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2 受评对象 主体信用等级 评级展望 概况数据 深圳航空有限责任公司 AAA 稳定 深圳航空 总资产 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 含少数股东收 益 )( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 公司财务报表依据新会计准则编制;2015 年一季报未经审计 ; ~2014 年及 2015 年一季度财务报表非流动性负债中 应付融资租赁款 科目调整至 长期借款 科目 ~2014 年及 2015 年一季度财务报表中 应付短期融资债券 科目调整至 交易性金融负债 科目 分析师 项目负责人 : 关玥项目组成员 : 王梦璇电话 :(010) 传真 :(010) 年 5 月 27 日 yguan@ccxi.com.cn mxwang@ccxi.com.cn 基本观点 中诚信国际评定深圳航空有限责任公司 ( 以下简称 深圳航空 或 公司 ) 主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 中诚信国际肯定了公司作为华南地区重要的航空公司, 在区域竞争中具有特殊优势, 较好的腹地经济为公司发展提供了支撑 ; 公司股东实力极强, 未来在业务运营方面中国国际航空股份有限公司 ( 以下简称 中国国航 ) 有望给予公司更大的支持, 同时深圳市政府也给予较强的政策支持 ; 公司作为地方性航空公司行业地位领先, 运营效率较高 ; 油价持续下跌使得航空公司运营成本有所下降 同时, 中诚信国际也关注到公司负债水平偏高 购买飞机等资金支出压力上升及重大未决诉讼可能导致额外资 金损失等因素对公司未来信用状况的影响 优势 珠三角较强的腹地经济为公司发展提供了支撑 公司以深圳 广州 南宁 沈阳 无锡等为基地, 在深圳时刻占有率排名第一 ; 珠三角地区较强的腹地经济和公司积累的高端客户群为公司业务的发展提供了支撑 ; 另外, 长距离航线占比高也保证了公司较高的单位公里收益 股东实力强, 且对公司支持力度大 国航股份控股深圳航空后, 在内部管理及资源共享上都给予深圳航空较大支持 2010 年 4 月中国国航与深圳市政府签署的 合作备忘录 明确把深圳航空发展成为以深圳为主运营基地 航线网络覆盖亚洲及洲际的大型网络航空公司 未来国航股份有望在业务运营方面给予公司更大支持 领先的行业地位和较高的运营管理效率 从业务量上看, 公司在国内航空公司中位列第五, 在地方性航空公司中处于领先地位 并且飞机机型单一且机龄较短, 维修及运营成本较低, 运营管理效率较高 油价下降使得运营成本降低 由于全球经济整体疲软, 国际油价在一段时间内保持低位震荡, 国内航空煤油价格有所下降, 航空公司运营成本压力有所缓解, 有助于提升公司的 盈利能力 关注 公司资产负债率高于同行业水平, 未来负债率的下降主要依靠自身经营积累 由于历史原因, 公司资产负债率和总资本化比率较高, 截至 2015 年 3 月末上述比率分别为 89.07% 和 85.47%, 普遍高于同行业水平 公司面临一定的资金压力 公司未来几年仍将面临飞机购置 基地建设 信息化建设等方面所带来的大量资本支出, 公司资金压力较大, 中诚信国际将持续关注未来公司投融资情况 公司重大未决诉讼导致公司可能受到额外资金损失 公司与深圳联泰投资集团和国辰实业的诉讼, 可能因此造成额外资金支出和损失, 中诚信国际将对此保持关注 2

3 声明 一 本次评级为公司委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 公司概况 深圳航空有限责任公司的前身为深圳航空公司, 是 1992 年 11 月 25 日经深圳市人民政府办公厅以深府办复 号文 关于联合经营深圳航空公司的批复 同意成立的全民 ( 内联 ) 企业 2000 年 9 月 30 日, 深圳航空公司变更登记为深圳航空有限责任公司, 注册资本 30,000 万元, 实收资本 30,000 万元 2005 年 5 月 23 日, 深圳市汇润投资有限公司 ( 以下简称 汇润投资 ) 和亿阳集团有限公司以公开拍卖方式取得广东广控集团有限公司 深圳市鼎协实业有限责任公司和深圳市众甫地实业有限责任公司合计持有的公司 65% 的股权 2006 年 6 月 23 日, 亿阳集团有限公司将其持有的公司 10% 的股权转让给汇润投资 2006 年 7 月 6 日工商变更登记后, 汇润投资持有公司 65% 的股权, 中国国际航空股份有限公司持有公司 25% 的股权, 深国际全程物流 ( 深圳 ) 有限公司 ( 以下简称 全程物流 ) 持有公司 10% 的股权 2010 年 4 月 19 日, 公司增加注册资本 51,250 万元, 由中国国航 全程物流分别出资认购 33, 万元和 17, 万元 增资后, 中国国航 全程物流 汇润投资分别持有公司 51% 25% 和 24% 的股权 2011 年 5 月 7 日, 全程物流与汇润投资 ( 透过其接管人 ) 签订收购协议, 全程物流向汇润投资收购其持有的公司 24% 的股权 截至 2015 年 3 月末, 公司注册资本 81,250 万元, 中国国航 全程物流分别持有公司 51% 和 49% 的股权 公司的母公司和最终控股公司分别为中国国际航空及中国航空集团公司, 公司的实际控制人为国务院国资委 公司及其子公司主要提供境内 国际及香港地区的航空客运 货运以及邮运服务, 其航班的主要营运基地是深圳宝安国际机场 截至 2014 年末, 公司总资产 亿元, 所有者权益 亿元, 资产负债率 89.70%;2014 年, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 7.83 亿元, 经营活动净现金流 亿元 截至 2015 年 3 月末, 公司总资产 亿元, 所有者权益 亿元, 资产负债率 89.07%;2015 年 1~3 月, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 3.42 亿元, 经营活动净现金流 亿元 宏观经济和政策环境 2015 年, 受世界经济复苏疲弱 我国增长周期调整 房地产市场降温 产能过剩依然严重等多重因素影响, 中国经济增长延续趋缓态势, 一季度 GDP 增长 7%, 增速较上年同期和去年平均水平分别低 0.4 百分点和 0.3 个百分点, 是 2009 年以来的同期最低水平 未来, 随着 一带一路 战略推进 一系列稳增长 促改革措施持续发力, 二季度经济下行压力或将得到一定程度的缓解, 考虑到基数原因, 中诚信预测二季度 GDP 有望实现 7.1% 图 1: 中国 GDP 及其增长 资料来源 : 国家统计局 从需求角度来看, 需求结构呈现投资增长大幅放缓 消费相对稳定, 出口改善的特点, 基建投资是稳定增长的关键力量 最终消费需求对经济增长的贡献较上年同期有所上升 受房地产调整 制造业需求疲弱等影响, 房地产投资 制造业投资增速下降带动整体投资增速递减, 基础设施投资增速回升, 并保持 20% 以上的高速持续增长 ; 汽车相关的消费增长不及预期, 与住房相关的消费以及网络购物 电子商务等新兴消费业态带动消费平稳增长 ; 随着美国 东盟等主要贸易伙伴经济有所改善, 出口有所恢复, 而受国内需求不足影响, 进口贸易状况低于预期, 进出口贸易顺差增速进一步改善 从产业来看, 受到需求放缓 价格下跌和产能过剩等因素的影响, 工业生产总体呈回落态势 从先行指标来看,PMI 指数由年初的低于 50%, 逐步企稳于荣枯线, 说明制造业虽然持续低迷, 但总体略有回升 服务业持续保持高于第二产业的速度发展, 产业结构持续优化 ; 物价水平持续走低, 通缩压力依然存在 消费者价格指数涨幅降中趋稳, 生产领域 4

