2011年市场回顾

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戊华
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1 商品与期货交易部 2015 年 1 月 13 日星期二金融市场研究报告 2014 年铁矿石市场回顾及 2015 年展望执笔 : 摘要袁匡济本期复核 : 肖磊年, 铁矿石市场演绎了一出波澜壮阔的下跌行情, 全年铁矿石价格下跌幅度高达近 50%, 供过于求是铁矿石价格接近腰斩的主要原因如此大的跌幅, 仅原油市场可以与之相比回顾 2014 年, 世界铁矿石贸易保持着南矿北运的基本格局澳大利亚和巴西继续坐稳全球铁矿石出口量前二名的交椅, 中国仍然是最大的铁矿石进口国需求方面, 中国钢铁行业的发展已步入平稳期, 钢产量增速放缓, 铁矿石需求增速相应下降, 其他国家需求增减不一, 全球铁矿石整体需求量呈现持稳态势供给方面, 力拓必和必拓 FMG 以及淡水河谷四大矿商延续增产趋势, 凭借低成本抢占市场, 而国际航运市场低迷进一步降低了铁矿石运输成本, 中国监管层严控铁矿石贸易融资挤出了铁矿石市场中的投机套利资金, 助推了铁矿石价格的下跌 2015 年, 在寡头矿商积极扩张产能, 抢占市场份额的背景下, 铁矿石供给量还将保持高速增长, 而传统需求大国的铁矿石需求增速将维持平稳甚至稳中有降, 供大于求将成为长期存在的市场格局但另一方面, 铁矿石价格降低正逐步逼近矿商成本底线, 成本支撑因素将限制铁矿石价格的跌幅我们认为,2015 年铁矿石价格仍将维持弱势格局, 在成本价附近将经历较长的筑底过程市场表现方面, 预计铁矿石价格将长期维持弱势, 并在达到成本价后, 在其附近经历长期的筑底过程预计 2015 年 TSI 铁矿石价格波动区间为 [50, 80] 美元 / 吨, 大商所铁矿石期货价格波动区间为 [400,600] 元 / 吨 - 1 -

2 金融市场研究报告目录一铁矿石市场走势回顾二铁矿石市场情况分析 ( 一 ) 全球铁矿石贸易格局 ( 二 ) 供给主要矿商产能释放, 铁矿石大幅增产 ( 三 ) 需求中国钢产高位持稳, 其他国家稳中有增 ( 四 ) 中国铁矿石库存维持高位 ( 五 ) 国际航运市场低迷, 运输成本维持低位 ( 六 ) 中国监管层严查铁矿石贸易融资, 矿价加速下行三 2015 年铁矿石市场展望 ( 一 ) 主要矿商延续增加投资扩张产能 ( 二 ) 澳洲矿商尽享低成本优势, 未来供给将趋于集中 ( 三 ) 刚性需求巨大, 但难有高速增长 ( 四 ) 铁矿石库存还将长期维持高位四供大于求格局延续, 铁矿石价格或将长期筑底图 /2014 年度铁矿石价格走势图 2 全球铁矿石进出口情况 ( 单位 : 万吨 ) 图 3 主要矿商累计产量市场占比变化图年 1-11 月各国钢铁产量 ( 单位 : 万吨 ) 图年 1-11 月各国粗钢累计产量变化 ( 单位 : 万吨 ) 图 6 中国铁矿石港口库存情况 ( 单位 : 万吨 ) 图 7 波罗的海干散货指数表 1 全球铁矿石进出口情况 ( 单位 : 万吨 ) 表 2 主要矿商铁矿石产量 ( 单位 : 万吨 ) 表 3 主要矿商铁矿石产量同比增幅

