Q-Series: 中国油气行业 “油气投资高潮：中国油服装备行业是否准备好了？” 严蓓娜、李博

Transcription

1 UBS Investment Research Q-Series : 中国油气行业 油气投资高潮 : 中国油服装备行业是否准备好了? 陆上油田服务和设备行业 : 有产业缺市场我们预计中国陆上油气开发高度集中, 中石油中石化体系内企业占据了油服和装备市场 85% 和 37.5% 的份额 虽然近年来大幅改进, 但市场化程度仍然较低 为满足中国更高的开发增速和技术要求, 我们认为需要进一步放开市场引入竞争 常规气投资维持国内油服和装备业高景气度我们预计由于油价持续高位, 以及对油气进口依存度上升, 国内油气投资持续增加, 我们预计 年, 成本上升可能放缓, 但常规陆上油气资本开支年均增速仍然可维持 6-7% 国内油田国有的服务队伍逐步老化和国际化, 产能偏紧, 支持服务和装备行业景气度维持高位 非常规天然气开发可能促进油服装备行业更加市场化我们预估中国页岩气产量将明显增长, 维持对 2020 年页岩气产量预测为 190 亿方, 预计 年将累计投资 亿美元, 约为常规陆上投资的 5.4%, 其中压裂 水平井相关的子行业增速将超越行业平均 我们认为上游投资主体的多元化更重要, 因为这将有助于油服和装备行业的市场化, 将促进国内独立油服公司成长 而国有服务装备公司也在积极改制提高效率 全球证券研究报告 中国 钻井设备与服务 行业报告 2012 年 11 月 30 日 严蓓娜 分析师 S nina.yan@ubssecurities.com 李博 分析师 S benson.li@ubssecurities.com 独立油田服务和石油装备公司比拼内功我们认为中国陆上的独立油服和装备公司非常分散 ; 在未来的 3-5 年内, 外部环境持续趋好, 我们认为独立民营油服装备公司的总市场份额变化不大, 但内部集中度将全面提高, 其中制胜的企业其内功才是关键 : 人才激励机制, 技术积累 ; 外部的专业卡位 ; 以及行业垂直的整合力量 我们看好 杰瑞股份 本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第 144 页开始 UBS( 瑞银 ) 正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系 因此, 投资者应注意, 本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突 投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一

2 目录 页 摘要 4 概述 5 相关股票影响 8 石油和天然气产量展望 12 中国石油开发处于中期阶段 中国的天然气开发尚处于初期阶段 主要的问卷调查结果之一 : 非常规天然气产量 页岩气 : 中国 VS 美国 24 美国页岩气革命 关键技术 美国的模式无法适用于中国 中国需要应对的方法 中国油气行业资本支出 29 历史上游资本支出增长迅猛 资本支出继续增长 陆上常规资本支出 陆上非常规资本支出 海上油气资本支出 主要的问卷调查结果之二 : 页岩气资本支出 主要的问卷调查结果之三 : 非常规天然气产量 行业情况 40 油田服务流程和对应装备 行业周期与资本支出周期接近 行业规模 : 行业结构 : 国家油服企业占主导地位 46 中石油中石化体系内服务企业占据主导 国有油田服务企业 石油装备体系 体制内企业 : 基础良好整合力度不大 逐步壮大的独立油服企业 58 国内需求不断扩大 独立油服公司市场 : 夹缝中成长 国内独立油服市场的新机遇 装备市场对于独立企业来说更为开放 主要的问卷调查结果之四 : 需要独立油田服务商 寻找细分行业的受益者 69 物探 : 增长较慢 钻井 : 龙头行业竞争激烈 钻井液 : 钻井的血液 测井 : 规模不大作用不小 完井 地面工程设备 采油设备 : 需求稳定 压裂服务和设备 UBS 2

3 公司页 112 Key Call: 杰瑞股份 中海油服 A 通源石油 惠博普 附录 : 未覆盖公司 125 恒泰艾普 仁智油服 海默科技 潜能恒信 吉艾科技 江钻股份 UBS 的 Q-Series 产品旨在以积极进取的态度预先考虑并回答重要投资问 题, 以便提出更好投资建议 Q-Series 是 UBS AG 的注册商标之一 UBS 3

4 摘要 中国陆上油气开发行业高度集中, 导致中石油中石化体系内企业占据了油服和装备市场 85% 和 37.5% 的市场 (2010 年 ), 余下的市场空间为独立油服公司和装备公司占据 虽然近年来大幅改进, 但市场化程度仍然较低 而这种模式不利于技术进步和扩张规模, 以满足中国更高的开发增速和技术要求 我们相信未来中国的石油和天然气的开发将会继续维持较快的速度, 特别是开采难度更高的非常规油气资源的开发成功才能迅速增加中国的油气产量, 减少对外依存度 非常规油气资源的开发对油田服务的技术和管理优化提出了更高的要求, 常规油气的开采难度也继续增加 中国的陆上油服和装备行业是否具有充足的能力, 满足日渐高涨的油气投资需求? 方法论这篇报告由瑞银证券石油化工及机械分析师与瑞银香港, 伦敦, 纽约, 东京分析师协同完成 在撰写报告的过程中, 我们调研了 15 家公司, 超过 20 位行业人士, 并采取问卷调查的方式获得了他们的一些观点 我们认为, 这篇详尽的报告充分体现了瑞银证券在全球合作方面的独特性 结论 (1) 油气开发难度的增加, 国内的产能紧张, 将会促进中石油和中石化的油气服务行业更加市场化 独立服务公司的市场份额将有所增加 (2) 非常规油气的开发, 可能会引入更多的上游企业, 进而促进市场化的竞标, 增加行业的市场化 (3) 由于资本市场的支持, 我们认为独立油服和装备公司的横向和纵向整合都将加快, 将会获得内生性增长 (4) 国有油田服务公司, 也正在经历专业化改造, 进而加强资本实力的同时, 也增加了专业服务能力 相关股票的影响 我们认为, 非常规气体的开发将会支撑中石油, 中石化上游的发展, 我们对这两只股票重申 买入 评级 我们认为如果中石化油服业务顺利重组, 将会占据更加有利的位置 我们重申对通源石油与惠博普的 买入 评级 我们认为随着上游市场的逐渐开放, 这两家公司都将受益 UBS 4

5 概述 在这个报告里面, 我们 更新了对中国石油, 天然气未来产量 ( 陆上与海上 ) 与资本支出的估算 ( 到 2020 年 ); 并估算了为达到发改委页岩气产量目标下需要的钻井完井资本支出 清晰描述了中国的油服及装备制造行业现状, 讨论了行业进入壁垒与未来本土独立油服企业与国外油服企业将扮演的角色 我们还讨论了油田服务及装备制造的各个环节, 并分析了与国外的技术对比现状 讨论了中国页岩气开发前景, 并分析了为什么美国页岩气开发模式不适合中国的原因 公布了对行业内相关参与人员与行业专家的问卷调查结果 到 2020 年自下而上的产量预测提高油气气产量可能面临的挑战我们认为中国正处在石油开发的中级阶段, 天然气开发的初级阶段 我们预测 年中国的石油产量将保持 0-1% 的年增长率, 天然气产量到 2020 年将比 2011 年翻一翻 长期来看, 我们认为非常规气, 致密气与深水项目将成为天然气产量增长的重要来源 页岩气 : 中国 vs 美国对独立和国外油服及装备制造企业的需求提升根据大多数国际机构的测算, 例如美国能源署与中国国土部的估算, 中国页岩气储量与美国相当 这预示着中国页岩气开发前景光明 但是, 我们认为很多在美国页岩气革命取得成功的关键要素在中国行不通 我们认为由于开发地质条件与基础设施的挑战, 中国页岩气开发需要更加小心并将为国内独立油服与国外油服企业发展提供契机 详细的中国上游资本支出预测不断扩大的上游资本支出我们认为中国上游资本支出在经历了 年相对稳定后将再次增长 我们估计总资本支出 ( 包括勘探费用 ) 将从 2011 年的 400 亿美元上升到 2020 年的 700 亿美元 这将支撑我们对于到 2020 年石油产量保持 0-1% 的年增长率, 天然气产量翻倍的预测 我们分析了上游主要运营商美元 /boe 产量的资本支出的得出了总共常规气与致密气的资本支出 对于页岩气的资本支出, 我们测算了需要打井的数量与每口井的钻井完井支出 对于煤层气, 我们利用了 Wood Mackenzie 潘庄区块的模型作为我们预测的基础 勾画中国油服与装备制造行业现状国家石油企业垄断市场我们估计 2010 年中国陆上油服行业的收入达到 1800 亿元 ( 约 265 亿美元 ), 其中, 中石油中石化及其相关下属企业占据了约 85% 的市场份额, 剩下的 10% 与 5% 分别由国内独立油服企业与国外油服企业占据 石油装备市场开放程度更高 UBS 5

6 历史上看, 我们认为油服行业存在很多的进入壁垒, 并保持油服业务在中石油 与中石化体系之下 进入壁垒包括 : 资质管理, 合同获得过程, 行业周期性与 季节性强 中石化油服体系重组有望更好的促进上游开发在董事长傅成玉的极力促成下, 中国石化近期宣布对旗下油服业务进行战略重组 我们认为随着重组的深入以及油服业务的最终上市, 行业透明度得到有效提高的同时也有望助推公司在上游勘探, 服务领域的发展 中国石化近期宣布对旗下油服业务进行战略重组 独立及国外油服企业有望扮演重要角色 我们认为两个条件促使了国内独立于国外油服企业将扮演重要的角色 : 开发生产难度更大 ; 政府 十二五规划 产量目标较高促使国有企业加快开发, 但国内油服技术水平和规模急需提高 非国有上游运营商的增加, 为中石油中石化体制外的公司创造了大量的有效需求 随着资本介入, 我们认为单个独立油服公司将不断兼并扩大市场, 实现专业技术的一体化以及服务制造领域的多元化进而获得更高的市场份额 ; 我们认为内功才是致胜因素 : 人才激励机制, 技术积累 ; 外部的专业卡位 ; 以及行业垂直的整合力量, 决定公司的发展程度 油田服务和装备的发展方向 我们详细的叙述了主要的油田服务及装备制造项目 这包括论述了油服或装备制造中所牵涉的技术, 国内市场规模, 与国外技术的差距及一些重要发现 中国水平井钻井发展走向正轨, 现在水平井钻井占中国总钻井数的 10% 我们认为, 相比美国的 70% 占比比例, 技术及效率还有很大的上升空间 美国每口井压裂服务水平距离可以达到 2000 米以上, 压裂段数为 段 而中国, 每口井的水平压裂距离为 米, 段数为 8-15 段 我们认为水基钻井液在中国已经得到很好的开发, 但是欠缺对于油基钻井液的开发 例如, 我们估计油基钻井液占全球钻井液市场的 2/3, 而这个比例在中国仅为 10% 油基钻井液将在页岩气开发中起到重要的作用 中国在物探数据采集方面可以自给自足, 但是缺乏对于物探设备的生产能力 所以中国物探设备仍依赖于国外进口, 例如 CGG Veritas (CCG) 公司 测井的核心技术中国仍然缺乏, 在随钻测井 (LWD) 等方面还有较大的差距 在水平井钻井方面, 中国仍然缺少能快速提高水平井建设速度的技术, 例如随钻测井 (LWD) 和旋转导向 (RSS) 行业专家的问卷调查问卷调查支持我们的观点我们问卷调查收取了 12 个行业专家的观点, 其中包括上游开发商, 油服企业, 装备制造商与行业专家 主要的结果如下 : 分别有 84% 和 67% 的被调查者认为国外设备制造商和油田服务商对于中国政府实现页岩气生产目标 非常重要 或者 重要 没有人认为 不重要 UBS 6

7 分别有 58% 和 67% 的被调查者认为国内设备制造商和油田服务商对于中国政府实现煤层气生产目标 非常重要 或者 重要 分别有 8% 和 17% 的人认为 不重要 83% 的被调查者认为在未来 3-5 年中中国有可能通过收购国外资产的方式提高页岩气生产能力和技术 分别有 43% 与 21% 的被调查者认为钻井 / 压裂及完井是中外油服企业技术差距最大的方面 UBS 7

8 相关股票影响 表 1: A 股相关油服与设备生产公司 ( 瑞银证券覆盖 ) 国家石油公司评级点评 中石油 买入 我们认为致密气与煤层气的开发将在 5-10 年内对中石油天然气产量增长起到重要作用 我们认为中石油常规天然气及 致密气, 煤层气的储量高, 参考现在中石油可以利用的国内国外的基础设施, 我们认为足可以支撑它的天然气产量 增长 所以我们认为中石油开发页岩气的动力不如中石化, 中石油相关油服企业参与开发的热情也应有限 中石化 买入 我们认为中石化上游面临的问题是董事长傅成玉着手重组油服体系的重要原因之一 我们认为随着重组的深入以及 油服业务的最终上市, 行业透明度得到有效提高的同时也有望助推公司在上游勘探, 服务领域的发展 同时, 页岩 气的开发业也应将收益 A 股相关覆盖公司 惠博普 买入 惠博普是一家专注于为油气田用户提供最佳的工艺技术及设备系统解决方案的公司 提供的服务包括 : 油气处理系 统, 提取系统, 油气田环保等 公司的油气水分离技术与油气处理设备方面处于国内领先水平 我们认为, 与国际 相关产品相比, 惠博普的产量具有高效, 低成本, 高集成的特点 通源石油 买入. 通源石油是一家专注于油田增产技术的集研发 产品推广和作业服务为一体的油田增产服务企业 公司依托自主研发的油气增产新兴技术, 立足于油田服务领域, 向油田客户提供复合射孔器销售 复合射孔作业服务 复合射孔专项技术服务 爆燃压裂作业服务及油田其他服务 我们估算射孔行业 2012 年的规模为 700 亿元, 复合射孔占总射孔的比重将从 2011 年的 5% 上升到 2015 年的 10% 杰瑞股份 买入 杰瑞在压裂车主要部件的高压力活塞泵技术方面有国内领先优势 公司生产的固井及压裂设备包括液氮泵送车, 连 续油管作业车与天然气压缩机 杰瑞的压裂设备出口至美国市场, 我们认为随着中国页岩气的开发, 杰瑞将会主导 压裂设备市场 其他相关公司 中海油服 买入 我们认为到 2015 年陆上油服业务仍对中海油服的收入贡献不显著 但是, 随着中海油进军页岩气与煤层气, 长期来 看陆上油服业务可能是公司的利润增长点 现今, 中海油服已经完成了一些非常规气体的测井业务 数据来源 : 公司数据, 瑞银证券估算 UBS 8

