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3 东 方 汇 简 介 证 券 账 户 衍 生 出 强 大 的 财 富 管 理 功 能, 东 方 客 户 专 享 的 余 额 宝 主 要 投 资 于 现 金 剩 余 期 限 在 397 天 以 内 ( 含 397 天 ) 的 债 券 等 流 动 性 较 高 的 货 币 市 场 金 融 工 具, 采 用 摊 余 成 本 法 估 值, 几 无 亏 损 可 能 收 益 一 般 为 活 期 储 蓄 的 10 倍, 让 证 券 交 易 账 户 衍 生 出 强 大 的 财 富 管 理 功 能 所 有 申 赎 操 作 可 由 系 统 自 动 完 成 炒 股 或 提 现 时 自 动 完 成 基 金 赎 回, 保 证 客 户 资 金 T+0 可 用,T+1 可 取 申 赎 门 槛 降 至 100 元 0 申 赎 费 用 东 方 汇 的 三 大 卖 点 便 捷 开 户 全 自 动 无 申 赎 上 限 客 户 通 过 东 方 证 券 客 户 端 ( 网 资 金 T+0 可 用,T+1 可 取 ; 从 产 品 设 计 上 解 决 了 客 户 买 不 上 营 业 厅 手 机 APP 终 端 ) 开 炒 股 或 提 现 时 自 动 完 成 基 金 申 进 卖 不 出 的 问 题, 给 客 户 创 造 户 签 约 即 可 成 为 东 方 汇 业 务 赎 ; 极 好 的 产 品 体 验 的 客 户 当 日 预 留, 次 日 可 取

4 购 买 东 方 汇

5 本 月 16 日, 东 方 证 券 与 汇 添 富 基 金 合 作 的 首 款 互 联 网 金 融 产 品 东 方 汇 问 世 了 对 于 我 们 东 方 证 券 来 说, 这 是 一 款 顺 应 互 联 网 金 融 大 发 展 的 时 代 潮 流 的 产 品, 对 于 广 大 客 户 来 说, 这 是 一 款 将 签 约 账 户 保 证 金 自 动 购 买 场 外 货 币 基 金 的 产 品, 由 活 期 收 益 直 接 提 升 至 场 外 货 币 基 金 的 收 益, 客 户 得 到 的 是 真 正 的 便 捷 和 实 惠 所 以, 东 方 汇 如 同 东 方 赢 家 一 样, 都 是 服 务 客 户 回 馈 客 户 的 典 型, 欢 迎 读 者 客 户 的 参 与 和 支 持 互 联 网 金 融 的 发 展 潮 流 不 可 阻 挡, 这 已 经 是 我 们 多 次 强 调 和 关 注 的 重 点 扩 展 开 来, 对 于 整 个 互 联 网 行 业, 已 经 成 为 当 下 最 具 影 响 力 和 与 生 活 密 不 可 分 的 产 业 可 以 看 到 本 轮 以 纳 斯 达 克 为 代 表 的 科 技 股 牛 市 中, 移 动 互 联 已 经 成 为 继 2000 年 互 联 网 泡 沫 后 IT 行 业 的 第 二 春 而 且 本 次 互 联 网 牛 市 与 2000 年 的 泡 沫 有 一 点 不 同 的 是, 移 动 互 联 的 发 展 已 经 极 大 的 渗 透 进 我 们 的 生 活, 这 绝 非 2000 年 那 些 门 户 网 站 可 以 比 的 举 个 例 子 来 说, 如 果 断 网 一 小 时 或 者 手 机 上 网 停 一 天, 大 部 分 人 会 感 到 非 常 的 不 适 应, 会 极 大 地 影 响 到 我 们 的 工 作 生 活, 但 如 果 一 天 不 喝 白 酒 或 者 一 天 不 吃 火 腿 瓜 子 红 枣 之 类 的, 并 不 会 对 我 们 有 多 大 影 响 从 这 层 意 义 上 说, 互 联 网 消 费 的 刚 性 已 经 强 于 传 统 的 消 费 品, 所 以 本 次 互 联 网 牛 市 将 会 更 有 基 础 本 期 专 题 我 们 将 从 三 个 最 具 影 响 力 的 互 联 网 领 域 来 透 视 这 一 时 代 机 遇 首 先 想 到 的 是 近 期 纷 纷 赴 美 上 市 的 电 商, 京 东 和 阿 里 巴 巴, 代 表 的 是 互 联 网 消 费 的 崛 起 对 于 阿 里 巴 巴 的 估 值, 已 经 成 为 继 腾 讯 之 后 中 国 第 二 家 超 过 千 亿 美 金 市 值 的 公 司, 基 础 就 是 中 国 庞 大 和 极 具 潜 力 的 市 场 说 到 互 联 网 社 交 领 域, 就 不 得 不 提 腾 讯, 但 在 移 动 互 联 的 时 代, 所 有 公 司 面 临 的 形 势 都 是 瞬 息 万 变 的, 连 腾 讯 的 马 化 腾 自 己 都 说, 如 果 没 有 微 信, 腾 讯 不 知 道 还 有 多 少 的 市 值, 所 以 研 究 腾 讯 Facebook 这 些 社 交 网 络 股, 就 是 研 究 移 动 互 联 时 代 的 核 心 A 股 中 好 的 互 联 网 公 司 少 之 又 少, 但 我 们 还 是 能 够 发 现 乐 视 网 已 经 成 长 为 创 业 板 的 最 大 市 值 的 公 司, 它 代 表 的 是 互 联 网 娱 乐 领 域 中 的 视 频 网 站 和 互 联 网 电 视, 苹 果 可 以 颠 覆 手 机 行 业, 又 有 谁 敢 保 证 乐 视 不 能 颠 覆 电 视 和 娱 乐 这 个 行 业 呢? 同 样 在 美 股 有 对 比 价 值 的 公 司 Netflix 也 因 大 数 据 战 略 和 纸 牌 屋 的 成 功 成 为 宠 儿, 这 值 得 我 们 好 好 研 究 研 究 互 联 网, 我 们 越 来 越 多 的 强 调 国 际 视 野, 所 以 这 次 把 许 多 中 国 公 司 与 美 国 公 司 进 行 对 比, 因 为 目 前 中 国 和 美 国 是 世 界 上 利 用 移 动 互 联 最 好 的 两 个 国 家 从 某 种 意 义 上 说, 我 国 有 望 通 过 移 动 互 联 网 革 命 来 跻 身 世 界 前 列 然 而, 在 发 展 与 合 作 的 背 后, 还 有 一 层 需 要 站 在 国 家 层 面 考 虑 的 内 容, 那 就 是 信 息 安 全 从 近 期 中 国 政 府 采 购 禁 用 win8, 以 及 推 动 国 内 银 行 放 弃 IBM 公 司 开 发 的 高 端 服 务 器 转 用 本 土 品 牌 的 政 策, 信 息 安 全 领 域 从 软 件 到 硬 件 的 国 产 化 替 代 已 经 上 升 为 国 家 安 全 的 需 要, 值 得 特 别 重 视, 所 以 本 期 还 特 别 提 示 了 信 息 安 全 领 域 的 投 资 机 会 另 外, 我 们 还 会 带 来 互 联 网 教 育 新 股 策 略 个 股 期 权 等 内 容, 不 容 错 过 这 是 一 个 信 息 爆 炸 的 时 代, 互 联 网 还 将 不 断 渗 透 在 我 们 生 活 的 方 方 面 面, 在 享 受 科 技 带 来 的 便 捷 的 同 时, 让 我 们 拥 抱 变 革, 抓 住 时 代 赋 予 我 们 的 机 遇 销 售 交 易 总 部 顾 捷 写 于

6 信息安全国家战略 去IOE之路任重道远 2014年6月20日 出版 总第84期 2014年第6期 (内部刊物) 阿里巴巴神话与科技公司风投的启示 主 办 东方证券销售交易总部 协 办 东方证券研究所 主 编 金文忠 副 主 编 徐海宁 执行主编 白建国 责任编辑 顾 美术编辑 韩仁伟 捷 吴怡雯 史浩聪 腾讯 正在成长中的互联网寡头 宋雯煦 全国24小时客户服务热线 网址 超级电视 无限乐视 免责声明 东方赢家 月刊仅供东方证券 客户参考 并不构成投资的依据 投 资者应根据个人投资目标 财务状况 和需求来判断是否使用本刊所载内容 来信及投稿请发至 和信息 独立做出投资决策并自行承 东方赢家 新浪微博 担相应风险 我公司及其雇员不对据 u/ 此而引致的任何直接或间接损失负任 在 线 阅 读 h t t p : / / w w w. d f z q. c o m. c n / d f z q / 何责任 投资者如有意见或建议 欢 迎拨打东方证券24小时客户服务电话 股市有风险 入市需谨慎 dfyj/index.jsp#

7 东 方 汇 刊 首 语 本 期 聚 焦 : 信 息 安 全 信 息 安 全 国 家 战 略 去 IOE 之 路 任 重 道 远 专 题 : 互 联 网 面 面 观 阿 里 巴 巴 神 话 与 科 技 公 司 风 投 的 启 示 腾 讯 正 在 成 长 中 的 互 联 网 寡 头 超 级 电 视 无 限 乐 视 研 究 所 月 度 策 略 和 股 票 池 赢 家 快 讯 宏 观 / 行 业 / 公 司 / 基 金 / 期 货 / 理 财 / 资 本 / 地 产 公 司 新 闻 市 场 观 察 家 股 市 里 的 输 家 与 赢 家 市 场 热 点 IPO 再 重 启, 打 新 盛 夏 来 临 新 股 价 值 分 析 行 业 研 究 在 线 教 育, 互 联 网 时 代 新 方 向 基 金 投 资 股 票 与 狗 : 股 票 投 资 那 些 事 儿 个 股 期 权 期 权 微 课 堂 研 报 精 读 融 资 融 券 期 货 资 讯

8 本期聚焦 信息安全 信息安全国家战略 去IOE之路任重道远 东方赢家投资顾问 东方赢家投顾助理 汪 洋 张晓东 孙 杨 培 达 事件一 美国司法部5月19日发表声明 称中国人民解 放军61398部队窃取了多家美国公司机密信息 包括美国铝 业(Alcoa) 阿勒格尼技术(Allegheny Technologies) 太阳能世界(SolarWorld) 美国钢铁公司(US Steel)和西 屋电气(Westinghouse Electric)以及工会团体美国钢铁工 人联合会 (United Steelworkers Union) 美国政府19日 正式起诉5名中国军官 网络商业窃密 美国联邦调查局 (FBI)发出附带照片的 通缉令 这是美国政府首次就商 业黑客罪起诉外国公务人员 事件二 5月16日 中国政府采购网发布 关于进行 信息类协议供货强制节能产品补充招标的通知 内容共 作者简介: 七条 其中第五条明确要求所有计算机类产品不允许安装 东方证券耀华路营业部投顾团队为2012年上海 Win8操作系统 市 十佳理财之星 团队 成员有 自左向 右 杨达 孙培 汪洋 张晓东 究和评估IBM 大型服务器在国内金融领域的垄断性地位是 事件三 5 月28日 据彭博社报道 中国官方正在研 否会对国家金融安全造成不利影响 同时还将采取措施 逐步扩大国产大型服务器在商业银行的应用 一 事件驱动行业投资机会 自去年6月棱镜门事件爆发后 国内去IOE (IBM Orcale EMC 分别是服务器 数据库和存储的全球领导 企业 )消息 不断 此 次关于 银行呼 吁弃用 IB M 服务 器 与 前 几 日政府采购中禁用Win 8系统的消息在5月份集中爆发再次 掀起国内去IOE的浪潮 自5月20日至30日 去IOE的领头 上市公司中国软件涨幅达73% 浪潮信息涨幅达60.9% 东方通 太极股份 同方股份等其他相关上市公司也录得 巨大涨幅 6

9 从国家政策层面来讲 今年2月中央网络和安全信息化 在高端服务器市场 IBM 依然占据了统治地位 例如 小组成立 网络信息安全已经上升成为国家战略 根据信 银行 电信等 我们认为中国的银行业想要去IBM 化非常 息安全产业十二五规划 到2015年我国信息安全产业规模 困难 原因如下 将突破670亿元 保持年均30%以上的增速 目前来看 从国家层面到公司层面对于国外信息安全威 用主机市场 浪潮信息的天梭K1 是国内唯一的具有小范围 胁同仇敌忾 但是目前国外厂商在中国的市场份额如何 应用的产品 华为 浪潮的服务器CPU用的Intel 其他企 去IOE是否真的容易 哪些国内上市公司是在去IOE过程中 业目前都用的AMD 华为除CPU外 其他芯片 内存 主 最值得关注的呢 本文将为投资者解答 板等均自产 用的海思 但包括浪潮信息等大部分核心 1 国内厂商的可替代产品目前还比较少 在关键应 部件仍是外购 推动国产化 核心部件国产化是关键 也 二 理性看待国产信息化进程 核心领域差距大 是目前浪潮努力的方向 一 国内服务器市场 国产中低端快速增长 高 2 银行IT 系统黏性非常大 更换核心系统 实现 端替代难度非常大 数据迁移可能是一个非常漫长的过程 目前中国银行业信 IBM HP和DELL三分天下 x86服务器70%来自国 息化所使用的关键硬件设备和基础软件服务大多都是由国 外 金 融行业市场9 0 %来自国外 联想收购IB M x8 6 服务 际厂商如IBM Oracle 等提供 而银行运营数据量巨大 器业务 服务器市场竞争未来估计更加激烈 但IBM放弃这 对IT 系统可靠性要求高 设备替换不会一蹴而就 块 短期存在市场空档和渠道流失 是国内厂商的机会 二 基础软件 国产品牌普及难度很大 基础软件 主要指操作系统和数据库软件 的国产化 整个市场大致是4块 x86架构 IA架构 IA64架构和 RISC架构的服务器 x86占据75%的市场 并保持增长 替代难度极大 即使政府强力推动 也将是一个漫长的过 RISC以8%的速度下降 IA也下滑严重 程 从现在目前的状况下 服务器市场可替代性还是比较 操作系统方面 微软的操作系统在中国的市场占有率 强 部分行业里面价格因素优势明显 安全上升到政治高 一直处于90%以上的市场份额 根据StatCounter 统计数 度 对国产化的是一个很好的机遇 据 2014年4月 微软的Windows操作系统在国内的市场 占有率为94% 在中低端服务器市场 国产设备正在快速抢占国际品牌 的市场份额 根据CCID的数据 2013年DELL HP和IBM 三家占市场销量的份额从2012年的65%下滑至52% 与之 对应的是本土厂商的销量增长迅速 其中浪潮销量同比增 长85% 销量超越IBM 由于服务器本身的技术门槛相对 较低 本土厂商经过多年的努力 在产品和服务质量上已 经能够接近国际品牌 另外 云计算和互联网的崛起也使 得服务器市场销售格局发生很大变化 中低端服务器的销 量快速增长 服务器的国产化进程有了实质性的进展 本 土厂商的销量份额已接近50% 预计未来在政策的倾斜之 下 国内厂商的市场份额有望进一步扩大 Windows依然牢固占据统治地位 从各操作系统市场份额的变化趋势来看 Windows 操作系统整体的市场份额呈现下降趋势 但下降速度 比较缓慢 Windows 市场份额丢失的部分主要由苹果 Mac 系统抢占 在Windows 的操作系统的各个类型中 Windows 7 呈现不断上升趋势 且在2014 年4 月刚刚赶 超Windows XP 虽然微软终止了对Windows XP 提供更 新服务 但该类型国内的市场占有率仍高达42.5% 与此相对的是 Linux 操作系统的市场份额仍然较 小 未来国产化操作系统突破的领域也将在Linux 系统 但是操作系统的特性决定了用户的黏性非常高 很难轻易 替换 并且大量应用都是基于Windows 系统 很难迁移 2013年中国X86服务器市场销量份额 因此我们认为大规模替换Windows 操作系统可能性不大 7

