银河证券行业研究报告

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1 行 业 研 究 报 告 计 算 机 行 业 2016 年 1 月 4 日 新 技 术 新 市 场 新 模 式 打 开 新 空 间 银 河 证 券 计 算 机 行 业 2016 年 年 度 策 略 推 荐 维 持 评 级 核 心 观 点 : 人 工 智 能 的 春 天 已 经 到 来 从 生 产 到 生 活, 人 工 智 能 应 用 范 围 及 其 广 阔 ; 三 大 基 础 条 件 已 具 备 : 大 规 模 并 行 计 算 大 数 据 深 度 学 习 ; 产 业 进 入 启 动 加 速 期, 从 人 工 智 能 基 础 资 源 平 台 技 术 行 业 应 用 三 大 维 度 精 选 龙 头 企 业 企 业 级 Saas 服 务 将 成 为 云 计 算 下 一 大 风 口 从 C 端 到 B 端, 企 业 效 率 成 本 等 需 求 驱 动, 企 业 级 SAAS 将 成 为 云 计 算 下 一 大 风 口, 政 务 中 小 企 业 等 领 域 saas 有 望 率 先 爆 发 共 享 经 济 重 构 未 来 商 业 新 模 式 共 享 经 济 是 云 计 算 思 维 向 线 下 服 务 的 延 生 和 扩 展 ; 意 见 出 台 将 加 快 推 动 众 创 众 包 众 扶 众 筹 等 新 模 式 新 业 态 的 发 展 ; 八 大 要 素 甄 选 龙 头, 推 荐 关 注 共 享 + 出 行 物 流 等 机 会 互 联 网 +, 去 伪 存 真, 掘 金 龙 头 政 策 红 利 频 出, 互 联 网 + 有 望 迅 速 落 地 ; 互 联 网 金 融 仍 是 投 资 重 点, 场 景 + 硬 件 有 望 引 发 新 轮 热 潮 ; 医 改 进 入 深 水 区, 分 级 诊 疗 等 相 关 投 资 机 遇 值 得 关 注 分 析 师 沈 海 兵 :( 8621) :shenhaibing@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 田 杰 华 :(8621) tianjiehua@chinastock.com.cn 赵 乃 迪 :(8610) zhaonaidi@chinastock.com.cn 黄 荣 曌 :(0755) huangrongzhao@chinastock.com.cn 图 : 计 算 机 行 业 相 对 大 盘 走 势 聚 焦 四 大 领 域, 兼 顾 潜 在 并 购 机 遇 重 点 推 荐 汇 金 股 份 科 大 讯 飞 佳 都 科 技 恒 华 科 技 捷 顺 科 技 三 泰 控 股 蓝 盾 股 份 万 方 发 展 四 维 图 新 东 方 通 华 宇 软 件 东 软 集 团 荣 之 联 等 公 司 风 险 提 示 : 股 票 供 应 量 增 加 过 快, 新 技 术 推 广 进 程 低 于 预 期 需 要 关 注 的 重 点 公 司 股 票 名 称 股 票 代 码 EPS( 元 ) PE(X) 15-17EPS 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E CAGR 当 前 价 格 汇 金 股 份 科 大 讯 飞 佳 都 科 技 恒 华 科 技 捷 顺 科 技 蓝 盾 股 份 三 泰 控 股 万 方 发 展 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

2 投 资 概 要 : 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 1 拥 抱 最 好 科 技 时 代, 把 握 新 技 术 新 市 场 新 模 式 近 三 年 来 计 算 机 行 业 指 数 上 涨 幅 度 最 大, 超 额 收 益 明 显 ; 板 块 热 点 不 断, 信 息 安 全 大 数 据 等 细 分 领 域 涨 幅 居 前 ; 估 值 水 平 处 于 历 史 高 位, 行 业 呈 现 泡 沫 化 特 征 注 册 制 临 近, 市 场 供 给 增 加 给 行 业 高 估 值 带 来 一 定 压 力, 外 延 并 购 带 来 的 边 际 效 应 相 对 减 小, 计 算 机 行 业 预 计 将 进 一 步 分 化 加 剧, 建 议 布 局 新 技 术 新 市 场 和 新 模 式 2 人 工 智 能 的 春 天 已 经 到 来 人 工 智 能 将 迎 来 比 移 动 互 联 大 十 倍 的 市 场 空 间 ; 从 生 产 到 生 活, 人 工 智 能 应 用 范 围 及 其 广 阔 ; 三 大 基 础 条 件 已 具 备 : 大 规 模 并 行 计 算 大 数 据 深 度 学 习 ; 产 业 进 入 启 动 加 速 期, 从 人 工 智 能 基 础 资 源 平 台 技 术 行 业 应 用 三 大 维 度 精 选 龙 头 企 业 3 企 业 级 Saas 服 务 将 成 为 云 计 算 下 一 大 风 口 互 联 网 + 从 C 端 到 B 端, 企 业 级 服 务 迎 来 黄 金 时 代 ; 本 质 在 IT 服 务 变 革, 企 业 级 SAAS 是 云 计 算 下 一 大 风 口 ; 当 前 国 内 企 业 SAAS 以 协 同 连 接 移 动 三 类 为 主 ; 政 务 中 小 企 业 等 领 域 SAAS 服 务 有 望 率 先 爆 发 4 共 享 经 济 重 构 未 来 商 业 新 模 式 共 享 经 济 是 云 计 算 思 维 向 线 下 服 务 的 延 生 和 扩 展 ; 意 见 出 台 将 加 快 推 动 众 创 众 包 众 扶 众 筹 等 新 模 式 新 业 态 的 发 展, 为 创 新 创 造 提 供 基 础 服 务 和 各 类 政 策 支 撑 ;2016 年 共 享 + 有 望 成 为 新 风 口 ; 八 大 要 素 甄 选 龙 头, 推 荐 关 注 共 享 + 出 行 物 流 等 机 会 5 互 联 网 +, 去 伪 存 真, 掘 金 龙 头 政 策 红 利 频 出, 互 联 网 + 有 望 迅 速 落 地 ; 互 联 网 金 融 仍 是 投 资 重 点, 场 景 + 硬 件 有 望 引 发 新 轮 热 潮 ; 医 改 进 入 深 水 区, 分 级 诊 疗 等 相 关 投 资 机 遇 值 得 关 注 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 市 场 认 为 计 算 机 过 去 几 年 超 额 收 益 明 显, 估 值 水 平 高, 再 加 上 注 册 制, 股 价 下 行 风 险 大, 我 们 认 为, 科 技 向 纵 深 演 进, 关 键 在 把 握 市 场 新 热 点 新 动 态 新 趋 势, 重 点 看 好 人 工 智 能 企 业 级 saas 服 务 共 享 经 济 互 联 网 + 这 四 大 领 域, 建 议 优 选 真 成 长 的 龙 头 企 业 估 值 与 投 资 建 议 : 我 们 提 醒 投 资 者 优 选 人 工 智 能 企 业 级 saas 服 务 共 享 经 济 互 联 网 + 这 四 大 领 域, 兼 顾 潜 在 并 购 机 遇, 尤 其 商 业 模 式 升 级 的 并 购 预 期 事 件! 人 工 智 能 领 域, 我 们 重 点 推 荐 汇 金 股 份 科 大 讯 飞 佳 都 科 技 东 方 网 力, 汉 王 科 技 等 公 司 ; 企 业 saas 服 务 领 域, 我 们 重 点 推 荐 恒 华 科 技 东 方 通 华 宇 软 件 北 信 源 久 其 软 件 用 友 网 络 等 公 司 ; 共 享 经 济 领 域, 我 们 重 点 推 荐 捷 顺 科 技 三 泰 控 股 蓝 盾 股 份 四 维 图 新 等 公 司 ; 互 联 网 + 领 域, 我 们 重 点 推 荐 万 方 发 展 东 软 集 团 荣 之 联 新 大 陆 航 天 信 息 等 公 司 主 要 风 险 因 素 : 宏 观 经 济 增 速 大 幅 下 滑, 股 票 供 应 量 增 加 过 快, 新 技 术 推 广 进 程 低 于 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

3 目 录 一 拥 抱 最 好 科 技 时 代, 把 握 新 技 术 新 市 场 新 模 式... 1 ( 一 ) 计 算 行 业 过 去 三 年 表 现 抢 眼... 1 ( 二 ) 行 业 分 化 加 剧, 优 选 新 技 术 新 市 场 新 模 式... 4 二 人 工 智 能 的 春 天 已 经 到 来... 5 ( 一 ) 人 工 智 能 将 迎 来 比 移 动 互 联 大 十 倍 的 市 场 空 间... 5 ( 二 ) 从 生 产 到 生 活, 人 工 智 能 应 用 范 围 极 为 广 阔 ( 三 ) 大 规 模 并 行 计 算 大 数 据 深 度 学 习 等 基 础 条 件 已 具 备 ( 四 ) 产 业 进 入 启 动 加 速 期, 三 大 维 度 精 选 龙 头 三 企 业 级 Saas 服 务 将 成 为 云 计 算 下 一 大 风 口 ( 一 ) 互 联 网 + 从 C 端 到 B 端, 企 业 级 服 务 迎 来 黄 金 时 代 ( 二 ) 本 质 在 IT 服 务 变 革, 企 业 级 SAAS 是 云 计 算 下 一 大 风 口 ( 三 ) 当 前 国 内 企 业 SAAS 以 协 同 连 接 移 动 三 类 为 主 ( 四 ) 政 务 中 小 企 业 等 领 域 SAAS 服 务 有 望 率 先 爆 发 四 共 享 经 济 重 构 未 来 商 业 新 模 式 ( 一 ) 共 享 经 济 是 云 计 算 思 维 向 线 下 服 务 的 延 生 和 扩 展 ( 二 )2016 年 共 享 + 有 望 成 为 新 风 口 ( 三 ) 八 大 要 素 甄 选 龙 头, 推 荐 关 注 共 享 + 出 行 物 流 等 领 域 机 会 四 互 联 网 +, 去 伪 存 真, 掘 金 龙 头 ( 一 ) 政 策 红 利 频 出, 互 联 网 + 有 望 迅 速 落 地 ( 二 ) 互 联 网 金 融 仍 是 投 资 重 点, 场 景 + 硬 件 有 望 引 发 新 轮 热 潮 ( 三 ) 医 改 进 入 深 水 区, 分 级 诊 疗 等 相 关 投 资 机 遇 值 得 关 注 六 重 点 公 司 推 荐 汇 金 股 份 (300368) 科 大 讯 飞 (002230) 佳 都 科 技 (600728) 恒 华 科 技 (300365) 捷 顺 科 技 (002609) 蓝 盾 股 份 (300297) 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

4 三 泰 控 股 (002312) 万 方 发 展 (000638) 东 软 集 团 (600718) 荣 之 联 (002642) 插 图 目 录 表 格 目 录 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

5 一 拥 抱 最 好 科 技 时 代, 把 握 新 技 术 新 市 场 新 模 式 ( 一 ) 计 算 行 业 过 去 三 年 表 现 抢 眼 近 三 年 来 计 算 机 行 业 指 数 上 涨 幅 度 最 大, 超 额 收 益 明 显 无 论 是 与 沪 深 300 创 业 板, 还 是 与 TMT 其 他 行 业 相 比, 计 算 机 行 业 涨 幅 最 大 从 计 算 机 与 沪 深 300 创 业 板 指 比 较 来 看, 计 算 机 从 2013 年 第 三 季 度 起 指 数 超 越 沪 深 300, 一 路 领 跑 ;2015 年 年 初 以 来 涨 幅 最 快, 尽 管 6 月 中 旬 以 来 指 数 回 落 且 跌 幅 超 过 沪 深 300 和 创 业 板 指 数, 但 总 体 上 指 数 仍 然 领 先 于 沪 深 300 和 创 业 板 指 数, 且 9 月 以 来 实 现 新 一 轮 上 涨, 指 数 再 一 次 快 速 上 攻 与 TMT 其 他 行 业 相 比, 从 2015 年 年 初 以 来 计 算 机 指 数 一 路 领 跑, 表 现 好 于 TMT 其 他 行 业 图 1: 过 去 三 年 计 算 机 与 沪 深 300 创 业 板 指 比 较 图 2: 过 去 三 年 TMT 各 行 业 相 对 创 业 板 指 比 较 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 过 去 一 年 计 算 机 板 块 热 点 不 断, 网 络 安 全 大 数 据 等 细 分 领 域 涨 幅 居 前 最 近 6 个 月 统 计 数 据 显 示, 大 数 据 板 块 表 现 最 为 抢 眼, 主 要 受 政 府 出 台 大 数 据 行 动 计 划 纲 要 等 政 策 推 动 从 过 去 1 年 看, 网 络 安 全 板 块 持 续 升 温, 热 点 不 断, 涨 幅 最 大 从 最 近 6 个 月 和 过 去 1 年 各 个 主 题 板 块 涨 幅 对 比 来 看, 网 络 安 全 和 大 数 据 涨 幅 始 终 居 于 前 二 ; 在 线 教 育 板 块 表 现 稳 定, 处 于 第 三 或 第 四 ; 而 互 联 网 金 融 表 现 落 差 较 大, 主 要 原 因 是 受 6 月 以 来 市 场 大 跌 影 响, 尽 管 上 半 年 互 联 网 金 融 一 路 领 涨 但 6 月 以 来 回 落 较 多, 且 下 半 年 以 来 互 联 网 金 融 监 管 政 策 逐 步 收 紧, 同 时 互 联 网 金 融 产 业 已 经 到 了 逐 步 验 证 阶 段 图 3: 计 算 机 行 业 各 细 分 板 块 近 6 个 月 涨 幅 对 比 图 4: 计 算 机 行 业 各 细 分 板 块 一 年 涨 幅 对 比 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 1

6 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 表 1: 计 算 机 板 块 涨 跌 幅 榜 (%) 计 算 机 行 业 内 公 司 一 年 以 来 涨 幅 榜 涨 幅 前 五 跌 幅 前 五 SZ 思 创 医 惠 SZ 飞 天 诚 信 SZ 同 有 科 技 SZ 聚 龙 股 份 SZ 七 喜 控 股 SH 中 国 软 件 SZ 兆 日 科 技 SH 恒 生 电 子 SZ 蓝 盾 股 份 SZ 广 联 达 计 算 机 行 业 内 公 司 两 年 以 来 涨 幅 榜 涨 幅 前 五 跌 幅 前 五 SZ 联 络 互 动 SZ 恒 泰 艾 普 SZ 同 花 顺 SZ 广 联 达 SH 金 证 股 份 SZ 神 州 泰 岳 SZ 新 开 普 SZ 中 海 达 SZ 中 科 金 财 SZ 远 光 软 件 计 算 机 行 业 内 公 司 三 年 以 来 涨 幅 榜 涨 幅 前 五 跌 幅 前 五 SZ 银 之 杰 SZ 安 洁 科 技 SZ 同 花 顺 SZ 恒 泰 艾 普 SH 金 证 股 份 SZ *ST 云 网 SZ 联 络 互 动 SZ 远 光 软 件 SZ 长 城 信 息 SZ 新 北 洋 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 估 值 水 平 处 于 历 史 高 位, 行 业 呈 现 泡 沫 化 特 征 从 最 近 三 年 以 来 计 算 机 板 块 公 司 净 利 润 同 比 增 长 情 况 来 看,2015 年 第 三 季 度 净 利 润 增 速 有 所 下 降 ; 从 收 入 增 速 和 利 润 增 速 的 变 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 2

