证券研究报告公司研究 / 即时点评 2017 年 03 月 29 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 调高评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 28.06~30.01 许娟执业证书编号 :S 研究员

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体仲
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1 证券研究报告公司研究 / 即时点评 2017 年 03 月 29 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 调高评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 28.06~30.01 许娟执业证书编号 :S 研究员 xujuan8971@htsc.com 周钊联系人 zhouzhao@htsc.com 相关研究 1 中国电影 ( SH): 政策红利犹存, 综合实力大幅提升进口片持续火爆, 业绩高速增长可期中国电影 (600977) 进口片表现持续火爆, 每增加 10 亿票房, 约带来 5700 万利润体量 2 月底以来, 进口片票房持续火爆, 继生化危机极限特工破 10 亿之后, 美女与野兽金刚均表现不俗 2 月上映的极限特工和生化危机票房成功突破 10 亿, 金刚 3 天破 5 亿进口片火爆最直接受益标的为中国电影我们预计进口片票房每增加 10 亿, 中影净利将增加 5,700 万左右进口片票房增加对公司业绩弹性大从总体上来看, 电影发行收入占公司主营业务收入的 50% 以上, 接近 60%; 其中 2013 年年进口片发行收入在总收入中的占比分别为 36.50% 46.59% 43.86%, 在总毛利中占比分别为 23.20% 33.77% 37.17% 可见进口片的票房增长对于公司的业绩增长有着显著的作用股价走势图 200% 30,000 25, % 20, % 15,000 10,000 50% 5,000 0% 0 8/9 9/9 10/9 11/9 12/9 1/9 2/9 3/9 成交量中国电影沪深 300 资料来源 :Wind 公司在进口片发行占据的市场份额将近 60% 电影管理条例规定, 中国进口影片采取一家进口两家发行方式, 一家进口指向由中影集团进出口分公司独家承担境外影片进口业务 ; 两家发行指向由中影集团与华夏电影公司两家共同拥有进口片发行权政策红利保证公司稳居发行领域龙头,2013 年年, 公司主导或参与发行进口影片 223 部, 实现票房亿元, 占同期全国进口影片票房总额的 58.07% 17 年将是进口片大年,4 月份进口片强势来袭从好莱坞已经披露的 17 年片单和引进的信息来看,17 年将是进口片大年即将到来的 4 月份, 我们预计票房将实现同比 40%-50% 的增长, 其中进口片将成为重要力量, 包括万众瞩目的速度与激情 8 其前作至今仍是中国进口片票房第一, 在 2015 年收获 24 亿票房进口片大年直接催化公司业绩, 调高评级至买入春节档之后, 进口片表现抢眼纵观 17 年国产片和进口片片单, 我们判断拉动 17 年票房增长的主要动力将是进口片进口片大年将直接催化公司业绩, 我们调高对公司的业绩预期, 预计 2017 年公司将实现净利润 13.6 亿, 对应 PE 为 33.7X, 对应净利润增速为 34%,PEG 略小于 1 同时公司的制片业务有望带来更多的利润弹性考虑到本年影市发生的变化, 我们调高评级至买入, 预计年 EPS 为 0.73 元 0.80 元, 参考可比公司平均市盈率, 给予公司 2017 年 38X-41X 的 PE 估值区间, 目标价调高至元, 目前价格对应年 PE 为 33.7X 30.9X 风险提示 : 进口片票房增长不及预期政策管控风险公司基本资料总股本 ( 百万股 ) 1,867 流通 A 股 ( 百万股 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 45,947 总资产 ( 百万元 ) 14,251 每股净资产 ( 元 ) 5.13 资料来源 : 公司公告经营预测指标与估值会计年度 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 5,960 7,297 8,354 10,421 11,413 +/-% 净利润 ( 百万元 ) ,016 1,362 1,486 +/-% EPS ( 元, 最新摊薄 ) PE ( 倍 ) 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所预测谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 2 月底以来, 进口片票房持续火爆, 继生化危机极限特工破 10 亿之后, 美女与野兽金刚均表现不俗 2 月上映的极限特工和生化危机票房成功突破 10 亿, 金刚 