5 价格持续低迷, 但年内降幅有所收窄 货币政策方面, 一季度央行坚持稳中求进的总基调, 继续实施稳健的货币政策, 创新调控思路和方式, 更加注重松紧适度, 适时适度预调微调, 为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境 除了常规的公开市场操作, 出台了不对称降准 降息以及 MLF 续作等政策, 引导实体经济融资成本下行, 适时调整流动性 2015 年一季度, 全社会融资总额 4.6 万亿元, 比上年同期下降一万亿左右 其中, 新增人民币贷款受消费贷下降影响同比减少 非金融企业境内股票融资占比同比有所提升 预计二季度货币政策延续稳中趋松, 调控工具将以总量工具为主, 综合考虑中国目前的通胀水平以及经济增长情况, 除了已经实施的降准外, 预计将有 1 次降息等 此外, 资本市场或将小幅调整, 而随着利率市场化进程推进, 人民币汇率双向波动机制将进一步健全 财政政策方面, 受经济增长趋缓 结构性减税 房地产调整等因素综合影响, 我国财政收入增长有所减慢, 增速由年初的 5% 回落至一季度的 3.9% 与此同时, 受收入增长约束, 财政支出增长保持有所下降, 一季度中央财政支出增长 7.8%, 虽然增速有所放慢, 但持续高于财政收入增长, 财政收支压力不减 2015 年二季度, 预计财政政策将更加积极, 加大稳增长力度 一方面, 严格执行全年预算额度, 通过加大转移支付 增加发债额度 债务置换 盘活存量等加大财政支出, 提升财政资金使用效率 ; 另一方面, 加快推出 PPP 项目, 鼓励社会资本参与基础设施建设, 通过城镇化基金模式, 拓展新的融资渠道 与此同时, 加大结构性减税的力度 未来, 房地产市场调整 财政金融风险 地方政府债务累积以及产能过剩等仍然会对宏观经济 金融稳定带来一定的压力 中诚信国际认为, 在 低增长 低通胀 背景下, 基于 稳增长 的需要, 社会经济仍然面临较大的调整和再平衡的压力 改革的不断深入有利于实现社会资源的合理配置, 协调稳增长与调结构之间的关系, 使得社会经济进入新的平衡期 中央管理层的经济治理在保持经济增长底线的 同时, 更看重增长质量, 以去杠杆化 结构性改革为调控核心中诚信国际认为, 围绕缩小收入差距和要素价格 两大核心 改革, 土地征地制度改革 财税金融体制改革 国退民进 国有企业改革 政府职能转变 资本市场等重点领域的改革工作都将不断推动 阻碍市场发挥作用的壁垒将进一步打破, 垄断行业 特许经营 对外投资等领域的改革将加快推进, 市场机制将会进一步发挥作用 全面深化改革将释放新的动力和活力, 更大限度地激发发展的内生动力, 为实现新常态下经济社会科学发展提供动力 中诚信国际认为, 宏观调控和改革将对我国经济面临的下行压力起到缓解作用, 总体上 2015 年中国经济将进一步趋缓 行业及区域经济航空行业概况 从行业发展阶段来看, 目前中国民航运输业尚处于成长期 2013 年, 民航旅客运输周转量仅占国内全部旅客运输周转量的 15.70%, 货物运输周转量仅占国内全部货物运输周转量的 0.09%, 远低于发达国家平均水平 从行业需求角度来看,2013 年以来, 在我国经济增长的带动下, 航空运输市场整体进入缓慢复苏通道,2013 年, 全行业完成运输总周转量 亿吨公里, 比上年增加 亿吨公里, 增长 10.1%, 其中, 货运市场扭转了 2012 年以来的负增长趋势, 开始企稳回升,2013 年货邮周转量 亿吨公里, 比上年增加 6.40 亿吨公里, 增长 3.9%; 同时客运市场也在稳步增长,2013 年旅客周转量 亿吨公里, 比上年增加 亿吨公里, 增长 12.3% 从国内 国际航线看,2013 年, 国内航线完成运输周转量 亿吨公里, 比上年增加 亿吨公里, 增长 10.9%, 其中港澳台航线完成 亿吨公里, 比上年增加 0.56 亿吨公里, 增长 4.1%; 国际航线完成运输周转量 亿吨公里, 比上年增长 亿吨公里, 增长 8.3% 总体来看,2013 年航空运输业增速相比 2012 年有所提升 同时, 随着全球经济开始进入复苏通道, 国际航线市场需求有所改善, 国际客运市场保持需求强劲的增长态势 长期来看, 在我国经济持续增长, 5

6 人均收入水平提高和消费升级的带动下, 国内航空客 货运市场有望持续稳定增长 图 2:2009 年 ~2013 年民航总周转量及同比增长率 资料来源 : 中国民用航空局 运输总周转量 ( 亿吨公里 ) 同比增长 (%) 从行业供给角度来看,2011 年以来随着先前订单的逐步到位, 我国进口飞机数量增速较快,2013 年我国共进口飞机超过 700 架, 较 2012 年增加 200 架左右 ; 我国运输机队规模从 2008 年的 1,259 架增加到 2013 年末的 2,145 架 根据目前各航空公司购买飞机的计划来看, 预计未来我国飞机进口量仍将保持一定增速 图 3:2008 年 ~2013 年我国飞机进口情况 资料来源 : 中国民用航空局 飞机进口数量 ( 架 ) 从行业运营效率来看,2013 年, 受禽流感短暂冲击 三公消费 限制升级以及高铁分流的影响, 航空运输行业运量需求增长动力略显不足, 各航空公司通过采取 降价保量 的方式维持较高的客座率及载运率, 以保证自身盈利能力 2013 年, 客座率和载运率累计分别为 81.1% 和 72.2%, 仍然保持在较高水平 但同时中诚信国际也关注到未来长期的降价策略将对航空公司盈利产生一定不利影响 总体来看, 未来我国航空运输行业运力和需求的同步增长将使得中国航空业保持良好的发展态势 同时中诚信国际也将继续关注航空运力增长 需求结构变化以及日益激烈的竞争环境对我国航空业发展的影响 航油成本是航空公司的主要成本, 占航空公司运营总成本的 30%~50%, 航油价格的波动给航空公司运营造成较大的影响 2014 年, 国际经济温和复苏, 中国经济增速持续放缓 全国航空客运市场保持增长, 货运市场稳步恢复 虽然油价下跌在一定程度上缓解了运营成本压力, 但行业竞争加剧 需求增速相对放缓 不确定的油价和汇率波动给航空业带来诸多挑战 国内油价方面, 航油价格总体处于发改委控制之下 2011 年 7 月国家发改委明确航空煤油出厂价格逐步实行市场定价, 出厂价格按照不超过新加坡市场进口到岸完税价的原则, 由供需双方协商确定 机制实行 3 年多以来, 运行十分平稳 自 2015 年 3 月份起, 国家发改委决定对国家进一步推进航空煤油出厂价格市场化改革, 即日起不再公布航空煤油进口到岸完税价格, 改由中石油 中石化 中海油和中航油集团公司按现行原则办法自行计算 确认 2014 年下半年受美国页岩气革命和 2015 年 3 月下旬以来的中东地缘政治危机等因素的影响, 国际市场油价波动剧烈,2015 年 4 月 10 日国家发改委发布发改电 号关于提高国内成品油价格的通知, 其中供交通 民航专项用户汽 柴油最高供应价格等额调整后的汽 柴油标准品最高供应价格每吨分别为 7,190 元和 6,230 元 图 4:2010 年 ~2015 年 4 月航空煤油现货价和一揽子原油价格走势 现货价 ( 低端价 ): 航空煤油 :FOB 新加坡 ( 美元 / 桶 ) OPEC: 一揽子原油价格 ( 美元 / 桶 ) 资料来源 :wind 资讯, 中诚信国际整理 为进一步促进航空运输企业节能降耗, 有序推进国内民航旅客票价改革,2015 年 3 月 24 日, 发改委 号关于调整民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制基础油价的通知规

