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城滕
7 years ago
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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级买入维持分析师联系人联系人联系人黄细里 (8621) huangxl4@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 高伊楠 gaoyn@cjsc.com.cn 邓晨亮 dengcl@cjsc.com.cn 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/6 2015/9 2015/ /3 11% 0% -11% -22% -33% -44% -55% 资料来源 :Wind 相关研究比亚迪沪深 300 新能源车龙头腾飞, 业绩持续高增长业绩虽承压, 新能源车发展加速 H1 符合预期, 未来成长性明确比亚迪 (002594) 比亚迪跟踪报告 : 新能源汽车快速放量, 公司业绩进入爆发期报告要点事件描述近期我们跟踪了比亚迪, 了解公司新能源汽车发展情况事件评论新能源乘用车 : 受益全面车型布局,16 年销量将保持快速增长 1) 公司目前在售的新能源乘用车车型多达 6 款, 插混版有秦 (A 级轿车 ) 唐 (B 级 SUV) 和元 (A0 级 SUV), 纯电动有 e5( A 级轿车 ) e6 (MPV) 秦 EV( A 级轿车 ), 同时插混版宋 ( A 级 SUV ) 也将在年中上市, 届时将完成从 A0 级 -B 级 SUV 的布局根据中汽协数据, 截至 16 年 4 月, 公司新能源乘用车共销售 2.4 万辆 (+121%), 分别是唐辆,e 辆, 秦插电版 4000 辆,e 辆, 秦 EV 500 辆 2) 我们认为公司新能源乘用车 16 年销量有望达到万辆, 其中插电版有望达到 9-12 万辆, 主要受益于限购城市上海 (16 年补贴虽然下降较大, 但车牌才是核心影响因素 ) 深圳的持续热销以及二三线城市自发消费的逐步兴起 ; 纯电动有望达到 2 万辆, 主要受益于各地出租车电动化采购需求以及秦 EV e5 进入北京个人消费市场新能源商用车 : 受益深圳 3 年内公交车全部电动化,16 年电动大巴销量有望达到 1 万辆 1)4 月 18 日, 公司发布公告称, 中标深圳 2016 年 3024 辆纯电动公交客车更新解决方案项目, 同时由于深圳计划 3 年内公交车 100% 电动化, 公司后续还有望在深圳取得更多订单另外公司目前与多个地方公交集团成立了合资公司, 有助于公司获取更多的地方订单根据中汽协数据, 截至 16 年 4 月, 公司电动大巴共销售 1800 辆 2) 虽然目前新的国家补贴方案尚未出炉, 但是新补贴方案调整的主要对象大概率是 15 年骗补严重的 6-8 米大巴,10 米以上大巴补贴影响不大, 因而对于公司大巴销售影响相对有限 3) 综合以上两点分析, 我们认为公司电动大巴 16 年销量有望达到 1 万辆 (+85%) 公司为新能源汽车龙头, 全方位布局新能源汽车, 新能源汽车 16 年销量有望翻倍, 带动业绩高增长 1) 新能源汽车 7+4 全市场战略布局, 丰富的产品线 + 颠覆性的核心技术 + 清晰的战略布局, 助力公司成为新能源汽车领导者 2) 公司动力电池产能不断投放, 电池成本逐渐降低, 新能源汽车盈利能力有望进一步提升 3) 公司 16 年新能车销量有望达到万辆, 相对去年翻倍 4) 盈利预测与投资建议 : 暂不考虑增发摊薄, 预计公司 2016/2017/2018 年 EPS 为 1.97/2.56/3.11 元, 对应 PE 为 30/23/19 倍, 维持买入评级请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

