目录 3 月策略及推荐组合 重点公司 14 年报和 15Q1 业绩前瞻 医药政策动态及解析 医药经济运行数据 板块表现和估值评价 重点公司业绩预测一览表 定增 & 增减持 & 并购统计 国信医药 13 年 -15 年研究报告一览

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1 证券研究报告 医药行业 3 月投资策略 告聚焦业绩成长个股 投资风格多样化, 坚守成长, 精选主题 证券研究报告 - 医药行业 2015 年 3 月投资策略 证券分析师 : 邓周宇证券投资咨询执业证书编码 :S 证券分析师 : 林小伟证券投资咨询执业证书编码 :S 年 3 月 6 日

2 目录 3 月策略及推荐组合 重点公司 14 年报和 15Q1 业绩前瞻 医药政策动态及解析 医药经济运行数据 板块表现和估值评价 重点公司业绩预测一览表 定增 & 增减持 & 并购统计 国信医药 13 年 -15 年研究报告一览

3 2015 年 3 月投资策略及推荐组合

4 2015 年 3 月策略 : 投资风格多样化, 坚守成长, 精选主题 医药股投资风格日趋多样性, 追寻成长依然是长期主流, 主题投资成为博取短期超额收益利器 传统投资思路以追寻内生成长为主, 过去十年因业绩持续增长诞生了了白药 天士力等大牛股, 这些股票在 2013 年创出历史新高之后回调一年多, 目前估值优势突出, 成长性依然优异, 具备非常好的长线配臵价值 延续此思路, 市场还在寻找中小市值股票中成长性突出的品种, 以期成为下一个大牛股 但受制于整体制药行业大环境偏弱的影响, 这类投资需要足够耐心 因此主题投资便成为了博取短期超额收益的利器, 我们看到 :14 年以来基因测序 智慧医疗 医药电商 个性化治疗等新模式和新技术, 因有远期巨大想象空间, 在产业政策催化剂下反复成为趋势性投资炒作热点, 其中兼具成长和主题的股票是极佳投资标的 鉴于医药股投资日趋多样性, 我们本期将医药股不同类型的投资机会再次进行归纳, 以供不同投资风格者参阅 医药上市公司年报前瞻 : 整体平稳增长, 拐点型 并购型公司高增长 2014 年医药行业增速放缓明显, 大部分公司业绩也随之放缓, 但整体仍保持稳健增长 从我们的年报业绩前瞻来看, 大多数优秀公司增长仍稳健, 如天士力 恒瑞 华东 白药 红日等, 而拐点型 并购型公司由于低基数和并表效应高增长, 如福瑞 亚宝 普洛 誉衡等 提示即将到来的财报密集披露期, 警惕业绩低于预期带来的股价双杀风险 医药板块表现 2015 年开局良好, 基本符合国信预判 15 年 1 月 -2 月, 大盘经过前期大幅上涨之后开始呈现震荡波动的走势, 医药板块在 1 月大幅跑赢沪深 300 指数 10 个百分点, 在经过 2 月初的短暂回调之后再次上涨, 整个 2 月医药股上涨 5.27%, 跑赢沪深 300 指数 1.24 个百分点 截至 2 月 27 日, 医药板块 14PE36X( 整体法 ), 绝对估值处相对低位, 相对全部 A 股 PE 溢价率为 139%, 近两个月有所反弹 3 月投资策略 : 把握产业变革机会, 坚守成长, 精选主题 新形势下, 未来的用药结构及产品成长路径将与以往不同, 只有适应新政策环境的产品才能成长为大品种, 从而成为新时期下的牛股驱动力, 看好近年新获批 新进医保 新中标的产品放量机遇 ; 同时医疗新领域 新商业模式因不受政策负面影响, 将成为主题投资的温床 3 月投资组合建议 :1) 确定性增长的成长股 : 天士力 康美药业 云南白药 双鹭药业 华兰生物 亚宝药业 千红制药 ;2) 处在风口上的主题 : 海南海药 康美药业 三诺生物

5 别样风格 殊路同归 如何赚 成长 的钱? 赚两类 成长 的钱 : 价值投资 : 成长路径清晰, 在合理估值下赚业绩增长的钱收益率 ( 约 )= 业绩增长率 适合于 : 持续增长的传统医药股, 获取稳健复合收益率 超额收益 : 来自价值扩张 公司特点 : 细分领域龙头公司, 核心竞争力突出 ; 管理层经营能力获业界认可 不断向平台型生态型公司发展 主题投资 : 成长趋势清晰, 站在产业风口赚对未来憧憬的钱收益率 = 产业想象力 + 政策强风适合于 : 布局新模式 新技术, 新兴医疗服务和技术领域的公司, 风来时将远期收益当期实现 ; 超额收益 : 来自产业 风 度, 或借助并购重组使未来预期加快实现 公司特点 : 新兴细分领域中小盘股 ( 或转型公司 ), 管理层有想法有动作

6 医药股投资机会再分类 成长股 主题风口 医药股分类对应股票投资机会类型投资时点风险点 大市值成长股 ( 白马股 ) 中小市值成长股 传统医疗器械 & 服务股 互联网金融 智慧医疗 医疗服务转型 新型诊断 治疗方法 电商 成长 + 主题兼具 云南白药 东阿阿胶 天士力 白云山 康美药业 同仁堂 以岭药业 恒瑞医药 华兰生物 通化东宝 华东医药 双鹭药业 信立泰 人福医药 丽珠集团 翰宇药业 业绩稳定增长, 股票流动只要估值可以接受, 性好, 具备极好的长期配任何时点都可以投资臵价值 红日药业 亚宝药业 香雪制药 益佰制药 众生药业 科华生物 安科生物 康缘药业 长春高新 千红制药 莱美药业 海南海药业绩快速增长 穿越周期, 新华医疗 和佳股份 阳普医疗 鱼跃医疗 凯利泰 爱尔眼科 通策医疗 迪安诊断 理邦仪器 福瑞股份 三诺生物康美药业 乐普医疗 福瑞股份 朗玛信息 鱼跃医疗 翰宇药业 宝莱特 九安医疗 三诺生物 迪安诊断 理邦仪器 翰宇药业 海虹控股 卫宁软件 万达信息 美亚光电 和佳股份 宜华地产 海南海药 运盛实业 千红制药 达安基因 达安基因 千山药机 中源协和 北陆药业嘉事堂 一心堂 瑞康医药 康美药业 康美药业 福瑞股份 鱼跃医疗 三诺生物 翰宇药业 海南海药 和佳股份等 长期超额收益 因有长期巨大想象空间, 故成为主题投资极好的标的 具备短期超额收益 ; 而长期超额收益来自商业模式的成功或者是新技术的普及应用 稳定持续的成长性带来长期收益, 主题投资机会带来短期超额收益 在长期成长趋势不破, 估值不贵的情况下进行投资 估值便宜, 风险不大, 但短期收益不一定突出 估值便宜, 风险不大, 但短期收益不一定突出 在企业的高速增长阶段估值较高, 需要防范成 ( 或者高增长前夜 ) 进长性下降带来的估值下行投资降 板块将会被持续炒作, 相关产业政策的推出 估值很高, 风险来自主产业巨头 (BAT 等 ) 的题热度的下降动作 个股催化剂等是驱动股票上涨的动力 在长期配臵的基础上, 根据个股催化剂可适时加仓 高估值的主题投资会有风险, 但是其成长特性使得股票具备一定的安全边际 数据来源 : 国信证券经济研究所整理

7 主题投资 1: 电商与零售业 近期有媒体了解到 互联网食品药品经营监督管理办法 已定稿, 有望在春节后出台, 政策将允许处方药在网上销售 我们的看法 : 药品零售业的规模会扩大 2013 年我国医药 B2C 的市场规模约 43 亿元, 理论市场空间为 600 亿 ( 医药零售市场总规模 非处方药占比 电商占比 =1 万亿 20% 30%=600 亿元 ), 放开之后扩大到 1080 亿元 ( 增量规模 = 门诊处方药市场规模 电商占比 =1600 亿 30%=480 亿元 ) 医药电商的两条路径将会并行发展 (1) 平台型 ;(2)O2O 平台型 B2C 模式的代表是天猫医药馆 京东好药师等, 其优势在于电商巨头阿里, 京东等占据了大量的流量入口, 获取新客户的成本将低于其他垂直电商企业, 因此平台型 B2C 将会是巨头玩的游戏 O2O 的代表是 : 京东好药师 一心堂 国药等, 其特点是 : 拥有广泛的实体门店, 不仅仅可以做到及时配送和方便取货, 而且实体零售药店将提供更为深层的医疗服务,O2O 看好线下有密集门店 ( 形成区域垄断 ) 的企业 网售处方药的放开意味着医药分家的趋势又往前迈进了一步, 在新形势下零售药店的作用将比以往更大, 新的机会在于 零售药店的规模扩大之后对上游的议价能力将进一步增强, 先知先觉的企业甚至将提前与 PBM 企业合作, 代表商业保险向上游采购药品 ( 成长路径参看 CVS, 国内的商业模式是 GPO) 网售处方药放开配套的政策是电子处方的强制流转 这会促使电商巨头与 HIS 厂商合作, 以期用最快的方式拿到电子处方 电商未来将与移动医疗紧密结合, 成为未来医院的重要环节 慢性病 ( 糖尿病 高血压 高血脂等 ) 用药由于存在非急症 标准化和长期服用的特性, 非常适合邮购或网络销售 以慢性病为突破口, 实现预约就诊, 在线购药, 自动配送, 慢性病管理, 将构成未来医院雏形

8 主题投资 2: 智慧医疗, 颠覆时代 ( 案例篇 ) 智慧医疗帮政府省钱, 帮医生阳光化创收, 帮药企合法营销, 必将颠覆医药行业 帮政府省钱 : 为何政府不断控费降价? 本质是政府缺钱, 未来任何能帮政府省钱的领域都会受欢迎且享受高估值, 医疗信息化提高医疗系统运行效率, 可穿戴设备对患者进行长期监测 早期治疗可降低大量的晚期治疗费用 帮医生阳光化创收 : 医生从药中获得的回扣减少是趋势, 春雨医生等轻问诊模式帮助医生利用碎片时间创收 帮药企合法营销 : 在本届政府的执政思路下反商业贿赂将成为常态, 销售模式将由销售代表带金拜访转向合法的 e-marketing ( 目前药企线上推广预算不到 1%), 通过针对医生的 APP 进行精准的广告投放, 满足药企合法营销需求 可穿戴医疗设备硬件 : 壁垒较低, 传感器和电池技术有待突破 可穿戴医疗设备满足长期预防监测需求, 艾媒咨询预测 2017 年我国可穿戴医疗设备市场规模将达到 47.7 亿元 健康监测类可穿戴设备粘性较低 : 目前主要提供运动 睡眠 心率 血压监测等功能, 例如百度的咕咚手环 iwatch 手表等, 但很少有人能坚持佩戴, 用户粘性低 依从性差, 收集的 大数据 不连续, 很难产生商业价值 慢病监测类可穿戴设备粘性较高 : 主要针对糖尿病 心血管疾病等的远程慢病监测 ( 疾病特点 : 治不好 费用高 监测管理至关重要 ), 如 cardionet welldoc 等, 可早期发现异常并及时诊治, 对于重症患者粘性较高 硬件本身壁垒较低 : 国内可穿戴医疗设备厂商以硬件制造为主, 壁垒不高, 很难有核心竞争力, 更重要的是后端数据的处理应用能力 ; 很多企业选择和微信 百度等平台合作, 但相对于互联网巨头, 众多的可穿戴医疗设备制造厂商议价能力不强, 最终医疗大数据的整合者很可能是 BAT 传感器 电池技术有待突破 : 目前可穿戴医疗设备很大的问题是难以精确测量, 因此数据难以指导治疗, 且电池续航能力差, 未来 MEMS 和电池技术的突破至关重要