7 定 : 自 2015 年 4 月 1 日起, 将收取民航国内航线旅客运输燃油附加依据的航空煤油基础价格, 由现行每吨 4,140 元提高到每吨 5,000 元, 即国内航空煤油综合采购成本超过每吨 5,000 元时, 航空运输企业方可按照联动机制规定收取燃油附加 民航国内航线旅客运输燃油附加单位收取率等其他规定, 仍按照 ( 发改价格 号 ) 和 ( 发改价格 号 ) 执行 总体来看, 燃油价格的持续大幅波动增加了公司的成本, 随着境内及境外油价频繁的波动, 航空公司参与航油套期保值预计将再次被提上日程, 未来中诚信国际仍将持续关注航空运输企业签订航油套保合同的进展 期限结构及风险控制 为促进民航运输业发展, 进一步完善民航国内航空运输价格政策,2014 年 11 月 25 日中国民用航空局和国家发改委联合发布 关于进一步完善民航国内航空运输价格政策有关问题的通知, 民航发 号自 2014 年 12 月 15 日起放开民航国内航线货物运输价格, 进一步放开相邻省份之间与地面主要交通形成竞争的部分短途航线旅客运输票价, 由现行政府指导价改为实行市场调节价 航空公司可以根据生产经营成本 市场供求和竞争状况等自主确定具体价格水平 汇率风险方面,2014 年以来, 人民币汇率贬值导致各大航空公司汇兑损失大幅增加 预计未来一段时间内人民币汇率走势将保持窄幅双向波动趋势, 受宏观经济及政府政策导向影响较大 此外, 2014 年美联储宣布退出量化宽松政策, 美元强势回归, 也将加剧人民币汇率波动, 未来人民币汇率走势具有一定的不确定性, 汇兑损益不可期, 航空运输业将面临很大的汇率风险 区域经济深圳市地处珠三角地区经济腹地, 南邻香港 澳门经济特区, 北邻广州 东莞 惠州 佛山等经济重镇, 西临珠海 中山城市群, 东邻汕头 潮州, 是辐射广东省的经济核心, 是我国改革开放的窗口 2010~2014 年, 深圳市国内生产总值 (GDP) 持续增长, 其中 2014 年实现 GDP 16, 亿元, 同比增长 8.8% 受宏观经济下行影响, 近年来深圳市 GDP 增速有所放缓 其中, 第一产业增加值为 5.29 亿元, 同比下降 19.4%; 第二产业增加值为 6, 亿元, 同比增长 7.7%; 第三产业增加值为 9, 亿元, 同比增长 9.8% 图 5:2010~2014 年深圳市 GDP 及其增长率 18,000 亿元 % 25 16,000 14, ,000 10, , ,000 4, , GDP GDP 增长率 资料来源 : 根据深圳市统计公报整理 由于公路运输在提升区域竞争力 改善投资环境等方面发挥了重要作用, 近年来深圳市加大了路网建设力度 截至 十一五 期末, 深圳市路网总长约 6,041 公里, 其中公路通车里程超过 2,154 公里, 公路通乡率达到 依照 深圳市道路网 十二五 发展规划, 十二五 期间深圳市将构建高标准一体化的综合交通体系, 初步建成全国性综合交通枢纽城市 具有国际水准的公交都市 全球性物流枢纽城市, 并实现深莞惠区域交通一体化明显提高 深港跨界交通更加便捷 过境交通与城市交通基本分离以及绿色出行环境明显改善等综合交通目标 深圳市 十二五 期间计划投资超过 1,300 亿元用于道路建设, 新增次干道以上道路里程约 1,142 公里, 其中新增高快速路 342 公里, 全市道路总里程将达到 7,300~7,800 公里 深圳是珠三角地区的经济核心, 是广东省乃至我国华南地区重要的出口贸易港和经济领头羊 2014 年, 深圳市实现进出口总额 4, 亿美元, 同比下降 9.2%, 但仍处于全国较高水平 深圳港货物运输平稳发展,2014 年集装箱吞吐量达 2, 万标准箱, 同比增长 3.3%, 主要通过高速公路运输, 梅观高速 机荷高速 盐排高速和水官高速在货物运输中起到了重要作用, 其中, 机荷高速是深圳东部城市群与广深之间交通的纽带, 同时也连接年旅客吞吐量达 3, 万人次的深圳机场 上述高速 7

8 公路形成完善的高速公路网, 带动了深圳市以及广东省经济的发展 ; 同时, 经济贸易的进一步发展也推动了高速公路网的建设进程 深圳市今年将编制 深圳市综合交通 十三五 规划, 为未来五年深圳市的综合交通发展布局谋篇, 创建国家级综合运输服务示范城市 深圳市还将优化国际航线网络, 推动企业在海上丝绸之路沿线进行港口建设布局, 完善多式联运体系, 使珠江三角洲驳船航线服务网络覆盖率扩大到 95%, 并联通深圳港铁水联运班线与内陆中亚铁路班线, 打造 一带一路 铁水联运枢纽 得益于经济持续快速发展,2012~2014 年, 深圳市实现公共财政预算收入分别为 1, 亿元 1, 亿元和 2, 亿元, 年复合增长率为 18.54%, 其中税收收入占 80% 以上 支出方面, 2012~2014 年深圳市公共财政预算支出分别为 1, 亿元 1, 亿元和 2, 亿元, 公共财政平衡率 ( 公共财政预算收入 / 公共财政预算支出 ) 分别为 94.66% % 和 96.14%, 公共财政平衡情况很好 表 1:2012~2014 年深圳市财政收入主要指标 ( 亿元 ) 项目名称 公共财政预算收入 1, , , 其中 : 税收收入 1, , , 公共财政预算支出 1, , , 公共财政平衡率 (%) 资料来源 : 深圳市财政局, 中诚信国际整理 总体看, 深圳市经济保持较快增长势头, 财政实力很强, 快速发展的经济也为地区交通设施建设运营提供了坚实的经济基础 公司地位及抗风险能力 作为中国国航的控股子公司, 深圳航空在机队规模 航线网络 运营效率等方面都具有一定的竞争优势 从业务量上看, 目前深圳航空在国内航空公司中位列第五, 在地方性航空公司中处于领先地位 中诚信国际认为, 深圳航空竞争优势主要集中在以下几点 : 品牌优势 自 1992 年成立以来, 深圳航空形成了自有的品牌优势, 中国国航控股后, 借助中国国航的品牌知名度, 深圳航空的品牌价值进一步得以提升 由于深圳航空依托珠三角地区发展, 其高端客户占比较高, 客源质量较好, 公司头等舱和商务舱 ( 简称 : 两舱 ) 客户收入逐年增加但比重略有下降, 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月, 深圳航空两舱旅客分别为 万人次 万人次 万人次和 万人次, 收入 ( 含燃油费 ) 分别为 亿元 亿元 亿元和 3.64 亿元, 收入占全部旅客收入比例可达 5.66% 6.02% 5.95% 和 7.09%,2014 年受 三公消费 限制升级影响公司两舱收入占比略有下降, 但公司 2015 年一季度受春运业务增长影响, 两舱旅客占比增长明显 2014 年 11 月 25 日民航总局与发改委联合下发民航发 号文件, 航空公司可以自行确定票价水平, 两舱顾客价格敏感性低, 有利于提高盈利水平, 两舱客户也是深圳航空未来的重点发展方向 此外, 深圳航空于 2000 年建立了常旅客计划, 有效地巩固了客户群, 为公司的经营业绩提供了良好的支撑 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月常旅客贡献收入分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 收入占全部旅客收入比例为 24.54% 25.96% 28.72% 和 31.42%, 呈逐年稳定增长趋势, 根据公司 十二五 规划, 到 2015 年末, 所属会员达到 700 万人, 收入占比到达 30%, 公司常旅客计划 发展稳定 表 2:2012 年 ~2015 年 3 月客源渠道数据统计 项目 两舱 万人次 旅客 收入 ( 亿元 ) 常旅 万人次 客 收入 ( 亿元 ) 全部 万人次 1, , , 旅客 收入 ( 亿元 ) 注 : 表中收入不含包机收入 资料来源 : 公司提供 强有力的股东支持目前深圳航空股东为中国国航和全程物流 公司控股股东中国国航是中国经营历史最悠久 也是我国唯一载国旗飞行的航空公司, 享有很高的品牌知名度 中国国航控股深圳航空后, 在内部管理及资源共享上都给予深圳航空较大支持 在常旅客方 8

