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7 years ago
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1 公司研究东兴证券新股定价报告油气钻采设备控制专家宝德股份 (300023) 新股定价报告摘要 : 上市首日定价区间 : 元, 建议申购价格元预测公司年 EPS( 摊薄后 ) 分别为元, 参考 A 股市场同行业内其他可比公司目前的估值水平, 我们认为给予公司倍 PE 较为合理, 上市首日定价区间应该在元建议申购价格为元公司是国内石油钻采设备控制领域的领军企业宝德股份是我国石油钻采设备电控自动化系统行业最具竞争力技术实力最强的企业之一公司的主营业务是石油钻采设备电控自动化产品的研发设计制造销售服务及系统集成, 业务主要涉及陆地海洋以及特殊环境 ( 包括极地沙漠热带等 ) 下石油钻采设备电控自动化系统解决方案的提供以销售收入计, 公司是石油钻采设备电控自动化产品领域国内第三大的生产及系统集成服务提供商石油钻采行业的发展为公司提供了良好的机遇在我国, 随着对石油天然气及其化工制成品的需求不断增加, 油气及相关产品的价格亦不断上升, 促使中国油气生产企业的石油开采力度不断加大, 资本性支出持续增长随着公司设计技术研发实力的不断增强, 公司核心产品从低端逐渐向中高端转变公司高端产品的市场占有率不断提高, 在米陆地钻机和海洋钻机电控系统领域, 公司在国内具有垄断优势随着公司技术水平和研发实力的不断增强, 公司高端产品市场占有率将继续增加产品集中和依赖石油钻采行业客户集中度高行业竞争是公司面临的主要风险财务指标预测指标 08A 09E 10E 11E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 27.1% 21.7% 29.2% 162.1% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 48.7% 181.0% 14.9% 98.6% 每股收益 ( 元 ) ROE(%) 38.7% 40.8% 38.0% 54.8% 迅嘉机构内参 - 周宏宇电力 & 电力设备行业分析师 zhouhy@dxzq.net.cn 2009 年 10 月 13 日建议申购宝德股份新股定价建议申购价格上市首日定价区间发行上市资料总股本 ( 万股 ) 4500 发行量 ( 万股 ) 1500 发行日期发行方式上网发行保荐机构西部证券预计上市日期待定发行前财务数据每股净资产 ( 元 ) 1.27 净资产收益率 (%) 29.64% 资产负债率 (%) 42.94% 主要股东和持股比例赵敏 68% 邢连鲜 10% 赵伟等 7 位自然人 22%

2 P2 1. 公司是国内石油钻采设备控制领域的领军企业宝德股份是我国石油钻采设备电控自动化系统行业最具竞争力技术实力最强的企业之一公司的主营业务是石油钻采设备电控自动化产品的研发设计制造销售服务及系统集成, 业务主要涉及陆地海洋以及特殊环境 ( 包括极地沙漠热带等 ) 下石油钻采设备电控自动化系统解决方案的提供以销售收入计, 公司是石油钻采设备电控自动化产品领域国内第三大的生产及系统集成服务提供商图 1:2008 年公司主要产品市场占有率图 2: 分产品毛利率 100% 80% 100% 50.00% 直流变频电传动 (%) 服务及备品备件 (%) 顶驱及复合钻机电控系统 (%) 60% 62.50% 40.00% 30.00% 40% 30% 20.00% 20% 10.00% 0% 7000 米 9000 米米 0.00% H1 资料来源 : 公司招股说明书资料来源 : 公司招股说明书 2. 石油需求持续增长, 国内探明率远低于世界平均水平我国作为全球经济增长最快的国家之一, 工业化城镇化进程不断加快, 居民生活水平持续提高, 对成品油和石油化工原料及产品的需求大幅增加, 从而对原油这一基础能源的需求亦快速增长自 1996 年起, 我国就已成为石油净进口国, 近 10 年来, 中国石油消费量年均增长率达到 7% 以上,2006 年中国已成为仅次于美国的世界上第二大石油消费国预计在今后的 10 年里, 我国的石油需求量将以超过 10% 的速度快速增长我国石油资源量亿吨, 已探明储量亿吨, 探明率为 21%, 其中海洋石油资源量 246 亿吨, 已探明储量 30 亿吨, 探明率为 12.3%, 远低于世界平均探明率 73% 左右 ; 天然气资源量万亿立方, 已探明 12.5 万亿立方, 探明率为 23%, 其中海洋天然气资源量万亿立方, 已探明 1.74 万亿立方, 探明率为 11%, 远低于世界平均探明率的 60% 左右, 尚处于勘探的早中期阶段 3. 石油钻采行业的发展为公司提供了良好的机遇从全球范围看, 石油需求量的不断增长带动了原油价格的上涨并增强了未来原油价格上升的预期, 从而推动了石油开采活动的增加, 继而使国际石油勘探开采的资本性支

