組織變革活動系絡與變革成效之探討
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- 眉 劳
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1 ( ) t Mann-Whitney U test q 1 q 1 Dewenter Warther (1998) (infor (agency conflicts) (disciplinary) (free cash flow) (corporate governance) (keiretsu)
2 Dewenter Warther (1998) Alangar, Bathala, Rao (1999) (1998) %
3 121 Dewenter Warther (1998) a. b. Woolridge (1983) Banker, Das, Datar (1993) Banker Das Datar (1993) Rankine Stic (1997) 1 Chu (1997) Dewenter Warther (1998) (keiretsu) (independent) (hybrid) Alangar, Bathala, Rao (1999) 1 Rankine Stic (1997)
4 (Tobin s q<1) Denis, Denis, Sarin (1994) Tobin s q q<1 (q>1) ( ) q<1 q Tobin s q 2 q q<1 q>1 ( 87) q q q q
5 123 Szewczyk, Tsetsekos, Zantout (1996) q 1 1 ) 2*2 T Wilcoxon Warther (1998) ( 1996) ( 1998) (Banker Das Datar 1993) (q>1) 2 q 2-1 q 3 q 3-1 q
6 Dhaliwal, Erickson Trezevant (1999) Hubbard Michaely (1997) ) ( Chu (1997)
7 (MV) Phillips Baker Edelman (1997) Phillips, Baker Edelman (1997) MVi, i ) ( Pi, Qi, i 11 i (-10)
8 (DIVER) Alli Khan Ramirez (1993) 3. (INS) Alli Khan Ramirez (1993) 4. (INSIDER) CEO Alli Khan Ramirez (1993) 5. (FCF) NPV Needles Powers (1998) 6.
9 127 7.Tobin s q Tobin s q Pruitt (1994) - Lindenberg Ross (1981) q 2 q (approximate q) 3 q Lindenberg Ross (1981) q (OLS) R q Adedeji (1998) Price-to-Book ( Market-to-Book) q Adedeji (1998) Tobin s q (1) 51% (2) 3 (3) (4) Lindenberg Ross (1981) q = (PREFST+VCOMS+LTDEBT+STDEBT-ADJ) / (TOTASST-BKCAP+NETCAP) PREFST VCOMS LTDEBT (age str STDEBT ADJ BKCAP NETCAP 3 Chung Pruitt (1994) q = (MVE+PS+DEBT)/TA PS DEBT TA 4 Market-to-Book Chung Pruitt (1994) q Market-to-Book
10 R m, t = p m, t p p m, t 1 m, t 1 R m, t t P m, t t P m,t-1 t-1 ( ) = ( 1) 100 % ( ) (1 + d + f ) = ( 1) 100% + F f d ( ) f ( ) F Ketcher Jordan (1994) (market model)
11 129 R i, t α i + βirm, t + ε i, t = R i, t α i i β i i R m, t ε i,t i t ˆε αˆ ˆ β AR ˆ ˆ ˆ i t = ε i, t = Ri, t α i β i ( Rm,, t i,t i i,t i t i i t ) t AR = 1 N t AR i, t N t = 1 CAR T = AR t T t= 7
12 t t t t (-200) 10 (10) β (-1,1) (-3 3) (-5 5) (-10 10) t t Mann-Whitney U test
13 131 0 Spearman Pearson q 1 1 T test Mann-Whitney U test CAR i 1) (-3 3) (-5 5) (-1 (-10,10) (FCF) ( ) (INS) 5 ) () 0.4 (INSIDER) Tobin s q 1.40 (MV) (DIVER) 0.10
14 G NG G NG G NG G NG FCF Observations Mean Median INS Observations Mean Median INSIDER Observations Mean Median Q Observations Mean Median MV Observations Mean (million) 8,300 3,931 14,000 8,565 11,000 5,576 8,640 4,565 Median (million) 6,507 3,845 7,918 6,257 5,115 3,235 5,479 3,531 DIVER Observations Mean Median G NG FCF INS INSIDER Q Tobin s q MVDIVER (-1)
15 133 (8) -.422% -.408% 5% (0) (9) -.600% (10%) -.832% (1%).646% (5%) T Mann-Whitney U (-1) -.439% (5%) (-8) -.802% (5%) (-6) (0) (6) (0).866% (5%) (-4) (10) (10%) (5%) % (-3, 3) 5% (-1, 1) (-3, 3) 5% (-5, 5) (-1,1) 5% 5
16 CAR (-1.437) (-.096) (-1.014) (-.576) CAR (-1.505) (-.200).164 (.163) (-.139) CAR (-.253) (-.666) (-.276) (-.313) CAR (.199) (-1.251) (-1.000) (-1.208) 1.CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) 2. T T-test Mann-Whitney U Test T Z CAR CAR * CAR ** ** CAR AR1 (-1, 1) CAR3 CAR5 CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) 2. *** 0.01 ** 0.05 * 0.1 T-test Mann-Whitney U Test T Z CAR ** ** CAR CAR CAR CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) 2. *** 0.01 ** 0.05 * 0.1
