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3 国 庆 长 假 之 后, 市 场 进 入 第 四 季 度 对 于 今 年 这 样 一 个 整 体 表 现 相 当 不 错 的 市 场 来 说, 四 季 度 能 否 延 续 这 种 态 势, 成 为 投 资 者 最 关 心 的 话 题 从 历 史 上 来 看, 四 季 度 向 来 不 是 做 行 情 的 时 机, 资 金 面 是 主 因, 银 行 的 放 贷 额 度 往 往 在 前 三 季 度 用 的 差 不 多 了, 四 季 度 的 银 根 偏 紧 是 常 态 然 而, 今 年 的 情 况 有 所 不 同, 首 先 是 中 国 资 本 市 场 的 大 事 件, 沪 港 通 将 在 四 季 度 拉 开 帷 幕, 这 对 于 A 股 资 金 面 和 投 资 风 格 将 是 巨 大 的 冲 击, 再 者 海 外 股 市 特 别 是 美 股 在 五 年 的 牛 市 后 开 始 进 入 调 整 的 节 奏, 全 球 资 金 视 中 国 股 市 为 避 风 港 所 以 两 相 对 冲 之 后, 究 竟 A 股 是 涨 是 跌, 在 全 球 市 场 调 整 中 是 随 波 逐 流 还 是 独 善 其 身, 存 在 很 多 的 不 确 定 性 本 期 月 刊 就 以 四 季 度 看 点 为 主 题, 提 示 四 季 度 的 投 资 策 略 从 大 方 向 上 来 说, 四 季 度 最 值 得 关 注 的 要 点 有 三 点 第 一 是 十 八 届 四 中 全 会, 在 四 中 全 会 上 预 计 将 会 有 关 于 经 济 增 速 货 币 政 策 的 定 调, 这 直 接 会 影 响 到 市 场 的 神 经 可 以 发 现, 今 年 市 场 能 在 宏 观 经 济 尚 未 完 全 好 转 的 背 景 下 走 出 强 势 的 上 涨 行 情, 主 要 在 于 已 经 对 于 经 济 的 下 滑 和 低 增 速 有 了 预 期, 并 且 即 使 是 不 理 想 的 经 济 数 据, 也 已 经 比 市 场 原 来 的 悲 观 预 期 有 了 超 预 期, 所 以 说 本 次 四 中 全 会 对 于 宏 观 经 济 走 势 的 定 调 将 影 响 到 市 场 对 于 未 来 判 断 的 预 期, 无 论 是 超 预 期 还 是 低 于 预 期 都 将 反 映 到 股 价 上 之 前 北 戴 河 会 议 决 定 可 以 接 受 增 速 低 于 7.5, 这 是 对 于 增 长 预 期 判 断 的 重 要 信 号, 近 期 一 系 列 关 于 房 地 产 市 场 的 政 策 也 将 影 响 到 整 个 国 民 经 济 的 运 行 态 势, 所 以 总 体 上 判 断, 在 保 经 济 的 前 提 下, 适 当 放 缓 增 速 预 期, 同 时 货 币 政 策 预 计 依 然 会 保 持 中 性 偏 宽 松 第 二 是 沪 港 通 的 开 通, 预 计 将 开 创 投 资 的 新 局 面, 无 论 在 开 通 后, 香 港 市 场 的 资 金 能 进 来 多 少, 对 于 市 场 心 理 和 投 资 风 格 的 冲 击 必 然 是 很 大 的 沪 港 通 在 之 前 几 期 的 专 题 中 已 经 反 复 提 示, 在 此 我 们 还 是 要 强 调 对 于 沪 港 通 所 带 来 市 场 风 格 变 化 的 重 视, 特 别 是 海 外 机 构 对 于 蓝 筹 股 的 看 法, 可 能 会 引 发 国 内 资 金 与 海 外 资 金 的 博 弈 蓝 筹 股 的 另 一 个 看 点 就 是 国 企 的 混 合 所 有 制 改 革, 也 就 是 我 们 提 示 的 改 革 红 利 第 三 是 海 外 市 场 的 动 态 之 前 阿 里 巴 巴 上 市 的 轰 动 效 应 仍 然 值 得 回 味, 而 阿 里 巴 巴 上 市 后, 美 股 巧 合 般 的 见 顶 调 整 也 反 映 了 泡 沫 的 不 可 持 续 性 当 然 阿 里 巴 巴 目 前 较 短 期 的 走 势 并 不 能 完 全 说 明 问 题, 不 过 在 四 季 度 互 联 网 乃 至 整 个 TMT 板 块 的 动 态 依 然 值 得 我 们 关 注 TMT 板 块 代 表 了 A 股 小 盘 股 的 投 资 机 会, 也 是 近 两 年 让 投 资 者 赚 的 最 多 的 板 块, 对 于 这 个 板 块 的 研 究 直 接 关 系 到 市 场 的 赚 钱 效 应, 是 四 季 度 市 场 冷 暖 的 风 向 标 本 期 专 题 文 章 将 针 对 以 上 三 个 看 点 进 行 全 面 分 析, 另 外 封 面 文 章 是 对 低 速 电 动 汽 车 行 业 的 全 产 业 链 分 析, 其 它 如 中 石 化 的 混 合 所 有 制 改 革 也 是 本 期 的 看 点 打 江 山 易, 守 江 山 难 对 于 今 年 这 样 的 牛 市 行 情, 大 部 分 投 资 者 已 经 收 获 颇 丰, 这 样 在 四 季 度 的 心 态 可 以 更 为 游 刃 有 余 一 些, 至 少 先 保 住 胜 利 果 实 是 不 错 的 选 择 当 然 想 再 接 再 厉, 百 尺 竿 头 更 进 一 步 的 话, 就 祝 大 家 好 运 吧 销 售 交 易 总 部 顾 捷 写 于

4 低速电动汽车 这才是电动车的真正市场 2014年10月27日 出版 总第88期 2014年第10期 (内部刊物) 新常态下新机遇 求质量中稳增长 主 办 东方证券销售交易总部 协 办 东方证券研究所 主 编 金文忠 副 主 编 徐海宁 执行主编 白建国 责任编辑 顾 美术编辑 韩仁伟 捷 吴怡雯 史浩聪 沪港通箭在弦上 新概念联通未来 宋雯煦 全国24小时客户服务热线 网址 阿里巴巴 开拓互联网新未来 免责声明 东方赢家 月刊仅供东方证券 客户参考 并不构成投资的依据 投 资者应根据个人投资目标 财务状况 和需求来判断是否使用本刊所载内容 来信及投稿请发至 和信息 独立做出投资决策并自行承 东方赢家 新浪微博 担相应风险 我公司及其雇员不对据 此而引致的任何直接或间接损失负任 何责任 投资者如有意见或建议 欢 迎拨打东方证券24小时客户服务电话 股市有风险 入市需谨慎 u/ 在 线 阅 读 h t t p : / / w w w. d f z q. c o m. c n / d f z q / dfyj/index.jsp#

5 刊 首 语 封 面 文 章 低 速 电 动 汽 车 : 这 才 是 电 动 车 的 真 正 市 场! 专 题 : 四 季 度 热 点 聚 焦 新 常 态 下 新 机 遇, 求 质 量 中 稳 增 长 沪 港 通 箭 在 弦 上, 新 概 念 联 通 未 来 阿 里 巴 巴 开 拓 互 联 网 新 未 来 行 业 研 究 混 改 + 专 业 化 重 组, 中 国 石 化 展 鸿 图 大 计 研 究 所 月 度 策 略 和 股 票 池 赢 家 快 讯 宏 观 / 行 业 / 公 司 / 基 金 / 期 货 / 理 财 / 资 本 / 地 产 公 司 新 闻 市 场 观 察 家 星 光 璀 璨 夜 已 启, 允 我 为 您 打 气 ( 系 列 第 三 篇 ) 基 金 投 资 盈 利 十 年 涨 几 倍 股 价 随 之 涨 几 倍 资 产 管 理 阿 里 巴 巴 专 项 计 划 完 美 收 官 个 股 期 权 个 股 期 权 微 课 堂 之 策 略 篇 ( 下 ) 研 报 精 读 融 资 融 券 期 货 资 讯

6 封面文章 低速电动汽车 低速电动汽车 这才是电动车的真正市场 东方赢家投资顾问 本文所指的低速电动汽车是指符合 双80 行车里 陈浩健 而且按照目前电池材料 特斯拉的 500KM 程80KM以上 最高时速80KM/H 标准 但未达到特斯 200KM/H 已经是电动汽车行业内部几乎最高巡航能力 拉级别的高速 行车里程300KM以上 最高时速200KM/ 了 也就是说 如果科技界在电池材料 能效/重量比 如 H 高级别的 市场价格比较低廉 5万左右 品牌未有 果没有突破 即使再加十倍的成本打造电池 恐怕也很难 较高主流知名度的电动汽车 有锂电池和铅酸电池两种动 提升电池能力 力系统来源 特斯拉当年是直接一步到位 在不考虑成本的情况下 做到业内最佳电池巡航能力 下一步并不是继续提升电池 一 忽略原因 巡航能力 而是在保持这个电池巡航能力的同时 降低成 低速电动车之所以长期以来被主流市场所忽略 主要原 本 预计明年会推出普及版本 因有 动车基本成本应该在5万左右或以下 1 作为 不入流 的 低档机械车 被汽车主流厂 回归到低速电动车 按照 双80标准 普通低速电 商 主流购车群体 甚至官方政策所忽略 2 入门门槛低 汽柴油汽车制造的主要门槛在于设计制造和发动机 在 2 低速电动车的低成本 包括购车和使用成本 和便 捷性 是现有汽柴油汽车所不具备的竞争优势 一旦正名 目前越来越设计可以通过聘请设计团队实现 生产工艺也 和放开 将极大冲击现有汽柴油汽车体系 包括主流汽车 越来越普及的情况下 国产汽车开始大规模 山寨 生产 厂商和官方政策利益体 市场需要的低速电动汽车 政 以往海外主流汽车商的设计造型 电池技术成为电动汽 府不补贴 政府支持的中高级电动轿车 市场并不怎么欢 车最大门槛 正如上述 低速电动车 双80标准 的电池 迎 门槛不高 而高速电动车 500KM 200KM/H 门槛就 3 低速电动车行业标准不完善 导致产品安全度低 低劣产品造成行业低劣印象 非常高 甚至可以做一个类比 电动汽车已经相当于一个数码产 品 只要采购相对应的配件 包括电池 进行组装制造 4 二 低速电动车的优势 即可 这种程度接近于最近几年中国山寨手机技术获得突 1 制造成本低 破后 接近国际工艺水平 如果某需要制造一个手机 电动车制造成本主要分外壳成本和动力核心 电池 成 只需要采购相应配件交予代工厂进行组装制造即可 这些 本 对于山寨品牌的来说 往往较低 如吉利电动车IG除 例子已经在老罗手机 小米手机 甚至明星出手机中看到 去动力核心外 外壳成本约1万元左右 了 在硬件方面并非问题 也并非业内制高点和利润点 业内的制高点和利润点在于手机操作系统体验和品牌营 电池动力成本是最大的成本来源 电池质量和成本都存 在一定闸值 目前按照 双80 行车里程80KM以上 销 最高时速80KM/H 电池成本也比较低 本人认为电动汽车 或者说低速电动汽车 的硬件制 而高速电动车方面 按照特斯拉使用顶级的松下高容量 造不会是问题 或者一两年后不会是问题 未来的制高点 电池 实现最高行车里程500KM 最高时速200KM/H 和利润点 也会逐步转移到操控体验和品牌营销上 特斯 电池成本大概需要20万 拉一开始就在操控体验和品牌营销上占据了制高点 正如

7 当年2007年苹果推出iPhone1时 当时98%以上的市场份 元 补贴后可能贴近4万元 汽油版售价3-5万元 厂商也 额仍然是非智能机 iphone一出现 就一直占据了系统操 保证电动版补贴后不冲击现有同等级汽车 但一旦未来价 控体验和品牌营销制高点至今 搭载安卓系统2008年10月 格战打起来 电动汽车售价降至3-5万 加上国家地市补贴 HTC G1上市 而大陆第一只品牌智能手机魅族M8是2008 后 真实售价可能会接近于0 当然 届时国家补贴将逐 年底出来 2010年前后 经历了山寨 模仿设计 智能 步退出 机才全民普及 而2012年开始 已经开始走向国产品牌化 的历程了 小结国内的电动汽车 正处于初级的硬件制造时代 普及型的低速电动汽车门槛已经不是问题 时点可以参照 2010年智能机爆发之前的大陆 山寨 手机制造业 处于 山寨制造阶段 品牌化将在2-3年后明显化 3 购置和使用成本低 目 前高速/ 品牌电动车的售价仍然处于极其贵的阶 段 如主流电动汽车 日产聆风 150KM 售价达到了20万 经过国家和地 市补贴 国家补贴3.5万 地市补贴3万左右 大概降至 15万级别 并不会冲击同等级汽柴油汽车 比亚迪E6 300KM 140KM/H 售价30万左右 在 享受补贴 目前 雷丁电动汽车冲压 焊装 涂装 总装 北京落户 国家地市补贴11万 补贴后售价19万 仍然是 四大工艺全部投产 生产流水线完全按照传统汽车标准打 高端人群的玩具 造 项目总投资20个亿 一期工程年产能达到15万辆 投 产后 雷丁将实现由低端电动四轮车向中高端电动轿车转 而特斯拉电动车 还有宝马相应推出的电动车 更是富 雷丁汽车 雷丁系列车售价在3-5万左右 未知可否 型 公司主营业务收入突破100亿元 未来雷丁将大规模开 豪级别 发私人定制电动车 比如用户可以在互联网上定制车身的 车辆类型 纯电续驶里程R 工况法 公里 80 R R 250 纯电动乘用车 3.5万元/辆 5万元/辆 颜色或设计细节 R 250 R 50 6万元/辆 / 而低速电动车的售价 则完全是亲民级别 力帆320E 力帆320E 120KM,70KM/H 售价8万 5

