东吴证券研究所

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宏缪
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1 证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要宏观策略策略周评 : 中观数据周报 : 关注价格强势上涨的天然气和鸡苗宏观 :PPI 延续回落, 进出口维持高位上游 : 天然气价格继续强势上涨中游 : 水泥价格依旧延续上涨下游 : 鸡苗价格延续强势上涨交运 :BDI 指数持续下行风险提示 : 中美贸易摩擦超预期 ; 通胀上行超预期固收金工 2018 年 11 月 15 日晨会编辑马莉执业证号 :S mal@dwzq.com.cn 金工定期报告 : 东吴金工, 期权标的指数下跌, 波动率指数仍居高位 50ETF 期权市场分析期权交易情况 : 上周 50ETF 价格下跌 4.39% 截止至上周五期权总持仓量约为 228 万张, 较前一周上升 ; 上周期权共成交 599 万张, 较前一周下降情绪指标分析 :P/C 比例 ( 持仓量 ) 下降, 而 P/C 比例 ( 成交量 ) 和 P/C 比例 ( 成交额 ) 有所上升, 多空势力较为均衡, 市场交易情绪维持稳定上周 VIX 指数上涨, 仍居高位, 截止至上周五,VIX 指数收盘于 30.0 SKEW 指数下跌, 周五的 SKEW 指数约为 99.5, 黑天鹅风险较小风险提示 : 期权价格会受到市场行情流动性等因素的影响, 本报告所列指标仅作为参考, 不直接指导投资行业电力设备与新能源行业点评 :10 月装机电量点评 : 同比翻倍, 环比持平, 单车带电量均略有下滑根据 GGII 数据,2018 年 10 月电动车产量万辆, 同比增长 83%, 环比增长 22% 乘用车产量万辆, 同比增长 123%, 环比增长 26%; 客车产量 7046 辆, 同比下降 16%, 环比下滑 20%; 专用车产量 1.14 万辆, 同比降低 14%, 环比增长 28% 2018 年 1-10 月电动车累计产量万辆, 同比增长 71%; 乘用车 69.1 万辆, 同比增长 88%; 客车累计生产 5.8 万辆, 同比增长 33%; 专用车累计生产 5.3 万辆, 同比减少 9% 风险提示 : 投资增速下滑, 政策不达预期, 价格竞争超预期电气设备与新能源 : 电力设备中低压电器表现抢眼在电力设备工控板块选取了 136 家上市公司 :1) 电力设备工控板块 2018 年 1-9 月利润有所增长我们在电力设备工控板块选取了 138 家上市公司, 全行业 2018 年 1-9 月营业收入亿元, 增长 14.46%, 归母净利润亿元, 增长 3.60% 电力设备工控板块 2018 年第三季度利润增速减缓, 收入亿元, 同比增长 10.96%, 归母净利润亿元, 同比降低 11.49% 2)2018 年 1-9 月行业整体盈利水平有所下降,18 年第三季度行业毛利率同比略有下降环比平稳, 同时期间费用率