7 化 趋 势 来 看, 我 们 认 为, 部 分 公 司 商 业 模 式 转 型 带 来 人 力 成 本 和 各 项 费 用 的 增 加, 以 及 行 业 的 后 周 期 性 或 是 主 要 原 因 从 最 近 三 年 以 来 市 盈 率 (P/E) 角 度 来 看, 计 算 机 行 业 逐 年 增 高, 特 别 是 今 年 市 盈 率 相 对 上 一 年 变 化 最 大, 计 算 机 行 业 估 值 在 呈 现 泡 沫 化 特 征 图 5: 计 算 机 板 块 公 司 营 收 同 比 增 长 情 况 图 6: 计 算 机 板 块 公 司 净 利 润 同 比 增 长 情 况 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 图 7: 计 算 机 板 块 市 盈 率 变 化 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 计 算 机 行 业 转 型 加 速, 外 延 并 购 有 所 放 缓 随 着 互 联 网 + 深 入 各 行 各 业, 大 数 据 云 计 算 等 技 术 应 用 日 益 广 泛, 计 算 机 行 业 企 业 纷 纷 布 局 转 型 特 别 是 今 年 以 来, 在 政 策 和 行 业 转 型 趋 势 双 重 推 动 下, 计 算 机 板 块 企 业 转 型 加 速 ; 同 时 传 统 行 业 企 业 加 速 拥 抱 互 联 网 在 并 购 方 面, 据 Wind 统 计 数 据 显 示, 上 半 年 计 算 机 行 业 ( 注 : 仅 统 计 软 件 与 服 务 ) 并 购 数 349 件, 同 比 上 升 43.62%, 低 于 去 年 同 期 82.71% 的 增 幅 ; 并 购 金 额 亿 元, 同 比 下 降 23.31%, 而 去 年 同 期 增 速 为 1.08% 因 此, 总 过 去 几 年 整 体 趋 势 上 看, 计 算 机 行 业 外 延 并 购 有 所 放 缓 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 3

8 图 8:: 计 算 机 行 业 近 几 年 并 购 数 量 统 计 图 9: 计 算 机 行 业 近 几 年 并 购 金 额 统 计 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 注 : 仅 含 软 件 与 服 务 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 注 : 仅 含 软 件 与 服 务 ) ( 二 ) 行 业 分 化 加 剧, 优 选 新 技 术 新 市 场 新 模 式 需 求 扩 张 谱 写 行 业 机 遇, 技 术 创 新 政 策 扶 持 是 关 键 五 中 全 会 公 报 提 出 实 施 网 络 强 国 战 略, 实 施 互 联 网 + 行 动 计 划, 发 展 分 享 经 济, 实 施 国 家 大 数 据 战 略, 技 术 创 新 和 政 策 扶 持 将 给 行 业 注 入 源 源 不 断 的 动 力 随 着 云 计 算 大 数 据 等 技 术 创 新 和 应 用, 人 工 智 能 的 春 天 已 经 来 临 ; 互 联 网 从 C 端 向 B 端 延 伸, 企 业 级 saas 服 务 将 成 为 云 计 算 下 一 大 风 口 ; 大 众 创 业 万 众 创 新 支 撑 平 台 指 导 意 见 和 供 给 侧 改 革 政 策 推 出, 共 享 经 济 正 在 兴 起, 未 来 有 望 重 构 商 业 新 模 式 ; 互 联 网 + 继 续 渗 透 各 行 各 业, 推 动 金 融 医 疗 等 传 统 产 业 变 革, 给 计 算 机 行 业 带 来 更 多 机 遇 图 10: 需 求 扩 张 与 供 给 优 化 共 振 行 业 分 化 进 一 步 加 剧, 优 选 新 技 术 新 市 场 新 模 式 注 册 制 临 近, 市 场 供 给 增 加 给 行 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4

9 业 高 估 值 带 来 一 定 压 力, 外 延 并 购 带 来 的 边 际 效 应 相 对 减 小, 计 算 机 行 业 预 计 将 进 一 步 分 化 加 剧, 建 议 布 局 成 长 快 需 求 度 高 政 策 扶 持 力 度 大 引 领 未 来 经 济 转 型 的 主 要 方 向 我 们 重 点 看 好 人 工 智 能 企 业 级 saas 服 务 共 享 经 济 互 联 网 + 这 四 大 领 域, 建 议 优 选 真 成 长 的 龙 头 企 业 1) 人 工 智 能 的 春 天 已 经 到 来 人 工 智 能 将 迎 来 比 移 动 互 联 网 大 十 倍 的 市 场 空 间 ; 从 生 产 到 生 活, 人 工 智 能 行 业 应 用 极 为 广 阔 ; 三 大 基 础 条 件 已 具 备 : 大 规 模 并 行 计 算 大 数 据 深 度 学 习 ; 产 业 进 入 启 动 加 速 期, 从 基 础 资 源 平 台 技 术 行 业 应 用 三 大 维 度 精 选 龙 头 企 业 2) 企 业 级 Saas 服 务 将 成 为 云 计 算 下 一 大 风 口 互 联 网 + 从 C 端 到 B 端, 企 业 级 服 务 迎 来 黄 金 时 代 ; 本 质 在 IT 服 务 变 革, 企 业 级 SAAS 是 云 计 算 下 一 大 风 口 ; 当 前 国 内 企 业 SAAS 以 协 同 连 接 移 动 三 类 为 主 ; 政 务 中 小 企 业 等 领 域 SAAS 服 务 有 望 率 先 爆 发 3) 共 享 + : 重 构 未 来 商 业 新 模 式 共 享 经 济 是 云 计 算 思 维 向 线 下 服 务 的 延 生 和 扩 展 ; 大 众 创 业 万 众 创 新 支 撑 平 台 指 导 意 见 和 供 给 侧 改 革 政 策 推 出,2016 年 共 享 + 有 望 成 为 新 风 口 ; 八 大 要 素 甄 选 龙 头, 推 荐 关 注 共 享 + 教 育 出 行 空 间 等 机 会 4) 互 联 网 +, 去 伪 存 真, 掘 金 龙 头 政 策 红 利 频 出, 互 联 网 + 有 望 迅 速 落 地 ; 互 联 网 金 融 持 续 升 温, 场 景 + 硬 件 有 望 引 发 新 轮 热 潮 ; 医 疗 改 革 持 续 升 级, 互 联 网 医 疗 改 变 民 生 二 人 工 智 能 的 春 天 已 经 到 来 ( 一 ) 人 工 智 能 将 迎 来 比 移 动 互 联 大 十 倍 的 市 场 空 间 人 工 智 能 是 研 究 开 发 用 于 模 拟 延 伸 和 扩 展 人 的 智 能 的 理 论 方 法 技 术 及 应 用 系 统 的 一 门 新 的 技 术 科 学, 人 工 智 能 产 业 可 以 分 为 基 础 资 源 支 持 人 工 智 能 技 术 人 工 智 能 应 用 三 大 层 面 人 工 智 能 属 于 计 算 机 领 域, 意 图 模 拟 人 的 意 识 对 信 息 的 处 理 过 程, 设 计 出 具 有 人 类 思 维 能 力 的 机 器 智 能, 语 音 识 别 自 然 语 言 处 理 图 像 识 别 专 家 系 统 都 是 该 领 域 的 研 究 范 围 人 工 智 能 产 业 主 要 分 为 三 个 部 分 : 基 础 资 源 支 持 人 工 智 能 技 术 人 工 智 能 应 用 其 中 基 础 资 源 支 持 包 括 运 算 平 台 提 供 的 云 计 算 数 据 中 心 提 供 的 大 数 据 机 器 学 习 算 法 ; 人 工 智 能 技 术 是 通 过 不 同 种 类 机 器 学 习 算 法 建 模, 借 助 运 算 平 台 及 数 据 中 心 的 支 持, 开 发 可 以 适 用 于 不 同 应 用 的 技 术 ; 人 工 智 能 应 用 则 是 将 人 工 智 能 技 术 商 业 化, 设 计 满 足 人 们 不 同 需 求 的 智 能 化 产 品 现 阶 段, 主 流 的 人 工 智 能 公 司 通 常 横 跨 产 业 的 技 术 与 应 用 两 个 层 次 图 11: 人 工 智 能 产 业 结 构 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 5

10 表 2: 人 工 智 能 产 业 结 构 基 本 概 念 简 介 概 念 简 介 运 算 平 台 提 供 大 量 计 算 资 源 的 平 台, 通 常 是 云 计 算 平 台 数 据 中 心 特 定 设 备 网 络, 用 来 传 递 加 速 展 示 计 算 存 储 数 据 信 息 机 器 学 习 机 器 自 主 学 习, 完 善 自 身 性 能 的 技 术 语 音 识 别 机 器 识 别 声 波 信 号 的 技 术 语 言 处 理 机 器 理 解 自 然 语 言 的 技 术 图 像 识 别 机 器 提 取 区 分 图 像 各 组 成 部 分 的 技 术 专 家 系 统 预 存 大 量 数 据 知 识, 用 于 辅 助 分 析 判 断 的 系 统 从 发 展 阶 段 上 看, 人 工 智 能 分 为 计 算 智 能 感 知 智 能 和 认 知 智 能 三 个 阶 段 IBM 的 深 蓝 计 算 机 属 于 第 一 阶 段 计 算 智 能, 依 靠 强 大 的 计 算 能 力 和 庞 大 的 数 据 库, 能 够 预 测 未 来 数 千 数 万 种 策 略 结 果 尚 需 技 术 积 累 的 无 人 驾 驶 汽 车 属 于 第 二 阶 段 感 知 智 能, 具 有 视 觉 听 觉 触 觉 等 能 力, 此 时, 机 器 尚 不 需 要 自 我 学 习 能 力, 只 需 借 助 各 种 传 感 器 的 反 馈, 就 能 通 过 预 设 驾 驶 程 序 实 现 自 动 驾 驶 人 工 智 能 的 第 三 阶 段 是 智 能 认 知, 这 是 机 器 和 人 差 别 最 大 的 领 域 人 工 智 能 只 有 突 破 了 形 象 思 维 灵 感 思 维 后, 方 能 达 到 认 知 的 阶 段, 机 器 才 能 自 主 掌 握 推 理 和 决 策 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 6

11 图 12: 人 工 智 能 发 展 阶 段 表 3: 认 知 智 能 流 派 分 类 流 派 简 介 希 望 依 靠 知 识 工 程 或 者 通 过 知 识 图 谱 给 大 量 信 息 加 标 签 的 方 式 进 行 量 的 堆 积, 用 传 统 派 量 变 促 动 质 变, 实 现 真 正 的 语 义 理 解 和 认 知 智 能,IBM 的 沃 森 是 这 个 流 派 的 代 表 希 望 参 照 人 类 大 脑 这 一 唯 一 的 真 正 的 智 能, 先 研 究 人 类 大 脑 本 身 的 运 作 机 理, 了 仿 生 派 解 人 脑 神 经 元 的 结 构, 再 通 过 人 工 神 经 网 络 进 行 规 模 结 构 和 机 理 上 的 模 拟, 通 过 仿 生 学 思 路 实 现 人 工 智 能 的 突 破 未 来 人 工 智 能 市 场 空 间 将 比 移 动 互 联 大 十 倍 根 据 Gartner 的 智 能 机 器 炒 作 周 期 图 来 看 : 语 音 识 别 人 脸 识 别 智 能 家 居 预 计 在 今 后 1~2 年 内 爆 发 ; 智 能 预 测 机 器 学 习 自 然 语 言 处 理 等 技 术 还 未 完 全 成 熟, 预 计 2~5 年 后 才 能 大 规 模 商 业 化 ; 智 能 机 器 人 深 度 学 习 自 然 语 言 问 答 等 大 致 还 需 要 5~10 年 的 技 术 积 淀 ; 人 工 智 能 的 终 极 目 标 机 器 智 能, 如 科 幻 片 中 的 天 网, 预 计 10 年 后 才 能 有 技 术 突 破 的 可 能 从 市 场 空 间 来 看, 仅 以 智 能 医 疗 机 器 人 为 例, 假 设 2020 年 商 业 化,60 岁 以 上 老 人 为 2.5 亿 人, 如 果 每 台 机 器 造 价 1 万, 整 个 智 能 医 疗 机 器 人 的 市 场 容 量 就 有 2.5 万 亿 据 张 亚 勤 估 计, 全 球 范 围 内 人 工 智 能 是 比 移 动 互 联 大 十 倍 的 市 场, 而 研 究 机 构 Digi-Capital 预 计 到 2018 年 全 球 移 动 互 联 网 市 场 总 收 入 规 模 将 达 到 8500 亿 美 元, 艾 瑞 咨 询 预 计 到 2018 年 中 国 移 动 互 联 网 市 场 将 达 到 亿 元 图 13: Gartner 的 智 能 机 器 炒 作 周 期 图 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 7

12 资 料 来 源 : Gartner, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 图 14: 年 中 国 移 动 互 联 网 市 场 规 模 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 8

13 巨 头 纷 纷 抢 滩 布 局 人 工 智 能 产 业 链, 一 二 级 市 场 如 火 如 荼, 人 工 智 能 的 春 天 已 经 来 临 国 际 IT 巨 头 谷 歌 Facebook 微 软 IBM 纷 纷 以 自 主 研 发 或 收 购 方 式 涉 足 这 一 领 域, 力 图 掌 握 人 工 智 能 时 代 的 主 动 权 而 国 内 的 企 业 如 百 度 科 大 讯 飞 则 倾 向 于 依 靠 自 主 研 发 投 身 人 工 智 能 浪 潮 据 CBinsights 数 据,2014 年 人 工 智 能 领 域 投 资 额 约 为 3 亿 美 元, 较 2013 年 增 加 了 302% 据 风 险 投 资 人 Nathan Benaich 透 露,2015 年 已 有 300 笔 涉 及 到 人 工 智 能 领 域 的 投 资, 其 中 20% 的 投 资 额 大 于 500 万 美 元 表 4:2015 年 国 际 IT 巨 头 人 工 智 能 投 资 动 态 月 份 巨 头 动 态 1 Facebook 收 购 语 音 识 别 公 司 Wit.ai 3 IBM 收 购 利 用 深 度 学 习 做 文 本 数 据 分 析 的 公 司 AlchemyAPI 10 Intel 收 购 人 工 智 能 ( 联 想 记 忆 ) 公 司 Saffron Technology 10 苹 果 收 购 人 机 语 音 交 互 公 司 VocalIQ 10 苹 果 收 购 图 像 识 别 公 司 Perceptio 10 谷 歌 出 门 问 问 获 得 C 轮 融 资, 估 值 3 亿 美 金 12 丰 田 计 划 12 月 30 日 之 前 以 10 亿 日 元 ( 合 约 820 万 美 元 ) 的 价 格 收 购 首 选 网 络 3% 的 股 份 图 15: 人 工 智 能 融 资 分 布 图 图 16: 人 工 智 能 公 司 分 布 领 域 图 17: 人 工 领 域 风 险 资 本 投 资 分 布 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 9

14 ( 二 ) 从 生 产 到 生 活, 人 工 智 能 应 用 范 围 极 为 广 阔 人 工 智 能 技 术 应 用 极 为 广 阔, 包 括 机 器 学 习 智 能 语 音 机 器 视 觉 机 器 人 技 术 等 领 域 人 工 智 能 是 一 门 交 叉 学 科, 涉 及 语 言 医 学 金 融 仿 生 信 息 论 控 制 论 等 多 个 领 域, 主 要 研 究 方 向 有 机 器 学 习 和 知 识 获 取 计 算 机 视 觉 语 音 识 别 自 然 语 言 处 理 等, 应 用 囊 括 社 会 的 方 方 面 面, 如 机 器 翻 译 智 能 预 测 产 品 设 计 数 据 挖 掘 图 像 识 别 理 解 自 动 控 制 等 以 下 主 要 介 绍 机 器 学 习 智 能 语 音 机 器 视 觉 机 器 人 技 术 这 四 大 类 应 用 图 18: Venture Scanner 从 技 术 和 商 业 模 式 的 角 度 对 人 工 智 能 分 类 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 10

15 机 器 学 习 是 指 计 算 机 系 统 自 主 依 靠 数 据 来 提 升 自 身 性 能 的 能 力, 目 前 已 应 用 在 预 防 欺 诈 优 化 媒 体 广 告 推 送 内 容 推 荐 智 能 制 造 改 善 医 疗 服 务 等 方 面 机 器 学 习 的 核 心 在 于 在 庞 大 的 数 据 库 中 找 寻 数 据 之 间 的 模 式, 比 如 若 是 存 在 一 个 关 于 事 故 时 间 频 率 地 点 当 事 人 及 理 赔 数 额 等 信 息 的 数 据 库, 机 器 学 习 就 可 以 学 习 到 保 险 诈 骗 的 相 关 模 式, 以 此 帮 助 保 险 公 司 防 范 保 险 诈 骗 一 项 活 动 产 生 的 数 据 量 越 大, 机 器 学 习 就 越 有 应 用 潜 力, 处 理 的 信 息 量 越 多, 识 别 的 模 式 也 就 越 准 确, 机 器 学 习 的 效 果 就 会 越 好 图 19: 智 能 分 析 预 防 欺 诈 图 20: Autodesk 等 合 作 开 发 一 辆 完 全 由 人 工 智 能 建 造 的 车 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 11

