一、市况回顾
|
|
|
- 匠 胡
- 5 years ago
- Views:
Transcription
1 分析师 : 刘俊郁 山雨欲来风满楼 212 年中国经济及债市展望 jerryjyliu@cmbchina.com 自 1 月份开始, 欧洲债务危机进一步深化, 同时欧美经济 疲软程度再度超出市场预期, 外需大幅下滑, 外汇占款负增长, 市场对国内经济放缓甚至硬着陆的预期再度上扬, 对全球经济前景也出现全面性下 调 但另一方面, 数量型宽松政策已经再度重启, 包括资金面放宽 存准率普降等 政策也陆续出台 此情此景均与 8 年末的金融海啸似曾相识 究竟未来的欧债危机 是否会演变为当年的金融海啸? 未来希腊 意大利对于欧盟而言是否堪比贝尔斯登 雷曼之于美国? 未来经济及货币政策是否会重蹈 8-9 年老路, 这一切均有待时间 去证实 山雨欲来风满楼, 这是我们站在当前时点上对明年经济及债市的展望 国内经济增速短期内还将延续放缓趋势 从三驾马车的动力看, 内需情况要远远 好于外需, 但整体经济环境面临内外交困的局势并没有发生改变 在房地产政策维 持紧缩的大前提下, 基建投资独立难支, 类似 9 年大规模投资难以重启 未来经济 软着陆的可能性较大, 环比见底至少需要二季度之后才能看到 短期内的不确定性 主要在外需大幅疲软对国内造成的冲击及房地产去库存对上下游产业链的影响上 明年的通胀高位在一季度 1-2 月份期间, 主要原因是受翘尾及春节食品因素的影 响, 三季度是年内低点, 同比增幅有望下穿至 2.6% 受全年翘尾因素进一步走低的 影响, 我们将全年 CPI 增幅预测调降至 3.2% 左右的水平 未来的不确定性主要是年 初食品的涨幅 ( 关系到全年新涨价因素 ) 及国际大宗商品的走势 对于明年的资金面及货币政策, 一是资金脱媒还将持续 ; 二是外汇占款还将维 持疲软态势, 导致基础货币投放明显减少, 在货币乘数难以马上放大的情况下,M2 增速下行趋势难以改变 随着脱媒化愈演愈烈, 未来存贷比定向放松及存准率下调 等政策依然可期, 预计全年降准次数为 2 次, 但如果外汇占款低迷超预期, 降准有 望增加到 4 次 ; 明年一季度降息可能性极微, 但如果经济加速下行, 降息概率将进 一步增加, 但全年降息次数不超过 2 次 在此基础上继续降准及降息的空间有限 对债市而言, 经济增速在二季度末之前还将延续下行趋势, 而通胀见底的时间很 可能出现在明年三季度 受此影响, 政策方面也将在 1-2 季度进一步释放利好消息, 从全年的角度看, 上半年债市还将延续牛市格局, 收益率底部应该出现在 2 季度末 3 季度初, 如果国内经济放缓超预期, 底部出现时点还将进一步延后 从全年配臵 的角度看, 我们建议可在一季度收益率高点时拉长久期, 借助 经济 + 通胀 双下行 的动力及政策放松的助推以获取估值收益 ; 而三季度开始, 经济及通胀有望见底, 投资策略应从侧重估值收益转化为侧重持有利息收入 第 1 页
2 一 211 年债市回顾作为我国经济及政策的晴雨表,211 年的银行间债券市场, 体现为冰火两重天的局面 前三季度央行提了 6 次存准率, 加了 3 次息, 在利率及数量型政策上实行双重紧缩的策略, 但尽管如此, 通胀一直持续抬升, 直至 9 月份才开始回落 体现在债市上表现为牛皮市行情, 自去年 1 月份第一次加息以来, 债市收益率出现大幅抬高, 1-3 季度市场并没有实质性的趋势性机会, 同时在脆弱的资金面的影响下, 收益率持续居高不下 这一情况直至 9 月下旬才出现改变, 受欧洲债务危机再度深化及外围经济前景回落的影响, 市场对国内经济硬着陆的预期开始增强, 债市走势重回经济基本面的主导, 加上 CPI 拐点已经出现, 同时监管层释放出政策微调的信号, 市场做多热情释放, 债市重归牛市 银行间债券总指数 _ 净价银行间债券总指数 _ 财富 ( 右轴 ) 银行间债券总指数走势 ( 财讯, 招商银行 ) 纵观全年走势, 我们认为前期的债市体现为如下特点 : 1 收益率曲线 牛市增陡 但扁平化态势依然严重 长端方面,5 年以上国债收益率已经全面低于去年同期 ( 第一次加息后 ) 水平, 但另一方面, 市场普遍预期短期内不会降息, 受央票发行利率的制约, 收益率难以下行, 曲线扁平化趋势依然较为明显 ; 第 2 页
3 21 年 11 月 18 日 211 年 1 月 1 日 211 年 12 月 6 日 d 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 国债收益率曲线 ( 财讯, 招商银行 ) 2 信用溢价持续位于高位 从 4 季度的反弹来看, 信用产品涨幅普遍低于利率产品 同时一二级市场低评级信用债收益率下降幅度远远小于高评级品种 我们认为这主要源于市场对未来经济前景依然信心不足, 同时对前期城投债的信用危机心存余悸, 特别是近期国内经济增速持续放缓, 企业资金链断裂, 造成虽然市场转牛, 但信用溢价反而愈发高涨 估值变动幅度中债银行间债券总指数 各品种估值变动幅度 (Wind, 招商银行 ) AAA AA+ AA AA- 1 年期 3 年期 5 年期低评级信用债利率下降水平明显低于高评级品种 (Wind, 招商银行 ) 第 3 页
4 AAA AA+ AA- AA A+ A A- BBB 近年来短融发行利率 ( 招商银行整理 ) 未来的债市, 何去何从? 作于对国内外经济及政策的高度敏感的银行间市场, 我们认为, 影响明年经济基本面及资金格局的主要有以下几个问题 : 1 欧债危机是否会影响到未来的债市格局? 目前来看欧债危机主要影响层面在于宏观经济方面, 但未来随着欧洲银行业对希腊及意大利敞口进一步爆发危机, 这场欧债危机是否会进一步传导到核心国家并引起系统性风险, 进而传导到国内经济及债市的前景? 2 未来通胀是否会持续下行? 今年 CPI 最高增幅达到 6.5% 以上的高位, 目前虽然高位下行, 但这种下行趋势是否能够在明年进一步稳固, 将关系到未来货币政策的取向及力度, 进而影响到未来的经济前景及债市走势 3 央行政策微调的方向及幅度会有多大? 前段时间温家宝的微调论显示信贷层面上政策可能会有微调或定向宽松的可能性, 央行三季度货币政策执行报告也释放出政策转向的信号, 这对未来的经济及债市的影响如何? 第 4 页
5 二 国内经济还将延续放缓趋势国内经济增速短期内还将延续放缓趋势 从三驾马车的动力看, 内需的情况要远远好于外需, 但并不能改变目前经济放缓的趋势 从近两个月工业增加值的增速看, 无论是环比还是同比, 增速下行的趋势并没有改变, 虽然受到基建投资放开的影响, 固定资产投资依然维持较为平稳的态势, 而由于通胀下行, 零售消费实际增速也有所反弹, 但整体经济环境面临内外交困的局势并没有发生改变 我们判断, 短期内经济还将延续疲软态势, 至少在明年 2 季度之前, 难以看到经济反弹的可能性 短期内我们认为最大的不确定性是外需大幅疲软对国内经常账户及国际账户造成的冲击及房地产行业去库存对上下游产业链的影响上 GDP 增长贡献率 : 最终消费支出 GDP 增长贡献率 : 资本形成总额 GDP 增长贡献率 : 货物和服务净出口 三驾马车对 GDP 的贡献率 (Wind, 招商银行 ) 25 2 工业增加值 : 环比 : 年化季调 工业增加值 : 当月同比 下半年以来工业增加值同比延续下行态势 (Wind, 招商银行 ) 第 5 页
6 外需疲软对国内经济的冲击已经开始显现对于第一个问题, 即外需对国内经济的冲击, 今年广州秋交会已经显示出外需进一步遇冷的征兆 具体表现在欧美订单大降, 短单比重接近 9%, 显示欧美经济共振对我国经常账户的影响已经开始体现出来 11 月份结束的秋交会显示, 除了日本因重建需求导致外需有所增长外, 欧美传统发达国家外需疲软的影响已经开始显现 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 19 届 11 届 欧洲美国日本金砖四国总体订单本次广交会显示出外需进一步遇冷的征兆 ( 招商银行整理 ) 虽然目前贸易顺差并没有出现明显回落, 但主要源于进口的下滑幅度高于出口, 从环比季调后的数据看, 出口出现负增长, 而进口也延续大幅下挫的趋势, 表明未来的外贸前景并不乐观 近两个月制造业 PMI 也显示出, 新出口订单已经处于萎缩区间, 且其下滑幅度远大于新订单幅度, 表明外需遇冷情况远大于内需, 我们判断外需不振对中国经常账户的拖累在明年上半年还将持续 贸易顺差 : 当月值进口金额 : 季调 : 环比 出口金额 : 季调 : 环比 经季调后的进出口环比维持下滑趋势 (Wind, 招商银行 ) 无独有偶的是, 今年 1 月份外汇占款首度出现负增长, 再度引发市场对未来资金面前景的担忧 我们在今年的四季度专题报告中已经强调 : 外围经济疲软 第 6 页
7 对我国的传导, 在前 15 年主要是以对经常账户, 即对外贸的冲击为主, 但自 9 年以来, 随着我国国际账户进一步放开及中国与全球工业生产链和供应链结合得进一步紧密, 外围环境对中国的影响已经进一步演化成为集合热钱 输入型通胀及外贸出口等多方位的影响 我们判断本次外汇占款负增长爆发的背景源于四季度欧债危机进一步加深, 同时国内连续爆发出房地产销售低迷, 民间资金链断裂等事件, 令海外市场对未来中国经济出现硬着陆的预期进一步强化, 导致了资金开始从国内市场撤离 虽然目前仅凭一期的外汇占款负增长难以断定未来是否还会延续热钱主动出逃的趋势, 但如果这种趋势得以持续, 将对未来基础货币形成挤压, 那么不排除数量型放松政策会进一步放松的可能性 ( 具体见第四节 : 资金面及货币政策展望 ) 2 房地产去库存化拉动上下游产业链出现连锁下滑而对于房地产开发投资而言,4 季度以来商品房销售额出现较大幅度的下滑, 单月商品房销售面积更是出现负增长 由于近期政策层多次强调未来房地产调控基调不会发生改变, 销售的下滑预计还将对房地产开发产生进一步的压力 从领先指标看, 自 9 月份以来, 新开工面积增速已经下行到个位数, 这将加速未来房地产施工面积的下滑 商品房销售面积 : 当月同比 商品房销售额 : 累计同比 1-11 月房地产销售面积均出现负增长 (Wind, 招商银行 ) 近期分行业工业增加值及零售消费均已经显现出房地产去库存化对上下游产业链的影响 上游钢铁 有色金属等基础材料均已经出现一定幅度的下滑 ; 同时房地产销售的疲软也对建 第 7 页
