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串炬井
5 years ago
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秦政阳从业资格编号 :F3483 E-mail: qinzy@cifutures.

1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 年度策略报告潜在利多因素助推棉价, 郑棉寻求低位入场机会年棉花投资策略报告联系人 : 秦政阳从业资格编号 :F qinzy@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 核心观点美元上行空间有限 :218 年的美元令所有人大跌眼镜, 强势美元对非美经济体造成了显著的冲击, 我们认为,219 年美国失业率大概率触底, 但薪资结构将产生变化, 仍将对未来通胀有一定支撑, 在失业率仍处低位通胀仍有支撑的前提下, 当前市场对于美联储未来加息路径的预期过于鸽派, 更加数据依赖的美联储的加息次数有较大概率超预期, 这仍将对美元产生提振, 但日元的强势也有望延续至 219 年, 叠加处于繁荣周期后半程的美国经济动能的逐渐减弱, 美元上方空间也将有限 ; 中美贸易争端缓解 : 中美贸易 9 日期内的谈判于 219 年 1 月 7 8 两日展开, 最后结果延长半天, 且根据特朗普对外发布的讯息上看, 预测将有积极进展, 未来中美贸易缓和可期 ; 政策调整带来的影响 :1. 抛储延期使得整体国储库存水平偏低, 如若 19 年度确定进行新一轮抛储, 收储政策出台的安全边际将进一步提高 ;2. 调整后的配额外进口棉花滑准税将使进口成本有所减少, 或将使得整体供应压力后移, 从而对远月合约形成一定利空 ; 籽棉收购价格 : 从成本支撑角度看, 继续下行的空间已有限, 且结合近 3 年的新疆手摘及机采籽棉收购价格看, 本年度整体处历史低位水平, 对期货盘面的底部支撑已基本形成 ; 郑棉仓单量 : 陈棉仓单压力逐步消除,5 月合约虽仍有较大仓单压力, 但在新棉可展期的条件下,9 月承压将更为明显, 且在未来中美贸易预期向好的情况下, 需求逐步回暖将使得期现库存均得到有效释放 ; 需求端变量 :1.218 年四季度随全球油价逐步走低后涤纶短纤价格有较为明显的下跌, 棉涤价差得到了一定的修复, 但相较近两年看整体价差依旧偏低, 可替代效应呈现中性, 未有明显提升趋势 ;2. 从历年出生率变化情况看, 自我国二胎政策放开后, 出生率近年有所改善, 未来可持续性保障纯棉童装的消费增长整体上看, 内需上仍有较大动能等待释放 ; 供需平衡 : 从目前市场认可的新年度需求 7 万吨来测算, 仍有明显缺口存在, 因此在未来 USDA 调减整体需求的条件下, 新年度填补缺口的途径不外乎抛储与进口两种, 而因目前进口预测量尚可弥补缺口, 新年度依靠轮出国储剩余库存的可能性偏低 ; 第 2 页

3 核心观点单边策略 : 随棉花加工临近尾声, 籽棉收购价格继续下行空间有限, 下方成本端支撑明显, 且考虑到厄尔尼诺现象可能引发的减产预期, 结合国储库存逐步消耗至相对低位水平, 利多性政策出台的概率偏高, 一季度来看对郑棉主力 195 合约相对偏强, 建议激进者逢低介入 CF95 合约 ; 组合策略 : 主要有 4 个支撑因素, 一是从棉花资源上看, 新棉上市将使 5 月合约比 9 月更缺棉花 ; 二是从历年仓单量上看, 市场更偏好注册仓单, 大量陈棉仓单会具体映射至 CF99 合约上 ; 三是 5-6 月的天气灾害较 9 月来更频繁, 也更具有破坏性, 且今年已有厄尔尼诺预警, 对近月利多较为显著 ; 四是国储库存处于相对低位水平, 未来推出收储等利多性政策的概率偏高, 因此整体上 CF95 将会相对偏强, 可将 CF99 作为防守介入买 5- 卖 9 的正套组合, 建议持有至一季度结束套保策略 : 现阶段基差处合理区间内震荡, 从季节性角度看, 基差位于相对低位水平, 未来走强的概率偏大, 建议在超出 1 个标准差后介入买保头寸, 目标基差为目前郑棉 3 日滚动波动率为 4.13%, 建议最优套保比率建议为 17.12%, 因波动范围有明显缩窄趋势, 未来可逐步调低对应套保比率点价策略 : 据测算, 以河南 3128 现货为例,5 月合约点价基差 ( 升贴水 ) 合理水平区间在至范围内,9 月合约点价升贴水合理水平区间则在至之间, 目前 9 月合约基差在合理区间之内, 但未来进一步走强的空间较大第 3 页

