目录一原油市场 : 油价深跌反弹, 多项数据创历史记录... 3 ( 一 ) 走势回顾 : 创下多年新低后快速反弹... 3 ( 二 ) 需求 : 中国进口出现年末旺季... 4 ( 三 ) 供给 : 减产保价难以落地... 5 ( 四 ) 后市展望 : 市场格局重构加速, 弱势油价仍将延续..

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Download "目录一原油市场 : 油价深跌反弹, 多项数据创历史记录... 3 ( 一 ) 走势回顾 : 创下多年新低后快速反弹... 3 ( 二 ) 需求 : 中国进口出现年末旺季... 4 ( 三 ) 供给 : 减产保价难以落地... 5 ( 四 ) 后市展望 : 市场格局重构加速, 弱势油价仍将延续.."

锅蔺
5 years ago
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1 金融市场部 ( 上海 ) 2016 年第 8 期 2016 年 2 月 3 日本期作者 : 原油 : 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 铁矿石 : 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 铜 : 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 本期复核 : 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核 : 格根 gegen.zh@ccb.com 市场展望原油 : 历经一年半时间的持续下跌后, 目前油价全部回吐此前大宗商品牛市中的涨幅, 已逐渐显现底部特征, 市场格局正加速重构一是美国原油库存 OPEC 与俄罗斯的原油产量中国原油进口均创下历史最高纪录 ; 二是价格波动率快速提升, 经常出现 2 美元以上的日内波幅在此背景下, 我们预计中短期内油价仍将维持弱势,2 月油价波动区间在 [30, 40] 美元 / 桶 1 月下旬以来的反弹行情受制于高位库存, 延续力不强, 在美国库存消化出现明显好转迹象之前, 较难突破 35 美元建议考虑在逼近 35 美元时卖空, 在 30 美元以下做多考虑到目前 WTI 油价相对低廉, 并且中东原油过剩严重, 我们推荐多 WTI- 空布伦特的价差交易策略铁矿石 : 钢矿价格底部偏强震荡 TSI 维持在 40 美元 / 吨附近, 国内铁矿石期货较 TSI 偏强, 主力合约 I1605 两度逼近去年 12 月底创下的反弹高点元 / 吨, 低点不断抬高螺纹钢与铁矿走势趋同, 但钢反弹更强春节前后,2016 年各项产业政策将陆续出台, 钢铁去产能方向基本明确, 但钢铁行业以何种步伐进行改革, 以及改革对市场的影响还有待观察若钢价能维持上涨, 对矿价将构成支撑预计 2 月市场整体维持震荡,TSI 和大商所 I1605 合约价格波动区间分别为 [38, 48] 美元 / 吨和 [310, 380] 元 / 吨铜 : 沪伦走势基本一致, 但沪铜走势更为坚挺月初诸多风险事件令市场恐慌情绪升温, 铜价大幅下挫 ; 此后应对政策相继出台, 铜价止跌企稳, 加之原油价格反弹, 且临近春节, 下游备货, 铜价回升目前铜价距生产成本仍有空间, 铜精矿供应充足, 精炼企业开工率高企, 供给仍将保持稳定增速, 未来需求还需看电力行业的拉升作用 2 月份处于春节和政策空窗期, 预计铜价将延续弱反弹, 伦铜沪铜波动区间分别为 [4300, 4800] 美元 / 吨和 [33000, 37000] 元 / 吨以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 -

