Perfecting the Mechanism of RMB Exchange Rate

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纣阎
5 years ago
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1 人民币汇率形成机制的完善中国银行国际金融研究所王元龙一现行人民币汇率形成机制的缺陷人民币汇率形成机制实际上就是人民币汇率制度的选择问题从 1994 年 1 月 1 日起, 我國开始实行以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制度由此开始, 人民币汇率生成逐渐走向市场化, 人民币汇率形成机制的核心是 : 以外汇市场供求为基础, 允许市场汇率在一定范围内围绕基准汇率上下浮动尽管现行人民币汇率形成机制基本上符合中国国情, 对促进经济发展发挥了重要的作用, 但是实事求是地看, 人民币汇率形成机制也存在着以下缺陷 1. 汇率形成机制扭曲建立银行结售汇制和全国统一的银行间外汇市场, 是 20 世纪 90 年代以来我国外汇体制改革的重要方面银行结售汇制和全国统一的银行间外汇市场构成了现行人民币汇率形成机制的基础从理论上来看, 我国实行以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度, 人民币汇率反映的是市场供求关系但从现行人民币汇率形成机制看, 由于存在着两个突出的特点, 即银行结售汇的强制性与银行间外汇市场的封闭性, 导致人民币汇率的形成机制扭曲, 从而使人民币汇率基本上体现的是政府意志, 难以形成真正意义上的市场汇率 (1) 银行结售汇制的强制性结售汇这种制度安排具有较大程度的强制性, 企业出口所得外汇必须五条件卖给外汇银行, 企业不能持有外汇账户 ( 以后虽允许大型外贸企业持有部分外汇, 但受到严格的限制 ) 不能根据自己未来的需求和对未来汇率走势的预期自主选择适当的出售时机和数量至于企业的外汇需求, 在经常项目下的贸易用汇通过外汇银行的售汇来满足, 而经常项目下的非贸易用汇则受到较为严格的外汇审批控制在这一制度下, 企业无法意愿地持有外汇, 由此强卖而形成的汇率不可能是真正意义上的市场价格 (2) 银行间外汇市场的封闭性和严格管制银行间外汇市场即银行之间的外汇交易市场, 建立该市场的初衷是为了改进人民币汇率形成机制, 然而从实践来看这一目标并未达到, 这是因为该市场存在着严重的缺陷 : 第一, 封闭性而非开放性市场银行间外汇市场实行会员制, 作为市场主体的外汇指定银行其会员资格的获得 ; 须经中央银行或外汇管理局的审批, 必须符合严格的市场准入规则, 从而使该市场失去开放性而成为封闭的市场第二, 严格管制的市场由于中央银行对外汇指定银行持有外汇的额度有严格的规定, 这就使得外汇指定银行不能意愿地持有外汇, 也难以根据本外币资产的合理组合来实现在风险可控情况下的收益最大化和规避外汇风险更为重要的是, 在银行间外汇市场的交易中, 由于中央银行实际上处于垄断地位, 即中央银行具有对外汇银行的额度控制权以及中央银行拥有巨额的外汇储备和货币供给权, 从而使中央银行对该市场人民币汇率的形成具有绝对的控制权中央银行在市场上的绝对垄断地位, 使政府的意志自然而然渗透在汇率之中第三, 被动干预的市场在银行间外汇市场上, 中央银行处于被动干预的地