10 数据库系统和操作系统类似 巨大的产品黏性和技术优势 除非国家出台更加严厉的政策措施 否则数据库市场的格 使得国内产品很难在主流市场同Oracle 等产品进行竞争 局不会轻易被打破 代表性的国产操作系统 A股相关标的 是由国防科技大学 中软公司 联想公 司 浪潮集团和民族恒星公司合作研制 的闭源服务器操作系统 此操作系统是 银河麒麟 863 计划重大攻关科研项目 目标是 中国软件 浪潮信息和浪潮软件 打破国外操作系统的垄断 银河麒麟研 发一套中国自主知识产权的服务器操作 系统 2013 年末 国产电脑操作系统红旗 Linux 遭遇 滑铁卢 中科红旗软件 中科红旗 技术有限公司经营发生严重困难 董事 会于2013 年12 月13 日决议从即日起 解散公司 阿里云OS 阿里集团2012 年推出的智能终端云操 东软集团 与阿里云签订战略合作伙伴 作系统 针对谷歌的安卓操作系统开发 协议 对接政府 公共事业和企业的云 的国产操作系统 阿里集团在云计算和 应用支撑服务 石基信息 与阿里 云存储方面拥有深厚的技术优势 开 签订合作协议 对接餐饮和酒店服务系 放的平台在不断接入新合作伙伴的应用 统 和恒生电子 被阿里集团控股 专 和服务 丰富OS 的体验 注于金融IT 系统软件 三 网络设备市场 政策的影响 另一个是技术指标上 不考虑实际性能 国 区域市场和垂直市场占据90% 目前政企网市场份额 内外差异不太多 更加考虑价格和信息安全因素 承载业 思科与H3C加起来一半 锐捷网络10% 剩下的华为 迈 务的原有设备 短期不太去得动 新增市场 差异不大的 普 中兴 去思科的动作越来越大 华为 锐捷都有很好 就选择国产的 的机会 1 华为 在交换机 路由器方面 产品一体化打包 看重交互 思科14年1季度国内业务有两位数的下滑 一个是国家 服务的石油 电力等行业 14年重要转变是采用 被集 成 战略 跟行业解决方案厂家走更多的合作关系模式 国 内 海外目前主要都是通过渠道伙伴 海外仍占大头 国内 企业网业务相对做的比较大的仍是服务器 存储 2 锐捷网络 13年下半年开始 国产化就开始带来很大的机会 交 换 机 路 由 器 市 场 每 年 行 业 保 持 7-8 % 的 增 速 去 年 6 个产品线最低也有30%以上的增长 14年形势 比13年更 好 只是下游客户 政府等行业的招标特点 主要集中在 下半年 上半年没有什么亮点 就国产化的机会来说 今年中办对等保 分保有更高要 求 使得军工市场带来很大机会 另外H3C明确定位为国 外企业 H3C过去政府市场份额第一 这块带来较大份额 提升空间 8

11 四 应用软件 大型企业ERP 和高端咨询服务是潜 在突破口 在应用软件等领域 如证券基金 建筑 医疗 智能交 通等领域 国内公司已经占据了优势地位 市场份额远超 国外竞争对手 在ERP 咨询服务等细分市场 国内企业同 国际厂商还处于激烈竞争阶段 并且国际厂商占据一定的 竞争优势地位 我们认为大型企业ERP 和高端咨询服务市 场是潜在的突破口 政策的导向可能使得国际厂商面临较 大竞争压力或者被迫退出市场 从而利好国内企业 三 投资机会分析 认可度 公司具备较强的客户粘性 且深度参与优质客户的 1 服务器 数据库 存储设备核心领域 IT建设 充分受益于优质企业信息化的发展 公司商业模式 浪潮信息 服务器已经实现在大型商业银 与时俱进 提前布局云转型 在医疗和金融两个优势行业中 行 政务领域的产业化应用 公司继通过率先推出32路主机 进行了云模式的转型尝试 通过云模式来覆盖一二级医院和 系统 占据国内技术领先位置后 持续研发预计在2015年 村镇银行 从而最大化利用资源 提升营运效率 将推出64路大型主机系统 有望继续扩大技术领先优势 3 网络信息安全领域 启明星辰 在国内的信息安全市场格局中,启 华胜天成 公司与IBM已经进行了深入地技 术合作 近日 IBM入股公司成立的CAMP工厂 合作进度 明星辰一直牢牢处于第一梯队 在政府 电信 金融 能 超过预期 合资的新云系统公司将开发拓展基于Power技术 源 交通 军队 军工 制造等重点行业用户中具有较强 的Linux 服务器市场 以先进技术 整合创新的模式 获取 的品牌优势,公司优势产品在相关细分领域的排名均稳居前 最大市场价值 提升华胜天成公司核心竞争力 为未来拟推 三 在国家信息安全战略升级背景下 公司有望直接受益 出华胜天成自主品牌的Linux服务器积累经验 打下坚实基 于重量级客户的需求释放 外延投资将持续不断,完善细分 础 公司推出的 飞杰青云 FS6000系列存储产品是国内 领域的产品覆盖 云计算 移动互联网等技术的出现对于 首款自主可控的高密度 高性能存储产品 具备高带宽 可 信息安全提出了更高的需求 对于传统的信息安全产品更 扩展 高可靠性 高性价比 自动化等特性 是挑战 因此信息安全企业必须紧追需求变化,在这一背景 中国软件 最纯正的国产软件国家队 其参 下,启明星辰近年来积极进行外延并购来丰富信息安全产品 股或控股的中标麒麟及达梦数据库是国内技术相对最成熟 线和提高综合竞争力 并通过投资方式提前布局新领域 且应用最为广泛的操作系统和数据库 国产替代大格局下 不断优化产品和客户结构突出公司优势 也实现了对产业 有望成为核心受益品种 链和渠道的合理布局 从投资标的看 启明星辰投资参股 2 中间软件领域 的公司已覆盖云安全 移动互联网 大数据 数据泄漏 东方通 最为纯正 业绩弹性最大的基础 身份认证等应用领域 海格通信 国防信息化重点领域全面布局 软件个股 公司是国内领先的中间件品牌 其自主研发 的 To n g 系 列 消 息 中 间 件 和 服 务 器 中 间 件 广 泛 应 用 于 兼具60年军工国企优势和现代化民企灵活的激励机制 海格 政府 电信 交通 金融等领域 在国产中间件品牌中占 通信14 年通过未来收购整合四川承联的系统实力 深圳科 据市场榜首 积累了丰富的技术和客户 可以说 在基础 立讯的终端能力 在集群专网市场异军突起 形成海能达 软件领域 公司的中间件产品是最有望完成国产替代的产 海格通信 东方通信三架马车格局 兼具60年军工国企优 品 其产品性能已经不逊色于国外同类产品 因此 在自 势和类民企灵活激励机制 在无线电台&卫星通信 北斗 主可控浪潮下 公司产品有望加速替代国外产品 目前 模拟飞行器 军/民用专网四大核心板块均处于行业第一阵 公 司 正 积 极 研 发 云 计 算 中 间 件 和 军 工 业 务 其 Pa a S 平 台 营 受益国防信息化和社会安全信息化发展 长期看好 海兰信 发力海防信息化 做强航海电子国 TongApplaud云产品将有望在云计算浪潮中抢得先机 云 计算和军工业务将大幅提升公司产品的市场空间 为公司 产化 看好公司的二个方面 一是在航海电子领域自主研发 长期可持续发展提供有力保障 能力的持续积累和国内领先地位 未来受益国产化配套份额 东华软件 公司具备大量优质客户资源和强 提升的业绩高弹性 二是公司整合自主的对海防务雷达系 大客户粘性 通过在行业内十几年的深耕 公司在医疗 金 列 综合光电系统等产品 具备实现对岛礁 海域的全天候 融 电信 政府 交通 烟草 科教 国防和制造业等多个 实时监测 未来在海洋防务信息化方面的发展前景乐观 领域积累了广泛的客户资源 拥有较高的市场知名度和客户 写于

12 专题 互联网面面观 阿里巴巴神话 与科技公司风投的启示 阿里巴巴集团5月7日凌晨向美国证券交易委员会提交 IPO招股书 计划赴美上市 据各方推测 阿里巴巴集团上 市 将获得最终1500亿美金左右数量级别的市场定价 从 1999年马云领头的18创始人合资50万元投入开始 到15 年后的1500亿美元神话 是如何演绎的 笔者将从阿里巴 巴集团成长过程和风险投资如何投科技公司角度 展现和 诠释这一过程 一 从风投角度看阿里巴巴成长 年 创立与第一轮投资 高盛进入 1999年 马云团队在杭州湖畔花园创立阿里巴巴 注册资金50万人民币 同年 美国的 商业周刊 还有 英文版的 南华早报 最早主动报道了阿里巴巴 令这 个名不见经传的小网站开始在海外有了一定的名气 瑞 典inver torab副总裁蔡崇信慕名考察 辞职任阿里巴巴 作者简介: CFO 蔡崇信熟悉华尔街法律和财务事宜 在加入阿里巴 陈浩健 巴之前年薪已经达到百万美元 蔡崇信的加入 使得阿里 东方证券高级投资顾问 擅长从市场周期等大局 巴巴一开始就以一个国际规范化企业发展 如果不是蔡崇 把握入手 以深刻理解行业运行盈利模式确定投 信的毅然加入 阿里巴巴或许仍然是一家草根创业的中小 资方向和策略 以市值为基础挑选企业价值 企业 当然 蔡崇信的加入 估计也是来源于对马云的实 力和阿里团队的充分看好 蔡崇信的加入后 很快为阿里巴巴带来第一笔风险投 资 高盛领投 富达 新加坡科技发展基金一共投资500万 美金 在高盛风投之前 马云拒绝了38家风投机构 而对 高盛来说 这次投阿里巴巴 也是难得在企业创立第一轮 就进入 10

13 2 2000年-2003年 第二轮投资 软银进入 年 阿里巴巴美国上市 2000年 软银进入 投2000万美元 占阿里巴巴 2014年5月7日凌晨 阿里巴巴向美国证券交易委员 20% 关于软银孙正义怎么和马云接触并敲定投资的细 会提交IPO招股书 在公司目前的股东结构中 日本软银 节 众说纷纭 但有一种说法是当时孙正义只给了马云 集团占股34.4% 雅虎占股22.6% 而公司创始人马云拥 三十分钟的时间讲诉 而孙正义也很快敲定了3000万美元 有8.9%的股份 为公司的第三大股东 如果阿里巴巴估值 的投资额 30% 而马云后来却要求缩减到2000万美元 1500亿元 那么软银将具516亿美元 相比初期投入的0.8 的投资额 占20% 以此看出马云对股权的珍惜和对阿 亿美元 回报倍数达到645倍 时间是14年 年化复合收 里的看好 而更神奇的是 经过一年多的发展 阿里公司 益率为59%左右 已经成长成一个整体估值1亿美元的公司 在孙正义投资的同时 富达在内团队投入500万美元 2002年 日本亚洲投资公司投入500万美元 孙正义作为韩裔日本人 旗下的软银也积极协助阿里巴 巴开拓日韩市场和全球业务 而阿里公司依靠此资金顺利 渡过互联网低潮期 并于2002年实现盈利 2003年 公司 创立大家熟知的淘宝网 从B2B开始进军B2C 年 第三轮投资 软银加码 2004年 随着阿里巴巴的一路高歌 软银再投入6000 万美元 其余投资团队投入2200万美元 经历此次融资 马云为首的创业团队占有阿里巴巴47 的股份 富达约占 18 其他几家股东合计约15 软银约占20 而早期 包括高盛在内小股东经历4年时间 选择在此时退出 收益 已经超过10倍 年 第四轮投资 雅虎进入 2005年 阿里巴巴收购雅虎中国 以10亿美元现金 雅虎中国的所有业务 雅虎品牌及技术在中国的使用权 换取阿里巴巴集团40%股权 雅虎获得40%股权同时 只 有35%的投票权 协议宣布后 马云团队持有31.7% 软 银持有29.3% 雅虎持有39%股权阿里巴巴集团股权 此次雅虎的投资 实际上也是孙正义从中牵线 因为 孙正义正是雅虎的投资股东之一 正因为此时的雅虎面临 互联网WEB2.0的转型中已经渐见暮色 雅虎才将雅虎中国 卖出 从后来的情况看 雅虎中国这块资产对阿里巴巴来 说 几乎是没有起到协同作用 或许马云志在雅虎中国的 员工 而非雅虎中国的资产 对马云来说 真正起到对价 公司目前的股东结构 二 阿里巴巴神话般的成长 1 十年营收利润数据 由于数据的局限 无法获得 年初创时期的成长数 据 1999年-2004年 阿里巴巴也成长了将近10倍 我 们仅仅看2004年-2013年十年间 阿里巴巴的成长速度 已经够所有人都叹为观止了 十年中 营收10年增长55.6 倍 复合增长率66% 利润10年增长68.7倍 复合增长 率74% 经营现金流10年增长37倍 复合增长率51% 如果阿里巴巴估值1500亿美元 那么软银持有的市值将 达到516亿美元 相比初期投入的0.8亿美元 回报倍数达 到645倍 时间是14年 年化复合收益率为59%左右 于 此 阿里巴巴估值和业务数据回报得到互相验证 这件实例也告诉我们 如果一家公司 每年的内生增长 净资产收益率 达到了60%左右的幅度 那么十年下来 这个公司的内生价值增长将达到50-60倍 如果当初以五六 倍的PB 净资产倍数 投资 那么也是十年十倍的成果 效果的 正是这10亿美元的现金 而对雅虎来说 这10亿 美元的投资 确实捡了个大金元宝 如果仅论10亿美元的对价 此时的阿里巴巴 已经从 2000年的1亿美元公司 成长为估值25亿美元公司 四五 年间 再次成长了25倍 年 阿里巴巴B2B业务香港上市 2007年 阿里巴巴集团拥有72.8 的控股权的阿里巴巴 B2B在港上市 上市当日 阿里巴巴市值达到277亿美元 软银投入8000万美金回报率高达70多倍 但随着阿里巴巴 集团发展和利润重点的转移 当年起家的阿里巴巴B2B业 务 再也不是集团的最大主体业务 上市公司并不能代表集 (GMV)最能体现业务情况 而营收和经营现金流正是体现 团的价值 2012年 阿里巴巴B2B业务以上市价私有化 的最佳财务数据之一 作为商贸和互联网业态 客流量和全年商品交易总额 11

14 年份 营收 利润 自由现金流 注 2009年前数据来源于在港上市的阿里巴巴B2B业务 之后数据来自于2014年准备在美上市阿里巴巴集团 不含支付宝 招股 书披露数据 除 了 阿 里 巴 巴 外 京 东 今 年 也 即 将 上 市 市 销 率 可 能是衡量未来电商上市公司重要估值指标 于此比较 亚 马逊市销率=1.8倍 京东 如果估值157亿美金 市销率 =1.37 当当网市销率=0.8 阿里巴巴 如果估值1500亿 美金 市销率=0.6 平台型销售 苏宁市销率=0.48 沃尔玛 传统零售商 市销率=0.53 利润增长波动较大 如果将其作为短期的投资依据 很 可能做出错误判断 2 成长质量 年份 利润率 20.28% 9.49% 16.14% 48.40% 38.33% 26.10% 4.50% 12.74% 25.04% 自由现金率 65.56% 88.08% 53.56% 62.88% 61.53% 59.92% 40.60% 30.58% 43.71% ROE 23.47% 20.28% 5.22% 20.43% 自由现金 流/净资产 37.67% 46.57% 47.10% 49.06% 净资产 注 净资产数据仅来自于2014年准备在美上市阿里巴巴 集团 不含支付宝 招股书披露数据 12 阿里巴巴十年利润率算术平均20%左右 自由现金流 /主营收入比例算术平均65.6%左右 自由现金流比例是一 个非常重要的价值投资量化指标 优秀的酒类企业自由现 例算术平均45%左右 如果企业估值按存续期现金流折算 金流/主营收入比例几乎只有40%左右 优秀的汽车企业只 估值法 自由现金流/净资产几乎可以作为复利内生增长率 有15%左右 65.6%的自由现金流比例几乎已经是印钞机 看待 生意 四年ROE算术平均17.4%左右 自由现金流/净资产比 3 简图

