一、市况回顾

Size: px

Start display at page:

Download "一、市况回顾"

惠泥
5 years ago
Views:

1 一市况回顾分析师 : 刘俊郁 jerryjyliu@cmbchina.com 1 公开市场受经济数据好转及通胀预期上涨的影响, 上周央行加大了回笼力度, 上周净回笼资金 16 亿元, 其中票据及回购到期释放资金 85 亿元, 央票发行 135 亿元, 同时央行进行正回购操作 11 亿上周一年期央票缩量发行, 发行利率并没有如市场预期般上涨, 但发行量缩减为 45 亿, 三个月央票依然持平于前一周水平, 但发行量扩大到 9 亿图 1: 央票招标利率图 2: 公开市场操作的货币投放与回笼 4.8% 4.3% 3.8% 3.3% 2.8% 2.3% 1.8% 1.3%.8% 1 年 3 个月 3 年一年定存 6 个月投放量回笼量净投放量第 33 周 8 第 36 周 8 第 39 周 8 第 42 周 8 第 45 周 8 第 48 周 8 第 51 周 9 第 1 周 9 第 4 周 9 第 7 周 9 第 1 周 9 第 13 周 9 第 16 周 9 第 19 周 9 第 22 周 9 第 25 周 9 第 28 周 9 第 31 周 9 第 34 周 9 第 37 周 9 第 4 周 9 第 43 周上周央行分别进行 28 天及 91 天正回购, 回购利率分别为 1.18% 及 1.33%, 持平于前期水平, 上周正回购操作情况如下表所示 : 日期正回购品种 ( 天 ) 规模 ( 亿 ) 回购利率利率变动 (bp) 天 % 天 % - 2 货币市场上周货币市场资金面依然保持宽裕局面,7 天质押式回购呈价量齐跌趋势, 回购利率周末收于 1.422%, 较前一周周末进一步下降了 11BP, 全周累计成交金额亿元, 与前一周相比减少了 13.4% 图 3: 银行间 7 天质押式回购加权利率及成交第 1 页

2 5 4 成交金额 ( 亿, 右 ) 7 天质押式回购利率债券市场一级市场方面, 上周共发行了一期国债 (274.9 亿 ) 与一期政策性金融债 (4 亿 ) 上周发行一期 7 年期国债, 最终发行额度为亿元, 中标利率为 3.4%, 低于市场预期水平, 也低于二级市场同期限品种收益率水平本次共吸引了 46.4 亿元资金参与了 26 亿元招标总量的追逐, 认购倍数为 1.77 倍, 较前一周发行的 3 年期国债 1.57 倍的认购倍数有所上升上周财政部还招标了 9 年第二十二期记账式贴现国债, 期限为 182 天, 发行额度为 15 亿, 最终发行价格为元, 加权中标收益率为 %, 基本符合市场预期, 但高于目前二级市场水平, 也高于 9 月底发行的同期限贴现国债收益率水平共有亿资金参与此次认购, 认购倍数为 1.72, 认购倍数较 9 月底有所上升金融债方面, 国开行上周发行了 4 亿元 1 年期固息金融债, 中标利率为 2.4%, 略低于二级市场收益率水平, 共有亿元资金参与了亿元招标总量的追逐, 认购倍数高达 2.52 倍, 远高于国开行上周发行的 3 年期固息金融债 1.14 倍的认购倍数发行人首场 2 亿元发行计划完成后, 追加发行了 2 亿元本期债券, 导致最终发行额上升至 4 亿元从上周的发行情况看, 受央票发行利率持稳的影响, 前期持续上涨的收益率有所回稳, 市场预期回调修正, 机构认购需求有所上升, 国债及金融债中标利率均出现走低现象, 领跌于二级市场第 2 页