16 智 能 语 音 是 指 人 类 直 接 用 语 音 与 计 算 机 交 互, 当 前 市 场 上 主 要 的 应 用 包 括 车 载 语 音 语 音 控 制 家 具 移 动 语 音 终 端 自 动 语 音 应 答 服 务 语 音 玩 具 等 智 能 语 音 主 要 分 为 语 音 识 别 和 自 然 语 言 处 理 两 部 分 其 中, 语 音 识 别 技 术 较 为 成 熟, 已 经 可 以 商 业 化 应 用, 具 有 很 高 的 识 别 准 确 率 ; 而 自 然 语 言 处 理 却 更 为 复 杂, 尚 需 技 术 积 淀 全 球 的 智 能 语 音 产 业 已 经 基 本 形 成 了 完 整 的 产 业 链, 智 能 语 音 产 业 链 主 要 包 括 五 个 环 节, 即 : 基 础 研 究 语 音 技 术 及 服 务 提 供 知 识 库 网 络 及 服 务 运 营 应 用 和 服 务 整 个 产 业 链 中 最 重 要 的 环 节 是 语 音 技 术 及 服 务 提 供, 这 一 领 域 最 大 的 龙 头 为 Nuance, 占 据 了 全 球 80% 的 识 别 引 擎 市 场 14 年 语 音 产 业 联 盟 的 一 份 数 据 调 查 显 示, 在 国 内 市 场 中, 由 于 Nuance 的 语 音 识 别 技 术 并 不 完 全 适 用 中 文, 导 致 其 只 拥 有 3% 的 市 场, 而 中 国 企 业, 如 科 大 讯 飞 百 度, 凭 借 自 身 本 土 化 技 术 优 势, 牢 牢 把 控 了 国 内 75% 左 右 的 份 额 随 着 越 来 越 多 的 厂 商 开 始 关 注 智 能 语 音 交 互 技 术, 语 音 产 业 发 展 前 景 广 阔 图 21: 全 球 智 能 语 音 产 业 发 展 历 程 资 料 来 源 : 工 业 和 信 息 化 部 电 子 科 学 技 术 情 报 研 究 所, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 12

17 图 22: 年 全 球 智 能 语 音 产 业 规 模 及 增 长 率 图 23: 年 中 国 智 能 语 音 产 业 规 模 及 增 长 率 资 料 来 源 : 工 信 部 电 子 科 学 技 术 情 报 研 究 所, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 工 信 部 电 子 科 学 技 术 情 报 研 究 所, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 机 器 视 觉 是 指 计 算 机 从 图 像 中 识 别 出 物 体 场 景 和 活 动 的 能 力, 已 经 应 用 于 指 纹 识 别 人 脸 识 别 视 网 膜 识 别 虹 膜 识 别 掌 纹 识 别 工 业 控 制 检 测 视 频 监 控 无 人 驾 驶 等 领 域 机 器 视 觉 分 为 图 像 识 别 分 类 技 术 运 动 跟 踪 三 部 分 图 像 识 别 是 机 器 视 觉 的 基 础 技 术, 负 责 在 图 像 中 检 测 出 不 同 物 体 的 边 缘 轮 廓 分 类 技 术 是 在 图 像 识 别 技 术 的 基 础 上 根 据 物 体 轮 廓 确 定 物 体 种 类, 如 人 类 猫 狗 汽 车 等 运 动 跟 踪 则 是 随 物 体 移 动 而 反 应 的 技 术, 强 调 快 速, 准 确 机 器 视 觉 的 应 用 领 域 在 不 断 扩 大, 相 关 的 初 创 公 司 自 2011 年 起 已 经 吸 引 了 数 亿 美 元 的 风 投 资 本 表 5: 主 要 人 脸 识 别 技 术 在 LFW 数 据 库 的 运 行 结 果 技 术 所 有 权 技 术 名 称 正 确 率 与 标 准 差 香 港 中 文 大 学 晓 鸥 教 授 团 队 DeepID %±0.10% 北 京 旷 视 科 技 有 限 公 司 Face %±0.36% 香 港 中 文 大 学 晓 鸥 教 授 团 队 DeepID %±0.12% 香 港 中 文 大 学 晓 鸥 教 授 团 队 DeepID %±0.13% 科 大 讯 飞 GaussianFace 98.52%±0.66% Facebook DeepFace-ensemble 97.35%±0.25% 台 湾 TCIT 公 司 TCIT 93.33%±1.24% 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 图 24: 人 脸 识 别 图 25:google 无 人 驾 驶 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 13

18 机 器 人 技 术 是 将 机 器 视 觉 自 动 规 划 等 认 知 技 术 整 合 至 极 小 却 高 性 能 的 硬 件 中, 使 其 能 在 各 种 未 知 环 境 中 灵 活 处 理 不 同 任 务 的 技 术, 应 用 方 向 有 工 业 探 测 安 防 等 例 如 无 人 机, 还 有 可 以 在 车 间 为 人 类 分 担 工 作 的 cobots, 还 包 括 那 些 从 玩 具 到 家 务 助 手 的 消 费 类 产 品 机 器 人 技 术 本 身 就 是 人 工 智 能 各 个 基 础 技 术 ( 深 度 学 习, 语 音 识 别, 机 器 视 觉 ) 的 应 用 机 器 人 根 据 应 用 领 域 可 分 为 两 类 : 工 业 机 器 人 以 及 特 种 机 器 人 工 业 机 器 人 就 是 那 些 在 工 厂 中 替 代 人 工 作 业 的 机 器 设 备, 如 多 关 节 机 器 手 而 特 种 机 器 人 则 是 面 向 除 工 业 外 特 定 领 域 的 智 能 机 器 人, 如 月 球 探 测 器 世 界 杯 安 防 机 器 人 送 餐 机 器 人 等 图 26: 送 餐 机 器 人 ( 三 ) 大 规 模 并 行 计 算 大 数 据 深 度 学 习 等 基 础 条 件 已 具 备 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 14

19 人 工 智 能 应 用 需 要 具 备 三 大 条 件 : 大 规 模 并 行 计 算 能 力 大 数 据 高 效 的 深 度 学 习 算 法 人 工 智 能 关 健 技 术 深 度 学 习 是 在 云 计 算 和 大 数 据 日 趋 成 熟 的 背 景 下 取 得 实 质 性 进 展, 云 计 算 为 深 度 学 习 提 供 大 规 模 并 行 运 算 和 存 储 的 平 台, 大 数 据 为 深 度 学 习 提 供 了 矿 石, 深 度 学 习 因 此 才 得 以 在 云 平 台 在 大 数 据 中 淘 出 黄 金 自 然 信 息 与 人 脑 的 交 互 使 人 类 有 了 文 明, 在 信 息 科 学 领 域, 大 数 据 可 以 类 比 自 然 信 息, 云 计 算 类 似 人 类 大 脑 的 数 十 亿 神 经 元, 而 深 度 学 习 算 法 则 是 人 类 神 经 元 的 组 织 方 式, 这 三 者 的 有 机 结 合, 便 能 催 生 能 够 模 拟 人 脑 机 能 的 人 工 智 能 大 规 模 并 行 计 算 是 人 工 智 能 的 运 行 支 撑, 云 计 算 人 脑 芯 片 的 发 展 为 大 规 模 并 行 计 算 提 供 了 基 础 并 行 计 算 包 括 时 间 空 间 两 部 分, 时 间 并 行 指 的 是 流 水 线 技 术, 提 高 吞 吐 率 ; 空 间 并 行 指 的 是 多 处 理 器 并 行 计 算 云 计 算 的 规 模 给 予 服 务 商 较 低 的 硬 件 成 本 管 理 成 本 ; 云 计 算 中 心 选 址 灵 活 使 其 电 力 成 本 人 力 成 本 等 都 远 低 于 都 市 公 司 ; 此 外, 云 计 算 不 同 于 传 统 互 联 网 数 据 中 心, 一 般 不 会 发 生 访 问 量 暴 增 的 情 况, 不 需 要 预 留 较 多 的 运 算 能 力, 普 遍 能 达 到 80% 左 右 的 较 高 资 源 利 用 率 因 此, 企 业 通 过 云 计 算 能 以 很 低 的 成 本 获 取 强 大 的 运 算 能 力 近 来 IBM 推 出 的 人 脑 芯 片 TrueNorth 为 并 行 计 算 的 实 现 提 供 了 另 一 种 可 能 人 脑 芯 片 突 破 冯 诺 依 曼 结 构, 模 拟 人 脑 神 经 突 触, 实 现 了 低 功 耗 高 速 并 行 运 算, 有 助 于 降 低 计 算 成 本 图 27: 云 计 算 架 构 图 28:Google 达 到 相 同 运 算 能 力 所 需 花 费 的 费 用 图 29: 人 脑 芯 片 TrueNorth 内 部 结 构 图 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 15

20 机 器 学 习 的 过 程 也 从 被 动 转 为 主 动, 只 有 通 过 大 数 据 才 能 满 足 训 练 所 必 须 的 数 据 量 要 求, 大 数 据 为 人 工 智 能 提 供 了 庞 大 的 计 算 资 源 大 数 据 是 互 联 网 + 时 代 的 产 物, 是 人 工 智 能 的 奠 基 石 人 工 智 能 的 最 终 阶 段 认 知 智 能 强 调 的 是 一 个 学 习 的 过 程 人 类 在 学 习 过 程 中 需 要 不 断 通 过 例 题 深 化 理 解, 如 学 习 微 积 分 时 所 做 的 大 量 习 题, 智 能 机 器 也 是 如 此, 需 要 海 量 的 数 据 作 为 其 学 习 的 材 料, 才 能 进 化 出 机 器 智 能 近 年 来,AI 不 断 获 得 了 重 大 突 破, 就 是 因 为 海 量 数 据 的 积 淀 已 经 完 成, 巨 型 数 据 库 自 追 踪 网 络 cookie 在 线 足 迹 TB 级 存 储 十 几 年 的 搜 索 结 果 维 基 百 科 以 及 整 个 互 联 网 都 成 了 让 AI 变 得 更 聪 明 的 老 师 图 30:Google 达 到 相 同 运 算 能 力 所 需 花 费 的 费 用 深 度 学 习 使 人 工 智 能 产 生 了 质 的 飞 跃 深 度 学 习 的 前 身 是 数 字 化 神 经 网 络, 主 要 的 关 注 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 16

21 点 是 模 拟 神 经 网 络 按 层 进 行 问 题 分 解 举 例 来 看, 数 字 化 神 经 网 络 识 别 人 脸 的 过 程 类 似 于 儿 童 画 图 : 首 先 画 一 个 眼 镜, 这 是 第 一 步 ; 然 后 再 画 一 个 眼 睛 组 成 一 对 ; 接 着 可 能 继 续 添 加 鼻 子 嘴 巴 耳 朵 等 重 要 器 官 ; 最 终 经 过 10~15 步 左 右 的 分 布 处 理, 终 于 产 生 出 一 张 人 脸 对 数 字 化 神 经 网 络 的 各 层 模 型 进 行 数 学 优 化, 就 诞 生 了 深 度 学 习 算 法 而 GPU 的 出 现, 大 大 加 速 了 运 算 速 度, 使 需 要 大 量 计 算 资 源 的 深 度 学 习 算 法 得 以 商 业 应 用 运 用 深 度 学 习 算 法, 语 音 识 别 图 像 识 别 等 领 域 的 技 术 水 平 得 到 了 极 大 地 提 高, 已 经 满 足 商 业 化 要 求 ; 而 像 无 人 驾 驶 自 然 语 言 处 理 等 更 为 复 杂 的 领 域 也 获 得 了 重 大 突 破, 预 计 5~10 年 内 可 以 得 到 商 业 应 用 图 31: 深 度 学 习 过 程 实 例 图 32: 深 度 学 习 下 图 片 识 别 错 误 率 图 33: 深 度 学 习 下 识 别 特 定 物 体 的 错 误 率 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 17

22 资 料 来 源 :bloomberg, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :bloomberg, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 四 ) 产 业 进 入 启 动 加 速 期, 三 大 维 度 精 选 龙 头 人 工 智 能 产 业 目 前 处 于 启 动 加 速 期, 将 带 来 产 业 结 构 的 深 刻 变 革 进 入 21 世 纪 以 来, 受 互 联 网 和 大 数 据 推 动, 人 工 智 能 技 术 ( 例 如 语 音 识 别 图 像 分 类 机 器 翻 译 可 穿 戴 设 备 无 人 驾 驶 汽 车 等 ) 取 得 了 突 破 性 进 展 ; 人 工 智 能 已 在 金 融 广 告 医 疗 教 育 制 造 安 防 搜 索 等 领 域 得 到 了 广 泛 的 应 用, 产 业 进 入 处 在 群 雄 并 起 的 启 动 加 速 期 人 工 智 能 的 发 展 应 用 将 重 塑 新 的 业 界 生 态 和 商 业 模 式, 将 带 动 智 能 监 控 无 人 驾 驶 汽 车 移 动 支 付 等 新 兴 产 业 细 分 的 飞 跃 式 发 展, 是 继 工 业 革 命 电 气 革 命 后 新 一 轮 社 会 变 革 的 关 键 力 量 智 能 家 居 车 载 语 音 人 脸 识 别 等 产 品 就 是 人 工 智 能 的 具 体 商 业 应 用, 已 经 深 刻 改 变 了 人 们 的 生 活 表 6: 人 工 智 能 变 革 的 产 业 行 业 人 工 智 能 应 用 实 例 金 融 业 人 工 智 能 有 助 于 打 造 轻 型 化 金 融 公 司 广 告 业 人 工 智 能 与 广 告 业 结 合 将 大 大 提 高 广 告 的 营 销 效 果 医 疗 业 人 工 智 能 在 医 疗 领 域 大 有 可 为, 可 应 用 于 医 嘱 抄 录, 智 能 护 理 疾 病 诊 断 移 动 医 疗 等 方 面 教 育 业 对 于 线 下 教 育, 人 工 智 能 是 破 解 人 力 成 本 高 的 捷 径 家 具 智 能 家 居 是 今 后 家 具 市 场 的 主 要 发 展 方 向 搜 索 搜 索 将 会 由 文 本 检 索 向 语 音 图 像 检 索 发 展 汽 车 业 人 工 智 能 的 自 动 驾 驶 车 辆 安 防 业 智 能 视 频 分 析 技 术 有 助 于 提 升 对 庞 大 的 视 频 数 据 的 查 询 与 分 析 效 率 工 业 4.0 人 工 智 能 将 会 重 塑 工 业, 新 型 工 业 将 分 为 智 慧 工 厂 与 智 能 生 产 两 部 分 我 国 人 工 智 能 发 展 迅 速, 与 国 外 巨 头 发 展 差 距 正 在 缩 小, 未 来 发 展 潜 力 巨 大 从 技 术 发 展 水 平 上 看, 我 国 人 工 智 能 技 术 攻 关 起 步 虽 较 晚 但 发 展 迅 速, 在 一 些 人 工 智 能 关 键 技 术 尤 其 是 核 心 算 法 方 面 与 发 达 国 家 水 平 相 当, 整 体 上 与 国 外 巨 头 发 展 差 距 正 在 缩 小 从 政 策 层 面 看, 我 国 在 互 联 网 + 行 动 的 指 导 意 见 中 明 确 提 出 人 工 智 能 作 为 重 点 布 局 的 11 个 领 域 之 一, 将 会 在 智 能 家 居 智 能 终 端 智 能 汽 车 及 机 器 人 等 领 域 进 一 步 推 广 应 用 从 产 学 研 角 度 看, 继 美 国 欧 盟 日 本 启 动 大 型 脑 计 划 后, 百 度 推 出 百 度 大 脑 计 划, 科 大 讯 飞 提 出 超 脑 计 划, 复 旦 大 学 联 合 十 几 所 高 校 及 中 科 院 研 究 所 成 立 了 脑 科 学 协 同 创 新 中 心 从 产 业 应 用 层 面 上 看, 我 国 自 主 知 识 产 权 的 文 字 识 别 语 音 识 别 中 文 信 息 处 理 智 能 监 控 生 物 特 征 识 别 工 业 机 器 人 服 务 机 器 人 等 智 能 科 技 成 果 已 进 入 广 泛 的 实 际 应 用, 但 总 体 上 我 国 人 工 智 能 的 整 体 应 用 水 平 还 相 对 较 低, 未 来 发 展 潜 力 巨 大 图 34: 基 于 百 度 大 脑 的 未 来 应 用 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 18