2 7+4 全市场战略, 全面布局新能源汽车 2015 年 4 月, 比亚迪正式发布新能源汽车 7+4 全市场战略, 7 代表七大常规领域, 即私家车城市公交出租车道路客运城市商品物流城市建筑物流环卫车 ; 4 代表四大特殊领域, 即在仓储矿山机场港口领域推出一批专用车产品图 1: 比亚迪 7+4 全市场战略示意图表 1: 比亚迪新能源汽车 7+4 全市场战略简介应用领域代表车型产品特色私家车秦唐宋元采用电动车系统和混合动力系统城市公交 K6 K7 K8 K9 纯电动大巴, 产品覆盖 6~18 米车型 K10 出租车 e6 e5 续航里程分别达 400km 和 300km 道路客运 C6 C8 C9 纯电动大巴, 产品覆盖 7~12 米车型七大常规领域城市商品物流 T3 T5 T7 货舱空间为立方米, 载重范围吨城市建筑物流 J9 包括纯电动搅拌车渣土车等, 运营的综合成本大幅降低环卫车 T8 包括纯电动洗扫车洒水车压缩车等, 降低噪音污染以及热辐射包括平衡重式托盘式前移式堆垛式仓储电动叉车四大系列, 可满足 1.5~3.5 吨等不同级别需求四大特殊领域矿山机场纯电动宽体自卸车运营的综合成本大幅降低 V60 纯电动摆渡车引导零排放零污染低噪音车港口电动港口专用车动力强劲经济环保品质可靠请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8

3 新能源乘用车 : 王朝系列领衔, 快速放量进行时比亚迪目前具有丰富完善的新能源乘用车车型布局目前在售的新能源乘用车车型多达 6 款, 插混版有秦 (A 级轿车 ) 唐 (B 级 SUV) 和元 (A0 级 SUV), 纯电动有 e5( A 级轿车 ) e6(mpv) 秦 EV( A 级轿车 ), 同时插混版宋 ( A 级 SUV ) 也将在年中上市, 届时将完成从 A0 级 -B 级 SUV 的布局图 2: 比亚迪新能源乘用车车型上市时间一览元 2016 年 4 月宋 PHEV 预计今年年中上市唐 2015 年 6 月 e5 秦 EV 2016 年 3 月 e 年 10 月秦 2013 年 12 月 F3DM 2010 年 3 月资料来源 : 互联网, 长江证券研究所表 2: 比亚迪目前在售的主要新能源乘用车车型介绍技术路线车型级别纯电动续驶里程最高车速官网售价定位 EV PHEV e6 MPV 400km 140km/h 万起 e5 A 级 300km 130 km/h 万起秦 EV A 级 300km 150km/h 万起秦 A 级 70km 185km/h 万起唐中型 SUV 60,80km 180km/h 万起元小型 SUV 85km 165km/h 万起一线城市出租车市场二三线出租车 & 私人北京等地私人市场上海深圳等私人市场比亚迪的新能源乘用车以王朝系列车型领衔目前, 比亚迪王朝系列覆盖轿车 SUV 等细分市场其中, 轿车系主要包括秦等车型 ;SUV 系包括唐宋元等车型未来, 比亚迪 SUV 车型明轿车系列的汉也会相继问世同时, 公司在 2014 年北京车展首次发布 542 战略, 从性能安全油耗三方面重新定义汽车标准 5 代表百公里加速 5 秒以内,4 代表全时电四驱,2 代表百公里油耗 2 升以内请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8

4 图 3: 比亚迪王朝系列车型规划图 4: 比亚迪 542 战略介绍预计公司新能源乘用车 16 年销量有望达到万辆根据中汽协数据, 截至 16 年 4 月, 公司新能源乘用车共销售 2.4 万辆 (+121%) 我们认为公司新能源乘用车 16 年销量有望达到万辆, 相对去年翻倍, 其中插电版有望达到 9-12 万辆, 主要受益于限购城市上海 (16 年补贴虽然下降较大, 但车牌才是核心影响因素 ) 深圳的持续热销以及二三线城市自发消费的逐步兴起 ; 纯电动有望达到 2 万辆, 主要受益于各地出租车电动化采购需求以及秦 EV e5 进入北京个人消费市场图 5:2016 年比亚迪新能源乘用车销量有望达到万辆 E 比亚迪新能源乘用车销量 YOY 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源 : 中汽协, 长江证券研究所新能源商用车 :K9 成电动大巴标杆,16 年大巴销量有望达到 1 万辆根据比亚迪的 7+4 全市场战略, 公司在商用车领域进行了全面布局, 目前在城市公交道路客运和商品物流方面均推出了相关产品表 3: 比亚迪城市公交和道路客运相关车型介绍应用领域车型车长 ( 米 ) 座位数 ( 个 ) 续航里程 ( 公里 ) 电池度数 (kwh) 最高车速 (km/h) 城市公交 K 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8

