投资亮点与逻辑 2010 年电网投资已呈现结构性调整态势, 我们预计明年这一趋势将得到延续在十五及十一五的加速建设阶段,220kV 500kV 区域电网得到长足发展, 在电网总体结构中已相对完善今后电网建设的投资重点将集中在大范围跨区的骨干网络和农网城市环网等配电网络项目非晶合金变

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闪李
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置信电气 (600517.sh) 非晶变压器龙头地位稳固, 长期发展值得期待机械设备仪表 / 电器机械及器材制造业证券研究报告 _ 公司调研简报 2010 年 11 月 15 日公司评级当前价格 ( 元 ) 18.90 目标价格 ( 元 ) 22.75 前次评级无评级张小东分析师电话 :020-87555888-663 email:zxd2@gf.com.

1 置信电气 ( sh) 非晶变压器龙头地位稳固, 长期发展值得期待机械设备仪表 / 电器机械及器材制造业证券研究报告 _ 公司调研简报 2010 年 11 月 15 日公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 前次评级无评级张小东分析师电话 : zxd2@gf.com.cn SAC 执业证书编号 :S 龙头地位依然稳固公司自收购日港置信以来, 主营业务包括非晶合金配电变压器及其核心部件非晶铁芯的生产和销售作为国内最早规模最大的非晶变压器生产企业, 公司自 1998 年以来一直是市场的创造和开拓者目前公司产品在非晶变压器行业的市场占有率仍然维持在 80% 左右的高位, 行业龙头地位依然稳固竞争优势明显在技术工艺层面上, 由于公司在 12 年的研发生产过程中积累了丰富的实践经验, 工艺成熟, 其产品性能稳定, 并且克服了非晶产品噪声高的缺陷, 将噪声水平降至 45dB 以下, 符合国家一类标准, 拓展了非晶合金变压器的应用领域在生产成本方面, 由于公司的规模效益, 其毛利率始终保持在 33%-40% 的高水平, 与同类公司相比优势明显此外, 公司已经建立起以上海江苏山东福建山西河南为核心的营销网络, 成为打破配电设备市场地域分割的先行者盈利预测在不考虑两网公司可能的非晶合金变压器推广政策的情况下, 我们预计公司将保持 20%-30% 的自然增长率预计公司年的 EPS 分别为和 0.83 元根据目前股价, 对应 PE 分别为和 22.8 倍风险提示公司核心人员流失风险 ; 行业竞争加剧, 毛利下降, 增速低于预期的风险预测及评估 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , 增长率 (%) 26.82% % 7.50% 30.00% 35.00% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 19.27% 20.81% 27.93% 22.20% 28.58% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 EV/EBITDA 股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 2.33% 7.45% -8.23% 沪深 % 15.28% -6.45% 股票数据总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) / 