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7 基本经营 ( 一 ) 主体概况与公司治理渤海国资成立于 2008 年 5 月, 是由天津市人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 天津市国资委 ) 出资成立, 初始注册资本为 1.40 亿元人民币 根据津国资产权 号文件, 天津市国资委将公司全部股权无偿划转给天津津联投资控股有限公司 ( 以下简称 津联控股 ), 公司于 2012 年 4 月 13 日办理完成工商变更登记手续 截至 2018 年 3 月末, 公司注册资本为 亿元人民币, 津联控股持有公司 100% 股权 津联控股由天津市国资委 100% 出资控股, 公司实际控制人仍为天津市国资委 图 1 公司历史沿革数据来源 : 根据公司提供资料整理 按照 公司法 要求, 公司设立了董事会 监事会和经理层的法人治理结构 董事会处于决策的核心地位 ; 监事会处于监督评价的核心地位 ; 公司经理层负责公司的日常经营管理, 是决策的执行者 公司不设立股东会, 由出资人授权公司董事会行使出资人的部分职权, 董事长为公司法定代表人 ; 公司设立监事会, 监事会由天津市国资委党委指派 ; 公司设总经理一名, 副总经理若干名, 公司实行董事会领导下的总经理负责制, 总经理对董事会负责 公司依据自身发展, 总 7

8 经理下设办公室 资产管理部 财务管理部 地产一部 地产二部和风险审计部等职能部门, 各职能部门之间在业务开展中既保持相互独立性又保持顺畅的协作 公司组织结构较为完善, 且基本能适合公司目前及未来发展 在内部管理方面, 公司针对各业务领域的不同特点制定了重大生产经营 投资和财务决策的程序与规则 财务管理和资金使用制度 风控管理制度 担保管理制度等严格的内部控制制度和业务流程, 为促进各项基础管理工作的科学化和规范化奠定了坚实的制度基础 公司与下属各企事业单位之间在人事 财务 内部决策和组织架构等方面按照相关法律法规及内部规章制度进行管理和运营, 充分保障下属单位的独立性 公司利用自身行业的优势, 延长产业链, 不断加强对公司资产的管理和经营, 实现国有资产的保值增值 ( 二 ) 盈利模式渤海国资作为天津市政府的产业投融资主体, 代表天津市国资委对所属国有资产进行经营管理, 经营范围涵盖资产收购 资产处置及相关产业投资 国有产 ( 股 ) 权经营管理 土地收购 储备 整理 医药生产 销售以及药品批发 零售等 2017 年, 随着公司业务规模的不断拓展, 主要业务板块收入同比均有不同幅度增长, 带动渤海国资营业收入大幅提升 渤海国资下属子公司众多, 营业板块涉及范围广泛 其中, 医药生产和流通业务由下属子公司天津市医药集团有限公司 ( 以下简称 医药集团 ) 经营, 医药集团大多数主导产品长期处于区域市场份额第一位, 销售收入连续多年位居全国医药行业前列 ; 天津食品集团有限公司 ( 以下简称 食品集团 ) 于 2015 年合并纳入公司报表范围, 主要业务包括房地产 食品销售 建筑 金融 服务 农业和生产制造等领域, 营业收入保持快速增长, 目前食品集团营业收入在公司营业收入中占比逐年上升, 已成为公司营业收入的重要来源 ; 公司营业收入还包括医药集团下属香港津联集团有限公司 ( 以下简称 津联集团 ) 的公用设施 机电 手表 酒店等业务收入 ; 此外, 还有产品商品销售 工程 医疗器械生产及销售等业务收入 8

9 ( 三 ) 股权链 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 截至 2018 年 3 月末, 渤海国资注册资本 亿元人民币, 津 联控股持有其 100% 股权, 天津市国资委是公司实际控制人 截至 2017 年末, 公司纳入合并范围的一级子公司合计 12 家 ( 详见附件 4) 二级子公司合计 137 家, 其中, 公司合并范围内的上市公司 1 包括天 津中新药业集团股份有限公司 ( 以下简称 中新药业, 证券代码 : ) 天津力生制药股份有限公司( 以下简称 力生制药, 证券代码 :002393) 和天津天药股份有限公司 ( 股票简称 天药股份, 证券代码 :600488); 公司联营企业天津中环电子信息集团有限公司持有上市公司天津中环半导体股份有限公司 ( 证券代码 :002129) 28.34% 的股权, 是其第一大股东 由于公司下属子公司众多, 经营业务涉及广泛, 且多采用划转或并购方式取得, 对于医药集团等部分子公司, 公司对其履行如确定公司章程 董事任免等股东义务, 同时为保证其经营管理的稳定性与连续性, 公司并未派遣董事与管理人员参与其日常经营与管理, 把协助其发展主业 提升核心竞争力作为工作的重点 目前渤海国资母公司人员较少, 对部分子公司控制力较弱, 未来随着下属企业数量增加 经营范围扩大和对外投资增加, 公司组织结构和管理体系将日趋复杂, 管理难度将继续加大 ( 四 ) 信用链截至 2018 年 3 月末, 公司债务来源主要包括银行借款 发行债券 资金拆借等, 总有息债务为 亿元, 占总负债比重 61.90%, 其中一年以内到期的短期有息债务为 亿元, 包括 亿元短期借款 亿元应付票据和 亿元一年内到期的非流动负债 同期, 公司共获得银行授信 亿元, 尚未使用的银行授信额度 亿元 根据渤海国资提供的人民银行信用信息报告, 截至 2018 年 6 月 14 日, 公司本部存在一笔已结清欠息记录 截至本报告出具日, 公司在债券市场发行的各类债务融资工具到期本金及利息均按时兑付 1 截至 2017 年末, 渤海国资通过全资子公司医药集团分别间接持有中新药业 43.07% 股权 力生制药 51.36% 股权 天药股份 37.58% 股权, 均纳入合并范围 9

10 ( 五 ) 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 ( 单位 : 亿元 ) 债券简称发行额度发行期限募集资金用途进展情况 14 津渤海已按募集资金要 ~ 偿还银行贷款 MTN001 求使用 18 津渤海已按募集资金要 ~ 偿还到期债务 MTN001 求使用 18 津渤海已按募集资金要 ~ 偿还到期债务 MTN002 求使用 18 津渤海偿还 15 津渤海已按募集资金要 ~ MTN003 PPN002 求使用数据来源 : 根据公司提供资料整理 偿债环境 中国宏观政策环境稳健, 新型城镇化为经济发展的新增长点, 随着城市基础设施建设步伐的推进, 地方政府投融资平台仍面临良好的外部偿债环境 偿债环境指数 : 偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 宏观政策环境中国经济稳健发展, 政策连续性较强, 为企业各项业务的平稳发展提供了可靠的制度保障 2018 年是实施 十三五 规划的重要一年, 是供给侧结构性改革的深化之年, 中国政府将继续统筹推进 五位一体 总体布局和协调推进 四个全面 战略布局, 以适应把握引领经济发展新常态, 同时坚持以提高发展质量和效益为中心, 以推进供给侧结构性改革为主线, 适度扩大总需求, 加强预期引导, 深化创新驱动, 全面做好稳增长 促改革 调结构 惠民生 防风险各项工作, 以促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定 中央政府继续坚持以稳中求进的工作总基调推进改革 中国政府有能力通过实施稳健的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增 10

11 速, 从而为结构调整提供稳定的经济增长环境 较强的政策执行能力与统筹能力也将为中国顺利推进结构性改革 实现经济转型提供有力政治保障和现实依据 ( 二 ) 产业环境新型城镇化战略的进一步实施为我国地方基础设施建设投资持续提供增长空间 ; 国家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加强对投融资平台转型提出更高要求 城镇化建设为我国经济发展的重点领域, 在我国城镇化快速推进过程中, 地方政府投融资平台的发展, 有力支持了地方城镇基础设施建设及地方经济社会发展 但在满足社会公共需要和地方经济发展的同时, 地方政府投融资平台也积累了较大规模的政府性债务 2017 年末, 地方政府一般债务余额 万亿元, 同比增长 5.52%, 专项债务余额 6.14 万亿元, 同比增长 11.03% 近年来, 国务院 财政部 国家发改委等陆续出台一系列针对地方政府融资平台的管理文件, 对地方政府债务和投融资企业的管理日趋规范 图 2 地方政府融资平台政策分析数据来源 : 根据公开资料整理 预计未来, 随着各地经济社会发展以及新型城镇化战略的实施, 我国地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间, 随着市场环境的改变和政府性债务管理模式的不断完善, 对融资平台的运作模式的转变也提出了更高要求 11

