Microsoft Word _ doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ doc"

佛詹
5 years ago
Views:

调研报告 2009 年 5 月 15 日塑料 Ⅲ 侯宏森 0755-82026831 houhongsen@cjis.cn 6-12 个月目标价 : 26.22 元当前股价 : 评级调整 : 基本资料 19.86 元首次深证成份指数 10294.37 总股本 ( 百万 ) 82 流通股本 ( 百万 ) 32 流通市值 ( 亿 ) 6 EPS(TTM) 0.63 每股净资产 ( 元 ) 4.

1 调研报告 2009 年 5 月 15 日塑料 Ⅲ 侯宏森 houhongsen@cjis.cn 6-12 个月目标价 : 元当前股价 : 评级调整 : 基本资料元首次深证成份指数总股本 ( 百万 ) 82 流通股本 ( 百万 ) 32 流通市值 ( 亿 ) 6 EPS(TTM) 0.63 每股净资产 ( 元 ) 4.04 资产负债率 39.5% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 沧州明珠深证成份指数 % 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2008/5 2008/8 2008/ /2 相关报告沧州明珠深证成份指数沧州明珠强烈推荐收购优良资产, 将获益丰厚我们近日对公司进行了调研, 就公司目前的运营状况进行了交流, 针对目前公司所面临的发展机遇进行了探讨分析, 并实地参观了工厂车间我们还针对公司近期拟收购两条 BOPA 薄膜生产线的事项进行了电话沟通, 公司认为基本面将发生重大变化投资要点 : 拟收购的两条 BOPA 薄膜生产线为新近所建, 该设备由于技术原因未能投入使用这两条生产线产能在 8500 多吨, 此项资产收购交易价格初步商定仅为人民币 1.12 亿元左右, 而如果公司新建同规模项目则需要耗资 2.5 亿元左右东塑集团 ( 大股东 ) 对本次收购给予非常支持集团决定如果拟收购资产进行资产评估后, 评估价格低于转让价款, 公司以评估价格支付转让价款, 差额部分将由东塑集团承担并决定在股东大会审议此次收购事项时, 集团保证投赞成票收购后, 将会很快为公司创造效益 BOPA 薄膜产品市场前景广阔, 是公司目前具有核心竞争优势的产品之一, 目前公司拥有 4500 吨的生产线一条其 BOPA 薄膜目前销售情况良好, 产品供不应求, 收益明显公司已掌握了该产品生产的核心技术, 技术和管理优势比较明显, 收购一经完成, 能够很快为公司带来效益预计将会为公司 09 年每股收益增加约 0.13 元, 为 10 年增加约 0.27 元此次收购对公司而言具有历史性意义, 公司基本面由此将发生重大变化, 我们认为此次收购已类同于重大资产重组收购完成后, 公司 BOPA 薄膜生产能力将翻两翻, 达到 1.25 万吨以上, 将为国内最大的, 最有优势的 BOPA 薄膜生产企业而到 10 年下半年, 公司募投项目 BOPA 薄膜二期也将投产, 届时公司将在 BOPA 薄膜行业具有绝对的话语权公司竞争力的核心也将从管材转移到 BOPA 薄膜, 将从一个单一的塑料加工企业变成一个生产高端材料的高科技企业另外公司的燃气和给水管材, 品牌优势明显, 受益于国家 4 万亿基建投资和西气东输, 还受益于我国城镇化进程和国家环渤海经济圈战略目前, 我国天然气支线管道铺设都基本采用 