一公告发布 10 月 26 日, 全国社会保障基金理事会发布公告称, 根据基本养老保险基金投资管理办法和全国社会保障基金理事会 ( 以下简称社保基金会 ) 相关评审规定, 社保基金会将依规进行基本养老保险基金境内证券投资管理机构的首次评审工作申请条件 : 申请参加境内证券投资管理机构首次评审

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卜宓廉
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证券研究报告基金研究 ( 公募 ) 21 家机构获养老金管理资格 2016 年 12 月 16 日养老金投资宗乐 CFA 86-755-82943206 zongl@cmschina.com.cn S1090511030005 顾正阳 86-755-83585096 guzy1@cmschina.com.cn S1090513030001 研究助理曾恺羚 zengkailing@cmschina.

1 证券研究报告基金研究 ( 公募 ) 21 家机构获养老金管理资格 2016 年 12 月 16 日养老金投资宗乐 CFA zongl@cmschina.com.cn S 顾正阳 guzy1@cmschina.com.cn S 研究助理曾恺羚 zengkailing@cmschina.com.cn 养老金投资规则规则及近期入市规模解读 12 月 6 日, 社保基金会发布公告称, 评出了 21 家基本养老保险基金证券投资管理机构, 包括 14 家基金管理公司 6 家保险资产管理机构及 1 家券商我们解读了养老金的投资范围投资组合及近期可能入市规模, 以供市场参考 12 月 6 日, 社保基金会发布公告称, 根据基本养老保险基金投资管理办法和社保基金会相关评审规定, 本着公平公正公开的原则, 经过严格的评审程序, 评出 21 家基本养老保险基金证券投资管理机构, 包括 14 家基金管理公司 6 家保险资产管理机构及 1 家券商全国社会保障基金境内证券投资管理资格 ( 社保资格 ) 企业年金基金投资管理资格 ( 企业年金资格 ) 和基本养老保险基金境内证券投资管理资格 ( 养老金资格 ) 被市场视为三大养老基金业务根据统计, 入选的 21 家机构中, 有 15 家基金公司和券商拥有社保投资管理人资格, 有 18 家基金券商和保险资管机构拥有年金投资管理人资格, 有 12 家机构同时具备社保和年金管理资格根据相关政策, 养老金和企业年金的投资范围基本一致, 养老金在企业年金投资范围的基础上增加了货币型养老金产品同业存单政策性 \ 开发性银行债券地方政府债券资产支持证券固定收益型养老金产品混合型养老金产品等社保基金的投资范围较为单一, 仅有银行存款国债企业债金融债证券投资基金股票六项从投资组合的比例规定来看, 养老金投资组合比企业年金投资组合更为灵活养老金投资组合中, 流动性资产及产品合计不低于基金资产净值 5%, 固定收入类资产及产品合计不高于基金资产净值 135%, 权益类资产及产品合计不高于基金资产净值 30%; 而企业年金投资组合中, 固定收入类资产及产品合计不高于基金资产净值 95% 135% 的固定收益类投资上限留给了养老金运用杠杆的空间, 有助于提高投资收益根据 2016 年 5 月 30 日发布的 2015 年度人力资源和社会保障事业发展统计公报,2015 年末基本养老保险基金累计结存 39,937 亿元根据基本养老保险基金投资管理办法规定, 自治区直辖市养老基金结余额, 可按照本办法规定, 预留一定支付费用后, 确定具体投资额度, 委托给国务院授权的机构进行投资运营理论上来算, 养老金中最多有 1.2 万亿资产可以进行权益投资 : 从过往两年来看, 目前养老金收入仍高于支付, 随收随付不需要额外预留支付费用,4 万亿的累积结存可以全部进行投资, 其中最多 30% 可以投资权益资产然而我们认为这 1.2 万亿只有 7% 会在近期入市敬请阅读末页的重要说明

2 一公告发布 10 月 26 日, 全国社会保障基金理事会发布公告称, 根据基本养老保险基金投资管理办法和全国社会保障基金理事会 ( 以下简称社保基金会 ) 相关评审规定, 社保基金会将依规进行基本养老保险基金境内证券投资管理机构的首次评审工作申请条件 : 申请参加境内证券投资管理机构首次评审的专业机构, 需具有全国社会保障基金境内证券投资管理经验或企业年金基金投资管理经验有下列情况的除外 : ( 一 ) 截至本公告日, 最近 3 年没有实际从事全国社会保障基金境内证券投资和企业年金基金投资管理业务 ; ( 二 ) 截至本公告日, 最近 3 年在从事全国社会保障基金境内证券投资企业年金基金投资管理业务或其他投资管理业务中有重大违法违规行为, 受到监管部门相关的重大处罚 12 月 6 日, 社保基金会发布公告称, 根据基本养老保险基金投资管理办法和社保基金会相关评审规定, 本着公平公正公开的原则, 经过严格的评审程序, 评出 21 家基本养老保险基金证券投资管理机构, 包括 14 家基金管理公司 6 家保险资产管理机构及 1 家券商基金管理公司 ( 按拼音顺序 ):): 