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斌余
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1 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 1 债券市场债券专题 / 大类资产配置专题证券研究报告 2016 年 5 月 23 日相关报告全球资管业资产配置的演变及特征资产管理行业资产配置研究专题之一风险偏好降低下的债券基金透析资产管理行业资产配置研究专题之二券商资管的资产配置特征分析资产管理行业资产配置研究专题之三风控新规对券商投资债市的两大影响资产管理行业资产配置研究专题之四信托业的主动管理能力不断提升资产管理行业资产配置研究专题之五三大征求意见稿对债市影响有限资产管理行业资产配置研究专题之六证券分析师孟祥娟 A mengxj@swsresearch.com 钟嘉妮 A zhongjn@swsresearch.com 联系人何思远 (8621) hesy@swsresearch.com 基金业格局及资产配置结构分析资产管理行业资产配置研究专题之七结论或者投资建议 : 基金业可以分为三大板块 : 公募基金基金专户和基金子公司专户, 基金公司主要经营业务分为公募基金和特定客户资产管理业务 ( 即基金专户 ) 这两大板块其中, 特定客户资产管理业务包扩专户理财企业年金和社保基金基金子公司业务可分专户产品和专项计划产品, 以后者为主公募基金 :(1) 投资者结构 : 从基金有效户数的数据来看, 个人投资者的占比在 99% 以上而从持有资产占比来看, 机构投资者的持有资产占半壁江山 (2) 资产配置 : 从 2009 年至今, 配向债券和现金类资产的比重明显上升, 而配向股票的比重明显下降, 并在 2015 年, 现金类资产和债券占比超过股票, 成为前两大配置方向, 这从侧面反映出危机后, 我国居民的风险偏好也整体有所下降, 这与我们在全球资管业资产配置的演变及特征资产管理行业资产配置研究专题之一中提到的危机后全球的风险偏好下降相吻合 (3) 公募基金杠杆率 : 封闭式债基产品的杠杆率整体在 140%-170% 之间, 而开放式债基产品的杠杆率在 130%-140% 之间基金专户以主动管理为主 : 基金专户产品可分为主动管理类和通道类产品其中, 主动管理类产品的资产管理规模较大,2014 年占比达 74.6% ( 1) 投资者中银行占大头基金专户的投资者主要由机构客户和高净值个人客户组成其中, 机构客户的委托资金规模占比在 90% 左右, 银行委外资金占比达 57%, 信托 10%, 企业 6%(2) 资产配置以债券占主导 : 一对多的产品中偏债型和灵活配置策略的产品占比居多, 其中, 基金专户产品的配置债券的比例最高,2015 年达 62%, 股票配置比例紧跟其后,2015 年为 21% 基金子公司以通道业务为主 : 从管理方式来看, 基金子公司产品可分为合作管理类主动管理类和通道产品其中, 通道产品的资产管理规模占比较大,2014 年占比为 59.6% (1) 投资者中银行占大头基金子公司资金来源中机构客户占主导,2014 和 2015 年机构资金占比分别为 80.7% 和 90.5%,2014 年银行委外资金占比达 56.4%, 企业为 10%, 信托为 3.7% (2) 资产配置以非标为主 2014 年和 2015 年投向非标的比重分别为 86.9% 和 81.8%, 其中投向财产收益权债权融资的比重较高,2015 年分别为 41.5% 和 31.8% 而证券投资占比较小,2014 年投向交易所和银行间的规模合计占比为 9.7%,2015 年升至 15.7%, 而其中投向债券市场的比重更小请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 2 目录 1. 基金专户和基金子公司发展迅速公募基金公募基金市场发展投资者结构资产配置 : 债券和现金类资产占比较高公募基金杠杆基金公司专户 : 主动管理为主投资者结构 : 银行资金占大头资产配置 : 债券占主导基金子公司 : 通道业务为主投资者结构 : 银行资金占大头资产配置 : 非标为主请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 15 页简单金融成就梦想