9 主题投资 2 : 智慧医疗, 颠覆时代 ( 案例篇 ) 传统药企 / 器械厂商跨界的机遇 -- 专业领域的垂直整合 相对不看好传统药企 / 器械厂商为了提升估值盲目进入可穿戴医疗设备硬件领域 看好在糖尿病 心血管疾病 肝病等慢病专业领域借助已有的渠道优势进行垂直整合的企业, 如乐普医疗 九安医疗 三诺生物 通化东宝 福瑞股份, 未来可能整合专业领域从患者数据收集 监测提醒 医患沟通 预约就诊 病友交流各个环节 ; 和 BAT 巨头相比, 传统药企 / 器械厂商在这些领域有专业优势和渠道优势, 例如 : 福瑞股份依托全球独家的肝纤维化 / 脂肪肝早期无创诊断设备 Fibroscan, 打造 脂肪肝管理软件 Ecsen 线上跟踪管理 + 线下实体医疗服务机构 的 O2O 闭环, 绑定肝病患者 筛查 诊断 治疗 各个环节, 壁垒最高 乐普医疗依托心血管领域渠道优势, 打造可穿戴医疗设备 移动 APP 心血管专科医院群 家庭健康服务平台 第三方检测中心 远程会诊中心 高端新型医疗服务机构等多个入口平台, 实现 线上 - 线下 的融合 优秀医生为产业链最稀缺资源, 看好丁香园从医生入口向医患沟通平台拓展的方向 春雨医生 ( 患者入口 ) 的轻问诊模式原本存在需求错配的问题, 即对基层医生及三甲医院住院 / 主治医生更有吸引力, 帮助其利用碎片时间提高收入, 三甲医院核心医生 ( 如副主任 主任医生 ) 时间供不应求, 不会为一点轻问诊的费用所动 ; 而患者对与三甲医院核心医生的交流更感兴趣, 空中诊所 允许医生提供自行定价的模式可能解决这个问题 丁香园 拥有产业链最稀缺的优秀医生资源, 医患平台 非蓄而不发, 而是蓄而未发 丁香园满足了医生求职 考试 再教育 医学文献 诊断辅助 病例辅助 同行交流 远程交流等各种需求, 国内约 270 万的注册医生中,200 万是丁香园的用户, 其中活跃用户达 100 万 除帮助药企做 e-marketing 外 ( 收入 ~6000 万 ), 腾讯入主后将向医患沟通平台拓展, 如开通面向医患的网站 丁香医生, 通过 开通认证小站即送丁香用药助手专业版 的方式吸引医生开通实名认证展示平台, 为患者交流答疑, 帮助医生打造个人品牌 ; 未来将开办实体医疗机构为医生提供自由执业的服务平台 ( 已在杭州申报丁香诊所 ), 打通线上线下的 O2O 闭环

10 主题投资 2 : 智慧医疗二级市场投资标的 掌上药店 致力于发展中国最大的医药零售电子商务市场 经营范畴涵盖 OTC 药品 医疗器械 保健食品 功能型卫妆产品 计生用品等五大类, 共计 16 万多个商品 医疗服务平台 心血管可穿戴设备 打造移动医疗设备 移动 APP 心血管专科医院群 家庭健康服务平台 第三方检测中心 远程会诊中心 高端新型医疗服务机构等多个入口平台, 实现 线上 - 线下 的融合 医药电商 医疗信息化 医疗信息化 医保控费 医疗服务平台 线上线下牙科平台 搭建医药采购平台, 连接药品供需双方, 直接撮合线上交易, 实现 医药分离 网上采购系统促进医药供销 询报价 配送入库 结算支付 全流程的阳光化 自动化 专注于医疗卫生领域信息化, 包括三大类软件系统 : 医院信息管理系统 医技信息管理系统 以及公共卫生信息管理系统, 服务于医院 卫生院 社区卫生服务中心 ( 站 ) 门诊部 疗养院 妇幼保健院 专科疾病防治机构等医疗卫生机构的信息化市场 为主要包括社保基金等机构的医疗服务支付方, 以及包括各级医院在内的医疗服务提供方提供深化的管理服务, 控制医保支出并收取管理费 同时, 搭建官方网站及移动端 app, 为用户提供预约就医 家庭配送 医保助手 寻医问药等方面的服务, 形成贯穿就医各环节的全方位综合服务管理平台 基于春雨平台优质入口, 向用户准确的投放美亚光电签约口腔医院或诊所, 以及美亚光电的 CBCT 产品, 向客户提供创新增值服务 同时, 基于庞大的医患数据, 进行数据分析处理, 可以获得大数据价值 数据来源 : 国信证券经济研究所整理

11 主题投资 2 : 智慧医疗二级市场可关注标的 肝病大数据 移动医疗平台 以全球唯一的可进行肝纤维化 / 脂肪肝无创早期诊断的设备 FibroScan 为基础, 打造肝纤维化 / 脂肪肝慢病管理移动医疗平台, 其中脂肪肝管理软件 Ecsen 已在苹果 itunes App Store 上线 可穿戴设备 2013 年 3 月宣布拟设立全资子公司珠海市微康科技, 专注于智慧家庭保健医疗和可穿戴医疗产品, 预计 2014 年 6-7 月将推出首款可穿戴医疗产品 可穿戴设备 39 健康网 医疗信息化 2013 年 8 月推出 ihealth 可穿戴健康智能腕表并投入欧美市场, 覆盖血压 血糖 体重等多项体征, 在介绍苹果的 HealthKit 和 Health app 时演讲人列举了几款与之相连的产品和 app, 九安医疗的 ihealth 血糖仪和 app 成为其中之一 2014 年 6 月收购启生信息 100% 股权, 启生信息旗下 39 健康网与大量三甲医院知名医师建立了合作关系,14 年月度覆盖用户规模已经达到 1.2 亿 (+20% ), 核心产品 39 问医生 日服务患者数超过 350 万, 累计解决医疗问题数量超过 2300 万个, 预计 14 年启生信息净利润将突破 4500 万元 (+47%) 和佳股份通过收购四川思迅进入医疗信息化领域, 软件著作权涵盖医院管理信息系统 (HIS) 医院临床医疗信息系统 (CIS) 和区域医疗卫生服务系统 (GMIS), 并充分借助自身广阔的县医院渠道进行推广 糖护士 糖尿病专科医院 三诺生物与北京糖护科技开发了糖护士, 可将血糖数据保存在云端, 并可生成表格和曲线, 方便患者对血糖变动长期跟踪, 未来可能推出糖尿病个性化慢病管理方案, 根据获得的数据对患者运动 饮食 用药给予指导 数据来源 : 国信证券经济研究所整理

12 回顾 :2015 年国信医药投资策略 新常态, 新 产品, 新 领域 新常态 : 处方药增速放缓至 12%-15%, 仍保持 GDP 增速两倍 2013 年全国有 225 个统筹地区的职工医保资金收不抵支, 占全国城镇职工统筹地区的 32% 随着医保控费的广泛开展, 国内处方药行业未来几年的年均增速将放缓至 12%-15%, 并成为一种新常态, 仍远高于全球医药行业 5%-6% 的增速, 是国内 GDP 增速的两倍 新 产品 : 药品审批可能集中审评, 招标 医保目录酝酿机会中药注射剂 辅助用药的黄金时代悄然逝去, 上市公司 2010 年以来获批的新产品面临放量机遇 :1 药品审批 :13 年全国仅新批 416 个批文,2015 年可能考虑化药 6 类仿制药集中审评 2 新版国家医保目录调整在即, 已列入 10 省市地方医保的产品有望新进全国医保目录 3 发改委定价 : 中成药调价难以落地, 市场化改革审慎推进, 能否成行尚需观察 4 招标 :2015 年将是招标大年, 大企业 研发型企业 制剂出口企业受益 新 领域 : 饮片不受政策影响, 医疗器械和服务是重要方向 在传统处方药增速放缓的大背景下, 我们把注意力转向景气度更高的新兴领域 :1 中药饮片 : 基本不受控费与降价影响, 市场规模达到 1400 亿, 医院和 OTC 终端约 700 亿, 增速近 30% 2 医疗器械 : 国产化是重要趋势, 移动医疗是朝阳产业, 预计 2020 年市场达 600 亿元 3 医疗服务 : 国退民进是大方向, 看好具有品牌壁垒或政策壁垒 复制性强的专科连锁以及依托地方政府 / 大股东资源参与公立医院改制 / 新建分院的企业 维持行业 超配 评级随着白马股长达一年调整及 4 季度小股票回调, 医药股估值不高, 我们看好医药行业 2015 年的市场表现 处方药方面, 推荐储备产品丰富 有望受益于新药审批 医保目录调整 药品招标的天士力 恒瑞医药 康缘药业 安科生物 亚宝药业等 ; 中药饮片看好受益于行业集中度提升的康美药业 香雪制药 ; 医疗器械与医疗服务看好进军移动医疗领域的和佳股份 福瑞股份 三诺生物 12

13 回顾 :2015 年国信医药投资策略 投资主线 & 优选股票池 投资主线投资主线优选股票池积极关注 新产品持续获批带来业绩的持续增长恒瑞医药 华东医药 安科生物 海正药业 人福医药海思科 长春高新 恩华药业 新 产品 新版医保目录修订, 部分潜力大品种将进入新版医保 化药 : 恒瑞医药 华东医药 信立泰 海正药业 北陆药业 丽珠集团 亿帆鑫富中药 : 天士力 康缘药业 益佰制药 红日药业 昆药集团生物药 : 双鹭药业 莱美药业 翰宇药业 恩华药业 海思科西藏药业华兰生物 2015 年是招标大年, 新一轮招标受益品种 化药 : 恒瑞医药 华东医药 信立泰 海正药业 亿帆鑫富中药 : 天士力 康缘药业 益佰制药 海思科 恩华药业 莱美药业 中药饮片快速增长, 行业集中度不断提高 康美药业 香雪制药 红日药业 智慧医疗是未来重要趋势 福瑞股份 ( 肝病大数据, 移动医疗平台 ) 和佳股份 ( 医疗信息化 ) 三诺生物 ( 血糖监控系统 ) 海虹控股 ( 医保大数据, 慢性病管理, 商业保险产品设计 ) 宝莱特 九安医疗 蒙发利 新 领域 医疗服务 : 国退民进是大方向 1) 具有品牌壁垒或政策壁垒 可复制性较强的专科连锁 : 如爱尔眼科 ( 准分子 / 整形美容, 品牌壁垒高 ) 2) 拥有专业医院投资管理团队和长远战略眼光, 有望打造中国大型医疗集团的企业, 如复星医药 ; 3) 依托地方政府 / 大股东资源参与公立医院改制 / 新建分院的企业, 如信邦制药 ( 贵医投资平台 ) 达安基因 ( 依托中大控股资源, 参与中大附属医院的改制与扩建 ); 4) 与医院创新合作模式 帮助公立医院创收的企业, 如和佳股份 ( 帮助县医院肿瘤科室创收 ) 福瑞股份 ( 帮助二级以下医院肝病科室创收 ) 通策医疗 ( 辅助生殖, 国家严控牌照, 政策壁垒高 ) 新常态下的新模式 : 医保基金支付压 新 模式力渐显, 控费是大势所趋资料来源 : 国信证券经济研究所 控费产业链 : 海虹控股 卫宁软件 万达信息

14 国信医药 2015 年 3 月推荐组合 股价总市值 EPS PE 股票代码公司简称 PB PEG 2015/2/27 ( 亿元 ) 13A 14E 15E 16E 13A 14E 15E16E 投资评级 一年期合理价 天士力 买入 康美药业 买入 云南白药 买入 双鹭药业 买入 华兰生物 买入 三诺生物 买入 千红制药 买入 亚宝药业 买入 海南海药 买入 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

15 回顾 国信医药 15 年 2 月组合表现 : 绝对收益 7.99%, 跑赢上证指数 4.88%, 跑赢医药指数 2.22% 股票代码 公司简称 股价 2015/2/27 相对医药板块本月收益率相对上证指数收益率 -0.63% -3.74% -6.40% 天士力 恒瑞医药 % -3.97% -6.63% 康美药业 % 32.97% 30.31% 华兰生物 % -4.66% -7.32% 红日药业 % 2.63% -0.03% 科华生物 % 6.08% 3.42% 千红制药 % 0.04% -2.62% 亚宝药业 % -0.57% -3.23% 平均 7.99% 4.88% 2.22% 数据来源 :wind 国信证券经济研究所, 时间段 : 开盘价至 收盘价