8 筑装潢 家具及家电等消费产生不利影响 我们认为到明年一 季度, 房地产开发投资增速将出现更大幅度的下行, 并进一步 拉动上下游产业链出现连锁下滑 生铁 : 产量 : 当月同比粗钢 : 产量 : 当月同比十种有色金属 : 产量 : 当月同比 商品房销售面积家具类 家用电器和音像器材类建筑及装潢材料类 房地产销售疲软带动下游产业零售消费出现下滑 (Wind, 招商银行 ) 年经济展望展望明年, 我们一个基本假设是, 未来欧债危机还将持续发酵, 所带来的经济疲软及外需下滑还将在明年年内长久影响我国经济 即使危机有所平复, 海外经济也将进入较为长久的资产负债修复过程, 在缺乏新的经济增长动力及面临财政收入 支出轮番减少的恶性循环的情况下, 外需的不振还将延续较长的一段时间 主导未来经济前景的还是在内需方面 在房地产政策维持紧缩的大前提下, 基建投资独立难支, 类似 9 年的大规模投资已经难以重启, 我们倾向于认为, 未来经济增速下行的风险正在加大, 但内需的主导作用趋于加强, 无论是消费还是投资对经济增速的贡献率均较 211 年有所增大, 未来经济软着陆的可能性较大, 环比见底至少需要等到二季度之后才能看到 第 8 页
9 [ 专题分析 ]: 内需所受到的冲击远远小于外需从工业生产的明细数据看,4 季度以来的发电量数据进一步下行, 除了煤电紧张等因素外, 工业生产的放缓也是原因之一 此外, 机电产品受外贸疲软的影响, 钢铁等工业基础产品受房地产开工大幅锐减等影响, 均出现不同程度的下行 由于工业增加值一般为经济的同步指标, 反映出最终经济产出的增速, 这表明目前的经济下行的趋势依然在延续 5 出口交货值 : 当月同比增长 四季度开始, 出口交货值延续下行趋势, 同时产销率也出现一定幅度的下滑, 显示需求的减弱是导致最终工业生产增速下行的主要原因 月出口交货值出现较大幅度的下滑 (Wind, 招商银行 ) 4 3 工业增加值 : 当月同比发电量 : 当月同比工业用电量 : 当月同比 工业生产及发电量延续下行趋势 (Wind, 招商银行 ) 固定资产投资此消彼长 虽然 4 季度开始房地产对投资的支撑有所减弱, 但受基建投资加速, 固定资产投资增速依然维持在较高的水平 但我们判断这种趋势难以持久 随着房地产开发投资的进一步下行, 整体投资增速难以持续延续高位 从资金来源上看, 国家预算内资金从 1 月份开始已经出现较大幅度的增长, 与基建投资的加速增长相匹配, 显示国家预算资金有所放开, 这将对未来因房地产下滑产生的缺口提供一定的补充 第 9 页
10 固定资产投资完成额 : 环比 : 年化季调 固定资产投资完成额 : 累计同比 ( 右轴 ) 月份固定资产投资延续下行趋势 (Wind, 招商银行 ) 基建投资 : 当月同比 制造业投资 : 当月同比 名义消费下滑, 实际消费抬升 近三个月零售消费虽然出现小幅下滑, 但是 受物价加快下行的影响, 实际零售消费增速依然延续加速增长的态势, 环比增速 也延续稳定趋势, 诸如食品 日用品等日常消费依然维持稳定, 表明目前内需零 售方面受到国外市场动荡的影响较小 25 基建投资加速是推动固定资产投资维持高速增长的主要原因 (Wind, 招商银行 ) 社会消费品零售总额 : 环比 : 季调年化社会消费品零售总额 : 当月同比社会消费品零售总额 : 实际当月同比 名义消费小幅下降但实际消费有所抬升 (Wind, 招商银行 ) 第 1 页
11 三 明年通胀前高后低通胀下行的趋势已经确定 自 8 月份 CPI 创下 6.5% 的新高后,1-11 月份 CPI 已经出现加速下行的趋势, 但从原因看, 推动 CPI 加速下行的原因主要有两个 : 一个是翘尾因素 ; 另一个是食品价格 从翘尾因素看,1-11 月份的翘尾因素大幅下滑.6% 及 1.%, 对当月同比下滑的贡献率均超过 8%, 是造成 CPI 同比下滑的最主要原因 翘尾因素新涨价因素 CPI 同比 CPI 处于回落通道 (Wind, 招商银行 ) 而食品因素方面,1-11 月份的食品价格出现加速下滑的趋势, 尤其是猪肉与鲜菜价格均出现较大幅度的下滑, 导致食品出现超季度性下滑 猪肉蛋水产品鲜菜 月份食品价格出现较大幅度的下滑 (Wind, 招商银行 ) 第 11 页
12 食品差额 CPI 食品环比 ( 历史均值 ) 211 年 CPI 食品环比 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1-11 月份食品环比低于历史均值 (Wind, 招商银行 ) 明年翘尾因素对 CPI 的影响不大 明年翘尾呈前高后低的趋势, 最高月份出现在 1 月份, 幅度达到 3.5%, 从 9 月份开始, 翘尾将下行到 1% 以下的水平 除了年初对 CPI 同比的抬升影响较大外, 明年翘尾因素对 CPI 的影响不大 如果未来物价因素符合季度性走势, 明年通胀高位应该出现在一季度 1-2 月份期间, 主要原因是受翘尾因素及春节食品价格高涨的影响, 三季度是年内低点, 同比增幅有望下穿至 2.6% 受全年翘尾因素前高后低的影响, 我们将全年 CPI 增幅预测调降至 3.2% 左右的水平 翘尾因素 CPI 同比 明年的翘尾前高后低 (Wind, 招商银行 ) 但是, 翘尾因素的影响降低也意味着明年通胀的走势更加考验监管层对 CPI 环比的控制 这也意味着未来通胀具备更大的不确定性 目前存在的不确定性主要有两个 : 一个依然是年初食品的涨幅, 这将关系到全年新涨价因素的高低 事实上从 11 月中旬开始, 已经可以看到蔬菜价格出现企稳迹象, 加上传统上 12 月至明年 2 月份的季度性上涨, 此期间食品价格出现大幅抬升的可能性并不能排除 我们认为, 明 第 12 页
13 年 1 季度将是 CPI 的高点, 而影响 CPI 上限的主要因素就在于 食品价格能否维持平稳 食用农产品价格指数 : 蔬菜类 : 周环比水果类 : 周环比食用农产品价格指数 : 肉类 : 周环比 蔬菜价格开始企稳回升 (Wind, 招商银行 ) 第二个因素是国际大宗商品价格的波动 这对我国非食品的传导将更为复杂 从国际大宗商品的走势看, 近期美元指数的再度走强,CRB 指数延续回落趋势 目前外围经济的局面维持弱势, 国际大宗商品似乎难以再度复制 年上半年持续抬升的走势 反观国内工业原材料价格, 除煤炭价格依然维持上涨外, 其余主要的工业品出厂价格依然延续下降趋势,PPI 已经连续两月呈负增长态势,CPI 非食品价格也连续两月低于季度性涨幅 CRB 现货指数 CRB 期货价格指数美元指数 ( 右轴 ) 美元指数与 CRB 指数 (Wind, 招商银行 ) 第 13 页
14 CRB 现货指数 : 环比 PPI: 全部工业品 : 环比 ( 右轴 ) CRB 期货价格指数 : 环比 月份以来 CRB 及 PPI 呈加速下行趋势 (Wind, 招商银行 ) 原油煤炭钢材主要工业品出厂价格依然延续负增长 (Wind, 招商银行 ) 但值得关注的是, 目前国际原油价格已经重回 1 美元左右的高位, 远高于 8-9 月份的水平, 这说明国际大宗商品市场并不完全仅仅由经济基本面主导, 诸如中东局势及外围货币政策的影响也将长久影响国际大宗商品价格及对我国的输入型通胀 从未来外围货币政策的走向上看, 前期欧美六大央行联手向市场提供流动性, 表明未来外围政策的协调性会大大增加, 虽然短期内难以改变美元升值和外汇占款的持续降低的大方向, 但扩充性货币政策对国际大宗商品价格所带来的不确定性将进一步增加 期货结算价 :WTI 原油 WTI 原油价格已经再度回升至近 1 美元的高位 (Wind, 招商银行 ) 第 14 页
15 四 资金面及货币政策展望数量型扩充政策正式开启 11 月底, 央行宣布普降存准率.5%, 本次数量型扩充政策的开启, 事实上从前一周央行取消全国 2 多家农信社的差别存款准备金率 ( 调降.5 个百分点至 16%) 的操作上已经可以得到启示 1 资金面困境从当前的资金面看,1 月份的外汇占款已经出现负增长, 同时 11 月份的外汇占款也延续疲软态势, 这是自 7 年 12 月以来外汇占款首次出现负增长, 剔除贸易顺差与 FDI 后的资金余额也出现较大幅度的流出, 显示热钱出现主动撤离的现象 此前历史上出现连续性的热钱流出的时期主要发生在 8 年上半年金融海啸时期及 21 年年中经济出现悲观论调时期 但这两个时期外汇占款一直维持正增长, 所以本次 外汇占款 + 热钱 双双出现负增长自然引起市场的重视 残差 新增外汇占款 1 月份不可解释资金出现大幅流出 (Wind, 招商银行 ) 新增外汇占款不可解释资金流入占比 ( 右轴 ) 新增外汇占款及热钱占比 (Wind, 招商银行 ) 虽然债市自 9 月中开始迎来牛市, 但资金成本并没有出现预期般大幅下滑, 即使在资金宽松时期,7 天回购也一直维持在 % 左右的水平 我们认为, 基础货币增长乏力是导致近期资金面难以持续放松的主要原因 第 15 页
16 M2 低增源于数据低估还是外生流动性枯竭? 目前仅凭一期的外汇占款负增长难以断定未来热钱是否还会延续主动出逃的趋势, 但明年外汇占款持续维持弱势的判断已经成为市场共识, 如果基础货币再度出现负增长, 在货币乘数难以马上提高的情况下,M2 的下行幅度将进一步加快 新增财政存款新增外汇占款 公开市场操作 : 净投放基础货币变动额 1 月份基础货币出现大幅减少 (Wind, 招商银行 ) 目前 M2 增速已经下行至不到 13%, 较 9 年底近 3% 的增速有较大幅度的下行 从二季度开始, 下行速度有所加快, 从原因上看, 除了因政策紧缩引起的货币乘数下降外, 更大的因素是因脱媒引起的资金流失 而这也是央行在 1 月份修订 M2 范围的主要原因 从本次央行对 M2 的扩容看, 扩容的对象为非存款类金融机构在存款类金融机构的存款和住房公积金存款这两大类 尽管这两者相对于调整前 M2 规模占比不足 5%, 但从同比增速看, 这两者在今年增幅幅均达到了近 3-4% 的水平, 远远大于原始 M2 的增速 尽管如此, 修订过后的 M2 依然没有把银行表外理财的规模纳入统计, 这一部分在 9 月份的同比增速也达到了 46%, 如果加上这一部分, 同样还会提高 M2 增速 M1-M2( 右轴,%) M1 增速 (%) M2 增速 (%) M1 及 M2 增速持续下滑 (Wind, 招商银行 ) 同比 月末各类型资金增速 ( 招商银行整理 ) 第 16 页
