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涯任
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1 T_Ran kinfo 7/1/13 7/1/13 21/1/13 21/1/13 4/2/13 4/2/13 18/2/13 18/2/13 4/3/13 4/3/13 18/3/13 18/3/13 1/4/13 1/4/13 15/4/13 15/4/13 29/4/13 29/4/13 13/5/13 13/5/13 27/5/13 27/5/13 10/6/13 10/6/13 24/6/13 24/6/13 行业分析报告油气供需结构变革, 综合油服受益明显中国原油天然气的消费和生产结构正在发生迅速的变化, 在油气消费方面, 天然气消费崛起, 在油气生产方面, 常规油气稳产增产压力依旧, 非常规油气开发起步, 天然气开采加速, 带动上游勘探开发投入增长, 中国民营油服面临行业需求增长和市场份额提升的双重机遇, 综合油服企业将在行业竞争中占据先机与优势, 把握行业机会, 获得长期的成长报告摘要 : 天然气消费崛起预测未来十年期间中国能源消费将保持年均 4% 的增长, 在中国能源消费结构中, 原油消费占比将逐渐下降, 天然气消费占比将迅速上升, 预测到 2020 年天然气消费占比将较 2010 年提升超过一倍, 天然气消费量达到约 3500 亿立方米, 年均增长 12.4% 油气生产结构变革, 上游勘探开发投入增加油气生产结构变革包括两个方面的内容, 一方面是原油与天然气的生产结构变化, 未来油气产量的增长将主要由天然气贡献, 原油生产保持高位稳定, 天然气生产则快速增长 ; 另一方面是常规油气与非常规油气生产结构变革, 非常规油气的构成占比将持续提升, 表现为页岩气开发起步, 煤层气开发加速 ; 油气生产结构的变化, 将导致上游勘探开发投入持续增加油服行业需求增加目前全球油服行业维持景气高度 ; 中国的油气投资在 2012 年也经历了大幅跃升, 从中国三大石油公司的规划来看, 未来中国三大石油公司在勘探开发上的投入会持续增加 ; 此外, 中国页岩气与煤层气的开发将给油服行业带来新增的需求, 中国油服行业面临需求持续增长的良好机遇民营油服崛起, 市场份额有望提高中国的民营油服企业脱胎于三大石油公司, 随着中国油气与油服市场的开放, 未来在中国油服市场的竞争中, 有望依靠对国有下属油服的技术与体制优势, 以及依靠对国际油服的成本与服务优势, 逐步扩大自身在中国油服市场的份额 ; 并且中国民营油服也在积极拓展海外市场, 未来将在全球油服产业链中提升自身实力与地位综合油服受益明显在需求增长与份额提升两大机遇下, 我们最为看好综合性民营油服企业, 根据国际油服行业的发展历史和经验, 综合性的油服企业具备一体化的综合解决方案提供能力, 在竞争中将更具优势, 此外, 综合油服在未来行业的并购整合中, 也占据了先机, 有望充当行业的整合者, 享受行业集中度提升带来的益处油田服务报告日期 : 关注股份华油能源 (1251) 安东油田服务 (3337) 股价表现华油能源 (1251) 股价及恒指相对走势安东油田服务 (3337) T_Yield Info 数据来源 : 彭博安信国际安信国际研究部成交额 ( 百万港元 ) 300 成交额 ( 百万港元 ) 1251.HK 恒指相对走势股价及恒指相对走势成交额 ( 百万港元 ) 400 成交额 ( 百万港元 ) 3337.HK 恒指相对走势投资建议 : 个股方面我们推荐华油能源 1251 和安东油田服务 3337 首推华油能源的理由包括 :1) 公司业务全面, 具备总包服务能力 ;2) 公司客户覆盖范围广泛, 国际化走在前列我们亦推荐安东油田服务 :1) 公司亮点技术服务需求大, 成长快 ;2) 公司实施一体化战略, 有望进一步打开成长空间风险提示 : i) 油价大幅下跌 ;ii) 非常规油气开发进度低于预期 ; 请参阅本报告尾部免责声明

1. 油田服务与装备行业介绍 1.1. 行业概况 : 油气产业链上游油气田服务是指在石油和天然气的开采过程中为石油和天然气开采提供工程技术服务活动的总称, 装备供应商则提供石油和天然气开采所需装备的开发制造销售以及维修等活动现在油气田服务商与装备供应商的界限越来越模糊, 装备供应商向油气田服务领域拓展, 油气田服务商也致力发展自己的装备制造业务油服与装备行业位于油气产业链上游,

2 1. 油田服务与装备行业介绍 1.1. 行业概况 : 油气产业链上游油气田服务是指在石油和天然气的开采过程中为石油和天然气开采提供工程技术服务活动的总称, 装备供应商则提供石油和天然气开采所需装备的开发制造销售以及维修等活动现在油气田服务商与装备供应商的界限越来越模糊, 装备供应商向油气田服务领域拓展, 油气田服务商也致力发展自己的装备制造业务油服与装备行业位于油气产业链上游, 贯穿油气开采所有环节一般油气田开发周期涵盖勘探油气井钻井及完井生产及持续维护油井及储层最终封堵及废弃油气井 / 油气田 Spears & Associates 将全球上游油田服务行业分为七类, 包括 : 储层资料 ; 承包钻井 ; 钻井服务 ; 完井工艺 ; 生产设备及服务 ; 基础设施及物流 ; 以及钻机设备油气田服务提供商与装备供应商的客户主要为油气公司, 包括跨国石油巨头国家 / 国有石油公司和独立的油气勘探开发公司等, 油气公司在勘探及开发流程的各个阶段均需依赖油田服务提供商与装备供应商提供的技术设备人员和资本图 1 油服与装备行业位于油气产业链上游数据来源 : 安信国际油服与装备行业的需求与新钻井数量及存量油气井的生产维护有关, 油气公司的勘探开发支出是油服与装备行业的重要驱动因素, 而油价则对油气公司的勘探开发支出具有重要的影响根据 Spears & Associates 估算, 目前全球油服行业市场规模超过 3000 亿美元中国的油服与装备市场是一个快速成长的市场, 截至 2012 年底中国油服市场规模超过 2100 亿人民币, 石油钻采专用设备的市场规模也超过 1900 亿人民币, 两者合计市场规模超过 4000 亿人民币安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 2 页

图 2 中国油气开采服务市场规模图 3 中国石油钻采专用设备市场规模注 :2007-2010 年期间为季度数据, 年度数据累计到 11 月 ;2011 年后样本筛选标准发生变化数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际 1.2. 细分市场 : 分工细致由于油服活动贯穿油气开采全过程, 并且油服与装备行业具有技术含量高专业化程度高的特点,

3 图 2 中国油气开采服务市场规模图 3 中国石油钻采专用设备市场规模注 : 年期间为季度数据, 年度数据累计到 11 月 ;2011 年后样本筛选标准发生变化数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际 1.2. 细分市场 : 分工细致由于油服活动贯穿油气开采全过程, 并且油服与装备行业具有技术含量高专业化程度高的特点, 因此油服与装备行业拥有众多的细分子行业, 这些细分子行业组成油服与装备行业的产业链油服与装备行业可以细分为 5 个领域, 分别是物探钻完井测录井井下作业和地面工程建设, 每个领域又分别有不同的细分服务项, 以及对应的装备表 1 油服与装备行业细分市场众多细分行业服务项目对应装备相关上市公司物探地震数据采集处理可控震源车地震检波器数恒泰艾普潜能恒解释据处理与解释软件信钻井 : 直井水平井安东华油百勤钻机钻头钻铤钻杆定向井宏华海隆江钻钻 / 完井液钻井液完井液仁智油服钻完井安东华油百勤完井 : 裸眼射孔固井车套管油管宏华射孔射孔器通源石油测录井测井 : 随钻测井测井仪吉艾科技录井录井仪神开股份采油采气 : 人工举升抽油机潜油电泵井下作业增产 : 压裂酸化压裂车杰瑞股份准油股份连续油管作业连续油管安东杰瑞股份油水气分离处理油气分离设备惠博普地面工程油气计量多相计量仪海默科技建设油气集输油气集输装置数据来源 : 安信国际虽然油服与装备行业细分市场众多, 但不同细分市场之间市场空间却各不相同, 甚至差异很大根据中石油经济技术研究院测算,2009 年全球油服与装备行业细分市场份额中, 占比居前的包括海上钻井海工建设固定与压裂服务陆上合同钻井等项目 Spears & Associates 则估算全球油服与装备市场规模中, 陆上油服市场占比约 60%, 海上油服市场占比约 40%, 在陆上油服市场, 占比最高的是钻井, 其次是固井与压裂服务, 然后是物探完井和测井等项目安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 3 页

