2013 年多肽药物生产基地顺利通过新版 GMP 认证 ; 翰宇药业深圳坪山分公司注册成立 ; 多个多肽原料药申报欧美 DMF 2014 年收购甘肃成纪生物 ; 翰宇药业 ( 武汉 ) 有限公司注册成立 ; 设立美国公司 ; 实施第一期员工持股计划 2015 年依替巴肽 ( 爱啡肽 ) 获得新药证

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阐汤
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1 翰宇药业 (300199) 公司研究报告研究员 : 李凡奇日期 : 一公司整体概况及历史沿革 1. 公司背景及发展情况 a) 深圳翰宇药业股份有限公司始创于 2003 年 4 月 2 日, 注册资本 4 亿元, 是专业从事多肽药物研发生产和销售的国家级高新技术企业, 总部位于深圳市高新区, 下设翰宇药业 ( 香港 ) 有限公司翰宇药业 ( 武汉 ) 有限公司甘肃成纪生物药业有限公司翰宇药业深圳坪山分公司公司于 2011 年 4 月 7 日在创业板上市, 首次公开发行股票增加股份 :2500 万股公司组织架构 : 深圳翰宇药业股份有限公司翰宇药业 ( 坪山 ) 翰宇药业 ( 武汉 ) 翰宇药业 ( 香港 ) 甘肃成纪生物药业高附加值注射剂多肽原料药 + 高端固体制剂国际业务器械 + 充分竞争类注射剂普迪医疗 ( 参股 ) 翰宇药业 ( 美国 ) 无创血糖连续监测手环美国市场开发 b) 公司发展历程 : 2003 年前身翰宇有限成立, 获得药品生产许可证和药品 GMP 证书 2004 年部分多肽药物进入规模化生产和销售, 胸腺五肽和生长抑素获批上市 2005 年公司承担的国家 863 项目和国家十五重大科技专项顺利通过科技部验收 ; 多肽药物研发中心被列为广东省工程技术研究开发中心 2006 年去氨加压素国内首仿上市 2007 年多肽药生产基地被列为国家高技术产业化示范工程 2008 年与赛富亚洲投资基金深圳市创新投资集团战略融资合作, 首期融入风险投资基金 1500 万美元 2009 年特利加压素国内首仿上市 ; 被认定为国家级高新技术企业 2010 年国家发改委授予国家高技术新型多肽药物产业化示范工程称号 2011 年创业板 IPO, 发行价元, 成为我国合成多肽第一股 2012 年入选为 2012 福布斯中国最具潜力企业榜 ; 翰宇药业 ( 香港 ) 有限公司注册成立

2 2013 年多肽药物生产基地顺利通过新版 GMP 认证 ; 翰宇药业深圳坪山分公司注册成立 ; 多个多肽原料药申报欧美 DMF 2014 年收购甘肃成纪生物 ; 翰宇药业 ( 武汉 ) 有限公司注册成立 ; 设立美国公司 ; 实施第一期员工持股计划 2015 年依替巴肽 ( 爱啡肽 ) 获得新药证书 ; 参股普迪医疗, 获得无创连续血糖监测 GlucoPred 产品在中国市场代理资料来源 : 公司公告公司官网 2. 股权结构及股东持股情况 2.1 公司股权分布及控制人截止于 2015 年年中, 公司第一大股东董事长曾少贵, 持股 227,135,566 股, 持股比例 25.52%; 第二大股东兄弟曾少强 ( 副董事长 ) 持股 173,317,876 股, 持股比例 19.47%; 三股东张有平 ( 原成纪药业董事长 ), 持股 5.46% 四股东监事曾少彬持股比例 4.11% 公司实际控制人为曾少贵曾少强曾少彬董事长曾少贵 1968 年生,2009 年 11 月 13 日任职, 广东人, 中国国籍, 拥有中国香港居留权菲律宾居留权, 高级经营师公司上市前持有公司总股本 34.32%, 现持股 25.52% 曾少贵高中毕业后, 前往深圳, 于深圳市华兴油料贸易有限公司经营部业务员做起, 之后担任过经营部经理总经理 ;8 年里, 他组建了自己的公司, 创办了华兴油料广安石油翰宇石化等多家贸易公司 1998 年 6 月, 他建立了深圳市翰宇生物工程有限公司副董事长曾少强,1971 年生,2009 年 11 月 13 日任职公司上市时持有公司股份 26.64%, 现持股 19.47% 曾少彬 : 监事,1977 年生,2009 年 11 月 13 日任职曾少贵曾少强及曾少彬三兄弟于 2010 年 8 月 23 日签订一致行动协议约定 : 三方就如何行使翰宇药业股东权利, 在充分协商沟通仍不能达成一致意见时, 则以单独或合计持有公司股份数量较多的一方或多方的意思表示为准来行使股东权利 2.2 股权结构变化上市时股权结构 : 股东名称持股数量 ( 股 ) 占总股本比例 (%) 曾少贵 25,737, 曾少强 19,980, SAIF III MAURITIUS(CHINA INVESTMENTS) LIMITED 14,975, 深圳市丰成投资有限公司 4,020, 曾少彬 3,975, TQM INVESTMENT LIMITED 3,382, 年中报报告期股权结构 : 股东名称持股数量 ( 股 ) 占总股本比例 (%) 曾少贵 227,135, 曾少强 173,317, 张有平 48,608, 曾少彬 36,605, 新疆丰庆股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 26,874,

曾少贵和曾少强除了于 2015 年上半年间分别增持了 122,913,282 和 92,916,876 股, 增持股数较大, 其余历年期间增减持幅度较小, 大股东曾少贵持股比例始终处于 25%-26%, 二股东曾少强持股比例始终保持为 19%-20% 股权结构变化较大的是上市时的财务投资人 SAIF III MAURITIUS 和 TQM 投资集团, 两者分别为当时的第三大和第六大股东