8 众泰云100 众泰云 年10月24日上市 A00 忧 微公交 的最高时速为80公里/小时 一次充满电可 级纯电动汽车 采用三元锂电池 最高时速大于85公里/小 行驶60至80公里 时 续航里程达150公里以上 可享受国家4.75万补贴 及 为什么会采取租赁方式呢 各地政府不同级别的补贴 最终消费者需要支付的价格在5 例如时空的E20可以申请到国家的补贴5.7万元/辆 地 万元左右 方一般也为5.7万元/辆左右 共计11.4万元/辆 由于微型 车体积小 重量轻 本身裸车的成本不高 另外达到续航 250公里以上所需的电池也仅为20度电左右 电池成本也不 高 因此 微型车企业在拿到补贴之后基本能覆盖成本 之 后可以用比较低廉的价格租赁或者出售 其他一些低速电动汽车 荣威E50纯电动汽车 0.8元/度X 12度/百公里 耗电 康迪汽车 公司在美上市 总市值50亿人民币 美国 市场比较看好低速电动车 2013年至今已经翻了3-4倍,尚 未盈利 量 X20000公里= 1920元 比亚迪秦 0.8元/度X 15度/百公里 耗电量 X 20000公里= 2400元 江淮和悦iEV4电动车 0.8元/度 X 13度/百公里 耗 电量 X 20000公里= 2080元 4 环保性 政策偏向 环保性带来政策性补贴 里程在80KM以上的国家补贴 3. 5 万 一 般 地 方 政 府 补 贴 也 为 1 : 1 左 右 个 别 城 市 可 能 在 0.5:1 随着电池成本的降低 未来国家补贴可能会缓慢下 2014年1月2日 康迪与吉利 联姻 成功 双方的子公 滑 根据2014年初的政策 14 15年补贴分别在2013年 司成立合资公司 有望进一步整合双方在电动汽车方面的资 的基础上下调5% 10% 而锂电池成本的下降曲线明显会 源 目前最大的应用是租赁成为城市微型公交车 杭州地区 快于补贴下降速度 目前只有有生产资质的锂电池电动汽车 享受国家补贴 而一般未有资质的铅酸电池则不受补贴 5 需求旺盛 低速电动汽车售价在3-5万元 车速在50-60公里/小 时 充一次电可行驶80 100公里 总使用成本不到传 统汽车的1/4 低速电动车具有强大的生命力和广阔的市 场发展前景 未来电动汽车需求将有9000万辆的需求 讲究性价比的城乡结合部是需求主要市场 城市城区潜在市场实用空间巨大 国内大部分城市城区 6 通过分时租赁 团体长租交给消费者 有2人座 4人 车速限制在70km/h以下 因速度限制 车速很少达到 座两款租赁车型供消费者选择 租车费用按小时计算 2座 60km/h 调查结果显示 微型电动车在城市中使用仍然 车20元1小时 年租金9600元 4座车25元1小时 年租金 可以满足很大一部分消费者需求 14400元 通过会员卡 年租制等服务项目只租不卖 租 电动微型公交预计会铺开 成为城市的士的一大补充 赁形式使得电动汽车电池的集体维修和集体保养不需个人担 屌丝升级需求大 对于非汽车用户 升级交通工具需求

9 意愿也很强烈 据不完全统计 全国有超过5亿辆自行 流 intel谨守pc架构 失去了整个移动时代 股价上 从 车 8000万辆摩托车 近6000万辆电动自行车 三者 0 9 年 低 点 算 起 A R M 最 高 翻 了 1 7 倍 左 右 而 i n te l 仅 仅 是 总量超过6亿辆 这部分消费者有升级交通工具需求 微 跟随大市 翻了2-3倍 型电动车的替代市场空间广阔 尤其二 三线城市和乡 镇 传统观念认为 发展电动汽车就要参照传统汽车 任何指 标都不能比传统汽车差 随着汽车产业的不断发展 这 种观念正在改变 发展电动汽车不要把目标定的很高 而是从贴近市场需求出发 我国汽车市场需求是多层次 的 优先发展低速电动汽车可能是可以选择的阶段性的 战略 发展低速电动汽车与高大上的新能源汽车战略规 划并不矛盾 不会阻碍高大上高端电动汽车的发展 相 反 会逼那些 高大上 的传统车企加快 放下汽油 拿起电池 的倒逼步伐 目前市场销量情况 三 低速电动车的市场趋势 1 电动汽车发展可参照数码产品发展过程 ARM和INTEL之争 手机 移动设备 和PC最重要的核心是操作系统和 CPU 一直占据了产业链的最高利润点 进化到手机时 代 由于安卓的免费开源 且不论操作系统 CPU业界出现 的相对兴衰非常明显 了一波极大的变革 的核心一直是动力系统 在旧时代 动力系统是汽柴油发动 Intel在X86 PC的CPU86位架构 时代是霸主 而在 手机时代 ARM适用于移动设备的ARM32位架构成为主 所以从上可知 时代变更时 新时代核心和旧时代核心 而汽车正处于汽柴油时代向电动时代过渡的阶段 汽车 机 在新时代 动力系统是电池 7

10 手机 电动汽车 时代变革 PC-手机 汽柴油-电动 核心变革 INTEL-ARM 发动机-电池 行业领头者 苹果 国际 特斯拉 国际 行业资源整合者 小米 国内 苹果 国际 国内 特斯拉 国际 时代转移链 进口-山寨-自有品牌 国产-进口-山寨-自有品牌 后两者在同时进行 变革业态 国内无手机行业无手机生产商 使得90sMOTO入 中国后形成了行业的自由竞争格局 给后来民营者 山寨 模仿 和创造宽松环境 快速跟进使得需求 者受益 国内建国后至今存在国企汽车厂商 使得行业一 直处于半行政管制半市场化格局 后来者生产销 售都受极大限制 需求一直被压抑延后 需求者 受损 传统厂商态度 高市场份额+傲慢拖延 MOTO一心拥抱安卓系统仍最后需栖身谷歌 更何 况诺基亚一心推动自身已经显弱的塞班智能系统 不愿拥抱开源实用的安卓系统 三星早期也是力推动自身操作系统 但见势不对 立刻拥抱安卓系统 索尼则直接弱化 高市场份额+傲慢拖延 石油链条太强大 各国政府和相关公司都力求拖 延电动车普及时间 即使上市电动车 仍然保持 不冲击现有同等级车型利润 特拉斯顶级配置和成本拉开了往下空白的电动车 市场空间 新兴厂商态度 小米没有 发明 手机 只是整合安卓系统 深度 优化成为MIUI 和富士康的产能 一大波后起山寨者将成为主流品牌商 例子 酷 派 特斯拉没有 发明 只是整合现有已经可以商 用的技术 莲花外壳+松下电池=特斯拉电动车 一大波后起山寨者将成为主流品牌商 例 子 变革后品牌变化 市场完全多品牌化 传统品牌已经不再成为首选 未来趋同 开一部分 获得电动车牌照的企业具备先发优势 国内汽车品牌体系 电池是目前比较紧缺的环节 年 国内仅生产了 高级 保时捷-奥迪 1.7万辆的电动车 假设明年微型电动车需求量达到10万 一级 上汽 一汽 东风 广汽 长安等国 企合资品牌 辆 中国的动力电池产能也很小 并没有为电动车的快速放 二级 长城 海马 比亚迪 吉利 众泰 自有品牌化 陆风 江淮等品牌 一定门槛 并且扩产是需要时间的 一个电芯厂从无到有起 三级 力帆 宗申 康迪 雷丁 御捷 时 风等品牌 算扩产 也需要3-6个月的时间 并且 电芯厂有一定的技 量做好充分预判和准备 而电芯产能是有刚性要求 技术有 山寨化 码需要9个月的时间 算上各种前期工作 时间要更长 就 术要求 动力电芯更甚 要达到一致性 能量密度的要求并 非易事 目前电芯成为了微型电动车的供不应求环节 8 2 电动汽车的电池行业将是时代变革的核心受益者 电池相关个股 电池目前分为较高端的锂电池和较低端的铅酸电池 普 A股中多氟多进入了时空和众泰供应链 美股中比克电 通低速电动车一般是铅酸作为动力来源 续航里程一般低于 池进入了奇瑞供应链 港股中光宇国际进入了北汽 这三家 80公里 目前只是在山东 河南等地畅销 一般不具备生 也是直接受益的品种 尤其是多氟多 由于产品结构全部是 产资质 也不需驾照 并不能获得国家新能源汽车政策的 动力电池 动力电池100%的受益于微型电动车的爆发 弹 补贴 而新的微型电动车定义 是指能达到 标准 性最大 如果假设明年微型电动车需求量达到10万辆 按 最高时速80km/h 最低续航里程80km 采用锂电动 照15度电/辆的需求测算 对锂电池的拉动在1.5Gwh 对 力电池 并且可能通过借用资质方式进入国家产品目录 是 国内锂电池产业链的拉动达到10% 锂电池材料标的有龙 获得新能源汽车补贴的纯电动汽车 头杉杉股份 客户结构较好的新宙邦 产品切入动力领域的 汽车生产资质具备稀缺性 目前国内仅有几十家企业有资 沧州明珠 工业级碳酸锂价格低迷主要受传统领域需求疲软 质 并且主要被传统的汽车巨头所掌控 转让困难 并且价格 影响 并且拖累电池级碳酸锂价格 导致其有一定幅度的下 高 因此挂靠是比较现实的选择 但挂靠需要对方的同意 并 调 锂精矿由于资源的稀缺性 拥有较强的议价权 利润弹 有利益的分成 目前康迪是挂靠在吉利 时空 新大洋是挂靠 性最大 锂精矿全球龙头天齐锂业 深加工巨头赣锋锂业 在众泰 后两者都有轿车生产资质 未来电动车牌照可能会放 拥有优质卤水资源的西藏城投 西藏矿业 以及积极扩产的

11 路翔股份 江特电机 电机充电桩方面的标的有已经收购了 四 小结 特斯拉电机供应商富田电机的信质电机 由于微型电动车的 1 目前由于性价比原因 中国已经有上亿的铅酸电池 客户群体一般采用固定停车位的插座就可以进行便携式地充 的电动摩托和电动自行车 2轮 摩托自行车 变4轮 汽 电 对于充电桩和充电站的需求并不急迫 可能微型电动车 车 的替代需求也已经发生 对于充电桩的拉动不大 电池电动车 而抑制性价比有竞争力的铅酸电池低端电动汽 另外 00819天能动力年收入超100亿 但是公司的动 2 政府鼓励性价比没有竞争力 高大上 中高等级锂 力电池多为铅酸电池 铅酸电池的流向多流向二轮电动自行 车 无生产资质 无法上牌等 使得4轮化进程慢 车 目前这块的销量仍然在持续攀高 公司产品仍然供不应 求 公司在汽车动力锂电池方面和康迪 上汽 奇瑞进行合 手 怕冲击自身同等级汽油车 无法将中高等级锂电池品 作 已经有突破进展 公司市值26亿 收入超100亿 利润 牌电动车售价定低 导致销量极其低迷 接近3亿 股价目前仍然低于净资产 00951超威动力 营收150亿 市值32亿 利润7亿 车 并获得补贴 目前用于租赁的居多 如康迪 生产后 也是铅酸电池的市场大家 主要供应电动自行车 也具有 直接销售的还未完全普及 由于竞争仍未旺盛 售价保持在 锂电池的技术储备 5-8万以上 替代微型汽油汽车效果不明显 目前国家鼓励锂电池而排斥铅酸电池 但铅酸电池在经 3 对于目前主流汽车厂商而言 由于无法 左手砍右 4 部分山寨品牌已经开始生产低价的锂电池电动汽 5 光脚不怕穿鞋的 未来趋势看低价锂电池电动 济上更可行 在技术上更成熟 只是污染稍高 在低端市 汽车的普及 首先将由山寨品牌带动 接着三四线汽车品牌 场的大规模增长仍在铅酸电池中 所以超威和天能都没有放 跟进 冲击一二线汽车品牌汽车市场份额 弃铅酸电池 市占率各约30% 过去几年铅酸电池市场 大火 涌入很多低端厂商 政府于今年初开始对涉及重金属 全球汽车的供需核心都将在未来10年内转移至中国 国产 生产的企业进行全面整顿 估计目前行业内至少有30-40% 品牌 山寨品牌的崛起已经不可逆转 趋势犹如2010年前 产能已关闭 未来市场领先者将受益于铅酸电池行业整合 的手机/信息设备产业链 手机产业链转移 欧洲-美国-日 政府在中高等级电动车上的补贴很下功夫 但在低端低速电 本 台湾 -韩国-大陆 汽车百年产业链转移 欧洲-美国- 动车仍然政策不明确 日本-韩国-大陆 我们现在看到韩国的三星手机 现代汽 6 汽车 普及化 在中国1-3线城市已经正在发生 比 克 电 池 ( N A S DA Q : C B A K ) 是 中 国 及 世 界 最 大 的 锂 离 车这几年的火热 正是来源于产业链的转移 这个看似天 子电池芯制造商之一 也是未来三元材料技术路线 总市值 时 但实际上也是由地利 产业集群 产业优势 和人和 2.9亿 处于亏损状态 供需市场 相辅相成的 9

12 专题 四季度热点聚焦 新常态下新机遇 求质量中稳增长 东方证券中兴路营业部 东方赢家投资顾问 东方赢家投顾助理 蒋 融 张 陶 韬 弘 从习总书记提出 新常态 以来 无论从目标的制定还 是政策的选择来看 中国都面临着再一次的转型 我们的 目标变为经济增长速度适宜 结构优化 社会和谐 虽然 转入 新常态 将意味着我国的经济增长从过去30多年 10%左右的高速增长告别 但同时也意味着将与传统的不 平衡 不协调 不可持续的粗放型增长模式基本告别 我 们看到不仅仅是增速下降的那几个百分点 更重要的是随 之而生的新趋势 新特征 新动力 新机遇 如何从较高 的高度去着眼 是我们接下来要做的事情 聚焦四中全会 从三中到四中全会 不仅是一个时间的跨移 更是一个 政策制定到落实的过程 经济增长的中枢下移和周期下行 依然对经济运行起主导作用 反腐和维稳双管齐下 形成 作者简介: 了继往开来的局面 这些都有利于2015年的改革取得更多 张韬 东方赢家投资顾问 东方证券中兴路营业部 的实质性进展 政治经济的双维稳已成 新常态 我们 投资顾问 罗列了四中全会可能会被高聚焦的问题 经济学硕士 从业6年 擅长趋势分析 追求绝 1 主题依法治国 改革重在落实 对收益 从1997 年的中共十五大 中央首次提出 依法治国是 党领导人民治理国家的基本方略 以来 过去10余载 法 治一直处于重要但不紧要的状态 新一届中央上任伊始 首先废止了劳动教养制度 可谓是打响重启 依法治国 第一枪 7 月 29 日 中央在宣布对前政法委书记周永康严 重违纪问题立案调查的同时 决定 10 月召开十八届四中全 会 研究部署全面推进 依法治国 显示出中央对政法 10