23 从 人 工 智 能 基 础 资 源 平 台 技 术 行 业 应 用 三 大 维 度, 精 选 技 术 壁 垒 高 卡 位 优 势 突 出 先 发 优 势 明 显 的 龙 头 企 业 目 前, 人 工 智 能 基 础 资 源 平 台 技 术 行 业 应 用, 产 业 都 处 于 群 雄 并 起 的 局 面 基 础 资 源 平 台 方 面, 除 了 BAT 等 巨 头 外, 我 们 看 好 专 业 领 域 的 基 础 资 源 平 台 ( 存 储 运 算 等 ); 人 工 智 能 技 术 方 面, 目 前 处 在 感 知 智 能 向 认 知 智 能 前 进 阶 段, 我 们 看 好 语 音 识 别 图 像 及 人 脸 识 别 认 知 智 能 分 析 等 领 域 ; 行 业 应 用 层 面, 更 加 看 重 企 业 在 提 供 行 人 工 智 能 解 决 方 案 的 能 力 和 先 发 优 势, 机 器 人 应 用 有 望 成 为 热 点, 我 们 重 点 看 好 智 能 家 居 无 人 驾 驶 工 业 4.0 智 能 安 防 智 能 医 疗 等 发 展 方 向 我 们 重 点 推 荐 科 大 讯 飞 ( 语 音 平 台 和 技 术 ) 佳 都 科 技 ( 人 脸 识 别 ) 汇 金 股 份 ( 行 业 应 用 机 器 人 ) 川 大 智 胜 东 方 国 信 拓 尔 思 东 方 网 力 软 控 股 份 等 公 司 三 企 业 级 Saas 服 务 将 成 为 云 计 算 下 一 大 风 口 ( 一 ) 互 联 网 + 从 C 端 到 B 端, 企 业 级 服 务 迎 来 黄 金 时 代 当 前 互 联 网 + 从 C 端 向 B 端 延 伸, 企 业 级 SAAS 迎 来 黄 金 时 代 中 国 社 会 科 学 文 献 出 版 社 在 京 发 布 中 国 上 市 公 司 蓝 皮 书 : 中 国 上 市 公 司 发 展 报 告 (2015) 指 出,2015 年 将 是 互 联 网 从 消 费 领 域 向 企 业 领 域 扩 张 的 元 年, 产 业 互 联 网 的 核 心 是 利 用 互 联 网 重 塑 价 值 链 2015 年 政 府 工 作 报 告 首 次 提 出 互 联 网 + 行 动 计 划, 在 经 济 新 常 态 的 背 景 下, 通 过 互 联 网 重 构 传 统 产 业 和 催 生 新 兴 产 业, 从 而 培 育 新 的 经 济 增 长 点, 实 现 经 济 结 构 转 型 已 经 纳 入 到 国 家 顶 层 设 计 当 中 移 动 互 联 网 的 时 代, 各 种 云 服 务 已 经 渗 透 到 了 C 端 社 会 生 活 的 各 个 方 面 企 业 端 的 软 件 厂 商 逐 步 转 型, 从 软 件 销 售 者 变 为 互 联 网 服 务 提 供 方 以 移 动 互 联 网 为 基 石 的 SAAS 正 在 全 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 19

24 面 开 花, 主 流 软 件 如 CRM( 客 户 关 系 管 理 ) OA( 办 公 自 动 化 ) HR APM( 应 用 性 能 管 理 ) 等 都 已 经 开 始 拥 入 互 联 网 + 的 怀 抱 图 35: 全 球 云 计 算 市 场 规 模 示 意 图 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 图 36:IaasS 向 SaaS 过 渡 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 赛 迪 智 库, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 企 业 级 SAAS 的 应 用 顺 应 了 共 享 互 动 流 动 认 知 的 互 联 网 未 来 趋 势 共 享 服 务 是 SAAS 的 本 质,SAAS 服 务 商 代 替 企 业 完 成 基 础 设 施 以 及 应 用 程 序 的 购 买 建 造 和 维 护 工 作, 然 后 按 流 量 或 者 使 用 时 间 对 客 户 企 业 进 行 计 费, 从 而 获 得 营 业 收 入 ; 人 与 企 业 间 的 互 动 由 于 SAAS 的 诞 生 变 得 更 为 顺 畅 准 确 ; 数 据 的 自 由 流 动 是 SAAS 云 平 台 的 优 点, 信 息 牢 笼 的 破 除, 有 助 于 提 升 信 息 效 益 ; 智 能 认 知 有 望 借 助 平 台 数 据 与 商 业 智 能 BI 的 结 合 来 实 现, 从 而 进 行 更 有 效 的 分 析 预 测, 创 造 更 多 的 社 会 价 值 图 37: 四 大 互 联 网 新 趋 势 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 20

25 巨 头 纷 纷 布 局,CRM 等 企 业 级 SAAS 服 务 成 为 市 场 争 夺 热 点 如 在 CRM 市 场, 按 需 CRM 解 决 方 案 的 领 导 者 Salesforce 在 全 球 经 济 低 迷 的 2014 年 也 交 出 了 靓 丽 的 成 绩 单, 诱 人 的 市 场 前 景 使 Salesforce 面 临 来 自 微 软 Oracle 等 众 多 巨 头 的 挑 战 微 软 现 任 CEO 萨 蒂 亚 纳 德 拉 公 开 表 示, 在 2016 年 将 通 过 彻 底 重 写, 将 本 地 部 署 的 原 有 Dynamics 搬 到 了 云 端 ; 而 Oracle 则 将 战 略 重 点 快 速 集 中 到 云 计 算, 其 转 推 全 新 的 云 端 CRM 以 及 Fusion 云 平 台, 将 企 业 的 所 有 在 线 应 用, 如 ERP 办 公 流 财 务 软 件 等 全 部 集 成 到 云 平 台, 强 调 无 缝 对 接 的 优 势, 结 合 攻 击 性 的 价 格 策 略, 意 图 迅 速 抢 占 Salesforce 的 市 场 份 额 图 38:Salesforce 业 务 架 构 ( 二 ) 本 质 在 IT 服 务 变 革, 企 业 级 SAAS 是 云 计 算 下 一 大 风 口 受 效 率 成 本 要 求 互 联 网 从 消 费 级 向 企 业 级 延 伸 基 础 IT 设 施 提 升 三 重 浪 潮 推 动, 企 业 级 云 计 算 正 从 IAAS 向 SAAS 演 进 首 先,SAAS 服 务 满 足 了 企 业 降 低 运 营 成 本 的 需 求, 专 注 于 主 营 业 务 能 够 提 升 企 业 的 盈 利 能 力 其 次, 在 互 联 网 + 时 代, 消 费 级 SAAS 应 用 的 普 及 使 企 业 级 SAAS 不 再 是 完 全 陌 生 的 新 鲜 事 物, 已 经 有 了 一 定 的 接 受 度, 为 其 推 广 铺 平 了 道 路 最 后,IAAS 的 发 展 提 高 了 宽 带, 服 务 器 终 端 等 互 联 网 基 础 设 施 的 硬 件 水 平, 市 场 准 入 门 槛 的 降 低, 为 企 业 级 SAAS 提 供 了 发 展 良 机 图 39: 三 大 要 务 需 求 推 动 企 业 级 SAAS 服 务 兴 起 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 21

26 企 业 级 SaaS 服 务 本 质 上 是 一 种 IT 服 务 模 式 革 新, 将 推 动 产 业 上 下 游 和 企 业 生 产 模 式 变 革 采 用 SAAS 模 式, 企 业 可 以 免 去 初 期 的 大 额 建 设 成 本 以 及 后 期 的 维 护 运 营 成 本, 同 云 计 算 一 样, 服 务 商 更 低 的 建 设 成 本 运 营 成 本 能 够 让 双 方 实 现 共 赢 SAAS 使 众 多 的 中 小 企 业 有 能 力 获 得 IT 服 务, 服 务 商 也 能 通 过 提 供 服 务 获 得 更 为 持 续 稳 定 的 现 金 流, 有 利 于 稳 步 扩 张 同 时, 基 础 设 施 及 应 用 的 统 一 管 理 使 服 务 商 在 提 供 服 务 的 同 时 能 获 得 大 量 用 户 反 馈, 有 利 于 自 身 的 改 进, 提 升 整 个 SAAS 产 业 的 发 展 水 平 图 40:SaaS 打 破 传 统 价 值 链 条 图 41:SaaS 打 破 传 统 决 策 链 条 资 料 来 源 : 复 兴 昆 仲 资 本, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 复 兴 昆 仲 资 本, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 国 外 企 业 级 SAAS 服 务 市 场 已 经 成 熟 ; 国 内 市 场 处 于 起 步 阶 段, 正 迅 速 跟 进 国 外 企 业 级 SAAS 服 务, 提 升 空 间 极 为 广 阔 美 国 拥 有 最 为 成 熟 的 SAAS 市 场, 预 计 其 2015 年 企 业 级 SAAS 服 务 市 场 总 值 将 达 到 亿 美 元 欧 洲 的 发 达 国 家 也 在 快 速 接 受 SAAS 模 式, 企 业 级 SAAS 服 务 推 广 速 度 甚 至 超 过 了 美 国 中 国 SAAS 的 起 步 较 晚, 但 借 助 人 口 优 势 以 及 互 联 网 + 的 普 及, 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 22

27 国 内 企 业 对 SAAS 应 用 的 认 可 度 接 受 度 在 不 断 提 高, 企 业 级 SaaS 的 市 场 需 求 正 在 迅 速 提 升 随 着 中 国 企 业 的 信 息 化 程 度 不 断 提 高, 企 业 级 SAAS 市 场 将 会 迅 速 扩 张, 据 预 测, 中 国 2015 年 企 业 级 SaaS 市 场 规 模 预 计 将 达 到 200 亿 人 民 币,GDP 占 比 远 低 于 美 国, 在 2016 年 将 达 到 300 多 亿 规 模, 增 速 超 过 50%, 未 来 有 望 维 持 高 增 长 图 42:2015 年 中 国 企 业 级 与 消 费 级 SaaS 市 场 份 额 预 测 图 43: 中 国 企 业 级 SaaS 市 场 规 模 预 测 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 2015 年 是 移 动 办 公 元 年 在 2014 年 末, 一 些 企 业 的 内 部 审 批 流 程, 以 及 部 分 企 业 间 的 业 务 往 来 等 都 已 经 能 够 借 助 移 动 应 用 实 现, 通 过 消 息 推 送 机 制 还 可 以 实 现 企 业 与 客 户 企 业 与 员 工 之 间 的 快 速 精 准 互 动 根 据 2015 移 动 办 公 男 神 报 告, 中 国 2015 年 移 动 办 公 人 数 已 达 3.94 亿, 移 动 办 公 普 及 率 首 次 突 破 40% 的 关 口 据 预 测, 在 未 来 3 年 内, 中 国 移 动 办 公 人 数 还 将 稳 步 增 长 ; 预 计 到 2016 年, 中 国 移 动 办 公 人 数 将 达 到 4.45 亿 人 ; 到 2018 年 左 右, 移 动 办 公 人 员 的 数 量 将 超 过 目 前 的 微 信 用 户 6 个 亿 图 45:2015 移 动 办 公 行 业 渗 透 率 图 46: 年 移 动 办 公 人 数 资 料 来 源 :2015 移 动 办 公 男 神 报 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :2015 移 动 办 公 男 神 报 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 23

28 图 47:2014 年 企 业 移 动 信 息 化 布 署 现 状 图 48: 2013 年 企 业 移 动 信 息 化 布 署 现 状 资 料 来 源 : 移 动 信 息 化 研 究 中 心, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 三 ) 当 前 国 内 企 业 SAAS 以 协 同 连 接 移 动 三 类 为 主 企 业 SAAS 有 别 于 C 端 个 人 服 务 模 式 传 统 的 个 人 服 务 模 式 更 注 重 于 品 牌 效 应, 品 牌 效 应 往 往 决 定 了 知 名 度 与 客 户 数 量, 因 此 个 人 软 件 通 常 首 先 树 立 高 端 的 品 牌 形 象, 然 后 考 虑 提 升 用 户 体 验 而 企 业 级 SAAS 则 不 同, 它 更 看 重 平 台 的 运 营 管 理, 为 用 户 提 供 令 人 满 意 的 服 务, 从 而 获 得 用 户 间 的 口 碑 传 播, 奠 定 品 牌 基 础, 因 此, 企 业 服 务 平 台 的 首 要 任 务 是 通 过 初 始 用 户 的 反 馈 完 善 自 身 的 服 务 体 验, 提 升 产 品 本 身 的 核 心 价 值 图 49: 企 业 级 SAAS 与 个 人 服 务 模 式 区 别 目 前 国 内 市 场 上 大 大 小 小 的 企 业 级 SAAS 有 上 百 款, 功 能 定 位 却 各 有 不 同, 主 要 可 以 划 分 为 协 同 连 接 移 动 三 类 teambition worktile 和 tita 等 软 件 提 供 在 线 完 成 协 同 工 作 分 配 任 务 管 理, 文 件 存 储, 成 本 记 录, 项 目 日 程 等 服 务, 属 于 项 目 协 同 工 具 iworker 和 云 格 子 这 类 软 件, 主 要 是 员 工 管 理 的 工 具, 属 于 企 业 OA 平 台 而 易 信 企 业 版 imo 和 明 道 则 提 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 24

29 供 电 话 会 议 商 务 号 码 通 讯 录 一 键 同 步 PC 移 动 交 互 等 功 能, 属 于 企 业 内 部 通 讯 工 具 图 50: 企 业 级 SAAS 三 大 分 类 阿 里 钉 钉 是 企 业 级 SAAS 服 务 产 品 典 型 代 表 之 作 阿 里 钉 钉 (DingTalk) 是 阿 里 巴 巴 集 团 为 中 小 企 业 设 计 的 沟 通 和 协 同 多 端 平 台, 致 力 于 通 过 系 统 化 的 解 决 方 案, 全 面 提 升 中 小 企 业 沟 通 和 协 同 效 率 其 专 注 于 基 础 的 协 同 通 讯 基 础 模 块, 核 心 功 能 包 括 商 务 电 话 OA 邮 箱 云 网 盘 开 放 平 台 等 等 实 用 工 具 阿 里 钉 钉 的 核 心 业 务 关 键 词 是 关 系, 定 型 为 一 个 开 放 的 企 业 服 务 平 台, 是 一 个 基 于 企 业 客 户 真 实 需 求 而 生 的, 解 决 基 于 商 务 关 系 发 生 过 程 中 的 协 同 和 效 率 提 高 问 题 的 企 业 级 SAAS 图 51: 钉 钉 功 能 图 52: 钉 钉 解 决 方 案 案 例 资 料 来 源 : 钉 钉 官 网, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 钉 钉 官 网, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 四 ) 政 务 中 小 企 业 等 领 域 SAAS 服 务 有 望 率 先 爆 发 政 府 政 策 大 力 扶 持, 推 动 我 国 政 务 SaaS 增 长 工 信 部 早 在 2013 年 3 月 就 发 布 了 基 于 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 25