15 三 阿里巴巴与科技风投商的启示 工 创始人或合伙人 优先的思维 合伙人制度相当于一 客户第一 员工第二 股东第三 注 摘自马云上 个确保创始人及未来核心高管控制公司的保险机制 虽然 市内部邮件 的原则 有损股东完全之权利 但提高了公司运营的可靠性 谷歌 1 客户第一 也有类似内部股权架构 2013年 淘宝和天猫平台的活跃买家数有2.31亿 3 股东第三 平均每个活跃买家购买49单 2013年商品交易额GMV为 2011年5月 阿里巴巴集团将支付宝所有权控制移至 2480亿美元 比ebay和亚马逊加起来还多 2012年 活 马云控股的另一家公司 该公司由一家半国企与另外一家 跃买家数量约1.60亿 平均购买为36单 2011年的平均购 权贵风投参股 马云称 为了尽快获得监管部门的必要牌 买为33单 作为中国最大互联网商贸型企业 买家数量约 照 根据中国人民银行2010年出台的规定 如果互联网支 占到中国人口的18% 按家庭计算或许已经占据了30%以 付企业的股权中含有外资成分 那么它很可能无法获得相 上的家庭 买单和买家客户流是赖以生存的根本 客户第 关运营牌照 一已经不再是口号 而甚至可以说是存在意义 2 员工第二 合伙人制度 阿里巴巴合伙人共有28名成员 马云和蔡崇信为永久 合伙人 其余合伙人在离开阿里巴巴集团公司或关联公司 时 即从阿里巴巴合伙人中 退休 每年合伙人可以提 名选举新合伙人候选人 担任合伙人期间 每个合伙人都 必须持有一定比例的公司股份 合伙人可以提名过半数董 事并有权分配奖金 提名董事需经股东会投数过半数支持 方可生效 上市前 阿里巴巴集团达成内部协议 未经马云和蔡崇 信同意 孙正义不投票反对合伙人的董事提名 软银将所 持阿里投票权置于投票信托管理 归马云和蔡崇信支配 在湖畔花园创办阿里巴巴时 创始人就有18位之多 这在 创业界是很少见的 相对于资本 马云和蔡崇信形成了员 13

16 几乎在软银中国2000年-2003年投资阿里巴巴的同 时 软银日本也在中国投了一个相似的B2B公司 并嘱咐软 银中国要跟进这个团队 但后者早已在市场的大浪淘沙中 消失 同年 软银4000万美元投盛大 另外2008年 软银 3.84亿美元投人人网 结果世人皆知 此外软银还投资了 分众 完美时空等公司 从软银投资中国科技互联网行业 中 我们也发现两个关键点 关键点1 专注于科技行业 却只能在其中广撒网 技术更新换代速率总体极快 企业存续和辉煌周期总体 极短 投资在科技领域中 更只能叫做风投 在科技大发 展时代专注于科技行业 但需要广撒网 其中少数产生巨 该资产转售引起主要股东雅虎和软银不满 软银甚至一度 额盈利 则可覆盖其他多数损失 拒绝补偿谈判 并引起国内外舆论关于企业契约精神的激 关键点2 对优秀公司长期持有 辩 马云承诺将在支付宝上市后给予阿里巴巴集团一次性 结合阿里巴巴14年来的业绩表现 每一年都能给到一 37.5%市值 不低于20亿美金且不高于60亿美金 补偿 个满意的答卷 则坚定持有 加5亿美金的7年无息票据 并承诺同样的事情不会在淘宝 3 软银为什么不退出阿里巴巴 上发生 孙正义在阿里美国上市前夕表示 软银不会在阿里上市 阿里巴巴与股东的关系 虽然并不完全顺利 但总是为了 时抛售股份 并指对方是软银核心战略合作伙伴 软银为 保证马云对公司运营的绝对控制权 这种管理层对企业运营 什么不退出阿里巴巴 主要在于两点 的专注 带来了巨大的股东收益 高盛2000年投资 2004 年退出 回报倍数达到10倍左右 雅虎2004年投资 10亿 时期 并非仅仅是高速发展期 而且软银并不能确切判 美金计算 如果阿里巴巴估值1500亿美元 目前持有股 断一个科技企业的价值 比如软银投资雅虎 但并不能在 权市值有望达到339亿美金 回报倍数达到34倍左右 软银 雅虎最高点附近套现出来 雅虎如果没有阿里巴巴股权的 2000年投资0.8亿美金 如果阿里巴巴估值1500亿美元 持 话几乎剩很小的市值 就像马化腾也曾经多次在腾讯股 有市值将达到516亿美元左右 回报倍数达到645倍 价未起飞之前减持套现 二 软银把阿里巴巴从 其孵化 4 软银与孙正义投资阿里巴巴的启示 的公司 提升到 核心战略合作伙伴 的高度 第三讲 阿里巴巴的成长 也离不开软银和孙正义的一路支持 有孙正义的原话 结合科技风投商 经常将孵化项目和 探讨风险投资商对科技企业的投资 软银投资阿里巴巴 已经成型的被投公司之间做交易和合作 下文即将提及 是一个经典的案例 角度看 软银持有阿里巴巴股权 更重要是看未来仍然持 续和阿里巴巴在科技投资 甚至真实产业运营上的合作 软银集团于1981年由孙正义在日本创立并于1994年 一 软银认为阿里巴巴仍然处于能够给股东优秀回报的 在日本上市 是一家综合性的风险投资公司 主要致力IT 产业的投资 包括网络和电信 软银在全球投资过的公司 四 科技企业的风投 已超过600家 在全球主要的300多家IT 公司拥有多数股 1 行业的天赋 份 2004年收购日本第三大运营商 进军电信业 而软银 虽然资本寻求行业投资利润的嗅觉是趋同的 个人认为 集团创始人 总裁孙正义 1957年出生于日本 16岁迁居 行业的天赋是不同的 投资不同行业 首先要明确行业的 美国 专业是经济学 发明申请专利以100万美元卖出 大 天赋 如果分为四大类行业来说 科技行业明显是与众不 学时勾画40个公司雏形 设计一个50年创立公司 筹集资 同的 本 发明创造的计划 创建软件银行集团 目标是推进IT产 业的风险投资 我们发现孙正义成功的两个关键点 关键点1 专业背景和追求 对科技 IT行业充满热衷追求 并具有科技 金融等专 业判断背景 关键点2 时势造英雄 2 0 世纪8 0 年代至今世界仍然处于第三次科技浪潮的加 速期 特别是90年代发达国家开始互联网浪潮 2000年后 中国进入互联网发展高速期 14 行业 失败率 科技创意 高 成熟市场龙 龙头竞争力 可复制度 头份额 ROE 高 高 高 再生产边 际成本低 制造业 低 低 低 低 医药 较高 细分行业高 高 高 消费 较低 低 高 较高

17 ② 最好处于一个别人没有尝试过的新市场 广撒网 但一旦其中某企业崛起 则回报非常惊人 科技的行业天赋造成了科技企业的风投在初创时期必须 ③ 10亿美金的市场 几何式的发展 低成本的可复 制 扩张边际成本极低 红杉资本当年投资google那一轮风投基金高达十几 亿美元 但只有google成功了 500倍-1000倍 如果 对人 google回报低于100倍 那么那一轮风投基金的设立投资 ① 思维视野开阔灵活 能证明自己 就是亏本的 ② 公司基因和创始人基因要优秀 ③ 动作快 才能打败动作笨重的大公司 4 风投商与公司股权层面外的合作 ①风投商会帮助被投资公司开展业务 2000年软银向阿里巴巴注资2000万美元后 软银还同 2 科技企业风投的三个阶段 时投入大量资金和资源与阿里巴巴在日本和韩国成立合资 公司 并且战略性投入管理资源和市场推广资源 帮助阿 里巴巴开拓全球业务 ②风投商会带来更多合适的风投商 最早期蔡崇信作为瑞典Investor AB副总对阿里巴巴进 行风投 带来了高盛为代表的风投团 软银2005年带来的 科技企业的风投 以此我们可以明显看到风投公司在投资阿里巴巴过程中 的三个阶段 年阿里巴巴初创阶段 接受高盛领头500 万美金天使投资 年阿里巴巴早期阶段 接受软银 万美金第二轮投资 2005年阿里巴巴旗下淘宝奠定高速发展态势 雅虎10 亿美金级别投资 结论 科技企业最值得关注是成功的确定性 随着确定 性的明确 投资的成本越高 3 著名科技公司风投的标准 著名科技风投公司红杉资本和KPCB有以下标准 对企业 ① 技术必须有革命性 另外一个软银投资的公司 雅虎的10亿美元风投 ③风投商可能会将已投公司卖给另外一个被投公司 KPCB早期成功投资太阳公司后 利用方便之处 将后 来投的很多小公司 无法上市兑现 卖给了太阳公司 使 得投资的钱得以套现 很多被投公司创始人和股东 也多 了一条退出的渠道 google成功收购youtube 得益于两 者都是红杉资本所投的公司 ④著名风投商风投的企业更易获得上市前的背书 如在美国 一些新兴公司上市前 如果是红杉资本或者 KPCB投资的 会获得积极认购 结论 越是成功的风投商 投资的项目也容易成功 五 投资科技企业一些迷雾的思考 1 业绩考量的时间需要拉长 范围需要拉大 ROE ROA经常是考量一个企业运营质量和估值的 关键 但很多科技企业创立若干年仍然亏损 无法计算盈 利 需定义一个资产盈利周期 科技企业由于研发 市场培 育过程长投入大 可能导致公司整个盈利平衡时点极大往 后移 所以不宜似传统企业每年一度进行数据考量 也不 宜用传统财务分析方法进行定价 可以类似风投投资项目 考量一样 确定一个跨越若干年的资产盈利周期 并计算 出年化的投入回报率 有些企业业绩考量时间短 比如酿酒 高速公路 每个 季度甚至每个月的财务数据都是可以雷同 成为一个单独 的资产盈利周期进行考量 关键点1 公司业绩 运营考量的易难 时间长短 其 实就是投资的确定性 在投资的公式中 与收益率同等重 要 关键点2 未来的盈利 对于当前的投资决策来讲 15

18 更需要经过时间 确定性 风险 的折现 才可以作为一 的风险投资项目 个可以讨论的决策要素 3 什么是能产出利润的资产 人力费用 研发培育费用等作为费用从净资产中扣除 亚马逊初创期为案例的情景设立估值法 确定性的缺失 但越来越多公司正是利用这些费用 创造了未来的利润 亚马逊 这些费用 是资产嘛 人力资源 研发资源并非与成本 利润率 -23.4% -12.4% 2.8% 5.2% 6.5% 支出 利息支出一样支出而不回 越来越多公司进入轻资产行列 甚至 无资产 行列 反应出来的情况是 因为净资产的越来越轻 而利润不变 16 立足2003年 进行情景设立 到2009年时 的 情 况 下 ROE越 来 越 高 这 样 情 况 下 P B 估 值 显 得 失 真 A 市场领导者 利润率达到9% 资产周转率8倍 收 如何把真实的资产反应出来 入达到235亿美元 价值212亿美元 概率20% 员工年薪10万 计划雇佣十年 则租赁计入资产100万 B 正常情况 利润率达到9% 资产周转率8倍 收入 例如人力费用可以通过 租赁 方式进行资本化 例某 达到189亿美元 价值135亿美元 概率50% 研发培育费用进行项目费用资本化 C 较低利润率 利润率达到5.2% 资产周转率8倍 结论 人是最重要的企业资产 企业家更是最大的人力 收入达到189亿美元 价值79亿美元 概率20% 资产 D 传统零售商 利润率达到5.2% 资产周转率3.5 一个以资金 或者固定资产 做资本的公司 永远离 倍 收入达到140亿美元 价值29亿美元 概率10% 社会平均风险利息率跑不远 例如银行企业主要以资金做 折现得到结果129亿美元 资 本 那 么 国 际 大 部 分 优 良 的 银 行 RO E 基 本 都 在 1 0 % 左 2 从什么方面和指标考量 右 优 异 的 银 行 RO E 才 可 能 达 到 1 5 % 左 右 而 一 个 以 人 在长期的市场培育过程中 研发投入中 如何考量企业 人的思维 能力 做主要资本的公司才可能创造 奇迹 的运营质量 怎样对企业进行估值 般的 ROE 应从企业所处行业的关键本质入手 例如 ①互联网商贸型企业 客流消费是其未来盈利模式盈利 产 这个资产 可能是专利 商誉 人力资本等等 并没 关键 则采取客流量 全年商品交易总额(GMV)这些进行 有完全被世人所量化出来 若能持续保持高ROE 则称之 考量 为 护城河 ②互联网社交型企业 未来客户粘度 是其转化 开发 一个高ROE的公司 背后往往是隐藏了产出利润的资 一个高ROE的公司 往往值得投资者去挖掘背后真正产 盈利模式的基础 采取客粘率 每日平均使用时间 停留 生利润的资产真实价值 当然 很难量化 例如腾讯仅将 时间 进行考量 虽然暂时的流量导出渠道比较单一 腾 其社交资源客流量进行游戏的转化 即产生目前主要业绩 讯靠游戏将流量变现 谷歌靠广告将流量变现 谷歌仅将其搜索流量进行广告转化 即产生目前主要业绩 而其真正的资产 社交资源 大数据库 一旦未来转化出新 ③生物研发企业 采取研发进度 成功率 市场竞争度 做考量 业绩点 业绩仍会提升 资产仍然存在低估可能 ④影视制作公司 每一部影视项目 都更像是单一发生 写于

19 腾 讯 正在成长中的互联网寡头 在接到写这篇文章的邀约后我第一次犹豫了 不仅仅是 因为这样一个选题是如此的 高大上 还因为实在是无法 用一个短短的专栏篇幅来解析腾讯这样一家互联网企业 一 我们如何来认识腾讯 英国有一句谚语叫 There are a thousand Hamlets in a thousand people's eyes. 意思就是 一千个人眼中有一千个哈姆雷特 这句话来形容投资 者眼中的腾讯是再贴切不过了 比如 腾讯是一家社交网 络 公 司 没 错 腾 讯 的 起 家 就 是 中 国 版 本 的 I CQ 也 就 是QQ 可以说这款即时通讯软件成为了现在的腾讯整个生 态 圈 中 所 有 衍 生 运 用 的 土 壤 腾 讯 是 一 家 游 戏 企 业 没 错 腾讯的主营业务收入中游戏收入比重占据了很重要的 位 置 腾 讯 是 一 家 互 联 网 门 户 网 站 没 错 腾 讯 旗 下 的 QQ.COM已 经 成 了 除 新 浪 搜 狐 网 易 三 巨 头 之 外 最 让 人 耳 熟 能 详 的 门 户 网 站 了 腾 讯 是 一 家 电 子 商 务 公 司 也 作者简介: 没错 腾讯旗下的易迅网刚刚与京东合并 而腾讯则借此 张弦 成为了京东最重要的股东之一 类似的例子还能举出好多 东方赢家投资顾问 东方证券遵义路营业部投资 好多 所以说腾讯成为投资者眼中的 哈姆雷特 一点都 顾问 不奇怪 但是 在我看来腾讯是做什么的并不重要 重要 华东师范大学MBA 7年证券从业经验 崇尚价 的是他的互联网思维和在这个思维指引下创造出的巨大的 值投资和主题投资 对于A股和港股市场有深入 商业价值和商业形态正在潜移默化中改变了我们的消费习 研究 擅长比较分析法 善于挖掘价值低估个 惯甚至是生活习惯 并逐渐让我们产生了依赖 这个才是 股 腾讯可怕的地方 我们总习惯于用一些所谓的成熟的 历史上看起来行之 有效的财务模型来指导我们该不该对某一个上市公司进行 投资 也正是这种思维定式让我们在过去的10来年中错失 了与现在中国经济版图中最重要的几家企业共同成长的机 会 腾讯正是其中之一 不得不说目前的这些互联网企业 17

