发现价值 创造价值 2019 年棉花展望 : 回落将夯实上涨的基础 年度报告 深度分析 报告作者 导读 : 摘要 作者 : 吉明电话 :(0510) 投资咨询号 :Z 从业资格号 :F 报告日期 :2018

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1 2019 年棉花展望 : 回落将夯实上涨的基础 年度报告 深度分析 报告作者 导读 : 摘要 作者 : 吉明电话 :(0510) jmfutures@163.com 投资咨询号 :Z 从业资格号 :F 报告日期 :2018 年 12 月 25 日独立申明作者保证报告所采用的 棉花市场后市展望 中美贸易关系的演变影响着中国下游纺织企业的消费订单 消费不启动, 棉花市场就难以上涨 也就是说, 消费什么时候启动, 期货市场的上涨将从什么时候开始 以下有几个重要时间节点 : 1 月中下旬,1901 合约交割 此时, 老棉仓单 ( 约 23 万吨 ) 将流出期货市场, 库存压力将将释放不少 同时, 冬季是纺织企业传统的备货时节 届时, 郑棉市场压力减轻, 有望形成底部 3 月前后, 中美贸易问题将有一个明朗的结局 若按相对乐观的情形推测 ; 同时, 春季是纺企的生产旺季 那么, 在这段时间, 棉市有望形成上升行情的第一浪, 并持续至 4 月份 步入 5 月份, 市场又将迎来 1905 合约的交割 ( 新棉 ), 届时, 在交割压力下, 市场有望进入 2 浪调整 当交割仓单流入现货后, 市场压力顿感轻松 数据均来自合规渠道, 分析逻 6 月份后, 市场将在 金九银十 的牵引下, 有望走出一波较大的辑基于本人的职业理解, 通过上涨行情 ( 第 3 浪 ) 合理判断并得出结论, 力求客观 公正 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此申明 期市有风险投资需谨慎 融通社会财富 创造多元价值

2 2019 年棉花展望 : 回落将夯实上涨的基础 一 影响市场的重要因素 1 中美贸易战前景依旧不明朗 7 月份时, 特朗普政府推出了一份目标清单, 计划对中国新增 2000 亿美元产品加增关税 (+10%), 其中, 拟议的商品清单包括服装消费品 9 月份, 特朗普政府计划从 2019 年 1 月 1 日起对这部分的商品关税从 10% 再调高至 25% 然而,G20 会议 (11 月底 ) 后, 风向突变, 中美首脑达成协议 : 双方约定未来 90 天内不再加征新的关税, 争取在 90 天内协商出一份满意的结果 若出现最坏结果, 那么, 明年 3 月 1 日, 美国对中国商品的进口关税仍将加征至 25%, 甚至扩展至其余 看似前景有些乐观, 然而, 不到明年 3 月 1 日, 中美贸易战的前景难以确定 我国是全球最大的纺织品服装出口国 其中, 纺织品服装占对外贸易总额的比率为 13% 左右, 并且有 17% 的份额是销往美国 ( 第一大进口国 ) 的 据海关统计,2017 年, 中国纺织品服装累计贸易额 2931 亿美元, 其中出口 2686 亿美元, 进口 245 亿美元, 累计贸易顺差 2440 亿美元 目前, 中国服装常见产品类关税一般在 10-20% 左右 按照美国对服装进口关税提高 10%, 造成中国对美出口成本的大幅提升, 并带来竞争乏力和订单下滑 最终影响中国的棉花需求 可以说, 中美贸易战对中国经济的影响是深远的, 尤其是中国的纺织工业 据悉, 在今年秋季的第 124 届广交会上, 中国对美国出口的成交额出现大幅度下滑, 达 30% 例如, 中国纺织企业的 PMI 已经连续 6 个月位于收缩区, 并且最后 3 个月出现显著回落 11 月份, 纺织企业的 PMI 为 41.74, 是今年的最低, 同比下滑 6.3 个百分点 ; 其中, 新订单指数为 37.69, 为去年 7 月以来最低 据统计局数据, 今年前 10 纺织品服装类零售累计值 亿元, 同比去年下降了 9.16% 其中, 11 月份对外出口额为 230 亿美元, 下降 0.26% 如此看来, 下游纺织服装消费在下半年出现下滑, 尤其是第四季度 未来, 对于中美贸易战有三种不同的走向 : 第一种, 双方谈判团在 90 天内最终达成和解协议 这是乐观的结局, 那么, 中国对美国的服装类出口订单将会出现大幅回升, 棉花需求就有了确定性保障 无疑是巨大的利多因素 第二种, 双方在某些领域达成了妥协 ( 如 : 农产品方面 ), 其余的如知识产权之类还将商榷, 但不再升级 ; 那么, 这也是比较确定性的利好 第三种, 因美方要求过多, 中国难以满足其要求 ; 那么, 谈判失败, 贸易战升级 这对棉花的消费影响是巨大的, 但也仅仅是阶段性的 ; 并不会影响全球棉花的消费总量 2 商业库存累积与巨量注册仓单问题第四季度, 由于下游纺企订单低迷, 新棉销售放缓, 商业库存出现快速累积 据悉, 至 11 月底, 全社会棉花商业库存高达 426 万吨, 为近年来最高水平, 环比上个月增加 129 万吨, 同比上年同期多出 136 万吨! 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 1 -