16 回顾 国信医药 14 年 1-12 月投资策略及组合表现 : 绝对收益率 15.10%, 跑输医药指数 0.92% 日期投资策略组合收益率相对上证指数收益率相对医药指数收益率 2015 年 2 月 机遇与挑战并存 精选个股 7.99% 4.88% 2.22% 2015 年 1 月 积极配臵医药白马股 5.62% 6.37% -1.89% 2014 年 12 月 白马股仍是现阶段首选 -1.61% % 2.80% 2014 年 11 月 把握白马估值切换, 关注器械去 IOE -4.15% % -7.07% 2014 年 10 月 白马起舞 -0.12% -2.69% -3.15% 2014 年 9 月 行业寻底企稳, 推荐白马 + 成长 9.24% 2.62% -0.50% 2014 年 8 月 关注攻守兼备的优质白马股 2.80% 2.09% 0.60% 2014 年 7 月 把握新兴领域投资机会 4.02% -3.46% 0.40% 2014 年 6 月 风雨彩虹 铿锵玫瑰 4.14% 3.69% 1.31% 2014 年 5 月 阳光总在风雨后 3.69% 3.05% 1.86% 2014 年 4 月 回归理性 重拾价值 -2.40% -2.06% 0.67% 2014 年 3 月 2014 年 2 月 暂别概念 回归业绩: 加配白马与精选成长 变革和机遇 关注 2014 年医药商业机会 -2.74% -2.03% 1.19% 4.91% 3.77% 2.96% 2014 年 1 月 迷雾渐散, 积极备战 -1.49% 2.43% -3.69% 2014 年 1-12 月累计 15.10% % -0.92% 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

17 天士力 : 把握良好机遇, 分享新一轮激励期成长 看好公司 现代中药国际化 和 高端生物药 平台商业价值 : 市场对公司的 现代中药平台价值 已有所预期和认识, 但对公司 现代中药国际化 和 高端生物药 的 平台和商业模式 的 价值和潜力 预期不足, 我们认为这两个平台已离 摘果子 越来越近, 是公司中长期增长的 2 个强劲动力源泉 我们对丹滴通过 FDA 认证并在全球获批上市信心十足, 具体分析可参见国信医药 2014 年中报点评 风华正茂, 坚定看好 研报 2015 年公司几大机遇值得关注 : 1)3 大潜力 20 亿以上的重磅品种 ( 益气复脉针 丹参多酚酸 重组尿激酶原 ) 有望进入新版医保目录, 开启长期放量趋势 ;2) 药品招标加快二三线产品进一步放量 ;3) 增发获批后进入新一届管理层三年考核期, 外延有望加快, 内生 + 外延 是公司长期发展战略 把握良好机遇, 分享新一轮激励期高成长, 建议 买入 暂不考虑增发 ( 增发完成后, 公司财务费用有望大幅降低, 经测算预计增发对 EPS 无摊薄 ), 维持预测 年 EPS 为 1.41/1.77/2.22 元 公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业, 代表了现代中药传承 创新 突破 发展及国际化的巨大前景, 中长线价值突出, 未来千亿市值可期 目前股价对应 15PE25X, 估值处于历史低位, 有吸引力, 一年期合理估值 元, 建议买入

18 康美药业 : 电商和中药材大宗交易平台推动估值进一步向上重构 e 药谷 : 实体市场 + 虚拟交易, 重构贸易业务估值 e 药谷是 实体市场与虚拟市场相结合, 集成中药材信息服务 中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台 全国中药材现货交易额达到 2000 亿, 若发展电子交易和期货市场, 交易额有可能超万亿 目前 e 药谷月交易额超过 200 亿, 其中实物交割约为 20 亿 实物交割 + 虚拟交易 的模式逐步成熟将使得公司拥有中药材的定价权 公司贸易业务的商业模式将逐步从传统的贸易商逐步转成中药材市场的做市商 中药材流通行业供应链综合服务商, 贸易业务的估值体系将向上重构 e 药谷的基础 : 仓储物流体系 + 中药材市场控制 + 大数据系统 1 公司拥有包括北京 东北 上海 普宁 四川在内的 30 多处分布在全国的现代化仓储物流中心, 这能解决中小交易商的成本压力并聚拢人气 2 公司控制包括普宁 亳州 西宁在内的多个全国性药材交易市场 ; 基于对中药材产地和中药材交易市场掌握, 公司能够推进药材标准化并进行背书, 而这是任何期货交易市场能够形成的必要条件 3 公司基于覆盖全国区域的中药材价格采集体系, 编制康美 - 中国中药材价格指数, 成为发改委 2012 年编制的的 12 个国家级重要商品价格指数之一, 这使得行业信息透明, 降低交易过程中的信息不对称情况, 促进产业链有序发展 B2C: 以垂直门户网站为基础, 构建健康云平台 康美健康 门户网站采取垂直第三方平台运作, 目前拥有会员 60 多万, 每个月的流水约在 万 公司电商业务的最终目标是连接企业用户 个人用户 政府机构 行业组织 医生和医疗机构的健康云服务平台 在这个平台上患者实现预约就诊 在线购药 在线支付 药品自动配送和日常生活的健康管理, 这也构成了虚拟医院的雏形 提高贸易业务估值, 维持 买入 预计 年 EPS1.07 元 /1.33 元 /1.73 元, 仍采用分部估值法, 我们将公司贸易业务的合理估值由 10 倍提升至 15 倍 ( 中药材流通行业供应链综合服务商的溢价 ), 公司合理市值估值在 474 亿 /617 亿 /826 亿,15-16 合理股价估值 元 目前股价 22 元,1 年期股价空间 25%-67%, 维持 买入 评级 18

19 云南白药 : 稳健成长, 期待国企改革春风 14Q3 增速环比加快, 业绩超预期 1-9 月公司收入 亿元 (+18.6%), 归母净利润 19.4 亿元 (+10.6%), 扣非净利润 18.7 亿元 (+34.0%),EPS 1.87 元, 超出市场预期 Q3 单季度收入 46.9 亿元 (+19.7%), 环比 Q2 单季度增速 12.8% 明显加快, 归母净利润 8.1 亿元 (-1.0%), 主要是 13 年 Q3 有转让白药臵业股权收益 6.5 亿元并计提 2.5 亿元减值准备, 扣非净利润 8.0 亿元 (+66.4%), 对应 EPS0.78 元,Q3 业绩大幅超出市场预期 业绩大幅超预期主要原因 :1 药品增速回升明显, 从母公司 ( 药品事业部为主 ) 报表看,14 年 Q1 Q2 Q3 收入增速分别为 21.0% -3.6% 10.0%, 第三季度增速回升明显, 符合我们中报点评预计药品下半年有望逐步回升的判断 ;2 费用下降明显, 期间费用率为 13.65%, 同比下降 2.35pp, 其中销售费用率为 10.94%, 同比下降 2.26pp, 管理费用率为 2.64%, 基本持平 药品回升明显, 健康品持续较快增长, 中药资源高增长 分事业部看 :1 预计随着部分流通企业 GSP 认证完成存补库存需求带动药品事业部增速逐步回升, 其中预计中央药品和透皮产品均有所增长, 普药保持较高增速 20%-30%;2 健康事业部保持 30% 以上较高增速, 其中主力牙膏持续较快增长, 养元清和卫生巾平稳增长 ;3 中药资源事业部 ( 今年合并海外事业部 ) 增长超 60%, 将推出更多新产品并加大在电商渠道推广力度 ; 4 省医药公司预计增长接近 15%, 稳定增长 期待国企改革, 维持 买入 公司 Q3 业绩回升明显, 大幅超市场预期, 随着 GSP 认证逐步完成 基药 低价药等政策持续推进, 药品增速有望继续回升 ; 维持预计 年 EPS 为 2.47/3.08/3.74 元, 给予 1 年合理估值 元 (15 年 PE23-25X) 公司 2014 年提出 聚焦 突破 蓄势待发, 力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式, 打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司 我们认为, 公司管理团队极富创新精神, 且执行力卓著, 若能借助乘国企改革之风解决管理层激励, 进一步释放体制红利, 更加值得期待

20 双鹭药业 : 股价已充分反映经营低谷, 未来逐步向好 股价已充分反映公司经营低谷 公司发布 14 年业绩快报,14 年收入增 7.2%, 净利润增 20%,EPS1.52 元, 基本符合我们此前预计的 1.53 元 由于公司 年业绩持续低于预期, 股价自 13 年 7 月底高点以来一直在下跌, 特别是 14 年初大幅下跌后一直在震荡调整状态, 我们认为目前股价已充分反映市场对于公司经营悲观的预期 预计贝科能销售平稳向好, 欧宁与基因工程产品约 30% 增速 1 贝科能 三氧化二砷 7 月份生产尚未转移成功, 昌平园区停气, 前三季度贝科能持平 持平略有增长, 三氧化二砷下滑 50%, 随着产能恢复, 增速有望加快 ;2 公司自有产品总体销售正常, 欧宁 基因工程产品尤其突出 : 欧宁增速接近 30%, 基因工程产品 30% 增长, 阿德福韦酯有所下降, 雷宁略有增长 扶济复凝胶使用方便 适应症广, 如进国家医保, 有望成重磅品种 扶济复凝胶有成为重磅品种的潜力 :1 适应症广 : 适应症为促进创面愈合, 可用于烧伤创面 ( 包括浅 Ⅱ 度 深 Ⅱ 度 肉芽创面 ) 慢性创面 ( 包括慢性肉芽创面 溃疡和褥疮等 ) 2 使用方便 : 扶济复凝胶是一类新药外用重组人碱性成纤维细胞生长因子的新剂型, 在各类创伤和微创面修复上具有良好的市场前景, 公司已有扶济复粉针剂型, 但是使用过程明显没有凝胶剂型方便 3 预计扶济复凝胶定价较高, 如果能够进入国家医保目录, 将打开未来成长空间 公司 14 年有一系列仿制药申报生产 1 蒙博润的玻尿酸已正式面世, 质量媲美瑞蓝, 后续还将开发新款系列产品 ;2 依诺肝素钠注射液 伊马替尼片 达沙替尼片已报产,10 月底来那度胺原料药 还原型谷胱甘肽肠溶胶囊 注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸等也申报生产, 我们认为这些产品均有成为大品种的条件 公司产品储备丰富, 股价大幅调整已充分反映悲观预期, 未来有望逐步向好, 建议 买入 公司质地优异, 管理层具战略眼光和专注度, 产品梯队建设领先业内 未来随着重磅品种陆续上市, 子公司陆续渡过投入期, 公司具持续增长前景, 预计 年 EPS 为 1.52/1.87/2.25 元, 目前股价对应 15 年 PE 仅为 23 倍, 股价大幅调整后已充分反映公司经营低谷, 市场预期已大幅下降, 未来有望逐步向好, 现价建议 买入, 一年期合理估值 元 (15PE28-30x) 维持对公司成长路径的判断 : 之前业绩成长路径为 贝科能 ( 绝对主力 )+ 其它 ( 集群作战 ), 未来 5 年盈利结构有望优化为 新上市多个重磅品种 ( 新增主力 )+ 贝科能 ( 承上启下 )+ 其它 ( 集群作战 ) 的强劲格局, 产品线不断升级将兼具广度和厚度

21 华兰生物 : 长期趋势向好, 外延推进有望加快 业绩略低于预期不改长期趋势向好 公司发布业绩快报,2014 年收入 12.4 亿元, 同比增 11.3%; 归属母公司净利润 5.4 亿元, 同比增 13.1%,EPS0.93 元, 略低于我们预计的 0.95 元 预计略低于预期的主要原因是 :1 去年四季度起因药价放开传闻血制品有望涨价的预期使得公司稍有控制发货导致收入减少造成的 ;2 费用投入有所加大 但从公司目前的浆站数量和采浆量来看, 仅按现有浆站算我们预计公司理论采浆量在 吨之间, 较 2014 年采浆量 520 吨仍有较大上升空间, 未来几年投浆量稳健增长是有保证的 ; 同时公司也在积极开拓新浆站, 预计未来几年将有好几个新浆站获批, 同时药价若放开血液制品有望提价, 公司血制品业务未来仍有望量价齐升推升公司业绩稳步向上 董事长直接持股, 预计有利于后续资本运作 公司于 2 月 13 日收到第一大股东江西永喆实业拟将所持有的公司股份全部协议转让给实际控制人董事长安康先生, 永喆实业系安康所控制的企业, 公司实际控制人未发生变化 安总直接持股以后, 有助于公司决策效率 执行力的提升, 预计对公司的外延拓展将更有利, 值得期待 血制品王者雄心再起, 大生物布局志在千里, 维持 买入 维持预计 年 EPS 为 元, 当前股价对应 15 年 PE 为 29X, 与同类血液制品 疫苗上市公司相比估值是最低的 我们认为, 公司在血制品业务未来几年在 内生 + 外延 下有望量价齐升, 疫苗业务通过 WHO 认证面临全球市场机遇, 单抗研发进展顺利, 志在千里潜力巨大, 长期看好其成为国内生物制品巨头之一, 同时公司存在外延拓展预期, 维持长期 买入 评级 详情参见国信医药于 2014 年 12 月 24 日发布的深度报告 血制品王者雄心再起, 布局大生物志在千里

