投 资 要 件 关 键 假 设 1. 整 车 行 业 明 年 开 始 回 暖,2016 年 增 速 6% 2. 新 获 配 套 资 格 的 ABS EPB 配 套 车 型 16 年 中 完 成 测 试 并 实 现 量 产 3. 公 司 智 能 驾 驶 技 术 集 成 开 发 符 合 预 期, 和 E

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1 2016 年 01 月 25 日 证 券 研 究 报 告 深 度 报 告 亚 太 股 份 (002284) 汽 车 增 持 ( 维 持 ) 当 前 价 :15.9 元 目 标 价 : 元 软 硬 兼 修, 打 造 智 能 新 能 源 宏 伟 蓝 图 投 资 要 点 推 荐 逻 辑 : 制 动 系 统 龙 头 地 位 稳 固, 公 司 传 统 业 务 稳 步 提 升 ; 客 户 结 构 不 断 优 化, 产 品 打 入 军 方 供 应 链 ; 汽 车 电 子 产 品 新 订 单 成 常 态, 未 来 有 望 持 续 放 量 ; 公 司 软 硬 兼 修, 积 极 转 型, 未 来 以 轮 毂 电 机 为 载 体, 搭 载 智 能 驾 驶 系 统 的 新 能 源 智 能 车 底 盘 有 望 改 变 整 个 新 能 源 车 底 盘 市 场 格 局, 为 公 司 带 来 巨 大 的 盈 利 增 长 动 力 与 空 间 传 统 业 务 持 续 增 长, 行 业 龙 头 地 位 稳 固 1) 公 司 近 三 年 年 均 复 合 增 长 率 18.5%, 传 统 制 动 产 品 市 场 占 有 率 超 过 30%, 全 国 排 名 第 一 ;2) 盘 式 制 动 器 是 制 动 器 市 场 未 来 发 展 方 向, 公 司 年 产 400 万 套 盘 式 制 动 器 项 目 逐 步 投 产, 产 能 充 足 ;3) 年 产 12 万 吨 汽 车 关 键 零 部 件 铸 造 项 目 将 于 近 两 年 逐 步 投 产, 将 显 著 提 高 公 司 产 品 质 量 及 毛 利 率 汽 车 电 子 产 品 有 望 放 量 1) 公 司 继 ABS 之 后, EPB 也 已 获 得 上 汽 一 汽 等 大 型 车 厂 配 套 资 格, 明 年 有 望 放 量 ;2)ESC EABS 分 别 中 标 东 风 及 东 风 日 产, 表 明 公 司 高 端 电 子 产 品 已 获 整 车 企 业 认 可, 中 长 期 放 量 有 望 ;3) 公 司 目 前 IBS 研 发 进 度 和 外 资 巨 头 同 步, 未 来 有 望 实 现 同 步 竞 争, 占 据 高 端 市 场 份 额 软 硬 兼 修 巨 大 化 学 反 应 值 得 期 待 1) 公 司 通 过 参 股 前 向 启 创 钛 马 信 息 及 智 波 科 技, 集 成 了 智 能 驾 驶 最 重 要 的 环 境 感 知 智 能 算 法 车 网 互 联 及 主 动 安 全 控 制 四 大 功 能 模 块, 目 前 公 司 是 A 股 市 场 智 能 驾 驶 技 术 布 局 最 全 面 最 清 晰 标 的 ; 2) 通 过 参 股 ELAPHE 并 与 之 在 中 国 建 立 排 他 性 合 资 公 司, 将 实 现 轮 毂 电 机 这 一 电 动 汽 车 终 极 动 力 部 件 的 本 土 产 业 化, 轮 毂 电 机 技 术 将 颠 覆 目 前 电 动 汽 车 底 盘 系 统, 为 公 司 打 开 巨 大 盈 利 空 间 ;3) 轮 毂 电 机 是 智 能 驾 驶 系 统 的 最 佳 硬 件 载 体, 公 司 智 能 驾 驶 系 统 可 以 借 轮 毂 电 机 实 现 软 着 陆, 未 来 以 轮 毂 电 机 为 核 心 的 搭 载 了 智 能 驾 驶 系 统 的 高 度 集 成 化 底 盘 将 为 亚 太 实 现 转 型 并 抢 占 千 亿 级 市 场 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 一 方 面 公 司 主 业 维 持 稳 步 增 长, 另 一 方 面 公 司 全 面 布 局 智 能 驾 驶 + 轮 毂 电 机 的 智 能 新 能 源 底 盘 技 术, 是 国 内 最 优 质 的 智 能 驾 驶 + 轮 毂 电 机 标 的 公 司 年 EPS 分 别 为 0.20 元 0.25 元 0.32 元, 对 应 PE 为 80 倍 64 倍 50 倍 给 予 中 长 期 增 持 评 级, 短 期 注 意 市 场 系 统 性 波 动 风 险 指 标 / 年 度 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 20.61% -4.01% 10.13% 13.68% 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 28.11% % 25.04% 27.49% 每 股 收 益 EPS( 元 ) 净 资 产 收 益 率 ROE 7.20% 5.77% 6.81% 8.09% PE PB 数 据 来 源 :Wind, 西 南 证 券 西 南 证 券 研 究 发 展 中 心 分 析 师 : 高 翔 执 业 证 号 :S 电 话 : 邮 箱 :gaox@swsc.com.cn 分 析 师 : 简 洁 执 业 证 号 :S 电 话 : 邮 箱 :jjie@swsc.com.cn 联 系 人 : 张 荫 先 电 话 : 邮 箱 :zyx@swsc.com.cn 联 系 人 : 石 川 电 话 : 邮 箱 :sc@swsc.com.cn 相 对 指 数 表 现 400% 300% 200% 100% 0% % 数 据 来 源 : 西 南 证 券 基 础 数 据 总 股 本 ( 亿 股 ) 7.38 流 通 A 股 ( 亿 股 ) 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 总 资 产 ( 亿 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.47 相 关 研 究 沪 深 300 亚 太 股 份 1. 亚 太 股 份 (002284): 新 能 源 底 盘 第 一 单, 传 统 制 动 再 配 广 汽 ( ) 2. 亚 太 股 份 (002284): 业 绩 符 合 预 期, 汽 车 电 子 业 务 可 期 ( ) 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分

2 投 资 要 件 关 键 假 设 1. 整 车 行 业 明 年 开 始 回 暖,2016 年 增 速 6% 2. 新 获 配 套 资 格 的 ABS EPB 配 套 车 型 16 年 中 完 成 测 试 并 实 现 量 产 3. 公 司 智 能 驾 驶 技 术 集 成 开 发 符 合 预 期, 和 ELAPHE 合 资 工 厂 顺 利 落 地 我 们 区 别 于 市 场 的 观 点 市 场 未 能 充 分 认 识 到 公 司 布 局 轮 毂 电 机 业 务 对 整 个 汽 车 行 业 的 冲 击 力 相 比 于 目 前 市 场 上 的 新 能 源 汽 车, 轮 毂 电 机 新 能 源 车 结 构 简 单 重 量 轻 能 量 利 用 率 高 零 件 少 模 块 化 程 度 高 并 且 造 价 便 宜 一 旦 轮 毂 电 机 技 术 各 方 面 测 试 通 过, 具 备 量 产 条 件, 其 颠 覆 传 统 新 能 源 车 底 盘 结 构 是 必 然 之 事, 而 新 式 新 能 源 车 克 服 了 目 前 最 大 的 价 格 及 行 驶 距 离 两 大 问 题, 其 普 及 速 度 将 大 幅 加 快 市 场 未 能 充 分 认 识 到 公 司 布 局 轮 毂 电 机 业 务 对 公 司 本 身 的 巨 大 意 义 轮 毂 电 机 作 为 落 地 产 品, 将 为 公 司 另 一 转 型 业 务 智 能 驾 驶 系 统 提 供 最 佳 着 陆 平 台, 意 味 着 公 司 借 助 轮 毂 电 机 产 品 可 以 实 现 其 智 能 新 能 源 战 略 的 落 地, 从 而 抢 占 先 机, 实 现 对 国 际 巨 头 的 超 越 市 场 认 为 公 司 汽 车 电 子 业 务 将 高 速 拓 展, 而 我 们 认 为 公 司 电 子 类 产 品 占 据 市 场 是 个 长 期 的 过 程 鉴 于 公 司 目 前 该 业 务 当 量 较 小, 通 过 年 公 司 获 得 的 配 套 资 格 看,16 年 公 司 汽 车 电 子 业 务 将 有 明 显 回 升 但 长 期 来 看, 合 资 巨 头 在 基 础 电 子 产 品 上 开 始 大 幅 降 价, 公 司 产 品 的 价 格 优 势 已 基 本 不 存 在, 未 来 的 竞 争 还 是 要 靠 公 司 产 品 的 质 量 和 性 能 公 司 一 方 面 仍 需 加 大 研 发 或 通 过 外 延 并 购 获 得 优 质 产 品 及 渠 道, 另 一 方 面 公 司 还 是 要 慢 慢 积 累 订 单, 扩 大 产 能, 打 破 僵 局 股 价 上 涨 的 催 化 因 素 2016 传 统 业 务 回 暖, 收 入 增 速 回 升 ; 汽 车 电 子 业 务 超 预 期 获 配 套 资 格 ; 网 联 汽 车 新 产 品 研 发 进 度 超 预 期 ; 轮 毂 电 机 合 资 工 厂 项 目 落 地 估 值 和 目 标 价 格 我 们 预 计 公 司 2015/2016/2017 年 EPS 分 别 为 0.20 / 0.25 / 0.32 元 2016 年 1 月 22 日 收 盘 价 对 应 动 态 PE 为 80 倍 64 倍 和 50 倍 给 予 中 长 期 增 持 评 级, 短 期 注 意 市 场 系 统 性 波 动 风 险 投 资 风 险 汽 车 市 场 或 持 续 低 迷 ; 汽 车 电 子 业 务 或 不 及 预 期 ;ADAS 等 新 产 品 研 发 推 广 或 不 及 预 期 ; 和 ELAPHE 合 资 工 厂 进 度 或 不 及 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分

3 目 录 1. 亚 太 股 份 : 国 内 制 动 系 统 龙 头 企 业 公 司 概 况 公 司 主 营 业 务 结 构 低 迷 车 市 中 的 勃 勃 商 机 传 统 车 市 场 低 增 长 成 阶 段 性 常 态, 明 年 有 望 微 幅 回 暖 新 能 源 汽 车 井 喷 零 部 件 电 子 化 加 速 智 能 驾 驶 将 是 下 个 发 展 方 向 传 统 制 动 业 务 夯 实, 汽 车 电 子 业 务 长 期 承 压 传 统 制 动 业 务 龙 头 地 位 稳 固 电 子 化 决 心 坚 定, 市 场 价 格 竞 争 激 烈, 公 司 电 子 业 务 业 绩 承 压 软 硬 兼 修, 积 极 转 型 打 造 智 能 新 能 源 宏 伟 蓝 图 全 面 布 局 智 能 驾 驶 技 术 参 股 Elaphe, 新 能 源 智 能 车 宏 伟 蓝 图 浮 出 水 面 盈 利 预 测 与 估 值 主 营 业 务 盈 利 预 测 绝 对 估 值 相 对 估 值 风 险 提 示...34 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分

4 图 目 录 图 1: 亚 太 股 份 股 权 结 构... 1 图 2: 公 司 主 营 收 入 构 成... 2 图 3: 公 司 毛 利 构 成... 2 图 4: 公 司 主 营 制 动 系 统 产 品... 2 图 5: 汽 车 销 量 及 增 速... 3 图 6: 宏 观 经 济 疲 软 对 汽 车 销 量 的 影 响... 4 图 7: 全 国 限 购 城 市 情 况... 4 图 8: 近 2 年 汽 车 月 销 量 同 比 增 速... 4 图 9: 整 车 和 零 部 件 企 业 毛 利 率 变 化... 4 图 10: 近 2 年 新 能 源 车 月 销 量 及 增 速... 5 图 11: 未 来 5 年 新 能 源 车 销 量 预 计... 5 图 12: 汽 车 电 子 在 不 同 车 型 中 成 本 占 比... 6 图 13: 汽 车 电 子 产 品 销 售 额... 6 图 14: 汽 车 各 部 分 在 整 车 汽 车 电 子 产 品 占 比... 7 图 15: 底 盘 汽 车 电 子 市 场 规 模... 7 图 16:2014 年 汽 车 电 子 各 品 牌 占 比... 7 图 17: 智 能 驾 驶 的 含 义... 8 图 18: 谷 歌 无 人 驾 驶 汽 车... 9 图 19: 德 尔 福 无 人 驾 驶 汽 车... 9 图 20:Quanergy 固 态 激 光 雷 达...10 图 21: 用 户 实 时 绘 制 精 准 地 图...10 图 22: 智 能 驾 驶 技 术 四 个 发 展 阶 段...10 图 23: 各 类 ADAS 产 品 市 场 渗 透 率...12 图 24: 未 来 5 年 ADAS 系 统 市 场 规 模 预 测...12 图 25: 公 司 营 业 收 入 及 增 长 率...12 图 26: 公 司 产 品 毛 利 率 随 汽 车 销 量 和 原 材 料 价 格 波 动...12 图 27: 公 司 2015 年 上 半 年 传 统 业 务 产 品 结 构...13 图 28: 盘 式 制 动 器 销 量 增 速 变 化...13 图 29:2013 年 盘 式 制 动 器 市 场 竞 争 格 局...14 图 30: 公 司 产 品 发 展 年 份 表...15 图 31: 公 司 毛 利 率 净 利 率 变 化...16 图 32: 公 司 三 费 费 用 率 变 化...16 图 33: 公 司 基 础 制 动 产 品 配 套 车 型...17 图 34:2014 年 ABS 等 市 场 渗 透 率 及 市 场 容 量 ( 亿 元 )...19 图 35:ESC 未 来 5 年 市 场 容 量 预 测 ( 亿 元 )...19 图 36: 公 司 转 型 思 路 新 能 源 智 能 车 底 盘 供 应 商...20 图 37: 前 向 启 创 现 有 产 品...21 图 38: 合 作 的 协 同 作 用...22 图 39: 国 内 ADAS 竞 争 寡 头 格 局...23 图 40: 中 国 未 来 五 年 ADAS 市 场 容 量 估 算...23 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分