主要股东 : 上海置信 ( 集团 ) 有限公司主要股东持股比例 23.56% 财务比率 ROE 21.71% ROA 21.42% 资产负债率 24.28% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据数据来源 : 上海置信电气股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 投资亮点与逻辑 2010 年电网投资已呈现结构性调整态势, 我们预计明年这一趋势将得到延续在十五及十一五的加速建设阶段,220kV 500kV 区域电网得到长足发展, 在电网总体结构中已相对完善今后电网建设的投资重点将集中在大范围跨区的骨干网络和农网城市环网等配电网络项目非晶合金变压器是目前节能效果最为先进, 使用成本也较为经济的配电变压器产品在解决了噪声问题之后, 产品普遍适用于城市农村的各类场所非晶变压器的产品性能已经逐渐得到电网企业的认可, 国家电网和南方电网在社会责任报告中都明确提出了要促进非晶合金变压器的推广普及目前, 我国每年的配电变压器市场容量约为万台, 其中非晶变压器仅占 5% 左右, 与日本等能源使用效率较高的发达国家的 30% 左右的水平还有很大差距, 行业发展前景广阔此外, 未来三年内接近 2000 亿元的农网改造项目也提升了非晶变压器的市场需求公司作为市占率达到 80% 的国内主流非晶合金变压器的供应商, 在工艺水平生产成本和营销渠道方面都占据行业领先地位, 将随非晶变压器行业的发展而充分受益公司股价的催化剂有 : 两网公司配网投资增加 ; 国家实施配电变压器集中招标 ; 两网公司推出促进非晶合金变压推广的具体政策等非晶变压器龙头地位依然稳固非晶合金变压器是指设备核心部件铁芯由非晶合金材料代替传统的硅钢片构成的变压器产品由于非晶合金材料结构具有特殊的磁性能, 磁化和消磁的能耗极小, 使非晶合金变压器的空载损耗大大降低, 从而节省大量电能燃料消耗, 减少对大气的污染非晶合金变压器的推广应用符合我国产业政策和节能减排的要求公司是国内最早也是规模最大的非晶变压器制造企业, 自 1998 年与美国 GE 公司霍尼韦尔公司签订了引进技术协议以来, 一直致力于非晶合金变压器的研发制造和销售业务公司的非晶合金变压器专利产品已经覆盖 18 个体系 163 个规格, 产品被广泛应用于城市农村电网改造以及国家重点项目等领域为掌握非晶合金变压器的核心技术, 公司与美国霍尼韦尔合资成立了上海日港置信, 专业生产非晶合金变压器铁芯 2008 年, 通过股权转让, 日港置信已经成为置信电气的全资子公司, 其产品不但可以满足置信电气的生产需要, 也使非晶铁芯销售成为公司的另一项主营业务此次向上游产业链的战略扩张, 使公司的毛利率水平有明显改善,2009 年较 2008 年同比大幅上升了 15 个百分点我们了解到,2009 和 2010 年营业收入增长不利的主要原因是公司在 2009 年初曾接到江苏省 10 亿元的集中采购订单项目, 后因省网方面人事变动的原因, 该订单被暂缓执行, 并由电网方面重新审核今年和去年公司在江苏省的销售收入均在 6 亿元左右, 之前的订单已经基本执行完毕, 预计明年市场将恢复正常状态, 在不考虑国网和南网可能的非晶变压器推广计划的情况下, 公司将恢复 2008 年 20%-30% 的自然增长率在市场份额方面, 公司始终在配电非晶变压器产品上保持绝对优势, 之前通过与各省市电网公司设立合资控股企业的方式成功开拓区域外市场,2010 年产品市场占有率仍然维持在 80% 的高位第 2 页