20 正在用自己的方式改变中国证券市场的未来发展 相 较 于 Fa c e bo ok 和 Tw it te r的 收 入 结 构 过 于 依 赖 于 广 告业务不同的是腾讯的收入来源的多样化 在传统的互联 二 腾讯让中国人不再妄自菲薄 网增值服务以外 在电子商务和移动 电信增值服务上都 我们都是中国人 中国人有一个通病就是妄自菲薄 总 有不错的表现 从2013年的腾讯年报所披露的信息来看 有那么点崇洋媚外的心态 连上市的互联网企业也总认为 腾讯的多元化收入布局正在逐步发力 国外的比中国本土的优秀 但每每看到海外市场对于中国 从2013年腾讯的营收结构的组成来看 互联网企业的追捧 是不是我们也该反思一下我们对于中 增值服务的营收高达119.32亿元 但对总营收的占 国互联网企业的认识是否正确呢 比 较上个季度75%下降5% 我们不妨将腾讯与目前世界上最热的两家互联网企业 网络游戏收入为人民币84.75亿元 占增值服务收入的 Facebook和Twitter相比较一番 也许这番比较能够打消 71% PC端主要得益于英雄联盟与剑灵的营收贡献 国人对于腾讯的不自信 从腾讯 Facebook Twitter的2012年的收入结构着 戏的收入格外抢眼 腾讯在公告中强调 其在手机QQ及微 手进行比较我们可以明显发现腾讯与Facebook Twitter 信上推出了游戏中心 包括一系列自主开发及第三方智能 在 收 入 结 构 上 的 明 显 不 同 或 者 说 腾 讯 与 Fa c e b o o k 手机游戏 籍由手机QQ及微信提供的广泛用户群及社交网 Twitter根本就不是一个业务模式 即所谓的社交网络互联 络效应 该等游戏于2013年第四季度获得超过6亿元的收 网公司 腾讯会比Facebook Twitter更接近于一个商业 入贡献 2013年8月 微信推出游戏中心后 上线了 天 帝国式的互联网企业 见图1 2 3 天连萌 天天爱消除 天天酷跑 等多款手游 社交网络收入34.57亿元 环比增加8% 其中移动游 据触乐网的报道 2014年初开始 腾讯旗下8家游戏工作 室和QQ游戏产品部 都已经开始移动游戏的立项研发 网络广告收入比上一季度增长8% 达到人民币14.97 亿元 电子商务交易业务的收入环比增长41% 达到人民币 亿 元 占 年 第 四 季 度 总 收 入 的 % 总 占 比 较上个季度提升近5% 而与京东战略合作与微信电商的起 步 将进一步带动电子商务营收对于总营收的占比 图1 腾讯收入结构 从2008年至2013年腾讯的收入构成变化可以明显看到 腾讯努力摆脱收入构成较为单一的情况 图4 电子商务 成为腾讯收入的重要构成部分 同时 我们虽然看到增值 服务在腾讯收入整体结构中占比正在逐年下降 但是在增 速上依旧保持了25.9%的较高水平 而且 在增值服务中 移动端的增长是非常迅速的 微信和WeChat 的合并月 活跃帐户数达到3.55 亿 比去年同期增长121% 2014年腾讯也提出了最新的战略 1 为网络视频服务购买内容及提升用户体验 此 前曾经传闻腾讯要用战略入股搜狐视频 使其视频业务合 图2 Facebook收入结构 并 2 在特定国际市场营销及推广WeChat 在中国 周边的部分东南亚国家 微信的市场渗透很强 在马来西 亚 微信6周抢到70%智能手机用户 此外 腾讯已经和 L in ke d In 展 开 战 略 合 作 双 方 分 别 在 北 美 与 中 国 拓 展 自 己需求的用户群 3 鼓励使用微信的支付方案 如通过向消费者与 商户提供补贴的方式 腾讯已经在2014年第一季度开放第 三方支付入口 电商卖家将能直接在微信售卖商品 从最 新版本的微信应用中我们已经赫然发现了 购物 入口 图3 Twitter收入结构 18 其与京东账号的融合正在逐步强化移动支付功能的日常运

21 用 同时也通过这种方式将原腾讯旗下的易迅逐步整合进 Facebook和Twitter之类的社交类互联网公司 而可能是 京东的体系之中 Google Amazon Apple等正在改变我们世界和人类生 活方式的正真伟大的公司 可以看出腾讯正在花大力气开拓其在互联网内容提供 移动端产品国际化和移动端支付以及移动电子商务方向进 行业务扩张 努力跟上目前正在快速发展的移动互联网发 展趋势 图5 Facebook月活跃用户分布变化 图4 腾讯收入构成 三 腾讯正在引领中国互联网的大变局 现在腾讯 阿里巴巴 百度已经成为了中国互联网的三 巨头 简称BAT 其中最近动作最多的非腾讯和阿里巴巴莫 属 与 腾 讯 相 比 较 年 的 Fa c e b o o k 也 交 出 了 让 业 界 为什么互联网巨头们纷纷开启并购模式 这种互相比拼 满意的年报数据 烧钱的行为背后的目的又是什么呢 通过对腾讯收购企业 进行分类后 我们也许能看出点门道 2013 年全年营收为 78.7 亿美元 同比前一年增长 55% 2013 年净利润为 15 亿美元 而 2012 年这一数 我们将腾讯收购的企业分成4个部分 游戏 电子商务 移 字仅为 5300 万美元 2013 年 Facebook 的自由现金流 动互联 其他 为 28.5 亿美元 平均每日活跃用户为 7.57 亿 同比上涨 其中 22% 移动端日活用户为 5.56 亿 同比增长 49% A 游 戏 热 酷 年 2 月, 战 略 投 资, 金 额 不 同时 我们从其在四季度的财报中发现 第四季度广告 详 Riot 2011年2月完全收购金额16.79亿 网域 收入同比增长了 76% 达到 23.4 亿美元 而移动端的广 2010年4月收购29%股权 1.418亿 游戏谷 2012年 告收入则占到第四季度总广告收入的 53% 2012 年时这 3月共持有62.5% 1.35亿增持 一比例仅为 23% 与腾讯的多元化收入战略不同 Facebook依旧在业务 5000万 好乐买 2011年5月 C轮融资 3.2亿 柯兰 收入上以广告收入为主 虽然其支付收入也有了一定的增 钻石 2011年6月 3.2亿 高朋 2011年2月 50%股 长 但其在收入结构的占比贡献中依旧可以忽略不计 也 份 3.25亿 易讯 2012年5月完成控股金额不详 艺 许唯一值得投资人感到高兴的是Facebook的活跃客户中非 龙 2011年5月收购16%股份 5.5亿 FEB 2013年6 北美客户得到了较大的增长 图5 但这也是Facebook 月 大众点评 2014年2月收购20% 京东 2014年 的最大软肋 因为Facebook依旧因为众所周知的原因被阻 3月收购15%股份 挡在中国这个占全球1/5人口的国家之外 而这也抑制了未 来Facebook的成长空间 规模7亿 A fund 2011年4月共同出资总规模1亿 同样的 Twitter的收入结构也没有在2013年度有一个 美元 乐蛙科技 2012年7月战略投资 5000万元人民 明显的变化 从收入模式上来看Facebook和Twitter有一 币 买卖宝科技 2012年5月战略投资 4亿 嘀嘀打 定的相似性 都依旧无法摆脱广告收入独撑大局的局面 车 2013年4月 而Facebook面临的问题Twitter也同样面对 同时 在中 国 还 有3 个 中国版本的Twitte r 新浪微博 腾 讯 微 权 7.3亿元 华谊兄弟 2011年5月 4.6%股权 4.4亿 博和搜狐微博这3个不容忽视的对手 而且新浪微博已经率 元 Discuz 2010年8月完全收购2.8亿元 财新传媒 先在纳斯达克上市 开始了国际化的步伐 年7 月战略投资不详 搜狗 年9 月 亿美元 四维图新 2014年5月收购11.28% 12亿 我们可以发现 腾讯未来的真正对手不可能是 B 电 子 商 务 同 程 网 年 1 月 收 购 3 0 % 股 权 C 移 动 互 联 创 新 工 场 年 6 共 同 出 资 总 D 其 他 金 山 软 件 年 7 月 % 股 19

22 以上仅仅是腾讯大规模收购的部分标的 但是我们可以从 就能有深刻的感受 中看出腾讯的收购清单中除了能够给他带来稳定现金流的 那么腾讯是如何来选择值得投资的互联网公司呢 网络游戏业务外 我们还能看到腾讯收购和入股了大量的 我们从腾讯收购的公司来看 其对于是否盈利并没有特 诸如大众点评 四维图新 华谊兄弟 嘀嘀打车等企业 别的偏好 反而对于那些敢于 烧钱 的企业情有独钟 腾讯的从线上杀入线下最终构成完整的线上线下一体化发 对于互联网企业来说有一条 双寡头定律 即行业排行 展的战略布局已经清晰可见 第一和第二的公司往往会通吃整个行业 因此 局外人看 这里我想有必要来重新认识一个名词 O2O Online 来互联网企业就是在比拼 烧钱的能力 当然这种 烧 To Offline线上到线下 当初狭义的O2O仅仅是通过线 钱的能力 从一个侧面可以看出在行业发展的初期迅速占 上的互联网服务来对线下实体店的销售进行促进 我们熟 领某个领域的绝对优势是有多么的关键 正是基于这点 知的团购模式就是最典型的狭义O2O模式 而腾讯正在打 嘀嘀打车和快的打车的 请全国人民打车 就不难理解 造的O2O则完全拓宽了O2O的定义 腾讯正在运用其强大 了 而这种烧钱的结果让整个打车软件行业的门槛迅速提 的桌面和移动平台打造了一个完整的生活服务社区概念 高 直接消灭了潜在的所有竞争者 这种赢者通吃正是互 在其中你可以完成所有的衣食住行各个方面的需求 并可 联网企业间竞争的残酷表现 以通过桌面和移动端进行费用支付 通过对用户生活习惯 的改变再次强化用户对于腾讯平台的依赖 形成线上和线 稳打 靠自己的现金流发展的互联网公司的最后结果并不 下生活完全融合 而不是仅仅帮助线下企业进行一下促销 理想 除了部分被并购以外 更多的也许只有退出市场这 而已 一个选择了 今年初 腾讯旗下的嘀嘀打车和阿里巴巴旗下的快的 腾讯的选择也许也能给我们挖掘其他的腾讯概念股能有 打车的补贴价格战就是一个典型的通过线上平台来完成线 一定的启示 我总结了几条标准 抛砖引玉 可以让大家 下的服务并线上支付的最好的案例 至少在那么2个月的时 讨论一下 间里这种典型的O2O生活改变了人们传统的打车模 式 从马路扬招变成了手机端预定 这也是腾讯和阿里巴巴大 业 至少要改变人们的某些生活习惯 如使用打车软件打 规模不计成本的请全国人民打车的最重要的用意 而后的 车 使用团购或者选择优惠券来预定餐厅等等 阿里巴巴请全国人民看电影等等的活动无一例外都是希望 通过O2O服务改变人们未来的生活习惯从而强化平台的价 一定的领先 这一点在高科技行业中是非常重要的一点 值 我们可以看到新能源汽车中特斯拉的异军突起就是技术路 可以毫不客气的说 近段时间腾讯和阿里巴巴的竞争 首先 所在的行业是一个有可能改变未来生活方式的行 其次 企业的技术能力或者技术路线选择要在行业中有 线选择所带来的优势 已经将整个中国互联网格局彻底改变 BAT 百度 阿里巴 巴 腾讯 寡头垄断格局已经基本形成 对于中型互联网 终决定其是否能在未来盈利的最重要的保证 如果一个盈 企业来说未来是否能够傍上3巨头的大腿可能不仅仅是能否 利模式本身就是逻辑上有问题的那么无论做多少投资都会 让企业跨越式发展的问题了 而可能是事关企业生死的大 是无用功 投资者可以忍受不盈利 但是绝对不会接受一 事 个逻辑有问题的盈利模式 腾讯目前的市值是1400亿美元左右 我们很难判断目 前对于腾讯的估值是高估了还是低估了 但如果从改变了 国人的生活方式和未来可能达到的想象空间来说 1400亿 美元的市值也许才刚刚开始 四 用腾讯的眼光来选择值得投资的互联网公 司 对于互联网公司来说最重要的是要有互联网精神 能够 用互联网的思维去做业务端 要有对人们的日常生活方式 作出改变或者引领潮流 让生活更加便捷 健康 对于互 联网公司的估值我们不能用传统的思维去衡量 所谓的利 润率 净资产收益率 现金流等等常规的评价指标并不是 我们投资互联网公司首先需要考虑的 如果我们看到了最 近上市的京东 看到了刚上市的腾讯 看到了Google上市 20 正是基于这种行业的残酷性 对于那些步步为营 稳扎 再者 盈利模式 一个好的互联网企业的盈利模式是最 写于

23 超级电视 无限乐视 四年一度的足球盛世再度在今夏火热上演了 每一次世 界杯 都给全世界的球迷带来一次狂欢 然而相比数以亿 计的球迷 能够在现场感受这份活力的幸运儿实属有限 更多观众只能依靠媒体来分享世界杯的激情 因此 为了 能让观众们能够更快 更好 足不出户的获得前所未有的 娱乐体验 借助互联网及云技术的成熟 电视机 正悄然 开展一场华丽革命 意将自己打造为联系世界的终端平 台 其中乐视网 通过数年的快速发展和前期布局 正逐 步形成 平台+内容+终端+应用 的生态模式 旨在替代 传统电视的电视台-有线网-产品-硬件设备的产业链条 乐视网成立于2004年11月 10年登陆A股创业板 是 全球第一家上市的视频网站 也是国内唯一的一家 乐视 网通过涵盖互联网视频 自主云端 节目制作与发行 自 产智能终端 大屏APP 电子商务等一系列战略布局 将 产业链垂直整合 并且依托早期完备的产品储备和下游终 端硬件领域的低价营销策略 打造出目前全球唯一的全生 作者简介: 态视频商业模式 据统计 今年3月份乐视超级电视单月销 朱文捷 量突破10万台 年销量有望突破100万台 超级电视月开 东方赢家投资顾问 东方证券长江西路营业部投 机率超过92% 远超行业50%的平均水平 日均开机时长 资顾问 超过6个小时 人均视频播放个数超过9.83个 体现出高度 的用户粘性 全年付费用户数有望超过300万 每户年费 490元 仅该项创造收入14.7亿元 如此高粘度的客户体验平台 则必然吸引广告商的目 光 据统计 乐视网2011年广告业务收入为1.14亿 12年 骤 增 至 亿 1 3 年 继 续 上 升 至 亿 涨 幅 保 持 % 以上 另一方面 2013年我国网络视频广告费用则为 96.08亿 较12年增长47% 占电视行业总收入约8% 而 12年为5.89% 目前电视广告费用每年依旧以8%左右的速 度增长 预计到2018年 网络视频的重要性加大幅增加 21