22 三诺生物 : 转型 设备 + 应用 + 服务 糖尿病综合服务商 业绩略低于预期, 但主业仍保持较快增长 公司发布业绩快报,2014 年收入 5.4 亿元, 同比增 21.4%, 归属母公司净利润 2.0 亿元, 同比增 19.4%,EPS0.98 元, 略低于我们预计的 1.02 元 扣除股权激励费用 1400 多万影响, 预计主业保持 25% 以上较快增长 其中预计国内市场仍保持较快增速,14 年出口总订单略高于 13 年但因收入确认原因收入略有下降,15 年已签订的出口订单已超过 14 年总额, 未来外销收入有望超预期 分产品看, 我们预计试条收入增长接近 30%, 仪器投放更加讲究有效性增长约 10% 我们仍认为, 公司是被市场忽视的移动医疗 / 慢病管理标的, 有业绩的 管理层靠谱的优质标的 我们长期紧密持续跟踪公司, 对其长远发展充满信心 公司积极布局糖尿病健康管理, 已先后布局手机血糖仪 糖护士 APP 糖尿病专科医院, 初步形成 线上糖护士 + 线下糖尿病医院 的糖尿病健康管理闭环雏形, 已由纯硬件设备厂商逐步转型 设备 + 应用 + 服务 公司质地优秀, 逐步转型 设备 + 应用 + 服务 糖尿病综合服务商, 维持 买入 公司战略清晰, 在稳固 OTC 渠道龙头的基础上, 逐步推出中高端血糖仪使产品形成系列化提升单个终端的销售额, 进入品牌塑造阶段, 同时积极开拓 医院 + 海外 + 移动医疗 等更多渠道, 长远发展空间有望逐步打开 同时公司逐步由 血糖仪专家 迈向 糖尿病专家, 积极布局糖尿病健康管理, 已由纯硬件设备厂商转型 设备 + 应用 + 服务, 未来有望成为糖尿病综合服务商 维持预计 年 EPS 为 元,15 年 PE 对应 33 倍, 在医疗器械板块估值是最低的,15 年板块平均估值达 47 倍 ; 但公司质地优秀, 可以看得更长远, 布局糖尿病健康管理有望提升估值水平, 维持 买入

23 千红制药 :14 年业绩超预期, 怡开和肝素均有看点 业绩快报超预期 公司发布 2014 年业绩快报 :2014 年公司主营收入 8.15 亿 ( 同比 -5.36%); 净利润 2.46 亿元 ( 同比 %),EPS0.77 元, 超出我们此前预期 (0.75 元 ) 其中 :Q4 单季利润达到达到 6171 万元, 同比增速达到 42%, 单季净利润增速进一步加快 肝素原料药行业景气度提升, 公司自身积极因素在 15 年将体现 分产品来看, 我们预计 :2014 年 怡开 增速约在 30% 以上, 原料药为负增长 收入增速较慢的原因在于 : 公司调整原料药 ( 主要是肝素类和胰激肽原酶 ) 订单结构, 主动放弃掉低毛利的订单, 转而承接单位金额小而毛利率更高 ( 包括 ) 的订单 我们看到利润增速远高于收入增速, 其原因在于 :1 订单结构的调整使得原料药毛利率明显提升,2 肝素原料药景气度使得原料药毛利率进一步提升 同时 15 年更加乐观的正向因素正在出现 : 门冬酰胺酶的原料药正在报 FDA 的认证,15 年下半年有望开始出口销售, 胰激肽原酶的下游客户逐步增多 ( 对韩国市场的开拓有可能在 15 年有突破 ), 低分子肝素原料药的占比继续提升 我们总体判断 15 年原料药业务毛利增速不会低于 14 年 胰激肽原酶 ( 怡开 ) 进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈 胰激肽原酶作用机理清晰 ( 改善微循环 ), 靶点明确 ( 水解激肽原 ), 安全可靠 ( 内源性生物制药, 副作用小, 长期临床经验 ), 是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物 公司 怡开 具备单独定价权, 在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额 ( 高达 75%), 具备极强的竞争力 该产品目前仅在天津 江苏 北京等地重点销售 14 年胰激肽原酶进入了中华医学会 中国 2 型糖尿病防治指南, 使得 怡开 突破了用药限制, 未来有望放量增长 上调盈利预测, 维持 买入 评级 我们上调盈利预测, 预计 年 EPS 0.77/1.00/1.30 元, 对应 PE31/24/18 公司核心产品 怡开 突破长期增长瓶颈, 同时公司积极寻找外延式机会, 因此我们维持 买入, 一年期合理估值 元 (15 年 倍 ) 23

24 亚宝药业 : 拐点持续得到验证, 研发和外延值得期待 业绩拐点持续得到验证 1-9 月公司收入 14.1 亿元 (+19.2%), 归母净利润 1.4 亿元 (+32.0%), 扣非净利润 1.4 亿元 (+94.6%), 业绩大拐点明确并得到持续验证 其中母公司 ( 占工业大部分 ) 收入增 36.5%, 相比于中报增速 33.4% 继续加快, 是公司收入和利润最主要来源 Q3 单季度收入 4.5 亿元 (+31.1%), 归母净利润 万元 (+10.0%), 其中母公司收入 2.8 亿元 (+43.2%), 净利润 万元 (+55.6%),Q3 子公司合并有小部分亏损 丁桂儿增长超 40%, 红花超 50%, 消肿翻倍增长 分产品看, 预计软膏剂增长接近 60%, 其中主导产品丁桂儿增速超 40%, 潜力品种消肿止疼膏翻倍增长, 目前供应仍紧张, 预计全年收入有望接近 1 亿元 ; 注射剂整体恢复增长超 20%, 其中红花预计增长超 50%, 硫辛酸生产线受搬迁影响增长受影响, 其他品种平稳增长 ; 片剂保持平稳增长中, 随着低价药政策持续推行未来有望受益 其他剂型产品均保持不同程度增长, 公司整体经营积极向上 研发和外延将持续提供新看点, 储备长远 公司已储备较多潜力在研项目, 如美金刚片 ( 报生产 ) 归元片 ( 申报 III 期 ) 重组鼻咽癌疫苗 ( 申报 II 期 ) 等, 此外苏州创新药研发公司将持续引进国外非常有潜力的创新药项目, 值得期待 同时公司也在加快外延步伐, 希望借助兼并收购整合优质医药资产丰富公司产品组合, 为长远发展做准备 业绩拐点明确, 研发和外延提供新看点, 维持 买入 经过前几年的经营调整, 公司主业改善明显, 丁桂儿迎来二次腾飞, 红花加速增长, 潜力品种消肿止疼贴和硫辛酸注射液高增长, 业绩向上拐点明确, 研发和外延持续提供新看点, 值得期待 维持预测 年 EPS 为 0.26/0.42/0.59 元, 鉴于公司较强的业绩改善弹性预期, 给予 1 年期合理估值 元 (15 年 PE 30-32X)

25 海南海药 : 主业业绩极具弹性, 又处在互联网医疗风口 主业原料药业务反转 原料药行业在经过国家持续的去产能政策之后, 进入供给相对稳定的阶段, 大的原料药企业均处于产能逐步提升的过程 ( 丽珠 普洛等企业均如此 ), 而海南海药的原料药业务也不例外 ( 盐城开元 7-ACCA 产能从 3 吨到 10 吨 ), 原料药产能逐步提高带来的是规模效应, 固定成本的逐步摊薄, 随之而来的是利润增速快于收入增速的结果 预计 2015 年原料药收入增速在 50% 左右, 利润增速更高 人工耳蜗正式规模化销售 公司人工耳蜗在解决侵权纠纷问题之后 11 月份开始恢复生产销售, 装了新芯片的人工耳蜗从 6 月份做稳定性试验, 效果不错 过去几年公司担心耳蜗工艺技术稳定性问题, 未进行大规模推广, 但经过近 3 年的技术提升 市场摸索 产能恢复之后, 有望真正迎来黄金发展时期, 对 2015 年人工耳蜗而言有更为积极的因素出现 : 安徽 湖南 河南等 4 省纳入新农合报销对产品的销售带动作用非常大 以河南一个地市为例, 在进入新农合之后每月的新增手术量多达百台 公司产品在 2014 年 4 季度在上海做完大规模学术推广会后反响不错, 我们估计 2015 年人工耳蜗的销售量有望达到 1000 台 单抗进展顺利 CD22 单抗项目针对适应症为红斑狼疮, 类风湿关节炎等, 目前在北京协和医院进行了红斑狼疮的 2 期临床实验, 今年有望进入 3 期临床, 是目前国内进度比较快的单抗企业 增资亚德科技切入互联网医疗 公司拟以 3000 增资重庆亚德科技, 获得其 18.6% 的股权, 并在未来享有对其优先收购权 亚德科技做区域医疗信息化和教育信息化为主, 主要产品成功入选 2014 年国家重点新产品计划, 并在重庆数十家医院使用, 此次投资将使得海药快速切入到互联网医疗领域 关于员工激励计划 (1) 激励范围大, 包括 : 公司及下属子公司的部分董事 监事 高级管理人员 中层管理人员和核心骨干员工 (2) 规模大 : 总规模不超过公司股本总额的 5%, 单个员工所获股份权益不超过公司股本总额的 1%, 我们推测总规模约 2 亿 (3) 本次员工持股计划全部在二级市场买入, 我们推测后续会采取较为创新的模式 维持 买入 评级 我们极其保守估计 年 EPS0.38/0.56/0.84 元 ( 未含并购预期 ), 目前 15PE38X, 维持 买入 评级 25

26 重点公司 14 年报和 15Q1 业绩前瞻

27 国信重点公司业绩前瞻汇总 重点跟踪医药公司大部分符合预期, 低于预期公司占比有所提升 预计增速 100% 以上 : 福瑞 中恒 ( 主业增约 30%) 亿帆鑫富 亚宝 ( 扣非 ) 预计增速 %: 普洛 海南海药 通化东宝 达安 ( 主业增速 ) 预计增速 30-50%: 以岭 天士力 ( 扣非 +40%) 香雪 红日 白药 ( 扣非 +30%) 千红 和佳 阳普 新华 爱尔 北陆 预计增速 20-30%: 康美 白云山 益佰 昆药 恒瑞 信立泰 双鹭 安科 一致 预计增速 0-20%: 三诺 众生 同仁堂 阿胶 片仔癀 康缘 人福 丽珠 海正 华兰 科华 长春高新 上药 国药股份 乐普 鱼跃 复星 预计业绩下滑 : 三九 华仁 华海 预计 14Q4 增速 30% 以上 : 天士力 ( 扣非 ) 白药 ( 扣非 ) 片仔癀 以岭药业 中恒 康美 ( 所得税还原 ) 亚宝 红日 华东 北陆 海南海药 通化东宝 达安 千红 新华 爱尔 福瑞 预计 15Q1 增速 30% 以上 : 白云山 以岭 昆药 亚宝 香雪 红日 众生 华东 北陆 海南海药 普洛药业 长春高新 安科生物 千红 和佳 乐普 阳普 新华 三诺 爱尔 福瑞 上调业绩 : 中恒 福瑞 海南海药 千红 一致 北陆 下调业绩 : 普洛 阿胶 白云山 同仁堂 片仔癀 以岭药业 康美 ( 考虑优先股 ) 康缘 益佰 三九 人福 信立泰 丽珠 华仁 华海 科华 安科 华兰 和佳 乐普 三诺 鱼跃 爱尔 阳普 复星

28 医药政策动态和解析

29 药品招标 : 基药招标加快, 非基药招标陆续开展 -1 本月辽宁 山西省发布基药招标采购公告, 各地基药招标明显加快, 非基药陆续开展 2 月 2 日, 辽宁省和山西省发布基药招标采购公告, 正式开始基药招标 目前全国各省基药招标明显, 仅剩下天津 内蒙古 江苏 河南 广西 云南 贵州 新疆和西藏 9 个省份还未开始招标, 剩余省份都已经开始或者完成基药招标 我们认为 2015 年非基药招标也将陆续开展, 上半年有望逐步加快 2015 年 2 月各省市药品招标进展 时间省份事件 辽宁 2015/2/2 公布 2014 年国家基本药物集中采购招标公告 山西 2015/2/2 公布山西省 2015 年基本药物和低价药品集中招标采购公告 资料来源 : 各省市药招办, 国信证券经济研究所整理

