中国钢铁行业现状我国同时为钢材生产大国和消费大国, 粗钢产量和表观需求量不断提高 2000 年, 我国粗钢产量为 1.27 亿吨, 占全球产量的 15.0%;2016 年时, 产量已上升至 8.08 亿吨, 占比也提高至 49.6% 2000 年我国粗钢的表观需求量为 1.38 亿吨, 占全球的

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珍吞邓
5 years ago
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狭义的钢铁行业指黑色金属冶炼加工钢铁行业可简单划分三块, 矿石采选人造块矿和焦化是炉料加工环节,

1 钢铁行业钢铁行业是以从事黑色金属矿物采选和黑色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业, 包括金属铁铬锰等的矿物采选业炼铁业炼钢业钢加工业铁合金冶炼业钢丝及其制品业等细分行业狭义的钢铁行业指黑色金属冶炼加工钢铁行业可简单划分三块, 矿石采选人造块矿和焦化是炉料加工环节, 炼铁炼钢和连铸是钢坯加工环节, 热轧冷轧等是钢材产品制造环节大型钢铁公司往往全流程生产, 部分民营企业主营钢材加工

2 中国钢铁行业现状我国同时为钢材生产大国和消费大国, 粗钢产量和表观需求量不断提高 2000 年, 我国粗钢产量为 1.27 亿吨, 占全球产量的 15.0%;2016 年时, 产量已上升至 8.08 亿吨, 占比也提高至 49.6% 2000 年我国粗钢的表观需求量为 1.38 亿吨, 占全球的 16.4%;2016 年的需求量提高至 7.09 亿吨, 占比也逐步抬升至 47.3% 2005 年前, 我国粗钢的产量低于表观消费量, 表现为钢材供不应求, 需要靠净进口满足国内对钢材的需求在 2005 年后, 供不应求的状态快速转变为供过于求, 粗钢产量显著高于表观消费量, 需要依靠钢铁的净出口对国内的产能进行释放供需关系的转换显著影响到钢铁企业的盈利能力

3 2000 年年盈利状况逐年改善, 行业平均 ROE 分别从 10.9% 上升至 19.1%; 在 2005 年后, 盈利状况迅速恶化, 回报率进入下降通道,2015 年时上述指标下降至 -11.6% 同时, 我国钢铁行业集中度较低, 且在逐年下滑 2016 年, 粗钢产量前 5 家钢铁企业集团粗钢产量合计为万吨, 占全国总产量的比重为 25.82%, 较 2015 年上升 0.42%; 粗钢产量前 9 家钢铁企业集团粗钢产量合计为万吨, 占全国总产量的比重为 33.42%, 较上年下降 0.16%

4 钢铁行业上游铁行业的上游行业是铁矿石行业焦炭行业和有色金属行业等从成本来看, 铁矿石占比在 40-50% 之间, 其次是焦炭, 占比 20-30% 左右

5 铁矿石目前全球的铁矿石供应国主要来自于澳大利亚巴西印度南非加拿大等国家全球铁矿石行业呈现寡头垄断的格局, 主要由四大矿山淡水河谷力拓必和必拓 FMG 寡头垄断, 其占全球铁矿石储量 17.94%, 占全球铁矿石含铁量储量 20.84% 2009 年以来, 四大矿山铁石产量占世界的比率不断上升, 2015 年产量合计达亿吨, 占比全球铁矿石产量高达 49.91% 中国是全球最大的铁矿石进口国, 对外依存度达 87.3%, 但是国内钢铁企业相对分散, 所以铁矿石定价权在国外焦炭焦炭是烟煤在隔绝空气的条件下进高温干馏得到的产物, 其主要用于高炉冶炼铸造和气化事实上, 在焦炭的下游需求中, 黑色金属冶炼及压延加工业占比较高, 于 2000 年时已达到 75% 以上, 此后一直保持着上升的态势, 截至 2016 年的占比提高至 86% 近十年以来, 我国焦炭的表观消费量也随着粗钢产量的上升而快速增长

6 钢铁行业下游钢铁行业下游是建筑行业机械行业汽车行业家电行业等 ( 其中对钢铁需求最大的三个行业为建筑机械和汽车,2016 年其钢铁消费量依次为万吨万吨和 5400 万吨 ) 多数下游行业是周期性行业, 所以这决定了钢铁行业是最典型的强周期行业相对来说, 钢铁企业对下游的议价能力高于上游

7 钢铁行业盈利驱动因素铁生产企业利润的最主要组成部分为销售利润, 钢铁企业的销售利润 = 吨钢毛利销量 2005 年后, 钢材产量基本以每年 720 万吨的速度平稳递增, 而钢企的利润数据并未随之增长而递增, 反而出现了一定程度的下降 2005 年至 2015 年中国钢铁工业协会统计的大中型钢铁企业利润总额与粗钢产量相关系数为 -0.13, 粗钢产量增速和利润增速的相关性为 0.16, 钢铁产量的增长并不一定为企业带来利润的增量, 产量增速与利润增速的相关性也很弱钢铁产量与销售利润间并没有显著的关系, 因此吨钢毛利是影响销售利润的最主要变量