3 图 1: 公司主营业务收入构成 3% 图 2: 公司主营业务利润构成 2% 97% 98% 非晶变压器及母线槽铁芯非晶变压器及母线槽铁芯数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心图 3: 公司营业收入利润及其同比增长情况 % 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 50.0% 主营收入营业利润收入同比增长利润同比增长 Q3 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心图 4: 公司各项主营业务及综合毛利率 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 非晶变压器及母线槽铁芯综合毛利率 0.00% 2008H H H 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心公司在长期的非晶变压器生产过程中积累了丰富的实践经验和研发人才队伍, 在产品的改进优化和升级换代方面具有很强的技术优势公司非晶变压器的噪声水平已经降第 3 页

4 至 45dB 以下, 符合我国现行的一类标准, 普遍适用于住宅文教商业工业等区域在新能源应用方面, 由于风电光伏适用电压等级较低 (10-35kV, 在非晶变压器适用电压等级范围之内 ) 且受季节影响明显, 负载率普遍处于 35% 左右的较低水平, 有利于充分发挥非晶合金变压器空载损耗低的节能优势公司针对国家大力发展新能源的策略, 积极投入研发力量, 目前已经具备生产 35kV 电压等级的风电光伏专用非晶变压器产品, 并有小批量产品实现挂网运行此外, 公司对现有产品也不断进行改进, 并于 2010 年 10 月研制成功全球首台新一代非晶合金变压器, 产品在保持节能噪声水平的基础上, 降低了生产成本, 提高了产品的性价比行业发展的动力和挑战由于非晶变压器受到制造材料非晶带材物理性能的限制, 目前适用电压等级主要集中在 10-35kV, 因此产品主要面向配电网络以及新兴的风电光伏等新能源领域公司作为非晶变压器国内最早的生产者市场开拓及创造者, 以及其 80% 左右的市场占有率, 公司的发展情况在很大程度上代表了国内非晶变压器行业的现状作为传统硅钢配电变压器的节能替代产品, 非晶变压器设备出色的技术性能和经济性逐渐得到市场的认可, 但在市场推广与开拓方面还面临一定挑战节能效果与经济性配电变压器含铁芯和铜芯端, 由于铁芯连接输电网络自成回路, 因此变压器即便在空载时耗能也始终存在目前在世界范围内非晶合金变压器都是节能效果最理想的产品相较于传统硅钢材料, 非晶合金具有高饱和磁感应强度和低损耗的特点, 用它作为导磁材料替代硅钢片制造铁芯, 相较我国 S9 型变压器空载损耗下降 80%, 空载电流下降 85% 表 1:500kVA 非晶变压器与 S9 型变压器能耗对比产品空载损耗负载损耗年运行能耗年节约能耗单位 W W kwh kwh S SBH 注 : 按年平均负载系数 35%, 年运行时间 8760h 计算数据来源 : 电力设备网, 广发证券研究中心根据日本研究显示, 非晶变压器节能水平显著高于日本现有的最高行业标准 -Japan Top Runner( 该标准也是目前世界上最苛刻的配电变压器能耗标准, 效率超过 99.5%) 如果使用非晶合金配电变压器, 总能耗水平较现有装机水平下降 71%, 较现有标准下降 53% 第 4 页

5 图 5: 日本变压器能耗比较 (Twh/y) 现有装机水平现行标准非晶变压器负载损耗空载损耗数据来源 :JBIC 广发证券发展研究中心在经济性方面, 我们主要从新装机和替换现有硅钢变压器两方面进行分析新装机变压器经济性从新装机成本来看, 我们以总拥有费用法 (TOC) 来计算 TOC 包括了变压器的初始投资成本和等价现值的损耗费用, 科学全面的考虑了变压器的价格损耗负荷特点电价等技术经济指标对产品经济性的影响通过比较,S7 S9 S11 S13 和非晶变压器的 TOC 值依次下降以 500kVA 非晶变压器和 S9 型硅钢变压器为例, 虽然非晶产品的初始投资成本比 S9 高 30%, 但总拥有费用仅占后者的 89.7% 以火电尚未平均标杆电价计算, 所增加的初始成本可以在 5-6 年内收回表 2:500kVA 非晶变压器与 S9 型变压器总拥有费用对比产品初始投资费用空载损耗等效负载损耗等效总拥有费用投资费用总拥有费用 / 元投资费用 / 元投资费用 / 元 / 元较 S9/% 较 S9/% S SBH 数据来源 : 电力设备网, 广发证券研究中心图 6:TOC 比较示意图数据来源 : 广发证券发展研究中心第 5 页