9 表 2: 其他相关油服与设备生产公司 ( 瑞银证券未覆盖 ) H 股相关公司评级公司介绍 安东油服 未评级 安东油服提供包括 : 井下生产, 完井, 钻井及钻具的生产维护 在中国市场, 公司着力为中石油, 中石化, 延 长石油提供天然气田的高端服务 海外方面, 公司坚持 跟随 战略, 为中国油企的海外区块提供油田服务 格瑞克钻井 未评级 格瑞克钻井是一家提供非常规天然气钻井服务的公司, 总部在河南郑州 2007, 公司作为绿龙天然气的子公司 建立 ;2011 年, 开始作为一个独立公司开始运营 现在, 格瑞克钻井公司拥有超过 700 名的工程人员 宏华集团 未评级 在四川的宏华集团是中国最大, 世界第二大的陆上石油钻井设备生产商 现在, 公司只有 10% 的收入来自于中 国市场 公司已开始着眼于中国页岩气的开发, 今年 5 月, 公司宣布成功研制出新的页岩气勘探系统, 并使用 天然气代替柴油作为动力原料 华油能源 未评级 华油能源是一家综合性油田服务商, 提供包括油藏, 钻井, 完井等服务 公司服务与塔里木, 长庆, 大庆, 吉 林, 冀东, 大港等一些主流油田 同时, 公司也拓展业务至中亚, 中东, 北美与东北亚 A 股未覆盖相关公司 吉艾科技 未评级 国内知名的石油测井设备专业制造商 公司的 GILEE 系列成像测井系统, 包括下井仪器和地面系统已经形成了 一定的品牌知名度, 拓展业务至测井工程服务 公司与国内主要的石油测井服务单位如大庆钻探 渤海钻探等 建立了稳定的合作关系 海默科技 未评级 公司是国际上四家能生产多相计量仪和多相计量整体解决方案供应商之一, 多相计量仪具有实现油气水的在线 检测, 缩小计量仪体积等优势 公司的产品具有自主知识产权, 性能达到国际水平 并且积极延长产业链至压 裂等油田服务 江钻股份 未评级 江钻的实际控制人是中石化集团, 控股股东是中石化集团下属的江汉石油管理局 主导产品是牙轮钻头, 主要用在钻井作业时切削地下岩层使用 是亚洲最大, 世界第三 ( 仅次于休斯和史密斯 ) 的石油钻头制造企业 公司牙轮钻年产能 5 万台,2011 年石油钻头国内市占率超过 80%, 国际市场占有率 15% 2012 年上半年海外收入占比 20% 恒泰艾普 未评级 恒泰艾普从一家以勘探开发软件和物探数据处理解释服务为基础的公司起家, 测井设备 仪器车等多元化石油 开发特种车辆制造发展, 并且通过收购和兼并的机会向煤层气和页岩气等非常规油气资源发展的公司 宝莫股份 未评级 中国第二大采油专用的聚丙烯酰胺制造商, 正对不同地质条件的产品质量要求, 研发和生产质量可靠的产品, 是中石化的一级战略供应商 仁智油服 未评级 仁智油服是中石化西南地区最主要的钻井液服务提供商 公司不仅能提供一站式, 一体化的高端钻井液服务, 而且拥有自己的研发队伍与原材料供应能力 借助于其高端的钻井液技术, 公司正在积极开拓新疆, 伊朗等新 市场 公司寻求多元化发展, 从单一的钻井液业务发展到油田环保, 技术服务, 防腐, 检测服务 潜能恒信 未评级 为油气勘探中提供高质量的地震数据解释处理服务, 研发具有自主知识产权的常规处理解释软件模块 同时参 股油气上游区块, 以服务换得区块权益, 扩展业务边界 其他相关公司 CGG Veritas 未评级 CGG 是国际物探设备生产商, 为中国的主要物探设备进口商之一 为了开展中国业务, 公司已在河北建立了控 股子公司 Halliburton 未评级 哈里伯顿为国际主要油田服务提供商之一 公司提供包括压裂设计的综合钻井与完井服务 公司为中石化的第 一口页岩气水平井进行了综合钻井服务 Schlumberger 未评级 斯伦贝谢是国际主要油田服务提供商之一 公司已经在中国给超过 60 口页岩油, 气提供了钻井服务 今年 7 月, 公司收购了安东油服 20% 的股份 公司与重庆市建立了战略合作伙伴关系, 为重庆开发页岩气提供技术支 持 数据来源 : 公司数据 UBS 9

10 表 3: 中国油服相关公司 市值 股价 潜在上 股息率 PE (x) 路透代码 评级 百万美元 当地货币 目标价 升空间 % 2012E 2013E 2014E 国家石油公司中石油 -A SS 买入 248, % 中石化 -A SS 买入 84, % H 股油服公司安东油服 3337.HK 无评级 NA NA 宏华集团 0196.HK 无评级 NA NA 华油能源 1251.HK 无评级 NA NA A 股油服相关公司惠博普 SZ 买入 % 通源石油 SZ 买入 % 杰瑞股份 SZ 买入 3, % 恒泰艾普 SZ 无评级 NA NA 仁智油服 SZ 无评级 NA NA 江钻股份 SZ 无评级 NA NA 吉艾科技 SZ 无评级 NA NA 海默科技 SZ 无评级 NA NA 宝莫股份 SZ 无评级 NA NA 潜能恒信 SZ 无评级 NA NA 注 : 股价截止 2012 年 11 月 29 日收盘, 覆盖公司为瑞银证券估算, 其余为市场一致预期 (H 股彭博, A 股万得 ) 数据来源 : 彭博, 万得, 瑞银证券估算 表 4: 中国油服相关公司 ( 继续 ) EV/EBITDA (x) P/BV (x) ROE (%) 路透代码 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 国家石油公司中石油 -A SS 中石化 -A SS H 股油服公司安东油服 3337.HK 宏华集团 0196.HK 华油能源 1251.HK A 股油服相关公司惠博普 SZ 通源石油 SZ 杰瑞股份 SZ 恒泰艾普 SZ 仁智油服 SZ 江钻股份 SZ 吉艾科技 SZ NA 海默科技 SZ 宝莫股份 SZ 潜能恒信 SZ 注 : 股价截止 2012 年 11 月 29 日收盘, 覆盖公司为瑞银证券估算, 其余为市场一致预期 (H 股彭博, A 股万得 ) 数据来源 : 彭博, 万得, 瑞银证券估算 UBS 10

11 表 5: 中国相关油服企业 - 市值与交易量 股价 市值 3 个月平均交易量 港股公司 彭博代码 路透代码 币种 价格 百万美元 百万美元 安东油服 3337 HK 3337.HK HKD 华油能源 1251 HK 1251.HK HKD 宏华集团 196 HK 196.HK HKD A 股公司仁智油服 CH SZ RMB 海默科技 CH SZ RMB 江钻股份 CH SZ RMB 吉艾科技 CH SZ RMB 潜能恒信 CH SZ RMB 惠博普 CH SZ RMB 通源石油 CH SZ RMB 神开股份 CH SZ RMB 杰瑞股份 CH SZ RMB , 恒泰艾普 CH SZ RMB 宝莫股份 CH SZ RMB 注意 : 股价截止 2012 年 11 月 29 日收盘 数据来源 : 彭博 UBS 11

12 石油和天然气产量展望 我们认为中国正处在石油资源开发的中期阶段, 天然气资源开发的初期阶段 虽然本报告的关注重点是陆上开发, 不过在本章中我们将对陆上和海上开发进行讨论 原油方面, 我们认为提高采收率技术将有助于延长陆上和海上成熟油田的开采寿命, 而新的浅水项目将在短期内帮助扭转中国总体产量负增长的局面, 实现小幅正增长 2016 后, 深水储藏及页岩致密油的开采将是维持产量增长的关键 天然气方面, 我们认为到 2020 年产量可能将在目前基础上翻一番, 尽管 2012 年增速可能会低于趋势水平带来需求低于预期的风险 我们按照当前的天然气总产量估计, 常规天然气 致密气 煤层气 煤制气和页岩气的预估可采储量可供开采超过 100 年 我们预计天然气产量到 2020 年将翻一番以上 中国石油开发处于中期阶段 截至目前产量的增长好于预期过去 10 年, 中国石油产量的年均增长速度超过 2% 我们认为这证明市场先前关于中国石油产量将下降的预期过于悲观 图 1: 中国石油产量 ( 千桶 / 天 ) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, E 2015E 2017E 2019E 资料来源 : 中国国家统计局 BP 瑞银证券估算 我们认为过去 10 年超出市场的预期来自于 : 受益于技术进步及高油价的支持, 大庆 ( 中石油 ) 和胜利 ( 中石化 ) 大型油田提高采收率项目的实施效果好于预期 中国海上石油产量增速高于预期 我们预计未来 4-5 年产量将年均增长 1% 另外, 我们认为石油产量未来 4-5 年内可继续保持增长, 虽然增速可能较慢 ( 年均复合增速约 1%) 主要推动因素有: 我们认为增产技术可帮助中石油的大庆油田 ( 松辽盆地 ) 和中石化的胜利油田维持现有的产量水平达 5-7 年 这两个油田加起来占中国石油总产量近三分之一, 因此延长油田开发寿命十分重要 UBS 12

13 我们预计鄂尔多斯盆地产量将再增加 5 万桶 / 天 (250 万吨 / 年 ), 从而推动中国石油总产量增加 1.3% 左右 增产应该主要来自长庆油田和延长油田持续提高产量 新疆油田的产量增长潜力非常大, 根据 人民日报 报道中石油新疆油田 ( 新疆油田 塔里木油田 吐哈油田 ) 规划, 预计在十二五底, 要实现 5000 万吨的总油气当量产量, 石油每年增加 100 万吨 我们认为这种目标是比较激进的, 可能低于预期, 但绝对增速将仍然可观 我们预计中国海上石油产量可增加 20 万桶 / 天, 意味着仅海上石油一项便有可能提升中国石油总产量约 5% 蓬莱 19-3 海上油田恢复 10 万桶 / 天的产能及大量浅水项目, 都将是海上石油产量增长的来源 长期内获得新发现的潜力仍然很大 我们认为和 10 年前一样, 许多市场人士仍然认为重大石油发现在中国已是过去时, 全国石油产量很快将开始下降 虽然我们也认为 4-5 年之后产量要保持增长将面临更大挑战, 但我们认为获得重大发现和实现产量提升的潜力仍很大 根据国土资源部 2008 年 8 月发表研究表明, 中国总可采储量及总地质原油储量可能分别高达 1550 亿桶和 5580 亿桶 有继续获得新发现的潜力 表 6: 中国推测原油资源储量 (2008 年 ) 10 亿桶 推测资源储量 793 地质储量 558 可采储量 155 资料来源 : 国土资源部 国土资源部的估算相对 BP( 英国石油 )160 亿桶的储量估计, 中国石油储量看来有很大的上升空间, 表明中国主要石油公司有潜力将原油产量在现有水平或以上再保持一段时间 然而, 开采可能将面临越来越大的挑战, 成本也可能将日益升高 UBS 13

14 国土资源部根据其发现也认为, 中国可维持原油产量在 2007 年水平 (370 万桶 / 天 ) 或以上可保持到 2030 年 而维持原油产量在 370 万桶 / 天直至 2030 年将需要中国探明原油储量在现在 160 亿桶的基础上接近翻一倍 我们认为有几个区域的探明资源储量还存在进一步提高的空间 : 根据我们的渠道调查, 我们估算大庆油田 ( 中石油 ) 的采收率接近 40%, 胜利油田 ( 中石化 ) 的采收率接近 25% 虽然二者的地质情况不一定具有可比性, 但可能至少表明胜利油田的开采寿命还有提升的空间 通过化合物驱动和压裂等方式, 正在逐步向大庆的采收率靠拢 图 2: 中国石油大庆油田产量 ( 千桶 / 天 ) 图 3: 中石化胜利油田石油产量 ( 千桶 / 天 ) 1,200 千桶 / 天 600 千桶 / 天 1, E 2013E 2014E 2015E E 2013E 2014E 2015E 资料来源 : Wood Mackenzie, 瑞银证券估算 资料来源 :Wood Mackenzie, 瑞银证券估算 我们认为, 中国西部地区石油勘探力度还不够 比如, 根据中石油集团的资料, 新疆估计拥有 620 亿桶原油资源储量, 但截至 2010 年, 只有大约 21% 储量被探明 我们认为塔里木盆地 ( 新疆 ) 的勘探力度不足, 其石油探明率仅为 19% 我们认为中国在页岩致密油的生产方面也可能有很大潜力 中石化自去年以来已经试钻了 10 口页岩油井 中石油也在致力于从页岩中找致密油 根据 Upstream (2012 年 8 月 16 日 ) 的报道, 美国 Hess 石油公司与中石油达成共同进行新疆三塘湖马朗区块 ( 吐鲁番哈密盆地 ) 页岩油勘探的合作协议 该区块面积达数百平方公里, 页岩油储量可能达到 26 亿桶 中石油集团还与壳牌石油公司合作, 正在对同地区三塘湖盆地的页岩油潜力进行评估 壳牌和 Hess 与中石油集团合作勘探页岩致密油 UBS 14

