中国平安 :21 年 1 月 13 日 29 年保费收入符合预期,21 年可望继续保持强劲增长平安寿险 29 年保费收入为亿元, 同比增长 3.8% 其中,12 月单月保费收入为亿元, 同比增长 14%, 低于 11 月 28.4% 的单月同比增速水平, 但考虑公司

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侔叶
5 years ago
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1 公司动态 21 年 1 月 13 日保险业研究部周光分析员 zhoug@cicc.com.cn 赵慧颖联系人 zhaohy2@cicc.com.cn 主要财务信息股票信息最近估值走势最近估值走势资料来源 : 彭博资讯公司信息中金公司研究部刘欣联系人 liuxin3@cicc.com.cn ( 人民币百万元 ) 27A 28A 29E 21E 211E 保险业务收入 1, , , , ,323 (+/-%) 18% 28% 31% 25% 2% 已赚保费 94,32 121,79 153,26 194, ,516 投资收益 58,182 28,248 25,67 3,311 34,855 公允价值变动收益 6,885 (17,668) 11,282 9,57 9,131 收入总额 165, ,83 199, ,44 294,745 提取保险责任准备金 (77,545) (38,792) (95,533) (118,82) (138,919) 赔付及退保支出 (4,331) (47,954) (45,911) (57,332) (71,5) 保险业务支出及营业费用 (26,362) (28,662) (35,848) (44,233) (52,74) 净利润 15, ,7 12,772 14,971 (+/-%) 15% (96%) 1,412% 28% 17% 每股净利润 ( 人民币 ) 每股净资产 ( 人民币 ) 平均净资产收益率 (%) 19.4%.7% 11.1% 12.1% 12.7% 市盈率 (X) ( 中国会计准则 ) 市盈率 (X) ( 国际会计准则 ) 2.8 1, 市净率 (X) ( 中国会计准则 ) 市净率 (X) ( 国际会计准则 ) 现金分红收益率 (%) 1.3%.%.8% 1.% 1.2% 股价表现 (%) H- 股 A- 股 2318.HK 股票代码 CH Equity HK$ 71. 当前股价 RMB HK$ 95.9 目标股价日成交量 ( 百万股 ) HK$76/ 周最高价 / 最低价 RMB64.52/ ,71 总市值 ( 百万元 ) 412,932 7,345 发行股数 ( 百万股 ) 7,345 6,84 流通股 ( 百万股 ) 6,84 主要股东 ( 持股比例 ) 汇丰控股有限公司 (16.79%) Last week 1m 3m YTD [61318.CH] [SHASHR index] [Insurance index] CH 上证 A 股指数推荐中国平安 (61318.CH) 近期热点评述公司近况 : 平安寿险 29 年保费收入为亿元, 同比增长 3.8% 12 月, 平安寿险继续小幅调升其个人渠道万能险结算利率 12.5 个基点至 4.5%, 高于其主要竞争对手提供的结算利率水平平安财险 29 年保费收入为亿元, 同比增长 43.9% 评论 : 公司 29 年保费收入符合预期 21 年, 在具有明显吸引力的万能险结算利率, 较高的代理人营销能力, 公司加强银保渠道建设以及新车销量增速仍可望保持较高水平等因素的驱动下, 我们依然看好平安寿险和平安财险 21 年保费收入增长的前景财政部近期印发了备受关注的保险合同相关会计处理规定, 对即将实施的保险业新会计准则提供了框架性指导, 新会计准则在 29 年年报中即将落实已无悬念由于细则尚未出台, 新准则的执行对平安是否产生负面影响幅度多大等问题均对新的基于最佳估计原则的统一评估利率水平较为敏感在采用的新评估利率水平较低的情形下, 新准则的执行存在对平安的净资产和净利润产生不利影响的可能性, 市场的担心未能充分消退 1 月 12 日, 央行宣布上调存款准备金率.5% 我们认为, 存款准备金率的上调对公司投资收益可能具有双重影响尽管准备金率的上调可能驱动债券收益率的上升, 从而对保险公司构成利好, 但由于此次政策调整主要基于遏制信贷过快增长和防通胀的考虑, 并非由于经济强劲增长, 市场流动性收紧可能对股市表现形成一定冲击, 从而抵消债券收益率上升带来的好处估值与建议 : 我们仍然看好 21 年平安保费收入和新业务价值的增长, 维持中长期对中国平安 A 股和 H 股推荐的评级然而, 短期内, 考虑到新会计准则细则仍然悬而未决的不确定性和存款准备金率提升带来的双重影响, 我们认为中国平安股价很难出现较为亮丽的表现特别是目前公司 H 股的股价并未充分反映新会计准则实施可能带来的不利影响,H 股对 A 股股价的溢价率已超过 15% 若新准则细则的规定对平安的净资产和净利润产生明显负面影响, 公司 H 股股价将存在较大的下跌风险

