同时, 我们也注意到书中提到一些虚幻的竞争优势, 例如优良的产品, 明星管理人巨大的市场份额我们应该认识到, 多尔西之所以认为这些是虚幻的竞争优势, 是因为他站在企业长期竞争的角度去考虑如果站在二级市场的角度去看, 尤其是 A 股这样的市场上, 这些竞争优势对短期的影响难以忽略, 如优秀的产品

Size: px

Start display at page:

Download "同时, 我们也注意到书中提到一些虚幻的竞争优势, 例如优良的产品, 明星管理人巨大的市场份额我们应该认识到, 多尔西之所以认为这些是虚幻的竞争优势, 是因为他站在企业长期竞争的角度去考虑如果站在二级市场的角度去看, 尤其是 A 股这样的市场上, 这些竞争优势对短期的影响难以忽略, 如优秀的产品"

尻社路
5 years ago
Views:

1 证券研究报告信达卓越推策略卓越推 : 什么样的竞争优势才是企业的护城河研究随笔 : 什么样的竞争优势才是企业的护城河 2016 年 10 月 10 日推荐行业谷永涛策略分析师编号 :S 电话 : 邮箱 :guyongtao@cindasc.com 李博喻研究助理电话 : 邮箱 :liboyu@cindasc.com 产品提示 : 卓越推为行业周产品, 集政策前瞻市场热点行业深度挖掘于一体, 对追求绝对收益的投资者有重要参考价值卓越推行业覆盖公司里优中选优, 每期只推 1-2 只股票每周更新, 若荐股不变, 则跟踪点评, 若荐股变, 则说明理由卓越推为未来 3 个月我们最看好, 我们认为这些股票走势将显著战胜市场, 建议重点配置信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编 : 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院经济护城河 (Economic Moat) 的概念是沃伦巴菲特最先提出来的, 指的是企业能够抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势, 就像保护城堡的护城河一样护城河理论伴随着巴菲特的名字, 因此看到帕特多尔西的著作 The Little Book that Builds Wealth, 在被翻译成中文出版时, 变成了寻找投资护城河, 封面上题注为晨星公司首都揭秘巴菲特从未公开的选股秘诀, 也就不足为怪了多尔西在该书中提到, 企业结构性的竞争优势有四个来源, 分别是无形资产客户转换成本网络效应和成本优势我们再从另一个角度解读多尔西的四个竞争优势来源 : 企业能够获得长期的竞争优势, 在于其能够在一定程度上控制价格或者市场例如, 我们经常去银行办理业务, 但是大部分客户尤其是那些特别有钱同时也对银行价值更大的客户来说, 很少更换银行账户, 银行具备较高的客户粘性开户更换银行, 不但要填写一些繁琐的表格, 还会影响个人消费习惯, 例如信用卡还款房贷车贷还款, 以及水电扣费等等赖着不走的客户不是麻烦, 而是你的竞争优势无形资产和转换成本, 为企业提供的竞争优势, 在于企业可以提升产品价格, 而不至于大规模的流失客户客户对企业的认可度, 保证了其消费粘性, 这种优势形成的护城河, 不会被竞争对手以简单的价格战攻破, 因此能帮助企业在长期获得更高的回报率我们再来看看网络效应和成本优势网络效应兼具降低成本和提高产品溢价的效用例如目前我们手机上最常用的微信, 越多的节点意味着越多的链接, 同时也代表其能产生更高的价值多尔西在书中提到一个很精彩的例子, 风险投资人交给职业经理一大笔钱, 让其打败 ebay, 对方仔细想了一会后回答我宁愿把钱还给你那么, 你可以用多少钱打败微信呢? 从这个角度来看, 网络效应兼具了提升企业的粘性, 提高了企业的价值, 同时可以提高产品的定价, 降低成本而成本优势, 尤其是优越的地理位置和独特的自然资源带来的优势, 都能为企业建立坚固的护城河我们大致分析了这四种结构性竞争优势的来源后发现, 其落脚点集中在企业能将定价权掌控在自己手中拥有了定价权和对市场的话语权, 那么即便是竞争对手站在城墙之外, 在他们攻破护城河之前也会损兵折将, 这个时候竞争对手就要考虑是不是应该换个城池了请阅读最后一页免责声明及信息披露 1