13 真正建立在法治之上 这些涉及政治体制建设的内容都急 需中央的顶层设计 一些地区已经在开始试点职业法官体 制 法院系统工作人员分类管理 省级垂直管理体制 4 追认人事调整 观察重要岗位 根据党章规定 开除中央委员 中央候补委员的党籍 必须由本人所在的委员会全体会议三分之二以上的多数决 定 在特殊情况下 可以先由中央政治局作出处理决定 待中央委员会全体会议时予以追认 从前几届看 审议中 纪委对落马中央委员及中央候补委员的审查报告也是四中 全会的固定议题 所以6月30日被宣布 双开 的中央委 员蒋洁敏 李东生 中央候补委员王永春 4月29日被宣 工作的关注 对 依法治国 的紧迫 四中全会有望绘制 布 双开 的中央候补委员李春城 将在四中全会予以追 法治中国 路线图 将依法治国具体化 路径化 使之 认 确认 正式开除违法违纪中央委员后 中央一般会从 真正看得见 摸得着 用得上 候补委员中递补新的委员 以保证中央委员的名额数量 2 政改料有推动 民主或许可期 按照十八届中央候补委员的排名 国家统计局局长马建 据统计 习总书记在庆祝全国人大成立60周年和全国 堂 国家宗教局局长王作安有望按次序成为中央委员 此 政协成立65周年的两篇讲话中共提到 民主 122次 其中 外 一些重要部门的人事调整或许能从此次中央委员和中 人大会43次 政协会79次 习近平使用 八个能否 来评 央候补委员的调整中看出端倪 价政治制度是否民主 区别了中国人民当家作主的制度和国 外的政治文明 既展现了制度的自信 也表达了发展中国式 民主的决心 中国式民主的一大特色就是共产党的领导 人 民当家作主和依法治国的有机统一 这里既存在统一 也存 在权力分立和相互制约 如何在 依法治国 中真正体现 出 中国式民主 将是四中全会研究的重要内容 3 反腐更进一步 纪检监察重构 目前的反腐工作正在不断的打破 惯例 和 禁区 自十八大以来 已经查处50余名省部级以上官员 包括政 治局前常委 军委前副主席 政协副主席等 十八大前 5年 查处的省部级以上官员共32人 平均每两个月查处一人 十八大后平均每个月查处两人以上 力度之大 有目共 睹 反腐工作已经成为本届中央的一张靓丽 名片 人 们开始对反腐 重拾信心 从长期看 反腐更需要一种 背后有盘更大的棋 长期 稳定的约束机制 2013年初 刚刚上任的王岐山就 1 对外人民币国际化 中国人民银行于9月29日发布消息 经中国人民银行授 指出 反腐要 坚持标本兼治 当前要以治标为主 为治 权 中国外汇交易中心从9月30日起开启银行间外汇市场的 本赢得时间 人民币对欧元直接交易 在此之前 人民币对欧元汇率根 本轮的反腐无论是形式上还是性质上 中央都尽力避 据当日人民币对美元汇率中间价以及美元对欧元汇率套算 免 运动式反腐 倾向采用 法治反腐 而 法治 形成 中间存在着交易成本及时间等诸多问题 这一窗口 反腐 才是反腐治本的根本出路 不依法限权 依法问 的打开将使人民币与欧元无需绕道美元进行兑换 形成直 责 依法治贪 前期成果很难获得制度保障 运动式反 接汇率 降低经济主体汇兑成本 促进人民币与欧元在双 腐 只能带来旧病复发 甚至报复性反弹 纪检监察系统 边贸易和投资中的使用 有利于加强中欧金融合作 支持 在十八大后地位凸显 权力扩大 类垂直管理体制正在形 中欧之间不断发展的经济金融关系 开展人民币对欧元直 成 但是 中国地区间的发展差异很大 具体情况各不 接交易 是中欧共同推动双边经贸关系进一步向前发展的 相同 司法改革所面临的困难重重 如何处理好公检法之 重要举措 作为全球第二大货币 欧元也成为继美元 日 间的配合 使之既能相互配合又能相互监督 如何处理好 元 澳元 新西兰元和英镑后 第六个可与人民币进行直 打击犯罪和保护权利之间的关系 使 重庆现象 不再发 接交易的货币 此外 中韩两国在今年7月已经同意致力于 生 如何处理维稳和法治的之间的 矛盾 使维稳能够 建立人民币对韩元直接交易机制 根据SWIFT 环球银行 11

14 先升后降的过程 从2014年各类 宝宝 们的表现来看就 能看出端倪 全社会无风险利率的下降和降息预期是增量 资金入市的真实驱动力 而同时利率的高低又决定着股市 的定价 因此 利率形成机制的改革及由此带来的利率变 动对金融市场影响深远 当前中国面临金融资源错配 影 子银行泛滥和垄断的金融机构体系三大困境 金融改革归 根到底要实现金融资源市场化 解决供给和需求存在的错 配关系 让最有活力的市场主体获得资金 目前 中国利率市场化已经完成了大部分 只差关键的 存款利率市场化 而现实中存款的利率市场化进程早已经 开始 花样繁多的各类银行理财产品以及基金管理公司开 发的各类固定收益类产品 货币基金和债券基金 在一定 程度上都是利率市场化下存款的替代物 为了避免剧烈震 12 金融电信协会 的最新数据显示 截至今年8月底 欧元与 荡对经济和市场的冲击 有序的渐进式的改革至关重要 人民币分别为全球第二大和第七大支付货币 占据全球市 首先 改革的步骤和节奏要可控 节奏方面需要根据经济 场29.13%和1.64%的市场份额 形势变化及时作出调整 其次 需要有较为完善的配套制 人民币国际化的趋势是不可逆转的 在东南亚地区已经 度支持 包括存款保险制度 合理有效的准入退出机制 成为仅次于美元 欧元的一个 硬通货 为了适应双边 完善的审慎监管制度等等 再次 管住流动性的 水龙 贸易和国际金融需求 在更广的维度和深度上体现人民币 头 关系到改革成败 否则很容易导致金融机构信用的无 作为交易媒介 储藏手段和支付手段的作用 必须要迈出 序扩张 资金配置的整体性风险偏好上升 并导致整个社 这一步 同时 这也是中国这几十年高速发展的成果 是 会流动性泛滥 投机氛围上升 提高整个社会的系统性风 经济实力和综合国力上升的体现 因为只有雄厚的国力和 险 最后 相对稳定的国内宏观运行背景非常重要 稳定的政治经济体系才是货币最强力的支撑 改革之年注定不平凡 下半年的股市行情很好的印证 2 对内利率市场化 了这句话 置身于市场的纷扰之中 更需要有一份平常心 根据国外经验 利率市场化之后 市场利率会经历一个 态 方能审时度势 找到自己的位置

15 沪港通箭在弦上 新概念联通未来 东方赢家投资顾问 宋芳芳 背景 更重要的在于推进国际化 推动进一步开放 首先是资本 所谓沪港通 是 沪港股票市场交易互联互通机制试 市场的国际化 上海自贸区的推出属于贸易层面的国际 点 的简称 是指上海证券交易所和香港联合交易所有限 化 而沪港通则是逐步放开资本账户的有益探索 其次是 公司建立的交易及结算互联互通机制 通过此机制 两地 货币层面的国际化 又主要体现在两个方面 其一 人民 投资者可以通过本地市场的交易所参与对方交易所上市的 币作为结算货币 既能在一定范围内提高人民币的货币地 指定股票进行交易 位 又是资本账户逐渐放开的预演 人民币国际化又迈出 沪港通包括沪股通和港股通两部分 据统计 可纳入沪 了重要的一步 其二 香港也可借机在人民币离岸中心的 股通股票范围的股票一共568只 可纳入港股通股票范围的 竞争中再添砝码 人民币离岸中心的建设也将推动人民币 股票共264只 国际化 从我国 QFII 合格境外机构投资者 额度的增长 情况来看 2012 年以来增速明显提高 监管层提高资本市 场开放程度意图比较明显 因而 预计 沪港通额度的逐 表1 沪港通投资范围 投资标的 沪股通 从港股买A股 港股通 从A股买港股 上证180成分股 上证380成分股 以及在上海证券交 易所上市的A+H 股公司股票 恒生大盘成分股 恒生 中盘成分股 以及同时 在香港联合证券交易所 和上海证券交易所上市 的A+H股公司股票 步放开也并非是很遥远的事情 另一方面 沪港通另外一个好处是增加大陆股票市场和 香港股票市场的联动性 铁索连环 效应有益于防范金 融风险 对大陆来说 资本市场相对独立于国际资本市场 之外 虽然可以一定程度上避免国际游资的冲击 但同时 也限制国内资本市场的成熟发展 同时 A股定价游离于国 际金融市场大环境之外 可能造成估值 堰塞湖 风险 投资额度 沪股通总额度为 港股通总额度为 亿元人民 亿元人民币 每日额度 币 每日额度为 为105亿元人民币 130亿元人民币 投资者 境内机构投资者及证券 帐户及资金账户余额不 低于人民币50万元的 个人投资者 不能得到有效释放 对于港股来说 与 A 股联动 港股抵 御国际资本冲击的能力将有所增强 增加港股的稳定性 可以预见 随着沪港通机制的正式开通 A股在向海外 投资者开放的方向上又迈进了一步 中国资本市场的开放 是大势所趋 沪港通只是其中的一步 拉开了中国资本市 场开放的序幕 A股面的临新机遇 沪港通的中长期意义在于 改变A股市场的游戏规则和 沪港通意义重大 估值体制 随着中国资本市场对外开放程度的增加 投资 从目前来看 沪港通在推动两地资本市场发展和人民币 风格将更加多元化 价值股投资和成长股投资都将找到属 国际化有重要意义 有利于整合境内外中国资产的联动 于自己的机会 并逐步摆脱当前存量资金博弈市场的 追 增强沪港股市的协同性 涨杀跌 风格轮动 的游戏 一方面来说 沪港通除了推动两地资本市场共同发展 中长期看 随着A股市场和海外市场直接互联互通 再 13

16 图2 A股市场呈现明显的散户化 加上未来的IPO注册制 A股的投资理念将弱化大盘股 小 盘股的标签 而更关注价值股和成长股的区分 过去5年 随着股改后的全流通 A股市场对于小盘股有强烈偏好 但 是未来 大盘股里面也有机会 小盘股里面也有垃圾 高 分红 稳定增长的大盘价值股的估值将有所恢复 而小盘 垃圾股将遭遇趋势性的挤泡沫 图3 美国机构投资者主导市场 行业的变化 精选结构性机会 包括 那些基本面改善又符 合国家战略投入的行业 比如 新能源汽车及电力设备相关 产业链 军工等 也包括业绩符合预期的消费股和成长股 投资机会 第一 短期A股折价蓝筹股 确定性的套利机会 同时 注意A股高溢价股的下行风险 图1 A股市场有着鲜明的小盘股偏好 未来将面临改变 短期 部分高折价率的A股蓝筹股有无风险套利机会 目前 由于A股投资者结构问题 部分A/H 蓝筹股相对H 中长期来看 伴随着投资者结构的调整 A股的估值体 股有一定折价空间 沪港通将导致再配置效应 低估的A股 系将有望从今年开始出现改变 A股市场当期呈现显著的散 蓝筹股折价率将明显下降 因为如果A股蓝筹股深度折价的 户化 截止2013年底 机构投资者持股占总流通市值的比 话 港股市场上的国际投资者可以进行资产再配置 当然 例仅仅约10% 回到近十年的最低点 其中 公募基金占 考虑到沪港通还有段时间的筹备期 以及港股市场资金成本 比从2007年的30%回落到7%左右 但是 从今年开始 较低 交易托管等问题 未来两地A/H同股也不一定完全同 随着对外开放的推动 私募基金牌照的发行以及未来养老 价 保持A/H适当的折价率是可能的 但深度折价的A股企 金等长期投资者的增多 机构投资者的占比将触底反弹 A 业将存在套利机会 股市场的估值体系将改变 大盘价值股和小盘成长股的估 值将比如今有提升 而大盘垃圾股和小盘非成长股的估值 的 我们认为套利机会将消失 比起如今依然有较大下调风险 和国际市场联动性增强 可能是一把双刃剑 A股蓝筹 会下行 因为港股投资者不会来买 没有增量资金 但A股 股将部分失去自身的定价权 随着未来总额度不断放开 A 投资者由于散户化结构 规模和投资理念 基于博弈而不是 股市场 水位 将越来越受到国际资本流动影响 如果后期 业绩 导致也不一定去买港股的同等股票 但总归对于高溢 联储QE退出对于新兴市场产生冲击 A股受到的冲击将增 价个股存在一定风险 强 中长期来看对于指数是利多还是利空并不确定 显中国特色 具备独家定价权的个股 以及高分红的行业龙 头股 投资价值明显提升 可以关注 我们梳理了上证 成份指数中有明显中国特 投资者应该理性地设定投资收益的预期值 具体而言 首先 针对H股有深度折价的蓝筹股 以及有中国独家定价 权个股和高分红个股三条主线之外 还可以耐心地研究中观 14 当然 如果折价率缩窄到一定区间 比如5%-10%之间 另外 A股相对于H股有溢价的个股 我们不确定是否 第二 非A/H股中的上证 指数成份股中有明

17 表2 按照A/H溢价指数排序前10的A股套利机会 10月 17日收盘价 股票代码 股票简称 海螺水泥 华能国际 中国平安 中国太保 中国神华 青岛啤酒 农业银行 中国人寿 A/H溢价率% 表3 上证 指数成份股中有中国特色个股 证券代码 证券简称 行业分类 SH 航天动力 国防军工 SH 北方导航 国防军工 SH 航空动力 国防军工 SH 中国卫星 国防军工 SH 哈飞股份 国防军工 SH 航天通信 国防军工 SH 航天电子 国防军工 SH 中国重工 国防军工 SH 上海机电 机械 SH 三一重工 机械 SH 中国北车 机械 SH 光明乳业 食品饮料 SH 伊利股份 食品饮料 SH 山西汾酒 食品饮料 SH 贵州茅台 食品饮料 SH 天士力 医药 SH 同仁堂 医药 SH 片仔癀 医药 SH 厦门钨业 有色金属 SH 包钢稀土 有色金属 工商银行 华电国际 色 以及低估值高分红的龙头个股标的 如白酒 国防军 工 医药 稀土 机械等明显具有中国特色的投资标的 另外 公用事业 交运 汽车等板块中的龙头企业 高 分红率 也是重点可关注的标的 第三 关注港股恒生大盘和恒生中盘成分股中 有独特 特色的股票 按照行业特色 我们梳理了下 有博彩业 医 药 乳制品业等个股 另外 由于成分股中信息技术类个股 不多 只有腾迅一家对A股投资者有充分吸引力 因此 我 们预计 短期之内对于A股成长风格的冲击不大 成分分类 380成分 380成分 180成分 180成分 380成分 380成分 380成分 180成分 380成分 180成分 180成分 180成分 180成分 180成分 180成分 180成分 180成分 380成分 180成分 180成分 流通市值 估值,PE,TTM 年股息率 流通市值 估值,PE,TTM 年股息率 表4 上证 指数成份股中高分红的个股 股息率前5 证券代码 SH SH SH SH SH 证券简称 长江电力 国电电力 大秦铁路 建发股份 福耀玻璃 行业分类 电力及公用事业 电力及公用事业 交通运输 交通运输 汽车 成分分类 180成分 180成分 180成分 380成分 380成分 表5 恒生大盘 中盘成份股中有特色个股 证券代码 0388.HK 0700.HK 1928.HK 0027.HK 0880.HK 2282.HK 1177.HK 6863.HK 1117.HK 证券简称 香港交易所 腾讯控股 金沙中国有限公司 银河娱乐 澳博控股 美高梅中国 中国生物制药 辉山乳业 现代牧业 流通市值 港币 亿元 1, , , , , , 分类 恒生大盘 恒生大盘 恒生大盘 恒生大盘 恒生大盘 恒生大盘 恒生中盘 恒生中盘 恒生中盘 GICS一级行业 金融 信息技术 非日常生活消费品 非日常生活消费品 非日常生活消费品 非日常生活消费品 医疗保健 日常消费品 日常消费品 GICS二级行业 综合金融 软件与服务 消费者服务 消费者服务 消费者服务 消费者服务 制药 生物科技与生命科学 食品 饮料与烟草 食品 饮料与烟草 经上海交易所批准 我司已获准开通港股通交易权限 成为首批取得港股通业务资格的券商 即日起我司任意营业部 即可进行港股通客户开户 15