2 目录一原油市场 : 油价深跌反弹, 多项数据创历史记录... 3 ( 一 ) 走势回顾 : 创下多年新低后快速反弹... 3 ( 二 ) 需求 : 中国进口出现年末旺季... 4 ( 三 ) 供给 : 减产保价难以落地... 5 ( 四 ) 后市展望 : 市场格局重构加速, 弱势油价仍将延续... 7 二铁矿石及钢铁市场 : 钢产能产量双降, 节前补库矿价维持强势... 9 ( 一 ) 走势回顾 : 岁末年初, 钢矿价格底部偏强震荡... 9 ( 二 ) 供求情况 : 钢铁产量下滑同时, 铁矿进口逆势增长 ( 三 ) 后市展望 : 静待产业政策方向, 矿价以震荡为主三铜市场 : 铜价探底回升, 春节前后预计弱势反弹 ( 一 ) 走势回顾 :A 股和人民币汇率巨震, 铜价探底回升 ( 二 ) 期货持仓情况 : 沪铜期货持仓小幅下降, 铜价仍处反弹格局 ( 三 ) 沪铜溢价 : 再次走高, 境外铜库存加速入境 ( 四 ) 下游需求 : 电力汽车行业回暖 ( 五 ) 后市展望 : 国内金融市场企稳, 铜价延续弱反弹... 23

一二原油市场 : 油价深跌反弹, 多项数据创历史记录 ( 一 ) 走势回顾 : 创下多年新低后快速反弹 2016 年初, 国际油价加速下跌, 最低触至 26 美元 / 桶, 创下近十几年新低下半月原油快速触底反弹, 多日出现 5% 以上的巨大涨幅, 波动率随之加大, 最终全月收跌 7-10%, 走势呈明显的 V 字形几大原油品种中, 中东阿曼原油走势最弱, 显示中东供给溢出的压力依然较大

3 一二原油市场 : 油价深跌反弹, 多项数据创历史记录 ( 一 ) 走势回顾 : 创下多年新低后快速反弹 2016 年初, 国际油价加速下跌, 最低触至 26 美元 / 桶, 创下近十几年新低下半月原油快速触底反弹, 多日出现 5% 以上的巨大涨幅, 波动率随之加大, 最终全月收跌 7-10%, 走势呈明显的 V 字形几大原油品种中, 中东阿曼原油走势最弱, 显示中东供给溢出的压力依然较大资金面 1 月中旬 WTI 非商业净多头持仓降至近年最低, 已不足 20 万手, 此后伴随价格反弹, 至月底非商业净多头回到 25 万手 ; 布伦特非商业净多头在 1 月初最低时 16 万手, 月末上升至 26 万手国际成品油全球成品油在 1 月份走势表现不一, 新加坡航油走势跌幅较小, 其次是柴油品种, 燃料油与汽油品种跌幅最大国内成品油我国发改委为成品油调价机制设置了美元 / 桶的上下限, 即国际油价在区间范围之外, 成品油价一般不再调整但 1 月份发改委表示价格尚有一定下调空间, 并将汽柴油价格分别下调 140 元 / 吨和 135 元 / 吨表 1. 1 月油价创近 13 年新低

图 1. 1 月份超跌反弹, 走势 V 字形数据来源 :Bloomberg CCB 图 2. 国际原油期货投机性净多头自底部快速反弹数据来源 :Bloomberg CCB ( 二 ) 需求 : 中国进口出现年末旺季 2015 年 12 月, 中国原油进口量达到创纪录的 3318.

4 图 1. 1 月份超跌反弹, 走势 V 字形数据来源 :Bloomberg CCB 图 2. 国际原油期货投机性净多头自底部快速反弹数据来源 :Bloomberg CCB ( 二 ) 需求 : 中国进口出现年末旺季 2015 年 12 月, 中国原油进口量达到创纪录的万吨, 较此前最大单月纪录提高 8%; 全年进口亿吨, 较 2014 年增长 8.8% 鉴于今年春节假期较晚, 经济活动在 1 月份较为活跃, 我们预计 1 月份进口数据将继续保持高位置,2 月份出现较大程度的季节性回落然而年末我国成品油需求疲弱, 特别是占比最大的柴油需求增速出现了较大回落

