目录索引报告亮点... 4 一行业市场结构分析... 5 ( 一 ) 行业总体市场结构... 5 ( 二 ) 行业进入退出壁垒较高... 7 ( 三 ) 行业竞争市场结构买方石油公司竞争者和供应商作用力较大二行业周期分析 ( 一 ) 油服行业具有经济顺周期性...

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欧喻
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1 Table_Top \ 油服系列二技术领先综合服务垄断性油服公司引领未来市场发展曹勇分析师电话 : cy25@gf.com.cn 执业编号 :S 油服行业总体市场结构统计分析, 细分子行业中, 海上合同钻井和工程建设占据行业 30% 的市场份额我国油服市场规模占全球规模 10% 左右, 主要 A 股上市公司有 14 家, 业务各具特色目前, 国有企业占据国内油服市场 85% 的市场, 民营企业正在逐步崛起, 扩大市场份额油服行业进入退出壁垒较高油服行业专业化技术程度高, 需要有强大的技术积累的支撑, 行业进入的技术壁垒明显油服行业具有客户成分单一, 高依存于石油公司的特点, 这种特点决定了进入油服行业具有渠道壁垒石油公司对油服公司有较高的技术和业绩要求, 各大石油公司实施严格的市场准入制度构筑强大的市场准入壁垒油服行业是资金密集型行业, 对于技术以及设备的投入资金比较大, 行业进入的资金壁垒大油服市场退出壁垒很高, 投资风险巨大油服行业竞争市场结构证券研究报告证券研究报告 XX 年年 6 月月 10 日日行业评级前次评级买入行业走势 1% -6% -14% -22% -30% -38% 2011/5 2011/8 2011/ /2 化工沪深 300 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月行业指数沪深对整个行业进行波特的五力竞争模型分析, 我们认为, 目前对油服企业的生存和发展影响较大的主要是买方油公司行业现有竞争者和供应商, 而替代者和潜在进入者影响甚微技术领先综合服务及垄断性油服公司引领未来市场发展从相关指标判断, 油服行业正处于成长期, 呈现快速增长态势根据国内外油服公司的发展历程和趋势综合分析, 技术领先的公司将凭借技术优势在众多竞争者中脱颖而出, 综合性公司将凭借综合服务打造产业链优势, 垄断性油服公司将凭借国家石油赋予的垄断地位畅行无阻我们认为, 技术领先综合服务及垄断性油服公司引领未来市场发展展望未来, 油气资源的开采结构将沿着从常规油气到非常规油气从陆地油气到海洋油气从浅海到深海的趋势发展以此为基础, 我们分析, 页岩气煤层气海洋石油的投资热点将为国内油服行业上市公司带来众多的投资机会其中, 页岩气开发中钻井压裂的服务企业受益明显, 山东墨龙江钻股份杰瑞股份值得关注 ; 煤层气开发中相关勘探开发服务技术等上游公司有望受益, 杰瑞股份恒泰艾普是较好的标的 ; 十二五期间海洋石油投资巨大, 深入油气将进一步发展, 拥有强大海工装备实力的中海油服和海油工程是最好的投资标的风险提示油价大幅下跌带来勘探及生产投资减少的风险 ; 勘探及生产活动中重大事故的风险 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 目录索引报告亮点... 4 一行业市场结构分析... 5 ( 一 ) 行业总体市场结构... 5 ( 二 ) 行业进入退出壁垒较高... 7 ( 三 ) 行业竞争市场结构买方石油公司竞争者和供应商作用力较大二行业周期分析 ( 一 ) 油服行业具有经济顺周期性 ( 二 ) 油服行业正处成长期三油服公司发展趋势 ( 一 ) 国际油服公司的发展趋势 ( 二 ) 国内油服公司在发展现状四行业投资机会分析 ( 一 ) 技术领先综合服务及垄断性油服公司引领未来市场发展 ( 二 ) 油服行业迎来页岩气煤层气和海洋石油三大发展热点 ( 三 ) 页岩气热点重点关注山东墨龙江钻股份和杰瑞股份 ( 四 ) 煤层气热点重点关注杰瑞股份和恒泰艾普 ( 五 ) 海洋石油热点重点关注中海油服和海油工程四风险提示图表索引图 1: 全球油服行业 2009 年各细分市场份额占比情况... 5 图 2: 民营油服国有油服及国际油服前四大公司平均资产规模对比... 6 图 3: 油服产业链及主要上市公司业务分布... 6 图 4: 油服公司新技术应用对降低上游成本的贡献... 8 图 5: 国际三大油服公司研发投入情况 ( 单位 : 百万美元 )... 9 图 6: 油服行业属重资产行业 ( 单位 : 百万美元 )... 9 图 7: 波特五力竞争模型分析图 8: 国内外油服企业研发投入情况对比 ( 单位 : 百万美元 ) 第 2 页

3 图 9: 国内外油服企业净利润对比 ( 单位 : 百万美元 ) 图 10: 国内石油钻采专用设备制造行业企业数众多图 11:2010 世界一次能源消费结构图 12: 油服行业顺周期性比较明显图 13: 全球油服市场增长平均快于经济增长图 14: 中国油服市场增长平均快于经济增长图 15: 油服企业的毛利率普遍比较高图 16: 钻机开工数 ( 全年平均数 ) 图 17: 分国家钻机开工数统计 ( 全年平均数 ) 图 18: 油服行业发展历程图 19:2010 年世界石油储备地区分布 ( 单位 : 亿吨 ) 图 20: 国际三大油服公司的 2009 年业务地区分布情况图 21: 三大油服公司的在各个细分市场的市场份额优势图 22: 油服公司综合一体化示意图图 23: 斯伦贝谢 (Schlumberger) 一体化过程中的代表性事件图 24: 年油服公司与石油公司拥有上游技术专利数量对比图 25: 年国际三大油服公司研发投入年增长率图 26:2010 年国内主要 A 股油服上市公司国外业务占比情况图 27: 中海油服局部一体化示意图图 28: 国内几家 A 股油服上市公司研发投入占净收入情况图 29:2010 年国内外主要油服上市公司研发投入占净收入情况对比图 30: 全球页岩气可采储量情况 ( 单位 : 万亿立方英尺 ) 图 31:Marcellus 页岩气井各环节成本占比情况表 1: 国际国外几大油服公司的专利情况... 7 表 2: 中石化地震采集工程技术服务市场准入基本条件... 8 表 3: 世界主要国家煤层气资源储量 ( 单位 : 万亿立方米 ) 第 3 页