15 图 4: 美国致密油革命 ( 千桶 / 天 ) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Bakken / Three Forks Eagle Ford Permian 其他 资料来源 :Wood Mackenzie Baker Hughes 美国能源信息署 国际能源署 瑞银证券估算 中海油管理层在 1 月份召开的年度计划会议上表示, 中国拥有大约 1100 亿桶的海上推测石油资源储量, 这有望在一段时间内为公司经营业绩提供支持 我们认为, 最近包括蓬莱 9-1 号 旅大 21-2 号和秦皇岛 29-2 号油田在内的新发现及相关评估结果表明, 中国浅水地区可能仍有很大规模的潜在石油储量 根据这些发现的厚度 (200 米左右 ) 和初步测试流速来看, 我们认为这些发现具有达到蓬莱 19-3 号油田规模的潜力 (Wood Mackenzie 的资料显示, 蓬莱 19-3 号油田最初发现时的可采石油储量超过 8 亿桶 ) 并且, 我们认为渤海湾等浅水区域可能有很大的开发潜力 比如, 我们认为通过引进更现代化物探监测设备 (OBM 技术 ), 渤海地区石油勘探水平可得到显著提高, 这将帮助发现更多边际油田 根据 Upstream 的报道 (2012 年 3 月 23 日 ), 中海油先前表示, 公司与其产量分成合作伙伴在中国南海深水区域的石油及天然气产量最高可达到 5000 万吨 (100 万桶油当量 ) 我们不清楚其对石油和天然气产量的预测分别是多少, 但无论怎样, 我们认为中国石油储量潜力是很大的 中国的天然气开发尚处于初期阶段 天然气产量增速是石油产量增速的 10 倍中国的天然气产量过去 10 年内快速增长, 其增速是石油产量增速的 10 倍 过去 10 年, 中国的天然气总产量增长了 250% 以上, 而同期内中国的石油产量仅增长了 25% 左右 虽然过去 10 年快速发展, 但天然气开发在中国仍处于起步阶段 其中的一个例证是 2006 年以来中国探明天然气储备的可开采寿命仅为 30 年 和美国不同, 中国的煤层气和页岩气探明储量也尚未达到较大规模 探明天然气储量仅可供开采 30 年 UBS 15

16 图 5: 天然气储量可开采寿命 ( 年 ) 美国 中国 资料来源 :2012 年 BP 石油统计年鉴 图 6: 中国和美国天然气产量对比 (10 亿立方米 / 年 ) 图 7: 中国和美国探明天然气储量对比 ( 万亿立方米 ) 美国 中国 美国 中国 资料来源 :2012 年 BP 石油统计年鉴 资料来源 :2011 年 BP 石油统计年鉴 在我们 2011 年 11 月 8 日发表的报告 中国天然气行业 : 万千气涌入神州 中, 对中国的天然气供应做了详细的自下而上 逐个项目的调查分析 我们认为是中国的国内供应和进口供应的高增长将继续, 并且中国的供给选择已经大幅拓宽 常规气增长稳定非常规气潜力十足我们认为常规气体和致密气 ( 尤其是来自四川和鄂尔多斯盆地的供给 ) 将是未来 5-10 年核心的供给增长来源 与此同时, 非常规天然气 ( 煤层气 页岩气 ) 和煤制气产量显示出非常大的潜力, 可能成为我们产量增长预测发生上行惊喜的重要来源 最近, 政府公布了大幅超过瑞银预测的煤层气和页岩气产量目标 致密气是未来 5-10 年内的一个重要推动因素 UBS 16

17 图 8: 中国按来源种类划分的国内天然气产量 (10 亿立方米 ) E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 常规天然气致密气煤层气页岩气煤制气海上 资料来源 : 中国国家发改委 公司数据 Wood Mackenzie C1 Energy Upstream 路透 中国证券报 上海证券报 cnstock.com 国际能源署 中国石油天然气集团 彭博 BP 石油统计年鉴 瑞银证券估算 储量充足, 应可支持长期发展常规天然气储量仍很大中国国土资源部 2008 年 8 月的报告表明, 可采常规天然气总储量估计为 21.8 万亿立方米 (770 万亿立方英尺 ) 这和中石油集团 2005 年研究报告中得出的结论一致 ( 根据美国能源信息署 ) 上述估计不包含页岩气 煤层气和煤制气, 但我们认为可能包含了致密气 表 7: 按主要盆地划分的中国常规天然气储量 (2008 年 8 月 ) 探明 ( 万亿立方英尺 ) 可采 ( 万亿立方英尺 ) 探明 ( 万亿立方米 ) 可采 ( 万亿立方米 ) 陆上盆地 : 塔里木 四川 鄂尔多斯 柴达木 松辽 海上盆地 : 东海 南海西部 南海东部 渤海湾 其他 总计 资料来源 :IEA Wood Mackenzie 中石油集团年鉴 BP 瑞银证券估算 按照当前的天然气总产量水平, 常规天然气 致密气 煤层气 煤制气和页岩气的预估可采储量可供开采数百年 然而, 我们认为到 2020 年, 这些储量将只有一小部分能通过生产转化为现实的产量 但政府已经大幅上调了产量目标 UBS 17

18 表 8: 中国陆上常规天然气可采储量 万亿立方米 万亿立方英尺 备注 煤层气 国土资源部全国石油天然气资源评估 (2008 年 )( 原地气量为 36.8 万亿立方米 ) 致密气 中国石油勘探开发研究院廊坊分院 (2008 年 ) 页岩气 发改委 十二五 计划 页岩气发展规划 资料来源 : 中石油 美国能源信息署 中国国家发改委 致密气 : 已经取得商业上的成功致密气是指密度相对较大并且渗透率相对较低的砂岩 页岩或其他岩石中所蕴藏的气体 煤炭储藏中也能发现致密气 要开采致密气, 需要首先找到一个可获得大量气藏的 甜蜜点, 有时采用各种方法在气井中制造压力真空, 将气体从周围的岩石中吸出 中石油集团在获取致密气资源方面已经取得较大成功 据该公司介绍, 致密气目前占其总产量 25% 以上, 探明致密气储量已经超过 1.0 万亿立方米 (35 万亿立方英尺 ) 我们认为外资及独立油服公司在中石油致密气项目中的参与度达到 20-30% 绝大部分致密气藏位于鄂尔多斯和四川盆地, 我们已经将致密气产量包含在我们的常规天然气预测中 发改委页岩气产量目标高于瑞银预期页岩气是指从页岩层中开采的天然气 页岩是一种天然气含量较高的岩石, 通常呈现为薄页状岩层, 埋藏深度比常规气体和煤层气更深 比如, 四川和塔里木盆地页岩平均深度为 3,000-4,000 米 图 9: 技术上可采的页岩气资源储量 ( 万亿立方米 ) 中国 ( 美国能源信息署 ) 中国 ( 中国国家发改委 ) 美国 阿根廷 墨西哥 南非 加拿大 利比亚 阿尔及利亚 巴西 波兰 法国 资料来源 : 美国能源信息署 (2011 年 ), 中国发改委 根据美国能源信息署 2011 年 4 月的一份报告, 中国技术上可采的页岩气资源储量可能为 36 万亿立方米 (1,267 万亿立方英尺 ) 这些储藏大多位于四川和塔里木盆地 然而, 中国国家能源局随后发表的一份报告估计的可采储量低于该数字, 约为 25 万亿立方米 我们认为中国页岩气资源最好的地区包括四川盆地和塔里木盆地 UBS 18

19 这两个盆地拥有一定数量的海洋沉积页岩 这意味着部分页岩的组成成份可能与美国主要的页岩类型相似 美国能源信息署的资料显示, 这些盆地在储藏推测厚度 深度 总有机碳含量 热成熟度 脆性矿物含量等方面表现出良好的品质 四川和塔里木盆地拥有一定数量的海洋沉积页岩 然而, 这些盆地部分地区的勘探和开发可能面临技术上的挑战 此外, 四川盆地页岩气中的硫化氢 二氧化碳和氮气的含量可能较高, 并且山路崎岖, 将增加运输和管线铺设的成本 ; 塔里木盆地由于缺少水源, 可能不符合大规模压裂的条件 表 9: 页岩气藏特性和资源储量 四川和塔里木盆地 基本资料物理数据气藏特性资源储量 盆地 / 地区 四川盆地 (81,500 平方英里 ) 塔里木盆地 (234,200 平方英里 ) 页岩层 龙马溪 筇竹寺 O1/O2/O3 页岩 寒武纪页岩 地质年代 志留纪 寒武纪 奥陶纪 寒武纪 推测面积 ( 平方英里 ) 56,875 81,500 55,042 63,560 区间 300-1, , , ,500 厚度 ( 英尺 ) 有机富含 净厚度 深度 ( 英尺 ) 区间 7,900-13,500 8,500-15,000 6,500-19,700 7,500-21,000 平均 10,700 11,500 13,000 14,000 压力 正常 正常 正常 正常 平均 TOC( 加权.%) 3.0% 3.0% 2.0% 2.0% 热成熟度 (%Ro) 2.3% 2.5% 2.0% 2.5% 黏土含量 低 / 中 低 / 中 低 / 中 低 / 中 单位面积地质储量 (10 亿立方英尺 / 平方英里 ) 潜在地质储量 ( 万亿立方英尺 ) 1,373 1, ,437 潜在可采储量 ( 万亿立方英尺 ) 资料来源 : 美国能源信息署 我们认为从长期来看页岩气产量达到一定水平是可能的 然而, 正如我们在本报告后续章节中要讲到的, 中国的页岩气开发面临一些特殊的挑战, 其页岩气开发可能需要采用与美国非常不同的解决方案 我们上次更新页岩气产量预测是在 2011 年 11 月, 我们认为产量预测现在看来可能显得有些保守 : 不仅是基于与政府的产量目标对比, 而且因为迄今为止的试钻速度快于预期 根据我们的调查, 我们估计中国已经试钻了 60 多口页岩气井, 多数是在过去 1-2 年内试钻 在进行压裂后, 大约 30% 的气井产生了具有商业利用价值的气流 60 口页岩气试钻井的最大流速平均约为 20,000 立方米 / 天 (704,000 立方英尺 / 天 ), 流速范围从 1,000 到最高 150,000 立方米 / 天 (530 万立方英尺 / 天 ) 页岩气试钻进展很快 我们认为试钻结果较为乐观, 事实上, 接受我们调查的许多业内专家都对初步结果感到满意 然而, 关于这些数据还存在很多不确定性 比如, 我们不清楚垂直井和水平井各占多大比重 水平井采用了几级压裂或采用了何等程度的增产措施 可靠的产量递减率数据的获取也为时尚早 UBS 19

20 瑞银目前预计页岩气产量 2015 年将达到 10 亿立方米 / 年左右,2020 年将增加至 190 亿立方米 / 年左右, 明显低于发改委 2015 年达到 65 亿立方米 / 年和 2020 年达到 亿立方米 / 年的目标 图 10: 瑞银页岩气产量预测对比中国国家发改委页岩气产量目标 (10 亿立方米 ) E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 瑞银政府 ( 高 ) 政府 ( 低 ) 资料来源 : 中国国家发改委 2020 年目标范围, 瑞银证券估算 煤层气目标与瑞银预测相比也显得激进 根据中联煤层气有限责任公司的数据, 中国埋藏深度不足 2,000 米的煤层气总资源储量估计约为 36.8 万亿立方米 (1,300 万亿立方英尺 ) 其中, 大约 11.0 万亿立方米的资源预计是可采的 这些储藏大多位于鄂尔多斯 沁水和准噶尔盆地 表 10: 按主要盆地划分的煤层气储量明细表 盆地 储量 ( 万亿立方米 ) 所处地区 煤阶 鄂尔多斯 9.8 华北 低 / 中 沁水 4.0 东部 高 准噶尔 3.8 西北地区 低 / 中 云南 贵州 广西 3.5 华南 中 / 高 吐哈 2.1 西北地区 低 / 中 二连 2.0 东北地区 低 海拉尔 1.6 东北地区 低 伊犁 1.2 西北地区 低 其他 8.8 总计 36.8 资料来源 : 中联煤层气公司 与美国 1990 年代的情形类似, 我们认为中国煤层气产量今后将快速增长 煤层气开发以及政府的支持可能将推动我们预测期内的煤层气产量大幅增长 我们预计煤层气产量将大幅增长 过去两到三年内, 该行业已经取得了重大发展 比如, 过去一 两年, 已经有少量煤层气赢得了小规模的绝对付款承购协议 并且, 我们预计至少有 3 个正在开发中的项目, 其中两个的整体开发方案 (ODP) 可能已经获得政府批准 UBS 20

