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馥芳伎许
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/ / wwwww1 证券研 www.jztz 究报告公司研究军工行业军工新能源汽车助业绩持续高增长 2015 年 10 月 22 日买入 ( 维持 ) 投资要点银河电子于 2015 年 10 月 21 日晚发布 2015 年三季报, 公司前三季度实现收入 9.90 亿元 (+20.78%), 归母净利润 1.53 亿元 (+116.6%), EPS 为 0.28 元 ( +107.

1 / / wwwww1 证券研究报告公司研究军工行业军工新能源汽车助业绩持续高增长 2015 年 10 月 22 日买入 ( 维持 ) 投资要点银河电子于 2015 年 10 月 21 日晚发布 2015 年三季报, 公司前三季度实现收入 9.90 亿元 (+20.78%), 归母净利润 1.53 亿元 (+116.6%), EPS 为 0.28 元 ( %) 预计 2015 年全年净利润变动幅度为 2.05 亿亿 (70%-130%) 同智机电并表导致公司业绩大幅提升, 福建骏鹏与嘉盛电源并表预计将使四季度维持高增长公司于 2014 年 9 月收购同智机电, 同智机电并表带来的基数效应使得公司前三季度收入净利润与净利率大幅增长从中报来看, 同智机电贡献了公司上半年收入增量的 199% 和净利润增量的 122% 从 10 月 1 日起, 福建骏鹏嘉盛电源实现并表, 两家公司全年承诺净利润为 7500 万, 预计四季度为公司新增利润约 2000 万元员工持股方案彰显发展信心本次非公开增发方案调整后, 控股股东认购 2.3 亿元, 公司高管骨干参与认购 3.5 亿元, 较前一方案减少 7000 万元结合募投规模调整以及市场环境变化, 我们认为本次员工持股规模变化的方案在合理范围内, 调整后的员工持股方案体现出公司员工对公司未来发展的信心收购完善新能源汽车布局嘉盛电源主营业务为新能源电动汽车充电类产品, 包括充电机电源模块车载充电机移动充电机等, 是公司新能源汽车充电桩业务的上游厂商对于洛阳嘉盛企业的收购, 将增厚公司业绩, 完善公司在新能源汽车领域的布局, 把握新能源汽车行业发展机遇重申同智机电军民两用技术的巨大空间同智机电是国内领先的军用机电管理系统生产企业, 产品广泛应用于坦克通信车自行火炮等陆军装备, 料将长期受益于中国武器装备自动化程度的提升, 未来逐步向海军和空军方向拓展, 预计未来 3 年军品复合增速将超过 30% 我们判断随下游应用领域扩展和相关资质提升, 同智机电未来业绩增长及发展空间都有望超出市场预期风险提示军费增速不及预期 ; 非公开发行进度低于预期等盈利预测估值及投资评级考虑到新增收购并表及非公开发行 ( 假设 2016 年完成 ) 影响, 我们上调公司 2015/16/17 年净利润预测为 2.22/3.20/4.20 亿元 ( 原预测为.2.02/2.72/3.67 亿元 ), 对应 EPS 为 0.39/0.45/0.60 元 ( 不考虑收购及非公开发行前原预测为 0.36/0.48/0.65 元 ) 考虑到同智机电的快速发展公司在新能源汽车充电桩业务的布局及公司净利润大幅增长, 维持公司买入评级项目 / 年度 E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 1,210 1,176 1,462 1,764 2,162 增长率 YoY% (2.87) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 YoY% 毛利率 % 每股收益 EPS( 元 ) 每股净资产 BPS( 元 ) P/E P/B 当前价 :19.24 元目标价 :24.00 元注 : 股价为 2015 年 10 月 21 日收盘价资料来源 : 中信数量化投资分析系统中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分高嵩电话 : 邮件 :gs@citics.com 执业证书编号 :S 胡正洋电话 : 邮件 :huzhengyang@citics.com 执业证书编号 :S 相对指数表现资料来源 : 中信数量化投资分析系统主要数据沪深 300 指数总股本 / 流通股本近 12 月最高 / 最低价 3473 点 569/437 百万股元 /12.07 元近 1 月绝对涨幅 18.69% 近 6 月绝对涨幅 2.69% 今年以来绝对涨幅 % 12 个月日均成交额 15 百万元相关研究 1. 银河电子 (002519) 跟踪报告军民. 融合平台型公司, 内生外延高成长可期 ( ) 2. 银河电子 (002519) 重大事项点评携手南京理工, 军工实力再提升 ( ) 3. 银河电子 (002519) 重大事项点评员工持股彰显信心, 定增收购完善新能源汽车布局 ( )