4 报告亮点本报告综述了油服行业的总体结构, 论述了行业的进入和退出壁垒, 并在分析了行业波特竞争力分析模型的基础上, 认为油服行业的买方石油公司竞争者和供应商对行业竞争的影响力较大同时, 依据相关指标, 得出目前油服行业正处于行业成长期的结论综合上述分析, 我们认为, 技术领先综合服务垄断性油服公司引领未来市场发展, 而且, 页岩气煤层气海洋石油的投资热点将为国内油服行业上市公司带来众多的投资机会本报告是我们油服行业深度分析系列报告之二, 在随后的深度报告系列之三中, 我们将对细分子行业所带来的特定投资机会进行详细的论述, 在了解油服行业快速发展的驱动因素基础上, 针对国内油服行业上市公司, 提出相应的投资逻辑和投资标的油服行业进入退出壁垒较高我国的油田服务资产规模达到 2500 亿左右 ( 不包括油气勘探活动 ), 市场规模大概占全球规模的 10% 左右主要 A 股上市公司有 14 家, 业务各具特色油服行业专业化技术程度高, 需要有强大的技术积累的支撑, 行业进入的技术壁垒明显油服行业具有客户成分单一, 高依存于石油公司的特点, 这种特点决定了进入油服行业具有渠道壁垒石油公司对油服公司有较高的技术和业绩要求, 各大石油公司实施严格的市场准入制度构筑强大的市场准入壁垒油服行业是资金密集型行业, 对于技术以及设备的投入资金比较大, 行业进入的资金壁垒大油服市场退出壁垒很高, 投资风险巨大对整个行业进行波特的五力竞争模型分析, 我们认为, 目前对油服企业的生存和发展影响较大的主要是买方油公司行业现有竞争者和供应商, 而替代者和潜在进入者影响甚微油服市场目前处于行业的成长期, 技术领先综合服务及垄断性油服公司引领未来市场发展从相关指标判断, 油服行业正处于成长期, 呈现快速增长态势根据国内外油服公司的发展历程和趋势综合分析, 技术领先的公司将凭借技术优势在众多竞争者中脱颖而出, 综合性公司将凭借综合服务打造产业链优势, 垄断性油服公司将凭借国家石油赋予的垄断地位畅行无阻我们认为, 技术领先综合服务及垄断性油服公司引领未来市场发展展望未来, 油气资源的开采结构将沿着从常规油气到非常规油气从陆地油气到海洋油气从浅海到深海的趋势发展以此为基础, 我们分析, 页岩气煤层气海洋石油的投资热点将为国内油服行业上市公司带来众多的投资机会其中, 页岩气开发中钻井压裂的服务企业受益明显, 山东墨龙江钻股份杰瑞股份值得关注 ; 煤层气开发中相关勘探开发服务技术等上游公司有望受益, 杰瑞股份恒泰艾普是较好的标的 ; 十二五期间海洋石油投资巨大, 深入油气将进一步发展, 拥有强大海工装备实力的中海油服和海油工程是最好的投资标的第 4 页

5 一行业市场结构分析 ( 一 ) 行业总体市场结构海上合同钻井和工程建设占据行业 30% 的市场份额油服行业由五大板块, 33 项服务项目构成从全球各个细分市场的情况来看, 目前海上合同钻井和海上工程建设是市场份额占比超过 10% 的细分服务项目, 而且前五个细分服务市场占据了半壁江山其中, 前两项子行业属于油田建设板块, 后三项则属于钻井完井板块图 1: 全球油服行业 2009 年各细分市场份额占比情况浮式生产服务 1% 钻头 1% 地面设备 1% 专用化学品 1% 石油航空服务 2% 其他 10% 海上合同钻井 17% 租赁与打捞服务 2% 供给船 2% 人工举升 2% 海上运维服务 2% 完井设备与服务 3% 海上工程建设 13% 钻完井液 3% 定向钻井服务 3% 电缆测井 3% 固井与压裂服务 7% 钻机设备 5% 海底设备 5% 物探设备与服务 5% 石油专用管材 6% 陆上合同钻井 6% 数据来源 : 中石油经济技术研究院, 广发证券发展研究中心国有企业占据国内油服市场 85% 的市场根据北京大学的一项调查发现 : 中国非国有油服服务提供商有 1200 多家, 约占油田服务市场份额 10%, 国际油服公司占据油田市场 5% 左右, 剩下 85% 的市场份额全部落入国有企业中国前四家最大民营油服企业的平均资产为 4.8 亿美元, 国有油服平均为 33 亿美元, 而国际油服企业平均为 162 亿美元目前, 绝大多数的民营油服企业业务比较单一第 5 页

6 图 2: 民营油服国有油服及国际油服前四大公司平均资产规模 ( 单位 : 百万美元 ) 民营油服国有油服国际油服数据来源 : 关于油田服务行业的调研, 广发证券发展研究中心图 3: 油服产业链及主要上市公司业务分布物探钻井完井测井录井油气开采油田建设准油股份油田化学助剂油田动态监测等建筑安装运输等惠博普技术服务分离等仁智油服海默科技钻井液特种设备等钻井服务环保防腐等多相流量计销售及服务恒泰艾普地震采集处理等采油开发技术等通源石油复合射孔射孔器潜能恒信地震等数据处理解释海油工程中海油服海洋工程承包项目等地震等综合物探服务综合服务射孔抢等测井设备等工作船运输业务杰瑞股份江钻股份山东墨龙宝莫股份固井等设备钻头油管套管连续油管压裂设备等抽油机等三抽设备特种化学品中信海直航空运输和维修说明 : 图中不同颜色代表了不同的业务, 具体如下 : 资料来源 : 广发证券发展研究中心提供服务工程建设设备 / 产品生产没有主营此业务第 6 页