3 金融市场研究报告 2014 年铁矿石市场回顾及 2015 年展望一铁矿石市场走势回顾 2014 年, 铁矿石市场演绎了一出波澜壮阔的下跌行情无论是国际现货市场还是国内期货市场, 铁矿石价格的全年下跌幅度高达近 50% 如此大的跌幅, 在大宗商品市场也是屈指可数的, 而供过于求是铁矿石价格接近腰斩的主要原因国际铁矿石价格指数 TSI1 全年整体呈现单边下跌行情年初, TSI 开于今年的最高价 135 美元 / 吨, 此后延续了去年底的弱势下跌行情,3 月初跌至去年的低位 100 美元 / 吨附近,4 月上旬受到国内钢材价格稳中有涨及铁矿石跌至前期低位引发的技术面买盘支撑等因素影响, 最高反弹至 120 美元 / 吨左右, 但此之后 TSI 价格跌破前期支撑, 连创新低, 在 12 月 23 日最低跌至 65.6 美元 / 吨, 此后有所反弹, 最终收于 71.2 美元 / 吨全年跌幅高达 47.26% 中国大连商品交易所铁矿石期货 2 与 TSI 的走势高度相关, 以 I1501 合约为例,1 月 16 日为该合约首个交易日的收盘价为 853 元 / 吨, 此后铁矿石 I1501 期货合约价格持续震荡下行, 并于 4 月中旬至 6 月中旬 8 月中旬至 9 月底期间加速下跌, 四季度呈现弱势震荡格局, 年底收盘于 526 元 / 吨, 下跌 38.33% 1 TSI:The Steel Index,CFR 到中国含铁量 62% 的铁矿石现货价格指数, 单位 : 美元 / 吨 2 铁矿石期货 : 上市于 2013 年 10 月 18 日, 活跃合约为 5 月 9 月和 1 月合约, 单位 : 元 / 吨 - 3 -

4 图 /2014 年度铁矿石价格走势金融市场研究报告数据来源 :Bloomberg, 建行商品部二铁矿石市场情况分析 ( 一 ) 全球铁矿石贸易格局 2014 年, 世界铁矿石贸易保持着南矿北运的基本格局澳大利亚和巴西继续把持着全球铁矿石出口量前二名的交椅, 中国仍然是最大的铁矿石进口国, 第二大进口国日本则继续保持一亿多吨的铁矿石年进口量 2014 年是四大矿商集中扩产的又一年反映在铁矿石国际贸易数据上, 可以看出澳大利亚的铁矿石增产明显, 其出口量也持续攀升, 并屡创月度出口量历史新高巴西淡水河谷铁矿石产量虽然也有所扩张, 但巴西铁矿石出口量基本保持稳定具体而言, 今年 1 至 10 月, 澳大利亚铁矿石出口量为 59,188.3 万吨, 同比增幅高达 25.5%, 巴西铁矿石出口量 28,103.6 万吨, 同比仅增 5.3%, 基本保持平稳 - 4 -

5 金融市场研究报告铁矿石主要进口国中, 中国和韩国铁矿石进口增幅较大, 日本则有所缩减具体而言, 今年 1 至 10 月, 中国铁矿石进口量达到 77,885.8 万吨, 同比增幅为 16.4%; 日本和韩国进口量分别为 11,307.2 万吨和 4,367.3 万吨, 同比增幅分别为 -0.4% 和 20.4% 通过比较铁矿石的主要进口国和出口国的贸易数据, 可以发现, 2014 年前十个月, 澳大利亚和巴西的出口总量同比增幅达到 18.2%, 而中国等铁矿石进口国进口总量同比增幅为 14.2%, 澳巴两国的铁矿石出口增幅大于主要进口国的铁矿石进口增幅同时, 数据显示, 2013 年全年累计出口量中, 澳大利亚和巴西的出口量分别占全球出口市场份额的 47.88% 和 27.26%,2014 年前十个月的累计出口市场份额分别变为 53.83% 和 25.61% 此外, 从主要进口和出口国的贸易量差额亦可看出, 进口国的铁矿石市场越来越多的被来自澳大利亚和巴西的供给所占据并且, 澳大利亚矿商在抢占铁矿石份额的竞争中占据优势表 1. 全球铁矿石进出口情况 ( 单位 : 万吨 ) 出口进口巴西澳大利亚中国日本韩国中国台湾德国进口 - 出口 2014 年 11 月 2, , 年 10 月 3, , , , 年 9 月 3, , , , 年 8 月 2, , , , 年 7 月 3, , , , 年 6 月 2, , , , 年 5 月 3, , , , 年 4 月 2, , , , , 年 3 月 2, , , , 年 2 月 2, , , , 年 1 月 2, , , , ,