5 图 41: 钛 马 星 车 联 网 综 合 应 用 系 统...23 图 42: 以 亚 太 股 份 为 核 心 的 智 能 驾 驶 生 态 圈...25 图 43: 网 联 汽 车 项 目 研 发 团 队...25 图 44: 世 界 轮 毂 电 机 技 术 三 巨 头...26 图 45: 轮 毂 电 机 结 构...26 图 46: 轮 毂 电 机 电 动 车 底 盘 和 传 统 车 底 盘 技 术 对 比...27 图 47: 轮 毂 电 机 电 动 车 的 核 心 优 势...27 图 49: 高 度 集 成 式 的 新 能 源 智 能 车 底 盘...30 图 50: 未 来 电 动 汽 车 底 盘 市 场 规 模...30 表 目 录 表 1:2015 年 汽 车 分 类 别 销 量 及 增 速... 3 表 2: 年 新 能 源 乘 用 车 补 贴 力 度 对 比... 5 表 3: 汽 车 电 子 分 类 及 对 应 项 目... 6 表 4: 中 国 汽 车 电 子 市 场 竞 争 格 局 形 成 原 因... 7 表 5: 各 类 ADAS 产 品 简 介...11 表 6: 制 动 系 统 行 业 的 波 特 五 力 分 析...15 表 7: 公 司 国 内 主 要 客 户...16 表 8: 公 司 主 营 汽 车 电 子 类 产 品 介 绍...18 表 9: 公 司 电 子 类 产 品 和 整 车 厂 配 套 情 况...18 表 10: 钛 马 星 和 国 内 外 主 要 车 联 网 系 统 对 比...24 表 11: 轮 毂 电 机 和 普 通 电 机 参 数 对 比...26 表 12: 轮 毂 电 机 推 广 不 利 的 原 因 和 现 有 解 决 方 案...28 表 13: 公 司 先 进 入 轮 毂 电 机 市 场 的 先 发 优 势...29 表 14: 轮 毂 电 机 为 智 能 驾 驶 最 佳 硬 件 载 体 原 因...29 表 15: 传 统 燃 油 车 各 部 分 成 本 占 比...30 表 16: 主 要 假 设...30 表 17: 分 业 务 收 入 增 速 及 毛 利 率...31 表 18: 公 司 各 项 费 用 率 预 测...32 表 19: 绝 对 估 值 假 设...32 表 20:FCFF 估 值 结 果...33 表 21:FCFF 估 值 敏 感 性 分 析 ( 元 )...33 表 22: 可 比 上 市 公 司 一 致 预 测 与 估 值...34 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值...35 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分

6 1 亚 太 股 份 : 国 内 制 动 系 统 龙 头 企 业 1.1 公 司 概 况 公 司 是 国 内 汽 车 制 动 系 统 生 产 研 发 领 域 的 龙 头 企 业, 是 国 内 少 数 能 研 发 生 产 汽 车 制 动 系 统 总 成 国 内 率 先 自 主 研 发 生 产 汽 车 液 压 ABS 的 一 级 汽 车 零 部 件 供 应 商 公 司 主 要 产 品 包 括 传 统 汽 车 制 动 系 统 及 汽 车 电 子 产 品, 在 汽 车 制 动 市 场 市 场 占 有 率 超 过 30%, 国 内 排 名 第 一 主 要 用 户 有 一 汽 - 大 众 一 汽 轿 车 上 海 通 用 上 海 大 众 北 汽 控 股 奇 瑞 汽 车 东 风 汽 车 等 国 内 各 大 知 名 整 车 企 业, 并 自 营 出 口 北 美 欧 洲 澳 大 利 亚 等 国 家 和 地 区 目 前 公 司 的 控 股 股 东 是 亚 太 机 电 集 团 有 限 公 司, 实 际 控 制 人 是 黄 来 兴 先 生 及 其 长 子 黄 伟 中 次 子 黄 伟 潮, 父 子 三 人 直 接 和 间 接 合 并 持 有 公 司 22.5% 的 股 份 公 司 拥 有 杭 州 自 立 芜 湖 亚 太 天 津 浙 亚 等 11 个 全 资 子 公 司 及 亚 太 埃 博 恩 杭 州 勤 日 两 家 中 德 中 韩 合 资 公 司, 业 务 涵 盖 汽 车 制 动 系 统 底 盘 模 块 汽 车 电 子 铸 件 机 械 设 备 等 多 类 产 品 的 研 发 生 产 和 销 售 各 环 节 图 1: 亚 太 股 份 股 权 结 构 黄 来 兴 黄 伟 中 黄 伟 潮 其 他 39 人 20.05% 7.30% 9.00% 63.65% 亚 太 机 电 集 团 7.14% 1.25% 38.80% 亚 太 股 份 100% 100% 100% 51% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 75% 49% 安 吉 亚 太 芜 湖 亚 太 柳 州 浙 亚 亚 太 埃 博 恩 津 荣 亚 太 长 春 亚 太 杭 州 自 立 北 京 浙 亚 杭 州 亚 腾 天 津 浙 亚 郑 州 亚 太 广 德 亚 太 杭 州 勤 日 北 京 亚 太 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 整 理 1.2 公 司 主 营 业 务 结 构 公 司 现 有 业 务 主 要 分 为 传 统 制 动 系 统 业 务 和 新 兴 汽 车 电 子 业 务 两 块 公 司 收 入 主 要 来 自 其 传 统 制 动 系 统 业 务, 收 入 占 比 超 过 95%, 主 要 产 品 包 括 盘 式 制 动 器 鼓 式 制 动 器 制 动 泵 真 空 助 力 器 四 大 类 其 中 盘 式 制 动 器 在 公 司 收 入 和 毛 利 中 的 占 比 在 70% 以 上, 为 公 司 第 一 大 业 绩 来 源, 且 占 比 有 明 显 上 升 趋 势 ; 其 次 为 鼓 式 制 动 器, 收 入 和 毛 利 占 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 1

7 比 均 为 15%, 收 入 占 比 逐 年 下 降 ; 而 第 三 大 业 务 制 动 泵 收 入 占 比 约 4%, 毛 利 占 比 约 7% 公 司 前 三 类 产 品 市 场 占 比 均 在 30% 以 上, 且 均 是 该 类 产 品 市 场 占 有 率 第 一 公 司 汽 车 电 子 业 务 则 是 近 些 年 公 司 大 力 发 展 的 新 兴 业 务, 主 要 产 品 包 括 ABS 制 动 防 抱 死 系 统 和 以 EPB 电 子 驻 车 系 统 为 代 表 的 其 他 电 子 类 产 品 目 前 公 司 汽 车 电 子 产 品 占 公 司 收 入 比 重 较 小, 约 2%, 不 过 根 据 年 获 得 的 配 套 资 格 情 况 来 看, 公 司 汽 车 电 子 产 品 16 年 下 半 年 有 望 放 量, 其 收 入 占 比 有 望 提 升 图 2: 公 司 主 营 收 入 构 成 120% 图 3: 公 司 毛 利 构 成 120% 100% 80% 60% 9% 24% 6% 4% 4% 20% 20% 16% 100% 80% 60% 14% 13% 9% 7% 24% 22% 18% 19% 40% 20% 60% 69% 70% 73% 40% 20% 54% 58% 67% 68% 0% H1 0% H1 盘 式 制 动 器 鼓 式 制 动 器 制 动 泵 真 空 助 力 器 ABS 其 他 盘 式 制 动 器 鼓 式 制 动 器 制 动 泵 真 空 助 力 器 ABS 其 他 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 图 4: 公 司 主 营 制 动 系 统 产 品 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 2

8 2 低 迷 车 市 中 的 勃 勃 商 机 2015 对 汽 车 行 业 来 说 是 不 同 寻 常 的 一 年, 新 旧 经 济 的 格 局 可 以 说 是 冰 火 两 重 天 一 方 面, 宏 观 经 济 持 续 疲 软, 居 民 消 费 增 长 放 缓, 乘 用 车 销 量 增 速 下 滑, 价 格 战 此 起 彼 伏, 传 统 汽 车 行 业 似 乎 走 入 了 命 运 的 死 胡 同 中 另 一 方 面, 汽 车 行 业 的 新 兴 产 业 蓬 勃 发 展 从 2014 到 2015, 新 能 源 汽 车 扶 持 政 策 接 连 不 断 并 且 力 度 空 前, 国 家 补 贴, 地 方 补 贴, 充 电 配 套 设 施 相 继 落 实 推 动 我 国 新 能 源 汽 车 销 量 出 现 井 喷 ; 各 方 资 本 频 频 注 资 智 能 汽 车, 汽 车 电 子 进 入 高 速 增 长 期 ; 庞 大 的 汽 车 保 有 量 加 政 策 催 化, 汽 车 后 市 场 也 相 继 进 入 爆 发 元 年 2.1 传 统 车 市 场 低 增 长 成 阶 段 性 常 态, 明 年 有 望 微 幅 回 暖 汽 车 行 业 自 2013 年 的 爆 发 式 增 长 后, 增 速 持 续 下 滑,2015 年 全 年, 汽 车 销 量 为 万 辆, 同 比 增 长 4.7% 其 中 乘 用 车 销 量 万 辆, 同 比 增 长 7.3%; 商 用 车 销 量 万 辆, 同 比 下 降 9.0% 汽 车 销 量 增 速 低 于 2014 年 的 6.9%, 与 2013 年 的 13.8% 的 成 绩 比 更 是 相 差 甚 远 图 5: 汽 车 销 量 及 增 速 销 量 ( 万 辆 ) 销 量 同 比 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 : 搜 狐 汽 车, 西 南 证 券 整 理 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 表 1:2015 年 汽 车 分 类 别 销 量 及 增 速 类 别 累 计 销 量 ( 万 辆 ) 累 计 同 比 汽 车 % 乘 用 车 % 轿 车 % MPV % SUV % 交 叉 型 乘 用 车 % 商 用 车 % 客 车 % 其 中 : 客 车 非 完 整 车 辆 % 货 车 % 其 中 : 半 挂 牵 引 车 % 货 车 非 完 整 车 辆 % 数 据 来 源 : 搜 狐 汽 车, 西 南 证 券 整 理 汽 车 市 场 的 低 迷, 我 们 认 为 主 要 有 以 下 几 方 面 原 因 :(1) 中 国 GDP 增 速 持 续 下 滑, 居 民 消 费 意 愿 明 显 下 降 ;(2) 限 购 政 策 发 行 之 后, 号 牌 资 源 稀 缺, 居 民 购 车 热 情 下 降 ;(3) 上 半 年 车 企 价 格 战 让 消 费 者 产 生 了 价 格 观 望 的 心 态 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 3

9 亚 太 股 份 (002284) 深 度 报 告 图 6: 宏 观 经 济 疲 软 对 汽 车 销 量 的 影 响 图 7: 全 国 限 购 城 市 情 况 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 左 : 汽 车 销 量 增 速 右 :GDP 增 速 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 数 据 来 源 : 互 联 网, 西 南 证 券 整 理 我 们 可 以 看 到,2015 年 在 经 历 了 Q2 Q3 连 续 两 个 季 度 的 销 量 负 增 长 后, 随 着 Q4 开 始 的 1.6L 免 购 置 税 政 策 的 实 施, 汽 车 销 量 在 之 后 3 月 强 势 反 弹 我 们 认 为 这 是 汽 车 市 场 标 志 性 回 暖 拐 点, 预 计 2016 年 汽 车 销 量 增 速 6% 我 们 认 为 明 年 汽 车 市 场 有 望 微 幅 回 暖, 主 要 原 因 有 如 下 两 点 :( 1)2015Q4 开 始 的 1.6L 免 购 置 税 政 策 的 实 施 后, 汽 车 销 量 连 续 3 个 月 强 势 反 弹, 我 们 认 为 该 政 策 对 16 年 汽 车 销 量 也 会 有 持 续 性 的 推 动 效 应 ;(2) 车 企 毛 利 率 已 处 在 较 低 水 平, 明 年 官 降 的 可 能 性 很 低, 消 费 者 需 求 将 被 释 放 图 8: 近 2 年 汽 车 月 销 量 同 比 增 速 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图 9: 整 车 和 零 部 件 企 业 毛 利 率 变 化 21.5% 20.5% 19.5% 18.5% 17.5% 16.5% 15.5% -5% -10% 汽 车 月 销 量 同 比 增 长 率 14.5% 13.5% 零 部 件 毛 利 率 整 车 毛 利 率 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 2.2 新 能 源 汽 车 井 喷 能 源 问 题 环 境 问 题 对 任 何 国 家 都 是 举 足 轻 重 的 两 大 问 题, 中 国 能 源 资 源 匮 乏, 环 境 污 染 严 重, 所 以 对 这 两 大 问 题 的 重 视 更 是 远 超 欧 美 发 达 国 家 为 了 达 到 节 能 环 保 的 目 的, 主 要 有 两 大 途 径 : 电 动 化, 改 变 能 源 结 构 ; 电 子 化, 提 高 能 源 利 用 率, 同 时 符 合 这 两 点 的 新 能 源 电 动 汽 车 无 疑 是 节 能 环 保 的 最 佳 载 体 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 4

10 近 两 年 来, 得 益 于 国 家 地 方 政 策 的 强 力 推 动, 新 能 源 车 市 场 规 模 飞 速 扩 大, 许 多 汽 车 经 销 商 都 转 战 新 能 源 汽 车 2015 年 上 半 年 我 国 新 能 源 汽 车 销 售 超 过 辆, 超 过 美 国, 已 成 为 全 球 新 能 源 汽 车 第 一 市 场 我 们 认 为 明 年 新 能 源 乘 用 车 销 量 走 势 仍 将 保 持 强 势 增 长,17 年 开 始 增 速 放 缓, 主 要 原 因 有 以 下 几 点 : (1) 中 国 环 境 能 源 形 势 依 然 严 峻, 十 三 五 规 划 建 议 明 确 提 出 要 加 强 能 源 汽 车 推 广 产 业 化 水 平, 预 期 2020 年 新 能 源 车 保 有 量 达 到 500 万 辆, 标 志 着 新 能 源 汽 车 已 经 上 升 到 国 家 战 略 高 度, 我 们 认 为 未 来 政 策 会 有 明 显 导 向 对 产 业 进 行 有 力 支 持 (2) 对 比 现 有 2015 年 和 2016 年 新 能 源 车 补 贴 标 准, 行 驶 公 里 数 大 于 150Km 的 乘 用 车 补 贴 力 度 反 而 上 升, 而 目 前 基 本 新 产 的 新 能 源 车 基 本 续 航 里 程 都 在 150Km 以 上, 故 补 贴 力 度 并 未 下 降 但 17 年 开 始 补 贴 下 降 20%, 故 车 企 会 把 16 年 提 前 预 支 17 年 产 量 表 2: 年 新 能 源 乘 用 车 补 贴 力 度 对 比 车 辆 类 型 纯 电 续 驶 里 程 R( 公 里 ) R < 纯 电 动 乘 用 车 150 R < R 混 合 动 力 乘 用 车 R 燃 料 电 池 乘 用 车 数 据 来 源 : 工 信 部, 西 南 证 券 整 理 (3) 明 年 上 游 电 池 产 能 充 足, 下 游 充 电 桩 基 础 设 施 已 经 逐 步 完 善, 上 下 游 条 件 的 成 熟 将 极 大 推 动 新 能 源 汽 车 的 产 销 步 伐 根 据 中 汽 协 预 计,2016 年 我 国 新 能 源 汽 车 销 量 有 望 翻 一 番, 达 到 70 万 辆 我 们 预 计, 到 2020 年 新 能 源 汽 车 年 销 量 在 130 万 辆 的 水 平, 年 均 复 合 增 速 达 到 16.7% 图 10: 近 2 年 新 能 源 车 月 销 量 及 增 速 图 11: 未 来 5 年 新 能 源 车 销 量 预 计 80, % % 70, , , , % 2000% 1500% % 250% 200% 30, , , % 500% % 100% 50% % % 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 月 销 量 同 比 增 长 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 销 量 ( 万 辆 ) 增 速 ( 右 轴 ) 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 5