12 12 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 经济发展 社会进步和人口老龄化为我国医药行业提供了良好的外部环境 ; 国内医药制造近年来保持持续快速发展, 医药流通企业数量较多, 市场竞争压力较大 医药行业是我国国民经济的重要组成部分, 随着我国经济的快速发展, 城乡居民收入不断提高, 居民健康的关注程度大幅增长 随着社会保障制度 公共卫生体系 疾病预防控制体系不断完善, 医疗卫生基础建设不断加强, 医药产品需求日益增长, 为医药行业提供了良好的外部环境 我国人口数量持续增长及中老年人口所占比例的增加, 都将增加对医药产品的需求, 为医药产品提供持续增长的市场空间 2017 年, 我国医药制造业实现主营业务收入 29, 亿元, 同比增长 12.20%; 利润总额为 3, 亿元, 同比增长 16.60% 2018 年 1~3 月, 我国医药制造业实现主营业务收入 6, 亿元, 同比增长 16.10%; 实现利润总额 亿元, 同比增长 22.50% 医药制造业近年来保持持续快速发展 从药品类型细分市场来看, 我国药品市场上化学制剂的销售额占比最高, 约占国内药品市场总量的 65%, 中成药市场规模约占市场总量的 25%, 其余为生物药品等, 占比较小 从医药制造企业类型来看, 中成药 原料药制剂和化药制剂企业占制药企业比重较大 我国医药流通企业数量较多, 行业竞争压力较大, 专业化大型医药流通企业凭借明显的成本优势和流通效率, 通过并购整合进一步提高市场份额成为医药流通行业的发展趋势 近年来, 国家为提升医药流通行业集中度, 出台诸项政策促进行业整合, 对于行业内中小型企业而言, 由于其自身基础薄弱 资金实力不足, 将面临被市场淘汰的风险, 但这为大型企业并购整合提供了条件, 为大型医药流通企业带来新的发展机遇 天津市位于我国环渤海经济圈的中心, 区域内医药消费和流通行业需求加大 天津市位于我国环渤海经济圈的中心, 是我国北方最大的沿海开放城市 2017 年, 天津市国内生产总值达到 18, 亿元, 同比增长 3.60%; 天津市一般公共预算收入 2, 亿元, 一般公共预算支出 3, 亿元, 卫生资源在不断增加, 截至 2017 年末, 全市

13 13 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 共有各类卫生机构 5,538 个, 同比增加 96 个, 其中医院 卫生院 573 个, 卫生机构床位 6.84 万张 ; 卫生技术人员 万人, 其中执业 ( 助理 ) 医师 4.11 万人, 注册护士 3.82 万人 天津市经济保持良好发展态势, 居民人均可支配收入保持增长, 为区域内医药消费和流通行业发展提供了良好的经营环境 京津冀协同发展规划纲要 确定了天津在京津冀协同发展中的功能地位, 医疗领域作为京津冀一体化步伐的先行者, 目前已经取得了一系列阶段成果, 目前京津冀基本实现了医疗技术 卫生应急 疾病防控等方面的互联互通, 目前已有 132 家医疗结构 27 项检验结果实现互认,102 家医疗机构有 17 项检查资料共享, 为群众就医提供了便利, 同时也节约了大量医保基金 目前京津冀三地已经制定了未来协调发展具体行动计划, 包括联合推进医师和护士在三地电子注册并共享信息, 互认资质 ; 药品招标方面的政策协调一致, 推进区域的联合采购 ; 建立京津冀三地共享的影像诊断中心即就诊渠道和转诊制度等 三地医疗机构延伸优势互利共赢, 有利于实现资源配置平衡, 实现健康共享, 创造更便捷的就诊渠道 ( 三 ) 区域环境天津市是中国北方重要的经济 物流和航运中心, 产业及区位优势显著, 主要经济指标在全国位居前列, 经济实力很强 ;2017 年, 天津市主要经济指标增速出现大幅下滑 天津市地处环渤海地区中心和京津冀首都经济圈, 是中国北方最大的国际现代化港口城市, 依托滨海新区被纳入国家发展战略的政策优势, 已形成航空航天 石油化工 装备制造 电子信息 生物医药 新能源材料 国防科技和轻工纺织八大优势产业 2017 年, 天津市地区生产总值 18, 亿元, 同比增长 3.6%, 增速大幅下降, 在全国排名较为靠后 ; 其中, 第一产业增加值 亿元, 增长 2.0%; 第二产业增加值 7, 亿元, 增长 1.0%; 第三产业增加值 10, 亿元, 增长 6.0% 三次产业结构为 1.2:40.8:58.0, 第三产业占比有所提升 2018 年一季度, 天津市实现地区生产总值 4, 亿元, 同比增长 1.9%, 增速进一步下降, 产业结构中第三产业比重为 55.5%

14 表 ~2017 年天津市主要经济指标 ( 单位 : 亿元 %) 主要指标 2017 年 2016 年 2015 年金额增速金额增速金额增速 地区生产总值 18, , , 一般预算收入 2, , , 工业增加值 6, , , 全社会固定资产投资 11, , , 社会消费品零售总额 5, , , 进出口总额 ( 亿美元 ) 7, , , 三次产业结构 1.2:40.8: :44.8: :46.7:52.0 数据来源 :2015~2017 年天津市国民经济和社会发展统计公报 天津市是中国重要的老工业基地和当前重要的工业城市, 工业基础良好, 自滨海新区成为国家综合配套改革试验区以来, 天津市开始采取依靠重大工业项目拉动的策略优化产业结构, 近年来工业发展迅速, 优势产业对工业经济发展的支撑作用明显 2017 年, 天津市全年规模以上工业增加值增长 2.3% 其中, 国有及国有控股企业增加值增长 2.1%; 民营企业增加值下降 4.1%; 外商及港澳台商控股企业增加值增长 10.7% 装备制造业增加值增长 3.6%, 占规模以上工业的 35.6% 消费品制造业增加值增长 3.2%, 占规模以上工业的 15.9% 规模以上工业出口交货值增长 9.3% 天津市拥有我国北方首个自由贸易试验区, 深入推进双向投资便利化,2017 年全年实际直接利用外资 亿美元, 增长 12.1%, 并全面开展汽车平行进口试点, 融资租赁保持全国领先地位, 飞机 国际航运船舶和海工平台租赁业务均占全国的 80% 以上 据天津市统计局网站初步统计,2018 年 1~5 月, 天津市全市规模以上工业增加值同比增长 3.7%, 从产业看, 高技术产业 ( 制造业 ) 增加值增长 5.6%, 装备制造业增长 5.7%, 消费品制造业增长 5.7% 从行业看,40 个行业大类中,27 个行业实现增长, 其中, 汽车制造业增长 8.1%, 电气机械和器材制造业增长 24.0%, 医药制造业增长 12.4%, 专用设备制造业增长 19.1%, 石油煤炭及其他燃料加工业增长 4.3%, 电力热力生产和供应业增长 4.7%, 黑色金属冶炼和压延加工业增长 6.2% 同期, 天津市固定资产投资同比下降 13.2%, 三次产业投资均有不同幅度下降, 其中, 房地产开发投资增长 19.2%, 基础 年天津市进出口总额以亿元计价 14

15 设施投资下降 48.6%, 实体投资下降 24.8% 总体来看, 天津市作为北方重要的经济 物流和航运中心, 经济稳定发展, 区位优势显著, 优势产业对工业经济发展的支撑作用明显 ; 2017 年以来, 天津市主要经济指标增速均出现大幅下滑, 预计未来 1~2 年, 天津市经济增速将有所放缓 财富创造能力 作为天津市重要的产业投融资发展及国有资产运营管理主体, 渤海国资继续在天津市经济社会发展中发挥重要作用 ; 渤海国资下属子公司众多, 业务涉及医药 房地产 农业 食品加工 商贸物流等多个领域, 多元化的业务布局提升了公司整体的抗风险能力, 财富创造能力极强 ;2017 年, 公司营业收入继续保持快速增长, 毛利率小幅下降 ; 预计未来公司医药和食品业务将保持稳定发展, 公司的财富创造能力将继续增强 财富创造能力指数 : 财富创造能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 市场需求 2017 年城镇化建设是我国刺激内需增长 摆脱出口依赖的重要途径, 是推动工业化进程发展并应对人口增长 促进充分就业的基础 ; 城市基础设施建设行业必然成为我国区域布局和城市发展的重要行业 ; 依托天津市经济的稳定发展和城市化进程的不断推进, 渤海国资未来在基础设施建设 土地整理 房地产开发 商业贸易等领域的市场需求将保持稳定 城镇化是我国刺激内需增长 摆脱出口依赖的重要途径, 是推动工业化进程发展并应对人口增长 促进充分就业的基础 改革开放以来, 我国城镇化水平逐步提高, 城镇规模和数量不断增加 目前, 我国已经初步形成以大城市为中心 中小城市为骨干 小城镇为基础的多层次的城镇体系 全国城市化率加快提升, 城市聚集程度进一步提升 ; 尽管金融危机使东部地区的经济增长相对放慢, 但是城市化却提 15