由此可见, 在油田服务与装备各细分市场中, 钻完井在整个市场中占比最高, 约占 50% 左右, 其次为井下作业, 然后是物探与测录井等项目图 4 全球油服产业细分市场结构图 5 陆上油服产业细分市场结构数据来源 : 中石油经济技术研究院, 安信国际数据来源 :Spears & Associates, 安信国际 1.3.

4 由此可见, 在油田服务与装备各细分市场中, 钻完井在整个市场中占比最高, 约占 50% 左右, 其次为井下作业, 然后是物探与测录井等项目图 4 全球油服产业细分市场结构图 5 陆上油服产业细分市场结构数据来源 : 中石油经济技术研究院, 安信国际数据来源 :Spears & Associates, 安信国际 1.3. 市场结构 : 集中度低中国油服与装备市场参与者包括三大石油公司 ( 中石油中石化中海油 ) 下属油气田工程技术服务企业和装备制造企业, 国际油服企业, 以及独立的民营油服与装备企业根据 Spears & Associates 于 2011 年 12 月在华油能源招股说明书中所披露数据,2010 年中国陆上钻井服务完井服务及油藏服务市场规模为 922 亿人民币, 其中三大石油公司附属公司占据约 85% 市场份额, 外资油服占据约 5% 市场份额, 超过 1200 家国内民营油服公司占据剩下 10% 市场份额根据 Spears & Associates 于 2013 年 2 月在百勤油服招股说明书中所披露内容, 中国的钻井服务完井设备及服务以及增产服务市场颇为集中, 估计中石油及中石化的内部附属公司已占有钻井服务及完井设备及服务市场的 80% 至 90% 以及增产市场的大部分市场份额, 而余下市场则由独立的国内民营油田服务公司及跨国油田服务公司在中国的附属公司分占考虑到油藏服务钻井服务完井服务以及增产服务占有油服市场大部分份额, 可以认为中国陆上油服市场整体也基本符合这一市场格局, 即三大石油公司附属公司占据约 85% 市场份额, 国际油服企业占据约 5% 市场份额, 民营油服企业占据约 10% 市场份额表 2 中国陆上油服市场结构概览性质分类市场主体市场份额服务 : 东方物探, 西部钻探长城钻探渤海钻探川庆钻探中石油测井, 中石油海洋工程 ; 中石油国有油装备 : 技术开发公司宝鸡石油机械宝鸡石油 65% 服钢管济柴动力总厂, 渤海装备中石化服务 : 下属油田分公司工程技术服务队装备 : 江汉四机厂三机厂 20% 国际油服斯伦贝谢哈利伯顿贝克休斯威福德 5% 民营油服安东油服华油能源百勤油服宏华集团海隆控股杰瑞股份 10% 数据来源 : 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 4 页

5 2. 中国油气消费结构演变 2.1. 能源消费总量 : 年期间年均复合增速 4.0% 据国家统计局数据, 我国能源消费总量 1990 年为 9.9 亿吨标准煤,2000 年为 14.6 亿吨标准煤,2010 年为 32.5 亿吨标准煤, 年期间年均复合增速为 4.0%, 年期间年均复合增速为 8.4% 过去 10 多年, 我国能源消费总量呈加速增长态势图 6 中国能源消费总量与增速数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际一国能源需求主要受一国经济增长与能源效率决定中国能源消费需求的增长与中国 GDP 增长和单位 GDP 能耗之间存在密切的关系,GDP 增速与单位 GDP 能耗增速之和可拟合能源消费总量增速年期间, 中国 GDP 年均增长 10.5%, 单位 GDP 能耗年均下降 5.8%, 期间中国能源消费总量年均增长 4.0%; 年期间, 中国 GDP 年均增长 10.5%, 单位 GDP 能耗年均下降 1.8%, 期间中国能源消费总量年均增长 8.4% 表 3 中国经济增长能源效率与能源消费之间的关系 GDP 年均复合增速 10.5% 10.5% 10.5% 单位 GDP 能耗年均复合增速 -5.8% -1.8% -3.8% 拟合能源消费总量年均复合增速 4.7% 8.7% 6.7% 实际能源消费总量年均复合增速 4.0 % 8.4% 6.2% 数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 5 页

图 7 中国 GDP 增速与单位 GDP 能耗图 8 中国经济增长能源效率与能源消费数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际假定中国在未来一段时间内的经济增速, 以及单位 GDP 能耗的降低速度, 则可预测中国在该期间的能源消费增速在能源发展十二五规划中, 政府目标为到 2015 年中国能源消费总量 40 亿吨标准煤, 单位

6 图 7 中国 GDP 增速与单位 GDP 能耗图 8 中国经济增长能源效率与能源消费数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际假定中国在未来一段时间内的经济增速, 以及单位 GDP 能耗的降低速度, 则可预测中国在该期间的能源消费增速在能源发展十二五规划中, 政府目标为到 2015 年中国能源消费总量 40 亿吨标准煤, 单位 GDP 能耗较 2010 年下降 16% 考虑中国工业化与城镇化的阶段与进程, 以及边际作用递减, 假设中国经济平均增速在未来 20 年内逐级下移, 并且中国节能降耗的速度也逐渐放缓, 我们预测年期间中国能源消费总量的年均增速将达 4.0% 左右, 年期间中国能源消费总量的年均增速将达 3.3% 左右表 4 中国能源消费总量复合年均增速测算 A A GD P 年均复合增速 E E E E 9.8% 11.2% 7.5% 6.0% 5.0% 4.0% 单位 GD P 能耗年 0.4% -4.1% -3.2% -2.4% -1.6% -0.8% 均复合增速能源消费总量年均复合增速 10.3% 6.6% 4.3% 3.6% 3.4% 3.2% 数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际 2.2. 能源消费结构演变 : 天然气崛起能源消费结构主要受到一国资源禀赋以及能源相对价格的影响目前, 在我国的能源消费结构中, 煤炭居于主导地位, 其次为原油, 再次为水电核电风电等非化石能源, 最后为天然气安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 6 页

图 9 中国能源消费结构数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际在过去 30 多年中, 原油在中国能源消费中的比重经历了三个阶段, 第一阶段为 1978-1990 年, 原油在中国能源消费中的比重由 22.7% 的高点下降到 16.6% 的低点 ; 第二阶段为 1990-2002 年, 原油在中国能源消费中的比重由 16.6% 的低点上升到 22.