3 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 3 图表目录图 1: 基金管理公司数量... 4 图 2: 基金公司及其子公司近年资产管理规模... 4 图 3: 基金管理公司管理费收入分布... 5 图 4: 基金管理公司近年资产规模大幅攀升... 5 图 5: 基金份额占比... 7 图 6: 按投资范畴划分下的各类基金份额占比... 7 图 7: 基金净值变动... 7 图 8: 基金份额变动... 7 图 9: 个人投资者有效户数占主... 9 图 10: 机构投资者持有资产占比较高... 9 图 11: 公募基金各类资产占总资产比重图 12:2015 年现金类资产和债券超过股票的占比图 13: 封闭式债基杠杆图 14: 开放式债基杠杆图 15:2015 年基金专户产品的数量图 16:2015 年基金专户理财的管理规模分布图 17:2014 年基金专户投资者分布图 18:2015 年基金专户产品资产配置图 19:2015 年基金子公司发行产品的规模占比图 20:2015 年基金子公司发行产品的数量占比图 21:2014 年基金子公司投资者分布图 22:2015 年基金子公司产品资产配置请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 15 页简单金融成就梦想

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 4 1998 年 2000 年 2002 年 2004 年 2006 年 2008 年 2010 年 2012 年 2014 年 1.

4 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用年 2000 年 2002 年 2004 年 2006 年 2008 年 2010 年 2012 年 2014 年 1. 基金专户和基金子公司发展迅速近年基金行业蓬勃发展, 基金管理公司成立的门槛不断放宽, 投资范围不断扩大, 经营业务不断丰富截至去年年底, 目前共有 105 家基金管理公司开展业务, 此外有 79 家基金子公司设立公募基金由封闭式向开放式拓展公司业务向基金专户和基金子公司专户延伸图 1: 基金管理公司数量图 2: 基金公司及其子公司近年资产管理规模基金公司数量我们将基金管理公司的发展历程分为 4 个阶段 : 1998 年年 : 首家基金管理公司于 1998 年成立, 并且发行了封闭式基金, 正式拉开基金业发展的序幕随后, 基金管理公司陆续发行了 47 只封闭式基金 2001 年年 : 随着开放式证券投资基金试点办法发布后, 中国首只开放式基金于 2001 年推出随后, 相关配套规则相继落地, 公募基金发展迅速 2008 年年 : 基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法于 2008 年 1 月正式实行, 特定客户资产管理业务正式进入规范运作阶段, 基金公司专户产品随之应运而生在 2011 年发布的新基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法对基金专户理财放松监管 2012 年 - 至今 : 由于 2011 年大量的非标业务进入资产管理行业, 信托券商资产管理业务规模因此出现爆发式增长, 而当时的基金管理公司因为无法参与这一块业务而受到了挤压此外,2012 年资本市场低迷, 基金管理公司的公募基金业务板块受挫在此背景下,2012 年 9 月基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法推出, 正式放开基金管理公司的投资范围基金管理公司纷纷成立基金子公司, 来实现非标通道业务等非传统化投资业务的对接请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 15 页简单金融成就梦想

5 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 5 表 1: 证券投资基金业相关规定时间事件标志 1997 年 11 月 14 日证券投资基金管理暂行办法证券投资基金进入规范发展阶段 1998 年 3 月 27 日基金开元和基金金泰设立首只封闭式证券投资基金诞生 2000 年 10 月 8 日开放式证券投资基金试点办法发布券投资基金管理的基本框架进一步得到了完善 2001 年 9 月 21 日华安创新基金设立首只开放式基金诞生 2004 年 6 月 4 日证券投资基金运作管理办法发布对基金投资范围募集金额申购赎回等做出要求 2007 年 11 月 29 日基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法证监令 51 号基金公司专户理财规范化 2011 年 9 月 5 日对基金专户开展资管业务放松管制 : 一是降低专户理财基金管理公司特定客户资产管理业务资格准入的限制 ; 二是降低单只专户产品的初始资产规试点办法证监令 74 号模 2012 年 9 月 26 日基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法证监令 83 号正式放开基金管理公司的投资范围 2012 年 10 月 31 日证券投资基金管理公司子公司管理暂为避免同业竞争, 防范风险传导, 对基金管理公司和其行规定发布子公司经营业务风险隔离等做出要求 2013 年 6 月 1 日新基金法实行在市场准入投资范围业务运作等方面为公募基金监管松绑 2014 年 7 月 7 日提高股票型基金的股票投资下限 ( 从 60% 升至 80%);FOF 修订版证券投资基金管理公司子公司管产品纳入公募基金范畴 ; 明确规定基金投资的杠杆上限理暂行规定发布 ( 杠杆型基金除外 ) 资料来源 : 申万宏源研究基金管理公司主要经营业务分为公募基金和特定客户资产管理业务这两大板块其中, 特定客户资产管理业务包扩专户理财企业年金和社保基金从管理费收入占比来看, 公募基金的管理费收入占比最大图 3: 基金管理公司管理费收入分布图 4: 基金管理公司近年资产规模大幅攀升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 公募基金社保基金专户理财企业年金而基金子公司的主要经营业务为专项计划资产管理业务三种业务板块的特征和区别如下 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 15 页简单金融成就梦想

