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烛伊充
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1 减持维持日期 : 行业 : 宇航及防务 (A&D) 行业中国卫星 ( SH) 证券研究报告 / 公司研究 / 公司动态发射大年拉开序幕, 主业影响喜忧参半魏成钢 weichenggang@shzq.com 执业证书编号 :S 基本数据 (Y14) 报告日股价 ( 元 ) mth A 股价格区间 ( 元 ) 15.78/35.40 总股本 ( 百万股 ) 1, 无限售 A 股 / 总股本 % 流通市值 ( 百万元 ) 40, 每股净资产 ( 元 ) 3.87 PB(X) 4.59 DPS(Y14, 元 ) 10 股派 0.8 元 ( 含税 ) 主要股东 (Y14) 航天科技集团第五研究院 51.71% 富国中证军工指数分级基金 1.48% 励兰香 1.20% 工银瑞信创新动力股票型基金 0.95% 景顺长城精选蓝筹股票型基金 0.85% 收入结构 (Y14) 卫星制造及卫星应用 100% 最近 6 个月股价与沪深 300 指数比较 65% 45% 25% 5% -15% 25-Sep 5-Oct 15-Oct 25-Oct 4-Nov 14-Nov 24-Nov 4-Dec 14-Dec 24-Dec 3-Jan 13-Jan 23-Jan 2-Feb 12-Feb 中国卫星 ( SH) 沪深 300 指数报告编号 :WCHG15-CT03 相关报告 : 22-Feb 4-Mar 14-Mar 24-Mar 中国卫星 ( SH) 动态点评 : 小卫星研制模式与行业格局迎来变革中国卫星 ( SH)2014 年年报点评 : 成长换挡减速, 变革时不我待首次报告日期 :2010 年 2 月 11 日动态事项 : 3 月 30 日 21 时 45 分, 我国将在西昌卫星发射中心用长征三号丙遥十一运载火箭将北斗三号 MEO-1 试验卫星送入空间预定轨道该卫星由中科院微小卫星创新研究院 ( 上海微小卫星工程中心 ) 抓总研制主要观点 : 新一代导航卫星研制任务归属映射小卫星研制领域的变局北斗三号 MEO-1 导航试验卫星的发射拉开了全年航天发射活动的序幕今年我国计划完成 20 次宇航发射, 将 40 余颗航天器送入空间预定轨道, 发射量和入轨航天器数量分别同比增长 25% 和 90% 发射次数超越 2011 和 2012 年的 19 次, 入轨航天器数量超过 2012 年的 28 颗, 皆创出史上新高今年是通信导航和微纳卫星 ( 100kg) 的高密发射年, 发射增量来自于这两个领域中的出口通信卫星北斗三期导航试验卫星和主要作为 CZ-6 首射载荷 ( 见附表 2) 的由近 10 家单位研制的微纳卫星在今年微纳卫星发射热潮中, 公司研制的产品占有 30%; 而公司常规的小卫星产品 (>100kg) 今年发射交付量则在 6 颗左右中科院微小卫星创新研究院 ( 上海微小卫星工程中心 ) 能够在与航天科技 5 院 8 院等总体单位的竞标中拿下部分北斗 MEO 卫星 ( 见附表 1) 的研制任务就已预示了当下行业竞争的变局历经 15 年的积累, 借助中科院空间科学战略性先导科技专项等项目的带动, 上海微小卫星工程中心已步入加速成长的收获期, 当前在研型号 10 颗左右 ( 见附图 1), 年发射交付上批量至 3 颗除上海微小卫星工程中心之外, 今明两年航天科技 8 院 ( 见附图 2) 中科院长春光机所( 见附图 3) 航天科工 2 院 ( 见附图 4) 等一众实力单位在研军民用型号项目也将纷纷完成研制工作投入发射相比原有主流产品与业务模式, 后起参与者为市场带来了全新的研制与商业模式和更具性价比的产品由市场需求变化民用航天领域向社会开放军方用户鼓励有效竞争等因素催生的行业竞争格局变革由此前的初见端倪正式登堂入室展现全貌卫星导航业务受益于北斗系统建设对应用市场发展的支撑北斗卫星导航系统在事隔 2 年多后重启系统三期的建设, 全年计划发射 4 颗新一代导航试验卫星, 向 2020 年形成全球覆盖的既定目标稳步推进在系统建设有序展开和性能不断完善的支撑下, 下游北斗卫重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺公司资格说明和免责条款 1

