风险因素 : 宏观经济波动风险房地产市场波动的风险 ; 原材料价格波动的风险 ; 市场竞争加剧的风险 ; 同业竞争加剧, 大家居业务进程不及预期 E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 2, , , ,850.56

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封懿廉
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证券研究报告家纺主业增长稳定大家居项目顺利推进公司研究中报点评富安娜 (002327.sz) 买入增持持有卖出上次评级 : 增持,2017.05.26 单丹分析师执业编号 :S1500512060001 联系电话 :+86 10 8332 6701 邮箱 :shandan@cindasc.

com 相关研究家纺印花设计之王者, 开拓美家艺术之崭新天地 2017.05.26 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.

1 证券研究报告家纺主业增长稳定大家居项目顺利推进公司研究中报点评富安娜 ( sz) 买入增持持有卖出上次评级 : 增持, 单丹分析师执业编号 :S 联系电话 : 邮箱 :shandan@cindasc.com 陶伊雪分析师执业编号 :S 联系电话 : 邮箱 :taoyixue@cindasc.com 李丹研究助理联系电话 : 邮箱 :lidan@cindasc.com 李沁研究助理联系电话 : 邮箱 :liqin@cindasc.com 相关研究家纺印花设计之王者, 开拓美家艺术之崭新天地信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编 : 信达证券股份有限公司 2017 年 8 月 24 日事件 :2017 年 8 月 24 日, 富安娜发布 2017 年半年报, 业绩稳定增长 2017 年上半年公司实现营业收入 9.61 亿元, 同比增长 9.10%; 实现归母净利润 1.59 亿元, 同比下滑 6.36%; 基本每股收益元, 同比下滑 8.82% 点评 : 家纺主业增长稳健电商保持高速增长富安娜床品在行业里广受消费者青睐, 公司经过 20 多年的深根细作, 行业积淀深厚, 产品力较强, 产品的设计风格色彩运用和设计理念是公司的核心竞争力上半年家纺收入增长稳健, 分品类看, 套件被芯枕芯收入分别为 4.61 亿元 3.29 亿元 7759 万元, 同比分别增长 9.94% 6.45% 21.06% 家纺收入增长主要由于电商渠道高速增长带动,17 年公司重点加强了商品的爆款策略, 集中商品供应, 紧紧抓住重要电商活动契机, 在上半年京东 6.18 和唯品会等活动中均实现数倍超越历史数据的业绩大家居项目顺利推进加盟商热情高涨富安娜美家全屋艺术美家配置规划作为公司目前第一大战略, 项目推进顺利且迅速在富安娜第二次创业的团队强力执行下, 大家居业务于 17 年初迅速完成园区平整岗位招工设备安装政府报批报建等一系列的准备工作, 目前惠东产业基地 700 人规模常熟工业园家具生产车间都已正式进行投产, 德国豪迈设备也已安装完毕公司还在 17 年 7 月初参加了定制家具行业最为知名的广州建博会, 加盟商热情超预期, 展会现场深度洽谈加盟意向客户近 600 名, 其中核心意向和签约客户 118 位 2017 年下半年, 公司将继续深入拓展美家业务, 预计全国下半年新增 20 家富安娜美家超大型旗舰店, 实现第一期的渠道网络战略性布局家纺业务继续加大渠道优化宣布进军服装行业在原有的家纺业务板块中, 公司将继续加大渠道结构的优化, 对于直营扩大化的战略在坚定不移的实施中包括河南郑州辽宁沈阳以及安徽合肥在内的三大北方省会城市已分别于 2016 年下半年及 2017 年上半年收回直营为进一步提升终端门店竞争力, 公司在 17 年上半年全面启动品牌形象升级计划, 完成近 300 家门店的升级整改重装同时, 公司以美为核心的业务板块不断延生, 推出时尚艺术女装系列进军服装行业, 开启富安娜的第三次创业目前服装事业部已初步组成, 首批服装将于 8 月正式投入市场, 预计此业务将于 2018 年下半年正式开始发力盈利预测及评级 : 我们预计公司年归属母公司净利润分别为亿元, 按照最新股本计算, 对应的每股收益分别为 0.49 元 0.56 元和 0.61 元我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类加快大家居业务布局深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长, 进一步提升市场占有率, 给予增持评级请阅读最后一页免责声明及信息披露 1