11 2.3 零 部 件 电 子 化 加 速 近 二 三 十 年 来, 随 着 电 子 信 息 技 术 的 快 速 发 展 和 汽 车 制 造 业 的 不 断 变 革, 汽 车 电 子 技 术 的 应 用 和 创 新 极 大 地 推 动 了 汽 车 工 业 的 进 步 与 发 展, 对 提 高 汽 车 的 动 力 性 经 济 性 安 全 性, 改 善 汽 车 行 驶 稳 定 性 舒 适 性, 降 低 汽 车 排 放 污 染 燃 料 消 耗 起 到 了 非 常 关 键 的 作 用, 同 时 也 使 汽 车 具 备 了 娱 乐 办 公 和 通 信 等 丰 富 功 能 汽 车 电 子 成 本 占 比 逐 年 提 升, 汽 车 电 子 产 品 市 场 广 阔 相 比 传 统 汽 车, 电 子 技 术 对 电 动 汽 车 而 言 是 更 重 要 的 核 心 技 术, 不 论 是 蓄 电 池 管 理 动 力 系 统 匹 配 控 制, 汽 车 电 子 技 术 都 在 其 中 发 挥 了 举 足 轻 重 的 作 用 当 然, 汽 车 电 子 的 成 本 占 比 也 大 幅 增 加, 在 电 动 汽 车 中 其 占 比 可 以 达 到 同 级 别 传 统 车 的 2 倍 甚 至 更 高 所 以 电 动 汽 车 的 不 断 发 展 推 广, 大 大 地 释 放 了 汽 车 电 子 行 业 的 增 长 潜 力, 中 国 作 为 目 前 全 球 最 大 的 汽 车 生 产 和 消 费 大 国, 年 国 内 汽 车 电 子 市 场 规 模 年 均 复 合 增 长 率 约 为 18.34%,2014 年 达 到 4036 亿, 考 虑 到 15,16 年 新 能 源 汽 车 的 井 喷 式 增 长, 汽 车 电 子 市 场 价 值 将 被 进 一 步 开 发, 但 是 整 车 市 场 低 迷 会 一 定 程 度 上 限 值 汽 车 电 子 行 业 的 发 展, 故 我 们 预 测 15,16 年 汽 车 电 子 增 长 率 分 别 为 17% 20%, 规 模 分 别 为 4722 亿 元 5667 亿 元 图 12: 汽 车 电 子 在 不 同 车 型 中 成 本 占 比 图 13: 汽 车 电 子 产 品 销 售 额 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 紧 凑 型 车 中 高 档 轿 车 混 合 动 力 轿 车 纯 电 动 轿 车 汽 车 电 子 成 本 占 比 数 据 来 源 : 德 勤 咨 询, 西 南 证 券 数 据 来 源 : 德 勤 咨 询, 西 南 证 券 底 盘 控 制 系 统 电 子 化 程 度 最 高, 电 子 类 产 品 占 整 车 32.6% 从 用 途 来 看, 汽 车 电 子 主 要 可 以 分 为 四 大 类 : 发 动 机 ( 动 力 ) 控 制 系 统, 底 盘 与 安 全 控 制 系 统, 车 身 电 子 控 制 系 统, 通 讯 娱 乐 系 统, 其 中 底 盘 与 安 全 控 制 系 统 占 比 最 高, 占 比 约 32.6% 表 3: 汽 车 电 子 分 类 及 对 应 项 目 分 类 控 制 项 目 发 动 机 控 制 点 火 控 制 燃 油 喷 射 控 制 怠 速 控 制 进 气 控 制 排 放 控 制 故 障 自 诊 断 等 汽 车 电 子 电 子 控 制 自 动 变 速 箱 (ECAT) 电 控 悬 架 (TEMS) 驱 动 防 滑 控 制 (ASR) 牵 引 力 控 制 (TRC) 巡 底 盘 与 安 全 控 制 控 制 系 统 航 控 制 (CCS) 自 动 防 抱 死 控 制 (ABS) 带 能 量 回 收 的 自 动 防 抱 死 控 制 (EABS) 四 轮 转 向 控 制 等 车 身 电 子 控 制 安 全 气 囊 (SRS) 安 全 带 控 制 灯 光 控 制 电 子 仪 表 自 动 空 调 电 动 座 椅 电 动 车 床 中 控 门 锁 等 车 载 汽 车 车 辆 行 驶 自 身 系 统 显 示 车 辆 通 讯 系 统 上 网 设 备 语 音 信 息 汽 车 电 池 管 理 系 统 电 子 导 航 系 统 汽 车 通 讯 娱 乐 电 子 系 统 GPS 点 位 系 统 数 字 视 频 系 统 等 数 据 来 源 : 西 南 证 券 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 6

12 图 14: 汽 车 各 部 分 在 整 车 汽 车 电 子 产 品 占 比 图 15: 底 盘 汽 车 电 子 市 场 规 模 % 20.0% 24.1% % 23.3% 32.6% % 10% 5% E 2016E 0% 发 动 机 控 制 底 盘 与 安 全 控 制 车 身 电 子 控 制 车 载 电 子 控 制 数 据 来 源 : 德 勤 咨 询, 西 南 证 券 汽 车 电 子 市 场 竞 争 格 局 左 : 底 盘 汽 车 电 子 市 场 规 模 数 据 来 源 : 德 勤 咨 询, 西 南 证 券 整 理 右 : 同 比 增 速 目 前 国 内 汽 车 电 子 行 业 生 产 企 业 约 有 3000 家, 外 资 企 业 占 比 19.8%( 独 资 企 业 4.1% 合 资 企 业 15.7%), 占 据 我 国 汽 车 电 子 市 场 份 额 为 67.7%, 本 土 企 业 占 比 80.2%, 占 据 市 场 份 额 仅 为 32.3% 其 中 德 国 博 世 大 陆 电 装 占 比 排 名 前 三,14 年 合 计 市 场 份 额 占 比 超 过 30%, 市 场 占 比 前 十 的 本 土 企 业 唯 有 航 盛 电 子, 市 场 占 比 约 1.2% 图 16:2014 年 汽 车 电 子 各 品 牌 占 比 数 据 来 源 : 智 研 咨 询, 西 南 证 券 造 成 目 前 这 种 外 资 企 业 独 霸, 本 土 企 业 边 缘 化 的 竞 争 格 局 的 原 因 主 要 有 两 者 质 量 技 术 上 的 差 距 和 外 资 企 业 的 先 发 优 势 两 点 表 4: 中 国 汽 车 电 子 市 场 竞 争 格 局 形 成 原 因 具 体 分 析 质 量 技 术 差 距 外 资 企 业 在 产 品 质 量, 技 术 水 平 方 面 确 实 具 备 一 定 的 优 势, 而 国 内 汽 车 电 子 企 业 相 对 来 说 规 模 普 遍 较 小, 技 术 分 散, 生 产 能 力 不 强, 很 难 和 跨 国 大 企 业 进 行 正 面 竞 争 外 资 汽 车 电 子 企 业 进 入 中 国 市 场 较 早, 早 已 打 入 自 主 以 及 合 资 品 牌 整 车 供 应 链 体 系 并 树 立 了 良 好 的 品 牌 形 象, 而 汽 车 先 发 优 势 电 子 为 高 技 术 含 量 的 核 心 零 部 件, 整 车 企 业 一 般 不 会 轻 易 更 换 供 应 商 相 比 而 言 本 土 企 业 长 期 专 注 于 中 低 端 市 场, 行 业 影 响 力 偏 弱, 要 进 军 中 高 端 市 场 有 明 显 的 逆 流 阻 力 数 据 来 源 : 西 南 证 券 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 7

13 考 虑 到 汽 车 电 子 产 品 直 接 关 系 到 汽 车 安 全 性 稳 定 性, 且 目 前 本 土 企 业 还 处 于 技 术 整 合 时 期, 我 们 认 为 未 来 两 年 汽 车 电 子 竞 争 格 局 不 会 有 太 大 变 化, 应 该 还 是 以 外 资 企 业 占 比 为 主 2.4 智 能 驾 驶 将 是 下 个 发 展 方 向 在 2016 CES 展 上, 智 能 驾 驶 无 疑 是 全 展 的 主 旋 律 之 一, 几 乎 所 有 参 展 的 汽 车 厂 商 都 展 示 了 自 己 在 智 能 驾 驶 方 面 的 高 端 产 品, 这 意 味 着 智 能 驾 驶 将 是 汽 车 未 来 的 发 展 方 向 智 能 驾 驶 技 术 是 通 过 增 加 先 进 的 传 感 器 ( 雷 达 摄 像 ) 控 制 器 执 行 器 等 装 置, 通 过 车 载 传 感 系 统 和 信 息 终 端 实 现 车 与 X( 人 车 路 云 ) 智 能 信 息 交 换, 使 汽 车 具 备 智 能 的 环 境 感 知 能 力, 能 够 自 动 地 分 析 出 汽 车 行 驶 的 安 全 以 及 危 险 状 态, 使 汽 车 按 照 人 的 意 志 到 达 目 的 地, 最 终 实 现 替 代 人 来 操 作 的 技 术 总 体 来 说, 智 能 驾 驶 = 环 境 感 知 +V2X 互 联 + 地 图 定 位 + 人 工 智 能 算 法 + 机 电 控 制 图 17: 智 能 驾 驶 的 含 义 数 据 来 源 : 汽 车 智 能 化 网 联 化 的 发 展 及 展 望 [ 清 华 大 学 汽 车 工 程 系 - 李 克 强 教 授 ], 西 南 证 券 智 能 驾 驶 技 术 推 进 的 必 然 性 是 显 而 易 见 的, 有 以 下 几 点 原 因 :(1) 提 高 驾 驶 安 全 性 ;(2) 改 善 城 市 交 通 状 况 ;(3) 降 低 能 耗, 产 生 巨 大 的 经 济 效 益 传 统 汽 车 厂 商 和 软 件 技 术 企 业 的 合 作 是 必 然 趋 势 智 能 驾 驶 领 域 的 两 大 阵 营 按 照 Mobileye CTO Shashua 的 说 法, 目 前 在 智 能 驾 驶 领 域, 主 要 分 为 两 大 阵 营 : 以 谷 歌 为 代 表 的 Somewhere with fully functionally 阵 营, 以 及 传 统 汽 车 厂 商 为 主 导 的 Everywhere with partial functionally 前 者 主 要 依 靠 某 一 区 域 的 高 精 度 3D 地 图, 配 合 激 光 雷 达 毫 米 波 雷 达 等 传 感 器, 实 现 在 该 区 域 的 完 美 智 能 驾 驶 ; 后 者 则 依 靠 复 杂 多 样 的 传 感 器 组 合 实 时 识 别 周 边 环 境 交 通 情 况, 意 图 实 现 任 何 区 域 的 初 级 智 能 驾 驶 当 然 两 者 的 终 极 目 标 都 是 任 何 区 域 的 完 美 智 能 驾 驶 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 8

14 两 大 阵 营 各 有 优 缺 点, 前 者 把 依 靠 点 放 在 高 精 度 地 图, 需 要 不 断 采 集 并 更 新 实 时 更 新 地 图 ( 所 采 集 的 高 精 度 3D 厘 米 级 地 图 会 达 到 3-4Gb/km), 并 且 无 法 很 好 应 对 突 发 性 状 况 ( 地 形 变 动, 突 发 交 通 事 故 ) 而 后 者 把 依 靠 点 放 在 多 样 的 传 感 器 组 合, 对 硬 件 依 赖 高, 并 且 对 传 感 器 信 号 的 辨 识 处 理, 需 要 更 高 水 平 的 视 觉 识 别 及 智 能 算 法 技 术, 汽 车 厂 商 本 身 缺 乏 这 方 面 的 基 因 所 以 我 们 认 为, 未 来 传 统 汽 车 厂 商 和 软 件 技 术 企 业 的 合 作 是 必 然 的 发 展 方 向, 宝 马 和 百 度 在 自 动 驾 驶 领 域 的 技 术 合 作 就 是 最 好 的 例 证 图 18: 谷 歌 无 人 驾 驶 汽 车 图 19: 德 尔 福 无 人 驾 驶 汽 车 数 据 来 源 : 德 勤 咨 询, 西 南 证 券 数 据 来 源 : 德 勤 咨 询, 西 南 证 券 整 理 智 能 驾 驶 各 技 术 领 域 发 展 传 感 器 价 格 下 降, 商 业 化 已 成 可 能 2012 年 谷 歌 曾 公 开 其 无 人 驾 驶 车 成 本 :15 万 美 元 其 中 其 使 用 的 Velodyne 公 司 开 发 的 激 光 传 感 器 (64 束 激 光,360 度 扫 描 ), 单 个 定 制 成 本 高 达 8 万 美 元, 是 其 使 用 的 最 贵 元 器 件 而 在 这 次 CES 展 上, 美 国 创 业 公 司 Quanergy 推 出 了 世 界 上 第 一 款 固 态 激 光 雷 达 (8 线, 探 测 范 围 10cm-150m), 据 其 CTO Jeff Owens 所 说, 每 台 成 本 在 200 美 元, 当 订 货 量 超 过 1 万 台, 成 本 有 望 控 制 在 100 美 元 以 下 虽 然 固 态 激 光 雷 达 无 法 旋 转, 探 测 范 围 和 360 度 旋 转 的 雷 达 相 比 不 足, 但 是 厂 商 可 以 用 数 量 弥 补, 车 身 四 角 布 置 4 个 甚 至 6 个, 成 本 也 远 低 于 现 有 方 案, 而 若 全 套 激 光 雷 达 系 统 价 格 下 降 至 1000 美 金 以 下, 商 业 化 将 完 全 成 为 可 能 性 能 上, 该 雷 达 已 通 过 雾 霾 天 的 路 测, 性 能 上 不 输 于 过 去 方 案 结 合 分 享 概 念 的 精 准 地 图 定 位 高 精 度 的 地 图 也 是 智 能 驾 驶 的 关 键, 过 去 主 要 依 靠 测 绘 车 及 卫 星 进 行 地 图 的 绘 制 而 现 在 各 整 车 企 业 开 始 通 过 用 户 车 载 摄 像 头, 实 时 搜 集 智 能 驾 驶 所 需 的 高 精 度 地 图 数 据, 从 而 绘 制 出 高 精 度 的 地 图 芯 片 技 术 发 展 迅 速, 可 以 承 载 更 复 杂 的 智 能 算 法 汽 车 智 能 驾 驶 系 统 在 采 集 了 周 边 环 境 数 据 之 后, 需 要 对 数 据 进 行 处 理 和 分 析, 并 产 生 相 应 的 解 决 方 案, 这 其 中 需 要 的 是 强 大 的 算 法 和 计 算 能 力 汽 车 电 子 芯 片 龙 头 英 伟 达 最 新 推 出 的 DRIVE PX2 自 动 驾 驶 超 级 电 脑, 平 均 每 秒 钟 可 以 处 理 2800 张 图 像, 最 多 可 以 处 理 12 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 9