3 曾少贵和曾少强除了于 2015 年上半年间分别增持了 122,913,282 和 92,916,876 股, 增持股数较大, 其余历年期间增减持幅度较小, 大股东曾少贵持股比例始终处于 25%-26%, 二股东曾少强持股比例始终保持为 19%-20% 股权结构变化较大的是上市时的财务投资人 SAIF III MAURITIUS 和 TQM 投资集团, 两者分别为当时的第三大和第六大股东 SAIF III MAURITIUS 及 TQM 均为 SAIF Partners III L.P.( 软银亚洲投资管理公司 ) 的独资公司, 后者由唯一的普通合伙人控制及管理,2008 年, SAIF III MAURITIUS 先后斥资 6000 万元入股翰宇药业, 而 TQM 随后也于 2009 年出资 2200 万元介入翰宇药业, 翰宇药业上市后, 上述两基金分别成为翰宇药业的第三和第六大股东, 两者合计持股比例高达 18.36% SAIF III MAURITIUS 曾于 , , , , , , 七次减持, 持股比例从 14.98% 减至 7.02% 而现今由于公司收购成纪药业, 成纪药业董事长张有平现为公司第三大股东, 持股比例为 5.46% 总体而言, 公司实际控制人持股比例较为稳定, 除了主要实际控制人持股占较大比重, 其余大股东均为机构投资者 2.3 控股或参股公司被参控公司参控关系业务甘肃成纪生物药业有限公司子公司小容量注射剂, 冻干粉针剂, 粉针剂, 片剂, 颗粒剂, 散剂, 硬胶囊剂, 原料药等翰宇药业 ( 武汉 ) 有限公司子公司生物工程的投资, 研发翰宇药业 ( 香港 ) 有限公司子公司西药产品的技术引进与购销及进出口贸易业务 Hybio Pharmaceutical(US) 孙公司贸易翰宇药业实业有限公司孙公司贸易翰宇药业科技发展有限公司孙公司贸易 3. 员工架构销售模式及研发概况 3.1 公司研发投入情况 : 公司员工组织结构比例中, 生产和技术类员工合计占据公司约 70%, 表明公司重视研发生产技术创新, 这点在公司历年的研发投入中也能够体现

研发费用 ( 万元 ) 研发费用占比 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 历年研发费用 12.42% 11.54% 10.87% 11.52% 10.97% 9.52% 8.81% 1.

74% 誉衡药业 4.11% 5.48% 4.98% 4.86% 信立泰 5.01% 6.20% 6.94% 6.05% 翰宇药业 10.97% 11.52% 10.86% 11.12% 双鹭药业 6.17% 10.15% 10.60% 8.97% 双成药业 10.90% 6.84% 14.52% 10.75% 海普瑞 3.

4 研发费用 ( 万元 ) 研发费用占比 5, , , , , 历年研发费用 12.42% 11.54% 10.87% 11.52% 10.97% 9.52% 8.81% 1.35% Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y % 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 公司公告研发占比 Y2014 Y2013 Y2012 三年平均海王生物 0.58% 0.81% 0.83% 0.74% 誉衡药业 4.11% 5.48% 4.98% 4.86% 信立泰 5.01% 6.20% 6.94% 6.05% 翰宇药业 10.97% 11.52% 10.86% 11.12% 双鹭药业 6.17% 10.15% 10.60% 8.97% 双成药业 10.90% 6.84% 14.52% 10.75% 海普瑞 3.03% 2.64% 1.71% 2.46% 公司的研发费用基本逐年提高, 自 2011 年上市以来, 由于业绩和收入的支撑, 公司的研发费用投入更是稳定大幅的增长自 2008 年至 2014 年间, 公司的研发费用占收入的比重也始终在 10% 左右与涉及多肽类药物生产的同业公司比较, 公司的研发费用投入比例为领先地位, 而在 SW 医药生物板块 200 多家上市公司中公司的研发费用投入比例位列第七

5 3.2 公司销售情况 Y2012 Y2013 Y2014 销售员工数 ( 员工占比 14%) 销售额 ( 万 )/ 销售员工公司销售人数占全体员工比例的 14%,2014 年共计 60 名销售在职人员由于公司采用的销售模式是代理招标制, 公司销售员工数量并不多, 其中大多为大区经理, 负责区域较广医院较多公司从 2012 年至 2014 年间, 销售员工数变化不大, 由 55 人增至 60 人, 单位销售员工的销售额却逐年大幅提升,2012 年至 2014 年分别为 410 万 / 人 529 万 / 人 700 万 / 人值得关注的是, 去年下半年特利加压素产品的负责人离职, 该产品线的销售团队和新的负责人进行了调整, 该调整在 2015 年年初完毕, 但其对于 2014 年下半年以及全年的特利加压素业绩有很大程度的影响 ; 同时由于 2014 年下半年收购成纪药业, 公司对其的再管理和调整也会于 2015 年上半年进行, 会一定程度上影响成纪药业的业绩二公司业务经营情况 1. 公司历年业绩变动情况翰宇营业收入与净利润 ( 单位 : 亿元 ) Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2014 ( 数据标签项为上市以来业绩情况 ) 营业收入净利润

同比增速 % 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 78.09 52.28 36.40 44.69 39.16 37.65 39.95 35.88 32.04 30.37 31.51 33.37 19.85 11.

6 同比增速 % Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2014 收入增速净利润同比增速公司上市以来, 整体营业收入保持稳定增长, 从 2011 年年, 营业收入同比增长率分别为 35.88% 36.40% 33.37% 和 39.16%, 增长率一直在 30% 以上而营业收入也从 2011 年的 1.66 亿增长至 2014 年的 4.19 亿而在净利润方面, 从 2013 年重新开始增速,2013 年同比增加 44.69%,2014 年同比增加 32.04% 自 2013 年开始, 公司自由业务规模化并能够拓展新的业务领域是增速提升的关键公司整体净利率年分别为 40.9% 43.11% 39.73% 48.57%, 处于较高水平 2. 公司主要产品组织结构制剂 ( 最主要内生业务 ) 原料药 / 客户肽慢病管理 ( 近期外延业务 ) 注射用胸腺五肽 ( 调节免疫功能 ) 原料药 ( 自产自用 / 出口 ) 无创连续血糖监测手环 GlucoPred ( 糖尿病 ) 注射用特利加压素 ( 消化系统用药 ) 注射用生长抑素 ( 消化系统用药 ) 客户肽 ( 客户定制, 科研用 ) 醋酸去氨加压素注射液 ( 止血剂 ) 翰宇药业是国内从事研究开发和生产多肽药物的龙头企业, 也是合成多肽领域上市的第一股公司的主营业务集中为多肽的制剂生产及原料药生产, 其中制剂类产品为公司最核心的产品大类, 也是公司既成立以来最主要的营业收入来源翰宇药业目前市值在 200 亿左右, 但是它的营业收入在 2014 年只有 4.19 亿, 在 200 家 SW 医药生物板块上市公司中位列倒数第六, 但是公司的净利率却排在了 SW 医药生物板块的第六位,40%

