义马煤业集团股份有限公司中期票据跟踪评级报告

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2 义马煤业集团股份有限公司跟踪评级报告 主体长期信用跟踪评级结果 :AA - 上次评级结果 :AA - 评级展望 : 负面 评级展望 : 负面 债项信用到期兑付跟踪评上次评债券简称余额日级结果级结果 12 义马 MTN1 10 亿元 2017/09/07 AA - AA - 13 义马 MTN1 8 亿元 2018/04/19 AA - AA - 11 义煤债 4.4 亿元 2017/08/17 AA - AA - 跟踪评级时间 :2017 年 7 月 25 日 财务数据 项目 2014 年 2015 年 2016 年 17 年 3 月 现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 注 : 年 1~3 月财务数据未经审计 ;2. 已将计入其他流动 负债的短期融资券等调整至短期债务 ; 将长期应付款中的融资租赁计入长期债务 分析师郭昊张超邮箱 :lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 网址 : 评级观点跟踪期内, 义马煤业集团股份有限公司 ( 以下简称 义煤集团 或 公司 ) 保持其在经营规模等方面的优势 ; 联合资信评估有限公司 ( 以下简称 联合资信 ) 同时也关注到, 公司收入和权益规模均大幅下降 债务规模上升 债务负担重 经营业务盈利能力弱 期间费用对利润侵蚀严重 资源下降明显 人员负担较重 持续亏损等因素对公司信用基本面带来的不利影响 此外, 聚乎更矿权瑕疵导致公司青海业务生产经营存在一定不确定性 公司现金类资产和经营活动现金流入量对待偿还债券的保障能力强 综合评估, 联合资信确定维持公司的主体长期信用等级为 AA -, 评级展望为负面, 维持 12 义马 MTN1 13 义马 MTN1 及 11 义煤债 的信用等级为 AA - 优势 1. 公司作为河南能源化工集团有限公司重要子公司, 其对公司支持力度大 2. 跟踪期内, 公司依然保持了其在煤炭行业的规模优势 3. 公司现金类资产和经营活动现金流入量对存续期债券的保障能力强 关注 1. 煤炭行业有所回暖但受去产能政策影响, 公司煤炭产量下降明显, 贸易收入大幅下降, 导致整体收入规模下降, 亏损加剧 2. 公司收入和权益规模均大幅下降, 债务规模有所上升且以短期债务为主, 债务负担重 3. 公司期间费用对利润侵蚀严重, 且公司期间费用控制能力明显弱化 义马煤业集团股份有限公司 1

3 4. 跟踪期内, 公司下属耿村煤矿发生冲击地压事故导致产量下降 ; 公司安全生产管理上面临较大压力 5. 跟踪期内, 公司人员负担仍较重 6. 目前, 由于化解产能过剩关闭退出煤矿名单中, 涉及公司大有能源下属千秋煤矿 杨村煤矿 李沟矿业 巩铁煤业 4 家单位, 同时, 公司在建矿井处于停滞状态, 保有储量及可采储量均大幅下降, 资源储备下降明显 年大有能源定向增发项目聚乎更采矿权, 零价款转让至木里煤业集团, 但仍由公司生产 经营并享有收益 ; 证监会对此事项立案调查, 对大有能源及相关人员进行相应行政处罚 会计师事务所对公司 2016 年财务报告出具了带强调事项的无保留意见的审计结论 8. 未来 1~2 年将是公司有息债务的偿还高峰, 公司集中偿付压力大 义马煤业集团股份有限公司 2

4 声明 一 本报告引用的资料主要由义马煤业集团股份有限公司 ( 以下简称 该公司 ) 提供, 联合资信评估有限公司 ( 以下简称 联合资信 ) 对这些资料的真实性 准确性和完整性不作任何保证 二 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外, 联合资信 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 三 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 四 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 五 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 六 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有效 ; 根据后续跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化 义马煤业集团股份有限公司 3

5 义马煤业集团股份有限公司跟踪评级报告 一 跟踪评级原因根据有关法规要求, 按照联合资信评估有限公司关于义马煤业集团股份有限公司的跟踪评级安排进行本次跟踪评级 二 企业基本情况义马煤业集团股份有限公司 ( 以下简称 公司 或 义煤集团 ) 的前身是河南省义马矿务局, 始建于 1958 年 1997 年 12 月, 经国家煤炭工业部煤办字 [1997] 第 405 号文批准, 义马矿务局改制为国有独资公司, 更名为 义马煤业 ( 集团 ) 有限责任公司 2008 年 12 月, 公司进行股份制改制, 更名为 义马煤业集团股份有限公司 2013 年 8 月, 河南省国资委下发 省政府国资委关于将义马煤业集团股份有限公司国有股权无偿划转至河南煤化集团的通知 ( 豫国资产权 [2013]53 号 ), 将河南省国资委持有的义煤集团的 万股 ( 持股比例为 65.79%) 无偿划转至河南煤业化工集团有限责任公司 ( 于 2013 年 9 月更名为河南能源化工集团有限公司, 以下简称 能源化工集团 ) 2014 年 7 月, 根据公司 2014 年临时股东大会决议和修改后的章程规定, 将注册资本由 亿元增加到 亿元, 新增注册资本全部由能源化工集团以国债资金缴存 2014 年 10 月, 根据公司 2014 年临时股东大会决议和修改后的章程规定, 将注册资本由 亿元增加到 亿元, 新增注册资本全部由能源化工集团以财政补助资金缴存 2015 年 12 月, 根据义煤集团 2015 年股东大会决议和修改后的章程规定, 将注册资本由 亿元增加到 亿元, 新增注册资本全部由河南能源化工集团有限公司以财政补助资金缴存 截至 2017 年 3 月底, 公司注册资本 亿元, 其中能源化工集团持股 66.55%, 中国信达资产管理股份有限公司持股 17.85%, 河南铁路投资有限责任公司持股 6.52%, 中国华融资产管理股份有限公司持股 6.11%, 河南丰利能源能源矿业有限公司持股 2.97% 河南能源化工集团隶属于河南省国资委 ( 持股比例 100%), 公司实际控制人为河南省国资委 公司经营范围包括 : 对采选业 化工业 铝工业的投资 ; 铁路专用线煤炭运输 ; 发电 ; 国内贸易 ( 国家有专项专营规定的除外 ); 种植业 ; 养殖业 ; 技术服务 咨询服务 ( 以上经营范围凡需前置审批或国家有相关规定的, 凭许可证或相关批准文件经营 ) 目前公司下设董事会秘书处 综合办公室 内部审计部 生产技术处 科研开发部 非煤产业部 技术中心 总调度室 生产部 煤质检测中心 人力资源部 财务部 劳动工资部等职能机构 截至 2016 年底, 公司合并范围包括 60 家二级子公司 13 家分公司及独立结算机构, 涉及煤炭开采 发电 氧化铝生产 煤化工 建筑安装 运输 房地产等行业 ; 其中, 河南大有能源股份有限公司 ( 以下简称 大有能源 ) 为上海证券交易所上市公司 ( SH, 公司持股 63.04%) 截至 2016 年底, 公司合并资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中少数股东权益 亿元 ) 2016 年, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 截至 2017 年 3 月底, 公司合并资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中少数股东权益 亿元 ) 2017 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 义马煤业集团股份有限公司 4