30 云 计 算 的 电 子 政 务 公 共 平 台 顶 层 设 计 指 南, 用 于 指 导 全 国 电 子 政 务 公 共 平 台 的 建 设, 通 过 电 子 政 务 公 共 平 台 的 建 设, 引 导 电 子 政 务 转 变 发 展 方 式 目 前, 地 方 政 府 的 网 上 服 务 平 台 普 遍 存 在 成 本 较 高 的 问 题, 究 其 原 因 就 在 于 多 数 上 服 务 平 台 都 是 自 建 自 用, 需 要 承 担 全 部 成 本 而 如 果 采 用 SAAS 的 模 式, 通 过 集 中 建 设, 就 能 够 降 低 建 设 成 本, 提 升 资 源 利 用 率, 还 可 以 实 现 各 级 政 府 间 的 信 息 共 享, 通 过 信 息 的 纵 横 整 合 改 善 政 府 的 管 理 效 率 例 如, 建 设 基 于 云 计 算 技 术 的 大 OA 系 统, 使 之 具 有 网 上 办 公 信 息 发 布 行 政 审 批 电 子 监 察 信 息 归 档 等 功 能, 各 部 门 可 以 定 制 自 己 的 业 务 流 程, 并 实 现 跨 部 门 业 务 流 程 在 各 部 门 的 对 接, 就 可 以 实 现 政 府 部 门 之 间 的 信 息 共 享 和 业 务 协 同 图 53: 云 政 务 服 务 平 台 打 造 政 务 服 务 生 态 圈 SAAS 服 务 切 中 小 企 业 缺 乏 IT 建 设 能 力 的 痛 点, 针 对 中 小 企 业 的 SAAS 服 务 有 望 率 先 爆 发 小 微 企 业 发 展 初 期 的 资 金 链 比 较 紧 张,IT 建 设 较 弱 是 普 遍 存 在 的 问 题, 企 业 级 SAAS 使 其 能 够 以 低 成 本 获 得 较 高 的 IT 水 平 而 随 着 越 来 越 多 的 企 业 加 入 SAAS 服 务 平 台, 云 平 台 所 能 提 供 的 社 会 资 源 也 会 越 来 越 多, 可 以 帮 助 企 业 快 速 决 策, 加 快 发 展, 这 是 一 个 正 反 馈 的 过 程 中 国 政 府 在 政 策 上 大 力 支 持 云 计 算 服 务, 工 信 部 扶 助 小 微 企 业 专 项 行 动 实 施 方 案 中 提 到 : 在 支 持 创 新 型 小 微 企 业 发 展 方 面, 将 继 续 实 施 中 小 企 业 信 息 化 推 进 工 程, 支 持 信 息 技 术 服 务 企 业 电 信 运 营 商 面 向 小 微 企 业 需 求 开 展 云 计 算 服 务 在 推 动 中 小 企 业 公 共 服 务 平 台 网 络 建 设 方 面, 鼓 励 采 用 云 计 算 移 动 互 联 网 等 技 术 和 服 务 模 式, 促 进 平 台 网 络 的 互 联 互 通 资 源 共 享 和 服 务 协 同, 重 点 开 展 对 小 微 企 业 的 公 共 服 务 图 54: 恒 华 科 技 小 微 ERP 服 务 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 26

31 资 料 来 源 : 恒 华 科 技 官 网, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 四 共 享 经 济 重 构 未 来 商 业 新 模 式 ( 一 ) 共 享 经 济 是 云 计 算 思 维 向 线 下 服 务 的 延 生 和 扩 展 共 享 经 济 (Sharing Economy, 又 称 分 享 经 济 ), 顾 名 思 义, 就 是 一 种 因 分 享 而 产 生 的 商 业 模 式 共 享 经 济 的 核 心 是 使 用 而 不 占 用 (Access but not Ownership) 许 多 人 可 同 时 分 享 时 间 空 间 物 品 等 资 源, 而 没 有 独 占 的 权 利 人 们 通 过 相 互 的 分 享, 提 高 了 闲 置 资 源 的 使 用 效 率, 共 享 经 济 为 闲 置 资 源 创 造 了 市 场 价 值, 使 消 费 者 获 得 了 优 惠 和 便 利, 使 拥 有 者 获 得 额 外 的 收 入, 共 享 经 济 企 业 整 合 了 社 会 大 量 的 闲 置 资 源, 达 到 了 三 赢 的 局 面 图 55: 共 享 经 济 整 合 闲 置 资 源, 实 现 共 赢 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 27

32 从 本 质 上 讲, 共 享 经 济 就 是 云 计 算 思 维 向 线 下 服 务 的 延 生 和 扩 展 经 过 近 十 年 的 探 索 推 广, 人 们 逐 渐 认 识 到 云 计 算 的 价 值 并 进 入 商 业 运 用 阶 段 如 果 我 们 带 着 云 计 算 的 思 维 来 考 量 当 前 共 享 经 济 商 业 模 式 的 发 展 和 前 景, 共 享 经 济 当 前 所 遇 到 的 困 难 以 及 未 来 的 发 展 路 径 会 变 得 更 好 理 解 云 计 算 通 过 并 行 计 算 分 布 计 算 解 耦 软 硬 件, 将 零 散 的 计 算 能 力 汇 聚 成 强 大 的 超 算 中 心, 通 过 智 能 调 度 按 需 分 配, 再 将 计 算 能 力 转 换 成 IT 服 务, 输 出 给 客 户 从 而 达 到 了 提 高 效 率 降 低 成 本, 使 IT 服 务 成 为 像 电 力 一 样 的 基 础 标 准 设 施 共 享 经 济 也 是 一 样, 它 通 过 智 能 高 效 的 调 度 平 台, 人 人 参 与 vs 分 布 计 算 每 个 人 都 能 成 为 分 享 者 和 享 用 者 就 像 分 布 式 计 算 通 过 海 量 的 小 型 计 算 机 并 行 连 接, 从 而 提 供 超 过 大 型 机 的 高 性 能 运 算, 从 而 降 低 了 成 本 智 能 调 度 vs 按 需 分 配 Uber 并 不 需 要 购 买 车 辆 雇 佣 司 机 就 能 组 件 世 界 上 最 富 弹 性 规 模 最 大 的 车 队 智 能 的 调 度 类 似 云 计 算 的 按 需 分 配 的 思 想 提 高 了 服 务 能 力 的 使 用 效 率 宏 观 来 看, 共 享 经 济 的 核 心 本 质, 是 打 散 供 给 与 需 求, 在 数 字 化 的 环 境 下 重 新 高 效 匹 配, 缩 减 中 间 冗 余 环 节, 提 升 效 率 共 享 经 济 是 对 沉 没 闲 置 资 源 的 社 会 化 再 利 用, 是 将 熟 人 之 间 共 享 关 系 推 向 陌 生 人 的 经 济 形 式 零 边 际 成 本 商 业 化 信 任 和 社 会 化 互 联 是 共 享 经 济 的 三 大 驱 动 要 素 图 56: 云 计 算 思 维 与 共 享 经 济 思 维 具 有 共 同 点 图 57: 共 享 经 济 是 云 计 算 思 维 向 线 下 服 务 的 延 生 和 扩 展 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 28

33 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 共 享 经 济 的 分 享 基 础 就 是 那 些 沉 没 的 闲 置 资 源, 人 们 通 过 分 享 这 些 这 些 沉 没 的 闲 置 资 源, 就 有 可 能 提 供 零 边 际 成 本 的 商 品 和 服 务 首 先, 什 么 是 沉 没 的 闲 置 资 源 呢? 我 们 认 为 沉 没 的 闲 置 资 源 具 有 以 下 特 征 :1 高 度 碎 片 化, 在 现 有 的 市 场 条 件 下, 难 以 利 用, 几 乎 无 法 从 中 盈 利 这 种 碎 片 化 可 以 是 时 间 上 也 可 以 是 空 间 上 的 比 如 短 期 空 闲 的 房 屋 ( 如 果 房 屋 长 期 空 闲, 业 主 可 以 选 择 长 租 ); 也 正 是 由 于 这 种 高 度 碎 片 化 的 特 征, 使 得 这 些 资 源 只 能 被 沉 没 浪 费 掉, 而 很 难 在 现 有 的 市 场 环 境 下, 找 到 买 家 2 这 些 闲 置 资 源 仅 仅 是 沉 没, 而 不 是 废 弃 有 使 用 价 值 的 物 品 和 服 务 才 有 分 享 的 价 值 3 这 些 资 源 是 可 以 用 来 分 享 的 出 于 人 性 中 的 占 有 欲 和 排 他 欲, 并 不 是 所 有 物 品 和 服 务 都 可 以 用 来 分 享 的 结 合 已 出 现 的 共 享 经 济 案 例, 我 们 还 总 结 了 共 享 经 济 的 五 大 核 心 思 想 : 1 强 调 使 用 权, 淡 化 拥 有 权, 使 用 比 拥 有 更 有 价 值 2 商 品 或 服 务 的 生 产 者 和 消 费 者 边 际 模 糊, 产 销 者 (Prosumer) 出 现 3 从 过 去 的 商 业 机 构 (B 端 ) 向 个 人 (C 端 ) 提 供 服 务, 转 向 更 多 的 C 端 向 C 端 提 供 服 务 4 共 享 平 台 提 供 供 需 方 信 息 认 证 撮 合 评 价 交 易 客 户 服 务 功 能, 不 提 供 商 品 或 服 务 本 身 5 组 织 的 结 构 和 雇 佣 关 系 发 生 变 化, 更 多 以 商 业 伙 伴 形 式 出 现, 没 有 雇 佣 关 系 ( 二 )2016 年 共 享 + 有 望 成 为 新 风 口 2015 年 可 以 称 为 共 享 经 济 元 年, 共 享 经 济 逐 渐 为 人 们 认 知, 并 逐 步 被 接 纳 2016 年, 以 共 享 + 为 思 维 的 商 业 模 式 有 望 成 为 新 的 创 业 风 口 自 2013 年 3 月 9 日, 经 济 学 人 杂 志 在 其 封 面 文 章 第 一 次 详 细 描 述 了 共 享 经 济 (The sharing Economy) 的 场 景 后 共 享 经 济 的 模 式 已 在 深 深 影 响 着 我 们 的 观 念 和 生 活, 从 住 宿 的 Airbnb 出 行 的 Uber 到 技 能 分 享 的 Taskrabbit, 以 及 Lendingclub 共 享 也 是 本 次 世 界 互 联 网 大 会 的 热 点 主 题 之 一 在 世 界 互 联 网 大 会 上, 马 化 腾 李 彦 宏 程 维 等 互 联 网 企 业 家 表 示 以 专 车 互 联 网 约 车 为 表 现 形 式 的 共 享 经 济 是 解 决 城 市 拥 堵 的 根 本 方 案 创 新 工 场 的 李 开 复 亦 多 次 表 示 看 好 共 享 经 济 模 式 图 58: 共 享 + 产 业 罗 盘 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 29

34 资 料 来 源 : 共 享 经 济 大 趋 势, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 国 务 院 总 理 李 克 强 在 出 席 2015 夏 季 达 沃 斯 开 幕 式 时 表 示, 大 众 创 业 万 众 创 新 是 推 动 发 展 的 强 大 动 力, 是 发 展 分 享 经 济 的 重 要 推 手 2015 年 9 月 23 日, 国 务 院 关 于 加 快 构 建 大 众 创 业 万 众 创 新 支 撑 平 台 的 指 导 意 见 出 台 意 见 提 出 坚 持 市 场 主 导 包 容 创 业 创 新 公 平 有 序 发 展 优 化 治 理 方 式 深 化 开 放 合 作 的 基 本 原 则, 尊 重 市 场 选 择 更 包 容 的 态 度 更 积 极 的 政 策, 破 除 限 制 新 模 式 新 业 态 发 展 的 不 合 理 约 束 和 制 度 瓶 颈, 强 化 事 中 事 后 监 管, 借 鉴 国 际 管 理 经 验, 等 等 字 眼 都 体 现 了 政 府 将 为 四 众 发 展 营 造 良 好 环 境, 共 享 经 济 发 展 迎 来 政 策 红 利! 意 见 出 台 将 加 快 推 动 众 创 众 包 众 扶 众 筹 等 新 模 式 新 业 态 的 发 展, 为 创 新 创 造 提 供 基 础 服 务 和 各 类 政 策 支 撑, 共 享 经 济 将 成 为 市 场 大 风 口 意 见 将 众 创 分 成 三 部 分, 专 业 空 间 众 创 促 进 科 技 地 产 发 展, 网 络 平 台 众 创 强 调 平 台 能 力 的 输 出, 企 业 内 部 众 创 关 注 内 部 激 励 机 制 ; 众 包 分 成 四 部 分, 研 发 创 意 众 包 相 对 高 端, 制 造 运 维 众 包 相 对 中 低 端, 互 联 网 设 计, 工 业 4.0, 第 三 方 运 维 等 公 司 将 受 益, 生 活 服 务 众 包 鼓 励 Uber 等 利 用 闲 散 社 会 资 源 发 展 发 展 共 享 经 济, 互 联 网 汽 车 智 能 交 通 互 联 网 物 流 在 线 旅 游 互 联 网 医 疗 在 线 教 育 等 领 域 值 或 有 投 资 机 会 众 扶 概 念 首 次 提 及, 主 要 是 分 享 社 会 公 共 资 源, 分 享 领 先 企 业 的 成 功 经 验 为 政 府 信 息 公 开, 资 源 共 享 提 供 信 息 化 支 撑 的 企 业 将 受 益 众 筹 主 要 落 脚 点 在 实 物 众 筹, 消 费 电 子 智 能 家 居 健 康 设 备 特 色 农 产 品 等 众 筹 有 望 率 先 发 展 基 础 设 施 建 设 必 不 可 少, 信 用 体 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 30

35 系 建 设 是 核 心, 知 识 产 权 的 保 护, 保 障 网 络 信 息 安 全 也 需 加 强 政 府 层 面 在 财 税 政 策 上 予 以 倾 斜, 推 动 电 子 发 票 电 子 化 登 记 和 电 子 营 业 执 照 应 用, 推 行 电 子 签 名 电 子 认 证, 推 动 电 子 签 名 国 际 互 认, 创 新 金 融 服 务 模 式, 降 低 企 业 的 运 营 成 本 图 59: 共 享 经 济 享 受 四 众 政 策 支 持 我 们 整 理 了 共 享 + 的 几 种 主 要 形 式 : 1 共 享 + 出 行 : 目 前 全 球 范 围 比 较 有 代 表 性 的 共 享 出 行 的 企 业 则 是 被 称 为 共 享 经 济 鼻 祖 的 Uber, 与 之 对 应 的 是 国 内 的 滴 滴 快 的 围 绕 汽 车, 还 包 括 了 P2P 租 出 (PP 租 车 凹 凸 租 车 ), 代 驾 等 共 享 经 济 的 模 式 除 了 汽 车 的 共 享 之 外, 在 国 外, 还 有 其 他 形 式 的 交 通 工 具 的 共 享, 包 括 自 行 车 游 艇, 以 及 停 车 位 图 60: 国 内 移 动 医 疗 2013 年 下 半 年 开 始 成 为 投 资 热 点 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 31

36 2 共 享 + 短 租 办 公 空 间 : 共 享 空 间 的 鼻 祖 和 巨 无 霸 是 Airbnb, 这 家 成 立 于 2008 年 的 在 线 短 租 分 享 公 司 目 前 其 平 台 上 已 经 在 全 球 190 多 个 国 家,34000 个 城 市, 拥 有 超 过 40 亿 的 房 源 数 与 之 对 应 的 则 是 国 内 小 猪 短 租 途 家 网 除 了 在 线 旅 游 短 租 市 场 外, 企 业 办 公 需 要 的 共 享 模 式 也 在 进 行 中,WeWork 公 司 用 折 扣 价 租 下 某 写 字 楼 的 一 两 层, 并 将 办 公 场 地 划 分 成 许 多 小 块, 然 后 每 月 向 那 些 初 创 企 业 和 小 公 司 收 取 会 员 费, 这 些 小 公 司 可 以 根 据 自 己 的 需 求 在 某 一 段 时 间 租 用 灵 活 的 办 公 空 间 图 61:airbnb 的 优 势 和 特 点 图 62:wework 成 为 共 享 工 作 空 间 的 工 作 方 式 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 32

37 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 3 共 享 + 金 融 :P2P 网 贷 就 是 将 社 会 闲 散 资 金 链 接 起 来 的 一 个 平 台, 满 足 供 需 双 方 的 理 财 和 融 资 的 需 求 截 止 到 2014 年 年 末, 中 国 人 民 币 存 款 余 额 万 亿 元, 而 其 中 已 经 有 一 部 分 人 开 始 尝 试 把 资 金 放 到 P2P 网 贷 平 台 上 从 2007 年 中 国 第 一 家 P2P 网 贷 平 台 拍 拍 贷 在 上 海 成 立 以 来, 至 2014 年 底, 中 国 P2P 平 台 的 数 量 已 经 超 过 1500 家, 行 业 交 易 规 模 也 迅 猛 增 加, 贷 款 余 额 达 到 亿 元 作 为 互 联 网 金 融 重 要 组 成 部 分 的 P2P 网 贷 行 业 已 然 成 为 大 众 关 注 的 热 点 图 63:P2P 网 贷 近 年 发 展 迅 猛 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 33

