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磐蛙荀
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1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 专题报告潜在利多因素蓄势待发, 郑棉价格或将更上一层楼 ---- 兴业期货棉花专题报告 (2018/6) 联系人 : 李光军从业资格编号 : F 投资咨询编号 :Z ligj@cifutures.com.cn Tel: 联系人 : 秦政阳从业资格编号 :F qinzy@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 一前言目录 CONTENTS 二天气助力减产预期升级三供需缺口仍存, 未来进口 VS 国储四下游需求棉花棉纱传导性分析五综述及策略建议第 2 页

3 前言 -- 二季度农产品走势亮眼文华农产品指数文华农产品指数 : 3 月 15 日 -6 月 1 日 /03 18/05 当前涨幅 6.91% 最高涨幅 7.93% 苹果主力收盘价 AP1810: 当前涨幅 48.25% 最高涨幅 50.54% /12 18/01 18/02 18/03 18/04 18/ 棉花主力收盘价 CF901: 当前涨幅 18.5% 最高涨幅 21.26% /12 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 棉花相较其他农产品绝对涨幅较低第 3 页

4 一前言目录 CONTENTS 二天气助力减产预期升级三供需缺口仍存, 未来进口 VS 国储四下游需求棉花棉纱传导性分析五综述及策略建议第 4 页

5 新疆天气助力市场减产预期升级 5 月新疆冷空气活动频繁, 中上旬北疆东疆地区出现寒潮大风及明显降水天气过程而北疆大部最低气温降至 0 至 6, 普遍降温幅度达 5 至 10, 大部分棉田受此影响生长普遍较去年明显滞后一周左右, 目前棉花普遍进入第四真叶及初蕾阶段, 若降雨降温持续或将对棉株造成一定影响资料来源 : 中央气象台, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 中央气象台, 兴业期货研究咨询部第 5 页

6 新疆各地区降水量同比大幅增高阿克苏地区阿克苏市石河子市博州博乐市巴州库尔勒市资料来源 : 新疆兴农网, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 新疆兴农网, 兴业期货研究咨询部第 6 页

7 一前言目录 CONTENTS 二天气助力减产预期升级三供需缺口仍存, 未来进口 VS 国储四下游需求棉花棉纱传导性分析五综述及策略建议第 7 页

8 国储库存情况年份时间段期初库存 ( 万吨 ) 收储 ( 万吨 ) 时间段抛储 ( 万吨 ) 2009 年期末库存 ( 万吨 ) 12 月 23 日起月 22 日 --8 月 31 日月 2 日 -9 月 25 日月 20 日 -12 月 25 日年月 10 日 -10 月 20 日年 2012 年 2013 年 2011 年起开始实施棉花临时收储制度, 9 月 1 日 - 次年 3 月 31 日 9 月 10 日 - 次年 3 月 29 日 9 月 10 日 - 次年 3 月 31 日月 3 日 -9 月 29 日月 14 日 -7 月 31 日年月 28 日 - 次年 8 月 29 日年 4 月起国家发 2015 年改委发布直补政策月 10 日 -8 月 31 日 ( 新疆试点 ) 2016 年月 3 日 -9 月 30 日年深化新疆棉花目标月 6 日 -9 月 29 日价格改革 2018 年周期 : 三年一定月 2 日 -6 月 1 日 /2018 年度国储期初库存按历年收抛储统计可推算出大致维持在 530 万吨左右, 若本年度按每日万的成交速度持续抛储 ( 受中储棉限购政策影响或放缓 ), 到 9 月或将大概率出现期末库存低于 300 万吨的可能性, 且考虑到其中棉花质量的实际可用性, 以及近几年竞拍及筛选, 预计高品质棉花的占比率较低年度收储抛储期初储备 ( 万吨 ) 期末库存 ( 万吨 ) ( 万吨 ) ( 万吨 ) 2008/2009 年度 /2010 年度 /2011 年度 /2012 年度 /2013 年度 /2014 年度 /2015 年度 /2016 年度 /2017 年度 /2018 年度资料来源 : 中国棉花协会中国储备棉管理有限公司, 兴业期货研究咨询部第 8 页

