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翩霍
5 years ago
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3 况稳健, 履约能力情况良好关注本专项计划基础资产信托贷款本息的还款来源主要系保利地产持有的目标物业资产运营收入和保利地产自有资金在专项计划存续期内, 若物业资产出租率租金水平以及租金收缴率下降或不达预期等, 均可能会导致物业运营收入无法按期足额偿还信托贷款, 从而对优先级资产支持证券的本息兑付产生不利影响中国宏观经济及商业地产景气度的影响未来中国宏观经济及商业地产也存在阶段性下行的可能性, 目标商业资产的市场价值或将出现一定波动, 可能会对资产支持证券的本息兑付产生影响 2

4 信用评级报告声明中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称中诚信证评 ) 因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明 : 1 除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外, 中诚信证评评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观独立公正的关联关系 2 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观真实公正的原则 3 本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断, 不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况本评级报告所依据的评级方法在公司网站 ( 公开披露 4 本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/ 及评级对象相关参与方提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性准确度完整性及时性进行了必要的核查和验证, 但对其真实性准确度完整性及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5 本评级报告所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议 6 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次资产支持证券到期兑付日有效 ; 同时, 在本次资产支持证券存续期内, 中诚信证评将根据跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级, 并按照相关法律法规对外公布 3

5 交易结构概要表 1: 专项计划重要参与方主要交易服务机构原始权益人 / 保利瑞驰 ( 横琴 ) 资产管理有限公司 ( 以信托委托人下简称瑞驰资管 ) 借款人 / 抵押人 / 回售承诺人 / 流保利房地产 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 以下动性支持机构 / 简称保利地产 ) 资产服务机构中信信托有限责任公司 ( 以下简称中信受托人 / 贷款人信托 ) 中信证券股份有限公司 ( 以下简称中信管理人证券 ) 托管人 / 监管银商银行股份有限公司广州分行 ( 以下简称行招商银行广州分行 ) 中国证券登记结算有限责任公司上海分登记托管机构公司 ( 以下简称中证登上海公司 ) 资料来源 : 中信证券提供, 中诚信证评整理原始权益人瑞驰资管作为信托委托人与受托人中信信托签署中信信托保利地产单一资金信托合同 ( 以下简称信托合同 ), 将亿元的信托资金委托给中信信托设立中信信托保利地产单一资金信托, 从而成为信托受益人, 享有单一资金信托的初始信托受益权其次, 受托人 ( 代表单一资金信托 ) 与保利地产签署中信信托保利地产单一资金信托贷款合同, 受托人根据信托委托人的指定, 向保利地产发放亿元的信托贷款, 用于保利地产及下属子公司经营性物业项目的装修修缮改造升级日常维护维修等保利地产以其持有的物业资产抵押给受托人, 