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3 12.31 上 海 外 滩 重 大 踩 踏 事 故 的 追 责 已 尘 埃 落 定, 引 发 这 出 悲 剧 的 原 因 有 很 多, 人 流 超 负 荷 预 案 不 充 分 管 控 不 力 等 等, 然 而 悲 剧 的 引 爆 点 却 是 局 部 的 人 流 骚 动, 经 由 人 群 效 应 逐 步 扩 散 而 开 的 恐 惧 和 慌 乱 酿 成 了 这 场 惨 剧 无 独 有 偶,1 月 19 日 A 股 演 绎 了 这 出 踩 踏 事 故 的 股 市 版, 一 样 由 局 部 扰 动 证 监 会 通 12 家 券 商 两 融 业 务 违 规 引 爆, 一 样 在 人 流 密 集 地 区 当 前 资 金 最 集 中 的 权 重 股 发 生, 这 一 天 的 股 市 将 一 出 人 生 悲 喜 剧 演 绎 得 淋 漓 尽 致 19 日 证 监 会 的 点 刹 虽 然 让 A 股 这 两 疾 驰 的 跑 车 方 向 盘 打 滑, 但 调 整 之 后 却 也 仅 仅 损 失 了 些 许 速 度 而 已, 上 证 指 数 在 数 个 交 易 日 内 便 收 复 失 地 回 顾 两 个 月 前 本 刊 的 专 题, 我 们 曾 坚 定 地 推 荐 了 券 商 板 块, 原 因 是 当 时 两 市 券 商 股 的 股 价 未 能 反 应 未 来 一 系 列 行 业 催 化 剂 下 的 业 绩 预 期, 然 而 现 在 券 商 的 股 价 对 于 预 期 来 说 是 否 依 然 便 宜? 这 里 我 们 留 下 一 个 问 号 预 期 是 一 个 主 观 概 念, 打 个 比 方, 有 一 只 鸡 今 年 下 了 5 个 蛋, 我 们 可 以 说 明 年 如 果 在 饲 料 气 候 等 客 观 因 素 都 不 变 的 情 况 下 这 只 鸡 下 5 个 左 右 的 蛋 都 是 合 理 预 期, 这 时 候 农 场 主 说, 经 过 基 因 序 列 检 测 我 们 发 现 这 是 一 只 基 因 优 秀 的 鸡! 你 看 它 的 羽 毛 多 亮, 肌 肉 多 发 达! 而 且 明 年 我 们 给 将 它 吃 经 过 改 良 的 饲 料, 住 宿 条 件 全 面 改 善, 它 明 年 应 该 能 下 20 个 蛋! 买 鸡 者 中 开 始 有 人 附 和 : 说 得 好 像 有 点 道 理, 我 看 这 鸡 说 不 定 能 下 30 个 蛋, 当 越 来 越 多 买 鸡 的 人 都 愿 意 相 信 这 样 的 预 期, 这 只 鸡 的 价 格 就 会 大 幅 上 涨, 至 于 明 年 到 底 能 不 能 下 20 个 蛋, 只 有 买 了 这 只 鸡 并 且 一 直 持 有 这 只 鸡 到 明 年 年 底 的 人 才 知 道, 如 果 明 年 还 是 只 下 了 5 个 蛋, 那 这 只 鸡 最 终 的 价 格 跟 其 他 鸡 并 不 会 有 多 大 差 别 打 这 个 比 方 主 要 为 了 说 明 主 观 情 绪 多 对 于 市 场 预 期 是 有 巨 大 影 响 的, 而 在 A 股 市 场 情 绪 的 力 量 对 预 期 的 贡 献 能 够 发 挥 多 大, 实 在 难 以 估 量, 因 为 经 历 了 的 投 资 者 都 体 验 过 情 绪 的 可 怕, 所 以 我 们 只 能 说 : 纵 向 来 看 券 商 行 业 市 盈 率 接 近 历 史 高 位, 横 向 来 看 行 业 龙 头 中 信 证 券 市 值 挤 入 全 球 排 名 前 5 而 利 润 仅 占 高 盛 的 十 几 分 之 一, 目 前 而 言 继 续 投 资 权 重 股 从 风 险 收 益 比 的 角 度 可 能 越 来 越 不 划 算 选 股 时 市 场 有 句 常 言 : 在 不 确 定 性 中 寻 找 确 定 性 不 确 定 性 来 源 于 市 场 的 波 动, 是 自 上 而 下 的 ; 确 定 性 说 的 是 行 业 或 公 司 的 成 长 性, 是 自 下 而 上 的 股 市 未 来 还 有 哪 些 确 定 性 的 投 资 机 会? 笔 者 认 为 大 健 康 产 业 是 一 个 逃 避 不 了 的 主 题, 亚 健 康 状 态 的 蔓 延 老 龄 化 的 加 速 养 生 理 念 的 培 育 家 庭 收 入 的 增 加, 这 些 因 素 的 叠 加 将 令 大 健 康 市 场 迅 速 壮 大, 也 引 发 市 场 争 夺 大 战 目 前, 国 内 随 着 医 改 的 深 化, 集 医 疗 养 老 保 健 等 在 内 的 多 元 化 综 合 医 药 大 健 康 产 业 正 在 逐 步 形 成 但 与 美 国 日 本 甚 至 很 多 发 展 中 国 家 相 比, 中 国 的 大 健 康 产 业 尚 存 在 很 大 差 距 统 计 数 据 显 示, 美 国 的 健 康 产 业 占 GDP 比 重 超 过 15%, 加 拿 大 日 本 等 国 健 康 产 业 占 GDP 比 重 超 过 10% 而 我 国 的 健 康 产 业 ( 包 括 保 健 医 药 及 健 康 产 业 ) 仅 占 GDP 的 4%-5% 二 级 市 场 上, 由 于 前 期 资 金 主 要 集 中 在 几 个 大 权 重 板 块 中, 本 轮 医 药 股 的 表 现 明 显 落 后 于 大 盘, 我 们 认 为 在 市 场 情 绪 接 近 顶 峰 时 适 当 配 置 一 些 业 绩 优 良 的 防 御 性 品 种, 是 个 恰 当 的 配 置 策 略 本 期 的 专 题, 我 们 将 把 目 光 聚 焦 在 大 健 康 产 业, 带 投 资 者 深 入 挖 掘 其 中 的 投 资 机 会 最 后 还 是 借 上 海 外 滩 事 故 的 给 广 大 投 资 提 醒 一 句 : 人 多 的 地 方 务 必 小 心, 生 活 如 此, 股 市 亦 如 此 销 售 交 易 总 部 刘 晨 超

4 2015年1月26日 出版 民营医院之商与殇 总第91期 2015年第1期 (内部刊物) 主 办 东方证券销售交易总部 协 办 东方证券研究所 主 编 金文忠 副 主 编 徐海宁 执行主编 白建国 责任编辑 刘晨超 美术编辑 韩仁伟 持续锁定医药行业国企改革标的 吴怡雯 史浩聪 宋雯煦 全国24小时客户服务热线 养老双轨面面观 网址 免责声明 东方赢家 月刊仅供东方证券 客户参考 并不构成投资的依据 投 资者应根据个人投资目标 财务状况 和需求来判断是否使用本刊所载内容 来信及投稿请发至 和信息 独立做出投资决策并自行承 东方赢家 新浪微博 担相应风险 我公司及其雇员不对据 此而引致的任何直接或间接损失负任 何责任 投资者如有意见或建议 欢 迎拨打东方证券24小时客户服务电话 股市有风险 入市需谨慎 u/ 在 线 阅 读 h t t p : / / w w w. d f z q. c o m. c n / d f z q / dfyj/index.jsp#

5 刊 首 语 专 题 : 跑 向 健 康 未 来 聚 焦 大 健 康 产 业 民 营 医 院 之 商 与 殇 持 续 锁 定 医 药 行 业 国 企 改 革 标 的 养 老 双 轨 面 面 观 行 业 研 究 业 绩 增 长 可 期 适 合 中 线 投 资 电 力 行 业 投 资 机 会 分 析 热 点 聚 焦 年 报 大 幕 开 启 高 送 转 盛 宴 上 演 研 究 所 月 度 策 略 和 股 票 池 公 司 新 闻 赢 家 快 讯 宏 观 / 行 业 / 公 司 / 基 金 / 期 货 / 理 财 / 资 本 / 地 产 市 场 观 察 家 星 光 璀 璨 夜 已 启, 允 我 为 您 打 气 沪 港 通 微 课 堂 资 产 管 理 东 方 证 券 资 产 管 理 有 限 公 司 荣 膺 年 度 最 佳 资 管 业 务 券 商 大 奖 研 报 精 读 个 股 期 权 融 资 融 券 期 货 资 讯

6 专题 跑向 健康 未来 聚焦大健康产业 民营医院之商与殇 东方赢家投资顾问 文 美 民营医院的 商 未来5年民营医院有近两倍的增长空间 挂号难 挂大医院的号更难 主要根源在于医疗服务供 不应求 从需求来看 医疗服务需求高速增长 2014年全 国诊疗总量已达78亿人次 比上年增加5.9亿人次 基 本上两年就能增加10亿人次 从供给来看 医疗资源总 量不足 每千人口医疗卫生机构床位数为4.55张 每千 人口执业 助理 医师数量2.06人 且连续多年不变 我国卫生总费用超过3万亿元 仅占GDP的5.57% 而 OECD 经合组织 国家卫生总费用占GDP比重平均为 9. 3 % 作者简介: 文美 东方赢家投资顾问 东方证券杭州体育场 路营业部投资顾问 天津大学金融工程硕士 擅长中长线选股 波段 操作 注重安全边际 在中金在线 厦门大学金 融研究所主办的2011年度财经排行榜评选活动 中 被评为 最佳明星分析师 解决医疗服务供需不平衡问题 一是国家直接投入 继 续把现有的公立医院做大做强 二是引入民间资本 增加供 给 如果完全依靠国家投入 财政难以支撑 事实上 世界 上也没有任何一个国家完全靠国家投入来办医 从我国医疗服务业的结构来看 公立医院占绝对垄 断地位 服务量达到医院总量的89.8% 民营医院仅占 10.6% 有很大的增长空间 近日 国家卫生计生委公布 了 全国医疗卫生服务体系规划纲要 年 公开征求意见稿 提出到2020年公立医院服务量收缩 到70% 民营医院的服务量要达到25%左右 这意味着民 营医院有将近两倍的增长空间 民营医院的 殇 在医疗服务供需不平衡的背景下 民营医院亟待发展 也在诸多方面得到了政策的扶持 但与公立医院相比 民营 医院的发展仍存在诸多制约因素 1 进入医保定点难 大部分民营医院在医保定点单位 之外 严重制约了民营医院的发展和壮大 4 2 议价能力低 在价格方面 虽说可以自主定价 但

7 民营医院一般在新城区 人口较少 而且医保病人往往要 间 回报周期较长 股东的资金压力较大 求按国家价格提供服务 对民营医院的认可度低 这些都 削弱了民营医院的议价能力 对营业税及附加 水利水电建设基金 地方养老基金 房 产税 城镇土地使用税等10多项税费 3 用地成本高 我国的公立医院享有土地划拨权 而 民营医院则很难享受到无偿划拨的土地 5 较高的税负 民营医院在三年的免税期满后 将面 6 人才缺乏 民营医院在起步阶段往往只能吸引 两 4 投资大 回收周期长 在投融资方面 没有低息贷 头 人才 即以退休的医生和新毕业的大学医学生为主 款政策 银行方面给民营医院贷款的条件较为苛刻 而大 民营医院在专业技术人员职称晋升 学术交流等方面时常 型综合医院从建设到经营上的盈亏平衡往往要8 10年时 被遗忘 严重影响了民营医院对人才的吸引力 政策扶持 表1 新医改以来重要医疗服务政策 发布时间 政策 主要内容 点评 2009年 国务院关于深化医药卫生体 制改革的意见 建立政府主导的多元卫生投入机制 鼓励和 引导社会资本发展医疗卫生事业 是新一轮医改方案的纲领性文件 标志着新医改的正式启动 2010年 关于公立医院改革试点的指 导意见 非公立医院在医保定点 科研立项 职称评 定 继续教育等方面 与公立医院享有同等待 遇 在服务准入 监督管理等方面一视同仁 主要针对民营医院医保定点难 人 才缺乏等问题提出指导意见 2010年 关于进一步鼓励和引导社会 资本举办医疗机构意见 放宽社会资本举办医疗机构的准入范围 进一 步改善社会资本举办医疗机构的执业环境 鼓励民营医院的发展 2012年 十二五 期间深化医药卫 生体制改革规划暨实施方案的 通知 明确引导社会资本以多种方式参与公立医院改 革 放宽社会资本介入标准 优先支持民办的 非营利性医院 明确提出到2015年非公立医 疗机构床位数和服务量要达到总量的20% 设立 十二五 期间民营医院发展 的目标 2013年 关于促进健康服务业发展的 若干意见 放宽非公立医疗机构市场准入以及完善财税 价格政策 提出2020年健康服务业总规模达 到8万亿元以上 完善财税价格政策 2014年 关于非公立医疗机构医疗服 务实行市场调节价有关问题的 通知 对非公立医疗机构医疗服务实行市场调节 价 同时加强监督 研究制定价格行为规 范 通知要求 对符合医保规定的非公立医 疗机构 应按程序将其纳入基本医保等社保 服务 并执行与公立医院相同的支付政策 解决民营医院医保定点难 议价能 力低等问题 自主定价 对民营医 院发展专项服务构成利好 2015年 关于印发推进和规范医师多 点执业的若干意见的通知 国家层面的多点执业政策正式落地 医师多 点执业将引导高级别医院的医疗服务向基层 医疗机构流动 优化资源配置 是医疗体制 改革的重要环节 目前多个省市正在考虑研 究相关管理办法和实施细则 针对解决民营医院人才缺乏的问 题 医师多点执业将有效缓解民营 医院医生缺乏的现状 推动公立医 院医生向基层及民营医院流动 促 进民营医院的发展 表2 民营医院概念受益个股 机会挖掘 2015年1月12日 国家卫生计生委就2014年卫生计 生工作进展和2015年重点工作等举行了发布会 加快发 序号 综合医院 展健康服务业仍是2015年医改的工作重点 进一步鼓励 社会办医 截至2014年底 全国民营医院达到1.2万个 诊疗服务量同比增长13.4% 印发推进和规范医师多点执 业的意见 累计近17万名城市医院医生到县乡医疗机构 执业 随着扶持民营医院发展的政策不断落实 民营医院 概念股值得关注 可重点关注通策医疗( 未评 级) 爱尔眼科( 买入) 金陵药业( 未 评 级 ) 等 写于 专科医院 简称 金陵药业 益佰制药 开元投资 诚志股份 福瑞股份 贵州百灵 独一味 华润三九 三精制药 康美药业 模塑科技 马应龙 复星医药 通策医疗 爱尔眼科 医院 宿迁市人民医院 灌南县人民医院 高新医院 丹东市第一医院 乌兰察布医疗中心 天源医院 四川省红十字肿瘤医院 三九脑科医院 三精女子专科医院 普宁市康美中医院 明慈心血管病医院 马应龙肛肠医院 和睦家医院 杭州口腔医院 爱尔眼科医院 5