6 替换现有变压器经济性对目前配网运行中主要使用的 S9 S11 硅钢变压器, 使用节能变压器进行更换是否经济进行分析按平均折旧法折旧, 运行寿命为 20 年, 通过比较, 以 S16 非晶变压器替换 S9 和 S11 在任何当前使用年数下都是经济的 ; 在运行 7 年以上的情况, 以 S13 替换 S9 具有经济性 ; 以 S13 替代 S11 在任何情况下都不经济表 3: 更换硅钢变压器经济性分析硅钢变压器更换方式条件分类是否经济 S9 S16 任何情况是 S13 >7 年是 7 年否 S11 S16 任何情况是 S13 任何情况否数据来源 : 南方电网技术, 广发证券研究中心非晶变压器在配电领域突出的节能效果和使用成本的可行性是行业发展的主要驱动因素, 尤其是在我国量化节能减排指标的情况下, 非晶产品在配网的应用已经得到电网企业的认可, 其重视程度也日益增加目前国网和南网公司都明确提出要促进非晶合金变压器的研究和应用上游非晶带材在非晶合金变压器的生产成本中, 铜材和非晶带材的占比分别达到 30% 和 40% 由于非晶带材的生产技术要求高, 供货商数量有限使其尤为受到关注置信电气一直采用日立金属 ( 安泰科技量产之前全球唯一的非晶带材大规模生产商,2008 年产能 5.2 万吨, 2010 年预计 10 万吨 ) 的带材产品, 其采购量占之前日立金属产能的 30% 左右单一的上游供货商对行业的利润水平规模扩展都有一定的限制作用但在 2010 年安泰科技的非晶合金生产线实现较大规模扩产, 目前产能已达到 4 万吨, 并且公司正在进行第二期 6 万吨生产线的可行性计划, 预计未来可能达到 10 万吨的年产规模虽然, 截止目前置信电气还未采购安泰科技的非晶带材 ( 据我们了解, 主要是由于安泰科技刚刚完成扩产, 带材成品率不高产量有限, 价格水平与日立金属的大批量采购价格没有明显优势 ; 另外产品和日立金属还存在一定差异性 ), 但上游带材市场的国内竞争者进入总体产能扩张将为非晶变压器行业的发展产生积极影响由于置信电气与日立金属并未签订排他性的采购协议, 待安泰科技生产线改进完成, 产能完全释放之后, 公司的生产成本仍有下降的空间非晶变压器的市场拓展非晶变压器虽然是目前最为先进的节能配电变压器产品, 但由于配网设备市场区域性强的特点, 公司在开拓地区外市场方面仍然面临一定阻力在 2010 年以前, 公司通过与各省市电网建立合资企业的方式先后成功建立起上海江苏山东福建山西和河南等市场, 其中江苏以及河南的合资企业由省电网直接参股成立去年国资委出台关于规范国有企业持股投资的意见, 禁止职工投资为本企业提供燃料原材料辅料设备及配件和提供设计施工维修产品销售中介服务或与本企业有其他业务关联第 6 页

7 的企业, 因此电网员工将逐步退出其在三产企业的持股公司各合资企业的少数股东权益将逐步收归国网, 公司市场拓展方式将转向以自主营销为手段, 以各省网为市场开拓的突破口我们认为公司产品市场推广的最大阻力来自于配网规划设备采购权的分散化和基层化的特点目前在我国经济较发达地区, 如浙江广东等省区, 电网规划和采购权往往分配至市网甚至县网分散化的销售对象将大大增加公司的销售费用, 同时也降低了市场开拓的效率因此, 虽然我国配电变压器市场在 2010 年已经达到万台的市场容量, 非晶变压器产品占比仅占 5% 左右值得关注的是, 两网公司计划对配网变压器进行集中招标我们认为配网产品电压等级较低, 相应的单体价格也较小, 并且各地区需求的差异性比较大, 在短期内大部分仍将采用各省网独立招标并在国网备案的形式, 符合公司目前的营销策略在另一方面, 如果两网公司在未来就配电变压器实行集中招标采购, 将意味着采购权的进一步集中, 并打破目前市场地域分割的状态公司作为先进产品的最大供应商将充分获益于相对更为公平的竞争环境公司的机遇与优势社会用电增长的客观需求作为配电设备的主要下游市场, 配网建设的投资力度和规模直接反应了行业产品的市场需求在电网建设加速发展的十五以及十一五阶段, 电网投资主要着力于针对 220kV 和 500kV 区域电网的建设目前这两个电压等级的电网建设已经相对完善, 预计今后两网公司的投资重心将向特高压骨干网络和农网城市环网等配电网络建设转移根据我国现有用电水平以及未来的增长情况, 我们认为在未来的 5-10 年内配网建设将长期保持 20% 左右的平均增速表 4: 中国与发达国家用电水平比较人均装机人均年用电量人均年生活用电量单位 kw/ 人 kwh/ 人 kwh/ 人中国 (2005 年 ) 美国 (1998 年 ) 日本德国 (2000 年 ) 加拿大数据来源 : 中国能源, 广发证券发展研究中心表 5: 我国中长期总用电量和当量装机容量 2005 年 2010 年 2020 年 2050 年人均用电量 (kwh/ 人 ) 总人口 ( 百万 ) 总用电量 (TWh) 当量装机容量 ( 当量运行 5000h) (GW) 数据来源 : 中国能源, 广发证券发展研究中心第 7 页