6 公司注册地址 : 河南省三门峡市义马市 千秋路 6 号 ; 法定代表人 : 谢述新 三 存续期债券概况及募集资金使用情况 表 1 公司存续债券情况 债项简称 发行金额 余额 起息日 到期兑付日 12 义马 MTN1 10 亿元 10 亿元 2012/09/ /09/07 13 义马 MTN1 8 亿元 8 亿元 2013/04/ /04/19 11 义煤债 8 亿元 4.4 亿元 2011/08/ /08/17 资料来源 : 联合资信整理 截至 2017 年 3 月底, 募集资金均已按规定用途使用完毕, 公司已发行存续期债券均正常付息 四 宏观经济和政策环境 2016 年, 在英国宣布脱欧 意大利修宪公投失败等风险事件的影响下, 全球经济维持了缓慢复苏态势 在相对复杂的国际政治经济环境下, 中国继续推进供给侧结构性改革, 全年实际 GDP 增速为 6.7%, 经济增速下滑趋缓, 但下行压力未消 具体来看, 产业结构继续改善, 固定资产投资缓中趋稳, 消费平稳较快增长, 外贸状况有所改善 ; 全国居民消费价格指数 (CPI) 保持温和上涨, 工业生产者出厂价格指数 (PPI) 和工业生产者购进价格指数 (PPIRM) 持续回升, 均实现转负为正 ; 制造业采购经理指数 (PMI) 四季度稳步回升至 51% 以上, 显示制造业持续回暖 ; 非制造业商务活动指数全年均在 52% 以上, 非制造业保持较快扩张态势 ; 就业形势总体稳定 积极的财政政策和稳健适度的货币政策对经济平稳增长发挥了重要作用 2016 年, 全国一般公共预算收入 万亿元, 较上年增长 4.5%; 一般公共预算支出 万亿元, 较上年增长 6.4%; 财政赤字 2.83 万亿元, 实际财政赤字率 3.8%, 为 2003 年以来的最 高值, 财政政策继续加码 2016 年, 央行下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点, 并灵活运用多种货币政策工具, 引导货币信贷及社会融资规模合理增长, 市场资金面保持适度宽松, 人民币汇率贬值压力边际减弱 三大产业保持稳定增长, 产业结构继续改善 2016 年, 中国农业生产形势基本稳定 ; 工业生产企稳向好, 企业效益持续改善, 主要受益于去产能 产业结构调整以及行业顺周期的影响 ; 服务业保持快速增长, 第三产业增加值占国内生产总值的比重以及对 GDP 增长的贡献率较上年继续提高, 服务业的支柱地位进一步巩固 固定资产投资缓中趋稳, 基础设施建设投资依旧是稳定经济增长的重要推手 2016 年, 中国固定资产投资 万亿元, 较上年增长 8.1%( 实际增长 8.8%), 增速较上年小幅回落 其中, 民间投资增幅 (3.2%) 回落明显 2016 年, 受益于一系列新型城镇化 棚户区改造 交通 水利 PPP 等项目相继落地, 中国基础设施建设投资增速 (15.7%) 依然保持在较高水平 ; 楼市回暖对房地产投资具有明显的拉动作用, 全国房地产开发投资增速 (6.9%) 较上年明显提升 ; 受经济下行压力和实体经济不振影响, 制造业投资较上年增长 4.2%, 增幅继续回落, 成为拉低中国整体经济增速的主要原因 消费平稳较快增长, 对经济支撑作用增强 2016 年, 中国社会消费品零售总额 万亿元, 较上年增长 10.4%( 实际增长 9.6%), 增速较上年小幅回落 0.3 个百分点, 最终消费支出对经济增长的贡献率继续上升至 64.6% 2016 年, 中国居民人均可支配收入 元, 较上年实际增长 6.3%, 居民收入的稳步增长是推动消费改善的重要原因之一 具体来看, 居住 医疗保健 交通通信 文化教育等与个人发展和享受相关的支出快速增长 ; 受益于楼市回暖和汽车补贴政策的拉动, 建筑及装潢材料 家具消费和汽车消 义马煤业集团股份有限公司 5

7 费增幅明显 ; 网络消费维持较高增速 外贸状况有所改善, 结构进一步优化 2016 年, 中国进出口总值 万亿元人民币, 较上年下降 0.9%, 降幅比上年收窄 6.1 个百分点 ; 出口 万亿元, 较上年下降 2.0%, 其中机电产品 传统劳动密集型产品仍为出口主力, 航空航天器 光通信设备 大型成套设备出口额保持较高增速, 外贸结构有所优化 ; 进口 万亿元, 较上年增长 0.6%, 增幅转负为正, 其中铁矿石 原油 煤 铜等大宗商品进口额保持增长, 但量增价跌, 进口质量和效益进一步提升 ; 贸易顺差 3.35 万亿元, 较上年减少 9.2 个百分点 总体来看, 中国进出口增速呈现稳步回升的态势 展望 2017 年, 全球经济持续复苏仍是主流, 但美国特朗普新政对经济影响的不确定性 欧洲极右翼势力的崛起 英国正式开始脱欧进程等不确定因素使得全球经济复苏面临更大的挑战 2017 年, 中国货币政策将保持稳健中性, 财政政策将更加积极有效, 促进经济增长预期目标的实现 具体来看, 固定资产投资增速将有所放缓, 其中基础设施建设投资依旧是政府稳定经济增长的重要手段, 制造业投资受企业盈利的改善或将有所增加, 但房地产调控将使房地产投资增速有所回落, 拉低中国固定资产投资增速水平 ; 消费将保持稳定增长, 随着居民收入水平的不断提高, 服务性消费需求将不断释放, 从而进一步提升消费对经济的支撑作用 ; 进出口或将有所改善, 主要是受到美国 欧元区经济复苏使得外需回暖 区域间经济合作加强 人民币汇率贬值以及 2016 年进出口基数偏低等因素的影响 总体来看,2017 年, 中国将继续推进供给侧结构性改革, 促进新旧动能的转换, 在着力稳增长的同时注重风险防范, 全年 GDP 增速或有所下降, 但预计仍将保持在 6.5% 以上, 通胀水平将略有回升, 就业情况基本稳定 五 行业分析 1. 行业概况煤炭是中国重要的基础能源和化工原料, 煤炭工业在国民经济中具有重要的战略地位 中国能源资源的基本特点是 富煤 贫油 少气 既有的能源禀赋结构造成煤炭在中国一次能源消费结构中所占的比重达到 66%, 大幅高于 30.06% 的世界平均水平 以煤为主 的能源消费结构和欧美国家 石油为主, 煤炭 天然气为辅, 水电 核电为补充 的情况差别显著 目前中国是世界上最大的煤炭消费国, 未来世界煤炭需求增量也将主要来自中国 在今后可预见的相当一段周期内, 中国能源消费领域中, 石油及其他新兴能源对煤炭的替代性很弱, 导致中国的能源消费将继续保持对煤炭的绝对依赖性 煤炭价格从商品煤下游用途来看, 商品煤大致可分为动力煤 化工煤 ( 以无烟煤为代表 ) 冶金煤 ( 以焦煤为代表 ) 和喷吹煤, 各品类价格因煤种自然赋存差异及需求量不同呈现明显差异, 但煤炭下游需求行业均为强周期行业, 行业景气度与宏观经济保持高度联动, 各类商品煤价格走势也趋于一致, 同时煤炭的供需关系也直接影响着煤炭价格 历史上, 中国煤炭价格曾经长期实行价格双轨制, 存在 市场煤 和 计划煤 两种定价机制, 并在一定程度上导致了 20 世纪 90 年代后期煤炭行业全行业亏损 随着中国加入 WTO, 煤炭价格管制逐步放开, 供求关系对煤炭价格的主导作用逐步体现, 由此催生了本世纪初煤炭价格持续上扬的 黄金十年, 并于 2011 年四季度达到历史高点 随着国内煤炭供需格局出现逆转, 在下游需求增速减缓, 新增产能持续维持高位的双重冲击下, 煤炭价格在近三年出现深度调整 煤炭价格方面,2011 年, 煤炭价格延续危 义马煤业集团股份有限公司 6