38 4 共 享 + 见 识 / 教 育 : 语 言 学 习 (Doulingo) 付 费 制 一 对 一 交 流 ( 在 行 ) 之 前 的 分 享 认 知 的 案 例 大 多 是 非 盈 利 性 最 有 代 表 性 的 维 基 百 科 (Wikipedia) 和 TED, 国 内 的 知 乎 也 是 分 享 知 识 的 平 台 另 一 类 的 知 识 和 认 知 的 分 享 更 加 侧 重 于 教 育 体 系, 这 是 我 们 常 看 到 的 MOOC(Massive Open Online Course, 意 为 大 规 模 开 放 式 在 线 课 程 ) 世 界 上 比 较 知 名 的 MOOC 有 两 类, 一 类 是 是 以 Coursera Udacity 和 EdX 等 公 司 为 代 表 的 以 名 校 为 背 景 的 MOOC 平 台 ; 另 一 类 是 以 Udemy Lynda 等 公 司 为 代 表 的, 任 何 人 都 可 以 成 为 讲 师, 只 要 你 胸 中 有 料 有 热 情, 又 想 开 课, 那 么 都 可 以 通 过 这 个 平 台 来 达 成 愿 望 在 国 内, 共 享 认 知 盈 余 的 公 司, 有 包 括 果 壳 新 产 品 在 行 为 代 表 的 一 系 列 产 品 图 64: 经 验 知 识 共 享 应 用 在 行 近 期 发 展 迅 速 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 34

39 ( 三 ) 八 大 要 素 甄 选 龙 头, 推 荐 关 注 共 享 + 出 行 物 流 等 领 域 机 会 落 实 到 2016 年 的 投 资 策 略 方 面, 共 享 经 济 作 为 一 种 商 业 模 式 的 升 级, 我 们 强 烈 推 荐 关 注 拥 抱 共 享 思 维 的 企 业 和 经 济 模 式 共 享 经 济 公 司 能 否 脱 颖 而 出 主 要 考 虑 场 景 模 式 线 下 体 验 融 资 能 力 政 府 资 源 B 端 资 源 技 术 能 力 和 执 行 力 八 大 要 素 共 享 经 济 商 机 无 限, 同 时 竞 争 也 异 常 激 烈, 什 么 样 的 企 业 能 最 终 脱 颖 而 出? 我 们 认 为, 主 要 取 决 于 以 下 几 点 : 场 景 ( 抓 住 用 户 痛 点, 刚 需 高 频, 市 场 空 间 大 的 场 景 更 好, 详 见 第 四 大 段 论 述 ) 模 式 ( 产 品 和 服 务 标 准 化 程 度 越 高 越 容 易 复 制, 轻 资 产 更 容 易 扩 张 ) 线 下 体 验 ( 极 致 体 验 才 更 能 黏 住 用 户, 要 建 立 信 任 机 制, 有 良 好 的 互 动 和 改 进 机 制 ) 融 资 能 力 ( 烧 钱 或 是 国 内 共 享 经 济 企 业 发 展 必 经 之 路 ) 政 府 资 源 ( 共 享 经 济 发 展 需 防 范 政 策 风 险, 最 好 能 引 导 政 策 走 向 ) B 端 资 源 ( 中 国 闲 置 资 源 的 供 给 初 期 可 能 绕 不 开 B 端,B2B2C 模 式 或 是 主 流 ) 技 术 能 力 ( 供 需 的 匹 配 离 不 开 大 数 据, 创 新 想 法 的 落 地 都 需 要 IT 支 持 ) 执 行 力 ( 是 成 败 关 键, 强 大 的 执 行 力 可 以 使 不 可 能 变 成 可 能 ) 出 行 因 其 具 备 刚 需 高 频 共 享 简 便 服 务 标 准 化 等 特 征, 成 为 中 国 共 享 经 济 发 端 的 鼻 祖, 同 样 由 于 存 在 相 当 数 量 的 出 行 替 代 方 式 ( 如 公 交 地 铁 出 租 ), 人 们 对 出 行 的 价 格 是 高 度 敏 感 的, 这 使 得 这 一 市 场 复 杂 多 样 目 前, 共 享 出 行 已 经 涌 现 出 多 种 表 现 形 式, 从 最 早 的 滴 滴 快 的, 到 2014 年 进 入 中 国 的 Uber, 从 出 租 车 专 车, 逐 步 向 P2P 租 车 共 享 上 下 班 巴 士 等 新 领 域 拓 展 共 享 出 行 为 人 们 带 来 了 前 所 未 有 的 出 行 体 验 :(1) 更 快 : 更 短 的 等 待 时 间, 提 前 预 约, 减 少 了 上 路 打 车 的 不 确 定 性 (2) 更 省 : 共 享 模 式 带 来 了 更 便 宜 的 出 行 价 格, 催 生 了 新 的 出 行 习 惯 (3) 更 个 性 :P2P 租 车, 共 享 巴 士 都 为 人 们 带 来 了 更 定 制 化, 更 个 性 的 服 务 图 65: 大 交 通 领 域 的 主 要 共 享 模 式 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 35

40 中 国 共 享 用 车 领 域 加 速 发 展, 竞 争 激 烈 在 出 行 方 面, 易 到 用 车 成 立 最 早, 定 位 于 服 务 企 业 和 个 人 的 商 务 出 行 需 求, 提 供 高 品 质 的 配 驾 用 车 服 务 用 户 只 需 提 前 1 小 时 告 知 易 到 的 用 车 需 求, 易 到 即 可 根 据 用 户 的 行 程 给 用 户 安 排 合 适 的 车 辆 及 专 业 的 司 机 滴 滴 快 的 在 出 租 车 叫 车 领 域 具 有 一 定 市 场 基 础 后, 推 出 了 专 车 业 务 2014 年 7 月,Uber 进 入 中 国, 以 较 高 的 补 贴 迅 速 积 累 了 大 量 的 车 辆 端 资 源 随 后, 主 打 安 全 的 B2C 神 州 专 车, 一 号 专 车 等 纷 纷 登 录 市 场 根 据 易 观 智 库 的 统 计, 滴 滴 快 的 市 场 份 额 最 大 超 过 80%,Uber 占 据 11% 的 专 车 占 有 率, 剩 余 的 数 家 分 享 不 到 8% 的 市 场 份 额 图 66: 中 国 共 享 用 车 领 域 加 速 发 展 快 递 业 应 用 共 享 经 济 模 式 可 以 实 现 对 闲 置 资 源 与 空 闲 人 员 的 充 分 利 用, 而 且 就 近 原 则 的 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 36

41 运 送 也 使 得 快 递 效 率 得 到 极 大 程 度 的 提 升, 同 时 也 为 客 户 提 供 了 个 性 化 的 服 务, 将 给 人 们 的 生 活 带 来 极 致 体 验 当 下 快 递 业 的 运 作 模 式 几 乎 是 清 一 色 的 聘 任 全 职 快 递 员 进 行 包 裹 揽 收 和 配 送 的, 这 样 一 来, 物 流 本 省 就 是 高 成 本 行 业, 加 之 需 要 雇 佣 大 量 的 快 递 员, 使 得 快 递 业 的 成 本 更 高 而 且 为 了 保 障 良 好 的 客 户 体 验 还 要 确 保 这 些 快 递 员 的 送 货 效 率 和 服 务 质 量 每 到 春 节 前 后, 大 量 职 员 放 假 回 家, 往 往 造 成 快 递 的 成 本 上 涨 且 送 货 延 迟 共 享 经 济 应 用 于 快 递 行 业 必 然 会 引 起 快 递 行 业 的 转 变, 最 为 显 著 的 是 它 将 会 引 发 快 递 行 业 由 重 资 产 向 轻 资 产 的 转 变 一 个 商 家 发 布 送 货 需 求, 附 近 满 足 运 输 条 件 的 人 接 受 任 务 到 商 家 的 位 置 取 货 并 送 至 目 的 地, 对 于 短 距 离 的 同 城 快 递 来 说, 比 传 统 的 快 递 将 更 有 效 率, 对 于 较 远 距 离 的 货 运 可 以 通 过 几 个 不 同 地 域 司 机 完 成 一 场 接 力 赛 图 67: 人 人 快 递 以 价 格 速 度 为 突 破 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 P2P 网 贷 之 所 以 能 够 兴 起 并 蓬 勃 发 展, 一 方 面 源 于 其 中 一 个 重 要 的 社 会 闲 置 资 源 金 钱, 也 源 于 我 国 贷 款 发 放 的 诸 多 限 制, 人 们 的 融 资 需 求 旺 盛 简 而 言 之,P2P 网 贷 就 是 将 社 会 闲 散 资 金 链 接 起 来 的 一 个 平 台, 满 足 供 需 双 方 的 理 财 和 融 资 的 需 求 截 止 到 2014 年 年 末, 中 国 人 民 币 存 款 余 额 万 亿 元, 而 其 中 已 经 有 一 部 分 人 开 始 尝 试 把 资 金 放 到 P2P 网 贷 平 台 上 从 2007 年 中 国 第 一 家 P2P 网 贷 平 台 拍 拍 贷 在 上 海 成 立 以 来, 至 2014 年 底, 中 国 P2P 平 台 的 数 量 已 经 超 过 1500 家, 行 业 交 易 规 模 也 迅 猛 增 加, 贷 款 余 额 达 到 亿 元 作 为 互 联 网 金 融 重 要 组 成 部 分 的 P2P 网 贷 行 业 已 然 成 为 大 众 关 注 的 热 点 然 而, 由 于 金 融 平 台 的 特 殊 性, 越 来 越 多 P2P 平 台 出 现 圈 钱 跑 路 提 现 困 难 融 资 诈 骗 等 问 题, 也 是 不 容 忽 视 的 图 68:2014Q1-2015Q1 中 国 P2P 网 贷 市 场 交 易 规 模 图 69:2015 年 第 1 季 度 中 国 P2P 网 贷 市 场 交 易 份 额 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 37

42 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 在 线 短 租 以 其 独 特 的 商 业 模 式 本 地 化 的 生 活 体 验 和 具 有 竞 争 力 的 价 格, 受 到 了 市 场 的 广 泛 关 注 根 据 艾 瑞 咨 询 的 预 测, 中 国 在 线 短 租 市 场 规 模 从 2011 年 的 700 万 元 迅 速 扩 张 到 了 2014 年 的 40.5 亿 元, 预 计 2015 年 可 以 按 160% 的 增 速 达 到 105 亿 国 内 的 短 租 平 台 企 业 主 要 有 蚂 蚁 短 租 小 猪 短 租 游 天 下 途 家 如 美 家 住 我 那 搜 短 租 等 各 个 短 租 公 司 相 比, 蚂 蚁 和 小 猪 的 房 屋 来 源 与 Airbnb 类 似, 主 要 以 个 人 房 源 为 主, 房 源 上, 途 家 以 40 万 的 数 量 领 跑 行 业 短 租 同 酒 店 相 比 在 价 格 方 面 优 势 非 常 明 显, 各 短 租 网 站 的 价 格 之 间 差 异 化 并 不 大 表 7: 国 内 主 要 房 屋 共 享 经 济 发 展 对 比 网 站 名 称 Airbnb 途 家 游 天 下 蚂 蚁 短 租 小 猪 短 租 上 线 时 间 房 源 数 量 100 万 ( 全 球 ) 12 万 20 万 15 万 3 万 房 源 来 源 个 人 为 主 酒 店 公 寓 为 主 ( 房 源 包 公 寓 专 职 房 东 为 主 个 人 为 主, 部 分 客 栈, 个 人 为 主 括 第 三 方 和 自 营 ) 酒 店 式 公 寓 覆 盖 城 市 192 国 家 个 城 市 最 新 融 资 2015 年 6 月,15 亿, 估 值 225 亿 主 要 投 资 共 享 经 济 的 样 本 方 国 内 127 国 外 66 个 城 市 国 内 360 个 城 市, 国 外 100 个 国 内 350 个 国 内 160 个 2014 年 6 月,1 亿 美 金 暂 无 2013 年 1 月, 千 万 美 2014 年 6 月 B 轮, 元 投 资 1500 万 携 程 HomeAway 搜 房 网 旗 下 赶 集 网 旗 下 58 同 城 淘 宝 旅 行 收 费 模 式 房 东 3%, 房 客 6-12% 酒 店 运 营 收 入 + 佣 金 房 东 10% 房 东 10% 房 东 10% 共 享 经 济 与 能 源 结 合, 提 高 能 源 使 用 效 率, 可 再 生 能 源 + 信 息 技 术 有 望 构 建 第 三 次 工 业 革 命 零 边 际 社 会 成 本 作 者 Jeremy Rifkin 提 出 了 第 三 次 工 业 革 命 概 念, 并 指 出 第 三 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 38

43 次 工 业 革 命 的 核 心 在 于 可 再 生 能 源 与 信 息 技 术 的 紧 密 结 合, 全 面 实 现 在 能 源 开 采 配 送 和 利 用 上 由 传 统 的 集 中 式 变 为 智 能 化 的 分 布 式, 从 而 将 全 球 的 电 网 变 成 能 源 共 享 网 络 通 过 信 息 技 术 和 电 力 传 输 网 络 可 以 把 能 源 互 联 网 数 字 化, 进 而 实 现 共 享 能 源 在 能 源 生 产 环 节, 分 布 式 电 站 众 筹 使 发 电 设 投 资 减 少, 储 能 技 术 的 成 熟 使 能 源 共 享 成 为 可 能 新 能 源 众 筹 平 台, 以 较 低 的 成 本 发 现 屋 顶 资 源, 同 时 通 过 互 联 网 金 融 众 筹 解 决 了 屋 顶 光 伏 应 用 的 融 资 问 题 而 在 电 力 将 成 为 生 产 生 活 的 主 要 用 能 方 式 的 未 来, 储 能 系 统 将 成 为 连 接 电 力 和 其 他 能 源 形 式 的 关 键 节 点, 将 电 网 系 统 与 天 然 气 系 统 供 热 系 统 冷 热 联 动 等 多 种 能 源 形 式 融 合 起 来 同 时, 储 能 系 统 打 破 了 电 力 系 统 必 须 实 时 平 衡 的 桎 梏, 实 现 对 用 户 侧 需 求 的 即 时 响 应 在 能 源 消 费 环 节, 需 求 侧 管 理 带 来 收 益 的 共 享 和 互 换 通 过 分 析 用 电 结 构, 降 低 能 耗, 进 而 挖 掘 节 能 的 经 济 价 值 成 为 越 来 越 多 用 电 企 业 的 共 识 第 三 方 合 同 能 源 管 理 公 司 (EMC) 通 过 加 装 电 能 测 量 设 备 实 现 远 程 运 维, 并 帮 助 业 主 优 化 能 源 耗 用 在 商 业 模 式 上,EMC 与 业 主 共 同 承 担 前 期 的 资 源 投 入, 也 分 享 后 期 能 耗 优 化 产 生 的 收 益 四 互 联 网 +, 去 伪 存 真, 掘 金 龙 头 ( 一 ) 政 策 红 利 频 出, 互 联 网 + 有 望 迅 速 落 地 1 互 联 网 + 成 为 国 民 经 济 转 型 重 要 趋 势 从 今 年 将 互 联 网 + 列 入 政 府 行 动 计 划 以 来, 短 短 几 个 月 就 带 来 理 念 和 市 场 的 巨 大 变 化, 它 以 几 何 级 的 速 度 融 合 渗 透, 几 乎 所 有 领 域 都 在 思 考 和 对 待 其 融 入 所 引 致 的 变 化 现 在 看 来, 从 互 联 网 到 互 联 网 + 是 一 步 历 史 性 跨 越, 或 将 引 发 一 场 革 命 性 的 变 革 这 场 变 革 将 逐 步 改 变 着 我 们 的 生 活 方 式 生 产 方 式 和 社 会 管 理, 也 给 新 常 态 下 的 中 国 经 济 带 来 缕 缕 春 风 作 为 互 联 网 与 传 统 行 业 融 合 发 展 的 新 形 态 新 业 态, 互 联 网 + 旨 在 将 互 联 网 有 机 融 合 于 经 济 社 会 各 领 域 之 中, 提 升 经 济 的 创 新 力 和 生 产 力, 形 成 更 广 泛 的 以 互 联 网 为 基 础 设 施 和 实 现 工 具 的 新 形 态 这 种 以 云 计 算 物 联 网 大 数 据 为 代 表 的 新 一 代 信 息 技 术 与 现 代 产 业 的 融 合 创 新, 有 利 于 发 展 壮 大 新 兴 业 态 打 造 新 的 产 业 增 长 点, 有 利 于 为 大 众 创 业 万 众 创 新 提 供 环 境, 有 利 于 为 产 业 智 能 化 提 供 支 撑, 增 强 新 的 发 展 动 力 表 8:2015 年 互 联 网 + 政 策 时 间 政 策 3 月 5 日 李 克 强 总 理 在 政 府 工 作 报 告 中 首 次 提 出 互 联 网 + 行 动 计 划 5 月 7 日 国 务 院 发 布 关 于 大 力 发 展 电 子 商 务 加 快 培 育 经 济 新 动 力 的 意 见 5 月 15 日 商 务 部 发 布 互 联 网 + 流 通 行 动 方 案 6 月 20 日 国 务 院 办 公 厅 发 布 关 于 促 进 跨 境 电 子 商 务 健 康 快 速 发 展 的 指 导 意 见 6 月 24 日 国 务 院 常 务 会 通 过 互 联 网 + 行 动 指 导 意 见 7 月 18 日 人 民 银 行 等 十 部 门 发 布 了 关 于 促 进 互 联 网 金 融 健 康 发 展 的 指 导 意 见 9 月 30 日 国 务 院 办 公 厅 出 台 关 于 推 动 线 上 线 下 互 动 加 快 商 贸 流 通 创 新 发 展 转 型 升 级 的 意 见 12 月 16 日 第 二 届 世 界 互 联 网 大 会 在 浙 江 乌 镇 开 幕 资 料 来 源 :Wind, 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 39

