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士朋
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1 家电行业 ( ) 事件点评销售继续下降产品表现各异 9 月份家电下乡数据点评行业评级强于大势 ( 维持 ) 静态 PE( 倍 ): 动态 PE( 倍 ): 行业表现 (52 周 ) 事件 : 10 月 10 日家电下乡管理系统网站公布了 9 月份家电下乡的销售数据 120% 100% 80% 60% 40% 20% 投资要点 : 0% -20% Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09-40% 9 月销售额继续下降家电下乡最新数据显示,9 月份家电下乡销售额亿元,1-9 月累计销售金额亿元月度销售额仍然维持高位随着销售占比最大的冰箱空调销售旺季过去,8 月份以来销售额开始下降,9 月份延续下降趋势, 从而使得 9 月份家电下乡整体销售额下降趋势延续冰箱仍是重头彩电提升明显 1-9 月家电下乡的各类产品中, 冰箱的销售占比最大达 56.87%, 销售金额亿元其他依次为空调亿元彩电亿元洗衣机 29 亿元等随着冰箱空调销售额的下降, 彩电洗衣机等产品销售的上升除冰箱空调外的各类产品占比都出现了不同程度的上升, 特别是彩电热水器的销售额增长迅速, 而电磁炉微波炉由于基数小增速也非常大销售地区主要在中西部地区从家电下乡的主要销售地区来看, 我们可以发现具有广大农村人口的中西部地区销售额情况占比较大其中前 10 名的省份占有销售额的 70% 左右河南四川湖南湖北安徽江西等中部地区也都在前 10 名之内除去人口因素之外, 经济基础好的省份同样表现出良好的消费能力, 如山东江苏浙江等龙头企业受益最大从 9 月份家电下乡的分企业销售情况来看, 各产品的龙头企业延续前期的格局仍是家电下乡的最大收益者, 销售占比远高于一般企业从销售情况来看, 受益较大的企业有海尔美的格力长虹海信等等投资建议, 家电下乡对上市公司业绩的提升作用较大, 今年家电行业的上市公司业绩增长确定, 估值水平不高, 值得投资者关注我们维持家电行业强于大势的评级重点关注的上市公司为 : 格力电器 (000651) 美的电器(000527) 海信电器 (600060) 九阳股份(002242) 等家用电器上证综合指数 (%) 1 个月 6 个月 12 个月绝对表现相对表现重点公司投资评价及盈利预测公司评级 EPS 08A 09E 10E 格力电器强烈推荐九阳股份推荐海信电器推荐美的电器推荐朱志勇行业研究员电话 : *3510 邮箱 : zhuzhiyong@ajzq.com 相关报告内外需求好转预期下的投资机会家电行业 2009 年第 4 季度的投资策略请务必阅读正文之后的重要声明

2 目录一 9 月份家电下乡销售额继续下滑... 3 二冰箱仍是重头, 彩电提升明显... 4 三销售地区主要在中西部地区... 5 四龙头企业受益最大... 5 五投资建议... 6 请务必阅读正文之后的重要声明 2

3 一 9 月份家电下乡销售额继续下滑家电下乡最新数据显示,9 月份家电下乡销售额亿元,1-9 月累计销售金额亿元月度销售额仍然维持高位 09 年以来家电下乡的政策刺激效果逐月显现, 特别是 7 月以来销售金额和销售数量呈加速上涨趋势, 随着销售占比最大的冰箱空调销售旺季过去,8 月份以来销售额开始下降,9 月份延续下降趋势, 从而使得 9 月份家电下乡整体销售额下降趋势延续然而在冰箱空调销售下降的同时, 我们也可以看到彩电洗衣机计算机等等其它产品的销售额保持仍然保持逐月上升的趋势特别是彩电单月销售金额已经超过空调销售金额位居第二随着彩电洗衣机销售旺季的到来, 这些产品的销售有望继续保持上升趋势, 从而缓解乃至扭转整体销售额下降的趋势图 1 全国 2009 年 1-9 月家电下乡销售情况 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 年 1 月 2009 年 2 月 2009 年 3 月 2009 年 4 月 2009 年 5 月 2009 年 6 月 2009 年 7 月 2009 年 8 月 2009 年 9 月销售金额 ( 百万元 ) 销售数量 ( 千台 ) 图 2 全国 2009 年 9 月家电下乡分产品销售占比情况 4.80% 0.12% 0.12% 1.23% 8.93% 7.90% 20.78% 15.23% 40.89% 冰箱空调彩电洗衣机计算机手机热水器电磁炉微波炉请务必阅读正文之后的重要声明 3

4 图 3 全国 2009 年 7-9 月家电下乡分产品销售情况 ( 单位 : 万元 ) 冰箱空调彩电洗衣机计算机手机热水器电磁炉微波炉 7 月 8 月 9 月二冰箱仍是重头, 彩电提升明显 1-9 月家电下乡的各类产品中, 冰箱的销售占比最大达 56.87%, 销售金额亿元其他依次为空调亿元彩电亿元洗衣机 29 亿元等销售额最少的为微波炉和电磁炉, 销售额只有 1000 多万随着冰箱空调销售额的下降, 彩电洗衣机等产品销售的上升除冰箱空调外的各类产品占比都出现了不同程度的上升, 特别是彩电热水器的销售额增长迅速, 而电磁炉微波炉由于基数小增速也非常大我们可以从城镇和农村每百户家电持有对比情况可以看到冰箱空调拥有量城镇和农村差距很大, 而电脑小家电等农村市场几乎处于未开发状态下随着农村收入水平的提高, 消费需求的提高, 农村的冰箱空调需求的上升空间仍然较大而随着平板电视的日益普及, 彩电的更新换代也为彩电的需求打开空间, 同时由于消费升级电脑小家电的市场也在逐渐打开总体来看家电下乡政策有力的推动了农村人口对于家电的消费, 为中国家电企业打开了农村这一巨大市场随着家电下乡推广得深入, 家电行业应能获得持续更大的产品需求图 4 全国 2009 年 1-9 月家电下乡分产品销售占比走势情况图 5 全国 2009 年 1-9 月家电下乡分产品销售占比情况 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1-6 月 7 月 8 月 9 月 1.15% 1.49% 0.03% 7.47% 4.98% 0.03% 13.55% 14.43% 56.87% 冰箱空调彩电洗衣机计算机手机热水器电磁炉微波炉冰箱空调彩电洗衣机计算机手机热水器电磁炉微波炉请务必阅读正文之后的重要声明 4