17 那么,M2 的低增究竟是源于因脱媒引起的低估还是实际增速已经出现变化? 如果是低估的话, 那么目前资金面的名紧实松并不足以引起数量型政策的放松 ; 但如果真的已经发生变化, 那么适当提高货币乘数来提高 M2 水平还是有必要的 由于年末公开市场的到期量已经很低, 并不足以对基础货币产生显著性影响, 那么未来影响资金面的因素主要有两个 : 一个是存款增幅是否依然疲软, 这在当前存贷比的限制下将影响银行放贷意愿 第二个未来几个月的外汇占款是否还会出现趋势性的负增长 这将影响市场对未来基础货币增速的判断 如果原因仅仅是第一个因素, 在基础货币维持稳定的基础上,M2 疲软主要是源于数值的低估, 那么 M2 范围有望进一步扩容, 政策的选择上很可能向放松部分中小银行的存贷比限制上倾斜以及限制表外资金规模的进一步膨胀, 存准率的调降对资金面的推动作用不如存款的增长及存贷比的放松更为直接 ; 如果是第二个因素的话, 那么 M2 的实际增速回落主要源于外部流动性的急剧枯竭, 直接通过逆回购等手段向公开市场投放资金及更高频率的存准率普调的可能性将大大增加 3 存准率普降源于信贷疲软还是对冲资金外流? 尽管存准率普降在市场上已经传言好久, 但这次出台还是普遍超前于市场预期, 我们认为, 了解其出台的目的及内在原因能够为我们在未来更有把握看清央行调控的方向及节奏 目前市场对存准率下调的解释有两部分 : 一个是推动信贷 ; 另一个是对冲资金流失 从信贷看, 目前信贷增长的确较为疲软, 货币乘数已经跌至 8 年调控末期的水平, 降低存准率的确对推动信贷有帮助 但我们认为, 这一逻辑忽略了目前制约信贷的短板其实是存贷比, 降存准虽然能够提高超储率, 但其释放出来的资金无法直接增加存款 事实上, 脱媒导致存款流失才是真正导致贷款增长疲软的主要原因 第 17 页
18 基础货币余额货币乘数 ( 右轴 ) 货币乘数出现持续下行 (Wind, 招商银行 ) 我们认为, 存准率下调更大的目的在于对冲因外汇占款疲软导致的资金流失 近几年来, 基础货币一直维持正增长, 外汇占款的被动投放对其的贡献占主导地位, 由于外汇占款一直保持月均 亿的投放量, 而这也导致了央行在实行较高的存准率用于抑制货币乘数时,M2 的增量不至于过低 由于 11 月外汇占款疲软程度很可能再度超出预期 在 12 月份基础货币缺乏更大的增长途径 ( 外汇占款 公开市场到期量不大 ), 货币乘数难以马上抬升,M2 增速持续下滑的背景下, 促使本轮数量型宽松政策的提前出台 外汇占款在基础货币增量中的占比 外汇占款在基础货币增量中的占比 (Wind, 招商银行 ) 第 18 页
19 4 未来降息的可能性有多大? 目前市场对加息周期已经结束基本已经达成共识, 而随着存准率的下调, 市场已经零星出现关于降息的预期 随着经济及通胀的下行以及资金脱媒的加快, 利率政策的确面临两难境地 今年的资金脱媒愈演愈烈, 在基础利率对资金的吸引力不大的情况下, 降息对存款造成的效果无疑是雪上加霜, 加上目前对房地产信贷的紧缩政策尚未松动, 通胀下行的趋势尚未稳固, 降息短期内出台的可能性不大 我们判断, 除非经济出现超预期下行, 否者降息周期在可预见的明年一季度内重启的可能性极微 但如果从一个较为长期的角度, 考察贷款与名义 GDP 的关系, 可以得出, 虽然近一年来加了 4 次息, 且实际 GDP 增速延续下行趋势, 但名义 GDP 增速与一般贷款加权利率之间的差距一直稳定在 1% 左右的水平, 这一差距从长期而言可粗略看为社会产出与资金成本之间的差距 8 年 12 月后经济增速与贷款利率大幅下降后, 这一差距一度接近于,9 年三季度后随着经济的复苏开始拉升,21 年一季度后基本维持稳定 而恰恰从这一时期开始, 存准率开始抬升, 进而加息周期启动, 目前虽然维持稳定, 但如果经济增速及通胀 ( 反映在名义 GDP 里面 ) 在明年一季度进一步下滑的话, 即使考虑贷款利率维持在基准利率的水平 (3 季度一般贷款加权利率较基准上浮了近 1%), 名义 GDP 与贷款利率之间的差距也将出现一定幅度的下滑, 表明剔除资金成本后的经济产出趋于下降, 经济活力进一步减弱, 我们不排除降息周期在 212 年二季度开始重启的可能性 金融机构人民币贷款加权平均利率 : 一般贷款 GDP: 名义同比差额 第 19 页 贷款利率与名义 GDP 之间的关系 (Wind, 招商银行 )
20 综上所述, 对于明年的资金面及货币政策, 我们判断如下 : 一 资金脱媒在明年还将持续, 这意味着银行负债端还将面临存款流失的局面 ; 而从资产端看, 受存款流失及存贷比的限制, 贷款的增长依然还会受到限制 我们预计, 未来存贷比定向放松或微调等政策有望出台 ; 二 M2 增速的下行, 资金脱媒居功至伟, 但近期外部流动性的急剧枯竭对 M2 的影响趋于加大 这一方面导致 M2 的扩容将进一步提上日程, 同时, 也将对央行对表外资金的流向及监管提出更高的要求 三 外汇占款增量还将在较长一段时间内延续疲软态势, 这将导致前期基础货币的投放途径发生明显萎缩, 在货币乘数难以马上放大的情况下,M2 增速还将延续下行趋势 我们判断, 除非外汇占款能够恢复, 否者存准率一次性的小幅调降仅能在短期内令资金面宽松, 随着脱媒化的愈演愈烈, 这种的局面还将持续重演, 我们判断, 进一步的政策宽松依然可期, 在明年一季度还将持续为债市释放利好信息 四 在可预见的明年一季度内, 降息重启的可能性极微 但是如果经济出现加速下行的情况的话, 降息的可能性将进一步增加 五 站在全年的角度看, 我们预计全年降准次数可能在 2 次左右, 如果外汇占款持续低迷, 降准次数有望增加到 4 次 ; 利率政策发生变动的不确定性比较大, 我们预计有 -2 次降息的可能性, 但在此基础上继续降准及降息的空间有限 第 2 页
21 五 债市展望及策略经济基本面将对债市形成持续支撑 在经济增速及通胀 双下行 的背景下, 我们判断整体宏观基本面还将在明年上半年对债市走强形成有力的支撑 但在收益率下行的步骤及幅度上, 我们认为市场还存在分歧 以目前的数据判断, 经济增速在二季度之前还将延续下行趋势, 而通胀见底的时间很可能出现在明年三季度 受此影响, 政策方面也将在 1-2 季度进一步释放利好消息, 从全年的角度看, 上半年债市还将延续牛市格局, 收益率底部应该出现在 2 季度末 3 季度初, 如果国内经济放缓超预期, 出现底部时点还将进一步延后 对于一季度而言, 最大的不确定性主要在于资金面及政策面的力度及放松方向上 宽货币 还是 宽信贷? 目前看, 数量型宽松政策已经开启, 我们认为这将在未来较长的一段时间内给予市场释放单向性信号 : 政策未来仅会放松而不会收紧 一旦市场资金再度收紧时, 政策放松的预期就会跟随加强 从一个政策转向的周期看, 有必要了解央行这一系列政策的目的究竟是为了 宽货币 还是 宽信贷? 存准率普降能够将冻结的法定存准转化为超额存准, 相当于银行可动用的资金增加了, 而理论上, 降存准率也能够增加货币乘数 但实际上, 由于提高超储率并无法直接增加表内存款, 还必须经历 超储资金 - 贷款 - 存款 的转化方能实现 这也就意味则如果央行要实现 宽货币 的话, 降低存准率就行了, 但要进一步实现 宽信贷 的话, 还需要存贷比放松等其他政策的支持 目前债市处于 资金面已放宽但信贷未松 的局面, 在资金面政策出现松动及年末供给较少的情况下, 投资需求推动债市持续走强 如果未来央行奉行 宽货币 政策, 那么意味着未来资金面对债市的支撑将是一个长期的过程, 在资金面及政策面只松不紧的预期下, 债市走势将反映经济基本面的趋势呈现慢牛格局, 那么秉持 早投资早受益 的理念, 年初加大投资力度是适宜的 但如果是 宽信贷 的话, 配臵步伐则不宜过快, 源于信贷的分流, 资金面的情况反而变得更不确定, 对债市而言, 收 第 21 页
22 益率反而有出现波动的可能性 一个较为典型的例子是 8-9 年初的那波市场走势 自 8 年底降息之后, 经济下滑 政策大幅放松的预期, 以及资金宽松但信贷尚未启动等因素为债市提供了做多的动力, 但 9 年二季度开始随着信贷投放力度的加大, 资金成本开始回升, 债市收益率也出现一波反弹走势,1 年国债最高出现近 5BP 的反弹 年期国债 7 天回购 ( 右轴 ) 各项贷款余额 : 同比存准率 ( 右轴 ) 我们倾向于认为, 短期内数量型宽松政策所带来的效果是银行超储率提高了, 但如果经济进一步下行的话, 宽信贷将是必不可少的政策手段 目前这种 资金面已松但信贷未松 的状态只是过渡行情, 收益率在明年一季度还存在反弹向上的可能性 即使乐观一点假设资金面在信贷放开后还将维持宽松, 但随着回购利率下降到一定程度, 收益率下行的幅度也会开始放缓, 也就是说资金面对债市的推动力存在边际递减的效应 我们建议配臵时机宜选择在一季度上述因素已被市场所充分消化后再进行 第 22 页
23 从明年一季度的策略看 : 一方面, 政策持续放松在一季度还会持续显现出来,12 月份财政存款释放资金将显著提高超储率, 同时也将提高银行信贷增速, 加上年初一般为银行放贷高潮, 我们判断资金面存在一定的不确定性 另一方面,CPI 在一季度存在反弹向上的可能性, 但我们判断央票发行利率难以出现较大幅度的下滑, 这将制约短端收益率的再度下行 前期的牛市增陡行情很可能会终结 在投资步伐上, 我们倾向于认为近期经济基本面的利好信息基本上已经释放完毕, 如短期内无新的宽松性政策推动, 一季度债市受上述资金面及通胀因素的影响将会有调整的可能性, 我们建议建仓时机拟选择在春节前后上述因素消散后 在品种上, 基于一季度不降息的判断, 央票再度下行的幅度已经不大, 短端收益率可供下行的空间不大, 甚至存在调整的可能性, 我们建议配臵品种以长端为主, 考虑到外围经济危机再度爆发的概率依然较高及一季度将是通胀高点, 长端收益率依然具备较高的投资价值, 且未来下行的空间也应该更大 我们推荐 7-1 年期国债及金融债的投资价值 从全年配臵的角度看, 我们建议可在一季度收益率高点时拉长久期, 借助 经济 + 通胀 双下行的动力及政策放松的助推以获取估值收益, 品种的选择上可考虑 7-1 年以上国债及金融债 ; 而三季度开始, 经济及通胀有望见底, 投资策略可以从侧重估值收益转化为侧重持有利息收入, 久期可适当缩短, 品种的选择上可适当偏重高收益信用产品 第 23 页
24 报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 据此投资, 责任自负 本报告版权归本公司所有, 未获得本公司事先书面授权, 任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制 发表或传播 如需引用或获得本公司书面许可予以转载 刊发时, 需注明出处为 招商银行 任何机构 个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 本公司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想 见解及分析 为免生疑, 本报告所载的观点并不代表招商银行, 或任何其附属或联营公司的立场 本公司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保 本报告所载的资料 意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断, 可随时更改 招商银行版权所有 保留一切权利 第 24 页
2 MAR. 2015
2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.
