Microsoft Word _ doc

Transcription

1 行业报告 石油机械行业深度报告 页岩气开发有望加速, 油服产业景气度上升 平安机械 2013 年 3 月 14 日 行业深度报告 证券研究报告 推荐 ( 维持 ) 行情走势图沪深 300 石油机械 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 证券分析师杨绍辉投资咨询资格编号 S yangshaohui320@pingan.com.cn 相关研究报告行业快评 国际油服财报跟踪 : 关注新兴国家和海上油服市场机会 行业调研简报 川东南涪陵地区调研纪要 -- 国内页岩气开发步入关键时间窗口 行业调研简报 川东北页岩气探井压裂现场调研纪要 ( 续 ) 行业调研简报 川东北页岩气探井压裂现场调研纪要 行业会议简报 全国石油钻采技术与装备交流会纪要 江汉四机厂调研简报 压裂设备持续繁荣, 杰瑞股份受益明显 行业深度报告 寻找挖掘黑金的利刃 - 压裂服务设备进入黄金时代 延长石油调研简报 油服设备优选压裂 修井设备 行业会议简报 国际石油石化装备产业发展论坛纪要 我国具备非常规油气开发技术条件 工程技术的进步实现从难动用储量中以相对经济的开采方式获取石油与天然气, 延长了石油工业的生命周期, 美国正是使用水平井分段压裂方式实现非常规油气的工厂化作业, 成就了油服强国 我国油服产业以低端服务和设备为主, 但也具备非常规油气开采必备的水平井分段压裂技术基础 页岩气 致密气将是陆地油气产量主要增长来源 过去多年我国石油产量年均增速 2% 左右, 天然气产量年均增速 12% 左右, 致密气是最主要的增量贡献, 但我们判断国内致密气产能建设将步入稳步增长阶段, 而页岩气勘探开发有望迎来预期向上拐点, 估计 年页岩气水平井完井数量依次为 口 预计天然气领域的油服市场规模高速增长 据非常规油气资源产量规划, 我们测算全国陆地钻井数由当前 2.3 万口上升至 3 万口以上 ( 水平井由 2000 口上升至 口 ), 陆地钻完井服务市场由 1000 亿元增至 2015 年 1800 亿元和 2020 年 4000 亿元, 未来 5-10 年油服市场年均增速 15% 左右, 但致密气 页岩气等天然气领域油服市场增速将维持 20% 以上 储层改造技术服务市场 10 年 10 倍空间 我国非常规油气勘探开发以及水平井的广泛推广, 将明显拉动定向钻井设备及服务 压裂设备及服务和连续油管设备及服务市场需求, 我们判断压裂服务具备 10 倍成长空间, 压裂设备 连续油管服务及设备 定向钻井服务及设备等市场存在 3-5 倍成长空间 杰瑞 安东 四机厂 川庆井下等最具成长潜力 国内油服市场由三桶油垄断, 但苏里格 塔里木 页岩气招标区块等的工程技术服务市场化, 以及海外油服市场拓展, 提升油服企业市场竞争力, 结合管理激励机制 核心业务的技术壁垒和市场空间, 我们判断四机厂 杰瑞 安东 川庆井下 中原井下 华油 百勤 宏华等油服企业最具竞争力和成长性 行业投资建议行业判断 : 国内市场, 页岩油气开采已处于勘探开发关键时期, 预计中石油 中石化于 1-2 年内将在示范区取得生产规模上突破, 非常规油气开采进入起飞阶段, 支撑涉足高端油田服务及相关设备的企业盈利高速增长及较高估值水平, 我们维持石油机械行业 推荐 投资评级 个股选择 : 石油机械设备方面, 我们看好固压设备龙头杰瑞 钻机供应商宏华 ; 服务方面, 我们看好安东 华油 百勤 杰瑞 ; 下游天然气储运环节, 我们看好龙头企业富瑞特装和中集安瑞科 ; 此外, 建议关注通源石油 恒泰艾普 风险因素 : 市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移 ; 国内页岩气勘探开发进展显著低于预期 ; 地域政治环境不稳定影响油气田作业及回款

2 正文目录 名词解释... 6 一 油服 : 现代石油工业发展的技术载体 油服 : 石油机械设备与工程技术服务统称 美国 : 油服产业支撑非常规油气勘探开发 中国 : 同样具备非常规勘探开发的技术条件... 9 二 非常规天然气主导国内油气资源发展方向 我国油气产量增长主要来自天然气领域 页岩气 : 正处于规模化生产关键时间窗口 三 中国油服市场整体平稳增长, 压裂 定向钻井等成长空间广阔 过去 10 年我国油服市场维持 10%-15% 平稳增长 未来 5-10 年陆地钻完井服务市场年均增速 15%, 天然气领域更快 压裂 定向钻井和连续油管等细分服务市场具备数倍成长潜力 四 寻找最具成长潜力的油服企业 服务市场 : 看好川庆井下 中原井下 安东 杰瑞等油服业务成长性 设备市场 : 看好江汉四机厂和杰瑞股份高成长 五 投资建议 : 长期看好油服板块, 个股首推杰瑞 安东 行业投资判断 个股推荐品种 杰瑞股份 ( SZ): 压裂热潮的最大受益者 富瑞特装 ( SZ): 国内领先的 LNG 储运设备供应商 安东油田服务 (3337.HK): 专注一体化服务的优秀民营油服企业 华油能源 (1251.HK): 服务业务完善的优秀民营油服企业 宏华集团 (0196.HK): 优秀的民营陆地钻机供应商 恒泰艾普 ( SZ): 期待油服产业链整合效果 六 附录 H 股和美股油服板块估值比较 重点石油机械 油服企业介绍 / 51

3 图表目录 图表 1 油服产业概览... 7 图表 2 美国油服市场规模约占全球 45%... 8 图表 3 美国原油产量来源分布... 8 图表 4 美国天然气产量来源分布... 8 图表 5 美国石油对外依存度曾接近 60%... 9 图表 6 水平井分段压裂是页岩气规模生产的技术前提... 9 图表 7 中国油服市场装备与服务构成 ( 亿元 )... 9 图表 8 我国石油工程技术服务收入结构 图表 9 我国石油机械设备市场产品构成 图表 10 国内历年新钻水平井数量及同比增速 ( 口 ) 图表 11 中石油历年压裂工作量 ( ) 图表 12 我国原油产量来源分布 ( 亿吨 ) 图表 13 我国天然气产量来源分布 ( 亿方 ) 图表 14 我国致密气储量地域分布 图表 15 我国致密气产量来源分布 图表 16 我国历年致密气产量 ( 亿方 ) 图表 17 我国致密气产能建设及同比增速测算 图表 18 我国煤层气资源地域分布图 图表 19 我国历年煤层气产量 ( 亿方 ) 图表 20 我国煤层气主要勘探开发企业 图表 21 我国页岩气发展进程 图表 22 我国页岩气勘探开采示范区及 20 余口页岩气水平井分布 图表 23 四川盆地页岩气单井成本远高于美国 ( 万美元 ) 图表 24 Marcellus 页岩气单井成本下降趋势 图表 25 国内页岩气单井成本变动趋势预测 ( 万元 ) 图表 26 我国石油勘探开采投资支出概念比较 图表 27 国内三大石油公司的勘探开采支出 ( 亿元 ) 图表 28 我国石油天然气单井成本 / 51

4 图表 29 我国陆地油气钻完井市场构成 ( ) 图表 30 我国石油天然气水平井数量比例假设 图表 31 我国石油天然气单井成本假设 图表 32 油服子行业技术壁垒和市场空间对比 图表 33 中国压裂服务能力规模 ( 万 HHP) 图表 34 FTS 压裂车组服务收入系数 图表 35 我国压裂服务能力需求测算 ( 万 HHP) 图表 36 我国各类油气资源的压裂服务能力分布 图表 37 单井压裂设备配置假设 ( 万 HHP) 图表 38 压裂服务队年作业井数假设 ( 口 ) 图表 39 中国压裂服务能力分布 图表 40 中国石油压裂服务地区 图表 41 中石油和中石化钻井总数 ( 口 ) 图表 42 中石油和中石化钻井进尺 ( 万米 ) 图表 43 中石油和中石化水平井钻井总数 ( 口 ) 图表 44 中石油和中石化水平井钻井进尺 ( 万米 ) 图表 45 中石油和中石化钻井队伍数量 图表 46 连续油管设备主要部件 图表 47 连续油管设备服务领域分布 图表 48 全球连续油管设备存量 ( 台 ) 图表 49 连续油管主要集中在北美地区 ( 台 ) 图表 50 全球连续油管服务市场规模 ( 百万美元 ) 图表 51 全球连续油管服务市场份额 图表 52 我国连续油管设备分布 ( 台 ) 图表 53 连续油管设备市场集中度较高 图表 54 国内油田服务体系结构 图表 55 国内主要油服企业 图表 56 国有油田服务企业竞争格局 图表 57 中石油系统内主要油服队伍数量 图表 58 安东油田营业收入地域分布 / 51

5 图表 59 华油能源营业收入地域分布 图表 60 百勤油服营业收入地域分布 图表 61 主要油服企业经营优势比较 图表 62 我国石油机械行业分类及经营情况 图表 63 俄罗斯钻机老化, 更新需求大 图表 64 四机厂压裂车组年产值 ( 亿元 ) 图表 65 杰瑞压裂车组年产值 ( 亿元 ) 图表 66 油服上市公司业务及经营优势对比 图表 67 公司盈利预测及估值 (A 股 ) 图表 68 杰瑞收入结构 (2012E) 图表 69 杰瑞设备收入结构 (2012E) 图表 70 杰瑞装备板块产品销售收入 ( 亿元 ) 图表 71 安东油田主营业务构成 ( 百万元 ) 图表 72 华油能源主营业务构成 ( 百万元 ) 图表 73 公司盈利预测及估值 ( 港股 美股 ) 图表 74 中石化石油工程技术服务有限公司下属公司划分 / 51

6 名词解释 1. 水平井 : 井斜角达到或接近 90, 井身沿着水平方向钻进一定长度的井 2. 定向钻井 : 使井身沿着预先设计的方向和轨迹钻达目的层的钻井工艺方法 3. 压裂 : 采油或采气过程中, 利用水力作用使油气层形成裂缝的一种方法 4. 水马力 :Hydraulic Horse Power, 简称 HHP, 压裂车的功率单位 5. 压裂液 : 在开采过程中, 为了获得高产而借用液体传导力 ( 如水力等 ) 压裂措施时所用的液体 6. 钻井液 : 钻井作业中使用的液体, 用以控制压力并充当润滑剂 7. 压裂服务收入系数 : 每 1 万水马力年度压裂收入 1 亿元, 对应压裂服务收入系数为 固井 : 将套管下入油井中, 将水泥浆注入井壁和套管柱之间环空中 将套管柱和地层岩石固结起来的过程 9. 连续油管 (Coiled tubing): 一种缠绕在滚筒上, 可连续下入或从油井起出的一整根无螺纹联接的长油管 10. 测井 : 利用岩层的电化学特性 导电特性 声学特性 放射性等地球物理特性, 测量地球物理参数的方法 11. 录井 : 记录 录取钻井过程中的各种相关信息, 是发现 评估油气藏最及时 最直接的手段 12. 射孔 : 采用特殊聚能器材进入井眼预定层位进行爆炸开孔, 让井下地层内流体进入孔眼的作业活动 13. 煤层气 : 是指赋存在煤层中以甲烷为主要成分 以吸附在煤基质颗粒表面为主 部分游离于煤孔隙中或溶解于煤层水中的烃类气体, 是煤的伴生矿产资源, 属非常规天然气 14. 页岩气 : 以吸附或游离状态存在于泥岩 高碳泥岩 页岩及粉砂质岩类夹层中的天然气 15. 致密气 :( 美国政府定义为 ) 渗透率小于 0.1md 的砂岩地层天然气 6 / 51