7 图 9 中国能源消费结构数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际在过去 30 多年中, 原油在中国能源消费中的比重经历了三个阶段, 第一阶段为年, 原油在中国能源消费中的比重由 22.7% 的高点下降到 16.6% 的低点 ; 第二阶段为年, 原油在中国能源消费中的比重由 16.6% 的低点上升到 22.3% 的高点 ; 第三阶段为 2003 年至今, 原油在中国能源消费中的比重由 22.3% 的高点再次下降到 18.6% 原油的消费需求主要来自于工业和交通运输业, 未来随着中国进入工业化后期, 以及替代能源的出现, 原油在中国能源消费中的比重将逐渐降低天然气在中国能源消费中的比重自 1998 年以来快速上升, 截至 2011 年已达到 5.0%, 作为一种高效清洁成本低廉的能源, 天然气是中国未来能源消费增长的重点领域图 10 原油在中国能源消费中的比重图 11 天然气在中国能源消费中的比重数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际在未来中国一次能源消费结构的演变中, 我们认为煤炭占比将快速下降, 原油占比将缓慢下降, 天然气和水电核电风电等非化石能源占比将快速上升在能源发展十二五规划中, 提出的能源结构优化目标包括 : 非化石能源消费比重提高到 11.4%, 天然气占一次能源消费比重提高到 7.5%, 煤炭消费比重降低到 65% 左右而在中国的能源政策 (2012) 白皮书中, 中国政府承诺到 2020 年非化石能源占一次能源消费比重将达到 15% 左右安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 7 页

参考中国政府在过去的五年规划中对能源消费结构目标的达成程度, 我们参照政府规划目标, 并综合考虑各种因素, 预测了未来 20 年中国能源消费结构的变化, 我们预测到 2020 年, 原油占中国能源消费的比重将缓慢下降到 16.3%, 天然气占中国能源消费的比重将上升到 9.6%, 到 2030 年这一数字将分别达到 14.7% 和 12.

8 参考中国政府在过去的五年规划中对能源消费结构目标的达成程度, 我们参照政府规划目标, 并综合考虑各种因素, 预测了未来 20 年中国能源消费结构的变化, 我们预测到 2020 年, 原油占中国能源消费的比重将缓慢下降到 16.3%, 天然气占中国能源消费的比重将上升到 9.6%, 到 2030 年这一数字将分别达到 14.7% 和 12.6% 表 5 中国能源消费结构演变五年规划目标 - 原煤 66.1% 65.0% - 原油 20.5% 16.1% - 天然气 5.3% 7.5% - 其他 ( 核能可再生能源 ) 8.1% 11.4% 15.0% 实际 & 预测 * * - 原煤 70.8% 68.0% 64.6% 60.4% 56.6% 53.6% - 原油 19.8% 19.0% 17.4% 16.3% 15.4% 14.7% - 天然气 2.6% 4.4% 7.2% 9.6% 11.4% 12.6% - 其他 ( 核能可再生能源 ) 6.8% 8.6% 10.8% 13.7% 16.6% 19.1% 注 :* 代表此列数据为实际数据数据来源 :WIND, 安信国际 2.3. 原油消费低速稳定增长, 天然气消费快速增长从历史来看, 根据国家统计局数据,2000 年中国原油消费首次突破 2 亿吨, 达 2.12 吨, 2010 年首次突破 4 亿吨,2011 年达 4.40 亿吨, 年期间年均复合增速 6.8% 2000 年中国天然气消费亿立方米,2010 年首次突破 1000 亿立方米,2011 年达亿立方米, 年间年均复合增速 16.4% 图 12 中国原油消费总量与增速图 13 中国天然气消费总量与增速数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际数据来源 : 国家统计局,WIND, 安信国际依据我们对中国能源消费总量增速的测算, 以及中国能源消费结构的演变, 我们可以得出未来一段时间内中国石油与天然气消费增速的预测, 我们预测年期间中国原油消费年均增长 2.4%, 天然气消费年均增长 12.4%; 年期间这一数字分别为 2.2% 和 6.2% 表 6 中国能源消费年均增速预测 E E E E 能源消费总量年均复合增速 4.3% 3.6% 3.4% 3.2% - 原煤 3.2% 2.1% 2.1% 2.1% - 原油 2.5% 2.3% 2.2% 2.2% - 天然气 15.1% 9.7% 7.0% 5.3% - 其他 ( 核能可再生能源 ) 9.2% 8.6% 7.4% 6.1% 数据来源 : 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 8 页

根据中国目前的原油与天然气消费量, 及其在未来的消费增速预测, 我们预测中国原油消费量 2015 年将达 4.96 亿吨,2020 年达 5.55 亿吨 ; 中国天然气消费量 2015 年达 2169.3 亿立方米,2020 年达 3451.9 亿立方米而根据能源发展十二五规划, 到 2015 年, 国内原油生产能力 2.

9 根据中国目前的原油与天然气消费量, 及其在未来的消费增速预测, 我们预测中国原油消费量 2015 年将达 4.96 亿吨,2020 年达 5.55 亿吨 ; 中国天然气消费量 2015 年达亿立方米,2020 年达亿立方米而根据能源发展十二五规划, 到 2015 年, 国内原油生产能力 2.0 亿吨, 石油对外依存度控制在 61% 以内, 隐含 2015 年原油消费量控制在 5.0 亿吨左右根据天然气发展十二五规划,2015 年国内天然气消费量将达到 2300 亿立方米图 14 中国原油表观消费量预测图 15 中国天然气表观消费量预测数据来源 :WIND, 安信国际数据来源 :WIND, 安信国际 3. 中国油气生产供给分析 3.1. 石油勘探开发进入中期, 天然气勘探开发处于早期年, 国土资源部发改委和财政部联合组织开展了第三轮全国油气资源评价, 获得了石油天然气煤层气油砂和油页岩五种资源潜力的数据, 并于 2008 年 1 月完成关于新一轮全国油气资源评价和储量产量增长趋势预测报告报告结果显示 : 我国陆域和近海 115 个盆地石油地质资源量 765 亿吨, 可采资源量 212 亿吨, 勘探进入中期 ; 我国陆域和近海 115 个盆地天然气地质资源量 35 万亿立方米, 可采资源量 22 万亿立方米, 勘探处于早期图 16 全国石油资源储量图 17 全国天然气资源储量数据来源 : 国土资源部, 安信国际数据来源 : 国土资源部, 安信国际年国土资源部再次组织石油公司进行动态评价, 评价对象为渤海湾鄂尔多斯四川珠江口琼东南及北部湾等六个勘探获得重大突破或进展的地区和盆地 2011 年 11 月, 国土资源部发布全国油气资源动态评价 (2010), 评价结果显示 : 全国石油地质资源量 881 亿吨可采资源量 233 亿吨, 比第三轮全国油气资源评价分别增长安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 9 页

