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些姚
5 years ago
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1 策略专题 2010 年 10 月 11 日商品价格系列 1- 棉花价格专题高价农产品时代继续驱动棉花主题投资王韧 S 事项今年下半年以来, 棉花价格出现前所未有的上涨 10 月 8 日, 中国棉花价格指数较前一日再度上涨 0.11% 后, 达到元 / 吨, 与上月同期的元 / 吨相比, 环比大涨 25.4%, 而同比涨幅则超过 71.6% 主要观点和投资逻辑 (1) 棉花相关板块主题投资机会犹存 : 短期看, 本轮棉花涨价的驱动因素并不会发生明显改变, 棉花价格依然有向上的驱动力 ; 而从中长期看, 在收入倍增拉升必需品价格和人均农业资源稀缺的大背景下, 中国必将逐步进入高价农产品时代, 这也会驱动棉花相关板块的主题投资机会 (2) 关注棉价上涨的正面影响, 规避负面冲击 : 负面冲击角度 : 棉花价格快速上涨将会增加下游纺织服装生产企业的成本压力, 如果下游企业不能将成本有效转移, 纺织服装制造企业将存在业绩受损的可能从投资角度看, 建议重点关注两条主线和两个板块 : 第一, 国内从事棉花生产育种和相关业务的上市公司将直接受益于棉花价格上涨 ; 第二, 棉花 ( 棉纱 ) 价格上涨期间, 下游生产企业由于成本因素而采用更多的粘胶短纤作为对棉纱的替代, 将会增加对上述化工产品的需求, 从而对粘胶短纤和浆粕生产化工子行业也存在利好因素, 上述板块我们认为短期内值得关注棉花主题投资股票池综合前面分析, 在棉花主题投资的两条主线和两个板块下, 我们提供的股票池包括 : 新农开发新赛股份敦煌种业荃银高科山东海龙澳阳科技南京化纤福建南纺请务必阅读正文之后的免责条款

股票名称股票代码股票价格 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 2010-9-28 2008 2009 2010E 2011E 2008 2009 2010E 2011E 新农开发 600359 19.03-0.26 0.19 0.00 0.38 100 50 新赛股份 600540 17.13 0.04 0.05 0.00 0.00 382 357 敦煌种业 600354 32.

2 股票名称股票代码股票价格 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) E 2011E E 2011E 新农开发新赛股份敦煌种业荃银高科山东海龙澳洋科技南京化纤福建南纺一促使棉花涨价的驱动因素短期难发生根本性改变推动本轮棉花上涨驱动因素的内在逻辑参见图表 1: 图表 1 棉花涨价驱动因素逻辑关系资料来源 : 平安证券研究所整理归纳起来我们认为推动近期棉花涨价的驱动因素是 : 国内棉花供需面紧张大量进口美棉带来的输入性涨价因素和流资炒作我们判断这三个驱动因素在短期内不会发生明显变化 : 请务必阅读正文之后的免责条款 2/7

3 (1) 尽管今年棉价上涨幅度较大, 但棉农得到的实惠并不多, 而且 11 年种棉成本不会明显降低, 这使得 2011 年, 棉农种棉意愿不会有明显改善, 因此国内种粮面积不会大幅增加, 从而决定了国内棉花产量难有提高, 从 USDA 的最新预测来看, 我国 11 年棉花产量增速不会大于 1.5%; 其次,(2) 从外部供给看, 印度巴基斯坦对于棉花的出口限制也不可能在短期内解除, 使得我国进口美棉作为替代成为必然选项, 根据最新一期的世界农产品供需平衡报告, 年度美国棉花减产将是大概率事件, 因此由于进口美棉而带来的输入性涨价因素将会在未来一段时间内持续存在, 而根据该报告对中国棉花需求的估计,2011 年我国棉花需求将较 2009 年小幅增加 (3.2%-4.5%), 而产量仍受制于较低的播种面积, 棉花库存消费比将会继续下降, 未来棉花供需紧张的局面仍会支撑棉花价格 ; (3) 流动性角度看, 由于美日欧等主要经济体已经或将施行二次量化宽松的刺激政策, 因此未来市场流动性依旧充裕, 再考虑到人民币升值的预期, 农产品仍可能是流资炒作的对象基于以上的分析, 我们认为短期内棉花价格仍将有上涨的空间我国棉花的供需表以及价格走势请见图表 2 3 图表 2 09 年 -11 年世界与我国棉花供需关系 ( 单位 :Million 480-Pounds Bales) 原有库存生产量进口量使用量出口量损失期末库存 09 年 -10 年世界中国年 -11 年 ( 预计 ) 世界中国资料来源 :USDA 平安证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款 3/7