2 wwwww2 本次非公开发行内容变化本次非公开发行内容非公开发行对象 : 发行对象没有变化, 部分发行对象减少认购数量和金额原方案 : 杨晓玲张家书林超林增佛中信建投基金拟设立的银河 1 号和中信建投基金银河 2 号西藏瑞华投资华安基金设立的华安 - 中兵资产管理计划南方工业资产北信瑞丰基金设立的北信瑞丰 - 南方资产 - 共进 1 号资产管理计划的特定投资者变更后方案 : 原认购对象杨晓玲张家书林超林增佛中信建投基金银河 1 号减少了认购的数量和金额, 其它认购对象认购的数量和金额不变员工持股 : 员工持股金额减少 7000 万股, 结合募投规模调整以及市场环境变化, 我们认为本次员工持股规模变化的方案在合理范围内, 调整后的员工持股方案依旧体现出公司员工对公司未来发展的信心原方案 : 公司控股股东银河电子集团通过中信建投基金银河 2 号资产管理计划, 部分董事监事高级管理人员及骨干员工等相关人员通过中信建投基金银河 1 号资产管理计划以现金方式参与认购公司本次非公开发行的股份, 本次认购行为构成关联交易变更后方案 : 中信建投基金银河 1 号资产管理计划减少认购资金 7000 万元, 中信建投基金银河 2 号资产管理计划认购资金不变表 1: 认购发行人认购数量认购方原认购股数 ( 百万股 ) 更改后认购股数 ( 百万股 ) 认购金额 ( 亿元 ) 杨晓玲张家书林超林增佛中信建投基金银河 1 号中信建投基金银河 2 号西藏瑞华投资华安 - 中兵资产管理计划南方工业资产北信瑞丰 - 南方资产 - 共进 1 号资产管理计划合计锁定期 : 没有变化,36 个月发行股本及募集资金 : 减少 3.6 亿元更改后认购金额 ( 亿元 ) 原方案 : 不超过 23.6 亿元人民币 ( 含发行费用 ), 发行股票的数量不超过 158,708,805 股变更后方案 : 不超过 20.0 亿元人民币 ( 含发行费用 ), 发行股票数量减少为不超过 134,498,986 股请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

3 wwwww3 发行底价 : 没有变化, 本次非公开发行股票发行价格为元 / 股本次非公开发行募投项目公司本次非公开发行预计募集资金总额由不超过 23.6 亿元变更为不超过 20.0 亿元, 取消了原募投项目基于互联网 + 的新能源汽车充电站建设与运营项目, 新增了新能源汽车空调系统产业化项目及补充营运资金, 增加了对智能机电设备及管理系统产业化项目的投资具体项目如下 : 表 2: 募集资金投资项目基本情况项目编号项目名称原方案募投项目拟投入金额 ( 百万元 ) 变更后募投项目拟投入金额 ( 百万元 ) 1 基于互联网 + 的新能源汽车充电站建设与运营项目 140,478 取消募投项目 2 新能源汽车关键部件产业增加募投金额 ( 项目总投 55,084 55,206 化项目资不变 ) 3 智能机电设备及管理系统产业化项目 18,951 43,621 增加项目金额 4 研发中心建设项目 21,486 21,534 增加募投金额 ( 项目总投资不变 ) 5 新能源汽车空调系统产业化项目 42,505 新增募投项目 6 补充营运资金 35,000 新增募投项目合计 236, ,865 说明预收购福建骏鹏及嘉盛电源 2015 年 6 月 12 日, 公司与林超林增佛张家书共 3 名交易对方签订股权转让框架协议本次交易完成后, 福建骏鹏嘉盛电源将成为上市公司的全资子公司 2015 年 9 月 30 日, 公司完成对福建骏鹏嘉盛电源的收购, 两家公司将于 2015 年 10 月 1 日开始纳入公司合并财务报表范围福建骏鹏 2015 年 6 月 12 日, 公司与福建骏鹏通信科技有限公司股东林超和林增佛签订了关于福建骏鹏通信科技有限公司股权转让框架协议, 约定以现金 40,020 万元 ( 预估值 ) 受让林超所持有的福建骏鹏 58% 的股权, 以现金 28,980 万元 ( 预估值 ) 受让林增佛所持有的福建骏鹏 42% 的股权此次收购之前, 公司不持有福建骏鹏股权, 本次收购完成之后, 公司将持有福建骏鹏 100% 股权, 福建骏鹏将成为公司全资子公司福建骏鹏通信科技有限公司成立于 2003 年 4 月 29 日, 其主营业务是电子计算机及外部设备网络设备电子设备通信设备自助服务设备灯光灯具产品高档建筑五金等各类产品的研发设计生产装备批发及维修 ; 精冲模精密性腔膜模具标准件等各类模具产品的研发设计生产批发和维修 ; 计算机系统服务计算机软件技术研发及维修请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

