汽车及零部件行业研究 - 年度报告行业评级 : 增持报告日期 : 新能源汽车与智能驾驶双轮驱动 2017 年汽车行业投资策略 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 汽车 ( 申万 ) 沪深 300 主要观点 : 汽车行业跑赢市场, 优

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顷垒尤
5 years ago
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1 汽车及零部件行业研究 - 年度报告行业评级 : 增持报告日期 : 新能源汽车与智能驾驶双轮驱动 2017 年汽车行业投资策略 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 汽车 ( 申万 ) 沪深 300 主要观点 : 汽车行业跑赢市场, 优选零部件公司收益高 2016 年至今, 汽车行业下跌 7.78%, 跑赢市场 2.80%, 在所有申万一级行业中列第 8 位, 居前列子行业中, 其他交运设备下跌 3.25% 乘用车下跌 6.61% 相对最抗跌但是考虑到挖掘优选标的, 选择零部件行业可以获得高收益 2016 销量超预期,2017 销量或维持稳定 2016 年汽车销量同比增速一路走高, 月销量最高增速到达 26.14% 2016 年是汽车行业景气度不断上扬的一年, 扭转 2015 年销量大幅下滑的颓势但是, 随着汽车保有量基数越来越大, 增长压力越来越大我们认为,2017 年, 汽车行业市场或将面临压力, 大幅增长的格局或变为整体维持稳定燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理新规助推新能源汽车普及当前, 政策依然是新能源汽车推广的主要因素工信部出台燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理规定, 通过分别设立汽车节能新能源汽车生产比例的考核目标, 将节能与新能源汽车协同推进, 通过同一平台实施同步管理, 在大力推动传统能源汽车技术进步和产品结构调整升级的同时, 加快推进新能源汽车发展步伐 ADAS 装置加速渗透,2020 年市场空间千亿以上智能驾驶方面,ADAS 装置国内渗透率低, 相较于欧美 80%~ 90% 的渗透率, 我国仅为 20% 左右国内市场空间巨大的 Adas 装置成为整车厂获取市场份额的重要竞争点据我们估算,2020 年 ADAS 的市场规模约 1300 亿元左右战略配置新能源汽车与智能驾驶新能源乘用车作为政策的核心落脚点, 是最具成长性延续性的细分市场, 建议战略性的配置新能源乘用车板块, 推荐 : 江淮汽车金马股份智能驾驶领域推荐进入整车前装市场及有进口替代潜力的零部件企业 ADAS 装置市场上, 国内渗透率低, 市场空间大 ADAS 成为整车厂获取市场份额的重要竞争点推荐 : 拓普集团中原内配华安证券研究所汽车及零部件小组推荐公司盈利预测与评级 : 公司 EPS( 元 ) PE 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 评级江淮汽车买入金马股份买入拓普集团中原内配资料来源 :wind 华安证券研究所

2 目录 1 二级市场表现汽车行业指数 : 跑赢大盘, 居市场前列公司表现 : 优选零部件公司可获高收益汽车行业回顾与展望年汽车行业回顾 : 销量超预期增长年汽车行业展望 : 销量增长或面临较大压力新能源汽车政策仍然是新能源汽车推广的主要因素燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理助推新能源汽车快速放量智能驾驶 ADAS: 实现智能驾驶路上的小目标 ADAS:2020 年市场规模千亿, 突破技术垄断后迅速普及投资策略及重点公司新能源汽车 : 战略配置新能源乘用车智能驾驶 : 进入前装与进口替代风险提示图表目录图表 1: 申万一级子行业 2016 年 1-10 月涨跌幅... 4 图表 2: 汽车子行业 2016 年 1-10 月涨跌幅... 4 图表 3: 汽车零部件行业涨幅前十... 5 图表 4: 乘用车行业涨幅前五... 5 图表 5: 其他交运设备行业涨幅前五... 6 图表 6: 汽车服务行业涨幅前五... 6 图表 7: 商用载货车行业涨幅前五... 6 图表 8: 商用载客车行业涨幅前五... 6 图表 9:2016 年汽车月销量及同比增速... 7 图表 10: 汽车及子分类销量年度同比增速... 7 图表 11: 乘用车及子类月销量和增速... 8 图表 12: 客车及子类月销量和增速... 8 图表 13: 货车及子类月销量和增速... 9

3 图表 14: 乘用车价格变化指数... 9 图表 15: 汽车工业固定资产投资总额累计同比增速图表 16: 汽车销量增速与固定资产投资额增速关系图图表 17: 新能源汽车累计销量及累计同比增速图表 18: 新能源汽车分类占比图表 19:2016 年新能源乘用车补助标准图表 20:2016 年新能源客车补助标准图表 21:2016 年燃料汽车补助标准图表 22:2020 年前需建设充电基础设施数量图表 23: 关于促进绿色消费的指导意见相关规定图表 24: 燃料消耗量相关数据定图表 25: 企业燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理相关概念图表 26: 企业燃料消耗量与新能源汽车积分考核办法图表 27: 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分管理流程图图表 28: 年新能源乘用车单车积分标准图表 29:ADAS 构成图表 30: 智能驾驶四阶段图表 31:ADAS 的政策规划图表 32: 各种传感器特点... 19