8 城镇化和农网改造农村城镇化也将对配网建设产生积极影响由于农村人均用电水平较低, 目前不到城市人均用电量的 1/3, 在农村城镇化的过程中一方面人口集中程度增大, 另一方面人均用电量大幅上升, 配电网络系统势必要进行相应改造扩容以满足总用电量增长的需求目前我国的城市化率为 45% 左右, 根据预测, 今后我国城镇化率将每年提高约一个百分点,30 年后接近发达国家 78% 的水平根据公司以往的销售经验, 农网及其改造项目往往由省网统一进行规划与设备采购, 有利于公司以较高的效率开拓市场目前置信电气在其营业收入中, 农网相关业务占据较大比重, 达到 50% 左右, 并且其毛利率水平和城市配网并无显著差别我们认为, 相对于总体电网建设而言, 农网投资规模的局部增长将有效刺激公司的市场拓展和业绩增长图 7: 我国城镇化率增长情况 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 数据来源 : 中国社科院, 广发证券发展研究中心表 6: 农村用电水平增长情况 2005 年 2010 年 2020 年 2050 年农村人均用电量 (kwh/ 人 ) 农村总人口 ( 百万 ) 农村总用电量 (GW) 农村当量装机容量 (GW) 数据来源 : 中国能源, 广发证券发展研究中心公司竞争优势非晶变压器产品的普及市场的建立以及安泰科技非晶带材国产化的实现, 促使越来越多的竞争者进入非晶变压器设备行业我们认为, 相较于市场新入者公司具有较为明显的优势从技术层面上来看, 公司早在 1998 年就涉足非晶变压器的生产研发,12 年来积累了丰富的实践经验, 拥有 140 多项专利尤其在变压器核心部件 - 非晶铁芯的生产方面, 第 8 页

9 公司技术成熟, 对产品认识深刻, 可根据带材不同的非晶化率相应的调整叠片系数退火工艺等技术参数, 保证产品的可靠性和低噪声水平在今年 10 月, 公司调整生产工艺, 成功研制出全球首台新一代非晶变压器由于该产品采用日立金属最新研制的具有更高磁通密度的非晶带材, 在维持产品节能性能和噪声水平的基础上有效减少产品用料, 使生产成本下降 10% 在生产成本方面, 公司作为国内非晶变压器规模最大的生产商, 其非晶带材的大批量采购价格与同行业其他企业相比具有明显优势中机联供同样从日立金属购入非晶带材, 但其非晶铁芯产品的毛利率约为 3%, 大大低于公司 30% 左右的毛利水平在销售渠道方面, 公司通过十几年的不断努力已经建立起以上海江苏山东福建山西河南为核心的营销网络其他非晶变压器市场新进入者如许继集团特变电工等企业在配网产品销售方面并无优势此外, 较高的盈利水平 ( 公司销售毛利率和净利润率分别保持在 33%-40% 和 22%-26% 的高水平 ) 也为公司提供了开拓新市场渠道的有利条件盈利预测公司 2010 年前三季度销售毛利率较去年同期分别增长了和 2.8 个百分点, 其主要原因有 : 因上海世博会等国家重点项目, 公司毛利水平较高的组合式非晶变压器销量较大 ;2009 年日立金属非晶带材价格下降, 因为原材料存货的原因, 毛利率升高在今年得到体现 ; 原材料铜的存货管理我们认为今后公司销售毛利率将逐步回归 36% 左右的正常水平根据以往的经验, 新成立的合资企业需要约 1 年时间的磨合期进行员工培训和供应商的培养因此我们预计河南龙源置信将在今年四季度进入量产期, 开始贡献业绩考虑到未来三年内新一轮农网改造项目的建设以及两网公司对配电非晶变压器设备推广, 保守预计公司 2011 和 2012 年的营业收入将有 30% 左右的增幅表 7: 置信电气未来三年盈利预测 ( 百万元 ) 2010E 2011E 2012E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用营业利润净利润归属母公司净利润 EPS( 元 ) 数据来源 : 广发证券发展研究中心我们预计年公司营业收入分别为 13.9 亿 18.1 亿和 24.5 亿元, 实现每股收益分别为和 0.83 元, 对应目前股价元的 PE 分别为和 22.8 倍根据沪深两市可比上市公司平均估值水平, 并考虑到非晶变压器市场的增长性, 我第 9 页