44 2 互 联 网 + 提 升 传 统 行 业 效 率, 颠 覆 中 酝 酿 变 革 互 联 网 + 金 融 改 写 着 金 融 业 竞 争 的 格 局 从 组 织 形 式 上 看, 这 种 结 合 至 少 有 三 种 方 式 第 一 种 是 互 联 网 公 司 做 金 融 ; 如 果 这 种 现 象 大 范 围 发 生, 并 且 取 代 原 有 的 金 融 企 业, 那 就 是 互 联 网 金 融 颠 覆 论 第 二 种 是 金 融 机 构 的 互 联 网 化 第 三 种 是 互 联 网 公 司 和 金 融 机 构 合 作 移 动 医 疗 + 互 联 网 有 望 从 根 本 上 改 善 看 病 难 看 病 贵 的 医 疗 生 态 具 体 来 讲, 互 联 网 将 优 化 传 统 的 诊 疗 模 式, 为 患 者 提 供 一 条 龙 的 健 康 管 理 服 务 在 传 统 的 医 患 模 式 中, 患 者 普 遍 存 在 事 前 缺 乏 预 防, 事 中 体 验 差, 事 后 无 服 务 的 现 象 而 通 过 互 联 网 医 疗, 患 者 有 望 从 移 动 医 疗 数 据 端 监 测 自 身 健 康 数 据, 做 好 事 前 防 范 ; 在 诊 疗 服 务 中, 依 靠 移 动 医 疗 实 现 网 上 挂 号 询 诊 购 买 支 付, 节 约 时 间 和 经 济 成 本, 提 升 事 中 体 验 ; 并 依 靠 互 联 网 在 事 后 与 医 生 沟 通 互 联 网 + 政 务 推 动 智 慧 城 市 的 发 展 作 为 智 慧 城 市 的 本 质 特 征, 互 联 网 + 将 形 塑 面 向 知 识 社 会 的 用 户 创 新 开 放 创 新 大 众 创 新 协 同 创 新, 推 动 形 成 有 利 于 创 新 涌 现 的 创 新 生 态 互 联 网 + 的 +, 不 仅 仅 是 技 术 上 的 +, 也 是 思 维 理 念 模 式 上 的 +, 其 中 以 人 为 本 推 动 管 理 与 服 务 模 式 创 新 与 大 众 创 业 是 其 中 的 重 要 内 容 互 联 网 + 人 工 智 能 改 变 世 界 人 工 智 能 技 术 蓬 勃 兴 起, 从 图 林 测 试, 语 音 识 别, 图 像 识 别, 模 式 识 别, 到 学 习 迁 移, 到 大 数 据 群 体 智 能, 再 到 生 物 学 系, 这 是 一 个 正 在 引 领 世 界 发 展 的 前 沿 技 术 我 们 这 个 世 界 正 在 发 生 着 某 种 变 化, 在 未 来 的 日 子 里, 互 联 网 + 人 工 智 能, 必 将 深 刻 改 变 我 们 这 个 世 界 图 70: 互 联 网 + 金 融 涵 盖 方 向 图 71: 互 联 网 + 医 疗 体 系 资 料 来 源 :Wind, 银 河 证 券 研 究 部 图 72: 互 联 网 + 智 慧 城 市 生 态 资 料 来 源 :Wind, 银 河 证 券 研 究 部 图 73: 互 联 网 + 人 工 智 能 系 统 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 40

45 资 料 来 源 :Wind, 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 银 河 证 券 研 究 部 互 联 网 + 是 创 新 2.0 下 的 互 联 网 发 展 的 新 业 态, 是 知 识 社 会 创 新 2.0 推 动 下 的 互 联 网 形 态 演 进 及 其 催 生 的 经 济 社 会 发 展 新 形 态 互 联 网 + 是 互 联 网 思 维 的 进 一 步 实 践 成 果, 它 代 表 一 种 先 进 的 生 产 关 系, 推 动 经 济 形 态 不 断 的 发 生 演 变, 从 而 带 动 社 会 经 济 实 体 的 生 命 力, 为 改 革 创 新 发 展 提 供 广 阔 的 网 络 平 台 图 74: 互 联 网 发 展 阶 段 与 市 场 预 期 图 75: 互 联 网 + 要 素 构 成 资 料 来 源 :Wind, 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 银 河 证 券 研 究 部 3 互 联 网 引 导 产 业 进 行 第 三 次 产 业 革 命, 打 开 市 场 空 间 每 次 产 业 革 命 都 会 带 来 生 产 力 的 巨 大 变 革 和 信 息 的 快 速 传 播 第 一 次 产 业 革 命 中,19 世 纪, 蒸 汽 机 和 煤 炭 加 快 了 信 息 流 通 速 度 它 们 让 大 量 印 刷 廉 价 报 纸 成 为 可 能, 同 时 提 高 了 民 众 的 受 教 育 比 例 20 世 纪 的 第 二 次 产 业 革 命, 电 力 电 话 以 及 广 播 和 电 视 又 发 生 了 一 次 交 汇, 促 进 了 知 识 和 信 息 的 传 播 这 跟 现 在 互 联 网 的 传 播 通 信 的 特 征 很 接 近 第 三 次 产 业 革 命 即 将 到 来 杰 里 米 里 夫 金 最 新 出 版 的 第 三 次 工 业 革 命 预 言, 一 种 建 立 在 互 联 网 和 新 能 源 相 结 合 基 础 上 的 新 经 济 即 将 到 来 杰 里 米 里 夫 金 说, 经 济 和 社 会 变 革 总 是 来 自 新 能 源 与 新 通 信 方 式 的 交 汇 因 此, 可 以 预 计 到, 新 经 济 以 制 造 业 数 字 化 为 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 41

46 核 心, 并 将 使 全 球 技 术 要 素 和 市 场 要 素 配 置 方 式 发 生 革 命 性 变 化, 对 世 界 发 展 将 产 生 革 命 性 影 响 中 国 掀 起 了 第 三 次 产 业 革 命 的 浪 潮 随 着 中 国 互 联 网 市 场 规 模 的 不 断 扩 大 以 及 政 策 支 撑, 互 联 网 + 具 有 长 足 发 展 的 趋 势 2015 年 中 国 互 联 网 市 场 规 模 实 现 了 较 2011 年 十 倍 以 上 的 增 长, 预 计 2017 年 规 模 呈 现 翻 倍 式 增 长 两 会 上 李 克 强 总 理 提 出, 互 联 网 + 作 为 中 国 经 济 新 常 态 下 产 业 转 型 的 方 向, 被 列 入 国 家 顶 层 设 计 方 案 而 互 联 网 + 的 纵 深 发 展, 也 带 动 了 传 统 产 业 的 升 级 换 代, 大 大 提 高 了 产 业 的 生 产 效 率 图 76: 年 中 国 移 动 互 联 网 规 模 图 77: 互 联 网 + 的 重 要 意 义 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 表 9: 互 联 网 + 行 业 发 展 逻 辑 行 业 发 展 逻 辑 传 统 制 造 业 企 业 采 用 移 动 互 联 网 云 计 算 大 数 据 物 联 网 等 信 息 通 信 技 术, 改 造 原 有 产 互 联 网 + 工 业 品 及 研 发 生 产 方 式, 从 研 发 生 产 销 售 等 方 面 彻 底 改 造 传 统 工 业 互 联 网 + 金 融 各 种 互 联 网 金 融 模 式 进 一 步 稳 定 客 户 市 场, 走 向 成 熟 和 接 受 监 管 的 规 范 之 路 形 塑 面 向 知 识 社 会 的 用 户 创 新 开 放 创 新 大 众 创 新 协 同 创 新, 推 动 形 成 有 利 于 创 新 涌 现 互 联 网 + 政 务 的 创 新 生 态 互 联 网 + 通 信 三 大 运 营 商 的 变 革 升 级 互 联 网 + 交 通 改 善 出 行 方 式 提 升 效 率 保 护 环 境 互 联 网 + 移 动 医 疗 优 化 传 统 的 诊 疗 模 式, 为 患 者 提 供 一 条 龙 的 健 康 管 理 服 务 互 联 网 + 教 育 同 质 化 竞 争 移 动 学 习 和 线 下 培 训 机 构 加 速 互 联 网 转 型 是 在 线 教 育 三 大 发 展 趋 势 互 联 网 + 农 业 互 联 网 提 升 农 业 生 产 效 率, 并 实 现 需 求 市 场 的 对 接 互 联 网 + 人 工 智 能 可 把 信 息 化 升 级 为 智 能 化, 把 工 业 时 代 社 会 生 产 方 式 转 变 为 智 能 时 代 社 会 生 产 方 式 资 料 来 源 :Wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 二 ) 互 联 网 金 融 仍 是 投 资 重 点, 场 景 + 硬 件 有 望 引 发 新 轮 热 潮 1 互 联 网 金 融 仍 是 一 级 市 场 投 资 热 点 互 联 网 行 业 规 模 不 断 的 扩 大 伴 随 着 业 态 持 续 的 创 新,2013 年 互 联 网 金 融 元 年 之 后, 行 业 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 42

47 从 业 态 创 新 进 入 了 产 品 向 垂 直 场 景 渗 透 阶 段, 互 联 网 金 融 + 场 景 + 硬 件 有 望 引 发 新 一 轮 热 潮 2007 年 第 一 家 P2P 平 台 诞 生,2013 年 第 一 只 宝 宝 基 金 诞 生,2013 年 第 一 家 互 联 网 保 险 获 批, 2014 年 第 一 个 微 信 红 包 诞 生,2015 年 李 克 强 总 理 视 察 微 众 银 行 发 放 网 络 银 行 第 一 笔 贷 款, 央 行 允 许 八 家 机 构 开 展 个 人 征 信 业 务, 宜 人 贷 在 纽 交 所 上 市 图 78:2014 年 互 联 网 金 融 二 级 行 业 投 资 数 据 图 79: 中 国 第 三 方 支 付 市 场 AMC 模 型 资 料 来 源 : 互 联 网, 银 河 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 银 河 证 券 研 究 部 一 级 市 场 融 资 数 据 显 示, 在 天 使 阶 段, 金 融 领 域 的 创 新 依 然 是 资 方 的 关 注 热 点 2015 年 以 来, 互 联 网 金 融 领 域 的 企 业 融 资 规 模 较 大 的 项 目 主 要 以 理 财 平 台 为 主 ; 自 2015 年 10 月 24 日 起, 中 国 人 民 银 行 决 定, 下 调 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 和 存 款 基 准 利 率 其 中, 金 融 机 构 一 年 期 贷 款 基 准 利 率 下 调 0.25 个 百 分 点 至 4.35%; 一 年 期 存 款 基 准 利 率 下 调 0.25 个 百 分 点 至 1.5% 这 已 是 今 年 以 来 央 行 第 三 次 降 息 降 准, 央 行 宽 松 的 货 币 政 策 对 于 P2P 网 贷 行 业 来 讲 会 有 重 要 影 响 P2P 未 来 的 趋 势 是 与 产 业 和 场 景 相 结 合 ; 互 联 网 + 背 景 下, 互 联 网 金 融 平 台 化 和 场 景 化 是 新 的 趋 势, 供 应 链 金 融 是 对 场 景 和 其 他 产 业 很 好 的 整 合 模 式 2014 年 中 国 互 联 网 第 三 方 支 付 规 模 达 到 亿 元, 较 2013 年 同 比 增 长 51%, 中 国 第 三 方 互 联 网 支 付 市 场 交 易 规 模 迅 猛 增 长, 现 阶 段 互 联 网 支 付 行 业 进 入 应 用 成 熟 期 并 且 互 联 网 支 付 行 业 呈 现 线 上 线 下 融 合 及 与 产 业 深 度 结 合 等 布 局 方 向 互 联 网 + 引 发 产 业 互 联 网 金 融 平 台, 互 联 网 金 融 平 台 场 景 多 样 化, 随 着 大 数 据 和 于 计 算 的 运 营, 互 联 网 金 融 推 劢 医 疗 教 育 农 业 旅 游 传 媒 交 运 等 诸 多 行 业 寻 求 O2O 的 创 新, 产 业 互 联 网 金 融 将 成 为 未 来 新 蓝 海 图 80:P2P 平 台 过 亿 融 资 规 模 企 业 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 43

48 资 料 来 源 : 银 河 证 券 研 究 部, 互 联 网 2 场 景 + 硬 件 是 互 联 网 金 融 与 O2O 结 合 的 产 物 企 业 如 果 要 为 用 户 提 供 更 多 增 值 服 务, 也 就 意 味 着 企 业 要 打 造 更 多 的 使 用 场 景 以 迎 合 不 同 用 户 需 求 传 统 金 融 和 现 有 的 互 联 网 金 融 共 同 的 痛 点 是 缺 乏 应 用 场 景, 缺 乏 用 户 粘 度, 而 应 用 场 景 化 和 移 动 支 付 的 概 念 是 想 伴 随 的 互 联 网 金 融 如 果 没 有 第 三 方 支 付 机 构 的 成 熟 支 付 案 例, 也 就 失 去 了 最 核 心 的 资 金 快 捷 融 通 的 功 能, 无 法 继 续 发 展 下 去 应 用 场 景 化 的 概 念, 在 互 联 网 金 融 领 域, 大 多 的 趋 势 是 把 客 户 从 PC 端 的 体 验 转 移 到 手 机 移 动 端 的 体 验, 让 互 联 网 金 融 成 为 一 个 随 身 携 带 的 理 财 钱 包, 融 资 工 具 和 支 付 方 式 消 费 金 融 所 涉 及 的 产 业 链 主 体 主 要 包 括 金 融 机 构, 消 费 用 户, 商 家, 如 果 能 实 现 多 方 信 息 流 的 整 合, 则 能 提 高 用 户 粘 度, 打 造 新 盈 利 点 图 81: 互 联 网 消 费 金 融 生 态 闭 环 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 44