30 药品招标 : 基药招标加快, 非基药招标陆续开展 -2 各省市招标项目进展 省份即将开始文件发布资料递交网上报价竞价议价公示 确认配送选择执行目录 北京 基药 09 年市标 12 年基药 13 基药 ( 补充目录 ) 天津 10 年非基药标,11 年基药标 河北 基药 10 年非基药标,11 年基药标 山西 基药 10 年基药 11 非基药标 内蒙古 10 年非基药标,11 年基药标 黑龙江 基药 09 省标 11 基药 吉林 基药 + 非基药 08 年省标 11 年非基药标 13 年基药 省标 辽宁 基药 09 非基药标 11 基药标 上海 医保第二批 医保第一批 基药 09 年市标 10 基药标 13 年基药标 江苏 09 省标 11 年基药标 浙江 非基药 基药 09 省标 11 年基药标 安徽 基本用药 10 基药标 12 县级医院 福建 基药 非基药 09 基药标 11 年非基药标 江西 基药 非基药 09 省标 11 基药标 13 过渡 山东 基药 09 省标 13 年县级医院标 13 年基药标 湖南 基药 非基药 09 年省标 11 基药标 湖北 基药 12 集中采购 11 基药标 河南 10 非基药标 11 基药标 广东 非基药 09 年省标 基药交易所 广西 10 非基药标 11 基药标 13 过渡 海南 非基药 09 年非基药 11 年基药标 四川 基药 非基药 11 年基药标 非基药挂网 13 年基药调入 重庆 11 年药交所基药标 药交所非基药标 云南 11 非基药 11 基药 贵州 10 年非基药 12 年基药 陕西 基药 非基药 11 年非基药 12 年基药标 甘肃 基药 11 年非基药 11 年基药 宁夏 基药 12 年医保 13 年医保补充 14 年基药 青海 基药 11 年非基药 13 年基药 新疆 12 年集中采购 11 年基药标 西藏 12 年省标 12 年省标流标 资料来源 : 各省市药招办 国信证券经济研究所整理

31 2015 年药品招标指导意见 : 招标提速在望 事件 : 简评 : 2 月 28 日, 卫计委发布 国务院办公厅关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见 2015 年是招标大年, 各省招标将提速, 药品存进一步降价压力 自去年 10 月卫计委下发有关公立医院集中采购征求意见稿以来, 各省新一轮招标进度不太令人满意, 此次发布指导意见有望推动招标加速 一方面, 指导意见总体思路明确表示要破除以药补医机制, 降低药品虚高价格 ; 另一方面, 意见表示公立医院改革试点城市可在省级采购平台通过自行议价方式自行采购, 并与省级中标价互动调整, 意味着给医院招标的 二次议价 留了口子, 药品价格存进一步下行压力 分类采购 带量采购思路逐渐明晰, 低价药 短缺药 妇儿药 基础输液以及精神药所受影响较小 妇儿非专利药 常用低价药直接挂网, 短缺药定点生产 议价采购, 精神药品采购政策不变, 可看出这些药在新一轮招标中所受影响会比较小 鼓励直接结算的 一票制 将影响流通企业, 但是实施难度大 意见鼓励医药企业直接结算药品货款, 这将影响医药商业企业收入确认模式, 但是我们认为在短期内很难得以落实, 阻力较大 部分专利药 独家药由国家统一议价, 有利有弊 意见指出要对部分专利药 独家药实行国家统一议价, 这对药企来说可谓是有利有弊, 利的是可以免除企业应付各省议价, 弊的是国家的议价力度存在不确定性, 同时能否真正执行尚待观察 创新型 国际型药企将成为受益者 意见指出采购周期内新批准上市的药品可以另行组织采购, 可加快创新药上市步伐 同时, 招标中将企业药品在欧美等发达国家上市销售情况等作为重要评审指标, 利好产品国际化药企 总结 : 指导意见此时推出将加快招标进展,2015 年无疑是招标大年 从指导意见的总体思路看, 药品价格仍存进一步下行压力, 其中低价药 短缺药 妇儿药 基础输液以及精神药所受影响较小 ; 可以明确的是, 创新型企业 国际型企业将从中受益, 专利药 独家药拟统一议价, 有利有弊 鼓励直接结算 一票制 可能影响流通企业, 但实施难度大

32 辽宁省 2014 年基药招标 : 价格与质量两手抓 事件 : 2015 年 2 月 2 日, 辽宁省印发 辽宁省 2014 年国家基本药物集中招标公告, 对 辽宁省 2014 年国家基本药物集中招标采购目录 进行招标 简评 : 与之前公布的意见稿相比, 主要有以下几点变化 :1) 所有药品的限价原则上不能高于省内地区实际采购价格, 而不是意见稿公布的以省内部分地区 二次议价 后的价格为限价 ;2) 技术标评审客观分由 80 分提高至 88 分, 主要是提高质量可靠性 企业行业地位所占的权重, 而且将意见稿中经济能力指标中的 产量 指标改为 销售额, 更能体现投标企业产品质量 经济规模能力 总结 : 此次招标方案与之前公布的意见稿差别不大, 都对价格与质量均有较高要求, 一方面通过严限价 价格左右联动等方式控制价格 ; 另一方面, 又十分重视产品质量, 首先摒弃 2011 年招标中的唯低价中标, 采取 双信封 综合评比模式更显优质优价原则 其次, 技术标占比 65%, 高于一般省份的 60% 比例, 且进一步提高质量等客观因素分值, 体现了对产品质量的重视 总体有利于产品性价比高的优质仿制药企业

33 山西省 2015 年基药招标 -1: 摒弃独家中标, 更看重质量 事件 : 2015 年 2 月 2 日, 山西省印发 山西省基本药物集中招标采购公告, 对 山西省基本药物集中招标采购目录 进行招标 简评 : 延续最低价中标规则, 拟中标企业由 1 家增至 2 家 本次招标方案与 2011 年的方案类似, 采用 双信封 制 ( 经济技术标和商务标评审 ), 通过经济技术标评比确定入围商务标企业, 然后在限价范围内取报价最低的企业为拟中标企业, 并且拟中标企业由 2011 年的 1 家增至 2 家 可以看出, 山西此次基药招标方案仍然比较看重价格, 但摒弃了独家中标 技术评比降低主观因素影响, 更看重质量 相比于 2011 年, 本轮招标技术评审中客观分已由 75 分增至 87 分 此外, 技术评审中进口药得分降低 3 分 产品质量权重进一步增大, 例如客观项评审引入新版 GMP 认证 是否使用本企业原料 是否加入电子监管, 以及不同质量层次等参考指标 总体来看, 本轮招标较多考虑质量因素, 主观影响因素降低, 更能体现质量优先原则 总结 : 山西省基药招标仍然延续之前的最低价中标规则, 但摒弃独家中标 可喜的是, 本轮招标方案对产品质量考虑更多, 技术标评审中引入多项质量相关指标, 降低主观影响因素 此外, 评审中进口药得分降低, 利于国产品牌仿制药企业发展

34 山西省 2015 年基药招标 -2: 摒弃独家中标, 更看重质量 表 : 山西省 2015 年 2011 年基药招标方案对比 项目 2015 年招标方案 2011 年招标方案 招标方案经济技术标 + 商务标, 双信封 制经济技术标 + 商务标, 双信封 制 执行范围全省基层医疗卫生机构 县级以上公立医疗卫生机构全省政府办基层医疗卫生机构 药品目录 2013 年版 山西省基本药物集中招标采购目录, 除去大输液和国家实行管制的麻醉药 精神药等药品 2011 年度山西省基层医疗卫生机构基本药物招标采购目录, 除去国家实行管制的麻醉药 精神药等药品, 以及国基药目录中某些高于发改委指定价的药品 采购周期 2 年 1 年 分类采购 质量层次划分 限价规则 中标规则和数量 化合物实体专利药品 国家一类新药 中药保密处方的中成药 单独定价药 优质优价中成药, 与质量相关的国家科学技术进步二等奖及以上 自然科学奖及以上药品, 药物有效成分组合专利 天然提取物专利 微生物及其代谢物专利 无 其它 国基药 : 新一轮招标省份最低中标价的平均价 ; 省补基药 : 周边 12 省份最低中标价的平均价 ; 参考省份无中标价的药 :2010 年以来最近一次中标价 资料来源 : 山西省药械集中竞价采购网, 国信证券经济研究所整理 根据基本药物剂型说明, 参考国家发改委 关于公布国家基本药物零售指导价格的通知 ( 发改价格 [2009]2489 号 ) 中药品剂型进行分类 原研药品 专利保护期内的专利药品 单独定价药品 优质优价中成药 注册新药类别 (1) 中药国家保密处方品种以及获得国家科技进步二等奖以上的品种 其它通过 GMP 认证企业生产的药品 普通进口药品 1) 发改委与山西价格管理部分制定的最高零售价 ;2) 发改委公布的全国基药基层平均采购限价, 或按差比价规则计算 ;3) 山西省 2009 年度集中网上竞价采购挂网采购价 ;4) 没有参加山西省 2009 年度集中采购的品规报价不得高于 2009 年同品规平均采购价 ;5) 山西省 2010 年基本药物采购价格 2 个最低价中标 1 个最低价中标

35 医药经济运行态势

36 医药行业经济运行判断 : 14 年处于弱中周期, 长期增速将进入 12%-15% 新常态 长期判断 ( 长周期 ): 过去 20 年医药工业的收入增长持续强劲且波动并不大 因医疗保健的刚性需求 + 持续的消费升级! 但利润增速每 3-4 年发生景气转换 政策扰动及其预期使然! 但随着医保基本实现全覆盖, 医保支付压力日益严峻, 未来医保控费是大势所趋, 预计未来 5-10 年行业将进入 12%-15% 增速新常态 中期判断 ( 中周期 ): 维持 医改进入深水区, 试错成本仍将主要由药企承担, 医保支出增速放缓, 两降一升一限制, 利润增速 < 收入增速 如下页图所示, 维持 年医药工业进入一轮收入趋缓 效益趋弱周期, 之后再次步入效益景气小幅上升周期 判断 短期判断 ( 短周期 ): 2014 年医药工业收入增 12.9%, 利润增速 12.1%, 较前几年有较大下滑, 全年基本维持在底部平稳增长, 符合我们对于行业仍处于弱中周期的判断 我们认为,14 年 1-9 月是行业经济运行中短周期的底部区域, 收入增速从 9 月已逐月回升, 但利润仍有波动, 利润增速略低于收入增速

37 E 2015E 2016E 2017E 2018E 医药行业长 中周期趋势判断 ( 图示 ) 医药工业收入增速 医药工业利润增速 60% 50% 04 年以前从 计划经济 转向 市场经济, 供给释放, 行业高速发展, 持续利润增速 > 收入增速 04~06 年 5 次大幅降价, 反商业贿赂, 企业业绩分化, 利润增速 < 收入增速 07~10 年政府 " 补欠式 " 投入, 医保扩容, 政策环境向好, 利润增速 > 收入增速 11~14 年医改进入深水区, 试错成本仍将主要由药企承担, 医保支出增速放缓, 两降一升一限制, 医保控费 + 反商业贿赂 增速明显放缓, 利润增速 < 收入增速 15~18 年新医改更加深入, 政策有望纠偏, 行业秩序优化 医保控费大趋势下行业进入增速新常态, 但营销趋于规范, 挤出不合理费用, 利润增速 > 收入增速 40% 30% 20% 15% 10% 0% 数据来源 : 统计局 wind, 国信证券经济研究所

38 医药工业运行数据 : 2014 年行业增速开始向下 换挡 确立 在医保控费和医药反腐持续推进下,2014 年医药工业收入增速仅 12.9%, 相比于 年的 19.8% 18.0% 下滑明显, 行业增速向下 换挡 确立 2014 年 1~12 月医药工业收入增 12.9%, 较 1-11 月的 12.8% 略有提升, 仍维持底部平稳增长 ;1-12 月利润增 12.1%, 较 1-11 月的 12.0% 也略有提升 单月看,12 月医药工业收入增 14.2%, 相比于 11 月的 13.3% 有所提升 ;12 月利润增 11.1%, 相比于 11 月的 7.2% 提升明显 ; 收入增速从 9 月开始逐月回升, 利润增速仍有较大波动 2000 年 年收入和利润增速 2013 年 年每月收入和利润增速 当月收入增速 当月利润增速 50% 收入增速 利润增速 30% 45% 40% 25% 35% 30% 20% 25% 15% 20% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 数据来源 : 统计局 wind, 国信证券经济研究所