21 鉴于上述进展以及页岩气开发方面的其它进展, 我们在 2011 年 10 月将煤层气产量加入预测中 我们预计煤层气产量将从 2010 年的大约 10 亿立方米到 2020 年增加至 230 亿立方米 我们对 2015 年产量 70 亿立方米的预测与政府 160 亿立方米 / 年目标相比显得较为保守 图 11: 美国历史煤层气产量对比中国预测产量 (10 亿立方米 / 年 ) 第 1 年 第 3 年 第 5 年 第 7 年 第 9 年 第 11 年 第 13 年 第 15 年 第 17 年 第 19 年 第 21 年 美国 中国 ( E) 资料来源 : 美国能源部 中石油集团 瑞银证券估算 自 2008 年以来煤层气已经成为中石油的一个业务重点 2008 年, 中联煤层气公司被其股东中石油集团和中煤能源拆分为两家公司 中石油集团随后将新成立的中石油煤层气公司的资产注入上市公司 中石油煤层气公司拥有 24 个自营区块 11 个与外资合作的产量分成区块, 纯煤层气区域面积约达 24,000 平方公里 中石油计划 2012 年钻 2,500 口煤层气井 中海油总公司 ( 中海油上市公司的母公司 ) 也已对煤层气业务表现出兴趣 2011 年 1 月, 中海油总公司向中煤能源收购了中联煤层气 50% 股份 中海油总公司因此拥有了 27 个煤层气区块, 覆盖总面积约达 20,151 平方公里, 包括总面积约达 15,915 平方公里的 14 个与外资合作项目 中海油已进入煤层气领域 2012 年 8 月 3 日, 中海油 ( 上市公司 ) 宣布了与中联煤层气合作开发中国煤层气项目的计划, 初期投资为 99 亿元 (16 亿美元 ) 上述投资额包含了勘探期(30 年合同期的头 5 年 ) 的投资 中海油合同区域的面积达到 10,866 平方公里 UBS 21

22 煤制气 : 更加现实的新增产能煤制气是一个将煤气化从而人工合成甲烷的过程, 首先是将煤炭气化, 接着进行一氧化碳转化和洗出, 然后通过甲烷化反应产生合成天然气 与煤层气钻探 ( 从地底的煤层中开采天然气 ) 相反, 煤制气是先将煤炭开采出来, 然后在地上提取天然气 中国正在大规模推进煤制气项目 我们认为发展煤制气的目的是为了确保供给稳定, 另一个目的可能是为了进一步提高对中亚进口天然气源的议价能力 正规划发展大规模煤制气项目的省份有新疆 内蒙古和山西 甘肃 宁夏和陕西正打算跟进 据 中国证券报 报道,2011 年初举行的全国能源工作会议确定了 2015 年煤制气产量达到 300 亿立方米左右的目标 同时, 省级政府的 十二五 规划中制定的产能目标更高, 接近 950 亿立方米 / 年 ( 其中接近 600 亿立方米 / 年来自新疆 ) 对比上述目标, 我们 2015 年和 2020 年分别 193 亿立方米 / 年和 316 亿立方米 / 年的预测可能显得比较保守 然而, 我们认为政府的目标偏高, 原因包括 : 首先, 许多项目的提出可能更多是为了快速获得煤矿经营许可证, 因此可能不会很快发展煤制气项目 并且, 我们认为缺水可能成为一个制约因素 图 12: 煤制气预期供给规模 (10 亿立方米 ) E 2013E 2014E 2015E 2020E 已批准项目 已开工项目 资料来源 : 瑞银证券估算 UBS 22

23 主要的问卷调查结果之一 : 非常规天然气产量 我们的问卷调查显示了对于页岩气与煤层气产生商业效益的问题, 行业专家, 相关上市公司领导都表示相当程度的赞同 但是分歧出现在对于产量的预测上 66% 的专家认为中国页岩气产量到 2020 年将达到 500 亿方 / 年左右或更少 而中国政府的目标为 亿方 / 年, 我们预测为 180 亿方 / 年 59% 的专家认为中国煤层气产量到 2020 年将达到 150 亿方 -450 亿方 / 年 我们的预测值为 230 亿方 / 年 你认为页岩气可能会在中国进入商业应用吗? 请假设页岩气的定价机制是市场驱动的, 并且在 元 / 方的范围之间 在得到的 12 个反馈中 会 67% 不会 8% 无法回答 25% 数据来源 : 瑞银证券 您认为中国到 2020 年页岩气年产量能达到多少? 请假设页岩气的定价机制是市场驱动的, 并且在 元 / 方的范围之间. 在得到的 12 个反馈中 少于 260 亿方 / 年 33% 亿方 / 年 33% 亿方 / 年 0% 多于 750 亿方 / 年 17% 无法回答 17% 数据来源 : 瑞银证券 你认为煤层气会在中国进入商业利用吗? 在得到的 12 个反馈中 会 92% 不会 0% 无法回答 8% 数据来源 : 瑞银 您认为中国到 2020 年能年产多少煤层气? 在得到的 12 个反馈中 少于 150 亿方 / 年 0% 亿方 / 年 17% 亿方 / 年 42% 多于 450 亿方 / 年 0% 无法回答 42% 数据来源 : 瑞银证券 UBS 23

24 页岩气 : 中国 VS 美国 我们认为中国可以实现页岩气商业化生产, 但这需要时间 页岩气大规模开发的关键最终取决于将生产成本降至合适水平 中国需要掌握具有压裂模拟的大规模单平台 多井生产技术 此外, 服务 技术和设备也需要本地化 美国页岩气革命 页岩气革命所表示的是页岩气产量在美国得到了飞速的发展 中国需要掌握具有压裂模拟的大规模单平台 多井生产技术 2000 年, 页岩气产量仅占美国天然气总产量的 2%, 但是到 2010 年, 这个比重上升到 22% 页岩气产量的上升, 不仅缓解了美国成熟天然气田减产的压力, 并推动总天然气量的继续攀升 EIA 估计到 2035 年, 页岩气产量占总天然气产量比重将达到 49% 图 13: 美国天然气产量 tcf 常规陆上天然气 伴生气 煤层气 Alaska 常规海上天然气 致密气 页岩气 E 2017E 2020E 2023E 2026E 2029E 2032E 2035E 数据来源 : EIA 估算 关键技术 美国开发的页岩气勘探 开发和生产所需的三项关键技术包括 : 水平钻井 : 这使得井筒在页岩, 也是采用水力压裂的重要原因 页岩气地层具有水平渗透性, 可以分布在数百平方公里的地表之下 地层的厚度可能仅为 米 水平井可以沿地层延展 3 公里 水力压裂 : 在这一过程中, 数百万加仑的高压水被泵送入井中 98% 以上的压裂液都是水, 不过也需要加入其他的化学品 高压会进一步造成沿井眼部分的压裂段出现裂缝 沙粒和陶粒等支撑剂被用于保持裂缝的开启, 从而使页岩气进入井中 微地震技术 : 运营商传统上利用井下工具对压裂作业进行检测 这就需要钻一个监测井以记录模拟井的信息 监测井成本较高, 而且井下检测也具有空间局限, 造成偏差, 同时也只能提供有限的模拟储气量 为优化完井和生产, 生产者必须预测裂缝走势, 微地震技术以 3D 方式提供了储气层的实时排气情况 这一技术可以测量压裂点形成时产生的地震波 检测压裂点的传播以及是否存在油气等 UBS 24

25 美国的模式无法适用于中国 根据我们与业内人士 专家的交流以及我们自己的分析, 我们认为美国的页岩气开发模式并不适用于中国 中国面临着特有的挑战, 需要独特的解决方案 美国模式取得成功的关键要素包括 : 开放的行业结构 : 我们认为美国油气行业上游多元性最终促成了页岩气开发的革命 中国的陆上油气市场被中石油和中石化主导, 不过我们认为对页岩气的开发将会使非国家石油公司的市场参与者投身其中 土地所有权以及市场对资源的获取 : 在美国, 对地下资源的权利由土地所有人掌握, 因此可以私下进行土地租赁权的交易 中国的土地所有权为国有, 我们估计约 70% 的高质量页岩气区块已经由中石油和中石化所掌控 而剩余区块 ( 将通过政府拍卖的形式转移给独立公司 ) 的地质特性也许要差于中石油和中石化所持有的区块 2011 年以来, 国土资源部将页岩气归类为独立矿产, 因此此类资源受到独立监管 完善的资本市场 : 在美国, 对利润的追逐推动创新, 而这反过来也得到能很好地利用资本市场的行业的支持 在中国, 对页岩气需求的大幅增长将需要国有和独立公司做出大量设备投资 成熟的管网设施 : 相比中国, 美国的管道设施非常成熟 这就意味着中国需要钻更多的井 运营商需要承担更多的风险, 以证明存在大量资源值得进行管网投资 而在美国, 如果发现少量天然气资源, 往往在附近就能找到可以联接的管网 平地 : 在美国, 大多数含页岩气的地区都相对平整, 可以通过现有公路到达 考虑到压裂作业所需运输的大量设备 ( 加压泵 水车 ), 这一点非常重要 在中国, 很多页岩气区块都位于山区地带 ( 如四川 ), 这将带来物流方面的挑战 在山区地带运输设备的挑战 取水能力 : 每个井的每次压裂作业都需要 万加仑的水 尽管在美国有时也会碰到此类挑战, 但还远不足以成为油气从页岩地层排出的障碍 不过, 在中国的部分地区 ( 尤其是新疆的塔里木盆地 ), 水资源的获取或将成为一个问题 天然气价格较高 : 这也提供了创新和承担风险的经济动力 尽管美国的天然气价格近期降至 3 美元 / 百万英热单位以下, 但 年均价约为 7.5 美元 / 百万英热单位 中国的天然气价格仍然较低, 陆上均价在 5 美元 / 千立方英尺左右 不过, 我们认为天然气价格将随着改革而上涨 无论如何页岩气价格不太可能受到政府的管控 埋深 : 美国的页岩资源埋深通常为 2,000 米, 而中国埋深可从 4,000 米到 6,000 米不等 这意味着钻探时间可能更长, 导致成本高企, 且水平钻井面临更多挑战 不过, 我们认为深度本身并不是障碍 比如, 中石化正在四川开发大型低渗透的元坝气田, 气藏埋深达 6,950 米 知识产权保护 : 在美国, 知识产权通常受到保护, 而在中国情况可能不是这样 但我们发现, 某些领域之外, 比如地震和测井, 设备并非如服务管理那样特别敏感 这只能来自多年的经验和技术知识 UBS 25

26 中国需要应对的方法提高三大国家石油公司的积极性我们还认为三大国家石油公司的积极性将是中国页岩气开发成功的关键所在 根据我们与业内专家的讨论, 我们认为约 2/3 左右的页岩气田面积已被中石油 中石化和中海油所掌握, 其中中石油持有比例最大 我们认为中石化在推进页岩气 ( 和页岩油 ) 开发中积极性最高 这部分源于中石化进一步平衡其大规模下游业务和相对小规模的上游业务的动力 但这也可能是因为中石化在四川的页岩气田更有利可图 根据据中国经济网 (2012 年 7 月 31 日 ) 报道, 中石化开始在四川东南, 涪陵大安寨页岩气项目开发首个页岩气项目, 预计到 2012 年底天然气产量为 5 亿立方米 / 年 中石化计划到 2015 年生产页岩气达到 20 亿立方米 / 年 相比中石油资源替代选择更少, 中石化生产页岩气的积极性可能较高 对于中石油, 我们认为公司已大规模致力于致密气 煤层气和天然气管道项目, 这表明页岩气对中石油的吸引力较小 就一些主要项目, 我们认为中石油更可能引入合作伙伴来共同承担勘探风险 中海油已在安徽省页岩气区块钻探了数口井, 但根据公司 2011 年战略指引, 更多的项目还是着力于中国浅水与深水的项目, 在建项目个数达 16 个 为了调动国企页岩气开发, 国土资源部于 11 月 22 日公布了 关于页岩气资源勘探开采和监督管理有关工作的通知, 要求 对具备页岩气资源潜力的石油 天然气勘查区块, 其探矿权人不进行页岩气勘查的, 由国土资源部组织论证, 在妥善衔接石油 天然气 页岩气勘查施工的前提下, 另行设置页岩气探矿权对石油 天然气勘查投入不足 勘查前景不明朗但具备页岩气资源潜力的区块, 现石油 天然气探矿权人不开展页岩气勘查的, 应当退出石油 天然气区块, 由国土资源部依法设置页岩气探矿权对于已在石油, 天然气矿权区内进行页岩气资源勘查, 开采的, 应当立即向国土部申请变更矿权或者增列勘查, 开采矿种 对于页岩气矿权区存在固体矿产的, 应当签署不进入勘查范围的承诺 ; 确需进入, 应与固体矿产探矿权人签署协议, 并确保施工安全 我们认为政策目标在于推动中石油和中石化的快速发展页岩气, 但是我们认为由于缺少分层管理的能力, 因此如何实现常规气和页岩气的管理将成为一个操作上的难题 独立上游运营商的作用我们认为为满足政府目标, 可能要求涉及更多独立运营商 独立运营商仅可以通过页岩气许可证拍卖进入市场, 第二轮拍卖在 2012 年 9 月 12 日公布 据媒体报道, 约有 70 家公司参加了第二轮页岩气许可证拍卖 多数公司都是非石油和天然气实体, 包括服务企业 煤矿 电力和设备制造商 10 个省份有 20 个区块供拍卖 UBS 26