3 图 4: 银行间债券总指数图 5:1 年期与 5 年期国债参考收益率利差银行间国债收益率 :1Y 银行间国债收益率 :5Y 二级市场方面, 尽管上周缩量维稳发行央票向市场发送目前央行还是倾向于稳定当前市场预期及利率水平的信号, 但受经济数据好转的影响, 市场对未来货币政策收紧的预期有所上扬, 收益率曲线先抑后扬, 呈小幅震荡趋势上周银行间债券总指数周末收于 , 较前一周周末收盘指数小幅上升了.5 点 ; 现券成交 5894 亿元, 与前一周相比大幅减少了 21.37% 图 6: 中债收益率曲线 - 国债图 7: 中债收益率曲线 - 金融债国债利差 ( 右轴 ) 政策性金融债利差 ( 右轴 ) M 6M 9M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y15Y2Y3Y 3M 6M 9M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y15Y2Y3Y 从收益率曲线来看, 上周国债各期限收益率呈涨跌互现趋势,1 年以下短端下跌 3-7BP,7 年期中端上涨 5BP, 其余年限各有 -2BP 的涨跌幅度 ; 金融债方面, 各期限收益率也呈小幅震荡趋势, 涨跌幅度在 -4BP 之间 4 信用市场一级市场方面, 上周发行了五期公司债 (117 亿 ) 五期企业债第 3 页

4 (23 亿 ) 两期中期票据 (25 亿 ) 及四期短期融资券 (73 亿 ) 企业债与公司债方面 : 名称 9 天房债 9 西煤债 1 9 西煤债 2 9 隧道债 9 富力债 9 南山 1 9 南山 2 9 汾湖债 9 铁道 3 9 铁道 4 发行人天津市房地产发展 ( 集团 ) 股份有限公司山西西山煤电股份有限公司 (5 年 ) 山西西山煤电股份有限公司 (7 年 ) 上海隧道工程股份有限公司广州富力地产股份有限公司南山集团有限公司 (6 年 ) 南山集团有限公司 (1 年 ) 苏州汾湖投资集团有限公司 29 年第二期中国铁路建设债券 (1) 29 年第二期中国铁路建设债券 (15) 规模 ( 亿 ) 期限 ( 年 ) 价格 ( 元 ) 票面利率主体 / 债券信用评级 % A+/AA % AA+/AAA 票面利率预设区间为 5.28%-5.38% AA+/AAA % AA/AA+ 担保人天津市房地产开发经营集团有限公司山西焦煤集团有限责任公司山西焦煤集团有限责任公司上海城建 ( 集团 ) 公司 % AA+/AA 前 4 年 :6.5%; 后 2 年 :6.5%+ 上调基点前 8 年 :7.5%; 后 2 年 :7.5%+ 上调基点前 5 年 :7%; 后 3 年 :7%+ 上调基点 AA-/AA+ AA-/AA+ AA-/AA+ 发行人将其拥有的土地使用权及限售流通股作质押担保发行人将其拥有的土地使用权及限售流通股作质押担保苏州汾湖投资集团有限公司 % AAA/AAA 铁路建设基金 % AAA/AAA 铁路建设基金名称中期票据方面 : 发行人规模 ( 亿 ) 期限 ( 年 ) 价格 ( 元 ) 票面利率主体 / 债券信用评级 9 湘有色 MTN1 湖南有色金属控股集团有限公司 % AA+/AA+ 9 广晟 MTN2 广东省广晟资产经营有限一年定存 AAA/AAA 第 4 页

5 公司 +22BP 短期融资券方面 : 发行日期发行人 29 年中国华能集团公司第二期短期融资券 29 年中国航空集团公司第一期短期融资券 29 年四川美丰化工股份有限公司第一期短期融资券 29 年河南神火集团有限公司第一期短期融资券规模 ( 亿 ) 期限 ( 年 ) 票面利率同评级二级市场收益率主体 / 债券信用评级 % % AAA/A % % AAA/A % % AA-/A % % AA-/A-1 图 8: 今年以来短融发行利率 AAA AA+ AA- AA A+ A A- BBB 图 9: 短融二级市场收益率 AAA 短融 - 央票 ( 右 ) AAA 短融 AA 短融 A 短融央票二级市场方面, 企业债呈整体下跌趋势,1-3 年短端下跌 -4BP, 第 5 页