7 左右的净利率保证了 4.19 亿收入中可获得 1.72 亿的净利润这个情况缘于公司自身主营产品的特性有关我国的多肽类药物市场处于起步阶段, 我国国内药品市场规模年内将超过 1.4 万亿元, 但是多肽药市场在亿之间, 和其他类别药物相比规模不大故而公司的营业收入较其他医药上市公司相比相对较小但是多肽药物市场保持了稳定的告诉增长, 年保持了年复合 27.4% 的增长率, 未来的增速预计能够维持在 30% 左右同时, 研发成功率高生产成本低等优点也使得公司能从收入中获得较大的利润空间在制剂大类产品线中, 注射用胸腺五肽注射用生长抑素特利加压素和醋酸去氨加压素是四类热点产品, 公司在此四类产品的国内市场份额也等占有很大的份额公司另一内生业务为多肽原料药大类, 包括了原料药业务和客户肽业务其中客户肽为公司依托多肽化学合成平台为客户 ( 如新药研发机构新药开发公司 ) 提供不同的多肽进行药效筛选, 定制生产这两项业务在近年均获得大幅增长, 缘于公司抓住海外重磅多肽药品专利到期对公司原料药需求增加的的市场机遇, 和国际公司合作, 积极拓展海外市场用于治疗多发性硬化症的醋酸格拉替雷产品为公司几年原料药业务的主要增长点同时, 公司以多肽药品为基础与核心, 结合高端化学药等品类, 致力于糖尿病心血管多发性硬化症等慢性病药物的研发, 着力拓展健康产业, 提升慢性病患者的生活质量和用药安全, 实现产品领先战略下的多样化经营其中最主要的热点产品为近期和挪威普迪医疗合作研发的的无创连续血糖监测手环, 目前临床 Ⅱ 期实验结果良好, 预计今年 (2015 年 11 月 ) 产品获得欧盟认证批文, 年获得国家药监局批文 3. 公司大类产品及细分产品经营状况主营产品收入分类 ( 亿元 ) 复合 :29% % 复合 :38% Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2014 制剂原料药 / 客户肽

8 制剂原料药 / 客户肽 21% 5% 12% 7% 8% 11% 22% 79% 95% 88% 93% 92% 89% 78% Y Y Y Y Y Y Y 总产品 - 制剂增速比较 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 44.01% 41.87% 35.52% 30.70% 21.83% 19.85% 37.61% 39.10% 32.72% 35.92% 29.47% 6% Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y % 总产品制剂公司的主营产品中, 制剂类产品贡献比例始终居首, 始终占比 75% 以上, 并有多年份占比超过 90% 制剂类产品和公司总收入一样, 每年都保持较为稳定的增长, 自公司 2011 上市至 2014 年末, 制剂类产品销量分别为亿元, 四年间复合增长率为 29% 公司另一大类产品原料药 / 客户肽 ( 由于客户肽产品本身也多为原料药, 只是用途有别, 故通常将原料药及客户肽归回同大类产品线 ) 各年收入波动较大, 但自公司 2011 年上市以来至 2014 年末, 原料药 / 客户肽收入逐年均有增加,2011 年至 2013 年达到年复合 38% 的增速, 而 2014 年相比 2013 年更是增速达到 280%, 缘于公司抓住海外重磅多肽药品专利到期对公司原料药需求增加的市场机遇, 和国际公司合作, 积极拓展了海外原料药市场在公司整体业绩以及主要的制剂类产品稳步递增的同时, 也能发现公司的业务结构比重在发生一定的变化, 自公司 2011 年上市至 2014 年末, 公司的主要制剂类产品虽保持最大的贡献比例, 但各年占比为 93% 92% 89% 78%, 逐年下降, 对应的原料药 / 客户肽收入占比则逐年上升通过总产品 - 制剂类收入历年增幅比较可以发现, 公司 2011 年上市后, 制剂类的增幅逐年以约 6% 递减因此, 公司在制剂类产品逐渐扩大市场份额

9 并开始逐渐接近扩张瓶颈增幅减缓的时候, 将原料药 / 客户肽作为新起的加速增长点来支撑公司稳定的业绩增长 3.1 制剂类产品制剂主要品种营业收入 ( 单位 : 亿元 ) 注射用胸腺五肽注射用生长抑素醋酸去氨加压素注射液注射用特利加压素公司制剂产品销售取得稳定增长, 品种线不断丰富 :2014 年报报告期内, 公司各项制剂完成销售 3.27 亿元, 同比增长 21.95%, 其中传统品种胸腺五肽营销体系重塑完成, 实现了 52.65% 的大幅增长, 生长抑素保持 17.54% 的平稳增速, 去氨加压素作为新进基药品种由于受到基药招标进展较慢的影响当期增 4.52%, 特立加压素在经历了销售团队和销售策略调整与过渡的情况下基本保持了平稳发展的态势在今年, 去氨加压素在基药招标放量的影响下预计能够保持 50% 左右的快速放量在新品种方面, 公司的爱啡肽 ( 依替巴肽 ) 已经于 2015 年 1 月获批此外, 目前公司已有 13 个 6 类品种的生产批件申请处于在审评阶段,4 个 6 类品种的生产批件申请已获受理, 还有 1 个 5 类品种的临床申请在审评 ; 溴麦角环肽的进口化学药品临床试验申请获 CFDA 受理 ( 资料来源 : 公司 2014 年报 ) 其中, 值得关注的是胸腺五肽产品和特利加压素产品胸腺五肽 1.45 亿的销量和 52% 的增幅均为制剂类产品最高, 而特利加压素在 2014 上半年增速均达到 90% 的情况下, 由于公司该产品销售团队架构的过度和调整, 最终业绩 2014 年业绩与 2013 年持平, 今后数年在销售团队稳定后有望达到更高的预期胸腺五肽国内样本医院胸腺五肽用药金额及增速资料来源 :PDB 国海证券研究所