2 同时, 我们也注意到书中提到一些虚幻的竞争优势, 例如优良的产品, 明星管理人巨大的市场份额我们应该认识到, 多尔西之所以认为这些是虚幻的竞争优势, 是因为他站在企业长期竞争的角度去考虑如果站在二级市场的角度去看, 尤其是 A 股这样的市场上, 这些竞争优势对短期的影响难以忽略, 如优秀的产品并不被多尔西认为是企业的护城河, 但由此会提升企业的价值我们也能看到企业因为一个爆款而受到市场的关注, 股价攀升的情况因此, 我们应该注意到书中的题注, 巴菲特的选股秘诀如果拉长投资期限, 虚幻的护城河和真实的护城河, 给企业带来的效果会完全不同就如一个不断追逐市场热点的投资者, 又如何会去关注企业的护城河呢? 策略卓越推 : 大消费公用事业医药生物环保房地产国庆节前, 投资者交易热情下降, 成交量持续萎缩,A 股主要指数均呈现下跌, 但跌幅基本都小于 1% 行业表现来看, 前期受益于 PPP 概念的建筑装饰和建筑材料行业回调幅度较大, 低迷的交易市场环境下, 家用电器采掘和房地产表现相对较好国庆期间, 国内房地产市场调控加紧, 不断有城市加入限购限贷行列, 由此导致四季度经济的不确定性加强长假期间, 港股延续了三季度的走势, 恒生指数上涨了 2.38%, 恒生国企指数上涨了 3.57%,AH 溢价指数已经回落至点 (10 月 7 日 ) 虽然目前 A 股依然比港股估值高, 但从历史情况来看,AH 溢价指数低点在 90 点附近, 高点超过 200 点, 表现出 A 股更容易出现溢价受到油价推动, 港股能源行业上涨幅度较大, 而房地产企业, 尤其是内地地产企业出现回调, 由此将影响投资者在房地产市场的信心国庆长假期间国际市场波动比较大美国经济数据好坏参半, 虽然非农就业数据依然较差, 但美联储官员表态整体较为强势, 年内加息概率继续上升英国脱欧事件的进程, 使得市场担忧英国脱欧的模式, 英镑出现大幅下跌国际流动性出现拐点预期加强综合来看, 港股的上涨将推动 A 股投资者的交易情绪回暖, 房地产调控改变了资金预期, 虽然短期内资金回流股市的意愿尚难以判断, 但之前的楼市分流担忧有所减缓, 短期国际流动性暂不会出现拐点, 对 A 股影响不大, 乐观情绪的抬升有助于推升市场估值水平行业配置 : 面对当前的经济形势以及市场预期, 建议配置估值合理盈利能力较强的行业, 同时配置受益于在政策的新能源和环保行业本期配置建议为 : 大消费公用事业医药生物环保电气设备市场风险 : 货币政策收紧 ; 财政政策不及预期 ; 经济下行压力加大请阅读最后一页免责声明及信息披露 2

3 图 1: 上周行业指数市场表现 ( ) 图 2: 上周 A 股主要指数市场表现 ( ) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3

4 图 3: 行业市盈率 ( ) 图 4: 行业市净率 ( ) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

5 信达证券卓越推标的 : 表 1: 信达证券卓越推股票一览表 ( ) 数据来源 : 信达证券研究开发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

6 研究团队简介陈嘉禾 : 首席策略分析师 2005 年本科以一等荣誉毕业于英国赫尔大学经济系国际与金融经济专业,2006 年研究生毕业于英国牛津大学历史系经济与社会史专业同年加入平安资产管理公司任固定收益研究员,2008 年加入信达证券并购重组部任高级经理,2009 年起任信达证券研发中心策略分析师,2012 年起任首席国际市场分析师,2014 年起任首席策略分析师,2015 年起任首席策略分析师执行总监, 负责管理股票策略固定收益国际市场金融行业地产行业方面研究同时, 自 2010 年起兼任中央电视台英语频道财经评论员证券时报专栏作者中国证券报证券市场周刊特邀作者, 自 2012 年起至兼任 CNBC 特邀嘉宾, 自 2013 年起兼任 Channel News Asia 特邀嘉宾, 自 2014 年起兼任第一财经特邀嘉宾, 并观点被多家国际媒体具名引用, 包括路透社美联社法新社彭博社英国经济学人杂志澳洲金融评论等谷永涛 : 策略分析师 2011 年毕业于北京大学物理学院, 理学硕士, 同年加入信达证券研究开发中心, 任金融工程研究员, 主要负责股票量化策略以及股指期货对冲产品的研究开发 2013 年起开始研究国际市场及与 A 股市场的比较 2014 年 6 月加入宏观策略组, 任策略分析师, 负责股票策略国际市场方面研究自 2015 年起兼任新华社中国金融台财经评论员证券时报特邀作者胡佳妮 : 策略分析师 2012 年毕业于中国人民大学, 金融学硕士, 同年 7 月加入信达证券研发中心策略组, 负责股票市场和流动性策略研究,2014 年 6 月起负责资产配置和债券市场研究王晶晶 : 研究助理 2014 年研究生毕业于英国埃克塞特大学金融数学专业,2012 年本科毕业于武汉大学金融工程专业 2015 年 3 月加入信达证券研究开发中心, 负责宏观策略固定收益国际市场的研究支持李博喻 : 研究助理 2015 年研究生毕业于美国纽约大学房地产专业,2012 年本科毕业于中央财经大学财政学专业 2016 年加入信达证券研究开发中心, 负责宏观策略固定收益国际市场方面的研究支持机构销售联系人区域姓名办公电话手机邮箱华北袁泉 yuanq@cindasc.com 华北张华 zhanghuac@cindasc.com 华北饶婷婷 raotingting@cindasc.com 华北何欢 hehuan@cindasc.com 华北巩婷婷 gongtingting@cindasc.com 华东文襄琳 wenxianglin@cindasc.com 华东王莉本 wangliben@cindasc.com 华南刘晟 liusheng@cindasc.com 华南易耀华 yiyaohua@cindasc.com 国际唐蕾 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6

7 分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司 ( 以下简称信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 7

幻灯片 0

幻灯片 0 证券研究报告 Research Report 2017 年 8 月 17 日宏观策略特刊两低一高模型在 2017 年的表现陈嘉禾首席策略分析师编号 :S1500510120010 电话 :+86 21 61678592 邮箱 :chenjiahe@cindasc.com 地址 : 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 (100031) 0 超额收益的来源 : 两低一高模型在 2017