5 图 3. 中国原油进口达历史高位数据来源 :WIND CCB 图 4. 中国成品油需求增速相对回落数据来源 :WIND CCB 美国方面, 虽然 1 月中旬以来不少地域大幅度降温, 但取暖油库存并未出现明显变化, 说明现在燃烧取暖油的供暖比例已大幅减少, 多数家庭改用天然气或电力 ; 同时, 汽油库存快速上升, 预计是严寒天气导致出行减少所致 ( 三 ) 供给 : 减产保价难以落地 1 月下半月油价大幅反弹, 重要原因是市场传闻沙特牵头 OPEC 与各大产油国谋划统一减

6 产, 但我们尚未看到供给数据下降,2015 年 12 月与今年 1 月 OPCE 原油总产量连续创历史新高, 均突破了 3300 万桶 / 日近两个月沙特原油产量小幅下降了 13 万桶 / 日, 但科威特尼日利亚等国产量有所提升, 导致总产量继续走高值得关注的是, 现有 OPEC 总产量已占其总产能的 90% 以上, 在当前产能基础上继续快速扩大产量的潜力不大由于中东供给溢出幅度较大, 其主要产出品种是重油, 因此重油价格受到压制, 轻油品种出口价格相对走俏图 5. OPEC 原油总产量走高, 靠近产能上限图 6. 中东轻油品种溢价走俏数据来源 :Bloomberg CCB 数据来源 :Bloomberg CCB 俄罗斯原油生产水平较为稳健, 但增产能力较弱,2015 年原油产量平均 1072 万桶 / 日, 较

7 2014 年同比增长 1.3% 2015 年俄罗斯出口原油量较 2014 年增长 8.6%, 而原油出口收入按美元计下降了 42.4%, 面对收入窘境, 俄罗斯保持当前生产水平概率较大美国方面, 由于近期炼油厂开工率下滑, 原油库存抬头, 创下 4.95 亿桶的历史最高纪录 ; 前期炼油厂生产旺盛导致汽油库存快速增长图 7. 美国原油库存重回高峰, 成品油库存开始反弹图 8. 美国炼油厂开工率快速上升, 开采业持续下滑数据来源 :EIA CCB 数据来源 :EIA BH CCB ( 四 ) 后市展望 : 市场格局重构加速, 弱势油价仍将延续历经一年半时间的持续下跌后, 目前油价全部回吐此前大宗商品牛市中的涨幅, 已逐渐显

8 现底部特征, 市场格局正加速重构一是美国原油库存 OPEC 与俄罗斯的原油产量中国原油进口均创下历史最高纪录 ; 二是价格波动率快速提升, 经常出现 2 美元以上的日内波幅在此背景下, 我们预计中短期内油价仍将维持弱势,2 月油价波动区间在 [30, 40] 美元 / 桶 1 月下旬以来的反弹行情受制于高位库存, 延续力不强, 在美国库存消化出现明显好转迹象之前, 较难突破 35 美元建议考虑在逼近 35 美元时卖空, 在 30 美元以下做多考虑到目前 WTI 油价相对低廉, 并且中东原油过剩严重, 我们推荐多 WTI- 空布伦特的价差交易策略

9 三铁矿石及钢铁市场 : 钢产能产量双降, 节前补库矿价维持强势 ( 一 ) 走势回顾 : 岁末年初, 钢矿价格底部偏强震荡国际铁矿石 TSI 维持在 40 美元 / 吨附近小幅震荡, 期间最高价 43.1 美元 / 吨, 最低价 39.3 美元 / 吨, 波幅仅 8.86%, 国际铁矿石市场整体较为平稳国内铁矿石大连商品交易所铁矿石期货较 TSI 偏强, 震荡幅度更大, 前主力合约 I1601 到期, 新主力合约 I1605 两度逼近去年 12 月底创下的反弹高点元 / 吨, 低点不断抬高月中于 1 月 14 日最低下探至 298 元 / 吨, 随后迅速反弹并在 19 日升至至元 / 吨, 此后维持在 310 元 / 吨上方强势震荡铁矿石与螺纹钢螺纹钢与铁矿石 1 月走势整体趋同, 但在去年创出历史新低后, 螺纹钢反弹力度更强, 相比铁矿石 1 月内两度逼近去年底创下的反弹高位, 螺纹钢于 1 月下旬再创反弹新高 1871 元 / 吨, 这一变化或意味着钢矿价格即将见底表 2. 1 月境内外铁矿石价格情况注 : * 均取收盘价计算, 折算 TSI 人民币报价取自 USDCNY 报价的日收盘价数据来源 : 路透,Wind,CCB