10 国内样本医院胸腺五肽竞争格局 2013 年国内样本医院胸腺五肽竞争格局海南中和 14% 其他药企 9% 翰宇药业 17% 华龙生物 16% 世桥生物 25% 资料来源 : 南方所方正证券研究部公司历年胸腺五肽经营状况双鹭药业 19% 公司胸腺五肽收入 - 增速 16, , , , , , , , Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y % 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 收入 ( 万元 ) 增长率胸腺五肽 : 胸腺五肽是免疫调节性药物, 由于显现免疫刺激作用, 能显著增高脾淋巴细胞的 E 玫瑰花结形成率及转化率, 对免疫应答的初次或再次反应的不同阶段都有增强作用, 故而适用于恶性肿瘤放疗化疗后的免疫调节而国内胸腺五肽 2013 年市场规模已约 45 亿元 ( 国海证券研究所基于 PDB 数据样本预估 ), 同比增速约 20%,2009 至 2013 年的年复合增长率为 21% 该市场竞争非常激烈, 注射用胸腺五肽制剂的厂商有 50 家, 根据南方所的数据显示, 五家厂商市场总份额就到达了 90% 以上, 而且五家厂商占比差异不大, 其中世桥生物市场占比最高, 达到 25%, 公司市场份额占 17%, 排名第三目前, 胸腺五肽已经进入 16 个省的医保目录, 有望进入国家医保目录从胸腺五肽市场规模来看, 整体增长率从 2010 年到 2013 年基本呈下降趋势, 增速不断放缓, 而公司 2010 年至 2013 年的销售收入的增长率也是不断降低但是公司在 2014 年的销量得到了很大的突破, 缘于公司深化销售团队建设及胸腺五肽营销体系的重塑完成, 在长期稳定增长的销售格局判断保持不变的情况下, 实现了放量的当期业绩行业可以维持在 10-20% 左右的增速增长, 而公司在 2015 年上半年胸腺五肽销售收入为 5100 万元, 比上年同期减少了 22.32%, 但由于市场稳定的增速以及报告期内胸腺五肽原料药单次采购成本降低 ( 营业成本比去年同期减少 44.52%),2014 年 1.45 亿的收入有望在 2015 年得以保持

5% 资料来源 : 南方所方正证券研究部公司历年生长抑素竞经营状况 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.

11 3.1.2 生长抑素国内样本医院生长抑素用药金额及增速资料来源 :PDB 国海证券研究所国内样本医院生长抑素竞争格局 2013 年国内样本医院生长抑素竞争格局昆明积大其他药企海南中和南京长澳天台山药业翰宇药业 14.2% 常州四药扬子江药业 14.7% 默克雪兰诺 40.5% 资料来源 : 南方所方正证券研究部公司历年生长抑素竞经营状况 6, , , , , , 公司生长抑素收入 - 增速 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y % 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 收入 ( 万元 ) 增长率

生长抑素 : 生长抑素是一种环状多肽类激素公司注射用生长抑素主要适用于急性食道静脉曲张出血 ; 严重急性胃或十二指肠溃疡出血, 或并发急性糜烂性胃炎或出血性胃炎 ; 胰腺外科手术后并发症的预防和治疗 ; 胰胆和肠瘘的辅助治疗 ; 糖尿病酮症酸中毒的辅助治疗 2014 年内, 生长抑素销售收入 5,625.79 万元, 比上年同期增长 17.

12 生长抑素 : 生长抑素是一种环状多肽类激素公司注射用生长抑素主要适用于急性食道静脉曲张出血 ; 严重急性胃或十二指肠溃疡出血, 或并发急性糜烂性胃炎或出血性胃炎 ; 胰腺外科手术后并发症的预防和治疗 ; 胰胆和肠瘘的辅助治疗 ; 糖尿病酮症酸中毒的辅助治疗 2014 年内, 生长抑素销售收入 5, 万元, 比上年同期增长 17.54% 主要竞争品种为奥曲肽 ( 国家医保, 为生产抑素类似物, 与生产抑素相比半衰期更长, 血药浓度更加稳定 ) 2013 年国内市场规模在 10 亿元以上, 国内生长抑素厂商较多, 竞争激烈, 注射用生长抑素生产厂商共有 20 家, 其中原研默克雪兰诺由于产品单独定价, 占据了国内市场 40% 以上的份额, 翰宇药业市场份额约 14.2%, 排名第三由于竞争品种 ( 奥曲肽 ) 的存在, 整体市场收入增长缓慢,2013 年的市场规模基本与 2010 年相当 ( 通过 PDB 样本医院用药金额预估 ) 竞争品种奥曲肽增强了对生长抑素受体的选择性, 副作用更低, 同时, 奥曲肽也已经进入国家医保目录, 因此, 在国内, 奥曲肽在原研诺华的强大销售推动下在过去几年实现快速增长, 并部分替代了生长抑素的市场公司生长抑素增长趋势与整体市场增长趋势相仿虽然 2014 年公司生长抑素收入增长速度有所下滑, 但是 2015 年上半年的收入达到了 4900 万元, 比上年同期增加了 150%, 主要是由于公司深化销售团队建设带来的业绩增长, 预计未来将保持平稳增长,2015 年的增长率预估为 60% 2014 年 0.56 亿的营业收入有望达到 0.9 亿以上醋酸去氨加压素国内样本医院醋酸去氨加压素用药金额及增速资料来源 :PDB 国海证券研究所公司历年去氨加压素经营状况公司去氨加压素收入 - 增速 3, , , , , , Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y % 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % 收入 ( 万元 ) 增长率

醋酸去氨加压素 : 醋酸去氨加压素临床广泛应用于预防及控制出血 ; 在介入性治疗及诊断性手术前, 使延长的出血时间缩短或恢复正常 ; 适用于轻度或中度甲型血友病及血管性血友病 ( 禁用于 ⅡB 型血管性血友病 ), 中枢型尿崩症与此同时, 在防止出血方面全面做到了降低隐性出血风险预防深静脉血栓形成减少血液有形成分丢失避免血液制品感染风险 2014 年内, 醋酸去氨加压素销售收入

13 醋酸去氨加压素 : 醋酸去氨加压素临床广泛应用于预防及控制出血 ; 在介入性治疗及诊断性手术前, 使延长的出血时间缩短或恢复正常 ; 适用于轻度或中度甲型血友病及血管性血友病 ( 禁用于 ⅡB 型血管性血友病 ), 中枢型尿崩症与此同时, 在防止出血方面全面做到了降低隐性出血风险预防深静脉血栓形成减少血液有形成分丢失避免血液制品感染风险 2014 年内, 醋酸去氨加压素销售收入 3, 万元, 比上年同期增长 4.52% 该品种竞争格局良好,2013 年市场规模约 3 亿元左右, 国内仅有翰宇药业辉凌制药和海南中和三家生产企业, 其中瀚宇药业市场份额占比约 40%, 最直接竞争对手为海南中和药业有限公司去氨加压素片剂和水针剂被纳入 2012 版基药目录, 预计随着基药招标的推进和执行, 去氨加压素有望在基层放量, 预计全国市场规模有望超过 5 亿元随着 2015 年地方基药招标工作进程的展开, 公司将借助醋酸去氨加压素进入国家基药目录以及在止血类市场取得的突破, 继续将醋酸去氨加压素销售规模放大, 实现新一轮的快速增长公司于 2015 年上半年去氨加压素收入为 1412 万, 于上年同期基本持平,0.3 亿元的 2014 业绩有望于 2015 年获得 10% 以上的增长, 达到 0.35 亿特利加压素国内特利加压素市场竞争格局 2013 年国内样本医院生长抑素竞争格局辉凌制药 10% 翰宇药业 90% 公司历年去氨加压素竞经营状况公司特利加压素收入 - 增速 10, , , , , Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y % % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % % 收入 ( 万元 ) 增长率