8 机后温和复苏趋势, 并于 2011 年 11 月达至危机 后高点 2012 年起, 受宏观经济增速减缓及 煤炭产能集中释放影响, 煤炭行业供需格局开始出现转换, 国内煤炭价格呈现季节性波动和趋势性下行态势 本轮煤炭价格下行已超出正常波动范围, 下跌区间和持续时间均为 2000 年以来最大幅度 煤炭价格的持续下行导致业内企业经营压力持续上升 图 1 近年国内主要煤炭品种含税均价 元 / 吨元 / 吨 综合平均价格指数 : 环渤海动力煤 (Q5500K) 市场价 :1/3 焦煤 : 全国 平均价 : 主焦煤 : 国内主要地区 市场价 : 无烟煤 (2 号洗中块 全国 ): 数据来源 :Wind 资讯 资料来源 :Wind 资讯 自 2013 年以来, 煤炭市场持续下滑, 至 2015 年底, 煤炭价格降至最低点 据 WIND 资讯统计, 截至 2015 年 12 月 31 日, 全国环渤海动力煤 (Q5500k) 1/3 焦煤 主焦煤 无烟煤 (2 号洗中块 ) 的价格分别为 372 元 / 吨 515 元 / 吨 559 元 / 吨和 元 / 吨 进入 2016 年以后, 受益于煤炭去产能和去产量政策的逐步推动以及煤炭下游需求 2016 年下半年的有所回暖, 煤炭行情大幅复苏, 截至 2016 年 12 月 31 日, 全国环渤海动力煤 (Q5500k) 1/3 焦煤 主焦煤 无烟煤 (2 号洗中块 ) 煤炭价格分别是 593 元 / 吨 1170 元 / 吨 1312 元 / 吨和 903 元 / 吨, 分别较 2015 年底大幅增长 59.41% % % 和 6.99% 进入 2017 年, 受煤炭下游需求有所波动影响, 除无烟煤价格有所增长外, 其他煤炭品种价格整体小幅下降, 截至 2017 年 6 月 15 日, 上述煤炭价格分别为 564 元 / 吨 1000 元 / 吨 1163 元 / 吨和 元 / 吨行业经济效益煤炭行业属于重资产行业, 固定成本占比高导致煤炭行业经营杠杆大, 中国煤炭行 业利润总额波动幅度明显大于主营业务收入波动幅度 主要煤炭产品属于标准化, 同质化的产品, 同时煤炭生产成本调节空间较为有限, 煤炭市场价格成为影响行业经济效益的主要因素 2012 年以来, 中国煤炭价格出现快速下降, 中国煤炭行业主营业务收入由 2012 年一季度的单季同比增长 38.69% 下降至 2014 年一季度的单季同比下降 11.49%, 从二季度开始, 煤炭行业单季主营业务收入降幅有所收窄 ; 同时, 煤炭价格下降导致煤炭行业毛利率持续下降 在煤炭行业收入下降和盈利弱化背景下, 煤炭行业利润总额同比大幅下降 从煤炭发债企业 2015 年的财务报表看, 大中型企业基本处于亏损 ( 微利 ) 状态 而受益于 2016 年煤炭价格的大幅回升, 煤炭企业的盈利水平大幅改善, 从煤炭发债企业 2016 年年报的财务数据看, 大中型企业已基本实现扭亏 图 2 近年中国煤炭行业收入 毛利率 利润总额情况 % 煤炭开采和洗选业 : 毛利率 : 当季值 ( 右轴 ) 煤炭开采和洗选业 : 利润总额 : 当季同比 煤炭开采和洗选业 : 主营业务收入 : 当季同比 数据来源 :Wind 资讯 资料来源 :Wind 资讯 2. 行业关注去产能政策的推进自国家 2015 年正式提出去产能政策后, 国家不断制定相关去产能政策去保障和推动去产能的实施, 以保证去产能政策按期完成 主要政策包括 : 2016 年 2 月 1 日, 国务院印发了 关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 ( 国发 [2016]7 号 ), 制定的工作目标为 : 在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上, 从 2016 年开始, 用 3 至 5 年的时间, 再退出产 % 义马煤业集团股份有限公司 7

9 能 5 亿吨左右 减量重组 5 亿吨左右, 较大幅度压缩煤炭产能, 适度减少煤矿数量, 煤炭行业过剩产能得到有效化解, 市场供需基本平衡, 产业结构得到优化, 转型升级取得实质性进展 2016 年 3 月 21 日, 国家发展和改革委员会 人力资源和社会保障部 国家能源局和国家煤矿安全监察局提出关于 进一步规范和改善煤炭生产经营持续的通知, 通知主要内容是 : 全国煤矿自 2016 年起按照全年作业时间不超过 276 个工作日 ( 原 330 日 ), 将煤矿现有合规产能乘以 0.84 的系数后取整, 作为新的合规产能 2016 年 5 月 10 日, 国务院印发 工业企业结构调整专项奖补资金管理办法 的通知 办法明确 : 专项奖补资金规模为 1000 亿元, 实行梯级奖补 ; 专项奖补资金由地方政府和中央企业统筹用于符合要求的职工分流安置工作 2016 年 7 月 23 日, 国家发改委 国家能源局 国家煤监局联合下发 关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知, 通知主要内容有 : 未经核准擅自开工的违规建设煤矿一律停建停产 ; 已核准在建煤矿项目鼓励停建或缓建, 十三五 期间暂不释放产能 ; 从 2016 年起的三年内原则上停止核准新建煤矿项目 去产能政策的推行无疑将推动煤炭行业的健康发展, 受益于国家政策的宏观调控, 煤炭去产能进度较好, 但去产能目前仍处于初级阶段, 未来仍将面临一定的困难 3. 行业展望兼并重组深化, 行业集中度提升根据中国煤炭工业发展研究中心 2015 年 1 月 23 日发布的 煤炭工业发展形势及十三五规划, 十三五 期间将以建设大型煤炭基地 大型煤炭企业 大型现代化煤矿为主, 形成 15 个亿吨级 15 个 5000 万吨级特大型煤 炭企业, 煤炭产量占全国 75% 以上 煤炭企业控制在 3000 家以内, 平均规模提高到 150 万吨 / 年以上, 加快推进资源整合, 加快现代煤炭市场交易体系建设, 构建由市场决定的煤炭价格机制, 还原煤炭商品属性, 鼓励跨区域 跨行业 跨所有制兼并重组, 具有资金 技术 规模 产业链优势的行业龙头企业将获得更多的政策支持, 随着煤炭产能的不断集中, 处于各大煤炭基地的大型企业的市场议价能力有望提升 ; 另外推动煤炭领域国际交流与合作, 由过去以煤炭贸易为主向贸易 资源开发 工程承包和技术服务全方位发展 受资源整合产能集中释放及下游需求减缓影响, 国内煤炭市场价格出现持续下跌, 煤炭行业呈现较为明显的下行趋势 在行业性衰退时期, 煤炭企业的抗风险能力受到集中考验, 行业中的中小企业受现金回流及盈利水平影响大, 且融资能力弱, 给行业中资金实力雄厚的大型企业带来了低成本扩张的机遇, 煤炭行业兼并重组提速, 有助于行业供给将加速集中 随着煤炭去产能的逐步推进, 煤炭行业的低迷有望改善 2016 年 12 月 30 日, 国家发展和改革委员会 国家能源局联合印发的 煤炭工业发展 十三五 规划, 规划提出的发展目标包括 : 积极稳妥推进煤炭去产能, 提高产业集中度 ; 提高煤矿安全保障能力 ; 提升煤矿企业生产效率 ; 提升资源综合利用水平 规划 对 十三五 期间化解淘汰过剩落后产能规模和通过减量置换和优化布局增加先进产能规模作出明确的目标, 分别为 8 亿吨和 5 亿吨, 这无疑将有效推动去产能的进一步实施 同时也应该关注到, 随着生产要素价格上升, 中国经济潜在增速已经开始下降, 投资边际效率下降及环保压力激增也导致过去投资拉动型增长方式不可持续, 经济结构调整成为宏观经济调控的主线 中国以煤炭为 义马煤业集团股份有限公司 8