3 商业库存增加主要是新棉销售不畅所至 截止 12 月 14 日当周, 全国新棉销售率仅为 17.9%, 同比下降 3.9 个百分点, 较 4 年同期均值下降 9.9 个百分点 当前, 内地大中型纺织企业主要消费的是储备棉 17/18 年度的陈棉, 以及进口棉 后期, 若是中美贸易走向乐观, 或是冬季采购需求回暖 ; 那么, 这个累积的库存 堰塞湖 将逐渐被疏通 但是, 这需要一个较长过程和一定条件 另一方面, 从注册仓单角度看, 自今年以来, 郑交所的注册仓单和有效仓单数量持续上升 ( 如图 1 所示 ), 并没有出现往年在下半年仓单快速回落的局面 这说明什么呢? 说明棉花加工商更愿意利用期货市场来销售其 17/18 年度的棉花, 以及今年秋季收获的新棉 归根到底, 是消费回落所至 截止 12 月 18 日, 郑棉注册仓单 张, 有效预报 1707 张 ; 其中 17/18 年度的陈棉仓单有 5282 张 如此, 注册仓单折合棉花总量为 58.5 万吨, 陈棉还有 21.1 万吨 就不断增长的仓单而言, 庞大的库存, 未来如何消化呢? 相对本年度月均 75 万吨的消费量而言,58 万吨的注册仓单算不上什么 只要消费恢复正常, 那么, 一切库存压力将迅速化解 但这有赖于中美谈判在 3 月前达成满意的结果 对于陈棉仓单, 经过 1901 合约的交割, 这些仓单将在 1 月中旬后就会流出期货市场, 并被纺织企业所消化 大连期货市场将 如释重负 由此推测: 棉花市场在 2019 年 1 月中旬完成底部构造的可能性较大 至于新棉仓单, 则需要等到 1905 合约交割之时才能彻底化解 在此之前,3 月份时, 中美贸易问题的解决就有了明确的答案 ; 同时, 春季也是棉纺企业的生产旺季 若是如此, 我们推测 : 在 5 月之前, 伴随着春季生产旺季, 在消费复苏的推动下, 棉价或呈现出缓步上涨的态势 图 1: 郑交所注册仓单与有效仓单数量 数据来源 :Wind 资讯 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 2 -

