期货研究黑色金属 2 目录 1 行情回顾铁矿石整体供需形势分析铁矿石供给分析海外矿山继续增产, 生产成本不断下移矿石库存高位, 外矿发货量回升铁矿石需求分析粗钢产量继续增长空间有限...

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下拘云
5 years ago
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1 期货研究黑色金属月度报告 1 黑色金属 216 年 9 月 3 日铁矿石 : 中线延续逢高沽空策略今年 1-8 月份铁矿石整体供需形势依旧严峻, 考虑到 3-4 季度为外矿供应旺季, 且主流矿山仍有部分项目投产, 后期供需压力不容小觑成本方面, 目前主流矿山仍在积极采取措施降本增效, 预计 3-4 季度主流矿山成本仍将进一步下移, 矿石成本支撑力度继续减弱矿石需求方面, 在去产能的大背景下, 我们认为 4 季度粗钢产量增长空间有限同时, 钢厂盈利的收窄也会使得其继续采取低库存和按需采购策略, 这些因素都将对矿石需求形成打压黑色金属研究员刘慧峰 : : liuhuifeng@tqfutures.com : 期货从业资格号 F3891 操作策略上, 建议对中线仍采取逢高沽空策略 ; 不过考虑到主力合约贴水过大, 存在期现回归的需求, 一旦价格跌至 37 元 / 吨 ( 折合美元价 45 美元左右 ) 附近, 可考虑少量做多核心要点相关报告供给面 : 根据以往的数据进行分析, 三四季度四大矿山产量环比增速在 2.8% 左右, 考虑到罗伊山下半年的增量以及淡水河谷 S11D 项目的投产, 即使下游钢材生产保持稳定, 其供应压力仍不容小视 8 月份之后, 澳洲巴西发货量均有所回升, 此外, 随着印度地区在 9 月份雨季结束, 其出口也将恢复整体上,9 月份矿石供应将较 8 月份有所提升, 矿石库存压力或进一步加大需求面 : 由于上半年钢铁煤炭去产能力度低于预期, 下半年政策力度或进一步加大 8 月份主要省份陆续出台去产能政策, 整体力度大于年初中央规划 ; 同时, 三四季度环保限产的行政政策已经趋于常态化, 这些因素都将会对钢材生产带来脉冲式的影响同时, 受钢厂盈利收窄影响, 钢厂后期将继续维持低库存和按需采购策略, 这些都将对矿石需求形成利空基差分析 : 自上市以来, 铁矿石基差大部分时间基本在 (2,8) 的区间内波动, 当基差处于这一范围之外时, 一般都会有回归的趋势目前铁矿石主力合约 171 与普氏铁矿石价格指数的基差为 85, 超出正常波动区间, 可能存在回归的需求风险提示 : 钢厂减产力度低于预期人民币汇率大幅贬值

2 期货研究黑色金属 2 目录 1 行情回顾铁矿石整体供需形势分析铁矿石供给分析海外矿山继续增产, 生产成本不断下移矿石库存高位, 外矿发货量回升铁矿石需求分析粗钢产量继续增长空间有限钢厂盈利收窄, 中期或继续维持低库存策略钢材金九银十或低于预期操作策略... 9 图目录图表 1 铁矿石期货价格及持仓量变化... 3 图表月份铁矿石供需平衡变化... 4 图表 3 四大矿山矿石产量... 4 图表 4 四大矿山铁矿石产量季节性分析... 4 图表 5 FMG C1 成本季度变化情况... 5 图表 6 铁矿石港口库存变化... 6 图表 7 铁矿石发货及到港量... 6 图表 8 粗钢日均产量季节性分析... 7 图表 9 全国及唐山地区高炉开工率变化... 7 图表 1 螺纹钢现货盈利空间变化... 7 图表 11 螺纹钢盘面利润变化... 7 图表 12 粗钢表观消费量变化... 8 图表 13 钢材价格与主要下行业走势对比... 8 图表 14 铁矿石基差正态分布图... 8 图表 15 铁矿石基差分布区间及占比情况... 8