2 中国平安 :21 年 1 月 13 日 29 年保费收入符合预期,21 年可望继续保持强劲增长平安寿险 29 年保费收入为亿元, 同比增长 3.8% 其中,12 月单月保费收入为亿元, 同比增长 14%, 低于 11 月 28.4% 的单月同比增速水平, 但考虑公司业务增长规模达到目标后策略性调整的结果和年末保费收入结转和确认时点的因素, 该水平亦属正常 29 年 11 月以来, 平安寿险连续两个月小幅调升其个人渠道万能险结算利率, 由 4.25% 至 4.5% 我们认为, 平安该举措属策略性微调, 意在保持其万能险产品相对主要竞争对手较为突出的吸引力, 在显示公司不错的投资收益水平和较为雄厚的万能险平滑准备金储备的同时, 也有助于公司在 21 年获取保费收入增长的开门红在具有明显吸引力的万能险结算利率, 较高的代理人营销能力和公司加强银保渠道建设等因素的驱动下, 我们依然看好平安寿险 21 年保费收入增长的前景图表 1: 平安寿险月度保费收入及增长率 ( 中国会计准则下 ) 人民币, 百万元 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 平安寿险月度寿险保费收入 (%) 月度保费收入同比增长率本年累计保费收入同比增长率 ( 右轴 ) 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部平安财险 29 年保费收入为亿元, 同比增长 43.9% 其中,12 月保费收入为亿元, 同比增长 59.4%, 自 6 月以来连续 7 个月同比增速保持在 5% 以上的高位得益于汽车销售的强劲增长, 平安财险保费收入增速继续飚升同时, 由于公司加强理赔管理的努力和自然灾害较 28 年有所减轻, 预计 29 年全年赔付率可望延续 1H9 的趋势, 较上年明显下降而费用控制方面可能将由于业务规模的大幅提升而继续面临一定的向上压力总体而言, 我们认为, 平安财险的业务质量当仍在可控的状态图表 2: 平安财险月度保费收入及增长率 ( 中国会计准则下 ) 平安财险人民币, 百万元月度财险保费收入 (%) 4, 月度保费收入同比增长率本年累计保费收入同比增长率 ( 右轴 ) 12 3,5 1 3, 8 2,5 6 2, 4 1,5 1, 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部图表 3: 平安财险月度保费收入与汽车销售量人民币百万元 Aug-4 Nov-4 Feb-5 May-5 Aug-5 Nov-5 Feb-6 May-6 Aug-6 Nov-6 Feb-7 May-7 Aug-7 Nov-7 Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 Feb-9 May-9 Aug-9 Nov-9 平安财险月度保费收入 ( 左轴 ) 汽车销售量 ( 右轴 ) 资料来源 :CAAM, 公司数据, 中金公司研究部 1,5 1,3 1, 保险合同相关会计处理规定出台, 对平安的具体影响仍具有不确定性 29 年 12 月 22 日, 财政部印发了近期备受关注的保险合同相关会计处理规定, 对即将实施的保险业新会计准则提供了框架性指导随后, 各公司相继发布公告, 表示将按照新会计准则编制 29 年年报至此, 新会计准则在 29 年年报中即将落实已无悬念规定主要规范了保险混合合同分拆重大保险风险测试和保险合同准备金计量三个方面的内容, 基本符合此前的市场预期但规定并未公布会计处理的相关细则, 尤其是对作为市场关注焦点的准备金评估利率水平的具体厘定方法, 并未给出具体标准目前, 相关细则仍在各方的探讨中, 具体内容有待明确由于细则尚未出台, 而平安寿险准备金规模中高利率保单占比较高, 新准则的执行对平安是否产生负面影响幅度多大等问题均对新的基于最佳估计原则所确定的统一评估利率水平较为敏感在采用的新评估利率水平较低的情形下, 新准则的执行存在对平安的净资产规模产生不利影响的可能性而如果公司对这种可能的不利影响不进行一次性调整到位而是在一定的宽限期内逐年调整, 则将减少公司各年度的净利润由于这种可能性并未完全排除, 目前市场对执行新准则可能对平安的净利润和净资产产生不利影响的担心并未充分消退我们认为, 在新会计准则相关细则进一步明确之前, 该因素都将在一定程度上抑制平安的股价表现 2