作为信托贷款合同项下贷款清偿的担保本专项计划资产支持证券的投资者通过与管理人中信证券签订中信保利地产商业一号资产支持专项计划资产支持证券认购协议 ( 以下简称认购协议 ) 认购资产支持证券而成为资产支持证券持有人 ; 管理人与原始权益人瑞驰资管签署中信信托保利地产单一资金信托信托受益权转让合同, 以投资者的认购资金代表专项计划向原始权益人购买基础资产, 即指由原始权益人根据信托受益权转让合同转让给管理人的原始权益人根据信托合同就中信信托保利地产单一资金信托享有的信托受益权保利地产作为资产服务机构, 为本专项计划提供与物业资产及物业资产监管租金收入有关的管理服务及其它服务专项计划交易服务机构如表 1 所示在本专项计划中, 保利地产作为回售承诺人 / 流动性支持机构, 根据保利房地产 ( 集团 ) 股份有限公司关于中信保利地产商业一号资产支持专项计划之回售及流动性支持承诺函, 承诺在专项计划存续期间, 当专项计划所涉物业资产未来现金流入无法达到预期, 并可能造成监管账户中的监管租金收入在任一还款日无法达到借款人当期应还信托贷款本息 1.1 倍的金额时, 其须于该还款日之前 1 个工作日将不足部分划入监管账户此外, 如果截至某一回售行权日, 管理人从登记机构获取的已确认完成回售的优先级资产支持证券份额与该回售行权日对应的回售登记期限确认回售的优先级资产支持证券份额存在差额, 则保利地产承诺通过偿还全部 / 部分信托贷款的方式提前结束差额部分的份额若回售登记期结束后扣除回售申报部分的剩余优先级资产支持证券的未偿本金余额低于专项计划设立时该档产品的初始本金面值规模的 20%( 不含 ), 则保利地产有权选择是否通过偿还全部信托贷款的方式提前结束专项计划的所有剩余份额 ; 当回售登记期结束后扣除回售申报部分的剩余优先级资产支持证券的未偿本金余额高于专项计划设立时该档产品的初始本金面值规模的 20%( 含 ), 管理人应就已登记回售申报部分的优先级资产支持证券组织再销售, 再销售后仍有部分已进行回售登记的优先级资产支持证券未完成回售的, 保利地产应通过偿还部分信托贷款的方式提前结束差额部分的专项计划份额本专项计划由中信证券作为管理人于 2017 年 9 月 12 日设立, 发行的资产支持证券共计亿元, 其中保利 17 优发行规模为亿元, 保利 17 次发行规模为 0.30 亿元资产支持证券的期限方面, 资产支持证券的期限均为自专项计划设立日至 2035 年 2 月 14 日 ( 如该日为非工作日则顺延至该日后第一个工作日 ), 但均可根据标准条款第条的约定提前终止, 可根据标准条款第 6.5 条的约定进行回售资产支持证券的预期收益率方面, 预期收益率根据管理人与认购人签署的认购协议确定自 4

6 首个票面利率调整公告日 (D-45 日, 含该日 ) 起, 保利 17 优的预期收益率根据管理人发布的优先级资产支持证券票面利率调整公告确定在每个票面利率调整公告日前, 管理人应与借款人协商, 确定是否对保利 17 优的票面利率进行调整最终调整结果应由管理人于相应的票面利率调整公告日向保利 17 优持有人公告, 调整后的保利 17 优票面利率自该票面利率调整公告日对应的回售行权日 (D 日 ) 开始执行还本计划方面, 根据关于中信保利商业地产一号资产支持专项计划调整还本计划的公告, 因本金分配约位问题 ( 每份资产支持证券分配本金金额需保留 2 位小数,500 万元无法均分至 35, 份优先级资产支持证券 ), 中信证券经与上海证券交易所中证登上海公司及保利 17 优持有人沟通确认, 对本专项计划存续期间还本计划进行技术性调整, 调整后本专项计划存续期间还本总金额不低于原还本计划表 2: 优先级资产支持证券还本计划调整明细单位 : 万元预期兑付日原还本计划调整后还本计划 2018 年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日 344, , 合计 350, , 资料来源 : 中信证券提供, 中诚信证评整理跟踪期内优先级资产支持证券兑付本专项计划优先级资产支持证券采取按年付息, 每年还固定金额本金, 到期一次性偿还剩余本金方式进行分配基于跟踪计算日 2018 年 5 月 31 日及之前获得的关于中信保利地产商业一号资产支持专项计划 5 调整还本计划报告中信保利地产商业一号资产支持专项计划管理报告中信证券股份有限公司关于中信保利地产商业一号资产支持专项计划第一次收益分配的公告及其他信息资料跟踪期内, 本专项计划账户现金总流入为 6, 万元, 其中专项计划账户共收取信托利益 