近 4 年复合增长率注射用特利加压素 : 特利加压素是一种合成的血管加压素类似物, 属于血管活性药物中的缩血管药物, 主要用于肝硬化静脉曲张出血的止血现临床广泛应用于肝肾综合征肝硬化腹水感染性休克烧伤急性肝功能衰竭心脏骤停等的治疗特利加压素是目前已知的肝硬化出血治疗药物中唯一可以提高患者生存率的药物, 对肝硬化或肝肾综合症患者的治疗有重要意义在治疗食道静脉血管曲张方面,

14 近 4 年复合增长率注射用特利加压素 : 特利加压素是一种合成的血管加压素类似物, 属于血管活性药物中的缩血管药物, 主要用于肝硬化静脉曲张出血的止血现临床广泛应用于肝肾综合征肝硬化腹水感染性休克烧伤急性肝功能衰竭心脏骤停等的治疗特利加压素是目前已知的肝硬化出血治疗药物中唯一可以提高患者生存率的药物, 对肝硬化或肝肾综合症患者的治疗有重要意义在治疗食道静脉血管曲张方面, 与奥曲肽相比, 特利加压素的止血率更高, 作用更迅速, 大大减少了再出血率与输血量特利加压素于 80 年代由瑞典辉凌制药生产上市, 目前国内仅有公司和原研辉凌制药两家厂商, 仅有四家企业正报批仿制由于原研销售能力较弱, 公司主要该品种在国内市场的学术推广, 目前市场份额占比约 90%, 年年复合增长率近 100%, 目前还处于高速增长期,2013 年和 2014 年上半年公司特利加压素收入增长维持在 90% 以上, 但由于特利加压素产品线经历了销售团队和销售策略的调整与过渡, 最终 2014 年全年公司保持去年同期的产品销售规模, 特利加压素销售收入 9, 万元特利加压素已增补进 10 个省市的乙类医保目录, 未来有望进入国家医保目录由于特利加压素竞争良好, 定位高端, 治疗效果明显优于生长抑素和奥曲肽, 而且在北京上海地区的销量仍然较低, 有较大的空白市场因此随着国内非基药招标的启动, 公司有望延续特利加压素高增长态势, 继续之前销售规模的稳步提升公司 2015 年上半年特利加压素收入为 5062 万, 基本于上年同期持平, 公司高层宣称该产品的销售模式已经重新回到正常, 下半年可以保持应有的预期增速,2014 年的 0.92 亿元有望在 2015 年获得年复合增幅 70% 以上的增长速度, 达到 1.56 亿制剂类细分市场概况汇总 : 制剂类细分产品市场 100.0% 特利加压素去氨加压素 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 胸腺五肽 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 生长抑素 0.00% 0.0% 数据来源 :WIND 市场占有率四类主要制剂类产品的毛利率情况如下 : 2014 年毛利率近三年平均毛利率胸腺五肽 82.41% 82.13% 生长抑素 66.31% 72.67% 去氨加压素 52.14% 58.13% 特利加压素 % 总体制剂产品 80.79% 81.99% 通过 4 类主要产品的市场份额年复合增长率以及销售收入大小比较可以发现, 胸腺五肽产品是目前公司制剂收入的最主要来源, 而特利加压素则是公司未来获利最值得预期的增长点, 特利加压素的毛利率三年均保持在 98% 以上, 三年平均毛利率高达 98.87%, 大幅超过其他制剂品类, 同时它的年复合增长率和市场占比都远超其余产品特利

15 加压素市场自身的高增长公司的巨大市场份额既有的收入规模和优良的竞争格局都使得该细分市场收入可能超过胸腺五肽, 成为公司制剂类产品第一大收入来源 3.2 原料药 / 客户肽公司依托多肽化学合成平台为客户 ( 如新药研发机构新药开发公司 ) 提供不同的多肽进行药效筛选, 一旦发现有药物开发前景的多肽后, 就会要求定制更多更纯的多肽进行进一步开发研究由于多肽类原料药行业壁垒较高, 现有多肽原料药生产商大都集在欧美, 较高的价格使得许多欧美仿制药生产商把目光转向中国, 以求获得成本上的优势, 这也给公司多肽原料药出口提供了难得的机会目前公司已完成多个原料药 FDA 注册, 并与多家医药企业签属了供货协议 2014 年, 公司多肽原料药业务大幅增长, 其中客户肽业务同比增长 %, 原料药业务同比增加 4,051.39%, 两者相加实现收入约 9000 万元, 且毛利润率分别高达 88% 和 93% 公司于 2015 年 1 月与美国 Akorn 公司签订了特许经营供应贸易协议, 就醋酸格拉替雷开展战略合作醋酸格拉替雷是一种人工合成的肽类制剂, 由谷氨酸丙氨酸酪氨酸和赖氨酸四种氨基酸组成, 用于治疗多发性硬化症格拉替雷目前全球销售额高达 43 亿美金, 其中 37 亿元在美国, 公司 2014 年大幅的原料药增长中已确认了部分格拉替雷业务收入,2015 年将有望迎来更多多肽原料药订单,2016 年随着仿制药的上市预计大规模生产订单将逐步确认, 目前格拉替雷原料药价格高达 100 万美元 /kg( 目前全球静态需求约 500kg 左右, 未来量产后价格仍有望达到万美元 /kg), 利润丰厚 ( 资料来源 : 国泰君安研究所 ) 而未来几年多肽领域还将有利拉鲁肽艾塞那肽等多个大品种到期, 公司可以把握这些新产品的机遇年国际上多个多肽制剂将陆续过期资料来源 : 公司公告公司客户肽及原料药业务收入年分别为亿元, 前三年复合增长率为 38%,2014 年同比增长 280% 据 2015 中报数据, 公司在原料药 / 客户肽出口方面格拉替雷和利拉鲁肽合计出口已经达到 5638 万元, 实现净利润 3976 元, 而 2014 年上半年几乎是没有任何出口公司 2015 年上半年客户肽业务获得较快增长, 实现营业收入 4100 万元, 比上年同期增长 1,530.32%, 原料药业务实现营业收入 1580 万元, 与上年同期相比实现重大增长, 两业务综合已完成了 5700 万不到的收入公司 2015 年全年至少能保持过去四年 65.5% 的年复合增长率, 有望达到 100% 的增长率, 保守估计预期销售收入为 1.5 亿元