2 位, 当外汇指定银行之间的交易不能完全匹配时, 由中央银行弥补不足头寸, 以保证整个市场的出清这种被动干预保证了市场的有效运转, 但也对人民币汇率的形成产生了较大的负面影响由于采用迫不得已的被动干预, 极大地限制了中央银行采取灵活的干预模式, 其结果使有管理的浮动汇率制仅有管理而缺乏浮动, 人民币汇率趋向僵化毫无疑问, 这种状况对人民币体现外汇资源价格的真实性和代表性产生了极为不利的影响, 严重制约了市场配置外汇资源效率的进一步发挥第四, 单调的市场我国银行间外汇市场上交易的币种仅限于美元等少数几种货币, 成交量也主要以美元为主, 而且几乎不存在远期期货交易, 除了少数几家银行有资格办理人民币远期交易外, 几乎没有其他衍生工具银行间外汇市场上交易品种和交易方式的状况对外汇交易量有重要的影响不言而喻, 交易品种稀少和交易方式单调是制约我国银行间外汇市场交易量扩大的重要因素真正意义上的银行间外汇市场必须具有一定数量的交易主体, 形成多层次的市场结构, 从而具有相当的交易规模否则, 就不可能形成活跃的外汇市场, 也就不可能生成合理的市场汇率 2. 汇率缺乏灵活性或弹性在客观因素以及一部分主观因素的作用之下, 我国于 1994 年初开始实行的以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度已经逐步演变成为固定汇率安排亚洲金融危机以来, 我国人民币汇率制度承载了包括政治因素在内的沉重负担, 我国坚持人民币不贬值, 对稳定亚洲经济金融发挥了重要的作用 ; 人民币汇率的稳定已经成为中国政治经济稳定的极其重要的标志正因如此, 人民币汇率已经陷入僵化即缺乏灵活性或弹性, 丧失了调节功能缺乏灵活性或弹性的人民币汇率制度造成了一系列的问题, 从而成为危及我国金融安全的严重隐患, 最突出地表现为弱化了企业的风险意识汇率长期窄幅波动, 不仅制约了市场引导外汇资源配置的基础性作用发挥, 并导致市场忽视汇率风险在基本固定的汇率安排下, 使市场和企业的汇率风险意识淡薄, 在经营与投融资活动中很少考虑和顾及风险, 从而出现和累积了一定的风险, 如大量不良债务的产生, 而这些风险的累积则是发生金融危机的重要条件由于人民币汇率缺乏灵活性或弹性, 人民币名义汇率与实际有效汇率之间产生较大的差距在单一钉住美元的汇率安排下, 由于汇率浮动区间处在狭小的范围之内, 这种状况使汇率难以对其他货币间汇率变化及时进行调整, 特别是对美元和其他主要储备货币间的汇率变化及其影响做出反应, 其结果往往是表面上名义汇率保持稳定, 而实际有效汇率已经与之发生偏离在我国的贸易结构中, 与美元区的贸易额约占贸易总额的 50% 左右, 而与非美元区即日本欧元区和东南亚的贸易额约占贸易总额的一半左右我国的现行汇率政策只是重视保持与美元区汇率的稳定, 而对非美元区贸易伙伴的汇率稳定则没有予以足够的重视近年来, 由于日元和欧元对美元的汇率不稳定, 出现了美元不断贬值的趋势, 相应地也导致了这些货币的升值正是这些因素导致了人民币实际有效汇率趋降 1994 年人民币汇率并轨时, 我国规定的银行间外汇市场人民币对美元汇率每天的波幅为中心汇率上下 0.3%, 按目前 8.28 元人民币兑换 1 美元的水平, 每天可上下浮动 250 个基本点, 而实际上人民币汇率每天波幅不过几个基本点人民币汇率窄幅波动这种格局, 较大程度是由于中央银行作为银行间市场的重要参与者, 几乎每天都参与市场交易, 平补市场买卖差额, 影响汇率生成这就形成