6, 万元, 结息收入 29, 元, 未进行合格投资跟踪期内, 专项计划现金总流出为 6, 万元, 共进行了 1 次兑付, 系于 2018 年 1 月 22 日分配保利 17 优收益 6, 万元, 兑付保利 17 优本金万元 ; 支付保利 17 次收益 701, 元, 未兑付保利 17 次的本金此外, 跟踪期内支付托管费 63, 元, 增值税及附加 0 元, 证券登记费 210, 元, 批量扣费元未触发违约事件截至跟踪计算日, 专项计划账户余额为万元 ; 保利 17 优剩余本金为 349, 万元目标物业资产租金跟踪分析本专项计划各项税费开支和优先级资产支持证券本息兑付的最终还款来源, 将首先来自借款人持有的目标物业资产对外出租而产生的租金收入, 目标物业资产系指保利国际广场保利中心这两处物业资产保利国际广场系指由保利地产持有的房地产权证号为粤房地权证穗字第号等 42 份房地产权证所对应的广州市海珠区阅江中路 688 号保利国际广场房地产, 由广州市海珠区阅江中路 688 号北塔楼海珠区琶洲大道东 3 号东裙楼, 海珠区琶洲大道东 1 号南塔楼及海珠区阅江中路 686 号西裙楼围合而成 2017 年, 保利国际广场实现营业收入为 5, 万元, 较 2016 年增加 2.05%, 略好于预测值,2017 年保利国际广场出租率为 98.00%, 较上年提升了 4 个百分点保利中心系指保利地产持有的房屋所有权证号为粤房地权证穗字第号等 230 份房地产权证所对应的广州市天河区临江大道 5 号的广州保利中心房地产, 系共计 38 层的写字楼 2017 年保利中心实现营业收入 11, 万元, 较上年

7 减少了 3.79%, 但仍略好于预测值 1, 出租率为 90.34%, 较 2016 年提升了约 9.34 个百分点 2017 年, 保利国际广场和保利中心合计营业收入为 17, 万元表 3: 目标物业资产 2017 年度租金情况单位 : 万元 % 物业名称预测收入实际收入出租率保利国际广场 5, , 保利中心 11, , 资料来源 : 瑞驰资管提供, 中诚信证评整理现金流跟踪分析及压力测试本专项计划基础资产信托贷款本息还款来源主要系保利地产持有的目标物业资产运营收入及流动性支持资金 2017 年目标物业资产运营收入对当期信托贷款本息和的覆盖倍数为 1.60 倍, 大于 1.10 倍, 无需触发流动性支持, 目标物业资产运营收入对专项计划于兑付日支付的费用及优先级资产支持证券本息和的覆盖倍数为 2.75 倍, 覆盖情况较好, 因此目标物业实际产生的物业运营收入可对本专项计划项下优先级资产支持证券应支付的预期收益和本金及费用仍可形成较好的保障我们对专项计划现金流的预测分析基于 :(1) 原始权益人提供的专项计划设立至今的目标物业资料以及相关历史数据 ;(2) 中信保利地产商业一号资产支持专项计划现金流预测执行商定程序的报告 ( 以下简称现金流预测报告 );( 3) 2 优先级资产支持证券实际发行利率及调整后的优先级资产支持证券还本计划根据目标物业资产特征和上述基础资料, 我们对专项计划未来现金流状况进行了正常景况和压力景况的测算正常景况现金流分析正常景况下, 我们预计专项计划目标物业资产物业运营收入即为预测值, 且专项计划预期支付额为当期应支付的增值税费用及优先级资产支持证券本金及利息其中, 假设增值税计算公式为 : 应交增值税金额 = 信托贷款利息 /1.03*3%*1.12 在正常景况中, 根据现金流预测报告以及专项计划的分配方案, 除最后一个兑付日应一次性还本亿元时保利地产还需要使用自有资金补足外, 目标物业资产运营收入对当期信托贷款本息和的覆盖倍数为 1.10~1.59 倍, 未来预期每年物业资产有效收入扣减在专项计划向资产支持证券持 3 有人兑付前需要支付的各项税费后对优先级资产支持证券每年本息兑付的覆盖倍数在 1.15~1.68 倍表 4: 正常景况下目标物业资产物业运营收入正常景况现金流覆盖倍数覆盖倍数对信托贷款本息覆盖 1.10~1.59 对优先级本息覆盖 1.15~1.68 资料来源 : 中诚信证评整理在正常景况下, 目标物业资产运营收入对当期信托贷款本息和的最低覆盖倍数为 1.10 倍, 当运营收入下跌的情形下即会导致目标物业资产物业运营租金收入无法达到借款人当期应还信托贷款本息 1.10 倍的金额, 从而触发保利地产对专项计划的流动性支持压力景况现金流分析压力景况 1: 物业运营收入减少的情形在压力景况中, 