3 期货研究黑色金属 3 1 行情回顾 7 月中下旬之后, 铁矿石期货价格总体呈现震荡上行走势, 主力合约 171 一度接近 4 月份高点, 不过, 自 8 月 24 日开始, 在螺纹钢期货下跌的带动下, 铁矿石期货出现大幅回调, 价格一度下探至 4 元 / 吨整数关口附近, 之后有所企稳, 截止到 9 月 3 日, 铁矿石主力合约 171 收于 44.5 元 / 吨, 全月下跌 1.94% 图表 1 铁矿石期货价格及持仓量变化元 / 吨持仓量铁矿石主力合约收盘万手铁矿石整体供需形势分析从今年 1-8 月份的数据来看, 国内铁矿石供需形势依然严峻,1-8 月国内铁矿石原矿产量为 8.24 亿吨, 同比下降 2.3%, 降幅较 1-7 月扩大.2 个百分点 ; 铁矿石进口量为 5.8 亿吨, 同比增长 8%(9 月份当进口量突破 9 万吨, 创年内新高 ); 生铁产量为 4.3 亿吨, 同比下降 1.2% 折算 62% 品位的铁矿石供应增加 2961 万吨, 而需求量则减少 322 万吨, 前 8 个月铁矿石供应过剩量为 3283 万吨 ( 未考虑库存变化 )

4 期货研究黑色金属 4 图表月份铁矿石供需平衡变化非主流进口量生铁产澳矿巴西矿国产矿合计矿合计量年同比 % 31.48% 1.8% 13.8% 9.9% 7.77%.37% 215 年同比 -28.2% 1.79% 12.11% 2.17% -8.78% -4.61% -2.84% 215 年 1-7 月年 1-7 月月同比增减折算 62% 品位月同比增幅 9.44% 3.97% 2.63% 8.% -6.73% -.62% -2.66% 215 年 1-8 月年 1-8 月月同比增减折算 62% 品位月同比增幅 11.68% 5.76% 18.83% 9.24% -6.83% -.25% -.42% 资料来源 :Wind 中投期货研究所 3. 铁矿石供给分析 3.1 海外矿山继续增产, 生产成本不断下移图表 3 四大矿山矿石产量从最新公布的矿山季报数据来看, 除 BHP 小幅下降外, 二季度其他 3 大矿山产量均有不同程度增加具体来看, 力拓 2 季度铁矿石产量为 8676 万吨, 同比增 7%, 环比增 1.5%;BHP2 季度铁矿石产量为 645 万吨, 同比下降 1.2%, 环比增长 4.9%; 2 季度 FMG 产量达到 478 万吨, 环比上涨 1%, 同比增长 14%; 淡水河谷二季度产量为 868 万吨, 环比增长 11%, 同比增长 1.8% 图表 4 四大矿山铁矿石产量季节性分析

5 期货研究黑色金属 5 亿吨淡水河谷 BHP 力拓 FMG 2% 15% 1% 5% 千吨四大矿山产量 : 一季度二季度三季度四季度. % 资料来源 :Wind 矿山季报中投期货研究所根据以往的数据进行分析, 三四季度四大矿山产量环比增速在 2.8% 左右, 考虑到罗伊山下半年的增量以及淡水河谷 S11D 项目的投产 ( 目前项目矿区和选矿厂完成度达到 9%, 物流点完成度 7%, 铁路线完成度 92%), 即使下游钢材生产保持稳定, 其供应压力仍不容小视在产量增加的同时, 主流矿山成本仍继续下降,FMG 季报显示,2 季度现金生产成本为每湿吨美元, 环比降低 3%, 同比降低 35% 集团同时发布 217 财年目标生产成本在每湿吨美元在国际主流四大矿山中,FMG 的平均现金成本最高, 其他三大矿山成本更低, 且目前主流矿山仍在积极采取措施降本增效, 预计 3-4 季度主流矿山成本仍将进一步下移, 矿石成本支撑力度继续减弱图表 5 FMG C1 成本季度变化情况美元 / 吨 FMG C1 成本资料来源 : 矿山季报