18 阿里巴巴 开拓互联网新未来 拥有2.55亿活跃用户 127亿订单 8亿在售商品 525亿营业收入 231亿的净利润的互联网企业 阿里巴 巴 中 国 互 联 网 的 平 台 之 王 谁 能 想 象 如 此 巨 大 的 网 络帝国出自一个白手起家的年轻人 并且仅仅用了15年的 时间 这不仅仅是诞生于中国的奇迹 也让世人见证中国 新兴行业的无限潜能 如今 阿里巴巴正式走出了国门 势必会给世界 同时又给A股带来无限的机会与新风 美国时间2014 年9 月19 日上午 阿里巴巴美股上 市 其IPO融资总额达到250 亿美元 超过2010 年美国通 用汽车上市募集的231 亿美元 成为史上募集规模最大的 IPO 上市首日大涨38.07%至93.89 美元 市值2314 亿 美 元 超 越 Fa c e b o o k 成 为 仅 次 于 谷 歌 的 全 球 第 二 大 互 联 网公司 然而阿里巴巴要做的 不仅仅是成为一家巨大的 网络公司 作者简介: 马云在香港IPO路演时曾表示过 生态系统就是要多 朱文捷 样化 如果在一个生态系统中 所有动物都是一样的 那 东方赢家投资顾问 东方证券长江西路营业部投 是农场 动物不一样的 那是一个动物园 我们要的就是 资顾问 一个动物园 事实上 从2010年以来 根据Wind统 计 阿里巴巴投资并购的企业数量超过40家 涉猎领域包 括传媒 计算机 商贸零售 家电 交运 通信 旅游等 行业 包括移动互联网 O2O 物流 文化娱乐 互联网 金融 在线教育 智能医疗等 总投资额超过1200亿人 民币 同时 还与超过数十家公司达成战略合作协议 通 过不断地投资 并购 合作来大同产业链上下游 旨在 1 抢占移动入口 延伸电商平台 2 补齐物流短 16

19 图片来源 阿里巴巴招股说明书 板 形成电商闭环 3 颠覆传统产业 丰富互联网版 图 4 线上线下融合 加速布局O2O 5 加速国际 升级的步伐 不同于2000年的互联网泡沫 时隔十数年 化 拓展全球电商市场 互联网行业已经真正成熟 不但开拓出属于其自己的诸多 领域 并开始影响到几乎所有其他的传统行业 根据中国 那么 阿里巴巴对于A股上市公司来说 又有何种影响 其次 互联网革命真正开始 传统行业分分加入产业 与机会呢 互 联 网 信 息中 心 的 资 料 显 示 我国 互 联 网 普 及 率 为 %, 首先 毋庸置疑的是 互联网企业的想象空间被彻底打 网民数量高达6.32亿人次 电子商务规模达到9.9万亿 同 开 大智慧数据显示 14年整个信息技术产业的PE高达78 比增长21.3% 网上调查显示 有超过一半的网民上网的 倍 位居全行业之首 而A股的平均PE则仅为10倍左右 首要目的就是网上购物 电子商务已经开始改变人们的消 巨大的发展前景给予了互联网行业极高的市场溢价 并且 费习惯 对传统行业造成冲击的同时 也打开了一扇巨大 在可见的未来 这种溢价还将继续保持下去 的财富大门 目前以传统零售业为首 互联金融 媒体广 板块名称 全部证券 金融业 房地产业 水利 环境和公共事业 电力 热力 燃气及水生产和供应业 批发和零售业 制造业 交通运输 仓储和邮政业 采矿业 采矿业 租赁好商务服务业 住宿和餐饮业 建筑业 科学研究和技术服务业 卫生和社会工作 综合 农林牧渔业 文化 体育和娱乐业 信息传输 软件和信息技术服务业 教育 2013A EPS 元 2014E NA 2014E NA 2013A PE 倍 2014E NA 2014E NA 17

20 告 在线教育 智能医疗 职能家居等一系列行业正在触 议 旨在构建起打通电商 物流 商家 消费者之间的中 网 阿里巴巴作为行业龙头更是首当其冲 为其生态 央物流数据分享平台 树的完善不断开拓新领域 进一步的 不论是通过并购还是合作 凡是登上阿里 医疗保健行业 巴巴这艘航母的相关公司 都有望获得强大的技术支持和 未来在线医疗服务 可穿戴设备以及医院信息化将是移 巨量的资金作为后盾 今年三月 阿里宣布投资42.57亿元 动医疗发展的三大重点领域 其中 在线医疗服务将成为 入股银泰商业 HK 次日个股直接高开15%以上 凸显 互联网医疗中最具想象空间的综合性板块 其行业迅速壮 市场对其未来业绩增长的预期 7 月7 日 银泰商业发布公 大 据艾媒咨询预计 我国2013年在线医疗服务市场规模 告称 双方组建的合资公司Golden Leading (Cayman) 仅为22亿元 而到2017年这一数字将达125亿元 随着行 Holding Limited 将加深银泰商业与淘宝 天猫在O2O 业规范化政策的出台 互联网巨头 产业资本 PE/VC 等 领域的合作 合资公司在银泰商业实体方面较强基础上 各类投资方的介入 行业加速发展将是必然趋势 阿里推 加上阿里巴巴互联网基因 双方协同发展 有望成为银泰 出未来医院计划 收购中信21 世纪 百度打造Dulife 设 业绩新的增长点 只要获得阿里巴巴的垂青 A股上市公司 备+Dulife 平台以及北京健康云项目 其发展战略分三步 同样获得市场追捧 如金证股份 恒生电子等在消息获得 走 第一步是医院中心化 即先建立基于医院系统的移动 披露后均出现巨大涨幅 医疗服务体系 第二步是打造完善的医疗服务链 包括接 那么 作为A股的投资者 我们应该如何寻觅阿里所 入商业保险 处方电子化 药物配送 保险申赔等环节 带来的投资机会呢 从以往阿里巴巴的战略方向中 我们 并提供在线诊疗 在线转诊以及医院信息系统云服务等 明显感觉到作为国内互联网巨头 他们的产业布局集中在 最后去医院中心化 搭建基于大数据的健康管理平台 与 代表先进生产力方向的新兴产业领域 一些新兴的互联网 健康管理 慢病管理商开展合作 完成从治疗到预防的转 企业 尤其是在在线教育 智能医疗 文化娱乐 智能家 变 居 互联网金融等领域 将是目前和今后一段时期发展最 快 最受关注的领域 相关上市公司值得重点关注 产业链 智能物流 文化娱乐 未来医院 互联网金融 智能家居 大数据 云计算 在线旅游 市北高新 华数传媒 九安医疗 恒生电子 青岛海尔 天玑科技 中国联通 腾邦国际 上市公司 中海集运 文化中国 朗玛信息 金证股份 美的集团 东软集团 东华软件 石基信息 互联金融 马云曾表示 阿里会重建一个金融信用体系 在这个金 融体系里面 我们不需要抵押 我们需要信用 我们不需 怡亚通 优酷土豆 海虹控股 东信和平 海尔电器 天源迪科 要关系 我们需要信用 这个信用体系就是平台的运营机 制 阿里金融大致可以划分为数据和信用体系建设 正式 掘进和全面深化三个阶段 形成了消费者金融和小微企业 金融服务两大板块 统属支付宝 阿里小贷 商诚融资担 保 众安在线 一达通武大核心业务 涵盖保险 担保 支付 信托等 同时 阿里集团围绕阿里巴巴 淘宝 天 猫 支付宝等平台上的大量商家和消费者建立的信用数据 库和信用评价体系 以信用数据库和信用评价体系为阿里 智能物流 金融的核心资产 以此为基础阿里金融将在这一体系中充 客观来说 阿里巴巴13年双十一单日1.56亿 全年50 分扮演平台服务商和数据提供商的角色 亿的包裹 已非自建物流或单一公司可以完成 搭建社会 18 化物流体系是必然选择 另一方面 阿里着重加强自身物 在线旅游 流短板 推出菜鸟物流 创新概念和战略布局持续影响着 9 月28 日 阿里巴巴集团宣布以28.1 亿人民币投资 投资者对物流行业的认知程度 同时 近期物流行业政策 酒店信息服务商石基信息 在交易完成后将持有15%石基 利好持续 从年初的 一带一路 战略布局 到自贸区扩 信息股份 并获得1 个董事会席位 未来 石基信息的系统 容 国企改革制度 物流中长期规划推行 持续利好行业 将与淘宝旅行全面打通 拓展阿里集团在线旅游市场的基 发展 近期 阿里巴巴频频向国内外物流企业抛出合作协 础服务能力

21 行业研究 混改+专业化重组 中国石化展鸿图大计 东方赢家投资顾问 导读 日前 中石化连续披露了一系列重组方案 旗下 资产分版块独立上市 中石化机械注入江钻股份 中石化油 张静景 中国石化分为五大板块 分别是油气勘探与生产 炼 油 油品销售 化工四个事业部和本部及其他 服注入仪征化纤 中石化销售公司混改并单独香港上市 这 将显著改变当前整体上市低估值的现状 建议密切关注中石 化旗下泰山石油 四川美丰 中国石化的投资机会 一 中国石化 中国最大的一体化能源化工公司 之一 中国石化 Sinopec 是上中下游一体化 石油石化 主业突出 拥有比较完备销售网络 在香港 纽约 伦 敦 上海四地上市的一体化能源化工公司 公司的主要四大业务板块中 利润贡献最大的是上游 勘探及开采板块 毛利率也最高 除了2009 年原油价格很 低时的特殊情况 近年来基本都在40%以上 盈利相对最 为稳定的是成品油销售板块 近年来毛利率水平主要维持 在7-9%之间 也是近年来利润贡献第二大的板块 亏损 最大的是炼油板块 主要是成品油价格调整不到位的原因 而带来的政策性亏损 化工板块相对波动也较大 平稳年 份的毛利率维持在10-12%之间 低的时候亏损 高时接近 中国石化股份与中国石化集团的组织体系 20% 19

22 1) 勘 探 开 采 贡 献 大 而 稳 定 公 司 的 上 游 业 务 相 对 较 弱 2013 年, 公 司 的 原 油 产 量 为 亿 桶, 天 然 气 产 量 为 亿 立 方 米, 油 气 当 量 产 量 为 4.28 亿 桶 其 中 原 油 产 量 仅 为 原 油 加 工 量 的 20.18%, 上 游 业 务 弱 下 游 业 务 强 是 公 司 一 个 明 显 的 特 点 公 司 东 部 的 主 力 油 田 都 已 经 进 入 开 发 的 中 后 期 了, 因 此, 产 量 几 乎 没 有 增 长, 甚 至 出 现 负 增 长 而 西 部 的 油 田 则 还 有 较 大 的 增 产 潜 力, 海 上 油 田 的 开 发 也 是 公 司 今 后 主 要 的 一 个 发 展 方 向 此 外, 就 是 外 延 式 发 展, 通 过 收 购 集 团 的 海 外 油 气 资 产 来 逐 步 壮 大 公 司 的 上 游 业 务 相 对 原 油 来 说, 公 司 的 天 然 气 开 采 业 务 则 表 现 出 了 较 好 的 增 长 态 势 普 光 气 田 的 投 产 对 于 公 司 天 然 气 产 量 的 提 高 做 出 了 重 要 的 贡 献, 公 司 在 四 川 还 有 许 多 重 大 的 天 然 气 发 现, 这 些 都 将 成 为 推 动 公 司 天 然 气 业 务 提 升 的 源 动 力 2) 炼 油 : 全 球 第 二 大 炼 油 公 司 中 国 石 化 是 中 国 最 大 的 石 油 炼 制 商, 也 是 中 国 最 大 的 石 油 产 品 生 产 商 ; 公 司 目 前 炼 油 产 能 约 2.5 亿 吨, 石 油 炼 制 能 力 位 居 世 界 第 二, 仅 次 于 埃 克 森 美 孚 近 十 多 年 来, 公 司 的 原 油 加 工 量 由 2001 年 的 9923 万 吨 提 高 到 2013 年 的 万 吨, 年 均 增 长 7.6%; 公 司 的 成 品 油 产 量 由 6114 万 吨 提 高 到 万 吨, 年 均 增 长 7.3% 由 于 原 油 价 格 的 大 幅 波 动, 以 及 国 内 成 品 油 价 格 的 管 制 影 响, 使 得 公 司 炼 油 业 务 的 盈 利 水 平 起 伏 很 大, 且 有 多 个 年 份 出 现 亏 损 多 年 来, 中 石 化 依 靠 自 身 的 技 术 优 势 求 发 展, 已 经 拥 有 了 一 支 在 炼 油 生 产 科 研 设 计 和 工 程 建 设 方 面 具 有 丰 富 经 验 的 强 大 队 伍, 拥 有 了 成 套 的 重 油 催 化 裂 化 催 化 重 整 高 压 加 氢 裂 化 中 压 加 氢 裂 化 加 氢 精 制 渣 油 加 氢 脱 硫 润 滑 油 加 氢 改 质 等 主 要 炼 油 技 术, 以 及 相 应 的 催 化 剂 开 发 和 工 业 化 生 产 能 力, 炼 油 生 产 技 术 在 国 内 处 于 领 先 水 平, 部 分 技 术 已 达 到 了 世 界 领 先 水 平 中 石 化 的 炼 油 现 金 操 作 成 本 为 每 桶 3 美 元 左 右, 相 对 于 亚 太 地 区 平 均 每 桶 4.1 美 元 日 本 每 桶 4.7 美 元 的 水 平, 具 有 很 强 的 国 际 竞 争 力 3) 化 工 板 块 景 气 稳 步 复 苏 截 至 2012 年 底, 公 司 共 拥 有 乙 烯 生 产 装 臵 15 套, 产 能 万 吨 / 年, 占 全 国 的 57.7%,2012 年 产 量 万 吨 公 司 是 我 国 最 大 的 石 化 产 品 生 产 商, 乙 烯 生 产 能 力 位 居 世 界 第 四, 芳 烃 (PX) 生 产 能 力 位 居 世 界 第 一 化 工 生 产 企 业 主 要 分 布 于 东 南 沿 海 长 江 中 下 游 和 华 北 等 地 区, 主 要 化 工 产 品 有 合 成 树 脂 合 成 橡 胶 合 成 纤 维 合 成 纤 维 单 体 及 聚 合 物 化 肥 基 本 有 机 化 工 原 料 等 近 年 来, 公 司 的 化 工 板 块 具 有 不 错 的 盈 利 能 力, 仅 在 2008 年 国 际 金 融 危 机 时, 及 2012 年 表 现 较 差 公 司 化 工 板 块 的 经 营 收 益 和 毛 利 率 变 化 如 图 2.5 所 示 20 Oct.2014 东 方 贏 家 月 刊

