摩擦和问题, 解决这些问题要比为再者架起鹊桥困难得多同时农业投资产出过程相对要长得多, 期间变数仍然不可低估盈利预测及评级 : 我们预计公司 15~17 年营业收入分别为 48/49/50 亿元, 归属母公司净利润分别为 11/13/15 亿元, 对应公司 2015~2017 年 EPS 为 0

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1 证券研究报告清理整顿完成谋求发展落子公司研究事项点评事件点评 2015 年 11 月 23 日北大荒 ( sh) 买入增持持有卖出上次评级 : 增持, 康敬东行业分析师执业编号 :S 联系电话 : 邮箱 :kangjingdong@cindasc.com 相关研究农垦改革成败均不影响公司价值被认可利润增长亮点齐聚脱帽在即众望所归信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心邮编 : 事件 : 近日, 公司拟通过黑龙江北大荒投资管理有限公司 ( 以下简称北大荒投资管理公司 ) 与北京佳沃龙江投资管理中心 ( 有限合伙 ) 等企业共同设立佳沃北大荒农业控股有限公司 ( 以工商注册登记为准, 以下简称佳北控股 ), 注册资金 3 亿元其中北大荒投资管理公司出资 0.9 亿元, 占总股本的 30% 点评 : 国退民进的合作模式根据出资安排, 佳龙投资万元, 持股 40%; 北大荒投资管理公司 9000 万元, 持股 30%; 九三集团 5400 万元, 持股 18%; 智恒里海 3600 万元, 持股 12% 上述投资将在今后三年内分三次投入根据我们了解, 智恒里海应为佳沃一致行为人从这个层面来看, 北大荒集团方面持股 48%, 而联想佳沃方面持股 52% 同时董事长也来自佳沃根据合作协议, 佳北控股应与公司积极开展业务合作, 至佳北控股领取营业执照之日五年后, 力争业务合作所涉及的土地面积不低于 50 万亩事实上公司拥有的有机农地也只有 50 万亩总体上, 公司与佳沃的合作是一次重要的战略选择, 倾注了很大的赌注总体来看, 此次合作标志着公司在内部清理整顿之后, 开始谋求发展的重要里程碑约束条款力度不大根据双方协议, 如果佳北控股截至 2016 年 ( 财务年度 ) 未实现盈利, 或至 2017 年 ( 财务年度 ) 业务合作所涉及的北大荒土地面积低于 5 万亩, 北大荒投资管理公司有权选择缴付本次全部出资 ; 或选择放弃剩余未缴出资, 由其他股东进行认缴强强联合打造中国农业新品牌合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌利用联想佳沃集团的品牌优势, 营销推广优势, 现代企业管理优势以及互联网技术优势 ; 北大荒及九三集团土地资源优势, 自身市场优势, 丰富优质的产品资源优势, 尖端农业科技人才优势 ; 智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势充分发挥股权多元化的体制机制优势, 能够弥补公司在市场营销产品经营方面的不足, 并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务, 有利于优化产品结构, 提高产品档次合作预期不宜过高此次合作时机得天独厚, 不但顺应了混改精神, 也符合关于进一步推进农垦改革发展的意见提出农场公司化即去行政化和减负以及垦区集团化, 以及农垦集团产业化运营, 鼓励资产证券化同时在国有资产不流失的背景下适度鼓励股权多元化理顺农垦内部机制帮助企业厘清历史包袱通过产业链延伸和体系内外部的资源整合帮助企业做大做强也符合北大荒管理层之前提出的发展方向, 顺乎众多投资者的意志正如之前我们指出的那样, 农垦改革很难一帆风顺, 具有农垦血脉的北大荒集团层面与民营的联想在合作过程中, 随着时间的推进必然会出现很多请阅读最后一页免责声明及信息披露 1