7 一 油服 : 现代石油工业发展的技术载体 1859 年至今, 全球石油工业走过了 150 多年历史, 石油产业价值链发生深刻变化, 油服产业作为石油天然气勘探 开发和生产中提供服务的行业, 是整个石油工业的重要组成部分 上世纪 90 年代以来, 石油公司与油服公司之间的合作发生深刻变化, 油服公司摆脱了与国家石油公司之间雇佣关系, 正成为石油公司愈加依赖的技术高手, 以更加经济的开采方式从难动用储量资源中为石油公司获取石油与天然气, 油服业务利润丰厚 1.1 油服 : 石油机械设备与工程技术服务统称 油服, 通常是指石油机械设备和工程技术服务的统称 其中, 工程技术服务贯穿油气井钻采的每个 环节, 主要包括物探服务 钻井服务 测录井 完井服务等 ; 石油机械设备是指工程技术服务过程 中的专业设备和工具, 包括钻机 测井仪 录井仪 射孔 压裂车组 连续油管设备 固井车 井 下作业工具 井口装置 地面系统等 图表 1 油服产业概览 钻采环节 工程技术服务 服务相关企业 石油机械设备 装备相关企业 物探 地震数据采集东方物探 恒地震数据处理和解释东方物探 恒泰艾地震数据处理 地震数据泰艾普 潜能软件普 潜能恒信解释恒信 钻井 安东 华油 宏华 宝石 海隆 钻井服务 定向钻井服务宏华 通源 钻机 钻杆 钻铤 螺立林 科瑞 江钻 钻井液服务五大钻探公杆钻具南阳二机司 仁智油服 测录井 吉艾科技 中吉艾科技 中油测测井服务测井仪油测井 LCC 井 胜利伟业 中录井服务录井仪钻探企业海油服 完井 固井服务五大钻探 安压裂服务固井车 压裂车 连续东 杰瑞 华杰瑞 四机厂 通压裂液 陶粒服务油管设备 井下作业工油 百勤 通源 南阳二机连续油管服务具源射孔服务 地面系统 井口装置神开 惠博普 山油气分离系统东墨龙 海油工程三抽设备 一般认为, 高端油服市场包括定向钻井服务 压裂服务 连续油管服务等工程技术服务市场, 以及压裂车组 连续油管设备 井下作工具等技术壁垒较高的石油机械设备市场, 传统油服市场包括物探服务 直井钻井服务 测录井服务 射孔服务等市场, 以及技术比例相对较低的石油机械设备市场 1.2 美国 : 油服产业支撑非常规油气勘探开发 美国已然成为油服强国, 支撑海洋石油 非常规油气的大规模开采 2011 年美国油服市场规模约 1600 亿美元, 占到全球油服市场的比重接近 1/2, 但美国石油产量仅占全球产量的 1/10, 天然气产量仅占全球产量的 1/5 7 / 51

8 图表 2 美国油服市场规模约占全球 45% 其他国家 / 地区 美国 俄罗斯 中国 资料来源 :Spears & Associates, 平安证券研究所 美国成为全球油服强国, 最主要的推动力是包括海上石油和非常规油气资源在内难动用储量的勘探开发 : (1) 美国海上石油产量占到美国石油总产量的 1/4; (2) 美国能源情报署 (EIA) 预测,2012 年美国页岩油日产量将达 72 万桶, 相当于其国内石油日产量的 12.5%; (3) 美国非常规天然气占到美国天然气总产量的 1/2 以上, 其中页岩气 致密气 煤层气占比分别为 34% 30% 10% 左右 图表 3 美国原油产量来源分布图表 4 美国天然气产量来源分布 页岩油, 1/8 常规天然气, 26% 页岩气, 34% 海上石油, 1/4 陆地石油, 5/8 煤层气, 10% 致密气, 30% 资料来源 :EIA, 平安证券研究所 资料来源 :EIA, 平安证券研究所 难动用储量得到大规模开采的动力, 一方面来自持续上升的石油对外依存度 ; 另一方面, 来自水平井和压裂等储层改造技术的应用, 使得难动用储量开采具备经济性 8 / 51

9 图表 5 美国石油对外依存度曾接近 60% 图表 6 水平井分段压裂是页岩气规模生产的技术前提 1.3 中国 : 同样具备非常规勘探开发的技术条件 我国油服业务以传统服务和产品为主 国内尚无统一的油服市场规模统计数据, 我们根据调研和石油企业年鉴数据估计, 中国油服市场规模约 2500 亿元 ( 约为 400 亿美元 ), 国内油服市场规模相当于美国的 1/4, 占全球油服市场的 1/10 左右 根据中石油 中石化等的统计年鉴数据及行业调研信息估计, 在全国油服市场中, 石油装备市场规模约为 亿元, 设备在油服市场中的比重约 1/3, 技术服务市场约为 亿元, 在油服市场中的比重约 2/3 图表 7 中国油服市场装备与服务构成 ( 亿元 ) 装备 ; ; 1/3 服务 ; ; 2/3 国内工程技术服务市场, 主要以传统的物探服务 钻井服务 测录井和试油试气为主, 而高端服务市场中的压裂服务占比约为 5%, 显著低于全球市场中压裂服务占比 15%, 国内连续油管服务在油服市场中占比 0.5% 左右, 尚未形成规模 9 / 51

10 图表 8 我国石油工程技术服务收入结构 井下作业 22% 物探 15% 测录井 9% 钻井 54% 资料来源 : 中国石油年鉴, 平安证券研究所 我国石油装备市场, 主要以钻机设备 采油设备 井下作业设备 ( 修井机 固井压裂设备等 ) 为主, 相对于美国, 我国压裂车组 连续油管等存量设备仍然较少, 用于压裂的井下作业工具 ( 如桥塞 封隔器 滑套等 ) 仍高度依赖于国际油服公司 图表 9 我国石油机械设备市场产品构成 井下作业设备 10% 采油设备 20% 钻机设备 70% 我国水平井压裂增产技术服务及设备市场处于起步阶段水平井压裂增产技术应用, 正改变着我国油服市场构成 : 1 连续油管服务 定向钻井服务和压裂服务等高端油服市场已经处于起步阶段, 中石油 中石化和民营油服企业纷纷加大压裂队和连续油管队伍投入 ; 2 以四机厂 杰瑞为主的石油机械设备制造商的固压设备订单旺盛, 压裂设备和连续油管设备正广泛推广 目前, 水平井压裂技术, 主要应用于我国致密油气 煤层气的勘探开发 水平井及分段压裂技术在我国 年代开始应用, 但直到 2005 年以后才得到成功推广 : 1 水平井技术 : 年我国新钻水平井由 110 口增至 2000 余口, 年均复合增速为 36%, 其中 2011 年较 2010 年同比增长了 50% 左右, 水平井应用在我国的低渗透油田 致密气 煤层气甚至常规天然气开采中正迅速推广 ; 10 / 51

11 图表 10 国内历年新钻水平井数量及同比增速 ( 口 ) 2,500 2,000 1,500 1, % 100% 50% 0% % 资料来源 : 中国石油年鉴, 中国石化年鉴, 平安证券研究所 2 压裂技术 :2010 年中石油每年压裂 井次, 年压裂工作量年均增长 7%, 但 2007 年以来年增长 16%, 压裂工艺的应用明显加快 图表 11 中石油历年压裂工作量 ( ) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, % 20% 0% 20% 40% 资料来源 : 中国石油年鉴, 平安证券研究所 二 非常规天然气主导国内油气资源发展方向 2.1 我国油气产量增长主要来自天然气领域 2011 年, 我国原油产量约 2 亿吨, 其中海上石油 0.5 亿吨, 陆上石油产量 1.5 亿吨, 过去几年内我国石油产量年均增速 2% 左右, 增长主要来自海上 11 / 51

12 图表 12 我国原油产量来源分布 ( 亿吨 ) 2.50 陆上石油 海洋石油 资料来源 :Wind, 平安证券研究所 2011 年, 我国天然气产量约 980 亿立方米, 其中非常规天然气 280 亿立方米, 约占 29%, 常规天然气约 700 亿立方米, 占比 71%; 同期, 我国非常规天然气产量以致密气和煤层气为主, 其中致密气产量 256 亿立方米, 占天然气总产量的 1/4, 地面煤层气 23 亿立方米, 占比较低 过去 3-5 年我国天然气产量年均增速位于 12% 左右, 增长主要来自致密气 图表 13 我国天然气产量来源分布 ( 亿方 ) 1,200 常规天然气海上天然气致密气煤层气 1, 资料来源 :Wind, 平安证券研究所 2005 年后致密气快速上产, 我们预计致密气产能建设将进入平稳增长阶段 我国致密砂岩气资源量约 12 万亿立方米, 主要分布在鄂尔多斯 四川盆地 松辽盆地 渤海湾 柴达木 塔里木及准噶尔等 10 余个盆地, 其中鄂尔多斯和四川盆地最为丰富 12 / 51

13 图表 14 我国致密气储量地域分布 其他 26% 苏里格 39% 合川 8% 新场 7% 大牛地 14% 榆林 6% 自苏里格 5+1 运营模式实施后, 我国致密气产量显著上升,2011 年我国致密气产量 256 亿立方米, 在我国天然气产量中占比接近 25%, 其中鄂尔多斯盆地 ( 苏里格产量约 137 亿立方米, 占比达到 53.5%, 大牛地产量约 25 亿立方米, 占比达到 10%) 产量占比 72% 左右, 四川盆地产量占比 16% 左右, 塔里木盆地的致密气尚未大规模开采 图表 15 我国致密气产量来源分布其他合川新场 8% 4% 7% 大牛地 10% 苏里格 47% 榆林 24% 图表 16 我国历年致密气产量 ( 亿方 ) 300 致密气产量 产量增速 80% % % % % 13 / 51

14 参考我国致密气产量规划 (2015 年达到 500 亿方,2020 年达到 800 亿方 ), 我们测算目前年度致密气产能建设规模约 100 亿方, 未来致密气产能建设规模每年增长 5%-10%, 我国致密气产能建设进入平稳增长时期 图表 17 我国致密气产能建设及同比增速测算 致密气产能建设规模 ( 亿方 ) 同比增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% % 煤层气尚未进入大规模开发时期, 发展前景仍存在不确定性根据 2006 年国土资源部油气中心新一轮全国煤层气资源评价结果, 我国煤层气地质资源储量约 37 万亿立方米, 可采储量约 11 万亿立方米 2009 年底, 中国累计探明煤层气储量 1700 亿立方米, 资源探明率仅为 3.2, 主要分布于鄂尔多斯盆地东部和山西沁水盆地 图表 18 我国煤层气资源地域分布图 资料来源 : 国土资源部, 平安证券研究所 中国大规模开采煤层气以 1996 年成立的中联煤层气公司为标志,2005 年进入规模化开采, 2012 年产量达到 125 亿立方米, 其中地面抽采 26 亿立方米, 地下抽采 99 亿立方米, 地面抽采产量主要来自鄂尔多斯和沁水盆地 14 / 51