49 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 银 河 证 券 研 究 部 智 能 POS 的 产 生 能 够 实 现 电 商 商 家 企 业 供 应 链 金 融 服 务 多 者 的 连 接 其 主 要 功 能 除 了 传 统 POS 机 包 含 的 扫 描 一 维 码 刷 卡 之 外, 还 包 括 了 扫 描 二 维 码 会 员 卡 券 的 验 证 以 及 结 合 后 端 的 CRM 系 统 进 行 客 户 客 单 精 细 化 管 理 大 数 据 分 析 等 等 功 能 帮 助 商 家 和 平 台 补 缺 O2O 的 最 终 一 环 智 能 POS 可 以 接 触 到 C 端 的 用 户, 同 时 由 于 连 接 店 铺, 又 可 连 接 B 端 的 商 户 通 过 互 联 网, 其 可 以 实 现 线 下 和 线 上 数 据 同 步, 并 通 过 电 子 会 员 卡 和 优 惠 券 等 方 式 进 行 二 次 营 销 未 来 智 能 POS 发 展 趋 势 可 以 总 结 为 三 种 : 云 POS MPOS 和 TEEIPOS 云 POS 是 是 一 项 新 兴 的 支 付 应 用, 使 用 云 POS 收 银, 收 款 方 只 要 输 入 顾 客 的 手 机 号 及 消 费 金 额, 随 后 顾 客 提 供 随 机 验 证 码 即 可 完 成 支 付 MPOS 是 PAD 或 智 能 手 机 + 独 立 分 离 的 支 付 模 式, 是 一 种 移 动 收 银 系 统,MPOS 由 于 结 合 手 机 定 位 视 频 音 频 等 功 能, 比 传 统 POS 机 具 更 利 于 对 设 备 使 用 的 安 全 管 理 和 为 微 小 商 户 提 供 更 方 便 的 服 务 TEEIPOS 由 银 联 推 出, 兼 顾 开 放 智 能 便 捷 安 全 而 实 现 先 进 性, 专 门 处 理 各 种 安 全 相 关 的 敏 感 信 息, 并 隔 绝 恶 意 软 件, 从 而 保 障 用 户 信 息 和 资 金 安 全, 但 用 户 在 使 用 上 并 没 有 变 化 图 82: 智 能 POS 未 来 趋 势 云 POS MPOS TEEIPOS 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 银 河 证 券 研 究 部 3 智 能 POS 有 望 成 为 互 联 网 金 融 的 线 下 入 口, 投 资 价 值 凸 显 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 45

50 随 着 产 业 互 联 网 兴 起, 智 能 硬 件 将 成 为 未 来 互 联 网 重 要 入 口, 势 必 引 来 资 本 关 注 智 能 POS 有 别 于 传 统 仅 依 靠 硬 件 销 售 盈 利 的 商 业 模 式, 智 能 POS 在 销 售 硬 件 盈 利 的 基 础 上, 为 商 家 和 消 费 用 户 提 供 更 多 的 增 值 服 务 如 精 准 营 销 消 费 信 贷 等 图 83: 智 能 POS 商 业 模 式 及 趋 势 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 银 河 证 券 研 究 部 ( 三 ) 医 改 进 入 深 水 区, 分 级 诊 疗 等 相 关 投 资 机 遇 值 得 关 注 1 互 联 网 医 疗 市 场 空 间 巨 大, 科 技 巨 头 纷 纷 布 局 生 活 水 平 不 断 提 高, 人 们 对 医 疗 健 康 需 求 与 时 俱 进 2012 年 我 国 个 人 卫 生 支 出 高 达 亿 元, 较 2000 年 翻 了 两 倍 然 而 我 国 健 康 资 源 供 给 滞 后 于 需 求,2012 年 我 国 技 术 人 员 相 比 2000 年 仅 增 长 了 50%, 尤 其 是 西 部 地 区 健 康 资 源 稀 缺 庞 大 的 市 场 需 求 刺 激 市 场 寻 求 更 有 效 医 疗 模 式 政 策 规 划 2020 年 医 疗 健 康 产 业 ( 主 要 包 括 医 疗 服 务 健 康 管 理 与 促 进 健 康 保 险 以 及 相 关 服 务 ) 总 规 模 达 到 8 万 亿 以 上 图 84: 市 场 需 求 刺 激 产 业 转 型 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 46

51 资 料 来 源 : 卫 计 委 网 站, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 互 联 网 医 疗 投 资 规 模 激 增, 行 业 处 于 快 速 成 长 期 2010 年 之 后 互 联 网 医 疗 投 资 领 域 呈 几 何 级 数 增 长 态 势,2014 年 投 资 数 高 达 119 笔 投 资 规 模 增 长 迅 速, 且 投 资 论 述 多 为 种 子 天 使 轮, 这 些 都 是 成 长 期 的 特 征 工 信 部 的 数 据 统 计 显 示, 目 前 国 内 移 动 医 疗 App 数 量 已 达 2000 多 款, 而 且 仍 处 于 快 速 增 长 阶 段 移 动 医 疗 App 功 能 也 趋 向 多 样 化, 并 且 越 来 越 受 到 专 业 医 疗 从 业 者 的 关 注 移 动 医 疗 已 经 涵 盖 了 医 疗 大 数 据 分 析 产 业 健 康 管 理 产 业, 包 含 了 个 人 体 征 监 测 个 人 健 康 数 据 管 理 永 久 健 康 档 案 基 本 药 物 临 床 应 用 分 析 等 多 种 具 体 应 用 功 能 2012 年, 我 国 移 动 医 疗 市 场 规 模 已 达 到 18.6 亿 元, 较 上 年 增 长 了 17.7% 图 85: 国 内 互 联 网 医 疗 2013 年 下 半 年 开 始 成 为 投 资 热 点 图 86: Q2 中 国 在 线 医 疗 投 资 笔 数 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 47

52 国 内 外 科 技 巨 头 纷 纷 布 局, 看 好 互 联 网 医 疗 增 值 前 景 BAT 移 动 医 疗 领 域 的 投 资 和 战 略 布 局 重 点 主 要 有 两 个, 一 是 将 挂 号 预 约 问 诊 支 付 等 医 疗 中 的 传 统 线 下 环 节 线 上 化, 建 立 移 动 便 民 医 疗 平 台 ; 二 是 为 医 生 和 患 者 提 供 线 上 交 流 平 台 国 外 科 技 巨 头 引 领 互 联 网 医 疗 前 沿 谷 歌 主 要 发 力 可 穿 戴 设 备 微 软 除 开 发 智 能 设 备 外, 自 建 健 康 平 台, 收 集 开 发 医 疗 数 据 苹 果 研 发 硬 件 和, 主 要 用 于 测 算 运 动 数 据, 并 开 发 健 康 追 踪 类 产 品 图 87: 苹 果 手 表 和 谷 歌 眼 镜 资 料 来 源 : 互 联 网, 银 河 证 券 研 究 部 未 来 涉 足 多 个 细 分 领 域, 想 象 空 间 巨 大 未 来 互 联 网 医 疗 至 少 会 覆 盖 这 几 个 领 域 : 药 费 医 疗 器 械 医 疗 服 务 向 养 老 的 延 伸 向 金 融 服 务 的 延 伸 向 社 保 的 延 伸 等, 业 务 模 式 多 元 化 将 使 营 收 规 模 迅 速 增 长 同 时, 各 个 领 域 政 策 推 陈 出 新, 云 平 台 和 大 数 据 持 续 进 化 等 将 提 升 互 联 网 医 疗 行 业 未 来 发 展 空 间 2 伴 随 政 策 利 好, 智 慧 医 疗 行 业 全 方 位 受 益 在 我 国 医 疗 卫 生 领 域, 存 在 着 严 重 的 短 缺 和 供 不 应 求, 医 改 迫 在 眉 睫 广 泛 的 农 村 地 域 长 期 面 临 医 生 和 医 疗 资 源 落 后 的 现 状, 急 切 需 要 远 程 医 疗 辅 助 解 决 疑 难 杂 症 和 重 症 的 远 程 诊 断 和 会 诊, 此 外 务 工 重 症 或 外 伤 手 术 回 乡 康 复 的 农 民 工 需 要 远 程 医 疗 进 行 康 复 随 访 对 于 大 城 市 慢 性 病 病 人, 定 期 需 要 到 医 院 排 长 时 间 队 花 很 短 时 间 开 药, 迫 切 需 要 远 程 医 疗 进 行 慢 性 病 随 访 和 远 程 开 药 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 48

53 从 2009 年 国 务 院 印 发 中 共 中 央 国 务 院 关 于 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 意 见 以 来, 我 国 医 药 卫 生 体 制 逐 步 加 速, 在 多 点 执 业 医 药 分 开 公 立 医 院 改 革 社 会 资 本 办 企 业 等 领 域 通 过 试 点 和 扩 大 试 点 取 得 了 积 极 的 进 步 2013 年 第 十 八 届 中 央 委 员 会 第 三 次 全 体 会 议 通 过 中 共 中 央 关 于 全 面 深 化 改 革 若 干 重 大 问 题 的 决 定, 进 一 步 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 今 年 5 月 卫 计 委 印 发 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 2014 年 重 点 工 作 任 务 将 医 药 卫 生 体 制 改 革 推 向 了 深 水 区 到 今 年 9 月 份 商 务 部 发 改 委 卫 计 委 CFDA 等 六 部 委 发 布 的 关 于 落 实 2014 年 度 医 改 重 点 任 务 提 升 药 品 流 通 服 务 水 平 和 效 率 工 作 的 通 知 被 视 为 改 革 成 果 最 直 接 的 信 号 图 88: 医 改 是 必 然 趋 势 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 银 河 证 券 研 究 部 数 据 采 集 和 数 据 整 合 市 场 先 于 数 据 应 用 分 析 市 场 爆 发, 因 此 可 穿 戴 设 备 制 造 医 疗 信 息 化 领 域 的 企 业 值 得 关 注 目 前 我 国 医 疗 可 穿 戴 设 备 的 设 计 和 制 造 还 比 较 简 单, 同 质 化 硬 件 开 发 的 护 城 河 不 深 当 市 场 孕 育 地 足 够 大, 以 BAT 为 首 的 目 前 已 经 在 进 行 医 疗 可 穿 戴 设 备 自 主 研 发 的 网 络 巨 头 们 就 会 以 巨 大 的 财 力 进 入 收 割 并 购 环 节 医 疗 信 息 化 的 下 一 步 是 基 础 信 息 整 合 与 共 享, 已 有 参 与 者 面 临 困 境, 需 要 第 三 方 打 破 僵 局 互 联 网 公 司 具 备 资 源 和 动 力 去 实 现, 未 来 医 疗 服 务 流 程 可 能 通 过 医 院 与 互 联 网 公 司 的 合 作 实 现 优 化 图 89: 医 疗 信 息 化 应 用 方 向 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 银 河 证 券 研 究 部 医 药 电 商 和 网 络 医 院 需 要 优 化 商 业 模 式, 更 有 效 运 用 资 源, 提 供 更 贴 合 患 者 的 服 务 医 药 电 商 市 场 中, 目 前 大 量 医 药 企 业 以 价 差 为 盈 利 点 不 重 视 医 疗 服 务 质 量 患 者 沟 通 和 用 药 指 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 49

54 导 的 商 业 模 式 将 被 淘 汰, 新 兴 商 业 环 境 需 要 医 药 厂 家 改 变 旧 有 的 发 展 模 式, 积 极 发 力 医 药 电 商 运 作, 重 塑 医 药 厂 家 商 家 医 院 医 生 和 患 者 等 多 方 关 系 另 外, 传 统 的 网 络 问 诊 市 场 中 以 线 上 挂 号 为 主 的 商 业 模 式 将 逐 渐 被 淘 汰, 取 而 代 之 的 是 能 够 把 握 线 下 优 质 医 疗 资 源 的 企 业, 完 成 线 上 与 线 下 的 融 合 商 业 保 险 将 加 入 互 联 网 医 疗 布 局, 转 变 角 色 为 个 性 化 健 康 管 理 服 务 者 和 医 疗 信 息 化 推 动 者 商 保 出 于 控 费 动 机, 会 积 极 推 广 诊 前 环 节 的 健 康 管 理 和 诊 后 环 节 的 慢 病 管 理 等 移 动 医 疗 产 品, 并 为 其 买 单, 这 极 大 的 推 动 了 移 动 健 康 行 业 的 发 展, 实 现 了 移 动 医 疗 企 业 利 益 与 用 户 利 益 之 间 的 平 衡 图 90: 我 国 商 业 保 险 的 内 涵 资 料 来 源 : 互 联 网, 银 河 证 券 研 究 部 3 分 级 诊 疗 和 医 保 控 费 值 得 重 点 关 注 鉴 于 我 国 医 疗 资 源 有 限 和 地 区 发 展 不 平 衡 的 国 情, 国 家 大 力 发 展 分 级 诊 疗, 希 望 借 分 级 诊 疗 实 现 医 疗 资 源 下 沉 破 百 姓 看 病 难 问 题, 更 将 分 级 诊 疗 列 为 16 年 重 点 工 作 然 而 实 际 操 作 过 程 中 发 现 分 级 诊 疗 面 临 各 种 问 题, 尽 管 采 取 医 保 杠 杆 引 导 等 方 式 效 果 仍 不 明 显 关 键 是 老 百 姓 并 不 缺 医 生, 而 是 缺 好 医 生, 而 中 国 现 阶 段 的 医 生 成 长 体 系 决 定 了 医 生 的 名 声 很 大 程 度 依 赖 于 其 执 业 医 院 的 名 气, 而 大 医 院 和 基 层 医 院 在 费 用 上 的 差 异 并 不 大, 在 此 背 景 下 百 姓 依 旧 愿 意 多 花 点 钱 去 三 甲 医 院 看 病 另 一 方 面 我 国 医 生 资 源 相 对 缺 乏, 尤 其 是 好 医 生 更 是 聚 集 在 三 甲 医 院, 要 施 行 分 级 诊 疗 一 方 面 要 采 取 医 保 杠 杆 引 导 用 户 去 基 层, 另 一 方 面 医 生 下 沉 也 很 重 要 而 远 程 医 疗 便 是 解 决 现 阶 段 三 甲 医 院 医 生 很 忙 情 况 下 省 时 省 力 又 能 推 动 下 沉 的 良 策, 符 合 基 层 首 诊 双 向 转 诊 急 慢 分 治 上 下 联 动 的 总 体 原 则 图 91: 我 国 目 前 就 医 体 系 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 50

55 资 料 来 源 : 互 联 网, 银 河 证 券 研 究 部 分 级 诊 疗 的 核 心 是 借 助 大 数 据 互 联 网 等 技 术 实 现 患 者 在 不 同 医 院 的 在 线 转 入 和 转 出 医 患 之 间 的 在 线 交 流 患 者 健 康 信 息 的 无 割 裂 共 享 慢 病 闭 环 管 理 等 区 域 平 台 整 合 数 据 链 接 服 务 助 力 构 建 完 整 的 分 级 诊 疗 体 系, 区 域 卫 生 平 台 承 建 商 有 望 成 为 政 府 开 放 大 数 据 的 首 选 合 作 对 象 图 92: 分 级 诊 疗 转 诊 流 程 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 银 河 证 券 研 究 部 在 医 保 基 金 日 益 加 大 的 支 出 压 力 下, 开 源 + 节 流 已 经 成 为 政 府 应 对 的 主 要 解 决 方 案 开 源, 即 鼓 励 商 业 医 疗 保 险 的 发 展 壮 大, 合 力 支 撑 医 疗 费 用 的 增 长 ; 节 流, 即 多 维 度 加 强 基 本 医 疗 保 险 的 精 细 化 管 理, 实 现 控 费 今 年 11 月, 国 家 卫 计 委 等 5 部 门 联 合 下 发 关 于 控 制 公 立 医 院 医 疗 费 用 不 合 理 增 长 的 若 干 意 见, 要 求 降 低 药 品 耗 材 虚 高 价 格 以 及 费 用 占 比, 推 进 医 保 支 付 方 式 改 革 提 出 到 2016 年 6 月 底, 医 疗 费 用 不 合 理 增 长 的 势 头 得 到 初 步 遏 制 ; 到 2017 年 底, 公 立 医 院 医 疗 费 用 控 制 监 测 和 考 核 机 制 逐 步 建 立 健 全, 个 人 支 出 占 比 逐 步 降 低 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 51

56 医 保 作 为 医 疗 体 系 的 最 终 支 付 方, 产 业 链 地 位 最 为 强 势, 医 保 控 费 相 关 投 资 机 会 值 得 持 续 关 注 图 93: 年 商 业 健 康 保 险 收 入 赔 付 及 比 例 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 互 联 网, 银 河 证 券 研 究 部 表 10: 医 保 控 费 改 革 相 关 政 策 资 料 来 源 : 各 地 政 府 网 站, 银 河 证 券 研 究 部 件 基 于 上 述 分 析, 我 们 建 议 重 点 关 注 万 方 发 展 东 软 集 团 宜 华 健 康 万 达 信 息 卫 宁 软 六 重 点 公 司 推 荐 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 52