9 棉花产需缺口按照美国 USDA 测算的平衡表看, 国内 2018/2019 年度供需缺口将扩大至万吨, 而按今年国储轮出目标 300 万吨分析, 明年将大概率出现低于 200 万吨的可能性, 且从历史抛储规律看, 国储低位后继续轮出的可能性极低, 届时或将增发进口配额来弥补缺口年度期初库存 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 进口 ( 万吨 ) 总供给国内总消费期末库存缺口 ( 万吨 ) ( 万吨 ) ( 万吨 ) ( 消费 - 产量 ) 2000/ / / , / , / , 产量 ( 万吨 ) 国内总消费 ( 万吨 ) 缺口 ( 消费 - 产量 ) / , / , , / , , / , / , , / , , / , / , , /2014 1, , , /2015 1, , , /2016 1, , , /2017 1, , , /2018 1, , / , 资料来源 :Wind, 兴业期货研究咨询部资料来源 :USDA, 兴业期货研究咨询部第 9 页

10 进口量及抛储变化下的库消比若下年度按 USDA 预测正常进口 150 万吨外棉, 再假设增发进口配额万吨, 总计万吨进口 ; 国储因优质棉数量有限, 假设轮出万吨的量, 两者排列组合后, 多数总和并不足以填补万吨的供给缺口, 最后将会大概率导致消耗社会库存来满足需求, 并最终导致期末库存及库消比的降低将国储轮出和进口在上述范围内按不同比例配比后, 在总消费量不变的前提下, 执行概率较高 2 项的库消比相较平衡点 80.52% 都有较为明显的下降执行概率进口量增发滑准税项下进口总进口国储轮出缺口期末库存期末库存降幅总消费库消比概率低 % 概率低 % 概率中 % 概率低 % 概率低 % 概率高 % 概率高 % 资料来源 : 兴业期货研究咨询部第 10 页

11 全球可供出口量若按未来增发进口 80 万吨来看, 全球 ( 除中国外 ) 期末库存亦将调减相同的水平, 全球库存消费比由此将从原来预测的 60% 下调至 55.6% 左右从各国可供出口量看, 美国占有绝对的优势, 且根据中国棉花进口结构分析, 我国从美国进口棉花的占比仍偏重, 而今年因印度病虫害影响导致自身用棉出现问题, 致使澳棉提前出现短缺的现象, 因此可推断将来全球库消比的下调将大概率转移至美国中美两市场整体库存联动性的提高利于未来期货市场的价格传导因此增发进口配额不能单纯看做单边利空因素, 若增发量不足以弥补国内缺口, 将会导致国内国外库消比同时降低 ; 若增发量弥补了国内缺口, 即意味着大量从国外进口棉花, 势必最终导致国外期末库存下降, 抬升全球棉花价格重心各国可供出口量中国进口棉花占比 400 美国巴西澳大利亚印度布基纳法索马里希腊乌兹别克斯坦贝宁土库曼斯坦其他 100 美棉进口占比 (%) 印棉进口占比 (%) 巴西进口占比 (%) 澳大利亚进口占比 (%) / / / / / /2019 资料来源 :Wind, 兴业期货研究咨询部 0 14/03 14/09 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 资料来源 :Wind, 兴业期货研究咨询部第 11 页

12 一前言目录 CONTENTS 二天气助力减产预期升级三供需缺口仍存, 未来进口 VS 国储四下游需求棉花棉纱传导性分析五综述及策略建议第 12 页

13 纺纱利润推动补库需求按新疆运输内地棉花成本滞后调整核算, 目前因棉纱价格跟随棉花现货成本端上涨, 整体利润大幅抬升 ; 参考去年 7 月, 模拟利润的迅速走高亦是由于期货价格的急速拉涨所导致的, 假设在市场预期一致看多的大前提下, 纺织利润的提高促使纺企增大补库需求, 因为其不但锁定了原料成本, 也提高了相应的库存价值, 从而进一步推动棉花价格的上涨山东普梳模拟利润 ( 成本滞后 7 天 ) 河南梳模模拟利润 ( 成本滞后 6 天 ) 江苏梳模模拟利润 ( 成本滞后 9 天 ) 3000 山东精梳模拟利润 ( 成本滞后 7 天 ) 河南精梳模拟利润 ( 成本滞后 6 天 ) 江苏精梳模拟利润 ( 成本滞后 9 天 ) /05 16/11 17/05 17/11 18/05 资料来源 :Wind, 兴业期货研究咨询部 /05 16/11 17/05 17/11 18/05 资料来源 :Wind, 兴业期货研究咨询部第 13 页