5 K (32-38) K C 道路客运 C C 资料来源 : 互联网, 长江证券研究所表 4: 比亚迪城市商品物流相关车型介绍应用领域车型用途货舱空间 ( 立方米 ) 额定载重 ( 吨 ) 续航里程 ( 公里 ) 电池度数 ( 度 ) T3 城市物流商品物流 T5 城市物流 > T7 城际物流资料来源 : 互联网, 长江证券研究所在新能源商用车方面, 目前纯电动大巴 K9 的推广成绩最为亮眼作为比亚迪首款纯电动客车,K9 搭载了多项比亚迪自主研发的先进技术, 如比亚迪自主研发的全球领先的铁电池和轮边驱动总成及控制系统, 其动力强劲行驶里程长, 是国内规模化成功运行的城市纯电动客车, 目前已在深圳韶关长沙西安洛杉矶等国内外地区成功运行图 6: 比亚迪 K9 示意图中标深圳大单, 奠定全年增长基调 4 月 18 日, 公司发布公告称, 中标深圳 2016 年 3024 辆纯电动公交客车更新解决方案项目, 同时由于深圳计划 3 年内公交车 100% 电动化, 公司后续还有望在深圳取得更多订单另外公司目前与多个地方公交集团成立了合资公司, 有助于公司获取更多的地方订单表 5: 比亚迪中标深圳 3024 辆纯电动公交客车更新解决方案项目标的名称辆米纯电动高速公交客车辆米纯电动公交客车辆米纯电动公交客车辆米纯电动公交客车辆米纯电动公交客车请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8

6 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所预计公司电动大巴 16 年销量有望达到 1 万辆根据中汽协数据, 截至 16 年 4 月, 公司电动大巴共销售 1800 辆虽然目前新的国家补贴方案尚未出炉, 但是新补贴方案调整的主要对象大概率是 15 年骗补严重的 6-8 米大巴,10 米以上大巴补贴影响不大, 因而对于公司大巴销售影响相对有限基于以上分析, 我们认为公司电动大巴 16 年销量有望达到 1 万辆 (+85%) 图 7:2016 年比亚迪电动大巴销量有望达到 1 万辆 % % 500% % % E 电动大巴 YOY 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源 : 中汽协, 长江证券研究所投资建议公司为新能源汽车龙头, 全方位布局新能源汽车,16 年销量有望翻倍, 带动业绩高增长 1) 新能源汽车 7+4 全市场战略布局, 丰富的产品线 + 颠覆性的核心技术 + 清晰的战略布局, 助力公司成为新能源汽车领导者 2) 公司动力电池产能不断投放, 电池成本逐渐降低, 新能车盈利能力有望进一步提升 3) 公司 16 年新能车销量有望达到万辆, 相对去年翻倍 4) 盈利预测与投资建议 : 暂不考虑增发摊薄, 预计公司 2016/2017/2018 年 EPS 为 1.97/2.56/3.11 元, 对应 PE 为 30/23/19 倍风险提示 : 新能源汽车销售不达预期 ; 新能源汽车成本降幅低于预期请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8

7 主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 37% 26% 14% 14% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 551% 73% 30% 21% 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 8.7% 13.1% 14.6% 15.0% 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 16.9% 19.6% 20.6% 21.2% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 3.6% 3.6% 4.0% 4.1% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 6.8% 7.2% 7.4% 7.6% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 1.8% 1.2% 0.8% 0.7% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 4.0% 5.7% 6.7% 7.2% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 4.7% 6.2% 7.1% 7.6% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2016E 2017E 2018E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金长期股权投资所有者权益少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2016E 2017E 2018E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 8.7% 13.1% 14.6% 15.0% 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 8

8 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : , 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013