24 广 告 比 重 也 会 剧 烈 增 长, 预 计 届 时 1800 亿 左 右 的 电 视 广 告 费 中 一 半 将 被 网 络 广 告 占 据, 而 乐 视 网 的 优 势 也 将 会 进 一 步 显 现, 保 守 估 计, 按 照 20% 的 市 场 份 额 计 算, 将 获 得 超 过 180 亿 的 广 告 收 入 网 络 视 频 广 告 费 用 单 位 : 亿 广 告 费 用 同 比 增 长 率 电 视 广 告 行 业 占 比 % % 4.13% % 5.89% % 8.01% 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 东 方 证 券 研 究 所 另 一 方 面, 随 着 终 端 数 量 的 增 长, 视 频 增 值 服 务 的 收 入 也 将 逐 步 提 升 : 依 靠 大 数 据 为 基 础, 以 客 户 需 求 为 导 向, 通 过 为 用 户 制 定 差 异 化 产 品 并 以 此 获 得 增 值 收 入 将 成 为 未 来 新 的 增 长 点 这 一 方 面, 乐 视 网 同 样 有 着 远 见 的 布 局 乐 视 网 拥 有 国 内 最 多 的 版 权 为 基 础 ; 加 上 其 乐 视 影 业 的 主 动 产 品 开 发 ; 在 电 影 电 视 剧 体 育 综 艺 栏 目 等 一 系 列 产 品 链 中, 为 客 户 提 供 了 完 善 的 独 家 内 容 享 受, 并 成 为 极 具 张 力 与 市 场 空 间 的 互 联 网 娱 乐 应 用 平 台 但 是 这 一 领 域 的 竞 争 同 样 激 烈 目 前 国 内 视 频 网 站 已 经 逐 渐 形 成 寡 头 垄 断 的 局 势, 爱 奇 艺 优 酷 土 豆 PPTV 搜 狐 视 频 等 处 在 第 一 梯 队 截 止 2013 年 末, 乐 视 网 占 移 动 视 频 端 月 度 有 效 使 用 时 间 不 足 5% 然 而 乐 视 网 并 不 安 于 人 后, 欲 借 他 山 之 石, 攻 网 络 视 频 之 玉 : 依 靠 独 立 的 云 计 算 构 架, 模 仿 Netflix 的 大 数 据 模 式, 依 据 客 户 观 影 习 惯 来 制 作 新 节 目 : 甄 嬛 传 我 是 歌 手 等 节 目 的 独 家 转 播, 均 为 乐 视 带 来 了 过 亿 的 利 润 ; 收 购 花 儿 影 视 后, 其 自 制 节 目 将 更 加 有 针 对 性, 在 避 免 版 权 问 题, 降 低 成 本 的 同 时, 进 一 步 增 加 广 告 收 入 和 客 户 黏 度 借 鉴 小 米, 营 销 打 造 品 牌 影 响 力, 积 极 带 动 用 户 参 与 产 品 体 验 升 级, 形 成 粉 丝 效 应 : 开 设 乐 迷 论 坛, 以 极 致 的 用 户 体 验 为 目 标, 积 极 响 应 用 户 反 馈, 优 化 产 品 设 计, 做 到 每 周 定 期 升 级, 提 升 便 操 作 系 统 和 UI 界 面 的 便 利 性, 保 持 产 品 快 速 迭 代, 不 断 优 化 客 户 体 验 更 进 一 步 的, 乐 视 网 拥 有 唯 一 完 善 的 产 业 链 拥 有 2.2T 的 物 流 总 宽 带, 目 前 视 频 网 站 宽 带 超 过 T 级 别 的, 进 优 酷 土 豆 乐 视 网 爱 奇 艺 三 家 ; 自 有 CDN 紧 跟 销 售 区 域 开 展 建 设, 需 求 随 高 速 光 纤 入 户 放 量, 主 动 性 最 强, 可 有 效 提 升 客 户 体 验 度 ; 设 立 乐 视 云 计 算 有 限 公 司 同 时 满 足 个 人 与 企 业 客 户, 可 根 据 产 品 市 场 需 求 度, 自 主 调 节 应 用 优 先 级, 满 足 性 价 比 最 优 原 则 ; 自 产 电 视 硬 件, 通 过 降 低 硬 件 利 润, 向 市 场 投 放 高 性 价 比 产 品 从 而 快 速 获 得 市 场 份 额 ;CP2C 的 销 售 模 式, 既 能 降 低 库 存, 提 高 生 产 周 转 率, 又 能 提 高 运 送 效 率, 提 升 客 户 满 意 度 ; 乐 视 商 城 电 视 应 用 多 平 台 交 互 则 更 是 显 露 出 乐 视 网 立 足 于 超 级 电 视, 放 眼 于 PC 手 机 等 其 他 平 台 的 野 心 乐 视 网 完 整 的 超 级 电 视 生 态 圈 电 商 平 台 自 制 节 目 平 台 内 容 云 端 平 台 自 制 电 影 乐 视 盒 子 Letv Store 终 端 应 用 超 级 电 视 浏 览 器 虽 然 短 期 由 于 市 场 的 爆 炒, 乐 视 网 的 估 值 偏 高, 截 止 4 月 17 日, 总 市 值 已 经 达 到 400 亿, 但 是 长 期 来 看, 其 完 善 的 产 业 链 将 助 推 其 保 持 稳 定 的 高 速 增 长 2014 年 一 季 度, 乐 视 网 营 业 收 入 已 经 达 到 10.2 亿, 预 计 全 年 将 超 过 60 亿, 2015 年 全 年 有 望 超 过 120 亿 其 中 硬 件 收 入 贡 献 约 90% 按 硬 件 市 销 率 5 倍, 广 告 及 用 户 收 入 10 倍 计 算, 对 应 市 值 330 亿 /660 亿 成 长 潜 力 值 得 长 期 关 注 写 于 乐 视 网 自 制 节 目 点 击 排 行 榜 22 Jun 东 方 贏 家 月 刊

25 研究所月度策略和股票池 月度策略 东方证券研究所 上月市场回顾 数据可以验证 当然去年挤水分和近期人民币贬值都是 过去一个月上证综指开盘于 报收于 重要原因 同时前期的稳增长措施经过1-2个月的消化 上涨近0.63% 也在逐渐发挥作用 我们看到订单库存比在回升 去年 行业表现上看 各个行业涨跌互现 其中 计算机 通 三季度的自上而下的补库存逻辑今年能否演绎成自下而 信 电子三个行业的涨幅最大 涨幅分别达到8.57% 上的补库存值得关注 5.34%和4.25% 食品饮料 交通运输和建筑材料三 个行业的跌幅最大 跌幅分别达2.51% 0.87%和 比6.5% 环比3.5% 但钢铁 水泥 煤炭价格继续 0.08% 下跌 而且挖掘机销量5月份同比下滑31% 4月份下滑 风格上看 过去的一个月中 市场风格明显偏向小盘 20% 显示地产投资的悲观预期 同时市场前期一直 股 大盘股上涨0.63% 中小盘股分别上涨2.19%和 诟病的地方政府债务 地产投资下滑等长期风险依然存 2.72% 在 中观数据上来看 5月下旬发电量增速出现改善 同 本月市场展望 行业配置 市场前期一直在稳增长的期望与经济数据下滑的失 新股重启后预期的高收益使得投资者打新热情趋之 望中徘徊 我们一直强调在市场对于经济下滑普遍持悲 若鹜 这点从交易所国债回购利率飙升以及货币基金疯 观预期的心态下去积极寻找市场的积极信号 前期的 狂赎回中可见一斑 超过3000亿的资金冻结对于日均成 农村商业银行定向降准 清理同业和市政债试点 央行 交量只有1700亿的市场交易量而言抽水量不可谓不大 重拾再贷款手段一直到定向降准范围扩大 均反映了政 经济企稳初期各种中观数据的不一致性导致市场心态的 府对于经济的呵护心态 既要保持经济的底线思维 又 不稳定 前期丰厚获利盘 尤其是创业板TMT公司 的 不能给市场以全面放松的预期而重走老路 通过定向降 回吐造成了市场短期的急剧杀跌 但我们认为从李总理 准 调整经济结构 同时降低全社会平均融资成本 毫 的表态可以看到为保证全年GDP7.5%的增速 继续加码 无疑问讲有利于经济的下滑趋势企稳 但同时全面将准 政策后手的可能性依然较大 诸如贷存比 PSL等货币政 的概率也在降低 策调整的余地依然不小 在稳增长和宽信用的进一步刺 无论是汇丰PMI还是中采PMI均出现了环比回升的 激下 经济企稳的迹象会更加明显 悲观情绪将逐步缓 态势 两点值得注意 1 细项来看 新订单指数尤其 解 进一步杀跌的动能并不强 市场即将迎来对年度排 是新出口订单回升幅度最大 2 代表传统投资的大型 名产生实质性影响的吃饭行情 配置上 大盘搭台 小 企业和偏转型的小企业回升速度明显慢于中型企业 这 盘唱戏 的行情仍将得到延续 主题上可以重点考虑京 均显示海外经济回升对于出口数据的拉动 5月份出口 津冀一体化 海西 新能源汽车 信息安全等 23

26 附表1 东方赢家股票池 证券代码 公司 SH 光明乳业 SH 上海家化 SZ 阳光电源 SZ 东阿阿胶 SH 老凤祥 SH 鹏博士 SZ 海大集团 24 看好的理由 我们持续推荐光明 公司为乳业龙头中产品 结构较好 低温奶符合一线城市的消费发展 趋势 莫斯利安 一只椰子等跨界产品顺 应消费者对高端乳饮好喝 营养 创意的需 求 目前净利润率仅为蒙牛 伊利的一半 PS0.9左右 具备长期配置价值 2014年对公司而言是全面进入 平安时 代 后需要整合和观察的一年 包括新战 略的执行 新品牌和新品类的渠道渗透和 营销推进 更包括新团队的磨合 管理层 的重新调整 特别是后者是影响公司中短 期估值和股价的重要因素之一 我们认为 对于激烈竞争的化妆品企业而言最重要的 还是以企业为家的团队 这也是公司之前 一直能获得估值溢价的重要因素之一 落 实到股票投资层面 考虑到公司的业绩增 速 估值和优异的财务质量 再结合大股 东的持股成本 2011年底收购公司 成 本折合 24元/股 我们觉得目前价位中 期看仍有较大投资空间 光伏开工旺季即将到来 逆变器毛利率显 著回升 全年业绩高弹性 管理费用提升 为成本下降和新领域开拓铺路 小分子阿胶将创造性的再造一个产业平 台 在这个平台基础上 以小分子阿胶为 核心载体 除目前已看到实物的纯粉片剂 型外 未来口服液 化妆品等形式有望陆 续推出 将帮助公司全面拥抱现代化的消 费潮流 此外随着公司另一自动熬胶平台 的逐步搭建 三大产业平台的雏形已经逐 步清晰 阿胶产业有望走入新时代 老凤祥营业收入增速持续高于行业平均 品牌效应逐步显现 公司未来的增长主要 还将来自外延式扩张 公司还将积极探索 电子商务与现代物流相结合的新型营销模 式 拓展营销市场的新空间 受益上海国 企改革 鹏博士+中移动的合作方式Jazztel+Orange 的合作模式有较多相似点 鹏博士完全有望 复制Jazztel的成功 同时 考虑到中国市场 远大于西班牙市场 鹏博士将有望享受到更 多的规模优势 宽带 IDC与移动转售业务 将成为其底层业务 具有基数较大 发展稳 定的特点 是鹏博士的基石 而上层业务将 是移动互联网业务 我们认为目前鹏博士占 据稳定的用户基础 其发展的移动互联网业 务有望在未来获得快速发展 而这将成为鹏 博士发展超预期的潜在因素 航天军工类上市公司将长期受益于我国国 防现代化的进程 而持续深化的国防工业 资产证券化是重要催化剂 而公司作为大 型军用飞机的摇篮 有望成为未来 中国 的波音 东方预测EPS 东方预测PE 2013(E) 2014(E) 2013(E) 2014(E) 最新 PB 风险因素 4.71 食 品 安 全 问 题 公司国有 体制 7.13 新品牌低于预 期 核心管理 层发生波动的 风险 价 格 低 于 预 期 份额低于 预期 装机量 低于预期 EPC 不达预期 原料价格大幅 波动 金 价 大 幅 下 跌 经济持续 不景气 4.44 整合风险 竞 争风险 互联 网业务拓展风 险 2.86 财务投资者减 持压力 如果 爆 发 养 殖 疫 病 可能对销 售产生负面影 响

27 SH 青岛海尔 SZ 承德露露 SH 国机汽车 公司以智能家电为突破口 打开产品升级 空间 构建智能家居平台 营造新盈利模 式 KKR以战略投资的方式 持有青岛海 尔10%的股份 能够加强投资者股东对于 公司的话语权 进一步改善治理结构 提 升运营效率 露露属于食品饮料版块经营非常稳健的公 司 品牌 产品力优秀 近年来改革一直 持续推进 夯实基础 2013年渠道不断优 化 收效明显 而且2014年品类结构也将 不断优化 主营业务超越行业平均增速 车联网 等新业务有望逐步贡献盈利和提升估 值 原材料价格波 动风险 行业 需求波动风险 产品销售不达 预期 产能旺 季供应不足 2.23 经济复苏程 度影响进口 车需求 整 车降价影响 经销商盈利 附表2 相关报告 一 光明乳业 构已基本升级完毕 毛利率均在40%以 单店提升 稳健的开店策略和线上业务 1 莫斯利安销售有望继续超预期 上 此外 我们走访了解到 各大区销 发展 佰草集背书的一花一木和典萃系 我们走访了解到莫斯利安1月份销售已过 售费用率均有下降趋势 公司渠道费用 列在专营店渠道的拓展 当然我们本身 5亿 一季度销售有望达到14亿 翻番 率预算14年有望下降一个点 光明的利 认可公司聚焦资源和适度加大投入的策 概率较大 增量主要来自单店销售收入 润提升仅是时间问题 略 这将有利于公司夯实其核心业务竞 的提高和网点的增加 单店销售提升的 争力 代表是上海 类似上海这样的成熟市场 明 公司为乳业龙头中产品结构较好 在1 2月份亦有20%左右的销售增长 低温奶符合一线城市的消费发展趋势 入 平安时代 后需要整合和观察的一 网点的增加主要来自华东村村店店渠道 莫斯利安 一只椰子等跨界产品顺应消 年 包括新战略的执行 新品牌和新品 下沉和华东以外网点的增加 今年上半 费者对高端乳饮好喝 营养 创意的 类的渠道渗透和营销推进 更包括新团 年公司会投放60万个货架进入村村店 需求 目前净利润率仅为蒙牛 伊利的 队的磨合 管理层的重新调整 特别是 店 这些货架以后就将成为光明常温奶 一半 PS 1.15左右 具备长期配置价 后者是影响公司中短期估值和股价的重 农村市场的阵营 不仅短期有利于莫斯 值 光明食品集团3月底提交集团改革方 要因素之一 我们认为对于激烈竞争的 利安销售 未来也将加速常温奶新品的 案 为上海大型国企第一家 光明乳业 化妆品企业而言最重要的还是以企业为 推广速度 华东以外光明的弱势市场多 的体制突破亦值得关注 家的团队 这也是公司之前一直能获得 点开花 江西 陕西今年有望过亿 成 估值溢价的重要因素之一 为新的销售强省 河南 湖北春节都超 品销售不达预期 4 财务预测 我们持续推荐光 5 风险因素 食品安全问题 新 年对公司而言是全面进 3 落实到股票投资层面 考虑到 公司的业绩增速 估值和优异的财务质 额完成了任务 今年销售有望上5亿 二 上海家化 量 再结合大股东的持股成本 2011年 1 五年战略目标远大 但也存在 底收购公司 成本折合 24元/股 我 广的产品 低温保存 保质期45天 我 挑战 重任在于佰草集事业部 近期公 们觉得目前价位中期看仍有较大投资空 们预测毛利率在40%以上 目前销售单 司以公告形式发布了其五年发展战略 间 我们认为从去年以来的大股东和管 月2500万左右 由于是低温产品 目前 公司的战略目标是2018年营业收入实现 理层之间的风波从本质上影响的是市场 应是全年淡季 夏天单月销售有望突破4 120亿人民币 新战略将聚焦5个核心市 对公司的长期预期和长期估值 未来相 千万 我们预测14年销售有望破4亿 13 场 的 核 心 品 牌 超 级 品 牌 六 神 和 当长一段时间公司股票上涨将更多来自 年一只椰子销售应不到1个亿 这一销售 佰草集 主力品牌 高夫 和 美 于盈利的增长和可能的并购推动 增速表现超过了莫斯利安 我们认为一只 加净 和新品牌 启初 同时积极关 椰子有望成为光明低温产品后期的高增长 注可能的并购机会 我们认为公司的五 规划 同时考虑新品推进和未来投入增 品种 媲美莫斯利安 这也进一步证明了 年战略目标对应 年的收入 加 我们预计公司 年每 光明的新品成功具备可复制性 复合增速是22% 相对日化行业10% 股收益分别为 元 3 产品结构提升顺利 利润弹性指 12%左右的年均增速较高 因此存在一 DCF估值对应目标价48.30元 维持公 日可待 我们预测光明常温奶事业部14 定挑战 分品牌分解指标看重任主要在 司 买入 评级 年整体销售70亿左右 除去莫斯利安及 于佰草集事业部 未来5年佰草集事业 优+ 低端白奶产品仅为5个亿 占公司 部要实现25%左右的收入复合增速 响 新品牌低于预期 核心管理层发生 整体销售2.5%左右 光明液态奶产品结 主要在于佰草集主品牌新品开发带来的 波动的风险 2 一只椰子值得重点关注 一只椰 子去年7月份上市 是低温事业部重点推 4 财务与估值 借鉴公司5年战略 6 风险提示 天气异常对销售的影 25