16 16 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 升最快 ; 人口梯度转移特征明显, 大城市增加明显 ; 空间集聚不断加速, 城市群继续引领区域发展 ; 城市化发展模式不断转变, 低碳与绿色从理论走向实践 根据天津市发展改革委拟定的 天津市 2018 年重点前期工作项目安排,2018 年天津市将有 122 项重点项目纳入建设计划, 总投资约 2,599 亿元 其中, 工业项目 43 项, 总投资 812 亿元 ; 能源及基础设施项目 19 项, 总投资 620 亿元 ; 社会事业项目 13 项, 总投资 293 亿元 ; 服务业项目 47 项, 总投资 874 亿元 根据项目安排,2018 年天津市将大力发展现代服务业, 加快高速公路 铁路 港口等大交通体系建设, 推进京津冀区域交通一体化, 加大城市轨道交通 道路 能源等城市基础设施投入, 推进重大水利工程建设, 提升城市载体功能和服务能力 重点项目主要包括滨海新区轨道交通 Z2 线一期 ( 新区段 ) 津石高速公路 普洛斯现代物流产业园 京津物流产业园 中俄东线天然气管道工程 ( 长岭 - 永清 ) 天津段等项目 整体来看, 未来 1~2 年天津市整体规划建设目标明确, 体量较大, 渤海国资作为天津市重要的产业投融资发展及国有资产运营管理主体, 未来市场需求广阔, 将继续在天津市社会经济发展中发挥重要作用 随着收入水平的不断提高 自我保健意识的不断增强 人口老龄化以及社会保障体系的不断完善, 医药产品需求日益增长, 医药企业面临较为广阔的市场前景 ; 国内医药制造近年来保持快速发展, 医药流通企业数量较多, 市场竞争压力较大 进入 21 世纪, 人民对健康重视度提高, 全球医疗需求增加, 发展中国家随着对健康意识越来越强, 数据显示, 生物医药产业在全球发展近三十年内, 每年生物医药销售额均有所增长 2017 年, 中国医药进出口贸易总额 亿美元, 同比增长 12.6%; 进口金额 亿美元, 同比增长 16.3%; 出口额为 亿美元, 同比增长 9.4%, 增幅接近五年来的最高值 贸易顺差为 49.2 亿美元, 同比下降 34.6% 进出口均呈快速增长态势 一方面, 人民日益增长的健康需求推动了医药产品的进口 同时, 本地公司不断推动供应侧改革, 国际化的加速也带动了出口的快速增长 我国人口的结构性变化主要体现在老龄化加速和二胎政策导致

17 的新生人口增加上, 人口的结构性变化将对医药行业产生重要影响 随着老龄化社会的到来, 心脑血管等慢性病的发病率日趋增加, 人口老龄化的加速将带动医药市场的发展 在人口老龄化的影响下, 为解决人口结构失衡问题, 我国全面放开二胎政策, 提高生育率, 预计未来每年新增新生儿将增多 全面放开二胎政策将对儿童用药的需求有明显拉动作用 同时, 医疗服务具有一定的刚性特征, 收入的增加和人民生活水平的提高, 直接引致居民健康意识提升, 医疗服务需求上升, 从而拉动药品需求, 支持医药行业的快速发展 从药品类型细分市场来看, 我国药品市场上化学制剂的销售额占比最高, 约占国内药品市场总量的 65%, 中成药市场规模约占市场总量的 25%, 其余为生物药品等, 占比较小 从医药制造企业类型来看, 中成药 原料药制剂和化药制剂企业占制药企业比重较大 从上游行业来看, 化学原料药是药品制剂行业的基础, 化学原料药的品质和需求决定了药品制剂的质量和产量, 原料药本身的价格波动也会直接影响制剂药企业的生产成本 在我国原料药品种中, 抗生素类和维生素类占比最大, 其次是氨基酸类 激素类和解热镇痛类等大宗原料药 大宗原料药具有技术壁垒低的特点, 长期处于价格上涨 产能扩张 价格下跌 部分产能闲置 价格再上涨的周期性波动中 我国医药流通企业数量较多, 行业竞争压力较大, 专业化大型医药流通企业凭借明显的成本优势和流通效率, 通过并购整合进一步提高市场份额成为医药流通行业的发展趋势 近年来, 国家为提升医药流通行业集中度, 出台诸项政策促进行业整合, 对于行业内中小型企业而言, 由于其自身基础薄弱 资金实力不足, 将面临被市场淘汰的风险, 但这为大型企业并购整合提供了条件, 为大型医药流通企业带来新的发展机遇 ( 二 ) 产品和服务竞争力 1 医药集团业务板块医药集团长期从事医药生产和医药流通业务, 拥有一批国内知名制药子公司和明星产品, 已形成较为完整的医药产业链, 市场地位稳固, 竞争力突出,2017 年以来营业收入及毛利率均保持增长 17

18 公司是天津市政府的产业投融资主体, 代表天津市政府及天津市国资委投资和管理相关项目及资产 目前, 医药生产及流通是公司营业收入和利润的重要组成部分, 运营主体为医药集团 医药集团是天津市政府授权的从事资本经营和产业运营的大型国有独资企业集团, 中国 500 强企业之一, 其主要控股子公司按照经营类型划分为医药生产类企业 医药流通类企业和专业科研机构等 医药集团主要业务板块包括医药生产 医药流通及津联集团业务 医药生产和流通是公司核心业务板块, 医药生产板块主要有中成药 化学制剂和化学原料药 ; 医药流通主要为商业批发和医药零售 ; 医药其他业务包括医疗器械生产及销售等 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月医药集团营业收入和利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 医药生产 中成药 化学制剂 化学原料药 医药流通 医药其他业务 津联集团 毛利润 医药生产 中成药 化学制剂 化学原料药 医药流通 医药其他业务 津联集团 综合毛利率 医药生产 中成药 化学制剂 化学原料药 医药流通 医药其他业务 津联集团 数据来源 : 根据公司提供资料整理 18

19 19 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 2017 年, 医药集团实现营业收入 亿元, 同比增长 4.19%, 主要由于医药生产板块中中成药和化学制剂收入有所增长所致 ; 毛利润同比增加 15.63%, 医药生产板块仍为毛利润的主要来源, 在毛利润中占比达到 72.55%; 毛利率同比提升 2.57 个百分点 2018 年 1~ 3 月, 医药集团实现营业收入 亿元, 较 2017 年同期增长 7.12 亿元 ; 毛利润 亿元, 同比增长 5.39 亿元 ; 毛利率 33.16%, 同比增长 6.66 个百分点 总体来看, 医药集团负责的医药生产和医药流通板块区域垄断性较强, 市场地位稳固, 营业收入及毛利率保持增长 业务 1: 医药生产板块医药集团拥有多项中药保护品种, 仍保持着很强的市场竞争力和品牌知名度 ;2017 年主要中成药产品产销量整体保持增长趋势, 销售收入有所增长 ; 医药集团关键品种药材拥有种植基地, 但中药材价格变动仍对成本控制带来挑战 医药集团长期从事医药生产和医药流通业务, 形成了较完整的医药产业链, 拥有一批知名的医药生产企业, 并与世界知名医药跨国公司合作成立了合资公司 医药集团已形成以中成药 化学原料药 化学制剂与生物制药 医药流通 医疗器械为主的产业集群 截至 2018 年 3 月末, 医药集团产品批准文号 1,600 余种 在产产品 1,000 余种 ; 同期, 医药集团累计拥有有效专利 1,286 个, 其中发明 775 件 中成药生产仍是医药集团医药生产板块的重要产业, 主要经营主体为中新药业, 截至 2018 年 3 月末, 医药集团持有中新药业 43.07% 的股份 2017 年, 中新药业实现营业收入 亿元, 同比减少 8.87%, 主要由于医药流通板块收入下降所致, 净利润为 4.73 亿元 2018 年 1~3 月, 中新药业实现营业收入 亿元, 同比增长 10.31% 医药集团拥有多个明星产品, 代表产品速效救心丸 紫龙金片等在国内各细分领域长期保持着较强的市场竞争力和品牌知名度, 一些药物已列入国家基本药物目录, 拥有 达仁堂 乐仁堂 京万红 痹祺 及 隆顺榕 红花及图 松柏及图 寿比山 生化及图 双燕 和平 COP LIGHTS 和 中美史克 等 14 件中国驰名商标以及 达仁堂 乐仁堂 隆

20 20 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 顺榕 京万红 宏仁堂 和 大明眼镜 6 个中华老字号品牌 截至 2018 年 3 月末, 医药集团拥有中药保护品种 5 个 国家秘密产品京万红 牛黄降压系列等 3 个 国家机密产品速效救心丸 1 个 截至 2017 年末, 公司丸剂产能 2,882 吨, 产能利用率 47.51%; 胶囊 ( 含软硬胶囊 ) 产能 149,388 万粒 产能利用率 44.63%; 片剂产能 1,580,704 万片, 产能利用率 68.44%; 口服液体制剂产能 12,004 万支, 产能利用率为 16.04%, 其中丸剂和胶囊 ( 含软硬胶囊 ) 产能利用率小幅下降, 其余其余产品产能利用率均有提升 表 ~2017 年医药集团主要中成药产量和销量情况 产品名称 单位 产量销量 2017 年 2016 年 2015 年 2017 年 2016 年 2015 年 速效救心丸 万条 ,386 通脉养心丸 万瓶 ,507 清咽滴丸 万瓶 1, , 痹祺胶囊 万盒 ,501 紫龙金片 万片 4,676 3,936 2,532 4,423 3,782 8,059 麻仁软胶囊 万粒 12,163 10,050 9,761 11,229 11,477 5,553 清肺消炎丸 万粒 168, , , , ,606 7,327 藿香正气胶囊 万粒 21,794 20,925 19,430 21,735 20,760 5,464 癃清片 万片 10,561 7,908 8,288 10,471 8,800 6,685 胃肠安 万瓶 1, ,309 1,077 9,708 注 :2015 年销量以销售收入形式体现, 单位为万元 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年, 医药集团各主要中成药产品产量同比各有增减, 其中紫龙金片 通脉养心丸 清肺消炎丸 痹祺胶囊及麻仁软胶囊产量有所增长, 速效救心丸产量小幅下降 从销售情况来看,2017 年医药集团中成药销售量整体呈现增长趋势, 除速效救心丸及麻仁软胶囊销量小幅下降外, 其余主要中成药品种销量均有所增长, 中成药主要产品产销率保持在 90% 以上, 整体处于较高水平, 中成药主要产品销售收入同比增长 12.49% 截至 2018 年 3 月末, 医药集团在四川 云南等中药材特色产地拥有中草药种植基地 1 个, 川芎等关键中药材仍然基本实现自给自足 ; 非关键性药材继续依托中新药业下属药材分公司进行统一采购, 中新药业所属工业企业不再对外自采 近年来, 中药材价格波动较大, 上涨趋势明显, 医药集团仍然面临成本控制方面的挑战