6 期货研究黑色金属矿石库存高位, 外矿发货量回升图表 6 铁矿石港口库存变化受到钢厂补库以及 6-7 月外矿发货量低位影响,8 月份以来铁矿石港口库存出现小幅回落, 截止到 9 月 3 日, 全国 45 个主要港口铁矿石库存量为 1648 万吨, 周环比上涨 37 万吨铁矿石港口库存压力仍然较大, 自 5 月下旬以来, 铁矿石港口库存连续 17 周维持在 1 亿吨以上, 即使在 6 月份粗钢日均产量创下万吨年内新高的情况下, 也未出现明显下降另一方面,8 月份之后, 澳洲巴西发货量均有所回升, 根据最新数据,8 月份巴西平均发货量为 699 万吨, 环比上涨 25 万吨 ; 澳洲平均发货量 16 万吨, 环比 7 月增加 16 万吨按照船期推算,9 月上旬, 矿石到港量将有所增加 (9 月第一周铁矿石到港量环比增加 211 万吨 ) 此外, 随着印度地区在 9 月份雨季结束, 其出口也将恢复整体上,9 月份矿石供应将较 8 月份有所提升, 矿石库存压力或进一步加大图表 7 铁矿石发货及到港量 1.2 亿吨澳洲巴西印度铁矿石港口库存万吨 3 澳洲巴西发货量合计北方 6 港到港量万吨铁矿石需求分析 3.1 粗钢产量继续增长空间有限今年以来, 由于钢厂盈利情况的改善, 国内粗钢日均产量持续回升, 并在 6 月份创下万吨的历史高位 ;7 月份日产量环比虽明显回落, 但同比仍然为正增长我们认为 9 月份以及四季度粗钢日均产量继续增长空间有限一方面, 从历史数据看, 每年的粗钢日均产量高点一般会出现在 5,6,7 这三个月, 之后则开始出现回落, 近 6 年四季粗钢日均产量数据平均较三季度减少 7.5 万吨另一方面, 由于上半年钢铁煤炭去产能力度低于预期, 下半年政策力度或进一步加大 8 月份主要省份陆续出台去产能政策, 整体力度大于年初中央规划 ; 同时, 三四季度环保限产的行政政策已经趋于常态化, 这些因素都将会对钢材生产带来脉冲式的影响, 总体对矿石需求利空

7 期货研究黑色金属 7 图表 8 粗钢日均产量季节性分析图表 9 全国及唐山地区高炉开工率变化万吨 25 粗钢日产 : % 全国高炉开工率唐山高炉开工率月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 3.2 钢厂盈利收窄, 中期或继续维持低库存策略 7 月下旬以来, 钢材价格明显转弱, 而焦炭价格则出现了快速的上涨, 受此影响钢厂利润空间开始收窄根据我们的统计, 截止到 9 月 3 日, 螺纹钢现货盈利空间为 -132 元 / 吨, 较月初下降 15 元 / 吨 ; 螺纹钢期货盘面盈利也回落至 1 元 / 吨左右钢厂盈利空间的收窄将会压制其补库存的积极性, 故我们认为中期来看, 钢厂将继续维持低库存和按需采购策略, 这将会对矿石的需求形成抑制最新的国内大中型钢厂进口矿库存天数为 23 天, 较 8 月底小幅回升 3 天, 仍处于相对低位图表 1 螺纹钢现货盈利空间变化图表 11 螺纹钢盘面利润变化元 / 吨 58 盈利空间 ( 右 ) 全国均价三级螺纹钢成本元 / 吨 1 虚拟利润螺纹钢虚拟成本螺纹主力合约收盘钢材金九银十或低于预期从钢材需求方面来看, 房地产基建是钢材需求的主力自 5 月份之后, 房地

