出计划发电量亿千瓦时超计划完成发电量主要得益于两方面的原因第一, 长江各流域来水情况转好 2017 年度, 长江上游溪洛渡水库来水总量约为亿立方米, 较上年同期偏丰 1.4%; 三峡水库来水总量约亿立方米, 较上年同期偏丰 3.14% 第二,

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灭汤
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1 证券研究报告信达卓越推电力行业 : 长江电力华能国际本周行业观点 : 政策助力光伏行业调整 ; 第二产业用电量贡献突出 2018 年 06 月 19 日推荐公司精选郭荆璞行业首席分析师执业编号 :S 联系电话 : 邮箱 :guojingpu@cindasc.com 马步芳研究助理联系电话 : 邮箱 :mabufang@cindasc.com 产品提示 : 卓越推为行业周产品, 集政策前瞻市场热点行业深度挖掘于一体, 对追求绝对收益的投资者有重要参考价值卓越推行业覆盖公司里优中选优, 每期只推 1-2 只股票每周更新, 若荐股不变, 则跟踪点评, 若荐股变, 则说明理由卓越推为未来 3 个月我们最看好, 我们认为这些股票走势将显著战胜市场, 建议重点配臵 1 国家能源局 :531 政策光伏发电通知实为助力光伏产业调整 : 国家能源局有关负责人 6 月 11 日在接受记者采访时表示, 5 月 31 日国家能源局发布的关于 2018 年光伏发电有关事项的通知是光伏产业进入高质量发展新阶段的必然要求, 对实现产业持续健康发展具有重要意义, 其中包括 : 一有利缓解光伏产业补贴缺口弃光限电 ; 二此次调整并非一刀切, 而是对光伏发电新增建设规模进行优化, 采取分类调控 ; 三抓紧研究光伏发电市场化时间表路线图, 大力推进分布式市场化交易等 2 工业生产持续向好, 预计用电量可观 2018 年 4 月份, 工业生产延续 2018 年一季度以来稳中向好的运行态势, 全国规模以上工业增加值同比实际增长 7.0%, 其中制造业工业增加值同比增长 7.1% 在供给侧改革作用下, 落后产能退出, 工业产品供需形势得到改善主要工业产品产量中, 粗钢钢材十种有色金属产量分别同比增长 5.0% 5.0% 和 2.3%, 集成电路产量同比增长 13.6% 汽车制造业用电量同比增长 8.1%, 计算机通信和其他电子设备制造业用电量同比增长 12.6% 四大高耗能行业中, 石油化工和有色金属的用电量增速大幅下降我们预期, 受需求量拉动和经济向好,6 月社会用电量将维持较快增长 3 风险提示 : 经济增长不达预期, 工业生产发展不达预期, 政策风险, 来水量不及预期本期卓越推 : 长江电力 (600900) 华能国际 (600011) 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编 : 长江电力 (600900) ( 收盘价元 ) 核心推荐理由 : 1 发电量创历史新高, 机组利用小时数稳步增加 2017 年全年公司发电量达到亿千瓦时, 同比增长 2.35%, 超信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1

2 出计划发电量亿千瓦时超计划完成发电量主要得益于两方面的原因第一, 长江各流域来水情况转好 2017 年度, 长江上游溪洛渡水库来水总量约为亿立方米, 较上年同期偏丰 1.4%; 三峡水库来水总量约亿立方米, 较上年同期偏丰 3.14% 第二, 四级联调熨平来水不确定性, 机组利用小时稳步提升 2017 年三峡电站年平均利用小时为小时, 同比增长 3.32%; 葛洲坝电站年平均利用小时小时, 同比增长 1.5% 由于来水偏丰持续, 2018 年第一季度公司发电量增加至亿千瓦时, 同比增长 5.09% 截至 2018 年 3 月 31 日, 溪洛渡水库和三峡水库来水较上年同期偏丰 1.22% 和 4.63% 2 专项基金取消征收提升行业整体收入, 返税政策持续增加企业利润关于取消降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知明确从 2017 年 7 月 1 日取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金, 将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低 25% 基金费用的下调有利于水电行业整体收入的提高关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知 ( 征求意见稿 ) 提出自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日, 对超过 100 万千瓦的水电站, 增值税实际税赋超过 12% 的部分继续实行退税政策 2017 年公司电力销售增值税返还为亿元, 占利润总额的 8.6%;2018 年第一季度增值税返还为 7.17 亿元, 占利润总额 21.18%, 返税政策持续给公司带来利润增长 3 业务结构多元化, 水电投资进一步拓展 2017 年公司拓展配售电业务, 完善业务结构公司成立重庆长电联合能源有限责任公司, 完成重庆乌江实业有限公司和重庆涪陵聚龙有限公司的整合, 成功打造重庆区域的配售电业务平台进一步增持三峡水利, 持股比例为 12%( 截至 2018 年 3 月 31 日 ), 成为三峡水利第一大股东, 实现配售电业务快速发展公司积极投资长江中上游水电资源, 通过股权加技术双措施发挥流域联合统一调度, 降低公司对来水的依赖性公司增持国投电力和川投能源, 截至 2018 年 3 月 31 日, 持股比例分别为 7.25% 和 5%, 成为两家公司的第二大股东 4 高额现金分红兑现, 投资价值凸显根据 2017 年 8 月公司最新发布的公司章程, 原则上公司每年度进行一次现金分红, 在有条件的情况下, 公司可以进行中期利润分配, 且公司每年现金分红原则上不低于母公司当年实现可供股东分配利润的百分之五十对 2016 年至 2020 年每年度的利润分配按每股不低于 0.65 元进行现金分红 ; 对 2021 年至 2025 年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的 70% 进行现金分红 2017 年公司拟每 10 股派发现金红利 6.8 元 ( 含税 ), 现金分红数额占归母普通股东净利润的 67.2% 截至 2018 年 5 月 7 日, 公司股息率为 4.49%, 高于 10 年国债收益率 3.64%, 投资收益属于较高水平盈利预测和投资评级 : 我们预计公司年 EPS( 摊薄 ) 分别为元 / 股, 维持买入评级风险提示 : 长江来水不及预期市场消纳不确定性政策风险投资风险等相关研究 : 长江电力(600900): 水库联调发威, 高效管理锁定长期资本长江电力( SH) 跟踪报告 : 发电量创新高助业绩增长, 水电龙头投资价值凸显长江电力( SH): 四库联调助发电量创新高, 业务结构多元化发展请阅读最后一页免责声明及信息披露 2