10 图 9. 境内外铁矿石价格偏强势震荡图 10. 铁矿石与螺纹钢价格震荡反弹数据来源 : 路透,CCB 数据来源 : 大商所, 上期所,CCB ( 二 ) 供求情况 : 钢铁产量下滑同时, 铁矿进口逆势增长 (1) 一二线城市房价温和上涨, 新开工房屋建筑面积同比保持负增长从房地产价格来看, 去年 12 月一线城市房地产价格继续上涨, 深圳继续保持房价增速最快的地位, 月环比达 3.2%; 上海紧随其后, 月环比涨幅 1.9 从累计涨幅来看,2015 年深圳累计涨幅达到 46.7%, 上海达到 12.2%, 广州和北京涨幅接近, 在 8-9% 二线城市的房间回升速度明显弱于一线城市, 一季度后才恢复涨势, 且涨势较弱一线城市房价 2015 年累计涨幅均值为

11 19.0%, 二线城市房价 2015 年累计涨幅均值仅 1.9% 图 11. 房价显现 ( 未经季调, 月环比 %) 出现回升势头注 : 一线城市 : 北京上海广州深圳 ; 二线城市选取 : 天津沈阳南京杭州武汉重庆成都济南西安乌鲁木齐数据来源 : 国家统计局,CCB 从新开工房屋建筑面积来看,2015 年 12 月数据有所回升, 但当月同比仍然保持负增长, 1-12 月全年累计新开工房屋建筑面积为百万平方米, 较 2014 年下降 14% 对比房价和新开工房屋建筑面积, 可以发现, 房价回暖更多是民众投资渠道匮乏所导致, 实需仍然不足

6%, 月度粗钢产量为 12,672 万吨, 为除 2 月外全年最低产量 2015 年累计全球粗钢产量为 159,360 万吨, 较去年下滑 2.

12 图 12. 当月新开工房屋建筑面积数据来源 : 国家统计局,CCB (2) 全球钢铁产量及产能利用率创新低全球 2015 年 12 月全球粗钢产能利用率跌至年内最低点 64.6%, 月度粗钢产量为 12,672 万吨, 为除 2 月外全年最低产量 2015 年累计全球粗钢产量为 159,360 万吨, 较去年下滑 2.08% 图 13. 全球粗钢产能利用率和月度产量再创新低数据来源 :WSA,CCB 中国作为传统的需求淡季,12 月中国钢产量 6,437.2 万吨, 同比降 5.20%, 环比增 1.67%; 全年累计产量 80,053.2 万吨, 同比降 1.57% 值得注意的是,2015 年中国钢产量同比降幅小于

月铁矿石进口量为 9,626.95 万吨, 同比上涨 10.84%, 环比上涨 17.