4 3 国储棉 去化 及走向 去库存 是这几年我国棉花市场 供给侧 改革的重要战略 只有库存降至正常水平, 那么, 棉花价格将升至合理水平, 并恢复市场弹性, 为农民增收创造良好的市场环境 据统计, 国家储备库经过 年的拍卖, 棉花累计成交总量分别为 :266 万吨 322 万吨 251 万吨 也就是说, 经过几年的拍卖, 国储棉累计出库量达 839 万吨! 平均成交价 元 / 吨 据业内人士估计, 当前国储棉库存已降至公认的 300 万吨安全线之下, 约在 270 万吨水平 可见, 我国棉花的 去库存 战略任务基本完成了 今年的国储棉拍卖是从 3 月初开始至 9 月底, 共有 251 万吨出库 问题是 : 如果 2019 年 3 月份继续抛储, 那么, 国储库存至明年 9 月份就会 基本清空 了! 未来, 如果国储仍要发挥调节市场的作用, 那么, 就需求保存一定数量的库存 显然, 有两种方式处理这个问题 :1 本年度, 乘着低价吸纳一些新棉 ;2 扩大进口配额, 用以补充库存 无论何种方式, 都会导致国内外棉市价格的上涨 4 中国 美国及全球棉花的种植情况播种面积是决定农产品价格的首要因素, 其播种趋向是决定着未来价格趋势 面积是决定产量的第一要素 ; 其次, 才是天气 北半球棉花的播种时间是每年 4-5 月份 一般, 美国农业部 (USDA) 会在 3 月 30 日公布当年的意向种植面积 ; 在 6 月 30 日会公布当年实际的种植面积 这两个时间点均会对棉花价格产生较大影响 据 12 月份 USDA 给出的数据看 : 中国 : 近 12 年来, 播种面积呈现出明显地波动式向下状态 最近 4 年种植面积总体波动不大, 尽管 2017 年面积增加了 17.2%, 但今年却减少了 1.4% 去年棉花产量增加了 万吨 (+20.8%), 今年 USDA 给出产量预估是 :588.6 万吨, 下降 10.9 万吨 这个数值与需求量 (904.7 万吨 ) 比, 供给缺口 万吨, 库存 / 消费比较下降至 73.1% 全球 : 从 2006 年到 2018 年, 棉花种植面积呈现平稳波动状态 也就是说, 全球产量起伏不大 其中,2017 年全球棉花播种面积增加了 12.5%, 今年减少了 0.86% 如此, 将导致产不足需达 万吨, 库存 / 消费比下降至 58.2% 美国 : 今年种植面积为 1404 万英亩, 同比增长 11.3%; 而 2017 年面积大幅增加了 25.2% 尽管如此, 今年美国棉花的产量却减少了 50.8 万吨 (-11.1%), 为 万吨 对于 2019 年,USDA 给出最早的预估数据是 :1350 万英亩! 如此, 面积下降了 3.8% 一般, 市场对于棉花种植面积的预估要到 2 月份 届时, 面积的炒作将进入视野 时间 表 1: 中国与全球棉花播种面积 中国棉花播种面积 同比变化 全球棉花播种面积 单位 : 万亩 单位 : 万公顷 同比变化 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 3 -

5 06/07 年度 9,000 3,471 07/08 年度 9, % 3, % 08/09 年度 9, % 3, % 09/10 年度 7, % 3, % 10/11 年度 7, % 3, % 11/12 年度 8, % 3, % 12/13 年度 7, % 3, % 13/14 年度 7, % 3, % 14/15 年度 6, % 3, % 15/16 年度 4, % 3, % 16/17 年度 4, % 2, % 17/18 年度 5, % 3, % 18/19 年度 5, % 3, % 数据来源 :Wind 资讯 二 USDA12 月报告解读及后期猜想 1 美国方面: USDA 报告显示,18/19 年度美棉产量减少 50.8 万吨至 万吨 ; 同时, 出口减少 18.5 万吨至 万吨 ; 期末库存略调高至 95.9 万吨 这里最重要的数据是出口,18/19 年度美棉出口量占全球出口的 36% 出口调减与中美贸易战有关 如果贸易谈判顺利, 那么, 美棉将在产量下降而出口调升的基础上, 出现一波较好的上涨 2 全球方面: 先回顾一下国际棉花 ( 美棉 ), 是从 2016 年 3 月份开始发动一波较大上涨行情 当时背景是 : 全球棉花期末库存出现了连续两年的下降 其时,16/17 年度期末库存下降了 216 万吨至 1752 万吨, 库存 / 消费比降至 69% 现如今,USDA 预期 2018 年秋全球棉花产量为 2588 万吨 (-108.1), 消费量为 2738 万吨 (+53.9) 如此,18/19 年度期末库存将下降 158 万吨至 1595 万吨, 库存 / 消费比降至 58% 库存相比上年度出现较大下降, 说明全球供求偏紧 若是中国进口外棉补充库存 ( 国储棉库存量已在安全线下 ), 那么, 全球库存下降量将会调升 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 4 -

6 从前面例子就可以看出 : 库存较大幅度的下降, 最终会体现在价格的大幅上涨中 同样,18/19 年度期末库存的下降, 将会在某个时期引发国际棉花的上涨 表 2: 全球棉花供求平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 时间 期初库存 全球产量 全球消费量 期末库存 库存消费比 06/07 年度 1,356 2,659 2,690 1, % 07/08 年度 1,376 2,614 2,680 1, % 08/09 年度 1,323 2,334 2,399 1, % 09/10 年度 1,325 2,236 2,593 1, % 10/11 年度 1,017 2,535 2,486 1, % 11/12 年度 1,097 2,760 2,242 1, % 12/13 年度 1,605 2,695 2,348 1, % 13/14 年度 1,998 2,624 2,396 2, % 14/15 年度 2,252 2,598 2,428 2, % 15/16 年度 2,433 2,107 2,421 1, % 16/17 年度 1,969 2,325 2,532 1, % 17/18 年度 1,752 2,696 2,684 1, % 18/19 年度 1,753 2,588 2,738 1, % 数据来源 :USDA 在农产品的分析中, 最重要的是 : 观察 库存 / 消费比 的变化及趋势 从表 2 可以看出 : 自 14/15 年度库存 / 消费比触顶以来, 该值呈现逐年下降的态势 主要是产量波动不大而需求刚性增长所至 随着全球供求关系的逐年紧张, 必将伴随着棉花价格重心的攀升 也就是就说, 未来几年, 棉花将呈上涨格局 3 中国方面 : 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 5 -