14 棉花棉纱库存分析棉花工业库存 ( 右轴 ) 棉花商业库存社会总库存 16/04 16/10 17/04 17/10 18/ /15 年度纱线库存 15/16 年度纱线库存 16/17 年度纱线库存 17/18 年度纱线库存综合近几月库存变化情况看, 棉花商业库存去化较为顺利而工业库存累库现象不明显, 证明下游棉纱需求正处于稳步复苏阶段 ; 而分析本年度纱线库存不难发现, 整体库存远高于上一年度, 但趋势却完全相反, 处于稳步去库的过程中, 而坯布库存的近几月的降幅愈发明显, 可见整体上游至下游的传导过程非常顺畅 14/15 年度坯布库存 15/16 年度坯布库存 16/17 年度坯布库存 17/18 年度坯布库存月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月资料来源 :Wind, 兴业期货研究咨询部 15 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月第 14 页

15 一前言目录 CONTENTS 二天气助力减产预期升级三供需缺口仍存, 未来进口 VS 国储四下游需求棉花棉纱传导性分析五综述及策略建议第 15 页

16 单边策略及资金管理激进者 : 考虑到未来天气可能引发的减产预期及价格升水效应, 结合国储库存逐步消耗至绝对低位水平下游需求受纺织利润推动下的复苏以及全球棉价重心抬高等驱动因素, 郑棉远月 1905 合约相对偏强, 建议做多 CF905 设置 2 个阶段的目标价位, 入场价格建议在关键支撑位附近, 第一目标价位为 21000, 根据 VAR 测算资金占用建议为 17.28%; 第二目标价位 25000, 资金占用建议 33.61% 阶段 2 目标 :25000 阶段 1 目标 :21000 入场点位 : /01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 郑棉 5 月交割 CF05M.CZC 日期收盘价阶段 1 资金占用阶段 2 资金占用 Date close 周涨跌幅标准差 99%VaR 满仓最大亏损阶段 1 单周资金阶段 1 单周最大最大亏损 12% 亏损 23.34% % 1.72% 3.83% 38.34% 31.30% % 1.72% 3.93% 39.27% 30.56% % 1.73% 4.04% 40.42% 29.69% % 1.70% 4.18% 41.83% 28.69% % 1.70% 4.27% 42.73% 28.08% % 1.70% 4.28% 42.76% 28.07% % 1.68% 4.09% 40.87% 29.36% % 1.65% 4.18% 41.76% 28.74% % 1.65% 4.08% 40.78% 29.43% % 1.61% 3.80% 37.95% 31.62% % 1.60% 3.73% 37.26% 32.21% % 1.60% 3.73% 37.35% 32.13% % 1.56% 3.48% 34.76% 34.52% % 1.56% 3.41% 34.14% 35.15% % 1.54% 3.54% 35.38% 33.92% % 1.50% 3.53% 35.34% 33.96% % 1.50% 3.54% 35.36% 33.94% % 1.50% 3.55% 35.50% 33.80% % 2.88% 6.78% 67.81% 17.70% % 2.82% 6.90% 68.96% 17.40% % 2.91% 6.97% 69.73% 17.21% % 2.93% 6.94% 69.44% 17.28% 33.61% 资料来源 :Wind, 兴业期货研究咨询部第 16 页

组合策略及资金管理稳健者 : 目前从供给资源的时间配置上看, 增加抛储增发滑准税进口配额及限制拍储的交易对象等调控力度逐步加大, 会具体映射到主力 CF901 合约上 ( 其中也包括陈棉的仓单压力 ), 但相对而言,CF905 所受到的提振效应也越强, 建议稳健者以 CF901 作为防守介入卖 1- 买 5 的反套组合, 按单周资金最大亏损 5% 测算, 资金占用约为 13.