9 面, 中国国航将深圳航空统一纳入 凤凰知音 品牌, 完成了与深圳航空常旅客计划融合 在成本控制方面, 中国国航与深圳航空建立协同机制和共享平台, 在机务成本 IT 成本与集中采购等方面大幅节支 在协同合作方面,2014 年国航优化与深圳航空的大客户国际运价发布流程, 全年实现互销 7.3 亿元 ; 并建立国航系支付风险沟通机制, 贡献黑名单数据库 根据 2010 年 4 月中国国航与深圳市政府签署的 合作备忘录, 在深圳航空作为独立承运人和独立品牌的前提下, 保持深圳航空 五个不变, 继续成为深圳特区的一张亮丽名片, 并与中国国航战略协同, 加强共享与合作, 实现 三个统一 合作备忘录 明确了把深圳航空发展成为具有独立品牌的亚太地区著名的全国性航空公司, 打造以深圳为主运营基地 航线网络覆盖亚洲及洲际的大型网络航空公司 ; 以中高端客户为主, 提升服务特色和服务水平, 在深圳机场市场份额不低于 50%( 含中国国航 ) 另外, 全程物流为深圳市国资委下属企业, 深圳市在资源配置上为深圳航空提供了大力支持, 2013 年末深圳机场扩建工程完工后, 公司时刻资源得到有效提升 重要的基地枢纽和良好的腹地经济深圳航空将深圳和广州作为主基地,2014 年广州白云机场实现旅客吞吐量 5, 万人次, 在中国民航机场中排名继续保持第二, 仅次于北京首都机场 ;2014 年深圳宝安机场实现旅客吞吐量 3, 万人次, 在中国民航机场中排名第六 ; 而深圳航空的其他基地如西安 重庆 成都等, 旅客吞吐量排名均在全国前 20 名之内 基地机场的重要地位和较好的发展前景对深圳航空业务的增长提供了支撑 2014 年深圳航空在深圳机场和广州机场的停场飞机数分别为 46 架和 21 架, 旅客运输量占有率分别为 29.00% 和 8.70%, 航班班次占有率分别为 31.70% 和 8.50% 从珠三角地区腹地经济看, 粤港澳经济进一步融合发展 依托毗邻港澳的区位优势, 珠三角抓住国际产业转移和要素重组的历史机遇, 率先建立开放型经济体系, 成为我国外向度最高的经济区域和对外开放的重要窗口 预计到 2020 年, 珠三角地区 人均生产总值将达到 2 万美元以上, 服务业增加值比重达到 60%; 城乡居民收入水平比 2012 年翻一番, 合理有序的收入分配格局基本形成 ; 城镇化水平达到 85% 左右 珠江三角洲地区与港澳地区在现代服务业领域深度合作, 重点发展金融业 会展业 物流业 信息服务业 科技服务业 商务服务业 外包服务业 文化创意产业 总部经济和旅游业, 全面提升服务业发展水平, 为此广东省将大力推进交通基础设施建设, 形成网络完善 布局合理 运行高效 与港澳及环珠江三角洲地区紧密相连的一体化综合交通运输体系, 使珠江三角洲地区成为亚太地区最开放 最便捷 最高效 最安全的客流和物流中心 但是, 中诚信国际也注意到珠三角空域资源紧张直接制约航空市场的发展, 区域内的机场竞争激烈, 尤其是深圳航空与广州机场 香港机场的其他基地航空公司在通航点上重复度高, 给深圳主基地建设带来巨大挑战 另外, 由于特殊的地理位置, 长途航线在公司总航线中占比较高, 这也使得公司的运营效率较高, 同时有利于节约成本, 提升单位公里收益 中诚信国际认为, 通过多年的发展, 深圳航空拥有一定的品牌优势和较为高端的客户群, 而中国国航和深圳市政府也给予公司大力支持, 而良好的腹地经济和逐渐完善的主基地枢纽建设也为公司业务提供了支撑 总体看来, 公司具有较强的抗风险能力 业务运营 深圳航空主要业务为民航运输业务以及与民航运输业务密切相关的民用航空辅助性业务 2012~2014 年, 公司实现营业总收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2014 年航空客运收入为 亿元, 在营业总收入中占比达到 84.03%; 燃油附加费收入为 亿元, 在营业收入中占比 10.63%; 货运及邮运收入为 6.04 亿元, 在营业总收入中占比 2.64%; 其他业务合计约 6.19 亿元, 其中旅游服务收入 1.68 亿元 酒店收入 1.40 亿元 广告收入 0.30 亿元, 其他收入 2.81 亿元 2015 年 1~3 月营业总收入 亿元, 其中客运收入为 亿元, 在营业总收入中占比 92.51% 9

10 资料来源 : 公司年报 图 6:2014 年深圳航空营业总收入构成 近年来, 受益于我国民用航空运输市场的快速发展, 深圳航空不断扩大机队规模并优化机队结构 截至 2015 年 3 月末, 公司机队共拥有 163 架飞机, 其中空客客机 75 架 波音客机 88 架 截至 2015 年 3 月末, 公司机队平均机龄为 5.73 年, 飞机机型单一, 运营飞机均为 B737 A319 A320 等市场上主流的窄体双发中短程运输机, 且机龄较短, 成本控制较好, 维修及运营成本较低, 运营管理效率较高 目前公司不会出现大规模飞机退出的情况, 预计 十三五 期间, 公司每年飞机数量增速为 10% 以上, 退出飞机架数预计将在 5 架左右 截至 2015 年 3 月末, 公司对外出租飞机共 6 架, 其中湿租 3 架, 干租 3 架 机型 表 3: 截至 2015 年 3 月末深圳航空机队情况 飞机数量 ( 架 ) 自置融资租赁经营租赁合计 波音客机 空客客机 合计 注 : 上述数据包括昆明航空飞机数量 资料来源 : 公司提供 飞机交付方面,2014 年 1 月末, 公司与空客签订自购飞机 67 架, 预计将在 2014 以后陆续交付, 机型仍为窄体机 合并口径下,2014 年公司共有 13 架飞机交付,2015 年公司预计将有 13 架飞机交付, 2016 年预计交付 7 架,2017 年预计交付 6 架 1, 公司机队规模进一步扩大, 同时深圳航空可根据自身情况调整飞机引进计划, 优化资源利用效率 按照公 1 统计口径为公司自购和融资租赁飞机之和, 飞机交付根据公司现行合同统计 司机队建设目标, 到 2015 年, 公司机队规模将增加至 173 架, 预计没有退出飞机 逐渐扩充的机队规模使得深圳航空的运力得以提升, 在地方性的航空公司中拥有较强的实力 公司的主要市场集中在以广州 深圳为中心的珠三角地区以及南京 无锡等地 截至 2015 年 3 月末, 深圳航空共有 14 个基地, 分别为深圳 广州 南京 无锡 西安 南宁 沈阳 郑州 成都 北京 晋江 泉州 哈尔滨和重庆 2015 年 3 月末, 公司在深圳机场停机数量达到 46 架, 在广州机场停机数量达到 21 架 ; 从旅客运输量上看, 公司在深圳和广州机场的占有率分别为 29.00% 和 8.70%; 另外公司在南宁 沈阳 无锡 南京 泉州 / 晋江市场占有率超过 10% 分区域上看,2014 年华南和华东地区的收入占公司总收入的 58.90% 表 4: 深圳航空 2015 年 3 月基地及市场占有率情况 ( 架 ) 基地城市 停放飞机 ( 架 ) 座位数占有率 (%) 旅客运输量占有率 (%) 降航班次占有率 (%) 深圳 广州 南宁 沈阳 无锡 南京 西安 重庆 泉州 / 晋江 成都 郑州 北京 哈尔滨 合计 注 : 上述数据剔除了昆明航空飞机数量 资料来源 : 公司提供 表 5:2014 年深圳航空航空业务分区域收入构成 航线区域收入 ( 亿元 ) 占比 (%) 华北 东北 华东 华南 华中 西南 西北

11 港澳台 国外 注 : 数据为母公司口径下统计 资料来源 : 公司提供从航线方面看, 在航线开拓上, 公司与股东中国国航之间互为航线网络支撑和代码共享, 这对深圳航空的航线拓展有一定的支持作用 截至 2015 年 3 月末, 公司经营的航线达 194 条, 其中国内航线 182 条, 国际航线 8 条, 地区航线 7 条 通航国家 ( 地区 ) 7 个, 通航城市 87 个, 其中国内 80 个, 国际 4 个, 地区 3 个, 跟 2014 年末相比没有新增航线 未来公司将继续推进深圳主基地枢纽建设, 市场份额达到 50% ( 含中国国航 ), 确保市场控制力 ; 同时依托深圳拓展国际航线, 辐射东南亚 东亚地区, 开辟洲内和跨洲国际航线 另外公司还将加大分公司配套政策 支持, 争取分公司在当地市场份额超过 20%, 加强广州 南宁 无锡等优势市场 重点发展南京 西安等市场 近年来, 公司运力保持增长趋势 2014 年, 深圳航空运力达到可用座位 亿公里, 其中国内航线运力达到 亿公里, 国际航线运力达到 亿公里, 港澳台地区航线运力达到 6.08 亿公里 截至 2015 年 1~3 月, 深圳航空运力达到可用座位 亿公里, 其中国内航线运力达到 亿公里, 国际航线运力达到 6.10 亿公里, 港澳台地区航线运力达到 1.67 亿公里 十三五 期间公司飞机数量年均增速将维持在 10% 以上, 预计运力保持较快增长, 符合我国民航运输业整体需求增速, 而深圳航空也将根据国内 国际经济环境调整运力的结构 2014 年 数量 表 6: 近期公司分区域运力以及客运 货运业务 国内国际港澳台地区 差值变化 可用座位公里 ( 百万 ) 41,197 3,796 1, 收入客公里 ( 百万 ) 33,269 2,606 1, 客座率 (%) 年 3 月末 数量 数量 差值变化 数量 国内国际港澳台地区 差值变化 可用座位公里 ( 百万 ) 10, 可用货物吨公里 ( 百万 ) 收入客公里 ( 百万 ) 8, 收入货运吨公里 ( 百万 ) 货邮载运率 (%) 客座率 (%) 资料来源 : 公司提供 数量 差值变化 数量 差值变化 差值变化 航空运输行业周期性明显, 对宏观经济走势的敏感度相当高, 但公司较高的两舱旅客占比和较为稳定的客源保证了公司运力和运量的持续增长, 公司的飞机总数由 2012 年末的 120 架增加至 2015 年 3 月末的 163 架, 运输总周转量由 2012 年的 亿吨公里上升至 2014 年的 亿吨公里,2015 年 1~3 月为 9.43 亿吨公里 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月, 公司飞机日利用率分别为 9.29 小时 9.27 小时 9.23 小时和 9.27 小时 ; 综合载运率分别为 79.44% 80.68% 78.81% 和 78.99%, 整体呈现波 动趋势, 飞机日利用率保持在 9 小时以上, 尚在合理范围内波动, 而综合载运率的下降主要由于宏观经济增速放缓, 三公 消费限制升级以及高铁分流影响, 导致航空运量需求有所下降, 国内航空运输业运业务增速下滑 公司飞机日利用率和综合载运率在行业内均处于中等水平, 中诚信国际将持续关注未来宏观经济增速放缓以及公司运力快速增长对运营效率和盈利能力的影响 表 7: 深圳航空 2012 年 ~2015 年 3 月运输能力及效率情况 飞机总数 ( 架 )