21 医药集团生产的化学制剂药品种繁多, 是国内最早进行抗高血压 吲达帕胺产品开发和生产的厂家 ;2017 年化学制剂主要产品产销量 仍保持较高水平 化学制药是医药集团的第二大产业, 包括化学制剂药和化学原料 药 化学制剂业务主要经营主体是力生制药, 截至 2018 年 3 月末, 医药集团通过天津金浩医药有限公司 ( 以下简称 金浩医药 ) 持有力生制药 51.36% 的股份 2017 年, 力生制药营业收入为 亿元, 同比增长 21.48%, 主要由于片剂销售收入同比有所增长, 毛利率为 63.17%, 仍保持较高水平, 净利润为 1.17 亿元, 同比小幅增长 ;2018 年 1~3 月, 力生制药实现营业收入 3.94 亿元, 同比增长 38.25%, 净利润为 0.41 亿元, 同比小幅上升 表 ~2017 年医药集团主要化学制剂药产量和销售收入情况 产品名称 单位 产量销售收入 ( 万元 ) 年 2016 年 2015 年 2017 年 2016 年 2015 年 吲哒帕胺片 万片 71,161 70,285 59,429 70,488 28,071 22,130 特子社复针 万支 1, ,045 3,537 6,464 阿德福韦片 万片 2,904 3,202 3,206 2,755 5,875 6,666 头孢地尼分散片 万片 16,509 13,964 12,843 12,941 9,947 8,579 醋酸泼尼松片 万片 213,914 98, , ,684 1,952 3,474 丁酸氢化可的松乳膏 万支 ,067 3,103 合计 ,342 58,226 数据来源 : 根据公司提供资料整理 医药集团生产的化学制剂药品覆盖多个系列品种, 部分产品出口日本 澳大利亚和美国等国家, 主导产品之一寿比山 ( 通用名 吲达帕胺片 ) 是市场上较为成熟的抗高血压知名品牌药品之一 同时, 医药集团的产业链条完整, 主要的制剂产品所需要的原料均通过自行生产获得, 降低了生产成本, 并缓解了原材料成本波动带来的利润影响 2017 年, 医药集团主要化学制剂阿德福韦片及丁酸氢化可的松乳膏产量有所减少, 其他品种主要化学制剂药产量同比均有所增长, 其中醋酸泼尼松片产量增幅明显, 主要由于相应生产车间恢复生产所致 2017 年, 医药集团化学制剂主要产品的销售收入为 6.80 亿元, 年医药集团化学制剂药主要产品销售情况以销量体现 21

22 同比增长 30.15%, 主要是由于头孢地尼分散片价格上升所致 ; 从产销率来看, 除吲哒帕胺片 丁酸氢化可的松乳膏产销率小幅上升, 其他化学制剂主要产品产销率均有所下降, 其中头孢地尼分散片由于价格上升影响导致产销率有所下降, 但化学制剂产销率整体保持在较高水平 金耀集团是亚洲最大的皮质激素类药物科研 生产和出口基地, 皮质激素类原料药生产能力居于世界前列 ; 金耀集团是国内氨基酸原料药的发源地, 在行业内具有主导地位 医药集团化学原料药的运营主体为天津金耀集团有限公司 ( 以下简称 金耀集团 ) 2017 年, 金耀集团实现营业收入 亿元, 同比增加 14.85%, 净利润为 3.66 亿元, 同比略有上升 2018 年 1~ 3 月, 金耀集团实现营业收入 6.56 亿元, 同比增长 23.54%, 净利润为 0.13 亿元, 同比小幅下降 金耀集团是我国最早研制并生产皮质激素类原料药的企业之一, 是国内规模最大的皮质激素和氨基酸类药物生产基地, 目前已成为亚洲最大的皮质激素类药物科研 生产和出口基地, 具有一定规模的生产能力和较强的市场竞争力 化学原料药方面, 皮质激素原料药是金耀集团第一大支柱产品, 子公司天津药业集团有限公司是国内氨基酸原料药的发源地, 拥有医药级氨基酸原料药 23 个批文, 是国内氨基酸原料药生产历史最久 品种最全的公司, 在行业内具有主导地位, 主要生产皮质激素原料药 氨基酸原料药 心脑血管原料药 镇痛原料药及制剂药物等 60 余种药品 表 ~2017 年公司化学原料药主要产品产量和销售收入情况 ( 单位 : 吨 万元 ) 产品名称 产量销售收入 2017 年 2016 年 2015 年 2017 年 年 2015 年 地塞米松系列 ,805 17,314 泼尼松系列 ,929 28,434 甲泼尼龙系列 ,880 8,825 螺内酯系列 ,305 5,965 合计 ,919 60,538 数据来源 : 根据公司提供资料整理 医药集团化学原料药主要有头孢地尼 核黄素磷酸钠和 GCLE( 全 年医药集团化学制剂药主要产品销售情况以销量体现 22

23 称为 7- 苯乙酰胺基 -3- 氯甲基头孢烷酸对甲氧基苄酯 ) 等 2017 年, 化学原料药产品总产销量均有小幅增长, 但销售收入有所下滑, 主要由于价格下降所致 业务 2: 医药流通板块医药集团医药流通业务仍主要分布在天津及周边地区, 市场占有率较高, 业务规模及市场需求稳定, 仍具有较强的竞争力 医药集团医药流通仍以天津地区为核心, 辐射河北 山东等周边区域, 涵盖了医院 零售 社区 农村和批发等多个渠道, 经营主体仍主要为下属子公司天津医药集团太平医药有限公司 ( 以下简称 太平医药 ) 天津医药集团泓泽医药有限公司( 以下简称 泓泽医药 ) 天津医药集团 ( 河北 ) 德泽龙医药有限公司 ( 以下简称 德泽龙医药 ) 等 2017 年及 2018 年 1~3 月, 医药流通业务收入分别为 亿元和 亿元, 同比均小幅下降 医药集团下属主要医药流通企业太平医药 泓泽医药的药品主要是通过购买形式在全国进行采购并通过协议付款的方式进行交易 太平医药目前是天津地区最大的药品批发企业之一, 根据商务部公布的直报系统统计结果, 太平医药在 2017 年中国医药商业百强排名中位列第 35 位 截至 2018 年 3 月末, 太平医药共有 4 家医药流通企业, 均具有基本药物配送资格, 所销售的药品主要是由工业生产厂家直接供货及商业调拨, 其所属连锁药店 药品批发站等主要分布在天津地区, 销售网络已基本覆盖了天津市 100% 的三级医院, 主要客户包括各医院 药品批发企业和药店等 医药集团主要供应商为诺和诺德 ( 中国 ) 制药有限公司 拜耳医药保健有限公司 山东宝利甾体生物科技有限公司 华润天津医药有限公司 国药控股天津有限公司等国内外大中型制药企业, 医药集团与主要供应商建立了稳定的合作关系, 2017 年, 医药集团向上游前五大供应商的采购额合计 亿元, 占采购总金额的 20.65% 总体来看, 医药集团医药流通业务主要分布在天津及周边地区, 市场占有率较高, 且业务规模及市场需求较稳定, 仍具有较强的竞争优势 23

24 业务 3: 津联集团板块津联集团业务板块涉及公用设施 机电和手表等, 仍是公司营业收入的重要组成部分 津联集团前身是津联有限公司, 主要经营进出口贸易,1997 年经天津市人民政府一批优质资产注入, 改组成为津联集团有限公司 津联集团控股的天津发展控股有限公司 ( 以下简称 天津发展, 股票代码 0882.HK) 于 1997 年 12 月在香港联交所主板挂牌上市 2001 年, 津联集团进行第二次资产重组, 将天津经济技术开发区的水 电 气 热等 5 家企业的资产注入, 目前业务范围涉及城市基础设施 公用事业 酿酒 机械制造 商业地产 投资等领域 2017 年, 津联集团期末总资产为 亿元, 实现营业收入 亿元, 同比增加 5.94%, 净利润为 1.41 亿元, 同比增加 2.12 亿元, 获政府补助为 1.61 亿元 2018 年 1~3 月, 津联集团实现收入 亿元, 同比增加 40.00%, 净利润为 0.71 亿元, 同比增长 1.14 亿元 表 ~2017 年津联集团营业收入情况 ( 单位 : 亿元 %) 业务板块 2017 年 2016 年 2015 年金额占比金额占比金额占比 公用设施 机电 手表 酒店 其他 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2018 年 3 月末, 津联集团纳入合并范围的子公司有天津发展 津联集团 ( 天津 ) 资产管理有限公司和天津海鸥表业集团有限公司 ( 以下简称 海鸥表业 ) 等, 其中, 津联集团通过天津投资控股有限公司等, 直接及间接合计持有天津发展共 62.81% 的股份 天津发展主要从事公用设施包括供应电力 自来水及热能的供给业务, 液压机及水力等机电业务和酒店经营业务等, 通过联营企业从事港口服务 升降机及扶手电梯等业务 海鸥表业是国内大型精密机械手表机芯制造基地之一,2001 年产品通过 ISO9001 质量体系认证,2005 年 8 月被认定为 中国驰名商标,2006 年 12 月被评为 中华老字号 24

