中报收入预览 : 空调景气度超预期, 厨电收入保持高增长中报收入方面, 我们预计空调 / 厨电子龙头收入表现继续优异空调 / 厨电依旧是表现最好的两个子板块具体情况如下 : 其中, 空调景气度向上, 公司 6 月出货数据环比继续提升, 增长弹性仍然超过我们此前的预计 (1) 预计格力 17Q2

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相病束
5 years ago
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1 证券研究报告家电行业 2017 年中报预览空调 / 厨电业绩无忧, 个股业绩略有微调 / 行业研究 / 家电行业 2017 年 7 月 17 日投资要点 : 中报业绩总览 : 结合整个 Q2 公司经营情况 & 近期调研反馈, 我们更新了中报预览 2.0 版相对中报预览 1.0 版本, 更加乐观的因素有 :(1)6 月出货速度依然很快, 空调旺季热销拉动 17Q2 收入超预期, 增速环比继续提升 (2) 尽管 5 月中怡康厨电增速放缓, 我们跟踪下来发现, 厨电龙头中报业绩预计依然靓丽略低于预期的两点分别是 :(1) 大宗商品价格 17Q2 有所回落, 但是成本对板块影响各有不同, 二线白电 ( 特别是冰箱 ) 普遍反馈成本压力较大, 小家电公司同样有一定压力 (2) 此外, 汇兑损失对出口型公司 17Q2 利润率或有一些负面影响整体来看, 透过家电中报业绩预览可以看出, 二季度基本面依然突出的是空调 / 厨电, 其他板块有所分化, 个股逻辑强于行业逻辑短期市场对家电板块的分歧更多在于估值我们认为是否继续持有的判断标准依旧是业绩在 A 股现阶段基本面 + 趋势的投资风格下, 如果相关个股景气度与业绩仍能够不断超预期, 抑或 PEG 依旧处于合理甚至低估的区间, 相关个股的股价就有望继续新高中短期仍需以业绩为纲, 中报披露期临近, 关注空调产业链及其他有望超预期个股收入端 :(1) 空调方面,Q2 景气度仍在加速向上, 收入增速符合去年的高增长预判, 但重点公司安装卡增速仍显著好于预期, 估计格力美的 Q2 安装卡增速 40% 左右结合当前行业整体渠道库存情况 (2 个月左右 ), 炎夏有望带动销售超预期, 旺季库存消化无须担心,18 新冷年开盘继续轻装上阵, 迎来新一轮补库周期, 行业高景气度有望延续 (2) 厨电方面, 行业销量增速放缓无碍龙头收入保持快速增长, 其中老板电器 17Q2 收入增速料正常性回落, 收入仍有望保持 20% 的增长 ; 华帝股份 17Q2 收入增速有望环比提升, 渠道回款增速更快利润端 : 利润率方面, 大宗商品价格已从 3 月开始下行, 空调 / 厨电龙头盈利水平也将环比改善, 但不同企业影响各异, 其中冰箱需求较弱成本压力较大, 二线白电普遍反馈成本依然有较大影响小家电因成本影响滞后汇兑损失, 预计 Q2 毛利率有一定压力, 但产品提价 & 结构升级对冲成本上涨带来的不利影响, 需自下而上关注个股风险因素 : 地产销量大幅下滑 ; 需求超预期下滑 ; 竞争格局恶化投资建议 : 中短期仍需以业绩为纲, 中报披露期临近, 关注空调产业链及其他有望超预期个股周末飞科电器发布业绩预增公告, 预计 2017H1 利润增长 50~60%, 相较我们给予的全市场最高预期仍有超出, 有望进一步带动板块中报预期行情我们建议投资者关注中报有望超预期的相关板块与个股, 如 :1) 空调产业链 : 零售数据持续超预期, 渠道低库存, 旺季来临继续拉动景气度格力电器美的集团青岛海尔三花智控海信科龙 2) 细分领域龙头欧普照明飞科电器 3) 拐点型公司关注九阳股份重点公司盈利预测估值及投资评级简称股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 16 17E 18E 19E 16 17E 18E 19E 格力电器买入美的集团买入青岛海尔买入小天鹅 A 