我们考虑了租金收入租金增长幅度或者出租率未达到预期导致目标物业资产物业运营收入减少, 从而对优先级资产支持证券本息兑付产生的不利影响表 5: 目标物业资产物业运营收入下跌情形下现金流覆盖倍数跌幅对信托贷款本息覆盖倍数对优先级本息覆盖倍数 5% 1.05~ ~ % 0.99~ ~ % 0.94~ ~1.45 资料来源 : 中诚信证评整理在压力景况 1 下, 对优先级资产支持证券本息覆盖方面, 除最后一期外, 当目标物业资产物业运营收入每年分别下跌 5% 10% 以及 13% 时, 现金流入对专项计划预期支付额的最低覆盖倍数分别为 1.10 倍 1.04 倍和 1.01 倍在目标物业资产物年收入统计未包含停车场收入 2 保利 17 优实际发行利率为 4.88%, 较预测报告预期发行利率高 38bp 6 3 此处及以下计算优先级资产支持证券本息覆盖倍数时税费仅考虑信托报酬 0.02%, 保管费 0.005%, 托管费 0.005%, 信托利息增值税, 城建税 7% 和教育费附加 3%

8 业运营收入每年下跌幅度均不超过 13% 的情形下, 未来目标物业资产预期物业运营收入仍能对专项计划当期应付的税费及优先级资产支持证券本息和形成良好的覆盖压力景况 2: 物业价值下跌的情形在此压力情形下, 我们主要考虑了保利地产通过处置目标物业资产所得偿还基础资产信托贷款本金, 若商业地产市场景气度大幅下滑, 导致目标物业资产公允价值下降, 进而使得本专项计划现金流入减少, 可能会对优先级资产支持证券本息兑付所产生的不利影响表 6: 物业价值下跌情形下现金流覆盖倍数分析兑付日下跌 8.44% 下跌 16.88% 下跌 25.32% 2018 年 1 月 20 日年 1 月 20 日年 1 月 20 日在压力景况 2 下, 若目标物业资产公允价值累计跌幅分别为 8.44% 16.88% 和 25.32% 时, 目标物业资产全部处置所得现金流入对专项计划应付的税费及剩余优先级资产支持证券本息和的最小覆盖倍数分别为 1.35 倍 1.23 倍和 1.11 倍总体来看, 保利国际广场和保利中心项目品质良好, 区位优势明显, 未来其物业运营收入大幅减少及市场价值大幅下降的可能性较小此外, 考虑到信托借款人保利地产保利地产作为一家全国性房地产开发企业, 实际控制人为国务院国资委, 具有很强的市场竞争力和品牌影响力, 近年来业务规模保持稳定, 整体具有很强的盈利能力和偿债能力, 综合实力很强, 基于以上各项因素的综合考虑, 中诚信证评认为本专项计划优先级资产支持证券本息的兑付可获得一定保障重要参与方跟踪分析原始权益人 / 信托委托人瑞驰资管由保利地产于 2016 年 9 月 30 日出资成立, 注册资本 1,000 万元, 由保利地产全资控股瑞驰资管经营范围包括项目投资资产管理股权收购酒店管理和工程项目管理截至 2017 年末 4, 瑞驰资管总资产为 5, 万元, 总负债 4, 万元, 所有者权益 1, 万元 ; 截至 2018 年 3 月末, 瑞驰资管总资产为 5, 万元, 总负债 4, 万元, 所有者权益 1, 万元其 2017 年及 2018 年一季度均未产生营业收入借款人 / 抵押人 / 回售承诺人 / 流动性支持机构 / 资产服务机构保利地产的前身为广州保利房地产开发公司, 系由中国保利集团公司 ( 以下简称保利集团 ) 的全资子公司保利南方集团有限公司 ( 以下简称保利南方 ) 于 1992 年 9 月成立的全民所有制企业, 并于 2002 年改制后更名为保利房地产股份有限公司,2006 年更为现名 2006 年, 保利地产在上海证券交易所上市, 证券代码 , 股票简称保利地产截至 2017 年末, 保利地产注册资本为亿元, 第一大股东系保利南方集团有限公司, 持股比例 38.05% 保利地产的实际控制人为保利集团, 最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会业务运营保利地产系保利集团房地产业务的主要平台和载体, 以开发商品住宅为主营业务, 目前已成为全国规模最大的房地产开发企业之一 2017 年, 保利地产实现营业收入 1, 亿元, 较上年减少 5.46%, 其营业收入以房地产销售为主,2017 年房地产销售板块实现营业收入 1, 亿元, 较上年减少 6.46%, 占营业收入比重的 93.93%; 同期保利地产实现其他收入亿元, 较上年增加 14.23%, 占营业收入比重的 6.07% 2018 年一季度, 保利地产营业总收入为亿元从主营业务区域分布来看,2017 年保利地产各区域营业收入整体呈下降趋势, 具体来看, 保利地产业务主要分布于华南片区华东片区和中部片区,2017 年分别实现营业收入亿元亿元和亿元, 分别占营业收入比重的 36.16% 23.96% 和 12.07%, 收入分别较上年同期减少 5.05% 5.15% 和增加 59.99% 此外, 保利地 7 4 瑞驰资管财务数据引自其未经审计的 2017 年度财务报表