PE 塑料管材, 给水管也都逐步向 PE 塑料管材过渡, 随着国家基础建设的快速进行, 西气东输各线的逐步完工, 城镇化的步伐正在加速, 以及国家打造环渤海经济圈提上战略高度, 公司管材业务将在未来几年保持快速平稳的发展势头 PE 管材产销两旺, 已面临产能瓶颈, 公司也有并购意向强烈推荐评级我们预计其 09 年 -11 年的 EPS 分别为和 1.30 元, 公司未来几年将保持快速增长势头, 企业盈利能力非常确定, 业绩将持续大幅增长, 后期还可能会有并购计划, 在中小板块里仍处于低估状态, 因此给予 10 年 23 倍的 PE, 未来 6-12 个月目标价为元, 首次给予强烈推荐评级主要财务指标单位 : 百万元 E 2010E 2011E 营业收入 ( 百万元 ) 同比 (%) 49% 22% 30% 16% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 同比 (%) 52% 70% 27% 14% 毛利率 (%) 17.9% 19.2% 18.6% 18.0% ROE(%) 14.0% 15.6% 17.6% 18.1% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 公司有两大类主导产品 :PE 管材系列和 BOPA 薄膜公司主营业务集中在两大类 : 首先是各种 PE( 聚乙烯 ) 塑料管材系列产品, 包括燃气和给水的管材还包括 PE 双壁波纹管和硅芯管等, 并提供 PE 塑料管道的安装与技术服务 08 年贡献了营业利润的 73.81%, 其中燃气和给水管材贡献了 69.84% 的利润其次是 BOPA( 双向拉伸尼龙 ) 薄膜 08 年贡献了营业利润的 26.19% 图 1: 公司 08 年度收入构成图 2: 公司 08 年度营业利润构成 22.20% 2.08% 0.55% 4.77% 3.75% 69.84% 2.83% 26.19% 燃气给水管给水管件薄膜制品 PE 双壁波纹管硅芯管工程服务 0.36% 燃气给水管给水管件薄膜制品 PE 双壁波纹管硅芯管工程服务 67.42% 资料来源 : 公司报表中投证券研究所公司的 PE 塑料管材具有很好的发展前景塑料管材具有很多优点, 将替代各种传统管材与铸铁管镀锌管钢管水泥管等传统管材相比, 塑料管材具有耐腐蚀抗老化不结垢流动阻力小导热系数低绝缘性能好施工安装和维修方便等优点, 广泛应用于电光缆保护, 燃气输送, 城市供水排水污水处理等国家已制定发展目标, 塑料管材市场空间巨大根据全国化学建材协调组制订的国家化学建材产业十五计划和 2010 年发展规划纲要中, 我国塑料管发展目标是 : 到 2010 年, 在全国新建改建扩建工程中, 建筑排水管道 80% 将采用塑料管, 城市排水管道塑料管使用量将达到 30%, 建筑给水热供应和供暖管 75% 将采用塑料管, 城市排水管道 70% 将采用塑料管, 村镇供水管道 80% 将采用塑料管, 城市燃气塑料管的应用量达到 40%, 电线穿护套达到 90% PE 管材在给水和天然气管道领域优势明显, 发展前景很好目前, 全球使用量最大的塑料管材品种为 PVC 管, 但 PVC 管材内存在重金属稳定剂氯乙烯单体和游离氯等有害物质, 因此主要用于排水系统而 PE 塑料管材无毒, 是环保型产品, 且 PE 塑料管材具有独特的柔韧性和可熔请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/10