6 金融市场研究报告数据来源 : 各国海关总署和国家统计局, 建行商品部图 2. 全球铁矿石进出口情况 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 各国海关总署和国家统计局, 建行商品部 ( 二 ) 供给主要矿商产能释放, 铁矿石大幅增产自 2012 年以来, 以澳大利亚矿商为主的矿山便进入扩产高峰期巴西淡水河谷 (Vale SA) 在经历了 2013 年的产量下滑后,2014 年前三季度跟随澳大利亚三大矿商力拓 (Rio Tinto) 必和必拓(BHP Billiton) 和 FMG(Fortescue Metals Group) 扩张产能 2014 年四大矿产能增幅较前几年明显提高, 铁矿石价格也因此大幅下挫近 50% 根据四大矿商的公司财报,2014 年前三季度, 淡水河谷力拓必和必拓和 FMG 的铁矿石产量分别达到 28,418.3 万吨 17,031.8 万吨 15,693.5 万吨和 11,630 万吨, 同比增幅分别达到 8.04% 10.99% 14.68% 和 23.07% 通过对比, 可以发现, 相比供给端的增速, 需求端增速明显不匹配四大矿山铁矿石产量的增速明显大于全球粗钢产量增速, 更大于我国粗钢的产量增速 - 6 -

7 表 2. 主要矿商铁矿石产量 ( 单位 : 万吨 ) 金融市场研究报告澳大利亚巴西南非美国澳洲矿商合计 Rio Tinto BHP Billiton Fortescue Metals Group Atlas Iron Vale SA Kumba Cliff's Natural Resources 2014 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 澳洲矿商合计 Rio Tinto 数据来源 : 各公司报表, 建行商品部表 3. 主要矿商铁矿石产量同比增幅 BHP Billiton 澳大利亚巴西南非美国 Fortescue Metals Group Atlas Iron Vale SA Kumba Cliff's Natural Resources 2014 Q % 13.25% 9.63% 22.92% 29.02% 5.03% 36.91% -0.32% 2014 Q % 11.00% 12.61% 27.70% 47.92% 11.43% 1.66% 7.24% 2014 Q % 8.47% 23.29% 17.00% 15.64% 8.10% 9.61% -6.50% 2013 Q % 7.38% 15.83% 91.62% 16.83% -0.40% 25.22% % 2013 Q % 1.42% 23.08% 90.71% 86.91% -0.62% % -0.64% 2013 Q % 6.58% 16.62% 79.01% 58.87% % -1.50% -6.60% 2013 Q % 5.71% 5.96% 85.86% 77.73% -4.21% 2.26% -1.24% 2012 Q4 2.74% 0.96% 2.72% 4.30% 54.41% 2.85% % 18.87% 2012 Q3 5.19% 5.61% 0.51% 15.56% 5.59% -3.67% 14.09% -8.36% 2012 Q % -0.45% 15.10% 54.74% 4.22% 2.07% 10.52% -2.33% 2012 Q % 9.00% 14.18% 40.67% % -1.63% 14.92% 22.99% - 7 -

8 金融市场研究报告数据来源 : 各公司报表, 建行商品部图 3. 主要矿商累计产量市场占比变化 2013 年全年总量 2014 年前三季度累计量数据来源 : 公司财报, 建行商品部 ( 三 ) 需求中国钢产高位持稳, 其他国家稳中有增铁矿石几乎全用于炼铁, 因此钢铁生产直接决定了铁矿石的需求从全球范围来看, 钢产量呈现基本持稳的态势根据世界钢铁协会的数据,2014 年 1 至 11 月, 全球粗钢产量达 110,440.5 万吨, 同比增长 1,364.5 万吨, 增幅为 1.25% 中国是全球最大的钢铁生产国和铁矿石需求国, 当前中国钢铁行业的发展逐渐步入平稳期, 粗钢产量增速放缓根据世界钢铁协会的数据,2014 年 1 至 11 月, 累计粗钢产量为 64,917.8 万吨, 同比增长万吨, 增幅仅为 0.16% 相比之前的贸易数据, 该增幅远小于中国铁矿石进口增幅由此可见, 一方面, 进口矿价格低廉, 挤占了大量国内自产矿石的市场份额, 而另一方面, 终端需求并未大幅提振, 如果铁矿石价格维持现状, 铁矿石进口的增长速度料难持续其他国家的钢铁总产量在 2014 年呈现增长态势根据世界钢铁协会的数据,2014 年 1 至 11 月, 累计粗钢产量为 45, 万吨, - 8 -