4 图表 3 大量进口美棉有导致输入性涨价的可能中国棉花价格指数 :328 期货收盘价 :NYMEX 棉花 Cotlook:A 指数 ( 右 ) 资料来源 :WIND 由图表 3 可以看出国际市场的棉花价格指数与国内棉花价格基本同趋势变化 (4) 纺织类产品海外出口也呈现稳定增加趋势, 参见图表年 1-8 月我国纺织品出口累计金额达 495 亿美元, 较去年同期同比增长 32% 尽管目前欧美经济复苏进程出现反复, 海外需求存在不稳定因素, 但至少从今年 1-8 月份的数据来看, 并不能得到我国棉纺织产品的海外需求会出现明显萎缩的迹象图表 4 10 年下游产品出口情况棉纱线出口 ( 吨 ) 纺织品出口金额 ( 十万美元 ) 棉纱线出口同比 (% 右 ) 纺织品出口金额同比 (% 右 ) 资料来源 :WIND 二棉花涨价的投资逻辑对于棉花涨价的投资逻辑, 请见图表 5 请务必阅读正文之后的免责条款 4/7

图表 5 棉花涨价的投资逻辑资料来源 : 平安证券研究所整理从目前市场价格情况看, 棉花期现货价格飞涨, 我们认为棉花的种植育种企业将直接受益于棉花涨价, 棉纱价格上涨则会利好纺织企业中棉纱织造分支的企业最后由于成本问题, 在纺织产业链下游的服装制造企业有可能会增加粘胶短纤制品的使用量来替代对棉纱的需求, 由于替代效应, 棉花涨价将增加对粘胶相关化工产品的需求,

5 图表 5 棉花涨价的投资逻辑资料来源 : 平安证券研究所整理从目前市场价格情况看, 棉花期现货价格飞涨, 我们认为棉花的种植育种企业将直接受益于棉花涨价, 棉纱价格上涨则会利好纺织企业中棉纱织造分支的企业最后由于成本问题, 在纺织产业链下游的服装制造企业有可能会增加粘胶短纤制品的使用量来替代对棉纱的需求, 由于替代效应, 棉花涨价将增加对粘胶相关化工产品的需求, 因此我们认为棉花涨价将利好于棉花种植育种纺织 ( 棉纱织造 ) 和化工 ( 粘胶短纤浆粕 ) 生产的相关企业三棉花主题投资重点关注公司由于棉花价格在未来仍将在历史性高位徘徊, 因此我们认为相关上市公司将受益 A 股上市公司中, 涉及棉花种植育种棉纱纺织粘胶浆粕生产业务的上市公司主要有新农开发荃银高科新赛股份敦煌种业上东海龙澳洋科技, 和南京化纤我们建议对上述公司的主题性投资机会给予关注请务必阅读正文之后的免责条款 5/7

6 股票名称股票代码股票价格 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) E 2011E E 2011E 新农开发新赛股份敦煌种业荃银高科山东海龙澳洋科技南京化纤福建南纺四潜在风险点提示我们投资和分析的逻辑建立在棉花价格将维持在高位前提之下, 所以未来可能压制棉花价格的因素构成了该领域投资的主要潜在风险 : 国家抛储, 平抑价格近期国家连续向市场投放国储, 共计 100 万吨, 我们认为管理层的调控措施将会在一定的时间范围内对棉花价格启到平抑的作用 ; 由于成本过高, 下游企业将使用更多的替代品, 从而降低了对棉花的实际需求, 进而对棉花价格带来影响 ; 海外需求不稳定, 目前美日欧各国经济复苏进程仍有反复, 个人消费也有波动, 因此海外的不确定因素有可能直接影响对国内服装成衣的出口需求, 进而影响对棉花的实际需求 ; 不可抗力因素如年棉花主产区如新疆长江流域风调雨顺,11 年棉花丰收, 改善国内棉花供需偏紧的情况请务必阅读正文之后的免责条款 6/7

7 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 风险提示 : 证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2010 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755)

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