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盗唐
7 years ago
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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级买入维持国元证券 (000728) 国元证券跟踪报告 : 定增充实资本实力, 员工持股激发创新活力分析师分析师联系人蒲东君 (8621) pudj@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 周晶晶 (8627) zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 徐一洲 (8621) xuyz1@cjsc.com.cn 报告要点事件描述国元证券跟踪报告事件评论公司经纪业务深耕皖江经济带,93 家营业部中 43 家地处安徽省, 区位优势明显公司加快经纪业务转型, 加大与万得资讯合作广度和深度,2015 年开发完成金数据系统, 推出移动互联网平台国元 e 城 ; 通过分支机构全牌照化实现外延式扩张, 加速营业部瘦身降低成本截止 2016 年一季度股基成交额份额 0.94%, 净佣金率万分之 4.2 联系人杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/7 2015/ /1 2016/4 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源 :Wind 相关研究国元证券沪深三季报点评 : 自营稳定性较好, 直投业务有看点国元证券业绩快报点评 : 直投新三板加码, 业务结构持续优化定增点评 : 定增扩充资本实力业务空间迅速放大投行与地方政府合作密切, 股东集团背景为公司带来丰富项目资源 2016 上半年公司完成 4 个再融资, 规模约 48.6 亿元 ; 完成 9 个债券项目, 承销金额超过 90 亿元, 是去年全年的 3 倍 ; 同时加大新三板业务拓展力度 2015 年公司完成对于安徽省股交中心的增资控股, 目前挂牌企业 787 家, 托管企业 997 家, 未来将为公司提供更多项目资源公司直投业务实力突出, 盈利能力在中型券商中位居前列公司于 2015 年成立安元基金, 目前管理基金总规模已达 85 亿元, 完成黄山安元淮北安元安庆安元三只区域子基金的创设, 正在推进安庆六安滁州阜阳等区域子基金的创设 ; 出资 3 亿元参与发起设立中电科国元产业投资基金, 专注于投资高端制造和高新技术等战略新兴产业公司启动再融资补充资本金, 大股东长期锁定彰显发展信心公司以每股不低于元募集资金不超过亿元, 完成后净资本规模将从行业第 26 名提升至第 17 位, 提高公司盈利水平公司控股股东国元控股认购 5000 万股, 锁定期长达 5 年 ; 引进粤高速作为战略投资者, 有助于拓展公司在广东地区的投行资管等业务, 实现共赢公司推出员工持股方案, 打造市场化激励机制此次员工持股计划明确董监高认购比例达到 10%, 锁定期三年, 深度绑定管理层和公司的利益 ; 员工持股价格为每股元, 目前安徽省国资委已批复通过控股股东国元集团是安徽国资重要综合金融服务平台, 旗下拥有证券信托保险投资创投等金融资产, 与公司业务产生良好协同效应 ; 同时公司作为安徽省唯一上市证券公司, 将持续受益于安徽省国企改革带来的丰富业务契机预计公司年 EPS 为元, 对应 PE 为请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

2 定增充实资本实力, 员工持股激发创新活力市场低迷致业绩同比下滑国元证券发布 2016 上半年业绩预告, 预计 2016 上半年实现营业收入亿元, 同比下滑 61.24%, 实现归母净利润 5.11 亿元, 同比下滑 72.94%, 实现每股收益 0.26 元, 同比下滑 72.92% 公司传统业务收入占比高企, 指数下跌致交投低迷, 公司 2016 上半年业绩同比大幅下降或在预期之中 2016 上半年指数下跌致股基成交额同比下降 52.89%, 两融日均余额同比下降 44.39%, 公司 2015 年经纪信用业务收入贡献分别为 50.74% 和 17.69%, 收入贡献超过行业均值, 受市场波动影响较大公司投行股债承销表现较好,2016 年上半年股权融资规模亿元, 同比增长 %, 债券融资规模 85 亿元, 同比增长 % 经纪和信用业务收入下滑或是公司业绩下滑的主因表 1: 国元证券 2016 年半年度主要财务数据 ( 单位 : 亿元 / 亿股 ) 项目 2016H 2015H 变动幅度营业收入 % 营业利润 % 利润总额 % 归属于母公司的净利润 % 基本每股收益 ( 元 / 股 ) % 加权平均净资产收益率 2.57% 10.30% 减少 7.73 个百分点项目 2016H 2015 变动幅度总资产 % 归属于母公司股东的所有者权益 % 股本归属于母公司股东的每股净资产 ( 元 / 股 ) % 表 2:2015 年国元控股和参股公司经营业绩 ( 单位 : 亿元 ) 持股比例总资产净资产营业收入净利润国元香港 100% 国元股权投资 100% 国元期货 98.41% 国元创新投资 100% 安徽股交中心 50% 长盛基金 41% 安元投资基金 43.33% 图 1: 国元证券收入结构请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8