2 证券研究报告东吴证券晨会纪要微降, 利润率微降, 二次设备板块盈利水平逆势上升 2018 年 1-9 月, 电力设备 & 工控行业毛利率为 22.53%, 同比下降 2.36 个百分点其中二次设备毛利率涨幅达 1.25 个百分点 2018 年第三季度, 全行业毛利率为 22.20%, 同比下降 2.08 个百分点, 其中电力电子板块增长 0.39 个百分点 2018 年上半年全行业净利率为 6.77%, 同比下降 0.46 个百分点,2018 年第三季度净利率为 6.10%, 同比下降 1.36 个百分点 3)2018 年三季度费用率增长较慢 2018 年 1-9 月期间费用率 15.43%, 同比上升 0.45 个百分点, 第三季度期间费用率 14.98%, 同比下降 0.13 个百分点 4) 应收款存货及预收款有所增长 :2018 年 1-9 月整体应收账款为亿元, 较年初增加 12.93% 预收款亿元, 较年初增加 5.25% 存货亿元, 较年初增加 21.69% 5)2018 年 1-9 月行业现金流水平有所降低,2018 年三季度现金流净流入大幅增加 2018 年 1-9 月, 全行业经营活动现金流量净流出亿, 较 2017 年同期减少 47.01% 2018 年三季度, 全行业经营性现金净流入亿, 相比去年净流出亿, 经营现金流水平大幅上升风险提示 : 投资增速下滑, 政策不达预期, 价格竞争超预期推荐个股及其他点评万达电影 (002739): 龙头地位稳固, 静待行业双拐点, 拟收购万达影视布局全产业链院线龙头地位稳固, 渠道持续下沉, 万达院线市占率长期保持在 14% 上下, 连续九年位居国内首位, 非票收入占比持续提升, 提高公司整体毛利率, 收购万达影视 : 形成产业闭环, 建设泛娱乐化平台假如并购成功但不考虑配套融资的情况下, 年备考归母净利润约为亿, 对应年备考 PE 为 X 我们选取了同属于院线板块的中国电影横店影视上海电影以及 A 股渠道稀缺标的芒果超媒作为估值比较, 结合万达院线在行业内及公司质地, 维持买入评级风险提示 : 票房收入增速不及预期的风险 ; 非票收入增速不及预期的风险 ; 商誉减值风险顾家家居 (603816): 外延再下一城, 床垫持续加码事件 : 顾家家居公告指定子公司顾家寝具拟通过股权转让和增资形式以人民币 4.24 亿元获得泉州玺堡家居科技有限公司 51% 的股权 ( 其中拟以 2.59 亿元受让 38.88%, 完成后拟以 1.65 亿元进行增资 ) 玺堡家居原股东对其业绩承诺为年实现营收 10/11/12 亿元以上, 净利 5500/6500/7500 万元以上, 若未能完成上述三年总计净利润 1.95 亿的 90%, 则将进行差额补偿按未来三年平均净利 6500 万元计算, 本次收购对应的 PE 约为 12.79X 风险提示 : 收购进展不达预期, 房地产调控超预期

3 宏观策略策略周评 : 中观数据周报 : 关注价格强势上涨的天然气和鸡苗宏观 :PPI 延续回落, 进出口维持高位上游 : 天然气价格继续强势上涨中游 : 水泥价格依旧延续上涨下游 : 鸡苗价格延续强势上涨交运 :BDI 指数持续下行风险提示 : 中美贸易摩擦超预期 ; 通胀上行超预期 ( 证券分析师 : 王杨 ) 固收金工金工定期报告 : 东吴金工, 期权标的指数下跌, 波动率指数仍居高位 50ETF 期权市场分析期权交易情况 : 上周 50ETF 价格下跌 4.39% 截止至上周五期权总持仓量约为 228 万张, 较前一周上升 ; 上周期权共成交 599 万张, 较前一周下降情绪指标分析 :P/C 比例 ( 持仓量 ) 下降, 而 P/C 比例 ( 成交量 ) 和 P/C 比例 ( 成交额 ) 有所上升, 多空势力较为均衡, 市场交易情绪维持稳定上周 VIX 指数上涨, 仍居高位, 截止至上周五,VIX 指数收盘于 30.0 SKEW 指数下跌, 周五的 SKEW 指数约为 99.5, 黑天鹅风险较小波动率分析 :VIX 历史波动率和已实现波动率走势不一致,VIX 略有上涨, 历史波动率和已实现波动率均有所下跌目前 30 天历史波动率高于历史四分之三分位数水平, 其余各期限历史波动率均在四分之三分位数或中位数左右, 波动率走势较为一致, 未来短期波动率或将上涨当月次月当季次季合约的认购期权隐含波动率水平, 均高于认沽期权隐含波动率期权策略跟踪单一期权策略 : 认购期权空头和认沽期权多头盈利, 且认购期权空头策略获利较好备兑看涨策略 : 备兑看涨策略比简单持有 50ETF 亏损较多, 其中卖出实值认购期权备兑策略的亏损最少波动率策略 : 跨式多头和宽跨式多头策略出现盈利, 而跨式空头和宽跨式空头策略出现亏损