7 中国油服市场规模占全球规模 10% 左右, 主要 A 股上市公司有 14 家, 业务各具特色我国的油田服务资产规模达到 2500 亿左右 ( 不包括油气勘探活动 ), 市场规模大概占全球规模的 10% 左右从目前各家上市公司的业务来看, 多数上市公司从事设备和产品生产或者服务业务, 只有两家从事项目建设公司与公司之间业务区别比较大, 除了地震等物探业务有比较多公司从事外, 其他业务重叠性较小 ( 二 ) 行业进入退出壁垒较高 1 技术壁垒油服行业专业化技术程度高, 需要有强大的技术积累的支撑, 行业进入的技术壁垒明显油服行业细分为 33 项服务细项, 同时不同的作业环境和作用习惯要求不同的技术和设备, 特种技术和设备种类都较多, 因此整个油服行业技术密集度很高, 要求企业具备比较强的研发设计能力目前, 许多领先的油服公司皆拥有数量可观的专利, 一定程度上反映了其技术水平之高未来随着整个油服行业从常规能源向非常规能源过渡, 油服行业的技术要求将更高, 更复杂同时, 新技术的开发应用为大幅度降低油气勘探开发和生产成本有重大贡献, 为油服公司带来了成本优势, 进一步加强壁垒效应表 1: 国际国外几大油服公司的专利情况公司斯伦贝谢 (Schlumberger) 哈里伯顿 (Halliburton) 中海油服杰瑞股份获得专利情况 2007 年底,3397 件, 占全球石油上游基本专利的 3.4% 2009 年底, 哈里伯顿注册的行业相关专利达 7000 多件 2010 全年申报专利获受理量为 147 项, 获授权 99 项, 其中发明专利 16 项 2009 全年获得授权专利 51 项, 其中发明专利 15 项 2011 年, 杰瑞共获得 92 项专利,37 项软件著作权资料来源 : 各公司年报官方网站, 广发证券研究发展中心 2 渠道壁垒油服行业具有客户成分单一, 高依存于石油公司的特点, 这种特点决定了进入油服行业具有渠道壁垒目前, 中国大部分油服公司是作为三大石油的存续企业存在, 只要他们满足必要的业务能力要求, 自然能够更容易获得三大石油公司手中的油服业务其他油服公司则通过与三大石油的建立更加良好关系, 或者更加优秀的业务能力更加经济的服务垄断的技术等来获得业务故, 对新进入者而言, 油服行业存在比较强的渠道壁垒第 7 页

8 图 4: 油服公司新技术应用对降低上游成本的贡献完井技术 5% 海底技术 8% 物探 46% 其他钻井技术 11% 缝隙 4% 水平钻井 26% 数据来源 : 高效的研发战略管理推动世界油田技术服务公司发展壮大, 广发证券发展研究中心 3 市场准入壁垒石油公司对油服公司有较高的技术和业绩要求, 各大石油公司实施严格的市场准入制度构筑强大的市场准入壁垒目前, 各大石油公司基本上都制定自己的市场准入管理办法, 同时在各个细分市场设定准入基本条件一般石油公司还会要求服务商在油田现场进行作业实验, 成功通过考核之后再进入产品使用表 2: 中石化地震采集工程技术服务市场准入基本条件评价内容基本条件 1 队长副队长达到本专业专科水, 有 5 年以上不同地区作业经验和两年以上合同管理经验 ; 主要岗位人员素质 2 主要技术人员具有本专业本科水平或中级以上技术职称, 具有 3 年以上野外作业经验 ; 3 HSE 人员机械师等管理人员, 具有 5 年以上不同地区作业经验, 并持有培训证 1 测量采集通讯运输等设备配套齐全; 2 24 位地震采集仪器 480 道以上 ; 主要装备与设施配 3 具有正版的野外采集设计质量控制野外数据处理现场处理系统; 套 4 地震采集数据格式符合 SPS 标准 ; 5 4 台以上的地震钻井设备或 6 台以上的可控震源设备 ; 6 地震采集仪器使用年限不超过 5 年, 其它设备使用不超过 8 年以上 1 具有 3 年以上不同地表条件下的二维三维或 VSP 作业经验 ; 主要施工业绩 2 近 3 年内所承担的采集工程周期, 质量达到合同规定的指标 ; 3 平均单炮合格率在 99% 以上 1 近 2 年无重大安全环保事故, 无重大爆炸事故 ; 主要质量安全指标 2 近 2 年无重大质量事故 ; 3 HSE 管理与考核规范资料来源 : 中石化资料, 广发证券发展研究中心第 8 页

9 阶段为了降低风险和成本, 提高作业质量保障度, 石油公司往往会选择行业内知名度和信誉度比较高的油服公司对于新进入者而言, 取得石油公司的准入证并不容易, 市场准入壁垒较高 4 必要资本量壁垒油服行业是资金密集型行业, 对于技术以及设备的投入资金比较大, 行业进入的资金壁垒高技术研发有比较大的风险, 需要大量的资金支持 ; 油服行业属于重资产行业, 设备作为油服公司的主要资产, 也需要大量的资金的投入 ; 图 5: 国际三大油服公司研发投入情况 ( 单位 : 百万美元 ) schlumberger halliburton baker hughes 数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心图 6: 油服行业属重资产行业 ( 单位 : 百万美元 ) % % % % % % 0 schlumberger halliburton baker hughes 准油股份仁智油服通源石油海油工程中海油服杰瑞股份 0% 总固定资产固定资产 / 总资产数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心第 9 页