接性, 密封性非常好, 铺设时方便经济, 操作安全可靠, 且具有良好的防腐功能, 因此在给水系统和天然气管道领域的应用优点也逐渐得到业内的认同, 并开始得到广泛应用公司 PE 管材和管件业务优势明显, 能够为客户提供一体化解决方案, 已经成为业内知名品牌公司具有自身较多独特的优势首先公司市场占有率高, 占据 PE 管材 35% 的市场分额, 已经与行业龙头凌云股份平起平坐 ;

3 接性, 密封性非常好, 铺设时方便经济, 操作安全可靠, 且具有良好的防腐功能, 因此在给水系统和天然气管道领域的应用优点也逐渐得到业内的认同, 并开始得到广泛应用公司 PE 管材和管件业务优势明显, 能够为客户提供一体化解决方案, 已经成为业内知名品牌公司具有自身较多独特的优势首先公司市场占有率高, 占据 PE 管材 35% 的市场分额, 已经与行业龙头凌云股份平起平坐 ; 其次是产品种类齐全, 产品种类和规格齐全, 能够满足不同客户的不同要求, 是目前国内 PE 燃气给水用管材及管件品种配套最为齐全的企业, 在国内是唯一能生产 Φ630mm 型大口径管件的企业 ; 然后是公司不仅产品质量优良, 而且特别注重售后服务质量, 拥有国内第一支生产企业自有的吹缆和管道连接施工队伍, 可为客户提供各种地理条件下的售后服务和工程施工作业, 具有较高的售后服务水平, 能够为客户提供一体化解决方案经过多年的经营, 公司同国内 29 个省市的道路水利燃气市政建设等领域的 600 多家单位, 以及各大电信企业各大燃气运营商的总分公司都建立了良好的合作关系公司管材业务将保持平稳快速发展, 销量年均增长有望达到 15% 以上目前, 我国天然气支线管道铺设都基本采用 PE 塑料管材, 给水管也都逐步向 PE 塑料管材过渡我国目前还有五分之三的城市没有建立天然气管网, 我国城市供水管网中有 37% 的主干管存在严重老化问题, 有 32.8% 的存在材质低劣问题随着国家基础建设的快速进行, 西气东输各主干线的逐步完工, 城镇化的步伐正在加速, 以及国家打造环渤海经济圈提上战略高度, 公司管材业务将在未来几年保持快速平稳的发展势头公司目前 PE 管材产品销售良好, 几乎没有受到经济危机的影响, 订单数量占公司产品 70% 以上我们预计未来几年公司的 PE 管材销售量将保持 15% 以上平均增长速度图 3: 沧州明珠处于环渤海腹地图 4: 环渤海城市群的发展刚刚步入快车道环渤海沧州明珠长三角珠三角资料来源 : 长城战略研究所中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/10

4 公司目前在管材领域也有并购计划, 正在寻找标的公司目前管材业务发展已经遭遇产能瓶颈, 生产能力急需扩张另外由于 PE 管材业务半径为 500 公里左右, 因此公司希望在 1000 公里的距离范围寻找合适的收购标的如果没有合适的收购对象, 公司将会进行异地建厂, 从而使 PE 管材业务实现较快的增长 BOPA 薄膜使得公司具有更强的核心竞争力 BOPA 薄膜具有优异的性能, 发展异常迅速与其他薄膜产品相比, BOPA 薄膜具有耐低温冷冻耐高温蒸煮 (-60 ~150 ) 和对气体油脂的高阻隔性及抗穿刺能力等优点, 被广泛应用于食品医疗化妆品和机械电子产品等包装领域, 特别适合于冷冻包装真空包装和蒸煮包装, 对食品的保鲜保香作用远远大于常规包装材料因而, 国家发改委产业结构调整指导目录及外商投资产业指导目录中均将此类包装材料列为鼓励类产品 BOPA( 双向拉伸尼龙 ) 薄膜是近几年世界上发展最快的塑料包装材料之一, 目前正在成为继 BOPP BOPET 薄膜之后的拉伸薄膜家族中的第三大品种沧州明珠的产品为采用同步双向拉伸工艺生产的高端 BOPA 薄膜产品, 其质量指标均高于国家标准按照物理性能外观质量和适用领域划分,BOPA 薄膜产品可以分为高端产和中低端产品 BOPA 薄膜高端产品在产品外观质量和性能指标方面大大优于国家标准, 适用于高温蒸煮多色套印及高速精密印刷包装 BOPA 薄膜产品的生产工艺分为两步双向拉伸工艺和同步双向拉伸工艺两种由于同步双向拉伸工艺具有特殊的优势因此,BOPA 薄膜高端产品市场绝大部分被同步双向拉伸法生产产品占领 BOPA 薄膜在国内外的需求增长非常迅速, 国内市场巨大全球对 BOPA 薄膜的年需求量平均增长率在 10% 以上 2003 年国内对 BOPA 薄膜的需求量约为 20,000 吨, 到 2007 年, 国内的需求量已经达到 50,000 吨, 年均增长率约为 25% 从人均消费使用量看, 日本人均消费量为 350 克 / 人, 美洲和欧洲的人均消费量为 50 克 / 人, 中国人均消费量仅为 20 克 / 人, 市场潜力巨大中国 BOPA 薄膜需求量未来将保持每年 15% 增长 BOPA 薄膜高端产品增长潜力更为巨大, 体现在以下几方面 : 首先是高端客户需求发展迅速 ; 其次是包装行业的下游行业食品医药行业的竞争加剧, 促使企业更加重视产品包装 ; 还有食品安全的需求也推动高端产品的发展 ; 还有人民生活消费升级促进高端产品的快速增长 ; 另外 BOPA 薄膜的新用途于近期不断开发出来, 如 1.36 公斤以上包装的洗衣粉袋电子产品包装袋部分高档粮食食品的包装等, 这些主要是 BOPA 薄膜高端产品的适用领域目前, 公司在 BOPA 薄膜领域已具有绝对的竞争优势主要表现在 : 首先是技术优势世界范围内,BOPA 薄膜的同步双向拉伸技术尚不请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/10