4 1 二级市场表现 1.1 汽车行业指数 : 跑赢大盘, 居市场前列 2016 年 1 月 1 日 ~2016 年 10 月 31 日, 沪深 300 指数下跌 10.58%, 汽车行业下跌 7.78%, 跑赢市场 2.80%, 在 28 个申万一级行业中列第 8 位, 居于前列图表 1: 申万一级子行业 2016 年 1-10 月涨跌幅沪深 300:-10.58% -1.87% -2.16% -2.39% -2.74% -4.84% -5.81% -7.78% -7.94% -8.61% -9.44% -9.86% % % % % % % % % % % % % % % % % 8.50% 食品饮料 ( 申万 ) 采掘 ( 申万 ) 建筑材料 ( 申万 ) 家用电器 ( 申万 ) 有色金属 ( 申万 ) 银行 ( 申万 ) 建筑装饰 ( 申万 ) 汽车 ( 申万 ) 电子 ( 申万 ) 化工 ( 申万 ) 农林渔牧 ( 申万 ) 医药生物 ( 申万 ) 综合 ( 申万 ) 轻工制造 ( 申万 ) 非银金融 ( 申万 ) 钢铁 ( 申万 ) 通信 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 房地产 ( 申万 ) 电气设备 ( 申万 ) 公用事业 ( 申万 ) 机械设备 ( 申万 ) 休闲服务 ( 申万 ) 商业贸易 ( 申万 ) 国防军工 ( 申万 ) 交通运输 ( 申万 ) 计算机 ( 申万 ) 传媒 ( 申万 ) 2016 年 1 月 1 日 ~2016 年 10 月 31 日, 汽车行业 4 个二级子行业涨跌幅排名为, 其他交运设备下跌 3.25% 汽车零部件下跌 6.96% 汽车整车下跌 7.44% 汽车服务下跌 15.79% 6 个三级子行业中, 其他交运设备下跌 3.25% 乘用车下跌 6.61% 汽车零部件下跌 6.96% 商用载客车下跌 8.77% 商用载货车下跌 9.52% 汽车服务下跌 15.79% 图表 2: 汽车子行业 2016 年 1-10 月涨跌幅

5 二级子行业 -3.25% 其他交运设备 Ⅱ( 申万 ) -6.96% -7.44% 汽车零部件 Ⅱ( 申万 ) 汽车整车 ( 申万 ) % 汽车服务 Ⅱ( 申万 ) 三级子行业 -6.61% -3.25% 其他交运设备 Ⅲ( 申万 ) 乘用车 ( 申万 ) -6.96% 汽车零部件 Ⅲ( 申万 ) -8.77% 商用载客车 ( 申万 ) -9.52% 商用载货车 ( 申万 ) % 汽车服务 Ⅲ( 申万 ) 1.2 公司表现 : 优选零部件公司可获高收益从 6 个三级子行业的涨跌幅来看, 其他交运设备和乘用车的表现居前, 但是观察各子行业内具体公司的表现, 我们发现 : 若考虑到通过严谨细致的研究挖掘出各子行业内的优秀标的, 那么 2016 年选择零部件行业可以获得最大的收益, 即优选零部件公司可以获得最大收益图表 3: 汽车零部件行业涨幅前十排序名称代码涨跌幅 1 金马股份 SZ 99.56% 2 西仪股份 SZ 78.88% 3 浙江世宝 SZ 39.21% 4 宁波华翔 SZ 38.88% 5 万丰奥威 SZ 35.15% 6 精锻科技 SZ 31.89% 7 华懋科技 SH 31.41% 8 万里扬 SZ 27.69% 9 福耀玻璃 SH 23.03% 10 特尔佳 SZ 21.25% 图表 4: 乘用车行业涨幅前五

6 排序名称代码涨跌幅 1 金杯汽车 SH 30.48% 2 上汽集团 SH 19.24% 3 广汽集团 SH -0.04% 4 长安汽车 SZ -3.23% 5 长城汽车 SH % 图表 5: 其他交运设备行业涨幅前五排序名称代码涨跌幅 1 *ST 钱江 SZ 64.76% 2 中国嘉陵 SH -3.59% 3 上海凤凰 SH -5.48% 4 林海股份 SH -8.46% 5 隆鑫通用 SH % 图表 6: 汽车服务行业涨幅前五排序名称代码涨跌幅 1 中国汽研 SH 15.64% 2 国机汽车 SH 6.27% 3 中国中期 SH % 4 漳州发展 SZ % 5 申华控股 SH % 图表 7: 商用载货车行业涨幅前五排序名称代码涨跌幅 1 中国重汽 SZ 24.58% 2 江铃汽车 SZ -3.26% 3 江淮汽车 SH -9.65% 4 福田汽车 SH % 5 东风汽车 SH % 图表 8: 商用载客车行业涨幅前五