39 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 中西药品零售总额增速 : 高于工业增速, 保持平稳增长 从终端需求看,14 年中西药品零售总额增速一直高于医药工业增速, 整体保持稳健增长, 上半年增速有所下滑, 但从 6 月开始稳步回升 ;14 年 1-12 月中西药品零售总额增速为 15.0%, 与 1-11 月持平,12 月当月增速 15.2%, 较 11 月的 13.9% 有所提升 12 年 8 月 ~14 年 12 月中西药品类商品零售类值 - 累计值 30% 累计值 累计增速 % 20% 15% 24% 24% 24% 23%23% 19% 18% 17% 16% 17% 17% 17% 16% 16% 16% 15% 16% 16% 15% 15% 15% 15%15%15%15%15%15% % 5% % 0 数据来源 : 统计局, 国信证券经济研究所

40 市场表现和估值评价

41 市场表现 :2 月医药股延续上涨趋势 回顾 : 15 年 1 月 -2 月, 大盘经过前期大幅上涨之后开始呈现震荡波动的走势, 医药板块在 1 月大幅跑赢沪深 300 指数 10 个百分点, 在经过 2 月初的短暂回调之后再次上涨, 整个 2 月医药股上涨 5.27%, 沪深 300 指数上涨 4.03%, 医药股 2 月跑赢大盘 1.24 个百分点 在一级行业中, 医药板块的表现处于中等水平, 涨幅居第 14 位 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 15 年 1-2 月医药板块和沪深 300 收益率比较 (2015/1/5~2015/2/27) 沪深 300 医药生物 2015 年 2 月各行业板块收益率比较 ( ~ ) 采掘银行非银金融国防军工机械设备建筑材料农林牧渔有色金属食品饮料公用事业交通运输电气设备房地产化工医药生物休闲服务建筑装饰钢铁纺织服装汽车家用电器综合电子商业贸易轻工制造通信计算机传媒 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

42 医药板块 2 月涨跌幅排名 2 月医药板块涨幅榜前 10 代码 简称 涨跌幅 (%) 原因 SZ 千山药机 基因测序主题热度持续 SH 康美药业 中药材大宗交易平台和电商推动估值进一步向上重构 SH 西南药业 重庆国企改革预期 SZ 迪安诊断 年业绩高速增长, 并购进展快 SZ 恒康医疗 SZ 北陆药业 业绩快速增长, 收购中美康士进入细胞免疫治疗 SZ 阳普医疗 成长性突出, 存在积极的并购预期 SZ 达安基因 基因测序主题热度持续 SH 南京医药 国企改革, 混改预期 2 月医药板块跌幅榜前 10 代码 简称 涨跌幅 (%) 原因 SZ 翰宇药业 移动医疗项目预期兑现之后正常回调 SZ 福安药业 SH 昆药集团 SZ 常山药业 业绩增速一般, 前期涨幅较好, 正常回调 SH 天坛生物 SH 现代制药 公司未入围实际控制人国药集团首批混改试点 SH 鲁抗医药 基本面受制于环保问题 SZ 京新药业 SZ 金陵药业 基本面一般, 但有预期南京国企改革 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

43 动态估值 : 溢价率在 15 年开始有所回升, 估值相对合理 回顾 : 总体来看医药股在过去 3 年来还是跑赢大盘的, 但分阶段的表现却有较大差异 医药股在 2012 年表现较好, 相对大盘估值溢价率持续提升 2012 年末曾有短暂阶段性调整, 相对估值溢价率一度下降 13 年大盘持续下跌, 稳定增长的医药行业受到资金的持续关注, 医药股大幅跑赢大盘, 相对溢价率不断上升 (wind 整体法, 下同 ), 此种风格一直延续到 2014 年 4 季度 进入 2014 年 11 月, 由于大盘的急速拉升, 医药股表现相对滞后, 医药股对大盘溢价率明显下降 ( 由最高峰时超过 200% 下降到 128%), 但进入 2015 年之后医药股相对溢价率又有所上升, 其隐含的是估值切换的需求 最新动态 : 截至 2 月 27 日, 医药板块 14PE36X( 整体法 ), 相对全部 A 股 PE 溢价 139% 14PE36X 较为合理 最新医药股和大盘 PE(2015/2/27) 预测 PE 值 2013 年 2013 年 2014 年 2014 年 整体法算术平均整体法算术平均 全部 A 股 沪深 医药板块 医药股相对溢价率 医药板块 / 沪深 % 76.96% 医药板块 / 全部 A 股 % 53.79% % 13.75% 数据来源 :wind 国信证券经济研究所 说明 : 业绩预测采取 wind 一致预期 ;PE 整体法, 剔除负值 ;PE 算术平均法, 剔除负值或大于 500 的股票

44 Jan/00 Jul/00 Jan/01 Jul/01 Jan/02 Jul/02 Jan/03 Jul/03 Jan/04 Jul/04 Jan/05 Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 绝对估值 : 处于相对低位 2000 年至今医药板块和大盘 PE (2000/01/1~2015/2/27) 全部 A 股 医药生物 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

45 Jan/00 Jul/00 Jan/01 Jul/01 Jan/02 Jul/02 Jan/03 Jul/03 Jan/04 Jul/04 Jan/05 Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 估值溢价率 :1-2 月有所提升 2000 年至今医药板块和大盘 PE 溢价率 (2000/01/1~2015/2/27) 相对全部 A 股溢价率 相对全部 A 股剔除金融服务业溢价率 220% 180% 140% 100% 60% 20% -20% 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

46 国防军工计算机综合传媒有色金属电子休闲服务 SW 通信农林牧渔钢铁医药生物电气设备机械设备轻工制造非银金融商业贸易纺织服装食品饮料交通运输化工公用事业采掘汽车建筑材料建筑装饰家用电器房地产银行 医药板块估值水平在一级行业中的位臵有所下降 各行业板块 15 年 PE 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

47 重点公司业绩预测和投资评级

48 盈利预测及估值表 中成药 股票代码公司简称 股价总市值 EPS( 元 ) P/E ROE PEG Growth 投资评级 2015/2/27 亿元 13A 14E 15E 16E 13A 14E 15E 16E 13A 14E 14~16 品牌中药 云南白药 % % 买入 东阿阿胶 % % 买入 同仁堂 % % 买入 白云山 % % 买入 平均值 % % 现代中药 天士力 % % 买入 红日药业 % % 买入 康美药业 % % 买入 中恒集团 % % 买入 康缘药业 % % 买入 华润三九 % % 买入 亚宝药业 % % 买入 香雪制药 % % 买入 昆药集团 % % 增持 益佰制药 % % 增持 众生药业 % % 增持 以岭药业 % % 增持 平均值 % % 数据来源 :wind 国信证券经济研究所预测

49 盈利预测及估值表 化学制剂 股票代码公司简称 股价总市值 EPS( 元 ) P/E ROE PEG Growth 投资评级 2015/2/27 亿元 13A 14E 15E 16E 13A 14E 15E 16E 13A 14E 14~16 化学制剂 恒瑞医药 % % 买入 华东医药 % % 买入 人福医药 % % 买入 信立泰 % % 增持 丽珠集团 % % 买入 北陆药业 % % 买入 海南海药 % % 买入 华仁药业 % % 买入 华邦颖泰 % % 买入 普洛药业 % % 买入 亿帆鑫富 % % 买入 海正药业 % % 增持 华海药业 % % 增持 翰宇药业 % % 增持 康芝药业 % % 增持 平均值 % % 数据来源 :wind 国信证券经济研究所预测

50 盈利预测及估值表 生物制剂 股票代码公司简称 股价总市值 EPS( 元 ) P/E ROE PEG Growth 投资评级 2015/2/27 亿元 13A 14E 15E 16E 13A 14E 15E 16E 13A 14E 14~16 生物制药 双鹭药业 % % 买入 华兰生物 % % 买入 科华生物 % % 买入 达安基因 % % 增持 长春高新 % 无评级 安科生物 % 买入 通化东宝 % 增持 千红制药 % 买入 平均值 % % 数据来源 :wind 国信证券经济研究所预测 特别提示 : 1 根据 发布证券研究报告暂行规定 ( 中国证券监督管理委员会公告 [2010]28 号 ) 第十二条的规定, 我公司特披露 : 截至 2015 年 03 月 05 日, 我公司以自有资金投资持有 达安基因 (002030) 股

51 盈利预测及估值表 医疗器械 & 医疗服务 & 综合 股票代码公司简称 医疗器械 股价总市值 EPS( 元 ) P/E ROE PEG Growth 投资评级 2015/2/27 亿元 13A 14E 15E 16E 13A 14E 15E 16E 13A 14E 14~ 和佳股份 % % 买入 福瑞股份 % % 买入 乐普医疗 % % 增持 阳普医疗 % % 买入 三诺生物 % % 买入 鱼跃医疗 % % 增持 平均值 % % 医疗服务 爱尔眼科 % % 买入 综合及其它 复星医药 % % 无评级 数据来源 :wind 国信证券经济研究所预测

52 盈利预测及估值表 医药商业 股票代码公司简称 医药商业 数据来源 :wind 国信证券经济研究所预测 股价总市值 EPS( 元 ) P/E ROE PEG Growth 投资评级 2015/2/27 亿元 13A 14E 15E 16E 13A 14E 15E 16E 13A 14E 14~ 国药一致 % % 买入 上海医药 % % 买入 国药股份 % % 增持 南京医药 % % 买入 平均值 % %

53 定增统计 (2015 年 1-2 月 )

54 大股东完全认购 证券代码证券简称 增发价 现价 锁定期累计涨幅 备注 募资用途 增发数量募集资金 增发进度 元 元 年 百万股 亿元 大股东完全认购 华邦颖泰 % 1-3 股东肖建东等认购 100% 收购百盛药业 71.5% 股权 实施 精华制药 % 3 前二股东及高管认购 100% 补充流动资金 实施 太安堂 % 3 控股股东太安堂集团认购 100% 补充流动资金 股东大会通过 科华生物 % 3 大股东 LAL 认购 100% 补充流动资金 发审委通过 平均值 85.8% 数据来源 :wind 国信证券经济研究所 注: 现价为统计日 2 月 27 日收盘价

55 大股东部分认购 证券代码证券简称 大股东部分认购 增发价现价锁定期增发数量募集资金累计涨幅备注募资用途元元年百万股亿元 翰宇药业 % 瑞康医药 % 中源协和 % 迪安诊断 % 泰格医药 % 3 成纪药业原股东认购 60%, 锁定 1 年, 实际控制人曾少贵三兄弟认购 40%, 锁定 3 年 大股东张仁华认购 33%, 汇添富认购 67% 收购成纪药业 实施 补充流动资金 实施 增发进度 控股股东东德源投资认购 30%, 锁定 3 年 ; 其余为执诚生物原股东, 锁定 1-3 年 收购执诚生物 100% 股权 实施 实际控制人陈海滨 迪安控股 员工集合资管计划等合计持股 补充流动资金 股东大会通过 88% 控股股东叶小平和曹晓春认购 50% 天目药业 % 3 实际控制人杨宗昌认购 42% 白云山 % 3 平均值 63.3% 收购北医仁智 100% 股权 补充流动资金 投资医药电商等项目 还贷款 补充流动资金 控股股东广药和员工持股资管计投资 大南药 大商业 大划合计认购 40%, 且阿里系的云健康 等项目 补充流动资 锋基金认购 5% 金 股东大会通过 董事会预案 董事会预案 数据来源 :wind 国信证券经济研究所 注 : 现价为统计日 2 月 24 日收盘价