4 wwwww4 表 3: 福建骏鹏财务数据项目 2014 年 2015 年 1-4 月总资产 28,349 30,452 总负责 23,470 23,998 净资产 5,156 6,587 营业收入 15,482 6,546 营业利润 1,704 1,534 利润总额 1,530 1,620 净利润 1,223 1,620 业绩承诺及补偿 : 林超和林增佛承诺福建骏鹏 2015 年 2016 年和 2017 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 5,500 万元 7,200 万元和 9,500 万元嘉盛电源 2015 年 6 月 12 日, 公司及全资子公司江苏银河同智新能源科技有限公司与洛阳嘉盛电源科技有限公司股东张家书签订了关于洛阳嘉盛电源科技有限公司股权转让框架协议, 约定以现金 18,280 万元 ( 预估值 ) 受让张家书所持有的嘉盛电源 60% 的股权其中公司以现金 14,930 万元 ( 预估值 ) 受让张家书持有嘉盛电源 49% 的股权, 银河同智以现金 3,350 万元 ( 预估值 ) 受让张家书持有嘉盛电源 11% 的股权此次收购之前, 银河同智持有嘉盛电源 40% 的股权, 本次收购完成之后, 银河同智持有嘉盛电源 51% 的股权, 公司持有嘉盛电源 49% 的股权, 实现对嘉盛电源 100% 控制表 4: 嘉盛电源财务数据项目 2014 年 2015 年 1-4 月总资产 2,779 5,047 总负责 2,165 2,330 净资产 613 2,717 营业收入 3,199 2,332 营业利润利润总额净利润业绩承诺及补偿 : 张家书承诺嘉盛电源 2015 年 2016 年和 2017 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 2,000 万元 3,000 万元和 4,000 万元表 5: 福建骏鹏嘉盛电源承诺净利润 ( 万元 ) 2015 年 2016 年 2017 年福建骏鹏嘉盛电源合计请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

5 wwwww5 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 营业收入 1,210 1,176 1,462 1,764 2,162 营业成本 ,013 1,173 1,405 毛利率 25% 26% 31% 34% 35% 营业税金及附加营业费用营业费用率 8% 7% 6% 6% 6% 管理费用管理费用率 7% 9% 9% 9% 9% 财务费用 (7) (9) (5) (17) (23) 财务费用率 -1% -1% 0% -1% -1% 投资收益营业利润营业利润率 10% 11% 16% 19% 21% 营业外收入营业外支出利润总额所得税所得税率 15% 10% 10% 10% 10% 少数股东损益 (1) 归属于母公司股东的净利润净利率 9% 10% 15% 18% 19% 每股收益 ( 元 )( 摊薄 ) 现金流量表 ( 百万元 ) 净利润少数股东损益 (19) (14) (25) (36) (47) 折旧和摊销营运资金变动 (52) (15) 51 (37) (42) 其他 5 (1) (8) (20) (27) 经营现金流资本支出 (19) (25) (27) (626) (1,029) 投资收益资产变卖其他 0 (225) (0) (0) (0) 投资现金流 (19) (249) (26) (625) (1,028) 发行股票负债变化股息支出 (70) (111) (44) (64) (84) 其他 (56) , 融资现金流 (54) (12) 282 1,953 (61) 现金净净增加额 12 (127) 557 1,644 (649) 预测货币资金 ,233 1,583 存货应收账款其他流动资产流动资产 1,288 1,282 1,655 3,460 3,029 固定资产长期股权投资无形资产其他长期资产 ,097 1,737 非流动资产 284 1,099 1,092 1,669 2,613 资产总计 1,572 2,382 2,747 5,129 5,641 短期借款应付账款其他流动负债流动负债长期负债其他长期负债非流动性负债负债合计股本资本公积 493 1,243 1,243 3,108 3,108 股东权益合计 1,144 1,975 2,162 4,418 4,754 少数股东权益 (1) 负债股东权益总计 1,572 2,382 2,747 5,129 5,641 主要财务指标增长率 (%) 营业收入 18% -3% 24% 21% 23% 营业利润 14% 1% 82% 47% 33% 净利润 19% 8% 84% 44% 31% 利润率 (%) 毛利率 25% 26% 31% 34% 35% EBIT Margin 10% 11% 17% 19% 21% EBITDA Margin 12% 13% 19% 22% 25% 净利率 9% 10% 15% 18% 19% 回报率 (%) 净资产收益率 10% 6% 10% 7% 9% 总资产收益率 7% 5% 8% 6% 7% 其他 (%) 资产负债率 27% 17% 21% 14% 16% 所得税率 15% 10% 10% 10% 10% 股利支付率 63% 92% 20% 20% 20% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

6 wwwww6 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准其他声明股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易如您属于认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡财务顾问法的某些特定要求 :(1) 适用财务顾问规例第 33 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用财务顾问规例第 34 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用财务顾问规例第 35 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 36 条关于披露特定证券利益的规定针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2015 版权所有保留一切权利

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