3 研究部存款准备金率的上调短期内对公司投资收益可能具有双重影响 1 月 12 日, 央行宣布上调存款准备金率.5% 我们认为, 存款准备金率的上调短期内对公司投资收益可能具有双重影响一方面, 随着 1 年期央票利率逐步上升和存款准备金率上调等回收流动性措施的实施, 中长端收益率可能还会小幅上扬 ; 但由于年初债券发行量较少, 供求关系偏紧将抑制收益率上升的幅度另一方面, 尽管准备金率的上调可能驱动债券收益率的上升, 从而对保险公司构成利好, 但由于此次政策调整主要基于防通胀的考虑而非经济的进一步复苏, 市场流动性收紧可能对股市表现形成一定冲击, 对公司股票投资收益水平产生负面影响, 从而抵消债券收益率上升带来的好处估值与建议我们仍然看好 21 年平安保费收入和新业务价值的增长前景, 维持中长期对中国平安 A 股和 H 股推荐的投资评级然而, 短期内, 考虑到新会计准则细则仍然悬而未决带来的不确定性和存款准备金率提升带来的双重影响, 我们认为中国平安股价很难出现较为亮丽的表现尤其需要指出的是, 目前公司 H 股的股价并未充分反映新会计准则实施可能带来的不利影响,H 股对 A 股股价的溢价率已超过 15%, 基本达到 29 年以来的最高点若新准则细则的规定对平安的净资产和净利润产生明显不利影响, 公司 H 股股价将存在较大的下跌风险风险提示 : 短期风险在于 A 股市场再度大幅回调, 而中期风险在于中长期债券收益率徘徊不前图表 4: 保险股 A-H 溢 / 折价情况 A /H 12.% 溢价 / 折价溢价阶段折价幅度扩大阶折溢价交替出现阶段 1.% 8.% 6.% 中国太保上市,A 股保险股供给增加,A/H 溢价幅度开始 1-3 月, 中国平安公布再融资计划, 限售股解禁等因素导致 A 股深幅下挫, 溢价基本消失中国人寿 A/H 溢价 ( 折价 ) 中国平安 A/H 溢价 ( 折价 ) 恒生 A/H 溢价 ( 折价 ) 指数 4.% 2.%.% -2.% -4.% 中国平安投资富通失败, 以及市场对其全年业绩亏损的预期使 A/H 折价达到最深水平 29 年以来,A/H 折溢价基本呈现出在 -15% 至 15% 范围内交替出现的特征 Jan-7 Feb-7 Mar-7 Apr-7 May-7 Jun-7 Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 Aug-9 Sep-9 Oct-9 Nov-9 Dec-9 资料来源 : 彭博资讯, 中金公司研究部 3