7 排序名称代码涨跌幅 1 中通客车 SZ 49.33% 2 宇通客车 SH 2.90% 3 亚星客车 SH 1.40% 4 安凯客车 SZ % 5 金龙汽车 SH % 2 汽车行业回顾与展望年汽车行业回顾 : 销量超预期增长 2016 年 1-10 月, 汽车月销量同比增速一路走高, 从最低的 2 月份的 -0.86% 增长至最高的 9 月份 26.14% 可以说,2016 年是汽车行业景气度不断上扬的一年, 扭转 2015 年销量大幅下滑的颓势从汽车分类的销量增速来看, 乘用车和货车是增速上涨的主要动力, 而客车处于继续下滑的不利局面相比而言, 乘用车的绝对增速最大, 但是货车销量增速的改善最大, 由前两年的负增长, 大幅攀升至 2016 年的近 10% 的增长即乘用车依然是汽车销量增长的最主要来源, 而货车行业的景气改善最为明显图表 9:2016 年汽车月销量及同比增速图表 10: 汽车及子分类销量年度同比增速 20.00% % 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年销量 ( 左轴, 万辆 ) 当月同比 ( 右轴,%) 汽车乘用车客车货车乘用车方面, 整体增速稳中有升, 下半年增速维持 30% 高位分类销量方面, 轿车销量最大,SUV 紧随其后且不断缩小与轿车差距,MPV 销量相对最少而在分类增速方面,SUV 销量增速最快, 高于 MPV, 轿车的增速最低趋势上来看, SUV 持续超高速增长的格局难以持续, 有开始缓慢滑坡的趋势, 未来增速回到中高速增长的概率大而轿车和 MPV 增速处于不断上涨中, 尤其是 MPV 作为乘用车领域销量较小的领域,MPV2016 年增速开始加快, 一度接近 SUV 的增长水平, 可以说是 2016 年乘用车增长的奇兵

8 图表 11: 乘用车及子类月销量和增速 % 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % % 乘用车轿车 SUV MPV 乘用车增速轿车增速 SUV 增速 MPV 增速客车方面, 整体销量持续低迷, 处于负增长局面分类销量上, 轻型客车销量最大, 占据客车销量的半壁江山分类增速方面, 中型客车销量增速最快, 大型客车增速其次, 轻型客车增速最低趋势上来看, 中大型客车经历了 2016 年上半年的快速增长后, 略显乏力, 增速开始下行, 尤其是大型客车, 受新能源汽车骗补调查影响较大, 短期内或难走出颓势图表 12: 客车及子类月销量和增速 60, , , , , , % 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % % 客车大型客车中型客车轻型客车客车增速大型客车增速中型客车增速轻型客车增速货车方面, 整体销量增速下半年放量, 从上半年的 5% 增长至下半年的 10% 左右分类销量上, 轻货销量大于微货大于中重货分类增速方面, 重货增速最亮眼, 下半年攀升至 80% 的增长中货增速其次, 维持在 30% 左右, 微货增速再次,10% 左右轻货增速最差, 基本维持 0 增长

9 图表 13: 货车及子类月销量和增速 400, , , , , , , , , % 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % % % 货车重货中货轻货微货微货增速货车增速重货增速中货增速轻货增速资料来源 :wind 华安证券研究所价格指数方面, 乘用车价格依然处于降价通道但降价幅度出现变化,2015 年价格跌幅越拉越大, 而 2016 年初乘用车价格变化指数出现拐点, 扭头向上, 降价幅度收窄, 到 2016 年 8 月出现最小降幅后, 此后又面临了较大幅的降价压力可以看出, 经历了 2016 年三季度汽车市场的景气复苏后, 后续市场销量方面的压力又将逐步出现图表 14: 乘用车价格变化指数 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% % % 乘用车价格变化指数年汽车行业展望 : 销量增长或面临较大压力汽车价格指数出现向下的拐点, 而同样的趋势, 在汽车行业固定资产投资额的累计同比增速上也有所反应根据历史数据, 我们发现, 固定资产投资额增速