买入老板电器买入华帝股份买入资料来源 :Wind, 中信证券研究部预测注 : 股价为 2017 年 7 月 14 日收盘价 PB 评级强于大市 ( 维持 ) 中信证券研究部金星电话 : 邮件 :jinxing@citics.com 执业证书编号 :S 甘骏电话 : 邮件 :ganjun@citics.com 执业证书编号 :S 姚煦阳电话 : 邮件 :yaoxuyang@citics.com 执业证书编号 :S 联系人 : 雨晨电话 : 邮件 :yu_chen@citics.com 相对指数表现 49% 沪深 300 家电 39% 29% 19% 9% -1% 资料来源 : 中信数量化投资分析系统相关研究 1. 家电行业重大事项点评地产预期回暖, 家电如何受益?( ) 2. 家电行业每周观点坚守龙头, 关注预期差大的电视互联网板块 ( ) 3. 电视互联网行业事项点评量变带动质变, 行业进展提速 ( ) 4. 智能家电与家庭服务行业周报坚定配置信心, 关注个股新变化 ( ) 5. 家电行业周报大涨之后谈家电, 拥抱业绩至上时代 ( ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 中报收入预览 : 空调景气度超预期, 厨电收入保持高增长中报收入方面, 我们预计空调 / 厨电子龙头收入表现继续优异空调 / 厨电依旧是表现最好的两个子板块具体情况如下 : 其中, 空调景气度向上, 公司 6 月出货数据环比继续提升, 增长弹性仍然超过我们此前的预计 (1) 预计格力 17Q2 收入增速高达 50~60%, 美的 17Q2 空调内销增速接近翻番, 空调公司收入增速显著超于预期 (2) 龙头公司 17Q2 安装卡增速预计都在 40% 左右, 安装卡增速超预期 (3) 此外, 渠道库存在 2 个多月的水平, 炎夏拉动旺季热销, 库存水平显著低于往年同期, 甚至低于 16 年同期去库存的水平厨电龙头 17Q2 依然保持快速增长, 和我们此前预计差别不大市场担心 5 6 月厨电行业增速回落会影响龙头公司 17Q2 收入增速, 我们认为对公司影响不大, 其中预计 17Q2 华帝股份收入增速环比提升, 老板电器收入增速属于正常性回落 (17Q1 多因素叠加带来收入超预期 ) 在出货增长以及 Q2 出厂价上调共同带动下, 厨电龙头收入延续较快增长具体情况及预测如下 : 表 1: 家电行业主要板块及重点公司收入增速预判子板块白电厨电 / 小家电公司收入增速 2016Q4 2016Y 2017Q1 2017Q2E 2017H1E 格力电器 59% 11% 20% 50~60% 35~40% 美的集团 58% 15% 青岛海尔 85% 33% 主业 :31% 主业 :33~38% 整体 :56% 整体 :58~65% 主业 :23% 主业 :20~25% 整体 :70% 整体 :60~70% 57~63% 65~70% 小天鹅 A 22% 24% 34% 23~26% 28~30% 海信科龙 48% 14% 34% 25~35% 30~35% 美菱电器 17% 16% 25% 20~30% 22~28% 惠而浦 15% 2% 11% 5~10% 5~10% 老板电器 27% 28% 34% 20~25% 23~27% 华帝股份 18% 18% 32% 35~40% 34~37% 苏泊尔 18% 10% 26% 15~25% 20~25% 九阳股份 12% 4% -10% 8~12% -2~2% 新宝股份 20% 11% 26% 15~25% 20~25% 莱克电气 33% 9% 44% 35~40% 40~45% 飞科电器 21% 21% 20% 25~30% 22~25% 零部件三花智控 19% 10% 23% 20~25% 20~25% 照明欧普照明 27% 23% 39% 20~25% 25~30% 黑电海信电器 21% 5% -6% -5~5% -6~0% TCL 多媒体 -1% -3% 15% 20~25% 15~20% 资料来源 :Wind, 中信证券研究部预测白电 : 空调补库拉动收入高增长符合去年预判, 好于预期的是安装卡高增长 + 渠道库存偏低补库存为主, 叠加零售端热销, 是二季度空调企业收入高增速的主要原因 17Q2 空调相关公司反馈内销收入增速普遍在 50%~100%, 产业在线数据同样印证数据超预期其中格力电器 17Q2 收入增速有望达到 50~60%, 美的集团主业收入增速预计超过 35%, 增速环比 17Q1 继续提升请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