7 从 USDA12 月份棉花的供求平衡表看 : 未来几年的显著特征是 去库存 如表 3 所示, 在 2014/15 年度, 中国棉花期末库存达到顶峰为 1458 万吨, 库存 / 消费比为 196% 自此, 库存 / 消费比逐年下降 ; 并且, 郑棉期价在 2016 年 4 月反转向上 如今,USDA 预计 2018/19 年度, 中国棉花的库存 / 消费比将下降为 73%, 库存仅为 662 万吨 显然, 库存下降还会继续 表 3: 中国棉花供求平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 时间 期初库存 国内产量 进口量 国内消费量 期末库存 库存消费比 06/07 年度 , % 07/08 年度 , % 08/09 年度 % 09/10 年度 , % 10/11 年度 , % 11/12 年度 % 12/13 年度 , % 13/14 年度 1, , % 14/15 年度 1, , % 15/16 年度 1, , % 16/17 年度 1, , % 17/18 年度 1, % 18/19 年度 % 数据来源 :USDA 造成这样原因是 : 近年产需之间存在缺口 15/16 年度, 产量与消费之间缺口为 284 万吨, 库存降至 1236 万吨, 库存 / 消费比为 162% 16/17 年度, 产量与消费之间缺口为 344 万吨, 库存降至 1001 万吨, 库存 / 消费比为 119% 17/18 年度, 产量与消费之间缺口为 294 万吨, 库存降至 828 万吨, 库存 / 消费比为 92% 18/19 年度, 产量与消费之间缺口为 316 万吨, 库存降至 662 万吨, 库存 / 消费比为 73% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 6 -

8 这四个年度的产需缺口均值为 309 万吨 考虑到产量增加不大 但需求呈现上升状态 中美贸易 战对需求的冲击是阶段性的 如此 库存下降的趋势仍将继续下去 因此 市场人士担忧 当明年秋季 期末库存下降较低水平时 届时 国储库存对市场调节的作 用就大为削弱 怎么办呢 国储可以从国内或国外乘低价进行补库 然而 这会造成国内外供给资源 的紧张 以及价格的上涨 根据历史经验 当某年度的库存/消费比下降到 30%时 那么 棉价将重返历史最高水平 三 棉花市场后市展望 下面 对棉花的后期走势作个推测 图 3 所示为最乐观的一种 中美贸易关系的演变影响着中国下游纺织企业的消费订单 消费不启动 棉花市场就难以上涨 也就是说 消费什么时候启动 期货市场的上涨将从什么时候开始 以下有几个重要时间节点 1 月中下旬 1901 合约交割 此时 老棉仓单 约 23 万吨 将流出期货市场 库存压力将将释 放不少 同时 冬季是纺织企业传统的备货时节 届时 郑棉市场压力减轻 有望形成底部 3 月前后 中美贸易问题将有一个明朗的结局 若按相对乐观的情形推测 同时 春季是纺企的 生产旺季 那么 在这段时间 棉市有望形成上升行情的第一浪 并持续至 4 月份 步入 5 月份 市场又将迎来 1905 合约的交割 新棉 届时 在交割压力下 市场有望进入 2 浪调整 当交割仓单流入现货后 市场压力顿感轻松 6 月份后 市场将在 金九银十 的牵引下 有望走出一波较大的上涨行情 第 3 浪 最差的一种走势是 如果中美贸易谈判未果 那么 上涨的时间将延迟至 5 月份后 图 3 郑棉指数 周线 未来走势示意图 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富 创造多元价值 -7-

9 联系方式 国联期货投资咨询部地址 : 无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 6 楼 (214121) 电话 : 传真 : jmfutures@163.com 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述期货操作的依据 由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法, 如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场, 所以请谨慎参考 我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本报告所提供资料 分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知 本报告版权归国联期货所有 未经书面许可, 任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布 如遵循原文本意的引用, 需注明引自 国联期货公司, 并保留我公司的一切权利 期市有风险投资需谨慎 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 8 -

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