金融市场研究报告同比增长 1,263.9 万吨, 增幅为 2.86% 其中, 韩国印度和欧盟是钢铁产量增长最大的国家图 4.

9 金融市场研究报告同比增长 1,263.9 万吨, 增幅为 2.86% 其中, 韩国印度和欧盟是钢铁产量增长最大的国家图年 1-11 月各国钢铁产量 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 世界钢铁协会, 建行商品部图年 1-11 月各国粗钢累计产量变化 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 世界钢铁协会, 建行商品部 - 9 -

不含印度矿 125 万吨 ), 分别集中在北方港口 6,895 万吨, 长江港口 2,335 万吨, 以及南方港口 925 万吨图 6.

10 金融市场研究报告 ( 四 ) 中国铁矿石库存维持高位自 2013 年二三季度降至阶段性低位后, 国内港口铁矿石库存量就持续增加,2014 年春节后首周便突破亿吨根据钢之家 (Steelhome China) 的统计,7 月 4 日当周的港口铁矿石港口库存达到创纪录的 11,360 万吨 ( 不含印度矿 125 万吨 ) 虽然下半年港口库存量有所下降, 但仍始终保持在亿吨以上的高位截至 2014 年 12 月 26 日当周, 港口铁矿石库存总量达到 10,155 万吨 ( 不含印度矿 125 万吨 ), 分别集中在北方港口 6,895 万吨, 长江港口 2,335 万吨, 以及南方港口 925 万吨图 6. 中国铁矿石港口库存情况 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 钢之家, 建行商品部铁矿石库存高企的原因主要可归结于三个方面首先, 供给大幅增加, 且远超需求是库存高企的根本原因结合中国铁矿石进口增幅和钢铁产量增幅, 可以发现港口铁矿石库存高企从一个侧面体现出市场供过于求的格局一方面, 国际主要矿山争相扩产, 铁矿石产量大幅增加, 刺激矿山向外输送矿石, 继而导致国内

11 金融市场研究报告港口货源增加 ; 另一方面, 需求端增幅不匹配, 使得铁矿石积压在港口其次, 钢厂低库存生产策略也是推动港口库存量上升的一个原因, 致使铁矿石价格即使处于低位也难以吸引钢厂进行明显的补库存, 港口去库存异常缓慢, 港口铁矿石库存量长期位于亿吨之上另外, 港口货源充足, 加之国际矿价大幅下跌导致内外矿价差拉大, 进口矿价格优势显现, 钢厂倾向于增加外矿使用量然而, 国产矿需求虽然下降, 国内矿山却维持正常生产, 产量并未得到有效控制, 而且在矿价下跌时矿山惜售心态浓厚, 更使得存量大幅增加再次, 宏观金融环境催生的铁矿石贸易融资套利行为亦在一定程度上使得一部分铁矿石进口并未进入实体经济领域, 而是成为库存堆积在港口企业通过铁矿石贸易融资主要流程大致如下 : 企业签订铁矿石进口合同后, 通过银行开出远期信用证, 仅支付一定比例的保证金后, 由银行代支付货款, 从而获得在一定期限内的短期资金融资由于此类融资的成本低于国内贷款利息, 在人民币升值和存在境内外贷款利差的背景下, 铁矿石贸易融资成为企业青睐的融资渠道之一但自 2014 年 5 月底监管政策趋严, 港口库存自高点逐步回落 ( 五 ) 国际航运市场低迷, 运输成本维持低位 2014 年的国际航运市场延续低迷, 海运费整体保持低位运行态势, 走势相对平和, 波动幅度有所收窄从波罗的海干散货指数 (Baltic Dry Index, 缩写 BDI) 来看,2013 年四季度, 航运市场曾一度活跃, 但进入 2014 年, 航运市场再度陷入低迷, 四季度虽然一度有所提振, 但最终迅速回落 BDI 指数从一个侧面反映出全球经济景