27 我们认为拍卖结果对于启动开发进程较为重要 但是, 区块质量有不同程度的差别, 且有可能并非所有区块都能获盈利 竞拍成功者必须在 6 个月内开始勘探, 若未能获得商业性发现则必须向国土资源部交回这些区块 相关技术有利于油服板块 我们认为中国国内的服务供应商还不够成熟来进行大规模的页岩气开发 诸如在长距水平钻井和勘探等主要领域, 中国仍依赖于外国服务企业 下表重点介绍了中国一些有页岩气开发需要的主要领域 我们将在 油服板块 章节中讨论其中一些领域的开发 表 11: 页岩气开发主要领域 钻探 压裂增产 完井 成本最小化 井眼稳定 水平长距 页岩气藏液耗减 地面批量钻井 油基钻井泥浆 多期成藏 丛式井压裂液回收 井场 概念 水平井轨迹 裂缝监测 水平丛式井 旋转导向系统 油基钻井液回收 资料来源 : 瑞银证券整理 中国页岩气开发技术和模式需要进一步本土化我们认为中国将需要采取比美国更为谨慎和经济的方法来开发页岩气 中国将需要掌握大规模钻井, 采用压裂增产技术进行多井生产, 但需要对美国所采用的程序进行重大修改 例如, 我们认为井场 ( 进行钻探的区域 ) 可能比美国的规模更小 在一些区域, 较少的井场服务一个页岩气项目或许也是可行的 这是因为在多山地形情况下, 空间可能更为有限 这将意味着中国可能需要马力更大的压力泵, 更多的移动设备设计和修改以适合更小的空间 在中国, 或将需要更少的井场, 占用更少的的空间 另外, 尽管一些页岩 ( 如在四川 ) 的品质可能类似于美国的高品质海相页岩, 但中国的很多页岩可能是湖相 陆相页岩可能含有较高的粘土成分以及意外的气体成分, 因此需要新的压裂设计或支撑剂 微震技术将至关重要 所有这些都需要非常有经验的运营商 服务和设备本地化我们认为大规模开发页岩气必须有大规模的本地化服务和设备支持 我们已注意到, 外国服务公司更愿意同国内独立服务公司进行合作 这使他们更容易理顺工作流程并确保服务质量 迄今, 安东油田和斯伦贝谢 华油能源和哈利伯顿 杰瑞和威德福之间有过合作 国家石油公司 (NOC) 的油田服务部门从未宣布过这样的合作 我们认为隶属于国有企业的油田服务公司不能满足高端服务需求, 这限制着合作 致密气发展为页岩气打基础中国致密气开发出现进展, 我们深受鼓舞, 并预计致密气将是近期天然气产量增长的主要推动者 我们认为致密气开发可以 ( 以多种形式 ) 为中国最终进入页岩气开发提供良好平台或基础, 因为对二者的开发有相似性, 因为都是对低渗透的油气储层进行改造, 以获得更高的油气产量 例如, 都要求大规模的油层增产, 如水平井或者压裂 UBS 27

28 另外, 我们认为致密气市场对海外服务供应商的开放化程度, 也对致密气未来发展有重要影响 市场的开放可以为沟通 信任和合作打下良好基础, 最终有助于外国企业熟悉中国的业务 政策监管方式改革中国正在确定页岩气的监管框架, 我们预计监管规定将基本反映有关煤层气的规定 因此, 我们预计会出台市场定价 地方和政府补贴 增值税退税 设备进口关税减免等措施 同时, 也需要建立有效的监管制度, 其中包括的内容有勘探开发, 生产经营, 管网运营, 市场营销, 安全质量与环境保护多方面内容 UBS 28

29 中国油气行业资本支出 我们估计中国的资本支出和勘探成本在 年保持相对平稳后再次迎来增长 尽管我们的估测中计入了非常规天然气产量和资本支出的相对温和增长, 但如果政府的页岩气和煤层气产量目标得以实现, 则会使我们的陆上资本支出估测值显著提高 深水资本支出也可能会有所增长 图 14: 上游资本支出与勘探成本分种类 (10 亿美元 ) 图 15: 上游资本支出与勘探成本 (10 亿美元 ) E 2014E 2016E 2018E 2020E E 2014E 2016E 2018E 2020E 常规气与致密气 海上 非常规 资本支出总额 总勘探成本 资料来源 : Wood Mackenzie 瑞银证券估算 资料来源 : Wood Mackenzie 瑞银证券估算 历史上游资本支出增长迅猛 年中国的上游油气行业资本支出和勘探费用的年复合增长率在 15% 左右 这种资本支出的快速增长是受到以下因素的共同推动 : 国内产量的快速增长 尤其是天然气, 其中石油产量的年复合增长率为 1.3%, 天然气产量的年复合增长率为 15.1%( 合起来为 3.7%) 这得到了在中国更为成熟的油田新开井大幅增长的支持 油价的上升, 改善了大型成熟陆上油田的经济性, 带来油井技术渗透率的显著增长和原油采收率提升 (EOR), 所有这些都需要对钻井和设备进行大量投资, 尤其是在 年期间 能源成本增加 比如, 中国的年均柴油零售价从 2003 年的 57.1 美元 / 桶上涨了 215% 至 2011 年的 美元 / 桶, 电价从 2003 年的 0.63 元 / 度上涨了 29% 至 2011 年的 0.81 元 / 度, 而陆上天然气井口价格也从 2003 年的 2.49 美元 / 千立方英尺上涨了 133% 至 2011 年的 5.79 美元 / 千立方英尺 原材料成本的大幅上涨 比如, 钢材价格从 2001 年的 352 美元 / 吨上涨了 120% 至 2011 年的 774 美元 / 吨 这也使得设备成本出现上涨 UBS 29

30 图 16: 中国主要能源与原材料价格,2003 年 1 月基数设为 100( 美元 ) 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 -12 布伦特原油 中国钢材价格 中国柴油零售价格 电价 ( 哈尔滨 ) 井头天然气 资料来源 : 彭博资讯 CEIC 发改委 虽然海上资本支出并不是本文的重点, 但海上石油资本支出的快速增长也推动了资本支出的整体增长 年期间, 海上油气整体产量的年复合增长率为 9.4%, 资本支出的年复合增长率为 17.8% 资本支出继续增长 资本支出与勘探成本在 年期间基本走平 这一增长率正在回升, 不过相比 年期间仍然较慢 我们预计 年期间上游油气行业的整体资本支出年复合增长率约为 6% 要达到这一水平, 每年还需要钻更多的井 成本 : 尽管过去 10 年中油价出现大幅上涨, 但我们认为到 2020 年之前油价将面临压力 ( 与布伦特原油期货价格走势相同 ) 我们认为问题在于供应面 最为明显的是, 我们认为美国将通过页岩油开发提高能源独立性, 而伊拉克的产量也将大幅增长 对油价的观点偏中性 图 17: 布伦特原油期货曲线 ( 美元 / 桶 ) 年 9 月 13 年 3 月 13 年 9 月 14 年 3 月 14 年 9 月 15 年 3 月 15 年 9 月 16 年 3 月 16 年 9 月 17 年 3 月 17 年 9 月 18 年 3 月 18 年 9 月 19 年 3 月 19 年 9 月 20 年 3 月 20 年 9 月 资料来源 : 彭博 随着全球能源价格的走低, 我们认为国内能源价格 ( 柴油和电力 ) 将承受较小的上涨压力 勘探和开发过程中需要大量的能源投入 UBS 30

31 与能源价格相似, 我们认为钢材价格也不太可能进一步上涨, 而是有可能下滑 ; 这也将有助于缓解设备成本面临的压力 表 12: 瑞银中国钢材价格预测 ( 元 / 吨 ) E 2013E 2014E 2015E 瑞银中国钢材价格预测 3,588 3,203 3,511 4,088 3,026 3,565 3,927 3,565 3,329 3,163 3,004 同比增幅 -7% -11% 10% 16% -26% 18% 10% -9% -7% -5% -5% 资料来源 :CEIC, 瑞银证券估算 产量 : 我们认为未来 10 年中国的油气产量整体增速将会放缓 ( 与前 10 年相比 ), 除非页岩油 / 页岩气以及深水油气的开发快于我们的预期 我们认为接下来的 10 年中天然气产量在整体产量增长中将扮演更重要的角色 尽管前端资本支出更高, 但在中国就每桶油当量所需的资本支出而言, 天然气开发成本要低于石油 我们认为天然气存在一定的被替代风险, 因此煤制气将扮演更重要的角色 我们预计煤制气产量将从现在的接近于零增长到 2015 年的 193 亿立方米和 2020 年的 316 亿立方米左右 ( 占中国天然气产量的 13%) 这些产量与石油行业无关, 因此并未包括在我们的资本支出预测内 我们预计天然气产量将扮演更为重要的角色 图 18: 天然气产量占油气总产量比重 ( E) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% E 2014E 2016E 2018E 2020E 资料来源 :Wood Mackenzie 瑞银证券估算 技术 : 尽管我们认为更多的油井和 EOR 技术将会继续逐渐拉高成熟陆上油田的资 本支出, 但我们认为渗透率已经较高, 因此其增速将无可避免地趋缓 陆上常规资本支出 中石油和中石化的地盘如上所述, 我们认为目前到 2020 年为止的陆上上游传统油气资本支出增速很可能会比 2000 年至今的增速慢 不过, 我们认为致密气将出现快速增长 UBS 31

32 表 13: 按主要盆地划分的油气产量预测 石油产量天然气产量石油产量天然气产量 盆地 年复合增长率 ( 年 ) 年复合增长率 ( 年 ) 年复合增长率 ( 年 )E 年复合增长率 ( 年 )E 华北 0.1% -1.7% -0.5% 1.1% 鄂尔多斯 13.2% 26.4% 0.2% 7.2% 塔里木 5.5% 35.6% 0.0% 8.2% 松辽 -2.0% 7.9% 0.0% 6.2% 四川及其他 0.0% 10.3% -0.5% 7.2% 陆上合计 1.3% 14.8% -0.1% 7.2% 资料来源 :Wood Mackenzie 瑞银证券估算 表 14: 按地区划分的资本支出与勘探成本预测 资本支出资本支出资本支出资本支出勘探勘探勘探勘探 ( 美元 / 桶油当量 ) ( 美元 / 桶油当量 ) ( 百万美元 ) ( 百万美元 ) 成本 ( 美元 / 桶油当量 ) 成本 ( 美元 / 桶油当量 ) 成本 ( 百万美元 ) 成本 ( 百万美元 ) 00-11A 12-20E 00-11A 12-20E 00-11A 12-20E 00-11A 12-20E 华北 ,262 62,527 鄂尔多斯 ,054 60,023 塔里木 ,218 35,055 松辽 ,274 52,505 四川与其他 ,984 65,125 NA NA NA NA 陆上合计 , , ,012 78,350 资料来源 :Wood Mackenzie 瑞银证券估算 由于气田特性 储气库管理存在差异, 加上不同盆地的油气产量分布存在不同, 资本支出的性质也有所区别 一般来说, 主要的气田 ( 长北 ) 在天然气产量实现稳产前的三到五年需要大量的资本支出, 但很快就会降低, 因为不需要更多的开发井去支持产量 相反地, 部分富油油田 ( 延长和胜利 ) 的资本支出可能会随着石油产量的增长而上升, 并在石油产量见顶后逐渐减少 石油产量往往会在多年时间里保持在峰值, 而对更多油井的再投资以及 EOR 成本意味着资本支出将继续上升 UBS 32

33 图 19: 延长油田资本支出对比石油产量 图 20: 鄂尔多斯长北气田资本支出对比天然气产量 ( 千桶 / 天 ) ( 百万美元 ) E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 1,200 1, ( 百万立方英尺 / 天 ) ( 百万美元 ) E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 液态产品产量 ( 左轴 ) 资本支出运营费用 天然气产量 ( 左轴 ) 资本支出运营费用 资料来源 :Wood Mackenzie 资料来源 :Wood Mackenzie 表 15: 典型直井的钻井与装备成本细分 (2009) 钻井承保商 30.7% 杂类 20.1% 石油专用管 13.7% 钻井泥浆与添加剂 5.8% 监督管理 5.6% 固井 4.8% 道路与场地整理 4.4% 地层处理 4.4% 电缆测井 3.7% 钻头 2.3% 特殊工具租借 2.7% 井头设备 1.8% 总计 100.0% 资料来源 : 美国独立石油协会 陆上非常规资本支出 我们预计尽管上游油气行业的整体资本支出增速由于通胀下降可能增速有所放缓, 但非常规资本支出将在未来 5-10 年内快速上升 即使我们的产量增长预测要远低于政府目标 如果政府目标能够实现, 那么我们的上游资本支出预测将存在很大的上行风险 页岩气 : 如果成功将带来很大潜力我们在 石油和天然气产量展望 一节中强调, 页岩气产量具有很大的不确定性 同时, 考虑到页岩气钻孔试验的速度, 同时考虑到发改委的 2020 年页岩气产量目标, 我们的页岩气产量预测就显得较为保守 另外, 如果页岩气产量能实现发改委制定的目标, 我们的资本支出预测就存在很大的上行风险 UBS 33

34 我们估计, 根据政府的截至 2020 年 600 亿 亿立方米 / 年的目标区间, 中国将需要钻数以千计的井, 每年需钻井 1,700-2,900 个 我们估计在此期间的钻井累计成本和完井的独立成本在 258 亿美元到 424 亿美元之间 其他成本 ( 比如管线 ) 则是在此之外的成本 图 21: 根据发改委页岩气产量目标区间所需的钻井数量估算 图 22: 根据发改委页岩气产量目标区间所需钻井与完井资本支出估算 ( 百万美元 ) 3,000 2,500 2,000 1,500 口 瑞银估算政府 ( 低值 ) 政府 ( 高值 ) 2871 口 1723 口 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 US$mn 瑞银估算政府 ( 低值 ) 政府 ( 高值 ) $mn 8602 $mn 1, 口 6,000 4,000 2, $mn 186 $mn 2708 $mn 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源 : 瑞银证券估算, 采用发改委 2020 年产量目标区间 资料来源 : 瑞银证券估算, 采用发改委 2020 年产量目标区间 在我们的模型中, 假定长期资本支出对销售比率将降至略低于 30% 的水平, 与美国的主要页岩气运营商的比率一致 我们的主要假设值包括 : 首月平均天然气流量为 2 万立方米 / 天 这一数字偏保守, 接近于中国首批 60 个测试井的水平 我们假定中国会逐渐提高效率, 到 2016 年天然气流量水平达到 7.5 万立方米 / 天的水平 我们认为这一水平已经接近中国实现页岩气商业化所需的最低要求 假定最初的平均钻井成本较高 ( 接近 1000 万美元 ), 到 2020 年将逐渐降至 500 万美元 / 井以下 我们认为, 这将是中国逐步提高效率 ( 从而能更快地完成钻井工作 ) 以及设备逐渐实现量产规模 ( 从而降低整体成本 ) 的共同结果 假定长期钻井成本降至 500 万美元 / 井以下 假定页岩气价格将以每年 5% 的速度从 2012 年的 1.7 元 / 立方米上涨至 2020 年的 2.5 元 / 立方米 因为 2012 年销售价格接近于中国目前煤层气井口价格的较高位 因为与煤层气相似, 页岩气的价格是由市场决定的 ( 而不是由发改委控制 ); 并且我们相信天然气价格将会逐步改革, 因此价格逐步上涨也是合理的 此外, 管道气价格和 LNG 进口气价格分别处在 2.2 元 / 方和 3.6 元 / 方的高位 UBS 34