10 同时, 一般油服的项目都比较大型, 承担这样的项目需要一定的资金保障资金的密集型为新进入者筑起了较高的必要资本量壁垒 5 退出壁垒油服市场退出壁垒很高, 投资风险巨大油服企业的资产具有专用性的特点, 一般只能在这个行业使用, 甚至只能在某家公司使用企业退出时, 持有的生产设备等专用性资产, 可能由于无法在二手资产市场上正常出售而蒙受巨大的损失, 同时研发支出等形成的无形资产可能由于专用性而难以收回另外石油技术服务企业还具有投资大, 回收期长的特点, 这便加大了退出时的损失的规模 ( 三 ) 行业竞争市场结构买方石油公司竞争者和供应商作用力较大对整个行业进行波特的五力竞争模型分析, 我们认为, 目前对油服企业的生存和发展影响较大的主要是买方油公司行业现有竞争者和供应商, 而替代者和潜在进入者影响甚微图 7: 波特五力竞争模型分析替代者不明显供应商厂家众多, 有较高议价能力行业竞争者国内竞争者较多, 但大部分来自于三大石油公司下属油服企业, 国外市场竞争者很多, 且实力强劲买方主要为三大石油公司, 买方单一, 议价能力很强潜在进入者进入壁垒比较高资料来源 : 广发证券发展研究中心 1 行业竞争者垄断与竞争并存的行业格局由于油服行业的板块繁多复杂, 技术密集程度高, 使得每个企业的产品和服务不完全相同, 所以目前整个油服行业呈现出某些垄断竞争的特点, 即垄断与竞争并存现有竞争者的竞争处于波特五力模型的核心在国内竞争者方面, 目前, 中国油服行业基本被中石油中石化和中海油等几大国有大型石油企业下属的油服企业所垄断, 他们占据了整个油服行业的第 10 页

11 85% 的市场份额对于普通的企业, 在有限的狭小市场空间里, 竞争十分激烈在国外竞争方面, 国外油服企业经过较长时间的发展, 在一体化模式等方面发展成熟, 无论是企业规模营业利润还是技术研发都占据上风目前国外油服公司占据着国内油服市场的 5% 的市场份额, 从市场份额上来说, 并没太大优势, 但随着石油企业走出去战略的推进, 以及国内油服市场的进一步开放, 国内油服企业必然会在更多场合遭遇国外油服企业, 来自国外油服公司的竞争也将越来越激烈图 8: 国内外油服企业研发投入情况对比 ( 单位 : 百万美元 ) schlumberger halliburton baker hughes 仁智油服海默科技通源石油中海油服杰瑞股份数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心图 9: 国内外油服企业净利润对比 ( 单位 : 百万美元 ) schlumberger halliburton baker hughes 准油股份惠博普仁智油服海默科技恒泰艾普通源石油潜能恒信海油工程中海油服杰瑞股份数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心第 11 页

12 Table_Header 潜在进入者从前文综述分析, 目前油服行业进入壁垒较高, 潜在进入者对整个行业的威胁不大 3 买方石油公司油服公司的买方比较单一, 对买方的依赖性比较强, 这导致买方具有很强的议价力量目前, 中国油服市场主要的买方油公司是中石化中石油和中海油虽然他们与附属的油服公司形式上是处于分离状态, 但业务上却紧密相连同时, 许多油公司对油服公司实施较为严格的市场准入和考核制度这便使得非三大油服公司附属企业的油服企业竞争环境进一步恶化 4 供应商国内技术和设备供应商众多, 行业影响大同时, 油服行业存在一个比较特殊的现象 : 许多设备和技术供应商本身又是行业的竞争者, 具有双重身份这些竞争者为了提高自身在行业内的竞争能力, 投入大量资金进行技术和设备的研发, 他们虽然也对外作为供应商, 但是提供的设备和技术有严格限制, 故而减少了供给因此, 技术设备的供应商对行业竞争者有较大的影响, 议价能力也较强图 10: 国内石油钻采专用设备制造行业企业数众多数据来源 : 中经网产业数据库, 广发证券发展研究中心 5 替代者油服行业目前没有直接的替代者随着替代石油天然气的新能源的出现, 油服行业也有可能被新能源的服务行业所间接替代目前来看, 石油天然气还是主要能源, 油服行业的间接替代者基本上不能造成威胁第 12 页

13 Table_Header 图 11:2010 世界一次能源消费结构 1% 6% 5% 34% 24% 30% 石油煤炭天然气水电核能可再生能源数据来源 :2011 年 BP 世界能源统计, 广发证券发展研究中心二行业周期分析 ( 一 ) 油服行业具有经济顺周期性随着勘探及生产投资的变化, 油服行业呈现出一定的经济顺周期性回顾以往油服行业的发展历史, 在 1997 年亚洲危机,2000 美国新经济危机,2008 年金融危机中油服行业都呈现出一定程度的下滑, 之后经过一段时间的恢复整理, 油服行业继续走向繁荣, 进入高速发展期图 12: 油服行业顺周期性比较明显年全 350 球金融危机年亚洲 2000 年美国 200 金融危机新经济危机费城油服指数数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心第 13 页

14 ( 二 ) 油服行业正处成长期油服市场目前处于行业生命周期的成长期首先, 从市场增长速度来看, 一般处于成长期的行业, 其增长速度将高于 GDP 增长速度从以下两个图可以看出, 除去经济危机的特殊时期外, 目前, 全球和中国油服市场的增长速度皆高于相应的 GDP 增长速度其次, 从利润率水平来看, 目前全球的油服企业利润率普遍高企, 与成长期情况想适应再次, 从开工率来看, 除去经济危机的特殊时期外, 从 2000 年以来, 钻机开工数不断上升, 开工充足, 这也反映了行业处于成长期的景气状况图 13: 全球油服市场增长平均快于经济增长图 14: 中国油服市场增长平均快于经济增长 50% 40% 30% 30% 25% 20% 20% 15% 10% 10% 0% 5% -10% 0% -20% % E 2011E 全球名义 GDP 增长率全球 E&P 增长率油服市场规模增长率中国 GDP 增长率数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心数据说明 : 由于数据缺失, 此处采用与全球油服市场规模高度相关的 E&P 数据代替 ; 年中国油服市场规模为预测值,GDP 为实际值图 15: 油服企业的毛利率普遍比较高 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中海油服海油工程通源石油惠博普杰瑞股份斯伦贝谢哈里伯顿贝克休斯数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心第 14 页