1.1 218 年郑棉走势回顾 195 19 6 月初中棉协发布稳定市场情绪公告, 并增发进口配额, 郑棉大幅下跌 1925 185 18 175 17 165 16 155 横盘整理 1645 15 5.16 南疆天气炒 1.

4 年郑棉走势回顾月初中棉协发布稳定市场情绪公告, 并增发进口配额, 郑棉大幅下跌横盘整理南疆天气炒 1.18 纺企主动补库消息导致郑棉放量大作引发市场 145 受籽棉收购成本端支涨, 但因基本面无明显改善, 及补库程对未来新疆撑, 阶段性底部形成度有限导致盘面重回偏弱格局减产预期 14 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/11 18/12 资料来源 : 兴业期货研究咨询部第 4 页

5 2.1 预期差 : 将给予 219 年的美元阶段性提振预期 219 年薪资增速将不会出现显著回落, 其对于未来通胀的支撑也将继续存在, 失业率大势触底通胀仍有支撑的前提下, 断言美联储 219 年将大幅放缓加息, 甚至停滞显然是有过度预期之嫌, 预计更加数据依赖的美联储加息次数将在 2-3 次左右 ; 目前过度 price-in 美联储放缓加息步伐的市场预期, 与美联储的仍处收紧周期的预期存在差异, 这样的差异将反映在 219 年, 给予美元阶段性的提振, 但来自外部的压力也将令美元难以更上层楼未来通胀仍有支撑 219 年美联储预计加息 2-3 次美国 : 私人非农企业全部员工 : 平均时薪 : 总计 : 季调 : 同比 VIX 联邦基准利率 4 美国 : 核心 PCE: 当月同比 /1 9/2 1/6 11/1 13/2 14/6 15/1 17/2 18/ 第 5 页

6 2.2 日元 : 或在 219 年间接施压美元无论是 9 月份 GPIF 所表态的即使央行所持日债已到达区间下限, 且不会再为了保持在区间内而将到期的开放式基金份额转化为国债头寸, 还是黑田东彦再度强调的灵活的国债操作策略, 都表明了日央行将逐渐释放日本国债泡沫减少国债购买的决心, 这有望令未来日本国债收益率上限提高, 从而对日元产生正向推动作用 ; 而从产出缺口通胀的角度看, 正值扩张的日本产出缺口对通胀滞后的正向的作用将逐渐地体现在通胀未来的上行中, 综合而言, 日元有望在 219 年再度成为表现相对最佳的货币之一, 且避险驱动也将在 219 年继续驱动日元日本国债收益率上限预计提高日本产出缺口扩张或驱动通胀上行日本 :CPI 5 4 日本央行 : 资产 : 日本政府债券 ( 万亿日元, 右轴 ) 日本 : 国债利率 :1 年 (%) /11 2/11 4/11 6/11 8/11 1/11 12/11 14/11 16/11 18/ Output gap /11 2/11 4/11 6/11 8/11 1/11 12/11 14/11 16/11 第 6 页