3 了中央银行与市场博弈的格局, 造成了汇率变动的政策敏感性如果汇率出现大幅波动, 可能向市场传递的是政府纵容或操纵汇率贬值或升值的政策信号, 从而使得汇率波动从政策上变得比较敏感, 这反过来制约了汇率政策操作的弹性 3. 汇率调整缺乏准确依据 1996 年我国实现人民币经常项目下的可兑换, 并对资本项目下严格管制, 从而使银行间外汇市场上的外汇供求决定于贸易项目而货币的购买力则是与贸易相关的最直接最重要的因素, 这就在很大程度上决定了需要选择购买力平价理论作为决定人民币汇率水平的理论模型但是, 在人民币汇率制度已经逐步演变成为固定汇率安排的情况下, 用购买力平价来计算人民币与美元的均衡汇率存在着重大缺陷, 如购买力评价理论的前提条件 ( 例如信息充分交易成本为零关税为零 ) 几乎完全不能满足, 而且由于购买力平价理论的一般物价水平既包含了贸易品又包含了非贸易品, 其计算结果必然存在着较大的偏差显而易见, 从理论上来看, 现行人民币汇率的调整缺乏充足的依据从实践上来看, 现行人民币汇率的调整也缺乏准确的依据在汇率由外汇市场的供求关系来决定时, 这一市场十分狭窄, 而且仅限于由经常项目中的贸易项目派生出的外汇供求, 但由于一方面中央银行与外汇指定银行之间存在着信息不对称导致中央银行无法获取准确定价所需要的完全信息 ; 另一方面, 由供求偏好变化而造成的汇率变动的不确定性导致中央银行管制定价的时间滞后, 甚至发生判断错误在信息不对称和存在不确定性的情况下, 管制定价的中央银行无论采用何种方法, 都难以计算出一个出清供给与需求均衡的汇率水平当中央银行管制定价无法确定均衡的汇率水平时, 汇率水平的调整不得不主要依赖于经验以及有关黑市汇率水平出口换汇成本等参考指标, 使调整的准确性大为降低 4. 较高的维持成本维持现行人民币汇率制度的成本较高, 需要付出的代价主要包括以下几个方面 : (1) 增加货币政策灵活操作的难度在资本自由流动的条件下, 固定汇率制将没有自主的货币政策, 货币政策只能被用于维持汇率的稳定 ; 而在资本管制条件下, 资本难以自由流动进行套利活动, 利率平价理论将不再发挥作用, 固定汇率制下的货币政策因此而重新获得自主性但是, 我国的实践表明, 由于受资本控制有效性和货币管理当局冲销手段的限制以及贸易平衡存在着不确定性, 即使在资本管制条件下, 货币政策的自主性依然受到较大的影响, 有时甚至会发生货币政策的作用方向与宏观经济政策目标背道而驰的现象 (2) 增加财政负担当美元相对于主要货币保持强势的情况下, 如果维持人民币兑美元汇率的绝对稳定, 势必增加我国出口增长的难度, 而扩大出口又是保持经济增长的重要途径为了刺激出口, 我国采取了提高出口退税比率对出口商品贴息等措施, 其结果 : 一方面是保持了出口的增长, 对拉动经济增长发挥了重要的作用 ; 另一方面也增加了国家财政支出, 并诱发了出口骗税等道德风险 (3) 增加外汇管理成本和难度为维持现行人民币汇率制度, 在政策操作上我国不得不在一定程度借助外汇管制的力量来实现既定目标在 1998 年以前, 为缓解人民币汇率升值的压力, 中央银行加强了银行结汇管理, 明确规定中资企业借用的国际商业贷款不得结汇成人民币使用 ; 在 1998 年以后, 为应对亚洲金融危机对人民币汇率产生的贬值压力, 中央银行又加大了对银行售付汇管理的真实性审核力度毫无疑问, 严格的管制势必增加管理成本在现行人民币汇率制度下, 由于人民币汇率基本固定汇率无风险, 当国内外利率存在利差时, 必然