12 金融市场研究报告气程度较低, 大宗商品整体处于熊市格局在航运市场的不景气运力过剩的环境下, 低运费亦降低了澳大利亚及巴西运抵中国的铁矿石价格图 7. 波罗的海干散货指数数据来源 :Bloomberg, 建行商品部 ( 六 ) 中国监管层严查铁矿石贸易融资, 矿价加速下行 2014 年 4 月底至 5 月底, 铁矿石经历了单边加速下跌行情, 而行情的催化因素正是中国监管层收紧铁矿石贸易融资如前文所述,2014 年初开始出现了大量的以套利为目的的铁矿石贸易融资行为, 然而这种融资方式也存在较大的风险隐患此后不断出现的铁矿石贸易融资跑路破产项目停产等风险事件引发了监管部门的重视 4 月 18 日, 中国银监会下发的银监办便函 [2014]316 号文关于开展进口铁矿石贸易融资情况快速调研的通知要求天津河北辽宁上海江苏等在内的 15 家银监局对辖内进口铁矿石贸易融资情况进行分析至此, 银监会在全国拉开了风险警示的大幕

13 金融市场研究报告监管机构的严查, 一方面挤出了前期通过铁矿石贸易融资获得的用于进口铁矿石的资金, 直接打压了铁矿石需求, 另一方面也对未来试图通过铁矿石进口来获得融资的方式构成限制, 将中长期限制流向铁矿石的投机套利资金铁矿石的价格将更多地反映实际市场供求基本面三 2015 年铁矿石市场展望 ( 一 ) 主要矿商延续增加投资扩张产能受到澳洲矿商扩大产能趋势延续的影响, 目前铁矿石市场供大于求局面还将维持力拓在 2015 年将维持 80 亿美元的资本支出, 铁矿石产能将增加 6,000 万吨至 2.9 亿吨, 在 2017 年前达成 3.5 亿吨扩产目标 ; 必和必拓将继续澳洲 Pilbara 铁矿石带的扩产工作,2015 年度铁矿石产量有望增加到 2.45 亿吨 ;FMG 为过去两年产能增速最快的铁矿石生产商, 但在经历 2013 年的高速增长后,2014 年已经有所放缓,2015 年的目标产能为 2.5 亿吨, 此后预计不会有太大变化相比澳洲公司, 巴西淡水河谷 2015 年的预算开支为 102 亿美元, 比 2014 年的预期总数减少 26%, 并创下 6 年来的新低, 其铁矿石产量目标很可能予以下调, 预计在 3.4 亿吨左右 ( 二 ) 澳洲矿商尽享低成本优势, 未来供给将趋于集中澳洲矿商全力逆势扩产, 不断下调价格, 借此挤压高成本矿山的销售空间, 抢占市场份额, 实现利润最大化目前, 铁矿石生产成本从低到高依次是原有的世界级矿山海外新兴矿山和高敏感性的中国