7 2.3 接近扩张周期末端的美国经济限制美元上方空间失业率触底往往是衰退前的征兆失业率美国信用利差也在抬头, 大幅抬升企业融资成本, 预兆经济扩张末期收益率倒挂往往领先衰退一年左右美债收益率 5-3 美债收益率 /12 /12 3/12 6/12 9/12 12/12 15/12 18/12 财政赤字也是悬挂在美元上的利刃, 这往往领先美元走势一年左右美国 CCC 级企业债收益率 - 美国 1 年期国债收益率美国 : 占 GDP 比例 : 联邦财政盈余美元指数 : 季第 7 页

3.1 中美贸易冲突 : 详细梳理 3.22 美方 6.15-16 中美根据 31 调查结果, 特朗普签署总统对中国贸易相关的总统备忘录 4.3 美方对中国商品加征 25% 的关税, 包含大约 1333 个独立关税项目, 涉及 5 亿美元出口 4.5 美方特朗普发布声明, 考虑再对中国 1 亿美元的出口商品加征关税 4.17 中方对原产美国进口高粱实施临时反倾销 4.

3 中方中方决定, 将依法对原产于美国的 527 个税目约 6 亿美元商品, 加征 5%-25% 不等的关税 9.18 美方对 2 亿美元的中国进口商品征收额外关税, 18 年年底前为 1%,19 年 1 月 1 日起增至 25% 12.

8 3.1 中美贸易冲突 : 详细梳理 3.22 美方中美根据 31 调查结果, 特朗普签署总统对中国贸易相关的总统备忘录 4.3 美方对中国商品加征 25% 的关税, 包含大约 1333 个独立关税项目, 涉及 5 亿美元出口 4.5 美方特朗普发布声明, 考虑再对中国 1 亿美元的出口商品加征关税 4.17 中方对原产美国进口高粱实施临时反倾销 4.2 中方公布了对进口美国的 128 项产品征收 15% 或者 25% 的关税 4.4 中方对原产于美国的大豆棉花等农产品采取加征关税措施, 税率为 25%, 涉及约 5 亿美元进口 4.16 美方宣布未来 7 年内禁止向中兴通讯销售零部件商品软件和技术中美中美就贸易问题分别进行三轮磋商 7.6 中美第一轮 34 亿美元商品互征 25% 关税正式启动 8.3 中方中方决定, 将依法对原产于美国的 527 个税目约 6 亿美元商品, 加征 5%-25% 不等的关税 9.18 美方对 2 亿美元的中国进口商品征收额外关税, 18 年年底前为 1%,19 年 1 月 1 日起增至 25% 12.1 中美中美两国一致同意贸易战停火 9 日, 美方维持征收 1% 的关税, 且明年 1 月 1 日起税率不会提高到 25% 互相对 5 亿美元商品加征 25% 的进口关税 7.1 美方发布 2 亿美元商品加征 1% 关税清单, 其中涉及部分纺织服装类中美决定将从 8 月 23 日起, 相互对 16 亿美元产品加征 25% 的关税 9.18 中方中方对原产于美国的 527 个税目约 6 亿美元商品, 加征 1% 或 5% 的关税, 自 218 年 9 月 24 日起实施中美贸易 9 日期内的谈判于 219 年 1 月 7 8 两日展开, 最后结果延长半天, 且根据特朗普对外发布的讯息上看, 预测将有积极进展, 未来中美贸易缓和可期第 8 页

9 3.2 中美贸易冲突 : 对美棉签约情况的影响自 6 月中美贸易摩擦起, 我国的美棉进口占比大幅降低, 巴西棉进口占比同比大幅增高, 可替代性逐步增强 18/19 年度中国的美棉签约量不断走低, 已逼近 14/15 年度的同期水平, 若后续贸易谈判中仍未就关税问题达成一致, 新年度签约量或进一步下降, 届时 ICE 盘面价格将再度承压国内进口各国的外棉占比美棉进口占比 (%) 印棉进口占比 (%) 巴西进口占比 (%) 澳大利亚进口占比 (%) 中国美棉签约量历史年度季节性对比 13/14 年度中国美棉签约量 ( 万吨 ) 14/15 年度中国美棉签约量 ( 万吨 ) 15/16 年度中国美棉签约量 ( 万吨 ) 16/17 年度中国美棉签约量 ( 万吨 ) 17/18 年度中国美棉签约量 ( 万吨 ) 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/ 资料来源 :USDA, 兴业期货研究咨询部 18/19 年度中国美棉签约量 ( 万吨 ) 第 9 页