9 产东北片区实现营业收入亿元, 较上年增加 10.14% 总体来看,2017 年保利地产营业收入虽然有所下降, 但整体规模较大, 经营状况较好 5 财务分析随着房地产开发业务的不断发展, 近年来保利地产资产规模快速增长, 截至 2017 年末, 保利地产总资产为 6, 亿元, 较上年末增加 48.82%, 主要为存货规模迅速增长同期末, 保利地产总负债为 5, 亿元, 较上年末增加 53.82% 自有资本方面, 随着留存收益的不断积累, 所有者权益亦逐年增加, 截至 2017 年末, 保利地产的所有者权益为 1, 亿元, 较上年末增加 33.99% 2018 年 3 月末, 保利地产总资产为 7, 亿元, 总负债为 5, 亿元, 所有者权益为 1, 亿元从财务杠杆来看, 近年来保利地产年总负债增加较快, 资产负债率呈上升趋势,2017 年末及 2018 年 3 月末, 保利地产的资产负债率分别为 77.28% 和 78.45%, 负债水平持续上升, 但其整体负债水平仍符合房地产行业特点从资产构成看, 近年来保利地产流动资产规模持续保持增长,2017 年末流动资产合计为 1, 亿元, 较上年末增长 52.69%, 占总资产的比重为 82.18% 从流动资产的构成来看, 保利地产流动资产主要由存货货币资金和其他应收款构成,2017 年末分别为 4, 亿元亿元和亿元, 分别较上年末增长 44.75% 44.31% 和 64.40%, 其中受限资金 6, 万元上述三项占流动资产的比重分别为 67.95% 10.49% 和 9.85% 负债构成方面, 保利地产负债主要由预收款项和其他应付款构成截至 2017 年末, 保利地产预收款项 2, 亿元, 同比上升 44.85%, 主要系保利地产预收房款增加所致, 同期末, 保利地产其他应付款亿元, 同比增长 40.22%, 主要为合作方往来款增加 5 从债务规模来看,2017 年保利地产的债务规模以下财务分析基于保利地产经立信会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2017 年审计报告及未经审计的 2018 年一季报 8 明显增长,2017 年末为 2, 亿元, 较上年末增长 79.36%, 主要系长期借款大幅增加所致债务结构方面,2017 年末保利地产的长期债务为 1, 亿元, 较上年末增长 76.89%; 同期末短期债务为亿元, 较上年末增长 94.81%; 同期末长短期债务比为 0.18 倍, 以长期债务为主, 债务期限结构较为合理, 但规模增长迅速截至 2018 年末, 保利地产总债务为 2, 亿元, 其中长期债务 2, 亿元, 短期债务亿元, 长短期债务比为 0.13 倍流动性方面, 近年来保利地产加快建设进度, 存货规模快速增长, 截至 2017 年末存货账面价值为 4, 亿元, 同比增长 44.75% 从存货的构成来看, 保利地产存货以开发成本为主,2017 年末为 3, 亿元, 占年末存货账面价值的比重为 89.42%, 同比上升 7.62 个百分点保利地产存货规模较大, 需关注其项目去化情况表 7:2016~2017 年保利地产周转率相关指标单位 : 次 / 年项目存货周转率总资产周转率资料来源 : 公开资料, 中诚信评估整理周转率指标方面,2016~2017 年保利地产存货周转效率分别为 0.37 次和 0.27 次 ; 同期总资产周转率分别为 0.36 次和 0.25 次, 项目的周转速度有所减慢盈利能力方面,2017 年保利地产实现营业总收入 1, 亿元, 较上年减少 5.45% 从收入构成来看, 房地产开发销售收入系保利地产的最主要收入来源 2017 年房地产销售板块实现营业收入 1, 亿元, 较上年减少 6.46%, 占营业收入比重的 93.93% 毛利率方面,2017 年保利地产营业毛利率为 31.05%, 较上年增加 2.05 个百分点费用控制方面,2017 年保利地产期间费用为亿元, 较上年增长 13.14% 其中, 销售费用为亿元, 较上年增长 9.06%, 主要系销售规模增加推动相应费用增长, 管理费用为亿元, 同比增长 25.52%, 主要系保利地产公司规模扩大导致管理支出增加 ; 财务费用亿元, 同比增加 7,07%,