3 补库存带来的高增长还在预期之内, 超预期的是安装卡显著好于预期 17Q2 重点空调公司安装卡增速 40% 左右上一次出现这么高的安装卡增速是在 2011 年所以, 短期的预判是库存是低于往年同期的, 渠道调研普遍反馈目前库存在 2 个月左右的水平, 甚至比 16 年去库存周期结束的时候库存水平还要低目前看, 炎夏拉动空调热销, 库存压力完全无须担心随着 8~9 月空调新冷年开盘, 新一轮补库周期开启,2017Q3 有望在高基数背景下, 延续较快增长 2017H2 存在上调收入增速的可能洗衣机行业增长平稳, 个股逻辑强于行业小天鹅有望维持较快增长,17Q2 收入增速预计约 20~25%, 其中出口增速快于内销, 海尔洗衣机收入增速继续恢复, 预计洗衣机收入增速 20% 左右冰箱需求疲弱低于预期, 成本压力暂时无法通过提价转移预计美菱电器海信科龙惠而浦 17Q2 收入增速可能略有放缓, 冰箱利润率同比有所下滑厨电 : 地产仍有拉动, 提价逐步到位, 收入保持高增长厨电行业 5 月中怡康零售增速略有放缓, 但龙头收入依然保持较高增长, 一方面, 前期地产的滞后拉动效应仍在, 企业也在加速进行渠道下沉与品类扩张 ; 另一方面, 厨电龙头 17Q2 出厂价普遍有所上调 ( 估计 5% 以上 ), 对收入同样有所拉动其中老板电器 17Q2 收入增速有望达到 20% 左右, 华帝股份 17Q2 收入增速环比有望继续提升小家电 : 行业增速稳定, 个股分化较大其中, 苏泊尔莱克电气均保持较快增长, 九阳渠道调整已基本结束, 效果逐步体现, 17Q2 收入增速有望提升至 10% 左右,17H1 收入基本持平飞科电器因电商高增长继续, 17Q2 收入增速环比提升, 有望达到 20~30% 中报利润预览 : 继续提价转移成本压力, 关注那些主动 / 被动提价的公司关于成本压力, 我们去年底的逻辑是 : 家电龙头具备提价转移的能力, 预计需要约二个季度来消化全年来看, 后续大宗商品价格若有所回落, 还会产生剪刀差利好利润率稳中有升二季度的实际情况是, 终端价格已有上涨,Q2 利润率环比改善趋势明确, 子板块利润率会有差异其中, 厨电利润率提升最为明显, 白电 ASP 仍有提升但增幅低于 Q1 小家电因备货周期长, 成本影响略有滞后, 因此 Q2 毛利率环比 Q1 有所压力冰箱的行业格局变化不大, 但相关公司反馈提价受限影响毛利此外, 汇兑损失对部分出口型公司的利润率或有一定压制除了我们前期报告提到的传统龙头外, 一些细分领域的领导品牌也展示出了产品提价能力, 比如 : 欧普照明飞科电器新宝股份莱克电气, 龙头定价权的思维由此可延展到一些新的子板块 ( 前期报告可参考家电行业深度垄断性与高端化有望持续, 重视被忽视的家电定价权 ) 利润预览请见下表 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