12 总周转量 ( 亿吨公里 ) 飞行公里数 ( 亿公里 ) 飞机日利用率 ( 小时 ) 航班数量 ( 万架次 ) 综合载运率 (%) 资料来源 : 公司提供 深圳航空的客运业务包括国内 国际和地区 ( 香港 澳门 台湾 ) 客运服务, 其中国内业务是公司主要业务 2010 年公司原股东汇润投资破产清算, 公司股权结构发生变化, 经营思路有所改变 深圳中院判决汇润投资向公司支付 亿元的债务本金, 同时公司应付汇润投资的款项余额为 7.08 亿元 2014 年 10 月 20 日, 公司确定将应收汇润投资的款项与应付汇润投资的款项 2.01 亿元以相互抵消后的金额进行列示, 并相应转回了原提取的资产减值准备 2.01 亿元 深圳航空获得汇润投资第二次债权分配款项为 0.49 亿元, 公司于 2014 年 12 月 31 日相应减少其他应付款 1.96 亿元, 并转回了原计提的资产减值准备 2.45 亿元 此外,2010 年 8 月 4 日, 公司控股的河南航空有限公司 ( 以下简称 河南航空 ) 在执行哈尔滨至伊春 VD8387 航班时, 在伊春机场附近坠毁, 均对公司的运力投放和业务产生一定影响, 但在经济上并未要求深圳航空集团对事故承担连带赔偿责任 截至 2014 年底, 河南航空及其投保的保险公司已支付 1.51 亿元的旅客责任赔偿金 机组人员赔偿金及其他附带成本, 其中旅客责任赔偿金 1.29 亿元全部由保险公司偿付, 该赔偿不会对公司的财务状况产生影响 2012 年以来, 公司大力开拓市场 增加运力, 客运业务保持较快的增长速度 2012 年, 旅客周转量和乘客人数分别为 亿客公里和 1, 万人次, 受航空运输市场需求持续低迷影响, 增速放缓分别为 9.66% 和 9.55% 2013 年受禽流感短暂冲击 三公消费 限制升级以及高铁分流影响, 航空运输行业运量需求增长动力明显不足, 各航空公司采取 降价保量 的方式维持较高的客座率及载运率, 以保持自身盈利能力, 因此客座率仍保持较高水平, 为 81.60%, 但客运公里收益下降至 0.64 亿元 2014 年航空行业除受高铁分流及 三公消费 限 制升级等因素影响外, 宏观经济增速放缓导致航空客运需求增长动力略显不足,2014 年公司旅客周转量和乘客人数增速持续下降, 分别为 亿客公里和 2, 万人次, 同比增长 9.76% 和 8.61% 2014 年, 公司客运公里收益和客座率分别下降至 0.56 元和 80.38%,2015 年 1~3 月, 受春运出行人数大幅增加的影响, 客座率上升至 83.47%, 客运公里收益仍为 0.56 元, 收入客公里为 亿, 乘客人数为 万人次 目前深圳航空的主要业务集中在珠三角地区和华东地区的无锡和南京, 随着与中国国航的合作进一步深入 加入星空联盟 航线的开拓以及居民旅游出行需求的进一步增长, 未来深圳航空的旅客周转量有望继续得到提升, 但中诚信国际也关注到公司客运业务增速持续放缓, 盈利能力有所下滑 表 8:2012 年 ~2015 年 3 月深圳航空客运业务情况 收入客公里 ( 亿 ) 乘客人数 ( 万人次 ) 1, , , 客运公里收益 ( 元 ) 客座率 (%) 资料来源 : 公司提供 在货运业务方面, 深圳航空主要通过用客机腹仓运输的方式来经营货运业务, 因此在货运价格上有着一定的竞争优势 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司分别实现货运收入 6.63 亿元 6.17 亿元 6.04 亿元和 1.38 亿元, 分别实现货邮周转量 4.14 亿吨公里 4.25 亿吨公里 4.37 亿吨公里和 1.04 亿吨公里, 呈稳步增长的趋势 货运公里收益分别为 1.60 元 1.63 元 1.41 元和 1.43 元,2014 年以来货运公里收益较 2013 年末的 1.63 元大幅下降主要由于货运价格下降所致 由于中国国航子公司中国国际货运航空有限公司主要负责中国国航系统的货运业务, 因此预计深圳航空并不会发展全货机业务, 而腹仓运货业务量未来增长仍需视宏观经济走势而定 表 9:2012 年 ~2015 年 3 月深圳航空货运业务情况 收入货运吨公里 ( 亿 ) 货物及邮件 ( 万吨 ) 货运公里收益 ( 元 )

13 资料来源 : 公司提供 随着深圳机场扩建完成, 公司新增了一定的时刻资源, 为公司的市场资源占领 运力消化提供重要条件, 促进公司在深圳基地优势的形成 总体来看, 随着国内航空市场的增长以及公司战略计划的稳步推进, 深圳航空业务持续增长, 但增速有所放缓 未来随着国内和地区航线网络布局的逐步完善 时刻资源的增加以及与中国国航合作的深化, 公司竞争力将会有所增强, 但也仍然面临着宏观经济增速放缓, 航空市场需求增长动力不 足, 以及日趋激烈的市场竞争 管理 产权结构 截至 2015 年 3 月末, 公司注册资本金 81,250 万元, 中国国航 全程物流分别持有公司 51% 和 49% 的股权 目前公司下属二级子公司 18 家, 其中 16 家为全资子公司,2 家为控股子公司 法人治理结构 深圳航空按照 公司法 以及有关法规设置了较为完善的公司法人治理结构, 目前公司董事会 监事会和其他机构也保持了较好的内部运作机制 公司董事会由 7 名董事组成, 向股东大会负责, 公司董事会成员由中国国航提名 4 名, 全程物流提名 3 人, 董事会每三年为一届, 董事会设董事长 1 人, 由中国国航提名, 副董事长 1 名, 由全程物业提名 公司监事会由 3 名监事组成, 其中中国国航 全程物流各提名 1 名, 由股东大会选举产生, 职工代表 1 名, 由公司职工代表大会决定, 公司设总裁 1 名, 由中国国航提名, 由董事会聘任或解聘, 对董事会负责 管理水平 中国国航控股后, 公司不断加强内部的财务管理, 建立了一系列财务管理制度, 包括基础财务制度 预算管理制度 固定资产管理办法 筹融资制度 基本建设财务管理制度等来规范财务上的管理 在资金管理方面, 所以分子公司的资金集中统一调度使用, 这对于加强资金管理起到积极的作 用, 在一定程度上提高了公司资金的使用效率和安全性 筹融资管理方面, 经集团公司批准, 下属企业可以进行融资, 需向公司财务部提交融资申请报告, 说明融资原因 融资方式 融资条件等, 经批准后, 下属公司可对外融资 安全管理上, 在 十一五 初期, 深圳航空出现非理性扩张, 安全管理和保障能力落后于发展速度 中国国航控股后, 深圳航空一直将安全生产放在公司运营第一位, 构建起正常的管理秩序, 安全生产走上正轨 公司实行高层领导轮流值班制度, 每天召开安全工作点评会议, 每月召开安全工作例会 公司内部安全管理制度和规章守则较为健全, 并对员工操作实施严格的监督管理 未来在安全质量管理体系已经初步形成的基础上, 公司还要继续建设符合安全生产运行的安全管控体制和运行机制, 落实 关于确保深航持续安全的若干措施, 深入应用 SMS 系统管理工具, 及时识别和控制风险 ; 建立并完善公司三级风险管理机制, 完善公司级危险源清单和管控方案, 定期召开风险管理工作会 ; 推进可靠性分配管理 ; 持续推动 SeMS 体系建设 根据公司规划,2015 年责任事故征候万时率将低于 0.051, 这都为公司安全运营提供了强有力地保障 总体来看, 公司的内部管理制度健全, 财务管理制度和安全管理制度较为规范, 这为公司的高效运作提供了保障 战略规划 公司未来的投资支出主要集中在飞机的购买 基地的建设 人才的培训以及信息化建设等方面 具体来看, 根据公司航线网络构建计划, 公司就购置飞机及相关飞行设备签订合同, 预计 2015~2017 年将分别支付 亿元 亿元和 亿元 同时, 按照目前不可撤销的飞机及相关飞行设备等融资租赁 经营租赁合同, 公司 2015~2017 年最低付款额合计分别为 亿元 亿元和 亿元, 存在一定资金压力, 公司将主要通过银行贷款 公开市场发行债券以及自有经营资金的积累实现投资 13