10 是汽车销量增速的领先指标, 两者趋势大致一致, 但前者领先于后者 6 个月的时间从图中可以看出,2015 年 2 月, 固定资产投资额增速到达谷底, 此后半年即 2015 年 8 月, 汽车销量增速由下降趋势转为上升而固定资产投资额增速在 2016 年 4 月到达高点后开始下滑, 我们预计汽车销量大概率在 2016 年 10 月以后增速开始出现下滑, 此后汽车销量增长将面临较大的压力图表 15: 汽车工业固定资产投资总额累计同比增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 汽车工业图表 16: 汽车销量增速与固定资产投资额增速关系图 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 销量 : 汽车 : 累计同比固定资产投资额总计 : 汽车工业 : 累计同比资料来源 :wind 华安证券研究所总体而言,2016 年汽车行业经历了政策利好刺激带来的景气复苏阶段, 但种种迹象表明, 这一复苏迹象或许已经走到了尾声后续若没有其他利好出台, 汽车销量增速或将开始下滑, 面临较大压力整体而言, 我们对 2017 年汽车行业市场销量预估偏谨慎随着汽车保有量基数越来越大, 增长压力越来越大我们认为, 传统汽车行

11 业市场将由整体大幅增长的格局变为整体维持稳定未来整车厂之间的激烈竞争将从两方面展开, 投资机会也来源于以下两方面 : 1. 在新能源汽车市场领域, 市场空间刚被打开, 处于放量初期多数整车厂已经在这一领域布局卡位, 未来业绩逐步兑现 2. 智能驾驶领域,ADAS 将会成为整车厂在传统汽车市场争夺中的重要发力点在传统汽车市场领域, 整体销量趋于稳定, 过去同质化的产品的市场空间将越发受到挤压差异化个性化产品将逐步成为整车厂夺取市场份额的武器,ADAS 将大有可为 3 新能源汽车 2016 年, 是新能源汽车飞速增长的一年新能源汽车销量维持超高速增长, 这一趋势仍在延续, 当前月销量同比增速依然维持在 100% 左右图表 17: 新能源汽车累计销量及累计同比增速月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2015 年 2016 年增速 % % % % % 50.00% 0.00% 资料来源 :wind 华安证券研究所在 2016 年新能源汽车的销量中, 主要是纯电动汽车纯电动汽车占据 76.56% 的市场, 其余 23.44% 为插电式混合动力汽车, 燃料汽车销量微乎其微图表 18: 新能源汽车分类占比

12 23.44% 76.56% 纯电动汽车插电式混合动力汽车 3.1 政策仍然是新能源汽车推广的主要因素国务院及各部位密集出台各类规章制度, 企图推进新能源汽车市场的迅速壮大, 新能源汽车产品的广泛普及政府的各类举措也取得了相当的成效 2015 年 4 月, 财政部科技部工信部发改委四部委发布关于年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知, 规定 2016 年新能源汽车各车型推广应用补助标准, 并确定 2017 年至 2020 年的补贴退坡幅度为每两年下降 20% 图表 19:2016 年新能源乘用车补助标准单位 : 万元 / 辆车辆类型纯电动续驶里程 R( 工况法公里 ) 100 R< R<250 R 250 R 50 纯电动乘用车 / 插电式混合动力乘用车 ( 含增程式 ) / / / 3 资料来源 :wind 华安证券研究所图表 20:2016 年新能源客车补助标准单位 : 万元 / 辆车辆单位载质量能量消耗量 (Ekg, 标准车 (10 米 < 车长 12 米 ) 纯电动续驶里程 R( 等速法公里 ) 类型 Wh/km kg) 6 R 20 R 50 R< <20 < R< R<250 R 250 Ekg< 纯电 0.25 Ekg< 动客 0.35 Ekg< 车 0.5 Ekg< Ekg< 插电式混合动力客车 ( 含增程式 ) / / 资料来源 :wind 华安证券研究所