Microsoft Word _ doc
212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)
Microsoft Word _ doc
S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7
浙江大学学报 人文社会科学版 ６４ 图２ 第 ４３ 卷 ２００５ 年 １ 月至 ２０１０ 年 １２ 月北京市及其各城区实际住房价格 房价的增长速度远远超过租金增长速度 表明 ２００５ ２０１０ 年北京房价的上涨有脱离经济基本 面的迹象 ２００５ ２０１０ 年 实际租金增长平缓 各区实际租金的增长率在 ３２ ６８ 之间 北京市 实际租金的增长率为 ３９ 相比之下 实际住房价格上涨非常明显 各区实际房价的增长率在
张成思 本文运用向量系统下的协整分析方法 针对 年不同生产和消 费阶段的上中下游价格的动态传导特征以及货币因素对不同价格的驱动机制进行分析 研究结果表明 我国上中下游价格存在长期均衡关系 并且上中游价格对下游价格具有显 著动态传递效应 而下游价格对中游价格以及中游价格对上游价格分别存在反向传导的 倒逼机制 另外 货币因素对上游价格的动态驱动效果最为显著 但并没有直接作用于下 游价格 因此 虽然货币政策的现时变化可能在一段时间内不会直接反映在下游居民消费价格的变化上
!
孙文凯 肖 耿 杨秀科 本文通过对中国 美国和日本资本回报率及其影响因素的计算 认为 中国居高不下的投资率是由于中国具有非常可观的投资回报 由于中国资本回报率显著高于其他大国 因此带来了 的较快速增长 三国资本回报率在过去三十年尚未出现收敛 这意味着投资率差异会持续 将持续涌入中国 资本回报率受经济周期影响 长期资本回报率遵从一个递减的趋势 由于中国的劳动者份额及资本 产出比仍处于较低的水平 中国的高资本回报率将会维持相当长一段时间
Microsoft Word _ doc
S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 4 25 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 431 OMO 36 MLF 4955 431 R1 R7 27BP 14BP 2.82% 3.54% 17-2BP 12 217 12 MTN1 4 27 8 6.1% 216 5.78 5 First Capital
二 政策利率与市场利率关系的文献综述
央票发行利率与央票市场利率双向互动关系研究 郑振龙 莫天瑜 本文基于利率期限结构的主成分分析结果 通过构建回归方程的方法 针 对上一轮经济周期中的升息期和受金融危机影响的降息期 实证研究了央票发行利率与央票市场利率间双向关系的周内效应 结果表明 在经济正常波动时期 央票发行利率并 未直接引导市场利率 而是借由市场预期引导市场利率走势 央票发行利率的公布不对市 场利率造成影响 在金融危机时期 央行货币政策出乎市场预期
发 行 省 市 公 开 发 行 额 度 定 向 发 行 额 度 一 般 债 券 专 项 债 券 一 般 债 券 专 项 债 券 合 计 黑 龙 江 省 624.24 59.70 102.74 5.32 792.00 吉 林 省 473.07 133.97 76.47 81.49 765.00 新 疆
2015 年 地 方 政 府 债 券 发 行 情 况 统 计 分 析 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 公 共 融 资 部 戴 晓 枫 郭 燕 一 地 方 政 府 债 券 发 行 情 况 统 计 经 全 国 人 大 国 务 院 批 准,2015 年 财 政 部 下 达 了 6000 亿 元 新 增 地 方 政 府 债 券 和 3.2 万 亿 元 地 方 政 府 债
Microsoft Word _ doc
S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 4 11 4 MPA 217321 3 2 217 1 MPA 1Y 3-5Y AAA 1Y 1BP 1 2 4 3 MPA 1BP 4 MPA First Capital Securities Corporation Limited 1 14D 28D 7 3 1 R1 R7 13BP 167BP
一、市况回顾
211 年 7 月 18 日总第 338 期 分析师 : 刘俊郁 755-837656 jerryjyliu@cmbchina.com 报告摘要 : 通胀与资金面将是未来市场的两大隐忧 上周出台的经济数据显示终端需求依然维持较为强劲的增长, 同时 GDP 环比也出现一定幅度的反弹, 对经济的乐观情绪有所反弹 我们判断下半年的经济增速依然还将延续库存调整的进程, 三季度难以看到经济拐点的出现, 但整体增速还将维持较为稳定的局面
企业短期融资券信用评级分析报告格式
浙 江 省 兴 合 集 团 有 限 责 任 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA + 上 次 评 级 结 果 :AA + 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 12 浙 兴 合 MTN1 6 亿 元 13 浙 兴 MTN001 4 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2012/02/09-2017/02/09
天津市地下铁道集团有限公司
2016 年 度 第 二 批 天 津 市 政 府 专 项 债 券 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 本 期 专 项 债 券 信 用 等 级 :AAA 本 期 专 项 债 券 额 度 :99.83 亿 元 本 期 专 项 债 券 期 限 :5 年 7 年 10 年 评 级 时 间 :2016 年 5 月 23 日 基 础 数 据 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 全 市 GDP(
<4D6963726F736F667420576F7264202D20B2B3BAA3D2F8D0D0B9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBE32303134C4EAB8FAD7D9D0C5D3C3C6C0BCB6B1A8B8E63230313430373034>
渤 海 银 行 股 份 有 限 公 司 2014 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 本 次 跟 踪 评 级 结 果 主 体 长 期 信 用 等 级 :AAA 次 级 债 券 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2014 年 7 月 4 日 上 次 跟 踪 评 级 结 果 主 体 长 期 信 用 等 级 : AA + 次 级 债 券 信 用 等 级 : AA 评
华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期发生下档触发 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否 中国电信 3.77 3.79 不适用 中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
2010年国民经济运行综合分析报告之一
中 国 发 展 研 究 基 金 会 资 助 项 目 2011 年 国 民 经 济 运 行 综 合 报 告 之 一 2011 年 上 半 年 国 民 经 济 综 合 分 析 与 展 望 国 民 经 济 运 行 综 合 报 告 课 题 组 2011 年 9 月 课 题 指 导 : 陆 百 甫 ( 全 国 人 大 财 经 委 员 会 原 委 员 国 务 院 发 展 研 究 中 心 原 副 主 任 ) 课
2014年
分 析 师 : 袁 绪 亚 执 业 证 书 编 号 :S0730511010005 021-50588666-8018 yuanxy@ccnew.com 经 济 寒 流 觉 退, 政 策 预 期 转 暖 2016 年 02 月 宏 观 经 济 月 度 报 告 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 发 布 日 期 :2016 年 01 月 29 日 相 关 研 究 报 告 : 下 行 压 力 交 会
企业短期融资券信用评级分析报告格式
中 国 远 洋 运 输 ( 集 团 ) 总 公 司 企 业 债 券 跟 踪 评 级 报 告 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 02 中 远 债 20 亿 元 2002/08/29-2017/08/29 05 中 远 债 2 10 亿 元 2005/10/09-2025/10/09 跟 踪 评 级 时 间 :2016 年 7 月 14 日 财 务 数 据 跟 踪 评 上 次 评 级 结 果
除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.7%), 名 义 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.1 个 百 分 点 ( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.8 个 百 分 点 ) 按 经 营 单 位 所 在 地 分, 城 镇 消 费 品 零 售 额 13.42
零 售 行 业 2016 年 上 半 年 度 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 熊 桦 2016 年 上 半 年, 我 国 零 售 市 场 增 速 继 续 放 缓, 但 总 体 仍 保 持 了 平 稳 增 长 趋 势 后 续 来 看, 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 持 续 推 进, 居 民 收 入 水 平 的 不 断 提 高, 以 及 消 费
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
!!