10 3/12 3/22 4/1 4/11 4/21 5/1 5/11 5/21 5/31 6/1 6/2 6/3 7/1 7/2 7/3 8/9 8/19 8/29 9/8 9/18 9/ 政策调整 - 抛储延期为抑制非理性需求,6 月初中储棉通过禁止贸易商参与拍储, 另外跟随纺企需求将国储轮出时间延长至 9 月底, 从整体实际成交率看, 相对保持稳定 ; 从历年收抛储情况上看, 年为集中收储期, 主要原因可归结为期末库存偏低, 如若 19 年度确定进行新一轮抛储, 收储政策出台的安全边际将进一步提高 18 年抛储情况概览及实际成交率历年收抛储数据分析 1% 9% 8% 7% 地产棉新疆棉实际成交率 (%, 右轴 ) 1% 9% 8% 7% 年度期初储备收储抛储期末库存 ( 万吨 ) ( 万吨 ) ( 万吨 ) ( 万吨 ) 28/29 年度 /21 年度 /211 年度 % 6% 211/212 年度 % 5% 212/213 年度 % 3% 2% 1% % 4% 3% 2% 1% % 213/214 年度 /215 年度 /216 年度 /217 年度 /218 年度 /219 年度 * * 资料来源 : 兴业期货研究咨询部资料来源 : 兴业期货研究咨询部第 1 页

11 4.2 政策调整 - 滑准税变化国务院关税税则委员会决定自 19 年 1 月 1 日起对部分商品的进出口关税进行调整, 其中对配额外的进口棉花滑准税进行了相应调整, 而调整后的进口成本均有所减少, 刺激进口政策下或将使得整体供应压力后移, 从而利空远月合约完税价格 <15 元 / 千克从价税率 R i = P i % P i 1 (R i 4%) R i = 9.45 P i + 2.6% P i 1 (R i 4%) 资料来源 : 兴业期货研究咨询部从量税率.57 元 / 千克调整后调整后.3 元 / 千克进口棉价 ( 美分 / 磅 ) 完税价 Pi 218 税率标 219 税率标 218 滑准税到港价 ( 元 / 千克 ) 准准 ( 元 / 吨 ) 219 滑准税到港价 ( 元 / 吨 ) 调整后的变化额进口棉价 ( 元 / 吨 ) ( 美分 / 磅 ) 完税价 Pi ( 元 / 千克 ) 218 税率标准 219 税率标准 218 滑准税到港价 ( 元 / 吨 ) 219 滑准税到港价 ( 元 / 吨 ) 调整后的变化额 ( 元 / 吨 ) % 4.% % 11.48% % 38.84% % 1.83% % 37.5% % 1.21% % 35.33% % 9.61% % 33.7% % 9.4% % 32.13% % 8.49% % 3.63% % 7.97% % 29.2% % 7.46% % 27.82% % 6.98% % 26.5% % 6.52% % 25.24% % 6.7% % 24.4% % 5.65% % 22.88% % 5.24% % 21.77% % 4.85% % 2.7% % 4.48% % 19.68% % 4.13% % 18.7% % 3.79% % 17.76% % 3.47% % 16.86% % 3.16% % 15.99% % 2.87% % 15.16% % 2.59% % 14.36% % 2.32% % 13.6% % 2.7% % 12.86% % 12.16% 资料来源 : 兴业期货研究咨询部第 11 页