6 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 6 表 2: 基金业三大板块的业务介绍公募基金基金专户 ( 主动管理为主 ) 基金子公司专户 ( 通道业务为主 ) 向特定客户募集资金或者接受特定客户财向不特定投资者公含义开发行受益凭证的证券投资基金上市交易的股票债券, 以及国务院证券投资范围监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种投资者散户机构投资者开放式基金无存续产委托担任资产管理人, 由商业银行担任含义与基金专户相同, 但是投资范围放大资产托管人, 为资产委托人的利益, 运用一般产品称为专项资产管理计划委托财产进行证券投资的一种活动一般产品称之为特定客户资产管理计划现金银行存款股票债券证券投资基现金银行存款股票债券证券投资金央行票据非金融企业债务融资工具基金央行票据非金融企业债务融资工资产支持证券商品期货及其他金融衍生品, 具资产支持证券商品期货及其他金融以及未通过证券交易所转让的股权债权及衍生品, 以及证监会规定的其他资产其他财产权利和证监会认可的其他资产特定客户 ( 指委托投资单个资产管理计划初始金额不低于 100 万元人民币, 且能够识别判断和承担相应投资风险的自然人法人依法成立的组织或中国证监会认可的其他特定客户 ) 存续期期, 封闭式基金存续不固定,1-2 年期限居多不固定,3 年以内的期限居多期应在 5 年以上募集下限单一客户 : 客户委托的初始资产不得低于 3000 万元 ; 募集金额不低于 2 多个客户 : 客户委托的初始资产合计不得低于 3000 万元, 但不得超过 50 亿元单个资产亿元, 基金份额持有管理计划的委托人不得超过 200 人, 但单笔委托金额在 300 万元人民币以上的投资者数量人不少于千人不受限制单个资产管理计划持有一家上市公司的股票, 其市值不得超过该计划资产净值的 10%; 投资范畴不同, 投资同一资产管理人管理的全部特定客户委托财产 ( 包括单一客户和多客户 ) 投资于一家公司投资限制比例限制也有所不发行的证券, 不得超过该证券的 10%; 同完全按照有关指数的构成比例进行证券投资的资产管理计划可以不受前款规定的比例限制资料来源 : 申万宏源研究 2. 公募基金公募基金是向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金, 投资范围仅限于上市的股票债券等证监会规定的证券品种和衍生品 2.1 公募基金市场发展截至 2015 年, 公募基金数量为 2722 只, 基金规模达亿元其中, 开放式基金为 2558 只, 基金份额达亿份 ; 而封闭式基金为 164 只, 基金份额达亿份另外, 货币市场型基金 263 只, 基金份额为亿份, 股票和债券型基金的份额分别达和亿份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 15 页简单金融成就梦想