15 图表 19 我国历年煤层气产量 ( 亿方 ) 年份 煤层气产量 产量构成比重 合计 地面开发 井下抽采 地面开发 井下抽采 % 99% % 96% % 93% % 92% % 84% % 84% % 80% % 80% 矿权重叠是长期困扰煤层气开采的主要方面 煤炭仍将是我国主要能源产销来源, 在没有设立煤层 气矿业权的情况下, 煤层气让位于煤炭开发, 煤层气开采很难达到常规天然气 致密气等的重要地 位, 中海油增持中联煤层气股权比例至 70%, 对我国煤层气发展的推动效果仍需观察 图表 20 我国煤层气主要勘探开发企业 成立年份 煤层气勘探开发地区 中石油煤层气公司 2008 鄂尔多斯等 中联煤层气公司 1996 拥有 24 个探矿权 2 个采矿权, 分布于山西 陕西 江西 安徽等 10 个省份, 区块总面积约 1.82 万平方公里 山西蓝焰煤层气集团 2003 山西 格瑞克 ( 中国 ) 1996 年进入中国煤层气山西 江西 安徽和贵州等多个市场项目 亚美大陆煤层气有限公司 1994 年进入中国煤层气市场 山西 东北等地区 2.2 页岩气 : 正处于规模化生产关键时间窗口 我们估计,2011 年全国完钻页岩气水平井 2 口,2012 年全国完钻页岩气水平井 20 多口, 预计 2013 年全国完钻页岩气水平井达到 口的数量级别, 我们判断页岩气勘探开发将步入规模化生产 我国页岩气开采已获阶段性成果 我国页岩气发展时间很短, 大致经历了学习了解 资源调查与评价 开发试验和政策跟进等三个阶段,2010 年才真正进入页岩气的钻井 压裂施工作业 图表 21 我国页岩气发展进程 第一阶段 第二阶段 时间段 年, 学习了解 年, 资源调查与评价 具体进程 年, 中石油勘探开发研究院的专家学者对美国页岩气情况进行了调研 对我国页岩气资源前景进行了讨论 2006 年初, 中石油勘探开发研究院油气资源规划所组织专家在四川盆地西南地区进行页岩气资源调查研究 2007 年 10 月, 中石油与美国新田石油公司签署 威远地区页岩气联合研究 协议, 研究内容主要是四川威远地区页岩气资源勘探开发前景综合评价 15 / 51

16 第三阶段 现在, 开发试验 政策跟进 2008 年 11 月, 由中石油勘探开发研究院设计实施的中国首口页岩气取心浅井在四川宜宾完钻, 通过取心取样, 对该地区页岩气前景进行判断 2009 年 10 月, 国土资源部在重庆启动我国首个页岩气资源勘查项目 标志着继美国和加拿大之后, 中国正式开始页岩气资源的勘探开发 2009 年 11 月, 中石油与壳牌签署富顺 - 永川区块页岩气联合评价协议, 联合开发四川页岩气资源 这是我国首个页岩气开采项目 2011 年 6 月, 国土资源部举办首次页岩气探矿权出让招标 2011 年 12 月, 国土资源部宣布页岩气被正式列为第 172 种矿产, 对其按照单独矿种进行投资管理 2012 年 3 月, 国土资源部发布我国页岩气资源潜力首次评价成果 : 我国页岩气地质资源潜力为 134 万亿方, 可采资源潜力为 25 万亿方 目前我国页岩气勘探开采主要集中在四川盆地 中石油在页岩气勘探开发方面, 主要有长宁 - 威远国 家级示范区 昭通国家级示范区 富顺 - 永川合作区, 中石化主要在梁平 彭水 南川 涪陵 綦江等 地开展页岩气勘探 图表 22 我国页岩气勘探开采示范区及 20 余口页岩气水平井分布 中国石油 中国石化 延长石油 示范区设立时间面积具体情况代表性页岩气井 长宁 - 威远国家级示范区 滇黔北昭通示国家级范区 富顺 - 永川合作区 涪陵大安寨页岩 ( 油 ) 气示范区 延安国家级陆相页岩气示范区 2012 年 3 月 6567 平方公里 2009 年 11 月 10 日 5000 平方公里 4000 平方公里 2012 年 9 月 4000 平方公里 位于四川盆地蜀南地区, 主要为丘陵地貌 分为长宁和威远两个区块, 主要目的层志留系龙马溪组 滇黔北勘查区内, 处于四川盆地南部边缘向云贵高原过渡区, 山地 丘陵地貌, 主要目的层为志留系龙马溪组和寒武系筇竹寺组 2009 年 11 月 10 日, 中石油与壳牌签订了 四川盆地富顺 - 永川页岩气联合评价协议,2012 年 4 月, 富顺 - 永川产品分成合同上报国家商务部 位于重庆市万州 梁平和忠县三地交界处, 涪陵大安寨页岩 ( 油 ) 气产能示范区一期首批部署 6 口评价井 2012 年 9 月, 国家发展改革委批复陕西省设立, 十二五 期间示范区将探明页岩气地质储量 1500 亿立方米以上, 建成产能 5 亿立方米以上 威 201-H1F 威 201-H3 井宁 201-H1 长宁 H2 H3 平台 ( 规划 14 口水平井 ) YSH1-1 井 阳 201-H2 井 建页 HF-1 建页 HF-2 涪页 HF-1 涪页 2-2HF 涪页 3-2HF 涪页 4-2HF 涪页 6-2HF 涪页 8-1HF 涪页 9-2HF 彭页 4HF 彭页 2HF 新页 HF-1 新页 HF-2 彭页 HF-1 柳评 177 井延页平 1 井延页平 2 井 根据调研信息, 我们估计目前国内页岩气井共 90 多口, 其中水平井不超过 30 口, 多口页岩气井获得非常好的产量效果 : 16 / 51

17 (1) 中石油 : 至少已有两口页岩气井的产量取得较好效果, 其中长宁 威远国家级示范区宁 201-H1 测试日产 万立方米, 稳定后日产气量 5 万立方米, 富顺 永川区块阳 101-H2 日测试产气量 43 万立方米, 为我国测试产量最高的一口页岩气井 ; (2) 中石化 : 焦页 1HF 井 2012 年 12 月 4 日试气, 获日产 10 万立方米左右稳定产量 我们认为中石油 中石化的页岩气开采逐步进入产能形成阶段, 规模化开采时期即将到来 : (1) 2012 年 12 月, 长宁 H2 平台 H3 平台相继开钻, 标志着西南油气田开始页岩气开发工厂化作业试验, 按照设计, 两个平台区开钻 14 口水平井 工厂化作业主要指在同一井场钻多口井, 通过机械设备和后勤保障系统共用, 钻井液和压裂液等物资循环利用, 以及体积压裂等项目连续作业, 实现降本增效 ; (2) 根据中石油页岩气和致密气等非常规天然气勘探开发部署,2013 年重点在西南油气田页岩气 中石油在西南油气田部署水平井 36 口, 建设产能 2.73 亿立方米 ; (3) 中石化在涪陵地区部署了 6 个页岩气钻采平台, 每个平台计划钻进 6 个丛式井, 根据最新进展, 我们预计中石化在 2013 年很可能还会加大页岩气水平井布署力度 页岩气经济性探讨 : 单井成本具有下降空间以尽可能低的投入获取尽可能多的油气产储量是石油工业技术创新的价值所在, 也是石油企业得以持续发展壮大的活力, 但就目前我国页岩气开采来看, 尚未达到实现经济产量的要求, 单井成本远高于美国页岩气开采成本 图表 23 四川盆地页岩气单井成本远高于美国 ( 万美元 ) 1,600 1,400 1,200 1, 中国四川 Haynesvlile Woodford Eagle Ford Marcellus Barnett Fayetteville 资料来源 :SLB, 平安证券研究所实际上, 美国页岩气气田的开采成本, 也伴随对地层条件 储层位置 钻井技术和压裂技术的熟练程度提高, 呈明显的下滑趋势,Marcellus 页岩气单井成本由第一口 750 万美元降至 430 万美元, 最大降幅达到 40% 17 / 51

18 图表 24 Marcellus 页岩气单井成本下降趋势 资料来源 :Talisman, 平安证券研究所 我们认为, 伴随中石油 中石化对国内页岩气示范区内的地层条件 储层位置 钻井技术和压裂技术的熟练程度提高, 以及丛式井的实践应用, 页岩气开采成本也呈明显的逐年下滑趋势, 其中, 钻井服务将是成本弹性较大的部分, 预计单井成本有望从 1 亿元左右降至 5000 万元以内 图表 25 国内页岩气单井成本变动趋势预测 ( 万元 ) >8000 万元 钻井成本 完井成本 <5000 万元 当前页岩气单井成本 未来规模化开采单井成本 三 中国油服市场整体平稳增长, 压裂 定向钻井等成长空间广阔 3.1 过去 10 年我国油服市场维持 10%-15% 平稳增长 重点讨论油田服务中的钻完井服务部分 如果不考虑石油机械设备, 那么油田服务包含物探 钻井 测录井 射孔 井下作业 ( 修井 压裂 酸化 侧钻 试油试气 ), 相当于中石油 中石化的工程技术服务板块范畴, 油气储运和工程建设不 计入工程技术服务板块 18 / 51

19 图表 26 我国石油勘探开采投资支出概念比较 中国石油中国石化中海油合计备注 勘探开采支出工程技术服务石油装备工程建设 1600 亿元 527 亿元 400 亿元 2500 亿元 1003 亿元, 其 中国内 732 亿 300 亿元 ( 估元, 海外 270 计 ) 200 亿元 1500 亿元 亿元 420 亿元 200 亿元 ( 估计 ) 620 亿元 1200 亿元, 其 中海外 340 亿 80 亿元 元 中石油不包括 120 亿元物探业务投资支出, 不包括 LNG 项目 ; 中石化则包括 LNG 项目建设物探 钻井 测录井 射孔 井下作业 ( 修井 压裂 酸化 侧钻 试油试气 ) 钻采设备 动力设备 钢管 炼化设备勘察设计 工程施工和监理环节, 油气田地面工程 储运和管道建设 资料来源 : 中国石化年鉴, 中国石油年鉴, 平安证券研究所 我国油服服务市场结构主要如下 : (1) 按陆地和海上划分, 陆地油服约为 1300 亿元, 海上油服约 200 亿元, 陆地油服市场占主要部分 ; (2) 按工程技术服务环节划分, 物探 钻井 完井是最主要的三大构成部分, 其中, 钻井 完井市场规模与钻井数量最相关, 物探市场规模与年钻井数量无直接关系 参考油企勘探开采支出, 油服市场年均增速 10%-15% 由于勘探开发支出的大部分用于油田服务和设备采购, 因此油服行业市场规模增速可与石油行业勘探开采支出保持基本一致 因此我们参考国内三大石油公司的勘探开采支出,2001 年 700 亿元, 增长至 2011 年 2500 亿元, 年均复合增速为 13.5%, 其中, 年年均复合增速 17%, 年年均复合增速 8.7% 图表 27 国内三大石油公司的勘探开采支出 ( 亿元 ) 中石油中石化中海油合计增速 E 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 19 / 51

