[Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告相关研究 [Table_ReportInfo] 非农高于预期, 失业率创新低 19 年 4 月美国非农数据点评经济短期回调, 通胀预期温和 2019 年 4 月经济数据前瞻宏观研究

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煜杯苏
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[Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告相关研究 [Table_ReportInfo] 非农高于预期, 失业率创新低 19 年 4 月美国非农数据点评 2019.05.04 经济短期回调, 通胀预期温和 2019 年 4 月经济数据前瞻 2019.05.02 宏观研究 20190501:PMI 季节性回落, 经济短期回调 19 年 4 月全国制造业 PMI 数据解读 2019.

1 [Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告相关研究 [Table_ReportInfo] 非农高于预期, 失业率创新低 19 年 4 月美国非农数据点评经济短期回调, 通胀预期温和 2019 年 4 月经济数据前瞻宏观研究 :PMI 季节性回落, 经济短期回调 19 年 4 月全国制造业 PMI 数据解读 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(021) jc9001@htsec.com 证书 :S 分析师 : 周霞 Tel:(021) zx6701@htsec.com 证书 :S 分析师 : 李金柳 Tel:(021) ljl11087@htsec.com 证书 :S 宏观快报点评 2019 年 05 月 07 日支持民企小微, 货币相对宽松央行定向降准点评 [Table_Summary] 投资要点 : 2019 年 5 月 6 日, 央行宣布对部分中小银行实行较低存款准备金率我们的点评是 : 支持民企小微, 货币相对宽松中小银行实行较低准备金率央行宣布,2019 年 5 月 15 日起, 对聚焦当地服务县域的中小银行, 实行较低的优惠存款准备金率对仅在本县级行政区域内经营, 或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于 100 亿元的农村商业银行 ( 可定义为服务县域的农商行 ), 执行与农村信用社相同档次的存款准备金率 ( 目前为 8%) 完善准备金率三档两优基本框架央行行长易纲曾提到完善比较清晰的三档存款准备金率政策框架的方向 : 大型银行为一档, 中型银行为第二档, 小型银行特别是县域的农村信用社农商行为最低的一档此次正是将服务县域的农商行准备金率归入到最低一档, 由此我国存款准备金制度将形成更加清晰简明的三档两优基本框架定向支持民营和小微企业小型或者县域农商行具有普惠性质, 通常在地方的民营和小微企业信贷中发挥着重要作用, 针对其降准也是落实国常会降低小微企业融资成本的要求, 体现结构性政策支持民营和小微企业的方向央行表示约有 1000 家县域农商行可享受该优惠政策, 释放长期资金约 2800 亿元, 全部用于发放民营和小微企业贷款为稳妥有序释放资金, 确保用于扩大普惠信贷投放, 此次存款准备金率调整将于 5 月 15 日 6 月 17 日和 7 月 15 日分三次实施到位货币维持相对宽松 2 月货币利率 DR007 一度降至 2.3% 以下, 资金极其充裕, 而央行表示今年降准空间较去年变小, 随后较长时间暂停公开市场操作, 引导货币市场利率回升到政策利率之上, 说明货币政策最宽松的时候已经过去, 但这绝非央行政策的转向收紧, 而是在避免大水漫灌的同时更加注重结构性政策工具, 货币仍维持相对宽松的状态,4 月底货币利率已重新回落债市反弹行情进入 4 月, 制造业 PMI 有所回落发电耗煤增速下滑转负通胀升幅也较 3 月放缓, 基本面对债市仍有支撑, 同时定向降准意味着货币政策维持相对宽松, 目前 2.6% 左右的 DR007 对应 10 年期国债利率合理水平约在 3.1% 左右, 当前国债利率具备较好的交易价值,5 月债市或有望迎来反弹行情

2 宏观研究宏观快报点评年 5 月 6 日, 央行宣布对部分中小银行实行较低存款准备金率我们的点评是 : 支持民企小微, 货币相对宽松 1. 中小银行实行较低准备金率央行宣布,2019 年 5 月 15 日起, 对聚焦当地服务县域的中小银行, 实行较低的优惠存款准备金率对仅在本县级行政区域内经营, 或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于 100 亿元的农村商业银行 ( 可定义为服务县域的农商行 ), 执行与农村信用社相同档次的存款准备金率 ( 目前为 8%) 此前央行在 2 月发布的 18 年 4 季度货政报告中指出 : 我国金融机构存款准备金率大体分为三档, 主要的金融机构中, 大型商业银行为 13.5% 中小型商业银行为 11.5% 县域农村金融机构为 8% 其中, 大型商业银行包括工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行和邮政储蓄银行 6 家 ; 中小型商业银行主要包括股份制商业银行城市商业银行非县域农村商业银行民营银行和外资银行 ; 县域农村金融机构主要包括农村信用社农村合作银行和村镇银行此前, 农村商业银行一部分 ( 非县域的农商行 ) 执行与股份制银行相同的第二档, 另一部分则执行略低于第二档的存款准备金率图 1 人民币存款准备金率 (%) 大型存款类金融机构中小型存款类金融机构农村信用社同时, 央行还实施了针对准备金率的两优政策一是大型银行和中型银行达到普惠金融定向降准政策考核标准的, 可享受 0.5 个或 1.5 个百分点的存款准备金率优惠 ; 二是服务县域的银行达到新增存款一定比例用于当地贷款考核标准的, 可享受 1 个百分点存款准备金率优惠因此, 实际执行的准备金率会更低一些目前大型商业银行均至少达到普惠金融定向降准第一档标准, 实际执行存款准备金率为 12% 和 13%; 中小型商业银行实际执行存款准备金率为 10% 11% 和 11.5%; 县域农村金融机构实际执行存款准备金率为 7% 和 8% 此外, 其他类型的金融机构中, 政策性银行执行 7.5% 的存款准备金率, 财务公司金融租赁公司和汽车金融公司执行 6% 的存款准备金率 2. 完善准备金率三档两优基本框架完善存款准备金率政策的框架 3 月 10 日两会记者会上, 央行行长易纲提到完善比较清晰的三档存款准备金率政策框架的方向, 即 : 大型银行为一档, 中型银行为第二档, 小型银行特别是县域的农村信用社农商行为最低的一档央行表示, 此次降准将服务县域的农商行归入到最低一档 ( 农村信用社 ) 适用的准备金率中, 简并了存款准备金率档次由此我国存款准备金制度将形成更加清晰简明的三档两优基本框架