5 图 6 全国家电下乡分产品销售环比增速情况图年城镇农村每百户大型家电拥有量情况 ( 单位 : 台 ) 600% % % % 8 月增速 % 9 月增速 % 20 0% 冰箱空调彩电洗衣机计算机手机热水器电磁炉微波炉 0 洗衣机电冰箱彩色电视机空调器 -100% 城镇农村数据来源 :WIND 爱建证券研究发展总部三销售地区主要在中西部地区从家电下乡的主要销售地区来看, 我们可以发现具有广大农村人口的中西部地区销售额情况占比较大其中前 10 名的省份占有销售额的 70% 左右河南四川等地由于人口众多, 特别农村人口众多销售额位居前列, 显现出良好的消费潜力, 而湖南湖北安徽江西等中部地区也都在前 10 名之内除去人口因素之外, 经济基础好的省份同样表现出良好的消费能力, 如山东江苏浙江等图 8 全国家电下乡 1-9 月分地区销售占比情况图 9 全国家电下乡 9 月分地区销售占比情况 28.05% 11.71% 10.87% 32.10% 11.75% 9.41% 3.91% 4.67% 5.35% 5.43% 5.86% 6.30% 10.77% 7.08% 4.05% 4.41% 5.26% 5.92% 5.95% 8.81% 6.31% 6.05% 河南省四川省山东省湖南省湖北省安徽省河北省江苏省江西省浙江省其它合计河南省山东省四川省河北省江苏省湖北省湖南省安徽省江西省广西壮族自治区其它合计四龙头企业受益最大从 9 月份家电下乡的分企业销售情况来看, 各产品的龙头企业延续前期的格局仍是家电下乡的最大收益者, 销售占比远高于一般企业从销售情况来看, 受益较大的企业有海尔美的格力长虹海信等等请务必阅读正文之后的重要声明 5

6 表 1 9 月份家电下乡冰箱销售企业前 5 名情况生产企业名称销售数量 ( 台 ) 数量所占比重销售金额 ( 万元 ) 青岛海尔股份有限公司 387, % 合肥美菱股份有限公司 99, % 美的集团有限公司 97, % 河南新飞电器有限公司 85, % 海信科龙电器股份有限公司 50, % 表 2 9 月份家电下乡空调销售企业前 5 名情况生产企业名称销售数量 ( 台 ) 数量所占比重销售金额 ( 万元 ) 珠海格力电器股份有限公司 164, % 广东美的制冷设备有限公司 107, % 青岛海尔空调器有限总公司 28, % 宁波奥克斯空调有限公司 11, % 广州松下空调器有限公司 10, % 表 3 9 月份家电下乡彩电销售企业前 5 名情况生产企业名称销售数量 ( 台 ) 数量所占比重销售金额 ( 万元 ) 深圳创维 -RGB 电子有限公司 143, % 四川长虹电器股份有限公司 % 海信集团有限公司 120, % TCL 集团股份有限公司 101, % 青岛海尔电子有限公司 103, % 表 4 9 月份家电下乡洗衣机销售企业前 5 名情况生产企业名称销售数量 ( 台 ) 数量所占比重销售金额 ( 万元 ) 青岛海尔洗衣机有限公司 165, % 无锡小天鹅股份有限公司 48, % 美的集团有限公司 45, % 杭州松下家用电器有限公司 26, % 合肥荣事达三洋电器股份有限公司 19, % 五投资建议家电下乡作为我国促进消费的重要政策之一, 政策效果显现, 销售额维持在高位水平随着经济形势的转暖, 我国农村人口收入水平的提高, 家电消费需求的增强, 家电下乡对家电消费的刺激作用, 将进一步加强而相关企业将从中受益, 目前家电上市公司中大部分都是行业的龙头, 也是受益最大企业家电下乡对上市公司业绩的提升作用较大, 今年家电行业的上市公司业绩增长确定, 估值水平请务必阅读正文之后的重要声明 6

7 不高, 值得投资者关注我们维持家电行业强于大势的评级重点关注的上市公司为 : 格力电器 (000651) 美的电器(000527) 海信电器(600060) 九阳股份(002242) 等表 5 重点上市公司业绩及估值情况 ( 截止收盘 ) 公司评级 EPS( 元 ) PE( 倍 ) 08A 09E 10E 08 09E 10E 格力电器强烈推荐九阳股份推荐海信电器推荐美的电器推荐数据来源 : 爱建证券研究发展总部请务必阅读正文之后的重要声明 7

8 投资评级说明报告发布日后的 6 个月内, 公司 / 行业的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司评级强烈推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅 15% 以上推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅 5%~15% 中性 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘变动在 ±5% 以内回避 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘跌幅 5% 以上行业评级强于大势 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘涨幅 5% 以上中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘涨幅介于 -5%~5% 之间弱于大势 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘跌幅 5% 以上重要声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式发表复制如引用刊发, 需注明出处为爱建证券研究发展总部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的重要声明 8

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