28 三 阳光电源 胶产业缺乏片剂与传统阿胶分子量过大 11.2% 而后两者的增速则明显下滑 1 淡季不淡是景气周期向上的标 有直接关系 随着小分子阿胶纯粉片的 分别为4.7%和0.3% 以上数据佐证了 志 由于光伏项目的开工旺季是每年的 上市 片剂的优势将得到淋漓尽致的发 我们 市场份额将逐步向行业龙头集 三四季度 因此上半年的收入占全年比 挥 另一方面 作为创新性的品类将有 中 的判断 同时 在行业增速显著放 重一直较低 考虑到费用的相对稳定 望在较长一段时间内摆脱竞争对手的困 缓时老凤祥仍然保持相对较快的增速 因此盈利占全年比重更低 如2013年一 扰 反映出消费者对公司品牌的认可 据世 季度收入占全年仅7.3% 净利润更是仅 2 中药理念 实现对胶原蛋白的替 界品牌实验室数据评估 2013年老凤祥 占全年的2.89% 而今年一季度产生的 代 全球来看服用胶原蛋白已经成为一 品牌价值已从2012年的75.65亿大幅提 净利润已接近去年上半年水平 因此我 种潮流 国内市场因去年的雌激素事件 升至116.72亿元 们认为全年将是景气度持续爬坡 导致消费者存在疑虑 小分子阿胶上市 2 逆变器毛利率回升显著 全年盈 后 我们认为将有望借助该事件 依靠 仍将是营业收入增长的主要驱动力 珠 利高弹性 一季度EPC业务实现收入1.5 阿胶积累数千年的滋补理念和公司研发 宝首饰市场已经由 大妈排队抢金 的 亿元 假设EPC毛利率10% 则逆变器 多年的技术革新 最大程度实现对女性 火爆回归理性消费 我们认为公司未来 及变流器业务合计的毛利率为38.33% 美容养颜类产品的升级换代 这将对应 的增长主要还将来自外延式扩张 目前 考虑变流器业务仅26%毛利率 则逆变 数百亿级的大市场 一二线城市增长乏力 但三四线城市黄 器业务实际的毛利率已接近40% 远 3 让阿胶饮食文化实现历史性突 金首饰需求依旧旺盛 一线品牌有望继 高于年报披露的30%以及去年同期的 破 消费者的潜在需求将在多个层面被 续通过渠道下沉来提升市场份额 % 毛利率的大幅提升以及逆变器 更大程度地挖掘出来 消费诉求上 小 年底 老凤祥营销网络达2624家 专 业务的收入规模将带来全年盈利的高弹 分子阿胶定位在日常美容养颜需求 与 卖店916家 预计2014年将新开至少 性 我们保守的按照出货量5GW和单价 传统集中补血的诉求形成明显区别 消 120家专卖店 此外 公司还将积极探 0.44元/瓦测算 则收入即为22亿元 费场所方面 其不仅可以在家里吃 也 索电子商务与现代物流相结合的新型营 仅假设10%的净利率 则逆变器业务的 可以在工作场合吃 在出差旅途中吃 销模式 拓展营销市场的新空间 净利润就高达2.2亿元 消费季节性上 小分子阿胶将摆脱宜冬 季进补的偏见 一年四季中的每一天都 随着上海国企改革的逐步推进 上海市 域开拓铺路 公司在管理费用率方面同 可以消费 成为真正的日常消费品 将培育3-5家国际化大品牌公司 老凤 比增长62.88% 主要系公司在新产品和 4 财务与估值 根据经营情况 我 祥作为黄浦区内最好的企业之一 有望 传统产品降成本方面的加大投入所致 们略微调整公司 年每股收 受到重点扶持 此外 借助改革之机引 我们认为这些费用增长增长是必要的 益分别为 元(原预测 入混合所有制或解决老凤祥有限职工持 甚至是公司在中长期能够保持持续成长 为 元) 按照可比公 有的22%股权问题等 都将对公司业绩 的关键 从今年来看 我们相信公司在 司估值水平给予2014年21倍市盈率 形成重大利好 储能系统和电动汽车电驱动领域将会实 对应目标价45.15元 维持公司增持评 现一定程度的业绩贡献 且会在未来几 级 目前公司估值水平明显偏低 建议 年的每股收益分别为1.70 年迅速成为主干业务 另外 本季度还 长线布局 积极关注 1.98和2.33元 原14-15年预测值为 有744万元的增量股权激励费 但费用 1.74和2.06元 考虑到行业增速放 3 管理费用提升为成本下降和新领 5 风险提示 原料价格大幅波动 4 财务预测 维持盈利预测及买 4 公司有望受益于上海国企改革 6 财务与估值 我们预计公司 缓 但老凤祥作为行业龙头市场份额有 率同比仍下降了10.2% 3 行业增速逐步回归 渠道扩张 五 老凤祥 望持续提高 给予2014年18倍PE估值 年 公司实现营业收入 水平 目标价30.60元 维持公司 买 入评级 综合考虑当前状况 我们维持 公司的盈利预测 预计公司 亿元 同比增长29.08% 归属于 入 评级 年每股收益分别为 上市公司股东的净利润8.90亿元 同比 元 年均复合增速63% 根据DCF估值 增长45.57% 折合每股收益1.70元 持续不景气等 给予目标价46.32元,给予维持公司 买 扣非净利润同比增长28.90% 符合预 入 评级. 期 2014Q1 营业收入101亿元 同 比增长11.22% 归属于上市公司股东的 低于预期 装机量低于预期 EPC不达 净利润2.37亿元 同比增长11.34% 市场验证 未来前景向好 Jazztel在 预期 5 风险因素 价格低于预期 份额 7 风险提示 金价大幅下跌 经济 六 鹏博士 1 宽带+移动转售业务模式已得到 2 老凤祥营业收入增速持续高于 西班牙以宽带运营商而知名 Orange 行业平均 品牌效应逐步显现 2013 在西班牙是排名第三的电信基础运营 四 东阿阿胶 年 老凤祥珠宝首饰的销售收入比去 商 却在宽带业务发展受限 Jazztel与 1 剂型与品类双重跃出竞争蓝海 年同期上升33.16% 高于同期限额以 Orange合作后 Jazztel于2012年决心 一方面小分子阿胶实现了阿胶服用形式 上企业 +25.8% 和全国50家重点 大力发展其移动转售业务 并确定了将 上的创新 片剂在便携性 稳定性和吸 大型企业 +27.3% 金银珠宝零售额 移动转售业务与宽带业务捆绑的战略 收性等多个方面存在明显优势 之前阿 增速 2014Q1 老凤祥营收同比增长 此后 在短短一年的时间内 Jazztel 26

29 移动转售业务的用户从34.3万提升至 们近期走访了海大集团重点市场 华南 面为未来家电行业打开新的成长空间 116.6万 接近于2013年末145万的宽 市场 广州 佛山 江门和珠海等地的 更重要的是厂商和消费者共同推动的产 带用户数 宽带用户转化率极高 股价 水产养殖户 饲料经销商 并与销售经 品升级是不可逆的 使优势企业业绩对 也从2012年中的4欧元提升至目前的11 理 一线业务人员和技术服务人员进行 销量的依赖度逐步降低 弱化家电行业 欧元 我们认为 Jazztel的成功案例反 交流 实地考察各地水产养殖形势和饲 的周期属性 行业步入长期稳定的可持 映了宽带+移动转售业务模式成功的巨 料销售形势 续增长轨道 并且优势企业将有望长期 大潜力 呈现利润增速高于收入增速高于销量增 2 鹏 博 士 + 中 移 动 宽 带 势反转 1 年初以来 华南主要养 速的局面 与移动业务的互补合作有望复制 殖区域的天气条件同比出现明显好转 Ja z z t e l + O r a n g e 模 式 鹏 博 士 目 前 宽 低温时间短 持续阴雨天气少 对于下 著 有望拉动公司2014年盈利 预计未 带网络所覆盖的城市已超50个 宽带 游养殖户而言 今年的天气条件将有 来行业产品升级主要通过2个路径实现 用户数已超600万 在收购奔腾网10% 利于养殖疫病的防范与控制 2 在 1 能效提标倒逼升级 2 消费者主动 股权后 其已在骨干网络拥有了先发优 2013年 面对突如其来的极端天气和疫 寻求功能优化和提升生活品质的产品 势 而其IDC业务的快速发展也为宽带 病爆发 养殖户更多是显得慌乱和手足 而能效标准提升对改善产品结构 提升 网的发展带来了保障 而中移动在宽带 无措 在经历过去年的养殖惨淡行情和 企业盈利有立竿见影的效果 2013年 市场不论是覆盖城市 还是用户数都 经验教训以后 今年养殖户的疫病防治 10月实施的能效新标 对空调品类的 远远落后于其他两大电信运营商 我 措施显得比去年更加完善 而且开始收 拉动效果最为明显 据我们简单测算 们认为 鹏博士+中移动的合作方式与 效 年年初以来水产品价格 能效提标下各空调企业盈利能力弹性在 Ja z z t e l + O r a n g e 的 合 作 模 式 有 较 多 相 同比出现上涨 养殖效益回升 下游养 0.2%-3.9%不等 且2014年将是空调 似点 鹏博士完全有望复制Jazztel的成 殖积极性明显提高 饲料需求增加 企业盈利大规模提升时期 功 同时 考虑到中国市场远大于西班 牙市场 鹏博士将有望享受到更多的规 好 1 最近几年在极端天气和疫病 造商将占主导地位 智能家电优化产品 模优势 高发的影响之下 养殖户的养殖效益差 功能 提升生活品质 从而引发消费者 3 两层模式将为鹏博士带来超预期 异分化较大 整个水产养殖局面较为混 的主动升级 构成了家电行业未来长期 的可能性有望成为最成功的MVNO 鹏 乱 养殖乱局之下 产品质量和技术服 的升级空间 并且由于白电竞争格局稳 博士的IDC与宽带业务已经运营多年 务制胜 公司的技术服务竞争优势更加 定 代工模式差异 智能终端多样化等 且行业保持着年均20%以上的增速 凸显 2 华南片区市场划分进一步细 原因 我们认为白电制造商将在智能家 这将成为鹏博士稳健的营收和业绩增长 化 有助于深耕市场和提高运营效率 电产业链中占据完全的主导地位 平台 带来保证 同时 基于宽带+移动转售 5 通过本次实地走访 我们发现年 商无法通过向制造端渗透来稀释传统制 业务的成功先例 我们预计其移动转售 初以来 无论是公司的虾料业务还是鱼 造商盈利 而制造商首先能够以智能家 业务也将获得不错的发展机遇 我们 料业务均比去年有明显回升 在区域上 电为突破口获取硬件高盈利 并且有实 认为 宽带 IDC与移动转售业务将成 和业务上均出现多点开花的局面 业务 力的综合性白电企业也有望通过智能家 为其底层业务 具有基数较大 发展稳 发展趋势良好 我们认为公司今年业绩 电平台服务的新盈利模式收获新的利润 定的特点 是鹏博士的基石 而上层业 有望实现较大幅度的增长 对公司今年 来源和估值的提升 务将是移动互联网业务 我们认为目前 的业绩预期乐观 有望超越市场预期 鹏博士占据稳定的用户基础 其发展的 持续推荐 家电行业有估值切换的动力 长期看 移动互联网业务有望在未来获得快速发 6 财务与估值 我们预计公司 产品升级打开了行业增长空间 弱化 展 而这将成为鹏博士发展超预期的潜 年每股收益分别为0.49 行业周期属性 优势企业能够获取长期 在因素 元 根据公司历史及可比公 可持续的增长 行业整体以及优势企 4 财务与估值 我们预计公司 司平均估值水平 我们给予公司2014 业具有估值修复的动力 建议投资者积 年的EPS分别为0.48 年28倍PE 目标价13.72元 维持 买 极配置家电行业 重点推荐智能家电布 元 考虑到公司稳定的商业 入 的投资评级 局领先 产品及业务模式储备完善 有 模式和极富有前景的MVNO业务前景 6 风险提示 财务投资者减持压 望打开盈利和估值双重空间的青岛海尔 参照可比公司2014年平均估值35x对 力 如果爆发养殖疫病 可能对销售产 ( 买入) 及竞争力强 显著受 应目标价为16.92元 维持公司买入评 生负面影响 益于空调新能效的格力电器( 年水产饲料行业基本面趋 4 海大集团公司经营基本面趋势向 5 风险提示 整合风险 竞争风 险 互联网业务拓展风险 3 智能家电构成长期升级空间 制 4 投资策略与建议 短期看年底 买入) 定位中高端 逐步实现行业整合 级 2 能效提升对改善产品结构效果显 八 青岛海尔 的老板电器( 买入) 转型效果 1 产品升级新阶段 弱化行业周期 显现 盈利提升的美的集团( 属性 我们认为家电行业迎来产品升级 买入) 七 海大集团 和盈利提升的阶段 产品升级首先打破 在水产饲料销售旺季来临之际 我 了传统意义上的行业天花板 从价格层 险 行业需求波动风险 5 风险提示 原材料价格波动风 27