13 全球钢产量的同比降幅图 14. 中国粗钢产量及同比增长率数据来源 : 国家统计局, CCB (3) 中国铁矿石进口量不降反增根据国家统计局的数据, 中国 12 月铁矿石进口量为 9, 万吨, 同比上涨 10.84%, 环比上涨 17.22%, 月度进口量为全年峰值, 或是因为钢铁企业春节前备货补库需求所致 ;2015 年中国累计进口 95,337 万吨, 同比涨 2.17% 图 15. 铁矿石月度进口量数据来源 : 国家统计局 CCB 从来源国来看, 各主要铁矿石出口国的对我国出口量均有所增长, 其中澳大利亚和巴西继

14 续排名前二, 出口至中国的铁矿石数量分别为 5,795 万吨和 2,360 万吨 ; 全年累计数量上, 澳大利亚遥遥领先, 共计出口 60,764 万吨, 巴西出口至中国总计 19,176 万吨图 16. 出口到中国的铁矿石情况数据来源 : 国家统计局 CCB (4) 港口库存再度攀升 2015 年 12 月至新年 1 月, 铁矿石港口总库存延续上涨, 截至 1 月 22 日, 港口库存已经升至 9,535 万吨, 为 2015 年 5 月以来新高图 17. 中国港口铁矿石库存数据来源 : 钢之家 (Steelhome), CCB

15 ( 三 ) 后市展望 : 静待产业政策方向, 矿价以震荡为主终端需求房地产价格上涨并未带来终端需求回暖 2015 年下半年开始, 中国股市步入熊市, 全球大宗商品又处在熊市周期, 投资标的匮乏, 地产再度成为市场资金追捧的对象, 然而新开工房屋面积保持负增长, 未来房市去库存压力依然较大长期来看, 终端需求负增长趋势还将延续铁矿石需求及库存产能过剩将使钢铁行业持续去产能, 未来铁矿石的实际需求还将下降, 去年 12 月我国铁矿石进口增长趋势无法延续展望 2 月正处于中国春节期间, 预计市场交投活跃度将大幅下降, 库存压力预计将在节后有所显现, 矿价波动也将有所加大春节前后,2016 年各项产业政策将陆续出台, 钢铁去产能方向基本明确, 但钢铁行业以何种步伐进行改革, 以及改革对市场的影响还有待观察若钢价能维持上涨, 则对矿价将构成支撑预计 2 月市场整体维持震荡,TSI 和大商所 I1605 合约的价格波动区间分别为 [38, 48] 美元 / 吨和 [310, 380] 元 / 吨

16 四铜市场 : 铜价探底回升, 春节前后预计弱势反弹 ( 一 ) 走势回顾 :A 股和人民币汇率巨震, 铜价探底回升铜价全月伦铜与沪铜走势基本一致, 铜价在月初快速下行, 并在月末有所回升, 沪铜走势较为坚挺月初 A 股两次暴跌触发熔断, 人民币兑美元大幅贬值, 投资者担心中国经济基本面不佳, 市场恐慌情绪升温, 铜价大幅下挫 ; 月中中国央行开始出手干预外汇市场, 汇价持稳于 6.58 一线, 同期市场传出收储铜铝的消息, 铜价止跌企稳 ; 月末, 原油价格大幅反弹, 市场预期美联储将放缓加息速度, 且临近春节, 下游旺季备货开始, 市场情绪较为乐观, 铜价出现小幅回升沪伦比 1 月人民币兑美元汇率走弱, 月初沪伦比一度超过 8, 预计节前铜进口量仍将保持较高水平表 3. 1 月份境内外铜价情况图 18. LME3 月期铜与沪铜主力合约走势数据来源 :WIND CCB

17 图 19. 沪铜与 LME3 月期铜比价冲高回落数据来源 :WIND CCB ( 二 ) 期货持仓情况 : 沪铜期货持仓小幅下降, 铜价仍处反弹格局价格与持仓量近三年铜价快速下跌都伴随着期货持仓量的快速增加, 持仓量的回落则迎来铜价的企稳目前沪铜期货持仓量冲高回落, 铜价下行后反弹但持仓量仍在较高位置, 预计反弹仍将持续一段时间根据 SMM 报告显示, 近期铜现货贴水较为明显, 持货商倾向于通过期货仓单交割交货因此沪期铜合约持仓量较高, 这对我们观测投机部分的持仓量水平会有所影响若剔除这部分影响, 持仓量应有所下滑, 铜价处于反弹末端的概率较高