12 5.1 籽棉收购价格现阶段的郑棉主力合约价格已低于目前所有地区的籽棉收购价格, 因此从成本支撑角度看, 继续下行的空间已有限 ; 从近 3 年的新疆手摘及机采籽棉收购价格看, 本年度整体处历史低位水平, 继续下行的空间有限, 对期货盘面的底部支撑已基本形成新年度籽棉收购价分地区对比历年籽棉收购价季节性对比 16 籽棉收购价 : 内地 (3128) 籽棉收购价 : 南疆 (3128) 籽棉收购价 : 北疆 (3128) 中国棉花价格指数 :328 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 棉花年手摘 217 年手摘 218 年手摘 216 年机采 217 年机采 218 年机采 /5 12/9 12/13 12/17 12/21 12/25 12/29 1/2 1/6 1/1 1/14 资料来源 : 兴业期货研究咨询部 5.5 9/18 1/2 1/16 1/3 11/13 11/27 12/11 资料来源 : 兴业期货研究咨询部第 12 页

13 5.2 国储剩余库存质量情况分析根据每日轮出结果分析, 从长度看,16/17 年度长度在 28-29mm 的轮出量均在 17/18 年之上 ; 从强度上看,16/17 年度强度在 29-31cN/tex 的轮出量亦在 17/18 年之上且从其他各项细分指标上看, 整体轮出质量低于上一年度轮出水平, 由此可大致上判断库存质量随时间的推移确有下降的趋势, 轮入政策推出的可能性随之逐步增加 17/18 国储轮出中长度对比 17/18 国储轮出中强度对比 17/18 年度 16/17 年度 17/18 年度 16/17 年度 8 线性 (17/18 年度 ) 线性 (16/17 年度 ) 6 线性 (17/18 年度 ) 线性 (16/17 年度 ) 资料来源 : 兴业期货研究咨询部资料来源 : 兴业期货研究咨询部第 13 页

14 5.3 郑棉仓单量分析 218 年郑棉仓单远超历史同期水平, 归结其原因主要有以下几点, 其一是 5 月期货盘面大幅上涨, 市场预期未来有较大下跌空间, 大量卖保盘进场 ; 其二是期现货升贴水差异性的原因, 使得现货盘面出货不利的品种可以抛至期货上赚取收益 ; 其三是因为中美贸易摩擦导致的供需结构性转弱, 从产业保值角度出发, 企业选择套保 + 点价模式锁定利润更为合理 ; 219 年随陈棉仓单压力逐步消除,5 月合约虽仍有较大仓单压力, 但在新棉可展期的条件下,9 月承压将更为明显, 且在未来中美贸易预期向好的情况下, 需求逐步回暖将使得期现库存均得到有效释放郑棉仓单情况分析 18 年郑棉仓单处历史绝对高位 1 17/18 年度陈棉 18/19 年度新棉仓单预报总计 ( 未含预报, 右轴 ) /26 12/27 12/28 1/2 1/ 第 14 页

15 6.1 替代品需求影响有限 218 年四季度随全球油价逐步走低后涤纶短纤价格有较为明显的下跌, 棉涤价差得到了一定的修复, 但相较近两年看整体价差依旧偏低, 可替代效应呈现中性, 未有明显提升趋势 ; 就棉粘价差上看, 全年走势较为平稳, 与 17 年末的价差水平基本持平, 亦未见明显的替代性增强历年棉涤价差比较 ( 元 / 吨 ) 历年棉粘价差比较 ( 元 / 吨 ) 第 15 页

16 6.2 潜在内需能量等待释放国内童装市场规模呈逐年上升态势, 而童装市场未来主要消费增长点仍以纯棉为主, 预计在 22 年有望突破 2 亿元 ; 从历年出生率变化情况看, 自我国二胎政策放开后, 出生率近年有所改善, 未来可持续性保障该群体的消费增长整体上看, 内需上仍有较大动能等待释放童装市场仍保持快速增长历年出生率变化情况及预测中国童装市场规模 ( 亿元 ) 出生人数出生率 E E 11.5 资料来源 : 兴业期货研究咨询部资料来源 : 兴业期货研究咨询部第 16 页