3 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8.73% 2.85% 5.44% 16.84% 24.90% 59.72% 25.95% 51.74% 6.87% 25.46% 20.34% 35.94% 5.50% 17.69% 16.39% 50.74% 证券经纪证券自营融资融券投资银行资产管理境外子公司其他经纪业务加速转型公司经纪业务深耕皖江经济带,93 家营业部中 43 家地处安徽省, 区位优势明显, 但在互联网浪潮和一人多户冲击下经纪市占率呈现下滑态势, 公司加快经纪业务转型一方面加大与万得资讯合作的广度和深度, 利用万得的数据优势和公司的专业优势,2015 年开发完成金数据系统, 针对每个客户的行为数据提供差异化的资讯服务, 推出移动互联网证券业务一体化平台国元 e 城, 在互联网证券领域持续取得突破 ; 另一方面通过分支机构全牌照化实现经纪业务外延式扩张, 加速营业部瘦身以降低刚性成本截止 2016 年一季度公司股基成交额份额 0.94%, 净佣金率万分之 4.20 图 2:2016Q1 国元证券股基成交额份额逐步企稳图 3:2016Q1 国元证券净佣金率仍呈现下滑趋势 ( 单位 : 万分之 ) 1.10% % % 0.95% 0.90% % Q1 股基成交额市场份额 Q1 经纪净佣金率投行业务发展良好投行在省内区域优势突出, 与地方政府合作密切, 国元控股的集团背景为公司带来丰富项目资源 2016 上半年公司完成了 4 个再融资项目, 规模约 48.6 亿元, 保荐项目科大国创在 7 月顺利发行 ; 债券融资方面, 公司共完成 9 个债券项目, 承销金额超过 90 亿元, 是去年全年的 3 倍 ; 同时公司不断加大新三板业务拓展力度, 各分公司均已建立投行团队, 今年公司已完成超过 30 家企业挂牌 2015 年公司完成对于安徽省股交中心的增资控股, 目前安徽省股交中心挂牌企业 787 家, 托管企业 997 家, 未来股交中心将为公司提供更多项目资源请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8

4 图 4:2016H 国元证券股权融资规模增速良好 ( 单位 : 亿元 ) 图 5:2016H 国元证券债权融资规模远超去年全年 ( 单位 : 亿元 ) H IPO 规模再融资规模 H 债券融资规模直投业务是最大靓点公司直投业务实力突出, 盈利能力在中型券商中位居前列公司于 2015 年成立安元基金, 目前管理基金总规模已达 85 亿元, 完成黄山安元淮北安元安庆安元三只区域子基金的创设, 正在推进安庆六安滁州阜阳等区域子基金的创设 ; 同时出资 3 亿元参与发起设立中电科国元产业投资基金, 专注于投资高端制造和高新技术等战略新兴产业目前公司基金项目储备丰富, 未来有望为公司贡献稳定的收入来源表 3: 国元直投持有部分 IPO 项目汇总 ( 单位 : 万元, 万股 ) 认购对象投资成本持有数量当前股价对应市值增值率合锻智能 % 科大国创 % 山河药辅 % 再融资提升资本实力公司启动再融资补充资本金, 大股东长期锁定彰显发展信心公司发布定增预案, 以每股不低于元向股东国元控股等发行不超过 2.94 亿股, 募集资金不超过亿元, 定增完成后公司的净资本规模将从行业第 26 名提升至第 17 位, 所募资金将持续加码资本中介资管业务, 扩大自营投资范围, 进一步提高公司盈利水平同时公司控股股东国元控股认购 5000 万股, 锁定期长达 5 年, 彰显对其公司发展信心 ; 引进粤高速作为战略投资者, 将给公司带来新的管理理念, 改善公司的治理结构, 借助粤高速的资源优势, 也将进一步拓展公司在广东地区的投资银行资产管理等业务, 实现共赢表 4: 公司定增计划认购方及认购数量认购对象认购数量 ( 万股 ) 认购金额 ( 亿元 ) 限售期国元控股 5, 个月建安集团 14, 个月粤高速 5, 个月铁路基金 3, 个月全柴集团 1, 个月请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8