20 3.2 未来 5-10 年陆地钻完井服务市场年均增速 15%, 天然气领域更快 为控制和降低我国石油 天然气对外依存度, 石油企业必将加大非常规油气勘探开发的投入力度, 至少维持石油和天然气产量以往的增长速度 我们估计非常规天然气单位产量的投入高于常规天然气, 常规天然气 致密气 煤层气 页岩气单位产量的投入水平依次递增, 因此非常规天然气的上产推动整个油服市场增速较过去略有加快, 天然气领域会更加明显 估算 2011 年国内钻完井市场规模约为 1000 亿元根据各类油气资源直井和水平井单井成本 年度完钻井数量, 我们测算这些油气井相应的钻完井成本约 亿元, 其中, 石油开采钻完井成本约 亿元, 天然气开采钻完井成本约 亿元 上述测算的主要依据包括 : 1) 我们估算 2011 年新钻油气井共 2.3 万口 : 按照石油 天然气分类, 油井 1.85 万口, 气井 5000 多口 气井中, 煤层气 3000 口, 致密气井 2000 口, 常规天然气井约 200 多口 ; 按照直井 水平井分类, 直井 2.2 万口, 水平井 1400 口, 水平井主要分布在辽河油田 大庆油田 长庆油田等等 2) 油气井直井和水平井的单井成本 ( 仅包括钻完井成本, 不包括物探费用 ) 根据调研信息, 我们大致估算油井和天然气井的单井成本如下 : 图表 28 我国石油天然气单井成本 石油 天然气 常规天然气页岩气致密气煤层气 直井 ( 万元 / 口 ) 水平井 ( 万元 / 口 ) 预计 年钻完井市场规模接近 亿元经测算, 我们预计 : 1) 2015 年新钻井 3.1 万口, 其中水平井 4000 口, 对应钻完井服务市场规模约 1800 亿元, 年均增速为 14% 左右 ; 2) 2020 年新钻井 3.5 万口, 其中水平井上万口, 对应钻完井服务市场规模约 3900 亿元, 年均增速 16% 左右 ; 3) 相对于整体油服市场 15% 左右的增速, 天然气领域的油服市场增速 20% 以上, 其中, 非常规天然气 ( 特别是页岩气 ) 勘探开发是拉动钻完井服务规模增长的主要动力 20 / 51

21 图表 29 我国陆地油气钻完井市场构成 ( ) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 石油常规天然气致密气煤层气页岩气 2011 年 测算 关键假设 : (1) 根据相关十二五规划确定的各类油气资源产量预期 其中页岩气产量到 2015 年和 2020 年分别达到 65 亿立方米和 800 亿立方米, 致密气产量到 2015 年和 2020 年分别达到 500 亿立方米和 800 亿立方米, 煤层气地面钻采产量到 2015 年和 2020 年分别达到 112 亿立方米和 300 亿立方米 ; (2) 假设石油 天然气的产量综合递减率分别为 10% 15%; (3) 油气井水平井的比例假设 : 图表 30 我国石油天然气水平井数量比例假设 石油油井 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 天然气 常规天然气 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 页岩气 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 致密气 10% 20% 25% 30% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 煤层气 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% (4) 油气井直井和水平井的单井成本, 同上 ; (5) 各类油气资源单井产量假设如下, 其中煤层气单井产量假定年均增加 10% 图表 31 我国石油天然气单井产量假设陆地石油常规天然气页岩气致密气煤层气 单井产量 ( 天然气 : 立 直井 方米 /day, 石油 : 吨 /day) 水平井 / 51

22 情景分析 : 页岩气仅达成十二五规划的 1/2, 天然气钻完井市场仍可维持 20% 增长市场担心, 到 2015 年完成 65 亿方的目标存在较大困难, 因此我们保守假设仅完成该目标的 50%, 即到 2015 年页岩气产量达到 32.5 亿方, 到 2020 年页岩气产量达到 400 亿方, 由此推算 : (1) 陆地钻完井市场 2015 年达到 1700 亿元,2020 年达到 3000 亿元, 年均复合增速 12% 左右 ; (2) 天然气领域的油服市场年均复合增速 20% 左右, 主要由页岩气拉动 3.3 压裂 定向钻井和连续油管等细分服务市场具备数倍成长潜力 天然气产量快速增长, 以及水平井和压裂技术的应用是我国油服市场维持较快增长的主要推动力, 因此我们围绕水平井和分段压裂等储层改造技术领域寻找前景广阔的细分子行业 : 压裂 定向钻井 连续油管等细分市场 图表 32 油服子行业技术壁垒和市场空间对比 行业特征 技术壁垒 成长潜力 国产化 物探服务 高 小 高 与页岩气关联度 与水平井关联度 钻井服务 高 ( 水平井 ) 大 ( 水平井 ) 高 高 高 测井服务 高 中等 高 较高 高 射孔服务 低 小 高 较高 高 压裂服务 高 大 高 高 高 连续油管服务 高 大 高 高 高 井下工具高大低高高 井口设备低不大高 压裂 : 年压裂服务市场 亿元, 车组需求 亿元主要结论 : 压裂服务市场空间 1. 预计到 2015 年压裂服务能力需求接近 万 HHP, 对应压裂服务市场规模接近 300 亿元, 相当于 2011 年的 倍, 年均增速 30%; 2. 预计到 2020 年压裂服务能力需求 900 万 HHP, 对应压裂服务市场规模 900 亿元, 相当于 2015 年的 3 倍, 年均增速 25%-30% 压裂设备市场空间 1. 预计 2015 年, 我国压裂车组需求 50 万 HHP, 年年均压裂车组需求 45 万 HHP; 2. 预计 2020 年, 我国压裂车组需求 175 万 HHP, 年年均压裂车组需求 130 万 HHP; 3. 按 1 万水马力车组价格为 亿元计算,2015 年 2020 年压裂设备市场规模分别为 / 51

23 亿元 亿元 1 我国 2011 年压裂能力 110 万水马力根据现有压裂车组存量统计, 我们估计 2011 年底全国压裂车有效规模约 110 万水马力,2012 年全国新增 40 万水马力, 由此推算 2012 年底全国压裂车有效规模约 150 万水马力 图表 33 中国压裂服务能力规模 ( 万 HHP) 年代末 1995 年 2000 年 2005 年 2010 年 2011 年 2012 年 估计假定 2011 年 2012 年压裂服务收入系数 1.0, 预计 2011 年 2012 年我国压裂服务市场规模约 110 亿元和 150 亿元 图表 34 FTS 压裂车组服务收入系数 Q2010 2Q2010 3Q2010 4Q2010 1Q2011 2Q2011 3Q2011 4Q2011 1Q2012 2Q2012 3Q2012 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 2 我国压裂服务市场空间 :10 年 10 倍 预计 2015 年压裂服务市场需求接近 300 万 HHP,2020 年压裂服务市场需求 900 万 HHP, 增长首要来自页岩气, 其次是致密气和煤层气 23 / 51

24 图表 35 我国压裂服务能力需求测算 ( 万 HHP) 1,000 石油常规天然气煤层气致密气页岩气 年 测算 图表 36 我国各类油气资源的压裂服务能力分布 煤层气 常规天 2011 年然气 煤层气 常规天然气 2015 石油 煤层气 常规天 2020 然气 石油 致密气 致密气 页岩气 石油 致密气 页岩气 页岩气 测算 主要推算假设 : (1) 各类油气资源的产能建设, 由产量假设和递减率假设 ( 参考前述假设条件 ) 推导 ; (2) 单井压裂设备配置假设 : 图表 37 单井压裂设备配置假设 ( 万 HHP) 直井 水平 页岩气 3.5 致密气 煤层气 常规天然气 3.5 石油 (3) 压裂服务队年作业井数假设 : 24 / 51

25 图表 38 压裂服务队年作业井数假设 ( 口 ) 直井 水平 页岩气 24 致密气 煤层气 常规天然气 12 石油 基于我们保守假设仅完成该目标 50% 的情景, 即到 2015 年页岩气产量达到 32.5 亿方, 到 2020 年页岩气产量达到 400 亿方, 我们预计到 2015 年 2020 压裂服务市场需求 250 万和 600 万 HHP, 相对于 2011 年 110 万 HHP 仍有数倍成长空间 3 压裂服务市场竞争 : 看好川庆井下 中原井下 安东和华油我国压裂车组主要分布在中石油 5 大钻探公司和中石化石油工程技术服务有限公司, 延长油矿 民营企业拥有的压裂车存量较少 根据全国压裂车组历年采购数据, 预计 2012 年末, 中石油系统占 50%, 中石化占 40%, 延长油矿和民营企业占 10% 左右 图表 39 中国压裂服务能力分布 延长油矿 2% 民营 9% 中石油 51% 中石化 38% 估计中石油钻探公司和中石化压裂服务队, 一方面满足各自原有油田压裂需求, 另一方面, 参与长庆油田 延长油矿 吉林油田 新疆地区的压裂施工, 是我国压裂服务市场主力, 短期内市场地位难以撼动, 我们预计中石油和中石化的油服企业仍将是我国压裂车组的主要采购方 25 / 51

26 图表 40 中国石油压裂服务地区油服单位服务领域渤海钻探大港油田 华北油田 长庆油田四川局四川盆地 长庆油田 吐哈油田长庆局长庆油田 西部钻探吐哈油田 青海油田 新疆油田 塔里木 玉门油田大庆钻探大庆油田 吉林油田长城钻探辽河油田 吉林油田 长庆油田延长油矿约有 2 套压裂车组, 但由于延长油矿将年均 5000 井层的压裂工作量外包给市场, 未来对压裂队伍产能建设需求偏低 估计民营企业现有压裂能力约 万水马力, 主要集中在西安睿科 安东油田, 但随着国内压裂服务市场化程度提高, 民营企业占压裂服务市场的市场占有率将显著上升, 页岩气区块陆续公开招标为民营企业发展压裂服务提供了又一次发展机遇 我们判断川庆钻探井下作业 中原油田井下作业 安东和华油将在在国内压裂服务领域最具竞争力和成长潜力 : 1) 川庆井下 : 估计目前拥有 15 万水马力压裂能力,10 个左右压裂队伍, 主要服务于四川盆地页岩气压裂 长庆地区致密油气压裂, 在页岩气压裂领域走在全国最前列 ; 2) 中原井下 : 压裂服务队伍 8-10 个, 在四川盆地页岩气井场具备丰富的压裂经验, 压裂施工作业专业能力强 ; 3) 安东油田 : 我国第一口页岩气水平井威 201-H1 压裂服务承包商, 持续获得鄂尔多斯致密气井压裂服务合同, 领跑我国水平井压裂市场 ; 4) 华油能源 : 中国四川成功完成第二口页岩气水平井压裂服务, 标志着集团在国内页岩气勘探开发技术服务领域, 技术能力得到进一步的验证与认可, 公司持续在哈萨克斯坦 中国吐哈油田提供压裂作业服务 压裂设备市场增长空间 : 未来 2-3 年成长空间有限, 十三五成长 2-3 倍结合压裂服务市场需求预测, 以及存量压裂车组的更新需求, 我们预计到 2015 年, 我国压裂车组需求 50 万 HHP, 年年均压裂车组需求 45 万 HHP, 而 2012 年我国压裂车组实际采购规模约 40 万 HHP, 增长空间有限 ; 预计 2020 年, 我国压裂车组需求 175 万 HHP, 相对于 2015 年 50 万 HHP, 尚有 2-3 倍成长空间 基于我们保守假设仅完成该目标 50% 的情景, 即到 2015 年页岩气产量达到 32.5 亿方, 到 2020 年页岩气产量达到 400 亿方, 我们预计到 年压裂设备年均市场需求 40 万 HHP, 压裂车组年均市场需求 80 万 HHP, 到 2020 年达到 100 万 HHP, 相对于 2012 年 40 万 HHP 增长 倍 压裂设备市场竞争格局稳定, 四机厂和杰瑞垄断 80% 以上市场 26 / 51