25 25 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 津联集团业务板块有公用设施 机电 手表 酒店和制药等 其中, 公用设施包括电力 供水 供热和燃气等业务, 公用设施业务主要为在天津经济技术开发区经营供电 供电设备维护 自来水供应 水管安装 维修和蒸汽及暖气供应等服务, 运营主体分别为天津发展控股的天津泰达津联电力有限公司 天津泰达津联自来水有限公司和天津泰达津联热电有限公司, 是津联集团最主要的经营板块 ; 机电业务主要为液压机 水力发电设备等机械设备的生产销售, 运营主体主要有天津发展旗下天津市天发重型水电设备制造有限公司和天津市天锻压力机有限公司 ; 手表业务主要由海鸥表业运营 ; 酒店业务主要来自天津发展通过津联置业有限公司经营的香港万怡酒店 总体来看, 津联集团业务板块涉及公用设施 机电 手表等, 仍是公司营业收入的重要组成部分 ; 但其业务种类与医药集团主营业务区别较大, 医药集团仍面临一定的业务协同压力和整合风险 2 食品集团业务板块食品集团业务范围涉及房地产 食品销售和生产制造等, 布局广泛, 有利于分散经营风险 ;2017 年, 食品集团营业收入同比大幅增长, 已成为公司营业收入的主要构成 食品集团成立于 2015 年 7 月 14 日, 根据 天津市人民政府关于组建天津食品集团有限公司的批复 ( 津政函 号 ) 和津国资企改 号文, 天津市国资委将天津农垦集团有限公司 ( 以下简称 农垦集团 ) 天津二商集团有限公司( 以下简称 二商集团 )100% 股权无偿划转至公司, 整合农垦集团 二商集团 天津粮油集团有限公司 ( 以下简称 粮油集团 ) 天津立达集团有限公司 ( 以下简称 立达集团 ) 成立食品集团, 后将公司持有的天津利达粮油有限公司 ( 以下简称 利达粮油 )100% 股权无偿划转至食品集团, 食品集团注册资本由 亿元增至 亿元 截至 2017 年末, 食品集团总资产 亿元, 净资产 亿元, 资产负债率为 66.38%;2017 年, 食品集团营业收入 亿元, 净利润 5.98 亿元 目前食品集团业务范围涉及农牧业 食品加工 商业房产 金融和商贸物流等领域 农业板块主要为食品集团通过种植 养殖等生产的现代农牧渔业

26 产品, 上游主要为采购饲料 化肥等, 下游主要通过超市 批发市场 零售网点进行销售, 主要产品包括生鲜乳 鸡蛋 生猪 观赏鱼 各类果蔬等,2017 年及 2018 年 1~3 月, 农业板块收入分别为 亿元和 2.22 亿元, 在食品集团营业收入中占比较小 工业板块主要为食品集团进行的食品生产加工 产品包装生产业务等, 其中以奶牛饲养 牛奶加工及销售 乳品质量监测检验 奶牛饲料生产等为重点业务, 主要运营主体包括天津嘉立荷牧业有限公司和天津海河乳业有限公司等 商业板块主要以天津滨海中储物流加工园的仓储物流贸易和二商集团经营的食品生产 冷链物流 现代分销等业务为主, 是食品集团营业收入和利润的最主要来源 建筑业板块主要由房地产业务和建筑业务两部分组成, 其中食品集团房地产业务主要包括金地艺城华府 宝坻圣缇湾 仕林苑 红旗保障房和解放南路 35# 地块住宅等项目的开发和销售 服务业板块以壳牌石油的销售为主, 由壳牌华北石油有限公司负责 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月食品集团营业收入和利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年金额占比金额占比金额占比 营业收入 农业 工业 商业 建筑业 服务业 毛利润 农业 工业 商业 建筑业 服务业 综合毛利率 农业 工业 商业 建筑业 服务业 注 : 食品集团于 2015 年 7 月正式组建成立,2015 年尚未正式划分营业板块 数据来源 : 根据公司提供资料整理 26

27 27 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 2017 年, 食品集团实现营业收入 亿元, 同比增长 51.91%, 占渤海国资营业收入的比重为 62.04%, 所占比重同比上升 个百分点, 其中食品集团营业收入主要来自工业 商业和建筑业板块 2018 年 1~3 月, 食品集团实现营业收入 亿元, 较 2017 年同期下降 23.83%, 主要系商业板块收入减少所致 从毛利率来看,2017 年以来, 食品集团综合毛利率小幅下降, 各业务板块毛利率稳定性较弱 总体来看, 食品集团的业务板块布局广泛, 有利于分散经营风险 2017 年, 食品集团营业收入同比大幅增加, 已成为公司营业收入的主要构成 3 土地整理业务公司的土地整理业务主要是对天津市东移搬迁企业和困难企业的土地行使收购 整理 出让职能, 该项业务融资需求较大, 资金占用时间较长, 具有一定不确定性 2008 年天津市政府第 16 次市长办公会赋予公司对天津市东移搬迁企业和困难退出企业的土地行使收购 整理 出让职能, 并经津国土房整 号文件确认, 在推动国有企业改革和结构调整 扶持天津市骨干企业和优势产业等方面地位重要 土地整理业务是公司成立之初就开始开展的一项重要业务, 该项业务的流程为 : 公司支付土地收购补偿款给卖地国企, 并与其签订 土地收购整理协议书, 然后卖地国企交付符合验收标准的土地给公司, 公司将土地交给当地土地交易中心统一挂牌出让, 挂牌出让成功后由买地企业支付土地出让金给天津市财政局, 天津市财政局将土地整理成本和增值收益返还公司, 公司将土地增值收益的 80% 款项返还给被收购土地的国有企业, 其余 20% 增值收益由公司进行统筹安排 从土地收购 - 出让 - 返还的运作流程和资金流向方面看, 公司的土地收购整理项目现金流可 100% 覆盖项目融资的本息规模 公司土地整理业务在会计处理上, 将土地收购补偿金 融资利息 管理费等直接计入存货, 待土地出让后, 公司将政府相关部门返还的土地整理成本直接冲抵存货, 将土地收购补偿费的 0.8% 作为管理费计入营业收入 总体来看, 土地收储业务对公司财务表现的影响主要

28 体现在资产结构和现金流方面, 对损益的影响较小 28 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 表 ~2017 年公司土地收购及出让情况 ( 单位 : 亩 亿元 ) 收购 出让 返还 年份出让金应返还实际返还面积协议金额支付金额面积总额金额金额 2015 年 年 年 截至 2018 年 3 月末累计 9, , 数据来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2018 年 3 月末, 公司共实现 9,100 亩土地收购, 收购协议总金额 亿元, 累计支付金额 亿元 ; 从出让情况来看, 已收购土地中, 已有 52.13% 完成出让, 出让金总额 亿元, 应返还金额 亿元, 实际返还金额 亿元, 部分尚未回款 根据公司未来三年土地出让计划, 预计 2018~2020 年, 公司涉及出让的土地约 936 亩, 预计实现土地出让金 亿元, 土地整理成本及增值收益返还金额合计 亿元 综合来看, 土地整理业务对公司资金占用规模较大, 回款时间较长, 具有一定不确定性 ( 三 ) 盈利能力公司业务涉及医药 房地产 农业 食品加工 商贸物流等领域, 多元化的业务布局提升了公司整体的抗风险能力 ;2017 年公司营业收入继续增长, 收入和利润仍主要来源于医药集团和食品集团 公司业务涉及医药 房地产 农业 食品加工 商贸物流 水利工程等领域, 公司收入和利润主要来自医药集团和食品集团,2017 年, 受益于医药集团和食品集团营业收入增加, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 16.39% 除医药集团及食品集团相关业务以外, 公司其他业务收入还包括土地整理收入 商品销售收入 工程收入 餐饮住宿收入 租赁收入 管理咨询收入等, 多元化的业务布局提升了公司整体的抗风险能力 从毛利率来看,2017 年, 公司毛利率为 17.12%, 同比小幅下降 0.37 个百分点, 其中医药板块毛利率均有所提升, 津联集团和食品

29 集团毛利率同比有所下降 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司营业收入和利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 医药生产 医药流通 津联集团 食品集团 产品商品销售 工程业务 其他业务 毛利润 医药生产 医药流通 津联集团 食品集团 产品商品销售 工程业务 其他业务 毛利率 医药生产 医药流通 津联集团 食品集团 产品商品销售 工程业务 其他业务 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 较 2017 年同 期下降 23.65%, 主要由于食品集团营业收入同比减少 亿元 ; 同期, 公司毛利率为 22.79%, 同比上升 5.56 个百分点, 主要得益于 医药生产和医药流通业务毛利率的增长 总体来看, 公司业务布局广泛, 有利于提升抗风险能力, 医药集 团和食品集团业务板块仍是公司营业收入和利润的主要来源 预计未 来 1~2 年, 公司医药和食品业务整体将保持稳定发展, 公司营业收 入有望继续增长 29