7 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用图 5: 基金份额占比图 6: 按投资范畴划分下的各类基金份额占比封闭式基金 2% QDII 基金 1% 股票型基金 8% 开放式基金 98% 货币市场型基金 59% 混合型基金 24% 债券型基金 8% 资料来源 : 基金业协会, 申万宏源研究早期公募基金市场热情不高, 基金份额变化不大在年股市走牛的背景下, 公募基金开户数高速增长, 个人投资者参与度冲高, 公募基金份额和资产净值均出现快速上升趋势然而好景不长,2008 年美国次贷危机蔓延至国内, 股市和经济均疲软, 公募基金份额和资产净值回落 2008 年底, 政府出台 4 万亿, 为市场注入强心针, 基金份额和资产净值开始缓慢恢复而 2013 年资金面从紧, 钱荒导致除货币基金外的其他公募基金份额和资产净值均明显下滑年上半年, 受货币政策一再宽松, 股债均迎来久违的牛市, 公募基金份额和资产净值加速增长近期股债双杀导致基金份额和资产净值均下滑图 7: 基金净值变动图 8: 基金份额变动公募基金资产净值 ( 亿元 ) 沪深 300( 右轴 ) 份额变动沪深 300( 右轴 ) 资料来源 : 基金业协会, 申万宏源研究按存续期限划分, 公募基金可分为开放式和封闭式基金其中, 开放式基金没有固定的存续期, 而封闭式基金的存续期一般在 5 年以上, 目前公募基金市场主要以开放式基金为主从资产投向来看, 公募基金又可划分为股票基金债券基金货币基金混合基金 QDII 基金和另类投资基金 ( 该类产品设立数量极少 ) 其中, 货币基金的规模和份额占比最大, 其次是混合型基金从各类基金净值的占比情况可以发现,2012 年至今, 货币性基金占比持续攀升, 并在 2014 年超越股票型基金跃居第一, 而混合型和债券型占比从 2014 年至今有所请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 15 页简单金融成就梦想

8 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 8 提高, 但股票型和 QDII 基金占比持续下降,2016 年 1 季度, 股票型基金净值占比首次低于债券型基金图 9: 各类基金净值占比资料来源 : 美联储官网, 申万宏源研究表 3: 公募基金分类定义分类股票基金 60% 以上的基金资产投资于股票价值型 : 多投资于市盈率较低的股票, 即公用事业金融工业原材料等较稳定的行业成长型 : 投资风险最高, 多投资产业处于成长期的公司平衡型 : 处于价值型和成长型之间债券基金 80% 以上的基金资产投资于债券纯债型 : 仅投资债券, 不可投资一二级市场股票等权益类产品和可转债混合一级 : 早期可参与新股申购和可转债, 目前仅可投资可转债和债券混合二级 : 可投资二级市场股票等权益类产品 ( 比例控制在总资产的 20% 以下 ) 可转债和债券货币基金仅投资于货币市场工具 / 偏股型 : 股票配置比例在 50%-70%, 债券比例在 20%-40% 偏债型 ( 保本型 ): 债券配置比例在 50%-70%, 股混合基金投资于股票债券和货币市场工具, 并且股票投资和债票比例在 20%-40% 券投资的比例不符合股票和债券基金投资比例规定的平衡型 : 股票债券比例比较平均, 大致在 40%-60% 左右灵活配置型 : 股债比例按市场状况进行调整 QDII 基金以港股海外交易所交易基金和主动管理型基金为主要投资标的其中, 对基金的投资不低于基金资产的 60%, 股票债券混合型和另类投资型请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 15 页简单金融成就梦想

9 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用货币市场工具及其他金融工具占本基金基金资产的 0-40% 另类投资基金投资 (REITs) 黄金或贵金属商品等非传统投资领域股票多空型商品型 2.2 投资者结构公募基金的客户分为个人投资者和机构投资者从基金有效户数的数据来看, 个人投资者的占比在 99% 以上而从持有资产占比来看, 机构投资者的持有资产占半壁江山图 10: 个人投资者有效户数占主图 11: 机构投资者持有资产占比较高 100% 80% 60% 40% 20% 0% 机构投资者 55% 个人投资者 45% 个人投资者机构投资者资料来源 : 基金业协会, 申万宏源研究 2.3 资产配置 : 债券和现金类资产占比较高公募基金配置标的包括 : 股票债券协议存款等现金类资产权证基金和其他资产, 其中其他项又主要包括资产支持证券商品金融衍生品和买入返售金融资产等在年期间, 风险偏好上升, 公募基金的股票占资产总值比重较高, 债券配置占比下降幅度较大而从 2009 年至今, 配向债券和现金类资产的比重明显上升, 而配向股票的比重明显下降, 并在 2015 年, 现金类资产和债券占比超过股票, 成为前两大配置方向, 这从侧面反映出危机后, 我国居民的风险偏好也整体有所下降, 这与我们在全球资管业资产配置的演变及特征资产管理行业资产配置研究专题之一中提到的危机后全球的风险偏好下降相吻合请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 15 页简单金融成就梦想