3 宏观研究宏观快报点评 3 表 1 金融机构存款准备金率分档情况基准档次适用机构政策基准利率实际执行利率大型商业银行中小型商业银行县域农村金融机构其他类型工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行和邮政储蓄银行 13.5% 12% 13% 股份制商业银行城市商业银行非县域农村商业银行民营银行和外资银行 11.5% 10% 11% 11.5% 服务县域的农商行 ( 此次新增 ) 农村信用社农村合作银行和村镇银行 8% 7% 8% 政策性银行 7.5% 资料来源 : 中国人民银行, 海通证券研究所整理财务公司金融租赁公司和汽车金融公司 6% 3. 定向支持民营和小微企业落实国务院要求, 支持民企和小微融资 4 月 17 日国常会议明确了 2019 年降低小微企业融资成本的具体目标和措施, 要求抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架服务县域的农商行具有普惠性质, 在民营和小微企业信贷中发挥着重要作用, 针对其降低准备金率, 反映货币政策避免大水漫灌更重结构调整的思路央行测算, 将约有 1000 家县域农商行可享受该优惠政策, 释放长期资金约 2800 亿元, 将全部用于发放民营和小微企业贷款央行表示, 为稳妥有序释放资金, 确保用于扩大普惠信贷投放, 此次存款准备金率调整将于 5 月 15 日 6 月 17 日和 7 月 15 日分三次实施到位表 2 4 月 17 日国常会部署降低小微企业融资成本的措施目标一坚持不搞大水漫灌, 实施好稳健的货币政策, 灵活运用货币政策工具二推动银行健全敢贷愿贷能贷的考核激励机制, 支持单独制定普惠型小微企业信贷计划三通过政府性融资担保降低企业融资费用四引导银行提高信用贷款比重, 降低对抵押担保的过度依赖资料来源 : 中国政府网, 海通证券研究所整理具体措施扩大再贷款再贴现等工具规模, 抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架, 针对融资难融资贵主要集中在民营和小微企业的问题, 要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款推广债券融资支持工具, 确保今年民营企业发债融资规模金融机构发行小微企业专项金融债券规模均超过 2018 年水平工农中建交 5 家国有大型商业银行要带头, 确保今年小微企业贷款余额增长 30% 以上小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低 1 个百分点引导其他金融机构实质性降低小微企业融资成本中央财政继续安排资金, 实施小微企业融资担保降费奖补政策国家融资担保基金年度支持小微企业 2000 亿元担保贷款户数 10 万户以上各地要尽早实现单户担保金额 500 万元以下小微企业担保费率不超过 1% 500 万元以上不超过 1.5% 的目标清理规范企业抵押登记资产评估过桥等附加费用, 有关部门要对企业融资中的不合理和违规收费联合开展专项检查, 减轻企业负担 4. 货币维持相对宽松从货币利率来看流动性, 货币政策最宽松的时候已经过去 2 月货币利率 DR007 一度降至 2.3% 以下, 资金极其充裕, 而央行表示今年降准空间较去年变小, 随后较长时间暂停公开市场操作, 引导货币市场利率回升到政策利率之上但这并不意味着央行政策的转向, 货币仍维持相对宽松的状态随着信贷 PMI 等指标的企稳, 央行短期全面降准的必要性下降, 其实是避免大水漫灌, 但绝非货币政策转向收紧, 而到 4 月底, 货币利率也已重新回落与此同时, 央行采取措施进一步支持民营和小微企业融资, 更注重运用结构性政策工具

4 宏观研究宏观快报点评 4 图 2 货币市场利率和政策利率 (%) 4.50 R007 周度均值逆回购利率 :7 天 DR007 周度均值 SLF 利率 :7 天债市反弹行情 4 月部分经济数据有所回落 4 月制造业 PMI 从 3 月的 50.5% 回落至 50.1%, 指向制造业经济有所回落 ;4 月六大集团发电耗煤同比增速转负至 -5.3%, 较 3 月明显回落, 意味着生产边际转弱 ; 而通胀升幅也较 3 月放缓, 基本面对债市仍有支撑图 3 全国制造业 PMI(%) 53 PMI 荣枯线 /4 15/10 16/4 16/10 17/4 17/10 18/4 18/10 19/4 图 4 六大发电集团发电耗煤月度同比增速 (%) 30 6 大发电集团耗煤同比增速 /4 15/10 16/4 16/10 17/4 17/10 18/4 18/10 19/4 定向降准意味着货币政策维持相对宽松, 目前 2.6% 左右的 DR007 对应 10 年期国债利率合理水平约在 3.1% 左右, 当前国债利率具备较好的交易价值,5 月债市或有望迎来反弹行情图 5 10 年期国债到期收益率 (%) 年期国债到期收益率

5 宏观研究宏观快报点评 5 信息披露分析师声明 [Table_Analysts] 姜超宏观经济研究团队周霞固定收益研究团队李金柳宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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