3 天破 5 亿进口片火爆最直接受益标的为中国电影我们预计进口片票房每增加 10 亿, 中影净利将增加 5,700 万左右, 我们预计 2017 年公司将实现净利润 13.6 亿, 对应 PE 为 33.7X, 对应净利润增速为 34%,PEG 略小于 1 同时公司的制片业务有望带来更多的利润弹性考虑到本年影市发生的变化, 我们调高评级至买入, 预计年 EPS 为 0.73 元 0.80 元, 对应 PE33.7X 30.9X 进口片票房增加对公司业绩弹性大从总体上来看, 电影发行收入占公司主营业务收入的 50% 以上, 接近 60%;2013 年年进口片发行收入在总收入中的占比分比为 36.50% 46.59% 43.86%, 在总毛利中占比分别为 23.20% 33.77% 37.17% 可见进口片的票房增长对于公司的业绩增长有着显著的作用图表 1: 发行进口影片收入对于公司毛利贡献较大单位 : 万元项目 2013 年 2014 年 2015 年发行进口影片收入占发行业务收入比例 68.13% 77.92% 79.74% 占营业收入比例 36.50% 46.59% 43.86% 发行进口影片毛利占发行业务毛利比例 44.70% 50.84% 65.48% 占总毛利比例 23.20% 33.77% 37.17% 资料来源 : 招股说明书华泰证券研究所图表 2: 年公司发行进口片毛利占比资料来源 : 公司公告华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 中影在进口片发行市场份额约 60% 电影管理条例规定, 中国进口影片采取一家进口两家发行方式, 一家进口指向由中影集团进出口分公司独家承担境外影片进口业务 ; 两家发行指向由中影集团与华夏电影公司两家共同拥有进口片发行权政策红利保证公司稳居发行领域龙头,2013 年年, 公司主导或参与发行进口影片 223 部, 实现票房亿元, 占同期全国进口影片票房总额的 58.07% 同时, 公司所主导发行的进口片卖相均较好, 近几年票房过亿的进口片基本均由公司主导发行 : 图表 3: 票房过亿进口片基本由中影主导或参与发行年度全国票房过亿进口片数量中影主导或参与发行的票房过亿进口片数量中影所占比例 2013 年 % 2014 年 % 2015 年 % 合计 % 资料来源 : 招股说明书华泰证券研究所图表 4: 近年来公司主导或参与发行的进口片一览影片名称公司角色累计票房 ( 亿元 ) 上映年份疯狂动物城主导发行 /3/4 奇幻森林主导发行 /4/5 碟中谍 5: 神秘国度参与发行 /9/8 星球大战 : 原力觉醒主导发行 /1/9 星际穿越参与发行 /11/12 荒野猎人主导发行 /3/18 伦敦陷落主导发行 /4/8 泰山归来 : 险战丛林主导发行 /7/9 飓风营救 3 主导发行 /3/20 爱宠大机密主导发行 /8/2 谍影重重 5 主导发行 /8/23 星际迷航 3 主导发行 /9/2 奇异博士主导发行 /11/4 神奇动物在哪里主导发行 /11/25 星球大战外传 : 侠盗一号主导发行 /1/6 太空旅客主导发行 /1/13 极限特工终极回归主导发行 /2/10 生化危机主导发行 /2/24 资料来源 : 艺恩华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 17 年将是进口片大年,4 月份进口片将继续发力, 公司将直接受益从好莱坞已经披露的 17 年片单和引进的信息来看,17 年将是进口片大年图表 5: 2017 年可能引进的进口片一览上映日期片名题材 2017 年 4 月 1 日守护者 : 世纪战元动作 / 科幻 2017 年 4 月 1 日冰雪大作战动画 / 喜剧 2017 年 4 月 7 日攻壳机动队动作 / 科幻 2017 年 4 月 14 日速度与激情 8 动作 / 犯罪 2017 年 4 月 14 日蓝精灵 : 寻找神秘村动画 / 冒险 2017 年 5 月 26 日加勒比海盗 5: 死无对证动作 / 冒险 2017 年 5 月 19 日异形 : 契约惊悚 / 科幻 2017 年 5 月 5 日银河护卫队动作 / 科幻 2017 年 6 月 2 日神奇女侠动作 / 冒险 2017 年 6 月 9 日分歧者 : 上升之势冒险 / 爱情 2017 年 6 月 9 日木乃伊动作 / 冒险 2017 年 6 月 16 日赛车总动员 3: 极速挑战动画 / 冒险 2017 年 6 月 23 日变形金刚 5: 最后的骑士动作 / 冒险 2017 年 6 月 30 日神偷奶爸 3 动画 / 家庭 2017 年 7 月 7 日蜘蛛侠 : 英雄归来动作 / 冒险 2017 年 7 月 14 日猩球崛起 : 终极之战动作 / 剧情 2017 年 7 月 21 日敦刻尔克动作 / 剧情 2017 年 7 月 21 日星际特工 : 千星之城动作 / 冒险 2017 年 9 月 1 日盗潜黄金城动作 / 惊悚 2017 年 9 月 29 日王牌特工 : 黄金圈动作 / 冒险 2017 年 10 月 6 日银翼杀手 2049 科幻 2017 年 11 月 3 日雷神 3: 诸神黄昏动作 / 冒险 2017 年 11 月 