35 表 16: 根据发改委产量目标的中国页岩气资本支出主要假设值 钻井成本天然气流量 / 井天然气流量 / 井天然气价格天然气价格 ( 百万美元 ) ( 千立方英尺 / 天 ) ( 立方米 / 天 ) ( 美元 / 千立方英尺 ) ( 元 / 立方米 ) 2012E E 9.3 1, E 8.6 1, E 7.9 2, E 7.2 2, E 6.5 2, E 5.8 2, E 5.1 2, E 4.4 2, 资料来源 : 瑞银证券估算 煤层气 : 开始加速发展我们预计未来两到三年中随着行业的快速发展, 中国的煤层气生产将会加速 ; 预计煤层气产量将从 2010 年的 10 亿立方米左右增至 2015/2020 年的 67/227 亿立方米 不过, 发改委的 2020 年目标比我们的预测值多出了一倍还不止 政府计划将中国的煤层气产量从 2010 年的 35 亿立方米左右 (12 亿立方米地上钻井 23 亿立方米地下开采 ) 增至 2015 年的 104 亿立方米左右 我们试图估算达到煤层气产量预测所需的资本支出, 并预测实现政府产量目标所需的资本支出总额 为此, 我们采用了 Wood Mackenzie 对沁水盆地的潘庄区块开发 ( 由中联煤层气有限责任公司和亚美大陆煤层气有限公司各占 50% 股权 ) 所做的分析 尽管潘庄区块并非是我们所知的处于开发中的第一个区块, 但这至少是所知的两个获得政府批准的总体开发方案 (ODP) 的项目之一 利用潘庄项目作为基准 虽然采用潘庄项目的数据作为参照, 但我们也清楚中国所有煤层气项目都有其特殊之处 比如, 地层特点包括大范围的煤炭质量 ( 成熟度 含气量 透气性 ) 厚度 深度 断裂带, 所有这些都需要极为不同的开采策略 根据 Wood Mackenzie 的分析, 潘庄项目要在 2015 年实现 10 亿立方米的产量, 运营商就需要钻 287 个井, 其中 155 个将是多分支水平井 (MLD), 另有 132 个直井 根据 Wood Mackenzie 的分析, 一个 MLD 井平均成本为 220 万美元, 竖井的成本为 40 万美元, 钻井占资本支出总额的三分之二左右 我们估计基础设施 ( 地表设施和集气管道 ) 的资本支出将为开发钻井成本的 20% 表 17: 潘庄 10 亿立方米产能项目 数量 ( 口 ) 成本 ( 百万美元 ) 成本占资本支出比例 多分支水平井 % 直井 % 基础设施 20% 其他 14% 数据来源 :Wood Mackenzie UBS 35

36 潘庄煤层气项目的储气层深度为 米, 其中较深部分的含气量更高 与传统天然气相比, 单井产量的上升速度更快, 但到达峰值后的减产速度也同样很快 此外, 由于很少有气井在气田达到开采寿命时还在生产, 因此放弃成本微乎其微 图 23: 潘庄煤层气项目资本支出与运营费用 120 百万立方英尺 / 天 百万美元 天然气产量 ( 左轴 ) 运营成本 ( 右轴 ) 资本成本 ( 右轴 ) 资料来源 :Wood Mackenzie 表 18: 潘庄煤层气项目资本支出细分 ( 百万美元 ) 生产设施 加工设备 开拓钻孔 ( 多分支水平井 ) 开拓钻孔 ( 竖井 ) 管道 其他资本支出 总计 资料来源 :Wood Mackenzie 注 :2011 年后为预测值 采用这些假设值后, 我们估计建造 10 亿立方米的煤层气产能需要约 6 亿美元 因此, 根据我们的 2015 年 67 亿立方米的煤层气产量预测, 我们估计资本支出将从 2010 年的 2.6 亿美元增至 2015/20 年的 14 亿美元和 45 亿美元 我们估计基于发改委产量目标的煤层气年资本支出将达到 亿美元 (2015 年 ) 和 100 亿美元以上 (2020 年 ) 我们采用发改委的十二五规划目标 (2015 年煤层气年产量 104 亿立方米, 其中 50 亿立方米来自鄂尔多斯盆地 ) 来验证预测值 对这两项开发项目而言, 发改委预计总投资额在 581 亿元 (91 亿美元 ) 这两个盆地的当前产量为 31 亿立方米 / 年 (2012 年 ) UBS 36

37 图 24: 煤层气产量预测 瑞银对比发改委 (10 亿立方米 ) 图 25: 基于瑞银与发改委煤层气产量假定值得出的资本支出预测 ( 百万美元 ) bcm 基于瑞银产量预测基于政府产量预测 52 bcm 12,000 10,000 8,000 US$mn 基于瑞银产量预测基于政府产量预测 $mn bcm 22.7 bcm 6,000 4, $mn 4535 $mn bcm 2, $mn E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E E 2014E 2016E 2018E 2020E 资料来源 : 发改委 瑞银证券估算 资料来源 : 发改委 瑞银证券估算 海上油气资本支出 由于本文的重点是陆上油气开发, 因此我们采用相对简单的自上而下的方法来对中国海上油气资本支出总额进行估算 根据 Wood Mackenzie 的数据,2000 年以来海上油气产量已经增长了近 200%, 而陆上油气资本支出增长了近 600% 虽然我们认为海上油气资本支出会继续增长, 但我们认为增长率将会放缓 我们列出了造成资本支出增长率放缓的一些类似的陆上油气开采业条件, 比如生产率增速整体放缓以及原材料和能源成本涨幅减轻 不过, 由于海上石油生产仍处于初期, 增长基数也使得增长的百分率更难以实现 这并不意味着中国不会出现大规模海上项目 我们认为深水开发项目将可能带给市场亮点 我们认为中国每桶石油产量对应的深水项目资本支出和运营费用或将比浅水项目高出 % 与中海油的资本支出预测相符, 我们预计 2012 年中国海上油气资本支出将出现大幅增长 此外, 我们维持 2015 年前资本支出处于高位的预测 以支持我们的 年油气产量年复合增长率在 7% 的预测 我们预计 2015 年之后产量增速将会放缓 不过同时, 我们预计单桶产量所需资本支出将以每年 5% 左右的速度逐渐增长 表 19: 海上油气产量假设 盆地 石油产量天然气产量石油产量天然气产量 年复合增长率 ( 年 ) 年复合增长率 ( 年 ) 年复合增长率 ( 年 E) 年复合增长率 ( 年 E) 中国海上油气生产 9.8% 7.4% 4.3% 9.2% 资料来源 :Wood Mackenzie 瑞银证券估算 UBS 37

38 表 20: 海上油气项目资本支出与勘探成本预测 资本支出资本支出资本支出资本支出勘探勘探勘探勘探 ( 美元 / 桶油当量 ) ( 美元 / 桶油当量 ) (10 亿美元 ) (10 亿美元 ) 成本 ( 美元 / 桶油当量 ) 成本 ( 美元 / 桶油当量 ) 成本 (10 亿美元 ) 成本 (10 亿美元 ) E E E E 中国海上油气生产 ,924 72, ,898 15,962 资料来源 :Wood Mackenzie 瑞银证券估算 主要的问卷调查结果之二 : 页岩气资本支出 为了验证我们的页岩气资本支出预测范围的准确性, 我们对业内专家进行了调查, 以获取他们对于 2020 年之前页岩气钻井成本演变的观点 我们的模型假定完井与钻井成本将从目前的单井 1000 万美元左右降至 2020 年的单井 500 万美元以下 66% 的受访者估计目前国内的页岩气水平井的钻井成本为 600 万 万美元 / 井,8% 的人认为这一成本在 1000 万美元以上, 另有 25% 的受访者未回答这一问题 41% 的受访者认为到 2020 年这一成本将为 600 万美元或更低,25% 认为该成本将保持在 万美元, 而 33% 的受访者没有回答该问题 您认为当前在国内一口页岩气水平井的钻井平均成本是多少? 在得到的 12 个反馈中 不到 400 万美元 / 井 ( 不到 2500 万元人民币 ) 0% 万美元 ( 万元人民币 ) 0% 万美元 ( 万元人民币 ) 33% 万美元 ( 万元人民币 ) 33% 1000 万美元 / 井以上 (6300 万元人民币 ) 8% 无法回答 25% 资料来源 : 瑞银证券 您认为到 2020 年国内一口页岩气水平井的成本是多少? 在得到的 12 个反馈中 不到 400 万美元 / 井 ( 不到 2500 万元人民币 ) 8% 万美元 ( 万元人民币 ) 33% 万美元 ( 万元人民币 ) 25% 万美元 ( 万元人民币 ) 0% 1000 万美元 / 井以上 (6300 万元人民币 ) 0% 无法回答 33% 资料来源 : 瑞银证券 UBS 38

39 主要的问卷调查结果之三 : 非常规天然气产量 我们对业内人士的调查显示, 业内对中国页岩气和煤层气的商业可行性非常有信心 然而, 他们在对产量的预期方面存在不同的看法 66% 的受调查者认为中国的页岩气产量 2020 年将不超过 500 亿立方米 相比之下, 中国国家发改委的目标范围为 亿立方米 / 年, 我们的预测较为保守, 为 190 亿立方米 / 年 59% 的受调查者认为中国的煤层气产量 2020 年将达到 150 亿 -450 亿立方米 / 年, 而我们的 2020 年预测为 230 亿立方米 / 年 您认为页岩气在中国会具有商业可行性吗? 请假定页岩气价格由市场主导, 并且价格长期维持在 元 / 立方米 在收到的 12 个反馈中 是 67% 否 8% 无法回答 25% 资料来源 : 瑞银证券 您认为到 2020 年中国页岩气年产量将达到怎样水平? 请假定页岩气价格由市场主导, 并且价格长期维持在 元 / 立方米 在收到的 12 个反馈中 260 亿立方米 / 年以下 33% 亿立方米 / 年 33% 亿立方米 / 年 0% 750 亿立方米 / 年以上 17% 无法回答 17% 资料来源 : 瑞银证券 您认为煤层气在中国具有或将会具有商业可行性吗? 在收到的 12 个反馈中 是 92% 否 0% 无法回答 8% 资料来源 : 瑞银证券 您认为到 2020 年中国煤层气年产量将达到怎样水平? 在收到的 12 个反馈中 150 亿立方米 / 年以下 0% 亿立方米 / 年 16% 亿立方米 / 年 42% 450 亿立方米 / 年以上 0% 无法回答 42% 资料来源 : 瑞银证券 UBS 39

40 UBS 40 行业情况在中国油服公司与油田装备提供商有明显的业务交叉情况 一些主要的油服装备供应商不仅会向油田企业提供装备技术还会直接提供相关油田服务 同时, 主要的油田服务公司也进行着装备技术的设计与开发 油田服务流程和对应装备服务流程根据油气勘探开发的流程, 油田服务的业务主要集中在 : 物探, 测录井, 钻完井 增产 油田地面建设五大类 物探过程包括 : 地震数据采集, 数据处理解释等 ; 测录井过程包括 : 裸眼井和开发井测井, 录井等 ; 钻完井过程包括 : 钻井, 固井 完井等 ; 增产主要通过压裂 酸化 人工抬举等方式增加地下压力, 增加产量 ; 油田地面建设 : 完成地面集输等油田地面建设 图 26: 陆上油气开发服务过程物探测井钻井完井油田建设地震数据采集探井数据处理解释地球化学分析录井裸眼井测井开发井测井钻井地下作业分析岩石, 土壤等化学成分查明有利油气生成和聚集的条件发现有利圈闭, 寻找油气藏钻预钻井, 评价井测量主要底层参数, 寻找油气层记录数据测量油气水分布, 为布井准备钻生产井, 注水井井的维修, 维护地面工程建设水油分离寻找油藏估算储量, 为开发阶段的井网设计打基础布置井网, 钻生产井和注水井, 为采油打基础增产地下作业采油生产井套管井测井试油, 采油, 提高采收率利用压裂, 酸化等手段增产测定残余油分布尽可能的提高石油产量参与公司主要任务脱硫 干燥储存 输送为采油打基础数据来源 : 瑞银证券整理