23 化 调整经营策略 依靠产品质量和服务赢得市场 统筹 优化物流 推进集中采购 降低采购成本和物流费用 加 强质量监督 严格外采管理,保证成品油质量 全年成品油 总经销量1.73亿吨 其中境内成品油总经销量1.59亿吨 同比增长5.2% 零售量继续快速增长 同比增长7.6% 油品销售业务一直以来都是中国石化的优质业务 拥有 完善的成品油销售网络和储运设施 网络优势明显 市场 竞争力和盈利能力较强 公司希望继续巩固成品油销售市 场的优势地位 同时寻求在非油品业务上的重大突破 最 终实现传统业务的转型升级 化工业务的盈利能力主要决定于经济周期及相应的化工 景气周期 但是 由于公司在规模及技术上的相对优势地 位 使得公司的化工板块能够取得超越行业平均水平的盈 利 也使得公司的下游业务具有更强的业绩弹性 4)油品销售强势依旧 销售公司的业务主要分为油品业务和非油品业务两部 分 其中油品业务主要包括成品油 燃料油 天然气的销 售 非油品业务目前主要是便利店业务 还包括少量的汽 车服务 广告等业务 油品业务是销售公司的核心业务 公司拥有境内最完善 的成品油销售网络 是中国最大的成品油经销商 成品油 总经销量占国内市场份额60%以上 概括起来 销售公司 年公司非油品业务交易额 的油品业务主要的特点在于 公司是国内最大的成品油经 销商 拥有最完善的成品油销售网络以及布局最合理的成 品油储运设施 二 专业化重组提升效率 长期以来 中石化各类资产分散在旗下十余家不同的油 在巩固油品业务优势的同时 公司一直都在积极探索 非油业务的发展 公司以遍布全国的加油站零售网络为基 田分公司及石油管理局内部 难以发挥专业化集合优势 础发展非油品业务 目前开展的主要非油品业务包括便利 有鉴于此 2011年傅成玉上台之后 提出专业化重组思 店 电商 易捷网 汽车服务 广告等 公司的非 路 垂直整合分散在各油田的相关资产 油业务的核心优势在于以下两个方面 首先是公司加油站 网络的全国性布局和优越的地理位置 其次是公司拥有分 炼化工程三个清晰的板块架构 布广泛 粘度较高 中国最大的加油卡客户群 为非油业 务拓展搭建了一个快速发展平台 思路 2012年6月底 中石化召开石油工程专业化重组动员 国际油品销售公司非油品营业收入占比15 毛利占 会 中石化油服板块的轮廓已然清晰 集团石油工程业务将 比40 左右 对照之下 销售公司和国际平均水平相比 从旗下油田企业整体剥离 剥离后的资产将组建为石油工程 较 还有不小的差距 公司已经和此次引入的部分战略合 公司及其下属8个地区石油工程公司 以及地球物理勘探 作者实现强强联手 合作共赢 着力于非油业务的发展 地面工程建设和石油机械等3个石油工程专业化公司 2012年 公司的成品油零售量首次突破了1亿吨大 年 中石化已经完成了中石化股份 石油工程 石油工程板块的整合典型地体现了傅成玉的专业化重组 除此之外 中石化其他板块的专业化重组也在紧锣密鼓 关 再次稳固了我国第一大成品油销售商的地位 国内零 地进行 并相继开花 售市场占有率超过50% 2013年 公司积极应对市场变 1 仪征化纤被中石化石油工程公司借壳上市 中石化集团主业业务板块 业务类型 勘探开发 工程技术服务 石油机械 销售 经营实体 中石化股份公司 中石化油服公司 中石化机械公司 中石化销售公司 营业收入 净利润 900亿 83亿 1.5万亿 24亿 2.3亿 251亿 集团控股比例 73.39% 100% 51.94% 100% 整合方向 待定 注入仪征化纤 注入江钻股份 独立上市 21

24 9 月 14 日, 中 石 化 集 团 公 司 宣 布, 仪 征 化 纤 向 中 石 化 集 团 发 行 股 份 购 买 石 油 工 程 公 司 100% 股 权 使 中 石 化 石 油 工 程 公 司 (SOSC) 借 壳 上 市 完 成 后, 仪 征 化 纤 ( SH,1033.HK) 完 全 转 型 为 油 服 企 业, 并 从 中 石 化 股 份 公 司 子 公 司 转 变 为 其 姊 妹 公 司 方 案 简 介 : 本 次 重 组 由 仪 征 化 纤 出 售 原 有 资 产 发 行 股 份 购 买 中 石 化 油 服 公 司 资 产 和 募 集 配 套 资 金 三 笔 或 有 交 易 组 成 1) 老 资 产 出 售 : 仪 征 化 纤 将 原 有 全 部 资 产 和 负 债 以 64.9 亿 元 人 民 币 的 价 格 出 售 给 中 石 化, 同 时 以 2.61 元 人 民 币 / 股 的 价 格, 定 向 回 购 中 石 化 持 有 的 亿 股 仪 征 化 纤 股 票, 股 票 回 购 对 价 与 仪 征 化 纤 应 向 中 石 化 收 取 的 资 产 出 售 的 价 款 相 冲 抵, 差 额 部 分 1.9 亿 元 人 民 币 由 中 石 化 以 现 金 补 足 2) 发 行 股 份 购 买 油 服 资 产 : 仪 征 化 纤 以 2.61 元 人 民 币 / 股 的 价 格, 向 中 石 化 集 团 发 行 亿 股 A 股 股 票, 购 买 评 估 价 值 为 240 亿 元 人 民 币 的 中 石 化 油 服 公 司 100% 股 权 3) 配 套 融 资 : 公 司 以 不 低 于 2.61 元 人 民 币 / 股 的 价 格, 向 不 超 过 10 名 投 资 者 募 集 资 金 60 亿 元 人 民 币, 用 于 采 购 专 业 设 备 及 补 充 流 动 资 金 所 有 上 述 交 易, 均 有 待 于 10 月 28 日 特 别 股 东 大 会 的 批 准 中 石 化 油 服 简 介 中 石 化 石 油 工 程 技 术 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 中 石 化 油 服 ) 是 中 国 陆 上 最 大 的 综 合 型 油 田 技 术 服 务 提 供 商 之 一, 也 是 国 内 最 早 从 事 海 洋 油 气 勘 探 服 务 供 应 商 之 一, 具 有 丰 富 经 验 领 先 技 术 先 进 装 备 和 高 度 专 业 化 的 工 程 技 术 队 伍 中 石 化 油 服 重 组 成 立 于 2012 年 6 月, 主 要 从 事 地 球 物 理 钻 井 工 程 测 录 井 井 下 作 业 和 工 程 建 设 等 业 务, 拥 有 胜 利 中 原 河 南 华 北 江 汉 江 苏 华 东 西 南 等 8 家 区 域 性 的 附 属 公 司,2 家 分 别 专 业 从 事 地 球 物 理 和 工 程 建 设 的 附 属 公 司, 以 及 3 个 研 究 院 5 个 设 计 公 司 和 42 个 各 类 专 业 技 术 研 究 所 总 股 本 10 亿, 中 石 化 集 团 100% 控 股 公 司 2013 年 和 2014 年 上 半 年 收 入 分 别 为 897 和 342 亿 元 人 民 币, 其 中 2013 年 和 2014 年 上 半 年 海 外 市 场 收 入 分 别 为 187 和 85 亿 元 人 民 币, 占 总 收 入 21% 和 25%, 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 15.2 和 10.6 亿 元 人 民 币, 其 中 毛 利 率 为 10% 和 12%, 净 利 润 率 分 别 为 1.7% 和 3.1% 公 司 2013 年 和 2014 年 上 半 年 来 自 母 公 司 中 石 化 集 团 的 收 入 占 比 分 别 为 66% 和 59%, 来 自 中 石 油 集 团 的 收 入 占 比 分 别 为 7% 和 8% 中 石 化 油 服 公 司 在 重 组 上 市 前, 由 于 关 联 交 易 定 价 历 史 包 袱 重 外 部 客 户 占 比 较 低 等 原 因, 造 成 利 润 率 水 平 较 低 即 使 2014 年 上 半 年 利 润 率 水 平 有 所 好 转, 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 也 显 著 低 于 国 内 外 可 比 公 司 我 们 预 计 公 司 2014/15/16 年 的 毛 利 率 区 间 在 12-13%, 净 利 润 区 间 为 3-4% 中 长 期 来 看, 随 着 中 石 化 油 服 公 司 登 陆 资 本 市 场, 母 公 司 关 联 交 易 定 价 有 望 逐 步 规 范 化 和 市 场 化 ; 同 时 公 司 也 更 有 动 力 去 降 本 增 效, 开 拓 外 部 市 场, 特 别 是 海 外 市 场 的 服 务 项 目, 盈 利 水 平 有 望 逐 步 提 升 2) 江 钻 股 份 变 身 中 石 化 石 油 机 械 板 块 整 体 上 市 平 台 9 月 17 日, 停 牌 3 个 多 月 的 江 钻 股 份 发 布 非 公 开 发 行 预 案 公 告 显 示, 公 司 拟 以 不 低 于 元 / 股 的 价 格, 向 不 超 过 10 名 发 行 对 象 非 公 开 发 行 股 票 数 量 不 超 过 1.2 亿 股 本 次 发 行 募 集 资 金 总 额 不 超 过 18 亿 元, 扣 除 发 行 费 用 后 拟 用 于 向 中 石 化 集 团 收 购 其 持 有 的 中 石 化 石 油 工 程 机 械 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 机 械 公 司 )100% 股 权, 募 集 资 金 净 额 超 出 收 购 价 款 部 分 用 于 补 充 流 动 资 金 本 次 拟 收 购 的 机 械 公 司 资 产 交 易 价 格 约 为 16 亿 元, 资 产 账 面 价 值 为 亿 元, 评 估 增 值 为 5.32 亿 元, 增 值 幅 度 49.81% 江 钻 股 份 仅 以 18 亿 元 定 增 成 本 获 中 石 化 石 油 工 程 机 械 公 司 近 100 亿 元 收 入 规 模 的 资 产 注 入, 中 石 化 的 石 油 机 械 板 块 实 现 整 体 上 市 江 钻 股 份 自 1998 年 底 上 市 有 16 年, 如 今 转 身 已 是 中 石 化 的 石 油 机 械 板 块 整 体 上 市 平 台 中 石 化 石 油 工 程 机 械 公 司 注 入 江 钻 股 份 之 前, 中 石 化 集 团 通 过 下 属 单 位 江 汉 石 油 管 理 局 间 接 持 有 上 市 公 司 江 钻 股 份 67.5% 的 股 权, 同 时 直 接 持 有 中 石 化 石 油 工 程 机 械 公 司 100% 的 股 权 中 石 化 石 油 工 程 机 械 公 司 注 入 江 钻 股 份 之 后, 中 石 化 集 团 将 直 接 持 有 上 市 公 司 江 钻 股 份 51.94% 的 股 权, 而 江 钻 股 份 直 接 持 有 中 石 化 石 油 工 程 机 械 公 司 100% 的 股 权 未 来 不 排 除 上 市 公 司 名 称 由 江 钻 股 份 更 改 石 化 机 械, 代 码 资 产 注 入 前 后 股 权 结 构 变 化 中 石 化 石 油 工 程 机 械 公 司 注 入 到 上 市 公 司, 既 是 兑 现 股 改 承 诺, 也 是 中 石 化 混 合 所 有 制 改 革 中 包 括 销 售 装 备 油 服 在 内 的 一 个 重 要 环 节 近 年 来, 石 化 集 团 积 极 推 动 专 业 化 整 合 和 资 本 化 运 作, 着 力 打 造 油 气 勘 探 开 发 炼 油 化 工 油 品 销 售 石 油 工 程 技 术 石 油 机 械 制 造 等 产 业 板 块, 围 绕 各 业 务 板 块 相 关 上 22 Oct.2014 东 方 贏 家 月 刊

25 市 企 业 对 主 营 业 务 进 行 资 源 整 合 油 气 装 备 制 造 与 服 务 行 业 对 专 业 化 技 术 能 力 要 求 高, 资 金 投 入 大, 由 单 一 产 品 优 势 企 业 成 长 为 全 面 领 先 的 油 气 装 备 制 造 与 服 务 一 体 化 企 业 是 行 业 企 业 成 长 的 必 由 之 路 上 市 公 司 的 经 营 范 围 也 从 单 一 的 钻 头 业 务 拓 宽 至 陆 地 钻 井 设 备 固 压 增 产 设 备 井 下 工 具 海 上 钻 完 井 设 备 天 然 气 管 道 等 业 务 板 块 产 品 经 营 实 体 经 营 规 模 钻 头 与 钻 具 江 钻 股 份 11 亿 元 钻 机 修 井 机 四 机 厂 8.3 亿 元 固 压 设 备 连 续 油 管 四 机 厂 25 亿 元 井 下 工 具 四 机 赛 瓦 ( 控 股 65%) 11 亿 元 海 上 钻 完 井 四 机 厂 天 然 气 管 道 沙 市 钢 管 厂 13 亿 元 天 然 气 压 缩 机 三 机 厂 0.26 亿 元 本 次 重 大 重 组 有 利 于 中 国 石 化 将 所 有 的 石 油 机 械 制 造 业 务 将 全 部 纳 入 江 钻 股 份, 江 钻 股 份 将 成 为 中 国 石 化 石 油 机 械 制 造 的 唯 一 资 本 平 台 在 解 决 同 业 竞 争 问 题 的 同 时, 能 够 在 统 一 的 控 股 平 台 下, 实 现 内 部 业 务 资 源 共 享, 理 顺 研 发 生 产 链 条, 在 专 业 化 分 工 的 基 础 上 实 现 各 石 油 机 械 制 造 企 业 的 协 同 发 展 同 时, 江 钻 股 份 产 品 线 将 由 单 一 的 钻 头 钻 具 产 品 扩 展 成 涵 盖 钻 头 钻 具 及 井 下 工 具 陆 上 钻 采 装 备 固 井 压 裂 装 备 海 洋 石 油 装 备 和 油 气 储 运 设 备 等 多 个 领 域 的 产 品 组 合, 其 定 位 将 相 应 由 专 业 化 的 钻 头 钻 具 生 产 商 提 升 为 中 国 石 化 石 油 工 程 装 备 研 发 与 制 造 专 业 技 术 服 务 中 心, 进 而 实 现 江 钻 股 份 对 石 油 机 械 一 体 化 的 产 业 布 局, 构 建 石 油 机 械 业 务 板 块 的 完 整 产 业 链, 丰 富 公 司 产 业 体 系, 提 升 公 司 的 综 合 竞 争 力 江 钻 股 份 将 延 伸 产 业 链, 为 客 户 提 供 一 揽 子 的 勘 探 开 发 油 气 集 输 全 套 设 备, 从 而 拓 展 业 务 领 域, 优 化 业 务 结 构, 扩 大 公 司 盈 利 空 间 同 时, 江 钻 股 份 将 加 快 产 业 链 条 的 梳 理 和 管 理 融 合, 充 分 发 挥 公 司 资 本 平 台 公 司 治 理 管 理 经 验 及 完 善 的 销 售 网 络 体 系 优 势, 推 动 实 现 中 国 石 化 旗 下 石 油 机 械 制 造 不 同 业 务 间 的 资 源 共 享 和 协 同 发 展, 实 现 协 同 效 应, 构 筑 公 司 未 来 长 期 持 续 稳 定 发 展 的 基 础, 增 强 盈 利 水 平 3) 销 售 公 司 拟 单 独 香 港 上 市 还 是 9 月 14 日, 中 国 石 化 发 布 公 告, 中 国 石 化 销 售 有 限 公 司 与 包 括 中 国 人 寿 在 内 的 25 家 境 内 外 投 资 者 签 署 增 资 协 议, 拟 由 全 体 投 资 者 以 现 金 共 计 人 民 币 亿 元 认 购 销 售 公 司 29.99% 的 股 权 此 轮 增 资 扩 股 只 是 中 石 化 改 革 的 第 一 步, 根 据 中 石 化 销 售 公 司 与 股 东 之 间 的 协 议, 中 国 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 将 尽 合 理 的 最 大 努 力, 促 使 中 石 化 销 售 公 司 在 本 次 增 资 完 成 后 三 年 内 完 成 上 市 中 石 化 销 售 公 司 组 织 结 构 中 石 化 目 前 经 营 着 我 国 最 大 的 加 油 站 网 络, 拥 有 超 过 个 地 点 以 及 便 利 店 今 年 4 月, 中 国 石 化 以 销 售 公 司 为 平 台 实 施 销 售 业 务 内 部 重 组, 将 相 关 销 售 业 务 资 产 注 入 到 销 售 公 司 销 售 公 司 的 主 要 经 营 范 围 包 括 成 品 油 天 然 气 燃 料 油 等 石 油 产 品 的 储 运 零 售 直 分 销, 非 油 品 业 务 的 开 发 经 营, 如 便 利 店 汽 车 服 务 等 截 至 去 年 底, 中 国 石 化 销 售 公 司 总 资 产 为 亿 元 净 资 产 为 亿 元 去 年, 其 实 现 营 业 收 入 亿 元 净 利 润 为 亿 元 中 国 石 化 销 售 公 司 6 月 底 完 成 资 产 评 估, 于 2014 年 9 月 12 日 与 25 家 境 内 外 投 资 者 签 署 了 关 于 中 国 石 化 销 售 有 限 公 司 之 增 资 协 议, 拟 由 全 体 投 资 者 以 现 金 共 计 人 民 币 1, 亿 元 ( 含 等 值 美 元 ) 认 购 销 售 公 司 29.99% 的 股 权 本 次 增 资 完 成 后, 中 国 石 化 将 持 有 销 售 公 司 70.01% 的 股 权, 销 售 公 司 的 注 册 资 本 将 由 人 民 币 200 亿 元 增 加 至 人 民 币 亿 元 此 次 销 售 公 司 混 合 制 改 革 重 组, 认 购 股 权 的 25 家 境 内 外 投 资 者 中, 除 了 不 少 股 权 投 资 基 金 之 外, 还 有 中 国 人 寿 中 国 人 保 生 命 人 寿 长 江 养 老 等 不 少 保 险 资 本 ; 更 为 重 要 的 亮 点 是, 嘉 实 基 金 华 夏 基 金 工 银 瑞 信 基 金 等 公 募 基 金 通 过 产 品 创 新 设 计, 让 社 会 大 众 能 够 直 接 投 资 于 优 质 未 上 市 企 业, 使 其 最 大 程 度 地 受 惠 于 本 次 混 合 所 有 制 改 革, 实 现 PRE-IPO 到 IPO 和 二 级 市 场 的 三 段 收 益 累 积, 使 得 广 大 社 会 大 众 有 机 会 共 享 改 革 红 利 销 售 公 司 以 此 次 重 组 为 契 机, 已 经 与 顺 丰 速 运 太 平 保 险 大 润 发 腾 讯 海 尔 汇 源 新 希 望 等 战 略 合 作, Oct.2014 东 方 贏 家 月 刊 23