博时基金管理有限公司大成基金管理有限公司富国基金管理有限公司工银瑞信基金管理有限公司广发基金管理有限公司海富通基金管理有限公司华夏基金管理有限公司汇添富基金管理股份有限公司嘉实基金管理有限公司南方基金管理有限公司鹏华基金管理有限公司易方达基金管理有限公司银华基金管理股份有限公司招商基金管理有限公司保险资产管理机构 ( 按拼音顺序 ):): 长江养老保险股份有限公司华泰资产管理有限公司平安养老保险股份有限公司泰康资产管理有限责任公司中国人保资产管理有限公司中国人寿养老保险股份有限公司券商 : 中信证券股份有限公司敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 二公告解读 1 资管机构争夺三大养老基金业务资格全国社会保障基金境内证券投资管理资格 ( 社保资格 ) 企业年金基金投资管理资格 ( 企业年金资格 ) 和基本养老保险基金境内证券投资管理资格 ( 养老金资格 ) 被市场视为三大养老基金业务根据统计, 入选的 21 家机构中, 有 15 家基金公司和券商拥有社保投资管理人资格, 有 18 家基金券商和保险资管机构拥有年金投资管理人资格, 有 12 家机构同时具备社保和年金管理资格 ( 请见附录表 2) 2 三大养老基金投资管理办法政策依据 : 养老金投资 :2015 年 8 月 23 日国务院发布的基本养老保险基金投资管理办法 ; 企业年金投资 :2015 年 5 月 13 日人力资源社会保障部发布的企业年金基金管理办法 ; 社保基金投资 :2015 年 4 月 2 日国务院发布的全国社保基金投资管理暂行办法投资范围 ( 见表 1): ):): 根据相关政策, 养老金和企业年金的投资范围基本一致, 养老金在企业年金投资范围的基础上增加了货币型养老金产品同业存单政策性 \ 开发性银行债券地方政府债券资产支持证券固定收益型养老金产品混合型养老金产品等社保基金 ( 划入社保基金的货币资产和划入社保基金的股权资产变现后 ) 的投资范围较为单一, 仅有银行存款国债企业债金融债证券投资基金股票六项投资组合 ( 见表 1): ):): 从投资组合的比例规定来看, 养老金投资组合比企业年金投资组合更为灵活养老金投资组合中, 流动性资产及产品合计不低于基金资产净值 5%, 固定收入类资产及产品合计不高于基金资产净值 135%, 权益类资产及产品合计不高于基金资产净值 30%; 而企业年金投资组合中, 固定收入类资产及产品合计不高于基金资产净值 95% 135% 的固定收益类投资上限留给了养老金运用杠杆的空间, 有助于提高投资收益 ( 养老金和企业年金投资范围规定差异在表 1 中标红 ) 对于划入社保基金的货币资产和划入社保基金的股权资产变现后的资金, 社保基金投资组合中银行存款和国债投资的比例不得低于 50%, 其中银行存款的比例不得低于 10%; 企业债金融债投资的比例不得高于 10%; 证券投资基金和股票的投资比例不得高于 40% 社保基金的权益投资比例高于养老金和企业年金, 同时还持有一部分股权资产敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 表 1: 三大养老基金投资管理办法 ( 法规更新截至 2016 年 12 月 ) 流动性资产固定收益资产权益资产其他基本养老保险基金投资管理办法基本养老保险基金投资管理办法银行活期存款 2015 年 8 月 23 日国务院发布一年期以内 ( 含一年 ) 的定期存款中央银行票据剩余期限在一年期以内 ( 含一年 ) 的国债债券回购货币市场基金货币型养老金产品 ( 清算备付金证券清算款以及一级市场证券申购资金视为流动性资产 ) 合计不得低于养老基金资产净值的 5% 债券正回购的资金余额在每个交易日均不得高于养老基金资产净值的 40% 一年期以上的银行定期存款协议存款同业存单剩余期限在一年期以上的国债政策性开发性银行债券金融债, 企业 ( 公司 ) 债地方政府债券可转换债 ( 含分离交易可转换债 ) 短期融资券, 中期票据资产支持证券固定收益型养老金产品混合型养老金产品, 债券基金合计不得高于养老基金资产净值的 135% 股票股票基金混合基金股票型养老金产品合计不得高于养老基金资产净值的 30% 投资国家重大项目和重点企业股权合计不得高于养老基金资产净值的 20% 企业年金基金管理办法企业年金基金管理办法银行活期存款中央银行票据 2015 年 5 月 13 日人力资源社会保障部发布债券回购等流动性产品货币市场基金 ( 清算备付金证券清算款以及一级市场证券申购资金视为流动性资产 ) 不得低于投资组合企业年金基金财产净值的 5% 投资债券正回购的比例不得高于投资组合企业年金基金财产净值的 40% 银行定期存款协议存款国债金融债企业 ( 公司 ) 债万能保险产品等固定收益类产品可转换债 ( 含分离交易可转换债 ) 短期融资券中期票据债券基金投资连结保险产品 ( 股票投资比例不高于 30%) 合计不得高于投资组合企业年金基金财产净值的 95% 股票等权益类产品股票基金混合基金投资连结保险产品 ( 股票投资比例高于或者等于 30%) 合计不得高于投资组合企业年金基金财产净值的 30% 数据来源 : 招商证券备注 : 表中标红部分为养老金和企业年金投资范围规定差异基金研究 ( 公募 ) 