17 日正义联盟动作 / 冒险未定日月人鱼 : 国王的女儿动作 / 冒险未定超能敢死队动作 / 喜剧资料来源 : 时光网, 华泰证券研究所 17 年春节档之后, 进口片便已成为带动票房的主要力量 2 月底以来, 进口片票房持续火爆, 继生化危机极限特工破 10 亿之后, 美女与野兽金刚均表现不俗 2 月上映的极限特工和生化危机票房成功突破 10 亿 ; 根据猫眼专业版数据,3 月份至今 (3 月 27 日 ), 进口片票房占整体票房比例高达 95% 即将到来的 4 月份, 我们预计票房将实现同比 40%-50% 的增长, 其中进口片将成为重要力量, 包括万众瞩目的速度与激情 8 : a) 2016 年 4 月同比基数较低, 月票房仅为 31 亿整个 16 年 4 月, 无论是进口片还是国产片均表现低落奇幻森林录得当月最高票房, 仅为 7.9 亿, 国产片我的特工爷爷火锅英雄票房均为 3 亿多, 大幅低于预期 ; b) 2017 年 4 月片单丰富, 卖相更佳从 4 月已定档的电影来看, 类型覆盖悬疑惊悚动作等, 商业元素充足重点影片包括嫌疑人 X 的献身, 改编自日本东野圭吾最著名的推理小说, 原著粉丝众多, 并有王凯林心如领衔主演, 目前猫眼想看人数 8.5 万 ; 速度与激情 8 前作仍是中国进口片票房冠军, 票房 24 亿, 目前猫眼想看人数近 19 万 ; 蓝精灵猫眼想看人数 8.3 万 ; 黄渤主演的记忆大师猫眼想看人数 8.5 万加上其他众多影片, 我们预计 4 月票房将实现 40%-50% 增速谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 每增加 10 亿进口片票房对中影的利润贡献约 5,700 万我们对进口片票房增加对中影业绩的贡献进行了测算 : 图表 6: 进口片票房每增加 10 亿, 对中影的利润贡献约 5,700 万单位 : 亿假设进口片票房每增加 10 亿进口片总票房中影进口片票房中影进口片市场份额 65.2% 60.5% 52.4% 60.0% 中影进口片发行收入进口片可分配票房 ( 扣除专项和税 ) 发行收入占可分配票房比 30.9% 37.2% 39.3% 39.0% 中影进口片发行成本中影进口片毛利中影进口片毛利率 43.4% 43.7% 42.5% 43.0% 三费占收入比 ( 取整体收入占比 ) 9.9% 8.0% 6.9% 7.5% 三费合计 0.16 营业利润 0.76 净利润 ( 税率 25%) 0.57 资料来源 : 华泰证券研究所根据招股说明书提供的数据, 可以合理假设 : a) 每增加 10 亿进口票房, 中影所占为 6 亿 ; b) 进口发行收入占可分配票房比约在 30%-40% 之间, 考虑到影市的变化, 取最近一年的比例 39%, 则中影获得的进口片发行收入约为 2.1 亿 ; c) 进口片发行毛利率约在 43% 左右, 因此其毛利约为 0.92 亿 ; d) 三费占收入比取整体收入比, 参考历年经营数据, 假设为 7.5%; e) 税率取 25% 得出每增加 10 亿进口片票房, 中影净利增加约 5700 万谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 盈利预测与估值 2016 年电影票房整体增速较低, 结合已披露的业绩预告, 略微调低对 16 年的业绩预期展望 2017 年, 春节档之后, 进口片表现抢眼纵观 17 年国产片和进口片片单, 我们判断拉动 17 年票房增长的主要动力将是进口片进口片大年将直接催化公司业绩, 我们调高对公司的业绩预期, 预计 2017 年公司将实现净利润 13.6 亿, 对应 PE 为 33.7X, 对应净利润增速为 34%,PEG 略小于 1 同时公司的制片业务有望带来更多的利润弹性考虑到本年影市发生的变化, 我们调高评级至买入, 预计年 EPS 为 0.73 元 0.80 元, 参考可比公司平均市盈率, 给予公司 2017 年 38X-41X 的 PE 估值区间, 目标价调高至元, 目前价格对应年 PE 为 33.7X 30.9X 图表 7: 中国电影历史 PE-Bands ( 元 ) 中国电影 25x 40x 50x 65x 75x 0 Aug 16 Sep 16 Oct 16 Nov 16 Dec 16 Jan 17 Feb 17Mar 17 图表 8: 中国电影历史 PB-Bands ( 元 ) 中国电影 3.9x 6.7x x 12.3x 15.1x Aug 16 Sep 16 Oct 16 Nov 16 Dec 16 Jan 17 Feb 17Mar 17 资料来源 :Wind 华泰证券研究所资料来源 :Wind 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 盈利预测资产负债表会计年度 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 流动资产 5,329 6,995 13,642 18,032 21,231 现金 2,655 3,756 9,962 13,368 16,696 应收账款 1,362 1,367 1,756 2,139 