41 UBS 41 主要的油田设备陆上油气勘探开发的过程需要的主要设备包括 : 在物探阶段需要的地震仪器, 可控震源和数字检波器 ; 在测井阶段需要的测井仪器, 射孔器和录井仪器 ; 在钻井完井阶段需要的钻机系统, 固井压裂设备和地面工程设备 ; 在采油阶段需要的三抽设备 ( 抽油机, 抽油杆和抽油泵 ) 等 钻井装备 : 包括钻机, 修井机, 顶驱装置, 钻井泵, 固控设备, 螺杆钻具, 钢丝绳, 工程车辆, 井下工具等 ; 采油装备 : 包括抽油机, 抽油杆, 抽油泵, 潜游电泵, 井口装置等 ; 动力装备 : 柴油机, 燃气机, 发电机组, 天然气压缩机, 电动机等 ; 石油管材主要包括 : 油气输送管, 石油专用管 ; 物探装备 : 地震仪, 检波器, 可控震源等 ; 测井装备 : 数控测井仪, 综合录井仪, 射孔器材等图 27: 陆上油气开采过程需要的油气装备物探测井采油地震数据采集主要装备:地震仪器,可控震源,数字检波器,高性能计算机,软件和装备高度集成数据处理解释地球化学分析探井主要装备包括:测井仪器,射孔器,录井仪器裸眼井测井开发井测井录井钻井石油套管,成套钻机,泥浆泵地面工程油气分离设备,油气转输系统,油气脱水净化稳定,回收系统,油田注水污水处理等设施采油抽油机,抽油泵,潜游电泵生产井套管井测井多相流量计,测试分离器等钻井完井地下作业固井压裂设备,井下作业设备,高压管汇地下作业压裂设备物探测井采油地震数据采集主要装备:地震仪器,可控震源,数字检波器,高性能计算机,软件和装备高度集成数据处理解释地球化学分析探井主要装备包括:测井仪器,射孔器,录井仪器裸眼井测井开发井测井录井钻井石油套管,成套钻机,泥浆泵地面工程油气分离设备,油气转输系统,油气脱水净化稳定,回收系统,油田注水污水处理等设施采油抽油机,抽油泵,潜游电泵生产井套管井测井多相流量计,测试分离器等钻井完井地下作业固井压裂设备,井下作业设备,高压管汇地下作业压裂设备数据来源 : 瑞银证券整理行业周期与资本支出周期接近油田服务公司是油气公司的供应商, 油公司的支出决定了行业的景气, 而支出很大程度上受到油价趋势的影响 但不同油服行业的驱动力略有不同 : 物探服务的收入和油公司的勘探支出中的地球物力勘探支出直接相关, 但勘探费用中除此以外还有费用化的干井成本 ; 钻井 完井 测井 录井等活动, 形成了生产井最后将成为油田的资产, 因此这些行业的收入与油气企业的资本支出密切相关 ; 另外有一小部分井由于钻探失败或者无法发现商业工业气流, 会成为干井成本 但是资本支出中除了投资于油田建设以外, 还有一块来自于购买油气资产的支出, 这部分与油服企业无关

42 表 21: 油服活动与成本归类 矿区取得 服务具体产品勘探费用资本开支生产成本 探明有储量的矿区取得成本 探明无储量的矿区取得成本 物探 地质和地球物理费用 物探 勘探干井 钻机 钻井液 泥浆泵 勘探井有发现转生产井 钻机 钻井液 泥浆泵 油气开发 钻前准备 钻井工程 钻机 钻井液 泥浆泵 固井 水泥 套管 测录井 测井仪, 录井仪 试油 连续油管 分隔器 桥塞 地面工程 地面设备 EOR( 压裂 三采 ) 压裂车, 压裂液, 油田化学品 采油采气 注入作业 采出作业 集输处理作业汇管 井下作业 维护修理作业修井车 输油输气作业 数据来源 : 瑞银证券 我们估计, 在中国 90% 的上游资本开支和勘探费用会流向油服与油田装备领域, 油服和油建约占其中的 70-80%, 由油公司直接采购的设备约占 5%( 如采油设备 修井机 油井管 ); 但是油服公司购买了大多数的耐用型设备和耗材贡献了大多数对开采装备的需求 另外在生产领域大约还有 20-30% 的支出为增产 井下作业等外包服务 UBS 42

43 图 28: 油公司支出与服务市场和设备市场的对应关系 ( 亿元 )(2011) 勘探费用 其他费用 ( 矿区取得费, 补偿费等 ) 装备 装备 Capex 服务建设 1800 建设 服务 装备市场 1300 耗材 耐用品 生产服务 500 现金提取成本 自产 0 油公司总计支出支出项目设备市场规模 数据来源 : 瑞银证券估算 行业规模 : 钻井是主要的油服项目 Spear and associates 估算全球油服市场 3000 亿美元市场规模中, 陆上油服市场占比 60%, 海上油服市场占比 40% 全球陆上石油服务领域, 占比最大的是钻井领域 (47%), 其次是固井及压裂 (13.73%), 物探 (9.8%), 完井 (5.88%), 测井 (5.88%) 图 29: 全球油田服务的产业链价值构成 (2010) 图 30: 陆上石油服务的产业链价值构成 (2010) 海上钻井 18% 其他 17.65% 物探 9.80% 测井 5.88% 其他 39% 海工建设 13% 固井及压裂 13.73% 深海 5% 地球物理勘探 5% 石油管材 7% 压裂 7% 陆地钻井 6% 完井 5.88% 钻井 47.06% 数据来源 :Spear& Associate 数据来源 :Spear& Associate 我们估计中国的油田服务和建设市场大约为 1800 亿左右 其中服务大约为 亿, 建设 ( 包括土建 征地和地面 管线建设 ) 为 400 亿左右 其中钻井完井在服务中的比重最大, 约为 50%, 井下服务约为 28%, 测井和陆井分别为 8% 和 2% UBS 43

44 图 31: 中国油田服务市场 钻井 39% 建设 25% 服务 75% 测井 6% 物探 7% 井下服务 21% 录井 2% 数据来源 : 瑞银证券估算 钻井设备份额最大根据中国石油和石油化工设备协会,2010 年中国的陆上石油设备年市场容量约为 1300 亿元, 约为 2004 年市场容量的 7 倍 ; 年, 工业总产值年均增速 44% 左右 陆地石油装备的产业链结构中占比最大的是钻井设备 (30%), 采购设备 (25%) 和石油管材 (20%), 其余包括完井及地下设备 (10%), 物探设备 (5%), 地面设备 (8%) 图 32: 中国陆上石油装备年市场容量 图 33: 中国陆地石油装备的产业链结构 1,600 1, % 80.0% 地面设备 8% 其余装备 2% 1,200 1, % 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 完井及地下设备 10% 物探设备 5% 钻井设备 30% 工业总产值 ( 亿元 ) 同比增速 10.0% 0.0% 石油管材 20% 采油设备 25% 数据来源 : 中国石油和石油化工设备协会 数据来源 : 瑞银证券估算 油田设备行业的需求的周期性由于油田服务的需求增长未必会大幅提升所有的油田设备的需求增长 油田设备耗材分为两类, 即耐用品和消耗品 耐用品的特点是, 单品价值高, 使用更换周期较长, 例如钻机, 有较强的周期性属性, 因此当油价上升时, 钻探活动明显增加, 首先将会提升这些耐用大型设备的利用率, 当利用率迅速上升后, 钻井公司才会增加资本支出, 加大对钻机的采购 ; 消耗品 ( 例如油管 ) 只要服务的数量上去了其也会快速上升, 例如钻井液和钻头等, 其周期弹性相对小, 需求也更容易预见 UBS 44

45 表 22: 油气开采设备分类 耐用品 消耗品 使用周期 长 短 在总资本开支的比例 高 低 周期性 强 低 与油价的相关性 强 弱 例如 钻机 钻头 钻杆 大型特种车辆 : 压裂车 连续油管 测井车 物探可控震源 套管等油井管 三抽设备 钻井液 地面工程设备 数据来源 : 瑞银证券 UBS 45

46 行业结构 : 国家油服企业占主导地位 中石油中石化体系内的油服公司占据了陆上油服市场的大部分份额, 然而油田装备市场则相对更加市场化一些 历史上看, 油服行业存在相当大的壁垒, 例如项目招标过程与准入资质审核, 但油服领域的市场化程度正在上升 中石油中石化体系内服务企业占据主导 中石油中石化占据了油服市场 85% 的份额我们预计 2010 年中国的油服市场销售收入约 1800 亿人民币, 其中 85% 的市场被国有石油集团下属的公司占据, 哈里伯顿等国际油服公司占据 5% 市场份额, 其余的 10% 被华油能源, 安东油服等 1000 多家公司所占有 图 34: 中国陆上油服市场的结构 (2010) 其他约 1200 家公司 8.68% 中石化集团下属 25.51% 斯伦贝谢 2.17% 贝克休斯 0.98% 哈里伯顿 1.84% 准油股份 0.39% 安东油服 0.43% 华油能源 0.48% 中石油集团下属 59.52% 数据来源 : 华油能源招股说明书 我们认为陆上油服行业的收入基本都来自于中石油中石化下属的油田企业 如果有其他的上游开发商进入, 将会为油服行业贡献更多的利润, 但是这很大程度由上游资源的开发程度决定 表 23: 中国石油 VS 中国石化油服业务量 中石油 中石油国内 中石油国际 中石化 中石化国内 中石化国际 二维地震 ( 千米 ) 79,194 31,023 48,171 32,671 23,483 9,188 三维地震 ( 平方千米 ) 52,130 13,463 38,667 16,423 6,373 10,050 钻井进尺 ( 万米 ) 2,520 2, , 钻井 ( 口 ) 13,121 11,825 1,296 4,346 3, 勘探井 ( 口 ) 1,640 1, 开发井 ( 口 ) 11,481 10,313 1,168 3,691 3, 数据来源 : 公司年鉴 UBS 46

47 石油装备市场开放程度更高我们估计中国陆上油田装备市场 2010 年的容量为 1300 亿元 与油服行业不同, 中石油, 中石化分别仅占总市场份额的 30% 与 7.5%, 剩下的市场份额由 800 多家装备产商瓜分 图 35: 中国陆上石油装备的市场结构 预计中石油, 中石化分别仅占国内市场份额的 30% 与 7.5% 中石油旗下装备 30.00% 非中石油中石化旗下的装备企业 62.50% 中石化旗下装备 7.50% 数据来源 : 瑞银证券估算 国有油田服务企业 中国国有油企的需求我们认为全球的油服公司的发展离不开油公司对于油服和装备市场的理解, 不同的下游市场结构塑造了不同的服务装备行业的特征 中石油 中石化 中海油三大石油公司在内的大型油气生产企业下属各大油 ( 气 ) 田 采油 ( 气 ) 厂 矿区是目前国内油田技术服务项目主要的发包方 ( 即甲方 ) 新老有别逐步推进市场化由于改制之后, 将油公司上市, 而将油服和设备公司 ( 乙方 ) 留在集团内, 虽然市场化是改革的方向, 但是由于甲乙双方存在股权关联, 因此市场化的道路只能逐渐推进, 因此普遍存在 同等条件 内部优先 的原则 新建设油田 ( 如中石油的长庆 塔里木 青海油田 ; 中石化新疆油田 ) 的技术服务项目发包较为公开, 建立较为规范的合同制度, 三大石油集团公司直属的技术服务单位和油田下属二级单位 改制分离企业和民营外资油田技术服务企业均可参与公开招标 而在老油田, 油田技术服务主要给三大石油集团公司系统内现有存续的各个直属技术服务单位 各油田下属二级单位之间的关联交易, 另有部分改制企业参与项目的竞标, 这种情况通常采用议标模式 新老油田存在的高难度井和反承包井, 市场化程度高, 但未必采用公开招标的方式选择服务商或者供应商 UBS 47

48 资质管理 : 两级管理一级发证根据中石油集团 石油工程技术服务企业及施工作业队伍资质管理规定, 油服按照 两级审查, 一级发证 的原则, 由各石油管理局 ( 勘探局 公司 指挥部 )( 以下简称管理局 ) 和油气田公司组织初审, 集团公司组织终审并核发资质证书 但是两者之间仍然存在一定的差别待遇, 例如企业年审, 集团公司 中石化 中海油所属企业每五年一次, 其余企业每两年一次 ( 包括改制后和其他企业 ) 另外, 中国石油和中国石化之间的资质也不具有双向认同 周期性和季节性强, 但正在改变国内的石油服务和设备的招标过程一般是 : 上年四季度或本年一季度各大地方油田制定采购计划, 报集团主管部门批准, 第二年一季度开始招标, 并在二三季度签订订货合同, 一般在第四季度交货确认收入并受到支付款 过去收入的季节性较为明显, 但是由于滚动开发, 以及付款的逐渐规范化, 例如中石油现在已将付款周期放到半年考核, 因此季节性有所减弱 但由于国内存在大量的分包, 即油服公司可能从总包或者别的服务商那边获得合同, 因此存在较长的资金结算时间 市场化程度在上升根据我们的渠道调查, 我们认为中石油和中石化的内部市场的开放程度正在逐步上升 其主要的推动力来自于通过出口国内的剩余产能逐步减少, 甚至局部出现了供不应求 ; 另外, 由于开采难度上升, 对高端技术的要求继续上升, 对引进高端的外资和民营企业的需求有所增加 中石油的油服和石油装备体系 : 国际化程度较高根据中国石油天然气集团公司 2010 年鉴, 中石油集团 2010 年的油田服务总收入为 1002 亿人民币, 其中国内 732 亿, 国际 270 亿 我们发现由于近几年的海外市场快速发展, 公司虽然人员庞大, 但是实际作业能力已经接近饱和, 存在一定的产能瓶颈 表 24: 中石油集团油田服务板块销售收入 ( 亿元 ) 国内 国际 全部 中石油 全部 ,003 物探 钻井 测井 录井 井下服务 数据来源 : 中石油集团年鉴 2010 中石油集团下的油服体系主要由东方地球物理勘探公司, 中石油集团测井公司, 大庆钻探工程公司等五家钻探公司, 中石油集团海洋工程公司共 8 家公司构成, 实施自上而下的专业化管理 UBS 48