10 主的一次性能源消费结构将支撑煤炭下游需求, 但在经济减速以及结构调整的 新常态 下, 电力 钢铁 化工等重工业贡献占比将逐步降低, 煤炭下游需求将趋势性放缓, 行业需求增速可能低于国民经济增速 国际方面, 随着美国页岩气革命的持续深化, 即有国际能源消费格局或将打破, 石油价格大幅波动对国际煤炭价格形成一定影响, 进口煤或将持续冲击国内市场 总体看, 受去产能政策的有利调控及下游需求端的逐步复苏, 煤炭行业景气度反弹明显, 大中型煤炭企业的盈利能力已有所恢复 同时, 联合资信也关注到煤炭未来下游需求或存在波动, 国家经济正步入 新常态 阶段及国家正逐步调整能源结构这一背景下, 煤炭行业景气度或存在波动 但未来随着煤炭行业的进一步整合及去产能政策的持续完善, 煤炭行业将愈发趋于稳定 4. 区域经济环境及煤炭政策根据 2016 年河南省国民经济和社会发展统计公报, 全年全省生产总值 亿元, 比上年增长 8.1% 其中, 第一产业增加值 亿元, 增长 4.2%; 第二产业增加值 亿元, 增长 7.5%; 第三产业增加值 亿元, 增长 9.9%; 三次产业结构为 10.7:47.4:41.9 人均生产总值 元, 比上年增长 7.6% 分行业看, 全年全省全部工业增加值 亿元, 比上年增长 7.5% 规模以上工业增加值增长 8.0% 在规模以上工业中, 分经济类型看, 国有企业增加值下降 0.1%, 集体企业增长 6.7%, 股份制企业增长 8.7%, 外商及港澳台商投资企业增长 5.5%; 分门类看, 采矿业增加值下降 0.7%, 制造业增长 9.0%, 电力 热力 燃气及水的生产和供应业增长 2.5%; 产品销售率 98.1% 年末全社会发电装机容量 万千瓦, 比上年末增长 7.0% 其中, 火电装机容量 万千瓦, 增长 3.5%; 水电装机容量 万千瓦, 增长 0.1%; 并网风电装机容量 万千瓦, 增长 14.2%; 并网太阳能发电装机容量 万千瓦, 增长 596.7% 全年规模以上工业企业主营业务收入 亿元, 比上年增长 7.9%; 利润总额 亿元, 增长 6.4% 分所有制看, 国有控股企业利润 亿元, 增长 108.1%; 集体控股企业利润 亿元, 增长 4.3%; 非公有制企业利润 亿元, 增长 6.1% 六 基础素质分析 1. 产权状况截至 2017 年 3 月底, 河南省国资委下属全资企业能源化工集团持有公司股份 66.55%, 公司实际控制人为河南省国资委 能源化工集团已与中国农业银行 中国工商银行和交通银行签约债转股框架协议, 可有效提高能源化工集团直接融资比例, 降低杠杆率 同时, 公司作为能源化工集团的重要子公司, 股东支持力度大 2. 企业规模公司是原国家经贸委确定的 520 家国有重点企业之一, 同时是河南省省管 15 家重点企业之一 目前, 公司已经形成了以煤炭生产为主, 火电 氧化铝 建材 煤气化等多项产业为辅的经营格局, 所产焦煤 贫瘦煤 无烟煤和洗精煤广泛应用于发电 造气 工业锅炉 炼焦和建材等行业, 产品销往国内 20 多个省区 截至 2016 年底, 公司拥有生产矿井 31 对, 露天矿井 3 处, 停缓建矿井 2 对, 原煤设计产能 2473 万吨 / 年, 原煤核定产能 3428 万吨 / 年, 煤炭保有储量 亿吨 (2015 年为 亿吨 ), 可采储量 9.80 亿吨 (2015 年为 亿吨 ) 机械设备方面, 公司拥有综采机械设备 34 套, 其中重型放顶煤设备 34 套, 综掘机 37 套 ; 共装备了 19 个综采 综 义马煤业集团股份有限公司 9

11 放工作面和 19 个综掘工作面 总体看, 跟踪期内, 公司保有储量及可采储量均大幅下降 3. 安全生产联合资信关注到,2015 年 12 月 22 日上午 10 时 42 分左右, 公司耿村煤矿发生一起冲击地压事故, 耿村煤矿冲击地压事故发生一定程度上造成公司生产陷于停顿, 对公司煤炭产量造成影响 ; 耿村煤矿作为公司的重要煤矿之一, 发生重大事故对公司的安全生产管理工作形成较大挑战 4. 人员素质截至 2016 年底, 公司拥有在职员工 人, 较 2015 年下降 8932 人 按文化程度划分, 初中及以下学历人员占总数的 48.55%, 高中中专人员占 27.74%, 大专学历人员占 14.21%, 本科及以上学历人员占 9.50%; 按年龄结构划分,30 岁以下的占 15.86%,30( 含 ) ~49 岁的占 69.23%,50 岁 ( 含 ) 以上的占 14.91%; 按岗位构成, 财务人员及行政人员占 9.74% 技术人员占 6.85% 生产人员占 79.00% 销售人员占 4.41% 总体看, 跟踪期内, 公司人员负担较去年有所下降, 但仍较重, 目前公司员工素质 年龄结构符合行业特点 七 重大事项聚乎更采矿权事项 2012 年定向增发事项中, 大有能源按照评估价 亿元将定向增发之募集资金用于收购天峻义海能源煤炭经营有限公司 ( 以下简称 天峻义海 )100% 股权, 天峻义海的核心经营性资产为其持有的青海省木里矿区聚乎更一露天煤矿首采区采矿权 ( 以下简称 聚乎更采矿权 ) 聚乎更采矿权是由义海能源自 2007 年 6 月按国家有关规定, 分期缴纳采矿权价款 1.65 亿元取得 ( 后续按历史成 本法入账 ), 并设立全资子公司天峻义海经营 2013 年 1 月 25 日, 由于青海省木里矿区资源整合政策的要求, 天峻义海聚乎更采矿权以协议价格零元转让给青海省国有独资企业青海木里煤业开发集团有限公司 ( 以下简称 木里煤业集团 ), 聚乎更采矿权的 采矿许可证 于 2013 年 5 月 20 日变更至木里煤业集团 2013 年 9 月 16 日, 木里煤业集团出具 关于委托天峻义海能源煤炭经营有限公司对聚乎更一露天煤矿首采区生产经营的函 ( 木里煤业函 [2013]32 号 ), 申明在木里矿区整合及证照管理理顺之前, 聚乎更一露天煤矿首采区继续由天峻义海生产 经营并享有收益 2013 年 10 月, 中国证监会对大有能源开展立案调查 ; 根据大有能源于 2016 年 4 月 9 日披露的 2015 年度报告 :2015 年 10 月 15 日, 大有能源收到证监会 行政处罚事先告知书 ( 处罚字 号 ), 认定大有能源在 2012 年非公开发行股票期间涉嫌欺诈发行及未披露 2013 年 1 月 1 日起, 天峻义海已不能独立对外销售煤炭 事项 大有能源已于 2017 年 4 月 29 日披露了带强调事项的审计报告 中勤万信会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 认为不影响已发表的审计意见, 并出具了有强调事项的审计报告 2017 年 5 月 6 日, 大有能源发布 河南大有能源股份有限公司关于收到中国证监会 行政处罚决定书 和 市场禁入决定书 的公告, 公告称 :1. 根据大有能源及相关责任人员违法行为的事实 性质 情节与社会危害程度, 依据 证券法 第一百九十三条第一款的规定, 中国证监会决定 : 对大有能源涉案违法行为责令改正, 给予警告, 并处以 60 万元罚款 ; 对时任大有能源董事武予鲁给予警告, 并处以 30 万元罚款 ; 对时任大有能源董事李永久给予警告, 并处以 15 万元罚款 ; 对时任大有能源董事长田富军给予警告, 并处以 10 万元罚款 2. 根 义马煤业集团股份有限公司 10