5 普及, 掌握其成熟工艺具有相当的难度故开车是否成功设备是否平稳运行是项目的关键因素公司于 2003 年从法国 DMT 公司引进同步 BOPA 薄膜生产线时, 克服困难, 依靠自己技术力量对进口设备进行了多项技术改造和工艺改进, 基本掌握了核心技术目前公司是国内首家通过自主研发, 全面掌握 BOPA 薄膜同步双向拉伸工艺技术的企业, 拥有明显技术优势其次是成本优势公司产品的一级品率很高, 破损劣质膜很少, 大大降低了成本并且公司通过对生产流程工艺参数的优化, 以及加强现场管理, 有效提高了原材料收率, 降低了产品成本再次是质量优势公司采用同步双向拉伸工艺生产 BOPA 薄膜, 产品执行的企业标准高于国家标准公司同步双向拉伸 BOPA 薄膜产品拥有平整度高尺寸稳定性好耐蒸煮等特点, 竞争优势明显, 在物理性能指标和外观质量方面均获得了客户充分认可, 维持了较高产品售价最后是地域优势目前, 公司地处环渤海经济圈内,BOPA 薄膜产品在京津冀鲁等地直销, 而 BOPA 薄膜高端产品的竞争对手的生产线集中在长江以南地区, 所处地域的差异和销售半径的限制有效的降低了区域市场的竞争激烈度, 具有一定的地域优势表 1: 同步双向拉伸生产工艺厂商对比厂商规模设备来源备注沧州明珠 4500 吨法国 DMT 佛塑股份 4500 吨法国 DMT 具有自身的核心技术, 目前一级品率 99% 以上, 人工和固定成本较低, 投入仅为 1.2 亿元左右技术很不过关, 一级品率仅有 65% 左右无锡尤尼吉可 4500 吨日本尤尼吉可有技术优势, 但管理人员大部分来自日本, 人员成本很大, 项目投入也很大, 几乎是沧州明珠的两倍资料来源 : 公司公告, 中投证券研究所公司拟收购两条 BOPA 薄膜生产线公司拟收购德州东力塑胶有限公司, 该公司生产和销售高科技塑料薄膜产品拟收购的资产范围包括 :(1) BOPA 薄膜生产线两条 ;(2) 为生产必须的土地使用权生产厂房以及水电等配套设施, 能满足正常的生产经营需要此项资产收购交易价格商定初步确定为人民币 1.12 亿元左右公司以自有资金进行此项资产收购将很快为公司创造效益目前公司 BOPA 薄膜销售情况良好, 产品供不应求, 收益明显公司已掌握了该产品生产的核心技术, 技术和管理优势比较明显, 该项资产收购一经完成, 公司利用自身的技术优势很快就能将所购设备运转起来, 也将很快为公司带来效益预计此次收购将会为公司 09 年每股收益增加 0.13 元, 为 10 年增加每股收益 0.25 元加快 BOPA 薄膜产品项目建设, 是公司已经确立的发展目标此次收购对公司而言具有历史性意义, 公司基本面由此将发生重大请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/10