8 持续锁定医药行业国企改革标的 东方赢家投资顾问 张静景 在过去的2014年 医药板块作为涨幅倒数的行业 很 多朋友在问 2015有机会吗 我们认为 15年的医药是个 深化分化年 最高零售价取消 医保支付价 招标大年等 多重政策将持续影响企业 2015年增速仍然是不快但稳定 的 营销趋于规范 挤出不合理费用 利润增速将大于收入 增速 二级市场来看 2015年价值重估的大盘风格仍将主导 市场 我们并不轻言风格转换 但在本轮行情中弹性没有体 现的医药板块性价比凸显 可能会成为市场短期波动时资金 追逐的重点 特别是医药行业中国企改革主题需要重点关 注 如现代制药 国药一致 等 一 医药行业增速向下 换挡 作者简介: 张静景 东方赢家投资顾问 张杨路投资顾问 医药工业收入及利润预测增速 医药工业2014年1月-11月收入 利润同比分别增长 13.1%和12.9% 上市公司整体增速略高于这个增速 整 6

9 体来看 行业增速2010年以后开始逐年下降 这和医保增 速放缓有很大关系 对近两年行业增长较为乏力我们认为 15% 超配约8-10pp 医药流通市值占A股流通市值 2014年中报机构医药全部持股占机构仓位的 和招标进度较慢也有一定关系 比例为6.7% 总市值占比为5% 考虑三季度医药指 预计2014年医药行业收入利润增速13%左右 数上涨 预计3季度末机构对医药股的整体持仓持平或 2015年我们预期增速和2014年持平 均较上一个五年 微升 处于高位 预计4季度机构医药股持仓可能明显 2008~2013 平均增速下降10个百分点 下降 2014年医药指数VS上证综指收益率 11-12月两个月之内医药指数下跌4.6% 而同期大盘却在 金融股等大盘股带动下大幅上涨 2个月内医药指数跑输大 盘38% 医药板块相对大盘市盈率溢价 2014年医药指数上涨16% 大幅跑输上证指数37% 前期医药表现不如人意 主要是受到市场对流动性放 松及宏观经济转型改革的预期使得资金配置偏好倾向于低 估值大市值权重板块的影响 医药板块被机构持续减持所 致 但经过两个月的大幅回调 医药估值溢价率已回落至 2010年中期水平 大部分白马股已具有较高安全边际 股 价也开始企稳 板块已逐步从 战略防御 转入 战略相 约24个百分点 部分前期机构重仓股股价有明显调整 特 别是金融板块大幅上涨后带动大盘估值中枢水涨船高 使 得 医 药 股 的 相 对 估 值 溢 价 率 P E 已 下 降 近 3 0 % 从 最 高 位的近200%降至目前的148% 遵循市场内在波动 规律 后续不至于有持续的如此大的超额负收益 板块间 轮动有内在的收敛性波动 尤其是部分个股的估值开始变 得有吸引力 持 阶段 未来如果市场配置偏好出现改变或医药板块自 身的增速及政策预期能够保持稳定 则行业比较优势有望 重新确立 医药指数自11月至今的较短时间内大幅跑输上证综指 三 整体看 医药板块还不是估值洼地 需差异 化精选个股 二 短期快速调整是对 估值+持仓 双高压力 的释放 医药板块01年至今当年预测PE变化图 目前医药板块2014年预测PE为33倍 2015年预测PE 为26X wind一致预期 整体法 相对全部A股的PE平 均溢价率为61% 当前溢价率为130% 处于历史相对高 位 在2014年表现后1/3的行业中还不算估值洼地 需差 医药机构股持仓比重 异化精选个股 7

10 自的国企改革方案 积极推进国企改革 我们认为 国企 改革是2015年需要重点关注的主题 医药股中 国企股的数量约占30% 普遍存在着经 营效率地 缺乏激励机制 历史负担较重等共性问题 未 来通过引入战略投资者 发展混合所有制 推行管理层激 励 必然会带来业绩和估值双提升 A股医药行业的国企上市公司主要包括三类 1 央 企 华润系 华润三九 华润双鹤 东阿阿胶 国药系 国药股份 国药一致 现代制药 天坛生物 通用系 中国医药 2 地方国资 太极集团 西南药业 桐 2014年至今表现后1/3行业2015年预测PE 君阁 哈药集团 哈药股份 三精制药 太龙药业等 3 校办产业 达安基因 山大华特 北大医药等 从目 前三类企业改革的速度看 地方国资可能速度将加快 四 挖掘国企改革价值洼地 我们认为 机极建仓以及估值压力释放为201 5 年医药 一的一家医药企业 旗下有国药股份 国药一致 天坛生 板块积蓄中线动能 后续配置医药股的机构资金逐利周期 物 现代制药4家A股上市公司和国药控股 中国中药两 不会太短 这也决定了医药板块的补涨不会复制其他强周 家H股上市公司 预期较强的有 现代制药 期行业的急涨 而会有波折并螺旋式演绎 配置思路仍强 作为国药唯一的化药平台 有资产注入预期 太极集团 调着眼于中线 已经处置完旗下的西南药业资源 未来将很可 能通过股权融资引进战略合作伙伴 建议密切关注 2013年11月 中央发布 中共中央关于全面深化改革 若干重大问题的决定 鼓励发展混合所有制经济 推进 国企完善现代企业制度 医药属于竞争性行业 改革的大 有好的品种资源 目前因为体质因素制约了潜力发挥 未 方向是无需保持绝对控股 可根据需要引入戓略投资者 来如果通过国企改革后会带来业绩大幅提升的企业 如云 目前 已有上海 重庆 北京 广东等16个省市公布了各 南白药 同仁堂 江中药业 中新药业等 国企类型 8 其中 国药集团是被点名实施国企改革的家央企中唯 我们认为国企改革概念已经到了快速推进的试点 看好 A股上市公司 改革进展 央企 华润系 华润三九 华润双鹤 东阿阿胶 国药系 国药股份 国药一致 现代制药 天 坛生物 通用系 中国医药 华润系 预计将以三九 双鹤和阿胶三个上市公司为核心整 合集团内医药资产 目前尚无实质进展 国药系 已公告为 首批试点央企 我们认为改革的主要方向为完善产业布局 完善高管激励机制 目前尚在等待方案出台 地方国资 太极集团 西南药业 桐君阁 哈药集团 哈药股份 三精制药 广药集团 白云 山 太龙药业等 太极集团 整合旗下医药资产 出售西南药业和桐君阁净 壳 目前已经确定西南药业重组方案 桐君阁正在停牌筹划 重组事项 哈药集团 东北优质医药资产 有望率先进行国 企改革试点 近期哈药股份和三精制药同时停牌 预计将进 行医药资产整合 广药集团 将完善员工激励 整合集团部 分医药资产 目前白云山正在停牌 校办产业 达安基因 山大华特 北大医药 交大昂立等 尚无进展

11 养老双轨面面观 东方赢家投资顾问 朱文捷 14年12月 江苏省保监局 银监局和民政等六部门联 合出台 关于金融支持养老服务业发展的意见 破解金融 短板支持养老服务业发展 同时新闻报道称 江苏养老服务 业推进会中亦表明15 年江苏有望试点 个人税收递延型养 老保险 新闻报道称 国务院常务会议和中央政治局常委 会已经审议通过养老保险制度改革方案 将启动养老金 并 轨 改革 未来养老金并轨改革方面思路是 一个统一 五 个同步 机关事业单位目前养老金支付来源于政府转移支付 已 经退休及现有在职人员缺乏养老金积累 因此此次改革关键 是如何建立现有和退休机关事业单位人员的养老金积累的问 题 如果不能解决这个问题 那么改革后的机关事业单位养 老保险很可能面临现有城镇居民养老保险同样的问题 即通 过现收现付制维持养老金运作 从而缺乏积累并挪用个人账 户积累 这为以后养老金缺口问题埋下祸根 从而加重目前 社保基金负担 意见 首次明确以金融来解决养老问题 将保险机构 作者简介: 参与养老服务业的业务明确为提供养老保险产品和养老服 朱文捷 务 同时明确探索PPP 模式提升养老服务供给能力 相较 东方赢家投资顾问 东方证券长江西路营业 于此前养老文件更多论述养老产业要消费什么 此次意见更 部投资顾问 多立足于如何供给的问题 并开始试探养老困境金融疗法 目前 我国养老问题的核心是养老储备偏低 同时现有 养老储备中基础养老储备占比过高 提升养老储备同时控制 政策养老储备占比是大方向 因此 商业养老险将迎来发展 机会 其发展将步入 养老险+养老服务 模式 商业养老 捆绑基础养老和养老服务将是趋势 9

12 保 险 公 司 公 司 类 别 14 年 保 费 ( 万 元 ) 13 年 保 费 ( 万 元 ) 同 比 增 长 率 (%) 中 国 人 寿 中 资 33,120, ,671, 平 安 健 康 保 险 外 资 41, , 中 国 平 安 中 资 17,399, ,609, 平 安 养 老 保 险 中 资 886, / / 中 国 太 平 洋 人 寿 中 资 9,869, ,510, 新 华 人 寿 中 资 10,986, ,363, 数 据 来 源 :Wind 资 讯 当 前 我 国 养 老 储 备 占 GDP 的 比 重 14.6% 左 右, 其 中 政 府 养 老 储 备 占 总 储 备 比 重 约 为 48.5%, 未 来 趋 势 是 养 老 储 备 资 产 占 GDP 的 比 重 会 上 升, 同 时 政 府 养 老 储 备 占 比 会 得 到 控 制 假 设 在 中 性 条 件 下, 到 2020 年 我 国 养 老 储 备 占 GDP 的 比 重 提 升 到 18%, 同 时 政 府 养 老 储 备 在 总 养 老 储 备 资 产 中 占 比 下 降 到 45%,GDP 复 合 增 速 5%, 未 来 养 老 险 储 备 年 均 增 长 规 模 在 1200 亿 元 左 右, 相 当 于 寿 险 未 来 将 有 10%-15% 的 复 合 增 长 率 职 业 年 金 亦 将 快 速 推 进, 加 入 税 延 年 金 阵 营, 方 案 表 明 职 业 年 金 亦 将 建 立 : 决 定 规 定 机 关 和 事 业 单 位 要 建 立 职 业 年 金 制 度 机 关 事 业 单 位 在 参 加 基 本 养 老 保 险 的 基 础 上, 应 当 为 其 工 作 人 员 建 立 职 业 年 金 单 位 按 本 单 位 工 资 总 额 的 8% 缴 费, 个 人 按 本 人 缴 费 工 资 的 4% 缴 费 截 止 14 年 3 季 度, 事 业 单 位 111 万 个, 事 业 编 制 3153 万 人, 公 务 员 人 数 万, 而 此 次 职 业 年 金 推 出 相 对 企 业 年 金 不 同 之 处 在 于, 职 业 年 金 的 建 立 更 加 具 有 刚 性, 按 照 目 前 推 算, 职 业 年 金 的 参 与 度 可 能 要 达 到 70% 以 上, 这 远 高 于 目 前 企 业 年 金 不 足 30% 的 水 平 假 设 人 均 年 薪 为 4 万 元,70% 的 刚 性 数 字 为 2600 万 左 右, 预 计 税 延 年 金 规 模 将 近 1200 亿, 统 筹 账 户 将 达 到 2500 亿 左 右 新 增 受 托 市 场 份 额 可 观, 假 设 受 托 管 理 费 率 0.12%, 投 资 管 理 费 率 0.5%, 年 新 增 受 托 和 投 管 收 入 约 为 10 亿 元 因 此, 具 备 养 老 资 格 的 保 险 公 司 将 直 接 受 益, 此 外 具 备 年 金 管 理 资 格 的 证 券 公 司 如 中 信 证 券 中 金 证 券 ; 还 有 一 些 具 备 年 金 资 管 的 信 托 公 司 也 是 直 接 受 益 者 数 据 来 源 :Wind 资 讯 今 年 一 月, 国 务 院 正 式 实 施 养 老 金 并 轨 1 月 14 日, 国 务 院 发 布 机 关 事 业 单 位 养 老 保 险 改 革 决 定, 按 照 公 平 与 效 率 相 结 合, 权 利 和 义 务 相 对 应 的 原 则, 解 决 养 老 保 险 顶 层 设 计 的 问 题 此 次 改 革 中 提 及 的 职 业 年 金 将 直 接 为 保 险 公 司 带 来 新 的 业 务 来 源, 利 好 商 业 年 金 扩 容 : 养 老 金 并 轨 完 成 后, 下 一 阶 段 会 重 点 讨 论 养 老 金 使 用 问 题, 拓 宽 养 老 金 管 理 方 法 和 投 资 渠 道 或 将 直 接 利 好 股 市 或 者 商 业 保 险 公 司 职 业 年 金 或 将 加 入 税 延 阵 营, 商 业 保 险 机 构 或 将 分 羹 职 业 年 金 运 作 管 理 沪 深 300 指 数 & 大 智 慧 保 险 板 块 指 数 & 证 保 B 走 势 对 比 图 资 料 来 源 : 大 智 慧 时 间 企 业 年 金 缴 费 ( 万 元 ) 企 业 年 金 受 托 管 理 资 产 ( 万 元 ) 企 业 年 金 投 资 管 理 资 产 ( 万 元 ) 2014 年 一 季 度 E E E 年 二 季 度 E E E 年 三 季 度 E E E+07 数 据 来 源 :Wind 资 讯 10 Jan.2014 东 方 贏 家 月 刊

13 行业研究 业绩增长可期 适合中线投资 电力行业投资机会分析 东方赢家投资顾问 蔡猷斌 电力板块作为稳健的公用事业股 其近年来走势明显落 后于昔日 五朵金花 板块 追溯到 年 作为 股市的 五朵金花 之一 煤炭 汽车 电力 银行 钢 铁 电力板块作为热门品种 曾受到热烈追捧 但之后受 原料煤炭价格持续上行和限制电价上涨影响 电力板块业绩 优势渐失 该板块逐渐淡出投资者视野 即使2014年蓝筹 飙升的行情中 电力板块涨幅也小于钢铁 煤炭 银行等板 块 在2015年1.19日大盘的260点暴跌行情中 涨幅不是 很大的电力板块跌幅竟达7% 跌幅仅次于券商 銀行 保 险 钢铁 煤炭 运输 否极泰来 积弱已久的电力板块有 望凭借靓丽业绩 期待2015年行情中再度绽放光芒 低市盈率品种 从已公布的前三季度业绩看 两市的电力股市盈率普遍 在10-15倍 板块市盈率仅次银行 如000600建投能源 前 作者简介: 三季度受益1.08元 按1.19日收盘价9.19元分析 其市盈 蔡猷斌 率已在10倍以下 具备投资价值 另外 如华能国际 国 东方证券福州营业部资深投资顾问 曾参与撰写上证 投电力 长源电力 粤电力等普遍位列低市盈率前位 如 报 股民学校中级教程 部分章节 2007年在香港出 果牛市依旧 低市盈率品种有望为市场挖掘 版 A\H股解析 中国股市惊奇 等书 原材料煤炭有望维持低位运行 使电力行业业绩靓丽 目前A股上市公司以火电为主 水电企业所占比例较 低 原材料价格的波动将对电力业绩产生较大影响 从国 内外经营环境看 2014年以来大宗商品价格普遍下跌 特 别是与煤炭相关联的原油价格出现暴跌 煤炭提价的可能 性被降低 同时 国内环保呼声渐高 加大限制大气污染 严重的煤炭使用 煤炭使用量在逐渐降低 在产量维持稳 定背景下 预期煤炭价位仍维持低位 这将有利于运用动 力煤发电的火电企业维持良好业绩 新电改方案将有利于电力企业直接售电 减少中间 环节 降低成本 新电改方案的核心思路是 有序放开输配以外的竞争 11