16 4. 公司业绩与外界预期对比注 : 券商预估业绩为当年六家券商 ( 中信建投兴业华创等 ) 研报预计平均值 10? 超预超预 ? 公司营业收入公司净利润券商预估营业收入 AVG 券商预估净利润 AVG 及券商研报通过比较 2011 至 2014 年券商预估业绩与公司实际业绩 ( 选择多年发表关于公司研究报告的 6 家公司的年初预估均值作为券商预估业绩 ),2011 年和 2012 年, 公司的营业收入和净利润略微低于券商预估值, 而在 2013 年, 公司的业绩要超出外界预期在 2014 年, 券商预期业绩和公司实际情况基本吻合, 公司小幅超出外界预期据此说明公司年初对于全年的业绩走势和预估有较为明确的认识和承诺, 券商年初对于公司年末业绩的预估也值得参考借鉴券商给出的 2015 年公司业绩预估为营业收入 10 亿净利润 3.7 亿, 分别对应的同比增长率为 138% 和 116%, 其中很大一部分原因为公司 2014 年收购的成纪药业业绩在 2015 年 2 月起得以并表去年成纪药业营业收入为 2.9 亿, 全年并表后有望在公司母体稳健增长的带动下公司达到 3.7 亿元的业绩目标公司 2015 中报营业收入为 2.65 亿元, 同比增长了 68.64%; 净利润为 0.9 亿元, 同比增长了 81.74% 预计 2015 年下半年公司业绩会有高增长, 公司新获批的爱啡肽和后续可能得到获批的卡贝缩宫素将成为新的业绩增长点 2015 年各主要细分市场产品业绩预估如下 : 营业收入预计变动 : 收入 2014( 亿元 ) 2015E( 亿元 ) 胸腺五肽生长抑素去氨加压素特利加压素原料药及客户肽成纪药业 2.9( 未并表 ) 3.7 合计

17 制剂 - 原料药 / 客户肽 - 总收入预计变动情况收入 ( 亿元 ) % % E 32% 制剂原料药 / 客户肽净利润预计变动 : 净利润 2014( 亿元 ) 2015E( 亿元 ) 主营业务成纪药业未并表 1.48 合计通过对细分市场的分析得到对 2015 年全年的业绩预估, 其中制剂类按照各细分市场预估加总,4 大主要品类由 2014 年的 3.23 亿增至 3.94 亿 ( 亿 ), 增幅为 22% 左右, 而原料药 / 客户肽今年增长较难预估, 沿用上市以来 65.5% 的复合年增幅, 由 0.9 亿增至 1.5 亿制剂原料药 / 客户肽合计增幅约为 32% 而成绩药业于 2015 年 2 月完成业绩并表, 成纪药业于被收购时承诺 2014 年年净利润为 1.1 亿,1.48 亿,1.9 亿, 复合增速 31.4% 沿用该增速, 成纪药业 2014 年的 2.9 亿营业收入预估增长至 3.7 亿整体加总业绩由 4.13 亿增至亿, 在不考虑其他业绩增长点并保守估计原料药 / 客户肽业绩增幅的基础下, 总体业绩略低于券商给出的平均 10 亿预估营业收入根据公司年 39.73% 43.11% 和 40.90( 平均 41.25%) 的主营业务净利率, 以及四大制剂类产品总体 80% 左右的毛利率和原料药 / 客户肽综合 90% 左右的毛利率相差不多, 可以预计虽然 2015 年原料药客户肽的比例会占据产品更多的比例, 但整体净利率应该不会与过去三年有较大的变动, 故而可使用过去三年的 41.25% 净利率作为预测标准 2015 年母公司原有主营业务预计可达到亿元, 而加上成纪药业并购时所承诺的 2015 年 1.48 亿元净利润可达到亿元净利润, 与市场预估的 3.7 亿基本吻合业绩最大风险及影响因素 : 1. 公司高增速高市场份额的特利加压素产品能否在 2014 年下半年销售团队重组后延续 2014 年上半年前的高增速和收入成长 2. 公司的原料药 / 客户肽大类没有固定的主要产品, 虽然醋酸格拉替雷及多个浮现的新产品是潜在的巨大业绩增长点, 但销售增长很依赖于市场需求, 存在不确定性 3. 成纪药业刚被收购, 人员和管理架构需要一定时间磨合和调整成纪药业在 2015 年上半年由于管理层变动的原因, 仅完成了 500 万的净利润下半年能否重回正轨完成承诺业绩, 保持稳定增速是值得关注的一个重要点