全国社保基金投资管理暂行办法全国社保基金投资管理暂行办法 2015 年 4 月 2 日国务院发布银行存款和国债投资的比例不得低于 50% 其中, 银行存款的比例不得低于 10% 在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的 50% 企业债金融债投资的比例不得高于 10% 证券投资基金股票投资比例不得高于 40% 单个投资管理人管理的社保基金资产投资于 1 家企业所发行的证券或单只证券投资基金, 不得超过该企业所发行证券或该基金份额的 5%; 按成本计算, 不得超过其管理的社保基金资产总值的 10% 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 3 养老金潜力规模大入市过程将漫长基金研究 ( 公募 ) 根据 2016 年 5 月 30 日发布的 2015 年度人力资源和社会保障事业发展统计公报, 2015 年末全年基本养老保险基金收入 32,195 亿元, 比上年增长 16.6%; 支出 27,929 亿元, 比上年增长 19.7% 年末基本养老保险基金累计结存 39,937 亿元根据基本养老保险基金投资管理办法规定, 自治区直辖市养老基金结余额, 可按照本办法规定, 预留一定支付费用后, 确定具体投资额度, 委托给国务院授权的机构进行投资运营理论上来算, 养老金中最多有 1.2 万亿资产可以进行权益投资 : 从过往两年来看, 目前养老金收入仍高于支付, 随收随付不需要额外预留支付费用,4 万亿的累积结存可以全部进行投资, 其中最多 30% 可以投资权益资产然而我们认为这 1.2 万亿只有 7% 会在近期入市第一, 累积结存的投资比例在 25% 以下养老金分散在全国各省的地市县 2000 多个统筹单位, 结存在每个统筹单位规模较小, 由于各地收入支付情况不同, 可能预留一定比例支付费用, 累积结存不能全额用于投资同时, 基本养老保险基金只能由省级政府委托投资, 需要将资金从基层统筹单位划拨, 也需要一定时间截至 2015 年底, 累积结存超过 1000 亿的省份有 10 个, 这些省份累积结存投资比例可能较高而从目前试点的两个累计结余超过 1000 亿的省份来看, 养老金累积结存委托投资比例不超过 25%: 广东省和山东省分别于 2012 年 2014 年将养老金累积结存的 18% 和 25% 委托全国社保基金理事会投资运营第二, 预计养老金投资组合中权益资产比例在 10% 以内从养老金的用途来看, 市场普遍认为养老金的投资风险偏好会比社保基金及企业年金更加保守参考社保基金和企业年金 2015 年 10% 和 14% 的股票仓位, 预计养老金股票仓位不会超过 10%; 从社保基金和企业年金每年循序渐进增加股票仓位的操作方式来看, 养老金股票仓位可能在投资初期更加谨慎根据以上分析, 乐观地来算, 如果 4 万亿的累积结存中 20% 进行委托投资, 投资组合中权益资产占 10%, 则短期入市资金仅为 800 亿敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 三附录表 2: 获得三大养老基金投资资格的公司 ( 更新截至 2016 年 12 月 ) 社保基金企业年金养老金管理资格管理资格管理资格南方基金管理有限公司是是是博时基金管理有限公司是是是华夏基金管理有限公司是是是鹏华基金管理有限公司是否是长盛基金管理有限公司是否否嘉实基金管理有限公司是是是易方达基金管理有限公司是是是招商基金管理有限公司是是是国泰基金管理有限公司是是否中国国际金融有限公司是是否大成基金管理有限公司是否是富国基金管理有限公司是是是工银瑞信基金管理有限公司是是是广发基金管理有限公司是否是海富通基金管理有限公司是是是汇添富基金管理有限公司是否是银华基金管理有限公司是是是中信证券股份有限公司是是是华泰资产管理有限公司否是是平安养老保险股份有限公司否是是太平养老保险股份有限公司否是否泰康资产管理有限责任公司否是是中国人保资产管理有限公司否是是长江养老保险股份有限公司否是是中国人寿养老保险股份有限公司否是是建信养老金管理有限责任公司否是否数据来源 : 招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关宗乐 CFA: 加拿大阿尔伯塔大学经济金融学硕士, 北京大学国际金融学学士,2007 年加入招商证券, 现为招商证券研究发展中心副总裁, 长期从事基金评价基金研究等方面的工作, 具备证券从业资格和基金从业资格作为专家评委, 连续多年参与中国证券报金牛基金奖评审工作, 并为多家权威财经报刊撰稿, 分享研究心得顾正阳 CIIA: 浙江大学技术经济及管理硕士, 数学与应用数学理学学士,8 年金融从业经历,2010 年加入招商证券研究发展中心, 从事基金评价和基金市场分析证券投资组合和结构化产品研究曾恺羚 : 罗切斯特大学西蒙商学院商学硕士,2015 年加入招商证券研究发展中心投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 7

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