26 大 力 发 展 非 油 业 务 ; 此 次 引 入 社 会 资 本 中, 也 有 腾 讯 复 星 汇 源 等 企 业 入 资 公 司 定 位 销 售 公 司 未 来 向 综 合 性 服 务 商 战 略 转 变, 非 油 业 务 将 得 到 加 速 发 展 ; 国 内 非 油 业 务 发 展 才 刚 刚 起 步, 欧 美 部 分 发 达 经 济 体 的 非 油 业 务 毛 利 已 占 到 加 油 站 业 务 的 30-40%, 未 来 增 长 潜 力 很 大 ; 公 司 2013 年 非 油 业 务 收 入 133 亿, 未 来 几 年 有 望 增 长 到 500 亿 元 4) 专 业 化 重 组 预 期 继 续 加 强 从 中 石 化 混 合 所 有 制 改 革 推 出 的 三 套 方 案 比 较 来 看, 对 二 级 市 场 最 有 吸 引 力 的 方 案 是 集 团 把 优 质 资 产 注 入 的 公 司, 同 时 为 了 国 有 股 比 例 下 降, 采 取 对 二 级 市 场 定 向 增 发 收 购 资 产 同 时, 从 注 入 资 产 的 账 面 价 格 行 业 地 位 竞 争 力 未 来 改 善 空 间 来 看, 评 估 价 较 低 ST 仪 化 注 入 工 程 服 务 资 产 的 净 资 产 账 面 价 值 为 亿, 资 产 基 础 法 的 评 估 值 为 64.9 亿 元, 增 值 21%; 江 钻 股 份 拟 收 购 的 资 产 账 面 价 值 为 10.6 亿, 评 估 后 16 亿, 作 为 混 合 国 有 制 改 革 的 第 一 例, 我 们 认 为 中 石 化 集 团 让 利 于 二 级 市 场, 也 为 后 面 的 国 企 改 革 做 了 示 范 分 拆 上 市 有 利 于 各 家 技 术 服 务 公 司 走 出 去 探 索 市 场, 寻 求 更 大 的 发 展 傅 成 玉 可 能 会 将 专 业 化 重 组 后 的 公 司 全 部 上 市, 逐 步 打 造 中 石 化 系 上 市 公 司 群 在 *ST 仪 化 江 钻 股 份 完 成 整 合 后, 中 石 化 旗 下 未 进 行 整 合 重 组 的 A 股 上 市 公 司 还 有 三 家, 分 别 为 泰 山 石 油 ( SZ) 上 海 石 化 ( SH) 四 川 美 丰 ( SZ), 我 们 认 为 可 密 切 关 注 这 几 家 上 市 公 司 的 后 续 发 展 及 其 带 来 的 投 资 机 会 油 服 重 组 石 油 机 械 重 组 和 销 售 混 改 都 是 中 石 化 实 现 板 块 专 业 化 充 足, 分 版 块 上 市 的 一 部 分 一 方 面 加 大 了 独 立 考 核 的 体 系, 从 而 实 现 激 励, 另 外 也 提 升 了 整 体 估 值 水 平, 降 低 融 资 成 本, 助 力 主 业 发 展 我 们 预 计 最 为 急 迫 的 三 个 重 组 完 成 后, 专 业 化 重 组 和 资 产 证 券 和 的 过 程 不 会 结 束, 页 岩 气 管 线 润 滑 油 等 资 产 上 市 的 预 期 会 加 强 中 石 化 旗 下 另 外 几 家 公 司 将 如 何 定 位, 是 否 对 这 些 公 司 进 行 专 业 化 重 组, 采 取 何 种 方 式 进 行 资 产 整 合 等 将 受 到 市 场 的 广 泛 关 注 24 Oct.2014 东 方 贏 家 月 刊

27 研究所月度策略和股票池 月度策略 东方证券研究所 上月市场回顾 截止10月24日 上证综指开盘于 报 占款尽管由负转正 但也仅仅11.4亿 通过外汇占款 央行对股份制银行释放4000亿SLF 9月份的外汇 收于 上下跌2.61% 投放基础货币的渠道关掉以后 央行投放基础货币的 行业表现上看 各个行业跌多涨少 其中 军 渠道有两个 一则对应减少资产负债表的负债端的商 工 医药和非银三个行业表现出一定的抗跌性 涨幅 业银行的存准率 二则通过再贷款 PSL转移其资产 分别达到0.34% -0.47%和-0.49% 休闲服务 有 端 从今年央行实施的一系列 宏观审慎 操作 显 色金属和电力设备三个行业出现较大下跌 跌幅分别 然央行目前更愿意采用后者 因为一旦降准 央行对 达到5.67% 5.54%和5.44% 于商业银行的惜贷行为毫无约束力 而通过SLF则可以 定向扶持薄弱环节 引导市场利率下行 风格上看 过去的一个月中 市场风格上开始 恐惧小盘股高估风险 偏向大盘股防御 大盘股下 跌2.61% 中小板综下跌3.46% 创业板指数下跌 联系9月19日证监会表态的 年底前推出注册制改革 4.11% 方案 短期内对于所谓的壳资源和概念股压力不 证监会出台退市新规 五大举措完善退市制度 小 长期对于成长股而言依然是 大浪淘沙 去伪存 本月市场展望 9 月 C P I 创 5 6 个 月 新 低 PPI 连 降 3 1 个 月 一 则 真 的过程 缘于翘尾因素的弱化 二则新涨价因素低于历史平均 行业配置 水平 显示总需求仍然偏弱 制造业供大于求的压力 10月份市场呈现一定的防御性 政策预期兑现 较大 去产能调结构仍在进行中 整体经济下行压力 海外市场巨幅震荡以及业绩检验期是主因 场外资金 依然不小 的持续流入是本轮行情的重要推动力 这点从两融 9月份的社会融资构成中 人民币贷款占比达到 数据持续创新高可以看出 他们一不看企业盈利 二 60% 显示商业银行表外融资由于受到监管转向表 不看流动性 只看改革 传统的或者所谓主流的宏 内 同时债券和股票等直接融资比重提升到16.6% 观策略分析框架完全失效 因为改革是慢变量 当 有助于降低全社会融资成本 同时M2同比增速达到 传统的企业盈利的锚变成改革预期的锚之时 场外资 12.9% 环比提升0.1% M1同比增速4.8% 环 金的态度往往会助涨杀跌 融资融券往往会加剧这种 比下降0.9% 由于9月11日的三部委存款偏离度的 波动 博弈战法决定了市场短期仍然以高位震荡为 考核 数据显示有异常 按照盛司长的解释 M2是 主 我们的看法仍然是把我自己力所能及的 防御仍 按照情景分析法根据滤波法和经验值对数据进行了验 是短期内的主策略 11月份配置上我们建议重回蓝 证和微调 而M1则由于无非量化冲时点对单位活期 筹 保险 券商 银行甚至地产等低估值的蓝筹将成 存款的影响而无法对可比口径调整 因此M1存在低 为11月份配置的重点 当然埃博拉 地缘政治都是很 估可能 重要的风险点 25

28 附表1 东方赢家股票池 证券代码 公司 看好的理由 东方预测EPS 东方预测PE 2013(E) 2014(E) 2013(E) 2014(E) 最新 PB 风险因素 我们持续推荐光明 公司为乳业龙头中产品 结构较好 低温奶符合一线城市的消费发展 SH 光明乳业 趋势 莫斯利安 一只椰子等跨界产品顺 应消费者对高端乳饮好喝 营养 创意的需 食 品 安 全 问 题 公司国有 体制 7.13 新品牌低于预 期 核心管理 层发生波动的 风险 求 目前净利润率仅为蒙牛 伊利的一半 PS0.9左右 具备长期配置价值 2014年对公司而言是全面进入 平安时 代 后需要整合和观察的一年 包括新战 略的执行 新品牌和新品类的渠道渗透和 营销推进 更包括新团队的磨合 管理层 的重新调整 特别是后者是影响公司中短 期估值和股价的重要因素之一 我们认为 SH 上海家化 对于激烈竞争的化妆品企业而言最重要的 还是以企业为家的团队 这也是公司之前 一直能获得估值溢价的重要因素之一 落 实到股票投资层面 考虑到公司的业绩增 速 估值和优异的财务质量 再结合大股 东的持股成本 2011年底收购公司 成 本折合 24元/股 我们觉得目前价位中 期看仍有较大投资空间 价 格 低 于 预 期 份额低于 预期 装机量 低于预期 EPC 不达预期 原料价格大幅 波动 金 价 大 幅 下 跌 经济持续 不景气 光伏开工旺季即将到来 逆变器毛利率显 SZ 阳光电源 著回升 全年业绩高弹性 管理费用提升 为成本下降和新领域开拓铺路 小分子阿胶将创造性的再造一个产业平 台 在这个平台基础上 以小分子阿胶为 核心载体 除目前已看到实物的纯粉片剂 SZ 东阿阿胶 型外 未来口服液 化妆品等形式有望陆 续推出 将帮助公司全面拥抱现代化的消 费潮流 此外随着公司另一自动熬胶平台 的逐步搭建 三大产业平台的雏形已经逐 步清晰 阿胶产业有望走入新时代 老凤祥营业收入增速持续高于行业平均 品牌效应逐步显现 公司未来的增长主要 SH 老凤祥 还将来自外延式扩张 公司还将积极探索 电子商务与现代物流相结合的新型营销模 式 拓展营销市场的新空间 受益上海国 企改革 26

29 鹏 博 士 + 中 移 动 的 合 作 方 式 Jazztel+Orange 的 合 作 模 式 有 较 多 相 似 点, 鹏 博 士 完 全 有 望 复 制 Jazztel 的 成 功 同 时, 考 虑 到 中 国 市 场 远 大 于 西 班 牙 市 场, 鹏 博 士 将 有 望 享 受 到 更 多 的 规 模 优 势 宽 带 IDC 与 移 动 转 售 业 务 将 成 为 其 底 层 业 务, 具 有 基 数 较 大 发 展 稳 定 的 特 点, 是 鹏 博 士 的 基 石 而 上 层 业 务 将 是 移 动 互 联 网 业 务, 我 们 认 为 目 前 鹏 博 士 占 据 稳 定 的 用 户 基 础, 其 发 展 的 移 动 互 联 网 业 务 有 望 在 未 来 获 得 快 速 发 展, 而 这 将 成 为 鹏 博 士 发 展 超 预 期 的 潜 在 因 素 SH 鹏 博 士 整 合 风 险 竞 争 风 险 互 联 网 业 务 拓 展 风 险 SZ 海 大 集 团 2014 年 水 产 饲 料 行 业 基 本 面 趋 势 反 转, 而 在 2013 年 养 殖 乱 局 之 下, 产 品 质 量 和 技 术 服 务 制 胜, 公 司 的 技 术 服 务 竞 争 优 势 更 加 凸 显, 同 时 华 南 片 区 市 场 划 分 进 一 步 细 化, 有 助 于 深 耕 市 场 和 提 高 运 营 效 率 财 务 投 资 者 减 持 压 力 ; 如 果 爆 发 养 殖 疫 病, 可 能 对 销 售 产 生 负 面 影 响 公 司 以 智 能 家 电 为 突 破 口, 打 开 产 品 升 级 空 间, 构 建 智 能 家 居 平 台, 营 造 新 盈 利 模 式 KKR 以 战 略 投 资 的 方 式, 持 有 青 岛 海 尔 10% 的 股 份, 能 够 加 强 投 资 者 股 东 对 于 公 司 的 话 语 权, 进 一 步 改 善 治 理 结 构, 提 升 运 营 效 率 SH 青 岛 海 尔 原 材 料 价 格 波 动 风 险 ; 行 业 需 求 波 动 风 险 SZ 承 德 露 露 露 露 属 于 食 品 饮 料 版 块 经 营 非 常 稳 健 的 公 司, 品 牌, 产 品 力 优 秀 近 年 来 改 革 一 直 持 续 推 进, 夯 实 基 础 2013 年 渠 道 不 断 优 化, 收 效 明 显 ; 而 且 2014 年 品 类 结 构 也 将 不 断 优 化 产 品 销 售 不 达 预 期, 产 能 旺 季 供 应 不 足 SH 国 机 汽 车 主 营 业 务 超 越 行 业 平 均 增 速, 车 联 网 等 新 业 务 有 望 逐 步 贡 献 盈 利 和 提 升 估 值 经 济 复 苏 程 度 影 响 进 口 车 需 求, 整 车 降 价 影 响 经 销 商 盈 利 Oct.2014 东 方 贏 家 月 刊 27