17 7.1 供需平衡 - 棉花产需缺口按照美国 USDA 最新测算的平衡表看, 国内 18/19 年度供需缺口相较 17/18 年度有进一步的扩大, 但市场对于其高位的国内总消费预测仍持保留态度, 市场目前认可的新年度需求为 7 万吨左右, 仍有明显缺口存在, 因此在未来 USDA 调减整体需求的条件下, 新年度填补缺口的途径不外乎抛储与进口两种, 而因目前进口预测量尚可弥补缺口, 新年度依靠轮出国储剩余库存的可能性偏低我国库存消费比虽已保持连续 5 年下降, 但相较其他国家来看仍处高位, 继续下行空间可期产需缺口始终存在库存消费比仍有下行空间产量 ( 万吨 ) 中国印度美国国内总消费 ( 万吨 ) 缺口 ( 消费 - 产量 ) 巴西巴基斯坦澳大利亚资料来源 :USDA, 兴业期货研究咨询部资料来源 :USDA, 兴业期货研究咨询部第 17 页

18 7.2 USDA 供需预测推演美国农业部历史预测回顾年度单位 : 万吨期初库存产量进口需求出口期末库存 May Jun Jul Aug Sep /11 11/12 12/13 Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr 资料来源 :USDA, 兴业期货研究咨询部自 21 年底期末库存跌至低位以后我国连续 3 年收储, 美国 USDA 供需预测报告在此期间不断上调我国期末库存数据, 并连续调减需求数量 ; 18/19 年度我国库存再度迎来相对低位, 随轮入政策出台可能性逐步增高, 叠加需求仍处大幅高估的状态下, 明年 USDA 类似预测基调或将重演, 整体压力将主要施加于或在 3 月成为主力的 9 月合约之上年度 18/19 单位 : 万吨资料来源 :USDA, 兴业期货研究咨询部期初库存产量进口需求出口期末库存 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 预测第 18 页

8.1 单边策略激进者 : 随棉花加工临近尾声, 籽棉收购价格继续下行空间有限, 下方成本端支撑明显, 且考虑到厄尔尼诺现象可能引发的减产预期, 结合国储库存逐步消耗至相对低位水平, 利多性政策出台的概率偏高, 一季度来看对郑棉主力 195 合约相对偏强, 建议逢低介入 CF95 合约, 入场价格建议在 15 关键支撑位附近, 目标价位为

19 8.1 单边策略激进者 : 随棉花加工临近尾声, 籽棉收购价格继续下行空间有限, 下方成本端支撑明显, 且考虑到厄尔尼诺现象可能引发的减产预期, 结合国储库存逐步消耗至相对低位水平, 利多性政策出台的概率偏高, 一季度来看对郑棉主力 195 合约相对偏强, 建议逢低介入 CF95 合约, 入场价格建议在 15 关键支撑位附近, 目标价位为 16, 根据 VAR 测算资金占用建议为 28.55% 目标价格 :16 入场点位 : /6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/11 18/12 19/1 19/2 19/3 19/4 19/5 19/6 资料来源 : 兴业期货研究咨询部第 19 页

8.2 组合策略稳健者 : 主要有 4 个支撑因素, 一是预估 19 年度整体需求端呈现稳定偏弱态势, 且从棉花资源上看, 新棉上市将使 5 月合约比 9 月更缺棉花 ; 二是从历年仓单量上看, 需求偏弱环境下, 市场更偏好注册仓单, 届时大量陈棉仓单会具体映射至 CF99 合约上 ; 三是 5-6 月的天气灾害较 9 月来更频繁, 也更具有破坏性, 且今年已有厄尔尼诺预警,