12 据义煤集团及相关责任人员违法行为的事实 性质 情节与社会危害程度, 依据 证券法 第一百九十三条第三款的规定, 中国证监会决定 : 对义煤集团涉案违法行为责令改正, 给予警告, 并处以 60 万元罚款 ; 对时任义煤集团董事长武予鲁给予警告, 并处以 30 万元罚款 ; 对时任义煤集团副董事长 总经理乔国厚, 时任义煤集团副董事长 副总经理田富军, 时任义煤集团董事 副总经理李永久, 给予警告, 并分别处以 10 万元罚款 3. 根据当事人违法行为的事实 性质 情节与社会危害程度, 依据 证券法 二百三十三条和 证券市场禁入规定 ( 证监会令第 33 号 ) 第三条 第五条的规定, 中国证监会决定 : 对武予鲁采取 10 年市场禁入措施 公司及涉案矿区目前的开采生产经营正常, 未受实质性影响 联合资信认为, 虽然公司将聚乎更采矿权以历史成本法入账, 采矿权的转移对公司账面资产及权益变动影响较小, 但聚乎更矿区经济价值较高, 采矿权瑕疵导致天峻义海煤炭开采业务的持续性及收入利润确认存在较大不确定性, 联合资信将持续关注该事项后续发展情况 八 管理分析跟踪期内, 公司在管理体制 管理制度等方面无重大变化 九 经营分析 铝 煤化工等煤基产业 2016 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比下降 25.83%, 主要系其他业务板块中贸易收入下降所致 从收入构成来看,2016 年, 公司煤炭板块实现营业收入 亿元, 同比增长 6.26%, 主要系 2016 年下半年煤炭价格有所回暖所致 ; 同期, 氧化铝板块实现收入 亿元, 较 2015 年保持较稳定 ; 煤化工板块实现营业收入 亿元, 同比下降 12.56%, 主要系产品价格下降所致 ; 公司其他业务板块实现营业收入 亿元, 同比下降 33.53%, 主要系公司缩减贸易量所致 从盈利能力方面来看,2016 年, 公司整体毛利率较 2015 年增长 0.54 个百分点, 为 2.95% 分板块来看,2016 年, 公司煤炭板块实现扭亏为盈, 毛利率由 -1.43% 上升至 5.41%, 主要系 2016 年下半年煤炭价格有所回暖所致 ; 同期, 氧化铝板块出现亏损, 毛利率较 2015 年下降 9.97 个百分点, 为 -8.41%, 主要系产品价格降低及成本上升所致 ; 煤化工板块毛利率较 2015 年大幅下降至 4.01%, 主要系产品售价降低及后半年原材料成本走高所致 ; 其他业务板块实现毛利率 3.02%, 较 2015 年小幅上升, 主要系公司缩减毛利率较低的贸易所致 2017 年 1~3 月, 公司实现营业务收入 亿元, 占 2016 年全年水平的 30.27%; 由于煤炭价格持续回暖, 导致煤炭板块毛利率持较 2016 年大幅增长至 32.76% 1. 经营概况公司以煤炭开采为主业, 同时发展氧化 表 2 公司营业收入分板块构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 板块 2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月收入收入占比毛利率收入收入占比毛利率收入收入占比毛利率 煤炭 氧化铝 煤化工 其他 合计 资料来源 : 公司提供 义马煤业集团股份有限公司 11

13 煤炭板块 表 3 公司煤炭板块主要生产指标 2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月 原煤产量 ( 万吨 ) 综合机械化程度 (%) 掘进机械化程度 (%) 全员效率 ( 吨 / 工 ) 百万吨死亡率 ( 人 ) 资料来源 : 公司提供 注 : 公司百万吨死亡率数据按年计算 跟踪期内, 公司受到宏观经济环境影响 去产能政策持续实施以及安全事故停产影响, 2016 年全年公司生产原煤合计 1716 万吨, 产量较 2015 年下降 20.00% 生产指标方面, 跟踪期内, 公司综合机械化程度和掘进机械化程度有所上升,2016 年为 82.83% 和 82.72% 安全生产方面,2016 年公司未发生重大安全事故, 百万吨死亡率保持为 0;2015 年 12 月, 耿村煤矿发生冲击地压事故, 造成 2 人死亡 2 人受伤 事故发生后, 责令耿村煤矿自 2015 年 12 月 22 日起停止井下一切采掘活动, 进行隐患整改工作, 于 2016 年 11 月, 通过复工复产验收 受耿村煤矿事件影响, 公司煤炭产量下降, 面临一定的安全生产管理压力 表 4 公司销售方式比重情况 年度 直销分销和代理销量 ( 万吨 ) 占比 (%) 销量 ( 万吨 ) 占比 (%) 2015 年 年 资料来源 : 公司提供 商品煤销售方面, 跟踪期内, 公司直销比例保持稳定 ;2016 年, 公司共完成商品煤销售合计 1926 万吨, 同比变化不大, 产销率为 %, 较 2015 年增长 个百分点, 主要系公司受去产能及安全事故影响, 产能无法释放, 公司消化库存煤炭所致 ; 同期, 公司商品煤销售均价受 2016 年下半年煤炭价格有所 回暖影响,2016 年平均售价较 2015 年增长 元 / 吨, 为 元 / 吨 表 5 公司近年煤炭销售情况表 ( 单位 : 万吨 % 元/ 吨 ) 2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月 原煤产量 商品煤销量 产销率 平均售价 资料来源 : 公司提供 跟踪期内, 公司受去产能政策及安全事故影响, 原煤产量大幅下降, 但 2016 年下半年煤炭价格有所回暖, 公司平均售价有所增长, 煤炭板块实现扭亏为盈 氧化铝板块公司控股子公司三门峡义翔铝业有限公司 ( 以下简称 义翔铝业, 公司持股 75%) 是中外合资公司, 专门从事氧化铝生产 截至 2016 年底, 义翔铝业资产总额 亿元, 负债总额 亿元, 营业收入 亿元, 净利润 亿元 义翔铝业亏损主要系 2016 年宏观经济低迷影响, 氧化铝产品价格下跌, 需求减少, 生产成本上升所致 目前, 义翔铝业出现资不抵债情况 煤化工板块目前, 公司煤化工板块主要生产甲醇 二甲醚和 1,4- 丁二醇产品 生产主体主要为河南开祥精细化工有限公司 ( 以下简称 开祥精细, 河南开祥化工有限公司和河南开祥天源化工有限公司统一合并到开祥精细 ) 目前产能方面, 甲醇 20 万吨 / 年 二甲醚 20 万吨 / 年和 1,4- 丁二醇 9 万吨 / 年 其中,1,4- 丁二醇产品由于市场需求量大, 设备满负荷运行状况良好, 增加了生产时间, 同时压缩检修时间, 使得 2015 年与 2016 年产量持续超出产能 义马煤业集团股份有限公司 12