30 附表2 相关报告 一 光明乳业 4千万 我们预测14年销售有望破4亿 值 光明食品集团3月底提交集团改革方 1 莫斯利安销售有望继续超预期 13年一只椰子销售应不到1个亿 这一 案 为上海大型国企第一家 光明乳业 我们走访了解到莫斯利安1月份销售已过 销售增速表现超过了莫斯利安 我们认 的体制突破亦值得关注 5亿 一季度销售有望达到14亿 翻番 为一只椰子有望成为光明低温产品后期 概率较大 增量主要来自单店销售收入 的高增长品种 媲美莫斯利安 这也进 品销售不达预期 的提高和网点的增加 单店销售提升的 一步证明了光明的新品成功具备可复制 代表是上海 类似上海这样的成熟市场 性 在1 2月份亦有20%左右的销售增长 网点的增加主要来自华东村村店店渠道 日可待 我们预测光明常温奶事业部14 挑战 重任在于佰草集事业部 近期公 下沉和华东以外网点的增加 今年上半 年整体销售70亿左右 除去莫斯利安及 司以公告形式发布了其五年发展战略 年公司会投放60万个货架进入村村店 优+ 低端白奶产品仅为5个亿 占公司 公司的战略目标是2018年营业收入实现 店 这些货架以后就将成为光明常温奶 整体销售2.5%左右 光明液态奶产品结 120亿人民币 新战略将聚焦5个核心市 农村市场的阵营 不仅短期有利于莫斯 构已基本升级完毕 毛利率均在40%以 场 的 核 心 品 牌 超 级 品 牌 六 神 和 利安销售 未来也将加速常温奶新品的 上 此外 我们走访了解到 各大区销 佰草集 主力品牌 高夫 和 美 推广速度 华东以外光明的弱势市场多 售费用率均有下降趋势 公司渠道费用 加净 和新品牌 启初 同时积极关 点开花 江西 陕西今年有望过亿 成 率预算14年有望下降一个点 光明的利 注可能的并购机会 我们认为公司的五 为新的销售强省 河南 湖北春节都超 润提升仅是时间问题 年战略目标对应 年的收入 额完成了任务 今年销售有望上5亿 4 财务预测 我们持续推荐光 复合增速是22% 相对日化行业10% 2 一只椰子值得重点关注 一只椰 明 公司为乳业龙头中产品结构较好 12%左右的年均增速较高 因此存在一 子去年7月份上市 是低温事业部重点推 低温奶符合一线城市的消费发展趋势 定挑战 分品牌分解指标看重任主要在 广的产品 低温保存 保质期45天 我 莫斯利安 一只椰子等跨界产品顺应消 于佰草集事业部 未来5年佰草集事业 们预测毛利率在40%以上 目前销售单 费者对高端乳饮好喝 营养 创意的 部要实现25%左右的收入复合增速 月2500万左右 由于是低温产品 目前 需求 目前净利润率仅为蒙牛 伊利的 主要在于佰草集主品牌新品开发带来的 应是全年淡季 夏天单月销售有望突破 一半 PS 1.15左右 具备长期配置价 单店提升 稳健的开店策略和线上业务 28 3 产品结构提升顺利 利润弹性指 5 风险因素 食品安全问题 新 二 上海家化 1 五 年 战 略 目 标 远 大 但 也 存 在

31 发展 佰草集背书的一花一木和典萃系 利高弹性 一季度EPC业务实现收入1.5 元 年均复合增速63% 根据DCF估值 列在专营店渠道的拓展 当然我们本身 亿元 假设EPC毛利率10% 则逆变器 给予目标价46.32元,给予维持公司 买 认可公司聚焦资源和适度加大投入的策 及变流器业务合计的毛利率为38.33% 入 评级. 略 这将有利于公司夯实其核心业务竞 考虑变流器业务仅26%毛利率 则逆变 争力 器业务实际的毛利率已接近40% 远 低于预期 装机量低于预期 EPC不达 预期 5 风险因素 价格低于预期 份额 年对公司而言是全面进 高于年报披露的30%以及去年同期的 入 平安时代 后需要整合和观察的一 31.4% 毛利率的大幅提升以及逆变器 年 包括新战略的执行 新品牌和新品 业务的收入规模将带来全年盈利的高弹 四 东阿阿胶 类的渠道渗透和营销推进 更包括新团 性 我们保守的按照出货量5GW和单价 1 剂 型 与 品 类 双 重 跃 出 竞 争 蓝 队的磨合 管理层的重新调整 特别是 0.44元/瓦测算 则收入即为22亿元 海 一方面小分子阿胶实现了阿胶服用 后者是影响公司中短期估值和股价的重 仅假设10%的净利率 则逆变器业务的 形式上的创新 片剂在便携性 稳定性 要因素之一 我们认为对于激烈竞争的 净利润就高达2.2亿元 和吸收性等多个方面存在明显优势 之 化妆品企业而言最重要的还是以企业为 3 管理费用提升为成本下降和新领 前阿胶产业缺乏片剂与传统阿胶分子量 家的团队 这也是公司之前一直能获得 域开拓铺路 公司在管理费用率方面同 过大有直接关系 随着小分子阿胶纯粉 估值溢价的重要因素之一 比增长62.88% 主要系公司在新产品和 片的上市 片剂的优势将得到淋漓尽致 3 落实到股票投资层面 考虑到 传统产品降成本方面的加大投入所致 的发挥 另一方面 作为创新性的品类 公司的业绩增速 估值和优异的财务质 我们认为这些费用增长增长是必要的 将有望在较长一段时间内摆脱竞争对手 量 再结合大股东的持股成本 2011年 甚至是公司在中长期能够保持持续成长 的困扰 底收购公司 成本折合 24元/股 我 的关键 从今年来看 我们相信公司在 们觉得目前价位中期看仍有较大投资空 储能系统和电动汽车电驱动领域将会实 替代 全球来看服用胶原蛋白已经成为 间 我们认为从去年以来的大股东和管 现一定程度的业绩贡献 且会在未来几 一种潮流 国内市场因去年的雌激素事 理层之间的风波从本质上影响的是市场 年迅速成为主干业务 另外 本季度还 件导致消费者存在疑虑 小分子阿胶上 对公司的长期预期和长期估值 未来相 有744万元的增量股权激励费 但费用 市后 我们认为将有望借助该事件 依 当长一段时间公司股票上涨将更多来自 率同比仍下降了10.2% 靠阿胶积累数千年的滋补理念和公司研 于盈利的增长和可能的并购推动 4 财务预测 维持盈利预测及买 发多年的技术革新 最大程度实现对女 4 财务与估值 借鉴公司5年战略 入评级 综合考虑当前状况 我们维持 性美容养颜类产品的升级换代 这将对 规划 同时考虑新品推进和未来投入增 公司的盈利预测 预计公司 应数百亿级的大市场 加 我们预计公司 年每 年每股收益分别为 中 药 理 念 实 现 对 胶 原 蛋 白 的 3 让 阿 胶 饮 食 文 化 实 现 历 史 性 突 股收益分别为 元 DCF估值对应目标价48.30元 维持公 司 买入 评级 6 风 险 提 示 天 气 异 常 对 销 售 的 影响 新品牌低于预期 核心管理层发 生波动的风险 三 阳光电源 1 淡季不淡是景气周期向上的标 志 由于光伏项目的开工旺季是每年的 三四季度 因此上半年的收入占全年比 重一直较低 考虑到费用的相对稳定 因此盈利占全年比重更低 如2013年一 季度收入占全年仅7.3% 净利润更是仅 占全年的2.89% 而今年一季度产生的 净利润已接近去年上半年水平 因此我 们认为全年将是景气度持续爬坡 2 逆变器毛利率回升显著 全年盈 29

32 索电子商务与现代物流相结合的新型营 销模式 拓展营销市场的新空间 4 公司有望受益于上海国企改革 随着上海国企改革的逐步推进 上海市 将培育3-5家国际化大品牌公司 老凤 祥作为黄浦区内最好的企业之一 有望 受到重点扶持 此外 借助改革之机引 入混合所有制或解决老凤祥有限职工持 有的22%股权问题等 都将对公司业绩 形成重大利好 5 财 务 与 估 值 我 们 预 计 公 司 年的每股收益分别为 和2.33元 原14-15年预测值为 1.74和2.06元 考虑到行业增速放 缓 但老凤祥作为行业龙头市场份额有 望持续提高 给予2014年18倍PE估值 水平 目标价30.60元 维持公司 买 入 评级 净利润2.37亿元 同比增长11.34% 更大程度地挖掘出来 消费诉求上 小 济持续不景气等 分子阿胶定位在日常美容养颜需求 与 行业平均 品牌效应逐步显现 2013 传统集中补血的诉求形成明显区别 消 年 老凤祥珠宝首饰的销售收入比去 六 鹏博士 费场所方面 其不仅可以在家里吃 也 年同期上升33.16% 高于同期限额以 1 宽带+移动转售业务模式已得到 可以在工作场合吃 在出差旅途中吃 上企业 +25.8% 和全国50家重点 市场验证 未来前景向好 Jazztel在 消费季节性上 小分子阿胶将摆脱宜冬 大型企业 +27.3% 金银珠宝零售额 西班牙以宽带运营商而知名 Orange 季进补的偏见 一年四季中的每一天都 增速 2014Q1 老凤祥营收同比增长 在西班牙是排名第三的电信基础运营 可以消费 成为真正的日常消费品 11.2% 而后两者的增速则明显下滑 商 却在宽带业务发展受限 Jazztel与 4 财 务 与 估 值 根 据 经 营 情 况 分别为4.7%和0.3% 以上数据佐证了 Orange合作后 Jazztel于2012年决心 我们略微调整公司 年每股 我们 市场份额将逐步向行业龙头集 大力发展其移动转售业务 并确定了将 收益分别为 元(原预 中 的判断 同时 在行业增速显著放 移动转售业务与宽带业务捆绑的战略 测为 元) 按照可 缓时老凤祥仍然保持相对较快的增速 此后 在短短一年的时间内 Jazztel 比公司估值水平给予2014年21倍市盈 反映出消费者对公司品牌的认可 据世 移动转售业务的用户从34.3万提升至 率 对应目标价45.15元 维持公司增 界品牌实验室数据评估 2013年老凤祥 116.6万 接近于2013年末145万的宽 持评级 目前公司估值水平明显偏低 品牌价值已从2012年的75.65亿大幅提 带用户数 宽带用户转化率极高 股价 建议长线布局 积极关注 升至116.72亿元 也从2012年中的4欧元提升至目前的11 3 行业增速逐步回归 渠道扩张 欧元 我们认为 Jazztel的成功案例反 仍将是营业收入增长的主要驱动力 珠 映了宽带+移动转售业务模式成功的巨 宝首饰市场已经由 大妈排队抢金 的 大潜力 破 消费者的潜在需求将在多个层面被 5 风 险 提 示 原 料 价 格 大 幅 波 动 2 老凤祥营业收入增速持续高于 五 老凤祥 火爆回归理性消费 我们认为公司未来 6 风 险 提 示 金 价 大 幅 下 跌 经 2 鹏 博 士 + 中 移 动 宽 带 年 公司实现营业收入 的增长主要还将来自外延式扩张 目前 与移动业务的互补合作有望复制 330亿元 同比增长29.08% 归属于 一二线城市增长乏力 但三四线城市黄 Ja z z t e l + O r a n g e 模 式 鹏 博 士 目 前 宽 上市公司股东的净利润8.90亿元 同比 金首饰需求依旧旺盛 一线品牌有望继 带网络所覆盖的城市已超50个 宽带 增长45.57% 折合每股收益1.70元 续通过渠道下沉来提升市场份额 2013 用户数已超600万 在收购奔腾网10% 扣非净利润同比增长28.90% 符合预 年底 老凤祥营销网络达2624家 专 股权后 其已在骨干网络拥有了先发优 期 2014Q1 营业收入101亿元 同 卖店916家 预计2014年将新开至少 势 而其IDC业务的快速发展也为宽带 比增长11.22% 归属于上市公司股东的 120家专卖店 此外 公司还将积极探 网的发展带来了保障 而中移动在宽带 30

33 市场不论是覆盖城市 还是用户数都 发展 而这将成为鹏博士发展超预期的 殖区域的天气条件同比出现明显好转 远远落后于其他两大电信运营商 我 潜在因素 低温时间短 持续阴雨天气少 对于下 们认为 鹏博士+中移动的合作方式与 4 财务与估值 我们预计公司 游养殖户而言 今年的天气条件将有 Ja z z t e l + O r a n g e 的 合 作 模 式 有 较 多 相 年的EPS分别为0.48 利于养殖疫病的防范与控制 2 在 似点 鹏博士完全有望复制Jazztel的成 元 考虑到公司稳定的商业 2013年 面对突如其来的极端天气和疫 功 同时 考虑到中国市场远大于西班 模式和极富有前景的MVNO业务前景 病爆发 养殖户更多是显得慌乱和手足 牙市场 鹏博士将有望享受到更多的规 参照可比公司2014年平均估值35x对 无措 在经历过去年的养殖惨淡行情和 模优势 应目标价为16.92元 维持公司买入评 经验教训以后 今年养殖户的疫病防治 级 措施显得比去年更加完善 而且开始收 3 两 层 模 式 将 为 鹏 博 士 带 来 超 预 期的可能性有望成为最成功的MVNO 5 风 险 提 示 整 合 风 险 竞 争 风 鹏博士的IDC与宽带业务已经运营多 险 互联网业务拓展风险 效 年年初以来水产品价格 同比出现上涨 养殖效益回升 下游养 殖积极性明显提高 饲料需求增加 年 且行业保持着年均20%以上的增 速 这将成为鹏博士稳健的营收和业绩 七 海大集团 增长带来保证 同时 基于宽带+移动 在水产饲料销售旺季来临之际 我 向好 1 最近几年在极端天气和疫病 转售业务的成功先例 我们预计其移动 们近期走访了海大集团重点市场 华南 高发的影响之下 养殖户的养殖效益差 转售业务也将获得不错的发展机遇 我 市场 广州 佛山 江门和珠海等地的 异分化较大 整个水产养殖局面较为混 们认为 宽带 IDC与移动转售业务将 水产养殖户 饲料经销商 并与销售经 乱 养殖乱局之下 产品质量和技术服 成为其底层业务 具有基数较大 发展 理 一线业务人员和技术服务人员进行 务制胜 公司的技术服务竞争优势更加 稳定的特点 是鹏博士的基石 而上层 交流 实地考察各地水产养殖形势和饲 凸显 2 华南片区市场划分进一步细 业务将是移动互联网业务 我们认为目 料销售形势 化 有助于深耕市场和提高运营效率 前鹏博士占据稳定的用户基础 其发展 的移动互联网业务有望在未来获得快速 势反转 1 年初以来 华南主要养 年水产饲料行业基本面趋 2 海 大 集 团 公 司 经 营 基 本 面 趋 势 3 通 过 本 次 实 地 走 访 我 们 发 现 年初以来 无论是公司的虾料业务还是 31