8 吨钢毛利同时受到钢材价格铁矿石价格焦炭价格辅料价格三费支出的影响由于焦炭辅料成本和三费在生产成本中占比较小且相对稳定, 因此对吨钢毛利的影响不大, 吨钢毛利的决定性变量为前两者, 即 : 钢材价格和铁矿石价格一般而言, 生产一吨粗钢需要消耗 1.6 吨铁矿石以及 0.5 吨焦炭, 因此吨钢毛利的公式为 : 吨钢毛利 = 钢材价格 -1.6 铁矿石价格 -0.5 焦炭价格 - 辅料价格 - 三费支出钢铁价格自从 2006 年以来, 我国粗钢的产量显著高于表观消费量, 不过年在四万亿的政策刺激下, 我国固定资产投资增速重新回到了高位, 对钢铁行业的需求形成拉动, 使得产量与表观消费量之间的差距得以短暂弥补在 2010 年后, 产能过剩的情况再次出现, 造成产量与消费量之间的差距持续扩大从我国粗钢产能利用率上看, 自 2010 年起开始显著下行,2015 年降至 66.81% 的水平,2016 年在供给侧改革下, 回升至 71% 根据经济学理论, 在供过于求的市场中, 价格对于需求端的变动更为敏感从长期看, 钢铁价格更多地取决于实体经济对于其的需求 2000 年以来, 螺纹钢价格与固定资产投资之间的相

9 关系数为 0.76, 与第二产业 GDP 增速的相关系数为 0.59 铁矿石价格铁矿石为黑色金属冶炼行业的主要上游原材料, 其每年消耗量随粗钢产量的增长而增长 2015 年中国铁矿石表观消费量达亿吨, 占比达 53.69%, 是目前全球最大的铁矿石消费国家铁矿石的价格具有较强的周期性, 与钢价呈的正相关,2005 年至今共经历五个阶段 : (1) 经济高速发展期 :2005 年 1 月年 12 月, 中国经济仍处于上升周期, 对钢材需求旺盛, 钢材价格呈现震荡上升的趋势, 2005 年 1 月年 12 月, 矿价指数 100 上升至 , 累计涨幅达 90.90%; (2) 经济增速下滑期 :2008 年 1 月年 6 月, 随着全球商品大牛市的深入, 钢材价格持续走高, 并且在 2008 年 7 月月初达到了历史高点, 矿价指数于 2008 年 6 月 20 日达到 ;2008 年 9 月, 全球爆发金融危机, 中国经济下行加速, 对钢铁需求下降, 矿价指数也从高点暴跌至 2009 年 6 月 26 日 89.30, 累计跌幅达 55.77%;

10 (3) 经济刺激回暖阶段 :2009 年 7 月年 9 月, 中国经济在 4 万亿的刺激下开始回暖, 对钢铁需求增加, 刺激钢价上行, 矿价指数从低点上升至 2011 年 9 月 30 日的 156.3, 累计涨幅达 69.16% (4) 经济下行调整阶段 :2011 年 10 月年 12 月, 中国经济处于调整阶段, 钢铁市场呈现供过于求局面, 钢价进入下降通道, 矿价指数从 2011 年 10 月 8 日的下降至 2015 年 12 月 31 日 51.00, 累计跌幅达 68.83%; (5) 经济平稳发展阶段 :2016 年 1 月至今, 中国经济企稳, 钢铁行业供给侧改革, 造成短期供需错配, 钢价有所回暖, 矿价指数也从 2016 年 1 月 4 日的上升至 2017 年 4 月 11 日 86.00, 累计涨幅达 66.02% 在 2014 前, 铁矿石处于供不应求的状态, 因此矿山的定价权相对较大, 钢厂成为被动的价格接受者, 以至于出现下述情况 : 当钢铁

11 企业下游需求低迷时, 钢企的经营状况较差 ; 而当下游需求改善后, 铁矿石价格跟随钢材价格上涨, 抑制吨钢毛利的上扬, 使得钢企的盈利状况无法得到根本性的改善而在 2014 年之后, 随着四大矿山新建产能投产, 铁矿石处于供给过剩状态, 铁矿石价格的跌幅大于钢价, 导致钢铁企业的吨钢毛利得到被动扩张钢铁行业盈利的演变过程钢企的盈利水平主要取决于吨钢毛利, 而吨钢毛利受到钢铁价格和铁矿石价格的双重影响钢铁和铁矿石的价格由其各自的供需关系所决定实体经济对钢铁的需求和矿山方对于铁矿石的供给为外生变量, 其余均为内生变量钢价和铁矿石价格是影响吨钢毛利的直接因素, 而实体经济对于钢铁的需求铁矿石的供给钢铁企业的开工率是决定吨钢毛利的终端因素通过对历史数据的分析, 每轮吨钢毛利的上行均需要两个必要条件 : 1 内生变量因素 : 开工率较低是吨钢毛利持续上扬的前提条件 ; 2 外生变量因素 : 实体经济需求的改善或者铁矿石供给格局的变动