6 变化, 公司的盈利能力与核心竞争力将得到进一步加固我们认为此次收购对公司而言, 已构成重大资产重组收购完成后, 公司 BOPA 薄膜生产能力达到 1.25 万吨以上, 将为国内最大的, 最有优势的 BOPA 薄膜生产企业而到 10 年下半年, 公司募投项目 BOPA 薄膜二期也将投产, 届时公司将在 BOPA 薄膜行业将具有绝对的话语权公司竞争力的核心也将从管材转移到 BOPA 薄膜, 将从一个单一的塑料加工企业变成一个生产高端材料的高科技企业盈利预测盈利预测假设条件分析 : (1) 由于公司 08 年除了薄膜实现了满负荷生产外, 其他管材业务均实现了 80% 左右的产能释放根据前四个月的生产情况, 我们假设 09 年 PE 塑料管材的所有产品均实现满负荷运转, 产销量同比增长 20% 左右 (2) 由于公司目前 PE 塑料管材已经面临着产能瓶颈, 虽然公司有初步意向要进行扩大产能, 但目前还没有明确扩产或收购计划, 因此我们假设未来 10 年和 11 年 PE 塑料管材的产销量保持不变 (3) 由于公司目前拟收购两条 BOPA 薄膜生产线, 由于公司技术成熟, 我们预计 09 年能实现 4000 吨的产量,10 年实现满负荷运转 (4) 由于公司的募投项目 BOPA 薄膜二期生产线将于 10 年底投产, 因此假设其在 11 年实现正常运转表 2: 公司目前产能和未来项目投产情况一览 ( 假设 ) 项目名称现有产能新增产能 PE 燃气管给水管管材, 管件排水排污双壁波纹管 ( 大口径 ) 股权比例估计投产时间 09 年预计产量 10 年预计产量 11 年预计产量 3.6 万吨 100% 3.6 万吨 3.6 万吨 3.6 万吨 1 万吨 100% 1 万吨 1 万吨 1 万吨硅胶管管材 0.9 万吨 100% 0.9 万吨 0.9 万吨 0.9 万吨现有 BOPA 薄膜 4500 吨 73% 拟收购 BOPA 薄膜约 8500 吨 100% 09 年 7 月 4500 吨 4500 吨 4500 吨 4000 吨 8500 吨 8000 吨募投 BOPA 薄膜 4500 吨 100% 10 年底 4500 吨资料来源 : 公司公告, 中投证券研究所 (5) 由于原材料价格大幅跌价, 而产品价格也有所向下表现, 因此假设 09 年所有的产品价格均同比下降 10% 左右 10 年和 11 年的价格与 08 年的均价持平, (6) 由于 09 年原材料的价格跌幅较深, 因此产品的毛利率依旧大幅上升, 具体产品毛利率增长情况如分产品盈利预测表所示请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/10