10 15% 和 9.9%, 探明程度 36%, 储量产量稳定增长具有资源保障 ; 全国天然气地质资源量 52 万亿方可采资源量 32 万亿方, 比第三轮全国油气资源评价分别增长 49% 和 45%, 探明程度 18%, 储量产量快速增长资源基础雄厚另据相关资料显示, 目前我国海洋石油探明程度为 12%, 远低于世界平均 73% 的探明率 ; 海洋天然气探明程度为 11%, 而世界平均水平为 60% 左右国土资源部估计, 到 2030 年前, 我国石油年探明地质储量将继续保持较高的水平, 可探明储量 202 亿吨, 年均 10 亿吨 ; 天然气年探明地质储量仍保持十五以来的高速增长态势,20 年可累计探明 10 万亿方以上, 年均 6000 多亿方 3.2. 原油产量高位稳定中国的原油产量,2000 年为 1.63 亿吨,2010 年首次突破 2 亿吨, 达 2.03 亿吨,2012 年达 2.07 亿吨, 年期间产量年均复合增速为 2.1% 自 1992 年中国从原油净出口国转变为原油净进口国以来, 中国原油进口量不断增加, 2000 年中国进口原油 0.70 亿吨,2004 年首次突破 1 亿吨,2009 年首次突破 2 亿吨, 2012 年中国原油进口量达 2.71 亿吨, 年间中国原油进口量年均增速为 11.9% 随着中国原油进口量的快速增长, 并且远超中国国内原油产量的增长, 中国原油的对外依存度不断上升,2009 年中国原油进口量首次超过生产量, 中国原油对外依存度首次超过 50%, 年期间, 中国原油对外依存度从 26.9% 上升到 56.4%, 平均每年提高约 2.5 个百分点图 18 中国国内原油产量与增速图 19 中国原油产量进口量与对外依存度数据来源 :WIND, 安信国际数据来源 :WIND, 安信国际 2011 年 11 月, 国土资源部预测, 到 2030 年前, 中国石油年产量将保持稳定增长的态势, 峰值产量约 2.2 亿吨,2 亿吨水平可延续到 2030 年以后, 中西部与海域的接替能力逐步提高, 并与东部逐渐形成三分天下的格局 2013 年 1 月, 在能源发展十二五规划中, 中国政府预期到 2015 年中国原油生产能力达 2 亿吨, 较 2010 年零增长, 并将中国石油对外依存度控制在 61% 以内由此可见, 中国国内原油产量已处高位, 增长空间非常有限经过多年的开采, 未来东部老油田的产量将逐渐下滑, 下滑的部分将主要由中西部和海上原油的增产来弥补, 国内原油稳产增产压力依然较大而原油消费增长高于国内原油生产增长的部分, 将主要通过进口原油来补充, 中国原油对外依存度将进一步上升, 但随着中国原油消费增速放缓, 中国原油对外依存度的上升速度也将变缓安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 10 页

3.3. 常规天然气产量迅速增长中国的天然气产量,1997 年首次突破 200 亿立方米,2000 年达 277.3 亿立方米,2011 年首次突破 1000 亿立方米,2012 年达 1067.1 亿立方米,2000-2012 年间产量年均复合增速为 11.

11 3.3. 常规天然气产量迅速增长中国的天然气产量,1997 年首次突破 200 亿立方米,2000 年达亿立方米,2011 年首次突破 1000 亿立方米,2012 年达亿立方米, 年间产量年均复合增速为 11.9%, 但近年来增速下滑明显中国从 2006 年开始进口天然气, 天然气进口量自 2008 年以来迅速增长,2008 年进口量仅为 46.4 亿立方米,2012 年这一数字即达亿立方米,4 年间增长近 8 倍, 年均复合增速达 72.2% 随着进口量的迅速增长, 中国天然气对外依存度也迅速上升, 从 2008 年仅 1.8% 的水平攀升到 2012 年 26.2% 的水平,4 年间提高了 24.4 个百分点图 20 中国国内天然气产量与增速图 21 中国天然气产量进口量与对外依存度数据来源 :WIND, 安信国际数据来源 :WIND, 安信国际 2011 年 11 月, 国土资源部预测中国天然气产量将持续快速增长, 到 2025 年油气二分天下格局初步形成,2030 年产量可接近 3000 亿方以 2010 年中国天然气产量 948 亿立方米计算, 这隐含年期间中国天然气产量年均增长 5.9% 2012 年 12 月, 根据天然气发展十二五规划, 政府规划到 2015 年国内天然气产量达 1760 亿立方米左右, 其中常规天然气约 1385 亿立方米 ; 同时根据已签署合同, 到 2015 年中国年进口天然气约 935 亿立方米, 预测 2015 年天然气对外依存度超过 35%, 这隐含年期间中国常规天然气产量年均增长 7.9%, 常规与非常规天然气合计产量年均增长 13.2% ( 假设 2010 年之前, 全部天然气产量为常规天然气 ) 2013 年 1 月, 依据能源发展十二五规划, 政府预期到 2015 年国内天然气产量达 1565 亿立方米, 较 2010 年的亿立方米年均增长 10.5% 由此可见, 到 2015 年中国常规天然气产量约在 1400 亿立方米左右, 年期间年均增速 8.1%, 中国国内常规天然气产量将保持快速增长 3.4. 页岩气前景广阔, 任重道远 2011 年 4 月, 美国能源署 (EIA) 在其发表的报告中对 32 个国家的页岩气技术可采储量进行了估计, 其中中国页岩气技术可采储量达 36.1 万亿立方米, 居世界第一位, 美国以 24.4 万亿立方米居第二位 2011 年底, 国土资源部全国页岩气资源潜力调查评价及有利区优选成果发布, 全国页岩气地质资源潜力为万亿立方米, 全国页岩气可采资源潜力为万亿立方米, 与常规天然气资源相当安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 11 页

图 22 中国页岩气技术可采储量大数据来源 :EIA, 安信国际美国是世界上最早进行页岩气开发的国家, 也是目前全球惟一成功对页岩气进行大规模商业化开发的国家 2007 年后美国页岩气产量即快速上升,2010 年后更是迅速飙升 2005 年美国页岩气产量为 7500 亿立方英尺,2007 年达 1.

6% 美国页岩气开采量的迅速增长, 对美国乃至全球产生了深远的影响, 美国的能源消费结构也发生了改变, 对美国的天然气价格石油消费电价等都产生重要的影响 EIA 预测未来页岩气在美国天然气产量和消费量, 以及美国能源产量和消费量中的比重都将继续大幅上升图 23 美国页岩气产量规模与增速图 24 美国天然气产量结构

12 图 22 中国页岩气技术可采储量大数据来源 :EIA, 安信国际美国是世界上最早进行页岩气开发的国家, 也是目前全球惟一成功对页岩气进行大规模商业化开发的国家 2007 年后美国页岩气产量即快速上升,2010 年后更是迅速飙升 2005 年美国页岩气产量为 7500 亿立方英尺,2007 年达 1.5 万亿立方英尺,2012 年已达 8.13 万亿立方英尺, 折合约 2300 亿立方米, 年期间, 美国页岩气产量增长 10.8 倍, 年均复合增速 40.6% 美国页岩气开采量的迅速增长, 对美国乃至全球产生了深远的影响, 美国的能源消费结构也发生了改变, 对美国的天然气价格石油消费电价等都产生重要的影响 EIA 预测未来页岩气在美国天然气产量和消费量, 以及美国能源产量和消费量中的比重都将继续大幅上升图 23 美国页岩气产量规模与增速图 24 美国天然气产量结构数据来源 :EIA, 安信国际数据来源 :EIA, 安信国际中国页岩气资源丰富, 若能实现大规模商业化开发, 将有效缓解中国石油天然气供应紧张, 大量依赖进口, 对外依存度高的状况, 对于保障中国能源安全也具有重要意义, 由此中国政府从国家层面上大力推动页岩气在中国的发展在页岩气发展规划 ( 年 ) 中, 中国政府制定了明确的页岩气开发目标, 其中在产量方面,2015 年实现页岩气产量 65 亿立方米,2020 年实现页岩气产量安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 12 页