涂正革 肖 耿 本文根据中国 个省市地区 年规模以上工业企业投入 产出和污染排放数据 构建环境生产前沿函数模型 解析中国工业增长的源泉 特别是环境管制和产业环境结构变化对工业增长模式转变的影响 研究发现 现阶段中国工业快速增长的同时 污染排放总体上增长缓慢 环境全要素生产率已成为中国工业高速增长 污染减少的核心动力 环境管制对中国工业增长尚未起到实质性抑制作用 产业环境结构优化对经济增长 污染减少的贡献日益增大
一、市况回顾
分析师 : 刘俊郁 755-837656 jerryjyliu@cmbchina.com 报告摘要 : 政策紧缩的空间还有多大? 经历一季度经济数据的公布及加息 提存准等货币政策的洗礼, 目前的市场再次站到牛熊分歧点上, 对未来收益率走势, 对央行政策预期及资金面判断, 归根到底归结为对未来经济前景及通胀形势的判断 上周债市缩量维稳, 显示投资者对未来前景分歧较大 对政策的预判, 我们依然倾向于认为政策出台的时点大部分均将集中在上半年,
一、市况回顾
分析师 : 刘俊郁 755-837656 jerryjyliu@cmbchina.com 报告摘要 : 政策收紧局面短期内难以出现松动迹象 周末公布的 CPI 持平于 1 月份水平, 表明通胀形势依然严峻, 而尽管进出口等宏观经济数据并不尽如人意, 但如果结合 1-2 月份的数据一起观察的话, 经济基本面依然较为平稳, 表明经济并没有想象的那么差, 整体而言, 政策收紧的局面短期内不会发生改变, 整体经济基本面及政策面并不利于债市
银 行 占 比 下 降 了 0.61 个 百 分 点, 股 份 制 银 行 城 商 行 及 农 村 金 融 机 构 占 比 分 别 上 升 了 0.37 0.04 和 0.18 个 百 分 点 图 1: 固 定 资 产 投 资 与 银 行 业 金 融 机 构 资 产 规 模 增 长 情 况 从 16
2016 年 一 季 度 银 行 业 信 用 观 察 金 融 机 构 评 级 部 李 萍 2016 年 一 季 度, 受 我 国 固 定 资 产 投 资 加 快 及 房 地 产 市 场 的 阶 段 性 回 暖, 银 行 业 仍 保 持 了 较 快 增 长 2016 年 一 季 度 经 济 弱 企 稳, 但 主 要 依 靠 投 资 拉 动, 中 短 期 内 宏 观 经 济 下 行 压 力 仍 然 较
债市研判六人谈 从整个国际经济形势看 在不发生重大 科技革命的情况下 预计未来几年欧美经济 都会陷入一个低增长 也就是从上个 10 年 4% 的平均增速 回落到未来 5 年 2% 左右的平 均低增速 但是在低增长的过程中 由于美 国本身金融市场自我调控的能力很强 所以 特邀专家 中国农业银行金融 市
债市研判六人谈 流动性预期向好 债市整体乐观 债券市场投资策略研判 2012 年第一季 主持人 去年以来 受欧债危机的影响 全球金融市场出现 了剧烈的动荡 请问各位专家如何看待当前的国际经济形势 您 认为全球经济的复苏前景如何 李刚 针对 2011 年的国际经济形势 首先我想谈一些个人 直观的感受 我是 4 5 月份去了英国 10 月份回国 正好回来 之后利率就一路下行 市场的环境和气氛比以前好了很多
君泰法律资讯
君 泰 法 律 资 讯 信 托 专 刊 2014 年 11 月 刊 ( 双 月 刊 ) 主 办 : 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所 君 泰 法 律 资 讯 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所 所 刊 2014 年 11 月 刊 双 月 刊 编 辑 委 员 会 主 任 : 曲 忠 委 员 : 谭 礌 周 塞 军 殷 杰 周 连 福 孙 志 勇 邹 义 周 淑 梅 董 振 武 安 涛 孙 世
夺
专 题 研 究 报 告 2016 年 03 月 宏 观 月 报 : 两 会 红 利 往 哪 吹? 专 题 研 究 报 告 报 告 摘 要 : 11 月 份 主 要 宏 观 数 据 一 览 指 标 名 称 2016-01 工 业 增 加 值 (%) -- CPI(%) 1.80 PPI(%) -5.30 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 (%) -- 社 会 消 费 品 零 售 总 -- 额
****************
大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构
一、市况回顾
分析师 : 刘俊郁 0755-83076506 jerryjyliu@cmbchina.com 报告摘要 : 市场不应过度恐慌 近期各期限收益率出现持续性调整 我们认为原因主要是还是债市推动力的缺失 前期持续下行的经济增速及通胀在近两个月均出现反弹, 虽然市场对通胀在年初走高早已有预期, 但普遍没料到会有这么大的反弹, 加上经济数据也出现复苏的迹象, 导致了市场分歧持续加大 另一方面, 在政策上,
¬¬
第 11 周 : 土 地 市 场 冷 清 2016 年 第 11 周 2016.3.7-2016.3.13 2015 年 第 2016 2 周 年 2015.5.11-2015.5.17 第 11 周 2016.3.7-2016.3.13 2011 年 第 9 周 2011.02.21-2011.02.27 市 场 成 交 回 升 石 家 庄 / 市 场 周 报 2016 年 第 11 周 两 会
12.1% 32.6% % 1.1% % 2.8% % 6.4% 8.1% 6.1% % % 73.4% % % 3.6 4
2016 2016 2016 2016 1 AA 2016 AA+ AAA 0.05 2016 2016 2016 GDP 340637 GDP 6.7% 2015 0.3 2016 1 GDP 54.1% 2015 1.8 59.7% 22.3 2016 6.0% 1 0.2 2016 10.2% 8.1% 4.2 2.1 1 12.1% 32.6% 0.7 1.2 2016 9.7% 1.1%
武 汉 市 城 市 建 设 投 资 开 发 集 团 有 限 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AAA 上 次 评 级 结 果 :AAA 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 12 汉 城 投 MTN1 20 亿 元 12 汉 城
武 汉 市 城 市 建 设 投 资 开 发 集 团 有 限 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AAA 上 次 评 级 结 果 :AAA 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 12 汉 城 投 MTN1 20 亿 元 12 汉 城 投 MTN2 20 亿 元 14 汉 城 投 MTN001 20 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定
一、市况回顾
211 年 12 月 26 日总第 354 期 分析师 : 刘俊郁 755-837656 jerryjyliu@cmbchina.com 报告摘要 : 资金紧张局面还将持续多久? 上周出台的外汇占款延续负增长态势, 同时受年末临近的影响, 资金成本重新回到高位, 年末财政存款释放推动资金面放松的市场预期依然尚未兑现 我们判断, 前期债市走牛的推动力主要来源于经济及通胀的 双降, 而此后政策开始发生微调,
<4D F736F F D20D6D0D2F8D0C2BBD8B1A8C1E9BBEEC5E4D6C3BBECBACFD0CDD6A4C8AFCDB6D7CABBF9BDF C4EAB5DA33BCBEB6C8B1A8B8E6>
中 银 新 回 报 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 3 季 度 报 告 2015 年 9 月 30 日 基 金 管 理 人 : 中 银 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 招 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 五 年 十 月 二 十 四 日 1 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会
塑 料 年 报 LLDPE 2012 年 1 月 13 日 内 容 摘 要 2011 年 连 塑 期 货 价 格 走 势 可 以 用 两 降 一 升 一 箱 体 来 形 容 1-6 月 份, 经 济 下 行 风 险 和 调 控 物 价 政 策 并 行, 对 期 价 形 成 压 制 ;7 月 份, 市 场 预 期 物 价 见 顶, 流 动 性 会 逐 步 放 松, 受 此 影 响, 期 价 快 速 反
总量开始减少的欧洲人口形势分析
总量开始减少的欧洲人口形势分析 张善余 彭际作 俞 路 自 世纪 年代以来 欧洲人口增长率持续下降 年人口开始负增长 这无疑是其人口发展的一个转折点 在欧洲各个地区中 东欧是 年以前全球第一个也是仅有的一个人口有所减少的地区 在北欧和西欧地区 如果没有国际移民的净流入 人口增长率也将很低 大约在 年间 预计欧洲所有地区的人口都将出现负增长 由于自然增长率在过去一个世纪乃至未来的变动 欧洲人口已不可逆转地老龄化
编号：
南 宁 糖 业 股 份 有 限 公 司 主 体 与 12 南 糖 债 2016 年 度 跟 踪 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 报 告 编 号 : 东 方 金 诚 债 跟 踪 评 字 2016 026 号 本 次 跟 踪 评 级 主 体 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 负 面 债 项 信 用 等 级 :AA 评 级 时 间 :2016 年 5 月 31 日 上 次 信 用 等 级
一 行 业 信 用 质 量 分 析 信 息 技 术 行 业 细 分 子 行 业 较 多, 部 分 子 行 业 受 到 宏 观 经 济 的 影 响 呈 现 较 明 显 的 周 期 性, 如 电 脑 与 外 围 设 备 办 公 电 子 设 备 等 传 统 智 能 硬 件 行 业, 但 以 技 术 进 步
信 息 技 术 行 业 2016 年 上 半 年 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 陈 思 阳 王 科 柯 信 息 技 术 行 业 细 分 子 行 业 较 多, 部 分 子 行 业 受 到 宏 观 经 济 的 影 响 呈 现 较 明 显 的 周 期 性, 如 电 脑 与 外 围 设 备 办 公 电 子 设 备 等 传 统 智 能 硬 件 行 业, 但 以
OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否 中国电信 不适用 中国移动 华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否 盈富基金
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期 是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 EFZR36 2016 年 9 月 13 日 2017 年 9 月 13 日 3 否 盈富基金 24.85 26.00 不适用 H 股指数上市基金 102.40 106.90 OTZR95 2016 年 9 月 14
郑州市商业银行股份有限公司
温 州 银 行 股 份 有 限 公 司 2016 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 本 次 跟 踪 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 金 融 债 券 信 用 等 级 :AA 二 级 资 本 债 券 信 用 等 级 :AA - 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2016 年 7 月 22 日 上 次 跟 踪 评 级 结 果 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA
发 债 主 体 大 唐 集 团 成 立 于 2002 年 12 月 29 日, 是 根 据 国 务 院 关 于 印 发 电 力 体 制 改 革 方 案 的 通 知 ( 国 发 2002 5 号 文 件 ) 文 件 在 原 国 家 电 力 公 司 分 企 事 业 单 位 基 础 上 组 建 的 大 型
大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构
百川资讯宏观研究室
百 川 资 讯 宏 观 研 究 室 熊 文 国 Tel: 010-59795659 8003 Email: xwg@baiinfo.com 全 球 主 要 指 数 最 新 值 名 称 最 新 价 涨 跌 道 琼 斯 指 数 18144.07 0.13% 标 普 500 指 数 2124.2 0.06% 纳 斯 达 克 指 数 5160.1 0.12% 上 证 指 数 4576.49 2.19% 深
****************
中 国 东 方 航 空 集 团 公 司 主 体 与 相 关 债 项 2016 年 度 跟 踪 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 大 公 报 SD 2016 632 号 主 体 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AAA 评 级 展 望 : 稳 定 上 次 评 级 结 果 :AAA 评 级 展 望 : 稳 定 债 项 信 用 债 券 简 称 16 东 航 集 MTN001 额 度 年 限 ( 亿
Microsoft Word 第104期.doc
宜 宾 市 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 公 报 2012 年 第 7 号 ( 总 号 :104) 12 月 31 日 出 版 目 录 市 四 届 人 大 常 委 会 举 行 第 八 次 会 议 (1) 关 于 省 十 一 届 人 大 常 委 会 第 三 十 三 次 会 议 的 情 况 汇 报 ( 书 面 ) 陆 振 华 (1) 关 于 省 十 一 届 人 大 常 委 会 第 三 十
2015年土地市场发展报告-网站
2015 年 浙 江 省 土 地 市 场 发 展 报 告 浙 江 工 业 大 学 房 地 产 研 究 所 2016 年 1 月 18 日 目 录 一 宏 观 环 境... 1 1 宏 观 经 济 趋 稳... 1 2 行 业 政 策 调 整... 1 二 出 让 规 模... 2 1 总 体 情 况 描 述... 2 2 城 市 状 况 分 析... 3 三 出 让 金 额... 4 1 总 体 情
学习贯彻十一届全国人大三次会议精神 特约报告员 刚刚闭幕的十一届全国人大三次会议 全面贯彻党的十七 大和十七届三中 四中全会及中央经济工作会议精神 高举中 国特色社会主义伟大旗帜 以邓小平理论和 三个代表 重要 思想为指导 深入贯彻落实科学发展观 以对人民高度负责的 态度 圆满完成了各项议程 一 大
供 领 导 参 阅 时 事 报 告 内 部 稿 第 4 期 ( 总 第 35 期,2010 年 3 月 23 日 ) 时 事 报 告 杂 志 社 内 部 刊 物 不 得 转 载 2010 年 全 国 两 会 精 神 解 读 2 特 约 报 告 员 学 习 贯 彻 十 一 届 全 国 人 大 三 次 会 议 精 神 16 谢 伏 瞻 全 面 贯 彻 落 实 科 学 发 展 观 的 施 政 纲 领 学
虑 到 我 国 仍 处 于 工 业 化 的 中 后 期 阶 段, 产 业 结 构 升 级 深 化 改 革 将 对 未 来 用 电 需 求 量 提 供 了 一 定 支 撑 目 前 尽 管 我 国 宏 观 经 济 增 速 依 旧 疲 软, 社 会 用 电 增 速 下 滑, 但 电 气 设 备 行 业 作
电 气 设 备 行 业 2016 年 第 一 季 度 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 余 海 微 电 气 设 备 行 业 与 固 定 资 产 投 资 关 系 较 为 密 切, 目 前 尽 管 我 国 宏 观 经 济 表 现 依 旧 疲 软, 社 会 用 电 增 速 下 滑, 但 电 气 设 备 行 业 作 为 国 家 拉 动 内 需 的 基 建 投 资
2015年德兴市城市建设经营总公司
2019 2019 19 6.7 7 3 4567 20% 20%20%20% Shibor 5 www.shibor.org Shibor1Y 37 20% 20%20%20%20% 1001, 1,000 / / AA AAA 2 2019 1 3 2019 1 4 2019 1 2 1 2019 1 3 ... 1... 4... 5... 10... 13... 15... 16... 18...