14 表 10:2015 年 ~2017 年公司对外投资计划 ( 亿元 ) 购置飞机及相关飞行设备 支付融资租赁承诺 支付经营租赁承诺 其他 合计 资料来源 : 公司提供 综上, 公司的战略规划目标明确, 主业定位清晰, 并根据自身的特点进行了合理的战略布局和投资计划, 有利于未来公司的长远发展 同时, 中诚信国际也关注到公司未来仍将保持较大的资本支出, 也关注公司的融资方式 融资渠道以及对其偿债能力的影响 财务分析 以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计师事务所审计并出具带强调事项段的无保留意见的 2012~2014 年财务报告, 及未经审计的 2015 年一季度财务报告 审计报告强调事项如下 : 于 2014 年 12 月 31 日, 公司对联营公司深航房地产开发有限责任公司 ( 以下简称 深航房地产 ) 的长期股权投资帐面金额 ( 扣减减值准备之前 ) 为人民币 27,031,628 元, 计入其他应收款的应收深航房地产及其部分子公司的往来款项的帐面金额 ( 扣减减值准备之前 ) 为人民币 650,818,904 元 于 2009 年度审计时, 在审阅深航房地产及其部分子公司于 2009 年 12 月 31 日的状况后, 公司管理层认为对深航房地产及其部分子公司的应收款项收回的可能性非常小, 因此于 2009 年 12 月 31 日对深航房地产的长期股权投资及深航房地产及其部分子公司的应付款项金额提取了资产减值准备 截至 2014 年 12 月 31 日, 公司在收回对深航房地产部分子公司的部分应收款项并相应转回减值准备后, 针对剩余的应收深航房地产及其部分子公司的往来款项余额人民币 650,818,904 元, 公司未改变对其可收回性的估计, 仍全额提取资产减值准备 如果深航房地产及其子公司有能力偿还上述部分或全部应收款, 公司则可能会对其他应收账款的坏账准备予以部分或全部转回, 并对财务报表产生相关的影响 资本结构随着运力的投入以及机队规模的扩大, 公司资产规模逐年增长,2012~2014 年以及 2015 年 3 月末, 公司的总资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 从资产构成来看, 公司资产主要以非流动资产为主且呈上升趋势, 截至 2015 年 3 月末, 非流动资产占总资产比重为 92.89% 公司非流动资产主要包括固定资产和在建工程, 截至 2015 年 3 月末分别占非流动资产 80.57% 和 15.43% 公司固定资产主要是自置和融资租赁的飞机和发动机, 随着公司机队规模不断扩大, 固定资产逐年增加,2012~2014 年末, 公司固定资产分别为 亿元 亿元和 亿元 2014 年固定资产同比增长 19.17%, 主要是自置和融资租赁飞机数量的增加所致 截至 2015 年 3 月末, 固定资产为 亿元 2012~2014 年末, 公司在建工程分别为 亿元 亿元和 亿元, 年均复合增长率为 -3.10%, 呈现波动趋势 2014 年主要由飞机预付款和员工住宅构成, 两项合计 亿元, 其中飞机预付款为 亿元, 员工住宅为 亿元 后续随着飞机到期交付, 在建工程中飞机预付款部分将逐渐转入固定资产 截至 2015 年 3 月末, 在建工程上升至 亿元 图 7:2012 年 ~2015 年 3 月公司资本结构分析 350 亿元 95% % % % % 0 70% 长期债务 短期债务 所有者权益 资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率 资料来源 : 公司年报 权益方面,2012~2014 年末, 公司的所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 分别为 亿元 亿元和 亿元, 复合增长率为 18.20% 2015 年 3 14

15 月末为 亿元, 其中实收资本和资本公积分别为 8.13 亿元和 5.20 亿元 2012~2014 年及 2015 年 3 月末, 公司经营稳定增长, 未分配利润逐年增加, 分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 近三年一期所有者权益的增加主要由于公司持续盈利使得未分配利润逐年增加, 弥补了之前年度的经营亏损 伴随着公司资产的大幅增加, 公司负债规模逐年上升,2012~2014 年末及 2015 年 3 月末, 公司总负债分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 由于公司债务发行和资金需求不断增大, 公司总债务持续上升, 由于航空业自身特点, 公司资产负债率一直保持在较高水平,2012~2014 年末分别为 91.13% 90.05% 和 89.70%, 资产负债率呈小幅下降趋势, 但仍处于行业内较高水平 2014 年末, 流动负债和非流动负债分别占总负债的 47.66% 和 52.34% 2015 年 3 月末, 公司总负债小幅升至 亿元, 资产负债率继续小幅下降至 89.07%, 非流动负债占总负债 53.54% 表 11: 国内主要航空公司的资产负债率 公司名称 中国国航 70.95% 71.78% 71.63% 南方航空 72.21% 74.44% 76.66% 东方航空 79.30% 80.92% 81.97% 海南航空 74.21% 75.29% 74.00% 深圳航空 91.13% 90.05% 89.70% 资料来源 : 各航空公司年报 公司流动负债主要包括短期借款 其他应付款和应付账款,2015 年 3 月末流动负债为 亿元, 占总负债的 46.46% 2012~2014 年末, 公司短期借款为 亿元 亿元和 亿元, 呈逐年递减趋势, 主要为美元和人民币的信用借款 截至 2015 年 3 月末, 短期借款为 亿元, 占流动负债的 31.35% 2012~2014 年末, 公司应付账款为 亿元 亿元和 亿元, 呈小幅波动趋势主要包括航材采购 机场起降服务费 电脑订座费 航空配餐费 预提飞行员培训费等与公司日常营运相关的费用 截至 2015 年 3 月末, 公司应付账款为 亿元, 占流动负债 17.68% 2012~2014 年末, 公司其他应付款为 亿元 亿元和 亿元, 呈下降趋势 2014 年主要为预收职工售房款 亿元 2014 年应付汇润投资押金减少 1.08 亿 元, 主要由于公司冲销了原提取的资产减值准备, 2015 年 3 月末, 其他应付款为 亿元 此外, 公司于 2014 年发行了 5.4 亿元一年期短期融资券和 1 亿元定向债务融资工具, 使交易性金融负债增加至 2014 年末的 6.48 亿元 2015 年 3 月, 公司发行一年期非公开定向债务融资工具 6 亿元, 使得公司交易性金融负债大幅增加至 亿元 公司非流动负债主要包括长期借款, 2012~2014 年, 公司长期借款分别为 亿元 亿元和 亿元 2014 年末, 长期借款为 亿元, 同比增加 17.44%, 占非流动负债 79.75%, 主要包括 亿元的抵押借款和 亿元的融资租赁款, 合并口径下公司长期银行抵押借款主要以公司账面价值 亿元的飞机及机器设备作抵押, 此外, 公司分别于 2014 年发行 7 亿元 3 年期中期票据和定向债务融资工具 5 亿元,2014 年末应付债券增加至 亿元 截至 2015 年 3 月末, 公司的长期借款和应付债券分别为 亿元和 亿元 有息债务方面,2012 年 ~2014 年公司总债务分别为 亿元 亿元和 亿元 2014 年公司总资本化比率为 86.26%, 与 2013 年相比有所上升, 主要由于长期债务增加所致, 公司长期偿债压力增大 从期限结构看,2014 年末公司短期债务 亿元 长期债务 亿元, 长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 )0.61, 较 2013 年降低 0.11, 呈现波动趋势 截至 2015 年 3 月末, 公司总债务上升至 亿元, 总资本化率降为 85.47%, 长短期债务比降至 0.59, 公司长期偿债压力仍较大, 中诚信国际给予持续关注 15