13 亿立方米表 7 中国页岩气发展目标目标领域具体内容到 2015 年, 基本完成全国页岩气资源潜力调查与评价, 初步掌握全国页岩气资源量及其分布, 优选 30~50 个页岩气远景区和 50~80 个有勘探利目标区 ; 到 2015 年, 探明页岩气地质储量 6000 亿立方米, 可采储量 2000 亿立方米 ; 到 2015 年, 建设长宁威远昭通富顺 - 永川等 19 个页岩气勘探开发区, 页岩气产量 65 亿立方米 ; 开发 & 生产到 2020 年, 大幅提高 19 个勘探开发区的储量和产量规模, 建成新的页岩气勘探开发区, 力争 2020 年产量达到亿立方米 ; 页岩气勘探开发关键技术攻关取得重大突破, 主要装备实现自主化生产, 形成一系列国家级页岩气技术标准和规范 ; 技术 & 装备具体包括 : 页岩气资源评价技术页岩储层地球物理评价技术页岩气水平井钻完井技术页岩储层改造及提高单井产量技术 ; 数据来源 : 页岩气发展规划 ( ), 安信国际中国官方对页岩气的关注始于 2004 年,2004 年国土资源部油气资源战略研究中心和中国地质大学 ( 北京 ) 跟踪调研国外页岩气研究和勘探开发进展 2009 年国土资源部启动中国重点地区页岩气资源潜力及有利区优选项目, 以川渝黔鄂地区为主, 兼顾中下扬子和北方地区, 开展页岩气资源调查, 优选页岩气远景区自此之后, 中国页岩气勘探开发迅速发展, 并相继取得一系列成果, 到目前为止, 国土资源部已进行两轮页岩气探矿权招标, 共出让 23 个区块的探矿权, 截至 2012 年底, 全国已钻井 62 口, 其中 24 口获天然气流表 8 中国页岩气开发进程时间事件国土资源部启动中国重点地区页岩气资源潜力及有利区优选项 2009 年目, 以川渝黔鄂地区为主, 兼顾中下扬子和北方地区, 开展页岩气资源调查, 优选页岩气远景区国土资源部启动全国页岩气资源潜力调查评价及有利区优选项 2011 年目, 对全国陆域 5 大区 41 个盆地和地区 87 个评价单元 57 个含气页岩层段的页岩气资源潜力进行评价, 优选有利区 2011 年 4 月中石油在四川威远打出我国第一口页岩气试验开采井 2011 年 6 月延长石油打成我国第一口陆相页岩气井 2011 年 6 月 27 日页岩气探矿权首轮招标, 4 个区块 6 家企业参与,2 家企业中标 2011 年 12 月 3 日国土资源部发布新发现矿种公告, 将页岩气作为独立矿种加强管理中石油完钻 11 口评价井, 其中 4 口直井获工业气流 ; 中石化完钻截至 2011 年底 5 口评价井, 其中 2 口获工业气流 ; 延长石油 3 口井获陆相页岩气发现 ; 此外, 中国石油企业完钻两口页岩气水平井威 201-H1 和建页 HF-1 井 2012 年 3 月发改委联合财政部国土资源部和国家能源局联合发布页岩气发展规划 ( 年 ), 规范和引导页岩气开发利用 2012 年 10 月页岩气探矿权第二轮招标,19 个区块 83 家企业参与,16 家企业中标 2012 年 11 月财政部和国家能源局出台页岩气开发利用补贴政策, 年的补贴标准为 0.4 元 / 立方米截至 2012 年底全国已钻井 62 口,24 口获天然气流 2013 年第三轮页岩气探矿权招标即将启动数据来源 : 互联网, 安信国际整理尽管中国政府制订了激进的页岩气产量目标, 并且在政策推动下, 目前中国页岩气勘探开发有序推进, 但中国的页岩气开发也面临诸多难题有待解决安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 13 页

14 首先, 中国页岩气资源赋存条件比较复杂, 总体资源情况尚不清楚这也是为什么在页岩气发展规划中, 政府一再强调页岩气资源评价技术和页岩储层地球物理评价技术的原因所在, 只有先弄清楚资源分布状况, 才能设计合理的开发方案并进行钻探, 从这个角度, 十二五期间, 中国页岩气的开发更加以勘探评价为工作重点其次, 适合中国地质条件的页岩气大规模开发技术尚未成熟正是技术突破, 才成就了美国页岩气大规模的商业化开发, 而这也仅仅只是美国近几年来所发生的事情, 美国页岩气开发主要所倚重的技术是水平井和分段压裂, 虽然有美国经验可供借鉴, 但中国企业尚未掌握该领域关键核心的技术, 亦尚未具备相关装备的生产能力此外, 中美两国所面临的资源约束不同也限制了技术的使用, 比如在中国的北方以及西北就缺乏水力压裂所需要的大量水资源, 因此在技术上, 中国页岩气开发企业尚有一段路要走最后, 中国的相关体制和政策对页岩气开发的支持力度尚且不够在美国漫长的页岩气开发进程中, 从税收补贴以及产业链各环节均给予页岩气开发各种支持, 中国虽然刚刚出台补贴政策, 但其他方面政策优惠尚未配套, 需要加大政策推进力度此外, 中国的天然气价格改革进程也将严重影响页岩气的普及速度由此, 我们认为中国的页岩气开发尚处于早期阶段, 虽然方向很明确, 并且我们丝毫不怀疑中国最终能成功的大规模商业化开发和应用页岩气, 但最大的不确定性在于时间, 跨过商业化开发的技术 - 成本门槛的时点何时到来至为重要, 需要密切关注该领域的技术进步与推进速度, 但至少我们认为在 2015 年前这一时点不会到来 3.5. 煤层气 : 有望进入加速开发阶段煤层气 ( 煤矿瓦斯 ) 是指赋存在煤层中以甲烷为主要成分以吸附在煤基质颗粒表面为主部分游离于煤孔隙中或溶解于煤层水中的烃类气体煤层气是煤的伴生矿产资源, 属非常规天然气, 是近一二十年在国际上崛起的洁净优质能源和化工原料中国煤层气资源丰富根据第三轮全国油气资源评价, 我国埋深 2000 米以浅煤层气地质资源量 36.8 万亿立方米, 居世界第三位,1500 米以浅煤层气可采资源量 10.9 万亿立方米目前我国煤层气探明地质储量为 2734 亿立方米, 仅为预测资源总量的 0.74% 煤层气的开采分为地面开发和井下抽采两种方式, 地面开发主要通过钻井开采煤层气, 井下抽采跟随煤矿开采, 通过先抽后采, 防治煤矿瓦斯事故, 实现煤矿安全生产中国的煤层气地面开采始于 20 世纪 70 年代末, 科研机构进行了煤层气地面抽采的试验, 但效果不达预期 20 世纪 90 年代, 煤层气开发出现热潮,1996 年经国务院批准组建了中联煤层气有限责任公司, 中联煤层气是国家煤层气专业公司, 在国家计划中实行单列, 由此, 煤层气地面开发起步, 截至 2005 年底时, 全国共施工煤层气井 615 口, 而年期间全国施工煤层气进 5400 余口, 产能达 31 亿立方米煤矿瓦斯井下抽采历史较长, 始于 20 世纪 50 年代, 目前煤矿瓦斯抽采目的已由保障煤矿安全生产转变为安全能源环保综合开发若以 1996 年国务院组建中联煤层气作为中国地面开发煤层气的起点, 至今已有将近 20 年的历史但中国煤层气开发却进展缓慢, 不及预期, 主要表现在煤层气地面开发进展不及预期, 勘探投入不足, 煤层气利用率提升缓慢等安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 14 页

图 25 煤层气地面开发开采量不及规划目标图 26 煤层气井下抽采开采量超出规划目标数据来源 : 煤层气开发利用五年规划, 安信国际数据来源 : 煤层气开发利用五年规划, 安信国际图 27 煤层气新增探明地质储量不及规划目标图 28 煤层气利用率提升缓慢数据来源 : 煤层气开发利用五年规划, 安信国际数据来源 : 煤层气开发利用五年规划, 安信国际