4 表 2: 家电行业主要板块及重点公司利润增速子板块白电厨电 / 小家电公司归母净利润增速 2016Q4 2016Y 2017Q1 2017Q2E 2017H1E 格力电器 62% 23% 27% 50~60% 35~45% 美的集团 11% 16% 青岛海尔 70% 17% 主业 :22% 主业 :10~20% 主业 :15~20% 整体 :11% 整体 :0~10% 整体 :10~15% 主业 :24% 主业 :25~35% 主业 :25~30% 整体 : 8% 整体 :35~45% 整体 :23~27% 小天鹅 A 12% 28% 25% 24~28% 25~27% 海信科龙 86% 87% 75% 15~25% 30~40% 美菱电器 141% 712% 14% 10~20% 10~20% 惠而浦 34% -16% -24% 10~20% -5~0% 老板电器 48% 45% 54% 28~35% 35~40% 华帝股份 68% 58% 61% 40~50% 47~53% 苏泊尔 33% 21% 33% 25~35% 30~35% 九阳股份 32% 13% 3% -5~5% -2~2% 新宝股份 69% 52% 49% 35~45% 38~47% 莱克电气 42% 38% 33% 30~40% 33~38% 飞科电器 25% 22% 38% 70~80% 50~60% 零部件三花智控 93% 42% 31% 28~33% 28~33% 照明欧普照明 10% 16% 57% 25~30% 30~35% 黑电海信电器 10% 18% -50% -20~0% -40~-35% TCL 多媒体 / 483% 10% 150~200% 40~50% 资料来源 :Wind, 中信证券研究部预测白电成本压力整体有所缓解, 龙头定价权彰显, 二线仍然压力较大其中 : 格力电器受成本压力影响不大, 利润率稳中有升, 预计 17H1 利润增速 40% 左右美的集团因成本环比改善, 但同比仍有一定影响, 汇兑损失亦有一定负面影响, 预计 17H1 主业利润增速为 15~20%, 若考虑折旧摊销, 整体利润增速为 10~15% 青岛海尔产品高端化战略明确, 整体提价幅度较大, 主业利润率有望同比提升小天鹅 A 毛利率预计环比改善, 同比基本持平二线白电中 : 海信科龙 / 美菱电器 / 惠而浦因成本压力较大, 预计 17Q2 毛利率同比仍有一定下滑, 对单季利润增速有一定压制厨电受益格局宽松提价落实, 利润率有所提升龙头公司于 17Q2 相继提价, 对利润率有所拉动, 利润增速依然领跑各板块预计老板电器 17H1 利润增速可接近一季报预告上限, 达到 40% 左右华帝股份因前期低基数, 改革红利持续释放, 预计 17Q1 利润增速可达 50% 左右小家电因备货周期较长, 成本影响有所滞后, 预计 17Q2 毛利率环比略有压力预计苏泊尔 17Q2 单季利润增速略有放缓九阳股份 17Q2 客单价明显提升, 对冲成本上涨的压力, 整体毛利率同比提升, 预计主业利润增速有望达到 10~20%; 考虑到 16Q2 有一笔 4.5 千万的一次性收益,17Q2 影响消除, 估计整体利润增速基本持平飞科电器的成本影响弹性很小, 但在一季度提价后,4 月又小幅上调了产品价格, 同时, 去年同期费用率较高, 预计今年 Q2 利润率会有所提升根据业绩预告, 我们估计飞科电器 17Q2 利润增速有望达到 70~80% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

5 重点公司跟踪及业绩预测依据格力电器 : 空调补库拉动收入增速环比继续向上, 渠道库存仍处低位, 库存压力无需担忧预计 17Q2 收入同比 +50~60%, 收入增速环比大幅提升 ; 成本压力有所缓解, 利润率稳中有升预计 17H1 整体收入增速 35~40%, 利润增速 35~45% 因炎夏带来旺季热销, 空调内销量增速有望超预期, 上调公司 17~19 年 EPS 预测至 3.62/4.34/5.09 元 ( 原预测 3.10/3.68/4.22 元 ) 美的集团 : 预计 17Q2 白电主业收入同比 +35% 左右, 增速环比继续提升, 主要因空调补库 + 旺季热销带来收入超预期 ; 其中空调业务增速近 50%, 冰洗小家电收入增速约为 20% 考虑到东芝库卡并表, 整体收入增速约为 60% 17Q2 成本压力有所缓解, 但提价仍需要一定时间完全覆盖成本涨幅考虑到并表带来的折旧摊销, 同时有一定的汇兑损失, 