3 P3 出加大自 2000 年以来, 石油价格的不断上扬, 使全球石油勘探开采的资本性支出一直保持两位数的高速增长态势在我国, 随着对石油天然气及其化工制成品的需求不断增加, 油气及相关产品的价格亦不断上升, 促使中国油气生产企业的石油开采力度不断加大, 资本性支出持续增长图 3 国内油气勘探和开采行业资本性支出增长情况资料来源 : 公司招股说明书表 1 中国三大石油生产商资本支出 ( 单位 : 人民币十亿元 ) 资料来源 : 公司招股说明书公司的产品主要是为国内外油气勘探开采企业提供石油天然气钻采设备的电控自动化系统解决方案因此, 本公司所处行业的发展与石油天然气的勘探开采和消费需求密切相关, 石油行业及钻采设备制造行业的发展是影响本行业发展的最大因素目前, 电控系统在整个石油钻机设备系统中约占总价值的 15%-20%, 随着电控系统向自动化智能化和数字化的方向发展, 这一比例将进一步增加据统计,2008 年全球石油电控钻机市场规模约为 94 亿美元, 预计 2009 年市场规模将达到 103 亿美元 ;2008 年全球石油钻机电控系统市场规模为 14~19 亿美元, 预计 2009 年的市场规模为 15~20 亿美元 ;2008 年国内石油钻机电控系统市场规模为 30~40 亿元人民币

4 P4 近三年来, 随着公司设计技术研发实力的不断增强, 公司核心产品从低端逐渐向中高端转变公司高端产品的市场占有率不断提高, 在米陆地钻机和海洋钻机电控系统领域, 公司在国内具有垄断优势随着公司技术水平和研发实力的不断增强, 公司高端产品市场占有率将继续增加 4. 财务指标分析公司流动比率速动比率在报告期内呈较为明显的上升趋势, 资产负债率总体呈下降趋势流动比率和速动比率指标逐年提高, 说明公司资产流动性越来越好, 短期偿债能力增强公司资产负债率逐年下降, 说明公司秉持稳健的财务政策, 负债规模稳定, 资产结构良好, 偿债能力较强通过下表可以看出 : 公司 2006 年流动比率速动比率低于行业平均水平, 资产负债率高于行业平均水平, 经过 2007 年 2008 年的快速发展, 公司各指标均得到明显改善, 至 2008 年流动比率速动比率和资产负债率与同行业上市公司平均水平已相差无几公司应收账款周转率存货周转率和总资产周转率显著高于同行业平均水平, 主要是由其生产模式决定的公司通过制定应收账款和存货的相关内部控制制度等方式来加强应收账款和存货的管理, 合理控制了经营风险同时, 为顺应市场发展的需要, 积极开拓新兴市场, 公司适度调整经营策略和信用政策, 保证了资产周转率处于较高水平表 2 财务指标分析流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 资产负债率金智科技 % 37.81% 31.03% 国电南自 % 59.02% 58.75% 海得控制 % 30.85% 48.10% 启明信息 % 47.17% 39.62% 天奇股份 % 64.07% 51.60% 金自天正 % 68.45% 59.85% 行业平均 % 51.23% 48.16% 西安宝德 % 54.46% 75.27% 应收账款周转率存货周转率总资产周转率金智科技国电南自海得控制启明信息天奇股份金自天正

5 P5 行业平均西安宝德资料来源 : 公司招股说明书 5. 募投项目介绍公司拟募集资金 1.6 亿元, 其中固定资产投入 1.17 亿元, 铺底流动资金投入 4300 万元本项目建设期 24 个月, 由公司总体规划, 公司对各部分的投资进度进行了如下安排 : 表 3 项目投资进度表 4 募投项目简介 6. 盈利预测与估值根据宝德股份 2009 年的销售计划及募集资金项目的实施进度, 预计年将分别实现销售收入亿元表 5 主营业务收入预测

6 P6 表 6 毛利率预测

7 P7

8 P8 表 7 关键预测指标预测公司年 EPS( 摊薄后 ) 分别为元, 参考 A 股市场同行业内其他可比公司目前的估值水平, 我们认为给予公司倍 PE 较为合理, 上市首日定价区间应该在元建议申购价格为元表 8 可比公司估值水平 7. 风险提示 1. 产品集中和依赖石油钻采行业的风险 2. 中石油中石化和中海油是公司的最终客户, 公司面临客户集中度高的风险 3. 行业竞争风险

9 P9 分析师简介周宏宇上海交通大学电力工程学士, 清华大学工商管理硕士, 多年电力行业工作经验 2008 年加盟东兴证券研究所, 从事电力及电力设备行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

10 P10 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利行业评级体系公司投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上本报告体系采用沪深 300 指数为基准指数

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013