15 部 200 万 像 素 摄 像 头 (60fps) 的 数 据, 数 据 处 理 和 计 算 的 能 力 大 幅 加 强, 这 意 味 着 其 可 以 承 载 更 为 复 杂 的 智 能 计 算 算 法 图 20:Quanergy 固 态 激 光 雷 达 图 21: 用 户 实 时 绘 制 精 准 地 图 数 据 来 源 : 极 客 汽 车, 西 南 证 券 数 据 来 源 : 极 客 汽 车, 西 南 证 券 智 能 驾 驶 的 四 个 阶 段 智 能 驾 驶 技 术 带 来 的 巨 大 效 益 是 毋 庸 置 疑 的, 但 是 同 时 也 带 来 了 巨 大 的 挑 战, 比 如 现 实 交 通 状 况 复 杂, 对 应 法 律 法 规 不 完 善, 当 然 最 重 要 的 还 是 安 全 性 方 面 的 技 术 保 证, 目 前 业 界 普 遍 认 可 把 智 能 驾 驶 技 术 分 为 四 个 技 术 性 阶 段 : 图 22: 智 能 驾 驶 技 术 四 个 发 展 阶 段 驾 驶 员 辅 助 半 自 动 驾 驶 高 度 自 动 驾 驶 完 全 自 动 驾 驶 驾 驶 员 辅 助 系 统 能 为 驾 驶 员 在 驾 驶 时 提 供 必 要 的 信 息 采 集, 在 关 键 时 候, 给 予 清 晰 的 精 确 的 警 告, 相 关 技 术 有 : 车 道 偏 离 警 告 (LDW), 正 面 碰 撞 警 告 (FCW) 和 盲 点 报 警 系 统 驾 驶 员 在 得 到 警 告 后, 仍 然 没 能 做 出 相 应 措 施 时, 半 自 动 系 统 能 让 在 汽 车 自 动 做 出 相 应 反 应 相 关 技 术 有 : 紧 急 自 动 刹 车 (AEB), 紧 急 车 道 辅 助 (ELA) 该 系 统 能 在 驾 驶 员 监 控 的 情 况 下, 让 汽 车 提 供 长 时 间 或 短 时 间 的 自 动 控 制 行 驶, 这 个 阶 段 目 前 还 比 较 初 级 数 据 来 源 : 盖 世 汽 车 网, 西 南 证 券 整 理 在 无 需 驾 驶 员 监 控 的 情 况 下, 汽 车 可 以 完 全 实 现 自 动 驾 驶, 意 味 着 驾 驶 员 可 以 在 车 上 从 事 其 他 活 动, 如 上 网 办 公 娱 乐 或 者 休 息 扬 帆 起 航 的 中 国 市 场 我 国 的 智 能 驾 驶 技 术 目 前 处 于 第 二 阶 段 半 自 动 驾 驶 虽 然 技 术 上 达 到 第 二 阶 段, 但 是 目 前 在 我 国 即 使 第 一 阶 段 产 品 普 及 率 也 很 低 第 一 阶 段 的 代 表 性 产 品 LDW 车 道 偏 离 警 示 系 统 在 B 级 车 销 量 前 十 名 的 车 型 中 搭 载 率 是 50%, 大 部 分 是 高 配 车 型,30 万 元 以 下 车 型 中 的 配 置 率 不 到 10% 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 10

16 目 前 市 场 上 代 表 我 国 半 自 动 驾 驶 最 高 水 平 的 产 品 应 属 ADAS 高 级 驾 驶 辅 助 系 统, 严 格 来 说,ADAS 是 第 一 阶 段 到 第 二 阶 段 出 现 的 各 种 智 能 功 能 模 块 的 集 合, 包 括 盲 点 侦 测 BSM 自 动 泊 车 AP 前 碰 撞 预 警 FCW 主 动 紧 急 制 动 AEB 全 景 倒 车 影 像 系 统 SVC 车 道 偏 移 报 警 LDW 自 适 应 巡 航 ACC 等 表 5: 各 类 ADAS 产 品 简 介 ADAS 功 能 模 块 盲 点 侦 测 BSM 简 介 当 车 辆 在 行 驶 中 在 本 车 后 方 出 现 其 他 车 辆 时,BSM 系 统 将 自 动 点 亮 该 方 向 的 车 外 后 视 镜 上 的 指 示 标 志 以 作 提 醒 若 驾 驶 者 打 开 该 方 向 信 号 灯, 则 车 外 后 视 镜 上 的 指 示 标 志 闪 烁 同 时 伴 有 警 告 音, 以 再 次 提 醒 驾 驶 者 注 意 车 况 自 动 泊 车 AP 不 用 人 工 干 预, 自 动 停 车 入 位 前 碰 撞 预 警 FCW 主 动 紧 急 制 动 AEB FCW 能 够 通 过 雷 达 系 统 来 时 刻 监 测 前 方 车 辆, 判 断 本 车 于 前 车 之 间 的 距 离 方 位 及 相 对 速 度, 当 存 在 潜 在 碰 撞 危 险 时 对 驾 驶 者 进 行 警 告 FCW 系 统 本 身 不 会 采 取 任 何 制 动 措 施 去 避 免 碰 撞 或 控 制 车 辆 AEB 系 统 采 用 雷 达 测 出 与 前 车 或 者 障 碍 物 的 距 离, 然 后 利 用 数 据 分 析 模 块 将 测 出 的 距 离 与 警 报 距 离 安 全 距 离 进 行 比 较, 小 于 警 报 距 离 时 就 进 行 警 报 提 示, 而 小 于 安 全 距 离 时 即 使 在 驾 驶 员 没 有 来 得 及 踩 制 动 踏 板 的 情 况 下,AEB 系 统 也 会 启 动, 使 汽 车 自 动 制 动, 从 而 为 安 全 出 行 保 驾 护 航 车 道 偏 离 警 示 系 统 LDW 如 果 驾 驶 员 在 行 车 过 程 中 跨 越 原 来 的 车 道, 但 没 有 转 向 的 操 作 ( 如 打 转 向 灯 ), 该 系 统 会 发 出 轻 微 的 警 示 音 全 景 倒 车 影 像 系 统 SVC SVC 是 一 套 通 过 车 载 显 示 屏 幕 观 看 汽 车 四 周 360 度 全 景 融 合, 超 宽 视 角, 无 缝 拼 接 的 适 时 图 像 信 息 ( 鸟 瞰 图 像 ), 了 解 车 辆 周 边 视 线 盲 区, 帮 助 汽 车 驾 驶 员 更 为 直 观 更 为 安 全 地 停 泊 车 辆 的 泊 车 辅 助 系 统 在 车 辆 行 驶 过 程 中, 安 装 在 车 辆 前 部 的 车 距 传 感 器 ( 雷 达 ) 持 续 扫 描 车 辆 前 方 道 路, 同 时 轮 速 传 感 器 采 集 车 速 信 号 自 适 应 巡 航 ACC 当 与 前 车 之 间 的 距 离 过 小 时,ACC 控 制 单 元 可 以 通 过 与 制 动 防 抱 死 系 统 发 动 机 控 制 系 统 协 调 动 作, 使 车 轮 适 当 制 动, 并 使 发 动 机 的 输 出 功 率 下 降, 以 使 车 辆 与 前 方 车 辆 始 终 保 持 安 全 距 离 数 据 来 源 : 互 联 网, 西 南 证 券 整 理 中 国 ADAS 市 场 渗 透 率 偏 低 从 2015 年 上 半 年 的 市 场 数 据 中 看 到, 各 种 ADAS 模 块 的 渗 透 率 严 重 偏 低, 渗 透 率 最 高 的 BSM 盲 点 侦 测 系 统 也 仅 3.8%, 且 主 要 集 中 在 40 万 元 以 上 的 豪 华 车 辆 不 过 近 些 年 随 着 自 主 零 部 件 企 业 科 研 水 平 的 提 升, 自 主 汽 车 电 子 类 品 牌 的 崛 起, 汽 车 电 子 类 产 品 价 格 明 显 下 降,2015 年 多 款 20 多 万 元 的 合 资 品 牌 中 级 车 上 开 始 出 现 3-5 项 ADAS 功 能 例 如 上 汽 大 众 生 产 的 斯 柯 达 速 派 有 7 款 车 型 搭 载 了 LDW AP BSD FCW AEB 和 ACC 功 能, 其 厂 家 报 价 仅 万 元 少 数 自 主 品 牌 车 企 也 开 始 发 力 ADAS 市 场 例 如 吉 利 博 瑞 搭 载 了 SVC LDW BSD FCW AP( 半 自 动 ) 等 5 项 ADAS 功 能, 其 厂 家 报 价 仅 万 元 ADAS 巨 大 的 市 场 空 间 中 国 目 前 的 智 能 驾 驶 行 业 正 处 于 的 快 速 发 展 期, 相 对 于 巨 大 的 汽 车 保 有 量, 智 能 驾 驶 类 产 品 渗 透 率 还 很 低, 市 场 空 间 潜 力 巨 大 平 均 一 套 ADAS 系 统 约 人 民 币 3000 元, 目 前 中 国 汽 车 年 销 量 约 2500 万 辆, 搭 载 ADAS 系 统 的 约 占 3%, 所 以 我 们 估 算 ADAS 系 统 2015 年 市 场 容 量 约 22.5 亿 元, 而 据 SBD 咨 询 公 司 对 中 国 ADAS 市 场 的 预 测, 从 2015 到 2020 年 该 市 场 将 会 保 持 比 较 稳 定 的 年 均 30% 的 速 度 发 展, 到 2020 年 约 达 到 83.5 亿 元 人 民 币 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 11

17 图 23: 各 类 ADAS 产 品 市 场 渗 透 率 图 24: 未 来 5 年 ADAS 系 统 市 场 规 模 预 测 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 佐 思 产 研, 西 南 证 券 数 据 来 源 :SBD 咨 询, 西 南 证 券 3 传 统 制 动 业 务 夯 实, 汽 车 电 子 业 务 长 期 承 压 整 体 收 入 增 速 下 滑, 保 持 微 增 长 公 司 年 营 业 收 入 增 长 率 分 别 为,2015 年 上 半 年 受 下 游 整 车 市 场 低 迷 影 响, 公 司 业 绩 增 速 显 著 放 缓 公 司 半 年 报 显 示, 公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入 17.3 亿 元, 同 比 微 增 长 1.5%, 实 现 净 利 润 1.1 亿 元, 同 比 增 长 11.7% 我 们 认 为 公 司 整 体 业 绩 增 速 放 缓 主 要 有 两 方 面 原 因 :(1) 下 游 整 车 销 量 同 比 增 速 放 缓 至 1.5%, 公 司 产 品 产 销 面 临 压 力 ;(2)15 年 上 半 年 整 车 市 场 价 格 战 剧 烈, 公 司 作 为 上 游 零 部 件 企 业 直 接 承 受 降 价 压 力, 公 司 产 品 价 格 进 一 步 下 降 销 量 和 价 格 的 双 重 压 力 拉 低 了 公 司 整 体 收 入 增 速, 不 过 受 益 于 原 材 料 价 格 的 下 降, 公 司 毛 利 率 并 未 有 明 显 降 低,16 年 随 着 整 车 市 场 回 暖, 公 司 业 绩 将 会 有 明 显 回 升 图 25: 公 司 营 业 收 入 及 增 长 率 图 26: 公 司 产 品 毛 利 率 随 汽 车 销 量 和 原 材 料 价 格 波 动 % 25.0% % 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% % 0.0% 营 业 收 入 ( 万 元 ) 收 入 同 比 增 长 率 汽 车 销 量 增 长 率 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 毛 利 率 汽 车 销 量 增 长 率 钢 材 价 格 ( 元 / 吨 ) 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 12

18 3.1 传 统 制 动 业 务 龙 头 地 位 稳 固 公 司 是 众 多 自 主 品 牌 一 汽 马 自 达 东 风 日 产 一 汽 大 众 等 合 资 品 牌 的 传 统 制 动 产 品 一 级 供 应 商 公 司 收 入 主 要 来 源 于 传 统 制 动 产 品, 包 括 盘 式 制 动 器, 鼓 式 制 动 器, 制 动 泵 和 真 空 助 力 器,2015 年 上 半 年 这 四 项 业 务 总 收 入 占 比 超 过 95%, 其 中 前 三 大 业 务 盘 式 制 动 器 鼓 式 制 动 器 制 动 泵 的 市 场 占 有 率 均 超 过 30%, 均 为 行 业 第 一, 公 司 制 动 系 统 龙 头 地 位 稳 固 图 27: 公 司 2015 年 上 半 年 传 统 业 务 产 品 结 构 图 28: 盘 式 制 动 器 销 量 增 速 变 化 4.4% 2.8% 1.9% 1.2% 16.2% 73.5% 盘 式 制 动 器 鼓 式 制 动 器 制 动 泵 真 空 助 力 器 ABS 其 他 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 盘 式 制 动 器 销 量 增 速 整 车 销 量 增 速 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 数 据 来 源 :wind, 西 南 证 券 盘 式 制 动 器 收 入 稳 步 增 长, 随 产 能 扩 大 市 场 回 暖 增 速 将 进 一 步 提 升 公 司 90% 营 业 收 入 来 自 于 制 动 器 业 务, 而 制 动 器 业 务 主 要 分 为 盘 式 制 动 器 和 鼓 式 制 动 器 2015 年 上 半 年 盘 式 制 动 器 营 业 收 入 11.8 亿 元, 占 营 业 总 收 入 的 73.5%, 同 比 增 长 7.3%; 鼓 式 制 动 器 营 业 收 入 2.6 亿 元, 占 比 16.2%, 同 比 下 降 21.6% 盘 式 制 动 器 是 未 来 发 展 趋 势 : 盘 式 制 动 器 和 鼓 式 制 动 器 相 比, 具 有 制 动 力 大, 制 动 效 能 稳 定, 结 构 简 单 易 维 修 保 养 的 优 势, 但 是 成 本 更 高 过 去 经 济 型 轿 车 主 要 采 用 前 盘 后 鼓 式 混 合 制 动 器, 但 中 高 档 轿 车 则 普 遍 采 用 前 盘 后 盘 式 制 动 器, 但 现 在 经 济 型 轿 车 制 动 模 式 也 在 向 前 盘 后 盘 转 变, 所 以 盘 式 制 动 器 将 会 是 未 来 发 展 趋 势, 从 公 司 两 项 业 务 的 营 收 变 化 上 也 可 见 一 斑 我 们 看 好 公 司 未 来 盘 式 制 动 器 业 务 的 发 展, 主 要 原 因 :(1) 前 盘 后 盘 的 未 来 发 展 趋 势, 盘 式 制 动 器 的 市 场 需 求 在 扩 大 ;(2) 公 司 的 盘 式 制 动 器 制 动 效 能 优 秀 质 量 稳 定, 市 场 认 可 度 高 ;( 3) 虽 然 公 司 公 告 盘 式 制 动 器 项 目 落 成 时 间 推 迟, 但 是 已 经 有 部 分 完 工 设 备 及 车 间 投 入 生 产, 随 时 间 推 进 产 能 会 逐 渐 释 放, 公 司 盘 式 制 动 器 产 能 充 足 我 们 预 计 随 着 公 司 盘 式 制 动 器 产 能 的 逐 步 释 放, 公 司 盘 式 制 动 器 的 市 场 占 比 将 会 进 一 步 提 升, 预 计 17 年 度 有 望 达 到 35% 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 13