4 导致无风险套利机会的出现尽管在我国资本项目外汇管制之下, 这种套利活动有一定的成本, 但只要收益大于成本, 套利仍会通过非法逃套等形式进行这种状况增加了资本项目外汇管理的难度 (4) 外汇储备增加的成本与风险在现行人民币汇率制度框架下, 强制性结售汇的实施经常项目可兑换以及中央银行对外汇指定银行外汇头寸额度控制, 银行企业与居民都不能意愿地持有外汇, 而中央银行则以国家外汇储备的形式持有相当数量的外汇这种状况导致我国外汇储备持续超速增加, 由 1994 年初的 212 亿美元上升到 2004 年底的 6099 亿美元持有如此规模巨大的外汇储备, 尽管可以看作是我国人民币汇率制度稳定以及经济发展势头良好的重要标志, 或者说为市场提供了一个稳定与信心的重要标志, 但是持有如此巨大规模的外汇储备, 对经济发展产生了一系列负面影响, 最突出表现为 : 首先, 支付巨大的成本既然外汇储备是用于清偿国际收支逆差进行外汇交易和国际债务清算干预外汇市场的外汇资产, 而且这种重要资源又必须具有较高流动性的前提条件, 因此外汇储备属于暂时闲置或只能获得很低收益的资产由此可以这样认为 : 外汇储备的规模越大则意味着资源利用的效率就越低, 同时需要付出的成本就越高我国外汇储备主要用于购买美国政府的短期债券和在境外金融机构的同业存款, 其资产收益率大大低于对外借款所支付的利息和利用外商直接投资所付出的成本我国在持有大量低收益外汇资产的同时, 又以高成本从国际金融市场大量借人外资, 造成巨额的资源浪费, 付出了相当大的代价其次, 承担汇率风险我国外汇储备高度集中于中央银行, 汇率变动所产生的汇率风险就不可能向其他微观经济主体分散, 必然由中央银行独自来承担, 在当前国际货币体系和国际金融市场存在较大的不确定性的情况下, 中央银行持有巨额外汇储备特别是美元储备资产将面临巨大的汇率风险 (5) 增加社会交易成本主要表现为 : 第一, 在强制性的结售汇制度下, 必然增加企业的额外负担, 使交易成本提高, 而成本的提高又在一定程度上削弱了企业的竞争力第二, 对交易真实性的审核不仅带来了巨大的社会管理费用的支出, 而且随之产生的效率下降也意味着社会成本的增加 ; 第三, 在结售汇制度下, 对外汇的超额需求是外汇市场的重要特征, 因外汇超额需求而出现的大量的行政审批则又是产生寻租腐败等问题的重要根源这样不仅降低了外汇资源的使用效率造成效率损失, 而且又要为此支付监管的成本所有这些, 无疑会加大社会交易成本, 造成社会福利的净损失我国加入 WTO. 之后, 由于对外贸易扩大外资流人增加外资银行大量进入及其业务增加, 外汇市场日趋活跃, 致使人民币汇率市场化的压力逐渐增大伴随上述重要变化, 资本的流动性在我国逐渐提高, 稳定汇率的难度越来越大, 外汇管制的成本也将越来越高这些变化必然要求人民币汇率加快市场化改革, 完善人民币汇率形成机制二完善人民币汇率形成机制的举措在我国加入 WTO 后新的开放形势下, 完善人民币汇率形成机制的必要性彰明较著 : 有利于应对金融开放对现行汇率制度的冲击有利于提高货币政策的有效性有利于消除汇率制度内在不稳定性因此, 需要重视以下几个方面 1. 完善人民币汇率形成机制的改革方向完善人民币汇率形成机制的改革方向是重归真正的以市场供求为基础的有