30 偿债来源 2017 年, 公司营业收入继续保持较快增长, 投资收益和政府补助收入仍是利润总额的重要来源, 公司整体盈利能力有所提升 ;2017 年, 公司经营性净现金流仍为净流入, 对债务偿还的保障能力有所提升, 经营性净现金流和债务收入是公司流动性偿债来源的主要构成, 偿债来源对财富创造能力的偏离度较小 ; 清偿性偿债来源主要为可变现资产, 公司可变现资产中货币资金 土地使用权 房屋建筑物等资产占比较高, 可变现价值较大, 对债务偿付形成良好保障 偿债来源指数 : 偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 盈利 2017 年, 公司营业收入继续保持较快增长, 期间费用对公司盈利能力的影响较大 ; 投资收益和政府补助仍是利润的重要来源, 公司整体盈利能力有所提升 2017 年, 受益于公司多元化的收入来源以及食品集团营业收入的大幅增长, 公司营业收入规模继续保持较快增长 ;2017 年实现营业收入 亿元, 同比增长 16.39%, 同期毛利率小幅下降 2017 年, 公司期间费用同比增长 19.88%, 期间费用占营业收入的比重为 16.78% 其中, 销售费用为 亿元, 同比继续保持增长, 主要为医药产品的销售费用 ; 管理费用为 亿元, 同比增长 4.18 亿元, 公司下属子公司众多, 管理费用规模较大 ; 财务费用为 亿元, 随着有息负债规模的增长, 财务费用中利息支出同比增长 1.67 亿元 2017 年, 公司继续获得较大规模的投资收益, 较好的弥补了期间费用对公司盈利的削减, 投资收益仍是公司营业利润的重要来源 2017 年, 公司继续获得与日常经营相关的财政补贴以及各类专项资金补贴, 合计收到政府补助收入 3.85 亿元, 其中 0.89 亿元计入其他收益, 2.96 亿元计入营业外收入, 均对公司利润总额形成有益补充 30

31 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司营业收入及利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 营业收入 毛利率 期间费用 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 / 营业收入 投资收益 营业利润 政府补助 利润总额 净利润 总资产报酬率 净资产收益率 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 受食品集团营业收入缩减影响同比下降 23.65%, 期间费用 亿元, 同比增长 2.69 亿元, 期间费用率为 22.15%, 较 2017 年同期大幅上升 7.46 个百分点, 主要来自销售费用的增长, 公司需加强日常经营成本的合理控制 同期, 公司净利润为 5.33 亿元, 同比增长 2.30 亿元 总体来看,2017 年, 公司营业收入继续保持较快增长, 期间费用对营业利润的影响较大, 公司需加强日常经营及管理成本的合理控制, 投资收益和政府补助仍是公司利润的重要来源, 公司整体盈利能力有所提升 ( 二 ) 自由现金流 2017 年, 公司经营性现金流继续保持净流入, 对债务及利息的保障能力有所提升 ; 同时, 公司继续在天津市国资委授权下进行股权投资, 经营性现金流可对投资性资金支出形成一定覆盖 2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司净利润分别为 亿元和 5.33 亿元, 主要来自主营业务收益 投资收益及政府补贴, 是决定公司经营性净现金流水平的主要因素 同期, 公司经营性净现金流分别为 亿元和 1.56 亿元, 其中 2017 年经营性净现金流同比上升 亿元, 继续保持净流入, 经营性净现金流对债务及利息的保障能力有所提升 作为天津市产业投资和国有资产运营主体, 公司根据天津市 31

32 国资委的要求进行股权投资,2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司投资性净现金流分别为 亿元和 亿元, 其中 2017 年投资性净现金流转为净流入, 主要由于公司处置了大量可供出售金融资产和长期股权投资所致 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司现金流情况 ( 单位 : 亿元 % 倍) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 经营性净现金流 投资性净现金流 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流利息保障倍数 总体而言,2017 年, 公司经营性净现金流继续保持净流入, 对债务的保障能力有所提升 ; 公司继续根据天津市国资委要求进行股权投资,2017 年受处置了大量可供出售金融资产和长期股权投资影响, 投资性净现金流转为净流入 ; 预计未来公司仍将在天津市国资委的授权下进行大规模的对外投资活动, 经营性现金流可对投资性资金支出形成一定覆盖 ( 三 ) 债务收入公司融资渠道畅通, 以银行借款和发行债券为主, 债务融资能力很强, 债务收入对缓解公司流动性压力贡献很大 公司融资渠道多元, 主要为银行借款 发行债券 资金拆借等 截至 2017 年末, 公司银行借款账面余额合计 亿元, 其中短期借款和一年以内到期的长期借款合计 亿元, 银行借款以短期流动贷款为主 ; 存续债券种类包括公司债券 中期票据 定向债 私募债等多个品种, 期末账面余额合计 亿元, 其中一年内到期部分 亿元 截至 2018 年 3 月末, 公司获得银行授信额度累计 亿元, 尚未使用额度 亿元 大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司债务偿还对债务收入的依赖程度 2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司筹资性现金流入分别为 亿元和 亿元, 其中借款所收到的现金为 亿元和 亿元 ; 同期, 公司筹资性现金流出分别为 亿元和 亿元, 其中偿还债务所支付的现金为 亿元和 亿元, 公司债务偿还对融资 32

33 能力依赖程度相对较高 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司债务融资情况分析 ( 单位 : 亿元 ) 财务指标 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 筹资性现金流入 借款所收到的现金 筹资性现金流出 偿还债务所支付的现金 预计未来 1~2 年, 公司债务收入的主要来源仍将以银行借款及债券发行为主, 随着对外投资及业务拓展资金投入的增加, 公司将保持较大规模的融资需求, 债务收入是到期债务偿还的主要来源 ( 四 ) 外部支持公司作为天津市重要的产业投融资和国有资产经营主体, 在推动国有企业改革和结构调整 扶持天津市骨干企业和优势产业等方面具有重要地位,2017 年继续得到天津市政府的大力支持 公司主要承担天津市重大产业投资和国有资产经营等职能, 是天津市重要的国有资产运营管理主体, 在推动国有企业改革和结构调整 扶持天津市骨干企业和优势产业等方面具有重要地位 公司自成立以来持续在优质资产注入 股东增资 政府补助等方面获得天津市政府及天津市国资委的大力支持, 资产规模不断扩大, 资本实力不断增强, 业务范围逐步扩展 2017 年, 公司获得天津市政府在企业发展基金 重点项目扶持等方面的政府补助资金 3.85 亿元 预计未来, 公司作为天津市政府的产业投融资主体, 在推动国有企业改革和结构调整等方面仍将具有重要地位, 将继续得到天津市政府在资产注入 财政补贴等方面的大力支持 ( 五 ) 可变现资产 2017 年以来, 公司资产规模保持增长, 资产结构仍以非流动资产为主 ; 预计未来随着业务经营和产业投资规模的扩大, 资产规模仍将保持增长趋势 2017 年以来, 公司总资产规模保持增长,2017 年末总资产为 1, 亿元, 同比增长 6.03%,2018 年 3 月末继续增长至 1,

34 34 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 亿元 资产结构仍以非流动资产为主,2017 年末及 2018 年 3 月末, 非流动资产在总资产中占比分别为 55.72% 和 54.86%, 资产结构较为稳定 表 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 货币资金 应收账款 其他应收款 存货 流动资产合计 可供出售金融资产 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计 1, 资产总计 1, , , , 公司流动资产仍主要由货币资金 应收账款 其他应收款和存货构成 公司货币资金以银行存款为主,2017 年末货币资金为 亿元, 同比增长 34.45%, 主要由于公司 2017 年通过借款 发债等方式融资规模较大, 部分资金尚未投入使用, 货币资金中银行存款期末余额为 亿元, 在同期货币资金中占比 89.00%; 其中, 使用受限的货币资金主要为信用保证金 担保保证金等,2017 年末受限货币资金合计 亿元 2017 年末, 应收账款规模小幅减少 1.64 亿元, 主要为应收下游医院的销售款及应收贸易往来款, 应收款单位数量较多, 其中账龄在一年以内的应收账款占比在 75% 以上, 平均账龄较短, 应收账款 2017 年末计提坏账准备 9.82 亿元 2017 年末, 公司其他应收款同比下降 7.40%, 主要为应收保障房公司 - 兰江新苑 7.20 亿元房款 天津市滨海新区土地发展中心 5.33 亿元 天津市二轻集团工业联社 5.06 亿元 阳光壹佰 ( 湖南 ) 置业发展有限责任公司 5.00 亿元 湖北阳光一百房地产开发有限公司 4.00 亿元往来款等, 前五名合计占同期其他应收款总额的 22.71%, 集中度一般 ; 从账龄结构来看, 按账龄组合计提坏账准备的其他应收款合计 亿元,