15 图 25 煤层气地面开发开采量不及规划目标图 26 煤层气井下抽采开采量超出规划目标数据来源 : 煤层气开发利用五年规划, 安信国际数据来源 : 煤层气开发利用五年规划, 安信国际图 27 煤层气新增探明地质储量不及规划目标图 28 煤层气利用率提升缓慢数据来源 : 煤层气开发利用五年规划, 安信国际数据来源 : 煤层气开发利用五年规划, 安信国际煤层气勘探开发进度不达预期是由多种因素造成的, 包括投资回收期长, 利用率低, 成本高价格低导致投入不足 ; 与煤炭矿权重叠, 协调开发机制不畅 ; 技术不足 ; 政策支持力度不够等即便如此, 我们认为经过多年的努力, 中国煤层气地面开发有望跨过导入期, 进入快速成长期, 十二五期间煤层气探明地质储量目标是十一五期间实际探明地质储量的 5 倍还多, 而对于煤层气地面开发开采量这一数字则是 10 倍还多此外, 国家能源局于 2013 年 3 月颁布的煤层气产业政策也显示了政府对于煤层气开发的重视与支持, 煤层气作为常规天然气页岩气之外的重要一极, 其重要性不可忽视, 并且未来其开采量有望迅速增加 4. 需求增长, 行业迎来历史性发展机遇 4.1. 全球油服行业景气度维持历史高位国际原油价格自 2008 年金融危机大跌以来, 已缓慢回升, 目前价格在 100 美元 / 桶附近震荡, 相对历史长期价格来看, 处于价格高位安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 15 页

16 图 29 国际原油价格高位震荡数据来源 :WIND, 安信国际而根据 BP 于 2012 年 6 月在 BP 世界能源统计年鉴 2012 中所披露的数据, 原油价格在 2011 年以扣除通胀因素后的价格计算达到历史第二高度, 仅次于 1864 年图 30 以不变价格计算国际油价处历史高位数据来源 :BP, 安信国际油价持续高位刺激全球油气开采活动高涨, 全球油气勘探开发 (E&P) 支出自 2008 年金融危机调整后持续上升,2010 年即已超过金融危机之前的水平, 2012 年全球勘探开发 ( 不包括并购 ) 支出超过 4100 亿美元, 达到历史高位安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 16 页

图 31 全球勘探开发支出创历史新高数据来源 :Bloomberg, 安信国际与全球 E&P 支出增加相对应的是全球钻井平台数的增长, 以及全球每年完钻井数的增加根据贝克休斯 (Baker Hughes) 钻井平台数统计, 全球钻井平台数在 2009 年受金融危机影响下降后,2010 年即恢复到危机前水平,2011 年创出历史新高, 随后虽然受油价震荡回落有所下降, 但依然处于高位水平,

17 图 31 全球勘探开发支出创历史新高数据来源 :Bloomberg, 安信国际与全球 E&P 支出增加相对应的是全球钻井平台数的增长, 以及全球每年完钻井数的增加根据贝克休斯 (Baker Hughes) 钻井平台数统计, 全球钻井平台数在 2009 年受金融危机影响下降后,2010 年即恢复到危机前水平,2011 年创出历史新高, 随后虽然受油价震荡回落有所下降, 但依然处于高位水平, 并且 2012 年和 2013 年钻井平台数下降主要由北美钻井平台数下降所致, 全球其他地区钻井平台数已经达到历史新高位全年每年完钻井数也自 2009 年后逐渐回升, 目前也已经恢复至历史高位水平图 32 全球钻井平台数处历史高位图 33 全球完钻井数接近历史新高数据来源 :Bloomberg, 安信国际数据来源 :WIND, 安信国际 4.2. 中国石油公司勘探开发投入持续增长在中国石油天然气消费持续增长, 而对外依存度不断提高的大背景下, 保障能源供应, 确保能源安全, 成为中国三大石油公司的重要目标, 这一目标具体体现在油气勘探开发上, 则是增加储量, 提高产量安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 17 页

18 表 9 中国三大石油公司十二五规划目标公司产量目标中石油 2015 年实现作业产量 4 亿吨油气当量, 其中海外作业产量 2 亿吨油气当量集团 2010 年国内外油气当量产量 2.5 亿吨, 其中海外作业当量产量 8673 万吨 2015 年境内原油产量万吨, 天然气产量亿立方米中石化 2010 年境内原油产量 4256 万吨, 天然气产量 125 亿立方米集团 2015 年海外权益油产量 5000 万吨中海油年产量目标为复合增长 6-10%, 其中中国海域为 4-5%, 储量替集团代率保持在 100% 以上数据来源 : 公司年报, 互联网, 安信国际根据前文所述, 中国陆上石油勘探处于中期, 陆上天然气勘探处于早期, 而海上油气探明程度更低, 中国油气勘探尚有较大潜力, 因此三大石油公司也致力于加大勘探投入, 实现储量的增长稳产增产则是中国三大石油公司的重大任务, 为此三大石油公司均通过老油气田稳产新油气田增产寻找海外油气田来保障中国油气供应中石油目前在勘探方面实施储量增长高峰期工程, 继续加大松辽盆地鄂尔多斯盆地塔里木盆地四川盆地和渤海湾盆地的勘探投入 ; 在开发方面, 公司确保大庆油田 4000 万吨原油稳产, 长庆油田 5000 万吨油气当量上产, 以及加快新疆塔里木和西南油气田的上产, 并加快拓展海外油气合作区, 包括鲁迈拉哈法亚阿克纠宾等, 此外公司还将天然气作为战略性成长性工程, 加快重点气区建设中石化则推进增储上产五大会战, 包括胜利油田塔里木盆地鄂尔多斯盆地四川盆地和非常规油气的增储上产, 并实施资源战略和一体化战略, 加强对上游的投入在这样的背景下, 中石油与中石化在上游的勘探开发支出于 2012 年大幅上升, 跃升到新的水平, 未来国内三大石油公司的勘探开发投入将持续增长图 34 中石油勘探开发投入图 35 中石化勘探开发投入数据来源 : 公司年报, 安信国际数据来源 : 公司年报, 安信国际 4.3. 非常规油气开发带来增量需求在全球和中国勘探开发投入持续增长带来需求增加的同时, 国内非常规油气开发加速将带来新增需求页岩气开发将带来巨大的新增需求国土资源部对页岩气中标企业的要求是, 在中标后 3 年内, 平均每年每平方公里勘探投入不少于人民币 3 万元, 每 500 平方公里至少 2 口预探井以第二轮页岩气招标区块面积共 2 万平方公里计算, 则 3 年期间勘探投入至少 18 亿元, 而招标企业已承诺, 三年勘查期内将投入 128 亿元勘查资金目前国内已有页岩气井的单井产量约立方米 / 天, 而政府规划目标为 2015 年页岩气产量达 65 亿立方米若 2015 年, 国内页岩气水平井单井产量可达立方米 / 天, 页岩气产量达 50 亿立方米, 则需要水平井 347 口, 若单井成本以 8000 万元人民币计安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 18 页