30 赢家快讯 销售交易总部 赢家 宏观 5月人民币贷款增加8708亿 5月人民币贷款增加8708亿元 这 债持有国比利时4月减持150亿美元国债 公司表示 上半年收入结构发生变化 特 至3660亿美元 为自2013年8月以来该 别是特高压产品收入较上年同期有所增 国首次减持美国国债 加 综合毛利率也随之提高 同时公司采 取相应措施加强费用控制 并取得了一定 一水平不仅高于去年同期的2014亿元 的成效 也明显高于市场此前预期 分部门看 住户贷款增加3125亿元 其中 短期贷 款增1104亿元 中长期贷款增2021亿 刘亚鹏 摘编 赢家 公司 贵州茅台单月获QFII增仓逾8 元 非金融企业及其他部门贷款增5586 千万元 亿元 其中 短期贷款增356亿元 中长期贷款增3479亿元 票据融资增 合格境外机构投资者(QFII)大本营的营业 1545亿元 其中 企业中长期信贷投放 部累计买入贵州茅台金额超过8千万元 显著增长 而去年同期仅为1455亿元 数据显示 从5月15日至5月30日 被视 由此可见 在稳增长政策下 银行体系 为QFII机构常驻的东方证券股份有限公司 对政府基建投资的信用投放显著增长 东方资财 中信证券股份有限公司总部 大宗交易数据显示 近一个月被视为 和中国国际金融有限公司上海淮海中路证 商务部 5月国内消费市场平稳发 九龙山与海尔家居签订战略合作 券营业部累计5次买入价值 万元 展 同比增长12.5% 的贵州茅台 统计显示 5次成交均价为 协议 元 目前贵州茅台动态市盈率为 10.5倍 仍处在低位水平 公告称 公司于2014年6月16日与青岛 5月份 国内消费市场延续了今年 以来的平稳发展势头 增速有所加快 九龙山 (600555) 6月17日晚间发布 据国家统计局统计 1-5月累计实现社 海尔家居集成股份有限公司本着战略 积 会消费品零售总额103032亿元 同比 极 主动的原则 结成 协作共赢 共同 增长12.1% 5月份社会消费品零售总 成长 的战略合作伙伴关系 并结合双方 额同比增长12.5% 比上月加快0.6个百 各自优势 就建立长期稳定的战略合作关 分点 扣除价格因素实际增长10.7% 系签订 战略合作协议 根据 战略合 作协议 在质量 服务 信誉的基础 中国持有美国国债创14个月新低 上 双方将发挥九龙山的品牌优势和海尔 美国财政部周一发布的国际资本流 家居在家居集成 部品集成 服务领域及 动报告(TIC)显示 美国4月国际资本净 资金方面的优势 通过向消费者提供更优 特高压产品收入增长 平高电气上 质的产品与服务 共同打造精品工程 推 流入1368亿美元 长期资本净流出242 亿美元 外资净减持美国国债136亿美 半年预增70%至100% 进中国旅游产业化的进程 九龙山方面 元 4月中国减持美国国债89亿美元至 平高电气 6月18日晚间发布业绩预 称 本次战略合作协议属于框架性合作协 万亿美元 持有量创2013年2月 告 经公司财务部门初步测算 预计2014 议 该协议为双方后续推进具体合作项目 以来新低 日本4月增持美国国债95亿 年1-6月归属于母公司净利润较上年同期 奠定了良好基础 但具体合作协议或业务 美元至1.2097万亿美元 第三大美国国 增长70%-100% 上年同期为1.38亿元 开展方案尚需双方进一步协商确定 28

31 大幅下调了2014年美国经济增长预期 对明后两年的增长前景保持乐观 但是 对长期前景表示出担忧 美联储当天在结束货币政策例会后 发表声明 决定从7月起将长期国债的 月度购买规模从250亿美元降至200亿 美元 将抵押贷款支持证券的月度购买 规模从200亿美元降至150亿美元 这 样 美联储月度资产购买规模将从此前 赢家 行业 约六成省份生姜价格超过每斤10元 据新华社全国农副产品和农资价格 行情系统监测 与前一日相比(下同) 6 月18日 鸡蛋价格下降 肉类价格以降 为主 水果 成品粮价格稳中有降 食 用油 蔬菜 水产品价格微幅波动 奶 类价格基本稳定 监测的21种蔬菜中 4种价格下 降 9种价格上涨 8种价格持平 普通 鲜鸡蛋价格下降0.4% 白条鸡价格持 的450亿美元缩减至350亿美元 美联储在当天公布的季度经济预测 中 将2014年美国经济增长预期从此前 的2.8%至3.0%下调到2.1%至2.3% 对明后两年的预期维持不变 美联储 预计2015年美国经济增长率为3.0%至 3.2% 2016年增长2.5%至3.0% 将 长期增长预期由此前的2.2%至2.3%小 幅下调到2.1%至2.3% 美联储预计失 业率下降速度将加快 通胀将继续保持 温和 赢家 港股 周大福珠宝集团去年多赚32%至 72.7亿 周大福珠宝集团(01929)公布截 至2014年3月底止全年业绩 期内 股东应占溢利72.72亿元 按年增长 32.1% 每股盈利72.7仙 派末期 息19仙 至于期内营业额774.07亿 元 按年增长34.8% 增长主要由于 零售表现强劲及中国内地批发业务稳 平 猪后臀尖肉 猪五花肉价格均下降 步复苏 其中 内地业务的营业额约 0.1% 牛腱肉 牛腩肉 带骨鲜羊肉 亿元 按年增长39.1% 增 价格下降 降幅均未超过0.2% 去骨 长主要由于黄金产品销售增长 再加 鲜羊肉价格持平 花生调和油 纯大豆 上加盟商现有零售点及新零售点对补 油价格上涨 纯花生油 纯菜籽油 纯 货需求强劲 批发业务得以改善 同 葵花籽油价格下降 波动幅度均未超过 时 中国内地市场仍为该公司主要的 0.3% 大豆调和油价格持平 营业额来源 占营业额之54.5% 此 监测数据显示 2月中旬以来 全 外 香港 澳门及其他亚洲市场的营 国生姜价格上涨明显 与2月8日相比 业额约352.59亿元 按年增长30% 6月18日 全国生姜价格上涨41.5% 与内地业务相似 该等市场受惠于黄 分地区看 31个省区市的生姜价格均上 涨 其中 江西 广西 重庆 云南的 价格涨幅居前 目前 上海 北京 云南 广东 四川等约六成省区市的生姜价格已涨至 赢家 信托 5月份地产信托成立规模创新低 据用益信托网数据显示 在5月 金产品销售增长 份成立的集合信托中 投资领域为房 赢家 保险 地产的规模是86.53亿元 占比仅为 % 这 一 数 据 是 今 年 以 来 该 项 接 指标的最低值 在前四个月 房地产集 合信托成立规模占比分别为39.3% 接暂行办法 正式实施 城乡养老并轨 27.44% 25.72% 25.9% 在去年 迈出第一步 从2009年以后 我国开始 5月份 房地产集合信托成立规模的占 实施新农保制度 在农村参加新农保的 增长预期 比高达31.5% 上述数据显示 今年以 农民到城市打工 原来在农村缴纳的养 每斤10元以上 赢家 国际 美联储继续缩减QE 大幅下调经济 人社部 城乡养老保险七月可衔 7月1日起 城乡养老保险制度衔 美国联邦储备委员会6月18日宣 来 房地产集合信托成立规模占比基本 老金能否累加起来 需要新的制度衔接 布 将月度资产购买规模继续削减100 呈现逐月下降趋势 同时 相比去年同 办法 亿美元 同时承诺继续保持货币政策宽 期 今年5月份房地产集合信托成立规 松 受第一季度严寒天气影响 美联储 模亦大幅下降 信息参考 东方财富网 中财网 摘编日期

32 公司新闻 一 湘潭河东大道营业部开业 公司领导亲临指导 新三板企业挂牌条件适用基本标准指引做了详细的解读 继上海浦东新区春晓路营业部开业后 6月17日 公司第 证券投资业务总部副总经理姚春潮畅谈了公司新三板做市 二家C类营业部 湘潭河东大道证券营业部正式开业 湘潭 业务的总体思路 并提出了与经纪业务的协同合作构想 河东大道证券营业部是东方证券在湖南省的第二家营业部 也 营运管理总部苏昱介绍了新三板投资者适当性工作 同时 是公司大力发展轻型营业部 加快网点建设的又一硕果 着重讲解了挂牌公司股票转让交易规则 营业部开业当天下午 公司党委书记 董事长潘鑫军同 培训会后 销售交易总部特别组织了闭卷考试 并以此 志 公司党委副书记 纪委书记李宾同志等一行七人参观和考 作为新三板服务小组的遴选依据 在随后进行的心得交流 察了新营业部 潘鑫军同志对湘潭营业部开业表示祝贺 在和 会上 学员们踊跃发言 纷纷表示此次培训获益匪浅 对 营业部全体员工座谈时 询问了新营业部人才引进 展业思 未来营业部新三板业务开展大有裨益 来自上海及异地营 路 业绩目标等情况 还重点了解了 东方汇 产品在湘潭的 业部的50余名员工参与此次活动 市场反响以及营业部对该产品的营销计划 湘潭河东大道证券营业部将坚持公司稳健经营 专业服 务 以人为本 开拓创新的经营理念 努力提高市场营销和客 户服务水平 力争成为湘潭证券市场上不可或缺的中坚力量 二 上海长阳路营业部荣获 一星级诚信创建企业 称号 日前 上海长阳路证券营业部经上海市 企业诚信创 建 活动组委会审核 荣获上海市 一星级诚信创建企 业 称号 长阳路营业部自 年起已经连续两年获得 诚信创 建企业 称号 为客户提供专业可靠的服务一直是长阳路 营业部的基本宗旨 今后 营业部将继续重视提升各方面 的专业能力 尤其在企业诚信创建方面 以 五星级诚信 创建企业 为目标 用诚信服务塑造良好口碑 创造更多 价值 二 公司成功举办新三板服务小组培训 6月11日 公司举办营业部新三板服务小组培训及遴 选活动 销售交易总部负责人徐海宁出席并致辞 她鼓励 学员们加强专业学习 按行业发展的要求塑造自己 同时 也强调了发挥协同作用 拓展新三板业务对公司的重要意 义 此次培训得到了总部相关部门和子公司的大力支持 东 方花旗业务总监王菊娟就场外市场做了全面的介绍 并对 30

33 市场观察家 股市里的输家与赢家 由于对证券投资服务事业的热爱 本人历经十二年 借 工作调动之机 走访大江南北 与数万计的股民相接触 总结学习民间实战高手的绝技 汇国内外名家投资成功的 精要 借东方赢家潜谈一下我对股市中输家与赢家的看法 为了保护投资者的隐私 以下谈到的投资者都以 某 某 来命名 国外顶级投资大师成功的秘决 1 股神巴菲特 在股市上 说起最能赚钱的人 那就是股神巴菲特 巴菲特他从100美元起家 通过投资赚到了500多亿美元的 财富 1965年~2006年 这42年间巴菲特的投资业绩是 3600多倍 是同期美国股市涨幅的55倍 假如你给巴菲特 作者简介: 张 科 东方证券沈阳太原街证券营业部 投资顾问 证券从业12年 独创一套科学 理性 客观的 证券投资分析与做盘法 在全国投顾大赛中荣获全景 第一财经明星投顾 称号 1万元 42年后巴菲特就会给你变成3600多万 简直是拥 有一个点石成金的金手指 巴菲特起初的投资跟我们普通投资者一样 他从10岁 到20岁研究了10年技术分析 天天画图表 天天算指标 投资却非常失败 理念思想性错误 后来他遇到了证券 分析之父格雷厄姆 才走出迷途 格雷厄姆告诉巴菲特 说 技术分析有多么流行 就有多么错误 那么格雷 厄姆教给巴菲特什么投资秘籍了呢 让巴菲特从此有如此 大的改变 格雷厄姆的投资经历告诫巴菲特永远都要安全 第一 永远都要买能赚钱的公司 价值投资 格雷厄姆 给巴菲特的价值投资策略 可以概括为 投资三招 第 一个投资秘诀是 不看股票看公司 用公司经营的态度来 投资股票是最明智的 第二个投资秘诀 不想价格想价值 市场短期是一台投票机 但市场长期是一台称重机 原因很简单 股价是根本无法预测的 第三个投资秘诀 不做投机做投资 投资是一种通过认真分析研究 有指望 31

34 保本并能获得满意收益的行为 不满足这些条件的行为就 被称为投机 以上是股神巴菲特成功的主要核心秘决 成功秘决先学习再投资 进入市场前学习了两年 专做 4 某某 从几万做起 9年做到500万 股龄9年 现巴菲特年近90岁 是非常快乐的成功投资者 希望大家 股价在7元到10元之间小盘成长性好个股 技术上选股用 也能做快乐的成功投资者 EXPMA指标 专选月线 周线 日线都处于多头的个股 2 明星基金经理人彼得 林奇 做 彼得 林奇1977年成为麦哲伦基金的基金经理人 在 奋达科技 EXPMA月线图 奋达科技 EXPMA周线图 奋达科技 EXPMA日线图 年彼得 林奇担任麦哲伦基金经理人职务的13 年间 该基金的管理资产由2000万美元成长至140亿美 元 基金投资人超过100万人 成为富达的旗舰基金 并且 是当时全球资产管理金额最大的基金 其投资绩效也名列 第一 13年间的年平均复利报酬率达29% 彼得 林奇的 投资哲学 一 鸡尾酒会 理论 无人愿意谈论股票时 往往是最佳建仓的机会 人人都谈论股票称自己赚了多少 钱时 往往是风险即将来临之时 二 彼得 林奇挑选股 票的原则 只购买熟悉的股票 从生活中选股 做自己 的研究 以及长期投资 民间亲身接触的赢家 1 某某 现身价10亿以上 股龄20年以上 成功 秘决主要从一级半市场介入股票投资 另外常参与上市公 司的定增 二级市场也是以买公司 深入了解公司 方式 买股票 2 某某 从百万做起 现身价2亿以上 股龄20 年以上 成功秘决喜好读书 自己有藏书馆 海边购别墅 专为藏书 股票投资专购买股价在3元至7元之间 股本 小 股票市值在5亿至20亿之间 成长性好的个股 长期 一直坚持这个原则 找机会点建仓后多以中长投资做盘为 主 3 某某 从几万做起 现身价近亿 股龄20年以 上 成功秘决爱好专研投资 为了投资放弃了工作 长期 坚持看证券报 从证券报中获取有价值的信息并剪裁汇集 成册 专买能赚钱 毛利率高 业绩好 的上市公司股票 中长期做盘 了解多方理财 曾在分级债上赚了1000 多万 汇利B分级债日线走势图 注 奋达科技 真正的起动点就在7元至10元之间 32

35 达安基因 EXPMA月线图 息 找有项目或订单类的个股买 股市赚完钱后买了两套 房子 是位心态很好 很理性 年龄近70岁的股民 赚完 钱第一件事就是把本金撤出 尚荣医疗 日线图 注 2013年一季有份报告报它有近40亿工程订单 7 某某 从50万做起 20年做到千万 股龄 达安基因 EXPMA周线图 年 成功秘决善于总结学习 跟成功的人一起学一起做 8 某某 从10万做起 9年做到几百万 股龄9年 成功秘决善于总结学习 每年自费走访上市场公司约30 家 从走访的公司中发现机会个股 做盘习惯专做小盘高 成长的个股 结合大势一年就做一只个股 坚持原则性的 买 持股 适度做T) 卖出 休息 做盘核心就是顺势而 为 近四年收益达十倍以上 达安基因 EXPMA日线图 亲身接触的业内成功人士的投资做盘理念 1 某某 坚信价值决定价格 现身价过亿 26岁 任营业部总经理 给证券公司做过自营 设计过券商集合 理财产品 当过研究所所长 做过近十年的私募 成功秘 决是用智慧来创造财富 了解国内外经济政策形势 提前 发掘高成长性的上市公司 做工程项目式做盘(在最坏 时 布 局 在最好时出局 2 某某 专攻重组并购 现身价过亿 27岁任 营业部总经理 曾任过上海地区总经理 现为私募经理 他的观点与理念 价值是由团队创造的 紧跟小盘上市公 司 深入调研 发掘重组并购带来的投资机会 有严格的 风控体系 注 达安基因 真正的起动点就在7元至10 3 某某 职业作手 现管理资产达百亿以上 作手 训语 对市场要有正确的认知 思想决定成败 不要预 元之间 测顶在哪里 底在哪里 市场永远都是对的 我们只能适 应市场来做盘 顺势交易 5 某某 从2万做起 18年做到300万 股龄18 年 成功秘决善总结学习 极为理性的交易者 做盘原则 先大后小 结合大盘做个股 多年一直主张不相信任何 给出投资成功的寄语是 要了解国家政策 从行业中精选 人 只相信市场 做真正的顺势而为 知行合一的交易 龙头个股 深入了解上市公司 建议小盘股 的成长 扩 者 张能力 一定要学会常期跟踪上市公司 一旦了解未来的 6 某某 从2万做起 21年做到200多万 股龄21 年 成功秘决坚持长期看证券报 从证券报获取有价值信 4 某某 券商投行人员 证券从业20年以上 他所 业绩转折点 要能连续算出未来三年的预期收益 就可 以布局 中长期持股 这种风格一般收益都在1倍以上 33