19 图 29:2013 年 盘 式 制 动 器 市 场 竞 争 格 局 11.8% 30.8% 19.6% 27.5% 浙 江 亚 太 信 义 集 团 南 方 天 合 底 山 东 遨 游 青 岛 华 瑞 常 熟 凯 德 山 东 泰 丰 河 南 万 向 北 京 亚 太 青 岛 海 通 十 堰 华 迪 南 昌 江 铃 数 据 来 源 : 汽 车 工 业 年 鉴, 西 南 证 券 整 理 定 增 的 铸 件 项 目 将 对 公 司 传 统 制 动 业 务 形 成 有 力 支 撑 公 司 年 产 12 万 吨 汽 车 关 键 零 部 件 铸 件 募 投 项 目 于 2014 年 底 启 动, 预 计 将 在 2017 年 12 月 完 工,2016 年 将 陆 续 释 放 部 分 产 能 对 于 汽 车 底 盘 零 部 件, 尤 其 是 制 动 系 统, 铸 件 工 艺 有 着 举 足 轻 重 的 地 位 制 动 器 最 关 键 的 部 件 如 制 动 盘 制 动 鼓 制 动 卡 钳 等 均 通 过 铸 造 工 艺 生 产, 铸 造 工 艺 的 好 坏 直 接 决 定 了 铸 件 的 精 度 强 度 出 品 率 等 从 而 影 响 到 产 品 的 质 量 稳 定 性 公 司 拥 有 国 内 行 业 领 先 水 平 的 铸 造 设 备 和 工 艺 在 铸 造 工 艺 上, 引 进 了 日 本 的 自 动 造 型 机 浇 铸 线 和 砂 处 理 成 套 生 产 线 设 备, 辅 以 国 内 先 进 的 中 频 熔 炼 炉, 其 生 产 效 率 铸 件 精 度 和 铸 件 出 品 率 高 ; 炉 前 自 动 快 速 分 析 保 证 了 铸 件 质 量 稳 定 公 司 现 有 铸 件 产 能 6 万 吨 / 年, 全 部 由 公 司 内 部 消 化, 仍 无 法 满 足 公 司 生 产 需 求, 公 司 需 要 额 外 从 外 部 购 买, 而 从 外 部 购 买 一 方 面 成 本 较 高, 另 一 方 面 质 量 也 不 够 稳 定 随 着 公 司 400 万 套 盘 式 制 动 器 项 目 落 成, 盘 式 制 动 器 产 能 扩 大, 关 键 铸 件 零 部 件 的 产 能 供 应 不 足 将 更 进 一 步 成 为 产 能 限 制 因 素 公 司 12 万 吨 / 年 的 铸 件 项 目 将 为 未 来 盘 式 制 动 器 等 传 统 制 动 产 品 产 能 扩 大 提 供 最 有 力 的 支 持, 一 方 面 可 以 降 低 成 本, 另 一 方 面, 公 司 在 铸 造 方 面 的 先 进 工 艺 技 术 将 更 进 一 步 提 高 公 司 产 品 的 质 量 和 竞 争 力 全 方 位 提 升 竞 争 力 目 前 我 国 汽 车 制 动 系 统 生 产 厂 家 超 过 200 家, 主 要 集 中 在 浙 江 上 海 江 苏 吉 林 天 津 等 地, 整 个 汽 车 制 动 系 统 行 业 已 具 备 一 定 规 模, 在 传 统 制 动 汽 车 制 动 产 品 的 开 发 和 生 产 配 套 技 术 水 平 上 和 外 资 企 业 相 差 无 几 为 了 对 传 统 制 动 产 品 市 场 有 一 个 更 清 晰 的 认 识, 我 们 使 用 波 特 五 力 模 型 对 公 司 主 营 的 传 统 制 动 产 品 行 业 进 行 分 析 : 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 14

20 表 6: 制 动 系 统 行 业 的 波 特 五 力 分 析 要 素 简 介 由 于 制 动 系 统 行 业 进 入 门 槛 高, 同 行 业 竞 争 者 是 最 大 威 胁 因 素 公 司 同 行 业 竞 争 者 主 要 包 扩 万 向 钱 潮 中 国 南 方 天 合 底 同 行 业 竞 争 者 买 方 议 价 能 力 供 应 商 议 价 能 力 潜 在 竞 争 者 替 代 品 的 威 胁 盘 系 统 有 限 公 司 等 自 主 或 合 资 公 司, 近 些 年 公 司 专 注 于 制 动 系 统 的 技 术 工 艺 改 进, 逐 步 增 大 了 市 场 占 有 率, 目 前 市 场 占 有 率 超 过 30%, 居 行 业 第 一 公 司 属 于 整 车 行 业 的 上 游 零 部 件 企 业, 业 绩 状 况 受 整 车 行 业 景 气 度 影 响 较 大, 并 且 传 统 制 动 产 品 缺 乏 高 技 术 含 量, 产 业 集 中 度 不 高, 故 买 方 议 价 能 力 较 强 公 司 的 上 游 行 业 主 要 是 钢 铁 和 铝 加 工 等 行 业, 近 几 年 钢 铁, 铝 等 行 业 景 气 度 低, 价 格 持 续 走 弱, 并 且 行 业 集 中 度 非 常 低, 故 供 应 商 议 价 能 力 弱 制 动 系 统 行 业 资 金 技 术 门 槛 较 高, 不 仅 初 始 投 资 量 和 需 要 持 续 投 入 的 资 金 较 大, 而 且 对 生 产 企 业 的 技 术 装 备 工 艺 水 平 检 测 水 平 开 发 能 力 等 方 面 有 较 高 的 要 求 对 产 品 质 量 的 稳 定 性 的 高 要 求 也 决 定 了 整 车 企 业 不 会 轻 易 更 换 供 应 商, 故 行 业 潜 在 竞 争 者 几 乎 不 存 在 目 前 并 没 有 能 够 替 代 传 统 制 动 系 统 的 产 品 出 现, 未 来 可 能 新 能 源 汽 车 会 使 用 电 磁 制 动 方 式, 但 是 对 公 司 主 营 的 盘 式 制 动 器 和 鼓 式 制 动 器 并 没 有 影 响 数 据 来 源 : 西 南 证 券 整 理 所 以 公 司 最 大 的 威 胁 还 是 来 自 于 同 行 业 竞 争 者, 比 如 南 方 天 合 信 义 集 团 等 为 了 保 持 行 业 龙 头 的 地 位, 公 司 一 直 积 极 地 从 产 品 升 级, 成 本 控 制, 市 场 开 拓 三 个 角 度 全 方 位 地 提 升 着 自 己 的 竞 争 力 1) 传 统 产 品 不 断 升 级 近 年 来 公 司 在 科 研 创 新 上 取 得 了 丰 硕 的 成 果, 公 司 每 年 开 发 的 新 产 品 及 改 进 产 品 超 过 百 只 前 期 公 司 的 研 发 主 要 集 中 在 传 统 制 动 产 品, 从 05 年 开 始 公 司 把 研 发 的 重 心 放 到 了 汽 车 电 子 领 域 图 30: 公 司 产 品 发 展 年 份 表 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 西 南 证 券 整 理 公 司 的 科 研 方 向 遵 循 着 行 业 轻 量 化, 模 块 化 的 趋 势 要 求, 一 系 列 科 研 项 目 实 现 了 成 果 转 化, 实 现 了 公 司 产 品 结 构 升 级 和 优 化, 最 具 代 表 性 的 碳 素 纤 维 材 料 的 离 合 器 主 缸 工 作 缸, 平 均 比 原 有 金 属 材 料 轻 40%; 模 块 化 的 盘 式 制 动 器 总 成, 直 接 将 制 动 器 转 向 节 ABS 整 合 模 块 化, 符 合 目 前 整 车 厂 轻 量 化, 快 速 装 配 的 需 求 积 极 的 研 发 创 新 将 使 公 司 的 经 济 增 长 和 市 场 占 有 率 得 到 进 一 步 提 高, 行 业 龙 头 地 位 进 一 步 得 到 巩 固 和 提 升 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 15

21 2) 成 本 控 制 能 力 不 断 提 升 下 游 整 车 企 业 需 求 下 降, 上 游 价 格 承 压 :2015 受 各 方 因 素 并 行 影 响, 整 车 终 端 需 求 锐 减, 造 成 中 国 车 企 在 今 年 上 半 年 库 存 预 警 指 数 一 度 飙 升 至 67.5%, 最 终 引 发 价 格 战, 而 作 为 整 车 企 业 的 供 应 链 上 游, 公 司 直 接 承 受 着 产 品 降 价 和 成 本 上 升 的 双 重 压 力 公 司 毛 利 率 净 利 率 逆 势 增 长 : 观 察 公 司 至 2010 年 至 的 毛 利 率 净 利 率 变 化, 我 们 发 现 虽 然 近 两 年 整 车 行 业 给 予 下 游 零 部 件 行 业 的 价 格 压 力 不 断 增 大, 但 是 公 司 的 毛 利 率 净 利 率 依 旧 顽 强 地 逆 势 增 长, 一 方 面 是 因 为 原 材 料 ( 钢 铁, 铝 材 ) 价 格 的 下 降, 但 更 重 要 的 是 公 司 优 秀 的 成 本 控 制 能 力 可 以 看 到, 由 于 近 些 年 技 术 人 员 的 待 遇 不 断 提 升, 公 司 的 管 理 费 用 率 是 逐 年 增 长 的, 这 符 合 公 司 一 贯 注 重 科 研, 注 重 科 研 核 心 人 才 培 养 的 理 念 ; 但 是 公 司 的 优 秀 的 管 理 能 力 使 得 销 售 费 用 率 近 些 年 持 续 降 低 并 且 幅 度 足 以 弥 补 管 理 费 用 率 的 升 高, 最 终 使 得 三 费 总 费 率 持 续 降 低 稳 定 的 毛 利 率, 是 公 司 优 秀 产 品 结 构 和 客 户 结 构 的 表 现, 而 稳 定 的 净 利 率 则 体 现 了 公 司 优 秀 的 成 本 控 制 能 力 图 31: 公 司 毛 利 率 净 利 率 变 化 图 32: 公 司 三 费 费 用 率 变 化 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 毛 利 率 净 利 率 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 西 南 证 券 整 理 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 西 南 证 券 整 理 3) 全 方 位 拓 展 客 户 渠 道 目 前 公 司 已 进 入 大 多 数 主 流 自 主 品 牌 整 车 企 业 供 应 链 系 统, 同 时 随 着 公 司 同 步 开 发 能 力 同 步 批 量 生 产 能 力 批 量 生 产 质 量 控 制 能 力 的 进 一 步 提 升, 公 司 产 品 逐 步 打 入 外 资 车 企, 陆 续 进 入 大 众 MQB 全 球 采 购 平 台, 通 用 供 应 链 平 台, 开 始 向 着 中 高 档 车 市 场 进 军 目 前 公 司 的 前 五 大 客 户 为 上 汽 通 用 五 菱 长 安 汽 车 北 汽 一 汽 奇 瑞 表 7: 公 司 国 内 主 要 客 户 品 牌 类 型 自 主 品 牌 整 车 客 户 一 汽 轿 车 东 风 汽 车 北 汽 集 团 奇 瑞 汽 车 长 安 汽 车 江 淮 汽 车 华 晨 金 杯 合 资 品 牌 一 汽 大 众 上 海 大 众 上 海 通 用 上 汽 通 用 五 菱 神 龙 汽 车 东 风 日 产 郑 州 日 产 江 铃 汽 车 等 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 西 南 证 券 整 理 同 时 在 出 口 这 块, 公 司 已 在 筹 划 在 欧 洲 建 立 办 事 处 及 研 发 中 心, 未 来 有 望 和 德 国 大 众 直 接 对 接 新 产 品 新 项 目, 包 括 现 有 跟 中 国 大 众 合 作 产 品, 未 来 有 望 能 直 供 欧 洲 市 场, 出 口 比 重 将 有 望 提 升 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 16

22 图 33: 公 司 基 础 制 动 产 品 配 套 车 型 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 西 南 证 券 整 理 军 民 合 作, 积 极 布 局 航 天 军 工 配 套 业 务 公 司 于 2015 年 12 月 与 北 京 航 天 发 射 技 术 研 究 所 签 署 了 全 面 战 略 合 作 协 议, 合 作 的 内 容 一 方 面 在 于 二 者 的 技 术 研 发 合 作 ; 另 一 方 面 则 是 公 司 将 为 航 天 军 工 提 供 高 品 质 的 制 动 系 统 产 品 根 据 协 议, 未 来 双 方 将 就 航 天 军 工 产 品 开 发 采 购 另 行 签 订 合 同, 目 前 订 单 量 尚 不 确 定 提 高 军 工 产 品 渗 透 率, 未 来 空 间 巨 大 : 双 方 的 军 民 合 作 一 方 面 向 市 场 证 明 了 公 司 在 制 动 系 统 领 域 的 龙 头 地 位, 肯 定 了 公 司 产 品 的 质 量 ; 另 一 方 面 也 加 深 了 公 司 在 军 工 产 品 上 的 渗 透 率, 军 工 产 品 技 术 质 量 要 求 高, 毛 利 也 高 于 民 用 品, 进 入 军 工 供 应 链 体 系 将 积 极 改 变 公 司 的 产 品 结 构, 未 来 空 间 巨 大 3.2 电 子 化 决 心 坚 定, 市 场 价 格 竞 争 激 烈, 公 司 电 子 业 务 业 绩 承 压 电 子 化 决 心 坚 定 公 司 自 2000 年 自 主 开 发 ABS, 2005 年 实 现 ABS 量 产, 之 后 以 ABS 为 基 础 重 点 进 行 汽 车 电 子 辅 助 制 动 系 统 产 品 的 开 发, 目 前 公 司 在 汽 车 电 子 驻 车 制 动 系 统 (EPB) 汽 车 电 子 操 纵 稳 定 系 统 (ESC) 汽 车 制 动 能 量 回 馈 系 统 (EABS) 等 汽 车 电 子 产 品 领 域 也 取 得 了 较 大 突 破, 一 直 以 来 公 司 对 电 子 化 产 品 开 发 拓 展 的 决 心 都 非 常 坚 定 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 17

