公司研究报告

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筱活宰
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1 证券研究报告公司点评报告工业机械强烈推荐 -A( 维持 ) 富瑞特装 3228.SZ 当前股价 :64.47 元 213 年 4 月 25 日基础数据上证综指 2185 总股本 ( 万股 ) 134 已上市流通股 ( 万股 ) 6953 总市值 ( 亿元 ) 86 流通市值 ( 亿元 ) 45 每股净资产 (MRQ) 5.9 ROE(TTM) 17.8 资产负债率 67.1% 主要股东邬品芳主要股东持股比例 14.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 2 富瑞特装沪深 Apr-12 Aug-12 Nov-12 Mar-13 相关报告 1 富瑞特装 (3228)- 深耕全产业链, 掘金 LNG 应用 211/5/3 2 富瑞特装 (3228)-LNG 投资热潮到来, 应用设备销售翻番 211/8/2 3 富瑞特装 (3228)- 见证推动 LNG 重卡发展的草根力量 211/8/8 4 富瑞特装 (3228)- 产能释放三季度大幅增长蔡宇滨 caiyb@cmschina.com.cn S 刘荣 liur@cmschina.com.cn S 行业需求爆发, 公司发展后势强劲公司一季度收入 4.3 亿, 净利润 4875 万, 同比分别增长 85% 和 135%, 单季收入和利润再创新高, 行业高景气需求继续爆发增长我们预期往后三季度单季收入和利润仍将保持环比上升趋势, 预测年 EPS 元, 公司从液化到应用布局 LNG 全产业链, 充分 LNG 消费增长,15 年前高速增长确定性较高, 维持强烈推荐评级一季度高增长源于气瓶和加气站需求爆发公司一季度收入和净利润分别增长 85% 和 135%, 单季收入和利润再创新高, 随着产能逐步释放公司收入和利润一直保持逐季走高一季度高增长源于气瓶和加气站销售大幅增加, 气瓶一季度出货 1 万套 ( 去年同期 4 套 ), 全年计划 4 万套, 翻倍增长, 加气站全年出货计划 2 套, 增长 6% 气瓶价格保持稳定, 在销量增加规模效应显现情况下, 毛利率环比再上升 1.4 个百分点加气站和气瓶需求互相促进, 公司充分受益公司今年加速增长, 增速高于去年主要原因是随着加气站网络布局逐步完善,LNG 汽车加气便利性提升, 用户采购 LNG 汽车意愿增强, 而更高的 LNG 汽车销量又同时反过来拉动 LNG 加气站投资根据昆仑广汇和新奥的规划, 到 215 年每家建站都在 1-2 座, 届时国内 LNG 加气站有望达到 3- 座受天气影响, 液化装备仍未确认收入公司去年已交付的两套液化装备由于安装调试进度原因仍未确认收入如进展顺利, 今年计划将确认四套液化装备, 用于煤层气和管道气制液化气项目, 预期增加收入 2 亿元液化装备金额和毛利率较高, 收入确认将对未来 3 个季度业绩产生正面影响速必达和加液车等待政策规范由于天然气应用属于新兴领域, 大部分政策法规不健全, 目前审批手续较长, 一定程度上影响公司新产品速必达和加液车推广公司速必达小型气化站目前有 6 套设备在试用, 宁波绿源订单仍在第一期交付过程中因此我们谨慎下调今年速必达产品的交付预期至 1 亿元, 小型气化站和加液车均属成熟产品, 一旦政策规范成熟, 预期推广不成问题等待创业板再融资放开, 借助资本的力量继续腾飞由于公司快速成长, 资金需求迅速增加, 一季度末货币资金仅余 1.8 亿, 较年初明显减少而且未来发展大型海水淡化和大型撬装模块, 回款周期变长对资金需求更大, 短期限制公司发展的因素主要是产能和资金维持强烈推荐 -A 投资评级 : 由于加气站布局渐成规模, 行业需求爆发, 公司今年加速增长, 预期今年气瓶翻番, 加气站增长 6% 今年液化设备尚未确认收入, 速必达和加液车短期推广受政策法规影响, 市场需求未正式启动从规划看,215 年我国 LNG 进口达到 46 亿 m 3, 为 212 年 2 倍, 而建站达到 3- 座, 相当于 212 年末 5-1 倍, 我们认为行业景气会延续至 215 年, 预测年 EPS 元, 建议继续持有, 维持强烈推荐评级风险提示 : 竞争加剧, 成本上升敬请阅读末页的重要说明