8 期货研究黑色金属 8 产行业多项指标均出现下滑 ; 且从近期政策来看, 继一线城市楼市调控政策收紧之后, 近期部分重点二线城市陆续重启限购限贷, 这将进一步抑制房地产行业投资热情, 所以预计未来几个月房地产行业将延续回落态势基建方面,1-8 月份国内基建投资仍维持在 18.32% 的高位, 但我们看到 1-87 月份财政支出增速仅为 12.7%, 为连续第三个月下降 ; 与基建投资更为相关的国家预算内资金来源和新开工项目计划投资增速均不同程度下滑, 故后期基建投资也难有超预期增长另外, 我们从 27 年至今的上海三级螺纹钢月度均价与房地产和基建投资增速对比可以看出螺纹钢均价与房地产投资增速有明显的正相关关系, 而与基建投资增速则呈现负相关关系, 表明基建投资更多的是起到政策托底的作用, 其并不能主导钢价的反弹所以, 我们认为, 即使 9-1 月份钢材需求环比出现回升, 对钢材价格的推涨作用也十分有限图表 12 粗钢表观消费量变化图表 13 钢材价格与主要下行业走势对比 7 65 万吨粗钢表观消费量同比 3% 2% % 6 房地产投资同比基建投资同比上海三级螺纹钢月度均价 ( 右 ) 元 / 吨 % % -1% % 2 4-3% 基差分析我们选取铁矿石期货上市以来直至 216 年 9 月 3 日的主力合约与现货的价差数据, 对铁矿石期现价差进行定量分析通过计算, 样本期间内, 基差的均值为 41.56, 最大值为 19.26, 最小值为另外, 通过铁矿石基差的正态分布图以及其分布区间表得出结论, 自上市以来, 铁矿石基差大部分时间基本在 (2,8) 的区间内波动, 当基差处于这一范围之外时, 一般都会有回归的趋势目前铁矿石主力合约 171 与普氏铁矿石价格指数的基差为 85, 超出正常波动区间, 可能存在回归的需求图表 14 铁矿石基差正态分布图图表 15 铁矿石基差分布区间及占比情况

9 期货研究黑色金属基差分布区间出现频率占比 (-2,) % (,2) % (21,4) % (41,6) % (61,8) % (81,1) % (1,12) 1.15% 4. 操作策略根据以上分析, 我们提出如下交易策略 : (1) 中线策略 : 逢高沽空铁矿石 171 和 175 合约 (2) 短线策略 : 考虑到主力合约贴水过大, 存在期现回归的需求, 可考虑在 37 元 / 吨 ( 折合美元价 45 美元左右 ) 附近少量做多

10 期货研究黑色金属 1 研究团队简介刘慧峰, 中投期货研究所黑色金属研究员, 经济学硕士王万超, 中投期货研究所研究员许建国, 中投期货化工品研究员, 金融工程硕士张磊, 中投期货研究所研究员, 金融学硕士免责条款本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用未经中投期货事先书面同意, 不得以任何方式复印传送转发或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投期货可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券期货的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任该研究报告谢绝一切媒体转载中投天琪期货有限公司公司网站 : 地址 : 深圳市福田区深南大道 49 号投资大厦三楼邮编 :51848 传真 : 总机 :

1 行情分析自 6 月份以来, 铁矿石从低点 400 元 / 吨附近最高涨到 600 元 / 吨以上, 上涨幅度高达 50% 此轮上涨行情不仅有下游钢厂高利润的传导作用, 同时高品矿结构性短缺也助推价格上行今年是钢铁行业供给侧改革大年, 中频炉地条钢去产能带来的供应收缩预期影响显著,6 月份以来期

1 行情分析自 6 月份以来, 铁矿石从低点 400 元 / 吨附近最高涨到 600 元 / 吨以上, 上涨幅度高达 50% 此轮上涨行情不仅有下游钢厂高利润的传导作用, 同时高品矿结构性短缺也助推价格上行今年是钢铁行业供给侧改革大年, 中频炉地条钢去产能带来的供应收缩预期影响显著,6 月份以来期国债 2015 年 10 月期货研究 31 日短期高品矿紧缺支撑, 中长期供需矛盾突出价格下行压力大研究员王万超 :0755-82918032 : wangwanchao@tqfutures.com : 期货从业资格号 F0290005 投资咨询资格号 Z0011089 核心要点短期 : 在下游钢材没有转势之前, 铁矿也没有趋势下跌的机会, 整体走势将跟随钢材短期内港口高品位矿库存还未提升,

期货研究 黑色金属 2 目 录 1 行情回顾 铁矿石整体供需形势分析 铁矿石供给分析 海外矿山继续增产, 生产成本不断下移 矿石库存高位, 外矿发货量回升 铁矿石需求分析 粗钢产量继续增长空间有限...

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