赵燕菁 #!!!
赵燕菁 城市规划在灾后重建中对于工程技术的关注 很容易掩盖城市灾后重建中看不见的制度因素!!! 产权 城市最基本的制度 原型 # 就是公共产品交易的存在 城市 发达 # 与否 取决于公共产品提供的范围和水平 现代城市和传统城市的最大差别 就是可以以信用的方式 抵押未来的收益 获得公共产品建设所需要的原始资本 市场经济与计划经济最大的差别 就在于高度复杂的产权制度 因此 未来灾区规划中 产权的恢复和重建
本 报 告 所 载 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 我 公 司 对 所 述 证 券 买 卖 发 出 买 卖 要 约 报 告 中 的 信 息 均 来 自 于 我 公 司 认 为 可 靠 的 来 源, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准
南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 资 产 配 臵 荒 催 生 新 一 轮 牛 市 2016 年 是 十 三 五 规 划 第 一 年, 而 十 三 五 规 划 是 本 届 政 府 执 政 以 来 第 一 份 五 年 规 划, 也 是 实 现 第 一 个 百 年 目 标 的 最 后 一 个 五 年 规 划 十 八 届 五 中 全 会 刚 刚 审 议 通 过 的 中 共 中 央 关
2 一 股 市 行 情 回 顾 指 数 上 证 综 指 深 证 成 指 中 小 板 创 业 板 沪 深 300 IF.CFE 涨 跌 幅 0.42% 0.06% 2.13% 3.88% 0.07% -0.17% 一 周 走 势 回 顾 : 周 一 : 两 市 双 双 低 开 低 走, 权 重 股 集
1 市 场 研 究 周 报 市 场 周 报 市 场 动 态 市 场 分 析 -- 周 期 成 长 齐 唱 戏 2014 年 月 2 日 投 资 要 点 上 周 市 场 调 整 幅 度 较 大, 上 证 综 指 下 跌 1.05%, 中 小 板 下 跌 1.04%, 创 业 板 下 跌 2.55% 市 场 的 调 整 主 要 系 8 月 汇 丰 PMI 数 据 略 低 于 预 期 和 新 股 周 三
研 究 人 士 表 示, 在 市 场 向 好 的 情 况 下, 定 向 增 发 的 价 格 一 般 可 以 看 作 是 公 司 的 安 全 垫, 但 是 在 震 荡 下 跌 的 行 情 中, 这 种 逻 辑 却 并 不 可 靠 业 内 人 士 指 出, 在 参 与 定 向 增 发 时, 应 从 行
8 2016/03/02 NO.2016037 公 司 的 估 值 和 市 盈 率 都 回 到 合 理 区 间, 加 上 定 向 增 发 的 昨 日 国 内 行 情 回 顾 指 数 名 称 收 盘 幅 度 (%) 上 证 指 数 2733.17 1.68 深 证 成 指 9322.00 2.47 沪 深 300 2930.69 1.85 上 证 国 债 指 数 155.70-0.01 折 扣 优 势,
中银2015年第一期资产证券化信托资产支持证券发行说明书
69,901.41 2016 / / A 56,100.00 80.26% 2019 2 28 AAA AAA B 8,450.00 12.09% 2019 2 28 AA AA 5,351.41 7.65% 2019 2 28 69,901.41 2019 2 28 A B 7.65% 2016 1 20 2016 2 26 2 A B 2016 1 8 3 4 2015 [2015] 320 ...
2015 年 水 利 建 设 市 场 主 体 信 用 评 价 结 果 一 勘 察 单 位 ( 共 92 家 ) AAA 级 (48 家 ) 1 中 国 电 建 集 团 北 京 勘 测 设 计 研 究 院 有 限 公 司 2 北 京 市 水 利 规 划 设 计 研 究 院 3 中 水 北 方 勘 测
2015 年 水 利 建 设 市 场 主 体 信 用 评 价 结 果 一 勘 察 单 位 ( 共 92 家 ) AAA 级 (48 家 ) 1 中 国 电 建 集 团 北 京 勘 测 设 计 研 究 院 有 限 公 司 2 北 京 市 水 利 规 划 设 计 研 究 院 3 中 水 北 方 勘 测 设 计 研 究 有 限 责 任 公 司 4 天 津 市 水 利 勘 测 设 计 院 5 河 北 省 水
<4D6963726F736F667420576F7264202D20B9E3CEF7CCFAC2B7CDB6D7CA5FBCAFCDC55FD3D0CFDEB9ABCBBEC6F3D2B5D5AEC8AFB8FAD7D9C6C0BCB6B1A8B8E63230313530363239>
广 西 铁 路 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 企 业 债 券 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AAA 上 次 评 级 结 果 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 跟 踪 评 级 结 果 12 桂 铁 投 债 10 亿 元 2012/03/29-2022/03/29 14 桂
齐鲁股权每日金融
齐 鲁 股 权 每 日 金 融 2016 年 6 月 14 日 导 航 政 策 导 向 国 务 院 : 大 幅 提 高 失 信 成 本 央 行 副 行 长 张 涛 : 金 融 机 构 准 入 门 槛 应 当 放 宽 中 国 金 融 高 层 把 脉 互 联 网 金 融 : 纳 入 全 方 位 的 监 管 框 架 鲁 政 委 : 打 破 国 内 评 级 行 业 发 展 困 境 需 厘 清 问 题 根 源
中国社会科学 年第 期,,. % 1,,,. %,. % 2,, %, ;,,,, 3,,,, 4 ( ) ( ) ( ) (),, %, 5,,,,,,,,, 1 :,, ://.. / / - / /., 2 :,, 3 :, 4,,, 5 ( ),,, ( ),, ( ), ( ), ( );
近年来农民工的经济状况和社会态度 李培林李炜 : 改革开放 年来, 农民工作为中国产业工人的组成部分, 成为支撑中国经济持续快速增长的重要力量 基于 年和 年 中国社会状况综合调查 的数据, 对近年来 特别是在国际金融危机背景下农民工的经济状况和社会态度进行分析, 结果显示, 年数据反映出农民工在收入水平较低 劳动强度较高的情况下, 却保持着较为积极的社会态度 ; 近两年的新变化是, 农民工的收入水平和社会保障水平都有了显著的提高,
附件2
重 点 国 别 跟 踪 报 告 第 11 期 ( 总 第 85 期 ) 国 别 风 险 研 究 中 心 二 一 五 年 五 月 五 日 赤 道 几 内 亚 国 家 风 险 分 析 国 家 基 本 信 息 赤 道 几 内 亚 人 口 101 万 分 布 在 大 陆 的 芳 族 ( 约 占 人 口 的 85%); 主 要 民 族 居 住 在 比 奥 科 岛 的 布 比 族 ( 约 占 人 口 的 6.5%)
证券市场导报 理论综合 ~ ~ ~ ~ ~ ~
引言 证券市场导报 证券市场导报 理论综合 ~ ~ ~ ~ ~ ~ 证券市场导报 理论综合 ~ ~ 研究设计 ~ AR k CAR k AR k R k r k CAR k k k ARk j=1 r k R k CR k R i,k =1n(P i,k ) 1n(P i,k 1) CR i,k = k k Ri,k j=1 P i,k k P i,0 N r i,k CR i,k =α+β 1 Event
gongGaoMingCheng
招 商 丰 盛 稳 定 增 长 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 2016 年 第 1 季 度 报 告 2016 年 3 月 31 日 基 金 管 理 人 : 招 商 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2016 年 4 月 21 日 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董
( ),,,,,,,, ` ', :,,,,??? :,, ( : ~, ) : ( ) :,, ( ),,,,, ~ :, :,,,,, ( ),,,,,,, :, :, ( )? :, ( ) :, :
( ) 吴易风 : 本文考察了当前金融危机和经济危机背景下西方经济思潮的新动向 : 对资本主义的反思和对 新资本主义 的构想 ; 对新自由主义的反思和对新国家干预主义的构想 ; 对自由市场经济体制与政策体系的反思和对 市场与政府平衡 的市场经济体制与政策体系的构想 ; 对经济全球化的反思和对全球经济新秩序的构想 ; 对西方经济学的质疑和对马克思经济学的再认识 本文最后对西方经济思潮的新动向作了分析和评论
状 态, 使 人 类 社 会 难 以 正 确 认 识 评 级 这 一 信 用 经 济 的 内 在 规 律, 难 以 真 正 总 结 西 方 错 误 评 级 的 教 训, 难 以 让 评 级 有 效 服 务 于 人 类 信 用 经 济 实 践 如 果 我 们 还 不 能 在 信 用 评 级 思 想 领
世 界 需 要 评 级 新 思 想 关 建 中 2015 年 5 月 26 日 2008 年 爆 发 于 美 国 的 全 球 信 用 危 机 证 明 : 信 用 评 级 关 系 人 类 社 会 安 全 发 展, 西 方 错 误 评 级 是 危 机 的 制 造 者, 它 不 能 承 担 世 界 评 级 责 任 于 是, 改 革 国 际 评 级 体 系 成 为 时 代 的 主 流 思 潮 和 向 人 类