2 星导航应用市场正处启动期的井喷态势截至 2014 年三季末, 北斗导航终端的社会持有量已达到 330 万台, 比 2013 年底增长了 200 万台, 实现倍增公司的卫星导航业务分布于子公司航天恒星空间航天恒星科技及其下属的北京星地恒通, 合计贡献公司卫星应用业务板块约 1/4 的收入这三家子公司的产品业务各有侧重航天恒星科技的主导产品是星载导航为型号装备配套的高动态导航产品和综合应用平台, 北京星地恒通的导航产品以指挥型为主, 航天恒星空间则主要生产授时型手持式用户机公司卫星导航业务的目标市场主要定位于军方地方政府行业主管部门等集团用户航天恒星科技旗下占有国内市场 90% 占有率的星载导航产品在国内航天工业跨越式发展带动下保持年均 2 位数的稳健成长北京星地恒通和航天恒星空间的导航终端在军方市场一直都是主流产品, 虽不能与一代市场上超过 30% 的占有率相比, 在北斗二代军用市场市场份额仍是排名靠前市场的高速成长成为公司导航业务发展的重要动力 2014 年, 在军用市场上公司研制的北斗二代用户终端实现技术定型, 四个型号产品入围某型北斗系统用户终端招标在行业应用市场, 年内完成林业领域各类应用的关键技术攻关, 开拓了黑龙江省农垦哈尔滨市农委两大农业应用的行业用户投资建议 : 未来六个月内, 维持减持的投资评级综合研析公司主营产品业务的短期与中长期经营走向, 维持我们此前的盈利预测 :2015~2017 年公司营收预计将分别实现和亿元, 归属于母公司的净利润有望达到和 5.23 亿元, 基本每股收益分别为元有效信息的匮乏了解程度的粗浅, 市场仍沉迷于过时的认知水平上, 公司投资价值的市场预期重塑远远滞后于行业及公司经营形势的发展变化当前的定价水平缺乏理性的逻辑基础, 重申对公司减持的投资评级, 警示估值风险投资风险提示 : 1 航天工业尤其是产业链上游环节航天器制造发射业务本身具有高风险的行业属性历史统计显示, 发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过 10% 一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障, 相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失同时, 必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作, 更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞 2

3 2 随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多, 并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域, 公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验数据预测与估值 : 至 12 月 31 日 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 4, , , , 年增长率 (%) -2.90% 4.53% 14.02% 9.93% 归属于母公司的净利润年增长率 (%) 16.53% 9.56% 14.81% 16.63% 每股收益 ( 元 ) PE(X) 注 : 有关指标按最新总股本 1, 百万股计算 3

附录 : 附图 1: 上海微小卫星工程中心在研型号项目附图 2: 航天科技集团 8

航天科技集团 8 院, 上海证券研究所附图 3: 中科院长春光机所在研的小卫星项目

上海证券研究所资料来源 : 航天科工集团 2 院, 上海证券研究所附表 1: 北斗

4 附录 : 附图 1: 上海微小卫星工程中心在研型号项目附图 2: 航天科技集团 8 院在研小卫星项目资料来源 : 上海微小卫星工程中心, 上海证券研究所资料来源 : 航天科技集团 8 院, 上海证券研究所附图 3: 中科院长春光机所在研的小卫星项目附图 4: 航天科工集团 2 院在研的小卫星项目资料来源 : 中科院长春光机所, 上海证券研究所资料来源 : 航天科工集团 2 院, 上海证券研究所附表 1: 北斗 MEO 导航试验卫星主要技术指标卫星重量载荷重量 850kg 300kg 载荷功率 1,500W 姿控精度 0.5 工作寿命 10 年资料来源 : 上海微小卫星工程中心, 上海证券研究所附表 2: 国产新一代小型运载火箭 CZ-6 首射任务载荷一览研制单位型号数量浙江大学 ZDPS-2 2 清华大学星 A 星 B 星 C 星 3 国防科技大学 TT-3 1 星 4 哈尔滨工业大学 LilacSat-2 1 深圳东方红海特 CubeSat 1 4

5 航天东方红卫星资料来源 : 航天科技集团, 上海证券研究所星 A 星 B 星 C 星 D 星 4 附表 3: 公司利润简表及预测 ( 单位 : 百万元 ) 指标名称 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业总收入 4, , , , , 营业成本 4, , , , , 营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润摊薄 EPS( 元 ) 资料来源 :Wind, 上海证券研究所附表 4: 宇航及防务 (A&D) 行业重点公司相对估值比较公司名称股票代码货币股价 EPS PE 13A 14E 15E 13A 14E 15E PB 江南红箭 SZ CNY 中航动控 SZ CNY 中航飞机 SZ CNY 中航机电 SZ CNY 海特高新 SZ CNY 奥普光电 SZ CNY 高德红外 SZ CNY 海格通信 SZ CNY 振芯科技 SZ CNY 中直股份 SH CNY 中国卫星 SH CNY 光电股份 SH CNY 洪都航空 SH CNY 中航电子 SH CNY 成发科技 SH CNY

6 北方导航 SH CNY 贵航股份 SH CNY 国睿科技 SH CNY 航天通信 SH CNY 中航重机 SH CNY 航天电子 SH CNY 中航动力 SH CNY 中国重工 SH CNY 国内市场 A&D 行业样本均值 Orbital Sciences ORB.US USD COM DEV INTL CDV.CN CAD Magellan Aerospace MAL.CN CAD OHB Technology AG OHB.GR EUR Satrec Initiative Co. Ltd KS USD 国际市场行业样本均值资料来源 :Wind,BLOOMBERG, 上海证券研究所 ; 股价以 3 月 25 日收盘价计 6

7 分析师承诺分析师魏成钢本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持 Superperform 股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持 Outperform 股价表现将强于基准指数 10% 以上中性 In-Line 股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持 Underperform 股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持 Attractive 行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性 Neutral 行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持 Cautious 行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 7

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untitled 29 12 1 21-53519888-1922 Ch57261821@yahoo.com.cn 11 12.78 1.6 95.36 1 114.88 6 3 6% 8 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 9-6 9-6 9-7 9-7 9-7 9-8 9-8 9-8 9-9 9-9 9-1 9-1 9-11 9-11 9-11 9-12