14 性环节电价 有序向社会资本开放配售电业务 有序放开 一天的成本大约在22万元左右 随着治雾霾力度的加大 公益性和调节性以外的发供电计划 推进交易机构独立运 电企的环保治理成本比重上升 行 虽然售电放开的具体细则还有待明确 但想象空间早 已打开 未来 发电公司可以可以直接对接到用户 打破 股 主营不清晰以及业绩持续难有起色的电力股 目前两 电网的垄断 市具备投资价值的电力股有20只左右 见如下表格 目前电力上市公司共有50只左右 剔除涨幅偏大的庄 涨幅小于其他大盘蓝筹股 风险度相对低 2014年下半年大盘暴涨以来 同属于蓝筹板块的电 结构等 从以下表格中3只个股具备一定投资价值 综合考虑持续盈利能力 市盈率状况 股价走势 股本 力 涨幅小于其他大盘股 即使业绩预期较差的钢铁 煤 炭也出现暴涨 业绩预期良好或者发展前景佳的券商 银 建投能源 行 高铁 运输物流等板块涨幅更是飙涨 电力板块涨幅 公司2014 年前三季度实现营业收入83.64 亿元 同 属于中等 在优良业绩基础上 涨幅居中电力板块仍具有 比增长16.2% 实现归属净利润15.87 亿元 同比增长 想象空间 167.6% 2014 年前三季度实现每股收益1.038 元 其 中 第三季度公司实现营业收入29.76 亿元 归属净利润 12 板块个股结构分析 达到6.29 亿元 电力的行业的上市公司主要关注水电 长江电力 文山 一 燃料成本降幅大 电力等 和火电 由于水电上市公司较少 市场主要关注 公司主要从山西和河北本地采购煤炭 1-9 月份 山 点在火电类上市公司 在国内电价维持稳定的基础上 因 西 河北平均坑口动力煤价格较去年同期下降10.6%和 而其原料成本的涨跌对电力板块的业绩将产生较大影响 10.8% 据测算 公司入炉结算标煤单价降幅高于山西 虽然2014年火电类电企上网电价有所下调 但下调幅度 河北两地的平均水平 预计公司2014 年燃料成本将下降约 较小 对电企利润影响有限 目前火电企业 面的业绩风险 4% 装机扩大造成耗煤量增加 因素主要有两个 一 电价下调风险 由于原料煤炭的下 二 募投项目贡献投资收益 跌 电价下调的呼声较高 若电价再下调将对电企业绩产 公司今年上半年完成大股东建投集团对于公司的优质资 生压力 二 环保脱硫的装置将增加电企成本 火电企业 产注入以及配套融资 募投项目包括宣化热电100%股权 环保改造前期投入成本高 运行成本也不低 公开资料显 沧东发电40%股权 三河发电15%股权 其中沧东和三河发 示 一台30万千瓦的机组扣除补贴后 一年需要消化的脱 电装机容量较大 分别达到252 和130 万千瓦 两家电厂盈 硝运行成本仍然高达千万元 而对于脱硫设备而言 运行 利能力较强 2013 年分别实现 亿元净利润 股票名称 股票代码 主营业务 国电电力 电力 热力生产 销售 前3季度每股收益 元 川投能源 电力生产为主 内蒙华电 火力发电 供应 蒸汽 热水的生产 国投电力 以电力生产为主的能源项目 华能国际 火电的生产销售 粤电力 火电的生产销售 皖能电力 电力 节能及相关项目 上海电力 电力的开发 建设 经营及管理 长江电力 电力生产 经营和投资 文山电力 中小水 火 电站的投资开发 赣能股份 火力发电 节能项目开发 锅炉安装及维修等 长源电力 电力 热力的生产销售 华电国际 建设 经营发电厂和其他与发电相关的产业 建投能源 投资 建设 经营管理以电力生产为主的能源项目 漳泽电力 电力商品生产和销售 宝新能源 洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电 大唐发电 建设 经营电厂 销售电力 热力 深圳能源 电力销售 广州发展 电力 煤炭 油品 天然气的投资

15 公司募投项目开始贡献投资收益 公司前三季度实现 知 指出 在深圳市建立独立的输配电价体系 完善输配 投资收益5.6 亿元 较去年同期1.5 亿元 追溯后 增加 电价监管制度和监管方法 促进电力市场化改革 深圳能 4.1 亿元 投资收益的增加主要来自募投项目以及其它参股 源作为深圳市国资委旗下电力公司 将有望首先在深圳电 公司收益增长所致 改过程中受益 三 盈利能力提升显着 公司主营业务为火电 对于燃料成本下降敏感度高 我们 测算 煤价下跌1% 公司每股盈利提升2.6% 燃料成本下降直接影响公司前三季度毛利率从去年同期 的25.2%提高至36.8% 追溯后 销售净利率从去年同期 的12%提升至25.3% 追溯后 公司盈利能力提升显着 四 投资建议 公司燃料成本下降明显 盈利能力强 资产注入有序进 行 公司还在积极拓展核电以及海外业务 具备一定中线 投资价值 赣能股份 公司是江西国资委实际控制的电力企业 主营火电 水 电的综合开发利用 公司以火电装机为主 形成了水火并 举 以电为主的多元发展格局 公司2014年前三季度实现 受益0.44元 净利润同比减少20% 目前该股市盈率仍处 于较低水平 具备一定投资价值 从技术形态看 该股走势稳健 累计涨幅不是很大 预 计盘稳之后还有上行空间 建议中短线关注 风险因素 煤炭价格的走势将影响该公司利润 火电企业环保投入增 大 将吞噬部分利润 深圳能源 公司2014年前三季度实现基本每股收益0.58元 同比 增长40% 公司受益煤价下降 公司环保业务利润上升 同时在新能源和生活垃圾焚烧发电项目 水处理等环保项 目产业化运用的能力也在逐步提升 虽然短期内传统业务 占比仍较大 但随着新项目的逐步开发 未来业绩贡献占 比有望提升 传统电力业务将提供稳定现金流 有望受益新电改 2014年10月23日 发改委发布的 国家发展改革委关于深圳市开展输配电价改革试点的通 13

16 热点聚焦 年报大幕开启 高送转盛宴上演 东方赢家投资顾问 吴嘉卿 自去年1 2 月份以来 已有40多家上市公司陆续披露了 日中均以涨停报收 随后数周 该股继续大涨 从涨幅来 2014年度的分配意向或预案 其中 赛象科技 看 该股从19.61元起步 最高股价已成功翻番 此外 公 利源精制等高送转 土豪 的股价大幅上涨 这意 告每10股转10股派2元的利源精制同样也获得了资金的关 味着高送转行情已启动 历史经验表现 每年年初的高送 注 在拉出了1个涨停板之后 该股继续震荡上扬 最大涨 转行情都是股市中一道靓丽的风景线 而高送转板块中则 幅接近8成 会牛股迭出 高送转行情有望延续 但机会只会在局部 今年已有 就目前的行情来看 投资者可把握2条高送转主线 多家公司选择提前披露高送转意向 其实也给了投资者一 首先是已披露分配意向或预案的公司 其中涨幅相对较 个简单选股的途径 从近期部分高送转概念股走强不难看 小的个股或存在补涨的机会 其次是存在强烈高送转预 出 资金仍热衷于对高送转题材的炒作 但部分个股短期 期的个股 而此类个股在高送转行情中往往会带来超额 涨幅已大 不建议继续追涨 投资者可以关注已披露高送 收益 转意向或预案的个股中相对滞涨的品种 在资金逐步流入 高送转板块的背景下 这类个股有望补涨 一 从已披露高送转意向或预案的公司里去寻找 滞涨股 等待补涨机会 据统计数据显示 截至目前 沪深两市已有50多家公 司率先披露了年度分配意向或预案 其中 金科 股份 隆基股份和赛象科技大方地开出了每股送 转2股的慷慨意向 此外 多家公司也披露了每10股送转 10~16股的分配意向或预案 二级市场上 虽然高送转行情还未大面积铺开 但不 少高送转个股已出现明显涨幅 以涨幅最大的赛象科技为 例 2014年12月25日 该公司控股股东和实际控制人提议 2014年度拟向全体股东每股转增2股 公告发布后 该股 明显获得了市场资金的关注 在发布之日起的连续3个交易 14

17 已公布高送转意向或预案公司一览表 代码 名称 金科股份 隆基股份 赛象科技 东阳光科 永大集团 闽发铝业 中原内配 联建光电 长亮科技 卫宁软件 通光线缆 雷曼光电 江苏旷达 亚太科技 福星晓程 首航节能 莎普爱思 佳隆股份 沃华医药 玉龙股份 网宿科技 保税科技 达实智能 特锐德 互动娱乐 立思辰 海默科技 飞天诚信 精工钢构 艾比森 史丹利 浙江美大 长荣股份 森源电气 东方通 远方光电 利源精制 吉艾科技 正海磁材 雅化集团 司尔特 翰宇药业 奥飞动漫 汇金股份 沃森生物 北京利尔 道明光学 卫士通 美亚柏科 东方国信 中科金财 分配意向或预案 10送6转14派1.5 10送5转15派1 10转20 10送1转15派0.8 10转15派10 10转15派2 10转15派2 10转15派2 10转15派1.5 10送5转10派1.3 10转15派1 10转15派1 10转15派1 10转15 10转15 10转15 10送10转5 10送3.8转10派1 10转12派2.1 10转12派2 10转12派1.5 10转12派1 10转12派1 10转12派1 10转12派1 10转12派0.3 10转12 10转12 10转12 10转10派5 10转10派5 10转10派5 10转10派2.5 10转10派2.3 10转10派2 10转10派2 10转10派2 10转10派1.5 10转10派1.5 10转10派1 10转10派1 10转10派1 10转10派0.8 10转10派0.8 10转10派0.5 10转10派0.5 10转10派0.5 10转10派 转10 10转10 10转10 公布日期 公布前股价 公布后最高价 涨幅 11% 46% 103% 7% 74% 10% 21% 43% 26% 52% 12% 25% 30% 1% 9% 10% 18% 35% 37% 33% 43% 10% 10% 15% 45% 36% 15% 18% 23% 15% 32% 52% 21% 13% 0% 15% 77% 20% 22% 0% 8% 14% 9% 10% 10% 16% 18% 19% 0% 26% 40% 数据截止2015年1月22日0时 15

18 二 存在高送转预期的公司中 家底厚实 业绩 高送转的基础 高股价的公司往往有更强烈的意愿推 好的次新股最有戏 动高送转来摊低股价 进而打开新的上涨空间 绩优 在年报披露前后的一段时间中 市场资金将逐步向高送 一方面是绝对值较高的每股收益 另一方面是较快的 转板块中转移 高送转预期强烈的公司年报披露前后将成 业绩增速 最后 总股本较小的公司实施高送转的概 为市场中的持续热点 随着高送转行情炒作时间点的逐步 率也比较大 临近 高送转行情或在不经意间拉开 以往年高送转行情 来看 少则超大盘收益 多则股价翻番 未分配利润 高每股资本公积金 高每股净资产 高每股 高送转行情的分水岭是以披露高送转意向或预案作为时 收益 高成长性 高股价和小股本 对每年上市公司送转 间节点的 之前时间段是最能取得超额收益的时期 而之 比例与各指标之间的相关性分析得出 每股未分配利润 后 个股行情分化较为明显 之前股价大涨过的个股往往 每股资本公积金 每股净资产 每股收益 股价与送转比 在披露高送转意向或预案后遭遇利多明朗见光死 反之 例均表现出一定的正相关性 而送转比例与总股本之间则 股价前期未有明显异动的个股 则可能在披露高送转意向 存在一定的负相关关系 对此 我们对高送转潜力股制定 或预案后获得资金的炒作 了简单的量化选股标准 每股未分配利润+资本公积金>10 高送转个股往往表现出 六高一小 的特征 即高每股 但在A股近2600家上市公司中如何选择出存在高 元 公司总股本<10亿股 净利润增长率为正等 此外 送转可能的股票对于普通投资者来说无疑如同大海捞 再结合公司基本面 历史送转股次数 投资者可从中选择 针 总体来看 较丰厚的未分配利润和资本公积金是 出高送转潜力股的投资标的 高送转潜力股一览表 16 代码 名称 每股未分配 利润 每股资本 公积金 海隆软件 森马服饰 江铃汽车 佰利联 国药一致 三联虹普 迪瑞医疗 天齐锂业 一汽富维 腾信股份 设计股份 大商股份 吉林敖东 西泵股份 南风股份 浩宁达 每股未分 配利润+资本 公积金 总股本 亿 3季报利润 同比增速 % 年报日期