13 图表 21:2016 年燃料汽车补助标准单位 : 万元 / 辆车辆类型补助标准燃料电池乘用车 20 燃料电池轻型客车货车 30 燃料电池大中型客车中重型货车 50 资料来源 :wind 华安证券研究所 2015 年 10 月, 国家发改委能源局工信部住建部印发电动汽车充电基础设施发展指南 ( 年 ) 根据各应用领域电动汽车对充电基础设施的配置要求, 经分类测算出 2015 年到 2020 年需要新建的各类充电基础设施数量图表 22:2020 年前需建设充电基础设施数量充电站类型所需数量公交车充换电站 3848 出租车充换电站 2462 环卫物流等专用车充电站 2438 公务车与私家车专用充电庄 430 万城市公共产电站 2397 分散式公共充电桩 50 万城际快充站 842 资料来源 : 公开资料华安证券研究所 2015 年 12 月, 住房和城乡建设部为加快推进城市电动汽车充电基础设施规划建设, 发布住建部关于加强城市电动汽车充电设施规划建设工作通知通知指出, 到 2020 年, 全国电动汽车保有量将超过 500 万辆, 充电设施严重不足与电动汽车快速增长的矛盾将进一步加剧, 加快充电设施规划建设已成为十分重要而紧迫的任务因此要大力推进充电设施建设, 推动形成以使用者居住地基本充电设施为主体, 以城市公共建筑配建停车场社会公共停车场路内临时停车位附建的公共充电设施为辅助, 以集中式充换电站为补充, 布局合理适度超前车桩相随智能高效的充电设施体系原则上, 每辆电动汽车要有一个基本充电车位, 每个公共建筑配建停车场社会公共停车场具有充电设施的停车位不少于总车位的 10%, 每 2000 辆电动汽车至少配套建设一座快速充换电站, 满足不同领域不同层次电动汽车充电需求, 支持和促进电动汽车推广应用 2016 年 1 月, 财政部科技部工信部发改委和国家能源局发布关于十三五新能源汽车充电设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知通知指出, 为加快推动新能源汽车充电基础设施建设, 培育良好的新能源汽车应用环境, 年中央财政将继续安排资金对充电基础设施建设运营给予奖补, 并制定了奖励标准 2016 年 2 月, 发改委科技部财政部商务部环保部等十部门联合制定了关于促进绿色消费的指导意见意见提出鼓励绿色产品消费扩大绿色消费市场加强金融扶持等 17 条具体举措, 力促绿色消费发展对新能源汽车部分指出, 加大新能源汽车推广力度, 加快电动汽车充电基础设施建设组织实施以旧换再试点, 推广再制造发动机变速箱, 建立健全对消费者的激励机制完

14 善绿色采购制度建设电动汽车专用停车位对公共机构配备更新公务用车总量中新能源汽车的比例做出规定图表 23: 关于促进绿色消费的指导意见相关规定规定内容规定比例公共机构内部停车场电动汽车专用停车位比例不低于 10% 配备更新公务用车中新能源汽车比例 30% 以上资料来源 : 公开资料华安证券研究所 3.2 燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理助推新能源汽车快速放量根据国务院关于印发节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 的通知中关于燃料经济性方面主要目标的规定 : 到 2020 年, 燃料经济性显著改善, 当年生产的乘用车平均燃料消耗量降至 5.0 升 / 百公里, 节能型乘用车燃料消耗量降至 4.5 升 / 百公里以下 ; 商用车新车燃料消耗量接近国际先进水平 2015 年度中国关境内 117 家乘用车企业共生产 / 进口乘用车万辆 ( 不含新能源乘用车和出口乘用车 ), 行业平均燃料消耗量实际值为 7.04 升 /100 公里其中,90 家国产乘用车生产企业累计生产乘用车万辆, 平均燃料消耗量实际值为 6.98 升 /100 公里 27 家进口乘用车经销商进口乘用车万辆, 平均燃料消耗量实际值为 8.33 升 /100 公里 2015 年我国生产新能源乘用车万辆, 如计入平均燃料消耗量核算, 国产乘用车平均燃料消耗量为 6.65 升 /100 公里图表 24: 燃料消耗量相关数据定单位 : 升 / 百公里 2015 年平均燃料消耗量 2020 年平均燃料消耗量目标需降低的平均燃料消耗量资料来源 : 工信部华安证券研究所当前通过技术手段降低传统燃油汽车的平均燃料消耗量空间十分有限, 许多汽车生产商或难以在 2020 年达到 5.0 升 / 百公里的达标线为解决该问题, 工信部拟将出台相关规定, 整车厂以生产新能源汽车获取正积分来弥补因传统燃油汽车油耗不达标所产生的负积分我们认为, 这一规定将极大扩大新能源汽车的供给, 从而从供给侧刺激新能源汽车的广泛普及 2016 年 9 月, 工信部发布企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法 ( 征求意见稿 ), 对在中国境内销售乘用车的企业的平均燃料消耗量和新能源乘用车生产情况进行管理图表 25: 企业燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理相关概念指标计算方法核算年度生产或进口的乘用车车型燃料消耗量与当年度对应生产或实际值进口量乘积之和除以当年度生产或进口总量计算得出的平均燃料消耗量

15 企业在核算年度生产或进口的乘用车车型燃料消耗量目标值与当年目标值度对应生产或进口量乘积之和除以当年度生产或进口总量计算得出的平均燃料消耗量达标值企业平均燃料消耗量目标值乘以年度企业平均燃料消耗量要求比值企业平均企业平均燃料消耗量达标值与实际值的差额与该企业年度车型核算燃料消耗数量的积实际值低于达标值产生的积分为正积分, 高于达标值产量积分生的积分为负积分企业新能企业在核算年度生产或进口的新能源乘用车车型分值与对应的生产源汽车积或进口量乘积求和计算得出的积分总量新能源汽车积分实际值大于分实际值目标值的部分为新能源汽车正积分, 反之为新能源汽车负积分资料来源 : 工信部华安证券研究所 2016 和 2017 年度, 对新能源汽车积分比例不做考核,2018 至 2020 年, 新能源汽车积分比例要求分别为 8% 10% 12% 2020 年以后的比例要求另行制定图表 26: 企业燃料消耗量与新能源汽车积分考核办法考核指标正积分负积分燃料消耗量积分允许在一定范围内转让给其他企业或自身结转至下年度使用必须用新能源汽车正积分进行冲抵平衡新能源汽必须用新能源汽车正积仅允许交易, 不许结转车积分分进行冲抵平衡资料来源 : 工信部华安证券研究所工业和信息化部对不购买积分的不达标企业冲抵后仍不达标的企业将进行处罚, 采取暂停油耗超标车型公告, 仍未平衡的, 逐步增加暂停车型品种, 同时纳入失信企业管理等处罚措施新能源汽车负积分未抵偿的企业, 暂停部分高油耗车型的生产, 直至下一年度传统能源乘用车产量较核算年度减少的数量不低于未抵偿负积分数量图表 27: 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分管理流程图