14 金融市场研究报告矿山力拓为代表的矿业巨头, 占据世界铁矿石供给量的 70% 左右其不仅享受极低的采选成本, 完善的基础配套设施也使其一直位于成本线的最底端 2014 年上半年, 其铁矿石生产成本仅为 20 美元 / 吨左右, 加上运输费等费用, 其对华出口铁矿石成本也仅 40 美元 / 吨, 处在行业最低点并且, 力拓还计划进一步降低成本, 在 2020 年将包括运输在内的对华出口成本降到美元 / 吨海外新兴矿山, 在采选成本上具有优势, 但物流环保等一系列外围成本摊销推高了整体费用, 这部分矿山位于全球矿业成本的中档区域, 产量大约占 20% 左右例如 FMG, 其官方对外宣称其成本构成为 46 美元 / 湿吨, 从澳大利亚运往中国的价格在美元 / 湿吨未来一旦矿价下破 FMG 成本, 且引发其减产, 就意味着其他高成本矿山将被迫退出所以, 成本端对产量的影响也是不可忽视的不过, 目前此类矿商还未出现减产迹象, 仍以增产来应对市场竞争, 争抢市场份额高敏感性的国内矿山, 原矿品位低且附带高昂的选矿成本, 其市场份额正逐日降低然而, 虽然此类矿山位于成本线的最顶端, 但因其承担的社会责任, 大幅减产停产可能性不大, 而且随着国内矿山集中度的增强以及资源税改革的落实, 国产矿成本也存在下降契机从 2014 年全球主要铁矿石进出口数据已经可以看出, 在占据低成本优势的情况下, 矿业巨头通过降价来提升市场份额的战略已经奏效未来, 该策略势必继续被沿用, 全球铁矿石的供给来源将趋于集中而铁矿石价格何时见底将取决于生产成本居于中间档位的矿商何

15 金融市场研究报告时减产 ( 三 ) 刚性需求巨大, 但难有高速增长受到铁矿石价格大幅下跌影响, 目前中国钢铁行业的产成品与原材料价差扩大, 在生产有利可图的情况下, 钢厂主动减产意愿薄弱, 未来我国粗钢产量仍将保持高位然而, 在房地产等钢铁需求行业进入下降周期, 铁矿石的终端需求终将下滑, 加之政府严控钢铁新增产能继续强调化解产能过剩, 未来我国钢铁产量出现爆发式增长的可能性较小未来中国的铁矿石需求将倾向于稳定因此, 短期内很难出现钢铁产量高速增长, 从而带动铁矿石价格快速上涨的情况发生 ( 四 ) 铁矿石库存还将长期维持高位 2014 年, 钢铁企业基于看空铁矿价格的预期, 采用低库存生产策略, 对铁矿石的采购相对谨慎 2015 年初, 随着钢厂库存的下降, 短期或将产生补库存的需求, 相应带来铁矿石价格的短期上涨, 然而长期来看, 低库存生产策略料将延续, 国内港口铁矿石库存还将继续高企四供大于求格局延续, 铁矿石价格或将长期筑底综合以上分析, 在寡头矿商积极扩张产能, 抢占市场份额的背景下, 未来两年铁矿石新增产能明显, 供给量将保持高速增长作为钢铁生产大国, 我国铁矿石存在巨大的刚性需求, 但因钢铁行业发展步入平台期, 终端需求下滑, 加之环保和化解过剩产能的政策制约, 钢产量增速势必放缓, 继而使得全球铁矿石需求增速受限然而, 在经历了 2014 年的大跌后, 铁矿石价格未来的跌幅将受到成本的限制

16 金融市场研究报告因此, 在供需长期不匹配及成本支撑因素的综合影响下, 铁矿石价格将长期维持弱势, 并在跌至成本价附近后, 经历长期的筑底过程预计 2015 年 TSI 铁矿石价格波动区间为 [50,80] 美元 / 吨, 大商所铁矿石期货价格波动区间为 [400,600] 元 / 吨交易和套保操作上, 一方面, 铁矿石短期存在补库存政策刺激等利好因素影响, 价格会受到一定提振, 但长期而言, 主要矿商供给扩张带来的价格压力势必令铁矿石长期维持弱势, 因而逢高做空仍是主导策略 ; 另一方面, 铁矿石产能扩张幅度大于钢铁产能的增幅, 钢产品与原材料之间的价差有扩大的趋势, 因而在跨品种套利上, 当原材料与产成品价格收窄时, 可以尝试进行做空原材料, 做多钢产品的套利策略

17 金融市场研究报告欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 陈瑞龙 (021) chenruilong.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 ( 邮编 )

2011年市场回顾

2011年市场回顾日商品与期货交易部 2016 年 1 月 15 日星期五金融市场研究报告我国铁矿石进口降至冰点, 矿价继续寻底 2015 年铁矿石市场回顾及 2016 年展望摘要执笔 : 袁匡济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 2015 年, 铁矿石市场继续维