23 表 8: 公 司 主 营 汽 车 电 子 类 产 品 介 绍 电 子 产 品 简 介 ABS 制 动 防 抱 死 系 统 作 用 就 是 在 汽 车 制 动 时, 自 动 控 制 制 动 器 制 动 力 的 大 小, 使 车 轮 不 被 抱 死, 处 于 边 滚 边 滑 ( 滑 移 率 在 20% 左 右 ) 的 状 态, 以 保 证 车 轮 与 地 面 的 附 着 力 在 最 大 值 EPB 电 子 驻 车 系 统 EPB 是 指 将 行 车 过 程 中 的 临 时 性 制 动 和 停 车 后 的 长 时 性 制 动 功 能 整 合 在 一 起, 并 且 由 电 子 控 制 方 式 实 现 停 车 制 动 的 技 术 ESC 是 汽 车 防 抱 死 制 动 系 统 (ABS) 和 牵 引 力 控 制 系 统 (TCS) 功 能 的 进 一 步 扩 展, 在 此 基 础 上, 增 加 了 车 辆 转 ESC 汽 车 电 子 操 纵 稳 定 系 统 向 行 驶 时 横 摆 率 传 感 器 测 向 加 速 度 传 感 器 和 方 向 盘 转 角 传 感 器, 通 过 ECU 控 制 前 后 左 右 车 轮 的 驱 动 力 和 制 动 力, 确 保 车 辆 行 驶 的 侧 向 稳 定 性 AEB 系 统 采 用 雷 达 测 出 与 前 车 或 者 障 碍 物 的 距 离, 然 后 利 用 数 据 分 析 模 块 将 测 出 的 距 离 与 警 报 距 离 安 主 动 紧 急 制 动 AEB 全 距 离 进 行 比 较, 小 于 警 报 距 离 时 就 进 行 警 报 提 示, 而 小 于 安 全 距 离 时 即 使 在 驾 驶 员 没 有 来 得 及 踩 制 动 踏 板 的 情 况 下,AEB 系 统 也 会 启 动, 使 汽 车 自 动 制 动, 从 而 为 安 全 出 行 保 驾 护 航 EABS 汽 车 制 动 能 量 回 馈 系 统 EABS 电 子 刹 车 系 统 在 制 动 瞬 间 和 下 坡 制 动 时 会 对 电 池 产 生 短 时 返 充 电 数 据 来 源 : 互 联 网, 西 南 证 券 整 理 横 向 客 户 拓 展 顺 利 年 公 司 ABS EPB 业 务 陆 续 获 得 了 奇 瑞 上 汽 一 汽 等 大 型 整 车 企 业 配 套 资 格, 标 志 着 公 司 电 子 类 产 品 已 经 逐 渐 被 整 车 企 业 所 认 可 按 照 行 业 惯 例, 从 零 部 件 企 业 获 得 配 套 资 格 到 开 模 生 产 样 件 测 试, 到 最 终 配 套 车 型 量 产, 一 般 需 要 1 年 半 到 2 年 的 时 间, 故 最 早 的 这 批 订 单 最 快 有 望 在 2016 年 中 旬 令 公 司 ABS 和 EPB 放 量 同 时, 公 司 的 ESC 和 EABS 分 别 获 得 了 东 风 和 日 产 的 配 套 资 格, 标 志 着 公 司 电 子 业 务 已 逐 步 挤 入 汽 车 电 子 产 品 高 端 市 场 特 别 是 ESC, 目 前 基 本 属 于 博 世 垄 断, 公 司 能 够 获 得 东 风 汽 车 的 配 套 资 格 打 入 市 场, 彰 显 了 公 司 产 品 竞 争 力 的 同 时 也 带 来 了 未 来 打 破 外 资 巨 头 技 术 封 锁 的 可 能 表 9: 公 司 电 子 类 产 品 和 整 车 厂 配 套 情 况 电 子 产 品 产 能 ( 万 套 ) 公 告 日 期 配 套 企 业 及 车 型 上 海 赛 维 科 汽 车 零 部 件 :70000 套 用 于 国 外 整 车 江 铃 汽 车 : 宽 体 凯 运 高 货 台 车 型 低 货 台 车 型 奇 瑞 商 用 车 :H98 皮 卡 ABS 80 EPB 东 风 小 康 :K07S 车 型 丹 东 黄 海 :N1 N3 车 型 ( 研 发 项 目 ) 江 铃 晶 马 : 天 鹿 车 型 奇 瑞 汽 车 ( 河 南 ):Q22 Q22L 项 目 大 连 黄 海 江 西 五 十 铃 : 瑞 途 车 型 PPA02 项 目 上 汽 商 用 车 :C 一 汽 轿 车 : 奔 腾 B90 X 湖 州 恩 驰 :C01 邮 政 电 动 车 郑 州 日 产 : 帅 客 纯 电 动 车 ESC 根 据 市 场 调 节 东 风 汽 车 :M 湖 州 恩 驰 :C01 邮 政 电 动 车 EABS 根 据 市 场 调 节 郑 州 日 产 : 帅 客 纯 电 动 车 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 西 南 证 券 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 18

24 ESC 对 公 司 的 双 重 意 义 ESC 是 汽 车 防 抱 死 制 动 系 统 (ABS) 和 牵 引 力 控 制 系 统 (TCS) 功 能 的 进 一 步 扩 展, 在 此 基 础 上, 增 加 了 车 辆 转 向 行 驶 时 横 摆 率 传 感 器 方 向 盘 转 角 传 感 器 和 侧 向 加 速 度 传 感 器, 通 过 ECU 控 制 前 后 左 右 车 轮 的 驱 动 力 和 制 动 力, 确 保 车 辆 行 驶 的 侧 向 稳 定 性 ESC 与 只 有 ABS 及 ASR 的 汽 车 之 间 的 差 别 在 于 ABS 及 ASR 只 能 被 动 地 作 出 反 应, 而 ESC 则 能 够 探 测 和 分 析 车 况 并 纠 正 驾 驶 的 错 误, 防 患 于 未 然 首 先 ESC 市 场 规 模 巨 大 美 国 自 2012 年 起 所 有 4.5 吨 以 下 车 型 强 制 安 装 ESC, 而 欧 洲 更 是 自 2011 年 起 要 求 所 有 新 乘 用 车 和 商 用 车 必 须 安 装 ESC 而 目 前 在 我 国 ESC 还 属 于 高 端 配 备, 市 场 渗 透 率 约 20%, 市 场 空 间 非 常 大, 并 且 未 来 有 可 能 会 有 政 策 强 制 性 加 速 市 场 扩 容 根 据 大 陆 汽 车 预 测, 中 国 未 来 5 年 ESC 市 场 的 年 均 复 合 增 长 约 16% 其 次 ESC 是 智 能 驾 驶 系 统 未 来 的 执 行 器 及 落 脚 点 ESC 是 ABS 的 升 级, 同 时 是 ADAS 系 统 的 最 重 要 执 行 模 块, 公 司 掌 握 了 ESC 技 术 并 具 备 量 产 能 力, 直 接 为 其 后 续 开 发 IBS, 转 型 智 能 驾 驶 奠 定 了 基 础 图 34:2014 年 ABS 等 市 场 渗 透 率 及 市 场 容 量 ( 亿 元 ) 图 35:ESC 未 来 5 年 市 场 容 量 预 测 ( 亿 元 ) A 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E ESC 市 场 容 量 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 互 联 网, 西 南 证 券 整 理 数 据 来 源 : 大 陆 汽 车 预 测, 西 南 证 券 受 外 资 巨 头 价 格 冲 击, 公 司 电 子 业 务 长 期 承 压 2015 年 上 半 年 公 司 ABS 业 务 受 到 了 较 大 的 冲 击, 上 半 年 实 现 营 业 收 入 0.31 亿 元, 增 速 同 比 下 降 17.58% 主 要 原 因 是 15 年 上 半 年 受 整 车 企 业 降 价 压 力, 博 世 大 陆 天 合 等 外 资 零 部 件 巨 头 纷 纷 在 基 础 电 子 产 品 上 大 幅 降 价, 自 主 厂 商 最 大 价 格 优 势 完 全 丧 失, 以 致 最 终 失 去 市 场 份 额 据 我 们 调 研 结 果 显 示, 公 司 目 前 主 要 电 子 产 品 ABS EPB ESC 和 博 世 大 陆 同 类 产 品 相 比 不 具 备 价 格 优 势, 主 要 因 为 :(1) 外 资 巨 头 生 产 规 模 大, 产 品 成 本 远 低 于 自 主 品 牌 ; (2) 外 资 巨 头 技 术 成 熟, 产 品 种 类 丰 富, 为 了 彻 底 排 除 本 土 竞 争 者, 在 低 端 产 品 上 可 以 薄 利 销 售 技 术 成 本 方 面 破 局 可 能 我 们 认 为 这 将 成 为 公 司 汽 车 电 子 业 务 发 展 的 一 个 瓶 颈, 未 来 几 年 的 发 展 将 是 一 个 持 久 战 过 程 突 破 口 有 两 点 :(1) 公 司 目 前 正 在 研 发 的 IBS 集 成 制 动 系 统, 基 本 和 博 世 天 合 等 同 步, 面 世 还 需 2-3 年, 若 能 在 时 间 上 和 市 场 占 有 时 机 上 和 外 资 同 步, 将 有 望 占 据 一 定 的 市 场 并 以 此 打 开 局 面 ;(2) 公 司 凭 借 优 质 的 服 务 和 稳 定 的 质 量 慢 慢 获 得 订 单, 随 着 公 司 产 量 逐 步 提 升, 成 本 逐 步 降 低, 未 来 也 有 望 打 破 这 一 僵 局 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 19

25 4 软 硬 兼 修, 积 极 转 型 打 造 智 能 新 能 源 宏 伟 蓝 图 节 能 环 保 智 能 安 全 是 汽 车 行 业 永 恒 不 变 的 主 题 与 发 展 方 向, 公 司 作 为 国 内 主 动 安 全 制 动 系 统 的 龙 头 企 业 更 是 以 此 作 为 公 司 转 型 发 展 的 导 航 公 司 的 转 型 主 要 从 软 件 和 硬 件 两 个 渠 道 同 时 展 开, 一 方 面 公 司 通 过 投 资 前 向 启 创 钛 马 信 息, 并 与 二 者 成 立 亚 太 控 股 的 合 资 公 司, 集 成 三 方 在 主 动 安 全 控 制 领 域 智 能 驾 驶 算 法 领 域 车 联 网 领 域 的 核 心 技 术, 并 将 合 资 公 司 发 展 为 国 内 一 流 的 集 成 式 智 能 驾 驶 系 统 一 级 供 应 商 及 智 能 驾 驶 技 术 研 发 平 台 ; 另 一 方 面 公 司 通 过 投 资 轮 毂 电 机 世 界 龙 头 企 业 Elaphe 并 成 立 亚 太 控 股 的 合 资 公 司, 将 实 现 具 有 颠 覆 性 意 义 的 轮 毂 电 机 的 产 业 化, 改 变 整 个 新 能 源 汽 车 底 盘 市 场 格 局 而 未 来 合 资 公 司 生 产 的 搭 载 了 智 能 驾 驶 系 统 的 高 度 集 成 化 新 能 源 智 能 车 底 盘 将 会 作 为 公 司 的 杀 手 锏 为 公 司 抢 占 巨 大 的 电 动 汽 车 底 盘 市 场, 公 司 将 成 为 新 能 源 车 底 盘 市 场 的 第 二 个 亚 太 图 36: 公 司 转 型 思 路 新 能 源 智 能 车 底 盘 供 应 商 数 据 来 源 : 西 南 证 券 整 理 4.1 全 面 布 局 智 能 驾 驶 技 术 智 能 驾 驶 技 术 就 是 ( 环 境 感 知 + 人 工 智 能 算 法 )+(V2X 互 联 + 地 图 定 位 )+ 机 电 控 制, 其 中 操 控 系 统 分 为 制 动 和 转 向 两 部 分, 作 为 制 动 系 统 龙 头 企 业, 公 司 天 然 具 备 切 入 智 能 驾 驶 的 技 术 市 场 优 势 为 了 更 好 地 集 成 三 方 技 术, 公 司 在 2015 年 陆 续 对 前 向 启 创, 钛 马 信 息 进 行 了 长 期 战 略 投 资 并 于 今 年 7 月 三 家 合 资 建 立 了 浙 江 网 联 汽 车 主 动 安 全 系 统 有 限 公 司, 智 能 驾 驶 巨 大 蓝 图 浮 出 水 面 投 资 前 向 启 创 : 智 能 驾 驶 从 ADAS 开 始 2015 年 7 月, 公 司 以 增 资 方 式 出 资 人 民 币 2790 万 元 取 得 增 资 扩 股 后 深 圳 前 向 启 创 数 码 技 术 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 前 向 启 创 )20% 的 股 权 前 向 启 创 主 攻 高 级 驾 驶 辅 助 系 统 (ADAS), 而 ADAS 是 智 能 驾 驶 实 现 的 必 经 之 路, 参 股 前 向 启 创, 是 公 司 战 略 化 布 局 智 能 驾 驶 的 第 一 步, 也 是 公 司 第 一 次 向 资 本 市 场 表 明 了 其 向 智 能 驾 驶 领 域 进 军 的 战 略 方 针 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 20