2 风险因素 : 宏观经济波动风险房地产市场波动的风险 ; 原材料价格波动的风险 ; 市场竞争加剧的风险 ; 同业竞争加剧, 大家居业务进程不及预期 E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 2, , , , , 增长率 YoY % 6.24% 10.46% 11.12% 10.97% 9.03% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 增长率 YoY% 6.55% 9.42% -2.92% 13.61% 8.95% 毛利率 % 51.05% 50.24% 50.11% 49.68% 49.66% 净资产收益率 ROE% 18.02% 17.74% 15.06% 15.24% 14.94% 每股收益 EPS( 元 ) 市盈率 P/E( 倍 ) 市净率 P/B( 倍 ) 资料来源 :wind, 信达证券研发中心预测注 : 股价为 2017 年 8 月 23 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 2

3 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2018E 2019E 会计年度 E 2018E 2019E 流动资产 1, , , , , 营业收入 2, , , , , 货币资金营业成本 1, , , , , 应收票据营业税金及附加应收账款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产 1, , , , , 公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产 , , 营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计 2, , , , , 利润总额流动负债 , 所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 摊薄 ) 其他负债合计 , , 现金流量表单位 : 百万元少数股东权益会计年度 E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 2, , , , , 经营活动现金流负债和股东权益净利润折旧摊销财务费用重要财务指标单位 : 百万元投资损失主要财务指标 E 2018E 2019E 营运资金变动营业收入 2, , , , , 其它同比 6.24% 10.46% 11.12% 10.97% 9.03% 投资活动现金流归属母公司净利润资本支出同比 6.55% 9.42% -2.92% 13.61% 8.95% 长期投资毛利率 51.05% 50.24% 50.11% 49.68% 49.66% 其他 , ROE 18.02% 17.74% 15.06% 15.24% 14.94% 筹资活动现金流每股收益 ( 元 ) 吸收投资 P/E 借款 P/B 支付利息或股息 EV/EBITDA 现金净增加额请阅读最后一页免责声明及信息披露 3

4 研究团队简介单丹, 分析师,2012 年 5 月加入信达证券研究开发中心, 担任高级销售经理, 曾任职于天相投资顾问有限公司和齐鲁证券研究所, 从事汽车行业研究和卖方销售业务, 6 年行业经验, 目前从事中小企业研究 ( 消费方向 ) 陶伊雪, 分析师, 麦考瑞大学国际贸易与商法硕士,2014 年 12 月正式加盟信达证券研究开发中心, 从事消费行业能源化工行业研究李丹, 研究助理研究领域覆盖家电轻工零售纺织服装食品饮料等毕业于伦敦政治经济学院, 获得市场营销学以及信息系统学的双硕士学位曾任职于 Sumsung Group The European House-Ambrosetti, 负责国内消费品公司的品牌和营销战略规划, 以及海外公司进入中国市场的战略规划和执行在企业竞争力品牌价值零售管理公司管控消费行为研究等领域有丰富经验李沁, 研究助理英国纽卡斯尔大学理学硕士,1 年财务会计工作经验 2015 年 7 月加盟信达证券研究开发中心, 从事过一年有色金属行业研究, 现从事消费领域研究机构销售联系人区域姓名办公电话手机邮箱华北袁泉 yuanq@cindasc.com 华北张华 zhanghuac@cindasc.com 华北饶婷婷 raotingting@cindasc.com 华北巩婷婷 gongtingting@cindasc.com 华东王莉本 wangliben@cindasc.com 华东文襄琳 wenxianglin@cindasc.com 华东洪辰 hongchen@cindasc.com 华南易耀华 yiyaohua@cindasc.com 国际唐蕾 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4

5 分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司 ( 以下简称信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

2016 A 2017 A 2018 F 2019 F 2020 F 营业收入 ( 百万元 ) 3, , , , , 增长率 YoY % % -6.94% -6.32% 8.65% 7.04% 归属母公司净利润 ( 百万

2016 A 2017 A 2018 F 2019 F 2020 F 营业收入 ( 百万元 ) 3, , , , , 增长率 YoY % % -6.94% -6.32% 8.65% 7.04% 归属母公司净利润 ( 百万证券研究报告投行投资业务拖累业绩, 自营业务贡献度进一步提升公司研究事项点评西部证券 (002673.SZ) 买入增持持有卖出上次评级 : 持有,2017.08.18 王小军金融行业分析师执业编号 :S1500512040003 联系电话 :+86 10 83326865 邮箱 :wangxiaojun@cindasc.com 关竹金融行业分析师执业编号 :S1500517090001

风险因素 : 宏观经济波动风险 房地产市场波动的风险 ; 原材料价格波动的风险 ; 市场竞争加剧的风险 ; 同业竞争加剧, 大家居业务进程不及预期 E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 2, , , ,850.56

风险因素 : 宏观经济波动风险房地产市场波动的风险 ; 原材料价格波动的风险 ; 市场竞争加剧的风险 ; 同业竞争加剧, 大家居业务进程不及预期 E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 2, , , ,850.56