16 开始全年燃料消耗量数据报送每年 12 月 20 日前次年 2 月 1 日前企业平均燃料消耗量和新能源积分报告 ( 预报告 ) 发布核算情况 20 个工作日内 CAFC 积分转让发布核算情况 20 个工作日内新能源汽车积分交易每年上半年公示企业燃料消耗量核算和新能源积分情况发布核算情况 20 个工作日内交易审核判断是否有负积分来抵偿负积分未抵偿企业采取处罚措施无负积分企业 CAFC 积分结转负积分未抵偿企业暂停达不到目标值的新产品公告申报暂停部分高油耗车型生产负积分未抵偿企业纳入失信企业名单并公示结束资料来源 : 工信部华安证券研究所我们认为, 通过分别设立汽车节能新能源汽车生产比例的考核目标, 将节能与新能源汽车协同推进, 通过同一平台实施同步管理, 在大力推动传统能源汽车技术进步和产品结构调整升级的同时, 加快推进新能源汽车发展步伐图表 28: 年新能源乘用车单车积分标准车辆类型纯电动续驶里程 R( 工况法公里 ) 80 R< R< R<350 R 350 R 50 纯电动乘用车 / 插电式混合动力乘用车 ( 含增程式 ) / / / 2 燃料电池乘用车 / / 4 5 / 资料来源 : 工信部华安证券研究所

17 暂行办法实施后, 按照国产乘用车 2020 年平均燃料消耗量达到 5 升 / 百公里目标测算,2016 到 2020 年, 新能源乘用车累计产量超过 500 万辆 4 智能驾驶 4.1 ADAS: 实现智能驾驶路上的小目标 ADAS, 中文名为高级辅助驾驶系统, 是通过传感层 ( 摄像头雷达等 ) 获取环境信息, 然后将这些信息转化成数字信号传输给控制层 ( 电子控制单元 ECU 等 ), 由控制层分析处理后做出命令, 最终由执行层 ( 制动系统转向系统等 ) 执行相应动作 ( 紧急刹车转向变道超车等 ) 与人驾驶时使用的眼睛大脑手脚相对应,ADAS 分为三个层级, 即传感层控制层执行层图表 29:ADAS 构成眼睛大脑手脚人感知控制执行车传感器算法芯片执行器 ADAS 资料来源 : 华安证券研究所美国国家公路交通安全管理局 (NHTSA) 将未来智能驾驶发展划分为 4 个阶段 :L1 辅助驾驶阶段 L2 半自动驾驶阶段 L3 高度自动驾驶阶段 L4 完全自动驾驶阶段而 ADAS 值前两个阶段 L1 L2 图表 30: 智能驾驶四阶段层级定义说明 L1 辅助驾驶阶段应用广泛, 已由豪车下沉至 B 级车 L2 半自动驾驶高端车逐渐应用 L3 高度自动驾驶谷歌无人驾驶汽车沃尔沃量产的堵车辅助系统 50km/h 以下自动跟行 L4 完全自动驾驶资料来源 :NHTSA 华安证券研究所 ADAS 能实现的功能也相应分为两类 : 一是以识别 + 预警为主的辅助驾驶阶段,