15 Table_Header 图 16: 钻机开工数 ( 全年平均数 ) 图 17: 分国家钻机开工数统计 ( 全年平均数 ) 全球美国拉丁美洲欧洲非洲中东亚太地区加拿大美国数据来源 :Baker Hughes, 广发证券发展研究中心三油服公司发展趋势 ( 一 ) 国际油服公司的发展趋势目前国际油服公司正呈现国际化一体化加强技术开发与石油公司成立战略联盟等发展趋势回顾国际油服行业的发展历史, 我们可以看到一些比较清晰的发展脉络 : 业务从专业化转变为一体化与石油公司的关系从外包转变为联盟技术从非主要技术贡献者转变为主要技术贡献者图 18: 油服行业发展历程油服行业发展历程 1859 年 1910 年 20 世纪年代 20 世纪年代 20 世纪 90 年代以来初步形成形成完整体系新的大发展时期油服市场空前扩大业务发展历程石油公司自己提供石油专业化技术服务和设备大型油服公司逐步横向油服企业重组调整, 出现工程技术服务业务制造发展, 一专多能一体化综合服务趋势与石油公司关系发展历程石油公司与油服公司一油服公司充当石油公司石油公司将技术服务外与石油公司结成战略联体化劳务和制造业基地包给油服公司盟技术发展历程主要技术革新来源于石油公司 ; 同时, 新技术领域的革命层出不穷, 新油服公司随之诞生主要技术革新来源于油服公司 ; 随着油气开发难度加大, 技术难度随之加大, 多学科多专业技术协同成为必然数据来源 : 广发证券发展研究中心第 15 页

16 国内市场有限, 进军国际市场成为必然目前, 国际石油天然气资源分布非常广泛, 国际上的石油公司也进行着跨国合作, 油服公司若不能参与国际化竞争, 进行国际化经营, 则很难跟得上市场的步伐, 甚至可能国内的饭碗都不保国际大型油服公司都在进行着国际化的发展战略, 例如斯伦贝谢 (Schlumberger) 已经在全球 140 多个国家设有分支机构, 哈里伯顿 (Halliburton) 的业务已经遍及全球 70 多个国家, 贝克休斯 (Baker Hughes) 也正在 90 多个国家开展着油服业务图 19:2010 年世界石油储备地区分布 ( 单位 : 亿吨 ) 3% 1% 8% 7% 14% 51% 16% 中东中南美北美非洲前苏联和东欧亚太西欧数据来源 : 美国油气杂志, 广发证券发展研究中心图 20: 国际三大油服公司的 2009 年业务地区分布情况斯伦贝谢 (Schlumberger) 哈里伯顿 (Halliburton) 贝克休斯 (Baker Hughes) 亚洲和中东 25% 北美 19% 美国 36% 北美 39% 欧洲和非洲 35% 拉丁美洲 21% 其他国家 64% 其他地区 61% 数据来源 : 三大油服公司 2009 年报, 广发证券发展研究中心第 16 页

17 从为石油公司工作到与石油公司一起工作 20 世纪 90 年代以来, 石油市场竞争越来越激烈, 技术对行业的重要性也与日俱增 ; 以往, 对每个勘探与开发项目, 油气公司都需为每一道作业程序物色不同的合作对象, 协调不同工序合作开展关系, 工作量很大 ; 再加上石油公司纷纷集中力量, 专注于炼油零售等主业, 因此石油公司对油服公司提供更深入服务的需求逐渐释放在这种背景下, 油服公司的服务方式开始由单一的项目合作发展到综合服务总包服务直至与石油公司结成战略联盟现在, 每一个项目找一家综合性油服公司作为伙伴, 双方组成多学科的工作小组, 从规划到实施, 利益共享, 风险共担纵向一体化趋势与兼并收购造就大型油服企业为了增强自身的市场地位, 同时满足石油公司日益增长的综合服务需求, 油服市场逐渐出现了纵向一体化趋势在这种趋势下, 并购作为一种突变性革命性的企业快速外延发展模式, 成为油服企业发展新业务和扩大规模的主要方式三大综合性油服公司在这方面是典型代表, 其通过兼并收购使业务涵盖油服的各个链条, 不断扩展业务经营的深度和广度目前, 斯伦贝谢 (Schlumberger) 哈里伯顿(Halliburton) 贝克休斯(Baker Hughes) 等综合性油服公司占据了世界勘探开发市场 70% 以上的市场份额图 21: 三大油服公司的在各个细分市场的市场份额优势 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 完井压裂地球物理钻井钻井液油田化学品电缆人工升举钻头斯伦贝谢哈里伯顿贝克休斯其他数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心第 17 页