2,126 其他应收账款预付账款存货 ,262 1,267 1,768 1,597 其他流动资产非流动资产 3,662 3,897 3,342 2,777 2,209 长期投资固定投资 2,729 2,577 2,182 1,761 1,324 无形资产其他非流动资产资产总计 8,991 10,891 16,985 20,810 23,440 流动负债 3,886 4,795 4,813 5,917 5,781 短期借款应付账款 2,461 2,999 3,248 4,249 4,063 其他流动负债 1,124 1,476 1,065 1,168 1,218 非流动负债 ,555 2,627 3,615 长期借款 ,000 2,000 3,000 其他非流动负债负债合计 4,544 5,448 6,368 8,545 9,396 少数股东权益 ,135 1,428 股本 1,400 1,400 1,867 1,867 1,867 资本公积 ,089 4,089 4,089 留存公积 1,903 2,727 3,811 5,173 6,660 归属母公司股 3,900 4,794 9,767 11,129 12,616 负债和股东权益 8,991 10,891 16,985 20,810 23,440 现金流量表会计年度 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 经营活动现金 ,011 1,140 2,364 2,279 净利润 ,036 1,216 1,648 1,779 折旧摊销财务费用 (2.17) (32.74) (62.13) (72.32) (61.36) 投资损失 (40.27) (91.26) (93.97) (97.84) (114.60) 营运资金变动 (234.02) (499.75) 其他经营现金 (16.06) 投资活动现金 (131.41) (785.84) (118.56) (30.90) (11.70) 资本支出长期投资 (0.65) 其他投资现金 (9.88) (10.90) 8.30 筹资活动现金 (339.15) (125.31) 5,184 1,072 1,061 短期借款长期借款 ,000 1,000 1,000 普通股增加资本公积增加 (2.51) , 其他筹资现金 (636.64) (146.81) 现金净增加额 ,100 6,206 3,406 3,328 利润表会计年度 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 营业收入 5,960 7,297 8,354 10,421 11,413 营业成本 4,736 5,582 6,386 7,665 8,498 营业税金及附加营业费用管理费用财务费用 (2.17) (32.74) (62.13) (72.32) (61.36) 资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润 ,143 1,350 1,881 1,984 营业外收入营业外支出利润总额 ,365 1,602 2,197 2,341 所得税净利润 ,036 1,216 1,648 1,779 少数股东损益归属母公司净利润 ,016 1,362 1,486 EBITDA 1,223 1,725 1,846 2,380 2,497 EPS ( 元 ) 主要财务比率会计年度 (%) E 2017E 2018E 成长能力营业收入营业利润归属母公司净利润获利能力 (%) 毛利率净利率 ROE ROIC 偿债能力资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率 PE ( 倍 ) PB ( 倍 ) EV_EBITDA ( 倍 ) 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所预测谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格, 经营许可证编号为 :AOK809 版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究南京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

证券研究报告 公司研究 / 即时点评 2017 年 03 月 29 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 调高评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 28.06~30.01 许娟 执业证书编号 :S 研究员

证券研究报告公司研究 / 即时点评 2017 年 03 月 29 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 调高评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 28.06~30.01 许娟执业证书编号 :S 研究员