34 家电行业有估值切换的动力 长期看 产品升级打开了行业增长空间 弱化 行业周期属性 优势企业能够获取长期 可持续的增长 行业整体以及优势企 业具有估值修复的动力 建议投资者积 极配置家电行业 重点推荐智能家电布 局领先 产品及业务模式储备完善 有 望打开盈利和估值双重空间的青岛海尔 ( 买入) 及竞争力强 显著受 益于空调新能效的格力电器( 买入) 定位中高端 逐步实现行业整合 的老板电器( 买入) 转型效果 显现 盈利提升的美的集团( 买入) 5 风险提示 原材料价格波动风 险 行业需求波动风险 九 承德露露 露露核桃露是露露近年来着力发展 鱼料业务均比去年有明显回升 在区域 速的局面 上和业务上均出现多点开花的局面 业 2 能效提升对改善产品结构效果显 的第二大产品 14年销售有望占到总收 务发展趋势良好 我们认为公司今年业 著 有望拉动公司2014年盈利 预计未 入的20%左右 近期我们对露露核桃露 绩有望实现较大幅度的增长 对公司今 来行业产品升级主要通过2个路径实现 进行了走访 了解到核桃露品类经营改 年的业绩预期乐观 有望超越市场预 1 能效提标倒逼升级 2 消费者主动 革稳步推进 期 持续推荐 寻求功能优化和提升生活品质的产品 4 财 务 与 估 值 我 们 预 计 公 司 而能效标准提升对改善产品结构 提升 露露对核桃露渠道进行了全面的梳理 年每股收益分别为0.49 企业盈利有立竿见影的效果 2013年 包括1 经销商队伍优胜劣汰 根据实 元 根据公司历史及可比公 10月实施的能效新标 对空调品类的 力 资源 理念 对20%左右的经销商 司平均估值水平 我们给予公司2014 拉动效果最为明显 据我们简单测算 进行了更换 总体数量也有所增加 为 年28倍PE 目标价13.72元 维持 买 能效提标下各空调企业盈利能力弹性在 后期的发力打造好团队 2 价格体系梳 入 的投资评级 0.2%-3.9%不等 且2014年将是空调 理 提升经销商和终端利润水平 据我 企业盈利大规模提升时期 们走访了解 目前露露核桃露的渠道利 力 如果爆发养殖疫病 可能对销售产 3 智能家电构成长期升级空间 制 润率水平已经高于六个核桃 经销商及 生负面影响 造商将占主导地位 智能家电优化产品 终端积极性高 3 取消分销商 扁平化 功能 提升生活品质 从而引发消费者 管理 提高战斗力 5 风险提示 财务投资者减持压 1 渠道优化 收效明显 2013年 八 青岛海尔 的主动升级 构成了家电行业未来长期 1 产品升级新阶段 弱化行业周期 的升级空间 并且由于白电竞争格局稳 财年露露核桃露中果仁核桃露占比60% 属性 我们认为家电行业迎来产品升级 定 代工模式差异 智能终端多样化等 左右 14财年有望达到80-90% 纯核 和盈利提升的阶段 产品升级首先打破 原因 我们认为白电制造商将在智能家 桃露目前毛利率仅为个位数 果仁核桃 了传统意义上的行业天花板 从价格层 电产业链中占据完全的主导地位 平台 露毛利率超过30% 果仁核桃露占比的 面为未来家电行业打开新的成长空间 商无法通过向制造端渗透来稀释传统制 不断提高有望提升整个品类的毛利率水 更重要的是厂商和消费者共同推动的产 造商盈利 而制造商首先能够以智能家 平 13财年我们预测品类基本实现盈 品升级是不可逆的 使优势企业业绩对 电为突破口获取硬件高盈利 并且有实 利 14财年伴随产品结构的优化 净利 销量的依赖度逐步降低 弱化家电行业 力的综合性白电企业也有望通过智能家 润率有望达到5%以上 的周期属性 行业步入长期稳定的可持 电平台服务的新盈利模式收获新的利润 续增长轨道 并且优势企业将有望长期 来源和估值的提升 度增速值得关注 今年总的来说是露露 呈现利润增速高于收入增速高于销量增 的小年 春节比13年少十天 对于露露 32 4 投资策略与建议 短期看年底 2 品 类 结 构 优 化 我 们 预 测 今 年 整 体 销 售 基 调 平 稳 二 季

35 这一季节波动大 节日消费占比高的产 220亿元 同比增长42.8% 归属母公 JEEP 福特 路虎等品牌销量增速高 品影响较大 同时13年一季度有压货现 司股东净利润1.4亿元 同比下降13% 于进口车整体水平 1季度综合毛利率 象 基数较高 虽然有压力 但是我们 对应EPS0.25元 下降的主要原因是去 2.7% 同比提升0.5个百分点 也说明 了解到一季度公司整体应该会实现正增 年同期有非经常性收益 而扣非后归属 进口车批发业务盈利同比提高 预计2季 长 同时压货现象不多 二季度销售有 净利润1.35亿元 同比增长37% 主营 度该趋势仍将持续 望轻装上阵 同时随着核桃露的顺利发 业务盈利增速远高于进口车行业平均水 展 季节波动将有所缓解 淡季增速加 平 现金流20.9亿元 实现每股经营现金流 快可期 2 财 务 费 用 增 长 影 响 了 当 季 增 3.7元 现金流大幅改善 去年年报中经 4 现 金 流 明 显 改 善 1 季 度 经 营 4 财 务 预 测 露 露 属 于 食 品 饮 料 速 预计2季度有望明显下降 1季度财 营现金流全年净流出19.7亿元 季末 版块经营非常稳健的公司 品牌 产品 务费用1.78亿元 去年同期0.41亿元 存货0.18亿元 同比下降42% 存货明 力优秀 近年来改革一直持续推进 夯 大幅增长主要原因是人民币贬值导致汇 显好转 车联网等新业务有望逐步贡献 实基础 目前估值对应2014年22倍左 兑损失 根据人民币贬值幅度测算 预 盈利和提升估值 车联网方面 公司与 右 安全边际充分 我们维持对公司的 计新增汇兑损失约0.6亿元 财务费用增 四维图新成立的合资公司 公司持股比 买入评级 加影响了当季盈利增速 从财务谨慎角 例35% 后续有望逐步贡献盈利 新 度 预计公司对于人民币贬值将采取一 业务开拓有望提升估值水平 期 产能旺季供应不足 定措施来减少损益 预计2季度财务费用 5 风 险 因 素 产 品 销 售 不 达 预 提示 东证资管单独持有承德露露 5 财 务 与 估 值 我 们 预 计 公 司 有望下降 年每股收益分别为1.54 (000848)占总股本比超过1%!提请客户 3 1季度公司进口车批发业务增 元 参考可比公司估值水平 在阅读和使用本研究报告时充分考虑以 速高于行业平均水平 海关数据 1-2 及同行业新能源汽车主题公司估值 给 上披露信息 月进口车累计上牌数为23万辆 同比 予14年16倍PE估值 目标价24.6元 增长25% 预计1季度进口车整体增速 维持公司增持评级 十 国机汽车 在25%左右 公司1季度收入同比增长 1 业绩符合预期 1季度主营收入 42.8% 主要受益于代理的克莱斯勒 口车需求 整车降价影响经销商盈利 6 风险提示 经济复苏程度影响进 33

36 赢家快讯 东方赢家投资顾问 赢家 宏观 前三季度宏观经济数据 GDP同比 增7.3% 制造业仍是工业中坚力量 前三季度 全国规模以上工业增加 值按可比价格计算同比增长8.5% 增速 比上半年回落0.3个百分点 分三大门类 看 采矿业增加值同比增长4.8% 制造 业增长9.6% 电力 热力 燃气及水生 产和供应业增长3.1% 固定资产投资创年内新低 前三季度 固定资产投资 不含 农户 亿元 同比名义增长 16.1% 增速比上半年回落1.2个百分 点 全国房地产开发投资68751亿元 同比名义增长12.5% 增速比上半年 回落1.6个百分点 其中住宅投资增长 11.3% 房屋新开工面积131411万平 方米 同比下降9.3% 网上消费增长近五成 前三季度 社会消费品零售总额 亿元 同比名义增长12.0% 增速比上半年回落0.1个百分点 前三季 度 全国网上零售额18238亿元 同比 增长49.9% 其中 限额以上单位网上 零售额2888亿元 增长54.8% 居民收入增速跑赢税收增长 前三季度 全国农村居民人均现金 收入8527元 扣除价格因素实际增长 9.7% 城镇居民人均可支配收入22044 元 扣除价格因素实际增长6.9% 全国 居民人均可支配收入14986元 扣除价格 因素实际增长8.2% 财政部公布 1至9 月累计 全国财政收入106362亿元 比 去年同期增加7973亿元 增长8.1% 34 汇丰10月PMI初值小幅回升 10月23日 汇丰发布10月制造业 刘晨超 摘编 赢家 公司 PMI初值为50.4 创三个月新高 预期 深交所认定财务造假 海联讯致歉 50.2 前值50.2 其中 中国10月汇丰 10月23日 海联讯发布致歉公告 制造业PMI产出分项指数降至50.7 创 称 2014年10月21日 深交所发布了 五个月新低 需求指数 出口需求指数 关于对公司及相关当事人给予公开谴责 均有不同程度回落 投入与产出价格指 的公告 宣布对公司给予公开谴责的处 数分别降至44.0和45.6 但就业与库存 分 对公司董事长章锋 董事孔飙 董事 指数均有所好转 兼总经理邢文飚 时任董事兼副总经理苏 红宇 时任董事罗力 时任独立董事郭志 依法治国 升级版 面世 六条主 忠 肖逸 王德保 时任监事会主席胡婉 线勾画投资路线图 蓉 时任监事林夏 周建中 副总经理刘 宝峰 廖晓光 时任财务总监兼董事会秘 10月23日 为期4天的中共十八届 四中全会闭幕 全会听取和讨论了国家 书杨德广给予公开谴责的处分 主席习近平受中央政治局委托作的工作 深交所表示 韩长风和霍永涛作为海 报告 审议通过了 中共中央关于全面 联讯的保荐代表人 在上市保荐书和持续 推进依法治国若干重大问题的决定 (简 督导期间跟踪报告中 均未提及公司在虚 称 决定 ) 分析人士指出 在 依法 假记载方面存在的重大问题 深交所决定 治国 方略提出17年之后 决定 无 对韩长风和霍永涛给予公开谴责的处分 疑将为未来5年到10年 甚至更长时间 此外 海联讯财务报告审计机构签字 中国建设法治国家描绘出新的路线图 会计师李洪和刘涛在公司上市材料中均表 随着依法治国的全面推进 司法执法数 示 公司财务报表在所有重大方面按照企 量 效率将大幅提高 与国际法治水平 业会计准则的规定编制 公允反映了海联 较高的国家或地区接轨 六条主线将勾 讯公司2011年12月31日的公司及合并财 画这一确定性大主题的投资机会 舆情 务状况以及2011年度的公司及合并经营成 监测及取证 监控及侦查 监狱管理 果和公司及合并现金流量 对此 深交所 武装设备 政务管理 公安专网通信 亦表示李洪 刘涛两人给予公开谴责 值得一提的是 公司发布的致歉公告 也引来了投资者对于公司是否会因退市新 规而被强制退市的担忧

37 *ST超日重组获通过 萨诸塞州交通局将向中国北车采购284 10月23日 *ST超日(002506)第二次 辆地铁车辆 装备波士顿红线和橙线地 债权人会议高票通过重组方案 由江苏协 铁 这是中国轨道交通装备企业在美国 鑫能源有限公司等9家单位组成的联合体 面向全球的招标中首次胜出 将作为重整案的管理投资人 同时 江苏 协鑫担任牵头人 将在完成投资后成为*ST 高铁招标等消息传出 市场对于国内轨 超日的控股股东 负责公司的生产经营 道交通装备行业寄予了更多的期望 轨 并提供部分偿债资金 据债权管理人金杜 交装备行业资深人士接受上证报记者采 律师事务所介绍 *ST超日普通债权人将在 访却谨慎表示 国产高铁技术出口需等 11月底或12月初按照方案内容获得偿付 待 天时地利 垃圾债再次起死回生 破产重组管理人在现场宣布 在12月 辆已经实现了六大洲的全球覆盖 市场 31日之前 重组方必须付清所有债务完成 开始将目光更多聚焦于高铁车辆出口问 重整 以保证公司明年继续拥有上市资格 题 近日有消息称 中国轨交装备行 江苏协鑫能源有限公司(下称 江苏协鑫 ) 业 两 大 巨 头 中 国 北 车 和 中 国 南 车 等9家单位组成的联合体作为重整案的管理 (5.86, -0.03, -0.51%)均有意参与竞标 投资人 将成为*ST超日的控股股东 美国加利福尼亚州一个高铁项目 向美 按照重整计划 江苏协鑫牵头的投资 方推销中国制造的高速列车 预计最终 人将出资14.6亿元受让*ST超日公司股份 将有10多个公司参与竞争 包括来自日 16.8亿股 占公司扩大后的股本约50% 本和西班牙的公司 随着近期中俄高铁合作 美国加州 随着此次登陆美国 国产地铁车 成为公司控股股东 投资人出资的14.6亿 赢家 国际 美国系列经济数据公布 美国9月芝加哥联储全国活动指数 飙升至0.47 创今年2月以来的高位 前值修正为-0.25 美国劳工部(DOL) 公布美国10月18日季调后初请失业金人 数四周均值跌至28.1万人 创2000年5 月以来最低 前值28.4万人 美国10月 Markit制造业采购经理人指数(PMI)初 值降至7月以来最低水平 同时新订单 指数创1月以来低点 赢家 港股 阿里拟与中移动深度合作 或涉及 飞信 10月24日报道 从可靠渠道获 悉 阿里近期正在与中国移动洽谈一项 合作 涉及中移动飞信与阿里云YunOS 的深度合作 双方已交换了意向 但目 前还未有实质进展 元加上之前的处置资产费用将用于支付重 据接近双方洽谈的人士透露 中移 整费用和清偿债权人 动和阿里计划组建合资公司单独运作飞 作为协鑫集团副总裁兼财务管理部总 信 其次 阿里云YunOS与中移动终端 经理 崔乃荣曾公开表示 在清理完*ST超 公司将进行深度合作 推出基于YunOS 日不良资产后 会将协鑫集团的硅片业务 的终端产品 不仅仅限于中移动自主品 注入*ST超日 但这一说法昨天未得到认 牌 还包括其他手机品牌 可 相关人士表示后续计划还未确定 可 以确定的是 超日太阳能2015年 2016年 实现的经审计归属于母公司所有者的净利 赢家 行业 润分别不低于6亿元和8亿元 否则协鑫集 四季度BDI有望逐步回升 团将以现金作为利润补偿 BDI指数10月下旬持续上涨 最新 一期 10月22日 报收1136点 环比 上涨21.5% 此外,10月21日BDI创五 年来单日最大涨幅,达12.02% 分析人 士指出,此轮BDI指数大涨的原因,一方 面是巴西和澳洲铁矿石订单增加等因素 目前 中国移动对于飞信的改造还 在进行 年内已经开通点对点的免费网 络通话 而且提供免费流量支撑 显然 是 从 应 用 开 发 层 面 做 好 了 与 VO LT E 对 接 的准备 而随着中移动在4G网络的成 熟 新版飞信拟增加 身边 功能 借 助其通信能力和用户关系链 实现从熟 人社交到陌生人社交的跨越 还给未来 飞信商业化增加更多的想象空间 的作用;另一方面,前期BDI指数基数较 低,干散货市场略有好转,便会出现较高 增幅 在 金九银十 传统的航运旺季, 今年BDI指数走势并不乐观 进入9月 后连续下跌,在10月初更是12连跌降 中国北车获波士顿地铁订单 登陆 至930点 虽然近日连续上涨,但截至 美国市场 10月22日的BDI指数同比去年仍下降 38. 5% 当地时间10月22日下午 美国马 信息参考 东方财富网 证券之星 第一财经日报 摘编日期