夺
专 题 研 究 报 告 2016 年 01 月 宏 观 月 报 : 经 济 艰 难 复 苏 供 给 侧 改 革 破 局 专 题 研 究 报 告 报 告 摘 要 : 11 月 份 主 要 宏 观 数 据 一 览 指 标 名 称 2015-11 工 业 增 加 值 (%) 6.20 CPI(%) 1.50 PPI(%) -5.90 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 (%) 社 会 消 费 品
10 月 CPI 在 5.6% 附近, 通胀压力缓解农业部 商务部和统计局的统计数据都显示,10 月食品价格涨幅明显趋缓, 特别是农业部的农产品批发价格指数, 从 9 月 23 日的 201 快速回落至 10 月 24 日的 187.1, 回落幅度达 7%, 同比值也出现了较大幅度的回落 虽然商务部
CPI 和经济增长继续双回落 10 月宏观经济月报 联系人高勇标电话 :0755-83479956 邮箱 :gaoyb@ghzq.com.cn 范小阳电话 :0755-83471683 邮箱 :fanxy@ghzq.com.cn 10 月份 CPI 明显回落, 同比值将在 5.6% 附近, 环比增长 0.2%, 通胀压力缓解 分项来看, 统计数据均显示食品价格在 10 月份环比涨幅较 9 月份明显趋缓,
一、市况回顾
中国市场评论 分析师 : 刘俊郁 0755-83076506 jerryjyliu@cmbchina.com 报告摘要 : 资金面修复行情难以为继 10 月份数据的公布窗口即将开启 我们判断数据层面虽然延续改善的迹象, 但幅度不会特别大, 对债市的指导意义不强 但从上周出台的 PMI 等数据看, 经济好转的预期已经令债市长端承受卖压 从上周收益率曲线的演变看, 短端受资金面好转的影响, 其收益率延续下行态势,
一 全 球 要 闻 宏 观 经 济 与 债 券 市 场 信 息 周 报 (2011 年 第 47 期 ) 欧 债 危 机 的 重 要 解 决 前 提 财 政 联 盟 的 实 现 需 要 修 改 欧 盟 合 约, 但 是 由 于 英 国 的 反 对 而 暂 时 搁 浅, 问 题 的 解 决 依 旧 具
宏 观 经 济 与 债 券 市 场 信 息 周 报 (2011/12/12-12/18) 中 债 信 用 增 进 投 资 股 份 有 限 公 司 公 开 市 场 操 作 票 据 到 期 30 正 回 购 到 期 100 逆 回 购 买 入 债 券 投 放 量 ( 亿 元 ) 合 计 130 票 据 发 行 410 正 回 购 450 逆 回 购 到 期 卖 出 债 券 回 笼 量 ( 亿 元 ) 合
发 债 主 体 阳 泉 煤 业 是 经 山 西 省 人 民 政 府 晋 政 函 1999 163 号 文 批 准,2003 年 由 阳 煤 集 团 作 为 主 发 起 人, 联 合 阳 泉 煤 业 ( 集 团 ) 实 业 开 发 总 公 司 ( 现 更 名 为 阳 泉 市 新 派 新 型 建 材 总
大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构
7 2
1 财务报表报表内容 1 7 2 当期净利润 ; 直接计入所有者权益的利得和损失 ; 所有者投入资本 ; 利润分配 ; 所有者内部结转 会计政策变更 ; 前期差错更正 ; 本期利润的分配 13 所有者权益 ( 股东权益 ) 变动表的要点 根据变动性质反映 ( 原按组成项目反映 ): 包括 : 原利润分配表中的项目反映在该表中 包括 : 3 资金从哪里来资金投资在哪里 股东企业管理层股东 资产负债表损益表现金流量表
中票投资者市场交易评级周报
一 行 业 概 况 水 泥 是 一 种 重 要 的 资 源 性 和 影 响 国 民 经 济 发 展 的 基 础 性 产 品, 目 前 仍 属 不 可 替 代 的 基 础 建 筑 材 料, 并 且 不 能 重 复 利 用 水 泥 一 般 按 用 途 和 性 能 可 分 为 通 用 水 泥 专 用 水 泥 和 特 性 水 泥 三 大 类, 按 照 抗 压 强 度 可 分 为 32.5 水 泥 42.5
50.FIT)
总 第 50 期 2012 年 5 月 15 出 版 主 主 编 办 : 安 徽 省 文 一 投 资 控 股 集 团 编 : 韦 存 华 辑 : 赵 璐 璐 贾 敏 地 址 : 合 肥 市 龙 岗 开 发 区 长 江 批 发 市 场 对 面 文 一 企 业 园 邮 编 :231633 电 话 :0551-4327670 投 稿 邮 箱 :wenyiqiye@126.com 1 刊 首 语 执 行 力
目录 一 经济运行总览... 1 景气度小幅回落... 2 居民消费增速回落 财政收支增速双双回落 投资增速继续提升 进出口增速双双提升 二 CPI 和 PPI 涨幅双双回落 居民消费价格涨幅回落 工业生产者价格涨幅
中国宏观经济月报 218/12/6 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 经济继续小幅回落 经济继续小幅回落, 而且预计还将持续一段时间 但投资增速持续从低位小幅回升, 而且本月基建增速也开始回升 ; 同时,1 月个税起征点抬升将提升居民可支配收入 ; 这些积极面因素正在逐渐积累 消费者价格水平涨幅回落 预计 11 月 CPI 环比下降.2%,
年第 期
年第 期 马 艳 劳动生产率 商品价值量 理论假定 新的释义 劳动生产率与单位商品价值量反向变动关系是经典马克思主义劳动价值理论的一个重要命题 我们将马克思经典 成反比 理论中关于劳动因素做了重新假定 即假定在科技进 步的条件下 伴随劳动客观因素的变化 劳动主观因素也发生同方面的变化 并假设劳动主观 条件的变化幅度大于劳动客观条件的变化幅度 那么 我们就可以获得劳动生产率与商品价值 量之间呈现正向变动趋势的结论
证券投资基金信息披露XBRL标引规范第2号<半年度报告摘要>
摩 根 士 丹 利 华 鑫 基 金 - 鑫 道 弹 性 2 号 资 产 管 理 计 划 2015 年 第 1 季 度 报 告 报 告 人 : 摩 根 士 丹 利 华 鑫 基 金 管 理 有 限 公 司 报 出 日 期 :2015 年 4 月 22 日 1 目 录 第 一 部 分 特 定 资 产 管 理 合 同 ( 计 划 ) 业 务 报 告 第 二 部 分 公 平 交 易 执 行 情 况 专 项 说
目录 一 经济运行总览... 1 制造业景气度小幅回落, 非制造业景气度小幅提升... 2 居民消费增速回落 财政收支增速双双回落, 支出增速回落幅度较大 投资增速回落... 1 进口增速继续提升, 出口增速保持稳定 二 CPI 和 PPI 双双提升... 2
中国宏观经济月报 218/7/6 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 本月经济继续稳中略有回落 三大需求中, 消费增速回落, 投资增速回落, 外贸增速稳中也略有回落, 我们预计第二季度实际 GDP 增速略有回落, 当季同比增长 6.7% 左右, 上半年累计同比增长 6.8% 左右 消费者价格水平涨幅小幅提升 预计 6 月 CPI
中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2
第 106 期 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界
untitled
1 2012 2 2013 3 2013 6 6001000 5020 6000000 6000000 10000000 10000000 620000 500000 120000 1 2012 3 2012 4 1 2 2012 5 2012 6 1 2 3 10 2012 7 2012 8 3 20 250000 250000 100000 5 20000 20000 4 2012 9 2012
投连月报201606
2016 年 6 月 安 联 投 资 连 结 保 险 账 户 月 度 报 告 德 安 联 人 寿 保 险 有 限 公 司 全 国 统 一 客 服 电 话 :800 988 6688 400 888 3636( 手 机 ) 市 场 回 顾 及 展 望 1. 外 围 市 场 2016 年 6 月 1 日 -2016 年 6 月 30 日 6 月 2 日 - 香 港 万 得 通 讯 社 报 道, 欧 洲
AA+ AA % % 1.5 9
2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013
利 率 债 券 : 偏 紧 资 金 面 推 动 利 率 品 种 收 益 回 调, 央 行 SLO 非 对 称 降 息 推 动 收 益 率 下 行 国 债 上 周 末 (%) 前 周 末 (%) 变 化 (BP) 6 个 月 3.3001 3.1997 +10 1 年 3.2686 3.1544 +1
资 产 管 理 市 场 分 析 周 报 Weekly Report of Asset Market Analysis by Asset Management 资 产 管 理 部 2014/11/17 2014/11/21 摘 要 央 行 降 息 欲 降 低 社 会 融 资 成 本, 债 券 市 场 延 续 牛 市 走 势,A 股 市 场 持 续 上 涨 利 率 债 券 : 偏 紧 资 金 面 推 动
第 期 汪庆华 名誉权 言论自由和宪法抗辩! # # #! # # # # # #! % %& ( # # # # # #! (!!