7 (7) 由于拟收购的生产线为两步双向拉伸 PA 薄膜, 产品价格要低于公司原有的同步双向拉伸薄膜价格, 假设为同步双向拉伸产品的 90% 募投的薄膜二期项目依然为同步双向拉伸项目, 假设 11 年产品价格保持 08 年的水平 (8) 由于公司的主要两种原料价格仍然都处在较低的水平, 公司一季度的毛利率大幅提高至 24.43%, 故我们也适当提高了 09 年的毛利率图 5:BOPA 薄膜的原料 PA 切片价格仍处较低水平图 6: 公司各种管材的原料 PE 价格也处于较低水平 Jan-06 1-May-06 1-Sep-06 1-Jan-07 1-May-07 1-Sep-07 1-Jan-08 1-May-08 1-Sep-08 1-Jan-09 1-May Jan-06 3-Apr-06 3-Jul-06 3-Oct-06 3-Jan-07 3-Apr-07 3-Jul-07 3-Oct-07 3-Jan-08 3-Apr-08 3-Jul-08 3-Oct-08 3-Jan-09 3-Apr-09 资料来源 : 化工在线中投证券研究所 9 公司具有很高的库存管理水平,08 年在油价冲高的过程中, 公司逐渐降低库存, 因此规避了 08 年的库存跌价风险, 并且在 09 年一季度产品价格较低的时候, 公司采购了大量的原料, 足够使用 2-3 个月, 保障了公司较强的盈利能力因此我们针对公司的库存跌价方面保持了乐观的态度, 假设今后 3 年不会出现资产减值损失表 3: 公司目前产能和未来项目投产情况一览 ( 假设 ) 名称 E 2010E 2011E 燃气给水管给水管件 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 薄膜制品 ( 百万元 ) 毛利率 (%) PE 双壁波纹管 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 硅芯管 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 其他 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 工程服务 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 主营业务收入 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 资料来源 : 公司公告, 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/10

8 强烈推荐评级在没有考虑 PE 管材扩大规模生产的假设条件下, 我们预计公司 09 年 -11 年的 EPS 分别为和 1.30 元, 公司未来几年将保持确定的快速增长势头, 后期还可能会有并购计划公司属于中小板企业, 以当年 1 季度业绩乘以 4 计算, 目前中小板市盈率 ( 整体法 ) 是 52 倍, 而公司仅为 35 倍, 公司 09 年半年报业绩大幅增长没有任何疑问, 且公司这两年业绩也将会实现同比大幅增长, 公司盈利能力非常确定因此给予公司 10 年 23 倍的 PE, 未来 6-12 个月目标价为元, 首次给予强烈推荐评级表 4: 盈利预测单位 : 百万元 E 2010E 2011E 营业收入同比 (%) 49% 22% 30% 16% 归属母公司净利润同比 (%) 52% 70% 27% 14% 毛利率 (%) 17.9% 19.2% 18.6% 18.0% ROE(%) 14.0% 15.6% 17.6% 18.1% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/10

9 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2010E 2011E 会计年度 E 2010E 2011E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2010E 2011E 股本成长能力资本公积营业收入 48.6% 21.9% 29.8% 16.0% 留存收益营业利润 55.6% 85.6% 18.0% 14.1% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 51.7% 69.5% 27.3% 14.1% 负债和股东权益获利能力毛利率 17.9% 19.2% 18.6% 18.0% 现金流量表单位 : 百万元净利率 6.0% 8.3% 8.1% 8.0% 会计年度 E 2010E 2011E ROE 14.0% 15.6% 17.6% 18.1% 经营活动现金流 ROIC 16.6% 12.8% 13.2% 12.8% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 39.5% 38.5% 43.6% 45.9% 财务费用净负债比率 78.85% 73.63% 77.01% 78.09% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新长期借款每股净资产 ( 最新摊普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/10

10 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上中性 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师简介侯宏森, 中投证券研究所基础化工行业分析师, 北京工商大学硕士,3 年化工行业经历,3 年战略咨询从业经验曾就职于大型化工企业和国内知名咨询研究机构, 曾为某些公司进行上市前的业务拓展规划, 还曾为北京济宁阳泉等城市及上海金山惠州大亚湾等化工园区进行产业发展战略规划对化工行业有着较深的了解和敏感度, 善于从大战略把握行业发展脉络和未来发展趋势, 从技术发展路线挖掘最新投资热点主要研究覆盖公司 : 新安股份蓝星新材金发科技浙江龙盛冠农股份上海家化杨农化工诺普信兴化股份云天化湖北宜化双环科技柳化股份等免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站 : 深圳北京上海深圳市福田区益田路 6003 号荣超商会中心 A 座 19 层邮编 : 传真 :(0755) 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层邮编 : 传真 :(010) 上海市南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013