4 牛市价差熊市价差策略 : 认购期权熊市价差和认沽期权熊市价差策略出现盈利, 并且认沽期权熊市价差策略盈利较好 ; 而认购期权牛市价差和认沽期权牛市价差策略出现亏损盒式价差策略 : 盒式价差多头策略盈利, 盒式价差空头亏损蝶式价差策略 : 认购蝶式空头和认沽蝶式空头出现盈利, 且认沽蝶式空头获利较好 ; 认购蝶式多头和认沽蝶式多头策略出现亏损日历价差策略 : 认购期权买近卖远和认沽期权买近卖远策略出现盈利, 而认购期权卖近买远和认沽期权卖近买远策略出现亏损 Delta=1 策略比较 : 上周 50ETF 价格下跌,5 个策略均出现亏损策略一周损益 : 认沽期权多头策略的收益率最高 ; 认购期权多头策略的亏损最高 ; 合成空头跨式多头认购空头策略都实现了一定的正收益认购空头认购期权熊市价差认沽期权熊市价差和合成空头策略的信息比率都较高, 其中认购空头策略的信息比率最高风险提示 : 期权价格会受到市场行情流动性等因素的影响, 本报告所列指标仅作为参考, 不直接指导投资 ( 证券分析师 : 姚育婷证券分析师 : 高子剑 ) 行业电力设备与新能源行业点评 :10 月装机电量点评 : 同比翻倍, 环比持平, 单车带电量均略有下滑投资要点根据 GGII 数据,2018 年 10 月电动车产量万辆, 同比增长 83%, 环比增长 22% 乘用车产量万辆, 同比增长 123%, 环比增长 26%; 客车产量 7046 辆, 同比下降 16%, 环比下滑 20%; 专用车产量 1.14 万辆, 同比降低 14%, 环比增长 28% 2018 年 1-10 月电动车累计产量万辆, 同比增长 71%; 乘用车 69.1 万辆, 同比增长 88%; 客车累计生产 5.8 万辆, 同比增长 33%; 专用车累计生产 5.3 万辆, 同比减少 9% 10 月装车电量同比大幅增长, 三元同比增长 129% 我们根据 GGII 数据统计,10 月为 5.93gwh, 同比增长 103%, 环比增长 4% 2018 年 1-10 月累计装机电量为 34.7gwh, 累计同比增长 98% 1) 磷酸铁锂 :10 月铁锂装机电量为 1.83gwh, 同比上升 45%, 环比下滑 22%, 占比 31%;2018 年 1-10 月磷酸铁锂累计装机电量 12.7gwh, 同比增长 62%, 占比为 37% 2) 三元 :10 月装机电量 3.26gwh, 同比增长 129%, 环比增长 8%, 占比 55%; 三元 2018 年 1-10 月累计装机电量为 19.8gwh, 同比增长 128%, 占比 57%; 锰酸锂 10 月装机电量为 0.04gwh,2018 年 1-10 月累计为 0.51gwh 各车型平均带电量来看,10 月 A00 级乘用车销量大幅回升, 单月占比达到 52%, 故而纯电单车带电量出现一定下滑 10 月纯电动乘用车单车带电量 40.99kwh, 环比小幅回落, 前 3 季度平均带电量提升至 38.2kwh 10 月纯电动客车平均带电量下滑明显, 达到 186.4kwh/ 辆, 同时专用车平均带电量回落至 52kwh/ 辆