3 华能国际 (600011) ( 收盘价 6.57 元 ) 核心推荐理由 : 1 火电行业已处于周期性底部, 随着成本得到控制, 华能国际盈利将触底反弹火电行业已处于周期性底部, 随着成本得到控制, 华能国际盈利将触底反弹 2017 年, 受煤价高企的影响, 火电行业整体盈利下降, 已到周期性底部华能国际发电业务毛利率在上一年度下降了 11 个百分点公司通过努力提高长协比例, 积极发挥煤运港一体化的优势, 加强燃料全过程管理, 实现对燃料成本的控制如煤价回到理性空间, 公司盈利有望出现反弹 2 发电量持续增长, 利用小时数逐渐改善, 结算电价呈上涨趋势, 业绩迎来拐点 2018 年度公司存量机组利用小时数有望在全社会用电量提升煤电去产能的共同作用下缓慢回升此外, 由于上年 7 月标杆电价上调以及市场电价降幅收窄, 公司 2017 年结算电价同比上涨受益于供需两端的增长, 我们预计 2018 年, 华能国际发电量将保持平稳增长, 领跑火电行业 3 产业规模远超其他发电平台, 电源结构配臵合理产能优质, 具有绝对领先优势公司装机规模在 2017 年迈上一万亿千瓦时的的台阶, 在产业规模上远远超过其他发电平台, 具有绝对领先优势此外, 在供给侧改革煤电去产能的大背景下, 华能国际不断加大对清洁能源的投入, 积极优化电源结构再加上公司产能优质,50% 以上发电机组为 60 万千瓦以上, 公司作为行业龙头有望从中受益 4 高分红比例公司宣布每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年合并报表可分配利润的 70% 且每股派息不低于 0.1 元人民币, 分红力度在同行业企业中居前, 一方面坚定投资者信心, 彰显行业龙头的实力 ; 另一方面使投资更加具有防御性盈利预测和投资评级 : 我们预计公司年营业收入将达亿元, 归母净利润分别达亿元,EPS( 摊薄 ) 分别为元 / 股我们给予公司增持投资评级风险提示 : 煤炭市场风险 ; 电量风险 ; 电价风险 ; 环保政策风险 ; 利率风险等相关研究 : 华能国际 ( SH) 深度报告 : 发电量增长盈利持续可期, 火电龙头投资价值显现请阅读最后一页免责声明及信息披露 3

4 研究团队简介信达证券能源化工研究团队 ( 郭荆璞 ) 为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名研究领域覆盖能源政策油气煤炭化工电力新能源和能源互联网等郭荆璞, 能源化工行业首席分析师毕业于北京大学物理学院罗格斯大学物理和天文学系, 学习理论物理, 回国后就职于中国信达旗下信达证券, 现任研究开发中心总经理, 首席分析师, 覆盖能源化工方向, 兼顾一级市场量化策略以经济周期模型研究油价和能源价格波动, 根据产业周期波动寻找投资机会, 熟悉石油煤炭天然气产业链, 对化肥农用化学品纺织化学品精细化工中间体, 以及新能源汽车轻量化甲醇经济碳排放有特别的研究马步芳, 研究助理, 清华大学硕士,2016 年 7 月加盟信达证券研发中心, 目前从事能源化工研究机构销售联系人区域姓名办公电话手机邮箱华北袁泉 yuanq@cindasc.com 华北张华 zhanghuac@cindasc.com 华北巩婷婷 gongtingting@cindasc.com 华东王莉本 wangliben@cindasc.com 华东文襄琳 wenxianglin@cindasc.com 华东洪辰 hongchen@cindasc.com 华南袁泉 yuanq@cindasc.com 国际唐蕾 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

5 分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司 ( 以下简称信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 44, , , , , 增长率 YoY % 19.67% -8.48% 15.71% 14.05% 12.32% 归属母公司净利润 ( 百

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 44, , , , , 增长率 YoY % 19.67% -8.48% 15.71% 14.05% 12.32% 归属母公司净利润 ( 百证券研究报告军工核电业务安全有序, 业务协同效应显著公司研究中报点评中国核建 (601611.SH) 买入增持持有卖出上次评级 : 持有,2016.06.27 郭荆璞行业首席分析师执业编号 :S1500510120013 联系电话 :+86 10 83326789 邮箱 :guojingpu@cindasc.com 刘斌斌研究助理联系电话 :+86 10 63081154 邮箱 :liubinbin@cindasc.com