36 5 某某 券商首席分析师 证券 金融从业30年 学识 渊博 阅历丰富 对宏观经济政策研究非常透彻 常期坚 最开心 最易赚钱时 13 下跌时困惑恐惧 上涨时喜悦 大涨高位放量时 持看证券报 上市公司招股说明书 用PE法从行业中精选 14 经常打开帐户数钱 低估有成长性的个股 投资做盘策略 以不赔为原则 再 15 接受新事物 学习意识不强 寻求赚钱 赢家的共性 做举例说明了 1 把资金安全放在第一位 2 有大思想 大境界 有超强的忍耐性 看事看得长 以上是我对赢家的潜谈 输家的例子太多 在此我就不 为了更好的表达输家与赢家 以下是我多年总结的输家 与赢家共性各15条 远 哲学式做盘思想 3 做盘前有计划 有原则 能顺势而为 输家的共性 4 注重做盘质量而不注重做盘数量 次数 1 凭感觉买卖 没有交易计划与原则 5 重势而不重价 做强不做弱 2 喜欢满仓进满仓出 不懂风险控制 6 懂得孤独 坚守自己原则 最伟大和最智慧的人都 3 喜欢追涨杀跌 追求快速致富 是孤独的 4 行情好时频繁交易 行情坏时被套了 舍不得割肉 7 抓大趋势做盘 小趋势基本不做 被动的持有 8 从不满仓式做盘 通过仓位调配控制风险 5 深套到受不了后 反弹一点想割肉 再想打短自救 9 懂得分批式的买与分批式的卖 6 涨了还想涨 跌了想能反弹 贪与侥幸心理太强 10 休息是长有的事并且有时能休息几年 7 被套跌到一定程度 多数人说行情还要跌 这时开 11 有过人的胆识与气魄 在都不敢进时敢于建仓 始恐慌有割肉的思想与行为 在都犹豫时敢于锁仓 在都想买时敢于果断离场休息 8 被套了 银行有钱再转钱买 买了还是跌 造成损 失越来越严重 钱全部是赚的钱 9 深跌到一定程度 不愿意谈股票 谁要买股会主动 13 大跌开心 上涨平稳 大涨高位放量小心谨慎 劝别人可别买 股票可不是好玩的 最易赚钱时就是风险来要之时 14 经常做盘做到负成本 还劝身边朋友买股票 15 接受新事物强 好学 好专研 谋定而后动 知止而有得 是我的中心分析与做盘思 10 大涨时 会说自己买了什么股 赚了多少多少 11 总想天天赚钱 总想买到最低点卖到最高点 要 求太高 追求完美就是追求痛苦 想 战必胜 攻必取 是我所期待对投资者做盘指引的 结果 以上仅是我科学概率分析与做盘法中的思想篇 望 12 不会休息 有时间就想看盘交易 不会管理仓 位 做做就满仓 不会止损 做做就深套 能给投资者带来一些帮助 懂得赚钱离场 资金转出原则 做来做去帐户里 写于

37 市场热点 IPO再重启 打新盛夏来临 新股价值分析 东方赢家投资顾问 戴 良 2014年6月9日 证监会给9家拟上市公司发送了领取 现 打新仍将成为各路投资者获取 稳定 收益的重要手 批文的通知 由此意味着自2月以来一直暂停的IPO发行之 段 市场普遍认为 由于今年上市数目有限 新上市的新 门再度开启 6月10日起联名股份 雪浪环境 龙大肉食 股依然是市场的抢手货 在新的打新规则下 申购新股成 飞天诚信 北特科技 依顿电子 一心堂 莎普爱思 今 功依然意味着投资者将获得相对稳定的回报 世缘9家公司将率先招股 6月11日起拿到批文的公司亦将 开始陆续询价 新一轮全民打新炒新的浪潮似乎随着盛夏 很少发生 而近几年在A股中却时常出现 主要是因为A股 的归来亦将再次来临 的绝大多数投资者都认为新股就是可以赚钱的 而且基本 综合分析下来 新股 神话 其实在其他国家的市场 新股发行一直是A股市场经久不衰的热门话题 历史数 没有什么风险 主要理由一是目前新股发行制度依然是审 据上相对明确且丰厚的收益每次都吸引着无数投资者蜂拥而 批制还没有完全向注册制转变 虽然监管层已经明确了未 入积极参与 同时IPO发行制度的不断改革也给市场带来了 来会向注册制发展并且有了时间表 但目前确实还处于审 更多的信心 本文接下来将从历史及市场角度对此次新股对 批制阶段 二是新股发行会有停滞期 在停止发行到重新 投资者的吸引力以及申购新股的新规等方面做出一些解析 启动的这段期间内 投资者的新股需求又会累积并形成爆 发 导致了新股 神话 的持续 新股发行 神话 仍将延续 2014年IPO重启的上半场 可以用新股收益大比分领 次新股炒作仍难退潮 先来总结 据Wind数据统计 2014年1月以来发行的48只 细心的投资者可能都已经发现 上半年投资新股一般 新股中 有44只首日涨幅超过43% 且基本上都以20%的 都会获得丰厚的收益 并且这部分收益除了上市首日普遍 涨幅开盘 股价翻倍的有9只 其中3只涨幅超过200% 全 达到涨幅限制停牌外 随后市场的热炒也占据了很大一部 部新股中过半发行之后实现50%以上的涨幅 市场一直以 分 并且所有次新股基本在一轮回调之后又再次被资金追 来对打新的热情也正是来自于这种亮眼的收益率 而具备 捧并迎来第二次发力上涨 这波涨幅甚至延续到近日还没 网下配售优势的公募基金等机构投资者 也有很多将打新 有完全结束 比如登云股份 众信旅游等次新股 都在股 视为今年股市确定性最高的收益机会 价回调30%左右之后有了一个企稳再次拉升的动作 而究 另一方面自4月中旬开始 IPO预披露企业数快速的达 其原因是由于本次IPO政策调整之后 证监会对发行人与承 到了300多家 导致市场一度担忧IPO大批量的重启会压低 销商下达了 窗口指导 建议IPO企业不要进行或者是少 成长股估值 创业板指数也自4月以来下跌了超过10% 量进行超募 且尽量不要进行或者是少量进行老股发售 不过在市场资金面整体并不宽松的情况下 市场资金并没 并且对发行市盈率 超募和老股转让等行为都做出了较为 有太多涌向低估值蓝筹股的欲望 沪指也在IPO重启等多 严厉的限制 所以市场预计新股高价发行的概率较低 因 重压力下回调至2000点附近 但近期IPO重启预期的 变 此二级市场的空间就相应较大 机构参与打新的热情也大 奏 则开始使市场疲弱的主旋律有所改变 最主要的原 幅提高 在此背景下 机构中签难度加大 而成为战略持 因是此前政府承诺2014年IPO下半场将上市的新股将被限 有投资者 承诺12个月及以上限售期的投资者 的话 制在100只左右 这条消息完全改变了此前市场对新股批 将提高中签概率 所以对于质地优良 发行价格合理的公 量上市的预期 也因此新股的 神话 将极有可能再次重 司 其发行之后的上涨空间也是比较大的 35

38 本轮新股相关推荐 代码 公司名称 中金行业 获得批文且发布招股书的9家公司 GICS一级行业 GICS四级行业 主营项目 上市板 交易所 生猪养殖 屠宰 冷鲜肉 冷 冻肉和熟食制品 中小企业 板块 深圳 药品及医疗器械零售 批发 中小企业 板块 深圳 SZ 龙大肉食 食品饮料 日常消费 食品加工与 肉类 SZ 医药生物 日常消费 药品零售 工业 环境 与设施服务 烟气净化和灰渣处理技术应用 为核心 处于垃圾焚烧发电和 钢铁冶金领域 创业板 深圳 一心堂 SZ 雪浪环境 环保与公用事业 SZ 飞天诚信 信息设备 信息技术 电子设施 和机器 身份认证为主的信息安全产品 创业板 深圳 SH 一顿电子 电子 信息技术 电子元件 高精度 高密度双层及多层印 刷线路板的制造和销售 主板 上海 SH 联名股份 汽车及零部件 可选消费 机动车零配件 与设备 汽车冲压及焊接总成零部件的 开发 生产与销售 主板 上海 SH 北特科技 汽车及零部件 可选消费 机动车零配件 与设备 汽车转向器零部件与减震器零 部件的研发 生产与销售 主板 上海 SH 莎普爱思 医疗生物 医疗保健 西药 滴眼剂 大容量注射剂 口服 溶液剂 主板 上海 SH 食品饮料 日常消费 白酒与葡萄酒 白酒 主板 上海 今世缘 申万发布的中签率测算 代码 简称 价格 发行量 万股 联明股份 飞天诚信 雪浪环境 龙大肉食 一顿电子 北特科技 网上 网下 平均 网商规模 申购上限 申购账户 冻结资金 发行量 发行量 申购金额 亿元 万元 户 亿元 万股 万股 万元 初步 中签率 0.89% 1.08% 0.49% 0.78% 2.94% 0.36% 龙大肉食 定位于猪肉 全产业链 发展 司已承接了五十余项 包括已建和在建 项目的设计及设 公司是国内同类上市企业中排名前六 山东地区位居龙 备供应业务 公司已使用自有资金对募投项目进行先期投 头的肉食品加工企业 具有从种猪繁育至销售的垂直一体 入 新版 生活垃圾焚烧大气污染物排放标准 于今年5 月 化产业链优势 目前子公司杰科检测已顺利通过中国合格 30 日出台 各项污染物排放指标的趋严 将带来一定的设 评定国家认可委员会 CNAS 认可 具备较优的检测技术 施改造需求 此外 公司对印度等东南亚发展中国家的拓 和设备 公司旗下已拥有2670 家肉食加盟店 并与多家山 展将有助于消化新增产能 东知名商超 上海食品加工企业建立了产品供应关系 公 可比公司 盛运股份 菲达环保 龙净环保 科林环保 前已利用自筹资金对募投项目进行先期投入 飞天诚信 信息安全领域唯一入选火炬计划 飞天诚信是国内银行身份认证领域前三甲供应商 是 司未来将持续提高生猪供应自给率扩大养殖业务利润 目 可比公司 双汇发展 高金食品 得利斯 国家火炬计划重点高新技术企业 被认定为 雪浪环境: 新版排放标准增加设备改造需求 年度国家规划布局内重点软件企业 公司产品线完整 公司为烟气净化与灰渣处理设备行业中的领先企业 已 涵盖市场主要有需求的系列 去年公司85%以上的营收来 成熟掌握多种组合工艺的飞灰无害化处理技术 在脱硝领 自 于 U S B ke y 市 场 份 额 接 近 2 0 % 公 司 拥 有 行 业 领 先 的 域具有显著的技术优势和市场先发优势 截至2013 年 公 COS 系统及研发团队 开发的COS 系统未来有望成为金融

39 IC 卡的通用操作系统 并推广手机令牌软件和云端认证平 时 公司2013 年在壁垒较高的汽车电子方面的成长型仅次 台 提升产业链价值 公司已获授权的专利共560 件 其 于通讯板块 未来将会持续突破 中境外专利37 项 客户包括工行 农行 中行 招行 交 可比公司 超声电子 天津普林 超华科技 新股申购规则 根据沪深交易所昨日发布的公告 T日有多只新股发行 行等180 多家国内银行 可比公司 证通电子 新国都 旋极信息 联明机械 核心客户需求增长 的 同一投资者参与当日每只新股网上申购的可申购额度 公司产品谱系涵盖除四门两盖外的车身总成零部件 均按其T-2日前20个交易日 含T-2日 的日均持有市值 具备与整车商同步开发的能力 目前核心客户是上海通用 确定 根据投资者持有的市值确定其网上可申购额度 参 收入占比96% 合作关系稳固 公司未来业绩增长点 与沪深两市打新均需持有市值1万元以上 含1万元 其 之一在于核心客户需求增长 上海通用进入新一轮的车型 中 沪市每1万元市值可申购一个申购单位 不足1万元的 更新和导入期 公司的配套份额仍有提升空间 同时 公 部分不计入申购额度 每一个申购单位为1000股 申购数 司对上海大众等新客户的开发已初见成效 将成为重要增 量应当为1000股或其整数倍 但最高不得超过当次网上初 长 动 力 另 外 公 司 已 在 国 内 重 要 的 汽 车 产 业 聚 集 地 始发行股数的千分之一 深市每5000元市值可申购一个申 烟台 沈阳 武汉等地投建工厂 有助于进入新的客户配 购单位 不足5000元的部分不计入申购额度 每一个申购 套体系 未来公司还有意通过提高大型件/总成件等高附加 单位为500股 申购数量应当为500股或其整数倍 但最高 值冲焊产品销售比例来提升盈利能力 不得超过当次网上初始发行股数的千分之一 可比公司 上海拖拉机内燃机有限公司 上海航空发动 机制造股份有限公司 上海交运集团股份有限公司 上市首日新股规则 上海A股 (一)集合竞价阶段 有效申报价格不得高于发行价格的 北特科技 寡头垄断市场中的领先企业 公司所属的转向器齿条和减震器活塞杆细分行业属于 120%且不得低于发行价格的80% 寡头垄断市场 行业进入壁垒较高 2013 年公司主要产 (二)连续竞价阶段 有效申报价格不得高于发行价格的 品齿条和活塞杆在汽车市场的占配套份额分别为29.42%和 144%且不得低于发行价格的64% 32.60% 处于领先地位 公司自主研发的高精度轿车保安 杆件达到国际同类产品的先进水平 填补了国内相关工艺 0.01元 领域的空白 主要客户已涵盖了一大批国内主要转向器及 减震器总成厂 2010 年排名国内市场份额前十位的汽车转 作为开盘价 向器总成生产企业中六家和汽车减震器总成生产企业中三 家为公司客户 未来募投项目的达产后公司产品中盈利能 当日开盘价首次上涨或下跌超过10%的 本所对其实施盘 力相对更强的成品的份额将上升 公司的收入规模和盈利 中临时停牌 盘中成交价格较当日开盘价上涨或下跌超过 能力均有望提升 另外 目前公司出口已初步打开局面 20%的 本所不再对其实施盘中临时停牌 有效申报价格范围的计算结果按照四舍五入的原则取至 集合竞价阶段未产生开盘价的 以当日第一笔成交价格 三 新股上市首日连续竞价阶段 盘中成交价格较 出口市场面临较大的增长空间 可比公司 金固股份 隆基机械 双林股份 亚太股份 伊顿电子 受益于苹果 通讯和汽车业务的推动 是国内前十大PCB 厂商之一 在本土厂商中规模位 居第二 在全球PCB厂商中排名第 年多层板 的产量和销售收入分别位居国内市场第一和第二 从终 端应用来看 3C 产品即计算机 消费电子和通讯占比最 大 公 司 拥 有 一 线 客 户 资 源 包 括 F l e x t ro n i c s Ja b i l Microstar 腾讯科技 中兴通讯 华为 和硕等境内外 知名企业 值得注意的是 公司已跻身于苹果PCB 供应体 系 将受益于苹果的高毛利和业绩增长 4G 基站的大规模 建设和公司与华为 中兴等4G 基站建设企业长期稳固的 合作关系 将会推动公司通讯线业务的在未来的增长 同 37