5 管理的浮动汇率制度, 其基本内涵体现在市场供求有管理与浮动汇率三个方面因此这一改革需要把握的基本原则为 : 首先, 真正反映市场的供求关系在防范风险的前提下, 适当放松外汇管制, 扩大外汇管制区间, 使经济主体的自愿选择尽可能落在外汇管制区间内, 反映市场供求变化, 体现广泛的市场参与者的真实交易意愿, 为汇率进一步市场化奠定基础其次, 管理的方式和手段多样化既有中央银行对外汇市场的直接干预, 也应包括结合当时的宏观经济环境, 通过调节本外币的供求量利率水平的调整等手段进行的综合调节 ; 为保持我国贸易条件的稳定, 央行的市场基准汇率可在市场供求基础上参考一篮子货币来确定再次, 适当扩大汇率的浮动区间, 促进人民币汇率从现行僵化的状态中解脱出来, 增加人民币汇率的弹性 2. 完善人民币汇率形成机制的核心内容首先, 完善人民币汇率的决定基础对汇率决定的各种学说进行综合, 可得出一个基本结论 : 从短期来看, 货币性的资产市场机制和预期是汇率决定的重要基础 ; 从中期来看, 国际收支的经常项目是汇率决定的基础 ; 从长期来看, 汇率是由货币方面和实体经济方面的因素共同来决定在现阶段我国人民币利率非市场化资本项目外汇实行较为严格管制的情况下, 人民币汇率的决定基础主要是经常项目外汇收支由于经常项目的外汇收入与支出构成了我国外汇收支的主体, 从而表明我国的外汇收支与交易仍主要是与贸易等真实经济活动相联系的, 因此在现阶段人民币汇率以经常项目外汇收支为决定基础, 无论在理论上还是在实践上都是合理的随着我国资本项目管制的逐步放开和人民币逐步走向市场化, 外汇市场的供求也会更多地体现经常项目外汇收支以外的外汇供求, 人民币汇率的决定基础将会由经常项目外汇收支逐步过渡到经常项目为主兼顾其他因素特别是资本流动其次, 矫正汇率形成机制的扭曲银行结售汇的强制性与银行间外汇市场的封闭性是导致人民币汇率的形成机制扭曲的重要原因, 使人民币汇率难以成为真正意义上的市场汇率因此, 应将目前国内企业的强制结售汇制逐渐过渡到意愿结汇制, 使整个外汇供求有效地出清价格, 同时使价格也能灵活地引导和调节供求实行经常项目可兑换后, 基本实现经常项目的意愿售汇, 资本项目的意愿售汇还需要根据资本项目开放的进程逐步改进第三, 健全和完善外汇市场一是增加市场交易主体, 推广大额代理交易增加外汇市场的交易主体, 让更多的金融机构和企业直接参与外汇的买卖, 并逐步推广银行代理企业在银行间外汇市场买卖外汇的大额代理交易这样有助于避免大机构集中性的交易对市场价格水平的操纵, 防止汇率的大起大落 ; 同时也有利于有效降低大企业的交易成本, 便于监管机构对交易的监控二是增加外汇市场交易品种外汇市场上交易品种和交易方式的状况对外汇交易量有重要的影响毫无疑问, 交易品种稀少和交易方式单调是制约我国银行间外汇市场交易量扩大的重要因素为改变这种状况, 应增加市场交易的币种, 可增加外币与外币之间的交易即主要西方国家货币之间的交易, 如美元兑日元马克等货币的交易, 以满足外汇指定银行以及客户的不同需要 ; 加快推行远期外汇交易, 远期外汇交易是一种较为合适的规避汇率风险的方式, 而且开展远期外汇交易对于增强外汇市场供求的灵活性改善人民币汇率的形成机制都有重要的意义三是健全外汇交易方式目前我国外汇市场主要是以电脑自动撮合方式成交的银行间外汇交易市场, 和国际上通行的商业银行做市商交易制度有较大的区别这种交易方式在强制结售汇制度下效率比较高, 但是如果过渡到意愿结售汇制度后, 进入原有的

6 结售汇交易系统的交易可能萎缩在这种情况下, 需要加快发展商业银行做市商制度, 使商业银行从目前的交易中介变为做市商, 活跃外汇市场, 并使汇率真正反映市场参与者的预期第四, 增加人民币汇率的灵活性包括扩大人民币汇率的波动区间, 减少中央银行在市场上的干预频率, 运用其他经济方式和手段调整汇率水平适当放宽人民币汇率的波动幅度, 使市场交易主体能够比较自由地根据汇率信号做出反应, 使汇率能够比较真实地反映外汇市场供求关系的变化, 