16 图 8:2012 年 ~2015 年 3 月公司债务结构分析 资料来源 : 公司财务报告 总体上, 公司通过加强内部管理和外部合作使得经营状况持续改善, 且资产负债率有所下降 然而, 与国内主要航空公司相比较, 公司资产负债率较高, 未来三年仍面临着较大的投资压力, 中诚信国际将对深圳航空的长期债务压力和公司如何在满足机队建设的需要下有效控制资产负债率给予持续关注 盈利能力 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月, 公司营业总收入分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2013 年受 营改增 政策以及外部经济环境 制度性消费制约等因素影响, 公司营业收入有所下滑 2014 年, 虽然国内经济增速放缓给航空业带来负面影响, 但公司营业收入较 2013 年有所增长, 表 12:2012 年 ~2015 年 3 月公司主营业务收入构成 2014 年公司营业总收入同比增长 5.79%, 其中, 公司主营业务收入 亿元, 占营业总收入 97.30%, 其他营业收入 6.19 亿元 作为一家以民用航空运输为主业的公司, 公司主营业务收入占营业总收入的比重始终较高 公司主营业务收入主要包括客运收入 货运及邮运收入和燃油附加费收入,2012 年上述业务分别占主营业务收入的 85.12% 3.07% 和 11.81% ; 2013 年占 84.66% 2.94% 和 11.55%;2014 年分别占主营业务收入 86.36% 2.71% 和 10.92%, 客运业务为公司主要收入来源 2014 年公司营业毛利率为 14.96% 面对高铁竞争和票价下调带来的不利影响, 公司盈利能力呈小幅下滑趋势 与行业内主要上市公司相比较, 公司营业毛利率仍具备一定优势 受春运高峰市场需求旺盛 公司网络布局优化 油价下跌以及营销能力增强等因素影响,2015 年 1~3 月, 营业毛利率上升为 21.32% 2014 年, 公司其他业务收入包括旅游服务收入 1.68 亿元 酒店收入 1.40 亿元 广告收入 0.30 亿元等 截至 2015 年 3 月末, 旅游服务收入为 0.35 亿元, 酒店服务收入为 0.34 亿元 按照突出主业的原则, 公司将有序退出与航空主业关联不大的投资项目, 确保核心资源和管理精力集中到主业, 公司以民用航空运输收入为主的收入结构将进一步强化 主营业务主营业务主营业务收入主营业务收入收入收入收入比例收入比例收入比例 ( 亿元 ) 收入比例 ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) (%) (%) (%) (%) 客运 货运及邮运 燃油附加费 超期限票证结算收入客票销售代理手续费收入 合计 资料来源 : 公司财务报告 16

17 表 13:2012 年 ~2014 年国内主要航空公司营业毛利率 公司名称 南方航空 15.32% 11.28% 12.15% 东方航空 12.70% 8.72% 12.05% 海南航空 25.32% 22.26% 20.62% 中国国航 19.10% 15.28% 16.20% 深圳航空 22.25% 18.78% 14.96% 别为 4.46 亿元 2.44 亿元 6.22 亿元和 1.47 亿元, 此外,2014 年公司资产减值转回 4.46 亿元 图 9:2012 年 ~2015 年 3 月末公司利润总额构成 资料来源 : 中诚信国际整理 期间费用方面,2012 ~2014 年及 2015 年 3 月, 公司三费收入占比分别为 14.47% 13.63% 15.86% 和 15.72%, 三费收入占比上升较多, 主要由于财务费用受汇兑损失的影响出现较大增幅 截至 2014 年末公司美元债务占总债务比例为 61.51%, 公司面临较大的汇率风险, 中诚信国际对此保持关注 同时由 于航空行业特征和公司业务规模的快速增长的原因, 在营业总收入提高的同时, 公司销售费用也逐年增加 表 14:2012 年 ~2015 年 3 月公司期间费用分析 销售费用 ( 亿元 ) 管理费用 ( 亿元 ) 财务费用 ( 亿元 ) 三费合计 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 三费收入占比 (%) 资料来源 : 公司财务报告 2012 年 ~2014 年及 2015 年 3 月, 公司利润总额分别为 亿 亿元 8.52 亿元和 4.59 亿元, 主要由经营性业务利润构成, 公司经营性业务利润分别为 亿元 9.73 亿元 亿元和 3.09 亿元 2013 年, 受公司 降价保量 政策以及成本上升的影响, 公司经营性业务利润进一步下滑, 且同期无转回资产减值损失的款项, 导致公司利润总额规模较 2012 年出现大幅下滑, 为 亿元, 同比下降 45.05% 2014 年公司经营性利润大幅下滑主要是由于财务费用大幅增加, 销售费用增长 1.69 亿元同时营业毛利率下降明显所致 2015 年 1~3 月, 公司营业毛利率显著提高, 经营性业务利润上升至 3.09 亿元 除经营性业务利润外, 公司还有一定的政府补助, 主要是收到的税收返还以及各地区政府为鼓励公司增加航线而给予的政府补贴等 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月, 营业外损益分 资料来源 : 公司财务报告 公司是深圳机场唯一的主基地航空公司, 随着深圳机场二跑道扩容于 2013 年 10 月完工, 公司增加了其在主基地的运力投入, 在深圳市场的份额将有望进一步提升 在服务深圳市总体发展战略的同时, 公司得到深圳市政府在税收减免 财政补贴 土地政策 人才引进等方面的支持 同时, 公司将借助星空联盟的客户 网络 渠道 服务 品牌资源, 广泛地开展联盟内合作, 以提高民用航空运输收入 此外, 航油价格下滑也缓解了公司的成本压力, 但受宏观经济增速放缓 高铁分流以及 降价保量 政策影响, 公司盈利能力有所下滑 未来, 中诚信国际将持续关注宏观经济走势和行业竞争对公司客座率和票价水平的影响 现金流公司从事的民用航空运输业务具备良好的获现能力,2012~2014 年及 2015 年 1~3 月, 公司经营活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 同期, 公司投资活动现金流出分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要为构建公司固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 公司较好的经营活动为投资活动提供了很好的资金支持 而筹资活动方面, 为满足日常营运周转的需要, 公司增加了大量短期流动性贷款, 使得筹资活动现金流入 流出保持一定规模 2012~2014 年及 17

18 2015 年 1~3 月, 公司筹资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2015 年 3 月末公司总债务为 亿元, 未来公司面临较大的还本付息压力 表 15:2012 年 ~2015 年 3 月公司现金流分析 ( 亿元 ) 经营活动现金流入 经营活动现金流出 经营活动净现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动净现金流 筹资活动现金流入 其中 : 吸收投资 借款 筹资活动现金流出 其中 : 偿还债务 筹资活动净现金流 现金及等价物净增加 资料来源 : 公司财务报告 按照公司机队建设目标, 到 2015 年末, 公司机队规模将从目前的 163 架增加到 173 架,2016 年预计交付 7 架,2017 年预计交付 6 架 届时, 依靠经营活动净现金流将不能满足公司对外投资需要, 公司将面临一定的筹资压力 偿债能力 2012 年 ~2014 年, 公司总债务分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中长期债务分别为 亿元 亿元和 亿元 公司资产负债率逐年降低, 总资本化率呈波动趋势, 但仍处于很高水平,2014 年末公司资产负债率和总资本化率分别为 89.70% 和 86.26% 从长期银行借款到期分别来看,2015~2019 年公司预计偿还银行借款分别为人民币 4.34 亿元 8.64 亿元 3.89 亿元 3.52 亿元和 7.74 亿元, 美元 2.76 亿 2.23 亿 2.19 亿元 1.86 亿和 5.29 亿, 还款高峰集中在 2016 年和 2019 年 图 10: 截至 2015 年 3 月公司长期银行借款到期分布 8.64 ( 亿元 ) 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 资料来源 : 公司财务报告 人民币 美元 从偿债能力看, 随着公司通过融资租赁和贷款购买的飞机数量不断增加, 总债务和利息支出逐年提高 ; 同时, 受航空市场需求增速回落的影响, 2014 年公司 EBITDA 较 2012 年出现下滑, 最终导致 2014 年公司 EBITDA 对总债务和利息支出的覆盖能力有所弱化 2014 年公司总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障系数分别为 6.79 倍和 3.53 倍 经营活动现金流逐年增加, 对利息保障倍数近三年均在 3 倍以上, 因此现金流完全可以覆盖利息支出 ; 总债务 / 经营活动现金流呈逐年上升趋势, 公司还本付息压力仍然存在, 中诚信国际对此保持持续关注 表 16:2012 年 ~2015 年 3 月公司偿债能力分析 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 总资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 总债务 / 经营活动净现金流 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息保障系数 (X) 经营活动净现金流利息保障系数 (X) 资料来源 : 公司财务报告 或有负债方面, 截至 2014 年末, 公司或有负债一是对外担保, 二是河南航空空难赔偿, 细则如 18