56 大股东未认购 证券代码证券简称 大股东未认购 增发价现价锁定期增发数量募集资金累计涨幅备注募资用途元元年百万股亿元 凯利泰 % 1 主要为艾迪尔股东认购, 大股东未认购 九洲药业 % 1 大股东不参与认购 嘉事堂 % 1 大股东不参与认购 双成药业 % 1 大股东不参与认购 博腾股份 % 1 平均值 28.3% 主要为东邦股东认购, 大股东未认购 数据来源 :wind 国信证券经济研究所 注 : 现价为统计日 2 月 24 日收盘价 收购艾迪尔 80% 股权 实施 投资 CMO 多功能生产基地 CRO/CMO 研发中心 补充流动资金投资药品快配平台网络项目 医械物流网络 I 期项目 补充流动资金收购杭州澳亚 46% 股权和奥鹏投资 100% 股权 增发进度 董事会预案 董事会预案 董事会预案 收购东邦药业 100% 股权 董事会预案

57 增减持统计 (2015 年 1-2 月 )

58 增减持统计 ( ) 证券代码证券简称公告日进度 1) 增持 数据来源 :wind 国信证券经济研究所 变动股份 ( 万股 ) 占比均价 ( 元 ) 公告日收盘价 相对同期 SW 医药指数最大涨幅差 7 天 15 天 30 天 60 天 SZ 华仁药业 2015/1/31 计划 % NA % 6.9% 4.3% 4.3% SZ 阳普医疗 2015/1/14 完毕 % % 2.2% 16.4% 17.5% 平均值 6.8% 4.6% 10.3% 10.9% 2) 减持 SZ 迪安诊断 2015/2/12 进行中 % % 23.9% 23.9% 23.9% 资金需求 SZ SZ SZ 信立泰 2015/2/4 进行中 % % -4.1% -2.6% -2.6% 2015/1/23 计划 %? % 2.2% -4.6% -5.2% 华仁药业 2015/2/3 进行中 % % 4.5% 3.9% 3.9% 海思科 2015/2/3 完毕 % % 4.5% 3.9% 3.9% 2015/1/13 进行中 % % -2.5% 6.7% 1.5% 2015/1/28 完毕 % % 4.8% 0.0% 0.0% 2015/1/24 进行中 % % 12.5% 5.6% 5.0% 2015/1/23 进行中 % % 15.7% 8.9% 8.3% 2015/1/22 进行中 % % 19.1% 12.2% 11.6% 2015/1/14 计划 %? % 16.9% 14.8% 11.7% 备注 公告日收盘价为 15 天内股价最低点增持价为 15 天内股价最低点 资金需求 自身经营需要 SZ 华邦颖泰 2015/1/21 进行中 % % 20.1% 21.4% 22.8% 资金需求 平均值 8.1% 9.8% 7.8% 7.1% 实际控制人王俊民 范秀莲 郑伟 天禾广诚股权受让方为申萍 ( 王配偶 ) 和郝聪梅 ( 郑配偶 )

59 并购统计 (2015 年 1-2 月 )

60 发行股份购买资产 最新披露日交易标的交易买方支付方式交易进度 交易总价值 亿元 PE PB 发行股份购买资产 2015/1/7 百盛药业 71.50% 股权 华邦颖泰 ( SZ) 股权 完成 /1/10 成纪药业 100% 股权 翰宇药业 ( SZ) 股权 + 现金 完成 /1/27 执诚生物 100% 股权 中源协和 ( SH) 股权 + 现金 完成 /1/27 呵尔医疗 100% 股权 /1/27 三济生物 100% 股权 新开源 ( SZ) 股权 证监会受理 /1/27 晶能生物 100% 股权 /1/31 新领先 100% 股权 太龙药业 ( SH) 股权 + 现金证监会批准 /1/31 桐君堂 49% 股权 /2/25 东邦药业 100% 股权 博腾股份 ( SZ) 股权 + 现金 董事会预案 /1/27 普什制药 100% 股权 丰原药业 ( SZ) 股权 失败终止 2.40 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

61 协议收购 & 要约收购 最新披露日交易标的交易买方支付方式交易进度 交易总价值 协议收购 & 要约收购 2015/1/27 江阴天江 81.48% 股权 中国中药 (0570.HK) 现金 签署转让协议 /1/1 天江药业 23.84% 股权 中国中药 (0570.HK) 现金 达成转让意向 /2/17 华兰生物 17.67% 股权 安康 ( 华兰实际控制人 ) 现金 签署转让协议 /2/14 杭州澳亚 46% 股权 双成药业 ( SZ) 现金董事会预案 /2/14 奥鹏投资 100% 股权 /2/17 华润万东 51.51% 股权 ; 上械集团鱼跃科技 100% 股权 现金 国资委批准 /1/1 天江药业 9.67% 股权 中国中药 (0570.HK) 现金 达成转让意向 /1/21 紫光古汉 18.61% 股权 启迪科技 现金 签署转让协议 /2/14 翰宇药业 5.46% 股权 陈自勤 ( 个人投资者 ) 现金 签署转让协议 /1/21 亿帆鑫富 11.79% 股权 过鑫富 ( 鑫富实际控制人 ) 现金 完成 /1/21 乐福地 100% 股权 千山药机 ( SZ) 现金 董事会预案 /2/14 瓦房店第三医院 70% 股权 恒康医疗 ( SZ) 现金 发审委通过 /1/9 东科制药 100% 股权 洪城股份 ( SH) 现金 完成 /1/7 天成药业 51% 股权 神奇制药 ( SH) 现金 失败终止 /1/20 DRBHoldings51% 股权 金达威 ( SZ) 现金 完成 /1/22 北医仁智 100% 股权 泰格医药 ( SZ) 现金 股东大会通过 /1/27 云生公司 68% 股权 海正药业 ( SH) 现金 董事会预案 /2/13 东北亚药业 100% 股权 亚泰集团 ( SH) 现金 董事会预案 /2/3 力菲克 51% 股权 天马精化 ( SZ) 现金 董事会预案 /1/30 安徽泽平制药 100% 股权 安科生物 ( SZ) 现金 完成 /1/6 特安呐制药 80% 股权 中恒集团 ( SH) 现金 失败终止 /1/28 Inovytec 公司 10% 股权 中恒集团 ( SH) 现金 签署转让协议 /2/17 Porton Americas,Inc.20% 股权 博腾股份 ( SZ) 现金 董事会预案 /2/28 澳医保灵 25% 股权仟源医药 ( SZ) 现金董事会预案 /2/28 杭州保灵集团 20% 股权仟源医药 ( SZ) 现金董事会预案 - 数据来源 :wind 国信证券经济研究所 亿元 PE PB

62 增资 & 其它 最新披露日交易标的交易买方交易方式支付方式交易进度 交易总价值 亿元 PE PB 增资 & 其它 2015/1/6 苍源股份 51% 股权振东制药 ( SZ) 增资股权 + 现金失败终止 - 朝阳医院 55% 股权 ; 博大医院 2015/2/11 信邦制药 ( SZ) 增资现金董事会预案 % 股权 2015/1/21 上海申友 51% 股权 千山药机 ( SZ) 增资 现金 董事会预案 /2/2 万年长药业 22% 股权 精华制药 ( SZ) 增资 现金 董事会预案 /1/17 福瑞药业 19.34% 股权 福瑞股份 ( SZ) 增资 现金 完成 /1/17 福瑞众合 34.48% 股权 众合创智 增资 现金 完成 /2/28 重庆亚德 18.57% 股权 海南海药 ( SZ) 增资 现金 董事会预案 /1/1 甘肃同享 60% 股权 迪安诊断 ( SZ) 增资 现金 签署转让协议 /1/15 王老吉药业 48.05% 股权白云山 ( SH) 司法裁定 - 达成转让意向 /2/10 华广生技 20% 股权 三诺生物 ( SZ) 认购新股 现金 失败终止 - 加滨药业 51% 股权 ; 明水药业 2015/2/17 100% 股权等及三精制药医药工业非股权类资产 哈药股份 ( SH) 资产臵换 股权 + 现金董事会预案 数据来源 :wind 国信证券经济研究所

63 国信医药 13 年 -15 年研究报告一览

64 国信证券医药行业 年报告一览 投资策略及专题 1: 医药行业重点公司 14 年报和 15 一季报业绩前瞻 : 追寻成长 透析行业专题研究 : 肾 不由己, 净化无极 医药行业 2015 年 2 月投资策略 : 机遇与挑战并存, 精选个股 智慧医疗专题研究 : 智慧医疗, 颠覆时代 ( 案例篇 ) 医药行业 2015 年投资策略 : 新常态, 新 产品, 新 领域 年医药行业 1 月策略 : 积极配置医药白马股 智慧医疗专题研究 : 智慧医疗, 颠覆时代 ( 行业篇 ) 医药行业 12 月投资策略 : 白马股仍是现阶段首选 医药行业 11 月投资策略 : 把握白马股之切换, 关注器械去 IOE 寻找沪港通医药投资机遇 医药行业 2014 年 4 季度暨 10 月投资策略 : 白马起舞 医药行业 9 月投资策略 : 寻底企稳, 推荐白马 + 成长 医疗服务行业专题研究 : 星星之火 可以燎原 医药行业 2014 年 8 月投资策略 : 关注攻守兼备的医药白马股 医药行业重点公司 2014 年中报业绩前瞻 : 分化中寻找业绩确定性 干细胞行业深度研究 : 万用细胞 引领再生医学革命 医药行业 2014 年 7 月投资策略 : 把握新兴领域投资机遇 医药行业 6 月投资策略 : 风雨彩虹 铿锵玫瑰 糖尿病诊疗行业专题研究 : 甜蜜的陷阱和诱惑 医药保健行业抗 ED 药物专题研究 : 色不可戒, 抢仿来袭 抗衰老产业专题研究 : 韶华永驻, 春去复来 医药行业 2014 年 5 月投资策略 : 阳光总在风雨后

65 国信证券医药行业 年报告一览 投资策略及专题 2: 医药行业 2014 年 2 季度暨 4 月投资策略 : 回归理性 重拾价值 医药行业 2014 年 3 月投资策略 : 暂别概念回归业绩 ( 加配白马与精选成长 ) 药房托管专题研究 : 时代的变革 - 从南京医药到康美药业 医药行业专题研究 : 医药重点公司 13 年报和 14 一季报业绩前瞻 : 平稳增长, 分化加剧 医药行业 2014 年 2 月投资策略 : 变革和机遇 关注 2014 年医药商业子行业机会 医药行业 2014 年 1 月投资策略 : 静待靴子落地 医药行业 2014 年投资策略 : 从药改到医改 : 似雾似雨似风 寻觅成长 : 医药板块 IPO 开闸备忘录 医药行业 2013 年 11 月投资策略 : 分化中精选个股 公立医院改革系列专题研究 : 他山之石 - 香港 台湾 新加坡医疗模式之鉴 医药行业 2013 年 4 季度暨 10 月投资策略 : 迷茫时期 良好机遇 医药行业 2013 年 9 月投资策略 : 调整中增持成长股 医药行业 2013 年 8 月投资策略 : 趋势力量 VS 估值压力 医药行业专题研究 : 医药重点公司 2013 年中报业绩前瞻 : 聚焦中线增长明确优质股 医药行业 2013 年 7 月投资策略 : 聚焦中线业绩增长明确的优质股 医药行业 2013 年 6 月投资策略 : 顺势而为 医药行业 2013 年中期投资策略 : 与 牛 共舞 医药行业 2013 年 5 月投资策略 : 强者恒强 趋势分化 医药行业 2013 年 4 月投资策略 : 以时间换空间 医药行业快评 : 新版基药目录发布, 关注中长线受益弹性大的公司 医药行业 2013 年 3 月投资策略 : 估值渐显压力, 业绩决定左右 医药行业 2013 年 2 月投资策略 : 面临分化 持优质股

66 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 1: 康美药业 电商和中药材大宗交易平台推动估值进一步向上重构 买入 康美药业 重大事件快评 : 投资建设玉林中药饮片项目 夯实产业链基础 买入 华仁药业 大股东坚定看好公司前景, 腹透蓄力待发 买入 千红制药 年业绩快报点评 :14 年业绩超预期, 怡开和肝素原料药均有看点 买入 三诺生物 重大事件快评 : 业绩略低于预期, 开年即获重大合同订单 买入 香雪制药 重大事件快评 : 持股计划出炉, 发展前景光明 买入 华兰生物 深度报告 : 血制品王者雄心再起, 布局大生物志在千里 买入 康美药业 重大事件快评 : 优先股发行完毕, 中短期利空出尽 买入 亿帆鑫富 重大事件快评 : 收购美科制药, 打造妇科产品线 买入 普洛药业 重大事件快评 : 收购带来产品线扩充, 持续看好公司制剂转型战略 买入 安科生物 重大事件快评 : 外延再获潜力产品, 未来值得期待 买入 康芝药业 深度报告 : 期待走出泥潭, 跨越拐点的黑马 增持 恒瑞医药 重大事件快评 : 国际化 创新药均步入收获期 买入 双鹭药业 重大事件快评 : 扶济复凝胶获批, 助力长期发展 买入 鑫富药业 深度报告 : 微创新, 多品种, 快增长 买入 云南白药 年三季报点评 : 药品回升及费用下降带来业绩超预期, 上调盈利预测 买入 亚宝药业 年三季报点评 : 业绩符合预期, 期待外延 买入 恒瑞医药 重大事件快评 :2014 年三季度业绩交流会纪要 买入 恒瑞医药 年三季报点评 : 业绩超出预期, 增速逐季加快 买入 康美药业 年 3 季报点评 : 终端形态业务如期高速增长, 带来估值向上重构 买入 天士力 年三季报点评 : 坚定看好, 分享新一轮激励期高成长 买入