26 前 向 启 创 成 立 于 2013 年 9 月, 是 一 家 专 注 于 车 载 高 级 驾 驶 辅 助 系 统 产 品 和 全 套 解 决 方 案 的 研 发 以 及 生 产 制 造 的 创 业 公 司, 公 司 核 心 团 队 来 自 原 CSR 和 Zoran 芯 片 公 司, 公 司 现 有 八 大 主 打 产 品 图 37: 前 向 启 创 现 有 产 品 数 据 来 源 : 西 南 证 券 整 理 合 作 协 同 作 用 明 显,ESC 是 ADAS 最 主 要 执 行 器 之 一 前 向 启 创 的 产 品 中 并 没 有 真 正 意 义 上 的 执 行 机 构, 这 主 要 是 因 为 进 入 前 装 市 场 资 质 要 求 高, 作 为 创 业 公 司 的 前 向 启 创 目 前 只 能 做 后 装 市 场 的 主 动 安 全 产 品, 其 产 品 无 法 嵌 入 汽 车 本 身 安 全 系 统, 导 致 其 最 多 只 能 做 到 预 警 提 示 功 能, 无 法 配 合 制 动 系 统 做 进 一 步 的 动 作 来 避 免 危 险 而 亚 太 自 主 研 发 并 已 进 入 整 车 供 应 链 的 汽 车 电 子 操 纵 稳 定 系 统 ESC 正 是 ADAS 系 统 最 主 要 的 执 行 模 块 之 一, 并 且 公 司 其 他 产 品 如 EPB, AEB 也 可 以 完 美 的 作 为 前 向 启 创 ADAS 的 载 体 执 行 器 前 向 启 创 通 过 亚 太 的 供 应 链 体 系 可 以 快 速 进 入 汽 车 前 装 市 场, 并 且 为 其 产 品 的 研 发 调 试 取 得 充 分 的 数 据 来 源 前 向 启 创 的 智 能 算 法 技 术 将 为 公 司 进 军 智 能 驾 驶 领 域 提 供 技 术 支 持 对 于 亚 太 来 说, 参 股 前 向 启 创 使 其 直 接 获 得 了 ADAS 系 统 核 心 的 智 能 算 法, 将 ADAS 系 统 集 成 至 其 原 有 制 动 系 统, 标 志 着 其 在 集 成 智 能 化 制 动 系 统 方 面 又 向 前 迈 进 了 一 大 步, 而 集 成 智 能 化 的 制 动 系 统 将 更 进 一 步 确 立 其 在 主 动 安 全 领 域 的 霸 主 地 位 同 时 未 来 前 向 启 创 在 视 觉 识 别 及 智 能 算 法 方 面 可 以 为 公 司 进 军 智 能 驾 驶 领 域 提 供 可 靠 的 技 术 支 持 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 21

27 图 38: 合 作 的 协 同 作 用 亚 太 股 份 在 基 础 制 动 及 电 子 辅 助 制 动 领 域 的 技 术 基 础 现 成 的 ADAS 执 行 模 块 :ESC, AEB 一 级 供 应 商 资 质, 即 进 入 前 装 的 可 能 亚 太 股 份 完 整 的 ADAS 系 统 巨 大 的 市 场 迈 向 无 人 驾 驶 的 可 能 前 向 启 创 前 向 启 创 ADAS 的 核 心 技 术 未 来 无 人 驾 驶 视 觉 识 别 智 能 算 法 的 技 术 支 持 数 据 来 源 : 西 南 证 券 整 理 引 进 毫 米 波 雷 达 技 术, 弥 补 前 向 启 创 在 环 境 感 知 上 的 不 足 2015 年 12 月, 公 司 大 股 东, 亚 太 机 电 集 团 与 杭 州 智 波 科 技 有 限 公 司 签 署 车 载 雷 达 项 目, 集 团 公 司 以 700 万 元 增 资 杭 州 智 波 科 技 有 限 公 司 获 10% 的 股 权 杭 州 智 波 科 技 有 限 公 司 研 发 团 队 已 研 制 成 功 了 毫 米 波 防 撞 雷 达 系 统 毫 米 波 防 撞 雷 达 系 统 主 要 涵 盖 了 主 动 车 距 控 制 巡 航 系 统 防 撞 预 防 系 统 盲 点 侦 测 系 统 支 持 型 汽 车 泊 车 系 统 后 碰 撞 警 告 系 统 缓 解 撞 击 刹 车 系 统 智 能 安 防 雷 达 系 统 等 七 大 功 能 其 内 部 24GHZ 和 77GHZ 雷 达 感 应 器 方 案 使 得 整 个 系 统 能 够 对 不 同 的 动 态 进 行 预 警, 此 外, 系 统 还 研 制 了 新 型 高 度 集 成 的 毫 米 波 雷 达 天 线 前 向 启 创 的 强 项 在 于 人 工 智 能 算 法 的 软 件 部 分, 硬 件 摄 像 头 部 分 相 对 比 较 薄 弱, 毫 米 波 雷 达 项 目 的 引 进, 将 有 效 弥 补 前 向 启 创 在 环 境 感 知 硬 件 上 的 不 足 未 来 通 过 两 者 环 境 感 知 和 智 能 算 法 方 面 的 技 术 融 合, 将 有 助 于 提 高 公 司 ADAS 系 统 的 识 别 反 应 精 度, 并 最 终 完 善 公 司 在 智 能 驾 驶 方 面 的 布 局 ADAS 市 场 竞 争 格 局 目 前, 国 内 ADAS 系 统 有 80%-90% 的 份 额 都 为 Mobileye( 以 下 简 称 ME ) 所 占 据, 并 且 ME 的 ADAS 均 价 超 过 5000 元 人 民 币, 远 超 其 他 ADAS 产 品 ( 前 向 启 创 同 类 产 品 每 套 300 元 ), 造 成 这 种 寡 头 垄 断 市 场 的 主 要 原 因 还 是 ME 产 品 超 越 同 类 的 判 断 准 确 度 (ME >90%, 前 向 启 创 80%) 目 前 国 内 能 在 算 法 方 面 和 ME 媲 美 的 还 比 较 少, 前 向 启 创 是 少 数 几 家 拥 有 自 己 独 立 算 法 并 有 能 力 不 断 开 发 的 软 件 公 司 未 来 毫 米 波 雷 达 激 光 雷 达 等 硬 件 的 普 及 和 性 能 提 升, 以 及 车 联 网 技 术 的 进 一 步 发 展,ADAS 系 统 的 精 度 影 响 因 素 将 不 再 只 是 算 法, 寡 头 垄 断 局 面 将 不 复 存 在,ADAS 的 价 格 也 会 明 显 下 降, 但 是 市 场 依 然 巨 大,2015 年 市 场 容 量 约 为 22.5 亿 元, 预 计 ADAS 市 场 年 复 合 增 速 约 为 30%, 到 2020 年 达 到 82.5 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 22

28 图 39: 国 内 ADAS 竞 争 寡 头 格 局 图 40: 中 国 未 来 五 年 ADAS 市 场 容 量 估 算 数 据 来 源 : 极 客 汽 车, 西 南 证 券 数 据 来 源 :SBD 咨 询, 西 南 证 券 增 资 钛 马 信 息 : 入 主 车 联 网 市 场 2015 年 6 月 公 司 以 增 资 方 式 出 资 人 民 币 8,200 万 元, 取 得 钛 马 信 息 网 络 技 术 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 钛 马 信 息 ) 增 资 扩 股 后 11.88% 的 股 权 钛 马 信 息 : 车 联 网 领 域 领 头 羊 钛 马 信 息 成 立 于 2010 年, 定 位 于 车 载 移 动 互 联 网 服 务 运 营 商, 公 司 主 营 业 务 包 括 为 前 装 与 后 装 汽 车 电 子 厂 商 提 供 软 件 支 持 以 及 为 汽 车 整 车 企 业 提 供 车 规 级 的 完 整 车 联 网 解 决 方 案 公 司 曾 是 百 度 Carnet 的 软 硬 件 开 发 商, 有 强 大 技 术 实 力 及 行 业 影 响 力, 根 据 公 司 官 网 介 绍, 公 司 明 星 产 品 车 联 网 云 平 台 钛 马 星 3.0 已 经 具 备 千 万 级 车 辆 联 网 能 力, 拥 有 远 程 控 车 系 统 安 全 安 防 系 统 智 能 导 航 系 统 手 机 互 联 系 统 四 大 功 能 模 块, 性 能 指 标 超 过 国 内 同 类 产 品 十 倍, 而 导 入 成 本 和 运 营 成 本 只 需 要 国 内 同 类 产 品 的 三 分 之 一 图 41: 钛 马 星 车 联 网 综 合 应 用 系 统 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 西 南 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 23

29 表 10: 钛 马 星 和 国 内 外 主 要 车 联 网 系 统 对 比 全 球 主 要 车 联 网 系 统 远 程 控 制 系 统 安 全 防 护 系 统 智 能 导 航 系 统 车 载 互 联 网 系 统 通 用 汽 车 Onstar 系 统 - 福 特 汽 车 SYNC 系 统 - 丰 田 汽 车 G-Book 系 统 - 苹 果 公 司 Carplay 系 统 谷 歌 公 司 Android Auto 国 内 先 进 的 车 联 网 系 统 - - 钛 马 星 车 联 网 系 统 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 西 南 证 券 ADAS 系 统 搭 载 钛 马 车 机 我 们 认 为, 短 期 来 看, 增 资 钛 马 信 息 的 最 大 意 义 在 于 令 现 有 ADAS 系 统 发 生 再 一 次 的 进 化, 即 集 成 ADAS 系 统 与 车 联 网 : 一 方 面 用 户 可 以 通 过 车 联 网 对 ADAS 系 统 发 出 指 令, 另 一 方 面 钛 马 车 联 网 的 数 据 挖 掘 系 统 可 以 将 整 车 运 行 参 数 反 馈 给 ADAS 系 统 及 用 户 总 体 来 说 就 是 增 加 了 现 有 ADAS 系 统 的 交 互 性 和 可 操 作 性, 从 而 给 其 竞 争 力 加 码 长 期 来 看, 车 联 网 和 智 能 驾 驶 算 法 一 样 都 是 未 来 无 人 驾 驶 技 术 的 必 要 模 块, 两 者 的 集 成 有 助 于 公 司 未 来 智 能 驾 驶 技 术 的 发 展 构 建 智 能 驾 驶 生 态 圈 2015 年 7 月 10 日 公 司 公 告, 将 与 参 股 公 司 前 向 启 创 钛 马 信 息 共 同 出 资 设 立 合 资 公 司 浙 江 网 联 汽 车 主 动 安 全 系 统 有 限 公 司, 由 公 司 出 资 人 民 币 600 万 元, 持 股 比 例 60%; 前 向 启 创 钛 马 信 息 各 出 资 人 民 币 200 万 元, 持 股 比 例 各 为 20% 合 资 公 司 的 成 立 将 明 显 加 强 三 家 参 股 公 司 之 间 的 合 作 力 度 和 利 益 关 联, 有 利 于 深 度 融 合 三 家 在 ADAS 感 知 算 法, 主 动 安 全 控 制, 车 联 网 平 台 的 资 源 及 技 术, 再 加 上 智 波 科 技 的 毫 米 波 雷 达 技 术 的 加 入, 公 司 已 建 立 了 技 术 最 为 全 面 的 智 能 驾 驶 生 态 圈 A 股 市 场 最 齐 最 靠 谱 的 智 能 驾 驶 生 态 圈 我 们 再 次 强 调 : 智 能 驾 驶 = 环 境 感 知 + 人 工 智 能 算 法 +(V2X 互 联 + 地 图 定 位 )+ 机 电 控 制 而 智 波 科 技 前 向 启 创 钛 马 信 息 亚 太 股 份 分 别 是 相 应 领 域 的 佼 佼 者, 四 者 的 通 力 合 作 可 以 说 是 强 强 联 合, 其 共 同 搭 建 的 以 亚 太 股 份 为 核 心 的 智 能 驾 驶 生 态 圈 应 属 目 前 A 股 市 场 最 齐 最 靠 谱 的 智 能 驾 驶 生 态 圈 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 24

30 图 42: 以 亚 太 股 份 为 核 心 的 智 能 驾 驶 生 态 圈 数 据 来 源 : 西 南 证 券 整 理 合 资 公 司 的 研 发 团 队 将 面 向 计 算 机 通 信 汽 车 自 动 化 等 领 域 吸 引 行 业 及 高 校 人 才, 另 外 也 会 与 相 关 高 校 及 科 研 院 所 展 开 深 度 合 作, 组 建 强 大 的 研 发 团 队, 目 前 公 司 的 研 发 团 队 主 要 分 为 五 块 图 43: 网 联 汽 车 项 目 研 发 团 队 网 联 汽 车 项 目 负 责 人 ADAS 研 发 团 队 车 联 网 研 发 团 队 底 盘 智 能 控 制 研 发 团 队 系 统 集 成 研 发 团 队 试 验 测 试 团 队 负 责 ADAS 系 统 的 研 发 负 责 车 联 网 技 术 的 研 发 负 责 控 制 器 软 硬 件 的 设 计 负 责 系 统 各 部 分 的 集 成 和 优 化 负 责 系 统 性 能 的 试 验 检 测 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 西 南 证 券 整 理 合 资 公 司 目 前 的 研 发 重 点 还 是 落 在 自 动 紧 急 刹 车 系 统 AEB, 汽 车 自 动 巡 航 系 统 ACC 的 研 发 上, 预 计 2016 年 上 半 年 完 成 研 发 任 务, 下 半 年 开 始 试 验 匹 配 并 实 现 量 产 而 未 来 公 司 将 通 过 不 断 的 探 索 力 争 在 2023 年 实 现 智 能 驾 驶 技 术 4.2 参 股 Elaphe, 新 能 源 智 能 车 宏 伟 蓝 图 浮 出 水 面 参 股 ELAPHE 并 建 立 排 他 性 合 资 公 司 2015 年 12 月 公 司 以 增 资 方 式 出 资 1000 万 欧 元, 取 得 Elaphe Propulsion Technologies Ltd( 以 下 简 称 Elaphe 公 司 ) 增 资 扩 股 后 20% 的 股 权, 同 时 双 方 同 意 在 中 国 成 立 由 亚 太 控 股 的 具 有 排 他 性 的 合 资 公 司, 以 实 现 轮 毂 电 机 本 土 化 大 规 模 生 产 合 资 公 司 是 大 中 华 区 唯 一 的, 具 有 排 他 性 的 合 资 公 司, 有 权 利 生 产 和 销 售 基 于 ELAPHE 现 有 技 术 的 所 有 轮 毂 电 机 动 力 系 统 产 品, 同 时 对 公 司 未 来 技 术 产 品 享 有 优 先 使 用 权 和 引 进 权, 公 司 将 把 市 场 目 标 锁 定 国 内 乘 用 车 商 用 车 场 地 用 车, 同 时 面 向 全 球 市 场 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 25