18 图 22: 油服公司综合一体化示意图项目管理 ( 进度质量预算等 ) 客户及公共关系管工程设计与商务谈判钻井作业测井录井作业作业技术中心或研究院井下作业项目验收售后服务理勘查设计和建筑施工装备制造资料来源 : 国际大型油田服务公司发展现状与趋势, 广发证券发展研究中心图 23: 斯伦贝谢 (Schlumberger) 一体化过程中的代表性事件 1952 年, 通过收购 FOREX 公司股权而进入钻井市场 1956 年, 收购 Johnston Testers 公司,1971 年收购了 Flopetrol 公司, 从而成为一家综合性测试公司 1960 年, 与道化学公司建立的合资企业 Dowell, 而进军固井业务 1993 年, 收购了 IDF 公司, 从而成为全球重要的钻井液服务提供者 2010 年, 收购了全球第二大钻头生产商史密斯国际公司资料来源 : 三大国际油服公司发展模式及启示, 广发证券发展研究中心技术进步日益成为油服公司的核心竞争力从前文的历史回顾看出, 顺应石油行业专业化分工的发展趋势, 油服公司更加深入地介入石油公司的勘探及生产业务, 油服公司逐渐替代石油公司成为石油勘探开发领域的主要技术贡献者许多国际油服公司不断通过核心技术形成技术壁垒, 以求获得在垄断性地位和利润目前来看, 国际油服公司的研发投入总体上逐年上升, 各公司通过建立高效第 18 页

19 的研发管理体系兼并收购与高校和政府的科研协作在全球建立研究中心技术专利保护等方法加快技术研发和积累, 强化技术优势图 24: 年油服公司与石油公司拥有上游技术专利数量对比数据来源 :,Weatherford 公司报告, 广发证券发展研究中心图 25: 年国际三大油服公司研发投入年增长率 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% schlumberger halliburton baker hughes 数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心第 19 页

20 ( 二 ) 国内油服公司在发展现状国际化水平不高, 仍需坚持走出去战略从上市公司来看, 目前中国小而专的上市公司国际化业务占比较高, 但距离真正国际大型油服公司国际化水平还有一定距离, 而比较大型的油服公司中海油服和海油工程的国际化业务占比都比较低从民营企业来看, 中国 50 多家上规模的民营企业中, 已经有 21 家开始进入国际市场, 但进入的时间普遍偏晚 ( 华油油气 :2005, 百勤石油 :2007, 安东石油 :2007; 中曼石油 :2008), 且走向国际市场的民营油服企业主要以三大油服公司的海外项目服务为主要业务, 真正走上国际化企业的并不多图 26:2010 年国内主要 A 股油服上市公司国外业务占比情况惠博普海默科技恒泰艾普通源石油潜能恒信海油工程中海油服杰瑞股份江钻股份山东墨龙宝莫股份 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营业收入 ( 亿元 ) 国外业务占比数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心局部一体化与专业化并存目前国内主要存在两种业务模式 : 一种是专业化模式, 另一汇是局部一体化专业化模式是指在某个细分的市场如钻井地球科学船舶钻头等深耕, 追求在在小领域的专业化领先目前, 国内绝大部分油服公司采取的皆为这样的业务战略, 中石油下属的油服公司便是这方面的代表, 中石油把物探测井海洋工程等各个子行业单列出来, 成立了独立的公司, 希望通过专业化优势扩大市场份额局部一体化是指通过对多个细分市场进行整合, 形成自己的品牌, 提高竞争力最具代表性的是中海油服实行的近海油服局部一体化战略, 目前, 中海油服的服务基本涵盖了油服行业五大板块, 包括物探勘察服务钻井服务油田技术服务船舶服务 ; 同时, 它还提供一体化服务, 涵盖井场调查钻井固井泥浆录井钻井液电测井定向井完井试油以及海陆后勤支持等油田勘探开发和生产领域总体而言, 目前中国大型油服公司与国际大型油服公司的一体化差距仍较大第 20 页

21 图 27: 中海油服局部一体化示意图物探勘察服务钻井服务油田技术服务船舶服务海上地震数据采集钻井平台油田技术近海工作船服务海上工程勘察模块钻机油田化学运输业务地震数据处理解释钻机平台管理油田生产陆地基础工程服务下油套管水下工程技术服务石油工具一体化服务资料来源 : 中海油服官方网站, 广发证券发展研究中心油服公司仍停留在为石油公司工作目前, 中国大部分油服公司隶属于三大石油公司, 且大部分皆采取专业化模式, 这便导致了油服公司的综合化进程受到一定程度限制三大石油公司主要还是靠市场准入的模式自行挑选油服公司, 被挑选的油服公司专注于为石油公司具体某项业务内容提供服务, 故油服公司总体上仍未转变为与石油公司一起工作的模式图 28: 年国内几家 A 股油服上市公司研发投入占净收入情况 ( 单位 :%) 惠博普仁智油服海默科技通源石油数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心技术相对落后, 正抓紧加大研发投入由于目前稍具规模的专业服务公司如中海油服海油工程中油测井东方物探等公司皆隶属于三大石油公司, 主要服务对象大部分主要是各自的地域 ( 油田 ), 现存的行政隶属关系导致了自我第 21 页

22 发展缺乏技术竞争和交流的格局, 总体技术发展相对国际油服公司相对落后在国外, 油田技术服务已基本实现了数字化集成化智能化可视化和实时化, 而我国在 06 年仍停留在蒸气吞吐水力活塞泵等人工举升技术阶段另外, 油田技术发展不均衡 06 年, 我国陆上石油开采设备在已达到了 90% 的国产化率, 而海上石油开采设备绝大部分还需依赖进口目前, 中国油服公司多以引进国外, 技术为主, 缺乏自主创新最近几年, 许多公司开始加大开发力度, 研发占净收入的比例有所提高图 29:2010 年国内外主要油服上市公司研发投入占净收入情况对比 ( 单位 :%) schlumberger halliburton baker hughes 仁智油服海默科技通源石油中海油服杰瑞股份数据来源 :Bloomberg, 广发证券发展研究中心四行业投资机会分析 ( 一 ) 技术领先综合服务及垄断性油服公司引领未来市场发展技术领先公司凭借技术优势在众多竞争者中脱颖而出目前, 大部分中国的油服公司采取的是专业化的业务模式在某个细分行业, 一个公司若能做到技术明显领先于其他企业, 甚至垄断某项技术, 则可为自己筑起很高的技术壁垒, 在细分行业的竞争者中脱颖而出由于技术的领先性和独特性, 技术领先公司对石油公司的议价能力也大为提高, 并能在业务上将取得上风的位臵, 走出去服务国际石油公司机会更多, 因此, 此时高技术壁垒相应可转化为高渠道壁垒和准入壁垒比较有代表性的是具有国际多相计量领域的技术领导者海默科技和油套管行业领军企业山东墨龙, 目前, 这两个企业的国际业务收入皆超过其国内业务的收入这些企业凭借其技术优势, 具有较强的业务获取能力, 若遇到需要其相关技术的领域快速发展, 则往往能领衔该领域的发展第 22 页