18 如 FCW 牵扯碰撞预警 LDW 车道偏离预警 PCW 行人碰撞预警 BSD 盲区监测等等 ; 二是能实现主动控制的部分自动驾驶阶段, 如 ACC 自适应巡航 AEB 自动紧急制动 EPS 电子转向助动等等 4.2 ADAS:2020 年市场规模千亿, 突破技术垄断后迅速普及政策方面, 国家鼓励支持技术研发, 十三五规划在 2020 年,adas 的新车渗透率达到 50% 以此为依据, 我们估算出 2020 年 ADAS 的市场规模约 1300 亿假设条件如下 : 一 2020 年新车 ADAS 渗透率达到 50%; 二 2020 年我国汽车销量达到 2700 万辆 (2015 年我国汽车销量接近 2500 万辆 ); 三 2020 年单车 ADAS 价格为 9000 元 ( 当前单车 ADAS 价格接近 2 万 ) 图表 31:ADAS 的政策规划时间文件内容中国制造年, 驾驶辅助 ( DA) 部分自动驾驶 ( PA) 车辆市占率约 30%; 2025 年, DA PA 车辆市占率保持稳定, 高度自动驾驶 ( HA) 车辆市占率约 10-20% 机动车运行安全技术条件 ( 修订稿 ) 11 米以上客车需配备车道偏离报警系统 LDW 和前车碰撞预警系统 FCW, 所有客车安装 ABS 十三五规划具有驾驶辅助功能的智能网联汽车新车渗透率达到 50%, 有条件自动化的汽车的新车渗透率为达到 10% 互联网 + 人工智能三年行动实施方案加快智能辅助驾驶复杂环境感知车载智能设备等软硬件产品的研发与应用, 支持自适应巡航自动泊车安全驾驶等技术研发资料来源 : 互联网华安证券研究所当前 ADAS 各类领域的核心环节均被国外几大零部件企业占据, 如博士大陆电装奥托立夫和德尔福等核心环节国内均没有成熟产品, 每个环节的突破都有现实意义, 而国内企业也在各个环节发力, 力图从国外竞争对手中夺取市场传感层 : 国内企业集中在摄像头模组 CMOS 芯片封装汽车传感器就是汽车的眼睛, 通过摄像头雷达 ( 毫米波雷达激光雷达超声波雷达 ) 等可以采集汽车周围环境的如行人车辆道路信息等雷达作为较为成熟的技术目前在 ADAS 占有重要地位, 但摄像头组合拥有实现传统雷达能实现功能的潜力, 正在逐步提高渗透率未来, 中低端以摄像头类传感器为主, 高端采用传感器融合的构架

19 图表 32: 各种传感器特点传感器成本优势劣势功能摄像头美金成本较低极端恶劣环境下失效能实现绝大多数功能毫米波雷达美金不受天气影响范围大精度高只能探测金属, 难以识别行人无法用于识别要求较高功能激光雷达红外线传感器 8000 美金以上美金得到精确环境信息成本高多数功能夜视效果好成本高夜视超声波传感器美金成本低范围小侧方倒车提醒资料来源 : 互联网华安证券研究所到 2020 年, 国内汽车摄像头市场需求据预测约为 180 亿, 未来五年复合增速为 21% 汽车摄像头领域, 国内企业参与热情高, 已有多家公司进入前装 ;CMOS 国内主要从事制造和封装 ; 模组领先的是苏州智华深圳豪恩等, 欧菲光等正在进入毫米波雷达市场, 到 2020 年市场需求据预测约为 720 亿, 未来五年复合增速为 17% 国内, 华域汽车 24Ghz 雷达已产品已问世,77Ghz 雷达仍然需要时间突破 ; 沪电股份与思瓦茨有密切合作, 生产雷达 PCB 执行层 : 国内渗透率低, 空间大由于无法被电脑直接控制, 底盘的电子技术是实现主动执行 ADAS 功能的必要条件执行层的本质是使制动转向装置由机械化转向电子化通过电控制动系统 (EBS) 电子助力转向(EPS) 等多个电动控制技术配合实现目前的 AEB ACC 技术均掌握在大陆德尔福博世等底盘技术深厚的企业手中, 底盘和 ADAS 的整套系统提供给予他们极大的定价权我国零部件企业是最有潜力开发出 AEB ACC 等功能的企业, 打破国外垄断执行层市场上, 国内渗透率低相较于欧美 80%~ 90% 的渗透率, 我国仅为 20% 左右这显示出国内巨大的市场空间除了突破技术垄断带来市场打开之外, 还有一个重要原因在整车厂过去十年, 汽车市场高速增长, 处于相对卖方市场, 整车厂获得市场份额容易, 产能因素高于其他而以后, 汽车市场大概率偏向稳定, 整车厂要扩大市场份额将回归产品本身, 曾经作为高端配置的 adas 成为产品的竞争点 5 投资策略及重点公司我们认为,2017 年汽车行业投资机会集中在新能源汽车与智能驾驶两条主线, 二者双轮驱动, 创造行业超额收益 5.1 新能源汽车 : 战略配置新能源乘用车新能源汽车领域优先推荐新能源乘用车板块新能源汽车依然处于行政政策