名誉权 言论自由和宪法抗辩 汪庆华 陈永贵亲属诉吴思 北京青年报一案涉及了我国名誉权制度的诸多方面 该 案为思考公共人物与非公共人物的区分 死者的名誉权 言论自由与名誉权的冲突等问题提供 了新的契机 考虑到媒体管制不可能在短时间内取消的现状 在名誉权问题上 应该放弃对言论自由与名誉权进行平衡的流行主张 如果从完善名誉侵权的基本要件入手 也就是说 从非 常技术性的角度入手 建立相对完善的名誉权体系 那将能够在一定程度上约束司法的恣意
一、市况回顾
分析师 : 刘俊郁 0755-83076506 jerryjyliu@cmbchina.com 报告摘要 : 经济数据分歧加大, 企稳尚需时间 经济数据分歧加大 7 月份的中采 PMI 与汇丰 PMI 走势出现分歧, 除了反映出不同规模经济实体经营活动出现背离外, 更多的反映出产业链景气程度的分歧 尽管汇丰 PMI 的新订单及生产均有所反弹, 显示中小企业需求有所好转 但从中采分项 PMI 看, 处于产业链中上游的钢铁
期货研究 国债 2 目录 1 行情回顾 债市基本面跟踪 经济短期企稳, 持续性仍存疑 通胀无压力 流动性分析 政策面 市场展望及投资建议 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键
期货研究 国债 1 国债 2016 期货研究年 07 月月度报告 15 日 经济短期企稳, 通胀无忧, 货币相对宽松 债市或震荡上行 国债 8 月展望 国债研究员 王万超 :0755-82918032 : wangwanchao@tqfutures.com : 期货从业资格号 F0290005 投资咨询资格号 Z0011089 7 月份国债期货延续震荡上行走势, 并不断创出新高 在货币相对宽松下,
目录 一 经济运行总览... 1 制造业景气度回落... 2 居民消费增速小幅反弹 财政支出增速回落 投资增速继续回落, 三产增速回落, 二产增速提升... 1 进出口增速双双回落 二 CPI 涨幅提升,PPI 涨幅回落 居民消费价格涨幅继续提
中国宏观经济月报 218/1/1 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 第三季度经济稳中小幅回落 第三季度, 消费和投资增速小幅回落, 贸易顺差金额低于上年同期, 三架马车动力均小幅减弱, 我们预计第三季度当季实际 GDP 增速较上季度回落.1 个百分点, 同比增长 6.6% 左右 消费者价格水平涨幅继续提升 预计 9 月 CPI
<D0C5D3C3D1D0BEBFB5DA35C6DA2E696E6464>
CONTENTS 总 第 91 期 2015 年 10 月 20 日 主 办 联 合 信 用 管 理 有 限 公 司 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 联 合 信 用 评 级 有 限 公 司 P01 政 策 资 讯 编 委 会 ( 按 姓 氏 笔 画 顺 序 排 列 ) 万 华 伟 马 文 洛 马 新 江 王 少 波 王 丽 娟 卢 志 怀 田 兵 成 斐 朱 建 红 任 红 庄 建 华 刘
<4D6963726F736F667420576F7264202D20C4CFCDA8B9FAD3D0D7CAB2FAB9ABCBBEB6A8B8E55F75706461746564A3A8B5A3B1A3B7BDA3A93132303532332E646F63>
南 通 国 有 资 产 投 资 控 股 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2012 年 9 月 19 日 财 务 数 据 : 项 目 2009 年 2010 年 2011 年 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 183.15 191.34 251.82 所 有 者 权 益
<4D6963726F736F667420576F7264202D20C6C0BCB6B1A8B8E6B7E2C3E6A3A8E4AFD1F4CFD6B4FAA3A9>
2016 年 双 创 孵 化 专 项 债 券 信 用 评 级 报 告 地 方 政 府 支 持 力 度 较 大 公 司 为 浏 阳 市 重 要 的 投 融 资 主 体, 得 到 了 当 地 政 府 的 大 力 支 持 2012-2014 年, 浏 阳 市 政 府 累 计 向 公 司 注 入 60.64 万 平 方 米 土 地, 累 计 增 加 公 司 资 本 公 积 6.31 亿 元, 合 计 向
目录 一 经济运行总览... 1 制造业景气度较为稳定 非制造业景气度有所回升... 2 居民消费增速小幅回落 财政收支增速回落 投资增速回落 进出口增速双双回落 二 CPI 继续上升,PPI 则继续回落 居民消费价格指数继续从低位
中国宏观经济月报 217/6/ 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 二季度前两个月中国经济整体走势相对平稳 尽管投资增速有小幅回落, 但是整体表现相对稳定 受大宗商品价格变化影响,PPI 涨幅继续回落 ; 同时, 我们预计 月 CPI 环比涨幅为, 同比上涨 1.6% 左右 货币与金融市场增速平稳 货币信贷增速继续保持稳定, 初步估算
一、市况回顾
一 市况回顾 分析师 : 刘俊郁 755-837656 jerryjyliu@cmbchina.com 1 公开市场受经济数据好转及通胀预期上涨的影响, 上周央行加大了回笼力度, 上周净回笼资金 16 亿元, 其中票据及回购到期释放资金 85 亿元, 央票发行 135 亿元, 同时央行进行正回购操作 11 亿 上周一年期央票缩量发行, 发行利率并没有如市场预期般上涨, 但发行量缩减为 45 亿, 三个月央票依然持平于前一周水平,
经济社会 全球化与非国家行为体的跨境合作
国外理论动态 年第 期 英 安德列亚斯 比勒尔 著 工力 译 英国诺丁汉大学政治与国际关系学院教授安德列亚斯 比勒尔在 新政治经济学 年第 期上发表题为 劳工和新社会运动反抗欧洲的新自由主义改革 的文章 对本世纪初欧洲工会和非政府组织 为反对欧盟着手对公有经济部门实行私有化而组织的 一场持续 年的联合行动进行专题研究 世纪 年代以来 发达国家的工会在新自由主义经济全球化冲击下处境窘困 劳工问题学者一般认为近年来各国工会运动与社会运动联合行动的趋势
资 产 种 类 市 值 ( 元 ) 占 净 资 产 银 行 活 期 存 款 8,220,340.39 0.77 中 央 银 行 票 据 0.00 0.00 一 年 期 以 内 ( 含 一 年 ) 定 期 0.00 0.00 存 款 / 协 议 存 款 流 动 性 买 入 返 售 金 融 资 产 0.
企 业 年 金 养 老 金 产 品 管 理 情 况 报 告 ( 报 告 期 间 : 2016 年 4 月 1 日 至 6 月 30 日 ) 一 产 品 基 本 概 况 产 品 名 称 : 易 方 达 稳 健 配 置 二 号 混 合 型 养 老 金 产 品 产 品 代 码 :11B002 产 品 起 始 投 资 日 期 : 2014 年 11 月 18 日 投 资 管 理 人 : 易 方 达 基 金
_____证券投资基金2004年第三季度报告
国 联 安 德 盛 增 利 债 券 证 券 投 资 基 金 2009 年 第 4 季 度 报 告 2009 年 12 月 31 日 基 金 管 理 人 : 国 联 安 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 〇 年 一 月 二 十 日 第 1 页 共 12 页 1 重 要 提 示 本 基 金 管
<4D6963726F736F667420576F7264202D20C6C0BCB6B1A8B8E6B7E2C3E6A3A83135C4EAB6C8B4CEBCB6D5AEC8AFB6ABDDB8D6A4C8AFB8FAD7D9A3A9>
2015 年 度 次 级 债 券 2016 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 关 注 : 公 司 业 务 相 对 易 受 市 场 行 情 波 动 影 响 近 年 公 司 证 券 经 纪 业 务 自 营 业 务 投 资 银 行 业 务 均 受 证 券 市 场 行 情 等 因 素 影 响 较 大,2015 年 下 半 年 以 来, 股 市 成 交 量 大 幅 下 滑, 同 时 债 券 市 场 收
国 信 期 货 研 究 Page 2 一 行 情 回 顾 11 月 PTA 指 数 维 持 4450-4750 区 间 整 理, 塑 料 及 PP 则 呈 现 加 速 探 底 走 势, 其 中 09 合 约 均 创 上 市 以 来 新 低 图 1:PTA 及 美 原 油 指 数 数 据 来 源 :
国 信 期 货 研 究 Page 1 国 信 期 货 研 发 部 化 工 月 报 化 工 风 险 事 件 冲 击, 聚 烯 烃 短 期 修 正 2015 年 11 月 25 日 主 要 结 论 11 月 PTA 指 数 维 持 4450-4750 区 间 整 理, 塑 料 及 PP 则 呈 现 加 速 探 底 走 势, 其 中 09 合 约 均 创 上 市 以 来 新 低 宏 观 方 面 : 受 内
一、市况回顾
分析师 : 刘俊郁 755-8375 jerryjyliu@cmbchina.com ` 报告摘要 : 节前及节中中美两国政策变动的确对市场及预期造成了不少的冲击, 尽管这两者都对资金面具备紧缩性作用, 但从中美两国政策目的及实质的影响上, 我们认为两者大相径庭 美国提高贴现率的举措主要还是向市场释放出货币政策将恢复正常化的信号 而对于中国来说, 提高存款准备金率可能更具迫切性, 但总体来看, 此次上调存款准备金无论对资金面还是对实体经济的影响均不大
中国与欧洲关系 年
中国与欧洲关系 年 周 弘 本文全面回顾了中国与欧洲共同体 欧洲联盟及其成员国 年至 年间政治和经济关系的发展历程 分析了当前中欧关系取得的进展和存在的问题 作者认为 年来中国与欧洲关系的发展变化见证并体现了世界格局的演变以及中国和欧洲这两大很不相同的世界力量自身的发展变化 中欧之间不断深入和拓展的交往使双方都从中获益 而这种交往所创造出来的体制机制和方式方法也堪为人先 中欧关系能否在第二个 年中顺利发展
Microsoft Word _ doc
2017 7 3 S1080510120001 S1080116060038 0755-23838255 wangjunyjs@fcsc.com A 16 A 6 OPEC OPEC 7 1.72% 95.63 9 A First Capital Securities Corporation Limited 1 16 2 2.1 A A 1.09% 3157.87 0.59% 1807.43 50
中国宏观经济月报
1 宏观研究报告 经济未见企稳, 政策持续宽松 中国宏观经济月报 215 年 6 月 25 日 要点 : 5 月份制造业 PMI 小幅上升, 显示制造业活动温和改善, 但仍面临较大的下行压力 工业增速小幅回升, 但仍处低位, 结合发电量增速和 PPI 同比增速看, 工业生产依旧疲弱 投资低位徘徊, 三大类投资中, 制造业和房地产增速微幅回升, 基建增速仍在下滑 消费微幅回升 M2 增速回升, 但高基数效应叠加外占和贷款派生存款减少,
<4D6963726F736F667420576F7264202D20C6C0BCB6B1A8B8E6B7E2C3E6A3A8BAFEB1B1B9A9CFFAB8FAD7D9A3A9>
2013 年 企 业 债 券 2015 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 关 注 : 我 国 农 资 流 通 行 业 利 润 空 间 较 为 有 限, 行 业 竞 争 的 压 力 加 大 目 前 农 资 流 通 领 域 企 业 众 多, 在 农 资 产 能 过 剩 的 情 况 下, 产 品 同 质 化 严 重, 农 资 流 通 领 域 的 竞 争 也 日 趋 激 烈 随 着 政 府 取 消 棉
1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所 载 资 料 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 承 担 个 别 及 连 带 责 任 基 金 托 管 人 中 国
易 方 达 中 证 500 交 易 型 开 放 式 指 数 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 4 季 度 报 告 2015 年 12 月 31 日 基 金 管 理 人 : 易 方 达 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 六 年 一 月 二 十 二 日 第 1 页 共 12 页 1 重