14 表 6 跟踪期内公司煤化工产品产销情况 甲醇 二甲醚 1,4- 丁二醇 2015 年 2016 年 2017 年 2017 年 2017 年 2015 年 2016 年 2015 年 2016 年 1~3 月 1~3 月 1~3 月 产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 销量 ( 万吨 ) 资料来源 : 公司提供 2016 年, 公司煤化工业务实现销售收入 亿元, 实现毛利润 0.62 亿元 2017 年一季度, 煤化工主要产品产销量基本保持稳定 总体看, 跟踪期内, 煤炭业务仍是公司的传统主业, 受去产能政策及安全事故影响, 原煤产量大幅下降, 但 2016 年下半年煤炭价格有所回暖, 煤炭板块实现扭亏为盈 ; 氧化铝作为煤炭产业链条的延伸, 有助于消化自身煤炭, 但受宏观经济增速减缓及相关行业产能过剩影响, 盈利能力弱化 ; 煤化工板块 受产品价格影响, 收入及盈利能力下降 公司压缩商贸物流导致其他业务板块收入下降, 但毛利率小幅上涨, 对公司利润贡献小 2. 未来发展截至 2017 年 3 月底, 公司在建工程 12 项, 包括煤矿项目及相关煤化工项目 以上项目计划总投资合计 亿元, 已完成投资 亿元 公司停建项目 2 个, 项目总投资 亿元 2017~2018 年公司在建计划投资分别为 亿元和 5.00 亿元 序号 表 7 截至 2017 年 3 月底公司在建及拟建工程统计表 ( 单位 : 万元 ) 项目 / 设备名称设计产能总投资额 自筹资金比例 截至 2017 年 3 月底已投资额 2017 年计划投资 2018 年计划投资 2019 年计划投资 一 在建项目 1 豫西煤炭储配中心 % 新义井田深部地质补勘项目 % 常村煤矿选煤厂项目 260 万吨 / 年 % 新安煤矿选煤厂项目 180 万吨 / 年 % 耿村煤矿选煤厂升级改造项目 450 万吨 / 年 % 同人铝业年产 60 万吨铝合金铸造 10 万吨 / 年及深加工项目 1+1 生产线铝合金板 % 万吨 / 年甲青海义海生物 2 万吨 / 年甲醇蛋白醇蛋白联产联产酶制剂项目酶制剂 % 综能新气体项目 % 综能新能源 % 综能甲醇蛋白项目 % 天源化工 PBT 一期项目 -- 进入试车 % 阶段 12 开祥精细化工公司 综合物料平 -- 衡及节能减排项目 % 在建项目小计 二 停缓建项目 1 阳光矿业 45 万吨 / 年 % 汝阳金鼎煤矿项目 45 万吨 / 年 % 停缓建小计 资料来源 : 公司提供 ; 注 : 公司减少资本支出, 汝阳金鼎煤矿和阳光矿业项目基本处于停滞状态 义马煤业集团股份有限公司 13

15 总体看, 跟踪期内, 公司主要在建工程集中于煤炭和化工项目, 受宏观经济下行影响, 化工产品价格下降及公司控制未来资本支出等因素影响, 公司未来投资压力较小 十 财务分析公司提供了 2016 年财务报告瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对该财务报告进行了审计, 并出具带有强调事项的审计报告 审计报告强调事项为 :2015 年 10 月 15 日, 义煤集团子公司河南大有能源股份有限公司收到中国证券监督委员会 行政处罚事先告知书 ( 处罚字 号 ), 认定大有能源在 2012 年非公开发行股票期间涉嫌欺诈发行以及未按规定披露 2013 年 1 月 1 日起, 天峻义海已不能独立对外销售煤炭 事项 截至 2017 年 6 月底, 中国证监会已对大有能源及相关人员进行相应行政处罚 公司提供的 2017 年一季度财务报表未经审计 公司 2016 年合并报表内纳入合并范围的公司共计 80 家子公司, 与 2015 年相比减少 2 家子公司, 分别为河南开祥化工有限公司和义马煤业集团鸿远商贸有限责任公司, 子公司规模相对较小, 对公司财务数据可比性影响较小 截至 2016 年底, 公司合并资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中少数股东权益 亿元 ) 2016 年, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 截至 2017 年 3 月底, 公司合并资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中少数股东权益 亿元 ) 2017 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 1. 资产质量截至 2016 年底, 公司合并资产总额合计 亿元, 同比增长 2.84%, 主要由于货币 资金的增加所致 其中, 流动资产占比 29.53%, 非流动资产占比 70.47%, 公司资产主要以非流动资产为主, 符合煤炭生产企业特点 流动资产截至 2016 年底, 公司流动资产合计 亿元, 同比增长 7.71%, 小幅增长 流动资产主要由货币资金 ( 占 40.87%) 应收账款( 占 11.96%) 其他应收款( 占 15.05%) 和存货 ( 占 12.28%) 构成 截至 2016 年底, 公司货币资金合计 亿元, 同比增长 10.88%, 主要系公司增加票据结算, 票据保证金增加所致 ; 其中其他货币资金 亿元, 主要为银行承兑汇票保证金 截至 2016 年底, 公司应收票据合计 亿元, 同比增长 7.97%, 全部为银行承兑汇票构成 截至 2016 年底, 公司现金类资产合计 亿元 ( 其中受限资金 亿元 ), 扣除受限资金后现金类资产占流动资产比例为 29.79% 截至 2016 年底, 公司应收账款为 亿元, 同比下降 1.53%, 保持相对稳定 ; 公司应收账款累计计提坏账准备 2.47 亿元, 计提比例 12.23% 采用账龄分析法计提坏账准备的应收账款账龄 1 年的占 63.49%, 1~2 年的占 26.97%, 2~3 年的占 0.82%, 3 年以上的占 8.72% 按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款占 21.33%, 集中度一般 截至 2016 年底, 公司其他应收款账面原值为 亿元, 计提坏账准备 2.20 亿元, 账面价值为 亿元, 坏账计提率为 8.99% 2016 年底公司其他应收款较 2015 年底增长 13.13% 公司其他应收款主要为资源整合过程中支付的投资款以及煤炭资源整合价款 ; 按组合计提坏账准备的其他应收款从账龄看,1 年以内占 46.61%,1~2 年占 29.73%, 2~3 年的占比 13.61% 3 年以上的占比 10.05% ; 按照账龄组合计提坏账比例为 义马煤业集团股份有限公司 14