10 们给予置信电气买入评级,12 个月目标价元表 8: 可比上市公司盈利预测及市盈率水平可比公司每股收益 ( 元 ) 市盈率 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 中恒电气积成电子天威保变思源电气英威腾森源电气许继电气置信电气均值数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心风险提示公司核心人员流失风险 ; 市场竞争加剧, 毛利下降增速低于预期的风险第 10 页

11 资产负债表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 流动资产 1,342 1,231 1,476 2,028 2,755 货币资金 ,227 1,675 应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计 1,771 1,722 1,984 2,563 3,318 流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积留存收益 ,204 1,718 归属母公司股东权益 942 1,177 1,504 1,903 2,417 少数股东权益负债和股东权益 1,771 1,722 1,984 2,563 3,318 利润表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2008A 2009A 2010E 单位 2011E : 2012E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 资产负债率趋势 105% 84% 63% 42% 21% 0% 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 资产负债率资产周转率经营利润率趋势 40% 32% 24% 16% 8% 0% 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 毛利率 EBITDA Margin EBIT Margin 收入与利润增长趋势 35% 24% 13% 3% -8% -19% 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 收入同比增长净利润同比增长投资回报率趋势 54% 43% 32% 21% 11% 0% 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E ROIC ROE 第 11 页

12 现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流净利润折旧摊销营运资金变动其它投资活动现金流资本支出投资变动其他筹资活动现金流银行借款债券融资股权融资其他现金净增加额期初现金余额 ,227 期末现金余额 ,227 1,675 主要财务比率单位 :% 至 12 月 31 日 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 成长能力营业收入 26.8% -18.8% 7.5% 30.0% 35.0% 营业利润 27.1% 23.9% 27.6% 23.3% 29.0% 归属于母公司净利润 19.3% 20.8% 27.9% 22.2% 28.6% 获利能力毛利率 22.3% 36.9% 39.5% 37.9% 36.7% 净利率 15.4% 23.6% 27.8% 26.2% 24.9% ROE 22.4% 21.7% 21.7% 21.0% 21.2% ROIC 33.9% 33.5% 46.2% 48.6% 53.7% 偿债能力资产负债率 41.7% 24.3% 14.7% 15.5% 16.3% 净负债比率 -37.2% -31.7% -52.8% -56.6% -60.4% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资本支出与经营活动现金流百万元 A 2009A 2010E 2011E 2012E 资本开支经营活动现金流相对估值 P/E EV/EBITDA PE BAND 68 元 54 置信电气 41 15X 27 29X 14 44X 58X 0 73X 07/11 08/05 08/11 09/05 09/11 10/05 PB BAND 元置信电气 35 2X 23 5X 7X 12 9X 0 12X 07/11 08/05 08/11 09/05 09/11 10/ 第 12 页

13 广发电力设备与新能源研究小组张小东, 分析师, 重庆大学输变电装备与新技术国家重点实验室工学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心袁斌, 研究助理, 西南交通大学电力电子技术工学硕士,2009 年进入广发证券发展研究中心联系方式王昊, 研究助理, 英国诺丁汉大学电力电子工程博士,2010 年进入广发证券发展研究中心联系方式曾维强, 研究助理, 中科院上海分院光电薄膜工学硕士,2010 年进入广发证券发展研究中心联系方式相关研究报告置信电气 ( sh)_ 公告点评张小东享受节能减排政策扶持, 公司成长性良好 _ 公司调研简报张小东广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广州深圳北京上海地址广州市天河北路 183 号大都会广场 36 楼深圳市民田路华融大厦 2501 室北京市月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 1808 室上海市浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线注 : 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告第 13 页

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013