2 财务数据与估值会计年度 E 214E 215E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 74% 55% 83% 57% 35% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 6% 57% 87% 53% 47% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 55% 63% 84% 53% 47% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券表 1: 各季度业绩回顾 ( 百万元 ) 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 营业收入营业毛利营业费用管理费用财务费用投资收益营业利润归属母公司净利润 EPS( 元 ) 主要比率毛利率 29.2% 31.7% 32.8% 33.1% 35.9% 37.3% 营业费用率 5.5% 4.% 4.2% 3.% 5.% 4.4% 管理费用率 16.7% 15.% 14.6% 17.% 14.7% 16.% 营业利润率 5.9% 1.7% 9.9% 1.8% 9.6% 13.1% 有效税率 -33.8% 14.4% 14.7% 14.% 9.8% 16.% 净利率 8.5% 8.9% 9.1% 9.5% 9.% 11.3% YoY 收入 66.5% 39.1% -18.% 36.7% 65.4% 85.% 归属母公司净利润 52.2% 37.8% -85.2% 55.4% 76.6% 134.8% 资料来源 : 公司公告, 招商证券注 :EPS 按照最新股本摊薄敬请阅读末页的重要说明 Page 2

5 资料来源 : 公司数据招商证券表 1: 各季度业绩回顾 ( 百万元 ) 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 营业收入 234 3 335 377 433 234 营业毛利 67 74 98 111 135 162 营业费用 13 9 12 1 19 19 管理费用 38 35 44 57 56 69 财务

3 表 2: 公司营业收入假设表 ( 单位 : 百万 ) E 213E 214E 215E 主营业务低温储运应用设备换热设备气体分离设备储罐设备营业收入增长率低温储运应用设备 89% 58% 11% 63% 4% 换热设备 29% 24% 15% 3% 3% 气体分离设备 14% 27% % 1% 1% 储罐设备 36% 67% 25% 2% 2% 综合增长率 74.2% 54.8% 82.6% 56.8% 35.% 毛利率低温储运应用设备 3.8% 33.% 31.5% 31.% 31.% 换热设备 27.8% 34.8% 32.% 32.% 32.% 气体分离设备 31.1% 32.8% 31% 31% 31% 储罐设备 26.5% 35.2% 33% 33% 32% 综合毛利率 3.5% 33.6% 31.1% 3.8% 3.8% 资料来源 : 公司公告, 招商证券研发中心图 1: 富瑞特装历史 PE Band 图 2: 富瑞特装历史 PB Band ( 元 ) Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 7x 55x 45x 35x 25x ( 元 ) Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec x 1.5x 8.3x 6.1x 3.9x 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

8% 33.% 31.5% 31.% 31.% 换热设备 27.8% 34.8% 32.% 32.% 32.% 气体分离设备 31.1% 32.8% 31% 31% 31% 储罐设备 26.5% 35.2% 33% 33% 32% 综合毛利率 3.5% 33.6% 31.1% 3.8% 3.8% 资料来源 : 公司公告, 招商证券研发中心

4 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 214E 215E 单位 : 百万元 E 214E 215E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资 1 营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失 4 22 其他公允价值变动收益 1 1 非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 214E 215E 其他年成长率负债合计营业收入 74% 55% 83% 57% 35% 股本营业利润 6% 57% 87% 53% 47% 资本公积金净利润 55% 63% 84% 53% 47% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 3.5% 33.6% 31.1% 3.8% 3.8% 母公司所有者权益净利率 8.7% 9.2% 9.3% 9.1% 9.9% 负债及权益合计 ROE 11.2% 16.4% 23.2% 27.2% 29.1% ROIC 9.7% 12.3% 15.3% 16.9% 18.9% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 214E 215E 资产负债率 52.5% 62.2% 67.3% 7.3% 68.5% 经营活动现金流 155 (148) (39) 157 净负债比率 16.8% 19.9% 23.3% 23.9% 2.6% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益资产周转率营运资金变动 (458) (497) (464) 存货周转率其它应收帐款周转率投资活动现金流 (95) (128) (1) (1) (1) 应付帐款周转率资本支出 (1) (1) (1) 每股资料 ( 元 ) 其他投资每股收益筹资活动现金流每股经营现金借款变动每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 (42) (32) PE 其他 (36) (55) (55) PB 现金净增加额 (3) 3 33 EV/EBITDA 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 4

55 存货 7 568 151 1655 2233 资产减值损失 4 22 其他 14 18 24 322 434 公允价值变动收益 1 1 非流动资产 314 474 538 644 74 投资收益长期股权投资 16 96 96 96 96 营业利润 81 127 238 365 537 固定资产 28 263 334 447

5 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关刘荣, 招商证券机械行业首席分析师, 招商证券研发中心研究董事连续 5 年上榜新财富机械行业最佳分析师, 连续两年第一名, 两年第二名连续三年水晶球卖方最佳分析师机械行业第一名蔡宇滨, 清华大学管理科学与工程硕士, 机械工程学士,211 年新财富机械行业最佳分析师第二名 ( 团队 ) 投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 5

富机械行业最佳分析师第二名 ( 团队 ) 投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816 ETF 分级基金规模份额变化统计截至上周末, 全市场股票型 ETF 规模约 1451 亿, 份额约 1215 亿,ETF 总份额及规模的周变动值分别为 -23-44 亿, 份额与规模均下降 ; 分级基金规模约 438 亿, 份额 572 亿, 总份额及规模的周变动值分别为