12 是催化剂总结综上,(1) 钢铁企业的利润有 70% 以上来源于钢铁主业的销售利润, 而销售利润 = 吨钢毛利销量, 其中销量对于销售利润影响十分有限, 而吨钢毛利与销售利润波动之间有较强的相关性吨钢毛利 = 钢材价格 -1.6 铁矿石价格 -0.5 焦炭价格 - 辅料价格 - 三费支出, 钢材价格和铁矿石价格是决定吨钢毛利的主要因素 (2) 钢材价格主要受到实体经济需求的影响, 其与固定资产投资增速具有较强的相关性需求的增长以及供给的下降拉动了钢铁价格提升以及吨钢毛利的同步提高吨钢毛利上行后, 钢铁企业的开工率上升, 对铁矿石的需求以及对钢材的供给提高当钢价下跌以及铁矿石价格上涨后, 吨钢毛利开始下降, 最终导致部分钢铁企业出现亏损并关闭产能, 盈利周期结束

13 宝钢股份一股权结构 2016 年 12 月 1 日, 宝武集团正式揭牌成立, 武钢集团股权整体无偿划转至中国宝武集团, 成为其全资子公司宝钢股份向武钢股份全体换股股东发行 A 股股票, 换股吸收合并武钢股份 ( 不再存续 ), 合并后, 宝武集团持股合并后上市公司 65.6% 股份 ( 宝钢集团 52.1%+ 武钢集团 13.5%) 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国宝武钢铁集团有限公司 65.6% 二主营业务下图为 2015 年宝钢主营业务分布 : 宝山钢铁股份有限公司

88%, 汽车板占比超 20% 除汽车板外, 硅钢家电板镀锡镀锌板等, 均存在一定的同质化竞争现象宝钢股份武钢股份热轧产能 (

14 下图为 2015 年武钢主营业务分布 : 宝钢和武钢在产品结构方面较为类似, 以 2015 年产品销售为例 : 宝钢股份板材销量比例约 81.01%, 其中汽车板占比超过 30%; 武钢股份板材销量占比约 75.88%, 汽车板占比超 20% 除汽车板外, 硅钢家电板镀锡镀锌板等, 均存在一定的同质化竞争现象宝钢股份武钢股份热轧产能 ( 万吨 ) 冷轧产能 ( 万吨 ) 硅钢产能 ( 万吨 ) 年初以来下游需求强劲, 宝钢于一季度三次提价, 板材均价较去年同期上涨了 1062 元 / 吨

15 图为 2016 年 1 季度, 宝钢主要产品销售情况 : 图为 2017 年 1 季度, 宝钢主要产品销售情况 : 一季度至今, 热卷现货价格从 3 月的高位已经回落 20%, 今年很难回到一季度的位置

16 三财务分析 2017 年一季度, 宝钢股份正式吸收合并武钢股份, 根据会计准则, 从 2017 年一季报开始, 宝钢股份所披露的各张财务报表均为合并武钢股份后的数据而 2016 年年报及以前的财务报表, 则只包含了合并前的原宝钢股份由于武钢股份业绩和资产显著逊色于宝钢股份, 宝钢股份吸收武钢股份后, 盈利数据摊薄, 估值指标也有所上升公司承诺将在未来三年内逐步抹平合并带来摊薄效应, 使公司各项财务指标恢复至合并前的水平, 甚至更高 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 营业收入 ( 亿元 ) 同比增长率 % 8.47% 33.85% 25.06% % 毛利 ( 亿元 ) 毛利率 12.48% 15.26% 9.73% 14.01% 11.86% 税前利润 ( 亿元 ) 归属母公司净利润 ( 亿元 ) 净利率 4.33% 4.54% 3.84% 6.47% 4.45% 扣非净利润 ( 亿元 ) 期末净资产 ( 亿元 ) 1, , , , , 年化 ROE 4.94% 6.17% 6.65% 10.25% 9.20% 资产负债率 52.78% 52.80% 52.03% 50.96% 55.43% 总股本 ( 亿股 ) 全面摊薄 EPS( 元 / 股 )

17 证券代码证券名称净资产收益率 ROE( 平均 ) 市盈率 (PE) 市净率 (PB) SZ 河钢股份 SZ 鞍钢股份 SZ 首钢股份 SZ 三钢闽光 SH 宝钢股份 SH 杭钢股份 SH 凌钢股份 SH 南钢股份 SH 新钢股份 SH 马钢股份 SH 柳钢股份四总结宝钢股份和武钢股份原有业务基本一致, 合并后业务协同性增强, 但武钢股份历史包袱重, 盈利能力弱, 将拖累合并后公司的业绩虽然一季报靓丽, 但二季度热卷价格下行明显, 一季度很可能是年内的盈利高点宝钢股份目前处于破净的状态, 但相对同行业公司估值并不低, 待其整合武钢完毕, 介入不迟

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013