17 组合策略及资金管理稳健者 : 目前从供给资源的时间配置上看, 增加抛储增发滑准税进口配额及限制拍储的交易对象等调控力度逐步加大, 会具体映射到主力 CF901 合约上 ( 其中也包括陈棉的仓单压力 ), 但相对而言,CF905 所受到的提振效应也越强, 建议稳健者以 CF901 作为防守介入卖 1- 买 5 的反套组合, 按单周资金最大亏损 5% 测算, 资金占用约为 13.31% 郑棉 5 月交割郑棉 1 月交割 CF05M.CZC CF01M.CZC 日期收盘价收盘价资金占用 Date close close 周涨跌幅标准差 99%VaR 满仓最大亏损单周资金最大亏损 5% % 0.52% 1.21% 24.20% 20.66% % 0.63% 1.45% 29.05% 17.21% % 0.57% 1.39% 27.74% 18.02% % 0.57% 1.39% 27.82% 17.97% % 0.57% 1.39% 27.76% 18.01% % 0.57% 1.40% 27.95% 17.89% % 0.57% 1.41% 28.29% 17.67% % 0.57% 1.42% 28.47% 17.56% % 0.58% 1.44% 28.77% 17.38% % 0.58% 1.43% 28.69% 17.43% % 0.57% 1.44% 28.88% 17.31% % 0.57% 1.45% 29.01% 17.23% % 0.57% 1.46% 29.23% 17.11% % 0.57% 1.46% 29.12% 17.17% % 0.57% 1.45% 28.96% 17.26% % 0.57% 1.42% 28.45% 17.58% % 0.57% 1.43% 28.62% 17.47% % 0.57% 1.43% 28.51% 17.54% % 0.90% 2.20% 44.03% 11.36% % 0.82% 1.88% 37.69% 13.27% % 0.82% 1.89% 37.83% 13.22% % 0.82% 1.88% 37.56% 13.31% 资料来源 :Wind, 兴业期货研究咨询部第 17 页

18 Disclaimer-- 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 18 页

19 公司总部及分支机构总部地址 : 浙江省宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 : 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼联系电话 : / 上海分公司上海市浦电路 500 号上海期货大厦 1501A 室联系电话 : 浙江分公司宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼联系电话 : 台州分公司台州市椒江区云西路 399 号金茂中心 24 楼联系电话 : 温州分公司温州市汤家桥路大自然家园 1 幢 1504 室联系电话 : 北京分公司北京市朝阳区朝阳门北大街 20 号兴业银行大厦 25 层联系电话 : 深圳分公司深圳市福田区深南大道 4013 号兴业银行大厦 3A 层联系电话 : 四川分公司成都市高新区世纪城路 936 号烟草兴业大厦 20 楼联系电话 : 江苏分公司南京市长江路 2 号兴业银行大厦 10 楼联系电话 : 杭州分公司杭州市下城区庆春路 42 号兴业银行大厦 1002 室联系电话 : 福建分公司福州市鼓楼区五四路 137 号信和广场 25 层 2501 室联系电话 : 天津分公司天津市经济技术开发区第三大街金融服务西区 51 号联系电话 : 成都分公司郑州市未来路 69 号未来大厦 15 层 1506 号 1506 室联系电话 : 广东分公司广州市天河区天河路 101 号兴业银行大厦 8 楼 801 自编联系电话 : 山东分公司济南市市中区纬二路 51 号山东商会大厦 A 座 23 层联系电话 : 湖南分公司湖南省长沙市芙蓉中路三段 489 号鑫融国际广场 28 楼联系电话 : 湖北分公司武汉市武昌区中北路 156 号长源大厦 1 楼联系电话 : 第 19 页

Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :315040 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :200120 网 :www.cifutures.com.

20 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 : 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 : 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, ,China Tel: Fax: / 第 20 页第 20 页

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09