35 其中账龄在 1 年以内的占比 43.72%, 账龄在 3 年以上的占比 35.99%, 账龄较长, 计提坏账准备 亿元 截至 2017 年末, 公司存货账 面余额 亿元, 同比增长 6.44%, 主要包括土地整理成本 亿元 房地产开发成本 亿元 库存商品 亿元 自制半成 品及在产品 亿元等, 其中因银行借款抵押受限的存货账面价值 0.67 亿元 公司非流动资产仍主要由可供出售金融资产 长期股权投资 投 资性房地产和固定资产构成 2017 年末, 公司可供出售金融资产为 亿元, 同比下降 5.24%, 其中 亿元按公允价值计量 亿元按成本价值计量, 账面余额较大的主要包括对天津银行 股份有限公司 亿元 天津农村商业银行股份有限公司 亿 元和渤海证券股份有限公司 亿元股权投资 同期, 公司长期股 权投资为 亿元, 同比大幅增长 32.32%, 其中对合营企业和联 营企业的投资余额分别为 1.73 亿元和 亿元, 其中重要的联营 企业包括中油无缝管材制造有限公司 天津钢管新产业开发公司 中 美天津史克制药有限公司 天津宏仁堂药业有限公司等 同期, 公司 投资性房地产账面价值同比基本保持稳定, 包括 亿元房屋建筑 物和 亿元土地使用权, 在总资产中占比较高, 其中有两块土 地因抵押贷款受限, 抵押金额合计 亿元 2017 年末, 以房屋 建筑物和机器设备为主的固定资产规模继续扩大, 账面余额为 亿元, 同比增长 5.84%, 累计计提折旧 亿元 截至 2017 年末, 公司在建工程 亿元, 同比基本持平, 公司在建工程项目很多, 规模均较小 同期, 无形资产规模同比小幅增加 2.86 亿元, 其中土 地使用权账面价值 亿元, 占比 91.11% 截至 2018 年 3 月末, 公司总资产规模继续增长, 随着公司经营 及投融资规模的扩大, 各主要资产科目均有不同程度增长, 整体资产 结构保持稳定 根据大公测算, 截至 2017 年末, 公司可变现资产价值 1, 亿元, 清偿性偿债来源充足 由于公司非货币资产中土地 使用权 房屋建筑物 股权投资等资产占比大且变现能力强, 公司可 5 为 5 公司可变现资产价值未经专业评估 35

36 通过抵质押方式获得银行及其他非银金融机构借款 2017 年末, 公 司受限资产账面价值合计为 亿元, 占总资产的 3.07%, 占净资 产的 6.89%, 受限规模较小, 主要是作为信用和担保保证金的货币资 金以及用于贷款抵押的固定资产等 表 15 截至 2017 年末公司受限资产情况 ( 单位 : 亿元 %) 科目名称账面价值受限部分受限占比 货币资金 应收票据 应收账款 存货 固定资产 无形资产 持有至到期投资 合计 资料来源 : 根据公司提供资料整理 综合来看,2017 年以来, 公司资产规模保持增长, 资产结构较 为稳定, 仍以非流动资产为主 预计未来 1~2 年, 随着公司业务经 营及产业投资规模的不断扩大, 资产规模将继续保持增长 公司可用偿债来源以债务收入为主, 经营性净现金流形成重要 补充 ; 公司融资渠道通畅 政府支持力度较大, 债务收入 外部支持 可变现资产等偿债来源充足, 对债务偿还形成良好保障 偿债来源结构主要包括经营性净现金流 债务收入 可变现资产 和外部支持 2017 年, 公司获得经营性净现金流 亿元, 筹资 活动现金流入 亿元, 获得外部支持 3.85 亿元 债务收入仍是 公司流动性偿债来源的主要构成, 财富创造能力产生的经营性净现金 流对流动性偿债来源形成重要补充, 外部支持占比较小 总体而言, 公司货币资金充裕, 融资渠道通畅, 以财富创造能力为支撑的经营性 净现金流保持净流入, 并持续获得各类政府补助, 流动性偿债来源总 体充足 清偿性偿债来源为可变现资产,2017 年末, 公司可变现资产为 1, 亿元 鉴于公司可变现资产以货币资金 房屋建筑物 土 地使用权及股权投资等为主, 可变现价值很大, 可对公司整体债务偿 还形成良好保障 36

37 偿债能力 公司货币资金充裕 外部支持力度较大 拥有很强的债务融资能力, 流动性还本付息能力很好 ; 可变现资产对存量债务保障能力很强 ; 公司盈利能力较强, 盈利对债务和利息的覆盖能力较好 ; 总体来看, 公司偿债能力极强 偿债能力指数 : 偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 存量债务分析 2017 年以来, 公司总负债规模继续保持增长, 流动负债占比大幅提升, 短期债务集中度较高, 公司面临较大的短期偿债压力 2017 年以来, 随着融资规模的扩大, 公司负债规模继续保持增长, 资产负债率水平小幅提升 2017 年末, 公司总负债规模为 亿元, 同比增长 9.83%, 负债结构仍以流动负债为主, 流动负债占总负债的比重同比提升 个百分点 2018 年 3 月末, 公司负债总额为 1, 亿元, 较 2017 年末继续增加, 流动负债在总负债中占比 71.57% 公司流动负债仍主要由短期借款 应付账款 预收款项 其他应付款和一年内到期的非流动负债构成 2017 年末, 公司短期借款余额 亿元, 同比大幅增加 亿元, 其中包括信用借款 亿元 保证借款 亿元 质押借款 3.24 亿元和抵押借款 0.62 亿元, 短期借款在总负债中占比 24.10%, 同比提升 个百分点, 公司短期偿债压力很大 应付账款仍主要是公司贸易业务对上游供货商尚未结算的原材料采购款,2017 年末公司应付账款为 亿元, 同比增长 亿元, 其中账龄在 1 年以内的应付账款占比 71.39% 1~ 2 年的占比 12.14% 2~3 年的占比 5.91% 3 年以上的占比 10.56% 公司预收款项主要为预收售房款和建设工程款等,2017 年末余额为 亿元, 同比增长 亿元, 账龄在 1 年以内的占比 65.66% 1~2 年的占比 25.70% 同期, 公司其他应付款为 亿元, 同比 37

38 38 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 增长 7.36%, 主要为应付 亿元企业间拆借款 亿元补偿款 8.68 亿元代垫款项和 6.00 亿元应付保证金 押金等 2017 年末, 公司一年内到期的非流动负债余额合计 亿元, 其中主要包括一年内到期的长期借款 亿元和一年内到期的应付债券 亿元 表 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司负债构成 ( 单位 : 亿元 %) 科目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 流动负债合计 非流动负债合计 负债总额 1, 有息负债合计 短期借款 应付票据 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 ( 付息项 ) 资产负债率 公司非流动负债仍主要由长期借款和应付债券构成 公司长期借款以信用借款和抵押借款为主, 截至 2017 年末余额为 亿元, 同比减少 亿元, 主要由于到期已偿付或转入一年内到期的非流动负债科目 ; 其中, 信用借款 亿元 抵押借款 亿元 质押借款 0.29 亿元 截至 2017 年末, 公司存续债券合计 亿元, 其中 亿元转入一年内到期的非流动负债, 应付债券科目账面余额 亿元, 同比减少 亿元, 其中包括中期票据 亿元 定向债券 亿元 公司债券 亿元 超短融 亿元 理财直融 亿元和私募债券 1.00 亿元 ;2017 年, 公司新增发行两期超短期融资券合计 30 亿元, 其中第一期于 2017 年 4 月到期偿付 截至 2018 年 3 月末, 公司总负债继续保持增长, 其中以短期借款和一年内到期的非流动负债为主的流动负债占比仍较高, 公司短期偿债压力较大 同期, 公司应付账款余额 亿元, 较 2017 年末

39 减少 5.57 亿元 ; 其他应付款余额 亿元, 较 2017 年末增长 亿元 2018 年以来, 公司分别于 2018 年 3 月 4 月和 6 月新增发行三期中期票据和四期超短期融资券, 合计发行金额分别为 亿元和 亿元, 其中超短期融资券将集中于 2018 年 10 月至 2019 年 3 月到期, 增加了公司的短期偿债压力 总体来看,2017 年以来, 公司总负债规模继续保持增长, 流动负债占比大幅提升, 负债期限结构向短期集中, 公司面临较大的短期偿债压力 2017 年以来, 公司有息负债规模保持增长, 新增融资以短期债务为主, 随着短期借款和一年内到期的非流动负债的大幅增长, 短期有息负债占比大幅提升, 公司面临较大的短期偿债压力 截至 2017 年末, 公司有息负债总额为 亿元, 受银行借款及发行债券规模增加影响, 同比增长 7.36%, 在总负债中占比 61.65%, 占比很高 截至 2018 年 3 月末, 公司有息负债总额为 亿元, 规模继续增长, 在总负债中占比 61.90%, 融资规模进一步扩大, 其中, 由短期借款 应付票据 一年内到期的非流动负债构成的短期有息负债为 亿元, 占同期总有息负债的 59.99%, 由于 2017 年以来短期借款和一年内到期的非流动负债规模大幅增长, 公司短期有息负债占比大幅提升, 短期偿债压力增大 公司未提供有息债务期限结构 图 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司有息债务及构成情况 ( 单位 : 亿元,%) 39

40 40 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 截至 2018 年 3 月末, 公司全口径无对外担保 2017 年以来, 公司所有者权益小幅增长, 主要来自资本公积和未分配利润的增加, 资本实力有所增强 2017 年末, 公司所有者权益为 亿元, 较 2016 年末增加 亿元, 主要来自未分配利润的增加 截至 2018 年 3 月末, 公司所有者权益为 亿元, 较 2017 年末增加 亿元, 其中资本公积和未分配利润分别为 亿元和 亿元, 较 2017 年末分别增加 亿元和 3.51 亿元 ( 二 ) 偿债能力分析公司流动性偿债来源以债务收入和经营性净现金流为主, 外部支持对公司流动性偿债来源形成补充, 偿债来源对财富创造能力的偏离度较小 ; 清偿性偿债来源变现能力较好, 对公司存量债务保障能力很强 ; 公司主营业务盈利能力较强, 盈利可对利息形成良好覆盖 大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源 公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流 期初现金及现金等价物 融资收入以及外部支持等 ; 清偿性偿债来源主要为货币资金 存货 固定资产 无形资产等可变现资产 公司流动性偿债来源以期初现金及现金等价物 债务收入为主, 以经营性净现金流 投资性净现金流为补充 2017 年, 流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 1.40 倍 清偿性偿债来源为可变现资产, 综合偿债来源部分对于可变现资产的分析, 公司 2017 年末可变现资产价值为 1, 亿元, 同期总负债为 亿元, 可变现资产对总负债的覆盖率为 1.70 倍 表 ~2018 年公司三个平衡关系 ( 单位 : 倍 ) 三个平衡关系 2017 年 2018 年 F 清偿性还本付息能力 流动性还本付息能力 盈利对利息覆盖能力 数据来源 : 大公测算 2017 年, 公司 EBITDA 利息保障倍数为 3.05 倍, 同比有所上升, 公司盈利对利息的保障水平较高