17 135 T-test Mann-Whitney U Test 24 5 T Z CAR CAR CAR CAR CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) T-test Mann-Whitney U Test 22 3 T Z CAR CAR CAR CAR CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) Tobin s q 1 ( ) Tobin s q 1 ( ) Tobin s q Tobin s q 1 Tobin s q 3 q (-1,1) (-3,3) 10% 5% q t (p ) (.014) (.017) (.425) (.641) q (-3,3) (-1,1)
18 q Pearson Spearman 10% 2 q q 2-1 q 3-1 q q>1 Pearson Spearman P-value P-value CAR1.117* *.068 CAR3.140** **.036 CAR CAR CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) 2.*** 0.01 ** 0.05 * 0.1 q< Pearson Spearman P-value P-value CAR CAR CAR CAR CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10)
19 137 q>1 T-test Mann-Whitney U Test T Z CAR CAR CAR CAR ** * 1.CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) 2.*** 0.01 ** 0.05 * 0.1 q< T-test Mann-Whitney U Test 23 5 T Z CAR CAR * * CAR CAR CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) 2.*** 0.01 ** 0.05 * 0.1 (-1 1) (-3 3) 5% 10% 4 Woolridge (1983) Banker Das Datar (1993) Chu (1997) 10% 4-1
20 Dewenter Warther (1998) (-1,1) (-3,3) 1% 4-2 T CAR1 SD **.028 CD CAR3 SD *.075 CD CAR5 SD CD CAR10 SD CD CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) 2.SD CD 3.*** 0.01 ** 0.05 * 0.1 T CAR1 SD CD CAR3 SD CD CAR5 SD CD CAR10 SD CD CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) 2.SD CD
21 139 T CAR1 SD ***.000 CD CAR3 SD ***.008 CD CAR5 SD CD CAR10 SD CD CAR1 CAR3 CAR5 (-1, 1) CAR10 (-3, 3) (-5, (-10, 5) 10) 2. SD CD 3. *** 0.01 ** 0.05 * (-1,1) F 5% (-5, 5) (-3, 3) (-10, 10) 10% ( ) (-1,1) (missing value)
22 % 20% 10% 10% ( ) ) ( 7 Tobin s q 1% Tobin s q Tobin s q T Tobin s q Tobin s q 5% Tobin s q (Tobin s ) q (Tobin s q ) 5% Chu (1997) F 10% ( ) 7 (1) (2)
23 141 10% 20% IV F 10% I III 10% 10% Model Tobin s q TEJ ( ) I (0.238) (-1.035) 2.218* (1.922) *** (-3.380) Adj-R (0.516) (1.107) (0.203) F ** II (0.637) (-1.079) 2.669** (2.159) *** (-2.968) (0.466) (1.001) (-0.266) ** III ** *** (0.879) (-1.430) (2.048) (-3.957) IV * *** (0.308) (-0.892) (1.661) (-4.398) CCIS() I II III IV (0.353) (0.716) (0.969) (0.339) (-0.155) (-0.274) (-0.338) (-0.434) 2.160* (1.868) 2.642** (2.131) 2.633** (1.992) 1.826* (1.637) *** (-3.233) *** (-2.821) *** (-3.697) *** (-4.306) (0.715) (0.485) (0.500) (0.462) (0.700) (0.466) (1.033) 5.670** (1.987) (1.098) (0.992) (1.028) 5.694** (1.992) (-0.204) (0.273) (-0.005) (-0.429) (-0.422) (0.180) *** *** ** ** *** *** 1.TEJ CCIS I I 10% III I 20% IV (missing value) 2.*** 0.01 ** 0.05 * t 4.
24 T t (p ) (.005) Alli Khan Ramirez (1993) I II III 10% F 10% Model (-10, 10) Adj-R 2 TEJ ( ) * *** * I (0.483) (1.679) (0.560) (-3.183) (-1.853) *** * II (0.537) (1.536) (0.981) (-2.922) (-1.816) * *** * III (0.318) (1.712) (0.587) (-3.168) (-1.907) * IV (0.548) (0.836) ) (-1.900) (-1.415) CCIS () I II III IV (0.337) (0.319) (0.176) (0.284) (0.576) (0.321) (0.481) (-0.417) (0.627) *** (-2.881) ** (1.002) (-2.569) *** (0.641) (2.755) * (-0.445) (-1.712) (-1.532) (-1.424) (-1.531) (-1.135) (-0.128) (-0.292) (-0.170) (1.137) (-0.201) (-0.335) (-0.217) (1.087) (-0.255) (-0.353) (-0.065) (-0.325) (-0.034) (-0.057) (0.144) (-0.005) F * * * TEJ CCIS I I 10% III I 20% IV (missing value) 2.*** 0.01 ** 0.05 * t 4.