27 四机厂和杰瑞是国内主要的压裂车生产厂商, 占据国内绝大部分压裂车设备市场份额, 基本实现国产化 四机厂和杰瑞也面临新进入者的威胁, 例如国内有宏华集团 科瑞集团 宝石机械等涉足压裂设备 我们认为即使有新进入者, 短期内很难冲击压裂车设备市场竞争格局 : 1 压裂设备具备较高的技术壁垒, 包括压裂机组设计 柱塞泵的设计 高压管汇设计, 尤其是连续混配技术 ; 2 从客户采购偏好来看, 品牌 质量都是最关键的考虑因素 钻井服务 : 万口水平井推动定向钻井服务市场发展未来 5-10 年水平井钻井数量可达到 1 万口全国总钻井数量及进尺增长缓慢 综合中石油 中石化的钻井工程数据, 我国年钻井数量由 2005 年 1.5 万口增至 2010 年的 1.7 万口, 年复合增速为 3%, 钻井总进尺由 2005 年 2812 万米增至 2010 年 3644 万米, 年复合增速为 5% 图表 41 中石油和中石化钻井总数 ( 口 ) 图表 42 中石油和中石化钻井进尺 ( 万米 ) 25,000 5,000 20,000 4,000 15,000 3,000 10,000 2,000 5,000 1, 资料来源 : 中石化年鉴, 中石油年鉴, 平安证券研究所 资料来源 : 中石化年鉴, 中石油年鉴, 平安证券研究所 水平井钻井数量及进尺快速增长 综合中石油 中石化的钻井工程数据, 我国水平井完钻数量由 2005 年 298 口增至 2010 年的 1433 口, 年复合增速为 37%, 钻井总进尺由 2005 年 67 万米增至 2010 年 308 万米, 年复合增速为 36%, 水平井在我国非常规天然气 低渗透石油 高温高压超深常规天然气钻采方面正广泛推广 图表 43 中石油和中石化水平井钻井总数 ( 口 ) 图表 44 中石油和中石化水平井钻井进尺 ( 万米 ) 2, , , 资料来源 : 中石化年鉴, 中石油年鉴, 平安证券研究所 资料来源 : 中石化年鉴, 中石油年鉴, 平安证券研究所 27 / 51

28 根据产量预期及水平井推广力度, 我们预计 2015 年钻井数量达到 3 万口,2020 年达到 3.5 万口左右, 增长主要来自水平井, 直井数量基本维持不变化 伴随水平井在页岩气 致密气 煤层气和低渗透油井中的应用, 预计 2015 年 2020 年水平井数量达到 4000 口和 口, 水平井的数量年均增速达到 20% 中石油 中石化不再增加新的钻井队伍, 民营钻井队伍具备发展空间 全国钻井队约 2600 多支, 其中中石油 1000 支, 中石化 600 支, 民营钻井队 1000 多支 图表 45 中石油和中石化钻井队伍数量 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 资料来源 : 中石化年鉴, 中石油年鉴, 平安证券研究所 据我们调研表明, 中石油集团保持钻井队和钻机设备不增加, 只允许更新 改造, 不会有数量上的增长 我们关注专注于水平钻井的安东油田 通源石油等民营钻井服务商, 认为专注水平钻井服务的民营油服企业具备发展空间 水平井钻井设备 : 年均需求 100 台, 民营钻机制造商受益中国石化钻井承包商协会的数据显示, 截止 2011 年底, 中国国内在用钻机 2,690 台, 包括中国石油 850 台 中国石化 540 台, 延长油田及其它民营小型钻机约 1,300 台 斯伦贝谢金树茂提到,2010 年, 中国有 10% 的钻机钻了 1400 口水平井, 而北美在近 2500 台钻机中有 60% 以上的钻机在钻页岩气和页岩油的水平井, 水平井数达 口 根据北美 1500 台钻机年钻水平井 口推算, 单台钻机年钻水平井 10 口 我们预计 2011 年 2015 年 2020 年水平井数量分别为 口和 口, 相应钻机数量存量需求 和 1000 台,2015 年前和 2020 年前年均新增设备需求分别为 50 台和 100 台以上 假定我国地质条件较美国复杂, 那么我国钻机新增需求规模还会更大 由于中石油 中石化基本上不增加新的钻井队伍, 因此新增的钻井工作量基本上由民营钻井队伍填补, 民营企业采购钻机过程中, 宏华 山东科瑞等民营钻机制造商受益 连续油管服务及设备 : 国内市场潜力有待挖掘 28 / 51

29 连续油管设备主要部件包括 CT 管注 放喷环 滚筒 注入头 操作室 动力组和井控装置, 其中注入头是关键部件, 被连续油管服务队伍喻为 人的大脑 全球 80% 以上的注入头由海德瑞制造 图表 46 连续油管设备主要部件 资料来源 :SLB, 平安证券研究所 连续油管目前可广泛用于油田钻井 完井 压裂 酸化 排液 试油 采油采气 修井 集输管线解堵等领域, 仅修井方面可用 10 余种工艺 因为适用范围广, 很少有一项技术能与之相媲美 在油气工业, 连续油管及其作业装备被形象地称为 万能作业机 图表 47 连续油管设备服务领域分布 钻井氮气举升 测井 射孔打捞注水泥 增注 井下工具 洗井 全球连续油管设备接近 2000 台, 服务市场约 50 亿美元 国际连续油管协会数据显示,2012 年初全球连续油管设备存量共 1811 台 29 / 51

30 图表 48 全球连续油管设备存量 ( 台 ) 2000 USA Canada 俄罗斯其他 资料来源 :ICoTA, 平安证券研究所全球连续油管设备存量中, 美国 543 台, 占比 30%, 加拿大 309 台, 占比 17%, 其他国家或地区 959 台, 占比 53% 图表 49 连续油管主要集中在北美地区 ( 台 ) 中东, 167, 9% 远东, 177, 10% 美国, 543, 30% 欧洲 / 非洲, 182, 10% 拉丁美洲, 207, 11% 加拿大, 309, 17% 俄罗斯, 226, 13% 资料来源 :ICoTA, 平安证券研究所 2011 年连续油管服务市场规模约 40 亿美元, 同比增长 27%; 预计 2012 年达到 48 亿美元, 同比增长 20%; 过去 10 年年均符合增速 16%, 快于全球油服市场增速 图表 50 全球连续油管服务市场规模 ( 百万美元 ) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, E 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 30 / 51

31 全球连续服务市场主要由前 3 家油服企业占有 54% 市场份额, 其中斯伦贝谢占 24%, 哈利伯顿占 17%, 贝克休斯占 13% 图表 51 全球连续油管服务市场份额 Others 36% SLB 24% CUDD 5% SPN BJS HAL 17% 5% 13% 资料来源 :ICoTA, 平安证券研究所 我国连续油管设备及服务市场潜力有待挖掘 1 我国连续油管设备 60 余台综合国际连续油管协会及调研信息, 估计 2012 年初我国连续油管设备共 55 台,2012 年末超过 60 台 国内连续油管设备中, 中国石油集团公司拥有 42 台, 中国石化占 8 台, 安东油田占 4 台, 杰瑞股份占 1 台 图表 52 我国连续油管设备分布 ( 台 ) 安东, 4 杰瑞, 1 中石化, 8 中石油, 42 资料来源 :ICoTA, 平安证券研究所 2 估计目前我国对连续油管的潜在需求 160 多台, 具有 100 多台市场缺口 2011 年美国油气当量产量 9.4 亿吨 (= ), 对应 543 台连续油管 ; 2011 年中国油气当量产量 2.9 亿吨 (= ), 对应 168 台市场需求 ; 目前存量仅 60 台左右, 现有潜在需求 100 多台, 国内连续油管设备尚未得到推广 根据规划, 预计 2020 年中国油气当量产量 5.3 亿吨 (= ), 对应需求 306 台需求, 剔除 60 台存量, 年年均新增 30 台 31 / 51

32 按每台连续油管设备单台 万元推算, 年年均连续油管设备市场规模 亿元 3 当前我国连续油管服务市场规模约 8 亿元, 预计到 2020 年达到 45 亿元全球共 1811 台连续油管设备每年服务市场规模 40 亿美元计算, 每支连续油管队伍年收入约 225 万美元, 折合人民币 1420 万元 按每支连续油管队伍年收入 1500 万元计算, 国内连续油管服务市场规模仅 8-9 亿元, 在国内油服市场中的占比约 1/20 按照每支服务队配置 1 台连续油管设备, 每支服务队年收入 225 万美元 (RMB1500 万元 ), 那么到 2020 年连续油管服务市场规模约 45 亿元 我国连续油管服务市场供不应求, 设备国产化空间大 1 国内连续油管服务市场远未饱和我们判断随着国内传统油服公司对连续油管操作熟练后, 会加大连续油管服务队的建设, 民营企业如安东和杰瑞股份也将是国内连续油管服务市场潜在的竞争对手 安东目前有 4-5 支连续油管队伍, 已有 2 年多的连续油管服务经验, 已在市场上形成服务品牌 杰瑞股份建设 8 支连续油管队伍, 计划从连续油管服务市场取得服务板块的突破 2 国内连续油管设备进口为主, 杰瑞股份进口替代空间大设备方面, 全球连续油管设备市场集中度较高, 海得瑞 (Hydra Rig) 和 Steward &Stevens 分别占据 50% 和 30% 的市场份额 图表 53 连续油管设备市场集中度较高 others, 20% HydraRig, 50% Steward&Stevens on LLC, 30% 国内连续油管供应商包括杰瑞股份 江汉四机厂 胜利高原以及中石油旗下江汉所 4 家公司 其中江汉四机厂主要来自中石化系统, 江汉所的订单主要来自中石油系统 32 / 51

33 杰瑞在 2011 年签订向北美出口 10 台大口径连续油管设备订单, 受到主流市场认可,2013 年初再次获得委内瑞拉约 8 亿元连续油管设备订单, 在连续油管设备制造领域成为国际品牌 国内 60 余台连续油管设备, 以海德瑞品牌为主, 随着国内油服企业对杰瑞产品质量的逐步认可, 连续油管的国产化程度必将上升 四 寻找最具成长潜力的油服企业 我们主要从管理激励机制 技术壁垒 业务市场空间等方面考虑, 认为以下油服企业最具成长潜力, 值得重点关注 : (1) 服务方面, 我们判断川庆钻探井下作业 中原油田井下作业 安东油田 华油能源 百勤油服 杰瑞股份有望成为油田服务领域龙头企业 ; (2) 设备方面, 我们判断四机厂和杰瑞股份, 最有可能成为我国石油机械设备领域的龙头企业 相对于国有油服企业, 我们认为民营油服企业的成长空间, 来自国内压裂 连续油管 定向钻井等油服市场 ( 市场化程度高 ), 以及俄罗斯 委内瑞拉等海外油服市场需求 4.1 服务市场 : 看好川庆井下 中原井下 安东 杰瑞等油服业务成长性 三大油企主导着国内传统服务市场 根据我们对本土和外资油服企业调研, 国内油服市场仍主要由中石油 中石化和中海油附属油服企业或油服板块占据, 市场份额约为 80%-85%, 民营油服企业的市场份额约为 10% 左右, 外资企业在我国油服市场份额不会超过 10% 图表 54 国内油田服务体系结构 民营油服企业, 10% 外资油服企业, <10% 国有油服企业, 80% 85% 传统油企主导的油田服务市场主体包括三个部分 : (1) 中石油系统内的钻探企业和东方物探 尽管中石油于 2008 年从原有各个油田中重组了旗下 5 大钻探企业, 但这 5 大钻探企业的大部分施工作业, 仍主要服务于原有大型油田 ; (2) 中石化石油工程技术服务有限公司 中石化集团目前约有十家油田服务企业, 分别属于各个油田公司及石油管理局, 包括胜利 江苏 中原 江汉 河南 西南石油局 西北石油局 东北 华北 上海及华东等石油管理部门, 每家油田都有工程技术队伍, 首要任务就 33 / 51