4 中国平安 :21 年 1 月 13 日图表 5: 可比公司估值公司市值 ( 百万美元 ) 货币单位股价市盈率 (X) 市净率 (X) 净资产回报率 (%) 8A 9E 1E 11E 8A 9E 1E 11E 8A 9E 1E 11E 综合性保险公司 AIG 2,666 USD (.8) (4.4) (183.) (17.3) Berkshire Hathaway 154,973 USD 99, n.a n.a n.a. ING 42,25 EUR 7.6 (21.1) (2.3) Allianz 57,381 EUR (16.) (6.) 平均值 (1.7) (1.3) 北美寿险公司 Manulife Canada 35,141 CAD MetLife 31,523 USD Prudential Financial Inc 24,819 USD (22.1) (5.8) Sun Life Financial Inc 17,93 CAD 平均值欧洲寿险公司 AVIVA 18,65 GBp 45.8 (11.) (7.6) Prudential 25,467 GBp 625. (39.1) (7.1) AXA 56,4 EUR CNP Assurances 14,761 EUR AEGON 12,493 EUR 4.96 (5.4) (413.3) (7.5) Generali 42,534 EUR Fortis 9,694 EUR 2.84 (.2) n.a n.a LEGAL & GEN GRP 7,749 GBp (4.6) STANDARD LIFE 7,614 GBp 平均值 7.5 (36.4) 亚洲寿险公司大东方人寿 ( 新加坡 ) 4,699 SGD n.a. n.a. n.a. AXA Asia Pacific (AU) 12,823 AUD 6.68 (4.5) (8.) AMP (AU) 12,176 AUD 台湾人寿 828 TWD (5.2) n.a. n.a. n.a. 6.1 n.a. n.a. n.a. (59.1) n.a. n.a. n.a. 平均值 (.3) (7.3) 中国寿险公司中国人寿 H 股 * 128,452 HKD 中国人寿 A 股 * 128,45 RMB 中国平安 H 股 * 6,487 HKD 71. 1, 中国平安 A 股 * 6,486 RMB 中国太平 * 5,783 HKD (124.4) (5.8) 平均值 * 为中金预测 ; 其它数据为市场预测, 来自彭博资讯资料来源 : 彭博资讯, 公司数据, 中金公司研究部图表 6: 中国平安 H 股 P/E 和 P/B 165 (HK$) 中国平安 Actual PE Band 125 (HK$) 中国平安 Actual PB Band 股价 15. x 25. x 35. x 45. x 股价 2. x 4. x 6. x 7.5 x 资料来源 : 彭博资讯, 公司数据, 中金公司研究部 4

5 北京中国国际金融有限公司北京市建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层邮编 : 14 电话 : (861) 传真 : (861) 上海中国国际金融有限公司上海分公司上海市陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层邮编 : 212 电话 : (8621) 传真 : (8621) 香港中国国际金融香港证券有限公司香港中环港景街 1 号国际金融中心第一期 29 楼电话 : (852) 传真 : (852) 香港中国国际金融香港资产管理有限公司香港中环港景街 1 号国际金融中心第一期 29 楼电话 : (852) 传真 : (852) 新加坡中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司新加坡百得利路 6 号 39 层 4 号邮编 :4999 电话 : (65) 传真 : (65) 北京建国门外大街证券营业部北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层邮编 :122 电话 : (861) 传真 : (861) 上海淮海中路证券营业部上海市淮海中路 398 号世纪巴士大厦裙楼 1-B 2-B 邮编 :22 电话 : (8621) 传真 : (8621) 深圳福华一路证券营业部深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼邮编 :51848 电话 : (86755) 传真 : (86755) 杭州教工路证券营业部杭州市教工路 18 号世贸丽晶城欧美中心 1 层邮编 :3112 电话 : (86571) 传真 : (86571) 南京中山北路证券营业部南京市中山北路 1 号绿地广场 2 层邮编 :218 电话 : (8625) 传真 : (8625) 广州天河路证券营业部广州市天河区天河路 28 号粤海天河城大厦 4 层邮编 :5162 电话 :(862) 传真 :(862)

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中国平安 :21 年 1 月 13 日 29 年保费收入符合预期,21 年可望继续保持强劲增长 平安寿险 29 年保费收入为 亿元, 同比增长 3.8% 其中,12 月单月保费收入为 亿元, 同比增长 14%, 低于 11 月 28.4% 的单月同比增速水平, 但考虑公司

中国平安 :21 年 1 月 13 日 29 年保费收入符合预期,21 年可望继续保持强劲增长平安寿险 29 年保费收入为亿元, 同比增长 3.8% 其中,12 月单月保费收入为亿元, 同比增长 14%, 低于 11 月 28.4% 的单月同比增速水平, 但考虑公司