预计 17H1 整体收入增速 55~60%, 利润增速 10~15% 因炎夏带来旺季热销, 空调内销量增速有望超预期, 上调公司 17~19 年 EPS 预测至 2.64/3.17/3.61 元 ( 原预测 2.58/2.98/3.32 元 ) 青岛海尔 : 预计 17Q2 白电主业收入增速超 20%, 渠道调整效果持续显现, 业绩环比改善的趋势仍在继续, 预计 17Q2 白电主业利润增速 25% 左右, 考虑到 GEA 利润增厚的影响, 整体净利润增速有望达到 40% 预计 17H1 整体收入增速 65%+, 利润增速 25% 左右小天鹅 : 预计 17Q2 出口保持快速增长, 内销增速略有回落, 单季整体收入增速 20~25%, 成本压力降低带来利润率环比改善, 利润率同比基本持平, 利润增速 25% 左右预计 17H1 整体收入增速近 30%, 利润增速 25%+ 海信科龙 : 预计 17Q2 空调收入保持 50% 以上的高增长, 冰箱因内销平淡, 收入基本持平主业毛利率仍然受到一定成本压力海信日立继续保持快速增长增厚业绩, 预计 17H1 整体收入利润增速均有望达到 30% 以上美菱电器 : 收入端空调保持高速增长, 冰箱收入平淡, 成本仍然面临一定的压力, 预计 17H1 整体收入增速 25% 左右, 利润增速 10~20% 惠而浦 : 出口保持较快增长, 内销收入增速有所回落, 成本仍然面临一定压力预计 17H1 整体收入个位数增长, 利润同比有所下滑老板电器 :17Q2 收入增速相较 17Q1 略有回落, 预计单季收入增速 20~25%, 受益提价到位, 利润率有所提升, 预计 17H1 整体收入增速 23~27%, 利润增速 40% 左右贴近 Q1 预告上限华帝股份 :17Q2 收入增速环比提升, 有望达到 35~40%, 受益提价到位, 高端升级持续, 利润率有所提升, 预计 17H1 整体收入增速 35%+, 利润增速 50% 左右苏泊尔 : 预计内销保持双位数快速增长, 出口改善趋势延续, 因成本备货周期较长,17Q2 有一定成本压力, 前期收购少数股东权益继续增厚业绩预计 17H1 整体收入增速 20~25%, 利润增速 30~35% 九阳股份 : 渠道调整逐步显现, 预计 17Q2 收入增速环比提升, 同比 +10%,17H1 整体收入基本持平同时, 客单价明显提升带来毛利率提升, 预计 17Q2 主业利润快于收入增速, 考虑到 16Q2 有 4.5 千万的非经常性收益, 带来较高基数, 预计 17H1 整体利润增速与去年基本持平请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

6 莱克电气 : 自主品牌继续高歌猛进, 空净净水机等新品类迅速放量, 出口保持较快增长 17Q2 为内销淡季, 预计整体收入增速略有放缓, 成本压力环比改善, 但汇兑损失或给利润率带来一定负面影响预计 17H1 整体收入增速 40% 左右, 利润增速 35% 左右新宝股份 : 受益出口订单保持较快增长内销品牌 & 渠道拓展顺利, 预计公司 17Q2 收入保持快速增长,ODM 订单掌握定价权, 汇率影响可控, 利润率稳中有升预计 17H1 整体收入增速 20%+, 利润增速 40%+ 三花智控 : 受益空调产业链高增长, 预计 Q2 相关阀门行业增速 40% 以上, 收入利润延续 Q1 增长速度,17H1 利润增速 30% 左右飞科电器 : 公司发布业绩预告, 预计 2017H1 利润增速将达到 50~60% 预计 17Q2 收入增速环比提升, 电商高增长仍是主要拉力 17Q2 单季利润增速高达 80% 左右, 利润率同比 +7pct 主要因为客单价提升带来的毛利率提升以及广告投放结构改变带来的费用率降低欧普照明 :LED 加速替代传统照明, 公司竞争力突出, 有望继续实现超越行业的增长, 预计 17H1 收入增速 25~30%, 利润增速 30~35% 海信电器 : 预计公司收入降幅有所收窄, 