31 公 司 将 成 为 国 内 未 来 一 定 时 期 内 唯 一 的 轮 毂 电 机 开 发 供 应 商 轮 毂 电 机 技 术 是 业 内 著 名 专 家 学 者 一 致 肯 定 的 真 正 意 义 上 的 新 能 源 汽 车 技 术, 该 技 术 将 颠 覆 目 前 国 内 新 能 源 汽 车 底 盘 结 构, 实 现 电 动 车 智 能 驱 动 终 极 目 标 而 Elaphe 公 司 是 一 家 专 注 于 轮 毂 电 机 研 发 生 产 的 高 新 技 术 公 司, 其 在 轮 毂 电 机 的 电 控, 电 机 的 生 产 检 测 设 备 技 术, 电 动 汽 车 上 开 发 和 集 成 运 用 等 方 面 在 全 世 界 范 围 足 可 排 进 前 三 公 司 和 Elaphe 的 排 他 性 合 作 标 志 着 公 司 将 会 是 国 内 最 早 并 且 未 来 一 定 时 期 内 唯 一 的 轮 毂 电 机 开 发 供 应 商, 公 司 未 来 的 产 品 以 轮 毂 电 机 为 核 心 的 高 度 集 成 化 的 新 能 源 汽 车 底 盘 将 会 是 未 来 新 能 源 车 底 盘 市 场 最 具 竞 争 力 的 产 品, 公 司 将 有 可 能 凭 借 这 一 长 期 杀 手 锏 直 接 切 入 并 占 领 新 能 源 车 底 盘 千 亿 级 市 场 图 44: 世 界 轮 毂 电 机 技 术 三 巨 头 全 球 轮 胎 科 技 的 领 导 者 2008 年 在 巴 黎 车 展 上 推 出 轮 毂 电 机 样 车 数 据 来 源 : 互 联 网, 西 南 证 券 整 理 专 注 于 轮 毂 电 机 技 术 的 创 业 公 司 2010 年 将 轮 毂 电 机 技 术 应 用 于 Chebela 城 际 汽 车 ; 创 始 人 Andrej Detela 自 1988 专 注 于 轮 毂 电 机 技 术 与 驱 动 系 统 的 美 资 企 业 年 开 始 研 发 轮 毂 电 机, 是 世 界 上 第 一 批 研 究 轮 毂 电 机 的 科 学 家 2007 年 法 兰 克 福 车 展 展 出 装 备 公 司 轮 毂 电 机 系 统 的 沃 尔 沃 纯 电 动 轿 车 轮 毂 电 机 颠 覆 性 的 汽 车 底 盘 技 术 轮 毂 电 机 将 是 未 来 的 电 动 汽 车 最 核 心 传 动 部 件, 它 将 会 是 未 来 电 动 汽 车 的 终 极 驱 动 方 案 结 构 方 面 轮 毂 电 机 主 要 由 定 子 转 子 集 成 电 力 电 子 元 件 永 磁 体 等 组 成, 虽 然 轮 毂 电 机 体 积 小, 但 是 各 方 面 的 功 能 参 数 完 全 不 亚 于 目 前 市 面 上 电 动 汽 车 的 电 机, 平 均 功 率 密 度 ( 功 率 / 总 重 ) 约 为 普 通 电 机 的 4 倍 以 上 图 44: 轮 毂 电 机 结 构 数 据 来 源 :Protean 官 网, 西 南 证 券 表 11: 轮 毂 电 机 和 普 通 电 机 参 数 对 比 参 数 轮 毂 电 机 L-Type 比 亚 迪 E6 电 机 额 定 功 率 (KW) 最 大 功 率 (KW) 最 大 扭 矩 (N.M) 同 等 电 池 条 件 续 航 里 程 (KM) 加 速 至 100km/h 的 时 间 (s) 6 6 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 西 南 证 券 整 理 轮 毂 电 机 最 大 的 特 点 就 是 将 驱 动 传 动 和 制 动 装 置 都 整 合 到 轮 毂 内, 省 略 了 离 合 器 变 速 器 传 动 轴 差 速 器 分 动 器 等 传 动 部 件, 所 以 轮 毂 电 机 将 会 是 未 来 新 能 源 汽 车 底 盘 最 重 要 最 核 心 的 部 件 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 26

32 图 46: 轮 毂 电 机 电 动 车 底 盘 和 传 统 车 底 盘 技 术 对 比 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 西 南 证 券 整 理 相 比 传 统 动 力 机 构 及 目 前 市 面 上 的 电 动 汽 车, 轮 毂 电 机 的 最 大 优 点 主 要 体 现 在 空 间 利 用 率 轻 量 化 能 源 利 用 率 驾 驶 多 功 能 性 及 成 本 节 约 等 方 面 图 47: 轮 毂 电 机 电 动 车 的 核 心 优 势 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 西 南 证 券 整 理 其 实 轮 毂 电 机 并 非 是 一 门 新 生 技 术, 早 在 1900 年, 保 时 捷 就 首 先 造 出 了 前 轮 装 备 轮 毂 电 机 的 电 动 汽 车,100 年 来 一 直 没 能 推 广 主 要 有 几 个 原 因 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 27

33 表 12: 轮 毂 电 机 推 广 不 利 的 原 因 和 现 有 解 决 方 案 原 因 过 去 电 动 汽 车 产 量 低, 轮 毂 电 机 无 法 批 量 生 产, 成 本 过 高 目 前 解 决 方 法 目 前 电 动 汽 车 发 展 环 境 良 好, 未 来 电 动 汽 车 增 速 可 观, 大 环 境 上 已 经 具 备 量 产 条 件 同 时 亚 太 具 备 轮 毂 电 机 的 批 量 生 产 的 能 力 ( 设 备 + 工 艺 ) 控 制 算 法 的 严 密 性, 可 靠 性 经 过 长 时 间 的 研 究 与 调 试, 目 前 各 部 分 控 制 方 面 基 本 已 经 调 试 完 毕 单 独 涡 轮 制 动 制 动 力 不 足, 耗 电 量 大 已 经 开 发 出 再 生 制 动 系 统, 并 且 集 成 了 机 械 式 制 动 系 统 作 为 冗 余 设 计 簧 下 质 量 过 大, 影 响 操 控 性 英 国 莲 花 工 程 公 司 (Lotus Engineering) 已 以 就 这 一 问 题 做 了 分 析, 论 证 了 这 个 程 度 的 簧 下 质 量 增 加 不 会 对 驾 驶 性 产 生 太 大 影 响, 并 且 这 个 影 响 可 以 通 过 合 理 配 比 簧 上 质 量 抵 消 散 热 问 题 目 前 已 经 通 过 改 变 结 构 克 服 了 散 热 问 题 数 据 来 源 :Protean 资 料, 西 南 证 券 轮 毂 电 机 技 术 对 亚 太 的 双 重 意 义 目 前 全 世 界 真 正 拥 有 轮 毂 电 机 技 术 的 公 司 只 有 三 家, 还 没 有 企 业 将 轮 毂 电 机 用 于 乘 用 车 的 批 量 化 生 产, 所 以 公 司 战 略 性 布 局 轮 毂 电 机 技 术 是 非 常 具 有 前 瞻 性 及 长 远 性 的 我 们 认 为 轮 毂 电 机 技 术 对 公 司 主 要 有 两 重 意 义 占 领 未 来 新 能 源 车 底 盘 市 场 我 们 可 以 看 到, 在 轮 毂 电 机 电 动 汽 车 的 底 盘 上, 没 有 变 速 器 驱 动 轴 差 速 器 车 桥 等 普 通 电 动 汽 车 核 心 底 盘 零 部 件, 更 没 有 引 擎 燃 油 箱 等 传 统 燃 油 车 的 核 心 底 盘 零 部 件, 整 个 底 盘 结 构 几 乎 只 剩 下 车 架 悬 架 PCU 及 轮 毂 电 机 这 意 味 着 一 旦 轮 毂 电 机 实 现 产 业 化 并 得 到 一 定 的 普 及, 对 传 统 汽 车 市 场 的 冲 击 将 远 远 超 过 普 通 电 动 汽 车 对 传 统 汽 车 市 场 的 冲 击 很 多 传 统 底 盘 类 零 部 件 供 应 商 将 被 迫 接 受 转 型 或 出 局, 市 场 将 有 可 能 面 临 一 次 彻 底 的 洗 牌 而 亚 太 作 为 国 内 第 一 家 正 式 引 入 轮 毂 电 机 的 企 业, 本 身 具 有 一 定 先 发 优 势, 同 时 Elaphe 公 司 在 轮 毂 电 机 领 域 不 论 是 技 术 研 发 试 验 应 用 经 验 还 是 技 术 专 利 水 平 均 属 于 全 世 界 最 顶 尖 行 列, 未 来 两 者 的 强 强 联 合 将 给 予 其 合 作 产 品 足 够 的 竞 争 力, 公 司 将 有 可 能 从 制 动 系 统 龙 头 发 展 为 汽 车 底 盘 系 统 龙 头, 一 旦 成 功 那 就 是 数 量 级 上 的 飞 跃 图 48: 轮 毂 电 机 电 动 车 的 核 心 优 势 数 据 来 源 : 互 联 网, 西 南 证 券 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 28

34 目 前 国 外 巨 头 汽 车 零 部 件 企 业 像 博 世 大 陆 都 还 没 有 涉 入 轮 毂 电 机 领 域, 公 司 的 发 展 目 标 就 是 率 先 实 现 轮 毂 电 机 的 产 业 化 与 集 成 化 在 汽 车 高 端 电 子 类 产 品 市 场, 行 业 先 发 优 势 十 分 巨 大, 从 这 么 多 年 国 际 巨 头 依 旧 牢 牢 的 占 领 着 中 国 汽 车 电 子 市 场 的 局 面 就 可 见 一 斑 先 发 优 势 将 体 现 在 以 下 几 个 方 面 : 表 13: 公 司 先 进 入 轮 毂 电 机 市 场 的 先 发 优 势 先 发 优 势 先 发 优 势 细 述 优 先 产 业 化 优 先 产 业 化 产 生 的 规 模 效 应 可 以 大 幅 降 低 产 品 的 成 本, 有 助 于 公 司 产 品 打 入 整 车 企 业 供 应 链 优 先 集 成 化 优 先 集 成 化, 可 以 让 公 司 在 轮 毂 电 机 的 基 础 上 快 速 往 应 用 类 产 品 发 展, 集 成 的 功 能 模 块 越 多, 成 本 就 会 越 低, 越 容 易 占 领 市 场 目 前 轮 毂 电 机 行 业 集 中 度 几 乎 为 100%, 优 先 进 入 有 利 于 打 造 公 司 在 轮 毂 电 机 行 业 的 巨 大 行 业 影 响 力, 对 未 行 业 影 响 力 来 的 发 展 将 至 关 重 要 整 车 企 业 不 轻 易 更 换 供 应 商 一 旦 成 功 进 入 整 车 企 业 供 应 链, 如 无 特 别 重 大 问 题, 整 车 企 业 一 般 不 会 轻 易 更 换 供 应 商 数 据 来 源 : 西 南 证 券 整 理 未 来 如 果 博 世 大 陆 等 跨 国 公 司 再 想 介 入 中 国 轮 毂 电 机 市 场, 那 么 他 们 将 会 面 临 当 年 中 国 本 土 企 业 试 图 打 入 汽 车 电 子 行 业 时 一 样 的 尴 尬 处 境, 公 司 可 以 用 价 格 应 用 多 样 性 客 户 关 系 等 多 种 方 式 打 败 后 来 对 手 智 能 驾 驶 技 术 的 最 佳 硬 件 载 体 公 司 在 软 件 方 面 的 终 极 目 标 是 实 现 智 能 驾 驶 技 术, 目 前 尚 处 于 智 能 驾 驶 第 二 阶 段 ADAS 高 级 辅 助 驾 驶 系 统 的 开 发 阶 段 为 了 获 得 更 有 竞 争 力 的 ADAS 系 统 以 及 未 来 对 智 能 驾 驶 技 术 的 更 进 一 步 开 发, 公 司 选 择 和 以 智 能 驾 驶 算 法 为 核 心 技 术 的 前 向 启 创, 和 车 联 网 行 业 龙 头 企 业 钛 马 信 息 进 行 投 资 合 作 但 是 我 们 可 以 看 到 不 论 是 前 向 启 创 的 智 能 驾 驶 算 法, 还 是 钛 马 信 息 的 车 联 网 架 构 技 术, 都 严 重 偏 向 软 件, 两 者 都 没 有 独 立 批 量 生 产 配 套 硬 件 的 能 力 而 缺 乏 强 有 力 的 落 地 硬 件, 独 有 虚 拟 软 件 或 低 水 平 配 套 硬 件 的 产 品, 在 汽 车 零 配 件 这 种 制 造 业 行 业 中 是 很 难 打 开 局 面, 并 且 很 容 易 被 市 场 上 各 类 现 有 产 品 淹 没 的, 总 的 来 说 就 是 没 有 竞 争 力 的 而 公 司 布 局 轮 毂 电 机 技 术, 正 是 为 了 弥 补 其 高 端 落 地 硬 件 缺 失 的 问 题, 并 且 轮 毂 电 机 技 术 可 以 说 是 智 能 驾 驶 系 统 的 最 佳 硬 件 载 体, 主 要 有 以 下 几 个 原 因 表 14: 轮 毂 电 机 为 智 能 驾 驶 最 佳 硬 件 载 体 原 因 原 因 详 述 集 成 难 度 低 轮 毂 电 机 为 纯 电 动, 行 为 由 中 央 PCU 控 制, 故 智 能 驾 驶 算 法 车 联 网 技 术 及 轮 毂 电 机 的 控 制 系 统 集 成 难 度 低 行 为 多 样 性 轮 毂 电 机 电 动 汽 车 为 四 轮 驱 动, 运 动 灵 活 性 高, 可 以 完 成 各 种 机 械 驱 动 没 有 完 成 的 动 作, 可 以 简 化 智 能 驾 驶 技 术 的 输 出 指 令 并 丰 富 其 行 为 多 样 性 便 于 调 试 轮 毂 电 机 电 动 汽 车 结 构 简 单, 产 品 模 块 化 程 度 高, 便 于 智 能 驾 驶 系 统 的 调 试 数 据 来 源 : 西 南 证 券 整 理 所 以 我 们 认 为 公 司 在 智 能 驾 驶 和 轮 毂 电 机 两 个 方 向 上 的 布 局 是 可 以 互 相 促 进 发 生 化 学 反 应 的, 其 中 轮 毂 电 机 本 身 是 智 能 驾 驶 系 统 的 最 佳 硬 件 载 体, 而 集 成 了 智 能 驾 驶 系 统 的 轮 毂 电 机 底 盘 将 会 是 公 司 未 来 布 局 新 能 源 智 能 汽 车 的 最 大 杀 手 锏 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 重 要 声 明 部 分 29

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, I 2009 86-21-6207 8961 baowk@pasc.com.cn 2008 12 15 86-21-6248 3458 wanghexu@pasc.com.cn 1. 2. 2009 2010 6,000 2009 2020 4.65 3,876 2009 2020 1,199 3,281 1,982 2,731 3. 2009 6,000 2009 2010 2010 2011 2009

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