20 主导的推广应用阶段, 但是由过去单一的补贴推广转向补贴推广促进 + 燃料消耗积分限制的双重推进模式而新能源乘用车作为政策的核心落脚点, 未来几年将迎来政策支持力度的强化, 未来供给端产品将极大丰富, 整体渗透率将得到快速提升, 是最具成长性延续性的细分市场, 建议战略性的配置新能源乘用车板块, 享受细分成长行业增长带来的红利, 推荐 : 江淮汽车金马股份金马股份 : 收购众泰汽车, 进军新能源收购众泰汽车, 进军新能源, 盈利能力增强金马股份主营汽车仪表及车身, 近年来经营业绩稳步增长 2016 年拟以发行股份方式收购众泰汽车 100% 股权, 作价 116 亿元 ( 股本增加亿, 原股本 5.80 亿 ) 我们认为, 公司由单纯零部件进军整车制造, 完善产业链, 协同效应提升公司整体盈利能力众泰新能源领先布局, 未来有望获得较大市场份额众泰已规划 8 款全新新能源车型, 包括 3 款微型纯电动车 1 款中型纯电动车 1 款中型电动 SUV 以及 3 款插电混车型, 产品阵容日益壮大我们认为, 众泰汽车在新能源汽车的布局早且产品全, 是未来新能源市场上的有力竞争者众泰 SUV 性价比高, 看好持续热销三四线城市汽车保有量较低, 市场空间大众泰汽车立足三四线城市, 以高性价比性能外观兼具的产品赢得了年轻消费者的青睐众泰 T600 大迈 X5 两款 SUV 受到市场的普遍欢迎, 销量在自主品牌同级别 SUV 中位于前列我们认为, 众泰汽车定位明确, 看好高性价比产品持续热销, 公司获取更多市场份额盈利预测与评级公司传统零部件业务稳定增长, 且积极向下游产业链拓展, 积极进军新能源汽车, 打造全产业链协同发展格局我们认为公司业绩将迎来爆发式增长假设众泰汽车 2016 年四季度开始并表, 上市公司股本增至亿股, 预计年 EPS 分别为 0.37 元 0.54 元 0.95 元, 对应当前股价的 PE 分别为倍倍倍, 给予公司买入评级江淮汽车 : 联手巨头, 传统新能源全面开花业务布局的自主品牌整车企业整合放弃轿车业务集中力量释放 SUV 产能为其带来丰厚的利润, 向纯电动汽车领域的转型则大大提升公司未来的成长性牵手互联网造车巨头蔚来汽车, 实现重要突破深入探索优秀互联网汽车模式, 与蔚来汽车的合作将全面提升江淮汽车在未来汽车市场的综合竞争力股权激励彰显信心, 完善长效激励机制公司发布股票期权激励计划, 行权条件具有一定门槛, 彰显成长信心的同时完善了长效激励机制 5.2 智能驾驶 : 进入前装与进口替代智能驾驶领域优先推荐进入整车前装市场及有进口替代潜力的零部件企业 ADAS 装置市场上, 国内渗透率低相较于欧美 80%~ 90% 的渗透率, 我国仅为 20% 左右这显示出国内巨大的市场空间除了突破技术垄断带来市场打开之外,

21 还有一个重要原因在整车厂过去十年, 汽车市场高速增长, 处于相对卖方市场, 整车厂获得市场份额容易, 产能因素高于其他而以后, 汽车市场大概率偏向稳定, 整车厂要扩大市场份额将回归产品本身, 曾经作为高端配置的 ADAS 成为产品的竞争点推荐 : 托普集团中原内配拓普集团 : 电子真空泵打破海外垄断减震 + 隔音两大主业稳健, 优势明显公司两大主业橡胶减震产品和隔音产品在国内市场已经取得了龙头地位, 隔音产品销售额国内排名也名列前茅在国外市场, 公司产品出口至北美欧洲东南亚中东等地区抓住机遇, 汽车电子真空泵成公司新增长点汽车电子真空泵需求旺盛, 有望迎来高速增长期公司自主研发的电子真空泵产品 2008 年立项 2013 年量产, 已配套上海通用及部分自主品牌, 有望打破现海外公司垄断的格局, 开创广阔的市场前景中原内配 : 灵动飞扬进入业绩爆发期主业稳健, 气缸套产品稳定发展公司拥有全球最大的气缸套生产基地, 年产 4500 万只国内市占率 40%, 全球市占率 10% 公司新建产能逐步释放, 有望进一步提升市场占有率入股灵动飞扬,ADAS 前装市场盈利可观公司 2015 年参股灵动飞扬灵动飞扬主要从事汽车主动安全驾驶和智能驾驶相关领域的产品和系统开发, 主要设计领域包括偏离车道预警前碰撞预警盲点监测等灵动飞扬目前已经进入多个车型的前装 6 风险提示新能源汽车销量不达预期 ;ADAS 装置普及速度不达预期

22 投资评级说明以本报告发布之日起 12 个月内, 证券 ( 或行业指数 ) 相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 行业及公司评级体系买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级市场基准指数为沪深 300 指数信息披露分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿, 分析结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 华安证券研究所力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经华安证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容, 务必联络华安证券研究所并获得许可, 并需注明出处为华安证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利

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