6 5-2 年中长端下跌 3-7BP; 中短期票据方面, 呈平坦化变动趋势, 1-3 年整体上涨 5-6BP,5-7 年中长端小幅下跌 1-3BP 剩余期限在 1 年附近的主体信用评级分别为 AAA AA A 的短期融资券收益率分别收于 2.49%,3.25% 及 4.58%, 分别较前一周上涨了 6BP 1BP 及 6BP 图 1: 中债收益率曲线 - 企业债 (AAA) AAA 企业债利差 ( 右轴 ) M 6M 9M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 图 11: 中债收益率曲线 - 中短期票据 (AAA) AAA 中短期票据利差 ( 右轴 ) M 6M 9M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 第 6 页

7 二中国经济分析 1 三季度经济数据公布据国家统计局公布数据显示, 前三季度 GDP 同比增长 7.7%, 比上半年加快.6 个百分点分季度看, 一季度增长 6.1%, 二季度增长 7.9%, 三季度增长 8.9% 从三驾马车的贡献来看, 第三季度依然延续第二季度的趋势, 投资的贡献率依然最高, 且延续增强的趋势, 对经济增长的贡献率高达 94.8%, 拉动 GDP 增长 7.3 个百分点消费相对于二季度略有下滑, 对经济增长的贡献率为 51.9%, 拉动 GDP 增长 4 个百分点而净出口对经济增长的贡献率为 -46.7%, 相对于二季度的 -41% 有进一步的下滑, 下拉 GDP 增长 3.6 个百分点出口第四季度有望改善尽管净出口三季度依然延续下滑趋势, 但由于近期海外需求有复苏迹象, 出口增速也开始回升, 我们预计出口在第四季度开始持续复苏, 目前出口持续下拉 GDP 的局面在第四季度有望得到改善图 12: 三季度 GDP 当季增长 8.9% GDP: 当季同比 GDP: 累计同比增长图 13: 投资贡献 GDP 增长的近 95% 第 7 页

8 GDP 增长贡献率 : 最终消费支出 GDP 增长贡献率 : 资本形成总额 GDP 增长贡献率 : 货物和服务净出口图 14: 净出口下拉 GDP 增长 3.6 个百分点对 GDP 增长的拉动 : 货物和服务净出口对 GDP 增长的拉动 : 资本形成总额对 GDP 增长的拉动 : 最终消费支出工业生产持续加快, 出口工业快速好转目前工业回稳基础已经确立, 内需依然保持在较高水平, 在 39 个大类行业中, 所有 39 个行业工业增加值均实现同比增长,36 个行业利润实现正增长或降幅缩小出口行业复苏势头十分明显,9 月当月的出口交货值下滑 9.9%, 较 8 月份大幅回升 5.5 个百分点, 创今年以来的最低降幅, 显示出目前外需及出口正持续复苏中由于 5-8 年出口交货值占整体工业增加值的比例一直稳定在 58%-63% 的水平, 预计随着出口的进一步回暖, 工业生产还将有进一步的上升空间图 15: 工业生产回稳基础已经确立第 8 页

9 工业增加值 : 当月同比 GDP: 当季同比 ( 右轴 ) 发电量 : 产量 : 当月同比图 16: 出口工业快速好转工业增加值 : 当月同比增长出口交货值 : 当月同比增长房地产投资成为支撑固定资产投资的新生力量 1-9 月份的固定资产投资累计增长 33.3%, 较 1-8 月份小幅上升了.3 个百分点, 其中房地产投资增长 17.7%, 较 1-8 月份大幅增长了 3 个百分点由于历年房地产投资大约占城镇固定资产投资总额的五分之一强, 房地产投资高增已经成为拉动固定资产投资保持高位的主要动力图 17: 房地产投资成为支撑固定资产投资的新生力量第 9 页

10 城镇固定资产投资完成额 : 累计同比房地产开发投资完成额 : 累计同比新增固定资产投资 : 累计同比 ( 右轴 ) 政府主导投资持续下滑从近期投资增长动力来看, 政府主导投资连续几个月呈下滑趋势, 表现在 : 1 中央项目投资增速持续下滑, 目前已经恢复到 8 年 6 月之前大规模财政政策尚未启动时水平 ; 2 国家预算内资金增速尽管保持高位, 但较二季度的高位已经有所下滑, 国内贷款成为资金增长的主要来源 ; 3 国有及国有控股单位投资增速也趋于下滑, 未来走势有待观察目前还难以断定政府主导投资是否已经开始退出, 但政府投资力度已经开始有下滑趋势, 对未来投资的动力, 目前是房地产, 未来有可能是私人投资, 而出口的复苏也是未来经济保持平稳的新增动力之一图 18: 政府主导投资持续下滑中央项目固定资产投资额 : 累计同比地方项目固定资产投资额 : 累计同比第 1 页