2 摩擦和问题, 解决这些问题要比为再者架起鹊桥困难得多同时农业投资产出过程相对要长得多, 期间变数仍然不可低估盈利预测及评级 : 我们预计公司 15~17 年营业收入分别为 48/49/50 亿元, 归属母公司净利润分别为 11/13/15 亿元, 对应公司 2015~2017 年 EPS 为 0.65/0.74/0.87 元对应 2015 年 11 月 20 日收盘价 (15.32 元 ) 的市盈率分别为 24 倍 21 倍 18 倍维持对公司的增持评级风险因素 : 国家相关农业政策不利变化战略合作不顺利管理团队的变动等公司报告首页财务数据 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 9, , , , , 增长率 YoY % % -4.73% 1.18% 1.19% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) , , , 增长率 YoY % % 43.60% 15.25% 16.25% 毛利率 % 26.25% 49.48% 58.77% 59.25% 59.73% 净资产收益率 ROE -7.44% 15.15% 19.45% 19.48% 18.71% 每股收益 EPS( 元 ) 市场一致预期 EPS( 元 ) 市盈率 P/E( 倍 ) 市净率 P/B( 倍 ) 资料来源 :wind, 信达证券研发中心预测注 : 股价为 2015 年 11 月 20 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 2

3 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 7, , , , , 营业收入 9, , , , , 货币资金 1, , , , , 营业成本 6, , , , , 应收票据营业税金及附加应收帐款营业费用预付账款管理费用 1, , , , , 存货 3, , , , , 财务费用其他资产减值损失非流动资产 6, , , , , 公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产 5, , , , , 营业利润 , , , 无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计 13, , , , , 利润总额 , , , 流动负债 8, , , , , 所得税短期借款 5, 净利润 , , , 应付账款少数股东损益其他 2, , , , , 归属母公司净利润 , , , 非流动负债 EBITDA , , , , 长期借款 EPS( 摊薄 ) 其他负债合计 8, , , , , 现金流量表单位 : 百万元少数股东权益会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 4, , , , , 经营活动现金流 1, , , , , 负债和股东权益净利润 , , , 折旧摊销财务费用重要财务指标单位 : 百万元投资损失主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营运资金变动 , 营业收入 9, , , , , 其它同比 (%) % % -4.73% 1.18% 1.19% 投资活动现金流归属母公司净利润 , , , 资本支出同比 (%) % % 43.60% 15.25% 16.25% 长期投资毛利率 (%) 26.25% 49.48% 58.77% 59.25% 59.73% 其他 ROE(%) -7.44% 15.15% 19.45% 19.48% 18.71% 筹资活动现金流 -1, , 每股收益 ( 元 ) 吸收投资 P/E 借款 -1, , P/B 支付利息或股息 EV/EBITDA 现金净增加额请阅读最后一页免责声明及信息披露 3

4 农林牧渔分析师简介康敬东, 北京大学光华管理学院 MBA,2000 年进入证券公司从事行业及上市公司分析工作长年从事农业及食品行业研究, 准确把握住了近年来糖价及猪价机会, 正确判断了国内乳业的形势力求客观独立, 注重风险控制, 倾向长期分析视角农林牧渔行业重点覆盖公司公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码北大荒东方海洋金新农亚盛集团益生股份万向德农好当家登海种业南宁糖业海大集团荃银高科大北农机构销售联系人区域姓名办公电话手机邮箱华北袁泉华北张华华东文襄琳华南刘晟华南易耀华国际高放请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

5 分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司 ( 以下简称信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

风险提示 : 玉米种子的供大于求, 新品种推广不达预期相关研究 : 登海种业 (002041): 业绩依旧抢眼公司扩张有加快趋势 2013.10.28 公司简要财务数据预测 2011A 2012A 20

风险提示 : 玉米种子的供大于求, 新品种推广不达预期相关研究 : 登海种业 (002041): 业绩依旧抢眼公司扩张有加快趋势 2013.10.28 公司简要财务数据预测 2011A 2012A 20 证券研究报告信达卓越推推荐公司精选康敬东行业分析师执业编号 :S1500510120009 联系电话 :+86 10 63081261 邮箱 :kangjingdong@cindasc.com 胡申研究助理联系电话 :+86 10 63081425 邮箱 :hushen@cindasc.com 产品提示 : 卓