23 综合性公司凭借综合服务打造产业链优势综合性油服公司通过一体化服务, 横跨产业链多个模块, 其优势体现在其规模较大, 综合服务能力强, 具有较高的渠道准入壁垒和资金壁垒综合油服公司的与石油公司一起工作, 勘探开发各个环节结合度高, 整合成本低等特点, 让石油公司在对综合油服公司有所青睐和信赖, 这使得综合性公司在某些领域具备其他公司部不具备的渠道和准入壁垒目前, 国内比较代表性的公司为中海油服, 其在近海油服方面形成了独特的局部一体化服务优势国内一些公司也逐步往综合性油服靠拢, 如恒泰艾普, 其通过并购的方式, 逐渐迈向勘探开发软件非常规能源开采油气装备三大板块综合发展的战略综合性油服公司能有效整合产业链各个环节, 有较强的国际化和重大项目的获取能力垄断性油服公司凭借国家石油赋予的垄断地位畅行无阻目前, 中国的油气资源主要掌握在国家石油公司手中, 中国国家石油的格局为许多国家石油公司附属的油服企业提供了垄断性的渠道许多油服公司行政性的接受国家石油公司委派的任务, 且呈现出比较强的一个公司管一个区域的地方割据服务格局同时, 油服公司有石油公司背后的强大资金支持, 也享受着一定的资金壁垒民营公司大多只能寻求石油公司油田服务的空白, 为其提供附属油服公司不能提供的服务, 处于被动地位代表性的公司为附属于中海油的海油工程等随着石油公司的占领新的能源, 垄断性油服公司必然也跟着沾光, 领衔新能源带来的发展机遇 ( 二 ) 油服行业迎来页岩气煤层气和海洋石油三大发展热点总体上而言, 全球未来油气的开采结构将沿着从常规油气到非常规油气从陆地油气到海洋油气从浅海到深海的趋势发展立足于这样的趋势判断, 图 30: 全球页岩气可采储量情况 ( 单位 : 万亿立方英尺 ) 中国美国阿根廷墨西哥澳大利亚加拿大利比亚阿尔及利亚巴西全球数据来源 :EIA 2011 年全球页岩气资源初步评估第 23 页

24 目前中国正积极准备迎接这种趋势的到来页岩气和煤层气属于非常天然气, 相关研究表明, 中国页岩气可采储量为世界第一煤层气资源储量为世界第三, 储量优势明显, 政府正积极出台相关十二五规划和其他相应的配套政策强力支持两种非常规能源的发展同时, 海洋油气占中国油气的资源量将近 1/3, 具有重要战略地位, 政府也出台了相应的政策大力支持基于以上等原因, 页岩气煤层气海洋石油正成为能源行业的三大热点对三大热点进行分析, 我们认为油气勘探开发上游应加以关注的主要投资标的如下表 3: 世界主要国家煤层气资源储量 ( 单位 : 万亿立方米 ) 国家资源量国家资源量俄罗斯德国 3 加拿大 6-76 波兰 3 中国乌克兰 2 美国哈萨克斯坦 1.1 澳大利亚 8-14 印度 0.8 数据来源 : 世界煤层气资源勘探开发现状与展望, 广发证券发展研究中心 ( 三 ) 页岩气热点重点关注山东墨龙江钻股份和杰瑞股份页岩气开发中钻井和压裂占据开发大部分成本, 钻井压裂的服务企业受益将比较明显以全球最大的页岩气产区, 宾夕法尼亚州西南部 Marcellus 地区为例, 一口长为 500 英尺, 长为 300 英尺, 竖直钻探部分长 6000 英尺, 水平井部分长 4000 英尺, 深英尺的气井为例, 从取得采矿权到生产的总成本图 31:Marcellus 页岩气井各环节成本占比情况完井 2% 产气 6% 取得矿权 29% 压裂 33% 政府批文 0% 基础设施 5% 水平钻井 16% 垂直钻井 9% 数据来源 :The economic impact of a Marcellus shale well, 广发证券发展研究中心第 24 页

