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羽顾
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2005 年 10 月 14 日策略报告股票价格上涨, 投资价值略有下降 2005 年四季度计算机行业投资策略报告罗晓春 86-010-82295577-619 luoxc@ccs.com.

1 2005 年 10 月 14 日策略报告股票价格上涨, 投资价值略有下降 2005 年四季度计算机行业投资策略报告罗晓春电子信息行业计算机软件硬件及服务中性 ( 调低 ) 自从我们在上一个策略报告中推荐计算机行业以来, 该行业的股票在这 3 个月中经历了大幅度的上涨特别是由招商股票池构成的重点公司组合的上涨幅度几乎都超过了 20%, 远远跑赢了大盘同期的上涨幅度在经过了这次上涨后, 我们认为该行业的估值已经大幅度提高, 吸引力比过去略有下降计算机行业在过去 3 个月中涨幅较大特别是招商股票池中推荐类的 6 家重点公司均有不错表现经过这次上涨, 计算机类公司的估值已经大幅度提高我们认为公司估价的吸引力有所下降我们并不认为该行业已经转淡估值的吸引力下降并不意味着我们认为该行业的投资机会已经过去我们认为在 3G, 税控, 软件外包, 军事工业四个增长点的带动下相关个股依然有上涨空间可以考虑适当减持一些并不属于这 4 个投资主题的, 价值已经被充分挖掘的个股我们并没有更改招商推荐类公司中任何一个公司的投资评级从长期看, 这些公司依然有其自身的发展空间我们只是想提醒投资者, 在 3 个月前这些公司的基本面和目前比较并没有什么不同, 而价格在这 3 个月中已经有比较大的上涨, 因此从估值的角度看, 我们认为这些股票的投资价值有所下降上证指数 : 行业规模 ( 亿元 ) 占比 % 股票家数总市值流通市值 # 重点公司市场走势资料来源 : 招商证券相关研究华胜天成服务推动公司业绩 04 年 9 月 8 日华胜天成服务为公司重点 04 年 9 月 19 日新大陆 05 年业绩飙升的起点 04 年 12 月 17 日重资产及轻资产企业估值之差异 05 年 3 月 25 日高速成长的 IT 服务企业华胜天成 05 年 5 月 31 日重点公司主要财务指标重点公司 EPS04 EPS05E EPS06E EPS07E PE04 PE05E PE06E PE07E 最新价投资评级变化华胜天成强烈推荐 -A 航天长峰谨慎推荐 -A 新大陆谨慎推荐 -A 航天信息谨慎推荐 -A 中国软件谨慎推荐 -A 用友软件谨慎推荐 -A 清华同方中性