18 图 20. 沪铜期货持仓量与价格走势关系数据来源 :WIND CCB ( 三 ) 沪铜溢价 : 再次走高, 境外铜库存加速入境铜现货需求 12 月铜进口量激增, 这与市场预期人民币将进一步贬值有关进入 1 月后, 沪伦比大幅攀升, 进一步刺激进口商的积极性, 但随着到沪现货铜溢价水平的回升, 获利空间将收窄, 因此预计境内现货需求在节前会逐步回落融资铜需求保税区铜库存较低说明受银行收紧有色融资的政策影响, 融资铜需求不高, 印证了国内现货铜进口的积极性较高库存总体格局近几月库存总体水平并未出现太大变化, 整体来看处于中等水平但结构上仍体现为境外向境内流入, 其中 Comex 铜库存在经历近一年的增长后, 近期也出现回落目前沪铜库存已至高位, 考虑到人民币贬值预期仍存, 高库存将持续一段时间

19 图 21. 到沪现货铜溢价水平再次走高图 22. 中国精炼铜进口激增数据来源 :WIND CCB 数据来源 : 中国海关总署 CCB

20 图 23. 全球交易所铜库存处于中等水平图 24. 中国保税区铜库存维持低位数据来源 :WIND CCB 数据来源 :Bloomberg CCB

21 ( 四 ) 下游需求 : 电力汽车行业回暖中间产品铜材产量增速在年底有所回暖, 主要驱动因素是电力汽车以及空调等行业需求电力行业建设投资额连续两个月出现了较高的增速, 由于电力电缆产量数据缺失, 无法直观判断电力行业铜需求情况, 不过投资额的增加, 对电力电缆需求预计会有较强的正面影响汽车行业受益于政策刺激, 保持在较高的产量增速, 需求回暖明显, 但持续性仍需进一步观察图 25. 中间品产量增速尚可数据来源 :WIND CCB 表 4. 中国电力行业基本情况

22 图 26. 中国电源电网投资增速回暖图 27. 中国家电行业增速低迷

图 28. 中国汽车产量增速回升数据来源 :WIND CCB ( 五 ) 后市展望 : 国内金融市场企稳, 铜价延续弱反弹供给方面, 能源价格低迷, 铜价距生产成本仍有空间, 铜精矿供应充足, 同时精炼企业开工率高企, 预计供给仍将保持稳定的增速水平需求方面, 收储产生的需求冲击逐步消散, 汽车行业需求的持续性有待观察,

23 图 28. 中国汽车产量增速回升数据来源 :WIND CCB ( 五 ) 后市展望 : 国内金融市场企稳, 铜价延续弱反弹供给方面, 能源价格低迷, 铜价距生产成本仍有空间, 铜精矿供应充足, 同时精炼企业开工率高企, 预计供给仍将保持稳定的增速水平需求方面, 收储产生的需求冲击逐步消散, 汽车行业需求的持续性有待观察, 不过电力行业去年年底投资增速攀升有可能在年年初带来需求增量因此, 从供需基本面上看, 变化不大, 对铜市场短期影响较小宏观环境方面,2 月份是美联储政策的空窗期, 且中国面临春节,A 股和汇市都有企稳迹象, 整体经济环境和货币政策都相对宽松, 预计将对铜价走势起到主导的作用展望预计铜价将延续弱反弹伦铜沪铜 2 月波动区间分别为 [4300,4800] 美元 / 吨和 [33000,37000] 元 / 吨

24 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用通讯地址 : 上海市银城路 99 号建行大厦 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部

2011年市场回顾

2011年市场回顾日商品与期货交易部 2016 年 1 月 15 日星期五金融市场研究报告我国铁矿石进口降至冰点, 矿价继续寻底 2015 年铁矿石市场回顾及 2016 年展望摘要执笔 : 袁匡济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 2015 年, 铁矿石市场继续维