公司点评

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作菱滑
5 years ago
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1 [table_main] 生物制品 Ⅱ 翰宇药业 ( SZ)/37.15 元事业绩增速符合预期高增长有望持续项公司发布预计预增公告, 预计前三季度共实现盈利万元, 对应 EPS 为 0.47 元元 ( 按照新股本摊薄 ), 同比增长 55%-70%; 预计第三季度单季度实现盈利万元, 对应 EPS 为元, 同比增长 55%-80%, 符合我们的预期主要观点 1. 全年业绩符合预期概率加大前三季度盈利同比增长 55-70% 基本符合预期由于冬春季是上消化道出血发病高峰期以及手术高峰期, 预计公司特力加压素生长抑素和去氨加压素四季度销售将比三季度有较大幅度增长同时, 随着招标执行省份增多和医生教育工作深入, 也是特力加压素等产品环比增长的动力之一因此我们预计公司全年业绩符合预期概率较大 2. 业绩高增长有望持续今年非基药招标让位于基药招标, 导致多个省份未招标以及部分省中标未按照新标执行, 一定程度上影响特力加压素销售预计全年特力加压素销售在 15 万支左右, 较原来预期的 18 万支有所降低但由于胸腺 5 肽生长抑素及去氨加压素销售超出预期,2011 年全年符合预期有望我们预计 2012 年随着中标省份增多及 2011 年中标省份全部执行 ( 目前仍有两个省份没有执行 2011 年招标目录 ) 且 2011 年福建上消化道出血急救止血药招标公司特力加压素为独家中标以及医生教育工作深入, 预计 2012 年特力加压素增速将超过 2011 年, 实现销售过亿元 3. 系列新产品上市不仅丰富公司产品线也是公司发展壮大的保证我们预计爱菲肽有望与今年底或明年初获批并上市明年公司卡贝缩宫素有望获批并上市胸腺法阿托西班等多个新等产品有望陆续上市, 尤其卡贝缩宫素上市有望成为重磅级产品, 将逐步迎来业绩爆发期 4. 公司长期发展思路清晰远期发展值得期待公司为我国多肽龙头企业多肽类制药研发实力雄厚通过和可信必成的合作有望成为成为多肽类制药控缓释型制剂专家, 而且不排除公司利用超募资金在国外购买新品种丰富公司产品系列的可能我们认为公司远期发展值得期待, 多肽类制药龙头地位将进一步加强 ( 请见华创证券研究所 2011 年 9 月 5 日发布的瀚宇药业深度报告多肽龙头长期战略明确,5 年 10 倍值得期待 ) 5. 投资建议 : 强烈推荐 ( 维持 ) 维持对公司年 EPS 为 0.83/1.29/2.02 元业绩预测考虑到公司大品种特利加压素产品放量中, 新产品卡贝缩宫素有望明年投放市场, 未来公司高成长性确定, 且公司的业绩真正爆发可能在 2013 年及以后年份, 公司长期投资价值明确目前 37 元的股价未反应公司长期价值, 维持强烈推荐的投资评级证券研究报告 2011 年 10 月 16 日公司点评证券分析师 : 廖万国执业编号 : S 联系人 : 胡朝凤 Tel: huchaofeng@hczq.com [table_investrank] 投资评级投资评级 : 评级变动 : 公司基本数据强推维持总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 2500/0 资产负债率 (%) 4.49 每股净资产 ( 元 ) 9.26 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 41.7/28.1 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) ~ % 32% 18% 4% -10% -24% 沪深 300 翰宇药业资料来源 : 港澳资讯相关研究报告多肽龙头长期战略明确,5 年 10 倍值得期待重磅产品有望明年上市, 业绩爆发或在年在研产品空间大公司长期发展潜力足合作提升公司缓控释制剂水平利好制剂出口业绩大幅增长, 研发投入加大利好长期发展具有高成长性的多肽药物专家证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号未经许可, 禁止转载

2 6. 风险提示 : (1) 公司新产品申报进度低于预期虽然我们认为公司已经申报的新药爱菲肽和卡贝缩宫素分别与今明两年可以新药证书, 且对公司未来成长意义重大, 但新药审批进度有可能低于预期 (2) 政策风险 : 地方医保招标执行进度低于预期目前国内很多省份的医保招标和执行都比较缓慢, 低于预期, 因此有可能会影响公司新产品的销售尤其是特利加压素的销售证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2 / 5

3 附录 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2012E 2013E 单位 : 百万元 E 2012E 2013E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益 E 2012E 2013E 股本成长能力资本公积金营业收入 31.5% 66.2% 63.7% 54.9% 留存收益营业利润 30.7% 88.4% 54.5% 56.9% 归属母公司股东权益归属母公司净利润 49.4% 57.8% 54.5% 56.9% 负债和股东权益获利能力毛利率 75.8% 75.2% 76.7% 77.5% 现金流量表净利率 43.3% 41.2% 38.8% 39.4% 单位 : 百万元 E 2012E 2013E ROE 29.3% 8.5% 11.9% 15.9% 经营活动现金流 ROIC 42.5% 66.0% 86.9% 121.0% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 15.2% 3.1% 1.9% 1.3% 财务费用净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收帐款周转率长期投资应付帐款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3 / 5

4 医药组分析师介绍廖万国 : 解放军军事医学科学院医学硕士和上海中欧国际工商管理学院工商管理硕士 / 从业 4 年 1990 年起先后从事基础医学研究和药品营销管理, 任产品经理销售经理和营销总监 2008 年进入平安证券综合研究所任医药行业研究员,2009 年底进入华创证券研究所任高级医药行业研究员和首席医药行业研究员医药组组长医药组分析师介绍 : 胡朝凤 : 理学博士, 毕业于武汉大学,2010 年加入华创证券主要负责生物制药医疗服务研究华创证券机构销售通讯录地区职务姓名电话邮箱销售总监杨晓昊 yangxiaohao@hczq.com 销售总监助理申林英 shenlinying@hczq.com 北京销售经理刘小玄 liuxuan@hczq.com 销售经理石曌飞 shizhaofei@hczq.com 销售经理胡晓琼 huxq@hczq.com 销售助理赵翌帆 zhaoyifan@hczq.com 销售总监李涛 litao@hczq.com 销售经理张娟 zhangjuan@hczq.com 广深销售经理孔令瑶 konglingyao@hczq.com 销售助理汪丽燕 wangliyan@hczq.com 销售助理杨茜 yangxi@hczq.com 销售总监魏媛红 weiyuanhong@hczq.com 上海销售经理王维昌 wangweichang@hczq.com 销售经理李茵茵 liyinyin@hczq.com 销售助理吴丽平 wuliping@hczq.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4 / 5

5 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎北京总部深圳分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号地址 : 深圳市福田区深南大道 7060 号地址 : 上海浦东新区福山路 450 号恒奥中心 C 座 3A 财富广场 B 座二楼新天国际大厦 22 楼 A 座邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013