19 算, 则需钻井投入亿元此外还不包括前期勘探投入以及干井成本等表 10 国内页岩气水平井需求测算 20000m 3 /D m 3 /D m 3 /D m 3 /D m 3 /D 3.0 bn m bn m bn m bn m 数据来源 : 安信国际煤层气加速开发所带来的需求增量也不可忽视根据煤层气开发利用十二五规划, 煤层气地面开发将建设沁水盆地煤层气产业化基地, 项目总投资 378 亿元, 到 2015 年形成产能 130 亿立方米, 产量 104 亿立方米 ; 建设鄂尔多斯盆地东缘煤层气产业化基地, 项目总投资 203 亿元, 到 2015 年形成产能 57 亿立方米, 产量 50 亿立方米 ; 此外, 其他地区地面煤层气开发项目总投资 23 亿元, 到 2015 年形成产能 9 亿立方米, 产量 6 亿立方米十二五期间, 煤层气地面开发项目总投资合计达 604 亿元图 36 煤层气地面开发项目投资数据来源 : 煤层气开发利用十二五规划, 安信国际 5. 份额提升, 民营油服成长空间广阔在油服与装备行业需求整体快速增长的背景下, 中国民营油服与装备企业市场份额尚有很大的提升空间, 包括在国内抢占国有下属油服与装备企业市场份额, 以及进入国际市场抢占国际油服与装备企业市场份额 5.1. 国内市场开放, 民营油服市场份额有望提升国内市场开放包括两个层面的内容 : 首先是国内油气市场开放, 油气开发主体多元化, 中国的油气市场几乎全部由三桶油所垄断, 但随着页岩气的招标, 油气市场引入了更多的投资主体, 第二轮页岩气招标共有 16 家企业中标, 其中中央企业 6 家, 地方企业 8 家, 民营企业 2 家, 非三桶油的油气开发主体, 由于没有下属的油服队伍, 所以必须依赖市场上的独立油服队伍进行勘探开发和开采其次是国内油服市场开放, 三桶油逐渐向非下属油服企业开放市场之前三大石油公司全部依靠自有的勘探开发队伍, 如中石油五大钻探队分别服务于不同的油气田, 中安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 19 页

石化在各二级油田管理局下均有工程技术服务队伍, 中海油旗下拥有中海油田服务和海油工程两大油服公司目前, 在新的油气田开发中, 三大石油公司均通过公开招标的形式向民营油服企业开放市场, 如塔里木油田的开发即采取甲方乙方的形式, 实行专业化服务市场化运行合同化管理, 石油公司与专业公司分离 ; 在诸如四川盆地鄂尔多斯盆地的开发中, 也更多采用招标的形式在油气市场与油服市场开放的条件下,

20 石化在各二级油田管理局下均有工程技术服务队伍, 中海油旗下拥有中海油田服务和海油工程两大油服公司目前, 在新的油气田开发中, 三大石油公司均通过公开招标的形式向民营油服企业开放市场, 如塔里木油田的开发即采取甲方乙方的形式, 实行专业化服务市场化运行合同化管理, 石油公司与专业公司分离 ; 在诸如四川盆地鄂尔多斯盆地的开发中, 也更多采用招标的形式在油气市场与油服市场开放的条件下, 虽然国有下属油服企业仍将占有大部分市场份额, 但民营油服企业有望逐步扩大在国内油气田服务市场的份额首先在与国有下属油服企业的竞争中, 民营油服拥有体制与技术上的优势根据 Spears & Associates 统计, 华油能源 2010 年在塔里木油田高端完井市场占有 70% 市场份额 ; 安东油服也主要专注于高端油服市场, 目前正在向常规油气田服务领域拓展而根据中石油数据, 目前我国剩余探明油气可采储量多为低渗岩性等难采油气藏, 新增油气储量品位日益下降, 勘探开发环境日益复杂, 并且未来非常规油气的开发对技术的要求也更高, 因此民营油服企业有望以技术的优势, 在未来的油气田开发中获得更多的市场份额其次在与国际油服企业的竞争中, 民营油服拥有成本与服务上的优势虽然目前在中国高端油服市场, 国际油服企业拥有更强的技术优势, 但国际油服企业要价也更高, 相较民营油服企业处于劣势地位, 并且在国内油服市场, 民营油服企业在沟通上更加顺畅, 在服务响应上速度也更快, 国内油服市场最终将由中资企业占主导因此, 我们认为在国内油气与油服市场逐渐开放的过程中, 民营油服企业在国内油服市场的竞争中, 将逐渐提高自身的市场份额, 获得更大的市场空间, 以及较行业平均增速更高的增长 5.2. 进入全球油服产业链, 分享全球油服市场蛋糕随着中国三大石油公司的走出去战略, 中资油服跟随三大石油公司海外权益油气田开发, 也逐渐走出国门, 进入全球油服产业链, 参与国际油服市场竞争海外业务是中国民营油服企业的重要组成部分图 37 海外业务是中国民营油服企业的重要组成部分数据来源 : 公司年报, 安信国际早期中国油服企业海外扩张主要采取跟随战略, 以及进入国际油服企业不愿涉足的国家和地区 ; 逐渐中国油服企业在与中国油气合作较为密切的国家和地区或者油气开采技术安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 20 页

欠发达的国家和地区独立拓展业务 ; 目前, 中国油服企业的国际化已进入新的阶段, 包括与国际油服企业的合资或合作通过全球收购扩张业务以及作为全球油气生产商的供应商与服务商进入全球油服产业链目前中国油服企业的足迹已遍布北美南美中亚中东和非洲等地区, 未来随着中国油服企业的发展壮大, 中国油服企业在全球油服市场的份额将逐渐扩张图 38 中国民营油服企业进入全球油服产业链数据来源 :

21 欠发达的国家和地区独立拓展业务 ; 目前, 中国油服企业的国际化已进入新的阶段, 包括与国际油服企业的合资或合作通过全球收购扩张业务以及作为全球油气生产商的供应商与服务商进入全球油服产业链目前中国油服企业的足迹已遍布北美南美中亚中东和非洲等地区, 未来随着中国油服企业的发展壮大, 中国油服企业在全球油服市场的份额将逐渐扩张图 38 中国民营油服企业进入全球油服产业链数据来源 : 公司资料, 安信国际 6. 综合油服企业将在行业竞争中胜出 6.1. 国际油服市场集中度高综合性强从目前国际油服市场的格局来看, 四大国际油服企业占据全球油服市场 60% 以上份额, 并且四大国际油服企业均为综合性油服企业, 其业务横跨钻井压裂完井物探测井等诸多细分市场领域, 并在这些领域也占有大部分市场份额图 39 国际油服市场集中度高综合性强数据来源 :Spears & Associates, 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 21 页