但因 Q2 面板价格仍为下降, 成本压力尚未完全消除, 利润率仍有一定压力, 但环比 Q1 有所改善 TCL 多媒体 : 根据公司公告出货情况, 考虑 ASP 有所上涨, 预计收入增速快于销量增速 ; 费用缩减带来利润率改善, 料驱动利润大幅增长风险因素地产销量大幅下滑 ; 需求超预期下滑 ; 竞争格局恶化投资建议中短期仍需以业绩为纲, 中报披露期临近, 关注空调产业链及其他有望超预期个股我们建议投资者关注中报有望超预期的相关板块与个股 (1) 空调产业链 : 零售数据持续超预期, 渠道低库存, 旺季来临继续拉动景气度格力电器 ( 中报有望超预期, 全年业绩预期可能再度上调 ) 美的集团青岛海尔三花智控海信科龙 (2) 细分领域龙头 : 欧普照明飞科电器 (3) 拐点型公司 : 关注九阳股份表 3: 家电行业重点公司盈利预测与估值表简称股价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) E 2018E 2019E E 2018E 2019E 格力电器买入美的集团买入青岛海尔买入小天鹅 A 买入老板电器买入华帝股份买入三花智控买入飞科电器买入欧普照明买入苏泊尔买入海信科龙增持 PB 评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

7 简称股价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) E 2018E 2019E E 2018E 2019E PB 评级九阳股份增持新宝股份增持美菱电器增持资料来源 :Wind, 中信证券研究部预测注 : 股价为 2017 年 7 月 14 日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

8 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd( 公司注册编号 : W) 分发作为资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问, CLSA Singapore Pte Ltd 仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供证券服务根据新加坡财务顾问法下财务顾问 ( 修正 ) 规例 (2005) 中关于机构投资者认可投资者专业投资者及海外投资者的第及 36 条的规定, 财务顾问法第及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd 如对本报告存有疑问, 还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd( 电话 : ) MCI (P) 针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CL Securities Taiwan Co., Ltd 的情况, 不涉及中信证券及 / 或其附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2017 版权所有保留一切权利

目录正股基本面分析... 1 可转债发行募集资金投向... 1 公司基本面情况... 1 可转债投资价值分析... 2 可转债基本条款分析... 2 可转债估值与发行价格预测... 3 申购投

目录正股基本面分析... 1 可转债发行募集资金投向... 1 公司基本面情况... 1 可转债投资价值分析... 2 可转债基本条款分析... 2 可转债估值与发行价格预测... 3 申购投 / / 证券研究报告辉丰转债 (128012) 发行定价报告网上申购收益有限, 仅可适当博弈可转债研究固定收益 2016 年 4 月 20 日投资要点可转债发行募集资金投向本次发行可转债募集资金总额 8.45 亿元, 扣除发行费用后的实际募集资金