19 研究所月度策略和股票池 月度策略 东方证券研究所 上月市场回顾 截止1月22日 上证综指开盘于 报收 预期 德拉吉在随后新闻发布会上宣布QE 扩大资产 欧洲央行宣布维持主要利率水平不变 符合市场 于 上涨2.59% 购买规模 从3月开始每个月购买600以欧元资产 行业表现上看 各个行业涨跌互现 其中 传 持续到2016年9月 总规模约1.14万亿欧元 欧元 媒 机械设备和家用电器三个行业表现优异 涨幅分 暴跌 黄金大涨 鉴于战后大型经济体的 国家 债 别达到16.04% 14.55%和11.53% 公共事业 钢 务量和债务率都在不断攀升 借新还旧是旧常态更是 铁和建筑装饰三个行业出现较大下跌 跌幅分别达到 新常态 以及不断膨胀的央行资产负债表 这次危机 2.26% 3.91%和6.74% 中 美联储和英国央行扩张了4倍 日本央行扩张了 风格上看 过去的一个月中 市场风格上明显呈 3倍 中国央行和欧洲央行扩张了2倍 几乎可以确 现小强大弱格局 大盘股上涨2.59% 中小板综上涨 信我们都生活在信用货币为基础的庞式骗局和货币幻 10.46% 创业板指数上涨19.06% 觉中 无论如何 第二大储备货币的流动性供给增加 了 貌似全球资本市场上的套息交易会再度活跃 这 本月市场展望 些钱一部分进入欧洲市场 一小部分进入本地实体经 从央行15年的金融工作会议内容来看 今年继续 济 一部分去新兴市场投机 因此中国市场可能得到 要实施稳健的货币政策 灵活运用各种工具组合 保持 热钱的配置 并且进而短期推高市场 这会使得对冲 银行体系流动性合理充裕 引导货币信贷和社会融资规 型的货币政策再度纠结 始终不能以自己为主 一 模平稳适度增长 15年流动性总体上会保持在较为宽 部分去美国 再度推高美元和每股 欧元 日元等的 松的水平 目前 央行重启了逆回购交易 而且仍然续 流动性宽松是不是可以抵补第一大货币流动性供给的 作了MLF 短期来看 投资者都在预期央行是否降准 减少呢 显然量级还是不够 因此市场还是会等待美 从我们角度来看 15年央行肯定会进行定向降准 降 联储的加息时刻 而且跟进的汇率贬值 可能再度突 准的时点可推迟到春节之后的概率在增大 出美元指数 这又会压制风险偏好 1月16日证监会对45家证券公司的融资业务检查 暂停中信 海通 国泰君安新开融资融券账户三个月 行业配置 责令两家券商限期改正 增加两家券商内部合规检查次 证监会出台券商两融违规的处理意见 同时银监 数并对另外五家券商采取警示措施 目前两市融资余额 会发文银行委托贷款的管理办法 这均表明管理层对 超过1.1万亿 杠杆交易成为A股最大特征 融资受限 于市场短期上涨过快可能引发资金过多流向股市而造 无疑是表明管理层对杠杆交易的担忧 银监会下发 商 成实体经济空心化表示担忧 同时资本市场又承担着 业银行委托贷款管理办法 征求意见稿 加强委贷 国企改革 盘活存量资产 资产证券化 解决地方政 管理 限制委贷进入资本市场 一石激起千层浪 所有 府债务等重任而不能深幅下跌 因此我们对于市场的 人都在担忧此次事件对资本市场的冲击 我们的观点是 判断是上涨的斜率扁平 而方向不变 短期内以震荡 资本市场的牛市基调不变 但此牛为慢牛 短期来看 为主 加杠杆后可能导致波幅扩大 投资建议上以 我们继续之前的观点 市场进入震荡阶段 长期来看 15-20倍PE 20-30%增速的中盘蓝筹为主 当然短 A股杠杆交易将是趋势 当前监管层担心的是杠杆交易 期内增量资金入场趋缓可能会形成存量资金博弈的老 不受监管 实际上 限制三家券商融资业务有杀鸡儆猴 思路继续流行 短期内高送转和次新股可能会成为市 之意 此次限制融资业务并不会造成融资规模的下降 场的热点 17

20 附表1 东方赢家股票池 证券代码 公司 看好的理由 东方预测EPS 东方预测PE 2013(E) 2014(E) 2013(E) 2014(E) SH 光明乳业 我们持续推荐光明 公司为乳业龙头中产品 结构较好 低温奶符合一线城市的消费发展 趋势 莫斯利安 一只椰子等跨界产品顺 应消费者对高端乳饮好喝 营养 创意的需 求 目前净利润率仅为蒙牛 伊利的一半 PS0.9左右 具备长期配置价值 SH 上海家化 2014年对公司而言是全面进入 平安时 代 后需要整合和观察的一年 包括新战 略的执行 新品牌和新品类的渠道渗透和 营销推进 更包括新团队的磨合 管理层 的重新调整 特别是后者是影响公司中短 期估值和股价的重要因素之一 我们认为 对于激烈竞争的化妆品企业而言最重要的 还是以企业为家的团队 这也是公司之前 一直能获得估值溢价的重要因素之一 落 实到股票投资层面 考虑到公司的业绩增 速 估值和优异的财务质量 再结合大股 东的持股成本 2011年底收购公司 成 本折合 24元/股 我们觉得目前价位中 期看仍有较大投资空间 SZ 阳光电源 光伏开工旺季即将到来 逆变器毛利率显 著回升 全年业绩高弹性 管理费用提升 为成本下降和新领域开拓铺路 SZ 东阿阿胶 小分子阿胶将创造性的再造一个产业平 台 在这个平台基础上 以小分子阿胶为 核心载体 除目前已看到实物的纯粉片剂 型外 未来口服液 化妆品等形式有望陆 续推出 将帮助公司全面拥抱现代化的消 费潮流 此外随着公司另一自动熬胶平台 的逐步搭建 三大产业平台的雏形已经逐 步清晰 阿胶产业有望走入新时代 SH 老凤祥营业收入增速持续高于行业平均 品 牌效应逐步显现 公司未来的增长主要还将 来自外延式扩张 公司还将积极探索电子商 务与现代物流相结合的新型营销模式 拓展 营销市场的新空间 受益上海国企改革 老凤祥 SH 鹏博士 18 鹏博士+中移动的合作方式Jazztel+Orange 的合作模式有较多相似点 鹏博士完全有望 复制Jazztel的成功 同时 考虑到中国市场 远大于西班牙市场 鹏博士将有望享受到更 多的规模优势 宽带 IDC与移动转售业务 将成为其底层业务 具有基数较大 发展稳 定的特点 是鹏博士的基石 而上层业务将 是移动互联网业务 我们认为目前鹏博士占 据稳定的用户基础 其发展的移动互联网业 务有望在未来获得快速发展 而这将成为鹏 博士发展超预期的潜在因素 最新 PB 风险因素 4.71 食 品 安 全 问 题 公司国有 体制 7.13 新品牌低于预 期 核心管理 层发生波动的 风险 价 格 低 于 预 期 份额低于 预期 装机量 低于预期 EPC 不达预期 原料价格大幅 波动 金 价 大 幅 下 跌 经济持续 不景气 4.44 整合风险 竞 争风险 互联 网业务拓展风 险

21 SZ 海大集团 2014年水产饲料行业基本面趋势反转 而 在2013年养殖乱局之下 产品质量和技术 服务制胜 公司的技术服务竞争优势更加 凸显 同时华南片区市场划分进一步细化 有助于深耕市场和提高运营效率 财务投资者减 持压力 如果 爆 发 养 殖 疫 病 可能对销 售产生负面影 响 SH 青岛海尔 公司以智能家电为突破口 打开产品升级 空间 构建智能家居平台 营造新盈利模 式 KKR以战略投资的方式 持有青岛海 尔10%的股份 能够加强投资者股东对于 公司的话语权 进一步改善治理结构 提 升运营效率 原材料价格波 动风险 行业 需求波动风险 SZ 承德露露 露露属于食品饮料版块经营非常稳健的公 司 品牌 产品力优秀 近年来改革一直 持续推进 夯实基础 2013年渠道不断优 化 收效明显 而且2014年品类结构也将 不断优化 产品销售不达 预期 产能旺 季供应不足 SH 国机汽车 主营业务超越行业平均增速 车联网 等新业务有望逐步贡献盈利和提升估 值 2.23 经济复苏程 度影响进口 车需求 整 车降价影响 经销商盈利

22 附表2 相关报告 一 光明乳业 4千万 我们预测14年销售有望破4亿 值 光明食品集团3月底提交集团改革方 1 莫斯利安销售有望继续超预期 13年一只椰子销售应不到1个亿 这一 案 为上海大型国企第一家 光明乳业 我们走访了解到莫斯利安1月份销售已过 销售增速表现超过了莫斯利安 我们认 的体制突破亦值得关注 5亿 一季度销售有望达到14亿 翻番 为一只椰子有望成为光明低温产品后期 概率较大 增量主要来自单店销售收入 的高增长品种 媲美莫斯利安 这也进 品销售不达预期 的提高和网点的增加 单店销售提升的 一步证明了光明的新品成功具备可复制 代表是上海 类似上海这样的成熟市场 性 在1 2月份亦有20%左右的销售增长 网点的增加主要来自华东村村店店渠道 日可待 我们预测光明常温奶事业部14 挑战 重任在于佰草集事业部 近期公 下沉和华东以外网点的增加 今年上半 年整体销售70亿左右 除去莫斯利安及 司以公告形式发布了其五年发展战略 年公司会投放60万个货架进入村村店 优+ 低端白奶产品仅为5个亿 占公司 公司的战略目标是2018年营业收入实现 店 这些货架以后就将成为光明常温奶 整体销售2.5%左右 光明液态奶产品结 120亿人民币 新战略将聚焦5个核心市 农村市场的阵营 不仅短期有利于莫斯 构已基本升级完毕 毛利率均在40%以 场 的 核 心 品 牌 超 级 品 牌 六 神 和 利安销售 未来也将加速常温奶新品的 上 此外 我们走访了解到 各大区销 佰草集 主力品牌 高夫 和 美 推广速度 华东以外光明的弱势市场多 售费用率均有下降趋势 公司渠道费用 加净 和新品牌 启初 同时积极关 点开花 江西 陕西今年有望过亿 成 率预算14年有望下降一个点 光明的利 注可能的并购机会 我们认为公司的五 为新的销售强省 河南 湖北春节都超 润提升仅是时间问题 年战略目标对应 年的收入 额完成了任务 今年销售有望上5亿 4 财务预测 我们持续推荐光 复合增速是22% 相对日化行业10% 2 一只椰子值得重点关注 一只椰 明 公司为乳业龙头中产品结构较好 12%左右的年均增速较高 因此存在一 子去年7月份上市 是低温事业部重点推 低温奶符合一线城市的消费发展趋势 定挑战 分品牌分解指标看重任主要在 广的产品 低温保存 保质期45天 我 莫斯利安 一只椰子等跨界产品顺应消 于佰草集事业部 未来5年佰草集事业 们预测毛利率在40%以上 目前销售单 费者对高端乳饮好喝 营养 创意的 部要实现25%左右的收入复合增速 月2500万左右 由于是低温产品 目前 需求 目前净利润率仅为蒙牛 伊利的 主要在于佰草集主品牌新品开发带来的 应是全年淡季 夏天单月销售有望突破 一半 PS 1.15左右 具备长期配置价 单店提升 稳健的开店策略和线上业务 3 产品结构提升顺利 利润弹性指 5 风险因素 食品安全问题 新 二 上海家化 1 五 年 战 略 目 标 远 大 但 也 存 在 发展 佰草集背书的一花一木和典萃系 列在专营店渠道的拓展 当然我们本身 认可公司聚焦资源和适度加大投入的策 略 这将有利于公司夯实其核心业务竞 争力 年对公司而言是全面进 入 平安时代 后需要整合和观察的一 年 包括新战略的执行 新品牌和新品 类的渠道渗透和营销推进 更包括新团 队的磨合 管理层的重新调整 特别是 后者是影响公司中短期估值和股价的重 要因素之一 我们认为对于激烈竞争的 化妆品企业而言最重要的还是以企业为 家的团队 这也是公司之前一直能获得 估值溢价的重要因素之一 3 落实到股票投资层面 考虑到 公司的业绩增速 估值和优异的财务质 量 再结合大股东的持股成本 2011年 底收购公司 成本折合 24元/股 我 们觉得目前价位中期看仍有较大投资空 20

23 间 我们认为从去年以来的大股东和管 理层之间的风波从本质上影响的是市场 对公司的长期预期和长期估值 未来相 当长一段时间公司股票上涨将更多来自 于盈利的增长和可能的并购推动 4 财务与估值 借鉴公司5年战略 规划 同时考虑新品推进和未来投入增 加 我们预计公司 年每 股收益分别为 元 DCF估值对应目标价48.30元 维持公 司 买入 评级 6 风 险 提 示 天 气 异 常 对 销 售 的 影响 新品牌低于预期 核心管理层发 生波动的风险 三 阳光电源 1 淡季不淡是景气周期向上的标 志 由于光伏项目的开工旺季是每年的 三四季度 因此上半年的收入占全年比 重一直较低 考虑到费用的相对稳定 因此盈利占全年比重更低 如2013年一 季度收入占全年仅7.3% 净利润更是仅 占全年的2.89% 而今年一季度产生的 净利润已接近去年上半年水平 因此我 们认为全年将是景气度持续爬坡 现一定程度的业绩贡献 且会在未来几 的优势将得到淋漓尽致的发挥 另一方 2 逆变器毛利率回升显著 全年盈 年迅速成为主干业务 另外 本季度还 面 作为创新性的品类将有望在较长一段 利高弹性 一季度EPC业务实现收入1.5 有744万元的增量股权激励费 但费用 时间内摆脱竞争对手的困扰 亿元 假设EPC毛利率10% 则逆变器 率同比仍下降了10.2% 及变流器业务合计的毛利率为38.33% 4 财务预测 维持盈利预测及买 替代 全球来看服用胶原蛋白已经成为 考虑变流器业务仅26%毛利率 则逆变 入评级 综合考虑当前状况 我们维持 一种潮流 国内市场因去年的雌激素事 器业务实际的毛利率已接近40% 远 公司的盈利预测 预计公司 件导致消费者存在疑虑 小分子阿胶上 高于年报披露的30%以及去年同期的 年每股收益分别为 市后 我们认为将有望借助该事件 依 31.4% 毛利率的大幅提升以及逆变器 元 年均复合增速63% 根据DCF估值 靠阿胶积累数千年的滋补理念和公司研 业务的收入规模将带来全年盈利的高弹 给予目标价46.32元,给予维持公司 买 发多年的技术革新 最大程度实现对女 性 我们保守的按照出货量5GW和单价 入 评级. 性美容养颜类产品的升级换代 这将对 0.44元/瓦测算 则收入即为22亿元 应数百亿级的大市场 仅假设10%的净利率 则逆变器业务的 低于预期 装机量低于预期 EPC不达 净利润就高达2.2亿元 预期 破 消费者的潜在需求将在多个层面被 5 风险因素 价格低于预期 份额 2 中 药 理 念 实 现 对 胶 原 蛋 白 的 3 让 阿 胶 饮 食 文 化 实 现 历 史 性 突 更大程度地挖掘出来 消费诉求上 小 3 管理费用提升为成本下降和新领 域开拓铺路 公司在管理费用率方面同 四 东阿阿胶 分子阿胶定位在日常美容养颜需求 与 比增长62.88% 主要系公司在新产品和 1 剂型与品类双重跃出竞争蓝海 传统集中补血的诉求形成明显区别 消 传统产品降成本方面的加大投入所致 一方面小分子阿胶实现了阿胶服用形式上 费场所方面 其不仅可以在家里吃 也 我们认为这些费用增长增长是必要的 的创新 片剂在便携性 稳定性和吸收性 可以在工作场合吃 在出差旅途中吃 甚至是公司在中长期能够保持持续成长 等多个方面存在明显优势 之前阿胶产业 消费季节性上 小分子阿胶将摆脱宜冬 的关键 从今年来看 我们相信公司在 缺乏片剂与传统阿胶分子量过大有直接关 季进补的偏见 一年四季中的每一天都 储能系统和电动汽车电驱动领域将会实 系 随着小分子阿胶纯粉片的上市 片剂 可以消费 成为真正的日常消费品 21