10 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 Q1 2015Q4 2015Q3 2015Q2 2015Q1 2014Q4 2014Q3 2014Q2 2014Q1 2013Q4 2013Q3 2013Q2 2013Q1 2012Q4 2012Q3 2012Q2 2012Q1 2011Q4 2011Q3 2011Q2 2011Q1 2010Q4 2010Q3 2010Q2 图 12: 公募基金各类资产占总资产比重图 13:2015 年现金类资产和债券超过股票的占比 100% Q1 80% 60% 40% 20% 0% 股票债券基金权证现金其他资产资料来源 : 基金业协会, 申万宏源研究 2.4 公募基金杠杆在 2014 年前, 公募基金的杠杆比率 ( 总资产 / 净资产 ) 上限并未做过规定以债券型基金为例, 早期封闭式债券基金产品的杠杆率大致在 130%-180%, 开放式债券基金产品的杠杆率大致在 100%-160% 而 2014 年 7 月修订的证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定发布后, 要求 2016 年 8 月 8 日起, 基金总资产不得超过基金净资产的 140% 封闭运作的基金和保本基金可以豁免, 但是总资产 / 净资产不得超过 200%, 此后封闭式债基产品的杠杆率整体下行至 140%-170% 之间, 而开放式债基产品的杠杆率下降至 130%-140% 之间图 14: 封闭式债基杠杆图 15: 开放式债基杠杆债券基金杠杆率 ( 总资产 / 净资产 ) 封闭债基 Q1 2015Q4 2015Q3 2015Q2 2015Q1 2014Q4 2014Q3 2014Q2 2014Q1 2013Q4 2013Q3 2013Q2 2013Q1 2012Q4 2012Q3 2012Q2 2012Q1 2011Q4 2011Q3 2011Q2 2011Q1 2010Q4 2010Q3 2010Q2 2010Q1 2009Q4 2009Q3 2009Q2 2009Q1 2008Q4 2008Q3 2008Q2 资料来源 : 基金业协会, 申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 15 页简单金融成就梦想

11 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 11 3 基金公司专户 : 主动管理为主中国证监会于 2007 年 11 月 29 日通过基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法, 标志着基金管理公司从此可以正式开展专户理财业务基金公司专户产品最早在 2008 年推出, 主要是向特定客户募集资金或接受理财委托而非公开发行的产品, 类似于私募基金相较于公募基金, 专户产品的投资更具有灵活性, 投资范围较公募基金有所放大, 除了上市的股票债券和衍生品外, 还可投资公募基金和非金融企业债务融资工具等基金专户产品按客户性质划分, 基金公司专户可以分为一对一产品一对多产品和企业年金及全国社保基金截至 2015 年, 共有 97 家基金公司设立基金专户产品, 专户产品数量达到 5105 只, 资产管理规模达亿元其中, 一对一产品的资产管理规模占总规模的 53%, 而企业年金及全国社保基金的资产管理规模达 29%. 图 16:2015 年基金专户产品的数量图 17:2015 年基金专户理财的管理规模分布一对多 61% 一对一 39% 社保基金及企业年金 29% 一对多 18% 一对一 53% 资料来源 : 基金业协会, 申万宏源研究而从基金专户管理方式划分, 基金专户产品可分为主动管理类和通道类产品其中, 主动管理类产品的资产管理规模较大,2014 年该数据达 74.6% 一对多产品要求单个资产管理计划的的委托人不得超过 200 人, 其存续期一般在 4 年以内, 其中 1-2 年内的产品居多根据其投资策略可大致分为灵活配置积极配置稳健配置偏债配置 FOF 等类型, 各类型产品的主要特征如下 : 表 4: 基金专户投资策略专户产品投资策略积极配置股票资产配置比例在 80% 以上偏债型债券资产配置比例在 80% 以上灵活配置股票资产配置比例在 0%-100% 之间稳健配置股票和债券资产的配置比例较为平均 FOF 以公募基金为主要投资产品保本策略应用保本技术来辅助投资或构建投资组合请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 15 页简单金融成就梦想