34 是满足自身油田建设的需求 ; (3) 中海油系统内的中海油服和海油工程 图表 55 国内主要油服企业 油服企业 服务区域 中石油 大庆钻探 大庆油田 渤海钻探 华北油田 大港油田 长城钻探 辽河油田 川庆钻探 西南油气田 长庆油田 西部钻探 克拉玛依油田 塔里木油田 塔河油田 吐哈油田 玉门油田 青海油田 东方物探 中石油 15 个油田 中油测井 长庆油田 吐哈油田 塔里木 海外市场 中石化 胜利油田施工队伍 胜利油田 江汉测试 江汉井下 江汉油田 中原井下 中原油田 河南井下 河南油田 江苏石油勘探局钻井处 江苏油田 中海油 中海油服海油工程 海上油田 中石油 中石化和中海油占据的绝大部分油服市场中, 中石油市场份额最大, 约占全国油气田服务 市场的 55%, 其次是中石化, 占有 30% 左右市场份额, 中海油约占 15% 左右 图表 56 国有油田服务企业竞争格局 中海油体系 大庆钻探 长城钻探 中石油体系 渤海钻探 中石化体系 川庆钻探 西部钻探 东方物探 国有油服企业主导传统服务业务, 主要集中在物探 钻井 测井和射孔等传统油田服务领域, 预计全国有 2000 多支钻井队 1000 多支测录井和射孔队伍,200 多支物探队伍 34 / 51

35 图表 57 中石油系统内主要油服队伍数量 钻井队 测井队 录井队 射孔队 物探队 井下作业队 西部钻探 长城钻探 ( 压裂队 ) 渤海钻探 川庆钻探 大庆钻探 东方物探 158 中油测井 292 资料来源 : 中石油年鉴, 平安证券研究所 民营油服业务主要分布在鄂尔多斯 新疆 吉林以及海外市场我国最具代表性的民营油服企业是安东 华油和深圳百勤 1) 2011 年, 安东油田有 23% 收入来自海外市场,26% 来自西北油服市场 图表 58 安东油田营业收入地域分布 中亚 3% 非洲 2% 西北 26% 东北 24% 中国 77% 中东 18% 西南 11% 华北 16% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 2) 2011 年, 华油能源营业收入中的 1/3 来自国内,2/3 来自海外油服市场, 其中 1/2 的收入来自哈萨克斯坦 图表 59 华油能源营业收入地域分布 加拿大 10% 新加坡 8% 其他 2% 中国 33% 哈萨克斯坦 47% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 35 / 51

36 3) 2011 年, 深圳百勤营业收入中的 29% 来自国内,71% 来自中东油服市场 图表 60 百勤油服营业收入地域分布 俄罗斯 0% 其他 0% 中国 29% 中东 71% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 我国民营油服企业的业务机会主要分布在传统油服企业产能不足的地区 : (1) 鄂尔多斯致密油气开采 ; (2) 新疆塔里木等油气田 ; (3) 四川多个气田, 如页岩气示范区 普光气田 ; (4) 跟随海外市场, 如伊拉克 哈萨克斯坦 委内瑞拉 页岩气的开发将为民营油服企业提供广阔的市场发展空间 (1) 非重叠区块面积占比 20% 左右, 相当于面积 20 万平方公里, 我们认为这些区块向非传统油企公开招标, 日后勘探开采中的物探 钻井 测井 压裂等系列服务将面向民营油服企业敞开大门 ; (2) 同时, 我们认为即使在重叠区块页岩气开采中, 也存在民营油服企业的市场机会, 因为页岩气开采需要不断降低或控制勘探开采成本和操作成本, 必须引入市场竞争机制, 民营油服企业依托有竞争力的项目管理效率获得市场机会 市场化提升国内油服企业竞争力我国油服企业分布在各个钻采环节, 按照核心业务类型大体可以分为两大类 : (1) 纯油服企业, 例如中石化技术工程服务公司 5 大钻探公司 东方物探公司 安东石油 深圳百勤等 ; (2) 由石油机械设备企业转型涉足油服业务, 例如杰瑞股份 宏华集团 山东科瑞 通源石油 吉艾科技 恒泰艾普 看好管理优秀 核心业务技术比例高 市场空间广阔的油服企业 目前来看, 我们认为川庆钻探井下作业 中原油田井下作业 安东油田 华油能源 杰瑞股份的油田服务业务更具成长性 36 / 51

37 图表 61 主要油服企业经营优势比较 服务经营规模 公司管理 技术成熟度 核心服务业务 川庆钻探井压裂工艺国内领先, 技术压裂服务 连续油管服务 约 10 亿元优秀下作业经验丰富钻井服务 中原油田井压裂工艺国内领先, 技术约 10 亿元优秀下作业经验丰富 压裂服务 连续油管服务 压裂 连续油管和定向钻 定向钻井 激励机制到位 管井队伍成熟, 队伍管理人安东石油 20 亿元压裂泵送理层十分敬业员经验异常丰富, 技术方连续油管服务面 SLB 达成合作 钻井服务 华油能源 20 亿元 优秀 压裂和钻井技术成熟 压裂泵送 深圳百勤 6 亿元 优秀 压裂服务压裂液服务 杰瑞股份 5 亿元 压裂设备技术与国内外供压裂泵送激励机制到位 管应商媲美, 专注压裂和连连续油管服务理层和员工敬业续油管服务油田环保服务 宏华集团 压裂 钻井 恒泰艾普 1 亿元 物探服务 ( 地震数据处理与解释 ) 测井服务 通源石油 射孔服务钻井服务压裂服务 吉艾科技 测井服务 山东瑞科 钻井服务 压裂服务 西安睿科 压裂服务 资料来源 : 行业调研, 平安证券研究所 我国油服企业面临十分广阔的市场发展空间, 具备成就油服民族企业的条件 : 1) 市场化打破垄断格局, 市场向有竞争力的油服企业成长敞开大门塔里木 苏里格 吉林油田突破了过去油服市场国有企业垄断格局 ; 页岩气区块探矿权公开招标, 突破了传统油企垄断上游资源的格局, 为民营油服企业进入页岩气市场提供了突破口 2) 国内市场空间广阔, 同时海外市场得到拓展国内在钻井服务 压裂服务 连续油管 压裂液等领域具备数倍的成长空间 ; 以哈萨克斯坦 委内瑞拉 中东石油生产国 俄罗斯为主的海外油服市场得到拓展 3) 油服市场具备较高的资本壁垒 技术壁垒资本壁垒 : 服务队伍需要投入钻机 压裂车组 连续油管设备等等, 初始投资资金较大 ; 技术壁垒 : 操作风险较高, 需要配置高端设备和技术娴熟的人才 37 / 51

38 4.2 设备市场 : 看好江汉四机厂和杰瑞股份高成长 石油机械设备供给市场相对分散, 民营企业发展迅速 国内石油机械设备供应商主要包括两类 : (1) 中石油 中石化等系统内石油机械制造商, 如宝石机械 江汉四机 江钻股份 南阳二机 ; (2) 民营石油机械制造企业, 例如宏华集团 山东墨龙, 山东科瑞 神开股份 杰瑞股份 富 瑞特装 图表 62 我国石油机械行业分类及经营情况 销售收入 主要产品 石油下属机中石械制造厂油 宝石机械 50 亿元 钻机 钻井泵 宝鸡钢管 100 亿元 焊管 连续油管 中油济柴 内燃机及成套机组 压缩机及成套机组 液力传动装置 燃气动力集成装置以及动力电气控制装置 南阳二机 11 亿元 渤海装备 107 亿元 钢管产品 连续油管作业机 修井机 钻机 海上钻采平台 三抽设备 井口设备 大庆油田装备制造 27 亿元 潜油电泵 抽油机 抽油杆 抽油泵 射孔弹 油田专用车 真空加热炉 采油井口 螺杆泵 油套管 油田专用泵 井下作业工具 钻井工程技术研究院 连续管作业机 螺杆钻具 钻井液 单螺杆抽油泵 MWD 随钻测量系统 长庆 新疆 吐哈 玉门等装备制造公 套管 油管 三抽设备等传统产品 司 中油测井 10 亿元 EILOG 快速与成像测井成套装备 中石修井机 固井水泥车 成套压裂机组 压江汉四机 30 亿元化裂泵 高压流体控制元件 江钻股份 16 亿元 牙轮钻头 金刚石钻头 江汉沙市钢管厂 亿元 钢管 江汉三机厂 RDS 天然气压缩机系列 CNG 汽车加气站用压缩机系列和小型空气压缩机等产品 胜利高原 60 亿元 钻井机械 石油专用管 采油机械 工程服务 化工等 胜利油田孚瑞特石管业制造 石油钻采 ( 煤层气 ) 机械装备 8.6 亿元油装备特车改装 胜利油田胜机石油装备 8.0 亿元 传统石油机械制造 胜利油田胜利动力机械集团 30 亿元 燃气内燃机 中原特种车辆 钻机 修井机和石油专用特车 四机赛瓦 5 亿元 民营企业 宏华集团 35 亿元 山东墨龙 27 亿元 38 / 51

39 曙光集团 石油钻杆 钻杆接头 钻铤 杰瑞股份 15 亿元 神开股份 6 亿元 江苏金石集团 13 亿元 高压油气井口装置 节流压井管汇 系列平板阀 大口径球阀 防喷器等系列井口装备 天津立林 6 亿元 螺杆钻具 海城石油机械 7 亿元 钻机 修井机 井口装置 山东科瑞集团 50 亿元 石油钻 修井装备, 采油机械设备 井口及井下工具, 油田特种作业设备, 天然气压缩机, 油田勘探开发方案提供与石油工程技术服务 民营石油机械制造企业聚焦高端产品和海外市场, 例如杰瑞股份主导产品为压裂车 连续油管设备 液氮泵车等, 宏华集团和山东科瑞集团的钻机主要销往中东 南美和俄罗斯 图表 63 俄罗斯钻机老化, 更新需求大 小于 5 年, 4% 5-10 年, 9% 20 年以上, 28% 年, 5% 年, 55% 四机厂和杰瑞股份将铸就石油机械设备领域的辉煌固压设备领域具备很高的技术壁垒, 以及成倍增长的市场空间, 具备成就石油机械设备强企的条件 我们认为, 江汉四机厂是压裂设备领域的领跑者, 杰瑞是压裂设备领域的后起之秀, 都有望成为国内甚至全球范围内石油机械领域的行业领导者 39 / 51