5 从电池厂商看, 宁德时代 10 月装机电量环比基本持平, 市占率 42%, 维持高位比亚迪孚能力神 10 月装机电量环比有所下滑 ; 亿纬环比大幅回升宁德时代 10 月装机电量依旧维持高位, 为 2.49gwh, 同比增 163%, 环比基本持平, 占比 42.0%, 占比维持高位, 其中磷酸铁锂为 0.72gwh, 环比下滑 30%, 三元为 1.27gwh, 同比提升 147%, 环比持平 ;2018 年 1-10 月累计装机电量 14.31gwh, 同比增长 167%, 累计占比 41.2% 2018 年 1-10 月磷酸铁锂动力电池主要集中于 CATL 比亚迪和国轩高科, 三家合计占据 82.4% 的市场份额, 市场集中度高三元市场前五大厂商为 CATL, 比亚迪, 孚能科技, 比克电池和力神, 共占据 81.1% 的市场份额投资建议继续推荐电池龙头 ( 宁德时代比亚迪 ); 锂电中游的优质龙头 ( 新宙邦璞泰来当升科技星源材质 ; 杉杉股份亿纬锂能恩捷股份天赐材料 ); 核心零部件 ( 汇川技术宏发股份 ); 优质上游资源钴和锂 ( 华友钴业天齐锂业 ) 风险提示 : 投资增速下滑, 政策不达预期, 价格竞争超预期电气设备与新能源 : 电力设备中低压电器表现抢眼投资要点 ( 证券分析师 : 曾朵红 ) 在电力设备工控板块选取了 136 家上市公司 :1) 电力设备工控板块 2018 年 1-9 月利润有所增长我们在电力设备工控板块选取了 136 家上市公司, 全行业 2018 年 1-9 月营业收入亿元, 增长 14.46%, 归母净利润亿元, 增长 3.60% 电力设备工控板块 2018 年第三季度利润增速减缓, 收入亿元, 同比增长 10.96%, 归母净利润亿元, 同比降低 11.49% 2)2018 年 1-9 月行业整体盈利水平有所下降,18 年第三季度行业毛利率同比略有下降环比平稳, 同时期间费用率微降, 利润率微降, 二次设备板块盈利水平逆势上升 2018 年 1-9 月, 电力设备 & 工控行业毛利率为 22.53%, 同比下降 2.36 个百分点其中二次设备毛利率涨幅达 1.25 个百分点 2018 年第三季度, 全行业毛利率为 22.20%, 同比下降 2.08 个百分点, 其中电力电子板块增长 0.39 个百分点 2018 年上半年全行业净利率为 6.77%, 同比下降 0.46 个百分点,2018 年第三季度净利率为 6.10%, 同比下降 1.36 个百分点 3)2018 年三季度费用率增长较慢 2018 年 1-9 月期间费用率 15.43%, 同比上升 0.45 个百分点, 第三季度期间费用率 14.98%, 同比下降 0.13 个百分点 4) 应收款存货及预收款有所增长 :2018 年 1-9 月整体应收账款为亿元, 较年初增加 12.93% 预收款亿元, 较年初增加 5.25% 存货亿元, 较年初增加 21.69% 5)2018 年 1-9 月行业现金流水平有所降低,2018 年三季度现金流净流入大幅增加 2018 年 1-9 月, 全行业经营活动现金流量净流出亿, 较 2017 年同期减少 47.01% 2018 年三季度, 全行业经营性现金净流入亿, 相比去年净流出亿, 经营现金流水平大幅上升投资建议 :18Q3 板块中看净利润表现最好的是低压电器, 其余中压电气和二次设备表现较好, 特高压电表和电力电子一般展望 18 年全年我们继续主要看好低压电器和工控板块, 低压电器的毛利率提升已经开始, 在上游 PPI 回落的过程中, 中游的蜜月期会持续 ; 工控方面龙头穿越周期

6 的能力突显, 重点关注龙头的业绩阿尔法特高压重启带来电网基建的再度起航, 相关设备订单 19 年陆续落地重点推荐标的 : 工控领域 : 汇川技术宏发股份 ; 低压电器领域 : 正泰电器 ; 特高压 : 国电南瑞平高电气其余重点关注 : 特变电工许继电气良信电器信捷电气等风险提示 : 投资增速下滑, 政策不达预期, 价格竞争超预期 ( 证券分析师 : 曾朵红 ) 推荐个股及其他点评万达电影 (002739): 龙头地位稳固, 静待行业双拐点, 拟收购万达影视布局全产业链投资要点院线龙头地位稳固, 渠道持续下沉万达院线市占率长期保持在 14% 上下, 连续九年位居国内首位行业层面, 随着票房增速抬升和银幕数增速放缓共同作用, 银幕票房降幅收窄,19 年或迎毛利率提升拐点 ; 同时中小影院加速出清, 头部院线自建影院持续增长, 行业集中度或现提升 ; 公司层面, 继续巩固二线城市优势, 快攻四线及以下市场, 同时积极打造特殊影厅带来的差异化观影体验, 随着国产片内容的不断起势, 优质内容将带动公司票房分账收入的快速增长非票收入占比持续提升, 提高公司整体毛利率广告方面, 公司贴片广告具备场均人次 + 高放映技术优势, 阵地广告受益于庞大的人流量及宽敞的侯影空间, 营销价值领先同业 ; 卖品方面, 观影人次带动消费,17 年与 COSTA 签署合作协议, 在多省万达影城全面开展咖啡业务布局 ; 衍生品方面, 收购时光网提供 O2O 销售渠道, 同时实现开放性全平台多屏互动直播, 提高电影营销壁垒非票收入快速增长成为公司业绩重要驱动收购万达影视 : 形成产业闭环, 建设泛娱乐化平台万达影视主营电影电视剧的投资制作和发行, 以及网络游戏发行和运营业务, 交易完成后, 上市公司既有的庞大院线终端和会员体系的显著优势, 将与万达影视所积累的 IP 资源和集电视剧电影游戏于一体的业务资源形成良性互动关系, 助力于公司持续地建设泛娱乐化平台万达影视参与投资制作的影片规模不断加大, 一方面, 分账票房持续为公司业绩提供直接的增长动力, 另一方面, 投资影片有助于公司储备优质 IP, 为影剧联动影游联动版权经营模式多样化提供可能盈利预测与投资评级 : 我们预计公司年营业收入分别为亿, 预计公司归母净利润亿, 对应 EPS 为元, 对应 PE 分别为 25,21,18X 假设并购成功但不考虑配套融资的情况下, 年备考归母净利润约为亿, 对应年备考 PE 为 X 我们选取了同属于院线板块的中国电影横店影视上海电影以及 A 股渠道稀缺标的芒果超媒作为估值比较, 结合万达院线在行业内及公司质地, 维持买入评级风险提示 : 票房收入增速不及预期的风险 ; 非票收入增速不及预期的风险 ; 商誉减值风险 ( 证券分析师 : 张良卫研究助理 : 王建会 )