12 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 12 量化策略应用数量化分析资料来源 : 公开资料整理, 申万宏源研究从已公开的资料进行统计, 一对一产品主要是针对单个委托人的资产管理计划, 单笔委托金额不低于 5000 万元一对一产品的委托人主要是企业年金社保基金和券商银行理财等机构, 以及高净值客户 3.1 投资者结构 : 银行资金占大头基金专户的投资者主要由机构客户和高净值个人客户组成其中, 机构客户的委托资金规模占比在 90% 左右根据 2014 年的资产管理行业年报显示, 机构客户中银行的委托资金规模占比最大 2015 年个人投资者占比从 2014 年的 10% 降为 8.66% 图 18:2014 年基金专户投资者分布图 19:2015 年基金专户产品资产配置证券公司 3% 企业 5% 基金公司及关联人 2% 保险 6% 个人 10% 信托 10% 银行 57% 其他机构 7% 期货 0.9% 基金 16% 债券 62% 其他 1% 股票 21% 资料来源 : 基金业协会, 申万宏源研究 3.2 资产配置 : 债券占主导从基金专户的投资配置来看, 债券配置比例较高一对多的产品中偏债型和灵活配置策略的产品占比居多其中, 基金专户产品的配置债券的比例最高, 达 62%, 股票配置比例紧跟其后 4 基金子公司 : 通道业务为主自 2012 年 9 月基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法证监令 83 号发布后, 基金管理公司的投资范围扩大, 除了基金专户公募基金可投资的产品外, 基金管理公司可以通过设立子公司来投资未通过证券交易所转让的股权债权及其他财产权利和证监会认可的其他资产, 正式迈入非标业务截至 2015 年, 共有 79 家基金管理公司设立子公司基金子公司的业务可分专户产品和专项计划产品专户产品主要投资场内标准化资产, 而专项计划产品主要投资场外非标准化资产目前来看, 基金子公司主要收入请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 15 页简单金融成就梦想

13 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 13 来源于专项计划产品, 发行的专项计划产品数量在 95% 以上, 而专户产品则需要依托于基金管理公司的部分资源图 20:2015 年基金子公司发行产品的规模占比图 21:2015 年基金子公司发行产品的数量占比一对多 29% 一对一 71% 一对多 52% 一对一 48% 资料来源 : 基金业协会, 申万宏源研究而从管理方式来看, 基金子公司产品可分为合作管理类主动管理类和通道产品其中, 通道产品的资产管理规模占比较大,2014 年基金子公司合作管理类和主动管理类资产规模占比为 40.4%, 通道产品资产管理规模占比为 59.6% 4.1 投资者结构 : 银行资金占大头基金子公司产品的投资者结构和基金管理公司的有相似之处, 同样是银行委托资金规模的占比最大,2014 年银行委外占比为 56.4% 不同处在于, 个人投资者和企业的委托资金规模占比明显高于基金专户产品,2014 年个人投资者资金占比为 19.3%, 到 2015 年降低至 9.48%, 而机构投资者占比提升至 90.52% 图 22:2014 年基金子公司投资者分布图 23:2015 年基金子公司产品资产配置占比资料来源 : 基金业协会, 申万宏源研究 4.2 资产配置 : 非标为主请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页共 15 页简单金融成就梦想

14 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 14 从基金子公司产品的投向来看, 投向非标的比重较高,2014 年和 2015 年比重分别为 86.9% 和 81.8%, 其中投向财产收益权债权融资的比重较高,2015 年分别为 41.5% 和 31.8% 而证券投资占比较小,2014 年投向交易所和银行间的规模合计占比为 9.7%,2015 年升至 15.7%, 而其中投向债券市场的比重更小而从最终投向行业来看, 大部分产品投资于金融机构 ( 票据信用证等 ) 房地产以及工商企业表 4: 基金子公司投向占比 2014 年底 2014 年初金融机构房地产工商企业地方融资平台 8.9 基础产业 6.4 资料来源 : 申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 14 页共 15 页简单金融成就梦想

15 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司使用 15 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人上海陈陶北京李丹深圳谢文霓综合朱芳法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 15 页共 15 页简单金融成就梦想

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