49 UBS 49 表 25: 中国石油集团油服结构油服领域集团内部公司钻井大庆, 长庆, 长城, 渤海, 川庆, 西北钻井物探 3 家公司 : 东方地球物探, 大庆钻探, 川庆钻探测井 8 家 : 中石油测井, 大庆钻探, 长城钻探, 渤海钻探, 川庆钻探, 西部钻探, 大庆油田测试公司, 大庆油田试油试采公司录井 9 家井下作业 17 家数据来源 : 中石油集团年鉴图 36: 中石油集团油服和石油装备体系中石油集团大庆石油管理局油田企业四川石油管理局吉林石油集团有限公司长庆石油勘探局华北石油管理局新疆石油管理局辽河石油勘探局大港石油集团有限公司吐哈石油勘探开发指挥部南方石油勘探开发公司工程技术企业西部钻探有限公司中石油集团测井公司长城钻探有限公司渤海钻探有限公司川庆钻探有限公司东方物探有限责任公司中石油海洋工程公司工程建设企业中石油天然气管道局中国寰球工程公司中石油集团工程设计公司中石油工程建设公司中国昆仑工程公司东北炼化工程有限公司科研及事业单位经济技术研究院休斯顿技术研究中心石油管工程技术研究院安全环保技术研究院钻井工程研究院装备制造企业宝鸡石油钢管厂宝鸡石油机械公司中国石油技术开发公司渤海石油装备制造公司济柴动力总厂中石油股份公司中石油股份规划总院炼油与化工企业 29 个勘探开发研究院中油勘探开发有限公司销售分公司 39 个油田企业 15 个其他单位其他 9 家单位中石油物资采购中心数据来源 : 中石油年鉴中石化集团油服 : 专业化分工重组中我们比较中石化集团与中石油的工作量, 和中石化的上游过去几年的资本开支情况, 估算中石化集团的油服规模大约为中石油的 1/3-1/2,2010 年收入约为 亿左右 表 26: 中国石油 VS 中国石化油服业务量中石油中石化中石化集团内部中石化外部国际市场中石油国内中石油国际二维地震 ( 千米 ) 79,194 32,671 23,483 9,188 31,023 48,171 三维地震 ( 平方千米 ) 52,130 16,423 6,373 10,050 13,463 38,667 钻井进尺 ( 万米 ) 2,520 1, , 钻井 ( 口 ) 13,121 4,346 3, ,825 1,296 勘探井 ( 口 ) 1, , 开发井 ( 口 ) 11,481 3,691 3, ,313 1,168 数据来源 : 公司年鉴在董事长傅成玉的极力促成下, 中国石化近期宣布对旗下油服业务进行战略重组 我们认为随着重组的深入以及油服业务的最终上市, 行业透明度得到有效提高的同时也有望助推公司在上游勘探, 服务领域的发展

50 储量需提高, 结构需调整由于历史原因, 相比中石油, 中石化储量结构较为单一 举例来说, 中石油的天然气储备中不仅有大量传统天然气, 还包括致密砂岩气, 煤层气等多种非传统天然气 我们预计到 2020 年, 中石油有望凭借其在上述领域的传统优势, 依托现有的行业实力, 在上游活动中有所作为 图 37: 中石化原油储量 (2011) 图 38: 中石化天然气储量 (2011) 非洲 中国其他地区 中国其他地区 普光 胜利 数据来源 : 公司数据 数据来源 : 公司数据 图 39: 中石油原油储量 (2011) 图 40: 中石油天然气储量 (2011) 大庆 其他地区 长庆 其他地区 四川 长庆 新疆 塔里木 数据来源 : 公司数据 数据来源 : 公司数据 UBS 50

51 中国石化 75% 的石油储量来自于胜利油田, 超过一半的天然气储量来自四川普光气田 我们预计胜利油田还将在目前的水平上稳产 5-6 年, 随后产量将逐年大幅下降 而普光气田尚处于开发早期, 今后增产潜力较大 我们认为中石化油气储备过度集中, 急需改善储备结构, 寻求多元化 中石油和中石化油服公司之间的差异以及各自面临的挑战也可以通过对比两家上市公司上游活动的一些关键指标得出 可采年限 : 截止 2011 年, 中石油总计可采年限为 17 年而中石化可采年限为 10 年 储量替代率 : 我们预计 2011 年中石油的 3 年平均的储量替代率为 122%, 比中石化 86% 要高出不少 图 41: 可采年限图 42: 储量替代率 (3 年平均 ) (%) 中石油 中石化 中石油 中石化 数据来源 : 公司数据, 瑞银证券估算 数据来源 : 公司数据, 瑞银证券估算 总费用 : 中石化的采油, 折旧以及勘探等费用比中石油高出近 40% 我们认为主要原因还是因为中石化的开采活动高度集中在胜利油田 图 43: 中石油, 中石化营业支出对比 (US$/boe) (2011) PTR SNP 现金提取成本勘探费用折旧 数据来源 : 公司数据 UBS 51

52 勘探开发费用 (F&D cost): 中石化过去两年的勘探开发费用几乎是中石油的两倍, 这也符合历史趋势 图 44: 中石油中石化 3 年平均勘探开发费用对比 US$/bbl 中石油中石化 数据来源 : 公司数据 体制转换中 : 专业化改革, 但步子迈得不大与中石油不同, 中石化的油田服务体系, 尚在进行专业化改革中 原本执行的是石油管理局体制, 除了上市公司中的以外, 油田工程技术建设的企业仍然在集团的石油管理局下 石油管理局下面拥有非上市的资产, 包括油服 油建等资产 中石化集团目前约有十家油田服务企业, 分属于各个油田公司及石油管理局 包括胜利, 江苏, 中原, 江汉, 河南, 西南石油局, 西北石油局, 东北, 华北, 上海及华东石油管理部门, 每家油田都有工程技术队伍, 从事石油服务业务 表 27: 中石化集团内部的油服组织结构 集团内部服务单位 物探钻井工程井下作业测井录井地面工程 11 家, 处理解释系统 20 家公司陆地钻井公司 24 个, 海洋钻井公司 2 个 5 家专业公司测井队伍 334 支 7 家地质录井公司,2 家侧录井公司,3 家附属与钻井的单位 23 家地面工程企业, 其中油建施工企业 18 家, 设计院 5 家 数据来源 : 中国石化年鉴 UBS 52

53 UBS 53 图 45: 改制之前中石化集团的油服体系中国石化集团国际石油勘探开发公司华东石油管理局上海石油管理局华北石油管理局东北石油管理局河南石油局江汉石油局中原石油局江苏石油局胜利石油局物探钻井井下特种测井物探钻井井下特种测井物探钻井井下特种测井物探钻井井下特种测井物探钻井井下特种测井物探钻井井下特种测井物探钻井井下特种测井物探钻井井下特种测井物探钻井井下特种测物探钻井井下特种测井西南石油局中石化股份公司石油管理部工程建设管理部国际石油工程公司石油工程管理部经济技术研究院设计, 施工企业数据来源 : 中石化年鉴表 28: 中国石化集团各油田技术服务工作量 2010 二维地震 / 千米三维地震 / 平方千米石油钻井 / 口钻井进尺 / 万米胜利油田 中原油田 河南油田 江汉油田 江苏油田 西南油气分公司 西北石油局和西北油田分公司 华东石油局和华东分公司 华北石油局和华北分公司 勘探南方分公司 东北油气分公司 总合 数据来源 : 中石化年鉴改制后的结构 : 专业化分工根据中国石化报 ( ) 的报道, 中国石化集团明确了石油工程专业化重组的基本思路 : 将石油工程业务从油田企业整体剥离, 与总部石油工程管理部 研究院 国际石油工程有限公司实施专业化重组, 组建中石化石油工程技术服务有限公司以及下属 8 个地区石油工程公司和地球物理勘探 地面工程建设 石油机械等 3 个石油工程专业化公司

54 图 46: 改制之后中石化集团体系 中国石化集团 地面工程建设 石油机械 地球物理勘探 中石化石油工程技术服务有限公司 中石化股份公司 石油管理部 胜利油田工程公司 中原油田工程公司 河南油田工程公司 江汉油田工程公司 西南油田工程公司 华东油田工程公司 华北油田工程公司 江苏油田工程公司 钻井 井下特种 测井 钻井 井下特种 测井 钻井 井下特种 测井 钻井 井下特种 测井 钻井 井下特种 测井 钻井 井下特种 测井 钻井 井下特种 测井 钻井 井下特种 测井 数据来源 : 中石化年鉴 专业化油服公司将有助于上游增产 我们认为上述差异也成为中石化油服业务重组及最终上市的强大驱动力 董事长傅成玉也许正是看到了这些差异, 而下定决心推动重组 董事长傅成玉是公司变革力量的领军人物 将油服和油田建设业务从石油管理局中分离出来, 组建专业化公司上市有助于中石化油服业务提高透明度, 可靠性及经营效率 海外大型油服公司通常也将更加乐意与一个管理更为透明正规的公司进行合作 石油装备体系 中石油集团下的石油装备体系中石油集团下拥有 37 家石油和石化装备企业, 在石油装备领域, 拥有宝鸡石油机械, 宝鸡钢管有限公司, 济柴动力总厂, 渤海石油装备, 大庆油田装备制造集团, 辽河石油装备制造公司 6 大基地, 产品主要包括石油钻机系统, 石油钢管, 三抽设备, 钻修机, 固控系统等 2010 年中石油集团旗下石油装备的销售收入约 300 亿元 国内三大石油公司体系内的工程公司等制造企业承接油服工程, 能够制造常规地面设备, 承接合同金额占 85% 投资额, 超过 50% 设备不能自制, 需外购 ; 其余 15% 投资额由超过 50 家民营企业和外资企业承接 中国的石油装备制造基地已经形成 : 以宝鸡, 兰州, 南阳等为主的钻井设备基地 ; 以上海, 江苏为主的石油工具基地 ; 以江汉, 四川为主的石油钻头基地 ; 以西安为主的地球物理勘探设备基地 ; 以济南为主的石油钻机专用柴油机制造基地 ; 采油设备制造分散在全国各地 UBS 54

55 表 29: 中石油集团下的石油装备体系 (2010 年 ) 主要公司主要产品销售收入 ( 亿元 ) 宝鸡石油机械 国内最大的石油钻采设备研发基地, 全球最大的陆地钻机和泥浆泵制造商 主要生产成套钻机, 采油设备 宝鸡钢管 国内最大的石油钢管生产企业 渤海装备 采油设备, 钢管, 修井机等 济柴动力 中大功率内燃机及配套机组, 天然气压缩机 大庆装备 主要产品是潜油电泵, 抽油机, 抽油泵, 射孔器材等 辽河装备海洋装备制造基地, 海洋平台吊机及港口吊机 2.00 技术开发公司 北京石油机械厂 西安物探装备公司 主营装备国际贸易 钻机顶驱, 螺杆钻具, 防喷器 检波器, 地震仪 数据来源 : 中石油年鉴 中石化集团下的石油装备体系装备 : 中石化集团下游江汉油田, 胜利油田, 中原油田和石油工程技术研究院 4 个油田企业共 22 个二级单位开展石油机械装备和仪器工具研发业务 主要生产的设备包括固压设备, 高压管汇等作业设备和牙轮钻头, 测录井系统, 随钻测斜仪, 井下工具等 ;2009 年中石化体系下的石油装备销售收入 84 亿元 UBS 55

56 表 30: 中石化下的石油装备体系 主要公司 2009 年销售收入 ( 亿元 ) 四机厂 : 石油钻机, 固压装备, 作业装备和高压管汇 三机厂 : 天然气压缩机 江汉油田 胜利油田 钢管厂 : 长输钢管及玻璃钢抽油杆 江钻股份 : 牙轮钻头, 金刚石钻头和压井节流管汇 四机赛瓦 : 各式桥塞, 封隔器和坐封工具 钻井院 : 研制钻井配套装备, 海洋移动钻井平台, 随钻测控设备和钻井辅助工具 测井公司 : 数控测井系统, 成像测井系统和生产测井系统 录井公司 : 研制综合录井仪以及小型录井仪 钻井技术公司 : 无线随钻测斜仪, 高温高压有线随钻测斜仪和 LWD 配套钻铤 井下作业公司 : 研制储层改造封隔工具, 完井工具和套磨铣工具 中原油田 设计院 : 海洋油气生产平台设计油建公司 : 海洋钻修采平台制造钻井三公司 : 米成套钻机和高端抽油机钻井院 : 生产钻井仪表, 钻井工具和固控设备测井公司 : 研制生产测井系统, 射孔仪器系统和固井质量测井仪器录井公司 : 研制综合录井仪, 快速色谱仪和红外全烃仪 4 石油工程院 德州大陆架公司 : 研制固完井工具 ( 尾管悬挂器, 分级注水泥器, 水泥头, 扶正器, 固井胶塞和膨胀波纹管等 ) 0.9 合计 84.3 数据来源 : 中石化年鉴 体制内企业 : 基础良好整合力度不大 一般体制内的企业包括中石油 中石化和中海油的直属专业公司 研究院和油田的二级设计单位或施工单位 伴随着两大石油公司主辅分离 辅业改制工作的进一步落实, 石油系统内现有存续的各个技术服务单位 改制分离企业及其他一些油田技术服务企业作为市场的乙方提供技术服务 国内新开发的大型油田已不再成建制地组建技术服务单位, 而是依托附近油田或者公开面向社会招标确定技术服务队伍, 例如塔里木 长庆油田 青海油田 中石化西北分公司等 在相对较老的油田区, 由于油田递减老化严重, 而队伍庞大, 仍然存在大量的关联企业进行服务 而且由于老油田在总体的比例中规模较大, 因此即使完成了主辅分离, 可能仍然无法避免问题 体制内油服公司的优点 1) 设备完备, 技术先进 由于底子好, 其设备和产业链的完整度十分高, 而且由于大量的油公司长期数据支撑, 其技术也较为全面 UBS 56