18 三. 公司近期热点及市场关注 1. Glucopred 无创连续血糖监测手环翰宇药业子公司于 2015 年 4 月 16 日与挪威普迪医疗达成无创连续检测手环 Glucopred 的在华独家代理协议, 公司将根据研发进展分三期支付 3915 万人民币该仪器的出现对传统的时点有创血糖仪是完全的颠覆频繁有创取血给病患带来极大的痛苦以及由于时点的检测常伴随较大的检测偏差无法保证夜间血糖的检测这两大最主要问题使得未来无创连续检测成为必要普迪医疗血糖监测手环以挪威深海采油动态定位系统计算模型为基础, 采用近红外光谱分析与传感器融合技术相结合, 在无创连续检测方便性等方面有较大的比较优势该无创连续血糖监测手环已经是第二代产品通过调研纪要了解到该手环使用机理基本如下 : 监测时金属壳盖附于患者手内侧, 中间比分为近红外探头, 用于发射和接受信号四边围绕有触电探头, 为生物电阻探头, 可同时监测体温时间信号强弱以及其他数据现产品可以达到每 6s 产生一组监测数据随后可以通过信号传导至内部并通过芯片进行计算真正使用时需要提前做一个数据测算矫正, 流程是先佩戴, 然后可与传统扎孔式血糖剂同时进行操作, 通过扎空出血记录一组测量数据, 之后待数据稳定后患者需要饮用一听多量的可乐, 于每 10-15min 记录一组血糖变化数据测量需要完成十几组数据, 加上后台很多其他数据, 通过对接的方式, 接入系统, 回馈出模型, 模型为受测者的专属模型, 再复制到硬件, 硬件就可以 24h 的监测进食打胰岛素后也可以用按钮进行调节第一代产品没有生物电阻, 只有近红外技术但是第二代运用近红外技术测血糖可以排除杂音体表温度等影响这代产品的核心是算法, 基于研发此手环的挪威公司先前从事的业务是深海采油 ( 包括之后管道输送的监控和数据模型建立 ) 的基础公司于 2015 年 7 月 10 日公布了无创连续血糖仪的临床 Ⅱ 期实验结果结果表明该产品具有 90% 以上的血糖判定准确率, 完全符合患者和医院的病患测用要求公司预计 2015 年 8 月普迪医疗将完成欧盟临床试验,11 月欧盟获批并实现产品香港澳门地区上市目前公司正积极着手准备国内申报工作, 普迪医疗也会尽快安排寄送样机用于公司在中国区的产品测试和营销推广产品将作为二类医疗器械在国内申报, 无需临床实验, 欧盟获准后 8-12 月后有望获批, 而绿色通道顺利只需 2-3 个月, 最快 16 年国内上市公司近日也在找寻能够和做搭建运营血糖管理 app 的企业进行合作 2. 收购成纪药业, 合作腾讯 2014 年 8 月公司以 13.2 亿元收购甘肃成纪生物药业有限公司 100% 股权, 成纪药业主营业务为医疗器械和化学药品的研发生产及销售, 研发出具有自主知识产权的卡式注射笔卡式注射架及溶药器二合一产品, 改变了注射给药方式, 提高了注射用药安全 ( 无菌配药 ) 翰宇药业的( 在研 ) 产品包括普兰林肽艾塞那肽利拉鲁肽特立帕肽格拉替雷依替巴肽比伐卢定等药品, 上述药品均为注射剂, 可与成纪药业现有的注射笔注射架二合一等产品相互结合, 具有高度的协同效应 2015 年 6 月 18 日, 公司与腾讯签订建立基于移动互联网技术的糖尿病慢病健康管理平台并实现业务资源技术平台全面合作的战略框架协议, 在糖尿病慢病管理领域展开合作公司与腾讯签订框架协议, 就糖尿病慢病管理领域展开合作腾讯在其 QQ 物联平台为公司产品提供数据接口, 公司根据接口开发具备分享 QQ 物联功能的产品并享受其物联平台未来公司智能产品用户将借助平台实现产品的数据连接统计交互等物联功能, 并进而实现糖尿病慢病领域的联网管理

3. 大股东管理层及产业基金大幅参与定增公司大股东于 2015 年 5 月以 23.

19 3. 大股东管理层及产业基金大幅参与定增公司大股东于 2015 年 5 月以元 / 股价格定增不超过 8200 万股, 并公布第二次员工持股计划 (95 人参与 ) 此次定增最大的参与方( 超过 6 亿元 ) 是广发资管, 旗下的广发资管翰宇药 1 号 2 号 3 号认购人分别为为翰宇药业的实际控制人曾少贵曾少强曾少彬先生, 此外, 公司董事高级管理人员以及其他员工共计不超过 95 人参与翰宇药业第二期员工持股计划该员工持股计划通过广发资管设立的广发原驰翰宇药业 1 号 " 定向资产管理计划参与认购本次非公开发行的股份, 认购金额不超过 2.7 亿元, 上述公司内部人员愿意参与为期 3 年的定增显示了公司大股东和管理层对企业长期发展的充足信心值得一提的是, 管理层此次人均出资接近 280 万, 其中 7 位董事高管人均出资超过 700 万, 远大于上次员工持股计划全部管理层出资 2000 万的体量除公司内部人员外, 此次参与定增的国药圣礼是中国国药集团总公司间接持股的产业投资基金, 行业资源丰富, 红土创新基金的股东深圳市创新投资集团也是公司的 IPO 发起人股东, 中民投资本则是民生投资的全资子公司, 两家 PE 机构资源丰富, 未来也有望为公司发展起到积极作用各发行对象认购情况为此次非公开发行募集资金总额为 19 亿元, 公司拟投资 2 亿于新产品开发及研发中心建设项目, 包括用于公司现有研发中心的硬件仪器投资以及研发项目人员管理等方面费用的支付 ; 拟投资 7 亿于互联网营销及慢病管理平台的搭建, 包括用于强化国内现有营销网络, 自建营销团队, 布局海外市场 ; 拟投资 10 亿作为补充流动资金, 为今后公司进一步外延并购做基础四公司财务状况分析公司上市 ( ) 以来历年财务摘要报告期单位 : 人民币 ( 万元 ) 年报年报年报年报数据来源 :WIND 合并报表合并报表合并报表合并报表利润表摘要营业收入 41, , , , 同比 (%) 营业成本 7, , , , 营业利润 18, , , , 同比 (%) 利润总额 18, , , , 同比 (%)

20 净利润 17, , , , 归属母公司股东的净利润 17, , , , 同比 (%) 非经常性损益 , 扣非后归属母公司股东的净利润 16, , , , 同比 (%) 研发费用 4, , , , EBIT 18, , , , EBITDA 21, , , , 资产负债表摘要流动资产 99, , , , 固定资产 34, , , , 长期股权投资资产总计 169, , , , 同比 (%) 流动负债 11, , , , 非流动负债 28, , , , 负债合计 40, , , , 同比 (%) 股东权益 129, , , , 归属母公司股东的权益 129, , , , 同比 (%) 资本公积金 41, , , , 盈余公积金 4, , , , 未分配利润 43, , , , 现金流量表摘要销售商品提供劳务收到的现金 43, , , , 经营活动现金净流量 15, , , , 购建固定无形长期资产支付现金 8, , , , 投资支付的现金 23, , 投资活动现金净流量 -8, , , , 吸收投资收到的现金 72, 取得借款收到的现金筹资活动现金净流量 18, , , , 现金净增加额 25, , , , 期末现金余额 70, , , , 折旧与摊销 3, , ,

21 公司财务指标分析及同业公司各财务比率对比 : 1. 公司变现能力 ( 公司历年流动比率数据 ) Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y 公司销售能力 ( 公司历年资金周转率数据 ) Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y 公司长期偿债能力 ( 公司历年资产负债率数据 ) Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y 公司盈利能力 ( 公司历年净资产收益率 ROE 数据 ) Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y 公司历年毛利率 / 净利率数据毛利率 % Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y 净利率 % Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y 公司历年现金流状况经营活动现金流 / 营业收入 Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y 现金流动负债比 Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y 现金债务总额比 Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y