24 索电子商务与现代物流相结合的新型营 市场不论是覆盖城市 还是用户数都 我们略微调整公司 年每股 销模式 拓展营销市场的新空间 远远落后于其他两大电信运营商 我 收益分别为 元(原预 4 公司有望受益于上海国企改革 们认为 鹏博士+中移动的合作方式与 测为 元) 按照可 随着上海国企改革的逐步推进 上海市 Ja z z t e l + O r a n g e 的 合 作 模 式 有 较 多 相 比公司估值水平给予2014年21倍市盈 将培育3-5家国际化大品牌公司 老凤 似点 鹏博士完全有望复制Jazztel的成 率 对应目标价45.15元 维持公司增 祥作为黄浦区内最好的企业之一 有望 功 同时 考虑到中国市场远大于西班 持评级 目前公司估值水平明显偏低 受到重点扶持 此外 借助改革之机引 牙市场 鹏博士将有望享受到更多的规 建议长线布局 积极关注 入混合所有制或解决老凤祥有限职工持 模优势 有的22%股权问题等 都将对公司业绩 形成重大利好 期的可能性有望成为最成功的MVNO 4 财 务 与 估 值 根 据 经 营 情 况 5 风险提示 原料价格大幅波动 3 两 层 模 式 将 为 鹏 博 士 带 来 超 预 五 老凤祥 5 财 务 与 估 值 我 们 预 计 公 司 鹏博士的IDC与宽带业务已经运营多 年 公司实现营业收入 年的每股收益分别为1.70 年 且行业保持着年均20%以上的增 330亿元 同比增长29.08% 归属于 1.98和2.33元 原14-15年预测值为 速 这将成为鹏博士稳健的营收和业绩 上市公司股东的净利润8.90亿元 同比 1.74和2.06元 考虑到行业增速放 增长带来保证 同时 基于宽带+移动 增长45.57% 折合每股收益1.70元 缓 但老凤祥作为行业龙头市场份额有 转售业务的成功先例 我们预计其移动 扣非净利润同比增长28.90% 符合预 望持续提高 给予2014年18倍PE估值 转售业务也将获得不错的发展机遇 我 期 2014Q1 营业收入101亿元 同 水平 目标价30.60元 维持公司 买 们认为 宽带 IDC与移动转售业务将 比增长11.22% 归属于上市公司股东的 入 评级 成为其底层业务 具有基数较大 发展 净利润2.37亿元 同比增长11.34% 稳定的特点 是鹏博士的基石 而上层 济持续不景气等 2 老凤祥营业收入增速持续高于 6 风 险 提 示 金 价 大 幅 下 跌 经 行业平均 品牌效应逐步显现 2013 业务将是移动互联网业务 我们认为目 前鹏博士占据稳定的用户基础 其发展 年 老凤祥珠宝首饰的销售收入比去 六 鹏博士 的移动互联网业务有望在未来获得快速 年同期上升33.16% 高于同期限额以 1 宽带+移动转售业务模式已得到 发展 而这将成为鹏博士发展超预期的 上企业 +25.8% 和全国50家重点 市场验证 未来前景向好 Jazztel在 潜在因素 大型企业 +27.3% 金银珠宝零售额 西班牙以宽带运营商而知名 Orange 增速 2014Q1 老凤祥营收同比增长 在西班牙是排名第三的电信基础运营 年的EPS分别为 % 而后两者的增速则明显下滑 商 却在宽带业务发展受限 Jazztel与 元 考虑到公司稳定的商业 分别为4.7%和0.3% 以上数据佐证了 Orange合作后 Jazztel于2012年决心 模式和极富有前景的MVNO业务前景 我们 市场份额将逐步向行业龙头集 大力发展其移动转售业务 并确定了将 参照可比公司2014年平均估值35x对 中 的判断 同时 在行业增速显著放 移动转售业务与宽带业务捆绑的战略 应目标价为16.92元 维持公司买入评 缓时老凤祥仍然保持相对较快的增速 此后 在短短一年的时间内 Jazztel 级 反映出消费者对公司品牌的认可 据世 移动转售业务的用户从34.3万提升至 界品牌实验室数据评估 2013年老凤祥 116.6万 接近于2013年末145万的宽 险 互联网业务拓展风险 品牌价值已从2012年的75.65亿大幅提 带用户数 宽带用户转化率极高 股价 升至116.72亿元 也从2012年中的4欧元提升至目前的11 七 海大集团 3 行业增速逐步回归 渠道扩张 欧元 我们认为 Jazztel的成功案例反 在水产饲料销售旺季来临之际 我 仍将是营业收入增长的主要驱动力 珠 映了宽带+移动转售业务模式成功的巨 们近期走访了海大集团重点市场 华南 宝首饰市场已经由 大妈排队抢金 的 大潜力 市场 广州 佛山 江门和珠海等地的 火爆回归理性消费 我们认为公司未来 2 鹏 博 士 + 中 移 动 宽 带 水产养殖户 饲料经销商 并与销售经 的增长主要还将来自外延式扩张 目前 与移动业务的互补合作有望复制 理 一线业务人员和技术服务人员进行 一二线城市增长乏力 但三四线城市黄 Ja z z t e l + O r a n g e 模 式 鹏 博 士 目 前 宽 交流 实地考察各地水产养殖形势和饲 金首饰需求依旧旺盛 一线品牌有望继 带网络所覆盖的城市已超50个 宽带 料销售形势 续通过渠道下沉来提升市场份额 2013 用户数已超600万 在收购奔腾网10% 年底 老凤祥营销网络达2624家 专 股权后 其已在骨干网络拥有了先发优 势反转 1 年初以来 华南主要养 卖店916家 预计2014年将新开至少 势 而其IDC业务的快速发展也为宽带 殖区域的天气条件同比出现明显好转 120家专卖店 此外 公司还将积极探 网的发展带来了保障 而中移动在宽带 低温时间短 持续阴雨天气少 对于下 22 4 财务与估值 我们预计公司 5 风 险 提 示 整 合 风 险 竞 争 风 年水产饲料行业基本面趋

25 游养殖户而言 今年的天气条件将有 续增长轨道 并且优势企业将有望长期 利于养殖疫病的防范与控制 2 在 呈现利润增速高于收入增速高于销量增 家电行业有估值切换的动力 长期看 2013年 面对突如其来的极端天气和疫 速的局面 产品升级打开了行业增长空间 弱化 病爆发 养殖户更多是显得慌乱和手足 2 能效提升对改善产品结构效果显 行业周期属性 优势企业能够获取长期 无措 在经历过去年的养殖惨淡行情和 著 有望拉动公司2014年盈利 预计未 可持续的增长 行业整体以及优势企 经验教训以后 今年养殖户的疫病防治 来行业产品升级主要通过2个路径实现 业具有估值修复的动力 建议投资者积 措施显得比去年更加完善 而且开始收 1 能效提标倒逼升级 2 消费者主动 极配置家电行业 重点推荐智能家电布 效 年年初以来水产品价格 寻求功能优化和提升生活品质的产品 局领先 产品及业务模式储备完善 有 同比出现上涨 养殖效益回升 下游养 而能效标准提升对改善产品结构 提升 望打开盈利和估值双重空间的青岛海尔 殖积极性明显提高 饲料需求增加 企业盈利有立竿见影的效果 2013年 ( 买入) 及竞争力强 显著受 4 投资策略与建议 短期看年底 2 海 大 集 团 公 司 经 营 基 本 面 趋 势 10月实施的能效新标 对空调品类的 益于空调新能效的格力电器( 向好 1 最近几年在极端天气和疫病 拉动效果最为明显 据我们简单测算 买入) 定位中高端 逐步实现行业整合 高发的影响之下 养殖户的养殖效益差 能效提标下各空调企业盈利能力弹性在 的老板电器( 买入) 转型效果 异分化较大 整个水产养殖局面较为混 0.2%-3.9%不等 且2014年将是空调 显现 盈利提升的美的集团( 乱 养殖乱局之下 产品质量和技术服 企业盈利大规模提升时期 买入) 务制胜 公司的技术服务竞争优势更加 凸显 2 华南片区市场划分进一步细 造商将占主导地位 智能家电优化产品 化 有助于深耕市场和提高运营效率 功能 提升生活品质 从而引发消费者 3 智能家电构成长期升级空间 制 5 风险提示 原材料价格波动风 险 行业需求波动风险 3 通 过 本 次 实 地 走 访 我 们 发 现 的主动升级 构成了家电行业未来长期 九 承德露露 年初以来 无论是公司的虾料业务还是 的升级空间 并且由于白电竞争格局稳 露露核桃露是露露近年来着力发展 鱼料业务均比去年有明显回升 在区域 定 代工模式差异 智能终端多样化等 的第二大产品 14年销售有望占到总收 上和业务上均出现多点开花的局面 业 原因 我们认为白电制造商将在智能家 入的20%左右 近期我们对露露核桃露 务发展趋势良好 我们认为公司今年业 电产业链中占据完全的主导地位 平台 进行了走访 了解到核桃露品类经营改 绩有望实现较大幅度的增长 对公司今 商无法通过向制造端渗透来稀释传统制 革稳步推进 年的业绩预期乐观 有望超越市场预 造商盈利 而制造商首先能够以智能家 期 持续推荐 电为突破口获取硬件高盈利 并且有实 露露对核桃露渠道进行了全面的梳理 1 渠道优化 收效明显 2013年 4 财 务 与 估 值 我 们 预 计 公 司 力的综合性白电企业也有望通过智能家 包括1 经销商队伍优胜劣汰 根据实 年每股收益分别为0.49 电平台服务的新盈利模式收获新的利润 力 资源 理念 对20%左右的经销商 元 根据公司历史及可比公 来源和估值的提升 进行了更换 总体数量也有所增加 为 司平均估值水平 我们给予公司2014 年28倍PE 目标价13.72元 维持 买 入 的投资评级 5 风险提示 财务投资者减持压 力 如果爆发养殖疫病 可能对销售产 生负面影响 八 青岛海尔 1 产品升级新阶段 弱化行业周期 属性 我们认为家电行业迎来产品升级 和盈利提升的阶段 产品升级首先打破 了传统意义上的行业天花板 从价格层 面为未来家电行业打开新的成长空间 更重要的是厂商和消费者共同推动的产 品升级是不可逆的 使优势企业业绩对 销量的依赖度逐步降低 弱化家电行业 的周期属性 行业步入长期稳定的可持 23

26 后期的发力打造好团队 2 价格体系梳 实基础 目前估值对应2014年22倍左 理 提升经销商和终端利润水平 据我 右 安全边际充分 我们维持对公司的 速高于行业平均水平 海关数据 1-2 们走访了解 目前露露核桃露的渠道利 买入评级 月进口车累计上牌数为23万辆 同比 润率水平已经高于六个核桃 经销商及 增长25% 预计1季度进口车整体增速 终端积极性高 3 取消分销商 扁平化 期 产能旺季供应不足 在25%左右 公司1季度收入同比增长 管理 提高战斗力 提示 东证资管单独持有承德露露 42.8% 主要受益于代理的克莱斯勒 2 品 类 结 构 优 化 我 们 预 测 1 3 (000848)占总股本比超过1%!提请客户 JEEP 福特 路虎等品牌销量增速高 财年露露核桃露中果仁核桃露占比60% 在阅读和使用本研究报告时充分考虑以 于进口车整体水平 1季度综合毛利率 左右 14财年有望达到80-90% 纯核 上披露信息 2.7% 同比提升0.5个百分点 也说明 5 风 险 因 素 产 品 销 售 不 达 预 桃露目前毛利率仅为个位数 果仁核桃 3 1季度公司进口车批发业务增 进口车批发业务盈利同比提高 预计2季 露毛利率超过30% 果仁核桃露占比的 十 国机汽车 度该趋势仍将持续 不断提高有望提升整个品类的毛利率水 1 业绩符合预期 1季度主营收入 平 13财年我们预测品类基本实现盈 220亿元 同比增长42.8% 归属母公 现金流20.9亿元 实现每股经营现金流 利 14财年伴随产品结构的优化 净利 司股东净利润1.4亿元 同比下降13% 3.7元 现金流大幅改善 去年年报中经 润率有望达到5%以上 对应EPS0.25元 下降的主要原因是去 营现金流全年净流出19.7亿元 季末 3 今 年 整 体 销 售 基 调 平 稳 二 季 年同期有非经常性收益 而扣非后归属 存货0.18亿元 同比下降42% 存货明 度增速值得关注 今年总的来说是露露 净利润1.35亿元 同比增长37% 主营 显好转 车联网等新业务有望逐步贡献 的小年 春节比13年少十天 对于露露 业务盈利增速远高于进口车行业平均水 盈利和提升估值 车联网方面 公司与 这一季节波动大 节日消费占比高的产 平 四维图新成立的合资公司 公司持股比 品影响较大 同时13年一季度有压货现 象 基数较高 虽然有压力 但是我们 速 预计2季度有望明显下降 1季度财 业务开拓有望提升估值水平 了解到一季度公司整体应该会实现正增 务费用1.78亿元 去年同期0.41亿元 长 同时压货现象不多 二季度销售有 大幅增长主要原因是人民币贬值导致汇 年每股收益分别为1.54 望轻装上阵 同时随着核桃露的顺利发 兑损失 根据人民币贬值幅度测算 预 元 参考可比公司估值水平 展 季节波动将有所缓解 淡季增速加 计新增汇兑损失约0.6亿元 财务费用增 及同行业新能源汽车主题公司估值 给 快可期 加影响了当季盈利增速 从财务谨慎角 予14年16倍PE估值 目标价24.6元 2 财 务 费 用 增 长 影 响 了 当 季 增 4 现 金 流 明 显 改 善 1 季 度 经 营 例35% 后续有望逐步贡献盈利 新 5 财 务 与 估 值 我 们 预 计 公 司 4 财 务 预 测 露 露 属 于 食 品 饮 料 度 预计公司对于人民币贬值将采取一 维持公司增持评级 版块经营非常稳健的公司 品牌 产品 定措施来减少损益 预计2季度财务费用 力优秀 近年来改革一直持续推进 夯 有望下降 口车需求 整车降价影响经销商盈利 24 6 风险提示 经济复苏程度影响进

27 公司新闻 一 公司获上交所股票期权首批参与资格 1月16日 公司获得上交所股票期权业务首批参与资 我是股东 活动中 先后组织18场上市公司走访活动 格 回顾过去的一年 销售交易总部协同营运管理总部 并 独 家 承 办 了 我 是 股 东 走 进 锦 江 股 份 券 商 专 场 活 系统研发总部 系统运行总部 合规与风险管理总部积极 动 在新业务投教方面 紧密围绕 沪港通 组织营业部 开展股票期权经纪业务的各项筹备工作 并顺利通过了上 开展投资者教育活动300余场 现场参与客户超过5000 交所和中国证监会针对股票期权业务准备情况的两次现场 人 此外 还先后举办了 315投资者权益保护 防范 检查 非法集资 打击非法证券活动宣传月 等主题宣传活 年 销售交易总部积极开展投资者教育活动 在 动 公司的投资者教育工作获得了监管部门和投资者的一 二 公司在上交所 我是股东 评选中获多个奖项 致好评 日前 经上海证券交易所评选 公司喜获2014年度 我是股东 活动优秀组织奖 我是股东 活动是上海 证券交易所重点推动的大型投资者教育活动 继2013年 获得入围奖后 2014年在销售交易总部及各营业部的努 力下 公司首次获得优秀组织奖 上海张杨路营业部 上 海光新路营业部入选 我是股东 优秀营业部 上海光新 路 上海中兴路 武汉三阳路等三家营业部各有一名投资 者获评 上证热心股东 25