25 大约为 765 万美元, 其中钻井和压裂之和接近总成本的 60%, 占据绝大部分成本故而, 随着中国页岩气开发的进展, 钻井压裂的服务企业受益将比较明显另外, 根据美国近十年的页岩气开发经验, 开发前期可能将首先迎来一波相关钻井和压裂等设备的需求高峰的 1 山东墨龙: 山东墨龙主营油套管生产, 同时涵盖抽油杆抽油泵抽油机, 是国内唯一一家定位全套石油钻采设备的制造企业, 是油套管行业领军企业之一, 具有一定程度技术垄断, 产品质量的客户认可度也是行业内领先的目前, 受制于页岩气的地质条件, 页岩气投产前的钻井工艺需要用到非 API 油井管, 主要是高端的特殊扣油井管截止到 2010 年, 全国特殊扣油井管的消费量仅为 30 万吨左右, 预计到页岩气带将在未来 10 年内带来两三倍的增量, 占据市场领军位臵的山东墨龙在未来也将从中长时间受益 2 江钻股份: 江钻股份是亚洲最大的钻头制造商, 主导产品油用牙轮钻头的国内市场份额超过 80%, 国际市场占有率达到 10%, 是中石化集团江汉石油管理局旗下机械制造板块的唯一上市平台随着页岩气钻井需求高涨, 钻头的需求量也将大幅上涨, 而江钻股份将首当其冲 3 杰瑞股份: 压裂技术是页岩气开发的关键技术, 而杰瑞股份是压裂设备的龙头, 其拥有目前全球最先进的油藏构造地质评估和分段压裂技术, 从而形成了高壁垒的技术核心竞争力目前, 杰瑞股份在国内压裂车市场占有率大约为 40%, 固井设备大约为 50% 另外, 杰瑞股份还拥有页岩气开发的经验, 其三辆压裂车参与了中国第一口页岩气水平井中石油西南油气分公司的施工, 并表现优异我们认为, 杰瑞股份在页岩气的开发中将继续深入参与, 并深入受益 ( 四 ) 煤层气热点重点关注杰瑞股份和恒泰艾普十二五期间我国煤层气开发投资额将达到 1166 亿元, 按照 60% 的转化率, 油服市场收入将达到 700 亿元目前, 煤层气产量占天然气比例为 10% 左右, 规模相对比较小, 煤层气的快速发展在短期来看对有煤层气相关勘探开发服务技术等上游公司贡献比较大, 对中下游产业链的贡献不会很明显 1 杰瑞股份: 杰瑞股份与中联煤气公司合作压裂作业业务, 已为其提供了 7 8 台压裂车目前, 国内的压裂作业能力明显不足, 安东石油长城钻探等公司也在储备压力作业能力, 作为压裂设备的龙头, 杰瑞股份有望取得更多煤层气压力作业项目这样, 杰瑞股份将收益于煤层气和页岩气的双向拉动作用, 预计压裂和连续油管车销量将会出现一波快速增长 2 恒泰艾普: 恒泰艾普是一家从事石油勘探与开发技术研究和服务以及相应软件研发销售的专业化高科技公司, 是国内该领域具有相当规模的非国有控股企业从 2007 年至 2010 年, 公司境外收入经历了从 0 到超过境内收入的大发展, 第 25 页

26 是国内唯一大量对外销售全系列软件的公司恒泰艾普于 2011 年 7 月以 1.5 亿收购中裕煤层气 42% 的股权, 从而进入煤层气领域, 成为国内唯一一家涉足资源的软件公司目前恒泰艾普正在进行河南煤层气项目, 根据公司进行的保守和乐观估计, 未来 15 年, 该项目煤层气资源净收益可达亿元, 项目内部收益率 20%, 即每年净收益达亿元 ( 五 ) 海洋石油热点重点关注中海油服和海油工程十二五期间海洋石油投资巨大, 深入油气将进一步发展根据中海油的规划, 业务结构上, 十二五期间主要业务领域将由十一五期间的浅水常规油气领域转型成成熟区块稳产增产深水非常规油气领域, 海外市场份额将进一步提升,2012 年深水业务的新增产能逐步释放深水作业进入实际操作阶段 ; 业务总量上, 油气产量目标为在中国的近海大陆架和大陆坡再建 5000 万吨的生产能力, 同时投产 2-3 个深水油气田, 总投资将超过亿元人民币, 未来 5 年每年超过亿元中海油服和海油工程作为两家隶属于中海油的油服公司, 将受益于国家和中海油关于海洋石油发展战略的相关十二五规划, 进行相应的业务转变 1 海油工程: 作为国内最大, 也是唯一一家从事海洋勘探开采工程服务的上市公司, 在国内海洋勘探开采服务领域处于垄断地位, 到目前为止, 公司基本中标了几乎所有的海洋石油勘探开发服务项目所以, 我们有理由期待深海石油勘探开发等业务也将被海油工程收入囊中 2 中海油服: 作为中国近海市场最具规模的综合型油田服务供应商, 服务贯穿海上石油及天然气勘探, 开发及生产的各个阶段同时, 作为中国海上最大的油田服务上市公司, 其既可以为用户提供单一业务的作业服务, 也可以为客户提供一体化整装总承包作业服务近几年, 中海油服 60% 左右的业务来自于中海油, 大概四分之一的业务来自于海外中海油服凭借其在国内的强大渠道资本等壁垒的竞争优势, 依靠中石油, 必然能在成为海洋石油景气的大赢家之一五风险提示油价大幅下跌带来勘探及生产投资减少的风险勘探及生产活动中重大事故的风险第 26 页

27 广发石油化工行业研究小组曹勇, 分析师, 日本国立琉球大学材料科学与工程博士, 日本国立山口大学博士后,2009 年进入广发证券发展研究中心相关研究报告油服系列一 : 油服行业未来继续快速增长曹勇广发化工价格周报年第 30 期 : 化工品价格稳中有涨, 价差保持平稳 ; 关注环氧丙烷曹勇广发证券行业投资评级说明买入 (Buy): 预期未来 12 个月内, 行业指数强于大盘 10% 以上持有 (Hold): 预期未来 12 个月内, 行业指数相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell): 预期未来 12 个月内, 行业指数弱于大盘 10% 以上 Table_Address 广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区民田路 178 号华融大厦 9 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担第 27 页

<4D F736F F F696E74202D D C4EAD6D0B9FACCECC8BBC6F8A3A8D2B3D1D2C6F8A3A9D0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E62E BBCE6C8DDC4A3CABD5D>

<4D F736F F F696E74202D D C4EAD6D0B9FACCECC8BBC6F8A3A8D2B3D1D2C6F8A3A9D0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E62E BBCE6C8DDC4A3CABD5D> 2012-2015 年中国天然气 ( 页岩气 ) 行业研究报告天然气包括常规天然气和非常规天然气两类, 其中页岩气属于非常规天然气的一种页岩气与常规天然气相比, 具有丰度低孔隙度和渗透率低采收率低等特征, 但是资源储量大单井生产寿命长全球页岩气资源主要分布在北美和亚洲地区,2011 年这两个地区页岩气可采资源量占比分别为 29% 和 27% 美国是页岩气开发最早最成功的国家,2011