22 同业公司财务比率对比 :( 同业比较选择了有涉及多肽药物产品销售的上市公司, 包括海王生物誉衡药业信立泰双鹭药业双城药业海普瑞 ): 流动比率比较年报总资产周转率比较年报平均平均双成药业海普瑞翰宇药业双鹭药业誉衡药业信立泰海王生物资产负债率比较年报 ROE 比较年报平均平均海王生物海普瑞双成药业翰宇药业誉衡药业双鹭药业信立泰毛利率比较年报净利率比较年报平均平均

23 公司整体财务状况比较良好, 虽然公司上市时间不长, 公司流动比率资金周转率资产负债率均处于同业可比公司中等水平其中流动比率在年间均为 8 以上, 较为稳定公司 2011 年至 2014 年资产负债率虽然处于同业公司中等水平, 但是资产负债率逐年增加, 由 2011 年的 6.07% 不断增加至 2014 年的 24.64%,2014 年的资产负债率增速更是接近 50%, 这于公司不断开展外延并购合作有很大关系公司的现金流较好, 自公司 2011 年上市以来, 公司的经营活动现金流始终超过流动负债公司盈利能力比较突出, 其中 83% 的毛利率和 41% 的净利率对同业可比公司也有较大优势, 这与公司自身业务和产品特性有很大关系我国的多肽药物市场自 06 年起一直保持约 20% 的年复合增长率, 而多肽生产成本低, 各大药企采用了分销的模式以较低的销售费用投入赚取了高额利润目前我国具备大规模制造多肽药的企业并不多, 由于多肽药市场需求过剩, 因此尽管多肽药价格过高, 但仍满足不了市场的需求, 从而导致多肽市场火爆, 并推动了多肽销售额上升, 相应的毛利率也较高公司和双鹭药业的全业务基本都与多肽药物相关, 所以相应的净利率毛利率都非常高公司的净资产收益率并没有因为公司较高的净利率而处于同业公司前列, 原因在于公司的资产周转率一般, 所以公司在投资收益上的回报率并不突出但是公司的净资产收益率于 2012 年期逐年提升, 公司的投资收益在不断的增加公司的高净利率决定了公司产品定位和未来发展趋势的稳定, 但需要等待市场规模和业绩进一步的扩增, 投资收益才能得到更大的拉升五. 上市后股价 - 相对指数 - 市盈率情变动概况, 公司公告, 公司官网

24 股价变动对应事件概述 : 公司 2011 年 4 月 7 日上市, 发行价元上市后两周之内, 股价有所震荡并未大幅拉高 2011 年 4 月 27 日公司公告 2011 年一季度业绩报告, 公司业绩大幅增长其中营业收入同比增长 104%, 净利润同比增长 407%, 稍超出市场预期自此, 公司股价一路上扬至的之后,2011 年 6 月 27 日的新研发技术收购以及 7 月 23 日的中报业绩达到预期, 都刺激股价稳步提升至的年 9 月间, 公司面临第一大客户破产的消息销售模式被质疑的负面新闻, 股价开始下跌, 跌至 34 元 2011 年 10 月 24 日, 公司三季度业绩符合预期, 股价继续上扬至 2011 年 12 月出现回落 2012 年 7 月 8 日, 半年报公告, 业绩符合市场预期, 股价震荡上升至 2012 年 8 月 21 日的年 8 月 24 日, 公司第三大和第六大股东 SAIF 三期和 TQM 投资集团相应减持, 股价受此影响开始下跌 2012 年 12 月 13 日至 2014 年 1 月, 公司接连获得政府补助 5 项专利获批武汉子公司成立 2013 年半年报业绩达预期等利好影响, 估计稳步上升 2014 年 2 月 19 日至 2014 年 8 月 19 日, 公司因收购成纪药业的重大事项停牌长达半年, 复牌后股价稳步上升 2014 年年末至 2015 年 6 月中, 公司伴随 A 股牛市环境影响股价一路上扬 2015 年 6 月中至 7 月中,A 股股灾, 公司股价收到巨大影响, 跌幅超过 50%, 之后恢复平稳从历年的股价变动可以看出, 公司的业绩达到预期与否对股价的影响非常直接, 由于公司基本都在业绩上达到市场预期目标, 中报季报年报的公告往往能成为股价上扬的起始信号公司估计一共面临两次重大利空影响 ( 不包括股灾等系统性利空 ), 一次是大客户破产传闻, 产品模式遭到质疑, 第二次是 SAIF Ⅲ,TQM 的减持 ( 与 SAIF 公司内部有关, 翰宇药业做出澄清 )

25 公司股价相对板块指数变动情况 : 翰宇药业 -SW 医药生物板指变动情况 SW 医药生物翰宇药业 /SW 医药生物翰宇药业股价 ( 剔除除权除息影响 ) 对比翰宇药业股价 ( 剔除了除权除息对股价的影响 )-SW 医药生物指数在公司上市以来的变化, 公司股价基本走强于医药生物板块以公司上市时间为股价基准单位, 至 2014 年年初, 翰宇药业股价 ( 除去除权除息影响 ) 实际增长倍数对比医药生物板块该阶段增长倍数比为 3, 而 2014 年开始, 这一比例均保持在 3 倍以上公司实际股价最高时曾达到上市基准价的倍, 而生物医药板块最高时是基准价的 2.75 倍, 公司 / 医药生物相对价格比最高为 5.6 公司相对医药行业市盈率 -ROE 比较 :( 红色标注为 SW 医药生物板块市值较大的估值被低估或高估的或者和市盈率正常的代表公司 ; 红色圈注为翰宇药业 )

26 国内医药股的一个典型特征就是估值比较高, 而且历史看一直比较高据市场经验来看, 一个正常医药企业如果能保持营收和利润增长每年 15-20% 以上, 给予 20-30PE 应该是合理的, 如果年增长达到 30-50%,40-50PE 也能够接受医药企业由于技术和销售壁垒, 市净率和市盈率一直都是偏高的, 这一点不能和传统制造业或钢铁业对比如果不考虑成长性的话, 从 ROE 和 PE 角度来看, 天士力恒瑞医药东阿阿胶信立泰康缘药业云南白药等都处在低估值区域, 而像莱美药业新华制药和上海莱士都处于高估值区域, 而乐普医疗片仔癀等都处在均衡估值区域翰宇药业的 100 的估值以及相应的净资产回报率定位属于均衡区域偏高, 估值略高

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013