5 嘉华优势个月表 5: 定增资金计划用途定增计划募集资金投资项目扩大信用交易业务规模, 增强公司盈利能力扩大自营业务投资规模, 增加投资范围, 丰富公司收入来源拓展证券资产管理业务其他营运资金安排具体使用金额不超过 30 亿元不超过 5 亿元不超过 4 亿元不超过 3.87 亿元员工持股引入激励机制公司推出员工持股方案, 打造市场化激励机制相较于之前员工持股草案, 此次员工持股计划明确董监高认购比例达到 10%, 管理层锁定期长达三年, 深度绑定管理层和公司的利益 ; 明确员工持股价格为每股元 ; 股票来源于公司股份回购, 各项内容均较草案予以细化目前安徽省国资委已批复通过员工持股的落地将提高公司的凝聚力和竞争力, 加速公司各项业务的拓展表 6: 员工持股计划修订稿相对草案的变化变动范围员工持股计划草案员工持股计划修订稿参与对象董监高参与情况股票来源及价格 2015 年 8 月 31 日前在公司或下属子公司工作, 领取薪酬, 并与公司或下属子公司签订劳动合同无二级市场购买参与非公开发行回购股份以及法律法规允许的其他方式取得 ; 草案未规定员工持股计划认购价格截至 2016 年 6 月 30 日在公司及子公司工作, 并签署劳动合同领取薪酬, 同时在最后缴款日未离职的员工董事监事高级管理人员等合计认购金额占本员工持股计划总金额的比例为 10% 2015 年 9 月至 2016 年 3 月公司出资万元回购万股, 成本每股元 ; 员工购买价为公司第七届三十五次董事会审议通过的非公开发行股票预案的价格 ( 每股元 ) 员工持股计划的规模截至公司股东大会批准日公司股本总额的 5% 不超过 2956 万股 ( 含 ), 占公司总股本比例不超过 1.51% 购买期限存续期锁定期通过二级市场购买的期限为自公司股东大会审议通过本期员工持股计划决议公告日起 6 个月内股东大会审议通过之日 10 年, 自股东大会审议通过本员工持股计划之日起计算通过二级市场购买的方式获得标的股票的锁定期为不低于 12 个月 ( 若采用非公开发行方式, 则为 36 个月 ) 予以删除股东大会审议通过之日 6 年, 自股东大会审议通过本员工持股计划之日起计算普通员工 12 个月, 中层以上管理人员 36 个月股东金融资源丰富公司控股股东国元集团是安徽国资重要的综合金融服务平台, 旗下拥有证券信托保险投资创投等金融资产, 同时参股安徽省股权中心安元基金等金融机构, 金融业请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8

务牌照齐全, 能与公司业务产生良好协同效应 ; 同时公司作为安徽省唯一上市证券公司, 将持续受益于安徽省国企改革带来的丰富业务契机图 6: 国元集团控股的主要金融资产资料来源 : 公司年报, 长江证券研究所投资建议公司融资不超过 42.

6 务牌照齐全, 能与公司业务产生良好协同效应 ; 同时公司作为安徽省唯一上市证券公司, 将持续受益于安徽省国企改革带来的丰富业务契机图 6: 国元集团控股的主要金融资产资料来源 : 公司年报, 长江证券研究所投资建议公司融资不超过亿元持续加码资本中介资管业务, 扩大自营投资范围, 提高公司盈利水平 ; 大股东长期锁定股份彰显对于公司未来发展信心 ; 引入员工持股提高公司的凝聚力和竞争力, 加速公司各项业务的拓展 ; 同时公司作为安徽省唯一上市证券平台, 将持续受益于安徽省国企改革带来的业务契机预计公司年 EPS 为元, 对应 PE 为风险提示 : 资本市场大幅波动, 定增方案未获通过请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8

7 主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 66% -26% 10% 31% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 103% -43% 7% 36% 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 14.0% 7.6% 7.8% 10.1% 每股经营现金流 ( 元 ) 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 代买卖证券收入现金及银行存款承销业务净收入结算备付金资产管理净收入交易性金融资产利息净收入存出保证金投资净收益买入返售金融资产公允价值变动可供出售金融资产营业收入合计长期股权投资营业税金及附加固定资产业务及管理费资产总额营业成本合计交易性金融负债利润总额卖出回购金融款所得税代理买卖证券款少数股东损益应付款项净利润负债总额 EPS 少数股东权益 PE 普通股东权益合计 PB 负债及股东权益请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 8

8 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : , 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013