11 图 19: 国家预算内资金增速有所下滑国内贷款 : 累计同比利用外资 : 累计同比自筹资金 : 累计同比国家预算内资金 : 累计同比 ( 右轴 ) 图 19: 国有及国有控股单位投资也较前几个月下滑外商投资企业 : 累计同比增长个体经营 : 累计同比增长国有及国有控股单位 : 累计同比增长物价指数下滑幅度持续收窄国家统计局公布前三季度经济数据显示, 前三季度, 中国 CPI 同比下降 1.1%, 其中 9 月份同比下滑.8%, 环比上涨.4% 前三季度,PPI 同比下降 6.5%, 其中 9 月份同比下滑 7%, 环比上涨.6%, 各项物价指数均呈同比降幅收窄, 环比持续回升的趋势图 2: 各项物价指数均呈同比降幅收窄, 环比持续回升趋势第 11 页

12 CPI PPI PPI 购进价格指数 PPI CPI 原材料燃料动力购进价格指数 CPI 的回升动力主要来源于食品价格的上涨目前 9 月份的食品因素同比上涨 1.5%, 是支撑 CPI 回升的主要动力国庆节后虽然粮食猪肉价格上涨幅度有所放缓, 但由于翘尾因素的回升幅度持续加快, 我们依然预计 CPI 最迟将在 11 月份回归正区间图 21:CPI 的回升动力主要来源于食品价格的上涨 CPI CPI: 非食品 CPI: 食品图 22: 翘尾因素持续回升, 预计 CPI 将于 11 月份回归正区间新涨价因素 CPI 同比翘尾因素第 12 页

13 PPI 方面, 虽然目前 PPI 环比增速出现放缓现象, 但由于 PPI 翘尾因素从 9 月份开始降幅将持续收窄, 预计对其回升将起到持续支撑作用而受短期美元走软的影响, 原油等大宗商品持续高涨, 短期内也将推动原材料进口价格的上涨在这两者的共同影响下, 我们预计 PPI 加速回升的趋势将保持不变预计 PPI 最快将在 12 月份或明年 1-2 月份转正图 23: 尽管 PPI 环比增速出现放缓, 但 PPI 回升趋势不变 PPI: 同比 PPI: 环比图 24: 大宗商品高涨也将推动原材料价格上涨 CRB 现货指数 PPI: 当月同比 ( 右轴 ) CRB 期货价格指数对于明年物价走势, 我们认为不确定性还较大, 目前市场观点主要分为两种 : 一是高通胀预期将得以实现 ; 二是温和通胀支持高通胀观点的主要依据来源于货币因素及输入型价格传导今年以来, 基础货币供应及货币乘数一直保持高位, 再加上人民币升值预期导致热钱源源不断地流入中国, 导致 M1 M2 持续高第 13 页

14 增, 目前 M1 增速已经超过 M2, 但物价水平并没有发生较大变化, 这主要是由于多余的流动性主要汇集于资本市场, 再加上人民币升值预期导致热钱源源不断地流入中国, 如果明年政府出台抑制资产泡沫政策, 澎湃的流动性有可能转入实体经济, 从而推动物价上涨 ; 另一个依据是海外大宗商品价格对国内原材料的传导, 受全球经济好转及美元疲软的影响, 目前原油价格已经上升到 8 美元 / 桶,CRB 指数也连创新高, 由于中国进口中大宗商品占据较大的比例, 海外大宗商品泡沫将导致国内原材料价格上涨进而推动物价上扬图 25: 今年以来基础货币供应及货币乘数一直保持高位基础货币 ( 右轴 ) 货币乘数而支持温和通胀的观点则认为目前物价水平并无明显的上涨压力,8-9 年物价的大涨大跌主要源于全球物价的同步性加强及翘尾因素的影响,9 年新涨价因素对物价的影响并不大目前外围经济体刚刚复苏, 海外商品市场价格上升空间不大而中国食品因素占比较大, 目前虽然北方旱灾对粮价会有一定的影响, 但海外市场农场品供给充足, 市场价格维稳, 加上国内的库存也充足, 发生如 8 年国内国外粮价同时大幅上涨的可能性并不高, 物价并无持续的上涨动力, 温和上涨的可能性较大第 14 页