41 结论 综合来看, 渤海国资的抗风险能力极强 天津市是我国北方重要的经济 物流和航运中心, 经济和财政实力仍很强 公司作为天津市重要的产业投融资及国有资产运营主体, 在推动天津市国有企业改革和结构调整 扶持骨干企业和优势产业等方面仍具有重要地位, 上级政府在资产注入及资金补贴方面的支持有利于公司扩大运营规模 公司下属子公司众多, 且多以划转或并购方式取得, 控制力较弱 ; 同时, 公司业务范围广泛, 主营业务板块市场竞争力很强,2017 年以来财富创造能力进一步提升 2017 年以来, 公司有息负债规模保持增长, 且短期有息负债集中度大幅提升, 公司面临较大的短期偿债压力 预计未来 1~2 年, 渤海国资作为天津市重大产业投资及国有资产运营的主体地位不会改变, 营业收入有望继续增长, 将继续得到政府的有力支持 综合分析, 大公对渤海国资 14 津渤海 MTN 津渤海 MTN 津渤海 MTN 津渤海 MTN003 信用等级维持 AAA, 主体信用等级维持 AAA, 评级展望维持稳定 41

42 附件 1 报告中相关概念 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 概念偿债环境信用供给信用关系财富创造能力偿债来源偿债来源安全度偿债能力清偿性还本付息能力流动性还本付息能力盈利对利息的覆盖能力 含义偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源的供给能力 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系 财富创造能力是指债务人的盈利能力, 它是偿还债务的源泉和基石 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行所需流动性后剩余可支配资金 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判断 偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离, 偏离度越小, 说明债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小, 偿债来源可靠性越强 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力 存量债务偿付能力 新增债务偿付能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿还能力, 是时期偿债来源与负债的平衡 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还能力, 是时点偿债来源与负债的平衡 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的偿还能力 42

43 附件 2 截至 2018 年 3 月末渤海国资股权结构图 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 天津市人民政府国有资产监督管理委员会 100% 天津津联投资控股有限公司 100% 天津渤海国有资产经营管理有限公司 43

44 附件 3 截至 2018 年 3 月末渤海国资组织结构图 天津渤海国有资产经营管理有限公司 董事会 外派监事会 总经理 副总经理 土地整理部 土地开发部 办公室 资产管理部 风险审计部 财务管理部 44

45 附件 4 截至 2017 年末渤海国资合并范围一级子公司情况 ( 单位 : 万元 %) 子公司名称 业务性质 持股比例 注册资本 天津渤海文化产业投资有限公司 投资文化艺术产业 ,900 天津市方通投资集团有限公司 贸易 ,024 天津渤海恒源房地产开发股份有限公司 房地产开发经营 租赁 ,000 天津市水利工程有限公司 水利工程 ,000 天津渤海海胜股权投资基金管理有限公司 金融 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 对未上市企业的投资 ,000 天津渤海医药产业结构调整股权投资基金有限公司 对未上市企业的投资 ,000 天津渤海置业有限公司 房地产开发 ,000 天津市医药集团有限公司 医药生产 流通 ,924 天津食品集团有限公司 粮食收购 ,000 天津渤海轻工投资集团有限公司 精密器械 仪器仪表制造 销售 ,000 天津津联国鑫投资管理有限公司 投资管理 ,000 数据来源 : 根据公司提供资料整理 45

46 附件 5 渤海国资 ( 合并 ) 主要财务指标 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 ( 单位 : 万元 ) 资产类 项目 2018 年 1~3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 2,667,672 2,645,951 1,967,966 2,278,957 交易性金融资产 105,539 59, ,899 73,658 应收票据 99,996 98,711 87,473 70,387 应收账款 704, , , ,912 其他应收款 1,339,466 1,170,672 1,264,164 1,319,733 预付账款 276, , , ,402 存货 2,826,253 2,687,611 2,524,925 2,306,470 流动资产合计 8,367,521 7,928,840 7,327,658 7,666,234 可供出售金融资产 1,725,516 1,659,185 1,751,011 1,770,656 持有至到期投资 93, ,374 92, ,549 长期股权投资 1,757,202 1,665,011 1,258,325 1,236,084 投资性房地产 4,049,161 4,046,924 4,035,401 3,980,357 固定资产 1,390,580 1,399,220 1,321,972 1,161,949 在建工程 427, , , ,475 无形资产 391, , , ,052 长期待摊费用 124, , , ,243 非流动资产合计 10,170,508 9,976,136 9,559,592 9,419,443 总资产 18,538,029 17,904,976 16,887,249 17,085,677 占资产总额比 (%) 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 长期待摊费用 非流动资产合计

47 附件 5-1 渤海国资 ( 合并 ) 主要财务指标 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 ( 单位 : 万元 ) 负债类 项目 2018 年 1~3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 短期借款 2,405,168 2,389,923 1,197,428 1,785,556 应付票据 100,493 78,982 97, ,466 应付账款 789, , , ,376 预收款项 860, , , ,694 应付职工薪酬 41,066 49,763 50,115 41,162 其他应付款 1,697,100 1,513,352 1,409,645 1,451,362 应付利息 92, , ,837 95,193 应交税费 64, ,932 67,385 57,206 一年内到期的非流动负债 1,348,571 1,179, , ,795 其他流动负债 22,350 27, ,143 62,659 流动负债合计 7,427,553 7,099,224 5,164,462 5,241,028 长期借款 936, ,428 1,220, ,437 应付债券 1,633,590 1,653,020 2,212,888 2,398,792 长期应付款 27,894 29, ,914 4,292 专项应付款 71,799 69,222 74,206 49,334 递延所得税负债 167, , , ,308 非流动负债合计 2,951,011 2,818,007 3,865,404 3,638,696 负债合计 10,378,565 9,917,231 9,029,866 8,879,724 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 其他应付款 应付利息 应交税费 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 递延所得税负债 非流动负债合计

48 附件 5-2 渤海国资 ( 合并 ) 主要财务指标 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 ( 单位 : 万元 ) 权益类 项目 2018 年 1~3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 实收资本 ( 股本 ) 1,184,482 1,184,482 1,184,482 1,160,482 资本公积 4,498,149 4,394,175 4,389,563 4,745,200 盈余公积 13,644 13,644 15,390 13,621 未分配利润 681, , , ,842 归属于母公司所有者权益 6,524,352 6,394,752 6,296,475 6,663,198 少数股东权益 1,635,112 1,592,993 1,560,909 1,542,754 所有者权益合计 8,159,465 7,987,745 7,857,384 8,205,952 损益类 营业收入 925,723 5,689,813 4,888,492 4,649,093 营业成本 714,671 4,715,699 4,033,429 3,790,149 营业税金及附加 7,267 49,107 48,829 46,389 销售费用 114, , , ,329 管理费用 66, , , ,551 财务费用 24, , , ,528 资产减值损失 -35,384 73,728 86,548 32,495 投资收益 23, , , ,497 营业利润 58, , , ,090 营业外收支净额 5,521 32,234 52,543 37,455 利润总额 63, , , ,546 所得税 10,295 64,305 70,233 80,363 净利润 53, , , ,183 归属于母公司所有者的净利润 37,879 93,725 85, ,767 少数股东损益 15, ,643 93,939 79,417 占营业收入比 (%) 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 利润总额 所得税 净利润 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益

49 附件 5-3 渤海国资 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 现金流类 项目 2018 年 1~3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 经营活动产生的现金流量净额 15, , , ,523 经营活动产生的现金流量净额 -236, , , ,661 投资活动产生的现金流量净额 272, , , ,769 筹资活动产生的现金流量净额 15, , , ,523 主要财务指标 EBIT 63, , , ,859 EBITDA - 672, , ,810 总有息债务 6,424,712 6,113,467 5,694,245 5,765,047 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

50 附件 6 各项指标的计算公式 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 3. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 4. EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入 100% 5. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 6. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 7. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 8. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 /( 总有息债务 + 所有者权益 ) 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 14. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 15. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 16. 存货周转天数 6 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 17. 应收账款周转天数 7 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 18. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 19. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 20. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 21. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 22. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额 + 未使用授信额度 + 外部支持 + 经营活动产生的现金流量净额 6 7 一季度取 90 天 一季度取 90 天 50

51 23. 流动性损耗 = 购买固定资产 无形资产和其他长期资产的支出 + 到期债务本金和利息 + 股利 + 或有负债 ( 确定的支出项 )+ 其他确定的收购支出 24. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 25. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 26. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 51

52 附件 7 主体及中长期债券信用等级符号和定义 渤海国资 2018 年度跟踪评级报告 信用等级 定义 AAA 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 正 面 不能偿还债务 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 展 望 稳定负面 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 注 : 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 ; 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 52