16 10.71%, 公司存在一定坏账风险 截至 2016 年底, 公司存货 亿元, 同比下降 17.64%, 主要系库存商品下降所致, 主要由库存商品 ( 占 52.35%) 自制半成品及在产品 ( 占 32.76%) 和原材料 ( 占 14.05%) 构成 ;2016 年公司共计提存货跌价准备 1.58 亿元, 计提比例 7.96% 非流动资产截至 2016 年底, 公司非流动资产合计 亿元, 同比增长 0.93% 构成仍以固定资产 ( 占 44.52%) 在建工程( 占 25.32%) 和无形资产 ( 占 22.33%) 为主 截至 2016 年底, 公司固定资产账面原值 亿元, 同比增长 10.20%, 主要由房屋及建筑物 ( 占 47.51%) 和机械设备 ( 占 44.93%) 构成, 资产质量尚可 公司累计折旧为 亿元, 减值准备合计 6.16 亿元, 同比大幅增长, 主要系公司化解过剩产能关闭矿井所致 涉及下属千秋煤矿 杨村煤矿 李沟矿业及巩铁矿业, 共计提 5.09 亿元, 公司固定资产账面价值为 亿元 截至 2016 年底, 公司在建工程 亿元, 同比下降 17.31%, 主要系孟津煤矿转固所致, 在建工程主要包括义煤集团综能新气体项目 义马煤业综能新能源项目 义马煤业综能甲醇蛋白项目 大有能源杨村煤矿 同人铝业 60 万吨铝合金铸造及深加工项目 ( 一期 30 万吨 ) 和天源化工 PBT 一期项目等 ; 由于杨村煤矿设计煤炭行业化解过剩产能关闭退出煤矿名单, 公司对大有能源杨村煤矿矿建工程计提减值 1.09 亿元 截至 2016 年底, 公司无形资产原价合计 亿元, 同比变化不大, 主要为土地使用权 ( 占 10.72%) 采矿权( 占 46.77%) 和探矿权 ( 占 41.57%) 构成 公司累计摊销合计 7.76 亿元, 减值准备合计 0.78 亿元, 账面价值合计 亿元 截至 2017 年 3 月底, 公司资产总额 亿元, 比上年底有所增长, 主要是货币资金 增长所致 ; 公司资产结构保持相对稳定 总体看, 公司资产主要以非流动资产为主, 符合煤炭开采企业的特点 ; 现金类资产占比有所下降 ; 公司整体资产构成符合行业特点, 资产质量一般 2. 负债及所有者权益所有者权益截至 2016 年, 公司所有者权益合计 亿元, 同比下降 31.67%, 主要系公司经营亏损导致未分配利润大幅下降所致 ; 截至 2016 年底, 公司所有者权益主要由股本 ( 占 49.68%) 资本公积( 占 24.10%) 专项储备 ( 占 10.80%) 未分配利润( 占 %) 和少数股东权益 ( 占比 36.32%) 等构成 截至 2017 年 3 月底, 公司所有者权益合计 亿元, 其中归属于母公司所有者权益合计 亿元, 公司未分配利润为 亿元, 较 2016 年底下降 11.37% 归属于母公司的所有者权益构成较上年底变化不大 总体看, 受经营亏损影响, 公司所有者权益大幅下降, 公司权益稳定性一般 负债截至 2016 年底, 公司负债合计 亿元亿元, 同比增长 11.86%, 主要系短期借款及其他应付款增加所致, 其中流动负债占 79.21%, 非流动负债占 20.79%, 流动负债占比上升 个百分点, 公司负债结构以流动负债为主 截至 2016 年底, 公司流动负债合计 亿元, 同比增长 33.24%, 主要系短期借款 应付票据和其他应付款大幅增加所致, 流动负债主要由短期借款 ( 占 31.26%) 应付票据 ( 占 14.01%) 应付账款( 占 12.53%) 其他应付款 ( 占 22.10%) 一年内到期的非流动负债 ( 占 11.73%) 截至 2016 年底, 公司短期借款余额合计 亿元, 同比增长 %, 主要系质押借款 保证借款和信用借款大幅增加所致, 义马煤业集团股份有限公司 15

17 短期借款主要由质押借款 ( 占 6.67%) 保证借款 ( 占 31.03%) 和信用借款 ( 占 62.29%) 构成 截至 2016 年底, 公司应付票据 亿元, 同比增长 29.80%, 主要系公司当期增加票据结算所致, 全部为银行承兑汇票 截至 2016 年底, 公司应付账款 亿元, 同比增长 10.61% 账龄方面,1 年以内 ( 含 ) 款项合计占 56.93%, 1~2 年 ( 含 ) 合计占 25.99%,2~3 年 ( 含 ) 合计占 9.60%,3 年以上合计占 7.48% 截至 2016 年底, 公司其他应付款 亿元, 同比大幅增长, 主要系结算中心借款 ( 余额 亿元 ) 增加所致 截至 2016 年底, 公司一年内到期的非流动负债 亿元, 同比大幅下降, 主要系公司一年内到期的长期借款和应付债券均大幅下降所致 截至 2016 年底, 公司非流动负债为 亿元, 同比下降 30.57%, 主要系长期借款大幅下降所致, 主要由长期借款 ( 占 32.59%) 应付债券 ( 占 8.85%) 和长期应付款 ( 占 49.56%) 构成 截至 2016 年底, 公司长期借款 亿元, 同比下降 52.22%, 主要系信用借款大幅下降所致 ; 长期借款中信用借款 6.93 亿元 保证借款 亿元 截至 2016 年底, 公司应付债券 7.97 亿元, 同比下降 64.19%, 主要系部分应付债券计入一年内到期的非流动负债所致 ; 公司应付债券为 2013 年度中期票据第一期 (7.97 亿元 ) 截至 2016 年底, 公司长期应付款 亿元, 同比增长 12.30%, 主要系公司应付金美融资租赁有限公司 ( 义煤集团结算中心 ) 融资租赁款增加至 亿元 截至 2017 年 3 月底, 公司负债总额 亿元, 较 2016 年底下降 1.05% 公司流动负债占 73.79%, 非流动负债占 26.21%, 公司流动负债占比有所下降 有息债务方面, 截至 2016 年底, 公司全部债务余额为 亿元, 同比增长 3.03%, 其中长期债务 亿元 ( 占 25.14%), 短期债务 亿元 ( 占 74.86%), 债务结构以短期债务为主 截至 2017 年 3 月底, 公司全部债务 亿元, 较 2016 年底增长 0.80%, 其中长期债务占比上升至 30.45% 从债务指标看, 截至 2016 年底, 公司资产负债率 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 86.23% 82.50% 和 54.23%, 其中, 资产负债率和全部债务资本化比率分别同比上升 6.95 个百分点和 6.74 个百分点, 长期债务资本化比率同比下降 0.71 个百分点 ; 截至 2017 年 3 月底, 上述指标分别为 86.58% 82.88% 和 59.58%, 均较 2016 年底有所上升 总体看, 公司债务规模大, 债务负担重且呈上升趋势 整体看, 跟踪期内, 公司债务规模有所增长, 债务负担加重, 主要以短期债务的增加为主, 目前整体债务负担重 3. 盈利能力 2016 年, 受公司大幅缩减贸易收入影响, 公司实现营业收入 亿元, 同比下降 25.83% 同期, 公司营业成本下降 26.32% 上述因素共同作用下, 公司营业利润率同比大幅增长 0.36 个百分点至 2.14% 期间费用方面,2016 年, 公司销售费用 2.59 亿元, 同比下降 22.12%; 管理费用和财务费用分别为 亿元和 亿元, 分别同比增长 11.50% 和 6.61%, 公司整体期间费用率增长 4.15 个百分点至 13.99%, 总体看, 期间费用对公司利润侵蚀严重, 且公司期间费用控制能力明显弱化 非经常性损益方面,2016 年公司资产减值损失 6.21 亿元, 同比大幅增加, 主要系化解过剩产能公司将下属千秋煤矿 杨村煤矿 李沟矿业及巩铁煤业关闭, 资产减值 5.09 亿元所致 同期, 公司投资收益 万元 义马煤业集团股份有限公司 16