15 三人民币利率预测第三季度公布的经济数据基本上符合预期, 从目前的情况看, 尽管净出口对 GDP 的负效应还在加大, 但我们判断随着国外需求进一步复苏, 第四季度出口状况将逐步好转, 出口持续下拉 GDP 的局面在第四季度有望得到改善受经济好转及国务院常务会议首次提出防通胀预期言论影响, 市场对政策收紧的预期分歧依然不减, 针对货币政策收紧策略及加息时点的判断也各有不同, 但总体方向来看, 明年货币政策收紧已经形成市场共识这对债市而言将形成长期压力尽管市场对调升一年期央票发行利率的呼声和预期高涨, 但上周央行以缩量发行的方式维稳央票发行利率, 显示出了央行目前还是倾向于稳定当前市场预期及利率水平, 受此影响, 各期限收益率调整修正, 预计短期内债市还将保持小幅震荡的局面第 15 页

16 数据简报 (29 年 1 月 23 日 ) 一中国关键期限债券利率结构表期限品种国债 (%) 金融债 (%) 企业债 (%) 1 年年年年年年年年年年年年二人民币债券发行明细国债金融债公司债银行间市场简称 29 年记账式附息 ( 二十六期 ) 国债 29 年海尔集团财务有限责任公司金融债券年发行发行量主体 / 债项发行日期票面利率 ( 收益率 ) 限价格 ( 亿 ) 评级 % % 12 债项评级 AAA 29 十八期国开金融债 % 4-29 年天津市房地产发展 ( 集团 ) 股份有限公司公司债 % 3 A+/AA 券 29 年山西西山煤电股份有限公司公司债券 (5 年 ) % 3 AA+/AAA 29 年山西西山煤电股份有票面利率预设区间为限公司公司债券 (7 年 ) 5.28%-5.38% 15 AA+/AAA 29 年上海隧道工程股份有 % 14 AA/AA+ 限公司公司债券第 16 页

17 企业债中期票据短融 29 年广州富力地产股份有限公司公司债券 29 年南山集团有限公司公司债券 (6 年 ) 29 年南山集团有限公司公司债券 (1 年 ) 29 年苏州汾湖投资集团有限公司公司债券 29 年第二期中国铁路建设债券 (1) 29 年第二期中国铁路建设债券 (15) 29 年湖南有色金属控股集团有限公司第一期中期票据 29 年广东省广晟资产经营有限公司第二期中期票据 29 年中国华能集团公司第二期短期融资券 29 年中国航空集团公司第一期短期融资券 29 年四川美丰化工股份有限公司第一期短期融资券 29 年河南神火集团有限公司第一期短期融资券 % 55 AA+/AA 前 4 年 :6.5%; 后 2 年 :6.5%+ 上调基点 1 AA-/AA 前 8 年 :7.5%; 后 2 年 :7.5%+ 上调基点 1 AA-/AA 前 5 年 :7%; 后 3 年 :7%+ 上调基点 1 AA-/AA % 15 AAA/AAA % 5 AAA/AAA % 1 AA+/AA 一年定存 +22BP 15 AAA/AAA % 3 AAA/A % 35 AAA/A % 3 AA-/A % 5 AA-/A-1 第 17 页

18 报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 据此投资, 责任自负本报告版权归本公司所有, 未获得本公司事先书面授权, 任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制发表或传播如需引用或获得本公司书面许可予以转载刊发时, 需注明出处为招商银行任何机构个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本公司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想见解及分析为免生疑, 本报告所载的观点并不代表招商银行, 或任何其附属或联营公司的立场本公司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保本报告所载的资料意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断, 可随时更改招商银行版权所有保留一切权利第 18 页

Microsoft Word _ doc

Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7