7 顾家家居 (603816): 外延再下一城, 床垫持续加码投资要点事件 : 顾家家居公告指定子公司顾家寝具拟通过股权转让和增资形式以人民币 4.24 亿元获得泉州玺堡家居科技有限公司 51% 的股权 ( 其中拟以 2.59 亿元受让 38.88%, 完成后拟以 1.65 亿元进行增资 ) 玺堡家居原股东对其业绩承诺为年实现营收 10/11/12 亿元以上, 净利 5500/6500/7500 万元以上, 若未能完成上述三年总计净利润 1.95 亿的 90%, 则将进行差额补偿按未来三年平均净利 6500 万元计算, 本次收购对应的 PE 约为 12.79X 完善产业链, 强化公司床垫事业线 : 玺堡家居是国内床垫出口领军企业, 产品已经远销欧洲美国等 80 多个国家和地区多年, 并进驻梅西百货 BOB s 沃尔玛亚马逊等国际各大品牌卖场和知名电商,14 年开始开拓国内销售市场玺堡家居 17 年实现收入 / 归母净利为 2.13 亿 /0.16 亿, 18 年 1-8 月营收 / 归母净利为 3.27 亿元 /0.23 亿元, 预计全年收入有望突破 4 亿, 业绩处于高增期公司通过完成此次收购, 能够有效强化公司床垫业务丰富产品矩阵, 并弥补顾家床垫出口领域的不足 ; 同时, 玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足顾家海绵原材料供给需要, 向上完善产业链一体化布局本次收购有望助力顾家加速成为软体家居行业巨头 : 我国床垫市场集中度相比海外成熟市场严重偏低, 近年随着消费者睡眠健康意识的提高, 市场份额有望向具有强生产制造和渠道开拓能力的龙头企业快速集中此前公司公告拟收购喜临门不低于 23% 股权, 若顺利完成将成为喜临门控股股东, 将在床垫的产品研发品牌矩阵渠道建设等多方面均有较强的协同 ; 本次收购玺堡家居再次夯实公司做强床垫业务的信心, 并在床垫出口原材料供应等多方面进行补充我们认为公司长期具备打破现有分散格局成长为软体行业巨头的实力大家居战略稳步落地, 管理格局助推长期成长 : 随着大家居战略逐步发展, 公司品类整合效应增强, 看好公司定制床垫功能布艺品类多点开花, 带动客单价的提升 ; 海外收购强化品牌效应, 持续贡献业绩增量 ; 渠道狼性化扩张, 持续向三四线下沉填补布局空白 ; 原材料 MDI/TDI 价格高位回落利好毛利率修复 ; 职业经理人管理团队高瞻远瞩, 推动公司依赖强势的产品力品牌力渠道力向品牌零售商转型, 看好公司长期成长盈利预测与投资评级 : 预计年, 公司营业收入分别为亿元亿元和亿元, 同比增速分别为 28.5% 23.8% 和 21.5%; 归母净利润分别为亿元亿元和亿元, 同比增速分别为 25.3% 25.5% 和 23.7% 当前股价对应年 PE 分别为 22.11X 17.62X 和 14.23X, 维持买入评级风险提示 : 收购进展不达预期, 房地产调控超预期 ( 证券分析师 : 史凡可证券分析师 : 马莉 )

8 免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险, 投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载, 需征得同意, 并注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 -5% 以下苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 :

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东吴证券研究所证券研究报告行业研究电力设备与新能源电力设备与新能源行业点评 9 月装机电量点评 : 同环比增幅明显, 商用车已起量增持 ( 维持 ) 投资要点根据 GGII 数据,2018 年 9 月电动车产量 11.12 万辆, 同比增长 40%, 环比增长 16% 乘用车产量 9.35 万辆, 同比增长 70%, 环比增长 11%; 客车产量 8766 辆, 同比下降 8%, 环比增加 100%; 专用车产量