18 受上述因素影响,2016 年公司实现营业利润 亿元 ;2016 年公司营业外收入 0.88 亿元, 主要为政府补助 0.56 亿元和其他利得 0.29 亿元 ;2016 年公司营业外支出 4.32 亿元, 主要为耿村煤矿的停工损失 ; 公司利润总额 亿元, 公司亏损幅度进一步加大 盈利指标方面,2016 年公司营业利润率增长 0.36 个百分点至 2.14%, 受净利润大幅下降影响, 公司总资本收益率和净资产收益率均大幅下降, 分别为 -4.51% 和 % 2017 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元, 亏损呈下降趋势 ; 同期, 公司营业利润率为 11.19%, 比上年大幅上涨 9.05 个百分点 总体看, 跟踪期内, 受化解过剩产能及煤炭安全事故影响, 公司期间费用上升明显, 对利润侵蚀严重, 期间费用控制能力明显弱化, 公司亏损加剧 4. 现金流及保障从经营活动现金流来看,2016 年, 公司销售商品 提供劳务收到的现金为 亿元, 同比下降 5.09%;2016 年购买商品 接受劳务支付的现金为 亿元, 同比下降 10.27%,2016 年公司经营活动产生的现金流呈净流入态势, 为 亿元 从收入实现质量来看,2016 年, 公司现金收入比为 92.60%, 公司收入实现质量一般 从投资活动来看,2016 年, 公司收回投资收到的现金为 0 元, 收到其他与投资活动有关的现金为 4.88 亿元, 主要为公司化工试生产项目形成的收入及子公司相互拆借资金 ; 同期, 公司购建固定资产 无形资产等支付的现金为 2.88 亿元, 同比下降 80.01%, 主要系公司大幅减少资本性支出所致 ; 公司投资活动现金流净额 亿元 ; 公司筹资活动前现金流入量净额 亿元, 公司对外部融资需求尚可 从筹资活动来看, 受前期债务集中到期 影响,2016 年公司偿还债务支付现金 亿元 ; 公司取得借款 亿元, 同比下降 15.87% 2016 年公司筹资活动现金净流出 亿元 2017 年 1~3 月, 公司经营活动现金流入量和现金流净额分别为 亿元和 4.05 亿元, 现金收入比为 43.26%; 投资活动及筹资活动现金流量净额分别为 亿元和 5.33 亿元 总体看, 跟踪期内, 公司经营活动现金流入规模较大但有所下降, 经营活动获现能力一般 ; 公司减少在建项目投入, 整体投资规模较小, 但考虑公司债务负担重且将来以外部融资偿还到期债务, 资本需求依旧较大 5. 偿债能力从短期偿债指标来看,2016 年底, 公司流动比率和速动比率分别为 43.24% 和 37.93%, 同比分别下降 和 6.96 个百分点 ;2017 年 3 月底, 上述指标分别为 47.72% 和 42.05% 2016 年, 公司经营现金流动负债比为 5.41%, 同比增长 5.31 个百分点 截至 2017 年 3 月底, 公司现金类资产合计 亿元 ( 其中受限资产 亿元 ), 扣除受限资产后现金类资产是同期短期债务余额的 0.23 倍, 对短期债务的保障能力低 近三年, 公司短期债务不断上升, 公司短期偿债指标明显弱化 ; 整体看, 公司短期支付能力弱 从长期偿债指标来看,2016 年公司 EBITDA 合计 亿元, 同比大幅下降, 公司全部债务 /EBITDA 大幅下降至 倍 同时, 受融资结构调整及利息支出影响, EBITDA 利息倍数进一步降至 倍, 公司长期偿债能力弱 截至 2017 年 3 月底, 公司无对外担保 截至 2017 年 3 月底, 公司共获得各银行授信额度 亿元, 其中未使用额度 亿元, 公司间接融资渠道畅通 公司子公司大有能源为上海证券交易所上市公司 ( SH), 具备资本市场直接融资渠道 义马煤业集团股份有限公司 17

19 6. 过往债务履约情况根据人民银行查询的 企业信用报告 ( 银行版 ), 截至 2017 年 6 月 20 日, 公司已结清信贷债务中有 4 笔关注类票据贴现 7. 抗风险能力基于对公司所属煤炭行业发展趋势的基本判断 公司自身经营及财务状况, 以及公司在经营规模 资源储量 产业布局 地理区位 政策支持等方面所具备的综合实力, 公司整体抗风险能力一般 十一 存续期内债券偿还能力分析 截至目前, 公司存续债券合计 亿元, 包含 12 义马 MTN1 11 义煤债 和 13 义马 MTN1 ( 以下简称 存续债券 ), 均为一年以内到期债券 截至 2017 年 3 月底, 公司现金类资产扣除受限资金后, 为 亿元, 为存续债券的 2.31 倍, 公司现金类资产对存续债券的保障能力强 2016 年, 公司经营活动产生的现金流入量和现金流量净额分别为 亿元和 亿元, 分别为存续债券的 倍和 0.83 倍 公司经营活动现金流入量对存续债券的保障能力强 表 8 公司存续债券保障情况 ( 单位 : 倍 ) 项目 2015 年 2016 年 一年内到期债券余额 22.4 亿元 22.4 亿元 现金类资产 / 一年内到期债券余额 经营活动现金流入量 / 应付债券余额 经营活动现金流净额 / 应付债券余额 资料来源 : 联合资信整理 十二 结论 综合评估, 联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA -, 评级展望为负面, 维持 12 义马 MTN1 13 义马 MTN1 和 11 义煤债 的信用等级为 AA - 义马煤业集团股份有限公司 18

20 附件 1-1 公司股权结构图 河南省国有资产监督管理委员会 (100%) 中国信达资产管理股份有限公司 (17.85%) 中国华融资产管理股份有限公司 (6.11%) 河南能源化工集团有限公司 (66.55%) 河南丰利能源矿业有限公司 (2.97%) 河南铁路投资有限责任公司 (6.52%) 义马煤业集团股份有限公司 义马煤业集团股份有限公司 19

21 附件 1-2 公司组织机构图 义马煤业集团股份有限公司 20

22 附件 2 主要财务数据及指标 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 3 月 财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 : 年 1~3 月财务数据未经审计 ; 2. 已将计入其他流动负债的短期融资券等调整至短期债务 ; 将长期应付款中的融资租赁计入长期债务 义马煤业集团股份有限公司 21

23 附件 3 有关计算指标的计算公式 增长指标 经营效率指标 盈利指标 债务结构指标 长期偿债能力指标 短期偿债能力指标 指标名称 资产总额年复合增长率 净资产年复合增长率 营业收入年复合增长率 利润总额年复合增长率 计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额 总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额 现金收入比销售商品 提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出 全部债务 /EBITDA 全部债务 /EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的非流动负债 + 应付票据 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销 利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出 企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益 义马煤业集团股份有限公司 22

24 附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级, 符号表示为 :AAA AA A BBB BB B CCC CC C 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 详见下表 : 信用等级设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 附件 4-2 评级展望设置及其含义 联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价 联合资信评级展望 含义如下 : 评级展望设置含义 正面稳定负面发展中 存在较多有利因素, 未来信用等级提升的可能性较大信用状况稳定, 未来保持信用等级的可能性较大存在较多不利因素, 未来信用等级调低的可能性较大特殊事项的影响因素尚不能明确评估, 未来信用等级可能提升 降低或不变 附件 4-3 中长期债券信用等级设置及其含义 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级 义马煤业集团股份有限公司 23