40 图表 64 四机厂压裂车组年产值 ( 亿元 ) 图表 65 杰瑞压裂车组年产值 ( 亿元 ) 估计 估计 五 投资建议 : 长期看好油服板块, 个股首推杰瑞 安东 5.1 行业投资判断 我们长期看好油服板块, 维持石油机械行业 推荐 投资评级 : 1 压裂 连续油管 定向钻井等油服的技术壁垒及成倍增长空间, 支撑油服板块业绩高增长以及高估值水平 ; 1 压裂 连续油管 定向钻井等油服市场都具备数倍成长空间, 油服企业将维持较快的收入增长 ; 2 压裂 连续油管 定向钻井等油服市场具备极高的技术壁垒, 油服企业将维持较高的盈利能力 ; 3 目前石油机械板块 2013 年 PE 估值平均 30 倍, 在盈利增速预期较高的背景下, 油服板块有望长期维持较高的估值水平 2 短期内我们认为, 中石油 中石化页岩气开采已取得阶段性成果, 预计 年年钻完井页岩气水平井数量分别为 2 口 20 口 口, 页岩气有望在 年进入规模化开采, 页岩气对相关油服企业的影响将直接体现到公司业绩上 5.2 个股推荐品种 1 我们长期看好杰瑞 安东 华油能源 百勤油服 宏华集团 富瑞特装 中集安瑞科 ; 建议关 注通源石油和恒泰艾普 图表 66 油服上市公司业务及经营优势对比 股票代码 股票名称 勘探开发主要环节经营优势比较物探钻井测井 射孔完井储运公司管理市场空间技术壁垒 SZ 杰瑞股份 SZ 富瑞特装 3337.HK 安东油田 1251.HK 华油能源 2178.HK 百勤油服 0196.HK 宏华集团 3899.HK 中集安瑞科 40 / 51

41 SZ 通源石油 SH 中海油服 SZ 恒泰艾普 SZ 惠博普 SZ 吉艾科技 SZ 江钻股份 SZ 神开股份 SZ 宝莫股份 SZ 山东墨龙 SZ 仁智油服 SZ 海默科技 SZ 潜能恒信 SH 北人股份 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 2 首推杰瑞股份 安东油田服务, 维持杰瑞股份 强烈推荐 投资评级 图表 67 公司盈利预测及估值 (A 股 ) 股票代码 股票名称 收盘价总市值 EPS PE PB 投资 2013/3/ /3/ E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012/9/30 评级 SZ 杰瑞股份 强烈推荐 SZ 富瑞特装 推荐 SZ 通源石油 推荐 SZ 恒泰艾普 推荐 SZ 吉艾科技 推荐 SZ 惠博普 推荐 SH 中海油服 SH 海油工程 SH 北人股份 SZ 江钻股份 SZ 神开股份 SZ 宝莫股份 SZ 山东墨龙 SZ 仁智油服 SZ 海默科技 SZ 潜能恒信 / 51

42 股票代码 股票名称 收盘价总市值 EPS PE PB 投资 2013/3/ /3/ E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012/9/30 评级 平均估值 资料来源 :Wind, 平安证券研究所 5.3 杰瑞股份 ( SZ): 压裂热潮的最大受益者 公司已成为国内知名的高端石油机械制造商 公司主力产品包括压裂车组 连续油管设备和液氮泵车, 都是大规模运用于非常规油气资源勘探开采中必配的高端石油装备, 其中压裂车组在国内的市场份额占有率约 30% 左右, 已取得的市场地位使得公司将长期受益于国内外非常规油气资源良好的开发前景 图表 68 杰瑞收入结构 (2012E) 图表 69 杰瑞设备收入结构 (2012E) 配件 天然气压缩机 固井车 液氮泵车 服务 设备 连续油管 压裂设备 国内压裂市场繁荣及海外连续油管订单旺盛成就装备板块飞速发展 2011 年以来国内压裂市场需求旺盛, 中石油部分钻探公司逐步选择了杰瑞股份作为压裂成套设备供应商, 这种供应关系的微妙变化为杰瑞股份赢得了国内压裂市场份额及品牌知名度, 在未来很长一段时间仍将利好杰瑞股份 我们判断伴随水平井数量快速上升以及油服企业对连续油管应用技能日趋熟练, 国内连续油管市场也将迎来需求高峰, 当前国内连续油管的竞争格局下有可能为公司连续油管业务发展创造非常有利的机遇 图表 70 杰瑞装备板块产品销售收入 ( 亿元 ) 30 压裂设备连续油管液氮泵车天然气压缩机固井车 E 2013E 42 / 51

43 服务板块收入规模扩大及盈利能力恢复有望接力公司高增长公司经历 1-2 年油服队伍的培育, 服务板块的产能有望得到释放, 尤其是水平井作业中广泛运用的压裂服务 连续油管服务 定向钻井服务, 杰瑞这些服务的市场机会, 将主要来自油气开发活跃但区块所属油企服务产能不足的长庆 新疆等地区, 预计服务板块的收入规模同比大幅增长 ; 由于服务收入规模扩大, 而服务队伍的人工成本和折旧费用变化弹性较小, 我们预计服务板块的盈利能力将明显上升 公司角度和行业角度都存在利好因素公司层面, 一方面是公司在中石油系统内压裂设备市场份额正在提升, 调研下游市场客户很明显感受到杰瑞在混砂车 仪表车等产品质量方面进步很快, 杰瑞很可能从渤海钻探 川庆钻探两个国内主要客户手中拿到更多订单份额, 另一方面就是杰瑞的连续油管设备也存在进口替代和本土品牌替代预期空间 行业层面, 主要是密切关注中石油 中石化在页岩气方面的勘探开采效果, 实际上 2012 年陆续有几口页岩气评价井的出气效果相当不错, 这将正面影响到两桶油及民营资本在页岩气勘探开采方面的投入力度 风险提示 : 油气资源价格下跌影响石油企业投资支出 ; 国内非常规能源开采进度低于预期 ; 压裂设备市场竞争日趋激烈影响行业利润率 维持盈利预测及 强烈推荐 评级 我们维持 年 EPS 元预测, 当前股价对应 2013 年 P/E 估值 30 倍, 我们认为合理的 2013 年 PE 估值倍数为 倍, 目标价 100 元, 维持公司 强烈推荐 投资评级 5.4 富瑞特装 ( SZ): 国内领先的 LNG 储运设备供应商 公司专注于 LNG 领域储运设备制造 公司实现 LNG 液化 运输 储存 LNG 汽车加气站 LNG 车船用供气系统整个产业链的系统设备制造能力, 目前主要产品有 LNG 汽车加气站 LNG 车用瓶及供气系统 LNG 船用供气系统 LNG 储罐 低温运输罐车 半挂车 低温阀门等 2012 年上半年公司营业收入中, 低温储运设备占比接近 80%, 其他设备占比 20% 左右 未来 3 年内 LNG 储运设备市场成倍增长受益 LNG 加气站增加,LNG 汽车迎来快速扩张期, 预计 LNG 气瓶需求量由 2011 年 2 万支增至 2015 年 20 万支, 市场规模由 4 亿元增至 40 亿元, 年均增速达到 80% 2011 年我国 LNG 加气站仅 150 座,2012 年底达到 400 座, 预计 2015 年 LNG 加气站扩张到 座,LNG 加气站年均需求量 1000 套, 对应 LNG 加气站供气系统年均 50 亿元市场需求, 年均增速 80% 以上 公司维持 LNG 储运设备领先优势我们认为 LNG 储运设备技术壁垒低于高端石油机械产品, 但公司国是内较早涉足 LNG 产业链的设备供应商之一, 公司研发的 LNG 汽车供气系统技术处于国际先进, 是国内最为成熟的技术产品, 已与陕西重汽 中国重汽 中国一汽 东风二汽等重卡整车生产企业, 与宇通 金龙 中通 安凯 黄海 五洲龙等客车整车生产企业及国内三大汽车发动机制造企业玉柴 潍柴 上柴建立了战略性合作关系 风险提示 : LNG 储运设备市场竞争日趋激烈影响产品利润率, 天然气液化装置交付进度低于预期 43 / 51

44 预计未来公司盈利年均增速 50% 以上我们预测公司 年 EPS 分别为 元, 增速分别为 63% 56% 73%, 目前股价对应 2013 年 P/E 估值 34 倍, 我们认为合理 PE 估值 40 倍, 目标价 53 元, 维持公司 推荐 投资评级 5.5 安东油田服务 (3337.HK): 专注一体化服务的优秀民营油服企业 管理层具备战略眼光 踏实敬业 中国油服市场垄断程度高, 但安东经历 2004 年开始的从管材服务向油井技术服务的转型 2010 年开始的向一体化服务模式的战略转型, 成为一家具备一体化油田服务能力的油田技术服务公司, 实现 年经营收入年均增速 50% 从我们调研的情况表明, 无论是公司管理层还是业务团队, 都具备十分充足的创业精神, 工作效率和沟通效率高, 现场施工表现赢得业内一致认可 专注于空间广阔的高端油服市场安东油田服务的主营业务划分为钻井技术集群 完井技术集群和井下作业集群 管材服务四大板块, 其中钻井技术集群板块以定向钻井服务为核心, 井下作业集群以分段压裂服务和连续油管服务为核心, 这三大核心业务的市场空间广阔, 技术壁垒高, 安东已具备很强的市场竞争力 图表 71 安东油田主营业务构成 ( 百万元 ) 1500 井下作业完井技术钻井技术管材服务 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 已在国内油服领域具备品牌影响力安东承包国内第一口页岩气水平井场压裂服务 ; 安东获 SLB 入股, 并合资成立一体化服务项目公司 ; 公司连续油管队服务于普光气田高硫超深井 公司盈利的市场一致预期彭博一致盈利预测 年 EPS 分别为 0.11 元 0.15 元, 目前股价对应 P/E 估值分别为 40 和 30 倍, 鉴于公司高成长性, 建议重点关注 风险提示 : 油气资源价格下跌影响石油企业投资支出 ; 国内非常规能源开采进度低于预期 ; 压裂服务市场竞争日趋激烈影响行业利润率 44 / 51

45 5.6 华油能源 (1251.HK): 服务业务完善的优秀民营油服企业 产品与服务涵盖油气田勘探与生产的主要环节 公司是中国少数几家能够提供综合油田服务的非国有油田服务供货商之一, 服务范围覆盖油藏研究 钻井 完井 试井以及油气生产相关服务 ( 如油气增产 ) 修井及其它相关服务 公司可将技术先进的工具及材料融入精细的油井设计中, 提供量身订造的解决方案, 在技术要求高的地质条件下提高油气的生产力及延长油井寿命 公司在我国页岩气完井领域处于领先地位公司主营业务划分为钻井服务 完井服务 油藏服务三大板块, 其中钻井服务包括提供钻机及设备 油浆系统 固井 定向钻井 开窗侧钻及精细控压钻井技术, 完井服务包括提供全面的完井设备及服务, 包括整体项目设计 设备挑选 辅助材料制备 项目作业及报告, 油藏服务主要涉及通过一系列测量手段收集油藏的温度 压力 流量等数据 对油藏适当的开采及生产方式进行评估并提供建议 通过井下作业提高来自油藏的油气产量以及采收率, 公司于 2011 年承包 2 口页岩气水平井压裂施工作业, 凸显公司完井领域的竞争优势和领先优势 图表 72 华油能源主营业务构成 ( 百万元 ) 钻井服务完井服务油藏服务 年复合增速 :26% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 公司与哈里伯顿战略合作提升竞争力公司已与领先的国际油田服务供货商哈里伯顿建立战略合作, 合作关系有助于公司接触到国际先进的技术及管理技巧 扩充至若干富有技术挑战性的市场及提高我们的竞争力, 例如通过与哈里伯顿合作以提供我们在塔里木油田的高端钻井服务, 包括精细控压钻井和地质导向钻井服务 公司盈利的市场一致预期彭博一致盈利预测 年 EPS 分别为 0.18 元 0.22 元, 目前股价对应 2013 年 P/E 估值为 18 倍, 鉴于公司具备竞争力及成长潜力, 建议重点关注 风险提示油气资源价格下跌影响石油企业投资支出 ; 国内非常规能源开采进度低于预期 ; 压裂服务市场竞争日趋激烈影响行业利润率 5.7 宏华集团 (0196.HK): 优秀的民营陆地钻机供应商 全球领先陆地石油钻机生产商之一 宏华专注于设计制造 1,000-12,000m 九大级别 多种驱动形式的陆地成套钻机 海洋钻井模块 顶驱 马力的系列泥浆泵等 50 多个类别 1,000 多个品种规格的石油钻采设备及配件 45 / 51