20 8.2 组合策略稳健者 : 主要有 4 个支撑因素, 一是预估 19 年度整体需求端呈现稳定偏弱态势, 且从棉花资源上看, 新棉上市将使 5 月合约比 9 月更缺棉花 ; 二是从历年仓单量上看, 需求偏弱环境下, 市场更偏好注册仓单, 届时大量陈棉仓单会具体映射至 CF99 合约上 ; 三是 5-6 月的天气灾害较 9 月来更频繁, 也更具有破坏性, 且今年已有厄尔尼诺预警, 对近月利多较为显著 ; 四是国储库存处于相对低位水平, 未来推出收储等利多性政策的概率偏高, 因此整体上 CF95 将会相对偏强, 可将 CF99 作为防守介入买 5- 卖 9 的正套组合, 建议持有至一季度结束, 目标价差为至 -1 区间内, 按单日资金最大亏损 2% 测算, 资金占用约 69.6% CF95-CF99 价差预测路径 CF95-CF99 价差预测路径 2 15 CF95-CF99 CF75-CF79 CF55-CF59 CF35-CF39 CF85-CF89 CF65-CF69 CF45-CF49 CF25-CF /15 1/15 11/15 12/15 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 第 2 页

21 8.3 产业策略套保策略 : 现阶段基差处合理区间内震荡, 从季节性角度看, 基差位于相对低位水平, 未来走强的概率偏大, 建议在超出 1 个标准差后介入买保头寸, 目标基差为目前郑棉 3 日滚动波动率为 4.13%, 建议最优套保比率建议为 17.12%, 因波动范围有明显缩窄趋势, 未来可逐步调低对应套保比率点价策略 : 据测算, 以河南 3128 现货为例,5 月合约点价基差 ( 升贴水 ) 合理水平区间在至范围内,9 月合约点价升贴水合理水平区间则在至之间, 目前 9 月合约基差在合理区间之内, 但未来进一步走强的空间较大 ( 河南 ) 现货 -5 月交割合约基差区间 3128( 河南 ) 现货 -9 月交割合约基差区间河南现货 -5 月交割河南 -5 月基差均值 SD - 1SD SD - 2SD 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/ 河南现货 -9 月交割河南 -9 月基差均值 + 1SD - 1SD SD - 2SD 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 第 21 页

22 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 22 页

23 公司总部及分支机构总部地址 : 浙江省宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼联系电话 : / 上海分公司上海市浦电路 5 号上海期货大厦 151A 室联系电话 : 浙江分公司宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼联系电话 : 台州分公司台州市椒江区云西路 399 号金茂中心 24 楼联系电话 : 温州分公司温州市汤家桥路大自然家园 1 幢 154 室联系电话 : 北京分公司北京市朝阳区朝阳门北大街 2 号兴业银行大厦 25 层联系电话 : 深圳分公司深圳市福田区深南大道 413 号兴业银行大厦 3A 层联系电话 : 四川分公司成都市高新区世纪城路 936 号烟草兴业大厦 2 楼联系电话 : 江苏分公司南京市长江路 2 号兴业银行大厦 1 楼联系电话 : 杭州分公司杭州市下城区庆春路 42 号兴业银行大厦 12 室联系电话 : 福建分公司福州市鼓楼区五四路 137 号信和广场 25 层 251 室联系电话 : 天津分公司天津市经济技术开发区第三大街金融服务西区 51 号联系电话 : 河南分公司郑州市未来路 69 号未来大厦 15 层 156 号 156 室联系电话 : 广东分公司广州市天河区天河路 11 号兴业银行大厦 8 楼 81 自编联系电话 : 山东分公司济南市市中区纬二路 51 号山东商会大厦 A 座 23 层联系电话 : 湖南分公司湖南省长沙市芙蓉中路三段 489 号鑫融国际广场 28 楼联系电话 : 湖北分公司武汉市武昌区中北路 156 号长源大厦 1 楼联系电话 : 第 23 页

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24 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, 3154,China Tel: Fax: / 第 24 页第 24 页

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