19 下 : 1 公司就公司员工的房屋按揭银行借款以及飞行学员的学费按揭银行借款向有关银行作出担保 于 2014 年 12 月 31 日, 本集团的担保金额分别为 4.12 亿元和 2.26 亿元 公司对外担保的对象均为与公司签订劳动合同正式员工 公司员工分期向银行偿还的贷款本金及相应利息占该等员工平均工资的比例不大, 公司因员工不能偿还银行借款而须承担担保责任的风险较小 2 中国国务院调查小组及民航总局对 2010 年 8 月 24 日空难进行了调查后, 于 2012 年 6 月 29 日发布调查报告, 该报告的处理建议中并未要求公司对事故承担连带赔偿责任 截至 2014 年 12 月 31 日, 河南航空及其投保的保险公司已支付共计约 1.51 亿元的旅客责任赔偿金 机组人员赔偿金及其他附带成本, 其中旅客责任赔偿金 1.40 亿元全部由该保险公司偿付 河南航空对于遇难 受伤旅客赔偿及其他成本均按照相关赔偿办法及保单范围执行, 因此此事件不会对公司的财务状况产生任何重大影响 年 4 月, 河南省国辰实业有限公司 ( 以下简称 国辰实业 ) 以深圳航空 河南航空有限责任公司 ( 以下简称 河南航空 ) 严重违反国辰实业与公司签订的关于购买郑州英港医院整体资产的合作协议以及国辰实业与公司 河南航空签订的补充协议 并以实际行为表明不再履行协议为由, 向郑州市中级人民法院提起诉讼, 要求法院判令依法解除合作协议以及补充协议, 要求公司返还国辰实业依据上述协议向公司支付的资金人民币 5000 万元及利息人民币 万元, 并要求公司 河南航空支付国辰实业代缴纳的各项税费等合计人民币 1290 万元 河南航空已提起反诉, 要求国辰实业办理资产产权过户手续 郑州市中级人民法院作出一审判决, 要求公司返还国辰实业人民币 5000 万元及利息, 驳回国辰实业 河南航空的其它诉讼请求 深圳航空 河南航空破产管理人上诉至河南省高级人民法院 2013 年 9 月, 河南省高级人民法院作出裁定, 裁定撤销原判决, 发回重审 2014 年 2 月 26 日, 郑州市中级人民法院开庭审理该案 2014 年 6 月 12 日, 郑州市中级人民法院作出判决, 解除国辰实业与公司签订的合作协议及国辰实业与公司 河南航空签订的补充协议, 公司向国辰实业返还人民币 5000 万元及利息, 驳回国辰实业的其他诉讼请求以及驳回河南航空的反诉请求 公司确认, 其已向河南省高级人民法院提出上诉 受限资产方面, 截至 2015 年 3 月 31 日, 公司的长期银行抵押借款由公司以账面价值合计人民币 亿元的飞机及机器设备作抵押, 以账面价值 亿元的融资租赁飞机及 750 万元的押金用作应付融资租赁款的抵押品 银行授信方面, 截至 2015 年 3 月末, 公司共获得各类金融机构提供的授信 亿元, 其中长期授信 亿元 短期授信 亿元 ; 尚未使用的授信 亿元, 其中无长期授信, 全部为短期授信 充足的授信将为公司提供融资便利, 同时, 关联公司中国航空集团财务有限责任公司也能给予公司一定的资金支持 过往债务履约情况 截至 2014 年末, 公司未发生重大债务违约情况 ; 根据中国人民银行 银行信贷登记咨询系统 相关记录, 公司母公司没有未结清不良信贷信息, 没有已结清不良信贷信息, 没有逃废债信息, 没有被起诉信息 评级展望 中诚信国际肯定了公司作为华南地区重要的航空公司, 在区域竞争中具有特殊优势, 较好的腹地经济为公司发展提供了支撑 ; 公司股东实力极强, 未来在业务运营方面中国国际航空股份有限公司有望给予公司更大的支持, 同时深圳市政府也给与较强的政策支持 ; 公司作为地方性航空公司行业地位领先, 运营效率较高 ; 油价持续下跌使得航空公司运营成本有所下降 中诚信国际同时也关注到公司负债水平偏高 购买飞机等资金支出压力上升及重大未决诉讼可能导致额外资金损失等因素对公司未来信用状况的影响 结论 19

20 中诚信国际评定深圳航空有限责任公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 20

21 中诚信国际关于深圳航空有限责任公司跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求, 本公司将对深圳航空有限责任公司每年进行定期或不定期跟踪评级 我公司将在发行主体的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测 我公司将密切关注发行主体公布的季度报告 年度报告及相关信息 如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布 中诚信国际信用评级有限责任公司 2015 年 5 月 27 日 21

22 附一 : 深圳航空有限责任公司股权结构图 ( 截至 2015 年 3 月 31 日 ) 国务院国有资产监督管理委员会 深圳市国有资产监督管理委员会 中国航空集团公司 深圳国际控股有限公司 中国国际航空股份有限公司 全程物流 51% 49% 深圳航空有限责任公司 深圳金鹏工贸有限责任公司 深航 ( 北京 ) 酒店有限责任公司 深圳航空港配餐有限公司 70% 深圳市尊鹏物业管理有限公司 深圳市航空国际旅行社有限公司 深圳市深航客货运输服务有限公司 深圳市深航货运有限公司 郑州深航航空食品有限公司 深圳市航空广告有限公司 深圳市深航传媒有限公司 深圳鲲鹏国际飞行学校 深圳市翔友企业管理咨询有限公司 深圳市深航投资有限公司 翔友国际有限公司 昆明航空有限公司 80% 河南振翔投资有限公司 深圳市深航尊鹏投资有限公司 无锡市祥翼发展有限公司 资料来源 : 公司提供 22

23 附二 : 深圳航空有限责任公司组织结构图 ( 截至 2015 年 3 月 31 日 ) 资料来源 : 公司提供 23

24 附三 : 深圳航空有限责任公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 175, , , , 交易性金融资产 1, , , , 应收账款净额 45, , , , 存货净额 19, , , , 其他应收款 74, , , , 长期投资 3, , , , 固定资产 ( 合计 ) 3,069, ,407, ,768, ,856, 总资产 3,524, ,807, ,239, ,309, 其他应付款 337, , , , 短期债务 870, , ,035, ,022, 长期债务 1,256, ,351, ,706, ,747, 总债务 2,126, ,318, ,741, ,770, 净债务 1,950, ,182, ,608, ,638, 总负债 3,212, ,428, ,803, ,838, 财务性利息支出 74, , , , 资本化利息支出 20, , , 所有者权益 312, , , , 营业总收入 2,222, ,163, ,289, , 三费前利润 428, , , , 投资收益 -4, EBIT 297, , , , EBITDA 486, , , 经营活动产生现金净流量 314, , , , 投资活动产生现金净流量 -578, , , , 筹资活动产生现金净流量 231, , , , 现金及现金等价物净增加额 -32, , , 资本支出 611, , , , 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) 应收账款周转率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 公司财务报表依据新会计准则编制,2015 年一季度未经审计 ; ~2014 年及 2015 年一季度财务报表非流动性负债中 应付融资租赁款 科目调整至 长期借款 科目 ; ~2014 年及 2015 年一季度财务报表中 应付短期融资债券 科目调整至 交易性金融负债 科目 24

25 附四 : 基本财务指标的计算公式 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及 - 佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本合计 )/ 存货平均净额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 25

26 附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 26