28 赢家快讯 销售交易总部 赢家 宏观 我国2014年GDP同比增长7.4% 四个指标配合在一起 可以说中国经济 增速有所放缓 在家电行业景气度下降的 继续运行在合理的区间 情况下 公司以创新工作为主基调 围绕 产品竞争力的提升 着力开展技术工艺创 四季度同比7.3% 中国去年四季度GDP同比7.3% 刘亚鹏 摘编 2014年全国房地产开发投资增长 新 自动化生产 信息化建设工作 同 预期7.2% 前值7.3% 中国四季度 10.5% 时 通过深化企业内部管理 控制成本费 GDP环比1.5% 预期1.7% 前值 国家统计局2 0 日发布的数据显示 用 降低物耗来实现改善利润 通过产品 1.9% 中国2014年GDP同比增速 2014年全国房地产开发投资95036亿 结构调整积极巩固 拓展市场 并引领行 7.4% 预期7.3% 2013年为7.7% 元 比上年名义增长10.5%(扣除价格因 业产品升级 同时受益于原材料价格持续 素实际增长9.9%) 其中住宅投资增长 低位 提升公司盈利能力 初步核算 2014年全年国内生产总 值636463亿元 按可比价格计算 比 9.2% 上年增长7.4% 分季度看 一季度同比 增长7.4% 二季度增长7.5% 三季度 新办发布会上介绍 2014年 房屋新 增长7.3% 四季度增长7.3% 分产业 开工面积179592万平方米 比上年下 看 第一产业增加值58332亿元 比上 降10.7% 其中住宅新开工面积下降 年增长4.1% 第二产业增加值 % 全国商品房销售面积 亿元 增长7.3% 第三产业增加值 万平方米 比上年下降7.6% 其中住宅 亿元 增长8.1% 从环比看 销售面积下降9.1% 全国商品房销售额 广药白云山牵手阿里启动百亿融资 四季度国内生产总值增长1.5% 76292亿元 比上年下降6.3% 其中住 1月13日广药集团旗下的上市公司白云 宅销售额下降7.8% 房地产开发企业土 山(A股代码 H股代码0874)公告非 地购置面积33383万平方米 比上年下 公开发行A股股票预案 拟融资百亿元 自 降14.0% 2013年完成跨沪 深 港三地的重大无先例 统计局 2014年城镇调查失业率 稳定在5.1%左右 国家统计局局长马建堂当日在国 资产重组后 广药白云山构建统一资本运营 国务院新闻办公室近日就2014年国 民经济运行情况举行发布会 国家统计 局局长马建堂会上指出 国家统计局调 赢家 公司 平台 将 资本运营 作为战略重点 本次 非公开发行是广药白云山自1997年上市以来 查的城镇调查失业率全年达5.1%左右 格力电器去年净利润141亿 的首次再融资 不仅百亿规模创A股医药行 1月19日晚间 珠海格力电器股份有 业定向增发融资规模之首 而且引入能为未 全国就业人员77253万人 比上年末增 限公司发布业绩快报 在营收增长16.63% 来发展奠定长远基础的马云旗下的云锋投资 加276万人 其中城镇就业人员39310 的情况下 净利润增速达到29.84% 至 等战略投资者 同步实施的员工持股计划更 万人 比上年末增加1070万人 141亿元 是引起市场关注 参与员工人数之多有望成 马建堂称 国家统计局通报城镇净 业绩快报显示 格力电器2014年营收达到 为广州国企改革的新样本 定增最大的亮点 增就业达1070万 而2014年调查失业 了 亿元 达到了董事长董明珠为格 就是云锋基金投下5亿元 云锋基金是由阿 率在5.1%左右 经济增长7.4% 城镇 力电器设下的每年200亿元增长目标 里巴巴创始人 董事局主席马云参与创建 新增就业1322万 调查失业率稳定在 对于业绩增长 格力电器称 2014年度 发布会上 公司与阿里健康强强联合 建立 5.1%左右 居民消费价格上涨2% 这 随着国内经济结构调整的深入 宏观经济 战略合作关系 双方将利用各自资源优势共 26 统计局公布的数据显示 2014年末

29 同发展 打造医药健康产业跨界合作的典 新的发展空间 腾讯这个互联网大企业 微众银行带着 范 据悉 根据广药集团进入千亿俱乐部的 在当天的论坛上 肖钢发表了题为 明显的 互联网 标签 没有物理网点 战略规划 将利用三年时间成为 千亿级 亚洲财富管理的新机遇 的演讲 他表 和柜台 获客 风控 服务或将都于线 龙头企业 示 在过去数十年里 亚洲大量外汇储备 上完成 由于不设物理网点 无营业柜 和储蓄资金流至欧美金融市场 而亚洲地 台 远程开户成为微众银行首先要解决 区经济发展 特别是基础设施建设和中小 的问题 为此 微众银行将使用 人脸 企业成长的融资需求难以得到满足 亚洲 识别 技术代替传统 面签 的身份验 财富管理行业发展也受到影响 证方式 此外 征信也是微众银行所面 他指出 这种全球财富管理格局的 临的互联网金融基础设施建设的重要内 形成 除了历史原因外 还有一些深层次 容 微众银行相关负责人表示 微众银 的体制机制因素 一是亚洲财富管理行业 行的大数据系统汇集了40万亿条数据信 的整体水平有待提高 缺少国际知名的财 息 因此微众银行不需要调查信用 上 富管理品牌 二是亚洲各国储蓄率普遍较 门担保 整个服务完全依托于互联网 高 但投资意愿和理财观念相对不强 三 据了解 微众银行的互联网大数据借助 是以美元为主导的国际货币体系 客观上 腾讯旗下各种平台的资源 主要运用社 加剧了亚洲资金配置美元资产 四是亚洲 交网络上的海量信息 比如在线时长 金融市场结构还不够合理 直接融资比重 登录行为 虚拟财产 支付频率 购物 偏低 市场的深度和广度都有待提升 五 习惯 社交行为等 为用户建立基于线 是亚洲由于历史传统 法治环境等原因 上行为的征信报告 赢家 行业 财政部 去年全国销售彩票3824 亿元 财政部近日发布统计数据 2014 年12月份 全国共销售彩票361.53亿 元 比上年同期增加58.81亿元 增长 19.4% 2014年1月至12月累计 全 国共销售彩票 亿元 同比增 长23.6% 在去年全年彩票销售中 福利彩票机构销售 亿元 同比 增加294.4亿元 增长16.7% 体育彩 票机构销售 亿元 同比增加 亿元 增长3 2. 8% 统计显示 2014年1至12月累 计 与上年同期相比 全国各个省份彩 票销售量均有所增长 其中 广东 上海 山东 河北和天津增加额较 多 同比分别增加60.13亿元 亿元 49.82亿元 39.85亿元和 亿 元 支撑财富管理行业发展的契约精神和信用 文化基础还有不足 他同时指出 亚洲具备财富管理的 基础和条件 而中国 一带一路 战略 的实施 将有力促进区域内生产要素的 有序流动和优化配置 为亚洲财富管理 提供新的增长点 赢家 债券 2014年地方政府自行发债1092 亿元 赢家 证券 肖钢 沪港通为两地财富管理提供 赢家 银行 中国首家互联网银行开始试营业 1月18日 中国首批民营银行中的 深圳前海微众银行试营业 试营业期 间 微众银行将通过筛选小范围邀请客 户参与 并逐步增加受邀客户的数量 央行近日发布的2014年金融市场运 行情况显示 当年 财政部通过银行间 债券市场发行国债1.7万亿元 财政部代 发地方政府债券2908亿元 地方政府自 行发债1092亿元 商业银行等金融机构 发行金融债券5460亿元 证券公司发行 短期融资券4247亿元 信贷资产支持证 券发行2794亿元 公司信用类债券发行 新空间 据了解 深圳前海微众银行注册资 中国证监会主席肖钢1月19日在 本30亿元人民币 经营范围包括吸收 2015年亚洲金融论坛 上表示 沪港 公众 主要是个人及小微企业存款 主 通的成功开启 进一步拓展了两地市场 要针对个人及小微企业发放短期 中期 的深度和广度 大大提高了两地市场的 和长期贷款 办理国内外结算以及票 证券之星 据 债券 外汇 银行卡等业务 背靠 摘编日期 融合程度 为两地财富管理行业提供了 5.2万亿元 同比增加38.9% 增速较上 年扩大34.9个百分点 信息参考 东方财富网 中财网 27

30 市场观察家 星光璀璨夜已启 允我为您打气 系列第六篇 接上篇 3 跳出股市上涨与经济面相关的误区 如今市场走到今天更多的投资者更担心牛市的持续性 毕竟经济面并不支持这样的上涨 展望未来 我国经济显 然已不再能延续此前8%以上的速度增长 而大概率将维持 在目前7.3%的水平左右 甚至再度下行 上市公司三季报 业绩较半年报有所下滑 业绩转差类占比相对上升 这意 味着A股公司整体业绩增长今年或整体出现回落 那是不是股票市场就不会好呢 非也 世界上大多数 的股市上涨与基本面并没有太大的关系 股市上涨涨的是 预期 只与资金面的关系联系紧密 决定股市是否走牛的 关键是 市面上有多少钱 以及这些钱愿不愿意进入股 作者简介: 市 无论国外成熟市场还是国内A股市场的几次轮回 说白 刘绍霖 了都是资金推动 短期靠资金 中期靠预期 长期才是盈 东方赢家投资顾问 东方证券抚顺裕民路投资顾 利业绩 资金才是股市走好的最直接推动力 笔者对未来 问 中国股市的发展充满乐观预期 炒房能赚钱 放高利贷能 赚钱 何必来炒股 只有房子和高利贷这吸紧黑洞没人玩 了 股市才有可能大举吸金 回顾 年的欧美股市 次贷危机冲击下 美国经 济GDP 不变价 同比增长 年分别仅为-2.80% 2.50% 1.6%和2.3% 并无良好表现 但美股却走出大牛 市 道指 年连续上涨 涨幅分别达到18.82% 11.02% 5.53%和7.26% 在2013年更是大涨26.50% 其直 接动力就在于美联储的四轮大规模QE政策为股市带来了大量 低息资金 再来看A股市场 2009年出现大幅上涨 主要是当 时国家四万亿刺激政策下大量资金涌入的推动所致 量化宽松与美国股市 一直以来我国货币巨量发行市场并不缺钱 截止到今年 9月末 我国M2余额高达120.2万亿元 较2000年时

31 万亿的余额增长逾8倍 尤其是2009年以来增长迅速 目前 证券化这两个方面 尤其是A股具有更加直接明显和有效的 M2/GDP接近两倍 这些资金都去哪里了呢 数据告诉我们 经济刺激作用 作为社会财富主要分布在房地产 银行理财/信托产品 保 险产品 A股市场和居民存款等金融工具 其中 国内房地 涨的最关键的基础 不难发现央行在流动性预期管理方面 产市场容纳财富据测算超过60万亿元 而银行理财产品和信 不遗余力 股市现在正是在流动性预期向好 社会无风险利 托规模均超过10万亿 保险规模约9万亿元 居民存款约45 率加速下降的情况下出现了爆发式的上涨 在央行货币市场 万亿 与之相比 A股市场总市值不足30万亿元 扣除大股 的操作下 银行间市场利率一降再降 对资金的风险溢价实 东股权后真正的可流通市值预计不足15万亿元 施了 拨乱反正 的作用 同时也出台了各种对于A股的改 站在当前 A股市场即将迎来大量的增量资金供给 革和优惠政策 比如对于A股增量资金的放开 扩大QFII和 从而有望推动一次历史性的投资机遇 一方面 随着国内 RQFII的额度 试点沪港通 银行理财资金进入股市 港股 全面深化改革的推进 反腐败的深入和 依法治国 的确 离岸市场放松兑换额度 外资进入股市 融资融券让资金进 立 全社会无风险收益率将呈下降趋势 同时央行也在有 入股市等等措施 当然还不包括监管机构最近两年出台的各 央行从今年年初就开始货币宽松政策 可以说是A股上 意引导社会资金利率持续下行 更具持久性的是 根据欧 种制度建设 比如 退市制度 新三板 的建设 并购 定 美日经验 在房地产市场进入大周期的下行期时 央行基 向增发 借壳等等措施 而刚刚发生的降息以及对房地产市 准利率都有长期下降趋势 其他理财工具 如存款 银行 场的信贷利率优惠政策 就直接成为了A股的点火器 理财及信托产品也面临着收益率不断下滑的局面 从而推 动理财资金选择股市 这意味着未来国内资金利率将持续 重 企业债务率较高 经济体系内杠杆比例过大 影子银行风 下降 股票市场的吸引力则将越来越大 另一方面 在国 险潜藏 实体经济融资成本过高的背景之下 股市天然的成为 家政策的积极引导下 今年以来国内大类资产配置变化正 下一步政府稳定经济增长并刺激经济进一步服务的强大抓手 可以这样说 在中国宏观经济进一步下行 产能过剩严 向有利于股票市场的方向发展 与此同时 A股市场还将 迎来更多的机构资金 监管层已多次表示将积极引入长期 机构入市资金 根据我们的测算 我国包括基本养老金结 存 公积金余留 社会保障基金 公共维修基金 企业年 金 保险资金在内的可入市长期资金高达10.6万亿元 此 外 随着人民币国际化进程的加快 A股市场也将更加国 际化 将有更多海外资金入市 未来A股市场还有望被纳 入MSCI指数 据测算初期将吸引约100亿美元海外资金进 入 从长远看引入的资金更有望高达万亿元人民币 从短 期看 两融规模暴增 P2P配资火爆 杠杆资金已经开始加 速入市 这将加速股市的杠杆行情 企业债务高企 可以看到 在短中长各期趋势各种方面和因素上都在推 动社会投资资金向A股市场集中 A股市场已经具备了走牛 的资金条件 以及解决资金成本居高不下等问题 如何去杠杆 去年总 同时笔者预计目前经济决策者最核心的任务就是去杠杆 理提出盘活存量 实质上就是去杠杆 信贷资产证券化和 4 国家战略发威助推牛市 如果说股权分置改革解决了股权的流通问题和明确了 财富的归属 并且顺应经济发展周期 催生了A股市场起于 2005年的大牛市 那么目前进行的国企改革和IPO注册制 将会引领整个中国经济的解套 国企混合所有制改革将要 解决占中国经济总量约一半的国有企业的效率低下 非市 场化行为和所有权不清问题 从而促使经济向更市场化转 变 在此过程中 由于企业行为将趋于市场化 将带来整 体社会融资成本的下降 并且带来生产率的提升 而注册 制将使企业融资成本降低 彻底释放资本市场活力 回归 资本市场投融资的巨大作用 不用多说 这都需要牛市的配合 此次A股的强势上 涨 顺应了政府的心愿 也其实是政府决意以各种手段刺 激A股上涨 在房地产市场进入全面衰退期后 中国政府显 然把经济发展的发动机放在了股市的上涨以及信贷资产的 发行股票 而这两个工具能有效使用的前提是 股市的大 幅上涨 造成牛市效应 让企业通过证券市场几乎没有成 本的融资 扩大生产性投资和同业并购 而一个繁荣的股 市制造的财富效应也有利于刺激民间消费和发展信心 说 白了也就是大量的民间资金和社会资金投入资本市场 开 始推出注册制 大量的国企上市 国企混合所有制改革 然后这些股权卖给个人和民间投资者 这样企业和政府的 杠杆都去掉了 经济就可以轻装上阵了 这个战略必须有 一个前提 即要防止廉价货币重新涌入地方融资平台和地 产市场 事实上前者已经受到政策控制 而后者则面临陆 续推出的不动产登记 房产税等制约 这样因为中国经济 中个人杠杆率很低 大量民间资本游离在实体经济之外 房地产泡沫破灭后 这些资金无处可去 现在终于看出政 府引导这个资金去股市和债券市场 所以即使经济不好 先前进入股市的战略资金也不会退 29