10 系本年度有息债务增加所致 2017 年保利地产期间费用占营业收入比重为 6.22%, 占比较上年上升 1.02 个百分点, 虽然有所上升, 但期间费用控制能力仍较强净利润方面,2017 年保利地产实现净利润亿元, 较上年增加 15.25% 2018 年一季度, 保利地产实现营业总收入亿元, 取得净利润亿元偿债能力方面,2017 年保利地产 EBITDA 为亿元, 较上年增长 13.93%; 同期总债务 /EBITDA 为 6.87 倍,EBITDA 对总债务覆盖能力较上年的 4.36 倍有所减弱现金流方面,2017 年保利地产经营性净现金流为亿元, 较上年的亿元明显恶化, 同期经营性净现金流 / 总债务为倍, 经营性净现金流无法对总债务形成覆盖银行授信方面, 截至 2017 年末, 保利地产获得多家银行授信额度共计 3,563 亿元, 其中未使用授信余额为 2,045 亿元, 融资渠道畅通总体来看, 保利地产近年来业务规模保持稳定, 在房地产行业中保持较为领先的地位, 资产和负债规模均不断增加, 整体具有很强的盈利能力和偿债能力, 经营较为稳定 ; 同时我们也关注到, 随着保利地产有息债务规模迅速增长, 因此未来仍将有一定的资金压力综上, 中诚信证评维持中信保利地产商业一号资产支持专项计划项下优先级资产支持证券保利 17 优信用等级为 AAA sf 管理人托管人和监管银行中信证券招商银行和中信信托分别作为本次专项计划的管理人托管人 / 监管银行和信托受托人, 其在跟踪期内经营和财务状况良好, 履约和尽职能力均保持稳定, 可为本专项计划的顺利实施提供保障评级结论基于评级跟踪计算日 (2018 年 5 月 31 日 ) 的专项计划目标物业资产的质量交易结构的机制安排保利地产回售及流动性支持承诺的基础上, 参照中诚信证评资产证券化评级标准, 根据我们的测算结果, 本专项计划优先级资产支持证券的信用状况并未发生足以影响信用等级的变化 9

附 : 信用等级的符号及定义资产支持证券信用评级等级符号及定义等级符号 AAA sf AA sf A sf BBB sf BB sf B sf CCC sf CC sf C sf 含义资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性极高, 且基本不受不利经济环境的影响,

11 附 : 信用等级的符号及定义资产支持证券信用评级等级符号及定义等级符号 AAA sf AA sf A sf BBB sf BB sf B sf CCC sf CC sf C sf 含义资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性极高, 且基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性很高, 且不易受不利经济环境的影响, 违约风险很低资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性较高, 虽易受不利经济环境的影响, 违约风险较低资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性一般, 易受不利经济环境的影响并可能遭受损失, 违约风险一般资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性较低, 极易受不利经济环境的影响并可能遭受较大损失, 违约风险较高资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性依赖于良好的经济环境, 具有较大的不确定性, 受不利经济环境影响很大且会遭受很大打击, 违约风险很高资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性非常依赖于有利的经济环境, 具有极大的不确定性, 违约风险极高资产支持证券持有人无法获得预期收益, 本金部分或全部损失注 : 除 AAA sf 级和 CCC sf 级以下 ( 含 CCC sf 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013