46 宏华在中国境内拥有国际一流的铆焊车间 组装车间 锻造车间以及全球最大的钻机总装测试场地, 具备年产钻机 120 台套 泥浆泵 500 台的生产能力 宏华 80% 钻机销往海外市场, 占据陆地钻机较大市场份额 立足钻机设备业务, 进军海工制造 压裂和钻井服务宏华集团将在现有陆地钻机装备的优势基础上, 实施多元化发展, 进军海洋装备制造 关键零部件制造 油气工程服务 油气资源开发 ( 尤其是非常规油气 ) 等领域 ; 实现围绕能源的装备制造 资源开发 工程服务三大板块的联动 同时利用全球的销售平台, 将营销业务涵盖到陆地钻机 零部件 海洋设备 非钻井产品 工程技术服务等众多业务领域 公司与 Baker Hughes 战略合作提升竞争力公司已与领先的国际油田服务供货商 Baker Hughes 建立战略合作, 合作关系有助于公司接触到国际先进的技术及管理技巧 扩充至若干富有技术挑战性的市场及提高我们的竞争力, 提高一体化方案设计能力和工程服务能力 公司盈利的市场一致预期彭博一致盈利预测 年 EPS 分别为 0.16 元 0.26 元, 目前股价对应 2013 年 P/E 估值为 12 倍, 鉴于公司在钻机设备制造领域的品牌优势和服务板块的成长潜力, 建议重点关注 风险提示油气资源价格下跌影响石油企业投资支出 ; 国内非常规能源开采进度低于预期 ; 压裂及钻井服务市场竞争日趋激烈影响行业利润率 5.8 恒泰艾普 ( SZ): 期待油服产业链整合效果 通过系列收购打造油服产业链 公司围绕建设国际油服公司目标, 将业务从地震数据处理与综合解释的软件销售与服务 ( 物探服务的一部分 ), 拓展至测井设备及测井服务 油气生产工程服务 公司已收购博达瑞恒 51% 股权 新赛浦 100% 股权 Spartek34.8% 股权 西油联合 51% 股权,Anterra30.41% 股权, 有意向进一步收购博达瑞恒 西油联合等剩余 49% 股权 地震数据处理与解释技术领先, 并购优化销售能力公司自行研发地震数据处理和综合解释等技术, 具备较全面的勘探开发软件产品和项目服务能力, 并购博达瑞恒增强了国内外软件市场营销能力, 销售团队的整合工作将于上半年完成, 协同效应预计在下半年会有体现 测井设备稳定增长, 测井服务队伍正在组建公司持有新赛浦 100% 股权, 去年上半年交付的测井车数量较少, 销售收入的确认主要集中在三四季度, 预计新赛浦全年可实现销售收入增速 20% 左右, 基本完成承诺利润指标 参股子公司 Spartek 的产品主要是测井工具设备, 与新赛浦和西油联合形成市场共享, 可为三大石油的海内外市场提供产品销售和测井服务 油气工程技术服务将受益于非常规油气开发西油联合的工程服务主要是以气为主, 满足非常规开发市场需求, 常规油气方面以高端市场为主, 如高硫 高酸油气井开采 融入恒泰艾普, 原来约束业务发展的资金瓶颈得以解决, 多项储备技术和项目可以加快开展 目前西油联合业务主要集中在元坝气田等四川地区, 未来可借助恒泰艾普与塔里木的战略合作伙伴关系获得进军塔里木盆地 46 / 51

47 盈利预测及投资评级预测公司 年 EPS 分别为 元, 目前股价对应 2013 年 P/E 估值 26 倍, 与可比公司相比具有估值优势, 另考虑油服产业链搭建后公司具备一体化服务能力, 具备可持续增长潜力, 我们认为合理的 PE 估值 30 倍, 目标价 30 元, 首次给予公司 推荐 评级 风险提示 : 油价下跌影响油企勘探开发投资 ; 并购整合效果低于预期 47 / 51

48 六 附录 6.1 H 股和美股油服板块估值比较 图表 73 公司盈利预测及估值 ( 港股 美股 ) 股票代码 公司名称 最新股价 总市值 12EPS 13EPS 12PE 13PE 12PB ROA ROE 3337 HK Equity 安东油田服务 , HK Equity 华油能源集团 HK Equity 宏华集团 , HK Equity 海隆控股 HK Equity 中海油服 , SLB US Equity 斯伦贝谢 , HAL US Equity 哈利伯顿 , NOV US Equity 美国国民油井 , BHI US Equity 贝克休斯 , CAM US Equity 卡梅隆国际公司 , FTI US Equity FMC 技术公司 , DO US Equity 钻石近海钻探 , OII US Equity Oceaneering , HP US Equity Helmerich & Payne Inc , DRC US Equity 德莱塞兰 , RDC US Equity Rowan , SPN US Equity Superior Energy Services , ATW US Equity 阿特伍德海洋 , DRQ US Equity Dril-Quip Inc , RES US Equity RPC 公司 , FET US Equity IO US Equity Forum Energy Technologies ION Geophysical , , N/A / 51

49 HEK US Equity PKD US Equity BAS US Equity VTG US Equity TESO US Equity Heckmann Corp Parker Drilling Co Basic Energy Services Inc Vantage Drilling Tesco Corp (0.05) 0.21 N/A (0.77) (1.29) (2.55) (5.27) (0.11) N/A (5.14) (22.98) GGS US Equity GSS N/A 资料来源 :Wind, 平安证券研究所 港股单位为港元, 美股单位为美元, 总市值单位统一为亿美元 6.2 重点石油机械 油服企业介绍 1. 江汉四机厂地处湖北荆州, 是一家专业的石油钻采装备制造企业, 年产值 20 亿元以上, 现有用工 2675 人, 其中工程技术人员近 500 人 四机厂 1941 年始建于兰州, 为适应中国石油工业发展的需要, 先后迁酒泉 搬敦煌, 辗转西北, 服务老君庙油矿开发, 受命原油东运 ;60 年代, 三次成批向辽河 大庆 胜利等油田输送石油开发人才 ;70 年代初, 南下荆州, 参加江汉油田会战, 曾造出国内第一代柴油车 ; 改革开放以后, 转产石油钻采装备, 首家从美国引进修井机 水泥车和压裂机组等 7 项制造技术, 试制出国产首台修井机 自动混浆水泥车和首套大功率压裂机组 ; 上世纪 90 年代, 以中美合资四机赛瓦公司为窗口, 成功实现了对石油装备研发国际前沿技术的及时跟踪 四机厂掌握了 钻机快移快装技术 海洋装备模块化设计技术 低温材料和制造技术 自动混浆固井技术 高效环保修井技术 柱塞泵设计制造技术 和 大型压裂机组成套技术 等 30 多项核心技术, 形成了具备自主知识产权的钻机 修井机 固井设备 压裂设备和高压管汇 5 大类主导产品, 覆盖钻井和采油两大石油工程作业领域 石油钻机荣获 中国名牌产品 称号, 固井水泥车被评为 全国用户满意产品 SJRETRO 商标在美国注册 工厂是国内消化吸收引进先进技术最成功的企业 四机厂以 三个中心 ( 国家级工程技术研究中心 国家级质量检测中心 核心制造中心 ) 建设为依托, 完成了 固井压裂设备国产化基地 改造, 建成了高压管汇件 泵等 7 条流水生产线, 建成了钻修井机试验场 固井压裂设备综合性能实验室 水压测试中心 工厂在国内油田建立了 20 个常驻服务部, 产品覆盖全国各陆上油田 海洋油田所属单位, 并保持了较高的市场占有率 ; 在国外主要产油区建立常驻服务站和 4S 销售服务体系, 产品先后出口到美国 加拿大等 30 多个国家和地区, 是国内出口钻 修井机数量最多的企业 2. 中石化石油工程技术服务有限公司中国石化集团公司的全资子公司, 专注于全球油气勘探开发工程施工与技术服务及相关产业开发, 业务领域涵盖物化探 钻完井 测录井 井下特种作业 工程建设设计与施工 石油装备仪器研发制造及相关油气勘探开发技术的研发与服务, 是目前国内产业链最完整 专业门类最齐全 规模最 49 / 51

50 大的石油工程综合一体化服务公司 2012 年由中国石化集团公司石油工程管理部与胜利油田 中原油田 河南油田 江汉油田 江苏油田 西南石油局 华北石油局 华东石油局 8 家油田企业的石油工程业务 资产 人员及国际石油工程公司 上海海洋石油局 工程技术研究院 物探技术研究院等 4 家石油工程整建制单位整合重组设立 公司现设钻井事业部 测录井事业部 井下特种作业事业部 海洋石油工程事业部 ( 上海海洋石油局 ) 和国际事业部 ( 国际石油工程公司 )5 个专业事业部, 胜利石油工程公司 中原石油工程公司 江汉石油工程公司 河南石油工程公司 江苏石油工程公司 西南石油工程公司 华北石油工程公司 华东石油工程公司 8 家地区公司, 地球物理公司 工程建设公司 石油机械公司 3 家专业公司, 石油工程研究院 地球物理研究院 2 家专业研究机构, 各类施工队伍 2500 余支, 石油工程专业技术研发与服务系列齐全 公司现有员工 14 万余人, 固定资产 766 亿余元,2012 年预计收入 950 亿元 服务市场已拓展到中东 非洲 美洲 中亚 东南亚等五大区域, 目前在 43 个国家执行项目合同 480 个, 合同额 142 亿美元 图表 74 中石化石油工程技术服务有限公司下属公司划分分公司 子公司纳入范围职能定位石油工程地区公胜利 中原 河南 华北 江汉 江苏 华东 地区油气公司提供石油工程司西南等 8 个石油工程地区性有限公司施工服务的工程承包商 中石化地球物理勘探有限公司中石化地面工程建设有限公司中石化石油机械有限公司 物探研究院, 胜利 中原 河南 江汉 江苏油田及华北 华东 西南等 8 家非上市油田企业的 10 家物探公司 ( 大队 ) 国工物探工程部油田勘察设计院 油田建设 建筑工程等 16 家成建制二级单位 国工地面工程中心江汉石油管理局下属机械制造相关人员和资产, 包括第三 第四机械厂 沙市钢管厂 江钻股份 四机塞瓦公司 ( 中美合资 ), 石油机械研究院的全部人员和资产, 局机关部分人员和资产 公司设立后, 将江汉石油管理局持有的江钻股份公司 67.5% 的股权 四机塞瓦公司 65% 的股权转让给石油机械公司, 将三机厂 四机厂 钢管厂 石油机械研究院资产 债权 债务从江汉石油管理局拨离划入 江汉局下属的六个制造企业的机构 人员整体进入石油机械公司 为中石化上游业务提供物探专业一体化服务的技术支撑中心, 是集团公司参与国内外物探工程技术服务市场竞争的责任主体从事管道 油田地面工程设计与建设 建筑施工设计与建设业务的专业化公司中石化石油工程装备研发与制造 专业技术服务中心, 长远发展为由石油工程公司控股 依托资本市场发展的世界一流石油装备供应商和服务商 50 / 51

51 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 2013 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所 地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]