从而进一步完善人民币汇率形成机制与调节机制除每天波动幅度外, 还应规定每年波动的幅度这将向市场传递中央银行减少干预的重要信号, 为中央银行减少市场干预频度创造条件在市场供求基础上, 人民币汇率调控目标可从盯住美元转为盯住一篮子货币篮子中包括美元日元和欧元三种货币, 可根据贸易情况选择适当权数采取盯住一篮子货币的方式, 有助于淡化市场对美元兑人民币汇率的关注程度, 稳定我国对美元区欧元区和日元区的贸易条件当市场供求关系与篮子货币计算出的目标汇率有差异, 甚至方向不一致时, 必须以市场供求关系为基础进行调整第五, 改进人民币汇率调节机制为了使人民币汇率保持合理水平和稳定, 改进人民币汇率调节机制的方法是, 对汇率的短期和中期波动的调节, 主要通过外汇市场来进行, 即依靠中央银行在外汇市场上的操作, 影响外汇市场供求关系的变化, 来实现调节的目标 ; 而对于汇率的长期水平及其走向, 则主要依靠中央银行通过改变基准汇率 ( 或直接改变, 或通过在外汇市场上的操作来间接改变 ) 来实现调节的目标中央银行对外汇市场的调控需要进一步完善和加强, 调控手段将进一步规范中央银行主要利用法律手段和经济手段, 也应辅之于行政手段对外汇市场进行管理, 以维护外汇市场秩序公开市场操作的作用要进一步发挥 ; 中央银行的干预方式除了直接干预方式以外 ; 诸如通过调整利率来影响汇率信号宣示效应等间接干预方式将逐渐采用为保持汇率的相对稳定和合理水平, 中央银行应建立外汇平准基金 ; 同时应建立人民币汇率监测系统, 形成市场基准汇率制度, 以提高干预的有效性 ; 还应加快推进外汇市场同货币市场和国债市场的有机结合, 灵活运用各种调控手段对外汇市场的风险进行控制, 避免或降低风险, 这也是中央银行调控外汇市场的一个重要方面进行远期外汇交易, 是控制人民币汇率风险的有效途径, 因此需要大力发展银行间的远期外汇市场 3. 坚定不移地保持人民币汇率的基本稳定保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定, 有利于我国经济社会持续健康发展, 也有利于世界经济金融的稳定在金融全球化迅速发展的情况下, 汇率变动对一国经济的重要影响日益显著, 而经济持续快速健康发展是维护国家金融安全的根本所在, 因此, 从这个意义上来说, 保持人民币汇率稳定的意义不仅在于促进我国经济发展, 而且更为重要的是, 这也是维护国家金融安全的必然选择 : 汇率稳定政策有利于经济发展有利于防范金融风险有利于保障金融体系平稳运行有利于外汇管理体制改革完善汇率机制的核心是提高汇率形成的市场化程度, 增加汇率弹性, 而不是简单调整汇率水平需要强调的是, 完善汇率机制是我国自主的选择, 必然要充分考虑我国社会经济的承受能力, 避免汇率大幅波动国内外主张人民币汇率升值的一个重要原因就是所谓人民币汇率的低估人民币汇率是否低估? 如果低估, 低估的程度有多少? 这是一个有激烈争议的话题,

7 通常受到经济利益的驱动例如美国的一些企业组织, 包括美国制造商协会等, 认为人民币低估的程度高达 40% 左右国内学术界也有人认为人民币是被低估的但是由于人民币汇率近十年基本未动, 而我国的资本项目并没有完全放开, 因此所有的基于自由市场经济的模型, 其结果都是难以令人置信的我国生产力水平已经有较大的提高, 经济增长的质量也在不断提高, 我国企业已逐步从价格竞争转向产品质量竞争, 出口竞争力明显增强从整体上来看, 我国经济目前正处于从经济起飞时的高增长向平稳增长过渡阶段的后期而且, 随着西方发达国家国内投资机会的饱和, 