25 Dewenter and Warther (1998) % Dhaliwal, Erickson Trezevant (1999) Tobin s q 4. 10% Alli Khan Ramirez (1993) 5. q %.
26 Dewenter Warther (1998) Tobin s q Adedeji, and Abimbola, "Does the Pecking Order Hypothesis Explain the Dividend Payout Ratios of Firms in the UK? ", Journal of Business Finance & Accounting, (25), 1998, pp Akhigbe, Aigbe, and Jeff, "Madura, Dividend Policy and Corporate Performance", Journal of Business Finance & Accounting, (23), 1996, pp Alangar Sadhana, Chenchuramaiah T. Bathala, and Ramesh P. Rao, "The Effect of Institutional Interest on the Information Content of Dividend-Change Announcements", Journal of Financial Research, (22), 1999, pp Alli Kasim L. A, Quayyum Khan, and Gabriel G. Ramirez, "Determinants of Corporate Dividend Policy: A Factorial Analysis", Financial Review, (28), 1993, pp Banker Rajiv D., Somnath Das, and Srikant M. Datar, "Complementarity of Prior Accounting Information: The Case of Stock Dividend Announcement", Accounting Review, (68), 1993, pp
27 145 Benartzi, Shlomo, Michaely, Roni, and Thaler, Richard, "Do Changes in Dividend Signal the Future or the Past", Journal of Finance, (52), 1997, pp Charitou, Andreas, and Vafeas, Nikos, "The Association Between Operating Cash Flows and Dividend Changes: An Empirical Investigation", Journal of Business Finance & Accounting, (25), 1998, pp Chen Carl R., and Thomas L. Steiner, "Managerial Ownership and Agency Conflicts: A Nonlinear Simultaneous Equation Analysis of Managerial Ownership, Risk Taking, Debt Policy, and Dividend Policy", Financial Review, (34), 1999, pp Chu Eric Liluan, "Impact of Earning, Dividend and Cash Flows on Stock Return: Case of Taiwan s Stock Market", Review of Quantitative Finance and Accounting, (9), 1997, pp Chung, Lee H., and Stephen W. Pruitt, "A Simple Approximation of Tobin s q", Financial Management, (23), 1994, pp Dhaliwal Dan S., Erickson, Merle, and Trezevant, Robert, "A Test of the Theory of Tax Clienteles for Dividend Policies", National Tax Journal, (52), 1999, pp Denis David J., Diane K. Denis, and Atulya Sarin, "The Information Content of Dividend Changes: Cash Flow Signaling, Overinvestment, and Dividend Clienteles", Journal of Financial and Quantitative Analysis, (29), 1994, pp Dewenter Kathrym L., and Vincent A. Warther, "Dividend, Asymmetric Information and Agency Conflicts: Evidence from a Comparison of the Dividend Policies of Japanese and U.S. Firms", Journal of Finance, (52), 1998, pp Hubbard, Jeff, and Michaely, Roni, "Do Investors Ignore Dividend Taxation? A Reexamination of the Citizens Utilities Case", Journal of Financial and Quantitative Analysis, (32), 1997, pp Hung, Jung-Hua, and Wan-Chuan, Huan, "Dividend Announcements-Dividend Information Content, Dividend Clienteles, and Information Environment", The 1998 Soochow International Conference in Accounting, 1998, pp Ketcher David N., and Bardford D. Jordan, "Short-Term Price Reversals Following Major Price Innovations: Additional Evidence on Market Overreaction", Journal of Economics and Business, (46), 1994, pp Lindenberg, E. B., and S. A. Ross, "Tobin s q Ratio and Industrial Organization", Journal of Business, (54), 1981, pp Needles, Jr., Belverd E., and Marian Powers, "Financial Accounting", Seven Edition, Houghton Mifflin Company, Phillips, Aaron L., H. Kent Baker, and Richard B. Edelman, "The Market Reaction to Discontinuing Regular Stock Dividends", Financial Review, (32), 1999, pp Rankine, Graeme, and Stice, Earl K., "The Market Reaction to the Choice of Accounting Method for Stock Splits and Large Stock Dividends", Journal of Financial and Quantitative Analysis, (32), 1997, pp Szewczyk Samuel H., George P. Tsetsekos, and Zaher Zantout, "The Valuation of Corporate R&D Expenditures: Evidence from Investment Opportunities and Free Cash Flow", Financial Management, (25), 1996, pp
28 Woolridge, J. Randall, "Stock Dividends as Signals", Journal of Financial Research, (6), 1983, pp The Information Effect of Dividend Announcements for Group and Non-Group Listed Firms in Taiwan ABSTRACT JUNG-HUA HUNG, GRACE CHENG Department of Business Administration, National Central University This study investigates the behavior of stock returns to shareholders of firms that both belong and do not belong to a corporate group in Taiwan. Dividend announcements in which there are no contemporaneous earnings announcements are examined. We test dividend information, free cash flow, over-investment, and clientele effect hypotheses. The findings indicate that stock dividend change announcements cause higher responses in stock price, and the above-mentioned hypotheses are just partially supported by the empirical evidence in this paper. Keywords: corporate group, stock dividend, cash dividend
Myers Majluf 1984 Lu Putnam R&D R&D R&D R&D
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