32 场 战略性牛市 要的就是在泡沫中解决问题 目前正是推 的无风险利率下降之后股票的无风险利率也会下降 牛市 升市场的泡沫 换取转型的时间和空间的时机 市场预计如 便来了 央行降息是股市上涨中最大的利好是一个重磅催 果股市从2000点涨到4000点 企业资产可以增加10万亿 化剂 未来笔者预计随着美元继续的暴涨 原油继续的暴 的估值 居民持有的资产必超过这个数字 几万亿的消费数 跌 中国已没有必要维持那么高的准备金率和利率 随后 字固然跑不了 所以让资金在市场聚拢 再通过市场的方式 还会有降息和降准出现 这将释放巨量的资金 这个周期 配置到股市风口上的 猪和大象 投资 转型 创新水到 在2014年已经完成第一轮上涨 笔者认为今年3000点的任 渠成 具有四两拨千斤的功效 这种方式最不需要背负政治 务已经完成 2015年随着资金的涌入股市的任务应该是拿 成本 最有效刺激投资 消费 进而扩大内需 稳增长 从 下2009年四万亿的高点3404点 此后在无风险利率继续下 这个意义上说 我们站在牛市的起点上 行后经济社会全面复苏和活跃5000点是可以见到的 乐观 的预计当上市公司真正享受到这一切 优质资产不断注入 5 股票成为中国人最需要的消费品 股市业绩开始兑现的时候 万点行情根本不是泡沫 但这 我们都发现过去十年中国人省吃俭用买房子 让房地产 确实需要一个长期的过程还要看国家政策的导向 既然春 成为了资金的蓄水池 装下了巨额的资金 这首先归功于 天已经来了 秋收不会太遥远 坚定信心大胆远望 只要 房子的使用用途 但是驱动资金不断前往的理由绝对不仅 拥有战略性大眼光 你也会看到美好的未来 仅是使用 更多的是升值 有眼光的投资者已经在房地产 的财富分配中完成了资本的累积 当房地产的泡沫举世所 位将不断抬升 并将日益得到国家更高的重视 今年4月份 知的时候还能有什么升值品去容纳这些资金呢 数数中国 国务院常务会议罕见的再度讨论资本市场的发展 不论是 现有的投资品非股票莫属 下跌7年的股市其便宜程度举世 积极推进自身的深化改革 如证券法的完善 注册制的推 瞩目 大部分股票的价格不足3美元 当国家战略指向股市 出 退市制度的修改 还是将其推向国际市场 如推出沪 资金开闸的时候 投资人的心态也开始出现了变化 股市 港通 扩大QFII与RQFII额度等 都可以看出政策正全力引 的成交量就足以说明问题 从长远看现在只是个开始 有 导股市长期健康发展 再加上社会资金的积极涌入 股票 越来越多人的中国人开始相信整个中国就是一支成长股 市场已经具备了 战略需要 政策红利 资金推动 的三 当全中国全世界的人都有这样共识的时候是什么状态呢 大要素条件 未来股票市场值得坚定看好 投资者有望迎 当大多数的中国人赤裸裸的拿着可支配的财富进入股市 来新一轮股票投资的历史性机遇 股市将会怎样 不管怎么说未来几年股票将成为中国人甚 至世界人需要的消费品 便宜 的股票将成为稀缺资 的一个金融工具 涨跌必须符合战略需求和国家利益 否 源 这一次没有房地产与之争锋 理财产品彻底被PK掉 则国家就会干预 包括美国在内世界很多的国家都是政策 股市将成为未来全中国的话题 市 欧美救市比中国还果断还记得08年欧盟采取了极端的 综上所述 在国家战略需要的大局下 股市的战略地 最后面对疯狂的股市笔者提醒投资者证券市场是国家 禁空么 所以我们的资本市场方向很好把握 可以说这次 股市上涨就是一次政治任务 这种信号已经很明确了 政 府必须启动股市来解决很多问题和矛盾 包括解决实体经 济困局 在股市上涨中解决融资功能后才能制定国企改革 的问题 今年3000点的任务市场已经完成 并且以这种快 速的方式上涨已经损害了国家利益 并可能快速形成金融 泡沫 在房地产泡沫没有化解之前 国家绝不希望再出现 个金融泡沫 流入实体经济的钱进入股市会更加伤害实体 经济的进程 并且美元指数继续上升与新兴国家金融风险 带来的外部冲击 会导致我们的牛市是一个中长期一波三 折的慢牛 所以罗马不是一天建成的 3000点以后一定会 信贷资产证券化 30 换个方式 涨 期间并不需要行政手段打压了 只要伴 随着大量的新股发行问题就可以解决 所以投资者一定要 从技术上看6124点跌下来第89个月是时间窗口正好 做好打长期持久战的准备 没有券商基建个股的投资者也 是2015年2月 大型的轮回已经开始 牛市已经起航 如 不要担心错过了牛市的列车 现在的位置也仅仅是 小荷 果说2013年市场爆炒创业板是对国家新经济寄予厚望 那 才露尖尖角 后面的机会大把有 只要现在确定好思路 么2014年蓝筹股的估值修复就是看好新经济周期的起航 依然可以通过股市改变人生 既然如此下期期刊笔者将对 导致2014年股市起涨的一个催化因素可以说是国泰君安阐 未来股市可能出现的机会做一次集中的点评供您参考 作 述的无风险利率往下走的理论 11月的降息更是印证了这 为本次系列文章的收口之作 允我再为您打气吧 祝大家 样的观点 市场的融资利率 存贷利率 信用产品利率 新年快乐 杠杆利率等 每个产品利率都是无风险利率的化身 债券 写于12月15日

33 沪港通微课堂 沪港通微课堂 沪港通开通以来 在通过港股通进行港股交易时 不少内地投资者都对于港股通交易仍存在着种种 疑问 如交易制度 汇率结算方式等等 就这些常见问题 我们将分期为广大投资者进行解答 问 与目前香港地区股票交易相比 港股通交易 股的 两地证监会对上市公司提交材料的内容要求基本 有哪些特别要求 一致 尽可能简化程序 上市公司基本无需额外制作材 料 答 港股通交易的申报和成交主要遵循成交地即联交所 市场规则 委托方面则较多遵循内地市场规则和习惯 根 据实际情况 沪港通试点办法 对港股通交易也做了些 问 能否介绍下投资者权益保护的总体安排 特别规定 包括 答 对投资者的保护 按照交易发生地原则 投资于谁 (1)交易方式 限于参加联交所自动对盘系统交易 使 的市场 由谁进行保护 此外 投资者还可依涉外民事诉 用竞价限价盘委托或增强限价盘委托 但碎股仅能通过联 讼 当参与港股通业务的投资者向有管辖权的人民法院提 交所半自动对盘碎股系统卖出 不能买入 起民事赔偿诉讼时 可通过两地司法协助机制予以执行 维护自身合法权益 (2)禁止行为 港股通交易中不得进行裸卖空 暗盘交 易 在具体制度安排方面 一是在监管机构层面 两地证监 (3)权益证券处理 因权益分派等取得港股通之外的联 会签署了 沪港通项目下中国证监会与香港证监会加强监 交所上市证券或认购权利凭证 可卖出但不可买入 取得 管执法合作备忘录 以加强双方执法合作 采取有效行 的非联交所上市证券 不可通过港股通买卖 动 打击各类跨境违法违规行为 维护沪港通正常运行秩 (4)遵循内地市场习惯的事项 包括实行全面指定交 序 保护投资者的台法权益 中国证监会 香港证监会己 易 客户交易结算资金第三方存管 券商对客户资金和证 订立监管合作安排和程序 及时妥善处理试点过程中出现 券实行前端控制等 的重大或突发事件 确保两地投诉渠道的开放和诉求的有 效便捷处理 两地已就沪港通投资者教育达成合作安排 问 目前投资者能否在沪港通中参与配股 继续做好沪措通投资者教育和投资知识传播工作 二是 答 投资者可以通过沪港通参与标的范围内上市公司的 交易所层面 沪 港交易所在 监管合作备忘录 的基础 配股 将按照以下三个原则 上 通过签订 沪港交易通监管合作安排 的方式 明确 处理 一是对等原则 具体体现为 关于对方上市公 沪港通的具体监管合作机制 三是考虑到目前内地与香港 司向本地投资者配股的监管问题 两地在监管内容 监 尚无司法协助的相关协定 民事及刑事的跨境执法只能依 管方式和监管程序等方面大体相同或相当 一方原则上 靠个案处理 行政执法层面双方已有过合作 但仍缺乏充 不单方面额外增加其他监管要求 二是监管相互信赖原 分的法律依据 跨境司法协助问题将根据沪港通的宴践情 则 在不改变两地市场现行规定的基础上 上市公司继 况积极推动 逐步解决 续遵守上市地的监管规定及业务规则 对于对方上市公 问 能否介绍下两地投资者提出投诉的渠道和流 司向本地投资者配般的 两地证监会仅在形式上依法进 行监管 主要依赖于对方的监管 并建立监管信息协调 程 机制 及时交换和分享有关信息 三是不显著增加上市 公司额外负担原则 对于对方上市公司向本地投资者配 者开放 两地证监会也将为对方投资者提出的诉求提供必 答 两地投资者投诉渠道两地的投诉渠道均向两地投资 31

34 要 的 便 利, 并 确 保 两 地 投 资 者 的 诉 求 在 遵 循 各 自 法 规 的 前 提 下, 均 会 对 等 处 理 (1) 中 国 证 监 会 实 行 投 资 者 诉 求 处 理 对 外 一 站 式 对 内 分 工 协 作 的 机 制, 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 公 告 (2013) 35 号, 中 国 证 监 会 自 2013 年 9 月 6 日 起 开 通 并 运 行 中 国 证 监 会 热 线 沪 股 通 标 的 上 市 公 司 投 资 者 可 以 直 接 致 电 中 国 证 监 会 热 线 电 话 ( 每 周 一 至 周 五 上 午 9:00-11:30, 下 午 13:00-16:30, 北 京 地 区 直 拨 12386, 其 它 地 区 拨 打 ) 通 过 中 国 证 监 会 网 站 向 主 席 信 箱 留 言 或 者 发 送 电 子 邮 件 (gzly@csrc.gov.cn) 等 方 式 直 接 提 出 诉 求 沪 股 通 标 的 上 市 公 司 投 资 者 也 可 拨 打 中 国 证 监 会 派 出 机 构 投 诉 电 话 上 交 所 公 众 咨 询 热 线 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 公 司 投 诉 电 话 等 提 出 诉 求, 还 可 拨 打 上 市 公 司 投 诉 电 话 直 接 提 出 诉 求 沪 股 通 投 赍 者 也 可 以 向 香 港 证 监 会 提 出 投 诉, 香 港 证 监 会 收 到 诉 求 后 会 转 交 中 国 证 监 会 投 资 者 保 护 局 (2) 香 港 方 面 投 诉 渠 道 投 资 者 可 通 过 以 下 渠 道 向 香 港 证 监 会 作 出 投 诉 : 填 妥 香 港 证 监 会 网 上 投 诉 表 格 ( 说 明 有 何 理 据 认 为 有 人 行 为 失 当 ; 致 函 香 港 证 监 会 位 于 香 港 中 环 长 江 集 团 中 35 楼 的 办 事 处 ; 电 邮 至 :complaint@sfc.hk; 传 真 至 (852) 或 致 电 (852) 联 络 或 约 见 香 港 证 监 会 职 员 一 股 而 言, 香 港 证 监 会 鼓 励 投 诉 以 书 面 作 出, 以 确 保 资 料 完 整 港 股 通 投 资 者 也 可 以 向 中 国 证 监 会 提 出 投 诉, 中 国 证 监 会 收 到 投 诉 后 会 转 交 香 港 证 监 会 投 诉 后 会 转 交 香 港 证 监 会 ( 来 源 : 中 国 证 监 会 ) 32 Jan.2014 东 方 贏 家 月 刊

35 资产管理 东方证券资产管理有限公司荣膺年度 最佳资管业务券商大奖 来源 中华网 1 2 月2 6 日 由金融时报社主办 中国社科院金融研究 所联办的 2014首届金融时报年会暨中国金融机构金牌榜 颁奖盛典 在北京举行 来自国家有关部委 金融主管和 监管部门 主要金融机构 著名经济专家等超过200人参加 盛会 当日 隆重揭晓了中国金融结构金牌榜单 东方证券 资产管理有限公司凭借杰出的综合投资管理能力和创新能 力 荣膺 年度最佳资管业务券商 称号 成为唯一荣获 该业务殊荣的证券公司 资料显示 东方红资产管理多年来一直专注于主动管 理能力的提升 权益类投资管理能力更是被业界所称道 Wind统计显示 截至12月26日 东方红系列有一年业绩 可查的26只权益类集合产品平均收益率达33.49% 整体业 绩居首 不仅如此 Wind统计显示 在行情低迷的2013 年 东方红系列当年有一年业绩可查的18只权益类产品平 均收益率也达26.48% 显示出杰出的综合投资管理能力 据悉 中国金融机构排行榜 是由金融时报社联合国 家级权威的学术研究机构中国社会科学院金融研究所 自 2008年以来推出的全国性重要金融行业年度评选活动 榜 单是以扎实数据为基础 邀请业内权威的专家学者组成评 审委员会 面向国内金融业展开的年度总评 是国内金融 业年度最具影响力的评选之一 33