由于我国拥有世界上最大的潜在市场和投资环境的不断改善, 将在长时期内对外资保持很大的吸引力, 我国资本项目将会保持一定的净流入这些因素决定了未来人民币汇率将保持升值趋势但是, 未来的升值趋势并非等于当前人民币汇率就存在着低估, 这是两个不同层次的概念另外, 即便是人民币汇率需要升值, 也必须经过周密的测算, 究竟升值幅度是多少选择何时升值这项改革是一项涉及多方面的系统工程, 要综合考虑我国宏观经济运行社会发展和国际收支状况, 考虑银行系统和其他有关方面改革的进程, 还要考虑周边国家和地区以及世界经济金融的因素, 逐步稳妥地推进, 来不得半点差错在所有非自由浮动的汇率制度安排中, 汇率有一段时期内偏离均衡水平是正常的因此产生了一个需要关注的问题, 是否只要货币不均衡就需要调整? 现在亚洲许多国家的货币均面临升值的压力, 就是说要回到 6 年前的水平, 设想如果它们当时不贬值 ( 它们的确不情愿 ), 那么还存在现在升值的问题吗? 经常被引用的人民币汇率被低估的一个例子是无交割的远期市场 (NDF), 到 2004 年 12 月末, 该市场一年期美元兑人民币贴水在 4800 点左右, 这即意味着如果现在允许人民币自由浮动, 美元兑人民币将在一年内贬值至左右但我们也可以找到相反的例子, 在 1997 年亚洲金融危机期间, 一年期美元兑人民币升水最高时达到了多点, 也就是说, 如果人民币被允许自由浮动, 当时人民币会贬值到但是, 由于我国政府坚持人民币汇率不贬值, 该升水逐渐消失需要指出的是, 完善人民币汇率形成机制, 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定已经成为人民币汇率制度改革的基本原则从固定汇率退出, 扩大汇率灵活性是开放中新兴经济体汇率制度演变的普遍现象硏究表明, 在货币受到投机压力时被迫退出固定汇率体制往往会对经济造成较大的损失, 而在宏观经济稳定短期资本受到较严格管制的情况下退出则容易获得成功在当前美元贬值的国际金融环境下, 特别是在国际热钱都在伺机投机人民币汇率升值的压力下, 只要人民币汇率有任何风吹草动人民币管理浮动的区间稍有扩大, 人民币币值必然冲上区间上限, 并产生更强烈的人民币进一步升值的预期, 热钱会更多地流人显然, 目前不是实行人民币弹性汇率机制的较佳时机实行人民币弹性汇率机制必须考虑以下几个因素 : 一是我国宏观经济稳定, 市场体系完善, 金融体系安全 ; 二是要有科学的方案, 以保证我国积极健康持续发展 ; 三是要考虑对周边国家的影响, 我国对周边国家负责, 对世界负责因此, 我国政府对人民币汇率升值持谨慎的态度是理所当然的资料来源 : 国务院发展研究中心信息网 04/22/2005

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( ),,,,,,,, ` ', :,,,,??? :,, ( : ~, ) : ( ) :,, ( ),,,,, ~ :, :,,,,, ( ),,,,,,, :, :, ( )? :, ( ) :, : ( ) 吴易风 : 本文考察了当前金融危机和经济危机背景下西方经济思潮的新动向 : 对资本主义的反思和对新资本主义的构想 ; 对新自由主义的反思和对新国家干预主义的构想 ; 对自由市场经济体制与政策体系的反思和对市场与政府平衡的市场经济体制与政策体系的构想 ; 对经济全球化的反思和对全球经济新秩序的构想 ; 对西方经济学的质疑和对马克思经济学的再认识本文最后对西方经济思潮的新动向作了分析和评论