67 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 2: 鑫富药业 年三季报点评 : 业绩符合预期, 财务报表稳健 买入 三诺生物 年三季报点评 :Q3 业绩再超预期, 看好全年增长 买入 千红制药 年 3 季报点评 : 怡开高速增长,3 季报超预期 买入 福瑞股份 年三季报点评 :Q3 大幅增长,, 肝病领域扩张可期 买入 香雪制药 年三季报点评 : 业绩符合预期, 新业务扎实推进 买入 红日药业 年三季报点评 : 主业持续优异, 期待外延 买入 双鹭药业 年三季报点评 : 业绩略低于预期, 期待新药进展 买入 通化东宝 年三季报点评 : 胰岛素稳健增长, 全年业绩有望超预期 增持 华仁药业 年三季报点评 : 费用大幅增长拖累业绩, 腹透放量趋势显著 买入 北陆药业 年三季报点评 : 对比剂稳定增长, 进军肿瘤专科 买入 中恒集团 年 3 季报报点评 : 内生强劲, 期待外延, 大股东参与定增显信心 买入 安科生物 年三季报点评 : 生长激素增长提速带动 Q3 业绩加快 买入 华东医药 年三季报点评 : 业绩符合预期, 期待再融资启动 买入 康美药业 重大事件快评 : 公司调整融资方案, 总融资规模低于原优先股方案 买入 康美药业深度报告 盈利结构重大变化带来估值向上重构 买入 香雪制药 重大事件快评 : 三季度业绩符合预期, 全年将进一步加快 买入 医药行业重大事件快评 : 甘肃公布拟中标结果, 降价幅度温和 超配 北陆药业 重大事件快评 : 启动定向增发, 长期发展添资金动力 买入 福瑞股份 再次捍卫专利权, 稀缺不可复制 -14 买入

68 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 3: 北陆药业 重大事件快评 : 启动定向增发, 长期发展添资金动力 买入 福瑞股份 再次捍卫专利权, 稀缺不可复制 -14 买入 三诺生物 重大事件快评 : 拟收购糖尿病医院, 丰富糖尿病健康管理 买入 医药保健行业重大事件快评 : 基药出指导性意见, 基药招标或将加速 买入 北陆药业 布局细胞免疫治疗, 肿瘤领域再布新棋 买入 鑫富药业 重大事件快评 : 借壳亿帆, 转型药企 买入 海南海药 抗癌新药获得专利许可受理, 下一步将进行临床前研究 买入 安科生物 水针申报生产获受理, 产品走向高端化的开始 买入 千红制药 年半年报点评 : 怡开和医疗服务, 打开长期成长空间 买入 通化东宝 年半年报点评 : 胰岛素稳健增长, 业绩符合预期 增持 康美药业 年中报点评 : 饮片 + 西药 + 食品 ( 直销 ) 如期高速增长 买入 福瑞股份 业绩逐季提速, 从器械到服务 买入 香雪制药 年半年报点评 : 业绩符合预期, 饮片高速增长 买入 北陆药业 年半年报点评 : 参股圣和基因, 进军肿瘤专科 买入 云南白药 年半年报点评 : 业绩略低于预期, 下半年有望回升 买入 科华生物 年半年报点评 : 整体稳健, 未来有望内外并举 买入 安科生物 年半年报点评 : 生物药高增长, 业绩符合预期 买入 双鹭药业 年半年报点评 : 业绩略低于预期, 下半年有望加速 买入 亚宝药业 业绩略超预期, 后续更值得期待 买入

69 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 4: 红日药业 年半年报点评 : 内生增长依然强, 增发扩产 买入 恒瑞医药 年半年报点评 : 业绩符合预期, 全年逐季增加 买入 医药保健行业海外相关公司比较研究 : 轻资产 快成长 产品持续优化 华东医药 年半年报点评 : 业绩符合预期, 营业利润增 35% 买入 天士力 风华正茂, 坚定看好 买入 三诺生物 Q2 大幅好转, 看好长远发展 买入 华仁药业 费用和输液下滑拖累业绩, 腹透进展顺利 买入 福瑞股份 智慧医疗标的, 稀缺的真成长 ( 上篇 ) 买入 福瑞股份 智慧医疗标的, 稀缺的真成长 ( 下篇 ) 买入 中恒集团 中报点评 : 内生延续强劲, 期待外延加速 买入 香雪制药 启动配股融资, 发展添资金动力 -14 买入 安科生物 内在优秀, 外延有望再助力 买入 海南海药 中报业绩预增快评 : 拐点力度超预期, 大幅上调盈利预测 买入 华东医药 重大事件快评 : 股改承诺问题终豁免, 再融资更进一步 买入 干细胞行业 : 万用细胞 引领再生医学革命 买入 千红制药 怡开潜力被发掘, 产品梯队逐步增强 增持 北陆药业 大股东股权质押增持, 彰显对未来发展强烈信心 买入 华东医药 收购中美华东剩余 25% 股权, 大幅增厚业绩约 20% 买入

70 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 5: 天士力 重大事件快评 : 定增与激励结合, 彰显中期发展信心 买入 普洛药业 重大事件快评 : 公司因除权修改增发价格, 推荐逻辑不变 买入 康美药业 林下参或复制三七虫草西洋参的成功经验 买入 掘金抗衰老产业 : 韶华永驻, 春去复来 买入 华仁药业 重大事件快评 : 大股东再度增持, 长期坚定看好腹透企业 买入 康美药业 拟非公开发行优先股优化财务结构 买入 北陆药业 重大事件快评 : 九味获批国家中药保护品种, 放量更具基础 买入 白云山 低估值的弹性品种, 催化剂多多 买入 达安基因 全产业链布局优势明显, 参与医院投资前景广阔 增持 云南白药 年一季报点评 : 健康品高增长, 产品集群形成 买入 南京医药 年 1 季报点评 :Q1 积极因素开始显现, 期待定增后的弹性 买入 白云山 年一季报点评 : 业绩超预期, 建议买入 买入 康美药业 年 1 季报点评 : 主业符合预期, 估值未反映新业务潜力, 严重低估 买入 康缘药业 年 1 季报点评 : 热毒宁强劲增长, 股价已反映定增和降价悲观预期 买入 亚宝药业 年报及 2014 年一季报点评 : 拐点确立 研发或有亮点 买入 双鹭药业 年报及 2014 一季报点评 : 开局良好, 建议买入 买入 普洛药业 年一季报点评 : 制剂转型推进, 解禁压力化解, 调高评级 买入 红日药业 年一季报点评 : 表现优异, 并购有望再助力 买入 阳普医疗 预计 Q2 收入增长提速 买入 三诺生物 年一季报点评 : 海外及费用影响表观增速, 下半年将加速 增持

71 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 6: 益佰制药 年报及 2014 年一季报点评 : 增势良好, 上调业绩预测 增持 华东医药 一季报点评 : 快速增长, 开局良好 买入 北陆药业 年一季报点评 : 良性成长 买入 恒瑞医药 年报点评 : 业绩趋势有望逐步向上 增持 普洛药业 年一季报预增点评 : 主业大幅增长, 积极关注制剂转型 增持 南京医药 年年报点评 :13 年表现平淡, 未来存在较多积极因素 买入 北陆药业 年报及 2014 年一季报预增快评 : 实际业绩快速增长表现优异 买入 康缘药业 年年报点评 : 热毒宁保持较快增长, 期待新品业绩弹性 买入 云南白药 年年报点评 : 新增长点不断涌现, 增长可持续 买入 天士力 年报点评 : 步入 系统制胜 发展新阶段 买入 康美药业 年年报点评 : 主业稳定增长, 电商是未来看点 买入 普洛药业 积极关注医药战略转型 买入 华东医药 年报点评 : 稳健成长 买入 科华生物 年年报点评 : 新股东助力,IVD 龙头再起航 买入 阳普医疗 年年报点评 : 迎接业绩加速增长期的到来 买入 白云山 年报分析 : 趋势向上 买入 人福医药 年报点评 : 处于平稳较快增长期 买入 华仁药业 年年报点评 : 业绩符合预期, 看好腹透放量机遇 买入 东阿阿胶 年年报点评 : 稳定增长, 估值极具吸引力 买入 三诺生物 年年报点评 : 战略清晰, 发展空间有望打开 增持

72 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 7: 白云山 重大事项快评 :2014 创新突破 买入 亚宝药业 深度报告 : 经营改善 拐点向上 买入 南京医药 更新点评 : 困境反转企业, 拐点向上趋势确立 买入 康美药业 重大事件快评 : 药房托管又下一城, 北药基地完善全国布局 买入 华仁药业 研究报告 : 看好腹透业务, 未来 3 年提速发展 买入 中恒集团 年业绩快报点评 : 业绩持续优异, 估值低廉弹性大 买入 康美药业 重大事件快评 : 继续整合医院终端, 试水药房托管业务 买入 北陆药业 重大事件快评 : 授予完成, 激励十足 买入 科华生物 重大事件快评 : 新股东, 新变化, 新期待 买入 丽珠集团 更新报告 : 攻守兼备, 上调评级 买入 海南海药 动态报告 : 否极泰来, 拐点向上 买入 康美药业 重大事件快评 : 乘医疗健康产业政策春风, 加快医疗服务业布局 买入 东阿阿胶 重大事件快评 : 阿胶块稳步提价, 支撑业绩成长 买入 博腾股份 新股定价 :CMO 行业领先者, 成长空间广阔 无评级 康美药业 重大事件快评 : 中药饮片 : 全国布局, 进入收获期 买入 云南白药 重大事件快评 : 拟整合清逸堂, 培育新增长点 买入 恒瑞医药 重大事件快评 : 重磅新品有望陆续获批 增持 北陆药业 深度报告 : 动能 十足 买入 双鹭药业 买点再现 买入

73 国信证券医药行业 年报告一览 公司报告 8: 阳普医疗 更新点评 : 经营趋势向上, 激励加速发展 买入 众生药业 重大事件快评 : 股权激励提升经营动力,14 年摊销费用过高 增持 乐普医疗 重大事件快评 : 股权结构优化提振信心 增持 和佳股份 重大事件快评 : 探索医院投资新模式 买入 红日药业 重大事件快评 : 推出股权激励方案, 显示中长期发展信心 增持 国信证券 - 同仁堂 待挖掘的宝藏, 有望步入价值回归之路 买入 国信证券 - 行业重大事件快评 : 如此多的困难 如此多的希望 三中全会决定之医药行业点评 买入 康美药业 重大事件快评 : 建设康美玉林交易市场, 布局中国东盟香料贸易 买入 众生药业 调研更新报告 : 三七价格如期下跌, 业绩趋势将扭转 增持 科华生物 跟踪报告 : 业绩增速恢复, 经营趋势向上 增持 康美药业 重大事件快评 : 拟并购三家医院, 延伸产业链至医疗健康服务 买入 以岭药业 年三季报点评 : 收入增势良好, 业绩弹性值得期待 增持 白云山 三季报点评 : 单季利润波动无碍向好趋势 买入 康美药业 重大事件快评 : 获直销经营批复, 掘金中药养生保健市场 买入 益佰制药 年三季报点评 :Q3 增速如期提升 增持 华润三九 年 3 季报点评 : 保持效益型稳健增长 买入 康美药业 年 3 季报点评 : 中药材贸易增长恢复 买入 恒瑞医药 三季报点评 : 平稳增长, 趋势向上 增持 以岭药业 年三季报点评 : 收入增势良好, 业绩弹性值得期待 增持 天士力 三季报分析 : 强源头 重过程 树远景 买入