22 国际油服市场格局的形成有其内在的原因, 油服市场分工完善, 细分市场众多, 但单一细分市场空间有限, 油服企业要获得持续的成长, 扩大规模, 增强实力, 必须覆盖更多的细分市场 ; 此外, 油服环节众多, 总包服务能力显得犹为重要, 综合油服企业拥有完整的产品与服务线, 更容易从油气公司手中获得订单, 并有效补充油气公司的资本技术和人力, 因而为油气公司所倚重因此, 我们认为, 综合油服企业面临更为广阔的成长空间, 并且也具备更强的竞争优势, 将在未来的行业竞争中占据更为优势的地位 6.2. 综合油服企业将充当行业的整合者从国际油服巨头的发展历史来看, 其发展壮大过程即是通过不断的并购整合, 从专业油服企业逐渐发展成为综合油服企业, 并继续通过并购整合, 在各个细分市场领域取得领先以斯伦贝谢为例, 公司创立于 1926 年, 公司成立之初, 专注于地球物理测量技术, 专业从事测井工作,1952 年公司买入 Forex 钻机公司 50% 的股份,1962 年收购了 Vector Cable 电缆作业和 Daystrom 测量仪器公司,1977 年收购了 The Analysts( 定向钻井和泥浆录井服务公司 ) 通过不断的并购和整合, 才达到斯伦贝谢如今的规模另一国际油服巨头贝克休斯, 也是由两家历史悠久的油服企业贝克和休斯于 1987 年合并而成表 11 斯伦贝谢的发展历程时间事件 1926 成立了 Société de Prospection Electrique, 是斯伦贝谢的前身 1952 买进了 Forex 钻机公司 50% 的股份 1956 收购了 Johnston Testers 公司 ( 美国一家测试与生产公司 ) 1960 成立了道威尔斯伦贝谢公司 ( 斯伦贝谢公司与陶氏化学公司各持有一半股份 ), 专门为油气行业提供泵送服务 1961 收购了 Solatron( 英国 ) 电子仪器公司 1962 收购了 Vector Cable 电缆作业和 Daystrom 测量仪器公司 1964 创建了 Neptune 钻井公司 (Forex 公司与 Languedocienne 公司各持有一半股份 ) 1971 收购了 Flopetrol 公司 ( 油井生产测试公司 ) 和 Forex 剩余的 50% 股份, 成立了 Forex Neptune 钻井公司 1977 收购了 The Analysts( 定向钻井和泥浆录井服务公司 ) 1981 收购了 Applicon 公司和 Balteau 公司 1984 收购了 SEDCO 钻机公司和道威尔北美公司 50% 的股份, 通过整合道威尔公司和 The Analysts 公司的钻井部门, 成立了 Anadrill 公司 1985 收购了 Merlin 公司和 GECO 公司 50% 的股份 1987 收购了 Neptune 公司 ( 北美 ) Bosco and Cori 公司 ( 意大利 ) 和 Allmess 公司 ( 德国 ) 1992 收购了 GeoQuest 公司 1995 收购了 Intera 技术公司石油部门 AEG 仪表公司以及 ECLIPSE 油藏研究组和油藏技术部门 1999 与史密斯国际公司合资创建了世界上最大的钻井液公司 -M-I L.L.C 2001 收购了神码公司 ( 信息技术咨询 ) Phoenix 公司和 Sensa 公司 ( 光纤分布式监测 ) 2002 收购了 A. Comeau and Associates 公司, 提高了在人工举升井领域的作业能力 2006 收购了 Reslink 公司 ( 挪威一家提供高级完井方案的公司 ) 收购了 Geosystem 公司 ( 一家提供陆上和海上电磁与地震成像的公司 ), 收购了英 2007 国 V.I.P.S. 公司 ( 一家领先的油藏地质力学软件和咨询公司 ), 收购了 InnerLogix 公司 ( 一家领先的勘探与生产数据质量管理公司 ) 2010 完成与史密斯国际公司的合并, 收购了法国 Geoservices 公司 ( 一家泥浆录井钢丝和生产监测作业的专业服务公司 ) 2011 收购了挪威 Framo Engineering 公司 ( 一家生产泵计量系统转动接头及其他海上油气设备的公司 ), 收购了 ThruBit 公司 ( 一家提供裸眼井测井服务的公司 ) 数据来源 : 斯伦贝谢, 安信国际中国目前民营油服企业众多, 根据 Spears & Associates 数据, 超过 1200 家, 其中大部分均为专注于某一利基市场的小型专业化油服企业未来中国油服行业的发展, 也必将经历并购整合的过程, 在这一过程中, 综合油服企业以规模技术和资金优势将充当行业的整合者, 受益于市场集中度提高的进程安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 22 页

23 7. 投资标的推荐华油能源 (1251.HK): 全面稳健的综合民营油服企业投资要点 : 油服作业链长, 具备总包服务能力 : 主营业务由钻井完井和油藏三大板块构成 ; 其中钻井板块包括钻井总包钻井液钻井固井修井等服务, 完井板块包括完井和压裂服务 ; 油藏板块包括油藏研究动态监测试油试采采油工艺等业务, 服务于油气田的早期评估和后期开采 ; 三大板块均衡发展, 各占总收入比例三分之一左右客户覆盖范围广, 发展稳健 : 国内客户包括中石油中石化等 ; 国外业务分布于中亚北美东南亚中东等地区, 并拥有超过 10 年海外市场经验 ; 海内外业务结构均衡稳定 ; 表 12 华油能源财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 收入 ( 亿人民币 ) 收入增速 37.9% 32.6% 29.4% 21.9% 净利润净利润增速 36.2% 32.4% 28.3% 26.8% EPS( 元人民币 ) PE PB 净利率 (%) ROE(%) 数据来源 :Bloomberg 一致预期, 安信国际安东油田服务 (3337.HK): 兼具规模与成长性的综合民营油服企业投资要点 : 业务全面, 一体化发展 : 公司业务包括油气田开发技术服务和管材服务两大产业, 其中以前者占主导 ; 油气田开发技术服务产业包括钻井技术集群完井技术集群和井下作业集群, 管材服务产业独立为管材服务集群 ; 公司拥有四大亮点技术服务, 分别为分段压裂服务连续油管服务定向钻井服务和钻井液服务 ; 公司正在推进一体化战略, 构建综合服务能力国内市场份额最高, 亮点技术服务成长快 : 以收入计, 公司目前在国内民营油服企业中于中国油服市场的收入最高, 占据最大市场份额公司四大亮点技术服务需求大增长快, 服务于高端油服市场, 具备良好成长性表 13 安东油田服务财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 收入 ( 亿人民币 ) 收入增速 59.2% 39.2% 34.6% 21.8% 净利润净利润增速 291.2% 40.3% 32.1% 29.3% EPS( 元人民币 ) PE PB 净利率 (%) ROE(%) 数据来源 : Bloomberg 一致预期, 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 23 页

24 客户服务热线香港 : 国内 : 免责声明此报告只提供给阁下作查照之用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向人作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 安信国际 ) 编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解, 分析, 预测, 推断和期望都是以这些可靠数据为基础, 只是代表观点的表达安信国际, 其母公司和 / 或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断, 可随时更改而毋须另行通知安信国际, 其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险, 若干投资可能不易变卖, 而且也不适合所有的投资者此报告中所提到的投资的价值或从中赚得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何人的投资目标, 财务状况或特殊需求考虑进去投资者应该不依靠此报告而是靠自己作出投资决定客户依据此报告的建议而作出任何投资行动前, 应咨询专业意见安信国际和他们的高级职员, 董事, 员工 (1) 可能不时地持有或买卖此报告中所提到的公司的证券,(2) 亦可能进与此报告对立的仓盘买卖,(3) 也可能不时跟此报告所提到的任何公司有顾问, 投资银行, 或其他金融服务生意关系,(4) 又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理或可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际, 其母公司和 / 或附属公司的一位或多位董事, 高级职员和 / 或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员 (5) 可能涉及此报告所提到的公司的证券进行庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告没有任何意图派发给那些居住在法律或政策不允许派发或发行此报告的地方的人此报告受到版权和资料全保护未经安信国际事先授权下, 任何人不得以任何目的复制, 派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者并没有担任此报告提到的上市公司的董事或高级人员本研究报告的分析员或其有联系者并没拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有少于 1% 此报告提到的上市公司的财务权益又或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级 : 买入预期未来 6 个月的投资收益率为 15% 以上 ; 增持预期未来 6 个月的投资收益率为 5% 至 15%; 中性预期未来 6 个月的投资收益率为 -5% 至 5%; 减持预期未来 6 个月的投资收益率为 -5% 至 -15%; 卖出预期未来 6 个月的投资收益率为 -15% 以下 ; 安信国际证券 ( 香港 ) 有限公司地址 : 香港中环交易广场第一座三十九楼电话 : 传真 :

<4D F736F F F696E74202D D C4EAD6D0B9FACCECC8BBC6F8A3A8D2B3D1D2C6F8A3A9D0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E62E BBCE6C8DDC4A3CABD5D>

<4D F736F F F696E74202D D C4EAD6D0B9FACCECC8BBC6F8A3A8D2B3D1D2C6F8A3A9D0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E62E BBCE6C8DDC4A3CABD5D> 2012-2015 年中国天然气 ( 页岩气 ) 行业研究报告天然气包括常规天然气和非常规天然气两类, 其中页岩气属于非常规天然气的一种页岩气与常规天然气相比, 具有丰度低孔隙度和渗透率低采收率低等特征, 但是资源储量大单井生产寿命长全球页岩气资源主要分布在北美和亚洲地区,2011 年这两个地区页岩气可采资源量占比分别为 29% 和 27% 美国是页岩气开发最早最成功的国家,2011