2 投资要点计算机行业经过了 2001 年的大幅度衰退后, 目前处于恢复阶段企业对 IT 设备的投资从疯狂到停止, 目前恢复到了理性随着旧设备的老化, 新投资的逐步释放, 预计计算机产业将进入一段恢复期除了对新的需求热点进行跟踪投资外, 我们想不出对计算机行业有更好的研究方法我们认为计算机行业的特殊性决定了应用于传统行业的研究方法是不适当的该行业既不是周期型的也不是成长型的, 我们给它命名为新需求推动型抓住新需求和新趋势就抓住了投资该行业的基础风险因素该产业的竞争一直比较激烈要特别提防新竞争对手的加入对行业内公司造成的冲击投资建议短期投资点 : 建议特别关注 3G, 税控的进展情况另外, 对新大陆的电子回执业务可以给予适当关注该业务具有较大想象空间, 为股价的良好表现提供了一个理由长期投资点 : 该产业在国内依然是比较弱小的产业产业中具有核心竞争能力的公司也不多我们建议长期用动态的观点看待其中的上市公司敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 一行业的基本情况这三个月没有发生很大变化从上次策略报告到本次的三个月中, 该行业的基本面没有发生重大变化我们一如既往的坚持自己过去的观点 : 对该行业的投资一定要抓住新趋势, 新产品, 新的行业需求我们也一直认为, 计算机行业应该沿着 3G 税控军事工业软件外包四个方向进行挖掘 ( 我们的观点长时间没有变化, 预计在未来较长的一段时间也不会有变化 ) 二股价大幅度上涨, 吸引力略有减弱在行业前景没有任何变化的情况下, 计算机类公司的股票价格却在过去三个月中有了比较大幅度的上涨从而在实际上减弱了该类公司的投资价值但是鉴于未来良好的前景预期, 我们并没有更改任何一家公司的赢利预测和投资评级继续持有这些公司的股票我们认为是当前市场条件下对计算机行业内公司最好的策略由于对该行业的产业前景, 行业内需要关注的公司, 以及这些公司的评级我们都没有做出任何调整, 所以我们不打算在这里再重复过去对公司的具体评价和观点 ( 可以参考我们上个季度刚出的计算机行业 3 季度策略报告 ) 三计算机行业类公司的特殊性及其研究方法在最后, 我们想阐述一下计算机行业特殊的研究方法该行业并不是真正意义上的成长型行业, 我们理解的成长型行业的特征为 : 在相当长的时间内业绩可以保持相对较快的增长速度而计算机行业却随时面对着替代产品的威胁任何新的技术和使用标准的变化都可能导致已经有的市场格局和竞争地位发生巨大的变化我们也不认为计算机行业属于周期型行业我们认为周期型行业的特点应该是 : 产品相对稳定, 在相当长的时间内企业的利润随着其产品价格的波动而波动计算机行业显然不属于这种情况那么, 在对该行业进行研究和估值的时候我们就必须采用其它的途径和方法这也就是我们一贯倡导的抓住新应用, 新趋势, 新产品的研究方法而估值则应该更多的对其新产品, 新趋势, 新应用的未来空间和其生命周期的长度进行估计所以, 我们建议把注意力集中在对该行业内公司的以上三新上 ( 我们认为对该行业的研究不应该过多的把注意力放在成本, 产品价格这些数据上, 因为这个行业的产品成本特别是销售价格的波动幅度超乎寻常的大, 而对该行业股票起决定性作用的又不是这些因素 ) 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 四我们一直以来的观点 : 3G, 税控, 软件外包, 军工除了以上大家熟悉的我们一直以来的观点外我们的确认为新大陆公司的电子支付业务可以给予关注该业务理论上可以实现移动中支付, 可以广泛应用于各种票务公司方面估计在 06 年该业务可以赢亏平衡看起来该业务在未来 2 年都不会给公司的业绩产生大的实质性影响但是我们要提醒投资者的是 : 市场总是提前做出反映网络股最火暴的时候并不是在真正开始赢利的 2004 年而是在网络公司依然全面亏损的 2001 年如果等到网络公司全面真正赢利了再去投资这类股票已经错过了最佳的投资时期所以, 我们建议投资者密切关注新大陆公司该业务的发展态势该业务目前尚处于摸索阶段, 赢利模式以及运做模式依然不是非常清楚, 我们认为 : 在该业务的赢利模式完全明朗后就是投资该公司的时机 ( 并不需要等到该业务真正取得了赢利 ) 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 附 : 招商证券公司投资评级类别级别定义强烈推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 20% 以上短期评级谨慎推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 10-20% 之间中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±10% 之间回避, 股价跌幅为 10% 以上 A 公司长期竞争力高于行业平均水平长期评级 B 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C 公司长期竞争力低于行业平均水平附 : 招商证券行业投资评级类别级别定义推荐行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数评级中性行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数重要说明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有敬请阅读末页的重要说明 Page 5

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<4D F736F F D20CDF2BFC641A3A A3A9A1AAB9ABCBBED2B5BCA8D4F6B3A4BDABCFD4D6F8B7C5BBBA2E646F63> 跟踪报告贾祖国 86-755-82940792 jiazg@cmschina.com.cn 2008 年 8 月 5 日万科 A(000002.SZ)/8.47 元公司业绩增长将显著放缓房地产合理估值 :7.0 元审慎推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 2742 总股本 ( 万股 ) 1099521 已上市流通股 ( 万股 ) 941386 总市值 ( 亿元 ) 931.3 流通市值