36 研报精读 研报精读 东方证券研究所 李晓晨 本栏目定位于借他山之石 打磨 研报精读 这块玉 我们认为 知而后能定 定而后能静 静而后能 安 安而后能虑 虑而后能得 由此我们着重跟踪了业内认为可靠的已公开信息或研究报告 开辟了 热 点追踪 行业动态 公司研究 等专题的讨论 所载的资料 工具 意见及推测仅提供给东方证券 核心客户参阅 摘要中的信息或所表述的意见仅供参考 如需要详尽的内容 请阅读原文 同业摘要 首选以下三家券商报告的要点进行转述 机构报告 要 点 事件 近日 中国医学装备协会在其官网对 优秀国产医疗设备遴选结果 进行了公示 此次遴选 是第一批国产设备目录 主要涉及X光机 彩超和全自动生化分析仪 最终 27 家企业的 96 个 产品入选 其中涉及A股上市公司6家 包括华润万东 4款DR设备 科华生物 5 款自动化 分析仪 迪瑞医疗 8款自动化分析仪 东软集团 5 款超声 1款DR 和佳股份 1款 DR 新华医疗 1款DR 核心观点 诊疗设备市场容量大 高增长可持续 粗略计算诊疗设备在医疗器械市场中占据 35%-40% 的市场份额 预计全行业年销售收入在1000亿以上 近年来 就诊人数的大幅增长催生了医疗设 备出现高速的增长 年诊疗设备行业销售年平均增速高达 25% 我们预计这个增速在 未来几年有望持续 东方 医药生物深 度报告 国产医疗设备 春天 来临 目前诊疗设备的国产化率普遍较低 由于技术差距 采购习惯等原因 国内医疗机构的诊疗设 备采购 尤其是中高端 长期被以 GE 西门子和飞利浦为代表的外资品牌主导 预计整体国产化 率不足 40% 政策助力 国产医疗设备春天即将来临 2014 年是我国医疗器械的政策年 首次在国家层面 明确扶持国产设备 并且迅速推出一系列 组合拳 从可操作性上确保政策的执行到位 国产 医疗设备的 春天 即将来临 随着近年来 医疗设备集中采购占比逐年提升 政府对于医院招 标的影响越来越大 未来 国产优秀设备目录 将逐渐成为医院采购国产设备的主要参考依据 其地位甚至不亚于药品采购中的 医保目录 行业未来发展确实明确 国产龙头企业多重受益 首先 整体的国产化率有望迅速提高 可替 代市场空间非常大 其次 国内龙头企业集中度提升 大量缺乏自主研发的小企业将被挡在目录 之外 市场份额萎缩 再则 国产品牌产品结构有望得到优化 中高端产品比例提升 盈利能力 水涨船高 投资建议与投资标的 对于国产医疗设备企业而言 未来几年在自上而下的政策推动下 有望迎来市场 规模与份 额 齐增长的大好发展机遇 同时品牌知名度提升 产品结构有望得到优化 龙头企业能够抓住 34

37 发展机遇 着力提升产品品质 有望从过去单纯依靠价格竞争的 红海 跨入政策与市场共同 营造的 蓝海 从细分产品上 我们认为单价较高 目前国产化率越低的品类受益越明显 依 次为 CT MRI 彩超 X 线机 检验分析仪器 心电 监护等 具体到上市公司 我们认为大型设备企业受益将更为明显 增长弹性更大 同时需要关注公司 通过并购等方式进入相关的新领域的成长空间 如影像设备之间相互渗透概率较高 综上 建议 关注华润万东( 未评级) 科华生物( 增持)等 风险提示 政策执行低于预期 增速降一台阶 进入成长2.0时代 2014年医药行业整体收入和利润增速相比前两年明 显下降一个台阶 未来10%-15%的增速区间成为新常态 考虑到四季度起各省份招标有加 速趋势 以及今年全年基数较低 我们判断 2015年行业整体增速有望较今年会有所改善 同时看样本医院数据表现 今年抗感染类增速呈现缓慢回升趋势 而心脑血管类 抗肿瘤 类 消化系统三大慢病用药依然维持高于行业的稳健增速 此外两项基本医保历年结余率都 在15%以上 尚有较大支出空间 但当年结余率持续呈下降趋势 压力增大 政策评述 药改纠偏与创新 医改稳步推进 回顾今年医药行业的政策 即药改一方面 通过各地招标文件逐步纠正过左的降价政策 另一方面通过药价放开政策的推进实现大创 新 而医改仍在稳步推进 社会资本办医的大潮已不可阻挡 此外今年政府与时俱进 在基 因测序 互联网医疗等多个前沿领域彰显了自己的硬实力 行业趋势 自我创新 外力颠覆 新常态下医药企业一方面要修炼内功 丰富自身的在 研品种梯队来增加硬实力 同时通过国际认证来增加软实力 另一方面要继续增加并购方面 的战略部署 我们判断整个行业的并购已经进入下半场 未来并购标的挑选从 优中选优 到 劣中选优 难度会明显增大 此外互联网时代大幕已经揭开 药企 医生 患者三大 东方 医药生物策 略报告 英雄时代 群鸦的盛宴 群体之间的信息传递将依托互联网实现双向流动 直接导致药企针对医生 针对患者在互联 网端的营销将变得越来越重要 未来将成为影响企业发展的另一关键因素 投资策略与建议 布局2015年 我们认为要顺应行业发展趋势 同时积极精选个股 同时寻找弹性标的来 实现对牛熊市的通吃 据此给出我们的六大投资组合 1 看好龙头中成药的价值回归 重点推荐东阿阿胶( 买入)和同仁堂 ( 增持) 2 看好特色药企化身成长股 重点推荐山大华特( 买入) 常山药业 ( 买入)和上海凯宝( 买入) 3 看好医疗服务行情的二次演绎 重点关注开元投资( 未评级)和复星医药 ( 未评级) 4 看好高端医疗设备进口替代 重点关注华润万东( 未评级)和戴维医疗 ( 未评级) 5 看好合同定制重塑原料药产业 建议重点关注冠福股份( 未评级) 6 看好互联网对传统医疗产业的提振 建议重点关注一心堂( 未评级) 汤臣 倍健( 买入) 九州通( 未评级) 风险提示 1 行业政策风险 2 医保紧张限制行业发展的风险 35

38 2014年食品饮料版块行情平淡 大幅度落后于大盘蓝筹行业 我们认为随着行业基本面 在底部企稳 市场预期已经充分下调 风险得到释放 我们认为行业低于预期的因素在大大 降低 相反 随着一些改制 新品 复苏等等因素的累积 行业的机会开始显现 2015年有 望看见行业整体性的机会 核心观点 白酒行业 估值修复到业绩弹性 我们认为白酒最糟糕的阶段或已过去 销量继续下滑 空间不大 高端白酒在茅台不断放量的刺激下价格仍有下降风险 中低端白酒目前价格带有 较强的稳定性 14年在估值修复的带动下白酒版块表现突出 相对收益明显 我们认为行业 企稳后 行情的主要引擎将从估值修复移至业绩弹性 看好大众白酒未来的发展空间 重点 推荐其中调整充分 基数效应突出的山西汾酒以及改制完成 利润率有望恢复正常的老白干 酒 其他酒水 注重性价比 跨界创新 我国葡萄酒个人消费比例低 因此与白酒一样受宏 观经济影响较大 今年葡萄酒整体底部复苏 月度数据不断好转 张裕经过两年的调整 相 东方 食品饮料行 较进口葡萄酒及国内同行优势明显 有望率先突围 在产品结构调整结束后 我们预测其15 业策略报告 否极泰 年有望重新恢复健康增长 值得关注 预调酒是我国酒水消费的重要新生力量 14年品类增 来,攻守兼备 长超过三倍 且相对酒水总量占比仍较小 我们预测其有望成为 亿的大品类 约为 目前的 10 倍左右 百润Rio竞争优势明显 有望成为品类崛起的最大受益者 大众食品 否极泰来 我们认为 15 年大众食品重点关注两条投资主线 1 预期修复 估值提升 14年受博弈情绪等非基本面因素影响 几大白马业绩与股价表现严重背离 15年 随着机构持仓的下降 以及估值已接近历史底部 有望重获关注 重点推荐光明乳业 伊利 股份 承德露露 建议关注双汇发展 2 新产品 新业务 积极转型 互联网时代产品力 的优势日渐突出 转型迫在眉睫 我们建议关注市值较小 产品 渠道 品牌转型已上轨道 的好想你 以及新品有望带来较大增量 并具备较强改革预期的金枫酒业 投资建议与投资标的 综上 我们建议布局食品饮料优质标的 酒水版块我们建议重点关注老白干酒 ( 未评级) 山西汾酒( 未评级) 张裕 A( 未评级) 百润股份 ( 未评级) 大众食品重点推荐伊利股份( 买入) 光明乳业( 买 入) 承德露露( 买入) 金枫酒业( 增持) 建议关注双汇发展( 未评级) 好想你( 未评级) 在本轮行情中 由于资金主要集中于大权重版块 类似医药 食品饮料等防御性版块明显跑输大盘 老龄化是中国面临着的一个中长期不可逆的现实 从而产生的医疗 药品 养老等相关需求也将是一个不断增长的 过程 这一大逻辑若无法被证伪 那么医药应该是一个长牛慢牛的过程 而经历了2014年的震荡整理 在具备一定的行 业催化剂背景下 我们认为医药行业在2015大概率将重整旗鼓重新回到上升通道 对于其中有业绩支撑的白马股仍然是 行业研究员主要推荐的标的 在此我们重点推荐了两篇来自东方证券研究所医药行业研究员的行业策略报告 供投资者 参考 另外 食品饮料行业研究员认为 版块内几大白马业绩与近期股价表现严重背离 2015年随着机构持仓的下降 以及 估值已接近历史底部 有望重新获得市场关注 36

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47 融资融券 融资融券 市场数据速递 12月19日 1月20日 本期市场呈现宽幅震荡上行的特征 主要分为两个阶 本依旧居高 而房地产投资则在12月首次出现负增长 反 段 第一阶段时从14年12月19日到15年1月5日指数从 应了投资领域依旧存在较大的不确定性 经济前景依旧不 点开始上升至 点 涨幅高达9.74% 市 是明朗 场表现为单边上涨 第二阶段是从1月6日起到1月20日 上证综指在 点和 点之间展开调整 市场表 在公开市场上零操作 央行继续无作为表明了货币政策当 现为宽幅震荡盘整 前陷入两难的境地 货币政策宽松后资金有很大一部分会 而资金面上 央行自11月22日降息以来已经连续7周 本轮行情自11月22日启动 至12月中下旬一直保持单 流入股市 而无法直接影响贷款 造成实体经济融资成本 边上涨的趋势 市场呈现疯牛状态 上证指数从 依旧居高不下 货币脱实向虚的流向造成了实体经济持续 点上涨至 点 涨幅近百点 在12月中旬之后 市 下行 而资本市场则火爆异常的 一半海水 一半火焰 场进入了长达近1个月左右的调整 指数日内波动幅度进一 的景象 为防止资本市场形成巨大泡沫和维持实体经济的 步扩大 A股从疯牛逐步转向慢牛 稳定 央行采用了定向监管和调整的政策 基本面方面 国家统计局今日公布了14年4季度和全 展望未来 我们依旧认为A股依旧走在长期上涨的中枢 年的经济数据 其中4季度GDP同比增长7.3% 14年全年 中 市场的走势将逐步从疯牛转向慢牛 短期调整波动性 G D P 增速为7.4 % 1 4 年经济全年增速滑落至 年 以 来 进一步增大 从近期管理层对券商两融业务的整治我们可 新低 经济形势依旧严峻 仍然存在下行压力 经济通缩 以发现 管理层希望的是健康的慢牛 希望股市能够引导 风险犹存 具体来说 12月表外融资大幅增加 理财资金 实体产业逐步复苏 而当前市场单边上涨过于火爆 管理 假道伞形信托等渠道入股市 资金并没有进入实体经济 层为防止股市出现大泡沫开始进行降温 从今年以来管理 实体经济的融资成本自11月降息以来并没有降低 融资成 层的一系列政策中可以发现 当前政策 先监管后放松 45

48 的 特 点 很 明 确, 在 证 监 会 对 两 融 业 务 进 行 了 合 规 指 导 后, 市 场 资 金 将 进 一 步 理 性 化, 投 资 者 行 为 更 加 合 理 化, 为 后 期 货 币 政 策 进 一 步 放 松 提 供 了 良 好 的 市 场 环 境 而 一 个 健 康 发 展 的 股 市 能 够 促 进 直 接 融 资 大 发 展, 降 低 实 体 经 济 融 资 成 本, 保 证 经 济 改 革 和 转 型 在 相 对 平 稳 的 环 境 中 进 行 调, 沪 深 300 指 数 下 跌 7.70%, 两 融 余 额 从 亿 元 下 降 至 亿 元, 市 场 短 期 进 入 调 整 图 二 图 一 从 图 一 可 见, 沪 深 300 指 数 在 14 年 12 月 19 日 到 15 年 1 月 16 日 之 间 震 荡 上 行, 指 数 从 3400 点 逐 步 上 行 至 3550 点, 信 用 市 场 继 续 保 持 高 速 增 长, 两 融 余 额 成 功 突 破 万 亿 元, 最 高 曾 达 到 亿 元, 受 1 月 16 日 证 监 会 通 报 两 融 业 务 检 查 情 况 和 处 理 意 见 的 影 响, 市 场 在 1 月 18 日 开 始 出 现 大 幅 回 图 三 融 资 融 券 : 最 新 动 态 信 息 证 监 会 通 报 两 融 业 务 检 查 情 况 1 月 16 日 证 监 会 通 报 2014 年 第 四 季 度 券 商 融 资 类 业 务 现 场 检 查 及 处 理 情 况, 对 部 分 违 规 券 商 提 出 如 下 处 理 意 见 : 1. 发 现 部 分 违 规 问 题 共 警 告 或 处 罚 了 十 二 家 券 商 : 中 信 证 券 海 通 证 券 国 泰 君 安 因 涉 嫌 违 规, 被 暂 停 新 开 融 资 融 券 信 用 账 户 三 个 月 ; 对 招 商 证 券 和 广 发 证 券 采 取 责 令 限 期 改 正 的 措 施 ; 对 安 信 证 券 中 投 证 券 采 取 责 令 增 加 内 部 合 规 检 查 次 数 的 行 政 监 管 措 施 ; 对 民 生 证 券 广 州 证 券 新 时 代 证 券 银 河 证 券 齐 鲁 证 券 采 取 警 示 的 监 管 措 施 2. 证 券 公 司 应 当 严 格 遵 守 现 有 监 管 规 定, 依 法 台 规 经 营, 严 守 监 管 底 线, 进 一 步 强 化 投 资 者 适 当 性 管 理, 加 强 投 资 者 权 益 保 护, 不 得 向 证 券 资 产 低 于 50 万 元 的 客 户 融 资 融 券 如 您 希 望 接 受 融 资 融 券 相 关 资 讯 信 息, 或 有 任 何 意 见 或 建 议, 欢 迎 发 送 邮 件 至 :rzrqgy@orientsec.com.cn 46 Jan.2014 东 方 贏 家 月 刊